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华润三九 医药生物 2022-05-12 41.68 -- -- 42.51 1.99% -- 42.51 1.99% -- 详细
事件5月8日,公司公布公告,拟以29.02亿元向华立医药及华立集团购买昆药集团2.12万股股份,对应每股转让价格为13.67元。交易完成后公司占昆药集团已发行股份总数的 28%,昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 经营分析拓宽医药产业布局,协同带动业绩提升。公司已形成了以自我诊疗(即CHC)与处方药为核心的业务体系。昆药集团发挥云南植物王国优势,以丰富的生物资源为基础,形成了以天然植物药为主,涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局,2021年昆药集团实现归母净利润5.08亿元。通过本次交易,可以整合双方资源,实现优势互补,在三七产业链、品牌打造等方面充分协同,提升公司综合竞争力。 吸收传统精品国药品牌,实现品牌+创新双轮驱动发展。公司依托999品牌价值,带动CHC 产品群销量提升。近年来昆药通过不断优化,口服制剂及院外市场占比大幅提升,业务结构不断优化,打造血塞通口服系列和以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒两大黄金单品为核心的“昆中药1381”精品国药系列。此次重组后, 公司发挥昆药集团“ 昆中药1381”、“昆中药”品牌力,进一步打造精品国药品牌。此外,公司可以持续为其中药赋能,双方达成优质深入合作。 盈利调整与投资建议华润三九将在中药发展中持续获益,暂不考虑并表贡献及并购费用对财务费用的影响,预计 2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元;预计 2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元,增速分别16.5%、16%和15.8%,维持“买入”评级。 风险提示产品集采风险;竞争加剧风险;产品推广不及预期;医保药品限价风险;品牌价值变动风险;原材料价格波动风险;商誉减值风险。
华润三九 医药生物 2022-05-11 39.24 -- -- 42.51 8.33% -- 42.51 8.33% -- 详细
事件: 华润三九发布重大资产购买预案: 公司拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团 208,976,160股股份(占昆药集团已发行股份总数的 27.56%),并向华立集团购买其所持有的昆药集团 3,335,456股股份(占昆药集团已发行股份总数的 0.44%)。本次交易完成后,上市公司将持有昆药集团 212,311,616股股份(占昆药集团已发行股份总数的28%),昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 投资要点: 强强联手,打造三七产业链龙头企业。 公司 2016年收购昆明圣火药业获得理泣王牌血塞通软胶囊(2021年零售渠道终端销售额4.14亿元, 排名第一)。 昆药集团的血塞通拥有多种剂型, 2021年口服剂型销售额 9.48亿元(+18.80%),占医药工业收入约四分之一。 昆明圣火和昆药集团是唯二拥有血塞通软胶囊(血塞通口服产品主导剂型)文号的企业。 本次收购后,华润三九与昆药集团有望更好管控竞争、共同发力做大血塞通零售规模。三七是中药产业具有代表性的药材资源,也是云南省最具特色的优势生物资源之一。公司 2020年与云南省科学技术院、昆明理工大学等发起成立云南省三七研究院。 本次收购后公司将更好承接云南省三七产业发展规划,致力于将昆药集团打造为三七产业链龙头企业 品牌和产品版图再拓展, 协同整合基础良好。 昆药集团拥有历史悠久的 “昆中药 1381” 品牌, 华润三九将利用丰富的经营管理经验,不断提升其品牌知名度和辨识度。昆药集团子公司昆明中药厂 2021年收入12.1亿元。旗下消化系统中药贡献收入4.64亿元(+41.32%),持续高速增长。 消化系统中药大单品参苓健脾胃颗粒和香砂平胃颗粒, 与华润三九消化产品线高度互补。 销售方面,昆药集团优势主要在我国西南片区。实现控股后,华润三九在 OTC 和全国性销售方面的经验能够更好赋能昆药集团(两家上市公司将继续保持独立运作)。 每股转让价格拟定为 13.67元,预计商誉达 15亿元。 本次交易标的股份价格拟定为 29.02亿元,对应昆药集团每股转让价格为13.67元。昆药集团 2022年 5月 5日停牌前公司股价为 10.76元/股,即收购溢价率 27.04%。昆药集团 2022年一季报中归属于上市公司股东的所有者权益为 48.98亿元,本次收购昆药集团已发行股份的 28.00%,预计产生商誉 15.31亿元。 昆药集团两大重点业务板块有望高速稳健增长:心脑血管产品线, 口服制剂 2021年增速18.80%, 部分注射剂产品取消医保报销的适应症限制、有望恢复性增长; 消化系统产品持续保持高速增长, 2021年增速 41.32%。 预期商誉减值压力较小。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则, 在不考虑本次收购影响的情况下,预计 2022/2023/2024年公司收入为 176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元,对应归母净利润 23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元,对应 PE 为 15.94/13.45/11.55。 维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险, 产品销售推广不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,并购整合进展和效果不达预期的风险,上游原材料价格上涨超预期的风险。
华润三九 医药生物 2022-05-11 39.24 -- -- 42.51 8.33% -- 42.51 8.33% -- 详细
报告关键要素:事件:华润三九拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团208,976,160股股份(占昆药集团已发行股份总数的27.56%),并向华立集团购买其所持有的昆药集团3,335,456股股份(占昆药集团已发行股份总数的0.44%)。交易完成后,上市公司将持有昆药集团212,311,616股股份(占昆药集团已发行股份总数的28%),昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 投资要点:产品线和渠道资源双重互补:1)OTC 产品线互补:华润三九OTC 业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类,并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸。昆药集团大健康板块围绕三七、青蒿等昆药核心植物资源,以KPC、云昆等品牌为切入点推进N+n 产品战略,从功效护肤、口腔护理延伸至女性个护、健康食品等品类。昆药集团的收购丰富了公司大健康等OTC 领域的产矩阵;2)渠道终端资源互补:华润三九和昆药集团均重视注重线下发力,线上开拓营销策略,昆药集团已开立天猫旗舰店、淘宝企业店等16家自营店铺,全面拥抱互联网和新媒体渠道;线下积极拓展药店、百强连锁、母婴店等平台,与百强连锁药店众友、老百姓、国大达成长期合作,与地方龙头连锁佛慈、德生堂、至仁同济形成战略合作,覆盖终端数约3万多家。昆药集团的加入将强化公司“互联网+医+药”的新型产业链价值,同时线下优质资源也将得到效用更大化。 慢病康复领域:三七系列产业协同,打造产业链龙头企业。1)华润三九和昆药集团在心脑血管、慢病治疗领域有相似的产品线布局,收购后实现强强联合。血塞通系列在心脑血管疾病中成药中销售占比第一,其中核心产品血塞通软胶囊生产厂家只有华润三九和昆药集团,2021年两者零售端销售额合计6.09亿元,实现33.93%的高增速。2)围绕三七资源发展产业体系,促进双方共同发展。作为心脑血管中成药领域重要上游产业,三七系列产品合作推广将完善公司心脑血管领域的布局。 2021年华润三九三七系列新品上市,随着对昆药集团收购,公司三七产业将继续拓宽。胃肠领域:收购黄金大单品,丰富产品布局。胃肠领域,昆中药聚焦黄金大单品。参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒(基药独家品种)、金花消痤丸、口咽清丸(主攻新零售赛道)等增长强劲,和华润三九的“三九胃泰”系列、气滞胃痛颗粒(独家)、养胃舒颗粒和温胃舒颗粒等共同构建肠胃矩阵。 盈利预测与投资建议:公司是OTC 龙头企业,且处方药业务包含中药配方颗粒等,预计2022/2023/2024年收入为172.26亿元/195.27亿元/223.03亿元,对应归母净利润23.75亿元/27.74亿元/31.58亿元,对应EPS 为2.43元/股,2.83元/股,3.23元/股,对应PE 为15.97/13.68/12.01(对应2022年5月6日收盘价38.76元)。基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张、产品的创新迭代以及与优质资源的强强联合效应,未来有望在新老产品带动下实现持续增长,给予“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险,集采降价风险,研发进度不及预期风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。
华润三九 医药生物 2022-05-10 40.19 -- -- 42.51 5.77% -- 42.51 5.77% -- 详细
事项: 公司公告拟以支付现金的方式向华立医药购买其持有的昆药集团27.56%的股份,并向华立集团购买其持有的昆药集团0.44%的股份。本次交易完成后,公司将持有昆药集团28%的股份,昆药集团将成为公司的控股子公司。 平安观点: 并购昆药集团符合公司发展战略,预计将产生良好协同效应。公司主营核心业务定位于CHC 健康消费品和处方药领域。CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额; 处方药业务则聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域,位居国内市场前列。而昆药集团以植物药、精品国药、国际化药及医药商业为四大平台,近年来尤其以“昆药血塞通”和“昆中药1381”为重点突破,多渠道布局重点拓展院外市场。本次重组符合华润三九战略,预计公司将充分利用自身丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能,助力“昆中药”精品国药品牌及三七产业链龙头打造。 中医药重磅支持政策持续推出,“十四五”规划出台后景气度有望迎来质变。近几年中医药行业重磅支持政策不断,如2019年中共中央、国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》,全方位支持中医药发展; 2021年2月国务院又发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施》,再次从顶层设计角度出发支持行业发展;2021年底,国家医保局、中医药管理局联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》, 医保方面重磅支持政策落地。“十四五”规划出台后行业景气度更是有望迎来质变。华润三九作为中药行业龙头,通过收购优质资产,有望进一步提升优势地位。 看好公司龙头地位持续稳固,维持“推荐”评级。公司是国内中药行业龙头企业,本次重组进一步提升竞争力。我们维持公司 2022-2024年净利润分别为 23.47亿、26.89亿、30.78亿元的预测,当前股价对应 2022年PE 为 16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)市场及政策风险:药品集中带量采购、支付方式改革等可能会对部分品种盈利能力产生影响;2)药品降价风险:集采背景下,医保目录内占用医保基金较大品种可能面临降价风险。3)原材料价格波动风险:中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害等多种因素影响,容易出现较大幅度的波动,从而对中药制药企业的生产成本产生影响。
华润三九 医药生物 2022-04-25 35.53 -- -- 42.09 18.46%
42.51 19.65% -- 详细
事件2022年一季度公司实现营业收入41.94亿元,同比增长2.81%;归母净利润8.39亿元,同比增长30.45%;扣非归母净利润7.97亿元,同比增长27.96%。 事件点评利润端超预期,费用率下降带来利润快速增长。公司整体毛利率为55.06%,同比-4.40个百分点;期间费用率30.00%,同比-9.33个百分点;其中销售费用率23.23%,同比-9.96个百分点;管理费用率6.98%,同比+0.51个百分点;财务费用率-0.22%,同比+0.12个百分点;经营性现金流净额为4.59亿元,同比+64.73%。 收入端持续恢复中。最近3个季度的营收上看21Q3、21Q4、22Q1单季度收入分别为33.43、42.21、41.94亿元,同比增速分别为-2.70、-2.38、+2.81%,疫情影响下持续恢复中。 大品牌优势明显,研发持续推进。CHC作为公司的核心业务,实现快速增长。感冒用药不断强化品牌,拓展线上渠道,三九品牌优势明显。 处方药中专科和中药配方颗粒业务实现快速增长。研发方面围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域,仿创结合,进行产品布局。 投资建议维持此前盈利预测。我们预计公司2022~2024年收入分别178.3/207.2/241.5亿元,分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%,归母净利润分别为23.5/26.0/29.0亿元,分别同比增长14.6%/10.8%/11.4%,对应EPS为2.40/2.66/2.96元,对应估值为14X/13X/12X。维持“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险不及预期;新品种推广不及预期;疫情影响超出预期。
华润三九 医药生物 2022-03-29 37.95 -- -- 46.98 23.79%
46.98 23.79% -- 详细
自我诊疗业务持续快速增长,处方药政策冲击见底:一方面,公司自我诊疗业务2017年后加速增长,复合增速保持10%以上;另一方面,近年来处方药业务中的中药注射剂和抗生素业务受政策影响持续下滑,2021年已基本见底,随着中药配方颗粒新国标发布、市场扩容,公司处方药业务有望迎来新增长阶段。整体而言,公司发展已进入长周期增长拐点。 稀有的平台型品牌OTC企业,OTC品类和品牌良性互动:一方面,公司打造“1+N”品牌矩阵,围绕999品牌持续扩充“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”和“澳诺”等品牌,并在多个产品品类市场份额均处于行业第一或前三;另一方面,公司通过“999感冒灵”品牌赋能+早期渠道高毛利策略,拉动公司内部一系列二线感冒类产品市场份额持续上升;此外,2014年公司将三九胃泰和999皮炎平打造为品类品牌,将同类产品养胃舒、温胃舒和曲安奈德益康唑乳膏等纳入品类品牌之下,打造 “胃药家族”和“皮肤药家族”,实现家族收入规模持续扩大。 内生外延双向发展,OTC产品品类持续扩张:通过并购和合作引入澳诺、易善复和龙角散等特色产品,依靠山东圣海推出999今维多、围绕传统中药推出中药滋补品,公司产品品类持续扩张。 配方颗粒进入发展新阶段:2021年中药配方颗粒国标陆续发布,配方颗粒终端使用放开至所有医疗结构,为配方颗粒放量打开新的空间。 抗生素创新产品上市,带动板块反弹:公司重点产品阿奇霉素和头孢唑林分别在 2019年和 2021年纳入国家集采,2021年板块收入见底。2022年五代头孢上市放量,有望带动板块实现反弹。 股权激励坚定长期稳健发展的信心:2021年底公司推出历史首次股权激励方案,目前方案已获股东大会通过。股权激励业绩考核目标:未来三年扣非归母净资产收益率和扣非归母净利润增长率均高于 10%。 盈 利 预 测 : 预 计 2021/2022/2023年 收 入 为 153.20亿 元 /176.87亿 元 /201.72亿 元 , 对 应 归 母 净 利 润 20.47亿 元/23.80亿元/28.20亿元,对应PE为18.08/15.55/13. 12。 首次评级:买入。公司业绩有望进入稳健增长新阶段,收入和利润增长推动市值提升。 风险提示:政策导致产品降价超预期的风险,产品销售推广不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,市场竞争加剧超预期,疫情加剧导致用药市场波动的风险
华润三九 医药生物 2021-12-29 32.20 -- -- 41.18 27.89%
43.35 34.63%
详细
华润集团大健康重要一环,业绩稳定受北向资金关注公司产品覆盖领域广,产品线丰富,是华润集团大健康板块中重要一环。 华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和RX处方药领域,2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21个,“999”品牌可以说是家喻户晓。 公司自身业绩稳定增长,现金流优秀,深受北向资金青睐。 激励方案设置多维考核,彰显公司发展信心2021年12月2日,公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予284名激励对象限制性股票978.9万股,授予价格为14.84元/股。 激励方案颇具亮点,一方面是央企股权激励会考虑方方面面,方案落地本身就彰显公司的优秀能力。另一方面方案解锁条件设置多维目标,其中扣非归母净利润增长率目标的达成条件并非10%的基础增速这么简单容易。所以有理由判断,本次多维化方案将更能激发公司的潜能。 持续挖掘“三九”品牌价值,新变化带来新发展公司两大业务线中,虽然处方药受政策影响较大,但CHC业务凭借“三九”极强的品牌效应,已经成为公司最主要的营收来源。并且公司也一直在此基础上进行探索变化,通过新产品、新营销手段和新电商渠道拓展市场边界,看好未来公司品牌延伸下的新领域的拓展。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”投资评级我们预计,公司2021~2023年收入分别160.5/182.7/203.6亿元,分别同比增长17.7%/13.8%/11.4%,归母净利润分别为20.2/23.4/25.6亿元,分别同比增长26.2%/16.1%/9.6%,对应2021~2023年EPS为2.06/2.39/2.62元,对应估值为16X/14X/12X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险不及预期;新品种推广不及预期;股权激励方案推进不及预期。
华润三九 医药生物 2021-03-26 24.42 -- -- 24.77 1.43%
26.78 9.66%
详细
盈利预测:考虑到公司未来几年中药配方颗粒预计依旧保持高位,自我诊疗板块随着品牌年轻化建设将依旧稳健增长,作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,未来公司通过进一步优化品牌渠道优势,推进在研项目以及外延项目进度,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。我们更新盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.85元、2.07元、2.29元,2021年3月19日收盘价对应PE分别为13.65倍、12.21倍、11.01倍,继续维持“审慎增持”评级。
华润三九 医药生物 2021-03-24 24.83 27.74 -- 24.77 -0.24%
26.78 7.85%
详细
2020年扣非净利润同比增长11% 公司公告2020年业绩,实现收入136.4亿元(-7% yoy),归母净利润16.0亿元(-24% yoy),扣非净利润13.3亿元(+11% yoy),归母利润下滑主因2019年出售医院资产、剔除该因素净利润同比增长约12%。考虑到商誉减值与处方药压力,我们预计2021-23年归母利润18.5/20.0/21.9亿元,EPS1.89/2.04/2.23元(2021-22年前值2.41/2.60元),同比增长16%/8%/10%,给予2021年PE估值15x(Wind一致预期可比公司2021年PE估值均值15x),目标价28.29元(前值33.74元),维持“增持”评级。 自我诊疗保持良好态势 自我诊疗2020年收入同比基本持平:1)感冒用药一季度因季节性影响及居家防护需求较快增长,二三季度受疫情期间发病率下降及药店终端感冒类产品下架政策影响销量有所下降,四季度感冒发病率有所上升叠加渠道补库存影响销售有所回升;2)儿科品类受影响比较大,销量同比下滑;3)其他业务相对稳定,皮肤用药、消化系统用药同比小幅增长。考虑到2020年基数较低,我们预计2021年收入有望双位数增长,OTC长期成长动力在于:1)温和价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业规范发展利于品牌药企推广。 处方药:抗感染与专科处方药受损,配方颗粒延续增势 受疫情与集采影响,处方药2020年收入同比下滑超20%,鉴于新冠疫情与集采利空释放,我们预计2021年收入有望止跌:1)专科处方药收入2020年有所下滑,2021年收入有望温和恢复;2)抗感染业务2020年收入同比显著下滑,受疫情、限抗、集采政策等影响,公司积极开展一致性评价(阿奇霉素、铝碳酸镁中标第二批国家集采)并引入新产品(五代头孢比罗酯钠11M20获批),2021年收入有望停止下滑;3)得益于替代饮片与持续入院,我们预计配方颗粒2020年收入同比快速增长、2021年收入有望延续增势。 关注外部资源,深化战略合作 依据《投资者关系活动记录表(2021-002)》,公司高度关注优质资源的整合机会,重点围绕公司战略,在自我诊疗领域探索国内外优质品牌的引进,处方药业务重点关注有高临床价值的产品。通过并购、合资、代理、业务合作等形式开展合作,推动公司的转型升级。2020年公司收购澳诺制药100%股权,丰富儿童健康领域的产品布局,并于2020年12月收购深圳华润堂100%股权,打造国药业务平台。同时,公司积极推进与日本OTC企业的合作,结合各方产品技术和市场方面的优势来共同发展。 风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。
华润三九 医药生物 2021-01-25 26.04 33.09 -- 27.38 5.15%
27.38 5.15%
详细
现代中药龙头,维持“增持”评级 华润三九是华润医药(3320HK)的核心子公司,公司产品覆盖领域广、产品线丰富,自我诊疗业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,处方药业务品种覆盖了肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。考虑到新冠疫情影响收入但降低费用,我们预计2020-22年归母利润21.6/23.6/25.5亿元,EPS2.21/2.41/2.60元(前值1.54/1.63/1.75元),同比增长2.4%、9.1%、8.0%,给予2021年PE估值14x(Wind一致预期可比公司2021年PE估值均值14x),目标价33.74元(前值27.74-33.91元),维持“增持”评级。 自我诊疗保持良好态势 我们预计自我诊疗业务2020年表现平稳:1)感冒用药一季度因季节性影响及居家防护需求,实现了较快增长,但二三季度受疫情期间发病率下降及药店终端感冒类产品阶段性下架政策影响,销量同比有所下降,四季度由于季节性因素以及渠道补库存等影响有所回暖;2)儿科品类受影响比较大,销量同比有所下滑;3)其他业务相对稳定,皮肤用药、消化系统用药同比小幅增长。OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:抗感染受损,配方颗粒延续增势 我们预计处方药业务2020年表现平稳:1)中药处方药表现平稳;2)抗感染业务2020年收入同比显著下滑,受疫情、限抗、集采政策等影响,公司积极开展一致性评价(阿奇霉素片、铝碳酸镁咀嚼片中标第二批国家集采)并引入新产品(五代头孢比罗酯钠2020年11月获批);3)配方颗粒第一批国家标准已征求意见,公司作为全国性的六家企业之一,得益于对饮片的替代与持续的入院,我们预计收入端同比维持快速增长。 关注外部资源,深化战略合作 依据《投资者关系活动记录表(2021-002)》,公司高度关注优质资源的整合机会,重点围绕公司战略,在自我诊疗(CHC)领域探索国内外优质品牌的引进,处方药业务重点关注有高临床价值的产品。通过并购、合资、代理、业务合作等形式开展合作,推动公司的转型升级。2020年公司完成了收购澳诺制药100%股权,丰富了儿童健康领域的产品的布局,并于2020年12月收购华润堂(深圳)医药连锁有限公司100%股权,打造国药业务平台。同时,公司积极推进与日本OTC企业的合作,结合各方产品技术和市场方面的优势来共同发展。 风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。
华润三九 医药生物 2020-11-06 27.51 -- -- 28.07 2.04%
28.07 2.04%
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业务恢复, 三季度收入、利润双增长 20Q1-3实现营收 92.4亿( -9.29%), Q1-3分别实现营收 31.4亿( -9.91%)、 27.0亿( -26.85%)、 34.1亿( +12.86%)。 2020Q1-3实现归母净利润 15.6亿( -20.57%), Q1-3分别实现归母净利润 5.3亿( -54.29%)、 5.3亿( -5.04%)、 5.0亿( +103.74%), Q1-3扣非归母净利润 13.7亿( +16.64%)。 三季度收入、 利润同比转正。新业务澳诺、 诺泽(重组人生长激素注射液) 推进顺利。 产品结构变化+线下活动受限,销售费用显著下降 从单季度销售费用及费率水平来看, 20Q1-3销售费用分别为 10.80亿 ( -20.42%)、 7.77亿( -47.75%)、 12.77亿( -12.53%), 销售费用率分别为 34.41%( -4.55pp)、 28.81%( -13.13pp)、 37.47%( -10.88pp)。 销售费用率 的下降主要系两方面因素: 1、高销售费用率的抗感染业务、中药注射剂业务 受到限抗、一致性评价等政策影响,营收占比下降; 2、疫情导致线下活动受 限。考虑新业务推进和展望疫情后恢复性投放,预计 Q4费用率有所提升。 OTC 收入稳定, 配方颗销量依旧 上半年自我诊疗( CHC)业务实现营收 36.94亿,同比基本持平:感冒用药 Q1因季节性影响及居家防护需求,实现了较快增长, Q2受疫情期间发病率下 降影响,销量有所下降;儿科用药受疫情影响上半年下滑幅度较大。处方药业 务 H1实现营收 18.97亿,同比下降 38.83%:中药注剂营收占比已降至 4%; 中药配方颗粒表现相对较好, H1营收仅小幅下滑,随着配方颗粒准入政策预 期放宽,有望继续成为成长贡献。 风险提示:疫情反复、医保控费超预期、配方颗竞争加剧 投资建议: OTC 稳健、 配方颗领先,维持“买入”评级。 考虑疫情,预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.8/21.1/23.7亿,当前股价 对应 PE 分别为 14.3/12.7/11.4X。公司是全国品牌 OTC 龙头企业, 随着提价 带动下的营收稳健增长, OTC 端有望整体高于行业增速。公司配方颗业务尚 处成长期, 有望凭借先发优势贡献业绩增长点。当前市场风险偏好下行,公司 业务净现比突出, 维持“买入”评级。
华润三九 医药生物 2020-11-02 26.75 -- -- 28.07 4.93%
28.07 4.93%
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盈利预测:考虑到公司未来几年中药配方颗粒预计依旧保持高位,自我诊疗板块随着品牌年轻化建设将依旧稳健增长,我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.93、2.22、2.38元,2020年10月30日股价对应PE分别为14.05、12.22、11.36倍。作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业,未来公司通过进一步优化品牌渠道优势,推进在研项目以及外延项目进度,在行业整合中存在进一步提升优势地位的机遇,有望通过内生+外延保持长期稳健较快增长。目前公司估值依然不高,有望保持稳定业绩增长,继续维持其“审慎增持”评级。
华润三九 医药生物 2020-03-24 28.10 26.83 -- 31.76 13.02%
31.76 13.02%
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剔除投资收益与商誉减值,2019年内生利润增长13%3月19日公司公告年报,2019年营业收入、归母净利、扣非净利分别增长9.5%、47.5%、-4.1%,剔除一次性股权出售所得投资收益与计提商誉减值准备公司净利润同比增长约13%,业绩符合预期。同时公司预告一季度业绩,剔除去年同期一次性收益,1Q20归母净利润同比变化-10%~15%。 我们预计2020-22年归母利润约15.1/16.0/17.2亿元,EPS 1.54/1.63/1.75元(2020-21年前值1.85/2.00元),同比增长-29%、6%、7%。考虑公司历史PE 估值均值20x,给予2020年PE 估值18-22x,目标价27.74-33.91元,维持“增持”评级。 自我诊疗:感冒与皮肤品类较快增长报告期内自我诊疗CHC 业务同比增长13.4%至75.6亿元,毛利率同比下降1.5pct 至59.0%,其中感冒、皮肤品类实现较快增长,胃肠类增长平稳,“易善复”增长良好,圣火CMO 业务因保健品市场整治下滑(华润圣海收入下降27%至2.15亿元)。我们预计2020年收入增速在10-15%, OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:配方颗粒维持快速增长报告期内处方药业务同比增长6.4%至65.9亿元,毛利率同比下降2.8pct至80.1%,其中1)中药处方药维持快速增长;2)抗生素同比基本持平,预计2020年集采产生一定影响(公司阿奇霉素进入第二批集采),公司将积极推进五代头孢与CMO 项目;3)配方颗粒实现超30%的快速增长,得益于对饮片的替代与持续的入院,2020年可能受到饮片取消加成的压力。 经营指标稳健1)2019年销售费率同比下滑3.6pct 至44.6%,绝对量变化不大,主因抗生素业务结束高开、费率回归正常;2)应收款项平稳增长、与收入增速向匹配;3)2019年收入现金比约98%,现金流净额/扣非净利润约164%,经营质量与回款质量较好。 风险提示:配方颗粒竞争超预期,保健品业务低于预期。
华润三九 医药生物 2019-11-29 29.59 -- -- 31.07 5.00%
39.45 33.32%
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事件公司拟收购澳诺中国 100%股权及引入抗肿瘤创新药物11月 27日晚,公司公告: 1)拟收购誉衡药业持有的澳诺(中国)制药有限公司(以下简称“澳诺制药”或“目标公司”) 100%股权; 2)拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利。 简评拟收购澳诺制药,补充儿科产品线公司拟拟收购誉衡药业持有的澳诺制药 100%股权,交易价款共计人民币 14.2亿元,资金来源为公司自有资金。 澳诺制药是集生产、研发、销售于一体的高新技术企业,核心产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液、维生素 C 咀嚼片、参芝石斛颗粒,其“澳诺”、“金辛金丐特”是儿童补钙知名品牌。“澳诺”、“金辛金丐特”牌葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大产品,具备良好的市场规模和成长性。近年来,该产品及品牌连续位列零售市场钙补充剂第二位,钙补充剂药品市场第一位。零售渠道及医疗渠道市场份额均持续增长。 我们认为, 公司致力于成为“大众医药健康产业的引领者”,自我诊疗是重要战略方向之一,儿童健康是自我诊疗业务重点发展的领域,葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大品种,具备良好 的市场规模和成长性,收购完成后可以帮助公司完善自我诊疗品种布局,发挥良好的协同效应,快速打造儿童健康领导品牌及大品种,符合公司战略发展方向。 拟引入抗肿瘤创新药物,完善处方药领域布局公司拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利,交易价款合计人民币 1亿元,资金来源为公司自有资金, 其中合同签订生效按约定时间支付首付款 1500万元,按产品研究及上市里程碑分五期合计付款 3500万元,产品上市后按约定时间支付销售提成合计 5000万元。 QBH-196是由沈阳药科大学开发的 1类小分子靶向抗癌新药, 今年 3月获得国家药品监督管理局发出的《临床试验通知书》。该药物临床前研究显示出较好的抗癌活性,临床试验拟针对消化道肿瘤,优选胃癌。 QBH-196有望在胃癌等实体瘤治疗领域实现临床应用,并成为公司抗肿瘤产品管线中的重要产品。 肿瘤是公司处方药业务重点发展的领域,产品线涵盖华蟾素系列、鸦胆子油软胶囊、金复康口服液、益血生胶囊等中药产品,本次收购澳诺制药能够进一步完善公司抗肿瘤领域的品种布局,符合公司战略发展方向。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。 风险提示行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
华润三九 医药生物 2019-08-29 30.50 29.24 -- 32.00 4.92%
33.60 10.16%
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1H19扣非利润增长26% 8月22日公司公告中报,1H19实现收入72亿元(+11%yoy,其中2Q19+19%yoy),归母净利17亿元(+108%yoy),扣非净利9.8亿元(+26%yoy,其中2Q19+42%yoy),我们认为内生维持平稳快速增长,符合市场预期。剔除一次性税后收益6.8亿元,我们预计19-21年归母利润约16.4、18.1、19.6亿元,同比增长15%、10%、8%。可比公司19年PE均值为14x,考虑公司OTC龙头给予估值溢价,给予19年PE估值18-20x,目标价30.23-33.59元,维持“增持”评级。 1H19内生增长相对平稳 考虑到1H19毛利润增长8.5%,我们预计内生增长平稳,扣非增长较快主因:1)费用延迟投放(1H19销售费用中职工薪酬同比下降约1亿元);2)其他收益中财政税费返还1H19同比增长近7千万元;3)利息费用1H19同比下降近1千万元;4)增值税减税。 自我诊疗:感冒胃肠较快增长 自我诊疗1H19实现收入37亿元,同比增长12%,毛利率61.2%,同比提升1.1pct,其中感冒、胃肠品类实现较快增长,皮肤品类表现平稳,“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势,圣火基本实现稳定。我们预计全年收入增速在10-15%,公司OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:配方颗粒维持快速增长 处方药1H19实现收入31亿元,同比增长9%,毛利率77.2%,同比下滑5.4pct,其中1)中药处方药:中药注射剂扭转下滑趋势,实现小幅增长,口服中药处于平稳增长;2)抗生素表现平稳,推进营销资源整合,拓展零售业务;3)配方颗粒实现较快增长(我们预计1H19收入增速或超20%),公司预计中药配方颗粒业务试点可能将于年底结束,得益于对饮片的替代与持续的入院,我们预计全年收入端维持快速增长。 经营指标良好 1)1H19销售费率同比下滑3.4pct至40.5%,主因部分费用延迟确认(我们预计2H19确认),易善复费用减少;2)应收款项平稳增长、与收入增速向匹配;3)1H19年收入现金比约104%,现金流净额/扣非净利润约121%,经营质量与回款质量较好。 风险提示:配方颗粒竞争超预期,保健品业务低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名