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华润三九 医药生物 2021-01-25 26.04 33.74 28.29% 27.38 5.15%
27.38 5.15% -- 详细
现代中药龙头,维持“增持”评级 华润三九是华润医药(3320HK)的核心子公司,公司产品覆盖领域广、产品线丰富,自我诊疗业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,处方药业务品种覆盖了肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。考虑到新冠疫情影响收入但降低费用,我们预计2020-22年归母利润21.6/23.6/25.5亿元,EPS2.21/2.41/2.60元(前值1.54/1.63/1.75元),同比增长2.4%、9.1%、8.0%,给予2021年PE估值14x(Wind一致预期可比公司2021年PE估值均值14x),目标价33.74元(前值27.74-33.91元),维持“增持”评级。 自我诊疗保持良好态势 我们预计自我诊疗业务2020年表现平稳:1)感冒用药一季度因季节性影响及居家防护需求,实现了较快增长,但二三季度受疫情期间发病率下降及药店终端感冒类产品阶段性下架政策影响,销量同比有所下降,四季度由于季节性因素以及渠道补库存等影响有所回暖;2)儿科品类受影响比较大,销量同比有所下滑;3)其他业务相对稳定,皮肤用药、消化系统用药同比小幅增长。OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:抗感染受损,配方颗粒延续增势 我们预计处方药业务2020年表现平稳:1)中药处方药表现平稳;2)抗感染业务2020年收入同比显著下滑,受疫情、限抗、集采政策等影响,公司积极开展一致性评价(阿奇霉素片、铝碳酸镁咀嚼片中标第二批国家集采)并引入新产品(五代头孢比罗酯钠2020年11月获批);3)配方颗粒第一批国家标准已征求意见,公司作为全国性的六家企业之一,得益于对饮片的替代与持续的入院,我们预计收入端同比维持快速增长。 关注外部资源,深化战略合作 依据《投资者关系活动记录表(2021-002)》,公司高度关注优质资源的整合机会,重点围绕公司战略,在自我诊疗(CHC)领域探索国内外优质品牌的引进,处方药业务重点关注有高临床价值的产品。通过并购、合资、代理、业务合作等形式开展合作,推动公司的转型升级。2020年公司完成了收购澳诺制药100%股权,丰富了儿童健康领域的产品的布局,并于2020年12月收购华润堂(深圳)医药连锁有限公司100%股权,打造国药业务平台。同时,公司积极推进与日本OTC企业的合作,结合各方产品技术和市场方面的优势来共同发展。 风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。
华润三九 医药生物 2020-11-06 27.51 -- -- 28.07 2.04%
28.07 2.04%
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业务恢复, 三季度收入、利润双增长 20Q1-3实现营收 92.4亿( -9.29%), Q1-3分别实现营收 31.4亿( -9.91%)、 27.0亿( -26.85%)、 34.1亿( +12.86%)。 2020Q1-3实现归母净利润 15.6亿( -20.57%), Q1-3分别实现归母净利润 5.3亿( -54.29%)、 5.3亿( -5.04%)、 5.0亿( +103.74%), Q1-3扣非归母净利润 13.7亿( +16.64%)。 三季度收入、 利润同比转正。新业务澳诺、 诺泽(重组人生长激素注射液) 推进顺利。 产品结构变化+线下活动受限,销售费用显著下降 从单季度销售费用及费率水平来看, 20Q1-3销售费用分别为 10.80亿 ( -20.42%)、 7.77亿( -47.75%)、 12.77亿( -12.53%), 销售费用率分别为 34.41%( -4.55pp)、 28.81%( -13.13pp)、 37.47%( -10.88pp)。 销售费用率 的下降主要系两方面因素: 1、高销售费用率的抗感染业务、中药注射剂业务 受到限抗、一致性评价等政策影响,营收占比下降; 2、疫情导致线下活动受 限。考虑新业务推进和展望疫情后恢复性投放,预计 Q4费用率有所提升。 OTC 收入稳定, 配方颗销量依旧 上半年自我诊疗( CHC)业务实现营收 36.94亿,同比基本持平:感冒用药 Q1因季节性影响及居家防护需求,实现了较快增长, Q2受疫情期间发病率下 降影响,销量有所下降;儿科用药受疫情影响上半年下滑幅度较大。处方药业 务 H1实现营收 18.97亿,同比下降 38.83%:中药注剂营收占比已降至 4%; 中药配方颗粒表现相对较好, H1营收仅小幅下滑,随着配方颗粒准入政策预 期放宽,有望继续成为成长贡献。 风险提示:疫情反复、医保控费超预期、配方颗竞争加剧 投资建议: OTC 稳健、 配方颗领先,维持“买入”评级。 考虑疫情,预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.8/21.1/23.7亿,当前股价 对应 PE 分别为 14.3/12.7/11.4X。公司是全国品牌 OTC 龙头企业, 随着提价 带动下的营收稳健增长, OTC 端有望整体高于行业增速。公司配方颗业务尚 处成长期, 有望凭借先发优势贡献业绩增长点。当前市场风险偏好下行,公司 业务净现比突出, 维持“买入”评级。
华润三九 医药生物 2020-11-02 26.75 -- -- 28.07 4.93%
28.07 4.93%
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盈利预测:考虑到公司未来几年中药配方颗粒预计依旧保持高位,自我诊疗板块随着品牌年轻化建设将依旧稳健增长,我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.93、2.22、2.38元,2020年10月30日股价对应PE分别为14.05、12.22、11.36倍。作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,未来公司通过进一步优化品牌渠道优势,推进在研项目以及外延项目进度,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,有望保持稳定业绩增长,继续维持其“审慎增持”评级。
华润三九 医药生物 2020-03-24 28.10 27.36 4.03% 31.76 13.02%
31.76 13.02%
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剔除投资收益与商誉减值,2019年内生利润增长13%3月19日公司公告年报,2019年营业收入、归母净利、扣非净利分别增长9.5%、47.5%、-4.1%,剔除一次性股权出售所得投资收益与计提商誉减值准备公司净利润同比增长约13%,业绩符合预期。同时公司预告一季度业绩,剔除去年同期一次性收益,1Q20归母净利润同比变化-10%~15%。 我们预计2020-22年归母利润约15.1/16.0/17.2亿元,EPS 1.54/1.63/1.75元(2020-21年前值1.85/2.00元),同比增长-29%、6%、7%。考虑公司历史PE 估值均值20x,给予2020年PE 估值18-22x,目标价27.74-33.91元,维持“增持”评级。 自我诊疗:感冒与皮肤品类较快增长报告期内自我诊疗CHC 业务同比增长13.4%至75.6亿元,毛利率同比下降1.5pct 至59.0%,其中感冒、皮肤品类实现较快增长,胃肠类增长平稳,“易善复”增长良好,圣火CMO 业务因保健品市场整治下滑(华润圣海收入下降27%至2.15亿元)。我们预计2020年收入增速在10-15%, OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:配方颗粒维持快速增长报告期内处方药业务同比增长6.4%至65.9亿元,毛利率同比下降2.8pct至80.1%,其中1)中药处方药维持快速增长;2)抗生素同比基本持平,预计2020年集采产生一定影响(公司阿奇霉素进入第二批集采),公司将积极推进五代头孢与CMO 项目;3)配方颗粒实现超30%的快速增长,得益于对饮片的替代与持续的入院,2020年可能受到饮片取消加成的压力。 经营指标稳健1)2019年销售费率同比下滑3.6pct 至44.6%,绝对量变化不大,主因抗生素业务结束高开、费率回归正常;2)应收款项平稳增长、与收入增速向匹配;3)2019年收入现金比约98%,现金流净额/扣非净利润约164%,经营质量与回款质量较好。 风险提示:配方颗粒竞争超预期,保健品业务低于预期。
华润三九 医药生物 2019-11-29 29.59 -- -- 31.07 5.00%
39.45 33.32%
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事件公司拟收购澳诺中国 100%股权及引入抗肿瘤创新药物11月 27日晚,公司公告: 1)拟收购誉衡药业持有的澳诺(中国)制药有限公司(以下简称“澳诺制药”或“目标公司”) 100%股权; 2)拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利。 简评拟收购澳诺制药,补充儿科产品线公司拟拟收购誉衡药业持有的澳诺制药 100%股权,交易价款共计人民币 14.2亿元,资金来源为公司自有资金。 澳诺制药是集生产、研发、销售于一体的高新技术企业,核心产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液、维生素 C 咀嚼片、参芝石斛颗粒,其“澳诺”、“金辛金丐特”是儿童补钙知名品牌。“澳诺”、“金辛金丐特”牌葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大产品,具备良好的市场规模和成长性。近年来,该产品及品牌连续位列零售市场钙补充剂第二位,钙补充剂药品市场第一位。零售渠道及医疗渠道市场份额均持续增长。 我们认为, 公司致力于成为“大众医药健康产业的引领者”,自我诊疗是重要战略方向之一,儿童健康是自我诊疗业务重点发展的领域,葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大品种,具备良好 的市场规模和成长性,收购完成后可以帮助公司完善自我诊疗品种布局,发挥良好的协同效应,快速打造儿童健康领导品牌及大品种,符合公司战略发展方向。 拟引入抗肿瘤创新药物,完善处方药领域布局公司拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利,交易价款合计人民币 1亿元,资金来源为公司自有资金, 其中合同签订生效按约定时间支付首付款 1500万元,按产品研究及上市里程碑分五期合计付款 3500万元,产品上市后按约定时间支付销售提成合计 5000万元。 QBH-196是由沈阳药科大学开发的 1类小分子靶向抗癌新药, 今年 3月获得国家药品监督管理局发出的《临床试验通知书》。该药物临床前研究显示出较好的抗癌活性,临床试验拟针对消化道肿瘤,优选胃癌。 QBH-196有望在胃癌等实体瘤治疗领域实现临床应用,并成为公司抗肿瘤产品管线中的重要产品。 肿瘤是公司处方药业务重点发展的领域,产品线涵盖华蟾素系列、鸦胆子油软胶囊、金复康口服液、益血生胶囊等中药产品,本次收购澳诺制药能够进一步完善公司抗肿瘤领域的品种布局,符合公司战略发展方向。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。 风险提示行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
华润三九 医药生物 2019-08-29 30.50 29.82 13.38% 32.00 4.92%
33.60 10.16%
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1H19扣非利润增长26% 8月22日公司公告中报,1H19实现收入72亿元(+11%yoy,其中2Q19+19%yoy),归母净利17亿元(+108%yoy),扣非净利9.8亿元(+26%yoy,其中2Q19+42%yoy),我们认为内生维持平稳快速增长,符合市场预期。剔除一次性税后收益6.8亿元,我们预计19-21年归母利润约16.4、18.1、19.6亿元,同比增长15%、10%、8%。可比公司19年PE均值为14x,考虑公司OTC龙头给予估值溢价,给予19年PE估值18-20x,目标价30.23-33.59元,维持“增持”评级。 1H19内生增长相对平稳 考虑到1H19毛利润增长8.5%,我们预计内生增长平稳,扣非增长较快主因:1)费用延迟投放(1H19销售费用中职工薪酬同比下降约1亿元);2)其他收益中财政税费返还1H19同比增长近7千万元;3)利息费用1H19同比下降近1千万元;4)增值税减税。 自我诊疗:感冒胃肠较快增长 自我诊疗1H19实现收入37亿元,同比增长12%,毛利率61.2%,同比提升1.1pct,其中感冒、胃肠品类实现较快增长,皮肤品类表现平稳,“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势,圣火基本实现稳定。我们预计全年收入增速在10-15%,公司OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:配方颗粒维持快速增长 处方药1H19实现收入31亿元,同比增长9%,毛利率77.2%,同比下滑5.4pct,其中1)中药处方药:中药注射剂扭转下滑趋势,实现小幅增长,口服中药处于平稳增长;2)抗生素表现平稳,推进营销资源整合,拓展零售业务;3)配方颗粒实现较快增长(我们预计1H19收入增速或超20%),公司预计中药配方颗粒业务试点可能将于年底结束,得益于对饮片的替代与持续的入院,我们预计全年收入端维持快速增长。 经营指标良好 1)1H19销售费率同比下滑3.4pct至40.5%,主因部分费用延迟确认(我们预计2H19确认),易善复费用减少;2)应收款项平稳增长、与收入增速向匹配;3)1H19年收入现金比约104%,现金流净额/扣非净利润约121%,经营质量与回款质量较好。 风险提示:配方颗粒竞争超预期,保健品业务低于预期
华润三九 医药生物 2019-08-28 30.80 -- -- 32.00 3.90%
33.60 9.09%
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品牌 OTC、中药配方颗粒高增长, 业绩略超预期2019年上半年营收 71.67亿元(+10.73%),归母净利润 17.22亿元(+108.39%),扣非归母净利润 9.77亿元(+26.37%)。 前三季度预计实现归母净利润 18.35~20.58亿元(+64.95%~85.00%)。 公司上半年业绩略超预期,主要原因在于品牌 OTC、中药配方颗粒等高速增长,部分业务费用投放进度相对较慢, 亦受益于今年 4月 1日开始执行的减税降费政策。非经常性损益主要来自公司 2019Q1出售了深圳市三九医院有限公司 82.89%股权,交易对价9.26亿元,带来的(税后)资产处置收益约 6.8亿元。 自我诊疗业务加强品牌建设,处方药业务主动转型自我诊疗业务(CHC)收入 67.97亿元(+10.60%), 感冒、胃肠品类增长较快,皮肤品类表现平稳,“易善复”在医院和零售均保持良好的增长态势。 公司积极进行产品升级与新产品开发,上市了精氨酸布洛芬颗粒,氯雷他定糖浆,蒲地蓝消炎片,银菊清咽颗粒,铝碳酸镁片等多个产品。处方药业务收入 31.02(9.01%), 公司主动寻求业务转型, 中药配方颗粒业务快速增长,中药注射剂止跌,实现小幅增长,其占营业收入比重已降至约 6%。 持续研发投入,推动产品力提升2019上半年公司研发投入 1.89亿元,在研新产品 32项,其中创新药 3项,已开展近 10个仿制药一致性评价,阿奇霉素片已通过一致性评价现场核查。 上半年公司共获得生产批件 2项, 其中铝碳酸镁咀嚼片于 2019年 2月获批生产, 视同通过一致性评价, 为该品种首家通过企业。 风险提示: 处方药降价风险; 原材料价格波动风险投资建议: OTC 增长稳健, 处方药转型顺利, 维持 “ 买入”评级。 公司自我诊疗业务增长稳健,积极加强品牌建设,处方药业务转型顺利,中药注射剂占比已降至 6%,公司积极加强新产品研发和一致性评价工作,推动产品力提升。 预计 2019~2020年公司净利润为 22.37/19.60/23.24亿,对应当前PE 为 12.9/14.8/12.5x, 继续维持“ 买入” 评级。
华润三九 医药生物 2019-08-26 29.20 -- -- 32.00 9.59%
33.60 15.07%
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扣非利润增速超预期:报告期内,公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润的同比增速分别为10.73%、108.39%和26.37%,收入端和扣非净利润端均较一季度明显加速。单季度来看,公司2019Q2实现收入和扣非净利润增速分别为19.17%和41.85%。分析来看,报告期内归母净利润实现高速增长,主要源于公司于2019年1月出售深圳市三九医院有限公司82.89%股权,获得约6.8亿元(税后)资产处置收益。扣非净利润增速超预期,主要源于1)品牌OTC、中药配方颗粒等业务增速较快;2)部分业务费用投放进度相对较慢(销售费用率同比下降3.43个百分点);3)减税降费政策,我们预计为公司扣非净利润贡献约4%-5%的增速。收入端方面,增速相对低于扣非净利润,我们估计主要源于公司产品结构进一步调整以及易善复调整计入口径(以服务费形式确认)。毛利率方面,公司当期综合毛利率约为66.06%,同比下降1.37个百分点,主要源于处方药业务,我们估计和产品结构调整有关。 从业绩预告来看,公司中报业绩预告归母净利润增速范围为83.91%-102.06%,公司实际业绩增速略超过业绩预告上线。根据公司三季报业绩预告,实现归母净利润增速64.95%-85.00%,假设非经常性损益不变,则三季报扣非净利润增速约为7%-28%。基于公司中报的优秀表现,我们预计公司全年有望实现15%-20%的扣非净利润增速。 自我诊疗保持较快增长:报告期内,公司自我诊疗业务实现收入36.95亿元,同比增长11.97%,毛利率同比增长1.09个百分点至61.15%。细分来看,虽然去年上半年流感高发导致一定高基数,但我们估计感冒类业务2019H1仍实现10%-15%的收入增速,实现较快增长。胃肠类今年增速有所回升,我们估计2019H1实现20%以上收入增速。皮肤类、儿科和骨科我们估计报告期内表现相对一般,实现0-10%的收入增速。易善复在OTC端由于基数较低,因此估计实现50%以上增长,处方药端增速相对较缓,估计增速在10%左右(按可比口径计)。新设的大健康事业部方面,由于基数相对较低,预计2019H1亦实现较快增长。 处方药业务积极调整结构:报告期内,处方药业务实现收入31.02亿元,同比增长9.01%,毛利率同比下降5.43个百分点至77.23%,我们估计主要源于产品结构调整。细分来看,我们估计其中中药处方药业务整体呈现小幅增长,其中中药注射剂保持稳定,口服制剂保持小幅上升趋势(不考虑易善复调整计入口径)。受去年上半年流感高发导致的高基数影响,我们估计公司抗感染业务报告期内保持平稳增长。配方颗粒方面,公司拥有近600个单味品种,覆盖全国20多个省份,在全国处于龙头地位,我们估计其较一季度实现加速增长,报告期内实现30%以上的收入增速。 财务指标基本健康:报告期内,公司各项财务指标运行基本稳健,期末应收账款为23.92亿元,同比增长17.86%,占总资产比例增加0.47个百分点至。公司当期发生销售费用29.02亿元,同比增长2.10%,销售费用率同比下降3.43个百分点至40.49%。当期发生管理费用3.63亿元,同比增长%,管理费用率同比增长0.54个百分点至5.06%;发生研发费用1.75亿元,同比增长3.72%,研发费用率同比下降0.16个百分点至2.44%。现金流方面,公司当期发生经营性净现金流11.86亿元,同比增长9.27%。总体而言,公司财务报表保持相对健康的水平。 盈利预测:我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为2.29、1.88、元,2019年8月22日股价对应估值分别为13、16、14倍,公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,品牌渠道优势明显,产品种类也在不断丰富,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,未来有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,有望保持稳定业绩增长,继续维持其“审慎增持”评级。 风险提示:OTC行业持续低迷,内生增长不及预期,外延并购进度不及预期。
华润三九 医药生物 2019-08-26 29.20 34.03 29.39% 32.00 9.59%
33.60 15.07%
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事件 公司发布 2019年半年度报告及前三季度业绩预告 2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 71.67亿元、 17.22亿元和 9.77亿元,分别同比增长10.73%、 108.39%和 26.37%,实现每股收益 1.76元, 每股经营性现金流 1.21元, 略超我们此前预期。 2019年前三季度预计实现归母净利润 18.35亿元-20.58亿元,同比增长 64.95%-85%(对应扣非归母净利润增速为 10%-30%),主要由于 2019年 1月处置资产带来约 6.8亿元(税后)资产处置收益(非经常性损益)。 简评品牌 OTC 及颗粒业务增长较好带动公司业绩增长Q2单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 36.85亿元、 5.55亿元和 5.41亿元,分别同比增长 19.17%、37.64%和 41.85%,带动上半年业绩增长。 Q2扣非增速较快: 1)业务上,品牌 OTC、中药配方颗粒业务增速较快带动增长; 2)费用端, 部分业务费用投放进度相对缓慢,预计 H2进行投放; 3)国家自 2019年 4月 1日执行减税降费政策,预计贡献扣非净利润增速在个位数水平。 CHC 业务上半年实现营业收入 36.95亿元,同比增长 11.97%,其中感冒、胃肠品类实现较快增长,皮肤品类表现平稳,“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。我们估计,核心感冒品类上半年增速较以往有所提升,主要因为: 1) 感冒品类存在终端需求; 2) 18H1流感疫情严重部分地区断货, Q2基数未达到高位; 3) 公司“ 999感冒灵”作为感冒品类第一品牌,竞争优势明显。 处方药业务上半年实现营业收入 31.02亿元,同比增长 9.01%,我们估计中药配方颗粒业务实现大幅增长,中药处方药及抗生素业务实现稳健增长。 经过近几年的调整,中药注射剂在营业收入中的占比已逐步下降至约6%。 大健康业务上半年基本稳定。 2018年以来保健品市场持续进行整顿,对圣海的 CMO 业务造成一定影响,公司积极拓展电商、连锁药店及海外客户基本保障业务稳定。现阶段公司正在完善大健康业务产品组合,已上市系列为“ 999今维多”、“三九益普利生”、“ 9YOUNG”,分别定位于基础膳食补充剂、功能性产品和年轻群体品牌,年内仍将推出 5款新品,进一步落实产品群策略,满足不同渠道及客户群体的需求,促进业务增长。 持续推进创新投入与品牌建设,保障长期健康发展公司持续加大研发投入,鼓励技术创新。 1)多层次技术平台取得进展:粤港澳大湾区小分子新药创新中心完成注册、“中药口服制剂关键技术国家地方联合工程中心”国家级平台获批并举行揭牌仪式,为公司转型升级夯实基础; 2)新产品引进体系日益成熟:公司此前已经多次完成品种引入并做大做强,管理层在产品线引进及后期培育方面经验丰富,未来拟通过并购、购买权益、业务合作等方式多途径丰富公司产品线; 3)管线方面: 目前公司在研新产品 32项,其中创新药 3项, 2019年上半年新立项 4项,主要在骨科、呼吸等领域。 10款仿制药开展一致性评价工作,其中阿奇霉素篇已通过现场检查; 4)存量品种方面:公司围绕感冒灵、血塞通软胶囊、骨通贴膏等多个产品,优化工艺,提高质量标准,提升产品的品质与资质,为培育大品种做好前期准备。 中药经典名方领域,已完成 2首经典名方的物质基准研究,正在准备申报工作。中药配方颗粒领域,公司持续开展多个配方颗粒国家统一标准研究和申报工作,并不断完善和提高配方颗粒质量控制水平,提升产品品质,为迎接行业的正式放开做好充足准备。 公司具有较强的品牌运作能力,重视消费者研究和媒介创新。现阶段在“ 999”品牌基础上已补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”等品牌,“ 1+N”品牌策略已取得阶段性成果,未来将围绕儿科、骨科、妇科等品类,打造“好娃娃”、“天和”以及“康妇特”品牌。 健康中国是国家未来的重要战略方向,中药领域作用越发清晰,未来将在疾病预防领域发挥重要作用, 我们认为在未来的医药健康领域依靠创新驱动及品牌优势领先的企业有望迎来长期持续发展。 销售费用率暂时下降,其他指标基本正常2019年上半年,公司毛利率达到 68.49%,同比下降 2.04个百分点,主要 CHC 业务收入占比提升;销售费用率为 40.49%,同比下降 3.43个百分点,主要由于部分销售费用投放速度暂时放缓及部分品种收入确认形式变化带来销售费用下降。 管理费用率为 5.06%基本稳定。 应收账款及应收票据同比下降 26.20%,主要是应收票据回款情况向好,经营质量提升;经营活动产生的现金流量净额同比增长 9.07%,基本稳定。 其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。 风险提示 行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。 图表1: 2018-2019年分季度累计主要财务指标(单位:百万元)
华润三九 医药生物 2019-03-25 28.66 -- -- 29.90 4.33%
30.78 7.40%
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2018年业绩符合预期,增速稳中有升 2018全年营收134.28亿元(+20.75%),归母净利润14.32亿元(+26.4%),扣非归母净利润38.03亿元(+22.6%)。其中四季度单季营收49.59亿元(+31.6%),归母净利润11.54亿元(+29.8%), 扣非归母净利润10.24亿元(+32.0%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期,剔除四季度资产减值500万及2017、2018两年的企业年金合计4000万,符合预期。 2019Q1出售医院带来投资收益,继续聚焦主业 公司2019Q1业绩预告三九医院出售可望获得6.8亿扣税后收益,剔除这一影响,预计Q1净利润范围为3.5~5.0亿(-10~+18%)。由于2018Q1流感疫情推动效益上升,2019Q1虽同样有流感但严重程度较低,预计Q1扣非后在5~10%左右成长。 中药注射剂占比降低,配方颗粒预计维持高增长 营收拆分来看,中药注射剂营收占比低于8%,利润占比估计小于10%。配方颗粒业务估计在15亿左右,对应净利润贡献略大于10%。配方颗粒仍将维持较高增长。抗感染类药物虽然众益阿奇霉素基药放量不达预期,但通过多品种协同等方式同样实现业绩承诺。易善复、血塞通软胶囊等品种有望继续形成增量。OTC端大健康产品估计成长较快,规模估计在4亿左右。 风险提示:商誉出现减值;销售费用增速居高不下。 投资建议:OTC具稳健性,维持“买入”评级。 公司大输液部分营收与利润占比已经不高(小于10%),考虑到增量品种继续稳健放量,OTC端有望整体保持高于行业增速。通过分部估值我们认为一年期(2020年业绩前瞻估计)公司合理市值在312~409亿(对应股价31.89~41.80元),对应30%向上空间,预计2019~2020年公司净利润为22.30/17.01/18.99亿,对应当前PE为12.8/16.8/15.1x,继续维持“买入”评级。
华润三九 医药生物 2019-03-19 27.00 29.40 11.79% 29.90 10.74%
30.78 14.00%
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业绩符合预期,维持“增持”评级 3月13日公司公告2018年报,实现收入、归母净利、扣非归母约134、14.3、12.5亿元,同比增长21%、10%、11%,其中四季度实现收入、归母净利、扣非归母约39.8、3.2、2.3亿元,同比增长9.6%、-6.7%、3.9%,剔除两票制高开与年金支出,全年收入与利润增速均约12%,业绩符合预期。剔除披露一次性税后收益6.8亿元,我们预计19-20年归母利润约16.4、18.1亿元(前值16.6、18.3亿元),增速15%(增值税一次性影响)、10%。可比公司19年PE均值为15x,考虑公司OTC龙头给予估值溢价,给予19年PE估值18-20x,目标价30.23-33.59元,维持“增持”评级。 自我诊疗:感冒品类驱动短期增长 自我诊疗2018年实现收入66.7亿元,同比增长14%,毛利率60.5%,同比提升1.8pct。我们估算感冒类增速约20%、收入规模约27亿元,儿科、骨科快速增长、收入规模分别在7-8亿元、2-3亿元,皮肤、胃药等表现平稳、收入规模均在6-7亿元,易善复增速较快,圣火收入增长约10%。渠道库存方面,管理层指引渠道与终端库存在2-3个月,处于健康水平。 OTC产品的长逻辑:长期看消费性提价、行业集中度提升 我们认为公司OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升:旗舰产品感冒灵系列几乎年年提价,相较于药店主流产品30元的定价,目前终端15-20元的定价仍有提升空间;2)渗透率提升:公司细分领域份额最大的感冒灵市占率约19%(米内网2016年城市零售药店数据),长期看受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,远期市占率有望进一步提升;3)品牌合作:品牌药企相对于小药企能够提供更多的动销支持,药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:配方颗粒维持快速增长 处方药2018年实现收入61.9亿元,同比增长30%(主因抗生素高开,剔除抗生素业务收入增速约11%),毛利率82.8%,同比提升6.9%,其中1)中药处方药:我们估算口服处方药增速约10%,中药注射剂由于两票制收入端微幅增长、销量下滑约20%,主要由于新医保目录执行后基层用量大幅萎缩;2)抗生素:九新公司(抗生素事业部)收入与毛利率双升主因两票制高开,利润增长约6%:3)配方颗粒:我们估算收入18年增速超25%达15-16亿元,目前优势地域集中在广东、四川、山东、河南、湖北、重庆等地,公司对基层推广偏谨慎,主要考虑到回款质量较差。 经营指标良好 1)应收款项平稳:应收款项平稳增长、与收入增速向匹配,其中应收票据同比下滑、应收账款同比上升,应收票据仍以银行承兑为主,侧面反映公司地位强势;2)2018年收入现金比约107%,现金流净额/净利润约133%,经营质量与回款质量较好;3)毛利率与销售费率双升,主因抗生素业务高开与自我诊疗的市场推广费增长。 风险提示:辅助用药打压超预期,配方颗粒竞争超预期。
华润三九 医药生物 2019-03-18 26.81 28.98 10.19% 29.90 11.53%
30.78 14.81%
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传统品牌OTC龙头企业,2018年扣非净利润同比增长11.53% 2018年公司实现营业收入134.28亿元(+20.75%),归属上市公司股东净利润14.32亿元(+10.02%),扣非后净利润12.54亿元(+11.53%),经营活动产生的现金流量净额19.11亿元(+19.55%),继续保持稳健增长趋势。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入39.83亿元(+9.55%),扣非后净利润2.32亿元(+3.90%),净利润环比增速下滑,主因第四季度公司提取企业年金约4000万元,且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备589.90 万元。 自我诊疗(CHC)业务稳健增长,处方药业务中配方颗粒表现出色 自我诊疗(CHC)营业收入66.65亿元(+14.17%),毛利率为60.51%,同比增长1.77pp。其中,感冒品类受年初流感疫情带动,实现快速增长;儿科、骨科品类实现较好增长;皮肤、胃药品类表现平稳;“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。大健康业务中“今维多”品牌推广及圣海益普利生品牌业务均实现快速增长。处方药营业收入61.96亿元(+30.03%),毛利率为82.8%,同比增长6.93pp,毛利率提升我们认为与“两票制”执行导致的低开转高开有关。处方药业务中,易善复、天和骨通等产品销售增长良好,在医保控费的大环境下,中药注射剂品种销量均有下滑,但中药注射剂占公司整体营收占比已下滑至7%。中药配方颗粒业务营业收入实现了较快增长,同步拓展中药饮片市场。 加大研发力度主动创新转型,19年继续加强对行业优质资源的整合 2018年公司研发投入4.98亿元,同比增长52.65%,进一步夯实三个研究院并推动创新规划的落地,建立新品研发管控体系;自我诊疗(CHC)业务将重点围绕家庭常见病、预防调养进行新品引;同时公司将加大经典名方项目研究的投入。同时关注国内及国际两个市场的并购机会,通过并购等多种形式引入优质产品和品牌,提升公司核心竞争力与品牌影响力。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,继续巩固OTC业务的稳步增长。处方药业务方面,公司将聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域,并关注儿科、妇科、呼吸系统等领域。2018年第四季度由于提取年金合计提商誉减值导致四季度环比增速下滑,我们下调2019-2020年EPS由1.72、2.01元略下调至1.63、1.84元,维持目标价29.80元。 风险提示:1、辅助用药目录限制了部分中药品种的临床应用;2、仿制药一致性评价重塑医药市场结构;3、新产品推广不及预期;4、处方药降价风险;
华润三九 医药生物 2019-03-18 26.81 -- -- 29.90 11.53%
30.78 14.81%
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事件:公司公告其2018年营业收入、扣非后净利润分别约为134.3亿元、12.5亿元,同比增速分别约为20.8%、11.5%;2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为39.8亿元、2.3亿元,同比增速分别约为9.5%、3.9%;同时预告2019Q1业绩,预计归属于上市公司股东的净利润约为10.3亿元-11.8亿元,同比增速约为143.6%-179%。 全年业绩增长稳定,继续推进结构优化。公司2018年营业收入约为134.3亿元,同比增长20.8%。自我诊疗业务收入约66.7亿元,同比增长约14.2%。其中感冒品类、“易善复”等快速增长;儿科、骨科品类实现较好增长;皮肤、胃药品类增速平稳。处方药业务收入约为62亿元,同比增长约30%,配方颗粒业务增长较快,中药注射剂产品增长低于预期,目前收入约占营业收入的7%,为持续下降趋势后。2018年公司扣非净利润约为12.5亿元,同比增长11.5%,低于收入增速约9.3个百分点,主要原因为期间费用率增加所致。2018年公司期间费用约为56%,提升约4.8个百分点。其中销售费用约为64.5亿元,同比增长约为36.2%,为加强自我诊疗(CHC)市场推广以及处方药业务模式变化导致。2018Q4营业收入、扣非后净利润分别约为39.8亿元、2.3亿元,同比增速分别约为9.5%、3.9%,业绩增速有放缓趋势,其中管理费用增速约为24%远超收入增速,主要是单季度由于企业年金提取4000万所致。公司预告2019Q1净利润约为10.3亿元至11.8亿元,同比增速约为143.6%至179%。其中包含深圳市三九医院有限公司82.89%股权,产生约6.8亿元(税后)资产处置收益,如果剔除该部分影响,2019Q1净利润增速约为-10.5%至27.9%。考虑2018Q1受流感因素影响基数较高,我们估计公司业绩内生增速在10%左右。 品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线丰富,其中999品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)公司为华润旗下处方中成药OTC平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,中药注射剂型收入占比降至7%,风险持续释放。且血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种也丰富处方中药产品线,增强竞争力;3)公司为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强,2018年实现了快速增长;4)开展保健品业务。“999今维多”膳食营养补充剂产品陆续推出,覆盖约3万家药店终端,同时布局电商平台,前景看好。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.19元、1.71元、1.95元,对应PE分别为12倍、16倍、14倍(原预测为2019-2020年为1.76元、2.03元,调整的原因为2019年约6.8亿资产处置收益,且预计开发保健品业务对销售费用率会加大)。公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
华润三九 医药生物 2018-08-29 26.43 33.31 26.65% 27.00 2.16%
27.00 2.16%
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业绩平稳增长,符合预期。报告期内公司营收64.72亿元,归母净利润8.27亿元,扣非归母净利润7.73亿元,分别同比增长29.49%、11.50%和11.17%,上半年业务继续受到两票制和结构调整影响,业绩表现基本符合预期。维持2018-2020年EPS1.52/1.74/1.96元,当前股价对应2018年17X,维持增持评级。 自我诊疗增速较快,感冒板块尤其突出。自我诊疗板块实现收入33亿,同比增21.49%,毛利率基本稳定。其中感冒板块预计实现30%左右,成为板块增长核心驱动力。公司拥有国内OTC第一品牌,强大的渠道管理和终端覆盖,产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科和儿科等10个品类,并通过持续的外延并购不断丰富现有管线,预期未来自我诊疗板块将实现稳定较快增长。 处方药板块受两票制影响,表观增速不可比。处方药板块实现收入28.45亿,同比增长41.19%,两票制影响表观数据不可比。预计抗生素保持平稳,中药注射剂继续下滑,配方颗粒保持20%以上较快增长。在分级诊疗逐步推进下,公司处方药业务不断转型,加大终端下沉力度,合作推广模式占比逐步提升。 看好品牌+产品+终端龙头企业持续稳健增长。公司近年来通过外延并购,以感冒、心血管为核心,不断的补足抗生素与心脑血管口服制剂。我们看好公司依托品牌渠道优势实现持续稳健增长。 风险提示。行业政策风险;大健康产业推广不及预期风险。
华润三九 医药生物 2018-08-27 25.20 28.98 10.19% 27.00 7.14%
27.00 7.14%
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上半年业绩符合预期,扣非后净利润同比增长11.17% 上半年公司实现营收64.72亿元(+29.49%),归属上市公司股东净利润8.27亿元(+11.50%),扣非后净利润7.73亿元(+11.17%),经营活动产生的现金流量净额10.83亿元,同比增长39.17%。公司营收大幅增长,我们认为主要有3方面原因:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。 中药处方药产品结构调整,感冒药、中药配方颗粒表现亮眼 上半年公司自我诊疗业务营收33亿元(+21.49%),其中感冒品类受年初流感疫情影响,销量增长约30%。儿科、骨科类产品同比实现较快增长,皮肤品类和胃药品类表现平稳。自我诊疗业务毛利率为60.06%,同比去年基本持平。上半年中药处方药系列产品营收28.45亿元(+41.19%),得益于政策的大力推广和市场准入先发优势,中配方颗粒业务增长较快;中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期,但目前注射剂产品占营收比重已降至约8%;处方药系列毛利率82.66,同比提升11.8pp,得益于公司对药材资源到产品进行了全产业链建设,并加强了成本管理。大健康领域,公司推出的新品“999金维多”覆盖膳食营养补充剂多个领域,在零售药店的动销结合线上渠道推广取得良好成果。 业务转型+多渠道拓展,销售费用增长较快 上半年公司销售费用为28.42亿元,同比增长58.51%,销售费用率43.91%,同比提升8.04pp,“营改增”、“两票制”等政策的推行和分级诊疗的逐步落实使得公司加快业务转型,处方药合作推广模式占比上升,销售投入增加;此外,公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展合作,加大传统媒体广告投入,同时进一步推动直控终端占比提升,均导致销售费用的增加。上半年管理费用4.61亿元,管理费用率7.12%,同比下降1.1pp,财务费用0.04亿元,同比下降-71.43%。公司加大研发投入,上半年研发投入2.79亿元,同比增长83.45%,开展阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、阿奇霉素片、咪唑斯汀缓释片等品种的一致性评价。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。处方药业务,中药配方颗粒实现较快增长,但中药注射剂继续承压。公司加强大健康业务布局,2018年5月第二批产品“999今维多”全新上市。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.49、1.72和2.01元,目标价29.80元,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;处方药降价风险;公司业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名