拟通过收购股权控制汇伦医药， 深化小分子化药业务布局， 有望增厚公司业绩3 月 7 日，公司发布公告称正在筹划向上海汇伦医药股份有限公司（以下简称“汇伦医药”）部分股东发行股份购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。 拟通过发行股份方式购买董大伦、董竹、海南乾耀等 88 名汇伦医药股东持有的汇伦医药 85.12%的股权。本次交易完成后，汇伦医药将成为公司的全资子公司。收购有望增厚公司业绩， 汇伦医药业务逐步发展成熟， 进一步深化公司小分子化药领域布局。汇伦医药是一家围绕呼吸重症、肿瘤、心脑血管等疾病领域进行布局的小分子仿创结合的化药企业，近两年来其研发成果在不断显现，已开始产业化规模生产，预期未来将实现较好的发展前景。 公司将产业布局进一步延伸至小分子化学药等前沿医药领域，形成“中药-化药”双品类的产业布局，实现产品结构丰富融合、治疗领域的进一步扩展和未来创新药管线的升级，加速打造领先的综合性医药企业。 据公司公告，汇伦医药 2022 年未经审计营收4.14 亿元，净利润-2.64 亿元； 2023 年营收 9.98 亿元，净利润 0.31亿元，实现扭亏为盈。 公司持续丰富产品储备，拓展 OTC 渠道，夯实核心竞争力公司中药板块业务主要从事妇科类、泌尿系统疾病类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局。公司主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种、医保目录品种，疗效显著、安全性高，得到了市场多年验证，竞争格局良好，公司积极开展重点品种二次开发叠加渠道拓展，重点品种有望进一步放量。公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至 2023H1，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药在研产品已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种 445 个，已完成国标及新省标备案品种共 213 个；涉及妇科、儿科、老年科等领域的 8 首经典名方研发工作也正在抓紧推进中；此外，公司还启动了多个医药级保健品项目的研发，进一步拓宽研发布局。经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司自 2018 年大力拓展 OTC 渠道， 2022 年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可， OTC渠道的药品销售得到了明显的提升。 盈利预测与投资建议暂不考虑汇伦并表，我们预计 2023-2025 年公司营收分别为10.54、 13.45、 16.16 亿元， 归母净利润分别为 1.02、 1.33、 1.64亿元，对应 EPS 分别为 0.44、 0.58、 0.71 元/股，当前股价对应 PE分别为 21.8、 16.7、 13.5 倍，公司于中药细分领域领先， OTC 渠道扩展助力业绩提速， 深化布局小分子化药领域有望增厚业绩， 成长潜力大， 给予“买入”评级。 风险提示：药品研发失败风险； 渠道推广不及预期风险。

新天药业拟收购汇伦医药，扩张小分子化药商业版图公司发布公告，称正在筹划向上海汇伦医药部分股东发行股份，以购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。 截至 2022年底，公司持有汇伦医药约15.37%的股份， 若此次收购完成， 将提高公司在汇伦医药的话语权，并发力布局小分子化药领域，有望为公司带来第二增长曲线。考虑到公司产品研发投入增加，未来产品销售仍需加大投入，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预期， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.35/1.78/2.15亿元（原预计为 1.51/1.87/2.28亿元）， EPS 分别为 0.58/0.77/0.93元/股，当前股价对应 PE 分别为 16.5/12.5/10.3倍， 我们看好公司潜在业务版图扩张带来的业绩新增量， 维持“买入”评级。 拟收购标的深耕小分子化药仿创领域，新药及仿制药管线丰富汇伦医药成立于 2004年，是从事小分子药物研发、生产及营销的创新型生物医药企业，优势领域覆盖炎症、肿瘤、心血管、妇科、男科等。并且， 公司集“研产销”业务于一体， 已完成从候选药物发现到制剂开发、从临床研究到商业化生产全产业链的功能布局；拥有的“原料药+制剂” GMP 产线， 在带量采购等政策下具有一定的成本优势。 公司现实现上市品种 10余个； 拥有多条创新药管线，已取得 3个 1类新药临床批件；拥有 10余条 2类新药和仿制药管线，储备丰富。 优势领域重叠，协同赋能产业发展公司传统中医药业务以女性健康、泌尿系统健康、慢性病为主攻领域， 同时未来将进一步覆盖老年疾病、儿童用药等方向， 现以通过自身研发与外部技术引进相结合， 逐步打造专利中药创新药、中药配方颗粒、中药经典名方、中药保健品集群发展特色生态。 而汇伦医药管线所覆盖的优势科室，如妇科、炎症、心血管等，与公司存在应用领域协同性。 因此， 我们认为若此次收购成功完成， 公司将有望建立“中药基本盘稳健+化药创新增量” 的业务新格局。 风险提示： 收购失败风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期。

事件公司披露 2022年年度报告。公司 2022年实现营业收入 10.88亿元，同比+12.15%；归母净利润 1.16亿元，同比+15.40%；扣非归母净利润 1.06亿元，同比+12.71%。 事件点评 疫情影响下短期业绩承压，财务指标显现韧性单季度来看，公司 2022Q4收入为 2.18亿元，同比-2.73%；归母净利润为 0.11亿元，同比-3.92%；扣非归母净利润为 0.04亿元，同比-45.75%。 2022年公司整体毛利率为 77.26%，同比-1.99个百分点；期间费用率64.96%，同比-1.39个百分点；其中销售费用率 48.91%，同比+0.26个百分点；管理费用率（含研发费用）15.02%，同比-0.93个百分点； 财务费用率 1.03%，同比-0.72个百分点；经营性现金流净额为 0.76亿元，同比-39.00%。 各板块增长稳健，产线建设确保产能需求2022年公司妇科类产品营收 7.69亿元，同比增长 11.95%；泌尿系统类产品营收 2.20亿元，同比增长 9.95%；清热解毒产品营收 8016.44万元，同比增长 17.09%；其他产品营收 1694.20万元。 目前在建的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线也将于 2023年6月完成建设。公司全部产线完成升级且新产线建成投运后，将可以保障未来 5年预计 40亿产值的全产业链系统产能需求，也将会在成本控制与生产效率提升方面，产生极大的内生效益。 创新中药成果丰硕，公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至 2022年底，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3个中药新药产品且已完成临床三期试验，拥有中药配方颗粒省标品种 445个，完成国标备案 179个，经典名方产品的研发也已初见成效，目前正推进 8个经典名方的研究。 以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略公司拥有 400余人的销售队伍及 100余家商业推广公司，在全国 30个省、自治区、直辖市建立了多个区域办事处，并进行学术推广活动，处方药产品覆盖 12800余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1700余家，与国内 1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动 OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经 达到 2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展 OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。2022年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC 渠道的药品销售得到了明显的提升。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 14.2/17.4/20.7亿元，分别同比增长 30.3%/22.6%/19.4%，归母净利润分别为 1.5/1.9/2.2亿元，分别同比增长 30.8%/22.9%/19.6%，对应估值为 21X/17X/14X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC 渠道的不断渗透，维持“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

公司发布2022 年年报，实现收入10.88 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长12.71%；实现EPS 0.50 元。 事件点评全年受疫情及药材成本上升等因素影响导致利润增速回落，品牌计划今年将推及全国。2022 第四季度实现收入2.18 亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降3.92%；实现扣非归母净利润415.61 万元，同比下降45.75%。公司在2022 年初开启了品牌计划，在四个省份九大城市重点试点，带动OTC 销售单店产出提升，拉动OTC 渠道销售占比从30%左右提升至34%左右。目前公司处方药产品覆盖12800 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700 余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖800 余家药品连锁公司、10 万余家门店，与国内近500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。23 年品牌计划将逐步推广到全国区域，进一步提升OTC 渠道销售占比。未来在保持整体销售增长的前提下，OTC 销售占比计划提升至50%左右。 主导品种增长稳定，小品种提供新的增长点。2022 年公司妇科产品收入7.69 亿元，同比增长11.95%，毛利率76.78%。泌尿系统产品收入2.22 亿元，同比增长9.95%，毛利率84.71%。清热解毒类收入8016.44 万元，同比增长17.09%，毛利率64.59%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种，经培育后有望成为公司新的业绩增长点。 新药+配方颗粒+经典名方跟进，为未来储备动能。龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品已完成三期临床试验，进入申报资料整理阶段，将陆续报产。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案179 个，8 首经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统地构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。 投资建议公司销售上拓展OTC 渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研 经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.63\0.75\0.90，以3 月30 日收盘价13.27 元计算，PE 分别21.7\18.1\15.2 倍，给予“买入-B”评级。 风险提示行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价等。

事项：公司公布2022年年报，实现收入10.88亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%；EPS为0.50元/股。公司业绩基本符合预期。 其中2022Q4单季度实现收入2.18亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降3.92%；实现扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降45.75%。 2022年度利润分配预案为：每10股派1.0元（含税）。 平安观点：2022年疫情影响下业绩展现韧性，盈利能力保持稳定。2022公司实现收入10.88亿元（+12%），归母净利润1.16亿元（+15%），基本符合之前市场预期。因公司核心产品主要在医院端销售，我们认为在疫情影响下仍展现出较强的韧性。从盈利能力来看， 2022 年毛利率77.26%（ -2.00pp ） ， 我们认为主要受上游药材涨价等因素影响； 净利率10.67% （ +0.30pp ） ， 基本持平。2022 年销售费用率48.91%（ +0.26pp ） 、管理费用率13.04% （ -0.81pp ） 、研发费用率1.98%（-0.12pp）、财务费用率1.03%（-0.71pp），基本保持稳定。 核心产品稳定增长，OTC占比有望持续提升。公司核心产品主要为妇科用药坤泰胶囊、苦参凝胶，泌尿系统用药宁泌泰胶囊，清热解毒用药夏枯草口服液等。2022年妇科类收入7.69亿元（+12%），我们预计其中坤泰胶囊收入超5亿元；泌尿系统类收入2.22亿元（+10%），主要由宁泌泰胶囊贡献；清热解毒类收入0.80亿元（+17%），主要为夏枯草口服液。2022年公司开始推行以和颜坤泰为核心的“龙门计划”，打造OTC品牌效应，我们认为伴随疫情解除，2023年OTC端收入将明显提升。 公司是中药创新药研发龙头之一，2023年迎来陆续报产节奏。公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验，拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案179个，且经典名方产品的研发也已初见成效，目前涉及妇科、儿科、老年科等领域的8首经典名方研发工作正在进行中。我们认为2023年开始公司创新管线将逐步迎来报产节奏。 2023年有望恢复高增长，维持“推荐”评级。根据公司股权激励目标，2023年解锁目标A为以2020年营收为基数，2023年增长100%；或以2022年营收为基数，2023年营收增长27%。我们认为在疫情放开背景下，叠加股权激励目标，2023年有望实现高增长。考虑到2022年业绩受疫情影响，我们将2023-2024年盈利预测下调至1.45亿、1.78亿元（原预测为1.87亿、2.39亿元），新增2025年公司净利润预测，预计为2.15亿元。当前股价对应2023年PE为22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业政策风险：医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施，部分药品价格面临下降风险。2）产品研发风险：药品研发周期长、难度高、投入成本大，存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。3）2023年疫情反复风险：若2023年再次出现疫情反弹小高峰，或对产品放量造成不利影响。

事件:新天药业发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入8.69亿元（同比+16.63%），实现归母净利润1.05亿元（同比+17.94%），扣非归母净利润1.02亿元（同比+17.91%）。2022年单Q3，公司实现营业收入3.45亿元（同比+18.36%），实现归母净利润4744万元（同比+12.69%），扣非归母净利润4614.06元（同比+16.56%）。 投资要点：公司费用结构优化，盈利能力逐步提升公司销售费用率、管理费用率、财务费用率下降，研发费用投入加大。2022年前三季度销售费用4.28亿元（同比+16.67%），单三季度销售费用1.67亿元（同比+15.20%），单三季度销售费用率48.50%，同比降低1.33个百分点。2022年前三季度管理费用9907.94万元（同比+10.71%），单三季度管理费用3372.38万元（同比+11.44%），单三季度管理费用率9.78%，同比降低0.61个百分点。2022年前三季度财务费用473.67万元（同比-59.10%），单三季度财务费用298.23万元（同比-11.61%），单三季度财务费用率0.87%，同比降低0.29个百分点。2022年前三季度研发费用1257.16万元（同比+7.31%），单三季度研发费用456.49万元（同比+26.83%），单三季度研发费用率1.32%，同比增长0.09个百分点。 经营净现金流因购买原材料支出增加略有下滑2022前三季度因购买商品等支出增加，公司经营活动现金净流量为6290.78万元，同比下降35.60%，其中经营活动现金流入8.36亿元（同比+12.19%），经营活动现金流出7.73亿元（同比+19.40%）。公司整体经营稳健。盈利预测和投资评级新天药业作为贵州省重点中成药企业，立足于临床疗效，打造现代化中成药产品梯队，同时布局配方颗粒业务，快速推进配方颗粒产业化建设，我们看好公司长期发展。预计2022/2023/2024公司收入分别为11.63亿元/14.64亿元/18.10亿元，同比增长20%/26%/24%。对应归母净利润分别为1.21亿元/1.56亿元/1.91亿元，同比增长21%/28%/23%。对应PE估值29.32X/22.89X/18.62X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济波动风险。

事件公司披露 2022年半年度报告。公司 2022年上半年实现营业收入 5.25亿元，同比增长 15.53%，归属于上市公司股东的净利润 0.57亿元，同比增长 22.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.55亿元，同比增长 19.06%。基本每股收益为 0.35元/股。公司 2022年Q2单季度实现营业收入 2.75亿元，同比增长 15.02%，归属于上市公司股东的净利润 0.27亿元，同比增长 23.74%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.26亿元，同比增长 18.51%。 事件点评 产品梯队布局合理，多疾病领域共同发力目前，公司拥有药品生产批件 32个，其中国家医保目录品种 10个、国家基本药物目录品种 1个、非处方药（OTC）品种 12个、独家品种 12个；在产产品主要妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。2022H1妇科类营收 3.70亿元（+14.39%），毛利率 78.03%；泌尿系统类营收1.09亿元（+15.50%），毛利率 85.86%；清热解毒类营收 0.38亿元（+19.11%）；其他类营收 0.08亿元（+74.42%）。主导产品均为国内独家专利品种，是经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。坤泰胶囊属于唯一改善卵巢功能的中成药；宁泌泰胶囊属于泌尿系全面镇痛、直击尿频的基础中成药；苦参凝胶属于唯一三步恢复阴道微生态平衡的高纯度植物凝胶；夏枯草口服液属于降抗散结的优选中成药。第二梯队品种丰富，包括调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和 OTC 品种。 持续推进产品研发储备，创新中药成果丰硕公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至 2022年上半年，公司拥有 3个中药新药产品（龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒）且已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种 445个，完成国标备案 133个；经典名方产品的研发初见成效。公司以自主研发为主，取得丰硕成果。截至 2022上半年，拥有发明专利 36项，实用新型专利 2项，外观专利 13项，获得国家新药证书 11个，药品批准文号 32个。 以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略截至 2022年上半年，公司拥有近 300人的自有专业营销队伍和近 90家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国 30个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖 11500余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1400余家，与国内 1400余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖 800余家药品连锁公司、85000余家门店，与国内近 500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务 关系。公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动 OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到 2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展 OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。公司加强医药商业品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。公司女性青春与生殖健康管理的中药商业品牌——“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，目前，和颜坤泰胶囊“卵巢安康和颜坤泰”品牌广告已登录多个省市相关媒体平台。 投资建议我们预计公司 2022-2024年收入分别为 13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长 34.6%/37.7%/30.3%，对应 PE 为 19.30/14.02/10.76X。 考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC 渠道的不断渗透，我们维持业绩预测不变，维持“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

公司专注现代中药， 业绩稳健增长： 公司主要从事以妇科类、泌尿系类疾病用药为主，且涵盖乳腺甲状腺类、抗感冒类、清热类、抗肿瘤类等多个领域的中成药产品研究、开发、生产与销售。目前拥有药品生产批件 32个，其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、 苦参凝胶、夏枯草口服液为四大主导产品，均为国内独家品种。 公司经营稳健，业绩恢复增长， 2021年实现营业收入 9.7亿元，同比+29.15%，归母净利润 1.01亿元，同比+35.76%。 中药政策鼓励传承创新， 中药新药获批数量创新高： 自 2016年《中华人民共和国中医药法》诞生，国家不断出台重磅支持政策推进中医药行业发展，鼓励中药传承与创新。同时，持续优化中药审评审批管理，完善中药分类注册管理，建立了“三结合”中药注册审评证据体系。 2021年，中药新药 NDA 申请受理数量为 10个，批准中药新药上市 12款，占近五年中药获批新药总数的 54%，数量创近五年新高。 在研产品管线丰富， 增资布局小分子化药领域： 公司现拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3个中药新药产品且均已完成三期临床试验，拥有中药配方颗粒品种 445个，同时持续开展对重点产品的临床医学研究， 积极进行二次开发。 公司四次增资汇伦生物， 进军小分子化药领域，截至 2021年末持股比例为 14.88%。 汇伦生物先后获得“注射用西维来司他钠”等十余个药品注册批件，现已陆续上市并实现规模化销售。 OTC 推广继续展开，品牌建设逐渐起步。 2022年，公司继续“以临床疗效拉动 OTC 渠道市场”， OTC 推广活动在大部分区域正常进行， 品牌建设虽受到疫情影响有所延迟，但目前已在试点省市全面展开；加强展开“和颜”品牌建设， 其推广正在四个省份进行试点，主要通过传统媒体和新媒体投放、 药店推广活动及消费者体验和宣传活动等进行宣传，着力将“和颜” 打造为独特的女性健康品牌。 首次覆盖，给予“推荐“评级： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为1.38亿、 1.87亿、 2.39亿元，当前股价对应 2022年 PE 为 19.5X。 当前公司估值低于可比公司水平， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1）行业政策风险：医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施，部分药品价格面临下降风险。 2）产品研发风险：药品研发周期长、难度高、投入成本大，存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。 3）渠道推广及市场开发不及预期：新兴渠道的推广及开发需要一定渗透时间，同时院端及院外市场的覆盖受各地政策影响较大，销售情况存在不确定性。

事件：公司发布2022年1季报。实现营业收入2.49亿元（+16.1%），归属于上市公司股东的净利润3088万元（+21.73%）,扣非后归属于上市公司股东的净利润2973万元（+19.55%）。 业绩符合预期，全年仍有望实现较快增长。在疫情散发扰动下，公司1季度业绩仍保持了平稳增长，符合预期。公司于2021年实施股权激励计划，共向60名核心管理和技术人员授予317万股，并根据业绩完成度确定不同的解锁比例。我们认为在现有产品放量带动下，未来完成甚至超出业绩目标为大概率事件。目前龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个新药产品完成临床三期试验；多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。公司还拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个，品种储备丰富。同时公司积极推进“中药配方颗粒建设项目”和“凝胶剂及合剂生产线建设项目”。随着创新产品上市以及产能释放，公司将新增多个业绩增长点。 核心品种快速增长，OTC渠道拓展打开成长空间。公司妇科类核心品种坤泰胶囊和苦参凝胶近年来的销售金额和在各个渠道的市占率均呈现出不断上升态势。我们认为首先是得益于产品临床疗效显著，循证医学证据积累充足，临床医生对于产品的信赖度和认可度逐步提升；其次公司坚持通过临床疗效拉动OTC渠道市场，强化品牌建设，提高连锁药店覆盖率和单店产出，目前公司OTC渠道占比约为30%左右，未来OTC渠道销售金额和占比仍有较大提升空间，公司抵御政策风险能力将进一步增强。 盈利预测和估值。我们认为公司核心品种已经进入到医院端销售稳健增长，OTC端快速放量的阶段。预计2022-2024年公司营业收入分别为12.37、15.58和19.34亿元，同比增速分别为27.6%、25.9%和24.1%；归母净利润分别为1.31、1.71和2.21亿元，同比增速分别为30.7%、29.9%和29.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为17.3、13.3和10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：中成药集采降价；研发进度不及预期；疫情影响产品销售。

2022年4月28日，公司披露2022年第一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入2.49亿元，同比增长16.10%，归属于上市公司股东的净利润3,087.93万元，同比增长21.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2,972.75万元，同比增长19.55%。基本每股收益为0.1868元/股。 事件点评“二三四研发格局形成”，打造创新中药研发管线公司以自主研发为主，逐渐形成“二三四”研发格局：“二”是研发布局于上海、贵阳两地、“三”是分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地、“四”是系统的构建了上海中药新药创新研究中心、上海硕方医药、贵阳技术中心、上海产品医学研究部等四大研发模块。公司已完成和正在研发的产品/项目包括：（1）龙芩盆腔舒颗粒、术愈通颗粒、苦莪洁阴胶囊等三个品种已完成III期临床研究，将结合实际情况陆续提出上市许可申请；（2）正在开展涉及妇科、儿科、老年科、呼吸科的中药经典名方的研究，拟在相关部门发布相应方剂关键信息后，陆续提出上市许可申请；（3）持续开展公司重点品种坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液的临床医学研究，对相关产品进行二次开发。 产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个，其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、零售药店的市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022年，公司已经制定了更为细致深入的业绩增长战略部署与行动计划，在相较2021年业务增长基础上，将进一步加大临床销售的“广度、深度、精细度”，持续增加等级医院和基层市场的产品覆盖率，加大学术推广力度，提升单个医院产出，努力实现“三年倍增计划”的第二个年度业绩目标，力争超额完成2022年度目标任务。 临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖临床销售是公司重点营销渠道，公司实施了一系列营销机构与体系改革，在股权激励计划的有效推动下，全面实施职责、任务与激励政策相结合的考核机制，促进渠道开拓能力、强化终端业务的精细化管理，提升单人、单院及单店产出；结合当前覆盖的医院市场，基于现有产品集群，迭代加强妇科线、男科线等领域的产品推广；此外，公司还专门成立了特殊品种营销团队，进一步持续探索二线品种的推广工作。通过以上多措并举，在业务增长计划的落实层面，取得了显著成效。公司OTC市场布局从2018年开启，在不到4年的时间，截止2021年底，公司OTC市场已经覆盖全国30个省市的药店数量达90000余家，较2020年增长12%；覆盖近800家大中主流药品连锁公司并不断强化了双方的合作关系。药品门店单产较2020年增长26.4%。公司还将加大互联网渠道的销售投入力度，加快媒体渠道建设与运营，特别是新媒体建设，将公司产品宣传通过媒体渠道发放与传播，精准触达消费者，全面助力品牌建设。 投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长34.7%/37.7%/30.3%，对应PE为15.91/11.55/8.87X。 考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

公司业绩实现较好增长。2021年公司实现营业收入9.70亿元，同比+29.15%；归母净利润1.01亿元，同比+35.76%。其中妇科类6.86亿元（+31.67%）、泌尿系统类2.02亿元（+22.42%）、清热解毒类0.68亿元（+17.24%）、其他类0.13亿元（+85.71%）。 公司形成多梯度系列产品。目前，公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保品种10个、基药目录品种1个、OTC品种12个、独家品种12个。其中坤泰胶囊（妇科）、宁泌泰胶囊（泌尿）、苦参凝胶（妇科）等多个独家主打品种已经实现单品过亿的市场规模。除上述主打品种外，公司小规模生产和计划生产品种包括调经活血胶囊、当归益血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和OTC品种。另外，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床III期试验，拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个，且经典名方产品的研发也已初见成效。 大力布局COTC。市场见成效。从2018年开启不到4年，截止2021年底，公司OTC市场已经覆盖全国的药店数量达90000余家，同比增长12%；覆盖近800家大中主流药品连锁公司；药品门店单产较2020年增长26.4%。目前公司OTC市场占比约30%，未来几年OTC市场占比有望提升至50%。同时，公司加大互联网渠道的投入力度，通过“和颜”品牌的打造，力争实现2022年OTC市场销售增长50%以上。 2021年公司整体毛利率为79.26%，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为48.65%、13.85%和1.74%。随着公司市场规模的扩大、OTC市场的发展、产品和品牌知名度的提升，加上强化预算管控，未来公司销售费用率预计会有所降低。投资建议】依托贵州省丰富的中药材资源，公司已基本形成了中成药、中药配方颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局，已经实现了系列产品线的联动发展格局。 公司持续加入研发投入，深入布局覆盖中药注册分类1-3类中药新药产品，持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成III期临床、推进中药现代化。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”预计于2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到OTC端覆盖的放量，公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。 我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为12.58/16.22/20.83亿元，归母净利润分别为1.35/1.88/2.56亿元，EPS分别为0.81/1.13/1.54元,对应PE分别为25/18/13倍。给予“增持”评级。【风险提示】行业政策变化风险；产品研发风险；应收账款账期风险；

事件描述 公司公布2021年年度报告，实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现EPS0.62元，拟10派1.20元(含税)。 事件点评 公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。公司2021年实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现扣非归母净利润9383.94万元，同比增长32.21%；2021年公司综合毛利率为79.26%，同比提高1.27个百分点。 ROE 11.70%，净利率10.37%，经营性现金流净额1.24亿元，研发总投入2889万元。公司去年对核心团队进行股权激励，并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增，即以2020年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化27%的增长。2021年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往3年，公司业绩进入加速期。 主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种，其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌TOP20”。2021年公司妇科类产品收入6.86亿元，同比增长31.83%，毛利率78.61%，同比提升1.74个百分点。泌尿系统产品收入2.02亿元，同比增长22.76%，毛利率86.91%，同比提升0.11个百分点。清热解毒类收入0.68亿元，同比增长17.30%，毛利率66.44%，同比提升0.53个百分点。从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。 此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。还有已获批的445个中药配方颗粒品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。 渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。公司销售队伍近400人，覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。OTC 门店覆盖继续增加，加大互联网线上销售投入，实现OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。 目前公司OTC 销售占比约30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC 销售占比提升至50%左右。公司还将加大品牌建设力度，以和颜?品牌建设为中心，精细管理，以品牌拉动，提升妇科系列产品的整体销售。 期间费用率降低，研发投入持续增长：2021年公司销售费用率和管理费用率分别为48.65%和13.85%，其中股权激励费用约888万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为12.9%，相比2020年均有所降低。随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。 在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念，不拘泥于中药身份，疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊，如果现在研发，按照新的中药分类标准，均属于1类新药。 在配方颗粒研发方面，公司目前拥有中药配方颗粒品种445个，其中60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局，2021年已经实现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。 投资建议 我们认为，中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1类中药新药。公司销售上拓展OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局，我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.82\1.12\1.51，以3月24日收盘价23.78元计算，PE 分别29.2\21.3\15.7倍，给予“买入”评级。 存在风险行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等。

事件2022年 3月 24日，公司披露 2021年年度报告。公司 2021年度实现营业收入 9.70亿元，同比增长 29.15%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长 35.76%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 9383.94万元，同比增长 32.21%。基本每股收益为 0.6193元/股，拟每 10股派现金红利人民币 1.20元（含税）。 事件点评 疫情形势下业绩稳步增长，妇科产品贡献核心收入从产品端看，坤泰胶囊、苦参凝胶等妇科产品贡献核心收入且持续提速，销售收入为 6.86亿元（占比 70.78%），同比增长 31.83%。宁泌泰胶囊等泌尿系统产品销售收入保持稳步增长，实现收入 2.02亿元（占比20.82%），同比增长 22.76%。清热解毒类销售收入为 6846.53万元，同比增长 17.30%。其他类销售收入保持快速增长，同比增长 76.84%。 毛利率持续提升，支出把控稳当公司利润持续提升，销售毛利率为 79.26%，上升 1.28pct；销售净利润为 10.37%，上升 0.5pct。公司支出管控得当，销售费用率为 48.65%（-0.07pct），管理费用率为 15.95%（-0.27pct）；财务费用率 1.74%（+0.99pct），主要由上年同期提前收到本期民贸贴息所致。 研发投入持续增加，新药研发叠加成熟产品的二次开发提升续航动能公司研发费用为 2037.66万元，同比增长 53.26%， 公司基于贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别积极展开配方颗粒、经典名方、上市品种再研究和中药新药的研发。其中， 三个创新中药术愈通颗粒（非胃肠吻合术后肠麻痹）、龙岑盆腔舒颗粒（盆腔炎性疾病后遗症） 以及苦莪洁阴凝胶（细菌性阴道病） 临床研究已结束，正在整理申报生产批件资料。 坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊和夏枯草口服液四大核心成熟产品的二次开发增加其商业价值。 目前公司拥有国家新药证书 11个，药品批准文号 32个，拥有发明专利 36项； 中药配方颗粒品种 445个，完成国标备案 60个；还有多个经典名方品种在研，涵盖妇科、 儿科、呼吸科及慢性病等领域。 持续渗透 OTC 等销售渠道，股权激励保障三年倍增计划公司拥有强大的销售推广能力，布局院内、 OTC 等销售渠道，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动 OTC 渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率。目前， OTC 产品覆盖 700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内 300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。同时，处方药产品覆盖 12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1300余家。管理层面，股权激励计划的实施为三年业绩倍增提供动力支持与举措保障，面向 60名管理及技术骨干员工，授予共计 317万股限制性激励股权，并重点向公司营销及研发系统倾斜。 投资建议我们预计公司 2022-2024年收入分别为 13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长 36.34%/27.78%/23.99%。 归母净利润分别为 1.35/1.86/2.42亿元，分别同比增长 34.46%/37.51%/30.15%，对应 PE 为29.17/21.21/16.30X， 对应 EPS 为 0.82/1.12/1.46元/股。考虑到公司稳健增长的业绩、丰富的研发管线、 OTC 渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

中药政策拐点出现，鼓励传承创新基调明确。新的《中药注册分类及申报资料要求》明确了中药注册分类标准，构建、完善符合中药特点的审评审批机制。将中药分为4类：中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方复方、同名同方药。新分类标准淡化原注册分类管理中“有效成份”和“有效部位”含量要求，不再仅以物质基础作为划分注册类别的依据，而是支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性，更加强调疗效。同时，也要求建立中药资源评估机制，强化中药研制全过程的质量控制。新注册分类明确后，中药新药申报临床、上市数量大幅增加。 2018年~2021年申报临床的中药新药数量分别为：2个、0个、9个、30个，2019年~2021年获批上市的中药新药数量分别为 2个、4个、9个。 公司专注于中药创新药。公司已上市的坤泰胶囊和宁泌泰胶囊及即将上市产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1类中药新药。公司在研究过程中，不拘泥于“中药”身份，以临床一线疗法为对照，注重循证医学证据和治疗机制研究，临床试验设计包括与一线用药进行头对头比较，或与安慰剂进行随机、双盲对照等，采用现代的研究方法学进行研究，数据经得起检验。同时，公司还前瞻性布局药材溯源系统，源头控制中成药质量。 公司股权激励目标三年倍增。产品布局上，采取老产品二次开发+新品种研发+二线品种挖潜。公司对老产品进行二次开发，通过拓展适应症延长产品生命周期。3个在研新产品术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶已经结束临床。公司做好妇科大单品坤泰胶囊的同时，已经形成妇科产品集群。长期还将逐步拓展到男科、儿科等领域。销售层面扩展渠道，一方面深耕院内市场，不断加大医院覆盖，另一方面增加 OTC 渠道的投入力度，挖掘 OTC 渠道的销售潜力，力争院外渠道的销售占比从当前 20%~30%提升至 50%以上。公司产能供给保障充足。股权激励目标三年倍增，我们认为会大概率超预期完成。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 10.03亿元，13.19亿元，17.17亿元，分别同比增长 33.56%、31.49%、30.18%，归母净利润分别为 1.00亿元、1.38亿元、1.89亿元，同比增长 35.07%、37.66%、37.41%，我们看好公司未来一段时间的发展，首次覆盖，给予公司“买入-B”的评级。 风险提示：行业政策风险；产品研发风险；药品质量风险；股权质押率过高风险等。