7月31日，公司发布2024年半年报，2024年H1，公司营收1.99亿元（+14.4%），归母净利润0.22亿元（+8.1%），归母扣非净利润0.19亿元（+106.6%），经营活动现金流0.26亿元（+56.0%）。扣非前后的增速差异主要系公司上半年收到政府补贴减少所致。 事件点评：制剂品种研发持续投入，多肽原料药产能建设推进。公司为国内领先的多肽制剂、原料药、CDMO企业。2024年H1，公司3个研发产品申报注册，在研项目18项。公司持续加大研发投入，2024上半年研发费用0.24亿元（+80.9%），是醋酸奥曲肽微球、司美格鲁肽、鲑降钙素中试、KJMRT-YF001（环肽-113）投入增加所致。IPO募投项目年产395千克多肽原料药项目主体建设已经完工，预计2024年底试生产，新建106、107、108原料药车间有序推进建设中。 阿托西班、生长抑素国采执行快速放量，持续拓展泊沙康唑、医美多肽等品种。公司多肽布局消化、免疫、抗肿瘤、糖尿病、产科及医美等领域。 2024年H1公司制剂收入0.95亿元（+48.3%），阿托西班、生长抑素国采执行，集采放量带动制剂销售增加。2024H1，泊沙康唑获批，加尼瑞克申报生产。KJMRT-YF001（环肽-113）在毒理学研究阶段，可应用于各类舒缓、美白化妆品，为公司带来新的增长点。 布局多疾病领域多肽原料药，GLP-1原料药需求提升拉动增长。2024H1，原料药收入0.57亿元（+11.2%），西曲瑞克、泊沙康唑、倍维巴肽原料药获批，公司已拥有19个多肽类原料药品种。在国内取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽等10个品种获得美国DMF备案。2024H1，原料药境外销售比去年同期增加97.51%，随着境外GLP-1原料药需求的提升，公司原料药业务有望持续受益。 投资建议：公司是多肽制剂、原料药布局完善的制药企业，有望受益于GLP-1等多肽原研药物到期带来的多肽制剂、原料药市场扩张。公司多肽原料药、国内制剂业务有望持续放量，我们预计2024-2026年营业收入分别为5.68/7.04/8.54亿元，同比增长30.6%/24.0%/21.2%；归母净利润分别为1.01/1.25/1.53亿元，同比增长42.9%/24.7%/22.3%，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：研发失败的风险：公司在研产品存在临床试验结果不达预期、研究结果不符合要求等情况，进而导致产品不能获得药监部门批准的风险。 一致性评价未通过的风险：公司在药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药，自首家研发品种审核通过一致性评价后，应在3年内完成一致性评价，否则可能在新一轮医药改革中失去竞争优势，存在不能或未在期限内通过一致性评价的风险。 财务风险：应收账款的回收风险：随着公司营业收入的持续增长，公司应收账款绝对金额可能进一步增加，如未来市场环境或主要客户信用状况发生不利变化，公司可能面临应收账款不能回收的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。 汇率波动风险：公司部分客户位于海外，部分原材料也通过海外进行采购，境外的销售或采购均以美元作为主要结算货币。若公司记账货币与结算货币美元之间的汇率出现不利于公司的大幅变动导致的汇兑损失，将会对公司的经营业绩产生不利影响。 行业风险：国家集中采购政策使得制剂面临价格和毛利率大幅下降的风险：公司奥曲肽、阿托西班、生长抑素、依替巴肽、胸腺法新已纳入《中国上市药品目录集》，阿托西班、奥曲肽、生长抑素、胸腺法新已通过一致性评价，依替巴肽、泊沙康唑、艾替班特视同通过一致性评价。公司醋酸奥曲肽、醋酸阿托西班、注射用生长抑素被纳入国采且中标。随着公司制剂产品被更多省份纳入地方带量采购目录，将会导致公司制剂产品价格和毛利率大幅下降，公司制剂产品未来几年存在价格和毛利率大幅下降的风险。 宏观环境风险：近年来国际贸易摩擦不断，全球经济面临下行的压力。 如果未来全球宏观经济景气度持续走低，会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。如果宏观经济持续在弱周期徘徊，势必会对医药制造企业造成不利影响，从而加剧行业波动。

事件描述8月16日，公司发布了2024年半年报。2024年H1，公司营收21.5亿元（+11.0%），归母净利润4.0亿元（+27.3%）。扣非归母净利润3.3亿元（+15.2%）。 事件点评公司营收稳步增长，销售费用有效控制，折旧带来管理费用新增较多。 公司是创新药、成品药、原料药等领域的综合药企。2024年H1，公司收入增长稳定，成品药收入13.0亿元（+17.1%）；原料药收入5.0亿元，（+5.7%）；医疗器械收入3.1亿元（+0.5%）。公司销售费用3.8亿元（-3.6%），销售费用率17.9%（-2.7pct），销售费用率的下降来源于销售人效的提升及内部结构的调整。大明市制剂、山东化学和杭州总部基地已经转固，公司固定资产达到22.4亿元（+90.8%），折旧带来管理费用提升，管理费用1.3亿元（+47%）。 院外销售驱动成品药重回增长，项目技术转移带来出海销售快速增长。 公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，将销售调整为医院事业部和零售事业部成果已经体现。2024年H1，成品药内贸营收增长约16%；院外市场营收增长超过80%，通过医药电商、品牌、商销扩展院外零售市场，带动主要品种持续增长；制剂外贸营收同比增长超30%，欧洲制剂代工完成技术转移项目9个，21个项目有序推进中，订单项目技术转移落地带来制剂外贸快速增长。同时，公司ANDA积极拓展欧美市场新客户和新兴市场。 1类新药地达西尼受到指南推荐治疗失眠症，学术推广顺利有望加速入院。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1类新药，二期与三期临床数据显示，地达西尼与安慰剂相比总睡眠时长延长18-22min，与佐匹克隆片治疗失眠的疗效相当，受到《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》等指南推荐。地达西尼学术推广活动有序推进，公司共召开全国上市会等专题会等30余场次。公司快速推进地达西尼商业化，2024年3月商业发货，已开发医院200余家，随着院内快速推广销售有望快速放量。 聚焦精神神经和心脑血管研发，创新药管线渐入收获期。公司创仿管线持续丰富，10余项在研创新药、50余项仿制药项目。精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域创新药在研项目有序推进中。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利，JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进，抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。 投资建议公司成品药恢复增长，创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024~2026年营业收入44.5亿、49.4亿、54.8亿元，同比11.2%/11.1%/10.8%；归母净利润7.1亿元、8.1亿元、9.3亿元，同比14.3%/14.7/14.8%。2024~2026年，PE为13.9、12.1、10.5倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示药品销售不及预期风险，创新药医保谈判不及预期风险，在研创新药研发不及预期风险，原料药价格波动风险，医疗器械需求不及预期风险等。

事件描述公司发布公告，由于公司与部分交易对手方不能达成一致，终止发行股份购买汇伦医药85.12%的股权股份暨关联交易。目前公司仍持有汇伦医药14.88%的股权。 事件点评汇伦医药研发及商业化能力兼而有之。汇伦医药已建立200余人的研发团队，定位为高端特色小分子化学药，布局竞争格局好、有一定壁垒的高端仿制药、创新药，具特色的2类新药及首仿、快仿的高端仿制药梯队持续扩充为汇伦带来快速增长的现金流，并积极探索1类创新有望打开公司长期成长天花板。 基于差异化竞争的策略，目前已有14个品种获批上市，其中改良型新药1款（注射用左亚叶酸）、独家产品1款（注射用西维来司他钠），首仿药3款（注射用西维来司他钠、地诺孕素片以及赛洛多辛胶囊）等，2023年产品销售已经实现盈利。 在研管线方面：1）汇伦医药在研1类、2类创新品种10余个，其中1类在研品种6个，3个处于I期临床，1个已结束II期入组，即将开展III期临床，2个即将申报IND；2类在研品种3个，其中1个处于临床II期，2个处于临床I期；此外还有多个产品处于临床前研究阶段。 2）HTMC0435（PARP抑制剂）是一款用于小细胞肺癌临床治疗的1类新药，目前II期临床数据显示的中位生存分析结果显著优于现有治疗方法，已向CDE提交突破性治疗药物认定申请。该品种此前已获得FDA临床试验许可和孤儿药资格认定。若此次申请成功落地，有望快速提升该品种的市场化进程。 3）西维来司他钠雾化吸入剂已进入II期临床试验，该剂型实现了病灶部位药物分布远高于非病灶部位，使产品的有效性和安全性得到了改进，未来的用药场景也将得到进一步扩展。此外，汇伦医药在免疫炎症领域还有一些新靶点的在研新药。汇伦医药去年年末估值25.76亿元，营收9.98亿元，净利润3083.25万元。根据公司2023年年报披露，汇伦股权属于非交易性权益工具投资，将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资。年报披露其他权益工具投资期末余额为3.83亿元，按持有比例计算，当期汇伦医药对应估值为25.76亿元。 根据《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》，2023年汇伦医药营业收入（未经审计）99,832.20万元，净利润（未经审计）扭亏为盈，实现3,083.25万元。汇伦医药最终估值由资产评估确定。大单品西维来司他钠注射剂有望展望15~25亿销售峰值。全球ICU患者中ARDS发病率约为10%，国内预计发病率类似。根据人口比例，以2015年美国ARDS发病率（NIH数据）计算，我国每年新增ARDS病例72万，考虑到发病率的上升、ARDS在去年更新、扩大了此前的定义范围，假设我国病例数相比2015年增加10%，ARDS患者实现30%渗透率，标准体重患者用药每天3只，规范使用14天，销售峰值有望达到25亿元。如果进入国谈，参考历年平均降幅，该品种销售额也有望超过15亿元。 未来不排除以新方案择机重启并购。根据公告，公司出于自身战略规划、行业发展趋势、市场环境、标的公司经营情况及其股东意向等因素综合考虑，正积极与部分交易方、标的公司等相关方协商具体解决方案，待相关问题解决后，不排除以新方案择机重启并购的可能。我们认为，未来若并购顺利完成，将有利于新天药业进一步整合汇伦医药的研发及市场资源，提升公司的综合研发、经营能力及行业影响力，形成现代创新中药+高品质创新化药的业务协同效应，通过集中各种优势资源，实现各业务板块资源共享、协同发展。 公司今年业务已经走出低谷。公司自2022年底开启了研产销体系“降本增效”改革，多维度、多层次的实现成本费用控制、提高经营效率。历经一年多的时间，公司体系“降本增效”改革已基本完成，各项新的运营体系与管理模式已经开始正常运转并逐步优化，部分阶段性的改革成果也陆续得到了呈现。目前，随着一系列改革措施的推进，公司业务已经走出低谷期，并呈现“环比”稳中有进的回升态势。 此外，公司在研中药新药术愈通颗粒、龙芩盆腔颗粒、苦莪洁阴胶囊等品种目前正在继续推进，经典名方研发顺利进行。 投资建议我们认为，公司经营稳定，一系列降本增效改革已经逐步显效，在研品种稳步推进。不考虑并购因素，预计公司2024-2026年营业收入分别为9.70亿元、10.79亿元、11.97亿元，净利润分别为0.87亿元、0.96亿元、1.09亿元，EPS分别为0.38、0.42、0.47元，对应公司7月29日收盘价7.58元，PE分别为20、18、16倍，维持“增持-B”评级。 风险提示包括但不限于：各种因素导致并购不能重启、并购失败的风险；并购后整合不力的风险；主导产品降价的风险；市场竞争风险；研发失败的风险等。

3月8日公司发布年报，23年公司收入114.74亿元（+8.81%）。归母净利润10.55亿元（+6.69%）。归母扣非净利润10.26亿元（+22.73%）。 事件点评销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售费用6.58亿元（+23.00%），增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23年公司研发费用6.25亿元（+17.25%），研发费用率5.45%（+0.40pct），研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 CDMO研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元（+27.10%），毛利率42.29%（+1.27pct），商业化阶段项目285个（+26%）。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。 原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元（+3.23%）；毛利率为17.56%（+0.87pct）。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。 投资建议API业务保持稳定，CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。 风险提示地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。

事件描述2023年1月16日，公司发布2023年业绩预报。公司2023年预计归母净利润9.0亿元（+118.7%）~9.9亿元（+140.6%），23年Q1-Q3归母净利润分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，分别同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照预报口径，则23年Q4归母净利润为2.60亿元（+229.1%）~3.50亿元（+343.0%）。 2024年1月12日，北京微构工场生物技术有限公司（以下简称“微构工场”）与川宁生物宣布签订战略合作协议，双方将共同出资设立合资公司，加速生物制造产业化落地，重点推动PHA可降解材料的产业化，2024年将开启产能合作。 事件点评2023年公司净利润大幅增长。川宁生物是抗生素中间体较大规模、产品类型齐全的企业。2023年抗生素市场需求恢复，公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平。23年Q1-Q3营收分别为12.70亿元/11.47亿元/11.64亿元，分别同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司净利润也同比上升，23年Q1-Q3分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，预计23年Q4归母净利润为2.60亿元（+229.1%）~3.50亿元（+343.0%）。 公司现金流情况良好，财务费用下降明显。公司前三季度货币资金11.02亿元，经营活动产生的现金流净额11.03亿元，现金流情况良好。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年前三季度财务费用为4414.97万元，同比-51.00%，预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。 发酵技术、成本优势明显，产能充沛，销量增长明显。公司在新疆伊犁地域优势明显，原材料、能源、人工、地理方面成本较低，公司独创500m3发酵罐大幅提升单批产量和效率。根据招股书，公司主要抗生素中间体中，硫氰酸红霉素产能3,000余吨，市占率约44%，位居第二。头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）产能共3000余吨，位居第一。青霉素类中间体产量约为6700吨/年，市占率18%，位居第二。从前三季度情况看，7-ADCA平均销售价格相较去年同期上涨2.33%，销量较去年同期增加368.04%。目前抗生素行业仍然保有每年4%的需求量增速，同时呼吸道疾病的高发态势促使当前公司硫氰酸红霉素产销两旺，为公司业绩的增长提供基础。 加码合成生物学，PHA提供成长弹性。公司建立上海研究院，已有十多个项目管线，项目逐步落地带来增量业绩。23年建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。 此外，公司与微构工场正式达成战略合作，利用川宁生物现有产线进行PHA材料的生产，计划向全球客户提供不低于2000吨/年的PHA原料。公司研究院每年也将交付3个相关产品，PHA以及后续合成生物学产品将成为公司未来增长的新动力。 投资建议抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2023~2025年总营收分别为47.44亿元/55.44亿元/63.16亿元，同比增长24.2%/16.8%/13.9%，归母净利润9.38亿元/11.68亿元/14.08亿元，同比128.0%/24.5%/20.5%，对应PE分别为20.3/16.3/13.5。首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入1.37亿元，同比减少36.38%；实现归母净利润-7109.96万元，同比减少309.65%；实现扣非归母净利润-7856.16万元，同比减少373.71%；基本每股收益为-0.11元，同比减少294.74%。事件点评2023前三季度公司业绩较去年同期明显下滑，Q3相比Q2营收企稳但净利润仍面临较大压力。2023年前三季度公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑，主要原因是：①外部经济市场环境延续疲弱态势，CDMO下游客户融资进度仍弱于预期，导致公司在市场业务拓展、项目交付等方面受到影响；②公司持续加大研发投入，同时为临港产业基地投入运行大幅储备人员，导致运营成本费用增长，营业毛利和净利润下降。2023Q3公司实现营业收入5324.33万元，同比减少33.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润-2630.17万元，相比Q2的-1305.46万元亏损有所扩大。2023前三季度公司CRO业务稳健增长，CDMO业务下滑明显，预期动临港基地产能释放将带动CDMO业务逐步恢复。①前三季度公司CRO业务仍延续半年报稳健态势，实现销售收入5300.13万元，同比增长22.56%。②前三季度公司CDMO业务受外部持续经济低迷、客户投资进度弱于预期等因素影响延续下滑态势，实现销售收入7339.17万元，同比下降55.81%。③随着临港基地投产以及产能开始释放，国内外市场拓展力度加强，公司的新签订单有所增加，并且公司在满足国内外基因细胞治疗CDMO需求能力方面也有明显提升。投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收3.03、4.05、5.31亿元（原值为3.85、5.24、7.00亿元），同比增长4.2%、33.6%、30.9%；分别实现净利润-0.52、0.05、0.48亿元（原值为0.46、0.51、0.62亿元），同比变动-234.1%、108.9%、919.5%；对应EPS分别为-0.08、0.01、0.07元（原值为0.07、0.08、0.10元），以10月27日收盘价9.16元计算，对应PE分别为-113.3X、1270.6X、124.6X。考虑到临港新产能释放节奏与新订单获取节奏密切相关，并且即便行业显著回暖，从订单获取到收入确认也需要一定的时间，故调整评级为“增持-B”。 风险提示基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

事件描述 公司发布 2023 年中报， 2023H1 公司实现营业收入 6.21 亿元， 同比增长32.66%； 实现归母净利润 7834.79 万元， 同比增长 87.38%； 实现扣非归母净利润 7436.04 万元， 同比增长 88.00%； 基本每股收益为 0.50 元， 同比增长69.33%。 事件点评 2023H1 公司营收及净利润实现较快增长， 主要原因是居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张。 2023H1 公司实现营业收入 6.21 亿元， 同比增长 32.66%， 已接近 2021H1 同比增速 36.91%； 2023H1 公司实现扣非归母净利润 7436.04 万元， 同比增长 88.00%， 已接近 2021H1 同比增速97.73%。 2023 上半年公司业绩稳步恢复， 主要得益于经济复苏带来居民医疗消费需求不断增长， 同时公司经营规模持续扩大导致收入增长。 除视光服务外， 公司各项业务毛利率均有所提升， 公司综合毛利率优化带动净利率明显提升。 2023H1 公司屈光不正手术矫正服务、 白内障诊疗服务、 玻璃体视网膜诊疗服务、 其他眼病诊疗服务、 非手术治疗、 视光服务的毛利率分别为 50.53%、 45.11%、 31.48%、 52.90%、 33.32%、 48.99%， 较去年同期分别变动 1.34、 11.62、 6.15、 8.38、 12.03、 -0.16 个百分点； 综合毛利率为 44.97%， 较去年同期提升 4.12 个百分点。 尽管上半年公司各项费用增长较快（销售费用同比增长 19.28%， 管理费用同比增长 40.42%， 研发费用同比增长 1015.38%）， 但得益于毛利率优化公司净利率明显提升： 2023H1公司净利率为 12.34%， 较去年同期提升 3.41 个百分点。 依托人才优势和平台优势， 公司积极开展临床应用研究并取得了重要进展。 公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地， 通过整合国内、 国际优质资源， 充分发挥自身的培训体系优势和培训经验， 多年来为国内外累计培训了 5 万余名医生及管理人才。 同时公司也是国家药物临床试验机构， 每年承担大量的新药、 新器械、 新设备的临床研究工作， 2023 年上半年完成临床试验项目 5 项， 正在进行的研究项目 13 项。 投资建议 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.02、 18.24、 23.04 亿元（原值为 14.25、 18.37、 23.37 亿元）， 增速分别为 46.7%、 30.1%、 26.3%， 净利润分别为 1.51、 2.00、 2.62 亿元（原值为 1.54、 2.00、 2.67 亿元）， 增速分别为355.7%、 32.3%、 30.9%， 对应 EPS 分别为 0.96、 1.27、 1.66 元（原值为 0.98、1.27、 1.69 元）， 以 8 月 30 日收盘价 34.46 元计算， 对应 PE 分别为 36.0X、 27.2X、 20.8X。 考虑到公司的眼健康医疗服务稳步恢复， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险； 行业监管政策变化风险； 医疗纠纷或事故风险； 业务扩张带来的管理风险。

事件描述 公司发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 8375.10万元， 同比减少 37.92%； 实现归母净利润-4479.79万元， 同比减少 323.70%； 实现扣非归母净利润-4947.30万元， 同比减少 385.98%； 基本每股收益为-0.07元， 同比减少 255.56%。 事件点评 2023H1公司业绩较去年同期明显下滑，但 Q2相比 Q1环比有显著改善，行业回暖拐点将至。2023年上半年公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑， 主要原因是： ①内外部经济市场恢复不及预期， 下游客户融资不畅， 使公司的市场业务拓展和项目交付受到不同程度的影响， 短期内营业收入及回款速度下降； ②公司继续加大研发投入， 并为临港产业基地如期投产不断储备人员， 短期内运营成本大幅增长， 营业毛利和净利润下降。 目前行业投融资出现明显复苏迹象， 公司 Q2业绩较 Q1环比也有明显改善： ①2023H1全球生物医药投融资出现回暖态势， Q2投融资事件相比 Q1增长 61%、 金额增长 115%， 并且国内多家基因和细胞治疗公司陆续完成融资； ②2023Q2公司实现营业收入 5295.96万元， 环比增长 71.99%； Q2公司实现归母净利润-1305.46万元， 较 Q1的-3174.33万元明显收窄。 2023H1公司 CRO 业务稳健增长， 但 CDMO 业务下滑明显。 ①在 CRO业务上， 公司不断推出新产品， 尝试拓展新领域， 扩大服务场景， 进一步提升市场占有率。2023H1实现销售收入 3308.72万元，较上年同期增长 35.69%。 ②在 CDMO 业务上， 受外部持续经济低迷、 市场回暖速度不及预期、 下游客户融资压力上升等因素影响， 公司 CDMO 项目订单出现不同程度延缓、业绩有所下滑。2023H1实现销售收入 4430.73万元，较上年同期下降 58.55%。 临港一期下半年有望投产， 产能释放可期。 2023年 4月 21日 ，“和元智造精准医疗产业基地” 于上海市临港新片区开业， 总投资约人民币 15亿元， 总建筑面积约 77,000平方米， 反应器最大规模可达 2000L， 可持续为全球基因和细胞治疗行业提供 DNA 到 NDA 的一站式 CRO/CDMO 解决方案。 截至 2023H1， 临港大规模基地建设已累计投入超过 8亿元， 各项建设及设备调试工作有序推进中， 预计 2023年下半年项目一期将正式投产， 为进一步产能释放做好充分准备。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 3.85、 5.24、 7.00亿元（原值为4.03、 5.25、 6.51亿元）， 同比增长 32.2%、 35.9%、 33.7%； 分别实现净 利润 0.46、 0.51、 0.62亿元（原值为 0.46、 0.50、 0.61亿元）， 同比增长17.3%、 10.9%、 22.2%； 对应 EPS 分别为 0.07、 0.08、 0.10元（原值为0.09、 0. 10、 0.12元）， 以 8月 28日收盘价 9.62元计算， 对应 PE 分别为136.0X、 122.7X、 100.4X。 考虑到公司临港新产能即将释放， 并且持续加大研发投入拓宽前瞻性研发应用方向， 已在基因治疗基础研究和生产工艺开发各方面均实现不同程度进展。 加之目前行业回暖迹象已初步显现， 公司业绩有望逐步恢复， 故维持“增持-A”评级。 风险提示 基因治疗行业发展存在不确定因素； 客户新药研发商业化不及预期的风险； 基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险； 短期内产能不足风险。

事件描述 公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 40.88亿元（+8.31%），归母净利润 7.22亿元（+54.12%）， 扣非归母净利润 7.12亿元（+53.41%），实现 EPS0.94元， 经营性现金流量净额为 1.22亿元， 同比+37.48%。 2023单 Q2公司实现收入为 19.34亿元（+2.57%）， 归母净利润为 3.22亿元（+19.51%）， 扣非净利润为 3.17亿元（+19.28%）。 事件点评 降本增效， 毛利率、 净利率提升。 2023年上半年， 公司工业生产围绕降本增效开展工作。 2023H1毛利率为 46.86%（+5.67pcts）， 与医药商业销售占比下降有关， 净利率 17.48%（+4.81pcts）。 费用率方面， 2023H1公司的销售费用率 26.07%（+3.39pcts）， 管理费用率 3.84%（-0.82pcts）， 研发费用率 1.27%（-0.19pcts）。 销售费用率的提升， 与市场拓展维护费和职工薪酬同比增加有关。 管理费用同比-10.8%， 主要系回购限制性股票， 股权激励费用冲回。 工业+投资收益带动利润增长。 上半年， 公司工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长， 同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。 2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为 1.95亿元（+94.09%）， 中美史克（持股 25%） 23H1收入 21.29亿元( +43.02%)， 利润 6.58亿元(+95.67%)，剔除相关影响后归母净利润为 5.27亿元（+43.20%）。 从二季度情况来看，联营企业和合营企业投资收益为 0.95亿元（+69.21%）， 剔除相关影响后归母净利润为 2.27亿元（+6.40%）。 总体来说， 一季度发货势头较好， 二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 销售方面奋力开拓终端， 扩展商业交互。 一季度发货势头较好， 二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 公司坚定推进“三核九翼”战略， 加强各平台、 多模式、 多渠道、 多品种的商务交互， 与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈， 开发空白市场。 与全国百强连锁全品类精准营销合作， 重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、 胃肠安丸等品种进场与动销计划。 其中，清咽滴丸挂网 24个省市， 全国铺货 400家余连锁， 开发医疗终端 2000余家。 核心大产品二次开发， 梳理沉睡品种并再激活。 聚焦速效救心丸、 清咽滴丸等主品的重点科研项目 27项， 推进中药传统制剂剂型提升工作， 开展物质基础研究， 梳理 599个文号， 按计划完成沉睡品种的调研工作， 部分 产品已获恢复生产检查批复。 投资建议 公司混改落地， 增长动能持续强劲。 公司以三核九翼、 五大战略、叠加品牌建设， 在组织架构调整、 营销变革、 经营改善、 激励到位的前提下， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.46、 1.68、 2.02元， 对应 PE 分别为 23.7、 20.6、 17.1倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B” 评级。 风险提示风险因素包括但不限于： 营销改革不及预期的风险， 核心产品销售不及预期风险， 投资收益波动的风险， 原材料成本上涨风险等。

事件描述 公司发布 2023 年中报， 上半年公司实现营业收入 21.61 亿元， 同比增长17.67%； 实现归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 34.14%； 实现扣非归母净利润 2.33 亿元， 同比上升 45.66%； 经营性现金流量净额 0.79 亿元， 同比下降5.22%。 实现 EPS1.65 元。 销售毛利率和净利率分别为 46.41%、 11.68%， 分别同比提升 5.98、 1.43 个百分点。 2023 单 Q2 公司实现营业收入 11.48 亿元， 同比增加 24.93%， 净利润 1.53亿元， 同比增加 54.09%， 扣非归母净利润 1.43 亿元， 同比增加 58.45%， 为近年历史最高， 超出预期。 实现 EPS1.00 元。 事件点评 工业+投资收益带动利润增长。 2023H1 公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、 联营企业投资收益增长所致。 其中， 工业收入 11.25 亿元， 同比增加 24.38%， 主要系公司提升产品品质， 加大市场投入和开拓力度， 实现 OTC 产品线和 Rx 产品线销售收入持续提升； 医药商业收入 10.19 亿元， 同比增加 11.25%， 主要是下属商业公司新业务拓展， 实现收入的增长。 投资收益方面， 联营公司健民大鹏上半年净利润 29404.76万元， 同比增长 24.58%。 精细化 KA 运作， 提升动销， 培育大单品。 在大产品培育方面， 通过精细化KA 连锁运营， 特色营销活动开展， 提升门店铺货率、 动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、 OTC 渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。 上半年龙牡壮骨颗粒销量 33034.38 万袋， 同比增长 32.20%， 健脾生血销售 525.73万盒， 同比增长 9.98%， 便通胶囊销售 400.40 万盒， 同比增长 12.08%。 在新产品培育方面， 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录， 报告期内公司加快各省级市场导入， 加大推广力度， 逐步提高医院市场覆盖范围， 同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 坚持新产品开发， 推进新品上市。 公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色， 通过中药创新药研发、 儿科新制剂开发、 上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入， 强化中药研发实力。 上半年， 中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请， 正处于技术审评阶段， 牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究， 枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书， 盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书， 儿童制剂完成报产 1 项、 完成预中试研究 3 项， 取得保健食品备案凭证 1 项。 上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 积极发展新兴业务。 公司中医诊疗业务持续发展， 汉阳馆营业收入持续增长， 第二家中医馆汉口馆完成开业， 经营情况稳定； 持续加大中医诊疗业务服务能力的提升， 培养青年医师队伍， 打造中医名医专家， 加大叶开泰智慧制剂中心建设， 提高中药汤剂的煎煮能力， 第二条煎药线上线运营。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33、 4.06、 5.04 元， 对应 PE 分别为 20.5、 16.8、 13.5 倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B”评级。 风险提示风险因素包括但不限于： 新产品推广不及预期的风险， 产品质量风险，投资收益波动的风险， 产品降价风险等。

公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入6.74亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润5461.10万元，同比增长30.10%；实现扣非归母净利润5096.14万元，同比上升41.75%；实现EPS0.48元。销售毛利率和净利率分别为24.28%、8.10%，分别同比提升2.67、0.26个百分点。 2023单Q2公司实现营业收入3.04亿元，同比增加8.60%，净利润3139.10万元，同比增加60.86%，扣非归母净利润2842.63万元，同比增加94.75%，实现EPS0.28元。 事件点评头孢克洛原料药及中间体量价齐升。上半年β-内酰胺类抗菌药收入及毛利率增长，带动公司净利润同比增长超过30%。①随着头孢唑肟钠中间体新车间投入使用，产品销售得到恢复，新车间达到正常产能后单位成本下降，头孢唑肟钠中间体收入及毛利率同比增长；②随着下游需求复苏，头孢克洛原料药及中间体量价齐升导致收入和毛利率同比增长。上半年，β-内酰胺类抗菌药实现销售收入49,994.00万元，同比增长36.08%。公司主要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，带动综合毛利率较去年同期提高了2.67个百分点，为24.28%。 在头孢克洛领域，公司已掌握头孢克洛原料药关键中间体7-ACCA的生产技术，是行业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一，公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势。7-ACCA也是公司经营多年的主导产品之一，公司头孢克洛及关键中间体7-ACCA项目被列为“2010年国家火炬计划项目”。此外，头孢克洛原料药已取得日本、韩国等海外市场药品批件，产品出口量位居国内前列。 其他头孢类品种上，头孢美唑、头孢唑肟中间体产品系用于生产头孢美唑钠、头孢唑肟钠原料药的关键中间体，已积累了罗欣药业、齐鲁安替、哈药集团、福安药业、药友制药等多家制剂企业。目前公司在手订单充足，产能综合利用率创历史新高。 坚持新产品开发，品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。 新产品方面，公司上半年研发费用3,066.20万元，同比增长59.06%。头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。 可转债获批，加快转型升级。上半年可转债项目获批，大股东参与优先配售。募集资金投资项目包括：“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）、年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）”。 项目的实施，一方面，有利于公司扩大经营规模、丰富产品种类、扩种公司产能、提升产品附加值，为公司增添新的盈利增长点，另一方面，有助于公司凭借“原料药+制剂”一体化的成本优势，加快公司转型升级。此外，8月公司公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心。 投资建议预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长30.8%、27.1%、35.9%，对应EPS为1.20、1.53、2.08元，PE为23.74、18.69、13.75倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。

事件描述公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；实现归母净利润3807.94万元，同比增长651.46%；实现扣非归母净利润3332.26万元，同比增长2033.76%；实现基本每股收益0.29元，同比增长625.00%。 事件点评AQ-300临床端表现优异，带动公司营收及净利润高速增长。AQ-300上市后公司对其进行持续打磨和升级，现已达到医生比较满意的程度：临床医生认为AQ-300使用感受良好，各项指标及操作表现已经可以满足于临床需求，其中包括产品的图像清晰度、色彩还原度、可操控性、耐久度、手感等。 叠加市场营销体系及品牌影响力持续建设，公司能够持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，进而实现业绩高速增长。 公司持续提升AQ-300产品力，依托差异化优势与进口品牌同台竞争。 AQ-300系统在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造出一个兼具画质与效率的全新平台。为了更好地衔接下一代产品，公司将在提升基础产品力方面持续发力，提升产品的耐用性、可靠性以及临床的信任度；公司还将继续研发新产品，力求推出差异化且相对核心的创新功能。 公司将加快高端产品海外拿证进度，继续提高在海外市场的销售额。依托多产品、多渠道、多品类的策略及本土化的团队，公司在欧美市场销售额持续增长，2022年公司的海外收入占公司主营业务收入的22.73%，同比增长3.98%。后续公司将加速高端产品的获批与准入来继续提高在海外市场的销售额。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.02亿元，同比增长279.2%、58.1%、55.0%；对应EPS分别为0.61、0.97、1.51元，以8月15日收盘价53.74元计算，对应PE分别为87.4X、55.3X、35.7X，维持“增持-B”评级。 风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。

事件描述公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 事件点评注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 风险提示风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

公司是国内抗菌药物原料药和中间体的重要供应商。主导产品涵盖抗细菌类药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。现有三个原料药和医药中间体的生产基地，分别位于浙江省台州市三门县（东亚药业，以头孢外品种为主）、临海市（东邦药业，以头孢类品种为主）和江西省彭泽县（江西善渊，以中间体和侧链为主）。研发基地分别建在上海张江（上海右手）和杭州下沙（杭州善礼），三门县还同时在建大健康综合产业生产基地。 头孢类抗菌药物领域公司占据竞争优势。公司已掌握头孢克洛关键中间体7-ACCA的生产技术，是业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一。公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势，市场份额占比50%左右。此外，公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术，具备成本优势，在日本、欧洲、韩国、巴基斯坦等国家实现了酶法催化技术产品的注册，有助于进一步拓展销售区域和客户群。 新品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。新产品方面，头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。从中期的角度，可转债项目之一的制剂产能建设，将进一步延伸公司产业链，提高利润水平。 投资建议：预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长31.2%/27.1%/35.3%，对应EPS为1.21、1.53、2.07元，PE为17.8、14.0、10.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。

公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入25.8 亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1 亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长10.4%。毛利率37.4%，同比下降2.5 个百分点，净利率8.1%，同比增加0.55 个百分点。2023 年Q1 实现营业收入8.1 亿元，同比增长29.1%；归母净利润6614.2 万元，同比增长40.4%；扣非净利润6510.0 万元，同比增长48.4%。 事件点评 工业品种形成梯队，控释技术占据优势。2022 年公司工业板块增长8.3%，其中非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为国家基本药物目录品种，医院持续开发中，实现较快的增长。硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标，首年约定采购量基数为26846.7535 万片，主供地区江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省，备供地区浙江省、山东省（已经递补中标并供货）、宁夏回族自治区、海南省、云南省，2022 年11 月在中标省份开始销售。目前已发货约1.7亿粒，覆盖约4000 家医疗终端。非洛地平缓释片（II）在第8 批集采中落标，预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC 渠道销售占比约60%，今年影响可控。盐酸文拉法辛缓释片于2023 年Q1 获批上市，用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症）及广泛性焦虑障碍。米内网数据显示，文拉法辛2021 年在中国城市公立医院、县终端的销售额达12.52 亿元。原研尚未进入国内销售，缓释片另有康弘药业生产，缓释胶囊上市7 家，普通片/胶囊有超过12 家上市。羟考酮缓释片2023 年3 月取得生产批件，预计7 月份可实现销售，目前挂网、医院开发工作已在推进，该品种国内市场规模15 亿元左右，10mg 规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊2022 年销售约3 亿粒，今年一季度新开发医院能快速放量，销售超1 亿粒，增长态势良好。 二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。此外，眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线，包括单剂量和多剂量。一方面，对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究，吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报；盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册，还有其他品种在研发中。 商业快速增长，与华润合作正在推进。2022 年公司批发业务增长15.7%，零售业务增长35.7%。其中商业公司立方药业2020~2022 年的净利润分别为1637.5 万元、1785.0 万元、1862.1 万元，逐年小幅上涨。商业业务与华润润 曜的合作已经股东大会审议通过，预计在今年上半年交割，完成后有助于降低公司资产负债率，优化资产结构，聚焦工业业务发展。 股权激励第一期业绩达成，后续有望继续超额完成。公司2022 年股权激励计划考核目标为：以2021 年净利润为基数，2022~2024 年净利润增长率不低于20%、40%、60%。2022 年公司净利润同比增长21.7%，第一期业绩达成。2023 年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羟考酮、益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。 投资建议 预计公司2023~2025 年EPS 分别为2.2、2.7、3.7 元，对应PE 分别为21.6、17.0、12.4 倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；集采丢标的风险，等。