事件:2024年3月28日，太极集团发布2023年年报：2023年公司实现营业收入156.23亿元（同比+10.58%），归母净利润8.22亿元（同比+131.99%），扣非归母净利润7.74亿元（同比+111.35%）。 投资要点:聚焦主品，2023年藿香正气口服液、急支糖浆高速增长。2023年公司实现工业收入103.88亿元（同比+19.40%），其中现代中药收入66.04亿元（同比+31.64%），化药收入37.84亿元（同比+2.72%）；商业收入77.26亿元（同比-3.31%）；药材资源板块收入10.17亿元（同比+118.71%）。从大品种来看，2023年太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（同比+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（同比+10%），鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元（同比+22%）。 成本及费用管控优化，一致性评价研发项目减值对利润产生了一定影响。公司布局药材资源板块，对冲了药材价格上涨的成本压力；同时费用端控费效果明显，销售费用/管理费用增速均低于工业收入增速。考虑一致性评价研发产品的市场前景、投入资源和同类产品的过评情况等因素，公司暂停了部分一致性评价研发项目，2023年计提开发支出减值准备0.57亿元。 盈利预测和投资评级藿香正气口服液和急支糖浆市场天花板较高，看好大单品收入持续增长，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润分别为12.18/15.16/18.16亿元，对应当前股价PE为15.21/12.21/10.20倍，维持“买入”评级。 风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。

2024年 3月 29日， 达仁堂发布 2023年年报： 2023年公司实现营业收入 82.22亿元（同比-0.33%）， 归母净利润 9.87亿元（同比+14.49%），扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） 。 投资要点: 产品覆盖率显著提升， 学术能力稳步提升， 产品及市场开发助力持续增长。 根据公司公告， 2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店， 10万家医疗终端； 2023年清咽滴丸、 清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、 胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升； 牛黄清心丸、安宫牛黄丸、 清宫寿桃丸实现有效渗透； 同时公司新增 10个品种进入 20个国家和省市级指南、 共识， 带动学术成果转化。 2023年公司工业收入 49.30亿元， 同比增长 10.34%。 2023年速效救心丸销售额首次突破 20亿元， 清咽滴丸、 安宫牛黄丸、 京万红软膏、 清肺消炎丸进入 2亿元品种梯队。 从销量来看， 品种表现差异较大。 速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长 14.16%/80.79%/48.50% /64.66% /16.50%， 而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85% /-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。 2023年公司扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） ， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为 2.95亿元（同比+49.83%） ， 成本及费用管控优化。 2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速， 销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%， 销售及管理费用增速均低于工业收入增速。 盈利预测和投资评级 考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大， 同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高， 我们预计2024-2026年归母净利润为 12.34/ 14.92/18.59亿元， 对应当前股价 PE 为 17.41/14.40/11.56倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品销售不及预期； 中药原材料价格大幅上涨； 竞争加剧； 二线产品盈利能力不及预期； 宏观经济发展不及预期； 医药 政策风险等。

龙牡壮骨颗粒保持稳定增长， OTC 积极培育第二梯队产品。 根据公司最新公告， 公司整体保持稳定经营， OTC 大产品战略持续推进。 公司 2020年以来以龙牡壮骨颗粒为核心打造 OTC 平台， 积累了品牌、 渠道和销售队伍优势， 积极培育便通胶囊、 健脾生血颗粒等第二梯队产品。 公司产品资源丰富， 有二百多个产品文号， 后续 OTC平台仍具有产品填补空间， 支撑持续增长。 处方线新品陆续上市丰富管线， 增加处方线竞争力。 公司将通过新机制、 新价值链梳理、 新团队建设、 增加空白市场覆盖等实现老产品快速发展； 在新产品上， 公司在研新药 27个， 研发管线陆续丰富。 且随着处方线新品拔毒生肌散、 七蕊胃舒胶囊、 小儿紫贝宣肺糖浆等的陆续上市， 更奠定处方线的持续增长。 七蕊胃舒胶囊为公司 2021年底获批的中药 1.1类创新药， 主要用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴随糜烂； 小儿紫贝宣肺糖浆为 2023年上市的中药 1.1类新药， 用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽。 新药拓宽公司处方药适应症领域， 增加抗风险能力。 牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑， 天然牛黄稀缺， 体外培育牛黄和培植牛黄具有较大替代空间。 下游含牛黄原料产品品类丰富， 如安宫牛黄丸、 片仔癀、 牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加， 下游牛黄产品有望持续增长， 上游牛黄也将受益该增量市场。 2012年国家药监局发文，对于 38种含牛黄的临床急重症用药品种， 可以将处方中的牛黄固定以培植牛黄或体外培育牛黄等量替代投料使用， 但不得使用人工牛黄替代。 天然牛黄稀缺， 因此体外培育牛黄及培植牛黄具有较大替代空间。 体外培育牛黄仿制难度较大， 相对于培植牛黄更具有规模化优势。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商， 具有国药准字药品批号， 且具有专利壁垒仿制难度较大。 长期以来培植牛黄没有解决量产的问题， 直至 2023年底根据人民日报报道， 目前我们国家培植牛黄的量产可以达到年产 0.8吨左右，也将为下游牛黄制剂的发展贡献重要力量。 从经济效益和市场拓展角度， 体外培育牛黄更具有规模化优势及相应的成本优势， 且从市场拓展角度占据了先 发优势， 目前中长期竞争优势仍然凸显。 盈利预测和投资评级 公司经营稳定， 维持 2023-2025年营收为39.93/46.41/54.42亿元， 归母净利润分别为 5.05/6.19/7.72亿元，对应当前股价 PE 为 15.28/ 12.46/ 10.00倍， 看好公司 OTC 品牌势能释放及处方药新药贡献增量， 同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献， 维持“买入” 评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期； 处方药集采降价风险； 医药商业收入波动； 新产品放量不及预期； 在研产品推进进度不及预期； 体外培育牛黄竞争风险； 医药审批政策及监管政策风险等。

事件: 2023年 10月 30日， 达仁堂发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司实现营收 57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润 8.58亿元（同比+17.73%）， 扣非归母净利润 8.42亿元（同比+29.80%）。 投资要点: 前三季度公司重点品种实现销售收入、销售数量同比双位数增长。 2023年前三季度公司实现营收 57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润 8.58亿元（同比+17.73%），扣非归母净利润 8.42亿元（同比+29.80%），前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.11亿元（同比+60.85%）。其中 2023前三季度公司工业收入同比增长 13%， 商业收入同比下滑 4%； 前三季度公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。 2023Q3公司业绩短期承压，去年非经常损益基数高使得三季度表观利润下滑较多。 2023Q3公司实现营收 17.05亿元（同比-4.67%），实现归母净利润 1.36亿元（同比-47.84%），扣非归母净利润 1.30亿元（同比-29.64%）， 2023Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.16亿元（同比-47.92%）。 2022Q3公司确认非经常损益7580万元形成高基数， 使得 2023Q3归母净利润表观降幅较高。 短期阶段性调整增强长期增长潜力， 看好国企混改赋能。 我们认为中药产品受渠道调整、价格管控等影响存在阶段性调整符合产品发展规律， 而随着梳理达成将更有利于长期增长。 公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。 二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。 国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源， 为公司长期业绩增长奠定基础。 盈利预测和投资评级 考虑三季度业绩波动， 我们将 2023-2025年归母净利润调整为 11.11/13.42/17.34亿元，对应当前股价 PE 为20.79/17.21/13.31倍。公司具有庞大的产品储备， 随着混改推进，公司品牌知名度二次打开， 市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨； 公司成本控制效果不及预期； 疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

事件: 2023年 8月 29日，红日药业发布 2023年中报：2023年上半年，公司实现营收 34.23亿元（同比+3.38%），归母净利润 3.46亿元（同比-1.92%），扣非归母净利润 3.20亿元（同比+2.75%）。 投资要点: 中药配方颗粒上半年同比接近持平，二季度利润恢复强劲。公司2023H1实现营收 34.23亿元（同比+3.38%），归母净利润 3.46亿元（同比-1.92%），扣非归母净利润 3.20亿元（同比+2.75%）。其中 2023Q2公司实现收入 17.64亿元（同比+11.73%），归母净利润1.70亿元（同比+48.96%），扣非归母净利润 1.63亿元（同比+51.03%）。2023H1中药配方颗粒及饮片实现收入 15.89亿元（同比-2.46%）；血必净注射液上半年收入 5.21亿元（同比+102.71%）； 血氧仪预计受基数影响，业绩相对有压力。 看好配方颗粒环比改善及公司业绩弹性。配方颗粒品种数目逐步增加，截至 2023年 8月，药监局已累计发布 265个中药配方颗粒国家药品标准。国标品种数目增加和切换深化，将促进处方量恢复，同时也将逐渐削弱部分地区省标保护的负面影响，对于龙头企业的利好会逐步显现。因此，我们看好配方颗粒销售上的环比改善及促进公司业绩修复。 盈利预测和投资评级 考虑到当下配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 7.26/8.82/10.78亿元，对应当前股价 PE 为 18.18/14.95/12.24倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平；长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的长期市场空间，维持“买入”评级。 风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；配方颗粒集采进程和降价幅度超预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

事件: 2023年 8月 25日，太极集团发布 2023年中报：公司实现营业总收入90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润 5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润 5.72亿元（同比+214.36%）。 投资要点: 2023年上半年工业收入高增长。2023H1公司实现营业总收入 90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润 5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润 5.72亿元（同比+214.36%）。2023Q2公司实现营业总收入 46.24亿元（同比+24.45%），归母净利润 3.30亿元（同比+210.81%），扣非归母净利润 3.33亿元（同比+210.26%）；其中2023H1工业收入 64亿元（同比+40.70%），毛利率为 64.19%，同比增长 0.97个百分点。 2023年上半年公司消化及代谢/呼吸系统/抗感染/神经系统/心脑血管 / 大 健 康 / 抗 肿 瘤 及 免 疫 调 节 药 分 别 实 现 收 入 21.52/15.10/10.93/4.53/4.48/4.03/1.60亿元，分别变动 67.32% /78.45%/10.70% /1.68% /37.35%/7.58%/-17.58%；毛利率分别为 61.72%/59.86% /73.21% /83.41%/77.39%/53.06%/81.65%，分别变动 7.79/3.18/-1.87/0.09/2.22/4.84/-2.02个百分点。 根据我们粗略测算，二季度公司工业端净利率环比提高约 3个百分点。2023年二季度公司销售/管理费用分别为 15.52/1.71亿元，分别同比增长 29.71%/3.51%，与 2023Q2公司工业端收入增速32.57%相比，费用控制效果明显。2023年二季度公司工业端净利率约为 10.5%（商业端利润贡献较少，假设不考虑商业端利润贡献），环比 2023Q1提高约 3个百分点。 随着公司核心产品的消费粘性增加和品牌知名度提高，将能带动其他小产品收入放量和自身利润增厚；同时看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务对中长期业绩的支撑；伴随着费用率的控制，我们认为公司兼具短期业绩弹性和中长期业绩确定性。 盈利预测和投资评级 考虑到上半年公司盈利能力改善加速，公司持续推进营销改革，规范激励约束机制，统筹品类管理，看好公司现有大单品不断开发放量并带动后续的整合营销，期待公司业绩 持 续 高 增 长 。 我 们 上 调 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为9.41/12.91/16.52亿元，对应当前股价 PE 为 26.43/19.26/15.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售推广不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；医药政策风险等；测算值仅供参考，以实际为准。

健民集团发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 21.61亿元（同比+17.67%），归母净利润 2.52元（同比+34.14%）；扣非归母净利润 2.33亿元（同比+45.66%）。 投资要点: OTC 品牌势能释放，二季度龙牡高增长带动公司利润增速表现亮眼。 2023H1公司实现营收 21.61亿元（同比+17.67%），归母净利润 2.52亿元（同比+34.14%）；扣非归母净利润 2.33亿元（同比+45.66%）。 2023Q2公司实现营收 11.48亿元（同比+24.93%），归母净利润 1.53亿元（同比+53.68%），归母扣非净利润 1.43亿元（同比+58.45%）。 2023H1公司核心产品龙牡壮骨颗粒销量同比增长 32%，我们认为随着公司持续性的广告投放及自身销售队伍强化，OTC 品牌势能和销售势能积聚，将孵育出更有产出效率的 OTC 平台，促进龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健民咽喉片等品种长期稳定增长及盈利水平的提升。 看好体培牛黄长期成长空间 2022年四季度疫情放开后牛黄产业链景气度较高，2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益9633万元（同比+25%），恢复正常增速；预计随着消费水平的提高和消费者自身保健意识增强，下游安宫牛黄丸等产品医疗保健需求将持续呈现增长态势。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 20/16/13倍，看好公司 OTC品牌势能释放，同时看好体培牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险； 疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；

传承乐家老铺百年历史，产品储备丰富。达仁堂是有着340余年历史清代乐家老铺的正宗后裔，具有深厚的中药老字号品牌基础，旗下储备安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸等名贵中成药；并从剂型创新、智能制造等方面推动中药现代化的进程，储备了丰富的现代中药品种资源：截至2022年底，达仁堂具有599个批准文号；22个剂型；114个独家生产品种； 223个国家医保品种；75个基药品种；1个国家机密品种；1个国家秘密品种。 公司产品梯队呈现一超多强的局面，奠定长期增长基础。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，且积极推进上市后二次开发，目前体量普遍较小：部分竞争力强、相对成熟的产品如清咽滴丸、清宫寿桃丸、胃肠安丸等具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品如通脉养心丸、参附强心丸、舒脑欣滴丸，随着市场开发维护，也将逐渐贡献增量。 立体化推进国企混改。国企混改以来，公司实施“1+5”战略布局，打造达仁堂主品牌，发展中医药相关的5个产业方向，聚焦“三核九翼”产品线。在销售方面，进行营销平台整合发挥资源协同作用。从生产方面，推进产业中心建设、药材体系协同重塑、智能制造降本提质。从创新方面，持续推进重点品种二次开发，发展中药大品种。 随着“达仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸发，销售平台整合及招商覆盖面增加，产品销售可期。同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们预计2023-2025年归母净利润为11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心产品销售推广不及预期；2）中药原材料价格大幅上涨影响公司利润；3）降本提质不及预期影响公司毛利额；4）疫情波动影响院内就诊从而对处方药端产生负面影响；5）宏观经济发展不及预期影响公司经营策略；6）产品集采降价等政策风险影响公司业绩。

事件: 达仁堂发布 2023年中报预告：预计上半年归母净利润 7.03-7.50亿元，同比增长 50%-60%。预计上半年扣非净利润 6.97-7.44亿元，同比增长50%-60%。 投资要点: 强品牌，拓市场，2023年上半年利润高增，中报业绩预告超预期。 达仁堂发布业绩预告，预计上半年归母净利润 7.03-7.50亿元，同比增长 50%-60%，预计上半年扣非归母净利润 6.97-7.44亿元，同比增长 50%-60%。其中，2023Q2归母净利润预计为 3.02-3.49亿元，同比增长 12%-30%；2023Q2扣非净利润预计为 3.02～3.49亿元，同比增长 14%-31%。 国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。公司目前不断强化达仁堂主品牌，增强品牌力；整合营销平台，促进产品销售协同。并通过学术引领、下沉终端、重塑产品价值链等方式，推动速效救心丸、清咽滴丸等产品铺货和动销的增加。同时整合产业资源，成立药材资源中心和智能制造中心，降低生产成本。在一季度业绩大幅超预期的情况下，二季度仍然保持稳健增长。 国企混改成效初显，业绩持续性可期。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。 盈利预测和投资评级 公司具有庞大的产品储备，随着混改推进，公司品牌知名度二次打开，市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们将 2023-2025年归母净利润上调为 11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价 PE 为 26.44/21.12/16.70倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济 发展不及预期；医药政策风险等。