事件: 2023年 3月 12日，华润三九发布 2022年业绩快报：公司预计，2022年营业总收入 180.79亿元（+16.31%），归母净利润 24.49亿元（+19.16%）。 投资要点: 新冠疫情带动全年业绩表现优秀。 公司预计，2022年营业收入180.79亿元（+16.31%），归母净利润 24.49亿元（+19.16%）。2022年Q4收入59.69亿元（+39.41%），归母净利润4.96亿元（+66.11%）。 受新冠疫情防疫措施放开带动，公司 2022Q4感冒类产品销售较好，收入和利润增长速度显著超过 2022年 Q1-Q3，带动公司全年业绩表现优秀。 2023年公司有望保持稳健增长。 受新冠疫情防控措施放开带动，公司 2023年一季度感冒类产品有望延续较好增长态势。2023年一季度第四批 48个中药配方颗粒国家药品标准正式颁布，推动配方颗粒产品在各地备案加速。2023年 1月，公司并购昆药集团完成平稳交接，未来双方将协同发展三七业务、将“昆中药 1381”品牌打造成全国有影响力的竞品国药品牌。开局良好，2023年公司稳健增长可期。 盈利预测和投资评级 基于公司 2022年业绩快报数据，我们调整盈利预测。我们预计， 2022/2023/2024年公司收入为 180.79亿元/204.72亿元/234.61亿元，归母净利润 24.49亿元/28.40亿元/33.22亿元，对应 PE 为 22.29X/19.22X/16.43X。我们认为，公司作为品牌 OTC 龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

事 件 ： 华 润 三 九 业 绩 预 告 2022年 归 母 净 利 润 23.65-25.7亿 元（yoy+15.05%-25.02%）；扣非归母净利润 21.5-23.2亿元（yoy+16.03%至25.21%）。 Q4利润表现超预期，带动全年利润表现超预期。2022Q4归母净利润 4.12-6.18亿元（yoy+35.00%-102.10%），中值 5.16亿元（yoy+68%）；2022Q4扣非归母净利润 3.67-5.38亿元（yoy+57.4%-130.5%），中值 4.53亿元（yoy+94%）。 四季度终端需求快速增长。受益于四季度终端需求快速增长，高毛产品呼吸感冒药、配方颗粒销售旺盛，带动全年利润超预期。同时，叠加 2021Q4利润低基数，2022Q4呈现利润高增长。 配方颗粒销售有望改善。处方药板块中的配方颗粒业务，面临配方颗粒国标切换、省标推进速度等限制，各省政策差异比较大。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望转好，公司作为最早的 6家试点企业之一，在行业内具有先发优势。 投资建议：公司是国内 OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计 2022-2024年营收分别为 178/206/237亿元，归母净利润分别为 24/28/33亿元，EPS 分别为 2.46/2.86/3.32，PE 分别为 20/17/15倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件：华润三九拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团2.09亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的 27.56%），并向华立集团购买其所持有的昆药集团 334万股股份（占昆药集团已发行股份总数的 0.44%）。转让价格 13.67元/股，共计 29.02亿元，转让后华润三九成为控股股东，持有昆药集团 2.12亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的 28%），昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 华润三九溢价 30%收购昆药集团 28%的股份。2022年 5月 5日 8点昆药集团发布停牌公告，按照 2022年 5月 4日收盘价 10.51元/股计算，昆药集团对应市值为 80亿元，对应 2021年 PE 为 15X。按照华润三九收购昆药集团股份价格 13.67元/股计算，昆药集团对应市值为 104亿元，溢价 30%，对应 2021年 PE 为 20X。截至 2022年 11月 29日，昆药集团收盘价为 16.75元/股，市值为 127亿元，对应 2021年 PE 为 25X。 昆药集团拥有三七等重要中药材资源和“昆中药”，补齐华润三九“精品国药”产品线。1）中药材资源上，昆药集团地处云南，具有丰富的三七等中药材资源（三七是血塞通软胶囊的主要成分），且拥有在研工业大麻品种，可对华润三九进行中药材资源的补充。2）“昆中药“等精品国药产品上，昆药集团拥有参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等丰富产品线。华润三九持股后，不仅能够补全自身精品国药产品线的缺失，同时通过自身丰富的经营经验与产业资源赋能昆药集团，提升产品的市场竞争力和销售能力，为双方的业绩带来新的增长点。 2022下半年进入感冒灵销售旺季，华润三九 CHC 产品销售恢复明显，高毛产品带动业绩增长。感冒药由于在 2022Q2受疫情影响，销售有所下滑。秋冬季是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时第九版疫情防控方案和防疫二十条出台，终端感冒药的需求量快速提升。2022下半年以来以感冒灵为代表的 CHC 核心产品的终端需求和销售情况明显改善，同时，皮肤、胃药、儿科品类均保持较快增长态势。高毛利 CHC 产品的同比快速增长，带动公司营收和利润的双增长。 在优质的渠道能力加持下，下半年公司 CHC 业务有望继续实现稳定增长。 投资建议：公司是国内 OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.46/2.86/3.32元/股，PE 分别为 24/21/18倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

楷体 事件10月 28日，公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润 19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润 17.8亿元，同比+10.0%。 单三季度公司实现营业收入 39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润 5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比+27.0%。 经营分析公司业绩表现良好，CHC 业务积极向健康管理产品延伸。2022年前三季度公司毛利率为 54.8%，同比下降 5.1百分点；净利率为 16.3%，同比上升 0.4百分点。公司依托 999等品牌，带动 CHC 产品群销量提升，并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。 持续加强创新研发，处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品，丰富产品管线。2022年前三季度公司研发费用率 2.9%，同比微降 0.3个百分点。随着产品的进一步梳理，未来处方药板块有望恢复发展。 持续推进品牌建设，数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化，巩固品牌领导地位；合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心，围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台，积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现，以及销售渠道的逐步成熟，公司营销效能的进一步提高，2022年前三季度销售 费用率26.4%，同比下降 5.5个百分点。 盈利调整与投资建议华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计 2022-2024年营业收入分别为 176、201和 227亿元；预计 2022-2024年归母净利润分别为 23.4、27.6和 31.6亿元，增速分别 14%、18%和14%，维持“买入”评级。 风险提示产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

事件:华润三九发布三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业收入121.11亿元（+7.53%），实现归母净利润19.52亿元（+11.17%），扣非归母净利润17.83亿元（+10.08%）。2022年三季度收入37.10亿元（+9.18%），实现归母净利润5.19亿元（+36.52%），扣非归母净利润4.51亿元（+27.17%）。收入增长稳健，利润增长超预期。投资要点：四类药品监管逐渐放松，CHC业务带动整体收入保持稳健增长。2022年6月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，对各地四类药品的监管给与指导，此后四类药品的管控逐渐趋于放松。公司感冒药产品三季度表现良好，带动CHC业务实现较好增长。 配方颗粒方面，受各省管理政策差异、企标向国标和省标切换进度不同，三季度存在一定下滑。综合，公司整体收入三季度保持稳健增长。净利润率保持稳定，归母净利润增速超预期。2022年三季度归母净利润率为14.00%，与2021年全年和2022年二季度归母净利润率水平相当。考虑三季度CHC业务增长较好，可能导致业务占比提升，进而引起成本和费用结构产生一定变化。2022年三季度归母净利润5.19亿元，增长36.52%。感冒药和配方颗粒四季度值得期待。感冒药是公司主力产品，四季度是感冒流行高发季节。考虑四类药品管理趋于放松，公司感冒药有望迎来旺季。四季度配方颗粒国家标准有望继续发布，流通和临床端配方颗粒企标向国标切换不断深入，四季度公司配方颗粒有望发生积极变化。盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024年收入为176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应PE为21.88/18.47/15.86。 维持“买入”评级。风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

事件：华润三九发布2022年前三季度业绩快报，2022年1-9月，公司经营稳健，实现营业总收入121.11亿元，同比增长7.53%；实现营业利润24.22亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润19.52亿元，同比增长11.17%。 点评：三季度感冒药带动CHC增速，净利润同比快速增长。2022年单三季度公司实现营业总收入37.10亿元（调整后同比增长9.18%）、归母净利润5.19亿元（调整后同比增长36.52%），净利润增速亮眼。据公司交流公告，公司三季度在感冒药带动下CHC增速比较好，主要原因为：1）感冒发病率提高；2）二季度之后渠道库存较低；3）去年同期三季度基数较低。此外，儿科、胃药、皮肤药都实现较快增长。随着四类药品管控趋势趋于放松，公司预期四季度表现比较好。同时靠饮片带动，国药整体实现增长。公司预计，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，2022年营业收入或将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。 公司经营状况良好，费用率水平或同比降低。公司财务状况良好，资产总额为253.07亿元，较期初增长3.12%；归属于上市公司股东的所有者权益为164.26亿元，较期初增长7.27%。公司上半年销售费用率有所下降，据公司交流公告，主要原因包括业务结构变化及公司主动进行了费用管理。公司预计全年费用率水平比去年或有下降，整体来看公司的盈利能力有望逐步改善。 持续看好华润三九CHC业务长期发展。据公司公告，公司CHC业务未来驱动因素主要在于：1)靠品牌建立壁垒扩大OTC业务，近年公司持续加大品牌投入，通过短视频、冠名、植入，以及开展跨界合作，吸引了更多年轻人群；2）不断拓展新渠道。过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势；3）丰富产品。通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。 我们看好其长期发展能力。 盈利预测与评级：公司是国内稀有的平台型品牌OTC企业，具备品牌优势且不断强化，CHC业务具备长期增长逻辑，三季度快报净利润增速亮眼，我们看好公司CHC业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营收分别为170.29/195.21/222.67亿元，归母净利润分别为24.58/28.71/33.28亿元，PE分别为16/13/12X，维持“买入”评级。 风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

10 月10 日，公司发布2022 年三季度快报，2022 年前三季度公司实现营业收入121.0 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5 亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比+10.0%。 单三季度公司实现营业收入39 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比+27.0%。 经营分析CHC 良好发展具有持续性，多品类发力带动业绩增长。公司依托999 品牌价值，带动CHC 产品群销量提升。受益于7 月部分地区流感影响，公司感冒品类销售表现较好，带动OTC 板块稳健增长；展望四季度，尽管疫情发展存在不确定性，但“四类药品”（ 退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，同时进入感冒药销售旺季，公司业绩弹性较大。 处方药板块业务结构优化，四季度有望恢复性反弹。公司处方药业务管线不断丰富，产品结构调整的同时循证研究进一步强化，产品价值不断发掘；同时配方颗粒业务积极完成重点区域切换工作，预计四季度将逐步过渡进入常态化销售推广阶段。我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务有望恢复性发展。 持续关注行业合作及整合优质资源的机会，实现多方位良好协同发展。 公司收购昆药集团28%股份，优化公司产品布局。一方面，昆药集团良好的品牌效应将带来一定增量，其丰富且可替代性较小的产品矩阵有助于公司进一步打造精品国药品牌；另一方面，公司的渠道有助于昆药集团处方药渠道的开拓及下沉。 盈利调整与投资建议华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计 2022-2024 年营业收入分别为176、201 和227 亿元；预计 2022-2024 年归母净利润分别为23.4、27.6 和31.6 亿元，增速分别14%、18%和14%，维持“买入”评级。 风险提示产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

事件：华润三九公布2022年Q3快报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入121.11亿元，同比增长7.53%（较调整前同比增长9.11%）；实现营业利润24.22亿元，同比增长12.27%（较调整前同比增长13.09%）；实现归属于上市公司股东的净利润19.52亿元，同比增长11.17%（较调整前同比增长12.13%）。 公司2022Q3业绩强势恢复，利润端增长超预期。2022Q3实现营业收入 37.10亿元，较调整后同比增长9.18%；归母净利润 5.19 亿元，较调整后同比增长36.52%；扣非归母净利润 4.5 亿元，较调整后同比增长27.17%，Q3利润端增长超预期。 Q3公司CHC产品销售恢复明显，高毛产品带动业绩增长。Q3以感冒灵为代表的CHC核心产品的终端需求明显改善，感冒药由于在Q2受疫情影响，销售有所下滑。2022年7-8月份增速较好，销售情况有比较明显的恢复。同时，2022年1-8月皮肤、胃药、儿科品类均保持较快增长态势。高毛利CHC产品的同比较快增长，带动公司营收和利润的双增长。 下半年进入感冒灵销售旺季。秋冬季为感冒高发季节，是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时第九版疫情防控方案出台后，终端药店对感冒药管控逐步放松。在优质的渠道能力加持下，下半年公司CHC业务有望继续实现稳定增长。 配方颗粒销售有望改善。处方药板块中的配方颗粒业务，面临配方颗粒国标切换、省标推进速度等限制，各省政策差异比较大。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望于Q4转好，公司作为最早的6家试点企业之一，在行业内具有先发优势。 投资建议：公司是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计2022-2024年EPS分别为2.46/2.86/3.32元/股，PE分别为16/14/12倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

事件:华润三九发布三季度业绩快报：2022年前三季度，公司实现营业收入121.11亿元（+7.53%），实现归母净利润19.52亿元（+11.17%），扣非归母净利润17.83亿元（+10.08%）。2022年三季度收入37.10亿元（+9.18%），实现归母净利润5.19亿元（+36.52%），扣非归母净利润4.51亿元（+27.17%）。收入增长稳健，利润增长超预期。 投资要点：n四类药品监管逐渐放松，CHC业务带动整体收入保持稳健增长。 2022年6月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，对各地四类药品的监管给与指导，此后四类药品的管控逐渐趋于放松。公司感冒药产品三季度表现良好，带动CHC业务实现较好增长。配方颗粒方面，受各省管理政策差异、企标向国标和省标切换进度不同，三季度存在一定下滑。综合，公司整体收入三季度保持稳健增长。 n净利润率保持稳定，归母净利润增速超预期。2022年三季度归母净利润率为14.00%，与2021年全年和2022年二季度归母净利润率水平相当。考虑三季度CHC业务增长较好，可能导致业务占比提升，进而引起成本和费用结构产生一定变化。2022年三季度归母净利润5.19亿元，增长36.52%。 n盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024年收入为176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应PE为16.49/13.91/11.95。维持“买入”评级。 n风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

22H1业绩稳健增长，下半年值得期待。华润三九是国内稀有的平台型OTC企业。2022H1公司实现营收84.01亿元（+6.82%），归母净利润14.33亿元（+4.16%），主要由CHC业务增长带动，其中专业品牌、大健康等业务增速较快。增速稳中放缓主要受国标切换及省标推进速度影响，配方颗粒业务增速有一定下滑，此外受疫情及集采政策影响，中药注射剂业务销售同比下降。如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，公司预计2022年营业收入将实现双位数的增长。 收购昆药集团，合作共赢发挥协同效应。昆药集团与公司均从事医药生产和销售业务，双方在业务发展、技术开发等领域具有较强的协同效应。一方面，有利于双方发挥在医药大健康领域的协同效应，围绕三七资源发展产业体系，促进双方共同发展；另一方面，华润三九将充分利用其丰富的经营管理经验与产业资源背景对公司赋能，可在华润三九良好的品牌运作能力基础上，探索将“昆中药1381”、“昆中药”打造为精品国药品牌，以此承载更多具有历史沉淀的产品，有利于打造三七产业链龙头企业。 持续看好华润三九CHC业务长期发展。22H1公司CHC业务实现营收55.35亿元（+7.43%），疫情影响下仍实现增长。据公司公告，CHC业务未来增长逻辑在于：1）抓住行业变革机会，实现行业优质资源整合，引入如昆药集团等有市场潜力的品牌，发挥协同效应。2）不断拓展新渠道。过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势，近年来线上渠道销售占比快速提升。3）强化品牌，品牌是业务发展的核心要素。公司在品牌之下会进一步细分品类，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求，并不断引入新产品（如龙角散和抗病毒口服液等），丰富产品线。我们看好其长期发展能力。 盈利预测与投资评级：我们认为公司是国内稀有的平台型品牌OTC企业，具备品牌优势且不断强化品牌，CHC业务具备长期增长逻辑，国标切换配方颗粒业务暂受影响，长期看好公司CHC业务。我们预计公司2022-2024年营收分别为170.29/195.21/222.67亿元，归母净利润分别为24.52/28.60/33.11亿元，PE分别为15/13/11X。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

Table_Summary 事件：公司发布] 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入 84亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 14.3亿元，同比增长 4.2%；实现归母扣非净利润 13.3亿元，同比增长 5.3%。 业绩稳定增长，受外部影响盈利能力略降。CHC业务尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快，上半年整体业绩维持增长。 2022H1公司毛利率为54.9%(-5.4pp)，净利率为 17.2%(-0.5pp)，盈利能力受疫情和中药配方颗粒新国标实施叠加影响略有下降，目前公司已拟定具体应对措施，净利润将努力匹配营收增长水平；销售费用率为 25.6%(-4.4pp)，管理费用率为 5.2%(-0.01pp)，研发费用率为 2.8%(-0.2pp)，财务费用率为-0.4%(-0.01pp)，销售费用显著减少主要由公司管理加强以及疫情下部分销售活动支出减少所致。分季度看，2022Q2公司实现营业收入 42.1亿元 (+11.1%)，实现归母净利润 5.9亿元(-18.9%)，实现归母扣非净利润 5.3亿元(-16.7%)，主要受疫情和中药配方颗粒新国标实施影响。 CHC健康消费品业务灵活应对环境变化，业务稳健增长。2022H1公司 CHC 健康消费品板块实现营业收入 55.4亿元(+7.4%)，毛利率为 55.9%(-4pp)，因疫情四类药管控盈利能力短期承压，该板块产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近 10个品类。针对四类药限售，公司在线上联合平台推出活动，结合平台端、连锁端三方合力，保障供给；线下推出创新项目扩大品牌影响力，此外对未限售品类产品借助包装或线上平台营销提升曝光度，扩大细分领域领先地位，实现快速增长。大健康业务和康复慢病业务保持稳定增长。公司“999完美药店”终端门店服务项目已高效覆盖超 6000家重点连锁门店。下半年随着疫情得到有效控制，CHC 板块有望延续稳定增长。 处方药业务短期承压，持续优化业务结构。2022H1公司处方药板块实现营业收入 25亿元(+5.7%)，毛利率为 57.5%(-8.1pp)，主要由于销售进度受疫情影响以及配方颗粒业务上半年处于新国标切换期业务增速下滑。1）消化领域：基于易善复产品构建的肝脏慢病生态圈正逐步建立；2）儿科领域：基于全球领先的儿科产品诺泽对医患双驱模式进行持续探索，业务进入良性发展阶段；3）骨科领域：瘀血痹片产品价值挖掘工作取得成果；4）抗感染领域：持续提升自营推广模式占比，积极开拓非公立医院市场，通过新产品引进等方式加快业务转型；5）中药配方颗粒业务：积极推进中药配方颗粒新国家标准品种的生产落地研究、销售备案工作，稳步推进国家标准、地方标准产品的切换工作，开展国家和地方配方颗粒标准研究和申报，推动配方颗粒产品标准化，预计下半年随新国标、省标品种的生产和销售持续落地，业务将逐渐回归常态。 研发并购同步进行，创新能力进一步提升。2022H1研发投入 2.3亿元，占营业收入 2.7%。公司重点研究项目进展正常，1类创新中药 DZQE 正在推进 II期临床准备工作；1类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196I 期临床试验进行中；H3K27M突变型胶质瘤新药 ONC201正积极推进国内注册申报工作。此外 2022年 5月 9日公司公告收购昆药 28%股份的重大资产重组预案，收购完成后昆药集团将成为公司控股子公司，未来双方将整合资源，协同打造三七产业链龙头企业。 盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.42元、2.86元、3.25元，对应 PE 分别为 17、 14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，在研产品进度不及预期风险。

报告关键要素: 8月 23日，公司发布 2022年半年度报告。 2022上半年公司实现收入 84.01亿元（+6.82%）；实现归母净利润 14.33亿元（+4.16%）；实现扣非归母净利润 13.32亿元（+5.29%）。实现经营活动产生的现金流量净额 19.03亿元，同比上涨 80.62%。 投资要点: 受外部环境影响，上半年业绩承压但总体保持稳健。上半年部分行业政策和外部环境变化对公司经营活动产生了影响，包括中药配方颗粒国标切换和省标推进、中成药集采扩围、疫情出现反复等。公司上半年业绩受上述外部环境影响业绩有所承压，但总体保持稳健。 CHC 健康消费品业务灵活应对环境变化，持续拓展市场边界和渠道。上半年 CHC 健康消费品业务实现营业收入 55.35亿元，同比增长 7.43%。 公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是由于 CHC 业务增长带动，尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快。专业推广上拥抱升级趋势，不同科室产品运用数字化聚焦精准人群，打造数字化的运营生态系统；渠道和终端建设方面，高效覆盖超过 6000家重点连锁门店，与连锁慢病及患者服务系统充分合作与龙头连锁强强联合,协同效应显著。新渠道拓展方面，公司通过线上线下多个平台整合营销扩大细分领域领先地位。在上述举措下，公司该业务板块未来增长确定性高。 处方药业务受政策影响较大，下半年有望回归常态。上半年处方药业务实现营业收入 24.98亿元，同比增长 5.68%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。 盈利预测与投资建议：公司是 OTC 龙头企业，处方药业务包含中药配方

事件:华润三九发布半年报：2022年上半年，公司实现营业收入 84.01亿元（+6.82%），实现归母净利润 14.33亿元（+4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（+5.29%）。收入和利润增长稳健，符合预期。 投资要点： 投资要点：克服 外部 环境干扰，收入保持稳健增长。 。 2022年上半年，公司实现营业收入 84.01亿元（+6.82%）。其中 CHC 健康消费品业务收入 55.35亿元，同比增长 7.43%。面对上半年四类药品的销售限制，公司积极采取措施客服影响。胃药品类、儿科产品和大健康产品等保持较高增速。处方药业务收入 24.98亿元，同比增长 5.68%。配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，增速下滑。抗感染品类在新产品带动下实现恢复性增长。整体而言，在感冒类产品和配方颗粒业务受到行业干扰的情况下，公司实现收入保持稳健增长。预计下半年，随疫情扰动减弱、配方颗粒国标切换完成，有望实现更高速增长、达成全年收入双位数增长的目标。 销售费用率结构性下降 ，归母净利润 增长与收入基本同步。 。 2022年上半年，公司实现归母净利润 14.33亿元（+4.16%）。受收入结构变化和配方颗粒企标转国标影响，公司 CHC 业务和处方药业务毛利率均有下滑。收入结构变化同时导致公司销售费用率下降 4.12%。 综合影响，公司归母净利润基本保持稳定，归母净利润增速 4.16%，与收入增速基本保持同步。 经营净现金流 保持良好状态。 。2022年上半年公司经营活动净现金流量为 19.03亿元，较 2021年上半年 10.53亿元，增长 80.62%。 盈利预测和投资评级 预计 2022/2023/2024年收入为 176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润 23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应 PE 为 17.12/14.45/12.40。维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

件 8月 23日，公司发布 2022年半年度报告。 2022H1公司实现收入 84.0亿元，同比+6.8%；实现归母净利润 14.3亿元，同比 4.2%；实现扣非归母净利润 13.3亿元，同比+5.3%。 单二季度公司实现收入 42亿元，同比+14.4%；实现归母净利润 5.9亿元，同比-17.7%；实现扣非归母净利润 5.35亿元，同比-16.7%。 经营分析 CHC 确定性提高，保证业绩持续性增长。 公司依托 999品牌价值，带动 CHC 产品群销量提升。 2022年上半年 CHC 健康消费品业务实现营业收入 55亿元（+ 7.4%）。 5月以来，“四类药品”（退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，公司感冒大类下半年增速确定性提高。 公司持续拓展市场边界和渠道， 业务增长确定性与持续性较高。 处方药板块业务结构优化，下半年有望恢复性反弹。 2022年上半年公司处方药业务实现营业收入 25亿元（+5.7%）。 受疫情影响，公司上半年处方药推广难度增加，处方药销售承压；同时配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，业务增速下滑。 我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态； 抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。 吸收传统精品国药品牌，实现品牌+创新双轮驱动发展。 公司购买昆药集团 28%股份，优化产业链布局。 通过该交易，将进一步整合双方资源，实现优势互补，公司发挥昆药集团“昆中药 1381”、“昆中药”品牌力，进一步打造精品国药品牌。此外，公司可以持续为其中药赋能，双方达成优质深入合作。 盈利调整与投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益， 不考虑收购并表影响， 预计 2022-2024年营业收入分别为 176、 201和 227亿元； 预计 2022-2024年归母净利润分别为 23.4、 27.6和 31.6亿元，增速分别 14%、 18%和14%，维持“买入” 评级。 风险提示 产品集采风险； 竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

事件：7月6日，华润三九综合楼发布厅举行“华润三九&稳健医疗战略合作签约仪式”，华润三九董事长邱华伟与稳健医疗董事长李建全签署战略合作协议，建立战略合作关系。 华润三九与稳健医疗签订战略合作协议，继续扩展大健康产品线，加码护理品赛道。日前，华润三九与稳健医疗签订战略合作协议，旨在大健康领域展开紧密合作。稳健医疗是医用敷料和护理品龙头企业，提供全球领先的医疗用品和家庭护理整体解决方案，拥有“稳健医疗”、“全棉时代”和“津梁生活”三大品牌。 本次双方在护理品方面进行深度合作，将通过优势资源整合，进一步发挥华润三九的渠道优势和稳健医疗的产品优势，提供家庭、办公室、旅游急救包、运动防护等护理产品，提升连锁药店日常护理市场份额，也标志着华润三九布局护理品零售市场。 华润三九是CHC领域的“可口可乐”，品牌和渠道价值促进优质产品线拓展。 华润三九是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，拥有较高的品牌辨识度，以及国内领先的产品终端药店覆盖率，已覆盖全国超过40万家药店，999感冒灵颗粒现为终端零售药店引流产品。强大的品牌、渠道、销售网络，有利于公司持续提升新老产品的终端触达率和市占率。同时，公司通过与海内外优质企业的合作，积极拓展中药和大健康产品线，利用强大的渠道销售能力赋能新产品，产品盈利形成的现金流反哺公司产品线拓展。 中药价值创造者，配方颗粒进入发展新时代。公司配方颗粒近年来增速较快，可生产600余种单味配方颗粒品种，在广东、安徽、四川等地已经建成配方颗粒生产基地，并打造全产业链的运营模式，加快国家标准与地方标准的申报工作。 随着配方颗粒试点结束，以及国家标准配方颗粒的生产和销售，国内配方颗粒市场空间有望进一步打开，公司作为最早的6家试点企业之一，具有先发优势。 投资建议：公司是国内CHC领域品牌+渠道的龙头企业，核心产品销量稳步提升，产品线不断丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到177.8/206.4/237.4亿元。考虑到公司管理效率较好，产品营销策略、研发策略将延续公司长期发展战略规划，预期未来销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定，预期2022-2024年EPS分别为2.47/2.86/3.32元/股，PE分别为18/15/13倍。公司具有明显的平台和品牌价值，未来业绩具有成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期；政策性风险；监管风险。