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昆药集团 医药生物 2021-03-17 8.18 -- -- 8.58 4.89%
10.08 23.23%
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营收结构持续改善,针剂有望触底回升:2020年公司收入77.17亿元(-4.96%),但从单季度营收来看,Q1-Q4分别为15.67亿、18.57亿、20.00亿和22.93亿元,呈持续上升态势。在行业政策和疫情双重影响下,注射用血塞通和天麻素注射液等核心针剂品种承压,但2020年公司营收结构持续优化,口服产品占工业营收比重为65.89%,超过针剂。并且随着疫情得到控制,我们认为针剂有望触底反弹。2020年公司毛利率为43.84%(-4.84%),净利率为5.99%(+0.23%),销售费用率为30.47%(-6.21%)。 双轮驱动战略成效明显,血塞通口服系列逆势崛起:公司坚定实施“针剂-口服”、“处方-零售”双轮驱动战略。血塞通口服系列实现销售7.98亿元(+16.87%),其中血塞通软胶囊收入4.62亿元(+19.12%),零售端表现亮眼,同比增长145%,我们预计血塞通软胶囊未来3年CAGR有望达到25%,收入有望超10亿。在双轮驱动战略下,公司不断挖掘新的潜力品种,灯银脑通胶囊、天麻素胶囊、草乌甲素软胶囊等品种迅速上量,分别同比增长23.42%、15.65%、31.76%,成为植物药新生力量。 “昆中药”老字号焕发新活力,明星单品+产品集群表现亮眼:昆中药品牌诞生于1381年,具有640年悠久历史。昆中药通过参苓、舒肝两大黄金单品的品牌打造带动产品集群。2020年参苓和舒肝分别收入1.77亿元(+46.05%)、1.43亿元(+10.46%),未来均有希望成为5亿级别品种;在消化产品集群中的香砂平胃与参苓强势互补,同比增长32.26%,成功跻身亿元产品阵营;而板蓝根颗粒销量逆势大增,收入6935万元(+41.65%)。2020年昆中药营收首次突破10亿元,逐步向全国性品牌迈进。 聚焦核心领域,寻求创新突破:2020年公司研发投入1.32亿元(+4.17%),占工业收入3.43%。公司坚持仿创结合开展品种研发,与屠呦呦团队合作的红斑狼疮2类新药II期临床进展顺利;自研缺血脑卒中1的中药1类新药开展I期临床;IDH1抑制剂通过CFDA审评,获得临床批件。同时公司通过引进品种和投资并购加速完善管线布局,投资并购方面,参股南京维立和汉光药业;产品引进方面,获得他克莫司胶囊和磺达肝癸钠注射液两个品种相关权益。公司创新转型已经取得初步成果。此外,在转型方面公司还积极推进大健康产业布局,发挥三七、青蒿等植物资源优势,重点布局功能性护肤品和个人护理产品。2020年大健康板块收入3558万元(+160.48%),成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:公司通过双轮驱动战略,应对针剂下滑的困难时期。血塞通口服系列和昆中药品牌打造未来成长空间广阔。同时,公司加大研发投入,持续丰富研发管线,加快创新转型步伐。我们维持2021-2022年EPS分别为0.75元、0.87元的预测,同时预计2023年EPS为1.04元。当前股价对应2021年PE为10.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1.市场及政策风险:医保控费仍为医药政策的主旋律,若未来国家对重要注射剂监控趋严,公司业绩或受到影响;2.药品研发不达预期的风险:药品研发有一定的不确定性,研发进度有低于预期的可能,从而影响公司未来业绩增速;3.疫情再次爆发的风险:疫情仍有可能出现反复,从而影响公司产品医院端的销售。
昆药集团 医药生物 2020-08-27 10.58 -- -- 11.29 6.71%
11.29 6.71%
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公司处于转型期,产品结构有所调整:近年来国家医疗政策频出,医保控费为大趋势。在此趋势下,中药注射剂的发展受到一定限制。为了应对国家政策,推动企业长期发展,公司推进营销转型,从以处方药尤其注射剂为主转向注射、口服并重,处方与OTC并重的模式。2018年,公司针剂收入占比为27.03%,随着转型工作的推进,2019年公司针剂收入占比下降至26.52%。我们认为,随着公司销售策略的变化,针剂销售占比仍会继续下降。 布局创新药,为公司长期发展打基础:公司与中国中医科学院(屠呦呦团队)合作的、适用于红斑狼疮的KY41078继续推进二期临床,预计年底前将完成二期患者的全部入组;用于骨质疏松治疗领域的生物制品二类新药KY70091于2020年1月获批进入I期临床;自主研发的用于缺血性脑卒中的中药I类新药KY11018已在临床样品制备阶段;与药明康德合作研发的、适用于胆管癌、胶质瘤等肿瘤治疗领域的KY41079已在5月份提交Pre-IND申请,将于近期提交IND申请;缺血性脑血管疾病用药KY43008&9完成现场核查。 首次覆盖给予“推荐”评级:公司为国内重要的中药企业,长期业绩维持稳定增长。公司积极转型,推动“针剂-口服”、“处方-零售”的双轮驱动战略落地,顺应我国医药行业的长期发展趋势。公司重视创新,在研产品储备丰富,为公司长期增长奠定基础,我们预计2020-2022年公司归属母公司净利润为5.00亿元、5.72亿元和6.63亿元,同比增长10.1%、14.4%和15.9%;对应EPS分别为0.66元、0.75元和0.87元。首次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:1.市场及政策风险:医保控费仍为医药政策的主旋律,若未来国家对重要注射剂监控趋严,公司业绩或受到影响;2.药品研发不达预期的风险:药品研发有一定的不确定性,研发进度有低于预期的可能,从而影响公司未来业绩增速;3.疫情再次爆发的风险:疫情仍有可能出现反复,从而影响公司产品医院端的销售。
昆药集团 医药生物 2017-10-26 10.39 -- -- 10.56 1.64%
10.56 1.64%
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公司公布2017年三季报,前三季度营收41.06亿元,同比增15.01%;净利润2.8亿元,同比减15.18%;扣非净利润2.3亿元,同比减20.08%。 强化心脑血管口服剂型,血塞通针剂在基层医院使用受限拖累业绩下滑。 1)OTC 等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大,前三季度销售费用率继续上升至29.08%,为后续业绩增长提供保障。2)血塞通口服剂型已经在基层医院和OTC 端加大推广,并启动血塞通针剂+口服习惯的研究,在基层医院用血塞通口服剂型去承接针剂,预计血塞通软胶囊等口服剂型替代注射剂效果显著。3)天眩清为特色化药,是替代中药注射液的优质品种,同时启动了针剂+口服在认知障碍方面的研究,主攻抗眩晕和后循环缺血神经保护市场。 新药研发再次启航,重点布局脑卒中、糖尿病、痛风、肿瘤、神经类、免疫抑制剂等慢病领域。1)2016年12月参与RiMO种子轮Ⅱ融资,投资300万美元获得9.9%股权,按比例享有RiMO研发技术成果的全球市场开发权利带来的收益,一个董事会席位以及RiMO产品中国市场开发的优先谈判权。2)与国家“千人计划”专家王庆华教授合作开发的长效降糖药GLP-1(苏帕鲁泰)目前处于临床前研究,预计2017年申报临床。3)2015年6月参与RaniTherapeuticsC轮融资,投资500万美元获得1.14%股权,进入前景广阔的新型生物口服制剂(糖针胶囊)领域,与公司在研长效降糖药协同性强。 投资建议:公司专注打造慢病管理体系,强化心脑血管口服剂型,新药研发再次启航,着力布局特色医疗服务,医药商业推行模式创新。我们维持2017-19年EPS 预测分别为0.55/0.66/0.79元,同比7%/19%/20%,对应PE21/17/14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品市场推广低于预期,新药研发进度低于预期。
昆药集团 医药生物 2017-03-28 12.75 14.64 59.72% 12.88 -0.62%
12.67 -0.63%
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投资要点 事件:公司2016年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为51亿元、4.1亿元、3.1亿元,同比增速分别为3.8%、-3.2%、-16.6%;2016Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为15.3亿元、0.77亿元、0.27亿元,同比增速分别为-3.8%、-30%、-72%。 扣非净利润增速低于预期,2017年或将恢复。2016年营业收入约为51亿元,同比增速约为3.8%,其中医药工业超过25亿元,同比增长约为9%。期间内心脑血管治疗领域收入增速在20%以上,血塞通冻干及软胶囊、天麻素的销量增速分别为16%、21%、-3.5%。公司天麻素增速下滑主要是由于受国内各省份招标政策影响,疟疾类收入下滑主要诺华蒿甲醚原料采购下降影响,医疗服务收入下降主要受昆药医院医保医疗定点支付机构资格被收回影响,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年营业收入增速或将超过10%。2016年扣非净利润约为3.1亿元,同比下滑约16.6%,主要原因为费用增加。公司期间费用率约为30%,同比提升约6个百分点。其中销售费用、管理费用增速分别为34%、14%,均快于收入增速。销售费用增加主要是公司营销模式变化所致,管理费用增加主要是技术开发费投入及人工成本加大所致。从子公司角度看,昆中药、贝克诺顿净利润分别为8200万元、648万元,同比增速分别为24.4%、-78%。昆中药强化战略实施,产品梯队好并持续推舒肝胶囊颗粒上量使得净利润大幅增长;贝克诺顿主要受产品标准变更影响,阿法迪三胶囊部分月份停止生产而出现利润下滑,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年净利润增速或将超过20%。 收入结构持续改善,积极培育新增长点。1)新版医保目录利好,口服剂型将迅速崛起。公司的血塞通软胶囊、天麻素片(胶囊)、灯银脑通胶囊、止咳胶囊等9个品种新进入本轮医保目录,除头孢克洛干混悬剂外,其余均为口服制剂。其中血塞通软胶囊为类独家产品借助本次入选利好,预计未来3年增速维持在30%以上,将有效补充改善公司收入产品结构;2)公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点;3)医疗服务领域积极布局,如通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将迎来化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元/0.80元/0.97元,对应PE分别为21倍/16倍/13倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等增长空间大;长效降糖药GLP-1、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险。
昆药集团 医药生物 2016-11-03 13.75 -- -- 14.05 2.18%
14.05 2.18%
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事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入35.7亿元,同比增长7.38%;归属上市公司股东净利润为3.3亿元,同比增长6.16%;扣非净利润2.87亿元,同比增长2.48/%;实现每股收益0.42元。 投资要点 业绩略低于预期。从公司整体业绩来看,略低于预期,前三季度收入和净利润增速均低于中期的14.23%和12.24%。从三季度单季来看,收入和净利润同比增速分别下降5.81%和8.8%,出现一定幅度的下滑。从公司业务来看,医药工业业务基本持平,医药商业呈现较快增长。医药工业业务放缓原因,一方面血塞通水针剂由于当前产能限制,导致发货量减少,预计四季度可恢复;另外,阿法迪三由于新老质量标准替换,导致销售出现回落。从其他主要产品来看,医院终端销售情况显示,血塞通冻干粉针保持10%左右的增长,血塞通口服剂型增速为10-15%,昆中药整体增速达到20%,因此公司主要产品整体销售情况还是比较良好。公司医药商业取得较快的增速,主要源于医药商业行业集中度提升,具有规模优势的企业从中受益。 从康复医疗入手布局医疗领域。公司子公司昆药商业在8月份与江苏弘景等签署《合作框架协议》,合作设立康复医院拓展医疗服务业务。同时,公司正在昆明、杭州等地筹建康复医疗,并计划建设特色专科类医院,预计明年一季度可进入试运营状态。 盈利预测。下调公司2016-2017年EPS为0.6元、0.69元,对应目前股价PE为24x、21x。参考申万中药子行业2017年平均估值,给予公司23-25xPE,合理价为15.8-17.2元,下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示。产品销售不及预期。
昆药集团 医药生物 2016-10-31 14.08 -- -- 13.83 -1.78%
14.05 -0.21%
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巩固口服中药内生增长引擎拉动作用,精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊、昆中药为代表的口服中药,符合当前的医保控费和行业规范趋势,预计前三季度继续保持25-30%的高增长,国家医保目录调整拉开序幕,血塞通软胶囊正积极申请进入国家医保,未来有望发展为大品种;2、注射用血塞通(冻干)获批国家中药二级保护品种,相比竞争对手优势更为明显,相对市场份额有望继续提升,预计前三季度实现5-10%的增速;3、OTC等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大,前三季度销售费用率上升1.1pp至21.5%,为后续业绩增长提供保障。 表观业绩增速低于上半年,主要受贝克诺顿海关发货延迟以及天眩清受招标限价影响。1、前三季度营收和净利润增速均低于上半年的14.23%和12.24%,主要受贝克诺顿海关发货延迟影响,阿法迪三胶囊以及抗感染类药物前三季度增速出现下滑,预计发货正常化之后,增速下滑有望缓解;2、受招标限价影响,天眩清前三季度增速有所放缓,但天眩清为特色化药,基本不受中药注射液行业规范影响,仍有望保持较高增长。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,医药商业推行模式创新,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
昆药集团 医药生物 2016-09-09 14.51 -- -- 14.72 1.45%
14.72 1.45%
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事件:公司拟出资7000万元,向中国中医科学院中药研究所购买其所持有的诺贝尔奖获得者屠呦呦教授团队开发的双氢青蒿素片新适应症-红斑狼疮研发项目临床前研究所取得的相关专利及临床批件。 双氢青蒿素片有望填补红斑狼疮治疗领域空缺。1)填补红斑狼疮治疗空白。系统性红斑狼疮(SLE)为自身免疫性疾病,会引起全身多个器官的病变,并且具有高度的个体特异性。目前我国临床治疗以糖皮质激素为基础,联合使用非特异性抗炎、免疫抑制剂,但是长期使用会造成病人免疫功能低下等多种并发症。我国红斑狼疮疾病治疗领域具有广阔的市场开发价值,根据《系统性红斑狼疮诊断及治疗指南》中大样本调查(>3万人)显示,系统性红斑狼疮的患病率为70/10万人,保守估计我国潜在患者人数达到100万人。双氢青蒿素片新适应症-红斑狼疮研发项目产品定位于治疗红斑狼疮,如顺利获批将填补目前市场的空白;2)强化公司在青蒿素领域的市场地位。公司拥有青蒿素业务完整产业链,本次新适应症突破有望铸造其青蒿素品牌形象。在制剂领域,公司拥有口服制剂双氢青蒿素哌喹片和国内独家产品蒿甲醚注射液;在原料药领域,公司的全资子公司华武制药的双氢青蒿素原料药已经通过世界卫生组织(WHO)的PQ认证。公司是国内最大的青蒿素系列产品企业,双氢青蒿素片的新适应症研发突破将有望铸造青蒿素品牌形象。 加强产品营销与布局医疗服务,积极寻找新的增长点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速稳定;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。与此同时,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。同时公司在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反映公司积极做大医疗产业的决心。公司或将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.83元、1.01元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品销售不达预期风险,药品降价风险,外延不达预期风险。
昆药集团 医药生物 2016-08-19 14.68 -- -- 14.83 1.02%
14.83 1.02%
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投资要点 财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为25亿元、2.3亿元,同比增长分别为14.2%、14%。2016Q2营业收入、扣非净利润分别为13.5亿元、1.5亿元,同比增长分别为15.2%、15.7%。 半年业绩稳定增长,产品结构持续优化。2016年上半年收入约为25亿元,同比增长约14.2%。其中医药商业收入约为12亿元,同比增长约为21%;植物药收入约为10亿元,同比增长约7.7%;化药约为2.7亿元,同比增长约为10.5%。分公司来看,其中母公司收入、净利润分别为6.9亿元、2.3亿元,同比增长分别为13.6%、12.3%;昆明中药厂上半年营业收入、净利润分别约为2.8亿元、0.4亿元,同比增长分别为8.5%,26.9%;贝克诺顿上半年收入、净利润分别为3亿元、0.15亿元,同比增长分别为-2.6%、-9.9%。我们认为昆中药及医药商业的快速增长对公司整体收入拉动较大,其中口服产品收入增长或超过25%,公司产品结构进一步优化。我们预计随着公司持续维护并促进各重点品种的销量增长,全年收入或超过55亿元。2016年上半年净利润约为2.3亿元,同比增长约14%,收入增速快于净利润增速约0.2个百分点,分析如下:1)受到收入结构变化及期间费用增加影响,公司整体毛利率为10.9%,同比下滑约0.5个百分点;2)其中销售费用率约为20.7%,同比提升约2个百分点,主要原因为加大产品推销,市场推广费增加所致;管理费用率约为5.6%,主要原因为产品费用化研发支出同比增加所致。单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润分别为13.5亿元、1.5亿元,同比增长分别为15.2%、15.7%。单季度扣非净利润增速回升,费用控制及整体毛利率环比改善,持续看好公司全年业绩。 加强产品营销与布局医疗服务,积极寻找新的增长点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速稳定;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC 品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。与此同时,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。同时在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。公司或将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.68元、0.83元、1.01元(原预测2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.86元、1.05元,调整原因为产品收入结构及毛利率变化,研发费用增加等),对应PE 分别为22倍、18倍、15倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;长效降糖药、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品销售不达预期风险,药品降价风险,外延不达预期风险。
昆药集团 医药生物 2016-08-19 14.68 -- -- 14.83 1.02%
14.83 1.02%
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投资要点 事项: 公司公布2016年中报,报告期内实现营业收入、归母公司股东净利润、扣非后归母公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元、2.25亿元,分别同比增长14.23%、12.24%、13.98%,符合预期。 平安观点: 巩固口服中药和特色化药内生增长引擎拉动作用,医药商业推行产品经理制等模式创新。1、以血塞通软胶囊、昆中药为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保控费和行业规范趋势,预计上半年继续保持25-30%的高增长,未来仍有上升的空间;2、在中药注射液行业进一步规范的背景下,更强调药品的有效性和安全性,公司注射用血塞通(冻干)获批国家中药二级保护品种,相比竞争对手优势更为明显,相对市场份额有望有所提升,预计上半年实现5-10%的增速;3、医药商业上半年实现营业收入和净利润分别为11.3亿、518万,分别同比增长23%、40%,毛利率较同期提升1.65pp至4.71%,系推行产品经理制等模式创新,加强终端推广与分销业务协同,未来有望往区域医药商业服务方向发展。 精细化营销改革持续推进,高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速,全年业绩仍然高增长。1、组建成立OTC事业部及控销事业部,营销业务线整合以及渠道下层等营销投入持续加大,16年上半年销售费用率为21%,较去年同期上升1.98pp,为后续业绩增长提供保障;2、由于去年高基数,以及一致性评价费用未作资本化处理原因,导致当期费用率较高,拉低表观利润增速,我们预计,一致性评价费用将在年底作资本化处理,全年业绩增速仍在20%以上。 强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、 肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,医药商业推行模式创新,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-2018年EPS分别为0.7、0.88、1.09元,对应16年PE仅为21倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
昆药集团 医药生物 2016-08-09 14.12 -- -- 14.87 5.31%
14.87 5.31%
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事项: 公司公布2016年中报业绩快报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元,分别同比增长14.23%、12.24%,符合预期。 平安观点: 口服中药和特色化药保持高增长,高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速,全年业绩仍然高增长。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保趋势以及一致性评价政策,预计继续保持25-30%的高增长,未来仍有上升的空间;2、由于去年高基数,以及一致性评价费用未作资本化处理原因,导致当期费用率较高,拉低表观利润增速,我们预计,一致性评价费用将在年底作资本化处理,全年业绩增速仍在20%以上。 强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
昆药集团 医药生物 2016-08-08 14.35 -- -- 14.87 3.62%
14.87 3.62%
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事件:公司公告称全资公司昆药商业签订合作框架协议,拟出资2550万元投资南京弘景医药,将合作设立康复医院拓展医疗服务类业务。 投资南京弘景医药,加快布局医疗产业。本次增资后昆药商业将占南京弘景医药51%股权,未来发展方向有康复医院、护理医院、院内病区等。在入股后将启动并实施术后康复转诊项目,以医联体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作规划设立二级康复类医院。该协议同时约定南京弘景医药2017-2019年收入8亿元/10亿元/12亿元,净利润分别为2640万元/3168万元/3810万元,如顺利完成对方将得到业绩奖励,同时要求其医疗服务类业务占比不得低于目标公司总销售额的30%。我们看好公司本次合作方案,理由如下:1)绑定经销商利益,有助于强化公司在江苏地区的医药纯销推广,有效提升公司在慢病领域的药品综合供应能力;2)合作方医院终端优势明显,将推动与当地三甲医院合作成立康复医院,有助于加快昆药在医疗产业、慢病管理等领域布局进展;3)投资标的估值合理,对未来收入及盈利产生积极影响。 营销变革持续推进收入增长,积极寻找新的盈利点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,我们判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约5-10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。其次,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。 同时在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。考虑此次收购,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69/0.86/1.05元,对应PE分别为21/17/14倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;长效降糖药、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;本次框架协议合作或不达预期风险。
昆药集团 医药生物 2016-08-05 14.43 -- -- 14.87 3.05%
14.87 3.05%
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事项:公司8月4日公告,全资公司昆药商业与韩洪韬、江苏弘景、南京弘景签署《合作框架协议》,以南京弘景为平台,在开展药品商业的基础上,合作设立康复医院拓展医疗服务业务。昆药商业拟出资2,550万元,持有南京弘景51%的股权。 承诺2017-19年营收为8亿、10亿、12亿,其中医疗服务收入占比不低于30%,净利润为2640万元、3168万元、3801万元,复合增速20%。 平安观点: 布局康复医疗迈出坚实一步,与代理商、合作方医院绑定模式复制性强。 1、与三甲医院深度合作保证医患来源,高壁垒铸就高成长性。公司借助合作方医院终端优势,在南京设立术后护理、康复医疗机构,以医疗联合体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作,规划将其建成二级康复医院,我们预计床位至少在100张以上;2、给予代理商充分激励,与合作医院共享资源,将加快复制整合。在新一轮药品流通整顿背景下,代理商有充足的动力将医院资源变现,同时公立医院改革的深入以及康复医疗政策鼓励的加大,三甲医院也有积极性与民营资本共同解决术后护理、康复服务供给不足的问题,我们认为,药企、代理商、医院这种三方绑定的模式具有极强的复制性,未来有望发展成连锁康复医疗。 强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略,不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。 投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
昆药集团 医药生物 2016-05-02 13.76 22.00 139.85% 15.16 10.17%
15.16 10.17%
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投资要点 事项:公司公布2016年一季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为11.46亿、0.85亿元,同比分别增长13.14%、16.11%;扣非后归属上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长10.86%;实现每股收益0.22元,符合预期。 平安观点: 口服中药和特色化药成为内生增长引擎,精细化营销改革持续推进。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保趋势以及一致性评价政策,未来仍有上升的空间:1)血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,预计实现30%以上的高增长;2)昆明中药厂以舒肝颗粒等口服中药为主,预计仍保持25%以上的增速;3)天麻素系列为化药原研,适应症广,竞争优势明显,预计未来可保持30%的高增长。2、渠道下层等营销投入持续加大,16年1季度销售费用率为23%,较去年同期上升0.7pp,为后续业绩增长提供保障;3、三七价格稳定在低位,成本红利继续释放,16年1季度毛利率为37.9%,较去年同期提升1.2pp,公司也将趁低位储备库存,预计三七系列仍将保持较高的毛利率。 专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA 认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等。2、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V 直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后康复等特色医疗已在昆药医院先行,未来有望加快推进步伐。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。企业家事代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS 分别为1.4、1.75、2.16元,对应16年PE 仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
昆药集团 医药生物 2016-04-21 14.79 15.45 68.44% 15.16 2.50%
15.16 2.50%
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投资要点 2015年业绩快速增长主要源于营销精细化改革+原材料三七价格下跌。2015年公司医药商业实现收入25亿元,医药制造实现收入24亿左右,整体收入增长13.9%,其中医药制造业务增速20%左右。公司在2015年对公司的营销体系进行精细化改革,推行事业部制,划分络泰、天眩清、血塞通软件、特色口服药和普药等五大事业部,并对事业部充分授权,将渠道下沉至市县级甚至是单个医院,加大了络泰等主要产品和特色口服中药等新品种的推广,带动公司各产品的快速增长。 从具体产品来看,公司的核心产品血塞通注射剂(络泰)2015年实现销售规模5.1亿,与2014年基本持平;二线产品快速增长,血塞通软胶囊剂实现收入1.19亿元,同比增长约30%;天麻注射剂(天眩清)销售收入为2.82亿元,增长30%左右。公司旗下子公司发展势头良好,化药平台贝克诺顿实现收入6.6亿元,同比增长18%左右;中药OTC平台昆中药实现收入5.14亿元,同比增长28.79%。2015年净利润整体同比增长45.71%,高于收入增速的主要原因在于原材料三七价格的显著回落,以血塞通注射液为代表的心脑血管疾病系列产品的毛利率大幅提升15个百分点,节省生产成本7000-8000万元。 二线产品有望持续发力,内生增长仍有空间。公司主要产品血塞通注射液是三七皂苷类心脑血管疾病用药,主要竞争对手包括中恒集团血栓通(50%)和珍宝岛血塞通(30%),公司市场份额约为20%左右。在医保控费背景下,传统中药注射剂市场增速逐渐放缓,但由于中恒集团受董事长立案调查影响血栓通销售大幅下滑,腾挪出一定的市场空间,对血塞通注射液销售有一定利好,因此整体来看,血塞通注射剂有望保持平稳增长。血塞通软胶囊相比注射剂型在安全性方面具有显著优势,已进入16个省市地方医保,但是80%销售主要集中在北京、广州、浙江和昆明等城市,因此随着市场深度和覆盖度的提升,未来3年有望保持30%的增长;天眩清主要用于镇静催眠,属于化药批文,在天麻素制剂细分市场占有率接近60%,随着公司在医院市场学术推广力度的加强,有望继续保持20%以上的增长;昆中药随着OTC药品价格放开和销售渠道逐渐向外省扩张,有望保持20%左右的增长;而主要原材料三七价格未来5年大幅上涨的概率较小,不会造成成本压力。 大股东全额认购定增,充实现金储备,外延并购有望加速。2015年8月,公司定增方案获得通过,定增价为23.66元/股,大股东华方医药以12.5亿元现金全额认购,持股比例由18.83%提升至30.14%。此次定增后,公司现金储备金进一步充实,为外延并购奠定提供坚实基础。其实近两年来,公司在外延并购方面已经进行积极探索,与王庆华教授为法人代表的香港医韵医药技术有限公司组建合资公司,共同开发长效降糖药GLP-1融合蛋白,涉足糖尿病领域;投资500万美元参与Rani公司C轮融资,布局糖针胶囊。随着战略定位的改变,打造聚焦心脑血管、专注慢病领域的国际化药品提供商,并提升化药、生物药制剂领域的竞争力,因此预计未来外延并购将加快步伐。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS为1.35元、1.69元和2.06元,对于当前股价PE为23X、18X和15X。我们认为公司内生性快速增长具有确定性,随着公司战略定位的转变,将会加快以产品为导向的国内外并购。参考申万中成药子行业2016年平均估值为25X,给予公司合理估值为25-30X,合理价格为33.7-41元,给予“推荐”评级。 风险提示。医保控费背景下,血塞通注射液销售加速放缓;血塞通软胶囊和天眩清销售不及预期。
昆药集团 医药生物 2016-04-13 15.13 18.15 97.87% 15.33 1.32%
15.33 1.32%
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昆药集团原有植物药主业内生发展稳定,行销改革及竞争格局变动有望继续提升产品销售,原材料三七价格仍将处于低位,公司业绩有望维持高增速。 同时,公司进军互联网医疗延伸,依赖于专注“医+患”的橙医生和专注“医+医”的“医学V直播”,将进一步稳固医生社群,并丰富心脑血管等慢病管理生态圈。另外,公司实际控制人及管理层以约30元积极增持公司股份,亦彰显其对发展的强烈信心。给予公司对应16年每股收益30倍估值,目标价为39.6元,维持“买入”评级。(现价截至4月8日)
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名