事件描述 公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 40.88亿元（+8.31%），归母净利润 7.22亿元（+54.12%）， 扣非归母净利润 7.12亿元（+53.41%），实现 EPS0.94元， 经营性现金流量净额为 1.22亿元， 同比+37.48%。 2023单 Q2公司实现收入为 19.34亿元（+2.57%）， 归母净利润为 3.22亿元（+19.51%）， 扣非净利润为 3.17亿元（+19.28%）。 事件点评 降本增效， 毛利率、 净利率提升。 2023年上半年， 公司工业生产围绕降本增效开展工作。 2023H1毛利率为 46.86%（+5.67pcts）， 与医药商业销售占比下降有关， 净利率 17.48%（+4.81pcts）。 费用率方面， 2023H1公司的销售费用率 26.07%（+3.39pcts）， 管理费用率 3.84%（-0.82pcts）， 研发费用率 1.27%（-0.19pcts）。 销售费用率的提升， 与市场拓展维护费和职工薪酬同比增加有关。 管理费用同比-10.8%， 主要系回购限制性股票， 股权激励费用冲回。 工业+投资收益带动利润增长。 上半年， 公司工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长， 同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。 2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为 1.95亿元（+94.09%）， 中美史克（持股 25%） 23H1收入 21.29亿元( +43.02%)， 利润 6.58亿元(+95.67%)，剔除相关影响后归母净利润为 5.27亿元（+43.20%）。 从二季度情况来看，联营企业和合营企业投资收益为 0.95亿元（+69.21%）， 剔除相关影响后归母净利润为 2.27亿元（+6.40%）。 总体来说， 一季度发货势头较好， 二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 销售方面奋力开拓终端， 扩展商业交互。 一季度发货势头较好， 二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 公司坚定推进“三核九翼”战略， 加强各平台、 多模式、 多渠道、 多品种的商务交互， 与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈， 开发空白市场。 与全国百强连锁全品类精准营销合作， 重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、 胃肠安丸等品种进场与动销计划。 其中，清咽滴丸挂网 24个省市， 全国铺货 400家余连锁， 开发医疗终端 2000余家。 核心大产品二次开发， 梳理沉睡品种并再激活。 聚焦速效救心丸、 清咽滴丸等主品的重点科研项目 27项， 推进中药传统制剂剂型提升工作， 开展物质基础研究， 梳理 599个文号， 按计划完成沉睡品种的调研工作， 部分 产品已获恢复生产检查批复。 投资建议 公司混改落地， 增长动能持续强劲。 公司以三核九翼、 五大战略、叠加品牌建设， 在组织架构调整、 营销变革、 经营改善、 激励到位的前提下， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.46、 1.68、 2.02元， 对应 PE 分别为 23.7、 20.6、 17.1倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B” 评级。 风险提示风险因素包括但不限于： 营销改革不及预期的风险， 核心产品销售不及预期风险， 投资收益波动的风险， 原材料成本上涨风险等。

事件描述 公司发布 2023 年中报， 上半年公司实现营业收入 21.61 亿元， 同比增长17.67%； 实现归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 34.14%； 实现扣非归母净利润 2.33 亿元， 同比上升 45.66%； 经营性现金流量净额 0.79 亿元， 同比下降5.22%。 实现 EPS1.65 元。 销售毛利率和净利率分别为 46.41%、 11.68%， 分别同比提升 5.98、 1.43 个百分点。 2023 单 Q2 公司实现营业收入 11.48 亿元， 同比增加 24.93%， 净利润 1.53亿元， 同比增加 54.09%， 扣非归母净利润 1.43 亿元， 同比增加 58.45%， 为近年历史最高， 超出预期。 实现 EPS1.00 元。 事件点评 工业+投资收益带动利润增长。 2023H1 公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、 联营企业投资收益增长所致。 其中， 工业收入 11.25 亿元， 同比增加 24.38%， 主要系公司提升产品品质， 加大市场投入和开拓力度， 实现 OTC 产品线和 Rx 产品线销售收入持续提升； 医药商业收入 10.19 亿元， 同比增加 11.25%， 主要是下属商业公司新业务拓展， 实现收入的增长。 投资收益方面， 联营公司健民大鹏上半年净利润 29404.76万元， 同比增长 24.58%。 精细化 KA 运作， 提升动销， 培育大单品。 在大产品培育方面， 通过精细化KA 连锁运营， 特色营销活动开展， 提升门店铺货率、 动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、 OTC 渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。 上半年龙牡壮骨颗粒销量 33034.38 万袋， 同比增长 32.20%， 健脾生血销售 525.73万盒， 同比增长 9.98%， 便通胶囊销售 400.40 万盒， 同比增长 12.08%。 在新产品培育方面， 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录， 报告期内公司加快各省级市场导入， 加大推广力度， 逐步提高医院市场覆盖范围， 同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 坚持新产品开发， 推进新品上市。 公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色， 通过中药创新药研发、 儿科新制剂开发、 上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入， 强化中药研发实力。 上半年， 中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请， 正处于技术审评阶段， 牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究， 枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书， 盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书， 儿童制剂完成报产 1 项、 完成预中试研究 3 项， 取得保健食品备案凭证 1 项。 上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 积极发展新兴业务。 公司中医诊疗业务持续发展， 汉阳馆营业收入持续增长， 第二家中医馆汉口馆完成开业， 经营情况稳定； 持续加大中医诊疗业务服务能力的提升， 培养青年医师队伍， 打造中医名医专家， 加大叶开泰智慧制剂中心建设， 提高中药汤剂的煎煮能力， 第二条煎药线上线运营。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33、 4.06、 5.04 元， 对应 PE 分别为 20.5、 16.8、 13.5 倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B”评级。 风险提示风险因素包括但不限于： 新产品推广不及预期的风险， 产品质量风险，投资收益波动的风险， 产品降价风险等。

事件描述公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；实现归母净利润3807.94万元，同比增长651.46%；实现扣非归母净利润3332.26万元，同比增长2033.76%；实现基本每股收益0.29元，同比增长625.00%。 事件点评AQ-300临床端表现优异，带动公司营收及净利润高速增长。AQ-300上市后公司对其进行持续打磨和升级，现已达到医生比较满意的程度：临床医生认为AQ-300使用感受良好，各项指标及操作表现已经可以满足于临床需求，其中包括产品的图像清晰度、色彩还原度、可操控性、耐久度、手感等。 叠加市场营销体系及品牌影响力持续建设，公司能够持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，进而实现业绩高速增长。 公司持续提升AQ-300产品力，依托差异化优势与进口品牌同台竞争。 AQ-300系统在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造出一个兼具画质与效率的全新平台。为了更好地衔接下一代产品，公司将在提升基础产品力方面持续发力，提升产品的耐用性、可靠性以及临床的信任度；公司还将继续研发新产品，力求推出差异化且相对核心的创新功能。 公司将加快高端产品海外拿证进度，继续提高在海外市场的销售额。依托多产品、多渠道、多品类的策略及本土化的团队，公司在欧美市场销售额持续增长，2022年公司的海外收入占公司主营业务收入的22.73%，同比增长3.98%。后续公司将加速高端产品的获批与准入来继续提高在海外市场的销售额。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.02亿元，同比增长279.2%、58.1%、55.0%；对应EPS分别为0.61、0.97、1.51元，以8月15日收盘价53.74元计算，对应PE分别为87.4X、55.3X、35.7X，维持“增持-B”评级。 风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。

事件描述公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 事件点评注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 风险提示风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

公司是国内抗菌药物原料药和中间体的重要供应商。主导产品涵盖抗细菌类药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。现有三个原料药和医药中间体的生产基地，分别位于浙江省台州市三门县（东亚药业，以头孢外品种为主）、临海市（东邦药业，以头孢类品种为主）和江西省彭泽县（江西善渊，以中间体和侧链为主）。研发基地分别建在上海张江（上海右手）和杭州下沙（杭州善礼），三门县还同时在建大健康综合产业生产基地。 头孢类抗菌药物领域公司占据竞争优势。公司已掌握头孢克洛关键中间体7-ACCA的生产技术，是业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一。公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势，市场份额占比50%左右。此外，公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术，具备成本优势，在日本、欧洲、韩国、巴基斯坦等国家实现了酶法催化技术产品的注册，有助于进一步拓展销售区域和客户群。 新品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。新产品方面，头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。从中期的角度，可转债项目之一的制剂产能建设，将进一步延伸公司产业链，提高利润水平。 投资建议：预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长31.2%/27.1%/35.3%，对应EPS为1.21、1.53、2.07元，PE为17.8、14.0、10.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。

公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入25.8 亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1 亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长10.4%。毛利率37.4%，同比下降2.5 个百分点，净利率8.1%，同比增加0.55 个百分点。2023 年Q1 实现营业收入8.1 亿元，同比增长29.1%；归母净利润6614.2 万元，同比增长40.4%；扣非净利润6510.0 万元，同比增长48.4%。 事件点评 工业品种形成梯队，控释技术占据优势。2022 年公司工业板块增长8.3%，其中非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为国家基本药物目录品种，医院持续开发中，实现较快的增长。硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标，首年约定采购量基数为26846.7535 万片，主供地区江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省，备供地区浙江省、山东省（已经递补中标并供货）、宁夏回族自治区、海南省、云南省，2022 年11 月在中标省份开始销售。目前已发货约1.7亿粒，覆盖约4000 家医疗终端。非洛地平缓释片（II）在第8 批集采中落标，预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC 渠道销售占比约60%，今年影响可控。盐酸文拉法辛缓释片于2023 年Q1 获批上市，用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症）及广泛性焦虑障碍。米内网数据显示，文拉法辛2021 年在中国城市公立医院、县终端的销售额达12.52 亿元。原研尚未进入国内销售，缓释片另有康弘药业生产，缓释胶囊上市7 家，普通片/胶囊有超过12 家上市。羟考酮缓释片2023 年3 月取得生产批件，预计7 月份可实现销售，目前挂网、医院开发工作已在推进，该品种国内市场规模15 亿元左右，10mg 规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊2022 年销售约3 亿粒，今年一季度新开发医院能快速放量，销售超1 亿粒，增长态势良好。 二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。此外，眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线，包括单剂量和多剂量。一方面，对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究，吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报；盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册，还有其他品种在研发中。 商业快速增长，与华润合作正在推进。2022 年公司批发业务增长15.7%，零售业务增长35.7%。其中商业公司立方药业2020~2022 年的净利润分别为1637.5 万元、1785.0 万元、1862.1 万元，逐年小幅上涨。商业业务与华润润 曜的合作已经股东大会审议通过，预计在今年上半年交割，完成后有助于降低公司资产负债率，优化资产结构，聚焦工业业务发展。 股权激励第一期业绩达成，后续有望继续超额完成。公司2022 年股权激励计划考核目标为：以2021 年净利润为基数，2022~2024 年净利润增长率不低于20%、40%、60%。2022 年公司净利润同比增长21.7%，第一期业绩达成。2023 年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羟考酮、益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。 投资建议 预计公司2023~2025 年EPS 分别为2.2、2.7、3.7 元，对应PE 分别为21.6、17.0、12.4 倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；集采丢标的风险，等。

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年一季报， 2022全年公司实现营业收入9.55亿元，同比减少 0.74%；实现归母净利润 3320.62万元，同比减少 61.55%； 实现扣非归母净利润 2752.83万元，同比减少 63.69%；基本每股收益为 0.2242元，同比减少 69.27%。2023Q1公司实现营业收入 3.07亿元，同比增长 26.91%； 实现归母净利润 5682.63万元， 同比增长 117.82%； 实现扣非归母净利润5516.55万元， 同比增长 112.93%； 基本每股收益为 0.3596元， 同比增长63.16%。 事件点评 尽管疫情反复给公司经营带来了不利影响， 2022全年公司营业收入仍实现基本与去年同期持平。 2022年公司不断加大信息化数字化建设投入， 打通互联网医院与线下门诊的路径， 并积极推进电商平台建设及 O2O 布局，进一步增强了客户粘性。 2022年公司实现门诊量 116万余人次， 实现营业收入 9.55亿元， 其中非手术治疗、 玻璃体视网膜诊疗服务、 屈光不正手术矫正服务表现亮眼， 收入占比分别较去年同期提升 5.71、 4.24、 1.51pct。 2022全年公司归母净利润较去年明显减少， 主要系投入加大所致。 为始终坚持全生命周期眼健康管理战略布局和长期可持续发展， 公司加大了相关技术投入， 同时引进了大批业务骨干和高层次复合型人才， 相关成本有较大增长。 2022年公司销售费用、 管理费用、 研发费用分别为 1.38亿元、 1.63亿元、 125.72万元， 同比分别增长 12.15%、 27.69%、 2.21%。 伴随 2023Q1经济复苏， 公司业绩显著改善。 2023Q1公司实现营业收入3.07亿元， 同比增长 26.91%， 主要受益于经济复苏带来居民医疗消费需求增长， 公司经营规模扩大。 与此同时， 得益于财务费用明显减少、 投资收益显著增加等因素， 公司盈利能力明显改善。 2023Q1公司毛利率和净利率分别为 47.19%和 18.33%， 较去年同期分别提升 6.89、 7.54pct。 投资建议 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 14.25、 18.37、 23.37亿元， 增速分别为 49.2%、 28.9%、 27.2%， 净利润分别为 1.54、 2.00、 2.67亿元， 增速分别为 364.1%、 29.9%、 33.3%， 对应 EPS 分别为 0.98、 1.27、 1.69元， 以 4月 27日收盘价 43.32元计算， 对应 PE 分别为 44.4X、 34.2X、 25.7X， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险； 行业监管政策变化风险； 医疗纠纷或 事故风险； 业务扩张带来的管理风险。

事件描述公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润3902.52万元，同比减少28.07%；实现扣非归母净利润3079.52万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.083元，同比减少39.86%。2023Q1公司实现营业收入3079.14万元，同比减少57.89%；实现归母净利润-3174.33万元，同比减少363.00%；实现扣非归母净利润-3297.44万元，同比减少403.08%；基本每股收益为-0.0644元，同比减少309.77%。 事件点评2022年公司营收增速放缓明显，归母净利润延续下降态势。由于外部经济市场低迷，2022年公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，尤其第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长，同时公司继续加大研发投入，临港产业基地投产在即，增加大量储备人员，导致运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。 公司积极克服外部环境不利影响，CRO业务和CDMO业务保持稳健增长。①在CRO业务上，公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。2022年公司实现销售收入6589.98万元，较上年同期增长19.36%。②在CDMO业务上，公司积极应对外部新变化，努力克服国内外经济低迷的影响，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。2022年公司实现销售收入21677.47万元，较上年同期增长12.46%。 临港精准医疗产业基地即将投产，产能释放可期。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77,000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；根据市场需求的变化，2022年临港基地一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线；截止2022年底，临港大规模基地建设已累计投入超过5.6亿元，各项建设工作正常推进中，预计2023年上半年试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收4.03、5.25、6.51亿元，同比增长38.5%、30.1%、24.1%；分别实现净利润0.46、0.50、0.61亿元，同比增长16.6%、10.1%、21.0%；对应EPS分别为0.09、0.10、0.12元，以4月27日收盘价16.69元计算，对应PE分别为180.9X、164.3X、135.8X，维持“增持-A”评级。 风险提示基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

事件描述公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年公司实现营业收入4.45亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润2171.53万元，同比减少61.93%；实现扣非归母净利润969.21万元，同比减少79.69%；基本每股收益为0.16元，同比减少70.91%。2023Q1公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.77%；实现归母净利润1654.73万元，同比增长385.71%；实现扣非归母净利润1592.49万元，同比增长806.55%；基本每股收益为0.12元，同比增长300.00%。 事件点评2022年公司“增收不增利”，主要原因是公司在研发和营销方面的投入加大。2022年公司持续加强产品的市场推广和产品力的提升，获得更多临床认可，公司增加研发投入，不断提高产品性能、开发新产品，致使公司营业收入同比增长28.30%。但是由于公司持续加大研发投入、加快营销体系建设，并为新产品AQ-300进行了较多前期推广工作，期间费用支出明显增加，归母净利润较去年明显减少。 公司积极推进产品升级，并推出国内首款4K超高清软性内窥镜系统。 2022年公司先后推出AQ-200智能多光谱系统升级版及面向基层医院诊疗的新产品AC-1，并于2022年11月推出国内首款4K软性内窥镜系统（AQ-300）。 AQ-300产品可用于多科室的诊疗，其中双焦点内镜和十二指肠内镜处于注册审查阶段，支气管内镜、鼻咽喉内镜、外科胆道内镜、泌尿内镜等产品处于型式检验阶段；AQ-300产品在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造出一个兼具画质与效率的全新平台，于临床诊疗而言有重要意义。 AQ-300上市后表现优异，2023Q1公司业绩实现高速增长。为了更好地把握市场机遇，在外资品牌下一代新产品推向中国市场前抓住时间窗口，公司AQ-300产品提早上市。从前期的学术会议以及临床反馈来看，AQ-300表现优异，图像端性能优势突出。得益于公司持续加强市场推广，AQ-300产品销售收入逐步上升，营业收入及归母净利润均实现高速增长。预计随着公司AQ-300产品进入装机高峰期，公司业绩还将维持快速增长。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.87、1.30、1.80亿元，同比增长301.3%、48.7%、38.8%；对应EPS分别为0.65、0.97、1.35元，以4月26日收盘价67.90元计算，对应PE分别为103.9X、69.9X、50.4X，维持“增持-B”评级。 风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

事件描述 公司发布 2022年年报， 全年公司实现营业收入 70,453万元， 同比增长14.24%， 实现归母净利润 13,071万元， 同比增长 46.45%， 实现扣非归母净利润 11,966万元， 同比增长 50.79%。 研发费用率 4.89%， 同比增加 0.54个百分点。 实现 EPS0.56元， 全年业绩增长强劲。 公司同时预告 2023年一季度业绩， 预计归母净利润为 4741万元~5141万元， 同比增长 40.11%~51.93%； 扣非归母净利润 4372万元~4772万元 ，同比增长 46.01%~59.37%。 一季度延续强劲增长态势。 事件点评 单季度利润增速加快， 净利率提升 4.71个百分点。 分季度业绩看， 前1~4季度公司收入分别为 19140.4万元（+11.0%）、 16857.1万元（+26.7%）、16521.5万元(+17.4%)、 17933.50万元（+5.20%）， 归母净利润分别为 3383.9万元（+8.8%）、 3232.0万元（+45.9%）、 2846.9万元（+47.7%）、 3608.11万元（+115.90%）。 单季度利润增速加快， 其中第四季度利润增速高， 与抗疫药物相关辅料出货大幅增加、 去年同期计提资产减值损失导致低基数、 今年政府补助及资产相关的递延收益摊销产生的其他收益增加有关。 2022年， 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 3.3%、 4.03%、 4.89%， 比上年同期分别-0.15pp、 -1.02pp 和+0.54pp。 销售毛利率 29.77%， 比上年同期增加 0.88pp， 销售净利率 18.58%， 同比增加 4.71个百分点。 控股子公司曲阜天利 2022年业绩扭亏， 净利润 47.09万元。 注射级辅料产生突破，新产能二季度试生产。2022年公司新增龙胆酸（供注射用）、 微晶纤维素丸芯、 乳糖粉状纤维素共处理物 3个新产品的 CDE 登记， 其中龙胆酸（供注射用） 为公司第一款注射级辅料产品， 实现了注射级辅料领域新突破。 目前公司已有 39种产品获得登记号， 其中 23个产品已激活（A）； 共有 14个产品获得美国 DMF 归档号， 新增二氧化硅和羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟 EXCIPACT 认证， 使欧盟 EXCIPACT 认证品种达到 10个。 位于淮南的“新型药用辅料生产基地一期项目” 建设持续推进， 建成后将增加 9000吨高端辅料产能供应， 预计 2023年二季度投入试生产。“合肥研发中心及生产基地项目” 已取得合肥市高新区政府备案， 等待土地指标的下发。 进口替代加速， 国内头部制剂客户订单增长， 海外销售快速增长。 国内药辅需求保持高速增长， 在带量采购和保持供应链稳定的背景下， 国产产品质量的提升及成本的优势， 使国内药辅领域进口替代趋势明显。 2021年公司 实现进口品种替代的客户 25家， 进口替代的销售额占销售额增长的 20%以上。 22年上半年进口替代销售额超过 1500万， 占上半年销售增加额的 1/3左右， 全年该比例提升至 40%左右。 国内头部制剂客户订单增长， 大客户订单循环快， 对高品质辅料的需求量大， 有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构， 去年全年大客户销售占国内销售额的比例接近 2/3。 此外， 随着海运逐渐畅通， 欧洲客户订单增加， 海外全年实现销售 9464.48万元， 同比增长 48.96%， 毛利率 26.27%， 提升 6.43个百分点。 公司产品销售结构变化明显， 高品质 MCC 销售紧俏。 2022年纤维素系列销售额 3.29亿元， 同比提升 15.30%， 销售占比 46.65%， 同比增加 0.43个百分点， 毛利率 35.03%， 同比略有下降。 其中， 喷雾法制备的高品质型号的MCC 具备更好的粉体学特性， 目前供不应求， 公司是国产唯一供应商。 明年随着新产能建成投产， 纤维素系列品种的供货周期有望缩短。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.67、 0.81、 0.98元， 对应 PE 分别为 27.0、 22.2、 18.5倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于： 安全生产的风险， 新产能利用情况不及预期的风险， 产品质量的风险， 汇率波动的风险， 原材料价格上涨， 曲阜天利整合不及预期的风险等。

事件描述 公司发布2022 年年报，全年实现收入82.49 亿元（+19.42%），归母净利润8.62 亿元（+12.05%），扣非归母净利润7.69 亿元（+3.94%）。2022Q4单季度实现收入26.86 亿元（+72.71%），归母净利润1.33 亿元（+23.41%），扣非归母净利润1.21 亿元（+16.5%）。实现经营活动现金流净额6.77 亿元，实现EPS1.12 元。 事件点评 战略层面实施“1+5”布局，落实“三核九翼”规划。“1+5”布局是中长期产业规划，“1+”是打造达仁堂主品牌，以此为引领，明确“隆顺榕”、“乐仁堂”、“京万红”等子品牌定位。“5”是布局五大产业方向：绿色中药做大做强；强化精品饮片业务，整合中药饮片资源，布局GAP 基地建设；“达仁堂大药房”精品国药连锁建设；探索“药道地，精医道”的医养结合为中医特色的达仁堂中医诊疗品牌连锁；整合公司旗下品牌和产品资源，布局药食同源的大健康品类和功能性品类业务。“三核九翼”是中成药板块中短期方向。第一核是构建心脑血管产品线。以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同，提供心脑血管领域多病种解决方案。第二核是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌。第三核则是以“达仁堂”承载精品国药。“九翼”是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等专科线发展。 推动营销创新，推进成药提质上量。2022 年公司管理费用率为4.58%，同比下降0.8pct；销售费用率为23.87%，同比增长1.3pct。工业板块毛利率56.49%，同比下降0.23pct，ROE（摊薄）13.21%，同比提升1.12pct。2023年速效救心丸增长2.3 亿元，销量增长15%；重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长288.7%；京万红降库存明显，金芪降糖片同比增幅达到20%。清肺消炎丸、清咽滴丸销售量分别同比增长59.89%、47.11%。 公司去年进行了组织架构调整，优化工业营销组织构架，突出营销平台专业品类定位，构建快速响应的营销体系。1、成立商销事业部营销平台，打造普药产品和第三终端营销平台。2、成立天津中新医药完成商业板块整。3、新成立药材资源中心，推进药材公司经营模式转变，强化对内保供应和对外经营两个职能。4、推进达仁堂连锁大药房建设，探索达仁堂医院全新运营模式。 今年，营销层面以“骄子工程”立足做大主品，提升盈利能力和费用摊销水平；以“宝贝计划”发掘产品独家或有特色治疗优势的产品潜能，构建多元产品矩阵；以“青苗计划”培育潜力品种，储能蓄势。规范价格体系，推动销售工作全面下沉到市场。向多终端销售拓展，拓展商业专科医院及互联网医疗模块、商业医药零售模块；强化电商平台，拓展第四终端市场；布局出海业务，助力品牌和业务提升。 “十四五”产品规划明确。根据公司“十四五”规划，在2022 年稳定基础结构之后，2023 年开始每年工业板块收入增长目标不低于18%（2023年以2021 年为基础）。“十四五”末，规划速效救心丸销售规模20 亿元以上；通脉养心丸和清咽滴丸是5-10 亿元规模；胃肠安丸、癃清片和痹祺胶囊是3-5 亿元规模；清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于20%的增速。 安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸三个国家级非遗产品以及海马补肾丸等产品将依托达仁堂销售公司，重点打造精品国药。未来会以达仁堂为主强化品牌建设，进行全产业链赋能。 投资建议 公司控股股东混改落地，公司中药品牌、品种、老字号资源丰富，已经制定了十四五规划，以三核九翼、五大战略、叠加品牌建设，在营销变革、经营改善、激励到位的前提下，我们认为公司的收入和利润增速继续增长。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为10.25 亿元、12.34 亿元、14.96 亿元，EPS 分别为1.32、1.60、1.93 元，PE 分别为29.4、24.4、20.2 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 包括但不限于：疫情反复；上游药材价格上涨；集采导致产品降价；管理和营销优化效果不及预期；核心品种提价及销售不及预期等。

公司发布2022 年年报，实现收入10.88 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长12.71%；实现EPS 0.50 元。 事件点评全年受疫情及药材成本上升等因素影响导致利润增速回落，品牌计划今年将推及全国。2022 第四季度实现收入2.18 亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降3.92%；实现扣非归母净利润415.61 万元，同比下降45.75%。公司在2022 年初开启了品牌计划，在四个省份九大城市重点试点，带动OTC 销售单店产出提升，拉动OTC 渠道销售占比从30%左右提升至34%左右。目前公司处方药产品覆盖12800 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700 余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖800 余家药品连锁公司、10 万余家门店，与国内近500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。23 年品牌计划将逐步推广到全国区域，进一步提升OTC 渠道销售占比。未来在保持整体销售增长的前提下，OTC 销售占比计划提升至50%左右。 主导品种增长稳定，小品种提供新的增长点。2022 年公司妇科产品收入7.69 亿元，同比增长11.95%，毛利率76.78%。泌尿系统产品收入2.22 亿元，同比增长9.95%，毛利率84.71%。清热解毒类收入8016.44 万元，同比增长17.09%，毛利率64.59%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种，经培育后有望成为公司新的业绩增长点。 新药+配方颗粒+经典名方跟进，为未来储备动能。龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品已完成三期临床试验，进入申报资料整理阶段，将陆续报产。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案179 个，8 首经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统地构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。 投资建议公司销售上拓展OTC 渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研 经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.63\0.75\0.90，以3 月30 日收盘价13.27 元计算，PE 分别21.7\18.1\15.2 倍，给予“买入-B”评级。 风险提示行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价等。

事件描述公司发布2022年年报，实现营业收入43.51亿元，同比上升19.25%，归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比上升35.54%。实现扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。实现EPS0.75元，ROE9.61%。其中，第四季度实现营业收入12.25亿元，归母净利润1.53亿元，扣非归母净利润1.32亿元。拟10派2.20元（含税）。 事件点评非注射剂品种收入同比增速23.69%，注射剂稳健增长，业绩超过股权激励目标。全年公司非注射剂品种收入29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.7%，超过股权激励目标。其中，金振口服液全年销售过10亿，全年销量26307.91万支，同比增加74.81%，带动公司口服液营业收入增长68.45%，杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒带动颗粒和冲剂的收入达到2.81亿元，增长104.46%。筋骨止痛凝胶带动凝胶剂收入达到3186.00万元，增长417.69%。 注射剂收入14.51亿元，同比增长11.26%，维持比较稳健的增长。热毒宁进入《新冠诊疗方案》，销量3182.81万支，同比增长54.90%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量880.79万支，下滑14.37%。 公司股权激励目标为2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。2022年业绩超过股权激励目标，费用上摊销1535.41万元。 研发能力强，新获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒两个新药注册批件。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展，研发效率及质量持续提升。继2021年11月银翘清热片成为新的中药注册分类办法实施以来的第一个1.1类新药之后，公司再获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个注册批件。其中，苓桂术甘颗粒是首个按古代经典名方目录管理的中药复方制剂（中药3.1类新药）。处方来源于张仲景《金匮要略》中的苓桂术甘汤，已列入《古代经典名方目录（第一批）》。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批的新冠肺炎治疗中药药物，已纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(第十版)》中，为3.2类中药新药。 公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.06亿元（+21.3%）；研发费用率13.92%（+0.23pp）。目前处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的1.1和1.2类中药创新药6个。产品储备丰富，独家品种众多，主销售改革成效初显。目前，公司拥有46个中药独家品种，4个中药保护品种，108个品种进入2022版国家医保目录，其中独家品种24个。43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液大品种，打造三大核心品种集群，支撑公司整体业绩稳健增长。 销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。其中，热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。金振口服液聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现较好发展态势，持续优化基层终端资源，产品覆盖持续加大。银杏二萜内酯葡胺注射液以抗血小板聚集新途径的学术理论为指导，确立首个获批上市的特异性PAF受体拮抗剂的学术引领，继续坚持“以量换价”，推动规模快速增长，稳定住市场基本盘。同时对代理商推行类自营精细化管理，对潜力省份予以培育。 公司运营效率明显提升。2022年，公司综合毛利率为72.10%，同比增加0.19个百分点；期间费用率61.01%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率42.93%，同比减少0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比增加0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比减少0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96亿元，同比增加9.65%。公司运营效率明显提升，营业周期161.36天（-47.37天），净营业周期60.24天（-49.72天），总资产周转率0.68次（+0.08次）。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.93、1.14、1.40元，对应公司2月20日收盘价26.25元，PE分别为28.08、22.94、18.78倍，我们认为，公司产品储备丰富，销售改革成效初显，销售短板已逐步回补加强，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 风险提示风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

理顺治理结构，聚焦儿药。2020 年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年8 月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。 伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新在儿童维生素AD 滴剂市场占有率超60%，已经实现了渠道全覆盖。2022 年起，伊可新扩展适用年龄至6 岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测2026 年伊可新终端销售额有望超过31 亿、34 亿、40 亿。 二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊D 新(维生素D 滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022-2024 年营收分别为23.3亿元、28.8 亿元、35.1 亿元，增速分别为15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为5.5 亿元、7.0 亿元、8.7 亿元，增速分别为45.3%、26.0%、24.7%，对应EPS 分别为2.4、3.0、3.7 元。以1 月9 日收盘价计，对应PE 分别为18.3倍、14.5 倍和11.6 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：生育率降低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。

事件描述 公司发布 2022年三季报， 2022Q3公司实现营业收入 3.59亿元， 同比增长 26.21%； 实现归母净利润 3813.84万元， 同比增长 35.32%； 实现扣非归母净利润 2906.16万元， 同比增长 2.61%； 基本每股收益为 0.44元， 同比增长 1.48%。 2022年前三季度公司实现营业收入 8.62亿元， 同比增长 8.68%； 实现归母净利润 7900.12万元，同比减少 0.40%；实现扣非归母净利润 6423.36万元， 同比减少 14.80%； 基本每股收益为 0.91元， 同比减少 25.41%。 事件点评 2022Q3公司营收及净利润增速明显加快， 前三季度业绩较上半年显著改善。 2022年上半年多地疫情散发对客户拓展、 商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击， 与此同时公司持续强化平台能力建设， 加大在业务拓展、研发、 产品线、 信息化、 供应链、 人才团队等领域投入， 相关费用增长较快。 受此影响， 上半年公司实现营业收入 5.03亿元， 同比减少 1.14%； 实现归母净利润 4086.28万元， 同比减少 20.09%。 得益于三季度疫情缓解， 公司营收增速明显加快， 前三季度实现营业收入 8.62亿元， 同比增长 8.68%。 同时前三季度相关费用控制也取得了一定的效果： 销售期间费用率为 12.44%， 较上半年变动-0.04pct； 管理/研发/销售/财务费用率分别为 2.58%/2.44%/8.73%/-1.31%， 较上半年变动-0.34pct/0.27pct/-0.49pct/0.52pct。 受此影响， 前三季度公司实现归母净利润 7900.12万元， 同比减少 0.40%。 公司研发中心建设稳步推进， 自主品牌建设有望加快。 目前公司研发主要集中在上海、 南京和杭州三地， 其中南京自主产品生产与研发基地投资 2.8亿元， 已于今年 2月份正式开工建设， 目前该基地正在建设中， 预计明年下半年即将投入使用； 杭州研发中心已经投入使用， 研发团队组建已初具规模，多个产品研发项目启动。 预计研发中心建成投产后， 将进一步推动公司自有品牌和自主产品的研发和生产进度， 自主品牌产品的收入占比也有望提升。 公司持续推进信息化平台建设， 逐步增强客户粘性。 针对客户对于供应链管理的现实需求， 公司通过投入 IT 研发力量， 研发出定制化的供应链管理“瑞宝” 平台系统， 该平台系统能够帮助客户实现产品筛选、 询价、 下单、售后、 过程状态查询等环节的信息化和透明化， 将公司订单信息与客户订单信息共享， 打通公司与客户之间的信息墙， 满足客户对供应链的专业化管理需求， 进一步增强客户粘性。 目前该平台已实现运营， 并持续引流和开发客户进行免费试用。 投资建议 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 12.73、 16.99、 22.31亿元（原值为 14.08、 18.29、 23.52亿元）， 增速分别为 14.8%、 33.4%、 31.3%， 净利润分别为 1.16、 1.55、 2.08亿元（原值为 1.37、 1.72、 2.22亿元）， 增速分别为6.9%、 33.4%、 34.4%， 对应 EPS 分别为 1.34、 1.79、 2.40元（原值为 1.58、1.99、 2.56元）， 以 10月 31日收盘价 49.74元计算， 对应 PE 分别为 37.1X、27.8X、 20.7X， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、 市场份额和品牌知名度下降等风险； 贸易摩擦及汇率波动风险； 疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。