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刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-10-25 26.61 45.00 78.36% 27.18 2.14%
27.18 2.14% -- 详细
事件:10月9日,《中成药治疗优势病种临床应用指南》标准化项目第二批指南发布会在北京会议中心召开。达仁堂制药厂清肺消炎丸、牛黄降压丸、参附强心丸三个品种凭借确切的疗效,获得专家认可并分别收录于《中成药治疗支气管哮喘/慢性阻塞性肺疾病临床应用指南》、《中成药治疗高血压临床应用指南》、《中成药治疗心力衰竭临床应用指南》。 达仁堂三个品种入选临床应用指南,产品疗效获得业内充分认可。《中成药治疗优势病种临床应用指南》团结全国473个医疗机构、691名专家共同参与研制,是我国首部将使用对象定位于全科医师、西医师,并由中西医专家共同研究编制的中成药循证实践指南,能体现中成药作用的精准化、个性化特点的推荐模式,尤其适合西医师、全科医师和基层医务工作者临床应用。达仁堂三个品种入选临床应用指南,是对公司长期坚持循证医学研究的认可,也是对产品疗效的肯定,公司将持续推进产品科研成果的转化,不断满足临床用药需求,推动中医药守正创新发展。 管理改善逻辑不改,下半年持续发力降本增效,着手业务整合的前期工作。公司上半年规模、效益双提升,混改落地带来的管理改善逻辑初步兑现。展望下半年,将从压成本、降费用到加强终端营销,进一步提升增收、盈利水平,同时布局长远,做好业务整合的前期工作:1)坚持终端为本的理念,增强全员营销的意识,关注研究医药政策,做实终端;2)对照年初预算,从生产、销售等全方位持续压成本、降费用;3)抓紧开展好滴丸全品种进入新建车间和速效救心丸包装改进调整工作,做好财务共享、集中采购、营销、商业等整合的前期工作;4)围绕集团战略规划目标,以销售指标的确定为龙头,认真开展好2022年全面预算工作;5)强化规矩意识,确保安全稳定。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,利润空间有待进一步释放,公司估值提升具备较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.16、1.46、1.83元,对应PE分别为23.1倍、18.5倍、14.7倍。考虑上半年业绩释放,管理改善逻辑兑现,加速发展可期,维持目标价45元,对应2022年PE30.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、二级市场波动风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-09-20 26.68 45.00 78.36% 27.39 2.66%
27.39 2.66% -- 详细
事件:9月 15日,天津市委副书记、市长廖国勋赴中医药产业链企业调研,提出将中医药产业链纳入重点产业链精心培育,以针对性强的专业服务扶持骨干企业做大做强,充分释放产业联盟集聚效应,让中医药产业链长起来、强起来。 以专业服务扶持骨干企业,充分释放产业联盟集聚效应,让中医药产业链做长、做强。立足天津实际、抓住市场潜力、顺应群众需求,天津市政府将中医药产业链纳入重点产业链精心培育,以针对性强的专业服务扶持骨干企业做大做强,充分释放产业联盟集聚效应:1)相关部门与企业形成良性互动、协力共进的机制,支持企业开拓市场、产品快速落地,促进名医堂建设,为中医药提供更多应用场景;2)建立健全合理的评价体系,实现产业发展促进创新、创新倒逼产业发展;3)研究制定满足企业诉求、符合天津实际的管用政策,打通服务市场主体的“最后一公里”。 公司中药资源深厚,品牌力与产品群兼备,有望受益天津市中医药产业政策支持,看好进入加速发展期。公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌,5个国家级非物质文化遗产代表性项目,在深厚的品牌底蕴下,经过几十年不断地挖掘和开发创新,现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。公司的独家品种速效救心丸,作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药,长期仍具有较大的量、价增长空间。此外,其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效,在中药行业中具有优异的口碑,依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合,也具备持续放量增长的潜力。控股股东天津医药集团混改事项圆满收官,公司进一步深化体制机制改革,管理持续改善可期,在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下,看好公司进入加速发展期。 下半年将持续做好压成本、降费用,加强终端营销,进一步提升增收、盈利水平,同时布局长远,做好业务整合的前期工作,具体来看:1)坚持终端为本的理念,增强全员营销的意识,关注研究医药政策,做实终端;2)对照年初预算,从生产、销售等全方位持续压成本、降费用;3)抓紧开展好滴丸全品种进入新建车间和速效救心丸包装改进调整工作,做好财务共享、集中采购、营销、商业等整合的前期工作;4)围绕集团战略规划目标,以销售指标的确定为龙头,认真开展好 2022年全面预算工作;5)强化规矩意识,确保安全稳定。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,利润空间有待进一步释放,公司估值提升具备较强基础,预计动态 PE 在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.16、1.46、1.83元,对应 PE 分别为 22.8倍、18.2倍、14.5倍。考虑上半年业绩释放,管理改善逻辑兑现,加速发展可期,维持目标价 45元,对应 2022年 PE 30.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策调整、二级市场波动风险、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。
中新药业 医药生物 2021-08-18 30.43 -- -- 34.15 12.22%
34.15 12.22%
详细
公司发布 2021年半年报,实现营收和归母净利润分别为 36.4亿元和 4.6亿元,分别同比增长 11%和 43%。其中单二季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长 11%、63%和 46%。公司利润端同比增速在一季度基础上继续环比大幅提升,也大幅超我们此前预期。 利润端增长远高于收入端,销售费用增长放缓。 今年以来公司收入端增长由负转正,在去年相对低基数上出现了明显回升,连续两个季度增长均在两位数水平。由于营业成本控制,销售费用负增长,以及投资收益增长等原因,公司利润端增长远高于收入端。我们测算上半年剔除投资收益后的利润总额同比增长也达到了 49%,显示了较强的挖潜实力。 工业收入预计实现较大幅度增长。 上半年,我们预计公司工业收入增速在 20%左右。以速效救心丸为代表的盈利能力强的品种的销售占比预计加大。工业收入占比提升推动了毛利率的持续改善,上半年公司毛利率为 42.32%, 相比去年全年水平提升超过 3个百分点, 今年以来逐季提升。 降本增效,利润率大幅提升。 上半年,公司销售/管理/财务费用率分别为 22.9%、 5.5%和-0.6%, 同比分别下降 3.23%、 提升 0.76%和下降 0.16%。 净利润率为 12.98%,同比提升 2.83%,为近年来历史高水平。 公司实控人已变更,发展有望提速。 2021年 7月,自集团混改后新任集 团董事长的郭珉先生已为中新药业董事会成员,原上市公司董事长已辞 职,标志着新的实控人已开始着手公司业务发展。此外公司股权激励也已落地实施,2021年底将迎来第一个解除限售期。公司有望进入良性发展阶段。 投资建议: 整体看,公司连续两个季度利润端增长超出我们预期。一方面虽与去年低基数有关;但另一方面,我们认为降本增效才是公司业绩的主要推动力。公司作为一家品种资源丰富的中药老字号企业,品种、运营、销售等方面的挖潜能力仍较大。考虑到公司发展提速确定性较强,我们上调公司盈利预测,预计公司 2021年-2023年分别实现 EPS 分别为1.12元,1.37元,1.63元。2021年 8月 17日收盘价对应 2021年的估值约 25倍,我们继续给予推荐评级,建议关注。 风险提示: 业绩增长不及预期风险;营销和管理改革力度和进度低于预期;产品竞争加剧风险;医保政策压力;集采风险;监管环境持续收紧超预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-07-23 30.00 -- -- 32.49 8.30%
34.15 13.83%
详细
事件:7月20日,公司召开2021年第五次董事会会议,审议通过了提名 郭珉先生为公司董事候选人的议案,并推举董事李颜女士代为履行董事长 职责,同时调整董事会审计、提名委员会成员名单。 高层调整,有望打破原先公司经营制约因素,提升内部治理效率。9月将召开股东大会,会上投票表决选举郭珉为公司董事的议案。郭珉获美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位,曾任深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事、天津市医药集团有限公司董事长,具有扎实的管理理论基础和丰富的实战经验。此次高层调整,有望打破原先公司经营制约因素,提升内部治理效率:在低效资产处置、成本端、费用端控制、长期可持续的销售能力及销售意愿提升等问题上,如能得到明显改善,公司利润释放空间较大,盈利能力也将得到实质性、持续性提升。 公司中药资源深厚,开发潜力巨大,独家核心大单品量价增速具备想象空间,其他品种放量增长亦可期。达仁堂、乐仁堂出自于乐家老铺,榕顺榕是“卫药魁首”,都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌,天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药,达仁堂京万红软膏是国家秘密级技术保密品种,整个中新药业可深度开发的医药资源极其丰富。速效救心丸目前销售费用率尚偏高,未来存在下降空间,其它品种依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合,也具备持续放量增长的潜力。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,利润空间有待进一步释放,公司估值提升具备较强基础,预计动态 PE 在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.16、1.46、1.83元,对应 PE 分别为 25.7倍、20.6倍、16.4倍,考虑新的管理层进入,销售机制改善,销售费用率有望降低,同时治理结构改善,管理效率提升可期,估值有提升空间,上调“买入”评级。 风险提示:医药行业政策调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、管理改善不及预期、研发风险、药品质量风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-07-01 27.29 -- -- 30.25 10.85%
34.15 25.14%
详细
资源:公司中药资源深厚,达仁堂、乐仁堂跟同仁堂一样,同样出自于乐家老铺,榕顺榕是“卫药魁首”,都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌,天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药,整个中新药业可深度开发的医药资源极其丰富。 潜力:公司医药资源的开发潜力巨大,速效救心丸未来十年看,量、价增长的潜力会远超过过去十年的增速,目前的销售费用率还偏高,未来具有下降的潜力。如果公司治理机制能够理顺,从十年的角度看,速效产品具有 5倍以上的收入增长潜力;其它的品种同样可开发的潜力巨大,销售渠道和销售资源的深度开发及整合将会带来这些产品具有持续的放量增长能力。 机会:集团的混改预计大概率会带来公司治理能力的提升,将会给上市公司带来持续的、根本性的变化,公司的盈利能力具有持续提升的潜力,企业价值将会在过去公司的制约因素逐步消除后回归到它合理的水平。随着公司销售能力及销售意愿的提高,公司中药收入在更长的时间内大概率会持续增长。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,公司可持续的利润增长完全可期,公司估值具有持续提升的较强基础,预计动态 PE 在 25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023年EPS 为 1.15、1.45、1.82元,对应 PE 分别为 23.6倍、18.8倍、14.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险、预测模型参数不及预期等模型风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-05-28 24.77 -- -- 26.29 4.74%
32.49 31.17%
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事件:近日,中国品牌日活动在上海隆重开幕,中新药业亮相天津线下展馆的 “津心良药”板块,展示了速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、轻咽滴丸等独家产品,在中药领域的竞争实力备受业界认可。 中药领域知名企业,产品集群丰富,独家核心大单品具备长期提价空间,叠加混改落地,公司业绩增长确定性较强。公司现有产品涵盖心脑血管系统、呼吸系统、泌尿系统及抗肿瘤、胃肠系统五大领域,依据大品种战略共打造了30个代表品种和500余个普通品种。其中,独家品种速效救心丸作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药,长期仍具有较大的量、价增长空间;其余品种药品治疗领域覆盖全面,具有确定的疗效,在中药行业中口碑优异,未来华北以外地区的销量有望进一步上升。此外,原有的国有机制对公司形成多重制约,如医药流通业务资金占用大、毛利率低,销售资源分散、激励不足等,此次混改落地,有望为公司提高经营效率、改善内部管理带来积极影响。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,可持续的利润增长完全可期,估值具有持续提升的较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。我们预计2021-2023年公司实现EPS1.15、1.43、1.72元,对应PE 21.5x、17.4x、14.4x,维持“增持”评级。 风险提示:医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。
中新药业 医药生物 2021-05-10 22.48 -- -- 26.40 15.89%
30.25 34.56%
详细
oracle.sql.CLOB@5b227b38
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-04-30 22.30 -- -- 26.40 16.81%
30.25 35.65%
详细
事件:公司发布2021年一季报,21Q1实现营业收入18.27亿元,同比增长10.32%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长25.34%;实现扣非归母净利润2.04亿元,同比增长29.40%。 毛利率同比改善,盈利能力增强。从毛利率看,一季度毛利率为42.14%,同比提升1.02pct,考虑到21年新会计准则运费等调至营业成本,按照去年统一口径计算的毛利率应该比报表的更高,所以公司毛利率回升应较为明显。从费用率看,21Q1销售费用率23.62%,同比降2.53pcts,包含运费调整的影响;管理费用率7.11%,同比增1.14pct,总体较为平稳。去年一季度营业收入16.56亿元,同比降5.56%,归母净利润1.70亿元,同比降10.59%,受疫情影响业绩有所下降,但跟同行比还算抗压。今年一季度收入依然较稳,在利润端有较大改善。混改落地之后,对销售端及公司治理均有促进作用,内部丰富的医药资源潜力有望进一步挖掘和释放。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,公司可持续的利润增长完全可期,公司估值具有持续提升的较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.15、1.43、1.72元,对应PE分别为16.7倍、13.5倍、11.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-04-23 20.33 -- -- 26.22 27.28%
30.00 47.57%
详细
中新药业位列百强榜单第四位,企业实力获得医药行业高度认可,拳头产品速效救心丸知名度颇高,而其他中药资源未被完全挖掘,依然存在巨大潜力和机会。在今年由全国工商联医药业商会主办的第十四届中国医药产业发展高峰论坛暨全国工商联医药业商会2010--2020十周年庆典上,中新药业喜获“2019年度中华民族医药百强品牌企业”奖项,位列第四名,旗下企业达仁堂制药厂的藿香正气软胶囊被评为“2020年全国中成药优质产品”金奖。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,公司可持续的利润增长完全可期,公司估值具有持续提升的较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.15、1.43、1.72元,对应PE分别为16.7倍、13.5倍、11.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。
中新药业 医药生物 2021-04-09 19.67 -- -- 24.49 22.88%
30.00 52.52%
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公司发布 2020年年报,全年实现营收和归母净利润分别为60.04亿和6.62亿,分别同比增长-5.58%和5.78%。其中4季度营收、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长-9.3%、2.4%和-9.3%,4季度业绩增速略低于我们此前预期。 分行业看,医药工业实现营收38.6亿,同比减少10.4%,是拖累公司整体收入端增长的主要原因。工业业务毛利率为58.87%,同比下降1.65个百分点。医药商业实现营收59.77亿,同比增长1.18%。 从重点品种销售情况看,速效救心丸销量为406.41万条,同比降低9.37%,预计实现收入在12亿左右。从渠道构成看,医院渠道的销量连续2年双位数正增长,销量占比达到48%。虽速效销售有所下滑,但公司整体心脑血管系统用药收入同比仅下降1.75%。在公司营销改革推动下,以牛黄清心丸、安宫牛黄丸为代表的心脑血管品种分别同比增长241%和235%,显示了较好的营销潜力。受疫情等多方面因素影响,公司部分大品种收入出现了下滑,我们认为不用过于担心。公司品种资源丰富,未来可挖掘潜力较为突出。 公司整体毛利率为39.01%,同比下降3.13个百分点,与工业收入的下滑及工业毛利率下降有关。2020年销售费用为14.58亿,同比下降20.29%,预计疫情期间减少了推广等方面的支出,销售费用率为22.08%,同比下降4.07个百分点。虽公司毛利率有所降低,但在费用率下降下,公司净利率为10.29%,同比提升了1.21个百分点。 医药集团混改已完成,2021年3月26日医药集团已完成股权转让的工商变更登记,新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东,期待在新股东入主集团后公司迈向新征程。此外公司股权激励在2021年底将迎来第一个解除限售期,公司有望进入良性发展阶段。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年分别实现营业收入为70.5亿、75.97亿和82.55亿,实现EPS 分别为0.97元,1.14元,1.33元。2021年4月7日收盘价对应2021年的估值约20.66倍,考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展,我们继续给予推荐评级,建议关注。 风险提示:业绩增长不及预期风险;营销和管理改革力度和进度低于预期;产品竞争加剧风险;医保政策压力;监管环境持续收紧超预期;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-04-05 20.22 -- -- 24.29 18.55%
29.77 47.23%
详细
事件:公司发布2020年年度报告,实现营业收入66.04亿元,同比减少5.58%,实现归母净利润6.62亿元,同比增加5.78%,实现扣非归母净利润6.33亿元,同比增加6.12%。 内部深化改革,助力公司高质发展。2020年公司持续落实“双百行动”综合改革,并且大力推进市场化选聘,完善市场化经营机制:公司所属12家企业经营层全部施行了职业经理人选聘,签订了“三书两办法”,公司本部行政部室中层和所属企业行政部室中层均已施行了聘任制。公司市场化程度不断提高,职工干劲更足,企业活力增强,业绩有望不断提升,步入高质发展通道。 提速营销模式转型,促进销售能力提升,且销售费用率下降明显。去年受疫情影响,公司多个产品销量同比下降,但公司积极探索多种营销模式,提升自身销售能力。加强了线上推广、终端开发、学术推广、渠道建设和品牌宣传力度,并探索营销创新招法,效果良好,部分产品销售收入得到大幅增加:牛黄清心丸全年累计实现销售收入9,465万元,同比增长241%;六中药开展大客户深入战略对接,“一户一策”制定营销策略,成功实现连锁单品全年销售收入过千万的目标;达仁堂安宫牛黄丸全年累计实现销售收入8,339万元,同比增长235%,等等。2020年速效救心丸年度品牌总曝光量达2.33亿次,累计全网全年互动量1.14亿次,品牌曝光度进一步增强。同时,公司销售费用率为22.08%,相比去年同期下降4.07个百分点,主要系销售人员职工薪酬、市场拓展维护费、宣传咨询费、会议展览费等费用减少所致。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,公司可持续的利润增长完全可期,公司估值具有持续提升的较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.15、1.43、1.72元,对应PE分别为18.5倍、14.9倍、12.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。
刘鹏 8
中新药业 医药生物 2021-01-01 17.62 -- -- 18.87 7.09%
22.09 25.37%
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投资要点1:在传统中药领域,天津底蕴深厚,中新药业囊括当地各大具有百年经营历史的中药品牌,各品牌下优势品种众多,疗效卓著:速效救心丸属国家保密品种,作为公司的拳头产品,在心血管领域建立起了强大的、全国性的消费者认知,赛道好,消费粘性强,地位稳固,量、价均具有较大空间,具备长期可持续增长的能力;其他众多品种,治疗效果显著,口碑优异,当前销售主要集中于天津及周边省市,未来具有全国化的巨大潜力。 投资要点2:公司过去由于体制机制原因导致的经营上的制约因素众多,未来随着公司治理能力的改善带来的公司经营效率的提升及销售能力的提升,这些制约因素将会逐渐消失,甚至转为正向因素,公司经营改善具有持续好转的较大可能性。 投资要点3:混改落地后,展望未来3-5年,新的天津市医药集团预计将会追求公司资本回报率的提升,中新药业作为天津市医药集团最核心的资产,公司净资产收益率的提升将会是一个持续的过程。 投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,公司可持续的利润增长完全可期,公司估值具有持续提升的较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。当前公司估值对应2021年在16倍,处于明显低估水平。预计公司2020-2022年EPS为0.82、1.11、1.42元,对应PE分别为21.3倍、15.8倍、12.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。
中新药业 医药生物 2020-05-04 13.50 -- -- 16.60 20.90%
20.55 52.22%
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公司发布2020年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.56、1.7和1.57亿,分别同比增长-5.56%、-10.59%和-8.27%。一季度利润端出现2017年以来首次单季度负增长,不用过分担忧。 疫情是业绩增长放缓的主因。我们预计在年后复工复产延迟、物流运输不便、医院非新冠肺炎病人流量下降等多因素影响下,工业一季度收入有所下滑,拖累整体利润的增长。按照卫健委统计,今年前2月,全国医疗卫生机构诊疗人次同比下降了21.3%。公司第一大品种速效救心丸医院端占比在40%左右,其余包括通脉、清肺消炎丸等在内的大品种在医院端均有一定规模,因此受到负面冲击。 我们预计以速效为代表的核心大品种增速出现下滑,但公司核心大品种大多属于双跨品种,预计OTC端在客流增长的背景下,增长相对较好。整体看,扣除投资收益后,公司主营业务利润同比增长-16.8%,出现了多年来的首次下滑。我们认为随着国内医院诊疗秩序的恢复,在公司销售改革背景下,后续工业增长仍有较大保证。 毛利率和期间费用率均有所降低,净利润率影响不大。一季度公司实现毛利率41.12%,同比下降3.01个百分点,为2018年以来单季度最低,主要是因为高毛利的工业收入下滑所致,预计后续将恢复至正常水平。另外销售/管理/财务费用分别同比增长-14.18%、0.46%和-188.4%,三大期间费用率分别为26.15%、5.97%和-0.29%,分别同比下降2.63%、-0.34%和0.19个百分点。受期间费用降低影响,公司净利率同比仅下降0.39个百分点,为10.54%。公司现金流量良好,经营性现金流量净额同比增长20.07%。 股权激励落地,集团混改推进。2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予,标志着公司中长期激励落地,经营方面有望实现积极突破,进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现收入74.78、83.05和94.35亿元,分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%;EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。以4月29日收盘价13.96元计算2020年动态估值约15倍。考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;业绩增长低于预期风险; 国企混改进度低于预期;国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。
中新药业 医药生物 2020-04-29 13.92 -- -- 16.60 17.23%
20.55 47.63%
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公司发布2019年年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为69.94、6.25和5.97亿,分别同比增长9.99%、11.37%和9.53%,其中四季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.16、1.81和1.8亿,分别同比增长8.8%、12.3%和16.4%。四季度扣非归母净利润增速为全年最高,环比提升9个百分点。同时公司公告拟每10股派发现金红利3元(含税)。 整体看,公司业绩增长稳定,四季度利润端增长有所提速,基本符合市场预期。 工业收入增长13.5%,其它业务增长放缓对收入端形成拖累。2019年公司工业实现收入约43亿,同比增长13.5%,在总收入中占比达到62%。工业的毛利率约60.5%,同比减少0.62个百分点。公司受招标降价的影响相对较小,工业毛利率基本稳定。此外工业对整体毛利的贡献持续提高,达到89%,带动公司整体毛利率提升0.67个百分点,为42.06%。公司商业、保健品和中医医院的收入分别同比增长9%、-23%和-44%,拖累了整体收入增长。 速效收入增长13.32%,销量推动增长明显。公司第一大品种速效救心丸实现收入接近13亿,同比增长13%,实现销量约448.42万条,同比增长14.57%,销量推动收入增长明显。从渠道构成看,速效在医院端的销量约173.77万盒,同比增长15%,占比39%。 OTC仍然是速效的首要渠道,预计增速也在15%左右。公司加大了营销投入,拓展销售模式,以胃肠安、清肺消炎丸为代表的大品种的收入也是分别同比增长了24%和32%。整体看,心脑血管用药、呼吸系统及外用药领域增长较快,增速分别达17%、24%和176%。以头孢、紫龙金片为代表的抗感染和抗肿瘤用药收入出现一定下滑,幅度分别为-20%和-9%。 各大品种毛利率基本稳定,销售投入质量有所提高。分品类看,除抗感染和外用药的毛利率分别同比下降2.7和0.77个百分点外,包括心脑血管、呼吸及抗肿瘤在内的三大品类毛利率均略上行,显示公司受政策负面影响相对较小,经营较稳定。同时销售、管理、研发及财务费用分别同比增长7.6%、22%、32%和-212%。管理和研发费用增长相对较快,而销售费用个位数增长,并低于工业端收入增速,显示销售投入质量有所提高,带来销售费用率同比略有降低。另外公司实现投资收益1.86亿,同比增长12.8%。若不考虑投资收益影响,公司2019年主营业务利润增长约20.2%,仍保持相对较快的增长。公司现金流状况良好,财务费用为-618万,经营性现金流量净额达到4.95亿,同比增长41.51%,近三年逐年提升。 股权激励落地,集团混改推进。2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予,标志着公司中长期激励落地,经营方面有望实现积极突破,进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:我们认为在去年复杂的政策环境下,公司经营利润仍维持了20%左右增长实属不易。在股权激励落地后及混改的背景下,中长期看业绩仍有释放的潜力。我们预计公司2018-2020年实现收入74.78、83.05和94.35亿元,分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%;EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。目前股价对应2020年估值约15倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;业绩增长低于预期风险;国企混改进度低于预期;国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。
中新药业 医药生物 2019-11-07 14.70 -- -- 15.05 2.38%
15.15 3.06%
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事件:公司发布19年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为51.8亿、4.4亿和4.2亿,分别同比+10%、+11%和+7%,低于我们三季报前瞻的预期,主要管理费用和研发费用增长较多导致。点评如下: 19Q3公司主业利润受费用影响明显。19Q3主业收入和利润(总收入-总成本)分别为16.4亿和1.01亿(税前),同比分别+4%和+1%。19Q3毛利同比+11%,我们估计工业收入同比+10%左右,但管理费用和临床费用增长较快,影响当期利润。投资收益4195万元,同比+383%,我们估计主要由中美史克共贡献。 19Q1-3财务数据方面:公司整体毛利率43.10%,同比+0.50个百分点,我们估计主要是公司工业收入占比提升导致。销售费用率28.17%,同比下降29.23%,我们估计主要是销售费用率较低的速效等品种增速较快导致。管理费用率4.90%,同比提升0.77个百分点,我们估计主要是Q2亳州物流产业园投入使用,前期费用和折旧增加导致(商业业务资产折旧计入管理费用)。研发费用8032万,同比+46%,公司在产品临床开发商开始发力,有望促进未来产品销售。 发布股权激励计划,双百行动逐渐落地。公司10月发布了股权激励方案,拟以7.20元/股的价格向激励对象授予不超过 501 万股限制性股票,首次授予401万股,激励对象包括8名高管和110名左右的业务骨干。股票解锁的条件:一方面为以2018年归母净利润为基数,2020-2022年的9.7%/17.9%/27.1%的增长率;另一方面公司发布了23家对标公司(我们估计海辰药业需替换,因为主业非中药),2020-2022年EPS绝对值和增长率不能低于75分位(至少排名第6)。股权激励作为双百行动中众多国企改革措施之一已经落地,后续我们期待看到职业经理人制等更多改革措施的落地。 市场可能觉得公司激励计划中归母净利润以18年为基数,20-22年 9.7%/17.9%/27.1%的增长率较低,很容易完成,激励意义不大。但是我们认为更应该关注对标公司排名指标,因为该指标对中新药业利润增速要求不低:我们通过有wind一致预期的公司测算,20/21年公司要解锁归母净利润至少需要相对于18年增长30.7%和43.3%,其中对20年归母净利润同比增速要达到16%左右。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年归母净利润增速13%、17%和15%,对应EPS分别为0.82/0.97/1.11元,当前股价对应19pe估值18x左右。公司双百行动顺利推进,工业营销有望持续改善,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期;国改进度不达预期;生产经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名