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昆药集团 医药生物 2025-01-06 15.85 -- -- 16.68 5.24% -- 16.68 5.24% -- 详细
投资要点事件1:2024年12月20日,华润圣火股权转让的相关工商变更登记手续办理完成,公司持有华润圣火51%股权,华润圣火成为公司的控股子公司并纳入公司合并报表范围;事件2:2024年12月30日,《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》(以下简称《结果》)显示,公司注射用血塞通(冻干)、昆药集团血塞通药业股份有限公司(以下简称“血塞通药业”)血塞通滴丸、昆明华润圣火药业有限公司(以下简称“圣火药业”)血塞通软胶囊等产品拟中选本次集中采购。集采平稳落地,估值压制因素去除。根据《结果》,公司200mg规格注射用血塞通(冻干)中标价为9.22元/支,血塞通滴丸中标价为24.38元/盒。血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒,均为0降幅续约中标;此外,按照此次集采续约规则,公司三七血塞通系列产品,包括公司注射用血塞通(冻干)(其他品规)、血塞通软胶囊、血塞通滴丸(其他品规)、血塞通颗粒、血塞通片,圣火药业血塞通软胶囊(其他品规)等共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种,除100mg规格冻干粉需满足小剂型价格不高于高剂型外,其余品种也均满足0降幅续约条件。 此次集采续约执行至2017年12月31日,期限长,为公司集采品种的价格稳定提供了保障。我们认为,公司集采平稳落地,前期估值压制因素已去除,未来估值有望得到一定修复。并购优质资产圣火,打造银发健康产业引领者。根据公司公告,华润圣火2023年净利润2.0亿元,净利率高达27%,此次华润圣火正式纳入公司并表范围,不仅增厚公司利润,也低于公司实现公司三七业务战略性、专业化整合,助力公司打造三七产业链标杆企业,进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额,实现将公司打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标起到重要作用。此外,24H1,公司正式推出“777”全新品牌,构建“三七就是777”品牌认知,强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。在收购圣火后,血塞通软胶囊成为公司事实上的独家品种,未来圣火“理洫王”将与昆药“络泰”一起,共同谱写银发健康产业发展的全新篇章。五年规划稳步推进,核心品种快速放量。 公司于十届二十四次董事会决议通过公司战略规划(2024年-2028年):通过内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元,致力于成为银发健康产业第一股。核心业务为“老龄健康-慢病管理领域领导者”以及“精品国药领先者”。根据公司规划,其主要抓手为“777”事业部以及“昆中药1381”事业部;24H1,公司“777”事业部下的血塞通软胶囊受益于品牌打造与纯销攻坚,销售创下近年同期历史新高;昆中药1381事业部打造专属品牌IP,24H1参苓健脾胃颗粒舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。 我们认为,公司背靠华润,拥有成熟的管理团队,丰富的产品矩阵以及品牌打造经验。未来有望通过品牌赋能,稳步实现五年战略规划,打造银发健康产业第一股。盈利预测与投资评级;考虑到24年华润圣火已纳入合并报表范围,我们将公司24-26年盈利预测由5.4/6.8/8.8上调至6.1/7.3/8.9亿元,同时我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:品牌打造不及预期风险,市场竞争加剧风险,宏观政策变化风险等。
昆药集团 医药生物 2024-12-11 15.47 -- -- 17.63 13.96%
17.63 13.96% -- 详细
当前节点我们看好公司的主要原因:1)国改深化推进,“整合+提效”有望持续兑现,昆药集团改革前期管理层融合、营销调整等基本到位,我们看好业绩的逐步兑现,2025年有望成为业绩释放元年;2)昆药集团质地优异:作为三七制剂引领者,公司凭借产品与先发优势,有望在慢病“银发”经济领域进一步发展;昆中药六百年传承,借助华润三九商道,产品价值有望逐步显现。 百年中药老字号,华润三九入驻焕发新活力。百日融合顺利完成,进入一年融合新阶段。随着与华润三九的融合深度推进,公司核心业务不断聚焦,持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务,同步推动公司CHC板块业务及产品融入三九商道,提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力,持续激发公司发展潜力。我们认为,强品牌、强渠道提速产品增长,央企平台赋能昆药集团新生力,业绩弹性有望逐步释放。 “老龄健康-慢病管理”精品国药”双平台,开拓全新发展局面。昆药集团以“银发健康产业的引领者”为愿景,围绕“传承精品国药,以三七产业链为核心,立足于老龄健康,拓展慢病管理领域”的战略核心,重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台,致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。1)人口老龄化趋势加快,慢性病领域发展态势严峻,公司慢病管理平台提前布局银发经济,聚焦慢性病及老年相关性疾病领域,围绕包括血塞通在内的系列心脑血管、骨风关等产品,“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动。2)精品国药平台赋能昆中药1381”新生力,黄金单品带动品类集群。昆中药现有药品批准文号143个,独家产品21个,拥有642年悠久深厚的中医药文化积淀,借助华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应,持续推动大品牌大C建设,提升品牌认知度,开创快消化营销模式,打造精品国药平台。 盈利预测:公司轻装上阵,业绩弹性有望逐步释放,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35亿元,同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7%,PE分别为22x,17x,14x。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予买入”评级。 风险提示:药品集采风险,中药材涨价风险,销售不及预期风险,被收购后整合不及预期风险。
昆药集团 医药生物 2024-11-12 15.65 -- -- 16.22 3.64%
17.63 12.65% -- 详细
事件: 公司发布 2024年三季报, 2024前三季度实现营业收入 54.57亿元, 同比下降 2.73%, 归母净利润 3.87亿元, 同比增长 0.36%, 扣非归母净利润 2.89亿元,同比下降 6.81%。 单三季度实现收入 19.03亿元, 同比增长 3.41%, 归母净利润 1.58亿元, 同比下降 2.91%, 扣非归母净利润 1.29亿元, 同比下降 2.90%。 三季度收入平稳增长, 业务结构持续优化。 销售费用率降低, 经营性现金流明显改善。 24Q3毛利率 40.55%, 同比下降 4.68pct,我们预计主要因为高毛利的针剂产品收入占比下降所致; 费用控制较好, 24Q3销售费用率 23.25%( 同比-6.88pct), 2024Q1-3销售费用率为 25.99%( 同比-5.06pct)。 2024Q1-3公司经营性现金流量净额为 2.16亿元, 去年同期为-3637万元。 打造精品国药领先者, 昆中药核心品种快速增长。 公司持续打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的“昆中药 1381” 精品国药系列产品, 看好“品牌文化+品类拓展+IP 营销” 三轮驱动昆中药持续增长。 1) 品牌: 首发品牌文化宣传片《 问道 1381》 ,为昆中药 1381奠定宏大的品牌格局; 2) 品类: 将参苓健脾胃颗粒等经典产品从传统的补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道, 实现“参苓健脾胃+” 的品类布局; 3) IP: 联手西瓜视频《 健康周刊》 开展“脾胃养护指南” 系列活动, 同时通过跨界合作与创意营销提升品牌力。 持续加大 777品牌建设, 战略定位银发经济。 公司深耕三七产业链, 携手各大连锁,在全国范围内开展多场 777三七“生命之河” 私享会活动以及“777银发青年守护行动” , 建立“三七就是 777” 的品牌联想以及消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知。 血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品, 公司瞄准银发群体, 持续加大终端覆盖, 同时加速与华润圣火融合发展, 带动血塞通口服系列产品院内外实现较快增长。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.62亿元、 7.03亿元、 8.94亿元, 同比增长 26%、 25%、 27%, 当前股价对应 PE 分别为 21X、 17X、13X。2024年是昆药与华润融合第二年, 融合工作稳步推进, 基于公司 2024年-2028年五年战略发展规划不变( 通过内生发展加外延扩张方式, 力争 2028年末实现营业收入翻番, 工业收入达到 100亿元, 致力于成为银发健康产业第一股) , 我们看好华润持续赋能之下公司业绩加速释放, 维持“买入” 评级。 风险提示: 医药行业政策风险; 产品销售不及预期风险; 原材料价格波动风险。
昆药集团 医药生物 2024-11-12 15.65 -- -- 16.22 3.64%
17.63 12.65% -- 详细
2024年前三季度公司实现营收 54.57亿元,同比下降 2.73%; 归母净利润 3.87亿元,同比增加 0.36%; 扣非归母净利润 2.89亿元,同比下降 6.81%。 其中2024年 Q3实现收入 19.03亿元,同比增加 3.41%; 归母净利润 1.58亿元,同比下降 2.91%; 扣非归母净利润 1.29亿元,同比下降 2.90%。 推动昆中药和 777品牌打造,助力核心产品实现稳健增长。 在精品国药领域,昆中药 1381品牌坚持“品牌文化+品类拓展+IP 营销”的三轮驱动模式,核心产品参苓健脾胃颗粒从传统补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道,实现“参苓健脾胃+”的品类布局,提升在同类产品中的市场份额。 777事业部针对三七业务在全国范围内开展品牌营销活动,建立血塞通软胶囊和三七总皂苷作用成分认知,提升 777品牌和疗效认可度。 单季度毛利率有所波动,提质增效成果显著。 2024年三季度公司实现毛利率40.55%,受中药材成本和产品结构等因素影响,同比下降 4.69pct;销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 23.25%/4.25%/1.15% , 同 比-6.88pct/+0.43pct/+0.46pct,销售费用率下降明显,营销推广效率显著提升,2024Q3公司实现净利润率 8.24%,同比略有下降,但环比实现了 1.62pct的提升。 聚焦老龄健康-慢病管理赛道,丰富在研管线。 公司以“银发健康产业领导者”为战略目标,不断加大研发投入,丰富在研管线。目前公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1类新药 KYAZ01-2011-020II 期临床研究数据统计分析中,化药 2.2类改良型新药 KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段,同时两个 3类仿制药继续推进 BE 试验。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们认为公司与华润三九的整合仍处在初期阶段,随着三大事业部搭建完成,以及整合赋能深入,公司的盈利能力和经营质量仍然具有较大提升潜力。 调整预计 2024-2026年公司将实现归母净利润5.0/6.3/7.8亿元, 同比增长 11.9%/26.5%/24.4%,对应 PE 为 24/19/15倍,维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示: 政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。
昆药集团 医药生物 2024-11-05 15.06 -- -- 16.22 7.70%
17.63 17.07%
详细
公司三季度高基数下保持稳健,业绩符合预期2024年Q1-Q3:公司实现营收54.6亿,同比下滑3%;实现归母净利润3.9亿,同比增加0.4%;实现扣非归母净利润2.9亿,同比下滑7%2024年Q3:公司实现营收19亿,同比增加3%;实现归母净利润1.6亿,同比下滑3%;实现扣非归母净利润1.3亿,同比下滑3%。 华润赋能改革持续深化,百亿工业战略目标明确2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年,公司持续推动全面融合工作,加深双方在价值、业务、组织及精神层面的深度融合,锚定“银发健康产业引领者”战略核心,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元的战略目标。 聚焦老龄健康-慢病管理,研发创新锻造发展新引擎三季度,公司旗下全资子公司西双版纳版纳药业有限公司的产品秋水仙碱片获得国家药监局签发的《药品补充申请批准通知书》,版纳药业成为国内首家该品种通过仿制药质量和疗效一致性评价的企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。同时,两个3类仿制药继续推进BE试验。 昆中药品牌多维塑造、777品牌多元行动,助力核心产品稳健增长公司深耕银发健康赛道,持续提升产品力、品牌力。精品国药领域,昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动,共谋发展全新篇章。三七业务方面,公司携手各大连锁,继续在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”,建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。777品牌将始终贯彻“新质生产力”理念,为管理血管健康、守护生命之河贡献力量。 盈利预测与投资建议我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为84.81/93.95/104.61亿元,增速为10%/11%/11%;净利润分别为5.65/7.18/8.92亿元,增速为27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团,以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心,维持“买入”评级。 风险提示产品销售和推广不及预期风险,重点产品集采降价幅度超预期风险,研发失败或进度不及预期风险,原材料价格波动的风险
昆药集团 医药生物 2024-10-29 14.62 23.35 43.16% 16.22 10.94%
17.63 20.59%
详细
公司公告1-3Q24收入54.6亿元、归母净利3.9亿元、扣非净利2.9亿元(-3%、0%、-7%yoy),其中3Q24同比变化3%、-3%、-3%。2023~2024年均为调整年,我们看好2025年内生经营提速,昆中药与血软加速成长,迈向2028年工业收入百亿目标,目标价23.35元,维持“买入”评级。 经营质量不断夯实资产负债表上:1)3Q24存货15.7亿元(同比下降1亿元、环比下降2亿元),库存管理持续优化;2)3Q24合同负债1.1亿元、为近两年最高水平,应收款项中票据减少、账款增加,渠道话语权不断提升。现金流量表上,1-3Q24现金流净额因支付市场推广费减少同比增长约700%至2.2亿元,现金流净额/营业利润(TTM)连续三个季度超出100%,营运不断改善。 1381逐步起量,777高举高打,1951观望政策我们预计1-3Q24精品国药(1381事业部)增长良好,血塞通口服(777事业部)表现平稳,处方药(1951事业部)有所承压:1)1381通过三九商道、昆药商道、铁架子工程、蒲公英计划等逐步发力,中长期收入端具备较大潜力,此外净利率处于较低水平、存在挖潜空间,我们预计2024~26年收入增长20%~25%;2)777有望发力深耕50-65岁2.8亿“银龄健康需求人群”打造血塞通软胶囊大单品,我们预计2024年表现平稳,2025~26年收入增长25~30%;3)1951今年观望政策、主动控货、收入有所下滑,湖北扩围续采落地后形势预计明朗,我们预计2025~26年收入恢复性增长。 2023年调整大年,2024年调整小年,2025年将加速追赶五年百亿规划2023年系融入年(颜炜履新,9月营销组织变革,3月加入三九商道并于2024年构建昆药商道)。2024年仍然存在局部调整,且处方药政策存在不确定性。依据公司2024~2028年战略规划,通过内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元,致力于成为银发健康产业第一股。2023年工业(口服剂+针剂)收入约41亿元,对应2024~2028年收入复合增长目标约20%。 维持“买入”评级基于4Q23减值所致的低基数与华润圣火的并表,我们维持盈利预测,预计2024~2026年归母净利5.6/7.1/8.9亿元(+26%/26%/26%yoy),给予2025年25xPE(可比公司均值17x,考虑公司五年规划战略前瞻性及业绩增长潜力给予一定溢价),目标价23.35元,维持“买入”评级。 风险提示:湖北扩围续采不确定性,OTC药品推广不及预期。
昆药集团 医药生物 2024-08-26 14.17 -- -- 14.65 3.39%
17.42 22.94%
详细
2024H1营收小幅承压,提质增效策略效果明显,维持“买入”评级公司 2024H1实现营收 35.54亿元(同比-5.73%,下文皆为同比口径),同比下滑主要系公司业务结构持续优化及针剂业务因相关政策影响收入有所下滑导致;归母净利润 2.29亿元(+2.74%);扣非归母净利润 1.60亿元(-9.75%)。 分季度来看, 2024Q2单季度实现营收 17.02亿元(-8.54%);归母净利润 1.11亿元(+19.98%);扣非归母净利润 0.47亿元(-36.18%)。 从盈利能力来看, 2024H1毛利率为 41.10%(-3.88pct);净利率为 6.58%(+0.47pct)。从费用端来看, 2024H1销售费用率为 27.46%(-4.04pct);管理费用率为 4.17%(-0.18pct);研发费用率为 1.07%(+0.26pct);财务费用率为 0.31%(+0.16pct)。 我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间, 考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响, 下调原盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.57/7.04/8.51亿元(原预计 2024-2026年分别为 6.11/7.43/8.99亿元), EPS 为 0.74/0.93/1.12元,当前股价对应 PE为 19.3/15.3/12.6倍, 维持“买入”评级。 品牌建设稳步推进,创新能力持续提升品牌建设方面, (1)慢病管理领域: 紧抓银发经济发展,启动华润圣火 51%股权收购工作,提升在心脑血管领域的核心竞争力,强化消费者对于 777品牌以及血塞通软胶囊有效成分的认知,使血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。 (2)精品国药领域: 围绕“昆中药 1381”品牌,通过全方位、多维度、高频次的营销增加品牌曝光率、驱动品牌跃级发展, 2024H1参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长 20%以上。 研发创新方面, 公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药 1类新药 KYAZ01-2011-020II 期临床研究进展顺利,已完成数据清理;首个自主研发的小分子创新分子、拟用于非酒精性脂肪肝的 KYAH01-2018-111完成 pre-IND 沟通咨询, IND 资料准备中,且其他研发项目的稳步推进将持续丰富产品管线,为公司实现战略目标蓄势赋能。 风险提示: 市场及政策变化风险、 产品销售不及预期、 新品研发不及预期。
昆药集团 医药生物 2024-08-26 14.72 -- -- 14.65 -0.48%
17.42 18.34%
详细
公司公布2024年半年报,实现收入35.54亿元(-5.73%),归母净利润2.29亿元(+2.74%),扣非后归母净利润1.60亿元(-9.75%),业绩基本符合预期。 其中24Q2单季度实现收入17.02亿元(-8.54%),归母净利润1.11亿元(+19.98%),扣非后归母净利润0.47亿元(-36.18%)。 平安观点: 24H1受业务结构优化和针剂影响收入下滑,昆中药表现亮眼。24年上半年公司收入下滑主要是受业务结构持续优化及针剂业务因政策影响收入有所下滑的影响,此外对外援助项目减少也影响了收入表现。上半年昆中药系列产品表现亮眼,参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。因针剂毛利率较高,收入下滑影响了整体毛利率表现,2024H1公司毛利率41.10%(-3.88pp);净利率6.58%(+0.47pp),净利率提升主要得益于销售费用率的改善,销售费用率27.46%(-4.04pp)。上半年非经常性损益和各项资产减值,非经项目6947万元(+51%);各项减值合计影响净利润5216万元(+32%)。 收购华润圣火51%股权,银发产业进入新阶段。2024年6月27日股东大会通过了交易方案,公司收购华润圣火51%股权,对价17.91亿元。此次收购,一方面解决了血塞通软胶囊同业竞争问题,另一方面整合能更好推进三七产业链高质量发展。2023年华润圣火收入7.5亿元,净利润2.0亿元,并表后能显著增厚公司利润。伴随着公司“777”品牌发布,和华润圣火的收购整合,公司进入银发产业新阶段。 五年规划工业百亿目标,看好公司发展后劲,维持“推荐”评级。此前公司发布五年规划,2028年工业收入达到百亿,发展后劲十足。考虑到短期收入结构调整带来的压力,我们将公司2024-2026年净利润预测调整至5.52亿、7.00亿、8.89亿元(原预测为6.56亿、8.31亿、10.37亿元),当前市值对应2024年PE仅20倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)针剂产品降价风险:针剂主要有血塞通和天麻素,存在集采持续降价风险。2)品牌打造不及预期风险:公司打造银发经济第一股,品牌形象打造可能存在不及预期可能。3)外延并购不及预期:公司除了内生外,还需要依靠外延并购完成2028年目标,外延并购存在不及预期可能。
昆药集团 医药生物 2024-07-02 17.56 -- -- 18.80 5.56%
18.54 5.58%
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华润入主赋能, 打造银发经济第一股经过“百日融合” 和“一年融合” 的磨合期, 目前两家公司已进入“三年融合” 阶段。 百日融合阶段: 1.大动作不断, 华润系掌舵人为昆药赋能。 聘任华润系领导为公司董事长与总裁。 2.确定“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、 精品国药领先者” 的新战略目标。 一年融合阶段: 1.成立三大事业部: “昆中药 1381” 事业部、 “KPC·1951” 事业部、 三七口服“777” 事业部; 2.发布未来五年(2024年-2028年)战略发展规划: 以三七产业链为核心, 立足于老龄健康, 拓展慢病管理领域, 成为银发健康产业第一股。 通过内生发展加外延扩张方式, 力争 2028年末实现营业收入翻番, 工业收入达到 100亿元, 致力于成为银发健康产业第一股。 3.品牌建设: 发布“777” 品牌, 三七就是 777。 4.渠道和商道文化价值观: 逐步导入华润三九的商道体系, 完成全国昆药销售渠道整合建设。 公司拟现金收购昆明圣火 51%股权, 血塞通口服剂竞争格局持续优化“777事业部” 血塞通口服系列核心用户为老年人群, 伴随人口老龄化未来市场空间巨大。 公司解决核心产品血塞通软胶囊“络泰” 与华润圣火“理洫王” 同业竞争问题, 未来有望差异化布局并开拓应用场景。 血塞通颗粒剂、 滴丸剂、 片剂皆有布局。 “昆中药 1381” 精品国药系列参苓健脾胃颗粒、 舒肝颗粒、 香砂平胃颗粒等亦有望实现高增长。 注射剂乘注射剂解限东风, 抓住集采窗口期实现快速发展。 注射用血塞通(冻干) 伴随医保解限政策放松, 产品止跌并重回上升通道, 2023年注射用血塞通(冻干) 保持稳健增长, 销量同比增长 24.62%。 公司血塞通注射剂积极参与国家和省际联盟集采, 2021年湖北 19省中成药联盟注射用血塞通(冻干) 200mg 中标价为 9.22元, 降价幅度为 54.07%,实现两年的标内市场独占。 湖北联盟两年集采期结束后我们预计今年下半年有望续约, 竞争格局较好的产品降价幅度理性。 后续广东联盟集采、 京津冀“3+N” 集采公司血塞通(冻干) 皆中标, 以价换量优势显著。 盈利预测与投资建议我们预测 2024/2025/2026年公司营收分别为 85.44/95.44/107.22亿元,增 速 为 10.92%/11.70%/12.35% 。 2024/2025/2026年 公 司 净 利 润 分 别 为5.89/7.7/9.81亿元, 增速为 32%/31%/27%。 我们看好华润赋能昆药集团,以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示产品销售和推广不及预期风险, 重点产品集采降价幅度超预期风险,研发失败或进度不及预期风险, 原材料价格波动的风险。
昆药集团 医药生物 2024-06-21 18.99 -- -- 19.04 -1.14%
18.78 -1.11%
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事件2024年6月8日,昆药发布公告,公司拟与控股股东华润三九签署股权转让协议,以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。 事件点评战略收购华润圣火,外延并购助力公司踏上新台阶昆明华润圣火的主要产品包括血塞通软胶囊(核心产品)、黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏、三七冻干系列产品及其他普药;旗下共有3家控股子公司,全资子公司包括昆明圣火和圣火三七,其中昆明圣火主要进行医药营销服务,圣火三七主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流;另外控股子公司云南三九三七(持股70%)主要进行三七全产业链上游业务拓展(种植、种子种苗等)以及三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年,华润圣火实现营收7.51亿元,同比+1.61%,实现净利润2.03亿元,同比+0.88%。 另外,2023年10月27日,昆药与华润三九、华润圣火等关联方共同参与注册成立三七研究院,其中昆药以自有资金出资人民币4,000万元,持有三七研究院40%股权。 昆药将华润圣火收购后,不仅可以解决公司与华润三九在血塞通软胶囊上的同业竞争问题,而且还有助于公司整合和优化三七产业链,实现三七业务的整合。此次收购将充分发挥昆药与华润圣火在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势,助力昆药实现“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。 业务板块优化,24Q1扣非净利润稳步增长2024Q1,公司实现营收18.53亿元,同比-3.01%,实现归母净利润1.19亿元,同比-9.41%,扣非归母净利润1.13亿元,同比+9.11%。 2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年,现阶段是公司与华润三九在资源整合、业务拓展及组织文化方面深度整合的重要阶段。同时,公司发布了未来五年(2024年-2028年)的战略发展规划,围绕“传承精品国药,以三七产业链为核心,立足于老龄健康,拓展慢病管理领域,成为银发健康第一股”的战略核心,重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。 2024年一季度,公司围绕重点产品进行品牌打造与推广,采用线上线下相结合的方式,进一步树立消费者的品牌认知、提升公司品牌价值。报告期内,昆中药参苓健脾胃颗粒营收同比增长48.42%、舒肝颗粒营收同比增长81.72%,香砂平胃颗粒营收同比增长26.03%。 同时,针对以三七为核心成分的产品群,公司正式推出“777”全新品牌。“777”品牌将以血塞通口服产品为基础,逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线,并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777”品牌的全系列推出将为公司品牌宣传以及市场渗透打开新的局面。 投资建议华润圣火并表后,公司营收和利润端将会有大幅提升,预计公司2024-2026年收入分别为86.47/95.16/104.95亿元(原值为85.18/96.00/109.43亿元),分别同比增长12.2%/10.1%/10.3%,其中华润圣火营收7.62/7.72/7.80亿元;归母净利润分别为6.25/7.75/9.52亿元(原值为6.39/8.02/9.91亿元),分别同比增长40.6%/24.0%/22.8%,预计华润圣火净利润2.04/2.05/2.06亿元;对应估值为23X/19X/15X。 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险,药品研发创新风险,产品市场推广不及预期风险。
昆药集团 医药生物 2024-06-17 18.69 -- -- 19.98 5.44%
19.70 5.40%
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昆药集团公告拟与控股股东华润三九签署股权转让协议,以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权,收购完成后华润三九仍然持有华润圣火49%股权。在解决同业竞争问题的同时,本次交易有助于公司实现三七产业链整合和资源协同,助力昆药打造三七产业链标杆企业。 华润圣火资产质量高,完成并表提前解决血软同业竞争问题。此次收购前华润圣火是华润三九全资子公司,核心产品为理洫王牌血塞通软胶囊,以及黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏和三七冻干产品等普药。2022-2023年华润圣火营业收入为7.39/7.51亿元,净利润为2.01/2.03亿元,经营稳健,保持了较高的盈利水平。此次交易华润圣火评估价值为35.12亿元,对应2023年净利润PE为17.5倍,公司以17.91亿元对价收购51%股权并实现对圣火并表,提前解决与华润三九的同业竞争问题。 推进两大血塞通软胶囊产品协同,提升公司三七产业链行业地位。根据CDE数据,圣火理洫王牌血塞通软胶囊和昆药络泰牌血塞通软胶囊是目前市场上唯二的血塞通软胶囊批文,收购完成后昆药集团将同时拥有该药品的2个批文,提升公司在血塞通系列制剂领域市场份额。此次收购也是华润三九赋能昆药打造三七产业链标杆企业以及实现五年战略规划中“力争到2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿”目标的重要举措,发挥理洫王牌血塞通软胶囊和络泰牌血塞通软胶囊在品牌、渠道和供应链等方面的协同优势,通过顶层设计聚焦院内外差异化市场,实现2个品牌在各自不同重点领域的增长。本次交易也进一步整合了华润旗下三七业务,有利于昆药打造三七产业链标杆企业,成为银发经济健康产业领导者。 逐渐解决同业竞争问题,聚焦主业提质增效。2023年华润三九成为公司控股股东后,同业竞争主要体现在以血塞通软胶囊为核心的工业业务以及医药商业业务。随着核心医药工业同业竞争问题得到解决,以及医药商业主动优化业务结构提升盈利能力,公司进一步聚焦主业,推动提质增效。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司收购华润圣火51%股权不仅在于解决同业竞争问题,更是打造三七产业链标杆企业重要举措。由于后续并表时间未确定,我们暂维持此前预测2024-2026年归母净利润5.6/7.1/9.1亿元,yoy25.3%/27.8%/28.3%,对应PE26/20/16倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。
昆药集团 医药生物 2024-06-12 20.70 -- -- 21.07 0.38%
20.78 0.39%
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事件: 2024.6.7 公司发布公告, 公司拟与关联方华润三九签署股权转让协议,以自有或自筹资金 17.91 亿元收购华润三九持有的华润圣火 51%股权(原华润三九持有 100%股权),华润圣火较其财务报表净资产账面价值 9.3 亿元增值率为 277.65%。 若本次交易完成,华润圣火将成为公司的控股子公司,纳入合并报表范围。 收购华润圣火,加强公司在三七产业链的竞争力。 华润圣火成立于 1995 年, 2016 年成为华润三九全资子公司, 主要产品为“理洫王 ” 血塞通软胶囊、黄藤素软胶囊和磺胺嘧啶银乳膏。 华润圣火旗下 3 家控股子公司, 1) 昆明圣火医药有限公司(持股 100%)主要进行医药营销服务; 2) 云南圣火三七药业有限公司(持股 100%)主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及 GSP 物流; 3) 华润三九(云南)三七产业发展有限公司(持股 70%)主要进行三七全产业链上游业务拓展(种植、种子种苗等);三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。 2023 年华润圣火实现营业收入 7.51 亿元,同比增长 1.61%;净利润 2.03 亿元,同比增长 0.88%。 经审计评估,华润圣火总资产账面价值为10.67 亿元;总负债账面价值为 1.37 亿元;净资产账面价值为 9.30 亿元,股东全部权益评估价值为 35.12 亿元,评估值增值 25.82 亿元,增值率 277.65%。本次收购有利于公司实现三七业务战略性整合,助力公司打造三七产业链标杆企业, 进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额,实现公司成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标, 同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题。 长期逻辑: 五年战略规划落地, 2028 年末工业收入达 100 亿元。 公司制定五年( 2024 年-2028 年)战略发展规划, 昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争 2028 年末实现营业收入翻番,工业收入达到 100 亿元,致力于成为银发健康产业第一股。 投资建议: 五年战略规划落地, 2028 年末工业收入达 100 亿元, 口服产品在华润三九赋能下有望持续放量,注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.76/7.77/10.11 亿元, 当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 27/20/15 倍, 维持“推荐 ”评级 。 风险提示: 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险
昆药集团 医药生物 2024-06-12 20.70 -- -- 21.07 0.38%
20.78 0.39%
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公司拟收购华润圣火 51%股权,整合加速在即,维持“买入”评级2024 年 6 月 7 日, 公司公告拟以自有或自筹资金 17.91 亿元收购华润圣火 51%股权(原华润三九持有 100%股权)。 本次交易完成后,华润圣火将成为公司的控股子公司,纳入合并报表范围。 若收购顺利落地,公司将有望显著提升自身在三七产业链中的竞争力,同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题、 巩固市场地位。 维持原盈利预测, 预计 2024-2026 年归母净利润为 6.11/7.43/8.99 亿元, EPS分别为 0.81/0.98/1.19 元/股, 当前股价对应 PE 分别为 25.3/20.8/17.2 倍, 维持“买入”评级。 华润圣火布局慢病赛道,经营业绩稳健华润圣火成立于 1995 年, 2016 年成为华润三九全资子公司,是一家集研产销为一体的现代化制药企业, 并以“理洫王” 血塞通软胶囊为核心产品, 深耕慢病赛道。 此外, 旗下共有 3 家控股子公司:(1) 昆明圣火医药主要进行医药营销服务; (2) 云南圣火三七药业主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及 GSP 物流;(3) 华润三九(云南)三七产业发展主要进行三七产业链相关业务。 综合来看, 华润圣火三七产业链成熟,产品拥有较高知名度,且经营业绩稳健, 2023年实现营业收入 7.51 亿元,同比增长 1.61%; 净利润 2.03 亿元,同比增长 0.88%。 整合优化三七产业链布局,协同助力银发健康产业发展基于公司与华润圣火在三七产业的深厚积累,未来收购整合成功后,将有望助推“三七产业”规范发展, 进一步将公司打造为三七产业链标杆企业;同时充分发挥两者在产品、渠道、品牌和供应链等方面的协同优势,助力公司心脑血管疾病治疗领域业务规模的不断扩大,增厚“老龄健康-慢病管理”领域业绩, 有助于公司实现成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标,推动公司长期可持续稳健发展。 风险提示: 市场环境变化风险、市场竞争加剧的风险、收购失败风险
昆药集团 医药生物 2024-06-11 20.70 -- -- 21.44 2.14%
21.14 2.13%
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事件:2024年6月7日,昆药集团发布公告,拟与关联方华润三九签署股权转让协议,以自有或自筹资金人民币17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。 并购标的华润圣火基本情况:华润圣火主要业务为生产销售血塞通软胶囊(核心产品)等,2023年华润圣火净资产为9.95亿元,营业收入为7.5亿元,净利润为2亿元,净利率高达27%。本次评估值对应市盈率和市净率分别为17.5倍和3.97倍,相对可比公司处于合理估值区间。 并购圣火1+1>2,核心产品血软有望成为数十亿级产品:华润三九在并购昆药时即承诺会解决同业竞争问题,公司与圣火业务层面融合持续推进,2024年乌镇健康大会上,公司已正式发布“777”品牌,未来圣火的沥血王和昆药的络泰正式更名为777“沥血王”以及777“络泰”,打造心脑血管防治的最佳天然用药。此次收购方案发布后,我们认为近期即有望实现股权层面的融合,24年即可在报表端贡献业绩,未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后,有望实现1+1>2的情形,既能提升血软这一大单品的市场规模,昆药也有望借鉴圣火经验,提升昆药血软净利率,未来,昆药和圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。 “战略规划”目标明确,业务线条划分清晰,品牌重塑正当时:“战略规划”将通过内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元,致力于成为银发健康产业第一股。我们以工业口径估算,公司24-28年工业收入CAGR接近20%。公司成立“1381、1951、777”三个事业部,1)“1381”承载拥有640余年历史的昆中药,多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖,2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2)“1951”承载院内严肃医疗产品,结合“学术赋能+品牌打造”,以学术赋能营销,构建、提升昆药品牌价值;3)“777”承载三七口服制剂。我们预计到28年公司战略规划完成时,“昆中药1381”有望成长为35-40亿级体量,“777”有望成长为30-35亿级体量,“KPC1951”有望成长为25-30亿级体量,对应2023-2028年cagr分别为30%+、30%+、7%。 盈利预测与投资评级:考虑到收购方案尚未执行,我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元,当前市值对应PE为26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期,品牌打造不及预期等。
昆药集团 医药生物 2024-06-10 20.70 -- -- 21.44 2.14%
21.14 2.13%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名