事件：健民集团发布2022年年度报告，2022年公司经营稳健，实现营业总收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现营业利润4.42亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%。 点评：主导产品销售表现良好，带动工业板块快速增长。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均实现超两位数增长，分板块营收来看，儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元（-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。主导产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒销量持续提升，2022年公司医疗工业板块营业收入达18.80亿元，占总收入51.62%，同比增长11.73%，经营质量稳中向好。 健民大鹏净利润增长亮眼，带动公司整体收益提升。据公司2022年报，公司联营企业健民大鹏净利润为4.48亿元，同比增长30.42%。健民大鹏有限公司独家拥有“国家中药一类新药”体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地，在天然牛黄产量较低且牛黄市场需求旺盛的背景下，我们认为健民大鹏对健民集团总收益的提升具有可持续性。 立足三大品牌，营销研发两端强势发力。据公司2022年报，2023年公司将继续坚持以“龙牡”“健民”“叶开泰”三大品牌为依托，形成以中医药为核心的大健康产业集团的发展战略。在营销端继续加强营销数字化建设，实现渠道、终端、绩效等精细化、系统化管理；在研发端立足公司实际，以自主研发和产学研相结合的方式，加快推进各项研发工作。我们看好公司未来发展潜力。 盈利预测与评级：我们根据年度报告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为41.61/47.37/53.45亿元，归母净利润分别为5.19/6.44/8.13亿元，EPS分别为3.38/4.20/1.59元，PE分别为21.28/17.16/13.58X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。

事件: 健民集团发布 2022年年报：2022年公司实现营收 36.41亿元（yoy+10.35%），实现归母净利润 4.08亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润 3.74亿元（yoy+24.42%）。 投资要点: 收入端增长稳健，利润端超预期。 2022年公司工业端收入为 18.80亿元，同比增长 11.73%；商业收入为 17.23亿元，同比增长 8.52%。 其中 Rx 产品营收 9.16亿元（yoy+17.69%）， 毛利率为 78.20%，同比减少 4.45个百分点，主要因原料成本上涨；OTC 产品营收 9.63亿元（yoy+6.59%），毛利率为 75.57%，同比增加 0.49个百分点。 扣除华方医护的并表影响，2022年公司实际实现归母净利润 4.20亿元（yoy+29.45%）。其中联营企业健民大鹏贡献利润约 1.50亿元（yoy+33.71%），本部利润为 2.70亿元（yoy+27.19%）；2022Q4联营企业健民大鹏贡献利润约 3506万元（yoy+92%），本部利润为5919万元（yoy+19.89%）。 培育 OTC 长期品牌力，看好收入规模及盈利能力进一步提高。OTC端龙牡壮骨颗粒持续性广告宣传增加品牌知名度， KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，促进龙牡壮骨颗粒长期稳健增长。我们认为公司 OTC 产品随着品牌力的进一步增强和规模增加，盈利能力也有望进一步提高。 处方药端预计维持高增长态势，1）多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长； 2）通过开展循证医学研究增加适应症，推动存量产品的二次开发放量；3）新产品贡献增量，中药 1.1类新药七蕊胃舒胶囊新上市且通过医保谈判，看好中长期业绩贡献。4）在研产品丰富，其中中药 1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交 NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究病例入组即将完成。 健民大鹏体外培育牛黄具有长期成长性。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有 较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 22.13/17.93/14.59倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他 OTC 和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险等。

龙牡壮骨颗粒控货阶段已过自 2020年，公司通过升级包装、改善口味等方式升级龙牧壮骨颗粒品种，产品价格提升至 2-3.1元/5g。公司扩充销售队伍，深耕 OTC、Rx、电商渠道，2021、2022年分别销售486.28、541.22百万袋。为保护龙牧壮骨颗粒价值链，2022年公司对该品种实行渠道管控等控货措施，致使 2022年上半年销量有所下滑。实施控货措施后，终端价格有所恢复，渠道库存量基本正常，2022年 Q3龙牧壮骨颗粒品种销售恢复正常，预计 2023年销量将有所回升。 体培牛黄需求量增加2023年 1月 6日，国家卫健委网站公布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，安宫牛黄丸可用于危重型新冠患者的内闭外脱症、高热症，新冠感染病例增多的因素作用下，安宫牛黄丸销量激增。牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材料，安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，目前国内每年天然牛黄产量 900公斤，但市场需求量为 5000-6000公斤，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。2004年国家药监局颁发国食药监注【2004】21号文明确规定：对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种，和国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药，可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2021、2022年参股子公司健民大鹏实现 3.43、4.48亿元净利润，同比增长 18.45%、30.43%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。 培育新钻石品种公司坚持以发展中医药为核心，构建以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品(中成药)综合排名”中，大单品健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一(2021) ，公司在小儿中成药市场取得龙头地位。公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊，便通胶囊在医院有二十余年的销售基础，具有良好的治疗效果。同时公司梳理独家及类独家产品，如安眠补脑口服液、拔毒生肌散等，通过以龙牡壮骨颗粒为主的 OTC 营销模式打造新产品销售渠道。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 39.97、43.50、47.52亿元，归母净利润分别为 5.34、6.35、7.74亿元，EPS 分别为3.48、4. 14、5.05元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、17.4、14.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。

事件:2023 年3 月14 日公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元（+10.35%），其中医药工业板块实现收入18.80 亿元（+ 11.73%），医药商业板块实现收入17.23 亿元（+ 8.52%）；实现归母净利润4.08亿元（+ 33.52%）；实现扣非归母净利润3.74 亿元（+ 24.42%）。 投资要点:龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。 公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC 端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx 渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022 年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC 端和Rx 端2022 年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。 联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022 年健民大鹏实现净利润4.48 亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50 亿元。 体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。 推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022 年公司在研项目40 项，其中新药研发项目26 项，二次开发项目8 项，保健食品 6 项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。 公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022 年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。 原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022 年整体销售毛利率为43.27%（减少0.22 个百分点）。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%（增加1.10 个百分点）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（减少1.47 个百分点）、79.23%（减少2.26 个百分点）和86.80%（减少0.74 个百分点），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022 年整体费用率为35.15%（减少0.83 个百分点）。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%（减少0.90 个百分点）、5.75%（增加0.12 个百分点）、0.02%（减少0.04 个百分点）、2.01%（增加0.41 个百分点）。 2022 年销售净利率达11.14%（增加了1.21 个百分点），维持近几年持续上升趋势。 盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。 根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为45.05 亿元/52.90 亿元/62.35 亿元，对应净利润5.05 亿元/6.26 亿元/7.81 亿元，对应EPS 为3.29 元/股、4.08 元/股、5.09 元/股，对应PE 为21.86/17.64/14.14（对应2023年3 月14 日收盘价72 元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

事件健民集团发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营业收入36.41 亿元，同比+10.35%；归母净利润4.08 亿元，同比+33.52%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比+24.42%。 事件点评 疫情下全年收入稳定，利润端大鹏贡献突出收入端：分产品看，2022 年儿科10.07 亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84 亿元（+15.73%），其他1.36 亿元（-1.56%），商业17.23 亿元（+8.52%），医疗0.20 亿元（-4.03%）。 分渠道看，在品牌打造方面，OTC 渠道围绕龙牡壮骨颗粒、便通胶囊，与央视、卫视进行战略合作，有重点、有策略地在长视频、电梯媒体、短视频等加强品牌传播；Rx 渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提高公司产品的医学价值和临床应用基础，提升品牌影响力。公司2022 年OTC 端实现营收9.63 亿元（+6.59%），Rx 端实现营收9.16 亿元（+17.69%）。 利润端：2022 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长33.52%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益及政府补助增长所致。 武汉健民大鹏：2022 年实现利润4.48 亿元，同比增长约31%，归属健民集团投资收益为1.49 亿元，利润贡献突出。 受疫情等多因素影响逐步消化单季度来看，2022 第四季度公司收入为8.46 亿元，同比增长25.84%；归母净利润0.81 亿元，同比增长20.44%。 财务上，公司整体毛利率为43.27%，同比+0.26 个百分点；期间费用率33.11%，同比-1.38 个百分点；其中销售费用率29.36%，同比-0.70个百分点；管理费用率3.73%，同比-0.48 个百分点；财务费用率0.02%，同比-0.20 个百分点；经营性现金流净额为2.16 亿元，同比-12.93%，主要系原材料涨价影响采购付款增加、支付的薪酬与税费增加所致。 大品种稳健增长，二线品种逐步放量，研发工作有序进行在大产品培育方面，围绕龙牡、便通双品牌塑造。 在大产品培育方面，积极开展KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，2022 年销量5.4 亿袋，同比增长11.3%； 同时，公司优化销售模式，提升医疗机构的覆盖率，主导产品健脾生血颗粒（片）同比增长18%。Rx 产品的销售收入同比增长18%，其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。七蕊胃舒胶囊上市并成功通过谈判纳入2022 年《国家医保目录》。 研发上，2022 年，公司全年获得药物临床试验批准通知书1 个、提交上市许可申请5 个，新申请专利7 项。在新产品开发方面，全年开展新药研发项目26 项，其中新立项儿科新制剂3 项。中药1 类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴III 期临床研究病例入组即将完成；4 项儿童制剂项目提交ANDA，获得受理通知书，4 项儿童制剂项目完成中试研究。 新兴业务上，2022 年投资2000 万元成立健民国医投资（武汉）有限公司，2022 年汉阳馆实现净利润同比增长130%；投资800 万元筹建第二家中医馆汉口馆，于2023 年3 月正式开业。 投资建议由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7 亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1 亿元，分别同比增长24.7%/26.4%/25.9%，对应估值为22X/17X/14X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

中药老字号传承，打造中成药知名品牌。健民集团传承于中药老字号“叶开泰”，始终坚持以发展中医药为核心，以儿科产品为特色的发展战略，逐渐构建完善了以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，在小儿中成药市场取得龙头地位。同时公司的参股公司健民大鹏作为体外培育牛黄独家供应商，对公司投资收益影响较大。2022年前三季度公司实现营业收入27.95亿元（+7.25%），归母净利润（+26.84%），业绩表现亮眼。 龙牡壮骨颗粒为公司打造的钻石单品，产品销售具备增长潜力。龙牡壮骨颗粒具有治疗和预防小儿佝偻病、软骨病的功能。据米内网统计，2021年在儿科中成药领域龙牡壮骨颗粒在实体药店与网上药店终端销售额均具备领先优势。近年来我国人口出生率处于下滑趋势，三孩政策及支持辅助生殖纳入医保等支持性政策出台有望提振我国人口出生率，儿药市场具备发展潜力，我们认为公司该产品仍具备较强的业绩发展潜力。 终端成品需求旺盛，体培牛黄原料市场规模具备增长潜力。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇，作为体外培育牛黄的独家供应商，健民大鹏给健民集团带来的净利润贡献占比在2018-2021年平均维持在50%以上，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 盈利预测与投资评级：基于以上盈利预测假设条件，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.07/46.00/52.70亿元，归母净利润分别为4.09/4.86/6.09亿元，EPS分别为2.67/3.17/3.97元，PE分别为22/18/14X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 股价催化剂：体培牛黄终端涨价，儿药产品销售较好。 风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。

事件：健民集团公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 Q3营收与毛利率双升，利润超预期增长。2022年Q3实现营业总收入9.68亿元（YOY +18.98%），收入增速显著恢复；实现归母净利润1.28亿元（YOY+41.96%），实现扣非归母净利润1.20亿元（+45.51%）。Q3利润实现高增的主要原因：1）产品营收恢复性增长，毛利率同比提升3pct，主营业务营收和毛利率双增长；2）健民大鹏贡献利润0.38亿元（YOY+10%），联营企业投资收益稳中向好；3）获政府补贴 480万元，与2021Q3情况接近。 看好龙牡壮骨颗粒价值链维护完成后放量，便通胶囊销量预期实现稳增。1）龙牡壮骨颗粒作为公司主力产品，2022年上半年进行价值链维护，2022H1销售量总计2.5亿袋，同比下降3%，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。我们看好下半年龙牡壮骨颗粒价值链维护完成后，产品销售量的逐步恢复。2）便通胶囊作为OTC渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作等举措进行培育。2022H1实现销售量总计357万盒，OTC渠道销售收入同比增长79%，下半年有望维持销售量高增长。 天然牛黄价格维持高位，健民大鹏体培牛黄利润贡献持续性好。健民大鹏是国内生产和供应体外培育牛黄的企业，天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022 年维持在52-55万元/公斤的高位，牛黄成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。历史数据来看，2020年健民大鹏贡献0.9亿利润，2021年贡献1.12亿元，2022Q1-Q3贡献1.15亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元，Ｑ3为0.38万元），预计可持续贡献利润。 投资建议：公司医药工业端大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等重点OTC产品带动业绩提升，联营企业健民大鹏具备体培牛黄的生产与供应优势，业绩可预见较稳定的增长。预计2022-2024年EPS分别为2.58/3.29/3.89元/股，PE分别为20/15/13倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

2022年10月22日，健民集团发布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入27.95亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长20.04%。 业绩增长略超预期，盈利能力持续提升 2022Q3，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长41.96%；实现扣非归母净利润1.20亿元同比增长45.51%，业绩增长略超预期。2022年前三季度公司业绩实现高增主要系医药工业收入增长与政府补助及联营企业的投资收益增长所致，2022年前三季度公司计入政府补助2890.32万元，同比增长311.60%。2022年前三季度公司毛利率为42.70%，同比提升0.36pct，净利率为11.69%，同比提升1.8pct，盈利能力持续提升。 核心品种逐步复苏，新产品有望贡献新增量 2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行核心产品龙牡壮骨颗粒价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性，随着终端价格逐步稳定，龙牡有望实现稳步增长。2022年1月4日，公司中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，该产品在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，进一步丰富公司相关治疗领域的产品线。同时该产品进入2022年国家医保目录调整初步审查名单，有望进入医保目录，为长期业绩贡献新增量。 健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为1.15亿元，同比增长22.41%。受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 盈利预测与评级 2022年前三季度，公司核心品种持续复苏，产品梯队有望贡献新增量，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年三季报业绩情况，2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险；医保目录谈判不及预期风险；成本增加风险；政策变动风险

事件公司 2022年前三季度实现营业收入 27.95亿元，同比+7.25%；归母净利润 3.26亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比+20.04%。 事件点评 第三季度收入利润增速恢复明显单季度来看，公司 2022Q3收入为 9.68亿元，同比+18.98%；归母净利润为 1.28亿元，同比+41.96%；扣非归母净利润为 1.20亿元，同比+45.51%。 收入利润增长主要原因系医药工业收入增长；以及政府补助、理财收益及来自联营企业的投资收益增加。 分季度来看，公司 2022Q1-Q33个季度数据来看，单季度收入分别为9.18、 9.09、 9.68亿元，同比增速分别为+9. 10、 -4.41、 +18.98%；归母净利润分别为 0.89、1. 10、1.28亿元，同比增速分别为+25.95、+13.43、+41.96%；扣非归母净利润分别为 0.80、 0.90、 1.20亿元，同比增速分别为+20.39、 -2.80、 +45.51%。 收入利润增速恢复明显。 毛利率回升，财务数据稳健财务上， 2022前三季度公司整体毛利率为 42.70%，同比+0.37个百分点，相较于第二季度的毛利率（37.85%）有显著回升。 期间费用率 13.78%，同比+2.15个百分点；其中销售费用率 29.80%，同比-0.76个百分点；管理费用率 5.13%，同比+0.66个百分点；财务费用率 0.01%，同比-0.06个百分点。 大品种与新品种双线布局带动工业端增长在大产品培育方面， 2022年上半年围绕龙牡、便通双品牌塑造。 主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中 60袋规格保持稳定增长， 30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性； 主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率， 同比增长 20%。 健民大鹏稳健增长，体外培育牛黄2022年三季报公司对联营企业和合营企业的投资收益为 1.15亿元，同比增长 22%，其中单三季度为 3799万元，同比增长 10%。 联营企业和合营企业的投资收益主要为健民大鹏贡献，而健民大鹏作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，并且天然牛黄价格一直维持在高位，体外培育牛黄市场空间广阔。 投资建议我们根据最新报告期修改预测， 预计公司 2022~2024年收入分别39.2/45.7/53.4亿元（此前为 40.0/46.9/55.4亿元），分别同比增长19.4%/16.6%/17.0%，归母净利润分别为 4.0/5.1/6.3亿元（此前为4.2/5.3/6.6亿元），分别同比增长 24.5%/25.7%/23.7%，对应估值为19X/15X/12X。 考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

事件:健民集团发布公告：2022年三季报公司实现营收27.95亿元（7.25%），实现归母净利润3.26亿元（26.84%），扣非归母净利润2.89亿元（20%）。其中2022年第三季度公司实现营收9.67亿元（18.98%），实现归母净利润1.28亿元（41.96%），扣非归母净利润1.20亿元（45.51%）。 投资要点：2022年第三季度收入恢复稳健增长，利润率提升，业绩超预期。2022年第三季度公司实现营收9.67亿元（18.98%），实现归母净利润1.28亿元（41.96%），扣非归母净利润1.20亿元（45.51%）。2022年第三季度公司毛利率为46.99%，同比提高3.33个百分点；净利率为13.23%，同比提高2.12个百分点。毛利率和净利率提高主要原因为：1）工业端增速高于商业，带动利润率提升；2）龙牡恢复增长促进利润率提升；3）疫情影响费用投入。 2022年第三季度OTC端龙牡壮骨颗粒销售逐渐恢复，期待四季度及明年业绩弹性。2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行龙牡价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。我们推测龙牡60袋规格保持稳定增长，30袋规格逐渐恢复。展望四季度及明年，龙牡壮骨颗粒随着价值链调整到位，增长可期。 医疗端预计保持高增长态势。多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长。1）健脾生血颗粒/片（独家生产）、小儿宝泰康颗粒（2家生产）、小金胶囊（胶囊剂型两家生产）均为2018版国家基药目录品种，有望在基药986政策扶持下实现持续较快增长。2）通过开展循证医学研究及科室推广，增加终端覆盖等方面，将推动核心产品保持较高增速。3）新产品推广，推动龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊在医疗线的销售。4）处方线一分为三，Rx业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，促进多个潜在单品放量。 健民大鹏增长稳健，看好体外培育牛黄长期成长性。2022年三季报，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.15亿元（主要来源于健民大鹏），同比增长约22%。单三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为3799万元（主要来源于健民大鹏），同比增长约10%（受2021Q3基数较高影响）。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄克服天然牛黄产量稀缺，质量均一性相对较差的缺点，同时在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38种临床急重病症用药的中成药品种，且专利群壁垒高、未来长期独家、具有较大市场空间。 盈利预测和投资评级预计2022-2024年EPS分别为2.54/3.13/3.85元，对应当前股价PE为19.94/16.22/13.16倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他OTC和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，看好公司长期业绩稳定性，维持“买入”评级。风险提示龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

事件: 2022年 7月 20日公司发布 2022年中报，报告期内实现营业收入 18.27亿元（+1.93%），其中医药工业板块实现收入 9.04亿元（+2.55%），医药商业板块实现收入 9.16亿元（+0.92%）；实现归母净利润 1.98亿元（+18.70%）；实现扣非归母净利润 1.70亿元（+6.87%）。 投资要点: 2022年上半年公司医药工业板块实现同比增长 2.55%，其中处方药产品线贡献突出。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进公司医疗线产品快速增长，较上年同期增长 19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长 40%以上；在组织变革方面，公司将 Rx 业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，在保持核心产品快速发展的同时，加快皮外、新药的市场准入、客户发展、医疗机构开发。 妇儿三大单品增长稳健。2022年龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中 60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性；健脾生血颗粒（片）在公司开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率下，销售实现同比增长 20%；小金胶囊销量实现 6.01%增长。 龙牡?品牌牵引新单品高增长。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的升级模式，推出焕新升级的龙牡?牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品。2022年上半年便通胶囊和健民咽喉片分别实现 37.35%和 23.27%的销售增速。公司加快便通胶囊 OTC 渠道连锁开发、门店铺货，加强 KA连锁战略合作，2022年便通胶囊 OTC 渠道销售收入同比增长 79%。 联营企业健民大鹏持续贡献投资收入。2022上半年健民大鹏实现净利润 2.36亿元（+29.56%），为公司贡献投资收益 0.77亿元（权益法） 体外培育牛黄是稀缺原料天然牛黄的最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，并开启国家化之路，独家地位稳固。未来随市场对体外培育牛黄需求稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。 盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计 2022/2023/2024年收入为 39.78亿元/ 48.04亿元/57.90亿元，对应归母净利润 3.90亿元/ 5.32亿元/ 6.69亿元，对应EPS 为 2.54元 / 股 、 3.47元 / 股 、 4.36元 / 股 ， 对 应 PE 为18.50/13.54/10.78（对应 2022年 7月 20日收盘价 47.01元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

事件：健民集团公布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 18.27亿元（YOY+1.93%），归母净利润 1.98亿元（YOY +18.70%），扣非归母净利润1.70亿元（YOY +6.87%）。 Q2业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1实现营业收入 18.27亿元（YOY +1.93%），其中Q2实现营业收入 9.09亿元（YOY -4.42%）；归母净利润 1.98亿元（YOY +18.70%），其中Q2归母净利润1.09亿元（YOY+12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元）；扣非归母净利润1.70亿元（YOY +6.87%）；经营活动现金流量净额 0.83亿元（YOY +8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。 重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1销售量总计2.5亿袋。其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC 渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作等举措进行培育。H1实现销售量总计357万盒，OTC 渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。 天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52-55万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC 产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS 分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE 为18倍、14倍和12倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险

事件： 公司发布 2022年半年报，2022H1，公司收入 18.3亿元，同比+1.93%； 实现归母净利润 1.98亿元，同比+18.7%；扣非归母净利润 1.70亿元，同比+6.87%。 2022Q2，公司收入 9.1亿元，同比-4.41%；实现归母净利润1.1亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润 0.90亿元，同比-2.80%。 整体业绩基本符合预期。 2022H1，公司收入端和扣非端增速一般，归母净利润端增长 19%，基本符合我们此前的预期；单二季度看，业绩增速和我们预期有一定差距，我们判断公司上半年的表现和疫情扰动以及公司调节核心产品龙牡壮骨颗粒发货、渠道及价格政策有主要关系。 主业相对稳健，龙牡正在逐步回归正轨。 2022H1，公司医药工业收入 9.0亿元，同比+2.55%，医药商业收入 9.2亿元，同比+0.92%。 扣除联营企业投资收益影响后，公司自有主业归母净利润增速约在 14%左右。 从 22Q1公司毛利率变化趋势看，商业增速快于工业增速，结合上半年增速情况看，22Q2，工业增速应明显快于商业增速，我们预计工业 Q2同比实现正增长。 根据公司公告，上半年龙牡 30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。从产品销量看，龙牡上半年销售 2.50亿袋，同比-2.7%，我们预计龙牡增速环比是改善的，随着价值链维护逐步结束，疫情得到控制， 龙牡销售有望在暑期恢复快速增长。 其他产品中健脾生血颗粒销售 478万盒，同比+11.9%； 小金胶囊销售 370万盒，同比+6.0%； 便通胶囊销售 357万盒，同比+37%；健民咽喉片销售 196万盒，同比+23%。 体培牛黄业务快速增长，天然牛黄价格持续走高有望带动体培牛黄价格。 2022H1，健民大鹏净利润 2.36亿元，同比+29.6%，继续保持快速增长。 从单季度看，公司联营企业投资收益 22Q1和 22Q2分别为 0.40亿（+35%）和 0.37亿（+24%）。我们判断，健民大鹏净利润快速增长核心原因还是主要产品体外培育牛黄在天然牛黄供需紧张下销售持续提升。从中药材天地网信息看， 2022年 1月到 6月，天然牛黄已经从 52万/公斤涨价至 55万/公斤，天然牛黄和体培牛黄价差持续扩大，进一步提升体培牛黄性价比，也有望带动体培牛黄提价。 新的激励有望提升核心高管积极性。 公司 22年 5月发布 2022激励计划，从激励考核要求看， 2022年和 2023年在 2021年业绩基础上增速不低于10%和 21%，属于“保底型”要求。 在新的激励下，公司高管积极性有望进一步提升。 加码中医医疗，有望成后续看点。 公司 7月 19日公告以自有资金 2000万元投资成立健民中医产业投资有限公司， 首期投资 800万元成立健民汉口中医诊疗有限公司， 在武汉市汉口区域开设一家新的中医馆，公司此前已经用于老字号叶开泰医馆，此次加码值得期待。 盈利预测： 预计 2022-2024年，公司实现归母净利润 4.0， 5.0， 6.4亿元，同比增长 24%， 26%， 27%。 对应 PE 19/15/12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓； OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

事件：2022年7月20日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入18.27亿元，同比增长 1.93%，其中医药工业板块实现收入9.04亿元，同比增长2.55%，医药商业板块实现收入9.16亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长 18.70%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长6.87%。2022Q2单季度公司实现营业收入9.09亿元，同比下滑4.41%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长13.43%。 点评业绩增长符合预期，处方药产品线加速发力2022年上半年公司医药工业板块实现收入9.04亿元，同比增长2.55%，主要系处方药产品线收入增长所致。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上。 核心品种趋于稳定，加快新产品培育贡献新增量在大产品培育方面，公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。在新产品培育方面，推动医疗线渠道新品龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、七蕊胃舒胶囊的上市工作，实现10个以上省区的招标准入。 加快OTC 渠道新品便通胶囊连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作，2022H1便通胶囊OTC 渠道销售收入同比增长79%。 参股子公司长期获益于牛黄稀缺，有望持续贡献投资收益公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。2022H1健民大鹏实现净利润2.36亿元，同比增长29.56%，为公司贡献投资收益0.77亿元，受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 盈利预测与评级公司在疫情影响下，处方药产品线持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年中报业绩情况， 2022-2024年营业收入预测维持39.09/46.73/54.37亿元，归母净利润预测维持4.02/4.97/5.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险；产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

事件: 健民集团发布公告： 2022年中报营业收入 18.27亿元（+ 1.93%）， 归母净利润 1.98亿元（+18.70%），归母扣非净利润 1.70亿元（+6.87%），其中 2022年第二季度公司实现营收 9.09亿元（-4.41%），实现归母净利润 1.10亿元（+13.43%），扣非归母净利润 9004万元（-2.80%）。 投资要点： 中报业绩受疫情及龙牡渠道调整影响短期承压。 2022年中报营业收入 18.27亿元（+ 1.93%），归母净利润 1.98亿元（+18.70%），归母扣非净利润 1.70亿元（+6.87%），其中 2022年第二季度公司实现营收 9.09亿元（-4.41%），实现归母净利润 1.10亿元（+13.43%），扣非归母净利润 9004万元（-2.80%），非经常性损益项目主要为政府补助。 医疗线产品增长亮眼， 收入端同比增长 19%。 医疗端通过开展循证医学研究及科室推广，业绩取得较高增速，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长 40%以上。 通过开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等， 主导产品健脾生血颗粒（片）同比增长20%。 同时推动龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、中药 1.1类新药七蕊胃舒胶囊在医疗线的销售，实现 10个以上省区的招标准入。 将 Rx 业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，在 保持核心产品快速发展的同时，加快皮外、新药的市场准入、客户发展、医疗机构开发。 OTC 端龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定， 便通胶囊快速放量。 龙牡60袋规格保持稳定增长， 30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护， 目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。 展望下半年，龙牡壮骨颗粒随着价值链调整到位，预计将恢复稳健增长。 OTC 渠道新品便通胶囊加强铺货， 2022年便通胶囊 OTC 渠道销售收入同比增长 79%。 健民大鹏贡献利润增速，看好体外培育牛黄市场空间。 2022年中报公司对联营企业和合营企业的投资收益为 7733万元（主要来源于健民大鹏），同比增长约 30%。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄克服天然牛黄产量稀缺，质量均一性相对较差的缺点， 同时在有效成分含量、 药效上和天然牛黄基本等同， 被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种， 且专利群壁垒高、未来长期独家、 具有较大市场空间。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 预 计 2022-2024年 EPS 分 别 为2.54/3.13/3.85元，对应当前股价 PE 为 19.05/15.49/12.57倍， 公司品牌优势显著， 龙牡稳健增长， 其他 OTC 和处方线大单品有望贡献业绩弹性， 健民大鹏持续性贡献利润，看好公司长期业绩稳定性，维持“买入” 评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。