全年业绩表现符合预期。2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比下降0.33%，归母净利润9.87亿元，同比增长14.49%，扣非归母净利润9.52亿元，同比增长23.80%，2023年投资收益为3.08亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.95亿元，同比增长49.8%，主要由于公司持股25%的中美天津史克2023年净利润同比增长39.0%。2023年单四季度公司实现营业收入24.29亿元，同比下降9.57%，归母净利润1.29亿元，同比下降3.25%，扣非归母净利润1.10亿元，同比下降8.50%，计提资产减值损失0.55亿元。 持续深耕主品，核心品种表现良好。2023年公司销售额过亿元的品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。从销量来看，2023年速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸分别销售量同比增长14.16%、64.66%、80.79%、16.50%、48.50%。 2024年各板块、条线工作创新求突破。2024年公司计划重点布局质量品质、品牌引领、区域覆盖、科研创新、提质增效等方面的工作，推动核心工业保持两位数增长。 盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为89.45亿元、97.21亿元、105.60亿元，同比增长8.8%、8.7%、8.6%；归母净利润为11.81亿元、14.07亿元、16.76亿元，同比增长19.7%、19.2%、19.1%。对应2024年4月12日收盘价，PE分别为20.59、17.28、14.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。

事件达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88亿元，同比+1.66%。 事件点评公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化2023年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29个百分点。 2023Q4营业收入为24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比-8.50%。 公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20亿元分行业来看，工业板块收入49.30亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36亿元，同比+3.26%，西药板块16.97亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20亿元，23年全年销售5776万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23年清咽滴丸销售702万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。 达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80亿元，同比+39.01%。 公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到10个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。投资建议：维持“买入”评级达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩，23年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元（24-25年前预测值为94.5/105.5亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元（24-25年前预测值为11.8/14.4亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

事件：2023年全年实现营业收入82.22亿元（-0.33%，同比，下同），实现归母净利润9.87亿元（+14.49%），实现扣非归母净利润9.52亿元（+23.8%），业绩符合我们预期。 ““三核九翼”战略持续推进，主力产品表现亮眼：2023年，公司工业收入49.30亿元，同比增长10.34%，商业收入37.61亿元，同比下降11.19%。公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品有战绩。销售额过亿品种达到10个，核心品种速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队；其中清咽滴丸连续两年实现翻倍增长，京万红软膏实现50万家药店，10万家医疗终端覆盖，其余品种市场覆盖率同样得到显著提升。 分产品线看，23年公司心脑血管线实现收入23.72亿元（+20.17%），呼吸系统线实现收入3.87亿元（+37.44%），消化系统受公司主动进行渠道调整影响，实现收入2.32亿元（-23.63%），泌尿系统实现收入1.95亿元（-1.65%）；五官科实现收入2.66亿元（+91.51%）。 海外及电商渠道快速上量，学术推广进展可喜：23年为公司电商事业部发展元年，电商业务首年销售收入即突破4000万元，同时推动公司二三线品种牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道增强曝光；公司国际化发展持续推进，2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，为拓展东南亚等穆斯林地区市场打下基础。未来海外事业部有望维持高速增长。除此之外，公司新增10个品种进入20个国家和省市级指南、共识，未来有望通过学术成果的转化，在院端实现稳健增长。 控费能力进一步提升，24年目标明确：：23年公司销售费用21.63亿元（+7.98%），管理费用3.82亿元（+0.99%），财务费用-1562万元（+60.72%），研发费用1.85亿元（+20.56%），管理费用及销售费用均低于工业收入增速。2024年，公司目标明确，在市场营销领域围绕“产品求突破，区域广覆盖，渠道强渗透”开展工作，推动公司心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩，推动核心工业保持两位数增长。 盈盈利预测与投资评级：考虑到公司投资收益部分23年基数较高，且混改过程中需要持续的费用投入，我们将24-25年盈利预测由13.9/17.4亿元下调至11.9/14.6亿元，同时预计26年公司归母净利润为17.5亿元，当前市值对应PE为19/16/13X，同时我们看好公司作为百年老字号在混改落地后的发展，维持“买入”评级。 风风险提示：市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

工业收入双位数增长再创新高。2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润9.87亿元，同比+14.49%。公司工业收入49.30亿元，同比+10.34%，再创新高；公司商业收入37.62亿元，同比-11.19%，此次分类维度按照工业、商业进行了重新划分，以更加清晰地反映公司的主要经营情况。公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品有战绩。销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。单独Q4来看，公司实现营收24.29亿元，同比-9.57%，环比+42.46%；归母净利润1.29亿元，同比-3.01%，环比-5.15%。 公司产品丰富核心竞争力强。在产品端，公司拥有非常丰富的产品品类，公司拥599个药品批准文号，覆盖13大领域，产品贯穿预防、保健、治疗、康复、长寿等健康管理全生命周期。以“健康”“美丽”两大核心主品战略为导向，公司将持续丰富产品品类，持续提升产品力、服务力，做大做强“三核九翼”，满足国人健康需求。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。集团拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目。 公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司盈利能力明显提升。2023年公司销售毛利率为44.01%、销售净利率为11.78%，同比分别+4.08pct、+1.20pct。费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为25.86%、6.89%、-0.19%、2.25%，同比分别+1.99pct、+0.45pct、+0.29pct、+0.39pct。公司工业板块实现较好增长，商业板块由于重新划分出现下滑，公司业绩增长低于我们的预期，我们下调了西药、中药板块增速，下调公司2024/2025/2026年营业收入分别至89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别至11.89/12.87/13.90亿元，EPS分别为1.54/1.67/1.80元，对应PE分别为18/17/15倍。津药达仁堂，将以创新国药领跑者为战略定位，在创新中药板块将着力实施“1+5”战略，以“达仁堂”作为主品牌引领公司发展，赋能中医药相关产业。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。【风险提示】行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；成本波动较大风险；药品质量安全风险；

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年全年公司实现营收 82.22 亿元，同比下滑 0.33%；归母净利润 9.87 亿元，同比增长 14.49%；实现扣非归母净利润 9.52亿元 ，同比增长 23.80%。根据测算， 2023Q4公司实现营收 24.29亿元，同比下滑 9.57%；归母净利润 1.29 亿元，同比下滑 3.25%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 8.50%。 工业板块双位数增长，速效及其他心脑血管、呼吸系统领域大单品销量增长较好。 分行业来看， 2023 年公司工业、商业分别实现营收 49.30 亿元、 37.62亿元，分别同比变化 10.34%、 -11.19%；分产品来看，中成药、西药、其他分别实现营收 58.36 亿元、 16.97 亿元、 6.73 亿元，同比分别变化 3.26%、-4.84%、 -15.47%。整体来看，公司核心工业板块实现双位数增长，预计主要系心脑血管、呼吸系统领域产品保持较好增长，大单品速效救心丸、清肺消炎丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等销量均保持双位数增长。 结构优化提升毛利率，分红比例维持高水平。 2023 年公司实现毛利率44.01%，同比提升 4.08pct，主要系产品结构优化即工业占比提升所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 25.86%、 4.64%、2.25%、 -0.19%，同比分别提升 1.99pct、 0.06pct、 0.39pct、 0.29pct，销售费用增长主要系市场拓展维护费、宣传咨询费同比增加，管理费用增长主要系职工薪酬同比增加；投资净收益为 3.08 亿元，同比增长 12.36%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益增加所致；综合影响下公司 23 年净利率为11.78%，同比提升 1.19pct。其中， 23Q4 公司毛利率为 41.96%，同比提升4.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 27.66%、5.25%、 4.04%、 0.02%，同比分别变动 0.69pct、 1.22 pct、 1.77 pct、 0.28pct；净利率为 5.21%，同比提升 0.48pct。根据公司 2023 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 12.80 元人民币（含税），合计派发现金红利 9.86 亿元，占 23 年归母净利润的 99.91%。 24 年关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。 在夯实质量基础上，公司将通过区域广覆盖，渠道强渗透， 推动心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩。 1） 差异化省区定位，保持京、津、冀根据地地区稳健增长；着力加 快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长；加快培育浙、 沪、辽、鄂、云、渝潜力地区，力争 2024 年， 实现市场规模破亿元省区 19个，实现城市覆盖 200 个； 2） 对于院内市场，坚持“强品牌+强学术”，以“巩固公立，下沉县 域”为方针指导拓展工作；在零售市场，分层管理，聚焦爆破省份， 目标打造 3 家过亿连锁； 着力提高门店单产，推进慢病心赋能计划。 投资建议： 公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 12.14 亿元、 14.76 亿元、 17.26 亿元， EPS 分别为 1.58 元、1.92 元、 2.24 元，当前股价对应 24-26 年估值分别为 19、 16、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

2024年 3月 29日， 达仁堂发布 2023年年报： 2023年公司实现营业收入 82.22亿元（同比-0.33%）， 归母净利润 9.87亿元（同比+14.49%），扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） 。 投资要点: 产品覆盖率显著提升， 学术能力稳步提升， 产品及市场开发助力持续增长。 根据公司公告， 2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店， 10万家医疗终端； 2023年清咽滴丸、 清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、 胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升； 牛黄清心丸、安宫牛黄丸、 清宫寿桃丸实现有效渗透； 同时公司新增 10个品种进入 20个国家和省市级指南、 共识， 带动学术成果转化。 2023年公司工业收入 49.30亿元， 同比增长 10.34%。 2023年速效救心丸销售额首次突破 20亿元， 清咽滴丸、 安宫牛黄丸、 京万红软膏、 清肺消炎丸进入 2亿元品种梯队。 从销量来看， 品种表现差异较大。 速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长 14.16%/80.79%/48.50% /64.66% /16.50%， 而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85% /-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。 2023年公司扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） ， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为 2.95亿元（同比+49.83%） ， 成本及费用管控优化。 2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速， 销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%， 销售及管理费用增速均低于工业收入增速。 盈利预测和投资评级 考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大， 同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高， 我们预计2024-2026年归母净利润为 12.34/ 14.92/18.59亿元， 对应当前股价 PE 为 17.41/14.40/11.56倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品销售不及预期； 中药原材料价格大幅上涨； 竞争加剧； 二线产品盈利能力不及预期； 宏观经济发展不及预期； 医药 政策风险等。

达仁堂发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业收入57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润8.58亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润8.42亿元，同比+29.80%。经营性现金流净额为0.81亿元，同比-35.81%。 事件点评前三季度经营维持稳定，核心产品收入呈现双位数增长2023年前三季度营业收入同比增长4.13%。按公司现行板块划分，工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。核心产品收入维持稳定。 23Q3收入略有回调，利润波动受投资收益影响23Q3公司收入为17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润为1.36亿元，同比-47.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-29.07%，利润下降主要系销售收入及联营公司投资收益同比减少。Q3业绩短期承压，看好公司长期发展。 全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。 “1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 投资建议：维持“买入”评级达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。 我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别85.7/94.5/105.5亿元（前值为91.8/103.7/117.6亿元），分别同比增长4%/10%/12%，归母净利润分别为9.9/11.8/14.4亿元（前值为10.8/13.3/16.3亿元），分别同比增长14%/20%/22%，对应估值为28X/23X/19X。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

重点品种实现双位数增长。2023年前三季度，公司实现营业收入 57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润 8.58亿元，同比+17.73%。 其中工业收入同比增长 12.9%；商业收入同比下降 4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。单独 Q3来看，公司实现营收 17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润 1.36亿元，同比-47.84%，当季减少主要原因是报告期内投资收益减少。 公司产品丰富品牌多。 公司形成了中成药生产企业、 药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群，知名产品包括速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、痹祺胶囊、紫龙金片、 胃肠安丸等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业及生物制药企业。 另外，公司致力于稳定药材供应并加强产地溯源，上半年完成 400余个品规中药材、中药饮片溯源工作。 盈利能力明显提升。 2023年前三季度，公司销售毛利率为 44.86%、销售净利率为 14.54%，同比分别+3.86pct、 +1.12pct。 费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 25.11%、 5.88%、 -0.28%、1.49%，同比分别+2.73pct、 -0.63pct、 +0.31pct、 -0.17pct。 公司逐步梳理全品种价值链，强化集团“价格是龙头，成本是基础，利润是目标”的工作方向，向各工业企业植入生产精益管理的工作理念。

事件: 2023年 10月 30日， 达仁堂发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司实现营收 57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润 8.58亿元（同比+17.73%）， 扣非归母净利润 8.42亿元（同比+29.80%）。 投资要点: 前三季度公司重点品种实现销售收入、销售数量同比双位数增长。 2023年前三季度公司实现营收 57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润 8.58亿元（同比+17.73%），扣非归母净利润 8.42亿元（同比+29.80%），前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.11亿元（同比+60.85%）。其中 2023前三季度公司工业收入同比增长 13%， 商业收入同比下滑 4%； 前三季度公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。 2023Q3公司业绩短期承压，去年非经常损益基数高使得三季度表观利润下滑较多。 2023Q3公司实现营收 17.05亿元（同比-4.67%），实现归母净利润 1.36亿元（同比-47.84%），扣非归母净利润 1.30亿元（同比-29.64%）， 2023Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.16亿元（同比-47.92%）。 2022Q3公司确认非经常损益7580万元形成高基数， 使得 2023Q3归母净利润表观降幅较高。 短期阶段性调整增强长期增长潜力， 看好国企混改赋能。 我们认为中药产品受渠道调整、价格管控等影响存在阶段性调整符合产品发展规律， 而随着梳理达成将更有利于长期增长。 公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。 二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。 国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源， 为公司长期业绩增长奠定基础。 盈利预测和投资评级 考虑三季度业绩波动， 我们将 2023-2025年归母净利润调整为 11.11/13.42/17.34亿元，对应当前股价 PE 为20.79/17.21/13.31倍。公司具有庞大的产品储备， 随着混改推进，公司品牌知名度二次打开， 市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨； 公司成本控制效果不及预期； 疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

报告关键要素:2021 年 3 月公司大股东天津医药集团混改收官，随后公司层面进行了管理层更换、营销平台重塑、内部招聘薪酬制度改革、品种梳理等一系列动作。公司作为传承百年的中医药老字号，中药资源丰厚，优质品种数量多，在新势能驱动下价值有望被持续挖掘。 投资要点: 深厚的品牌积淀，庞大的产品储备公司历经百年传承，旗下拥有 4 家中华老字号品牌，5 个国家级非遗项目，6 个中国驰名商标、5 家核心生产企业，中药品种资源丰厚。 从品种数量看，截至 2023 年上半年，公司拥有 22 种剂型，共 599 个药品批准文号，其中 1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片）；从竞争格局看，公司除了拥有 122 个独家品种外，竞争格局为全国 2 家、全国 3 家、全国 4 家、全国 5 家的品种数量分别为 55 个、33 个、22 个和 17 个。从医保和基药品种看，公司 122 个独家品种 2022 年进入医保目录的有 16 个，涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等 13 个科别。2022 年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。 混改带来公司内部新活力管理层方面，2021 年 12 月和 2022 年分别聘用张铭芮女士为董事长和王磊女士为总经理，二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验；销售重塑方面，公司整合子公司销售团队，取消原来销售垂直条线，按照不同产品线划分销售条线，形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。 公司 2023 年上半年扩充团队 200 余人，岗位向一线岗位倾斜；降本增效方面，公司 2022 年成立上游药材基地和智能制造中心，降本提质，推动自建 GAP 基地建设，运营效率提升；品种梳理方面，公司聚焦“三核九翼”，“十四五”规划中，设置了多个 品种体量规划，包括速效救心丸 20 亿以上；通脉养心丸和清咽滴丸 5到 10 亿，胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊 3 到 5 亿，清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于 20%的增长等，彰显公司发展信心。 速效救心丸稳健增长，医疗端具备更大成长空间行业角度，作为行业销售领先品种，将受益于行业需求持续增长、集中度提升；应用场景角度，急救功能根深蒂固，长服应用场景是拓展方向，有望零售和医疗双管齐下；混改角度，在公司营销重塑下，医疗端持续推进循证证据研究和学术推广、推进胸痛中心建设，扩大速效救心丸在患者的触达率，零售端加强和头部连锁合作，零售和医疗渠道市场份额有望进一步提升；提价角度，理论上因为成本压力存提价动力，但各个省招标政策等有一定限制，提价存在一定挑战，短期内提价预期低；集采角度，独家竞品中，天士力的复方丹参滴丸和上海和黄药业的麝香保心丸纳入地方集采，价格分别下降 15%和 9%，降幅温和。若速效救心丸未来纳入集采，预计降幅较温和。 多个产品有望低基数下实现高增长，新版基药目录值得期待公司重点监控的 13 个大品种 2023 年上半年销售额同比增长 24%，在工业收入中占比达 75%，大品种战略效果明显。 1）多个品种过去几年主动调整，未来恢复性增长是基础。通脉养心丸2020 年因公司主动性控货影响销量，目前渠道库存水平健康；清咽滴丸公司 2020 年撤网重新定位，2023 年公司资源倾斜，已开启量价齐升趋势；2）调整销售政策，持续增长可期。公司 2022 年上半年开始对京万红软膏进行了销售政策调整、分渠道的布局、价格重塑，推动京万红软膏持续增长；3）多个品种有望纳入基药，实现从区域销售扩张至全国。通脉养心丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、痹祺胶囊治疗方向分别为冠心病心绞痛心律失常、支气管炎、消化不良腹泻、风湿骨痛，这四个品种有望纳入新版基药目录，实现放量；4） 随销售改革深入，精品国药价值有望被进一步挖掘。 “三核九翼”中第三核是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，公司安宫牛黄丸属于 5 家双天然品种之一，3 家非遗品种之一。随着公司营销改革持续深化，营销资源和能力提升，精品国药领域产品价值有望持续被挖掘，实现销售增长。 盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，在营销能力提升，营销策略重塑，人员激励增加等多方面新驱动力下，公司产品有望实现持续增长，潜力产品价值将被持续挖掘。预计 2023/2024/2025 年收入为 93.80 亿元/107.02 亿元/122.51 亿元，对应归母净利润 10.57 亿元/12.99 亿元/15.98 亿元，对 应 EPS1.37 元 / 股 、 1.69 元 / 股 、 2.07 元 / 股 ， 对 应 PE 为22.24/18.10/14.71（对应 2023 年 10 月 19 日收盘价 30.52 元），首次覆盖给予“买入”评级 风险因素：上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险

事件描述 公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 40.88亿元（+8.31%），归母净利润 7.22亿元（+54.12%）， 扣非归母净利润 7.12亿元（+53.41%），实现 EPS0.94元， 经营性现金流量净额为 1.22亿元， 同比+37.48%。 2023单 Q2公司实现收入为 19.34亿元（+2.57%）， 归母净利润为 3.22亿元（+19.51%）， 扣非净利润为 3.17亿元（+19.28%）。 事件点评 降本增效， 毛利率、 净利率提升。 2023年上半年， 公司工业生产围绕降本增效开展工作。 2023H1毛利率为 46.86%（+5.67pcts）， 与医药商业销售占比下降有关， 净利率 17.48%（+4.81pcts）。 费用率方面， 2023H1公司的销售费用率 26.07%（+3.39pcts）， 管理费用率 3.84%（-0.82pcts）， 研发费用率 1.27%（-0.19pcts）。 销售费用率的提升， 与市场拓展维护费和职工薪酬同比增加有关。 管理费用同比-10.8%， 主要系回购限制性股票， 股权激励费用冲回。 工业+投资收益带动利润增长。 上半年， 公司工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长， 同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。 2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为 1.95亿元（+94.09%）， 中美史克（持股 25%） 23H1收入 21.29亿元( +43.02%)， 利润 6.58亿元(+95.67%)，剔除相关影响后归母净利润为 5.27亿元（+43.20%）。 从二季度情况来看，联营企业和合营企业投资收益为 0.95亿元（+69.21%）， 剔除相关影响后归母净利润为 2.27亿元（+6.40%）。 总体来说， 一季度发货势头较好， 二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 销售方面奋力开拓终端， 扩展商业交互。 一季度发货势头较好， 二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 公司坚定推进“三核九翼”战略， 加强各平台、 多模式、 多渠道、 多品种的商务交互， 与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈， 开发空白市场。 与全国百强连锁全品类精准营销合作， 重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、 胃肠安丸等品种进场与动销计划。 其中，清咽滴丸挂网 24个省市， 全国铺货 400家余连锁， 开发医疗终端 2000余家。 核心大产品二次开发， 梳理沉睡品种并再激活。 聚焦速效救心丸、 清咽滴丸等主品的重点科研项目 27项， 推进中药传统制剂剂型提升工作， 开展物质基础研究， 梳理 599个文号， 按计划完成沉睡品种的调研工作， 部分 产品已获恢复生产检查批复。 投资建议 公司混改落地， 增长动能持续强劲。 公司以三核九翼、 五大战略、叠加品牌建设， 在组织架构调整、 营销变革、 经营改善、 激励到位的前提下， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.46、 1.68、 2.02元， 对应 PE 分别为 23.7、 20.6、 17.1倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B” 评级。 风险提示风险因素包括但不限于： 营销改革不及预期的风险， 核心产品销售不及预期风险， 投资收益波动的风险， 原材料成本上涨风险等。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入40.9亿元（+8.3%），归母净利润7.2亿元（+54.1%），扣非归母净利润为7.1亿元（+53.4%）。二季度收入实现19.3亿元（+2.6%），归母净利润率为3.2亿元（+19.5%）。 收入稳健增长，中药增长显著。工业收入中，中成药收入30.5亿元（+22.9%），西药收入7.3亿元（-14.1%）。公司聚焦“三核九翼”的战略规划，集资源推广主品药物，多种中成药如速效救心丸、通脉养心丸、痹祺胶囊、京万红软膏等进入诊疗指南。公司重视主品产品二次开发，大力推动关于速效救心丸等的科研合作项目。商业规划方向，公司通过举办峰会、发布“爱嗓计划”等扩大企业影响力，参与中康SIC省区会开拓市场，重点推进了心血管类慢病赋能和清咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划。公司在阿里、京东、抖音等电商平台提前布局占位，同时拓展海外客户。 毛利率提升显著，子公司投资收益提升利润。其中参股子公司中美天津史克制药有限公司，其净利润为6.6亿元（+95.7%），主要原因为新冠疫情影响。上半年公司毛利率为46.9%，同比增长5.7pp，主要系公司部分高毛利产品占比提升。2023年上半年研发费用0.5亿元（-5.7%），研发费用率1.3%（-1.2pp），减少的部分原因为研发物料消耗减少。销售费用10.6亿元（+24.5%），销售费用率26.1%（+3.6pp），市场拓展维护、人员薪酬、会议展览、办公差旅费增加导致。管理费用1.5亿元（-10.78%），管理费用率3.8%（-0.8pp），部分原因为人员薪酬、折旧维修及办公水电差旅费减少。财务费用-0.2亿元（+35.45%），财务费用率-0.4%（+0.3pp），原因为利息和手续费增加。 盈利预测与投资建议：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2023-2025年利润分别为10.6、13.4和17.1亿元，对应PE为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显等风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收40.88亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长54.12%。 业绩符合预期，大品种销售较好。2023Q2公司实现营收19.34亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长19.51%。二季度收入增速放缓主要在于，一季度发货势头较好，而二季度零售和终端市场整体发展放缓。分产品结构来看，2023H1公司中成药、西药分别实现收入30.51亿元、7.36亿元，同比分别增长22.98%、-13.83%，中成药大品种销售增长较好。 上半年公司开展与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。 毛利率改善明显，对联营企业投资收益增厚利润。2023H1公司毛利率为46.86%，同比提升5.67pct，主要系业务结构改善、精益管理降本增效所致；销售费用率为26.07%，同比提升3.40pct，市场拓展维护费和职工薪酬同比增加；管理费用率为3.84%，同比下降0.82pct，主要是回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率为1.27%，同比下降0.19pct；投资净收益实现1.99亿元，同比增长89.04%，主要系联营企业业绩增长所致；净利率17.48%，同比提升4.82pct。 推动集团“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地，持续提升品牌影响力，积极开拓终端，坚持科研赋能。上半年公司与头部连锁及省级连锁客户洽谈开发空白市场的同时，开展精准营销战略合作。延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划，目前实现清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。 投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司2023-2025年EPS为1.43、1.80、2.23元，对应PE分别为35倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、渠道拓展不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.88亿元/7.22亿元/7.12亿元，较去年同期增长 8.31%/54.12%/53.41%，EPS 为 0.94元。 混改落地持续释能，投资收益增长迅速2023年上半年公司实现整体业务稳步成长。按季度来看，公司一、二季度分别实现营业收入 21.54/19.34亿元，同比增长 14.03%/2.57%；一、二季度扣非归母净利润分别达到 3.95/3.17亿元，同比增长 99.22%/19.27%，二季度增速放缓，原因在于行业一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。23H1，公司整体毛利率 46.86%，较上年同期+5.67pct。 23H1公司销售/管理/财务费用率分别为 26.07%/3.84%/-0.41%，较上年同期分别+3.39pct/-0.82pct/0.28pct，其中销售费用率增长较多源于市场拓展维护费与职工薪酬同比增加。公司上半年投资收益 1.99亿元，同比增长89.04%，其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速，中美史克上半年实现净利润 6.58亿元，同比增长 95.67%。 加强产品科研投入，推进开拓精准营销在研发方面，公司不断打磨现有产品，关注核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品重点科研项目 27项；在新产品研发与推进中，公司完成 4款健康酒的样品制备工作；公司梳理 599个文号以推进中药传统制剂剂型提升工作，同时已按计划完成沉睡品种调研工作，部分产品已获得恢复生产检查批复。 在市场开拓方面，公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划。清咽滴丸挂网 24个省市，全国铺货 400余家连锁，开发医疗终端 2000余家。营销人员管理更加精细化，制定相应的人员岗位编制与绩效方案。 投资建议与盈利预测公司混改完成后增长动能持续释放，预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 95.25、109.12和 126.02亿元，实现归母净利润分别为 11.83、14.54和 18.18亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.88和 2.35元/股，对应 PE分别为 23.03、18.73和 14.98倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，项目研发不及预期，行业竞争风险，成本控制风险，质量控制风险。