事件健民集团发布 2023年年度报告。公司 23年营业收入为 42.13亿元，同比增长 15.72%； 归母净利润为 5.21亿元， 同比增长 27.78%； 扣非归母净利润为 4.38亿元， 同比增长 17.10%。 事件点评Q4业绩维持稳定增长， 23年全年毛利率持续提升， 盈利能力持续增长2023Q4营业收入为 10.96亿元， 同比增长 29.52%； 归母净利润为1.06亿元， 同比增长 30.53%； 扣非归母净利润为 0.85亿元， 同比增长 0.71%。 2023年公司销售毛利率为 46.05%， 同比增长 2.78个百分点； 销售费用率 31.91%， 同比增长 2.55个百分点； 管理费用率 4.09%， 同比增长 0.36个百分点； 研发费用率 1.76%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.03%， 同比增长 0.01个百分点； 经营性现金流净额为 2.68亿元， 同比增长 24.33%。 主营业务毛利率逐步优化， 健民大鹏利润稳定增长分板块来看， 医药工业板块收入为 21.64亿元， 同比增长 15.13%； 毛利率为 77.75%， 同比增长 0.90个百分点， 医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、 便通胶囊、 健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长， 同时， 新产品七蕊胃舒胶囊快速放量， 23年销售 2493万粒； 其中， 儿科部分收入为 11.44亿元， 同比增长 13.67%； 毛利率为79.98%， 同比下降 3.53个百分点； 妇科部分收入为 5.73亿元， 同比增长 3.81%； 毛利率为 77.39%， 同比下降 1.84个百分点； 特色中药部分收入为 2.51亿元， 同比增长 36.27%； 毛利率为 83.23%，同比下降 3.57个百分点； 此外， 商业部分收入为 20.10亿元， 同比增长 16.64%； 毛利率为 12.07%， 同比增长 4.86个百分点。 武汉健民大鹏： 是体外培育牛黄的供应商， 健民集团对其持股比例达 33.54%。 2023年健民大鹏实现净利润 5.65亿元， 同比 26.26%，为健民集团贡献投资收益 1.85亿元（实际的分红比例为 32.76%） 。 聚焦核心产品打造， 逐步推进新产品， 加快发展中药大品种2023年， 公司进一步加大研发投入， 加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项， 有序推进老产品二次开发， 全年获得药品注册证书3项， 其中， 中药 1.1类新药 1项、 化药 4类仿制药 2项， 取得药物临床试验批准通知书 1项、 提交上市许可申请 1项， 新申请专利 4项。 在新产品开发方面， 全年开展新药研发项目 27项， 立项新品种7项。 中药 1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书， 枳术通 便颗粒取得药物临床试验批准通知书； 儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、 拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书， 乳果糖口服溶液提交ANDA， 获得受理通知书， 7项化药制剂完成中试研究。 投资建议我们调整了此前盈利预测， 根据公司最新披露 23年年度报告数据显示， 公司主业业绩稳步增长， 新产品开始逐步放量， 但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段， 我们下调了公司 24-25年的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 49.03/58.13/69.13亿元（24-25年原预测值为 53.8/64.7亿元） ， 分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%， 归母净利润分别为 6.31/7.66/9.34亿元（24-25年原预测值为 6.4/8.1亿元） ， 分别同比增长20.9%/21.4%/22%， 对应估值为 14X/11X/9X。 考虑到公司主业稳定增长、 研发产品有梯队， 参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性， 我们依旧看好公司， 维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期； 健民大鹏药业增速不及预期； 品牌推广不及预期。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 投资收。益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 多款。新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

事件：健民集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长17.10%；经营性现金流量净额2.68亿元，同比增长24.33%；2023年公司EPS为3.41元/股，同比增长27.24%。 点评：业绩表现较好，系龙牡等主导产品放量及以健民大鹏为主的投资收益增长所致。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收10.96亿元（同比+29.52%），实现归母净利润1.06亿元（同比+30.53%），2023年公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒、七蕊胃舒胶囊等主导产品收入增长及投资收益增长所致，公司业绩整体表现较好。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业业务2023年实现营收21.64亿元（同比+15.13%），其中儿科业务2023年实现营收11.44亿元（同比+13.67%），特色中药业务2023年实现营收2.51亿元（同比+36.27%），其他业务2023年实现营收1.95亿元（同比+43.24%）主要系产品结构调整所致；健民大鹏2023年度净利润5.65亿元（同比+26.3%），公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司研发费用率同比下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比提升，整体费用控制较为稳健，盈利能力稳中有升。 持续推进中药新药研发。据公司年报，2023年公司持续推进在研中药新药研发，加大中药创新药与高端制剂的立项与开发力度，中药新药小儿紫贝宣肺糖浆、儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液与拉考沙胺口服溶液获批，枳术通便颗粒获批临床，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，2023年公司开展新药研发项目27项，立项新品种7项，7项化药制剂完成中试研究。公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊2022-2023年销量分别为51.50和2493.84万粒，系其通过谈判进入《国家医保目录（2022年）》后公司加快各省级市场导入，提高医院市场覆盖所致。 公司发力研发、新药上市有望提供增量。 2024年年针对两大产品线采取差异化营销策略。据年报中2024年经营计划，公司将针对两大产品线采取差异化营销策略，其中OTC产品线坚持品牌驱动，强化终端管理，提升OTC终端门店服务数量和专业化服务能力，对于Rx产品线（包括健脾生血片、小金胶囊、小金丸、雌二醇凝胶、七蕊胃舒胶囊等），坚持学术引领，加快新产品医院准入，提升医院市场覆盖。此外，公司将继续推动中医诊疗布局，加强品牌塑造和营运推广，推进制剂中心三期建设，2023年该业务收入及利润情况持续保持增长，2023年3月公司第二家中医馆汉口馆开业运营，已实现盈利，第三家中医馆武昌馆2024年3月已正式开业。盈利预测：与评级：我们预计健民集团2024-2026年营收分别为48.29/55.64/64.14亿元，归母净利润分别为6.19/7.46/9.16亿元，对应PE分别为14/12/9X，维持“增持”评级。 风险因素：政策变动风险、产品集中风险、原辅材料价格波动风险、研发风险。

龙牡壮骨颗粒保持稳定增长， OTC 积极培育第二梯队产品。 根据公司最新公告， 公司整体保持稳定经营， OTC 大产品战略持续推进。 公司 2020年以来以龙牡壮骨颗粒为核心打造 OTC 平台， 积累了品牌、 渠道和销售队伍优势， 积极培育便通胶囊、 健脾生血颗粒等第二梯队产品。 公司产品资源丰富， 有二百多个产品文号， 后续 OTC平台仍具有产品填补空间， 支撑持续增长。 处方线新品陆续上市丰富管线， 增加处方线竞争力。 公司将通过新机制、 新价值链梳理、 新团队建设、 增加空白市场覆盖等实现老产品快速发展； 在新产品上， 公司在研新药 27个， 研发管线陆续丰富。 且随着处方线新品拔毒生肌散、 七蕊胃舒胶囊、 小儿紫贝宣肺糖浆等的陆续上市， 更奠定处方线的持续增长。 七蕊胃舒胶囊为公司 2021年底获批的中药 1.1类创新药， 主要用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴随糜烂； 小儿紫贝宣肺糖浆为 2023年上市的中药 1.1类新药， 用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽。 新药拓宽公司处方药适应症领域， 增加抗风险能力。 牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑， 天然牛黄稀缺， 体外培育牛黄和培植牛黄具有较大替代空间。 下游含牛黄原料产品品类丰富， 如安宫牛黄丸、 片仔癀、 牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加， 下游牛黄产品有望持续增长， 上游牛黄也将受益该增量市场。 2012年国家药监局发文，对于 38种含牛黄的临床急重症用药品种， 可以将处方中的牛黄固定以培植牛黄或体外培育牛黄等量替代投料使用， 但不得使用人工牛黄替代。 天然牛黄稀缺， 因此体外培育牛黄及培植牛黄具有较大替代空间。 体外培育牛黄仿制难度较大， 相对于培植牛黄更具有规模化优势。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商， 具有国药准字药品批号， 且具有专利壁垒仿制难度较大。 长期以来培植牛黄没有解决量产的问题， 直至 2023年底根据人民日报报道， 目前我们国家培植牛黄的量产可以达到年产 0.8吨左右，也将为下游牛黄制剂的发展贡献重要力量。 从经济效益和市场拓展角度， 体外培育牛黄更具有规模化优势及相应的成本优势， 且从市场拓展角度占据了先 发优势， 目前中长期竞争优势仍然凸显。 盈利预测和投资评级 公司经营稳定， 维持 2023-2025年营收为39.93/46.41/54.42亿元， 归母净利润分别为 5.05/6.19/7.72亿元，对应当前股价 PE 为 15.28/ 12.46/ 10.00倍， 看好公司 OTC 品牌势能释放及处方药新药贡献增量， 同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献， 维持“买入” 评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期； 处方药集采降价风险； 医药商业收入波动； 新产品放量不及预期； 在研产品推进进度不及预期； 体外培育牛黄竞争风险； 医药审批政策及监管政策风险等。

2023年前三季度收入31.2亿元（+11%），归母净利润为4.2亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2亿元（+31.9%）。 三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022年30袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC增速三季度表现不佳。 投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 新药上市，看好公司研发推广能力。10月21日，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000万，呈现良好发展态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9亿元，对应PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

事件： 健民集团公布 2023年第三季度报告， 20203Q3公司营业收入 9.56亿元（YOY-1.74%） ， 归母净利润 1.63亿元（YOY+28.45%） ， 扣非归母净利润 1.20亿元（YOY+1.55%）。 业绩稳健增长，归母净利润表现亮眼。 2023年前三季度，公司营业总收入31.18亿元（YOY+10.95%），归母净利润 4.15亿元（YOY+31.85%），扣非归母净利润 3.53亿元（YOY+26.9%） 。净利润的增长主要系医药工业收入增长以及联营企业投资收益、 2023年 9月转让全资子公司浙江华方医护有限公司全部股权等带来的收益增加所致。 联营企业投资收益稳健增长，持续贡献利润。 2023前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为 1.48亿元（YOY+28.11%）。分季度来看，2023Q1联营企业和合营企业的投资收益为 4473万元（YOY+11.79%）， 2023Q2为5160万元（YOY+38.28%）， 2023Q3为 5140万元（YOY+35.30%）。 公司现金流充沛，销售费用率和管理费用率略有上升。 2023前三季度经营活动产生的现金流量净额 1.69亿元（YOY+73.66%），主要系本期销售回款增加所致，截至 2023年 9月 30日期末现金及现金等价物余额 1.10亿元。2023Q3销售费用率和管理费用率略有上升，其中销售费用率 33.39%，同比上升 1.78pct； 管理费用率 5.09%，同比上升 1.57pct；研发费用率 1.76%，同比下降 0.01pct。 投资建议： 公司坚持品牌打造，聚焦大产品，加速新产品市场导入，预计龙牡壮骨颗粒和便通胶囊等主导产品将持续放量。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.1/6.3/7.8亿元， PE 分别为 18/14/12倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 政策变动风险； 原材料价格波动风险；产品价格下降风险； 产品研发风险；产品销售不及预期的风险； 药品注册进度的不确定性。

事件：2023年 上半年公司实现营业收入 21.6亿元（+17.7%）；归母净利润 2.5亿元（+34.1%）；扣非归母净利润 2.3亿元（+45.7%）。Q2收入 11.5亿元（+24.9%），归母净利润 1.5亿元（+53.7%）。上半年投资收益 1.0亿元（+24.6%）。 收入端：60袋龙母壮骨颗粒超预期增长，创新药研发有序推进。分业务来看，2023年上半年医药工业收入 11.2亿元（+23.9%），商业收入 10.2亿元（+11.4%）； 公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售 3.3亿袋（+32.2%），健脾生血颗粒/片 525.7万盒（+10.0%），小金胶囊 346.6万盒（-6.3%），便通胶囊 400.4万盒（+12.1%），健民咽喉片 227.6万盒（+16.2%），雌二醇凝胶 85.7万盒（+27.0%）。中药创新药小儿紫贝止咳糖浆、牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒研发工作按目标顺利推进，儿童制剂完成报产 1项、完成预中试研究 3项，取得保健食品备案凭证 1项，上市品种如复方紫草油二次开发工作亦有序推进。 渠道端：广告营销带动销售，院内产品逐步走向院外。1）院外：围绕龙牡、便通双品牌制作广告在央视及各地方电视台、长短视频平台和新媒体按策略投放，新广告在试点省区投放效果喜人。精细化 KA 连锁运营，开展活动提升门店铺货率、动销率及店均单产，60袋实现快速增长。2）院内：新产品 1.1类新药七蕊胃舒胶囊进入医保目录，报告期内加快各省级医院、市场导入，提高覆盖范围，同时积极筹备新产品盐酸托莫西汀口服溶液获证后的上市工作。公司院内销售人员逐渐转型为代理商，健脾生血颗粒 7月院内端停止销售，院外实现快速布局。 利润端：毛利率提升显著，投资收益贡献亮眼。2023上半年健民大鹏实现净利润 2.9亿元（+22.9%），为公司贡献投资收益 1.0亿元（+24.6%），单二季度投资收入 0.5亿元（+42.5%）。上半年整体毛利率为 46.1%，同比提升 4pp，主要系去年同期高毛利的 30袋龙母壮骨颗粒占比下滑较多。销售费用率为 32.4%（+3.6pp），主要系销售投入加大。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.1亿元、6.5亿元和 8.1亿元，对应 PE 为 20倍、16倍和 13倍，维持“买入”评级。 风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。

事件描述 公司发布 2023 年中报， 上半年公司实现营业收入 21.61 亿元， 同比增长17.67%； 实现归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 34.14%； 实现扣非归母净利润 2.33 亿元， 同比上升 45.66%； 经营性现金流量净额 0.79 亿元， 同比下降5.22%。 实现 EPS1.65 元。 销售毛利率和净利率分别为 46.41%、 11.68%， 分别同比提升 5.98、 1.43 个百分点。 2023 单 Q2 公司实现营业收入 11.48 亿元， 同比增加 24.93%， 净利润 1.53亿元， 同比增加 54.09%， 扣非归母净利润 1.43 亿元， 同比增加 58.45%， 为近年历史最高， 超出预期。 实现 EPS1.00 元。 事件点评 工业+投资收益带动利润增长。 2023H1 公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、 联营企业投资收益增长所致。 其中， 工业收入 11.25 亿元， 同比增加 24.38%， 主要系公司提升产品品质， 加大市场投入和开拓力度， 实现 OTC 产品线和 Rx 产品线销售收入持续提升； 医药商业收入 10.19 亿元， 同比增加 11.25%， 主要是下属商业公司新业务拓展， 实现收入的增长。 投资收益方面， 联营公司健民大鹏上半年净利润 29404.76万元， 同比增长 24.58%。 精细化 KA 运作， 提升动销， 培育大单品。 在大产品培育方面， 通过精细化KA 连锁运营， 特色营销活动开展， 提升门店铺货率、 动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、 OTC 渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。 上半年龙牡壮骨颗粒销量 33034.38 万袋， 同比增长 32.20%， 健脾生血销售 525.73万盒， 同比增长 9.98%， 便通胶囊销售 400.40 万盒， 同比增长 12.08%。 在新产品培育方面， 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录， 报告期内公司加快各省级市场导入， 加大推广力度， 逐步提高医院市场覆盖范围， 同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 坚持新产品开发， 推进新品上市。 公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色， 通过中药创新药研发、 儿科新制剂开发、 上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入， 强化中药研发实力。 上半年， 中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请， 正处于技术审评阶段， 牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究， 枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书， 盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书， 儿童制剂完成报产 1 项、 完成预中试研究 3 项， 取得保健食品备案凭证 1 项。 上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 积极发展新兴业务。 公司中医诊疗业务持续发展， 汉阳馆营业收入持续增长， 第二家中医馆汉口馆完成开业， 经营情况稳定； 持续加大中医诊疗业务服务能力的提升， 培养青年医师队伍， 打造中医名医专家， 加大叶开泰智慧制剂中心建设， 提高中药汤剂的煎煮能力， 第二条煎药线上线运营。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33、 4.06、 5.04 元， 对应 PE 分别为 20.5、 16.8、 13.5 倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B”评级。 风险提示风险因素包括但不限于： 新产品推广不及预期的风险， 产品质量风险，投资收益波动的风险， 产品降价风险等。

健民集团发布 2023年中报：2023H1公司实现营收 21.61亿元（同比+17.67%），归母净利润 2.52元（同比+34.14%）；扣非归母净利润 2.33亿元（同比+45.66%）。 投资要点: OTC 品牌势能释放，二季度龙牡高增长带动公司利润增速表现亮眼。 2023H1公司实现营收 21.61亿元（同比+17.67%），归母净利润 2.52亿元（同比+34.14%）；扣非归母净利润 2.33亿元（同比+45.66%）。 2023Q2公司实现营收 11.48亿元（同比+24.93%），归母净利润 1.53亿元（同比+53.68%），归母扣非净利润 1.43亿元（同比+58.45%）。 2023H1公司核心产品龙牡壮骨颗粒销量同比增长 32%，我们认为随着公司持续性的广告投放及自身销售队伍强化，OTC 品牌势能和销售势能积聚，将孵育出更有产出效率的 OTC 平台，促进龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健民咽喉片等品种长期稳定增长及盈利水平的提升。 看好体培牛黄长期成长空间 2022年四季度疫情放开后牛黄产业链景气度较高，2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益9633万元（同比+25%），恢复正常增速；预计随着消费水平的提高和消费者自身保健意识增强，下游安宫牛黄丸等产品医疗保健需求将持续呈现增长态势。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 20/16/13倍，看好公司 OTC品牌势能释放，同时看好体培牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险； 疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；

2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比+17.67%；归母净利润2.52亿元，同比+34.14%；扣非归母净利润2.33亿元，同比+45.66%。 2023Q2公司实现营收11.48亿元，同比+24.93%，与Q1环比+13.29%；归母净利润为1.53亿元，同比+53.68%，与Q1环比+53.49%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+77.84%，与Q1环比+57.76%。 事件点评2023H1公司业绩超预期，工业段利润增速更快收入端：2023H1公司医药工业实现营收11.25亿元（+24.38%），医药商业实现营收10.19亿元（+11.25%），医疗0.10亿元（+3.78%），其他业务0.08亿元（+9.23%）。 工业收入的增加主要系公司提升产品品质，加大市场投入，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入的增长主要系下属商业公司新业务拓展，实现收入增长。 分渠道看，OTC渠道围绕龙牡、便通双品牌塑造，通过线上和线下药房双重拉动，以及精细化KA连锁运营，提升门店铺货率、动销率及店均单产，OTC渠道核心产品取得较大幅度增长。Rx渠道的主要产品健脾生血片（颗粒）是中华医学会《铁缺乏和缺铁性贫血诊治和预防多学科专家共识》唯一推荐中成药，荣获武汉名品认定；雌二醇凝胶为公司首仿，用于补充雌激素；七蕊胃舒胶囊具有活血化瘀，燥湿止痛之功效，用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛，是公司2021年底获批的中药1.1类新药，通过谈判进入《国家医保目录（2022版）》。 利润端：2023H1，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长34.14%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。 武汉健民大鹏：2023H1年实现利润2.94亿元，同比增长约24.58%，归属健民集团投资收益为0.99亿元，利润贡献突出。 Q2营收整体向好，利润端增速亮眼单季度来看，Q2公司收入为11.48亿元，同比+24.93%；归母净利润为1.53亿元，同比+53.68%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+77.84%，利润端增速亮眼。 财务上，公司整体毛利率为46.41%，同比+14.79百分点；期间费用率36.45%，同比+4.03个百分点；其中销售费用率32.41%，同比+3.71个百分点，主要系营业收入增长以及加大广告投入等导致销售费用增加；管理费用率4.05%，同比+0.47个百分点，主要系人员增加及薪酬福利待遇提升带来的薪酬费用增长；财务费用率-0.01%，同比-0.16个百分点，主要系企业合并增加的子公司上期外部借款产生的利息支出所致；经营性现金流净额为0.79亿元，同比-5.22%，波动幅度较小。 聚焦核心产品打造，逐步推进新产品，生产效率有序提升2023年上半年，公司坚持品牌打造，聚焦核心产品，完成新广告的制作，突出产品竞争优势，优化广告投放方案，提高品牌传播力。OTC产品线主导产品龙牡壮骨颗粒销售增长较快，2023H1实现销量3.30亿袋，同比增长32.20%；便通胶囊销量达0.04亿盒，同比增长12.08%。Rx产品线主要产品健脾生血片（颗粒）为《铁缺乏和缺铁性贫血诊治和预防多学科专家共识》唯一推荐中成药，2023H1销量0.05亿盒，同比增长9.98%。在新产品培育方面，公司逐步提高医院市场覆盖范围，积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 研发上，公司以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。目前，药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 生产工作上，药材智能提取线扩产完成，叶开泰综合制剂智能制造车间启动建设；供应链、五车间、仓储信息化投入使用，产能提升20%。公司提出管理优化方案1,356项，其中安全、质量类提案86个，物耗、能耗类提案34个，提高管理效率，降低损耗，更有效利用资源。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1亿元，分别同比增长24.5%/26.4%/25.9%，对应估值为21X/16X/13X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

健民集团发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。 点评：部分大单品销量增长较快，带动二季度业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收11.48亿元（+26.29%），实现归母净利润1.53亿元（+39.09%），实现扣非归母净利润1.43亿元（+58.89%），业绩表现亮眼。据中报，2023H1，公司工业收入11.25亿元（同比+24.45%），医药商业收入10.19亿元（同比+11.24%），主要系公司坚持品牌打造、聚焦大产品、加速新产品市场导入、加强人才引进及团队专业化建设所致。2023年上半年，通过夯实营销基础、强化品牌、拓展渠道、优化机制，公司主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、便通胶囊、健民咽喉片、雌二醇凝胶的销量均取得较快增长。展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 坚持中药创新药研发，稳步推进新药上市工作。公司以中药创新药研发为引领，以儿童新制剂为特色，今年上半年，公司新申请发明专利1项，在研项目71项，其中新药研发项目27项，二次开发项目39项。新产品方面，公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作稳步推进。新业务方面，公司大健康业务完成企微私域引流，核心产品龙牡壮骨营养棒上市销售；中医诊疗业务持续发展，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定。我们认为公司新产品和新业务的持续推进有望带来新的业绩增长点。 健民大鹏净利润持续增长。据公司中报，2023年上半年参股公司健民大鹏实现净利润29404.76万元（同比+24.58%）。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇。健民大鹏是国内体外培育牛黄的独家供应商，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 盈利预测与评级：我们预计健民集团2023-2025年营收分别为41.60/47.38/53.47亿元，归母净利润分别为5.11/6.49/8.20亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策变动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、研发风险。

健民集团股份发布公告：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入21.614亿元，同比增长17.67%；归母净利润2.524亿元，同比增长34.14%；扣非后归母净利润2.331亿元，同比增长45.66%。 投资要点疫情因素退散，大单品带动营收稳步增长2023年Q2营收11.48亿元，同比增长26.24%，环比2023年Q1增长13.28%。2023年Q2归母净利润1.528亿元，同比增长39.16%，环比2023年Q1增长53.41%，主要系公司主营产品龙牡壮骨颗粒等产品的销售及联营企业投资收益增长所致。疫情因素退散，2023年H1龙牡壮骨颗粒销量33034.38万袋，同比增长32.20%。第二梯队产品便通胶囊，2023年H1销售400.4万盒，同比增长12.08%。报告期内中药材智能提取3号线扩产完成，公司产能提升20%，助力公司工业收入进一步增长。 牛黄需求旺盛，体培牛黄持续贡献利润安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。根据康美中药网数据，2023年7月23日天然牛黄价格已提升至120万元/kg，相较于年初价格提升了106.90%。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2023年H1参股子公司健民大鹏实现29,404.76万元净利润，同比增长24.58%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。 在研管线稳步推进公司坚持以儿童制剂为特色，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，正处于技术审评阶段，牛黄小儿退热贴已完成III期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为39.97、43.50、47.52亿元，归母净利润分别为5.34、6.35、7.74亿元，EPS分别为3.48、4.14、5.05元，当前股价对应PE分别为19.5、16.4、13.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。

事件：2022年公司实现收入36.41亿元（+10.35%）；归母净利润4.08亿元（+33.52%）；扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）；毛利率43.27%（+0.26%）。 核心业务持续优化，经营业绩稳定增长。分业务来看，2022年医药工业收入18.80亿元（+11.73%），商业收入17.23亿元（+8.52%）。医药工业毛利率下降1.73%，主要原因是公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨。四个季度收入分别实现9.18亿元（+9.10%）、9.09亿元（-4.41%）、9.68亿元（+18.98%）、8.46亿元（+25.84%），归母净利润分别为0.89亿元（+25.95%）、1.10亿元（+13.43%）、1.28亿元（+41.96%）和0.81亿元（20.44%）。 产品端：主导产品快速增长，新老产品双管齐下。2022年，公司儿科、妇科和特色中药分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；龙牡壮骨颗粒销售5.41亿袋（+11.30%），健脾生血颗粒/片961.17万盒（+8.29%），小金胶囊677.42万盒（+1.38%），便通胶囊673.70万盒（+18.73%），健民咽喉片416.09万盒（+19.52%），雌二醇凝胶142.22万盒（+46.89%）。同时，2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。新老产品双管齐下，未来发展空间巨大。 渠道端：多渠道增强品牌力，提升营销力。OTC渠道通过加大广告投入与铺货率，增加品牌知名度，2022年实现营业收入9.63亿元（+6.59%）；Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提升品牌影响力，22年实现营业收入9.16（+18%）。2022年销售人员1283人（+22%），预计未来将持续加大营销队伍建设，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存，实现产品销售进一步增长。 联营企业大鹏药业业绩增长迅速，投资收益贡献突出。大鹏药业是体外培育牛黄唯一的生产商与供应商，公司对其持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.49亿元。天然牛黄价格上涨，供不应求趋势下，体外培育牛黄有望实现涨价。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.53元、4.66元、5.76元，维持“买入”评级。 风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。 33791

健民集团发布 2023年一季报：2023Q1公司实现营收 10.13亿元（同比+10.40%），归母净利润 9956万元（同比+12.23%）；扣非归母净利润9043万元（同比+13.31%）。 投资要点: 一季度自有工业增长稳健 2023Q1公司实现营收 10.13亿元（同比+10.40%），归母净利润 9956万元（同比+12.23%）；归母扣非净利润 9043万元（同比+13.31%）。收入拆分来看，预计商业受疫情负面影响较大，OTC 产品龙牡壮骨颗粒一季度也受到疫情负面影响。 利润拆分来看，我们预测公司自有工业利润约为 5483万元（同比+12.59%），联营企业和合营企业投资收益为 4473万元（同比+11.80%）。 我们预计 2023Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率的波动主要是因为工业/商业收入结构变化导致，预计 2023Q1工业端收入和利润基本匹配。 看好公司财报的边际改善。1） 2023Q130袋龙牡基数相对较高，二季度后 30袋龙牡基数降低将带来更高的收入弹性及利润弹性。2）2023一二月份疫情对龙牡等非感冒药 OTC 药品销售带来较大负面影响，预计三月份已开启恢复。3）看好疫情稳定后消费复苏，以及随着品牌认知度提高后产品动销的持续性。 看好体培牛黄长期成长空间 2022年四季度疫情放开后牛黄产业链景气度较高，2022Q4和 2023Q1公司累计确认联营企业和合营企业投资收益 7979万元（同比+36.93%），体现较高的业绩弹性；其中 2023Q1确认联营企业和合营企业投资收益 4473万元（同比+11.80%）。预计随着消费水平的提高和消费者自身保健意识增强，下游安宫牛黄丸等产品医疗保健需求将持续呈现增长态势。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 20.23/16.39/13.34倍，看 好疫情稳定后消费复苏，以及随着品牌认知度提高后公司产品动销的增长，同时看好体培牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险； 疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期； 医药政策风险等。

事件: 健民集团发布 2022年年报：2022年公司实现营收 36.41亿元（yoy+10.35%），实现归母净利润 4.08亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润 3.74亿元（yoy+24.42%）。 投资要点: 收入端增长稳健，利润端超预期。 2022年公司工业端收入为 18.80亿元，同比增长 11.73%；商业收入为 17.23亿元，同比增长 8.52%。 其中 Rx 产品营收 9.16亿元（yoy+17.69%）， 毛利率为 78.20%，同比减少 4.45个百分点，主要因原料成本上涨；OTC 产品营收 9.63亿元（yoy+6.59%），毛利率为 75.57%，同比增加 0.49个百分点。 扣除华方医护的并表影响，2022年公司实际实现归母净利润 4.20亿元（yoy+29.45%）。其中联营企业健民大鹏贡献利润约 1.50亿元（yoy+33.71%），本部利润为 2.70亿元（yoy+27.19%）；2022Q4联营企业健民大鹏贡献利润约 3506万元（yoy+92%），本部利润为5919万元（yoy+19.89%）。 培育 OTC 长期品牌力，看好收入规模及盈利能力进一步提高。OTC端龙牡壮骨颗粒持续性广告宣传增加品牌知名度， KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，促进龙牡壮骨颗粒长期稳健增长。我们认为公司 OTC 产品随着品牌力的进一步增强和规模增加，盈利能力也有望进一步提高。 处方药端预计维持高增长态势，1）多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长； 2）通过开展循证医学研究增加适应症，推动存量产品的二次开发放量；3）新产品贡献增量，中药 1.1类新药七蕊胃舒胶囊新上市且通过医保谈判，看好中长期业绩贡献。4）在研产品丰富，其中中药 1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交 NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究病例入组即将完成。 健民大鹏体外培育牛黄具有长期成长性。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有 较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 22.13/17.93/14.59倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他 OTC 和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险等。