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恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 91.20 -0.21% -- 91.20 -0.21% -- 详细
疫情影响消散,盈利逐季向好: 2020年 Q1-Q3公司实现收入分别为 55.27亿、 57.82亿、 81.04亿元,分别同比增长 11.28%、 14.28%、 17.13%; 实现归母净利润分别为 13.15亿、 13.46亿、 15.97亿元,分别同比增长 10.30%、 10.38%、 20.74%。公司盈利水平逐季改善。 2020年前三季度 毛利率和净利率分别为 87.72%和 21.86%,与上年同期基本持平。 新一轮大规模股权激励实施,利好长远发展: 2020年 8月公司推出新一 轮股权激励计划,拟向 1302名激励对象授予 2573.60万股,占总股本的 0.485%,授予价格为 46.91元/股。本次激励人数占 2019年末公司总人 数的 5.33%,范围较大,其中关键岗位人员获授数量超过 90.79%,有望 调动中层人员积极性。业绩考核目标为 2020-2022年较 2019年净利润增 长分别不低于 20%、 42%和 67%, CAGR 不低于 18.64%,体现公司发展 信心。 研发支出高增长,创新管线持续丰富: 2020年前三季度公司研发支出 33.44亿元,同比增长 15.35%,占当期收入的 17.23%。第三季度公司获 得超过 10项临床试验批件,目前除已上市的 6个创新药品种外,瑞格列 汀、海曲泊帕、法米替尼、恒格列净、 SHR3680、 SHR4640、 SHR6390、 SHR1316等多个重磅品种处在 III 期临床阶段,有望接连上市。同时,公 司将吡咯替尼许可给韩国 HLB-LS 公司,创新能力持续获得国际认可。 盈利预测与投资评级: 恒瑞医药是我国医药行业标杆,创新是公司核心战略, Pipeline 奠定领头羊地位。营销团队在国内首屈一指,保证产品变现能力。同时公司还是国内制剂出口第一梯队,出口品种有望由仿制药向创新药升级。我们看好公司长期发展, 维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.25元、 1.60元和 2.04元的预测,当前股价对应 2021年 PE 为 57倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:新药研发具有高投入、高风险特点,若重点品种研发进度不及预期或失败,可能会对公司估值造成负面影响; 2)竞争格局恶化风险:竞品增加将对品种的定价和市场推广造成一定冲击; 3)制剂出口不确定性风险:中美关系的不确定以及海外疫情的二次抬头可能会对制剂出口放量产生一定影响。
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三季度业绩增速回升。公司2020前三季度实现营业收入194.13亿元,同比增长14.57%;归属于母公司股东净利润42.59亿元,同比增长14.02%;扣非后归属于母公司股东净利润41.41亿元,同比增长17.11%,对应EPS0.80元。其中2020Q3单季实现营业收入81.04亿元(+17.13%)、归母净利润15.97亿元(+20.74%)。公司三季度营收和利润增速回升,业绩符合预期。 创新药格局良好,研发持续高投入。2020上半年,麻醉和造影产品受疫情影响较大,随着门诊和手术量的逐步恢复,麻醉和造影管线有所回暖。吡咯替尼和19K新进医保,PD-1适应症扩大,创新药快速放量,肿瘤管线预计维持30%以上的高增长。目前公司已有6项创新药上市,氟唑帕利、瑞格列汀、恒格列净等多项创新药处于报产和III期临床阶段,未来几年将陆续上市,贡献新的业绩增量。公司创新药布局良好,逐步成为公司业绩的核心增长力,公司PD-1等产品有望通过医保谈判进一步放量。2020前三季度公司研发投入达33.44亿元,占销售收入比重上升至17.23%,持续的高研发投入保障创新药研发进程的稳步推进。 费用维持稳定,经营性现金流良好。2020前三季度,公司产品的销售毛利率为87.72%,同比上升0.54pp;销售净利率为21.86%,同比下降0.17pp。公司销售费用率为35.58%,同比下降0.79pp;管理费用率为26.94%,同比上升0.85pp;财务费用率为-0.94%,同比下降0.31pp。总体来看,公司费用控制良好,经营状况稳健。2020前三季度,公司经营性现金流为39.87亿元,同比增长52.85%。盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.59亿元、89.85亿元、117.92亿元,对应EPS分别为1.24元、1.69元、2.22元,当前股价对应PE分别为73.6/53.8/41.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价幅度超预期风险;创新药研发进度不达预期风险。
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恒瑞医药发布 2020年三季度报告。 2020年 1-9月公司实现营业收入 194.13亿元,同比增长 14.57%;归母净利润 42.59亿元,同比增长 14.02%;归 母扣非净利润 41.41亿元,同比增长 17.11%; 实现 EPS 0.80元。 单独看 Q3: 公司营业收入 81.04亿元,同比增长 17.13%;归母净利润 15.97亿元,同比增长 20.74%;归母扣非净利润 15.79亿元,同比增长 26.58%; 实现 EPS 0.30元。 加回股权激励摊销后增长较快, 单季度收入利润环比加速, 龙头疫情之下彰 显稳健和抗风险属性。 三季报整体收入同比增速 14.57%,归母净利润同比 增速 14.02%,较为稳健符合预期。考虑到公司 8月 19号激励正式落地, Q3开始摊销股权激励费用,今年全年 3.3亿左右的激励摊销,我们预计 Q3单季度激励摊销在 1亿以上,加回激励摊销后(按 1亿计算,实际可能更多) 再计算前三季度归母业绩同比增速接近 17%,扣非业绩同比增速接近 20%。 而具体看 Q3单季度,收入利润环比加速,回暖明显。加回激励摊销(按 1亿计算)之后 Q3单季度归母业绩同比增速 28%,扣非业绩同比增速 35%, 单季度业绩增长较为亮眼。当前医院的门诊量和手术量还未完全恢复到去年 同期水平, 在疫情门诊量下降等影响下, 恒瑞依旧稳健。我们推测主要是肿 瘤线(偏刚需属性) 新品种 PD-1、吡咯替尼、 19K 等拉动。 我们预计前三 季度整体肿瘤线收入同比增速 30%以上,可能超过 35%。麻醉和造影 Q3有所回暖,预计麻醉线前三季度仍然略有下滑(手术量下降、右美集采影响), 造影和综合线前三季度收入同比个位数增长。 公司各项财务指标稳健。 公司经营性现金流增长 52.85%,主要和去年基数 有关(去年会计准则调整,承兑汇票不再计入收入)。公司整体毛利率 87.7%, 相较去年同期( 87.2%)略有提升。销售费用率 35.6%,相较去年同期 ( 36.4%)有所下降和控制。管理费用率 9.7%, 相较去年同期 9.0%有所上 升,股权激励摊销增加导致。研发投入力度持续加大,研发费用收入占比 17.2%,去年同期为 17.1%,今年前三季度研发费用相较去年增加 5.5亿。 整体各项财务指标稳定。 盈利预测与投资评级: 基于前三季度情况和今年的股权激励摊销, 我们调整 盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润分别为 62.85亿元、 76.62亿元、 96.21亿元,增长分别为 18.0%、 21.9%、 25.6%。 EPS 分别为 1.18元、 1.44元、 1.81元,对应 PE 分别为 79x, 65x, 51x。我们认为恒瑞医药作为创新 药龙头,随着吡咯替尼、 19k、 PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量,叠加卡泊 芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量,公司未来几年有望持续维持 较收入和利润的高增长。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期、创新药研发失败风险、仿制药放量不达 预期等
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疫情影响逐渐弱化,三季度经营靓丽。公司近日发布三季度报告,2020年前三季度收入194.13亿元,同比增长14.57%,Q1-Q3单季度增速分别为11%、14%和17%;Q3收入81亿元,在去年同期高基数下增长提速。前三季度归母净利润42.59亿元,同比增长14.02%;Q3归母净利润15.97亿元,同比增长21%;前三季度和Q3扣非归母净利润分别为41.41亿元和15.79亿元,分别同比增长17%和27%。前三季度经营现金流净额同比增长53%;剔除股权激励费用影响,三季度经营表现更靓丽。 研发投入继续加强,强化基础科学临床转化。前三季度研发投入34.44亿元,费用率17.23%,费用率较上年同期继续提升;其中Q3研发投入14.81亿元,费用率18.27%。新聘任廖成先生为公司副总经理,主管转化医学研究;加码基础科学与临床需求相互转化,促进公司研发体系持续升级。 创新药开发推进顺利,多个品种有望被纳入医保。公司不断强化新药临床开发,高筑产品竞争壁垒;早期研发立项前移,国内拓展眼科、抗病毒等领域;卡瑞利珠、SHR0302、吡咯替尼等新药国际化快速推进。2020年国家医保谈判,卡瑞利珠、瑞马唑仑、艾司氯胺酮等多个新产品(新适应症)有望纳入医保;研发体系仍在快速进化,国际化开发团队逐步完善,新药国际化有望加快推进。 盈利预测:受新冠疫情影响,调整盈利预测,预计公司20-22年业绩分别为1.21、1.53、1.89元/股,对应PE75.71x、59.90x和48.37x;鉴于公司进入新药密集收获期,且国内领先优势;早期研发质量不断提升;研发实力跻身国际前列,维持合理价值111.54元/股,维持“买入”评级。 风险提示。医保谈判不及预期,新药放量和国际化进度不及预期。
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公司业绩继续环比改善,Q3单季度扣非利润增26.58%。 公司公布2020年三季报,前三季度实现营收194.13亿元,同比增长14.57%;实现归母净利润42.59亿元,同比增长14.02%;扣非后归母净利润41.41亿元,同比增长17.11%。其中第三季度实现营收81.04亿元,同比增长17.13%;归母净利润15.97亿元,同比增长20.74%;扣非净利润15.79亿元,同比增长26.58%。公司业绩进一步迎来逐季环比改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为39.87亿元,同比增长52.85%。 公司肿瘤板块预计保持较高增长,毛利率继续同比增加。 我们预计公司肿瘤板块在几大重磅品种带动下保持较高增长(肿瘤增速估计在40%以上),麻醉板块预计尚未恢复到正常水平,造影剂和综合业务条线预计保持相对稳健。 前三季度公司毛利率为87.72%,同比增加0.54pp,净利率为21.86%,同比下降0.18pp。期间费用方面,前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为69.07亿、18.85亿、33.44亿、-1.83亿,占总收入的比例为35.58%、9.71%、17.23%、-0.94%。 “创新+国际化”持续推进,糖尿病新药报产将步入收获期。 公司持续研发投入,研发费用增速稍有放缓。前三季度公司研发投入33.44亿元,比上年同期增长15.3%,研发投入占营收的比重达到17.2%。PD-1三大核心适应症(肝癌二线、食管癌二线、非鳞NSCLC 一线)上半年相继获批,甲苯磺酸瑞马唑仑新适应症(结肠镜检查镇静)获批,有望进一步助推以PD-1为代表的创新药放量。近期,公司糖尿病新药SGLT-2抑制剂恒格列净、DPP-4抑制剂瑞格列汀提交上市申请获得CDE 受理。Parp 抑制剂氟唑帕利用于复发性卵巢癌维持治疗有望近期pre-NDA,其用于BRCA1/2突变复发卵巢癌的上市申请已于去年纳入优先审评,有望年底左右获批。 国际化方面,公司继续稳步推进国际化战略的实施,积极拓展海外市场。继公司将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国CrystalGenomicsInc.公司,公司又将吡咯替尼项目有偿许可给韩国HLB-LS 公司,有助于公司拓宽吡咯替尼的海外市场,进一步提升公司创新品牌和海外业绩。 创新药保持较快增长,看好长期发展维持“买入”评级。 公司作为行业龙头,创新药步入高增长期。2018-2019年多款创新药集中收获,随着PD-1三大核心适应症获批有望助推高增长。今年三方面催化:1、业绩层面,创新药步入高增长期,部分品种销售有望超预期;2、研发层面,重磅品种Parp 抑制剂有望年底获批;3、政策层面,年底医保谈判有望纳入PD-1几大核心适应症。仿制药方面,注射剂集采影响主要明后年体现,业绩测算已考虑。长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。考虑公司三季报业绩,我们将公司2020-2022年归母净利润由66.15亿元(+24.16%)、81.73亿元(+23.55%)、103.36亿元(+26.46%),微幅下调至65.61亿元(+23.14%)、80.17亿元(+22.20%)、99.13亿元(+23.64%),对应P/E 分别为74、61、49倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期;同类产品竞争的风险;创新药研发具有不确定性。
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事件概述公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入194.13亿元(+14.57%)、归母净利润42.59亿元(+14.02%)、扣非后归母净利润41.41亿元(+17.11%)。 营收逐渐恢复高增长,抗肿瘤板块增长强劲2020年公司Q1、Q2、Q3收入增速分别为11.27%、14.29%、17.13%,疫情影响的医院需求逐渐恢复,营收逐渐恢复高增长。 分版块看,抗肿瘤用药需求较为刚性,公司PD-1、19K、吡咯替尼等产品开始高速放量,抗肿瘤板块增长强劲;由于医院就诊人数恢复,麻醉、造影板块增速逐渐恢复。 研发持续高投入,license--tout国内第一公司研持续高投入,2020Q3研发投入占比17.23%。随着研发不断尝试更新的靶点,公司与First-in-Class差距越来越小,公司的原创新药在全球竞争力也越来越强。公司是国内自研创新药license-out数量最多的企业,上市阶段的吡咯替尼授权给韩国HLB,处于研发早期的BTK、JAK授权给TGTherapeutics、ArcutisPharmaceuticals在海外进行临床。 投资建议由于疫情影响,调整公司盈利预测,2020-2022年收入由293/359/443亿元调整为275/345/427亿元,同比增长18%/25%/24%,归母净利润由66/80/99亿元调整为63/80/100亿元,同比增长18%/28%/24%,对应2020-2022年PE分别为77/61/49,维持“买入”评级。 风险提示药品集采大幅降价,创新药医保政策变动,药物研发风险。
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事件: 2020年10月19日,公司公告2020年三季度报:公司前三季度实现营收194.13亿元,同比增长14.57%,归母净利润42.59亿元,同比增长14.02%,扣非后归母净利润41.41亿元,同比增长17.11%。 国元观点: Q3业绩增速回升,期间费用率控制稳定,现金流改善明显 公司前三季单季度分别实现营收55.27亿(+11.28%)、57.82亿(+14.28%)和81.04 亿(+17.13%),Q3收入增速比前两季度有所提升,前三季单季度分别实现归母净利润13.15亿(+10.30%)、13.46亿(+10.38%)和15.97亿(+20.74%),Q3归母增速超过20%。随着门诊和手术量的恢复,公司造影和麻醉板块的负面影响逐渐消散,肿瘤板块由于较强的刚需性,预计是前三季度业绩增长的主要动力。2020年前三季度综合毛利率87.72%(+0.54pct),管理费用率9.71%(+0.73pct),销售费用率35.58%(-0.79pct),研发费用率17.23%(+0.12pct),前三季度经营性现金流净额为39.87亿元,改善明显,同比增长52.85%。 高研发投入的收获期渐入佳境,创新产品不断出海 2020年前三季度公司研发投入达33.44亿元,同比增长15.34%,研发费用率达17.23%,今年以来公司研发收获不断,卡瑞利珠新增三大适应症,瑞马唑仑获批上市,并获批两个适应症,吡咯替尼转为完全批准,后续多个创新产品处于NDA或者临床III期阶段,卡瑞利珠鼻咽癌、阿帕替尼的肝癌适应症进入上市申报阶段,氟唑帕利有望于今年底或明年初获批上市,预计未来3-5年,公司每年都有新的创新药品种上市。同时,创新药海外输出也不断有突破,右美托咪定美国获批上市,卡瑞利珠和吡咯替尼有偿许可韩国公司。 投资建议与盈利预测 公司创新药逐渐进入收获期,卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩,我们预计公司20-22年预计归母净利润为66.29亿元、84.18亿元和106.61亿元,同比增长24.42%、26.98%和26.08%,EPS分别至1.25/1.59/ 2.00元/股,对应PE分别为73/58/46倍。考虑到公司为行业龙头,创新药稀缺标的,管线实力逐步显现,维持“买入”评级。 风险提示 新产品临床和审批不及预期;带量采购、医保谈判降幅超过预期;带量采购品种放量不及预期;医保控费超过预期。
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公司公布2020年三季报:实现收入194.13亿元,同比增长;实现归母净利润42.59亿元,同比增长;实现扣非归母净利润41.41亿元,同比增长;实现经营性现金流净额39.87亿元,同比增长;公司研发费用33.44亿,同比增长15.35%。 公司逐渐摆脱疫情影响,创新成果转化以及产品结构调整是指标稳步增长主要驱动力。 公司2020年前三季度各项经济指标稳步增长,主要驱动因素有以下两个方面:第一,创新成果逐步实现商业化对公司业绩的增长起到了关键拉动作用;第二,随着公司产品结构调整,造影剂为代表的非抗肿瘤药产品保持稳定增长态势。从单季度看,2020Q3实现营业收入81.04亿元,同比增长,高于2020Q1和2020Q2的营收增速11.27%和14.29%。2020Q3实现归母净利润15.97亿元,同比增长,高于2020Q1和2020Q2的利润增速10.23%和10.33%。随着前三季度公司PD-1产品卡瑞利珠单抗再获4大适应症(食管鳞癌、非小细胞肺癌、肝癌和鼻咽癌)、麻醉领域1类新药瑞马唑仑也获批新适应症,4类新药缬沙坦氨氯地平片和吉非替尼获批上市,非布司他、卡培他滨、来曲唑、盐酸坦索罗辛缓释胶囊中标第三轮集采,公司业绩将进一步优化上扬。 研发投入持续加大,创新研发和国际化进程进一步加快。2020前三季度累计研发投入33.44亿元,比上年同期增长,研发投入占销售收入的比重达到17.23%。2020年前三季度,公司及子公司共获批40余项药品临床试验,合计50个临床试验项目,其中30余项为针对恶性肿瘤的单药或联合用药治疗方案,包括卡瑞利珠单抗。 公司除在肿瘤领域继续保持强劲优势的同时,临床试验项目仍覆盖哮喘、术后镇痛、白癜风、慢性乙型肝炎、斑秃等疾病领域。本月恒瑞抗胆碱能药物格隆溴铵注射液获得药品注册证书,成为国内首个获批的格隆溴铵注射剂型,截至目前,公司对该产品已累计投入研发费用约0.15亿元。虽然疫情影响下,公司销售收入受影响明显,营业收入增速有所放缓,但研发费用率依然呈上升趋势。前三季度,公司卡瑞利珠单抗和吡咯替尼先后License out给韩国CrystalGenomics(CG)和HLB-LS公司,公司国际化布局正进一步加快。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的收入分别为279亿、355亿、482亿元,增速分别为20.0%、27.1%、,预计公司2020-2022年的净利润分别为63亿、81亿、106亿元,增速分别为18.5%、28.3%、30.7%。预计公司2020-2022年的EPS分别为1.19元、1.52元、1.99元,当前股价对应估值分别为77X、60X、46X。维持“买入”投资评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;研发管线进度低于预期。
江琦 1
恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 91.20 -0.21% -- 91.20 -0.21% -- 详细
事件:公司发布2020年年三季报,报告期内公司实现营业收入,报告期内公司实现营业收入194.13亿元亿元,同比增长同比增长14.57%,实现归母净利润42.59亿元亿元,同比增长,同比增长14.02%,扣非净,扣非净利润利润41.41亿元亿元,同比增长,同比增长17.11%;;实现经营性现金流经营性现金流39.87亿元亿元,同比增长长52.85%。 点评:点评:Q3破恢复增长,单季收入突破80亿元,业绩符合预期。亿元,业绩符合预期。随着疫情影响减弱,医院诊疗秩序恢复,公司Q3业绩恢复增长,单季实现收入81.04亿元,同比增长17.13%,环比增长40.17%(Q2为57.82亿元)。Q3实现归母净利润15.97亿元,同比增长20.74%,扣非归母净利润15.79亿元,同比增长26.58%。整体业绩符合预期。财务指标分析:Q3毛利率87.40%,与上半年基本持平,销售费用率35.53%,相比去年同期略有下降,管理费用率10.25%,,同比略有提升。 重点领域和产品表现:参考样本医院销售数据和终端调研,公司四大板块中,抗肿瘤产品需求刚性强,预计前三季度取得40%以上增长,主要受益于PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等产品放量,综合线也有所增长,造影线基本持平,麻醉线受右美托咪定纳入集采和疫情影响,收入有所下滑。整体来看,公司各条业务线Q3均已逐步恢复增长,Q4业绩有望继续提升。 研发继续保持高强度,,创新药管线进一步丰富:2020年前三季度研发费用33.44亿元,同比增长15.34%,占收入比重17.23%,Q3研发投入14.81亿元,占收入比重18.27%。公司研发继续保持高强度,2020年至今共获批临床试验超过50项,氟唑帕利卵巢癌维持治疗III期临床达到预设终点,预计很快将递交NDA,三线治疗卵巢癌去年底报产,有望于年内获批。此外,氟唑帕利单药或联合阿帕替尼治疗卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌已处于III期临床研究阶段。 卡瑞利珠单抗鼻咽癌适应症8月报产,随后纳入优先审评;瑞马唑仑胃镜检查适应症7月递交NDA。国际化方面,继上半年PD-1授权海外后,公司9月以170万美元首付款+不超过1.015亿里程碑付款将吡咯替尼授权给韩国HLB-LS公司,国际化进一步推进。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为287.13亿元、358.84亿元、448.56亿元,同比分别增长23.29%、24.97%、25.00%;归母净利润分别为65.36亿元、83.33亿元、104.28亿元,同比分别增长22.68%、27.49%和25.14%。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为74X、58X和47X,考虑公司研发能力和创新药进展国内领先,多个创新药产品获批,创新管线丰富,即将迎来收获期,业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险;药品质量和安全性相关风险。
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业绩总结:公司2020 年前三季度实现营业收入 194.1亿元,同比增长 14.6%; 实现归母净利润42.6 亿元,同比增长14%;扣非后净利润41.4 亿元,同比增长17.1%。 制剂板块刚需属性不改,后疫情时代增长加速恢复。2020Q3 实现营收与归母净利润分别为81 亿、16 亿元,同比增长17.1%、20.7%。收入端与业绩端同比增速明显提高,正实现后疫情时代增速快速恢复阶段。受新冠疫情影响,整个临床相关化学制剂板块出现明显需求下滑,公司Q1受影响明显;后疫情时代,全国各医院门诊逐步恢复,化学制剂刚需属性不变,公司收入与业绩逐步提升。公司Q1-Q3收入同比增速分别为11.3%/14.3%/17.1%,业绩增速分别为10.3%/10.4%/20.7%,增长恢复趋势明确。三大核心主营Q3表现良好,肿瘤创新药表现突出。Q1/Q2受疫情影响,全国临床手术量大幅下降,公司造影、麻醉受影响明显,是公司H1收入与业绩增速下降的核心原因;Q3全国门诊量已经接近恢复疫情前正常水平,公司造影与麻醉线产品销售逐步恢复,带动公司Q3收入与业绩增速提速。2020前三季度期间费用率正常,销售费用率为35.6%, 低与2019 年同期0.8 个百分点,稳中有降;管理费用率为9.7%,高于2019 同期0.7 个百分点。 高额研发投入已成常态,创新已成增长核心驱动力。2020前三季,公司研发投入为33.4亿元,占营收17.2%比例,同比增长15.2%,绝对数额与占比持续处于公司历史高位。抗肿瘤创新药销售是驱动公司前三季增长的核心动力,PD-1重大适应症陆续获批,驱动单品快速放量,吡咯替尼、19K新进医保,稳步放量。2020前三季公司取得多个创新药与仿制药制剂生产批件,取得创新药临床批件近40个其中,PD-1单抗新增3个适应症,分别是晚期肝癌二线治疗、局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)的一线治疗、局部晚期或转移性食管鳞癌患者的二线治疗;公司PD-1 产品多个适应症处于临床中,预计未来不断获得新的肿瘤治疗适应症。此外,吡咯替尼、瑞马唑仑等重点创新药新适应症临床试验取得重要进展;降糖药物瑞格列汀申报生产已获受理,未来有望成为糖尿病领域首个创新产品。 盈利预测与评级。受疫情影响,预计2020-2022年EPS为1.22元、1.53元、1.89元,对应PE分别为75、60、49倍。后疫情时代公司快速恢复增长,销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 91.20 -0.21% -- 91.20 -0.21% -- 详细
疫情背景下公司业绩稳健增长, 预计 Q3抗肿瘤新药加速放量: 公司前三季 度收入约 194.13亿元,同比约 14.57%;归母利润约 42.59亿元,同比约 14.02%; 扣非归母净利润同比约 17.11%。 预计 Q3股权激励费用约 1亿 元。 疫情背景下公司业绩稳健增长, 预计肿瘤板块加速放量明显(得益于新 品), 麻醉版块、 造影版块及综合版块持平或略增。 抗肿瘤板块加速放量预 计来自卡瑞利珠单抗等创新药品种, 未来持续看好创新药品种的快速增长。 医保谈判即将开始,公司多项产品有望入选: 9月 18日,国家医保局发布 通知,将医保谈判中获批新药的截止日期由 2019.12.31调整为 2020.8.17。 公司在 2019年至 2020.8.17期间获批的新药品种/新适应症均有望受邀参加 国家医保谈判, 以价换量,医保或成增长新驱动。 具体品种包括卡瑞利珠单 抗(2020年获批肺癌、肝癌、食管癌适应症)、苯磺酸瑞玛替尼等。 报告期内各项研发及海外合作进展顺利: 1) PD-1/PD-L1进展: PD-1单抗 二线鼻咽癌治疗被认定为突破性疗法、 PD-L1单抗用于局限期小细胞肺癌获 批临床。 2) 法米替尼临床进展: 新开与舒尼替尼头对头的 3期临床试验用 于二线治疗晚期胃肠道间质瘤、新开联合卡瑞利珠单抗及化疗的 3期临床试 验用于治疗非鳞状 NSCLC、新开联合 SHR1701(PD-L1/TGFβ) 2期临床 用于治疗晚期恶性实体瘤。 3) SHR1701临床进展: 联合化疗用于一线晚期 /转移性胰腺癌的治疗进入临床 2期、 联合化疗用于不可切除的 NSCLC 进入 临床 3期。 4)其他进展: 氟唑帕利用于复发性晚期乳腺癌的治疗进入临床 3期、 脯氨酸恒格列净加厄贝沙坦用于 2型糖尿病肾病、 HR18034用于长效 局部麻醉获批临床等。 5)海外合作:吡咯替尼权益有偿授权给韩国 HLB Life Science Co., Ltd.公司,拓展海外市场。 考虑到公司创新药将集中上市销售贡献业绩,国内外优质创仿药陆续获批, 业绩稳定增长, 我们维持公司“买入”评级。我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.21/1.54/1.95元,对应 PE 分别为 76/60/47倍。
恒瑞医药 医药生物 2020-10-13 92.39 -- -- 94.69 2.49% -- 94.69 2.49% -- 详细
职业经理人接棒,打造百年恒瑞。恒瑞医药2000年在上交所挂牌,上市以来业绩持续稳健增长,收入CAGR为22.61%,归母净利润CAGR为26.07%。随着产品结构不断优化,目前已经形成以抗肿瘤、麻醉、造影剂三大领域为主的业务格局,2019年收入占比分别为45%、24%和14%。 公司实际控制人是孙飘扬先生,通过恒瑞集团间接持有恒瑞医药21.55%的股份。2020年1月,公司完成换帅,周云曙先生接任董事长。随着职业经理人走向台前,恒瑞医药迈入新的发展阶段。 创新是公司核心战略,ePipelie奠定“一哥”位置。恒瑞医药是我国创新药企业标杆,研发支出连续多年位列国内首位。2019年公司研发支出38.96亿元,同比增长45.92%,占收入比例16.73%,达到全球制药巨头的水平。公司早在2003年就提交了首个创新药艾瑞昔布的上市申请,截至2019年底,累计申报创新药IND约54项,远高于国内其他企业。2018年以来已有吡咯替尼、19K、PD-1、瑞马唑仑4大品种获批,逐步迎来收获季。除已上市的6个创新药品种外,瑞格列汀、海曲泊帕、法米替尼、恒格列净、SHR3680、SHR4640、SHR6390、SHR1316等多个重磅品种处在III期临床阶段,有望接连上市。 国内首屈一指的营销团队,提升产品变现能力。2018年公司对销售团队进行分线销售、事业部制的组织架构调整,组建肿瘤、影像、麻醉、综合四个事业部,显著提升销售人员的专注度。截至2019年底,公司共有销售人员14686人,同比增长20.62%。公司销售能力在国内企业中首屈一指。从样本医院来看,2019年恒瑞医药销售额Top20品种市占率均在前两位,其中Top11品种中除白紫外市占率均为第一。此外,纳入集采的仿制药销售环节淡化。但对新药来说,销售团队的专业性和市场覆盖程度仍然是其能否快速放量的关键因素。重磅品种PD-1单抗2019年才获批上市,但从样本医院来看,2020Q2销售额已经高达7718万元。制剂出口是aBigPharma必经之路,恒瑞处于国内第一梯队。制剂出口的主要逻辑是扩大市场范围,提升品种天花板。创新药因其专利保护特点,在全球上市的增量贡献更为明显。从海外制药巨头的发展历程来看,海外扩张是必经之路。2011年12月,公司伊立替康注射液获得FDA批准,成为中国企业在美国上市的首个注射剂品种。目前恒瑞医药共获得FDA批准的ANDA品种14个,2017年以来获批数量提升明显。从ANDA获批数量来看,恒瑞医药在国内属于第一梯队,且以壁垒更高的注射剂型为主。同时出口品种有望由仿制药向创新药升级,卡瑞利珠单抗+阿帕替尼治疗晚期肝细胞癌,吡咯替尼治疗HER2+晚期NSCLC,SHR3680治疗前列腺癌等均在海外进入到Ⅲ期临床阶段,有望在短期内上市。恒瑞医药常态化的Licese-out说明公司的创新实力逐步取得国际认可。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.13亿、84.93亿和108.33亿元,EPS分别为1.25元、1.60元和2.04元。当前股价对应2021年PE为57.5倍。2020年公司推出新一轮大规模股权激励计划,其中解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年增速分别不低于20%、42%和67%,公司业绩具有较高安全边际。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。1)研发风险:新药研发具有高投入、高风险特点,若重点品种研发进度不及预期或失败,可能会对公司估值造成负面影响;2)竞争格局恶化风险:竞品增加将对品种的定价和市场推广造成一定冲击;3)制剂出口不确定性风险:中美关系的不确定以及海外疫情的二次抬头可能会对制剂出口放量产生一定影响。
恒瑞医药 医药生物 2020-08-06 93.89 -- -- 96.55 2.83%
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报告期内公司实现营业收入1,130,888.19万元,同比增长12.79%;利润总额316,013.69万元,同比增长11.66%;归属于上市公司股东的净利润266,191.72万元,同比增长10.34%;基本每股收益0.50元,同比增长11.11%。 公司业绩季度环比改善。从业绩方面来看,2020H1业绩持续呈现稳定增长趋势。受本次新冠疫情影响,医院手术及门诊病人人次均有所减少,公司麻醉药等主要产品业绩受到一定程度压制,业绩增速水平受到一定影响。分季度来看,公司2020Q1实现营业收入552,701.53万元,同比增长11.28%,归属于上市公司股东的净利润131,542.59万元,同比增长10.30%;2020Q2实现营业收入578,186.66万元,同比增长14.28%,归属于上市公司股东的净利润134,649.13万元,同比增长10.38%,公司2020Q2收入和归母净利润增速出现反弹。随着疫情持续缓和,业绩增速逐季改善,公司下半年业绩增速水平有望持续得到改善。 研发力度持续提升。报告期内,公司持续加大研发投入,2020H1公司研发投入18.63亿元,较去年同期增长25.56%,占公司销售收入比重16.48%。截至报告期内,公司共取得药品生产批件4个,包括卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑等3个创新药制剂生产批件及吉非替尼仿制药制剂生产批件,创新药临床批件37个和一致性评价批件3个。伴随公司创新药品陆续获批,产品线条不断丰富,市场占有率不断提高,进一步巩固行业龙头地位。 股权激励计划利好长期发展。公司于8月1日发布年度最新股权激励计划,激励对象总数为1302人,占公司2019年底注册员工总数的5.33%; 激励计划解锁业绩条件为以2019年净利润为基数,2020至2022年度净利润增长率不低于20%、42%和67%。本次激励计划覆盖范围较大,激励时间较长,解锁条件较高,彰显公司快速、可持续发展信心的同时,也为公司锁住优质人才,进一步增强公司核心竞争力,提升公司市场影响力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.29元、1.69元和2.15元,对应的动态市盈率分别为72.07倍、55.27倍和43.30倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头,持续受益于我国创新药政策的深度推进,维持买入评级。 风险提示:政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。
恒瑞医药 医药生物 2020-08-06 93.89 -- -- 96.55 2.83%
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公司业绩符合预期。公司2020上半年实现营业收入113.09亿元,同比增长12.79%;归属于母公司股东净利润26.62亿元,同比增长10.34%;扣非后归属于母公司股东净利润25.62亿元,同比增长11.94%,对应EPS0.50元。其中2020Q2单季实现营业收入57.82亿元(+14.28%);归母净利额13.46亿元(+10.38%),公司业绩符合预期。 创新药快速增长,研发项目稳步推进。受疫情影响,公司2020上半年收入和利润增速有所放缓。从产品上看,预计麻醉管线和造影管线受到疫情冲击较大,下半年随着门诊和手术量的恢复,两条管线有望重回增长态势。在创新药的放量驱动下,肿瘤管线预计维持高增速,拉动公司整体业绩。受益于创新药占比的提高,公司产品的销售毛利率相比去年同期上升1.25pp,达到87.94%。2020上半年公司研发投入18.63亿元,同比增长25.56%,研发投入占销售收入比重达到16.48%。药品研发稳步推进,2020上半年PD-1新增肝癌、非小细胞肺癌和食管鳞癌适应症;瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症;吉非替尼获批上市,用于治疗一线EGFR突变非小细胞肺癌。在国际化方面,仿制药右美托咪定在美国获批,创新药卡瑞利珠单抗有偿许可给韩国CrystaGenomics公司。 股权激励力度大。公司发布股权激励方案,拟向公司董事、高级管理人员和关键岗位人员授予2573.60万股限制性股票,约占公司总股本的0.49%,授予的激励对象总人数为1302人,占公司员工总人数的5.33%。限制性股票解除限售的业绩条件为:以2019年净利润为基数,2020年、2021年、2022年各年度净利润较2019年相比,增长率分别不低于20%、42%、67%,三年净利润复合增长率为18.64%。从股权激励方案来看,公司对未来三年业绩的快速增长充满信心。按照今年设定的股权激励业绩增长条件来估算,公司2020年下半年业绩增速预计在25%以上。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.59亿元、89.85亿元、117.92亿元,对应EPS分别为1.24元、1.69元、2.22元,当前股价对应PE分别为75.4/55.0/41.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价幅度超预期风险;创新药研发进度不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名