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魏赟

华金证券

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工作经历: 登记编号:S0910521040001,曾就职于上海证券...>>

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通策医疗 医药生物 2021-10-19 244.00 -- -- 242.00 -0.82% -- 242.00 -0.82% -- 详细
事件:公司发布 2021三季报,公司 2021前三季度实现营收 21.36亿元亿元,同比增长 44.16%;实现归母净利润 6.20亿元,同比增长 55.09%;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长 56.69%;经营性现金流 6.80亿元,同比增长 48.13%。剔除2020年疫情影响,公司营收和归母净利润对比 2019前三季度年复合增长率为22.6%和 24.6%。 因去年高基数,三季度业绩增速放缓:公司 2021Q3实现营业收入 8.19亿元,同比增长 12.44%;归母净利润 2.69亿元,同比增长 5.88%。Q3单季度业绩不及市场预期。主要因为 2020年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年,所以去年Q3业绩基数高;公司营收和归母净利润对比 2019Q3的 CAGR 分别为 19.5%和18.5%,仍保持较快增幅。 公司盈利能力维持优秀水平,研发投入不断增多:公司 2021前三季度毛利率为47.96%,同比增加 1.97pct,对比 2019前三季度增加 0.03pct。毛利率总体维持高水平,一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构,另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,期间费用率合计 11.27%,同比减少 1.36pct; 其中管理费用降低 1.78pct 至 8.12%,研发费用率提升 0.28pct 至 1.49%。综合来看,公司归母净利率对比 2019前三季度提升 2.53pct 至 33.01%,在业绩高增长和优秀费用率下,盈利能力不断提升。 门诊量显著恢复,各业务保持高增速:公司 2021前三季度口腔医疗门诊量 211.33万人次,同比上涨 36.39%;其中省内和省外门诊量增速分别为 37.10%和 31.91%,均保持稳定快速增长。从浙江省内来看,总院和分院门诊量分别为 53.91和 129.86万人次,同比增速分别为 23.76%和 43.53%。可以看到分院通过快速扩张,门诊量增速保持高增速。分业务来看,公司四大业务板块均保持高增速,其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为 46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年的营收分别为 28.64、37.15、47.17亿元,同比增加 37.2%、29.7%、27.0%;净利润分别为 7.28、9.66、12.63亿元,同比增加 47.8%、32.8%、30.7%;EPS 分别为 2.27、3.01、3.94元;对应 2021-2023年 PE 估值分别为 121X、91X、70X,考虑到公司作为 国内口腔领域龙头企业,省内业务能力突出,业绩确定性较高;省外业务提供弹性,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
翔宇医疗 2021-10-01 51.50 -- -- 60.30 17.09% -- 60.30 17.09% -- 详细
投资要点 公司是国内康复器械行业领军企业。公司深耕康复医疗器械领域约20年,始终致力于疼痛康复、神经康复、骨科康复、产后康复、医养结合等领域智能康复设备的自主研发、生产与销售。1)产品线齐全,业务模式已经成功实现多次跨越。公司是国内少数具有全系列康复医疗器械研发生产能力的企业之一,已经形成覆盖康复评定、康复训练、康复理疗三大门类、共400多种产品的丰富产品结构;同时,公司业务模式成功实现了从单个设备的研发生产到区域康养一体化服务的跨越式发展。2)重视自主研发,有深厚的技术积累和储备。公司是行业标准的制定者之一,同时,公司与中国人民解放军第150中心医院-全军军事训练医学研究所、中国残疾人辅助器具中心等著名的医疗康复机构建立了紧密的合作研发关系;2017年至2020年上半年,公司研发投入占收入比重依次为6.02%、8.03%、9.71%和10.6%,研发投入力度呈稳步增长;截至最新,公司研发人员占员工总数比例为25.55%。 公司业绩持续较快增长,产品结构优化驱动盈利能力稳步提升。以2017年至2021年来看,1)公司业绩始终保持较快增长态势;2018-2020年,收入增速分别较上年同期增长24.1%、19.1%和16.0%,净利润分别较上年同期增长24.6%、60.6%和52.2%;2021年上半年,公司收入和净利润增速分别为16.6%和11.8%。2)而伴随着公司高价值器械销售占比的逐渐增长、及拳头产品销售聚焦等带来的产品结构持续优化,盈利能力稳步提升;从公司销售毛利率和净利率变化来看,2017-2020年期间,毛利率依次59.6%、63.6%、66.4%和67.8%,净利率依次为22.3%、22.4%、30.2%和39.6%,呈稳步增长态势。 政策春风已至,国内康复医疗产业大蓝海正在打开。1)当前供给严重不足的产业现状亟待改善。首先,2019年,我国共有康复专科医院共706所,仅占我国综合医院数量3.5%,平均仅有四分之一的县级行政区有配置1所康复医院,康复专科医院设置存在巨大的供给缺口;其次,2019年我国康复专业技术人员占基本人群的比例为1.4:10万,比较来看,七年之前,美国的康复治疗师占基本人群比例是1:1693、澳大利亚为1:1011、瑞典为1:768、挪威则是1:485,我国康复医疗专业人才培养严重不足;第三,我国已经进入老龄化时代,仅计入需要持续康复照护的失能老人及多重残疾人的床位数比例就达到1:244,居民康复需求被现实所抑制。 2)政策春风已至,康复医疗产业建设有望全面推进。2021年,未来或被称为康复产业“崛起元年”,今年6月,国务院首次就康复医疗产业近端未来发展目标和发展规划予以明确的量化锚定,同时要求10月底之前更为细化的地方康复产业发展目标及计划落地,康复产业迎来政策强力拉动。3)受益于国内康复医疗建设补缺提质,器械千亿大市场可期。假设从康复医疗产业供给缺口来测算康复医疗器械可能的增量空间;首先,从建设投入来看,根据公司招股书测算,仅综合医院康复医学科建设的新增康复医疗器械需求量将达到500亿-1,000亿元;其次,从规模增幅来看,以2025年我国康复治疗师要达到每10万人12人的目标来计算,人均康复治疗师的增幅为180%;以北京标准中设定的2030年人均康复床位目标每千人0.5张来计算,人均康复床位的增幅也为180%;由于康复器械与康复医院床位及康复治疗师人员配置是按一定比例相互适配的,因此,以Frost&Sullivan 预测的2020年我国康复医疗器械产业约500亿市场规模为数据基础,我们或可以简单推测未来十年内康复器械市场规模新增空间可能将逐渐达到年900亿。 公司平台化构建能力极为契合当前康复产业建设需要。1)具备品类和规模优势,能满足各级康复机构一站式采购需求。通过梳理各级康复医疗机构的器械配置标准,简单统计来看,单个康复医疗场所,至少需要四种不同用途的康复评定设备、至少需要超过二十种运动治疗设备、至少需要配备六大类不同属性的理疗设备、至少需要满足三种基础的作业治疗等;对比来看,公司是国内少有能够覆盖其中要求配置大部分品种的器械供应商。2)具备构建整体解决方案能力,能应对不同康复机构的一体化建设需求。公司可针对不同级别标准、不同场地条件的康复医疗机构建设需求,以及不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案;目前,公司已经形成了30多项专科专病的解决方案,覆盖疼痛康复、产后康复、老年康复、小儿康复、神经康复、重疾康复等多个主要的细分康复领域。3)前瞻布局康复工业互联网,打造更高层次的平台化构建能力。公司2019年即开始布局工业互联网,根据公司规划,依托工业互联网云平台项目,公司可以达到康复医疗设备的互联互通及康复医疗服务的一体化,使得公司在现有以系列产品销售为核心的整体解决方案基础上,还可以为政府和各级医疗机构提供包括辅助决策支持、大数据微服务接口和提炼标准化诊疗路径等更深层次的增值服务。 投资建议:我们预计翔宇医疗2021-2023年营业收入分别为6.2亿元、8.0亿元和11.3亿元,收入增速分别为24.1%、30.2%和41.1%;归属于母公司净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.7亿元,归属于母公司净利润增速分别为6.1%、30.8%和36.9%。2021-2023年预测EPS 分别为1.30、1.70和2.33元,以9月24日收盘价计算,对应PE 依次为40.8X、31.2X 和22.8X。考虑到公司在我国康复医疗器械产业的领军地位、及业已形成的产品线及一体化服务能力优势,将充分受益于政策春风下我国康复医疗产业全面建设浪潮,未来几年加速成长可期,对公司进行首次覆盖,并给予买入-B 评级 风险提示:核心技术人员离职带来的风险、招投标政策变动风险、市场竞争加剧风险等。
威尔药业 基础化工业 2021-09-09 21.44 -- -- 33.00 53.92%
33.00 53.92% -- 详细
事件:公司发布公告,募投项目“20000t/a 注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目”(以下简称“募投项目”)部分装置已完成建设、安装、调试工作,进入试生产阶段。募投项目进度超出预期。同时根据 CDE 信息,公司疫苗用佐剂成分角鲨烯获得登记号。 募投项目达产后预计净利润超 2亿元。根据公司招股书测算,募投项目投产期 3年,投产生产负荷安排分别为 40%、60%、80%,从生产期第 4年开始满产。建成正常运行并完全达产后每年可实现销售收入 86,282.23万元,年税后净利润为20,690.13万元。目前公司产能紧张,如果试生产顺利,明年生产负荷有望超过计划安排的 40%,有望带来超过 8000万的净利润。预计首期产品主要是 PEG 类聚合物,包括 PEG300、400等。 9月 2日公司获得注射用角鲨烯登记号,为国内唯一注射级别药用辅料规格,预计每年净利润贡献超过 2.5亿元。角鲨烯为人用疫苗佐剂系统 MF59的组成成分之一,MF59是一种水包油的乳剂,包含 1%角鲨烯、0.5%吐温 80和 0.5%司盘 85。 相较于铝佐剂,MF59可以有效提升流感病毒疫苗的效力。角鲨烯目前国内供应商为 2家海外公司,由于用量比较少,供应不稳定,公司产品将解决疫苗用角鲨烯的市场稳定供应问题。角鲨烯目前默克的报价(10ML 规格,非注射级)约 5200万元/吨,1L 大规格报价 770万/吨。假定不改变其他配比的情况下,将疫苗中铝佐剂替换为前述佐剂系统,对应 5吨/10亿支的用量,按当前产能推算,国内用量约为25吨/年,对应市场销售额约 2亿元。考虑到该品种的唯一性及注射级别的巨大合规性优势,假设公司定价为 1500万/吨,峰值获得 80%的市场份额,将带来至少 3亿元/年的收入规模。参考注射用吐温的利润率水平,预计每年净利润将达到 2.5亿元以上。 公司拥有注射用吐温 80、20,新增注射用角鲨烯,我们预计公司未来会持续丰富疫苗用相关辅料品种。根据公司中报,今年上半年,公司加大开发并扩大抗击疫情所需的药用辅料供应,带来了较好的收益。未来这部分业务仍会持续贡献收益。 投资建议:假设 2022年募投项目年度达产比例 25%(考虑产品验证时间),角鲨烯实现销售峰值的 20%,2023年募投项目年度达产比例 60%,角鲨烯实现销售峰值的 1/3,我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 1.09、2.44和 4.33亿元,同比增长 8.9%、123.2%和 77.5%,每股收益分别为 0.84、1.87和 3.32元,对应 2021至 2023年 PE 分别为 24X、11X 和 6X。公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒,具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快,公司有望占据绝大部分增量市场。公司开发并扩大抗疫用药辅产品,上半年已经贡献较大的利润,募投项目有望在明年开始贡献业绩。上调公司“买入-B”评级。 风险提示:疫情反复影响到公司生产、销售、流通等环节;环保及安全生产风险; 市场竞争加剧的风险;新生产线产品稳定性验证不合格或者其他原因,可能导致生 产线需要更久的时间调试,从而使利润贡献延迟等。
康龙化成 医药生物 2021-08-31 196.50 -- -- 226.88 15.46%
226.88 15.46% -- 详细
投资要点 事件:公司公布2021半年报,上半年实现营收32.86亿元,同比增长49.81%;归母净利润5.65亿元,同比增长17.93%;扣非归母净利润5.83亿元,同比增长61.16%;经营性现金流净额8.45亿元,同比增加36.75%。 实验室业务稳定高速增长,杭州湾科技园产能加速释放。在全球新药研发高景气和国内研发渗透率增加的背景下,叠加研发技术增强和各板块间业务联动;公司上半年实验室业务收入20.27亿元,同比增长41.87%;受益于规模效应带来的效率增加,实验室业务毛利率为41.98%,同比增长0.71pct。团队建设方面,目前公司实验室员工已达到6122人,对比去年底增长565人,其中研发人员超过4400人;值得注意的是,公司生命科学服务板块研发人员超过1700人,服务能力提升明显,生物科学服务收入已达到9.26亿元,占板块收入的45.67%。产能扩张方面,杭州湾生命科技产业园二期的第一部分12万平方米实验室基本建成,部分产能已于今年Q1开始陆续投产。第二部分4.2万平方米的建设预计在2021年年内完成主体结构建设;二期工程完成后预计可增加技术人员2500多名,进一步提高公司实验室服务能力。此外,公司于上半年以购买股权及增资方式获取新日本科学旗下肇庆创药生物控制权,加强公司在实验动物饲养能力。 CMC 业绩和盈利能力双提升,小分子和大分子产能齐释放。公司CMC 业务上半年实现收入7.62亿元,同比增长50.50%;业绩保持高增速一方面因为前期药物发现项目逐渐进入开发阶段,导流效应明显,另一方面因为产能不断扩张和中英团队协同合作紧密。CMC 业务受益于项目有序推进带来的规模效应和效率提升,毛利率同比增长7.67pct 至36.65%。在CMC 项目方面,公司上半年服务药物分子或中间体695个,其中临床前项目467个,临床I-II 期197个,临床III 期27个,工艺验证和商业化阶段4个。团队建设方面,公司CMC 服务员工2160人,对比去年底增加226人,积极扩充团队,以满足快速增长的服务需求。产能扩张方面,天津工厂三期的40,000平米工程基本建设完成,部分产能在Q1投入使用,将逐渐提升公司CMC 业务的工艺开发能力。此外,公司临床后期和商业化生产的CMC服务能力建设有序进行,绍兴工厂81000平米一期工程持续推进,完成后将增加化学反应釜容量600立方米,其中200立方米预计在2021年下半年交付使用,余下400立方米将于2022年完成。 临床业务从疫情中快速恢复。公司去年Q2海外临床业务受到严重影响,尤其是美国中心,随着上半年国内外疫情逐渐恢复,业务保持快速恢复。公司临床业务上半年实现收入4.23亿元,同比增长74.27%;毛利率为14.10,同比下降7.71pct。 团队建设方面,公司目前临床工作人员2848人,对比去年底增加640人,团队快速搭建。此外,公司全球临床业务受益于公司药物发现、临床前研发、CDMO 服务平台等多个平台的整合,实现上下游一体化全流程服务。 大分子和CGT 业务蓄力加速,产能内生外延双线扩张。上半年大分子和CGT 研发服务收入7166万元,相关员工达到270人,对比去年底增加142人。产能方面,公司在去年收购美国的Absorption Systems 后;今年Q2继续完成对英国AllerganBiologics 的收购,快速加强公司CGT 产品为主的CDMO 服务,研发能力包含质粒合成,细胞库建设,生产工艺开发和优化,制剂优化等,覆盖CGT 产品工艺开发及其cGMP 生产全流程。国内大分子药物和CGT 开发和CDMO 能力方面,公司杭州湾第二院区一期项目预计面积70000平米,目前已完成土建,开始内部安装,预计在2023上半年开始承接大分子GMP 生产项目,同时可提供200L 到2000L规模的中试至商业化原液及制剂生产服务。 长尾客户占比高,业务间协同明显。受益于公司一体化研发服务平台带来的高研发效率和协同效应,公司上半年新增客户超过400家,新药研发平台已实现对全球前20大客户的覆盖,并且超过90%的收入来自重复客户。公司药物发现阶段的体内外生物科学超过80%收入来自实验室现有客户;CMC 收入约有71%来自实验室现有客户,各业务间导流效应明显。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为14.33亿元、18.29亿元和24.31亿元,同比增长分别为22.2%、27.6%和32.9%;对应PE 分别为108倍、84倍和63倍。公司受益于全球性CRO 转移和国内新药高景气,我们看好公司实验室化学和CMC 业务的高成长能力,同时大分子和CGT 服务业务也将提供业绩弹性,我们维持“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、海外疫情好转后订单回流。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
事件:公司公布 2021半年报,上半年实现营收 73.48亿元,同比增长 76.47%; 归母净利润 11.16亿元,同比增长 65.03%;扣非归母净利润 12.27亿元,同比增长 111.92%;经营性现金流净额 19.12亿元,同比增加 185.48%。 业绩保持疫情前高增速,门诊数据恢复良好。公司眼科医院 2020上半年受到疫情影响较大,业绩基数较低。剔除新冠影响,公司 2021上半年营收和扣非净利润对比 2019上半年 CAGR 分别为 24.39%和 32.87%,在国内疫情散点爆发的情况下,仍然延续了疫情前的高增速。从诊疗数据看,公司恢复情况良好;上半年实现门诊量 479.0万人次,同比增长 81.4%;手术量 40.5万例,同比增长 71.6%;公司业务在疫情缓解后显示出了高弹性。 二季度延续高增速,盈利能力优化明显。分季度来看,公司 Q2营收和扣非净利润分别为 38.37亿元和 7.18亿元,同比增速分别为 52.11%和 29.86%,环比增速分别为 9.27%和 41.24%,延续了去年 Q3以来的高增速。盈利能力方面,公司上半年毛利率为 48.74%,同比增加 5.01pct,对比 2019上半年增加 1.60pct。上半年期间费用率合计降低 0.21pct 至 24.09%。综合来看,公司上半年净利率为 16.78%,同比下降 0.15pct,对比 2019上半年增加 1.39pct;保持优秀的盈利水平。 各业务条线均保持优秀增速,高毛利屈光和视光业务增速最快地。分业务来看,公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入 28.45、10.73、7. 10、4.79、15.24亿元,同比增长分别为 84.7%、71.5%、65.3%、51.9%、85.2%;剔除新冠影响,对比 2019上半年 CAGR 分别为 26.5%、12.5%、17.9%、20.9%、34.8%。 其中屈光手术收入高增速因为:1)手术量恢复高增速;2)高端手术占比进一步提升;3)对下沉市场扩展良好。视光服务业务保持最高 CAGR增速,主要因为视光的消费属性使业务在疫情后保持快速恢复,并且公司通过优化产品线和市场推广,不断扩大视光业务规模。 推出定增计划,产能释放和医院收购再加速。产能释放方面,公司在上半年收购了武汉爱尔黄陂医院 60%的股权、汉中爱尔 86%的股权、丹东爱尔 55%的股权、临沂爱尔 51%的股权和重庆万州爱尔 80%的股权,新设湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及 19家门诊部或诊所,加速产能建设。此外,公司推出定增预案,拟募集资金 35.36亿元,主要用于长沙爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、南宁爱尔的迁址扩建项目,和湖北爱尔、贵州爱尔、安徽爱尔新建项目,将进一步加快产能的建设和释放,并提高医院服务质量,为公司业绩高增速打好基础。 五家培育医院并入体内,将持续提供业绩动力。公司 8月 18日发布公告称,拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔(55%股权,4930万元)、威海爱尔(51%股权,3813万元)、河源爱尔(75%股权,3368万元)、江门新会爱尔(65%股权,1.56亿元)、枣阳爱尔(70%股份,5002万元),交易合计金额为 3.27亿元。 2020年和 2021上半年五家医院合计收入为 1.57亿元和 0.87亿元,净利润为935、738万元。在今年国内疫情缓和的情况下,五家医院有望继续维持业绩高增 速。 投资建议:我们预计公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 23.53、30.66、39.94亿元,同比增速分别为 36.5%、30.3%、30.3%,对应 112X、86X、66X 倍 PE。 公司为眼科服务领域绝对龙头,业绩恢复弹性好,2021年业绩有望继续超预期,我们维持“增持-A”建议。 风险提示:医疗事故风险,新冠疫情反复,外延并购速度不及预期。
泰格医药 医药生物 2021-08-30 141.01 -- -- 180.00 27.65%
180.00 27.65% -- 详细
事件:公司公布2021半年报,上半年实现营收20.56亿元,同比增长41.62%;归母净利润12.55亿元,同比增长25.65%;扣非归母净利润5.42亿元,同比增长79.10%;经营性现金流净额4.84亿元,同比增加120.10%。 。双主线业务均保持快速恢复,项目获取情况良好。分业务看,公司围绕两大类业务完成了对CRO产业链的逐渐覆盖:1)临床试验技术服务实现收入10.34亿元,同比增长45.36%。收入高增速因为疫情控制后研发服务加速恢复,项目不断向后端有序推进。从项目上看,药物临床CRO项目达到491个,同比增加142个,环比增加102个,项目获取情况良好;其中I期项目123个,II期项目74个,III期项目107个,IV期项目24个,同比增速分别为56.9%、14.9%、28.0%、62.5%。 可以看到公司项目不断向后推移,并且前期项目获取良好,逐渐形成漏斗效应。2)临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34亿元,同比增长38.43%。现场管理项目对比2020年底增加149个至1329个;现场管理团队累计完成759个现场管理项目。患者招募团队在进行项目超过120个,主要客户来自于跨国药企。数统业务的客户数量对比2020年底增加34个至150个,在进行项目达到681个,其中国内项目453个,国外项目228个。 国内外均显示强劲动能,方达完成产能收购,。分地区来看,1)上半年国内收入11.11亿元,同比增长31.33%%,主要依托于国内疫情的控制,且去年上半年基数较低。 上半年国内项目数同比增加104项至351项,增速良好。2)上半年海外收入9.46亿元,同比增长55.99%;业绩高增速一方面因为海外多中心项目需求高,另一方面受益于海外疫情的暂时缓解。公司境外单一区域临床项目对比2020年底增加16项至111项;多中心临床试验数量增加9项至29项,海外临床研发项目逐渐从疫情中恢复。海外团队方面,公司海外团队环比增加82人至854人,目前已经在39个国家地区运营临床项目。此外,公司子公司方达控股在4月和6月分别完成对佛罗里达州OceanRidgeBiosciences和旧金山QuintaraDiscovery,Inc.的收购,将加强公司在基因组学和药物发现上的能力,加强美国区服务水平。随着公司加大对海外团队的投入,未来海外项目和团队将保持快速发展。 新签订单情况良好,提供产期增长动力。公司新签订单50.75亿元,同比增长150.82%;新签订单中超过8亿元的多区域临床试验订单。新签订单增长大幅增加因为:1)全球性创新药热潮,研发投入持续增加;2)国内疫情控制良好,研发活动逐渐恢复;3)新冠相关临床试验提供增量订单。 毛利率维持高水平,费用率控制良好。公司上半年毛利率为47.575,同比下降0.89pct,环比增加0.14pct;毛利率微降主要因为直接项目相关成本和间接成本占比的提高。分业务看,临床试验技术服务毛利率增长0.28pct至51.22%,临床试验相关服务及实验室服务毛利率下降1.32pct至43.89%,主要因为数统业务毛利率降低所致。公司上半年期间费用率合计降低6.99pct至13.85%;其中财务费用率下降6.46pct,主要因为港股上市募集资金的利息收入所致。投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利润分别为20.54亿元、24.09亿元和27.14亿元,同比增长分别为17.4%、17.3%和12.7%;对应PE分别为60倍、51倍和46倍。我们看好CRO行业高景气度和公司临床业务的成长能力,2021年收入有望保持高速增长,维持"增持-A"评级。 风险提示:疫情影响导致订单扩展不及预期;海外订单回流;市场竞争者增加;政策导向变化;投资收益波动。
威高骨科 2021-08-27 63.25 -- -- 87.99 39.11%
87.99 39.11% -- 详细
事件内容:公司发布2021上半年半年度财务报告:报告期内公司实现营业收入10.95亿元,同比增长31.65%;实现归属于母公司的净利润3.69亿,较同期增长37.85%;实现扣非归母净利润3.64亿元,同比增长45.74%。 实际公布的H1业绩超出此前公司预测,Q2业绩超预期完成。2021H1,公司实现营业收入10.95亿元,实现扣非后归母净利润3.64亿元;比较上市公告书中公司预测的同期营业收入10.8亿元及扣非归母净利润3.25亿元,Q2公司业绩完成度是超出公司预期的。Q2单季度同比来看,公司实现营业收入6.74亿元,同比增长23.72%(Q1同比增速为46.71%);实现归母净利润2.58亿元,同比增长21.32%(Q1同比增速为101.51%)。公司Q2业绩增速较Q1有所放缓,主要原因在于基数效应,由于去年疫情影响导致2020Q1业绩显著低于正常水平。 Q2销售毛利率虽有所下滑,但受益于销售费用及管理费用两费控制,净利率提升明显:2021Q2毛利率80.71%,比较2021Q1毛利率84.47%和2020Q2毛利率83%,公司销售毛利率呈现小幅下滑迹象;但与此同时,公司净利率却并未同步下滑,2021Q2净利率38.36%、反而较2021Q1净利润率26.47%出现明显提升,主要原因在于单季度销售费用增长放缓及非经常性支出变化导致的管理费用增速同比暂时下滑。 集采风险成为市场重要关切,中标状况及集采降幅都将显著影响行业及公司未来发展预期;但公司作为国内骨科器械龙头企业,在海外大厂依旧占据主导地位的行业竞争格局之下,借道集采,实现以价换量并加速进口替代是可期的。1)骨科耗材集采继续推进,短期静待全国关节集采靴子落地;2021年7以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购中标价格整体降幅较大,极大地冲击了行业预期;9月14日,人工关节国家集采即将开标,不确定性风险依旧存在。2)但我们再次强调,集采并不仅只是带来风险,机遇同样并存;公司作为国内骨科器械龙头企业,具备技术、成本及服务优势,通过集采实现以价换量可期。仅以十二省创伤类集采来看,公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高;公司有望依托公司产品技术优势,及全面的物流配送、仓储运输提供的有利条件,通过加强招投标管理以及各相关部门的招投标项目相互合作,提前规划应对方案制定应对措施,提供有竞争力的报价,进而通过中标带量采购保持乃至提升公司产品的市场占有率。 投资建议:考虑到集采降幅超出我们此前预期,我们略微下调公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.67、1.95和2.32元(原预测值为1.75、2.16和2.68元)。目前公司估值已经回到相对合理区间,由于在集采政策扰动之下,行业扩容、进口替代、及产品迭代等多个路径带来的公司增长潜能并未被充分预期,我们预计集采靴子暂时落地之后公司可能迎来修复机会,维持公司增持-A建议。 风险提示:1,带量采购带来的降价超预期风险;2,医保政策调整风险;3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。
皓元医药 2021-08-26 405.00 -- -- 404.98 0.00%
414.57 2.36% -- 详细
事件内容:公司发布2021上半年半年度财务报告:报告期内公司实现营业收入4.55亿元,同比增长82.95%;实现归属于母公司的净利润0.95亿,较同期增长110.23%;实现扣非归母净利润0.94亿元,同比增长115.73%。 Q2单季业绩保持较快增长,但受基数影响,Q2增速较Q1有所下降。Q2单季度同比来看,公司实现营业收入2.30亿元,同比增长56.56%(Q1同比增速为120.85%);实现归母净利润0.41亿元,同比增长25.96%(Q1同比增速为323.94%)。比较来看,Q2业绩增速较Q1有所放缓,主要原因或由于基数影响;其中,去年同期,2020Q1公司生产经营受国内疫情管控的影响导致低基数,而2020Q2因疫情驱动全球新药开发需求增加带来较高基数。 分子砌块产品数快速增长,夯实研发入口优势::2021H1公司分子砌块和工具化合物业务共实现营业收入2.40亿元,同比增长72.91%;而同期订单数量11.8万个,同比增长115.52%。对于分子砌块业务高速增长的原因,除去基数效应,我们认为还有以下几点推动,1)首先,公司加大对安徽乐研的投入,包括设计开发工具性手性砌块化合物试剂,配套建设的乐研试剂存储中心等模块正式投入运营等,显著增强分子砌块研发能力;上半年,公司新增分子砌块及工具化合物达到5000余种,产品范围进一步扩容,研发入口优势得到提升;2)其次,公司增大了分子砌块品牌的推广力度,在上半年加入了上海化学试剂产业技术创新战略联盟,助推乐研产品推广,实现单月推广突破10万。 原料药业务发展顺利,不仅在ADC等特色领域成功构建自身竞争优势,同时,研发中心提前建设完毕也加速原料药商业化进程。2021H1公司原料药和中间体业务实现营业收入2.12亿元,较上年同期增长95.81%。报告期内,由于全球原料药供给紧缺及新药研发需求依旧相对旺盛,我国原料药行业整体保持较快增长趋势;而受益于行业景气,公司同期也实现较大幅度增长。但与此同时,公司在原料药业务快速发展过程中也不忘进一步增强自身竞争优势;1)首先,公司借助成功助力国内首个申报临床ADC一类抗癌新药上市,继续增厚在ADC等特色领域的先发优势;报告期内实现新增ADC客户数74家、同比增长94.74%,销售金额同比增长306.96%;同时,通过参股公司臻皓生物,打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台,提升ADC原料药产能;2)其次,公司提前布局上海研发中心升级及安徽研发中心建设,实现了创新药技术开发、原料药注册申报、原料药晶型筛选三大方向研发能力的扩展升级,及高活性公斤级GMP生产设施建设,研发能力得到了极大提升,将有助于缩短公司产品开发、推向市场的时间进程。 投资建议:我们维持公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.60、3.81和5.54元。考虑到公司的稀缺性,及报告期内前端分子砌块业务和后端原料药业务均取得可喜进展,竞争壁垒进一步提升,给予公司增持-A建议。 风险提示:1,第三方专利侵权风险;2,新品研发不达预期风险;3、政策风险等。
海尔生物 2021-08-26 138.33 -- -- 139.50 0.85%
139.50 0.85% -- 详细
事件:公司发布2021半年报,上半年实现营业收入9.28亿元,同比增长56.05%;归母净利润5.73亿元,同比增长270.06%;扣非后归母净利润2.15亿元,同比增长82.47%;经营性现金流净额2.17亿元,同比下降6.84%。 国内外业务双向发展,海外疫情不改业务高增速。分海内外来看,1)公司国内收入6.72亿元,同比增长76.55%;在疫情恢复后快速推进纵横销售网络的延伸。上半年新增经销商38家,快速攻破下沉市场。2)海外经销收入为1.47亿元,同比增长33.07%。在疫情的影响下,公司仍加快对海外的延伸,上半年新增经销商136家,合计拥有超过500家海外经销网。海外项目业务收入8977万元,海外疫情导致项目交付受到影响,目前执行待转化项目超过8000万元。上半年先后交付格鲁吉亚、尼日尔、巴基斯坦等国家基础免疫规划项目,且与WHO合作深化;并与WHO、联合国儿童基金会(UNICEF)建立了长期持续的合作关系,PQS认证产品达29个,产品及解决方案应用于全球120余个国家和地区。 各条线业务均保持快速增长,物联网智能方案加速放量。分业务看,1)样本安全场景业务收入3.84亿元,同比增长35.44%;其中物联网生物样本库管理方案收入6362万元,同比增长98.3%,物联网方案推广情况良好,逐渐开始放量。2)疫苗入安全场景收入1.61亿元,同比增长5.51%。其中物联网智慧疫苗接种方案受益于国内新冠疫苗的大量接种,收入同比增速达到41.38%,在手订单超过5000万。 海外疫苗安全项目收入8977万元;项目发货受到疫情影响,预计收入确认将向后延期,已执行待转化订单超过8000万元。3)药品及试剂安全场景收入2.67亿元,同比增长98.30%,公司抓住疫情后安全防控大基建的机会,交付了安徽、云南、浙江、山东等省市卫生体系建设项目。随着基建的推进,未来有望与更多地区合作。 4)血液安全场景收入9630万元,同比增长432%,其中物联网血液安全管理方案收入9161万,同比增长757%。公司先后与多家医院和血站合作建设智能化场景解决方案,智慧浆站也在华兰、莱士、中生等龙头中落地。综合来看,公司上半年物联网解决方案收入达到2.32亿元,同比增长138.4%,营收占比达到25.04%,公司物联网化布局再进一步。 注重研发的低温柜龙头,研发投入不断提升。公司上半年研发费用达到9257万元,同比增长57.86%,研发费用率达到9.98%;研发团队同比增加229人至451人。 公司在上半年申请专利140件,获得授权93件;累计拥有448项专利,获得二类及三类医疗器械注册证书19项,并有29款产品成功入选世界卫生组织PQS全球采购目录。公司的生物医疗低温存储技术有20余项达到国际领先水平,帮助公司加速实现国产替代。在研管线方面,公司储备了超低温、低温保存箱、物联网云芯超低温保存箱、自动化冷库及液氮存储、物联网血液冷藏箱等17个项目;预计将合计投入5.71亿元研发费用。 投资建议:我们预测公司2021-2023年的净利润分别为7.91、7.29、8.46亿元,增速分别为107.6%、-7.9%、16.1%;对应估值分别为57X、62X、53X。基于各条线业务均保持快速健康增长,物联网智能化逐渐加快,打造一体化优势壁垒;维持公司“买入-A”的评级。 风险提示:新产品销售不及预期;海外业务受疫情影响;国内新冠疫苗接种饱和。
纳微科技 2021-08-25 96.21 -- -- 103.73 7.82%
103.73 7.82% -- 详细
事件:公司公布2021半年报,上半年实现营收1.66亿元,同比增长111.64%;归母净利润6506万元,同比增长172.79%;扣非归母净利润6048万元,同比增长203.80%;经营性现金流净额2274万元,同比减少23.19%。 各业务板块均保持快速发展。公司上半年色谱填料和层析介质业务收入1.20亿元,同比增长120.27%,收入占比达到72.3%。该板块客户数量达到289家,同比增加61家,且临床后期客户明显增加;处于临床III 期和商业化客户收入达到7020亿元,达到总收入的42.4%。层析介质依托和更多抗体药企和合作,项目数量和规模均保持增长,上半年收入0.90亿元,同比增长237.7%。此外,色谱分析柱产品上半年收入增速达到103.8%;其中手性药物拆分业务已达到毫克级到百公斤级拆分能力。 业绩维持高景气,盈利能力不断优化。分季度看,公司Q2实现收入0.99亿元,同比增加87.7%,环比增加48.9%;净利润0.43亿元,同比增加113.3%,环比增加95.0%;在一季度高增速的情况下增速进一步提高,业务逐渐进入放量期。盈利能力方面,公司上半年毛利率为80.40,同比下降1.22pct,仍保持在优秀水平。 优秀的成本控制能力和收入高增速,使公司期间费用率大幅下降,上半年合计减少13.88pct 至35.73%。综合来看,公司上半年净利率提升10.04pct 至39.45%,盈利能力继续提升。 持续保持新业务开发,产能不断扩张。公司于2月与西安交大保赛生物签署技术转让合同,将向公司转让以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术,公司借此将实现对高流速琼脂糖微球等软性材料的自产研发。5月,公司与与赵光耀博士、江苏集萃分子合资成立纳微生命,以公司已有的磁珠、乳胶颗粒、荧光微球相关技术为基础,加速对IVD 原料业务的研发。在IVD 集采和国产替代的大环境下,高品质和低成本的国产原材料将受到青睐,未来空间极大。产能扩张方面,上半年微球研究所、纳谱分析、生命科技成功落户江苏工业园区纳米城,其中研究所将加快项目孵化,建设分离纯化应用技术;纳谱分析和生命科技将研发和扩大色谱分析柱耗材、体外诊断用微球等产品的生产。新产能的布局将为公司长期发展打好基础。 打破外企垄断,进口替代在即,突破空间极大:预计到2024年全球色谱填料市场规模可达30亿美元;其中中国规模预计可达14亿元人民币,2019-2024CAGR 达到11.3%,为全球范围内增速最快的市场之一。公司色谱填料是生物药制备中最重要的分离方式,也是核心成本之一;预计我国生物药市场规模 2014-2018年CAGR 为22.4%,2018-2023年CAGR 为19.6%,高增速将快速带动上游层析介质市场的发展。从行业格局来看,全球市场长期被GE Health、Tosoh、Fuji 等行业巨头垄断,2018年CR3为50%。公司已在国内开始进口替代放量,在国内2019和2020市占率为9.5%和14.5%,增速明显且仍有极大空间。 公司技术优势显著,实现弯道超车:公司突破并掌握了微球精准制备底层技术,纳米微球技术拥有以下几大优势:1)纳米微球粒径大小及粒径分布精确控制效果更好,CV 值控制在3%,远低于行业平均的10%。2)微球孔径选择齐全,可以满足市场上各类需求。3)公司突破了纳米微球表面改性和功能化的关键技术,是少数几个可以实现同时生产硅胶、聚苯乙烯和聚丙烯酸酯三种性能互补填料的公司之一,产品可承受更大的机械强度。4)公司是国内为数不多具备纳米微球规模化生产能力的企业。 投资建议:我们预测公司 2021-2023年的净利润分别为 1.29、2.08、3.05亿元,增速分别为 77.5%、61.4%、46.4%;对应估值分别为292X、181X、123X。基于1)公司解决“卡脖子”高新微球技术,拥有高壁垒,短期内属于蓝海赛道;2)借助技术和成本优势,进口期待放量在即;3)生物药研发高景气将直接推动色谱填料市场的增长;4)向IVD 原料领域延伸,未来空间巨大;维持公司“增持-A”的评级。 风险提示:研发进度不及预期的风险,进口替代不及预期的风险,政策变动风险,股份权益安排风险。
安图生物 医药生物 2021-08-23 60.30 -- -- 55.16 -8.52%
56.77 -5.85% -- 详细
事件:公司公布2021半年报,上半年实现营收16.78亿元,同比增长39.13%;归母净利润4.13亿元,同比增长50.63%;扣非归母净利润4.03亿元,同比增长71.56%;经营性现金流净额5.22亿元,同比增加192.60%。 业绩保持高速恢复,客户结构不断优化。由于2020Q1公司业务受到新冠疫情影响,2020上半年业绩较低,剔除这部分影响,公司2021上半年收入和归母净利润对比2019上半年年复合增长率分别为19.3%和13.6%,业绩保持稳定恢复。分季度看,公司Q2实现营收和归母净利润分别为8.61和2.41亿元,同比增速分别为31.31%和33.37%,环比增速分别为5.3%和40.7%。客户结构方面,公司已进入二级医院及以上终端5900多家,其中三级医院1700多家,占全国三级医院总量的63%,客户结构优化明显。 研发投入持续增加,研发管线不断增厚。研发水平是IVD 的核心要素。安图高度重视对研发创新的投入,2018-2020年研发费用率分别为11.23%、11.64%和11.63%,2021上半年研发费用继续增加至13.46%,研发能力和管线储备持续增厚。在研发人员的配置上,截止2021年中,公司拥有1502名科研人员,占比全部员工的32%,本科及以上学历比例达89%,已经成为IVD 行业研发能力领先的企业。公司合计拥有545项产品注册(备案)证书,332项产品获得CE 认证,包含免疫、微生物、生化等多检测路径。其中免疫检测产品254项注册证,142项产品获得CE 认证;其中化学发光产品注册117项,在项目覆盖上仅次于新产业和亚辉龙。微生物和生化产品分别获得132项和141项注册证,分别有71项和118项获得CE 认证。除了全自动化学发光仪器、全自动流水线和微生物质谱等高端设备外,公司上半年推出了全自动核酸提纯及实时荧光 PCR 分析系统,可实现单个样本或小批量样本随来随检,符合临床、实验室等多场景需求。 2.4万抗原表位抗体库,原材料自给率高。抗原和抗体是免疫检测的核心,直接影响产品质量。国内抗原和抗体原材料长期依赖罗氏等海外龙头。安图对生物活性材料十分重视,截至2020年底,已创建针对2.41万抗原表位的诊断抗体库,在公司免疫诊断试剂生产中,抗原和抗体基本实现自给。自产生物活性材料在保证质量和供给的同时,可以在一定程度上降低成本。 投资建议:我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为12.16、15.69、21.38亿元,同比增速分别为62.6%、29.1%、36.2%;对应估值分别为31X、24X、18X。 公司2020年受到新冠疫情影响较大,2021年有望快速反弹,维持公司“买入-B ”评级。 风险提示:带量采购风险,三级医院扩展不及预期,流水线铺设不及预期。
九洲药业 医药生物 2021-08-19 46.21 -- -- 49.07 6.19%
58.40 26.38% -- 详细
事件:公司公布 2021半年报,上半年实现营收 18.68亿元,同比增长 85.34%;归母净利润 2.75亿元,同比增长 112.32%;扣非归母净利润 2.46亿元,同比增长103.49%;经营性现金流净额 1.38亿元,同比增加 210.62%。 业绩延续 Q1高增速,盈利水平持续提升。剔除去年新冠疫情影响后,公司上半年营收和净利润对比 2019上半年年复合增长率分别为 47.57%和 63.73%,上半年业绩符合预期。分季度看,公司 Q2实现营收 10.12亿元,同比增长 64.17%,环比增加 18.21%;归母净利润 1.80亿元,同比增加 86.02%,环比增加 91.13%。盈利能力方面,公司上半年毛利率为 31.99%,同比出现下降。期间费用率方面,公司上半年期间费用率合计降低 10.4pct 至 15.0%,费用率持续优化;其中管理费用率下降 9.0pct 至 8.4%,主要因为江苏瑞科复产导致停产相关费用减少。综合来看,公司上半年净利率为 14.73%,同比增加 1.91%,保持优秀的盈利水平。 CDMO 漏斗效应逐渐显现,承接项目量明显增加。受益于公司对全球市场的早期战略布局,现有客户的新项目逐步放量,公司上半年承接的 CDMO 项目中,已上市项目 18个,Ⅲ期项目 41个,I/Ⅱ期项目 471个;项目包含抗病毒、抗肿瘤等多治疗领域。公司依托良好的质量和口碑,储备大量早期项目,为后续的大品种订单打好基础,形成漏斗效应。 发布股权激励计划,增强员工积极性。公司公布股权激励计划,拟授予限制性股票132.60万股至 182名公司中层管理人员及核心技术骨干,激励计划占公司总股本的 0.16%,授予价格为 21.6元/股。本次激励的考核目标为以 2019年扣非净利润为基数,2021-203年扣非净利润增速分别不低于 70%、120%、185%,对应年复合增长率为 30%。激励计划一方面展示出公司对未来业务的信心,一方面将加强技术人员的积极性。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 5.96亿元、7.70亿元和 9.69亿元,同比增长 56.7%、29.2%、25.7%;对应 PE 分别为 65倍、50倍、40倍。基于公司向 CDMO 业务转型的显著成效,各业务管线稳步推进,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,订单不及预期,CDMO 业务合作不及预期。
长春高新 医药生物 2021-08-17 302.22 -- -- 310.26 2.66%
317.60 5.09% -- 详细
事件:公司公告2021年半年报,公司2021上半年实现营业收入49.63亿元,同比增长26.71%;归母净利润19.23亿元,同比增长46.85%;扣非后归母净利润19.22亿元,同比增长51.70%;经营性现金流净额13.05亿元,同比增长60.48%。 业绩符合预期,盈利能力持续优化。分季度看,公司Q2实现营收26.82亿元,同比增加18.88%,环比增加17.54%;归母净利润10.49亿元,同比增加36.70%,环比增加19.95%,业绩保持了Q1的高增速,业绩符合预期。盈利能力方面,公司2021上半年毛利率87.89%,同比增长2.81pct,环比增加1.20pct。公司费用控制良好,期间费用率合计为38.18%,同比下降3.0pct;其中研发费用率增加2.3pct至7.09%。总的来看,公司净2021上半年利率同比增加1.82pct 至40.39%,盈利能力持续提升。 公司主要业务增速良好,全年新患入组和纯销端均保持良好增长态势。分业务看,1)子公司金赛药业实现收入37.88亿元,同比增长49.4%;净利润18.59亿元,同比增长64.7%。其中Q2收入19.45亿元,同比增长49.16%;净利润9.81亿元,同比增长60.14%;成长激素业务保持高增速。2)子公司百克生物实现收入5.82亿元,同比下降1.7%;净利润1.71亿元,同比下降19.3%,水痘疫苗业务受到新冠疫苗推进影响。 3)子公司华康药业收入和净利润分别为3.04和0.23亿元,同比增加14.7%和9.5%。公司已经从新冠疫情影响中恢复,叠加公司对下沉市场的销售推广策略,2021全年生长激素新患入组有望保持良好增长势头。此外公司产品梯队中的长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素等均有较好的竞争格局,未来也将成为业绩新的贡献点。 公司疫苗在研品种不断丰富,百克生物上市带来业绩动能。公司研发管线中人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成,带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声,吸附无细胞百白破(三组分)进入临床。子公司百克生物在科创板成功上市,有望带来业务发展和估值的双提升。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年营收分别为115.24亿元、146.41亿元、180.15亿元,同比增长34.4%、27.0%、23.0%;归母净利润分别为41.31亿元、52.53亿元、64.53亿元,同比增长 35.6%、27.2%、22.8%;对应 PE 分别为 43X、34X、27X。公司是国内生长激素绝对龙头,业务维持高景气,我们维持公司“增持-A”评级。 风险提示:生长激素放量不及预期,鼻喷疫苗销售不及预期,新患入组不及预期
通策医疗 医药生物 2021-08-11 334.94 -- -- 338.89 1.18%
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事件:公司发布2021半年报,公司2021上半年实现营收13.17亿元,同比增长74.81%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长141.16%;实现扣非净利润3.42亿元,同比增长148.64%;经营性现金流3.33亿元,同比增长130.34%。剔除2020年疫情影响,公司营收和归母净利润对比2019H1年复合增长率为24.7%和29.9%。 门诊量显著恢复,各业务保持高增速。公司2021上半年口腔服务营业面积17万平米,运营牙椅2101张,口腔医疗门诊量 134.37万人次;牙椅数和门诊量同比增长19.9%和56.5%,对比2019H1年复合增长率为18.0%和15.6%。分业务来看,公司四大业务均保持高速增长,种植、正畸、儿科、综合业务同比增速分别为76.4%、75.6%、68.1%和68.8%,剔除新冠影响,对比2019H1年复合增长率分别为21.0%、23.4%、42.3%和49.3%,其中儿科和综合业务延续一季度高增速。 Q2业绩维持高增速,盈利能力不断提升。分季度看,公司2021Q2实现营业收入6.86亿元,同比增长23.14%;归母净利润1.86亿元,同比增长13.27%。公司2020年Q2基本恢复营业,且承接部分一季度递延的需求,2021Q2业绩总体符合预期。 利润端来看,公司2021上半年毛利率为46.75%,剔除2020疫情影响,对比2019年增加0.67pct,毛利率维持高水平,主要因为1)公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构;2)儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面,公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流,销售、管理、财务费用率合计11.03%,同比减少3.67pct,对比2019H1减少1.99pct;研发费用率提升0.45pct 至1.81%。综合来看,公司归母净利率对比2019H1提升2.72pct 至30.11%,在业绩高增长和优秀费用率下,盈利能力不断提升。 蒲公英计划稳步推进,省内产能逐步释放。公司长期规划10年内省内实现1万张牙椅,其中杭州3000张,宁波2000张。公司计划未来到2022年底公司在杭州扩张1000张牙椅,到2025年实现杭州3000张牙椅的目标。产能规划方面,公司2021年将加速已设计产能的释放:1)上半年台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等7家医院投入使用;建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院完成登记,近期可投入运营。目前蒲公英分院依托公司省内强大品牌力和杭口蓄水池作用,基本能实现1年内盈亏平衡,快于此前规划的1.5-2年。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。2)公司增加大体量中心医院的投资规划;其中规划500张牙椅的紫金港分院已经进入设计阶段;杭州口腔医院滨江医院预计8月交付后可进入施工阶段,完工后可与杭口、城西等总院形成互补。3)三叶儿科:公司为三叶制定了十年规划,目前计划新建13家三叶儿科诊所。 持续加码三叶儿科,看好儿童面部管理业务。公司积极收购优质儿科资产,在2020年9月以1.51亿元的价格收购海骏科技持有的10家公司;合计营业面积6000余平方米,拥有牙椅84张。2021年公司计划新建设2家儿科二级医院和8家三叶诊所;目标在2021年合计拥有5家儿科二级医院和25家三叶诊所。此外,三叶将深入开展儿童面部管理业务(眼科、牙科、睡眠等)目前公司眼科日门诊量在3000人以上,其中50%以上为青少年和儿童,结合公司三叶儿科资源,形成联动和资源共享。面部管理未来发展空间大。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营收分别为28.64、37.15、47.17亿元,同比增加37.2%、29.7%、27.0%;净利润分别为7.49、9.90、12.97亿元,同比增加52.0%、32.3%、31.0%;EPS 分别为2.33、3.09、4.05元;对应2020-2022年PE 估值分别为118X、89X、68X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业,省内业务能力突出,业绩确定性高;省外业务提供弹性,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
欧普康视 医药生物 2021-08-09 95.88 -- -- 95.58 -0.31%
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事件:公司公布 2021年半年报,公司 2021上半年实现营业收入 5.70亿元,同比增长 91.94%;归母净利润 2.56亿元,同比增长 100.09%;扣非净利润 2.11亿元,同比增长 89.60%;经营性现金流 2.76亿元,同比增长 154.80%。 剔除疫情影响,业绩依然优秀。2020受到疫情影响,一季度业绩基数较低;剔除疫情来看,公司 2021上半年营收和归母净利润对比 2019年年复合增长率分别达到 47.4%和 48.2%,保持高增速。分季度看,2021Q2实现营收 2.83亿元,同比增长 46.7%;归母净利润 1.18亿元,同比增长 31.0%,延续一季度高增速。 新子公司并入后,公司仍维持优秀利润水平。公司 2021上半年毛利率为 76.49%,同比下降 2.19pct,主要因为新并入的子公司毛利率较低所致。依托业绩高增速,公司费用率保持良好,其中销售费用率和管理费用率分别降低 2.9和 1.9pct;财务费用率提升 0.7pct,主要因为公司执行新租赁准则,将租赁负债的利息计入财务费用所致。总的来看,公司 2021上半年净利率为 37.0%,与去年同期持平,保持优秀盈利能力。 高壁垒优质赛道,公司技术和渠道优势明显。角膜塑形镜是高度定制化和高精度产品,行业进入壁垒高,不仅需要三类器械注册证,还要求进入企业拥有包括高透氧材料、高精度生产、多片形研发等技术储备和人才梯队。公司拥有国产最全的塑形镜系列和 15年的用户数据积累,行业龙头地位稳固。此外,公司自研镜片材料处于开发后期,将解决原材料供应商单一问题,并进一步提高塑形镜毛利率。此外渠道优势的重要性在塑形镜行业尤为明显,公司在销售和后期服务渠道上有绝对优势。2021上半年公司新增合作终端 100余家,已建立合作关系的终端总数超过 1200家;并通过投资新增自有视光终端 40余家。 定增在即,强化渠道优势,形成协同效应。公司拟向特定对象发行 4253万股,拟募集资金不超过 22亿元用于:1)接触镜和配套产品产业化,计划在 2年内实现年产硬镜 80万片、软镜 800万片、护理液 200万瓶、湿润液 240万瓶等产能,解决产能瓶颈问题。2)社区化眼视光服务终端建设,预计将在 5年内于 8个省份布局建设 1348个视光服务终端,加速视光服务的下沉渗透,同时带动角膜塑形镜的销售,进一步提高市占率。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 5.80、7.72和 10.00亿元,同比增长 33.8%、33.2%和 29.5%;每股收益分别为 0.68、0.91和 1.18元,对应 2021至 2023年 PE 分别为 143X、107X 和 83X。基于 1)高壁垒优质赛道绝对龙头,充分享受龙头红利;2)募资建设视光终端,形成协同效应;3)产能扩张在即,打破产能瓶颈;首次覆盖,给予公司“增持-A”评级。 风险提示:研发不及预期风险;角膜塑形镜竞争加剧风险;政策风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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