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爱博医疗 2021-04-26 210.00 -- -- 225.73 7.49% -- 225.73 7.49% -- 详细
事件: 2021年4月19日,公司公告2021年Q1一季报:2021Q1实现营收8440.95万元,同比增加222.01%,归母净利润3600.72万元,同比增加954.25%,扣非后归母净利润3161.00万元,同比增加966.86%。 国元观点: 核心产品人工晶状体和角膜塑形镜持续放量,业绩恢复高速增长 2021Q1疫情对公司的业务影响已逐步减弱,手术类主力产品人工晶状体 和角膜塑形镜“普诺瞳”销量均实现大幅增长。营收和归母净利润分别较2019年同期增长95.94%和109.82%,业绩恢复高速增长。 营销端发力,净利率稳步提升 2021Q1毛利率83.08%,维持较高水平,销售费用1321.52万元(+66.9%),管理费用1055.54万元(+42.6%),财务费用-125.94万元,公司在营销端发力,助力核心产品不断放量。销售费用率15.66%(较19年同期-2.47pct)、管理费用率25.35%(较19年同期-4.57pct)、费用增幅明显低于营收增幅,净利率提升至42.81%(较19年同期+2.97pct),经营效率稳步提升。 加大研发投入,专注眼科器械创新 2021Q1研发支出1375.45万元(+113.9%),研发费用率12.85%(+1.87pct),公司贯彻研发为主的理念,持续加大研发投入,专注于创新眼科器械研发工作。公司研发管线丰富,多焦点人工晶状体已完成临床试验准备申报注册、大景深人工晶状体已完成型式检验、有晶体眼人工晶状体临床试验顺利开展中。 抢先布局美瞳市场,为公司业绩创造新增长点 公司收购的天眼医药所申报的3款彩色软性亲水接触镜产品注册证均已获得国家药监局批准。根据业内测算,国内美瞳终端市场已近200亿规模,CAGR41%,行业呈现高度景气,公司抢先布局美瞳市场,子公司天眼医药拥有日抛、月抛、半年抛产品,软性接触镜系列完善,预计将成为公司业绩新增长点。 投资建议与盈利预测 公司自主研发的人工晶状体与角膜塑形镜正待发力,市场空间广阔。我们预测公司2021-2023年营收分别为4.09/5.76/8.06亿元,归母净利润分别为1.40/1.96/2.78亿元,EPS为1.33/1.86/2.64元/股,对应PE为133/95/67,维持“增持”评级。 风险提示 带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售、股权激励不及预期等。
爱博医疗 2021-04-23 202.50 -- -- 225.73 11.47% -- 225.73 11.47% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,实现收入8441万元(+222%),归母净利润3600万元(+954.3%),扣非归母净利润3161万元(+966.9%),经营现金流3051万元。业绩略超预期。 一季度业绩延续高增长态势。2021Q1收入和归母净利润同比大幅增长,相比2019Q1分别增长95.9%和109.8%,前者因受2020Q1受疫情影响形成一定低基数,后者因人工晶体和OK逐季恢复实现内生高增长态势。从盈利能力看,2021Q1毛利率为83.1%(-2pp),预计仍因场地扩大、人工晶体阶段性控产所致,销售费用率为15.7%(-14.6pp),管理费用率12.5%(-15.7pp),研发费用12.8%(-7pp),费用率大幅下降的原因主要因2020Q1同期受疫情影响高基数所致。 预计人工晶体和OK镜大幅增长,全年增长可期。分业务来看,1)预计2021Q1人工晶体收入约6000~7000万元,低基数下同比大幅增长,受益产品结构升级以及在人工晶体带量采购试点省份中选,预计将以价换量市占率加速提升;2)预计2021Q1角膜塑形镜收入约1500~2000万元,同比2020Q1约291万收入实现大幅增长,凭借独特的产品设计、多样化的市场推广,角膜塑形镜销量有望持续快速增长。在人工晶体和OK高增长带动下,2021全年高增长可期。 眼科器械平台龙头管线丰富,股权激励为高成长护航。公司在研管线丰富,非球面衍射型多焦人工晶状体已通过创新器械特别审查程序;多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验,准备申报注册;有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验,2021年3月收购天眼医药布局彩片领域。同时公司2021年股票激励计划的考核目标值为2020年至2021、2022、2023、2024年经调整净利润年复合增速分别为45%、40%、35%、35%,激励目标较高,预计将提高公司核心人员积极性,为长期的高成长护航。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励摊销影响,预计2021~2023年归母净利润分别为1.4、2、2.7亿元,公司内生增长突出,在研管线丰富,叠加眼科器械创新龙头的平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期。
爱博医疗 2021-04-22 187.64 -- -- 225.73 20.30% -- 225.73 20.30% -- 详细
事件:公司发布 2021年一季报,Q1实现营收 8440.94万元(+222.01%),归母净利润3600.72万元(+ 954.25%),扣非净利润3161.00万元(+ 966.86%)。业绩符合预期。 疫情影响减弱,人工晶状体与角膜塑形镜均表现优异。20Q1由于疫情突发,核心产品人工晶状体与角膜塑形镜销售均受到较大影响,当季度人工晶状体销量仅为5.23万片(-45%)、销售额2238.37万元(-46%);本应处于放量趋势的新品角膜塑形镜销量则为8150片、销售额291.24万元,并未达到理想销售状态。此后随着疫情影响减弱,受益于带量采购政策影响,公司终端客户数量的持续增加,人工晶状体销售迅速恢复,20Q2、Q3和Q4平均销售额达到近6700万元,同比增速也恢复至40%以上,21Q1销售表现预计同样优异。角膜塑形镜正处于新品快速爬坡期,根据公告21Q1销量较20Q1、19Q1同期均有大幅增长,预计未来将成为公司持续增长的核心驱动力。 研发投入持续加码,盈利能力稳中有升。一季度公司毛利率为83.08%,同比略有下降,环比大体保持稳定,预计主要是由于毛利率相对偏低的角膜塑形镜增速较快。费用率方面由于20Q1受疫情影响分母收入端偏少,因此同比20Q1意义较小;21Q1公司销售费用率为15.66%,相比19Q1减少2.47pct;管理费用率12.50%相比19Q1有所提升,预计主要是员工薪酬以及股权激励费用等摊销折旧增加所致; 研发费用率为12.85%,连续两个季度超过12%,一季度公司研发投入1375.45万元(+113.93%),支持有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等临床在研项目稳步推进;财务费用仍以利息收入为主。Q1期间费用合计为39.52%,净利率为42.81%,盈利能力整体呈稳步提升趋势。 短期人工晶体业务有望保持稳健增长,中长期,高端人工晶体研发进展有序推进,角膜塑形镜有望受益于行业高景气。根据公司公告人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加。公司中标的以中端人工晶体为主,我们认为这在短期内为公司人工晶体业务的稳健增长提供支撑。中长期,需求升级叠加国内高端白内障术式逐渐成熟,为高端产品放量提供基础。角膜塑形镜业务则有望受益于青少年近视控制行业庞大的市场需求,目前国内角膜塑形镜近视青少年的渗透率低,提升空间大,公司作为第二家成功上市国产角膜塑形镜的企业,未来凭借普诺瞳独特的产品设计、多样化的市场推广,有望受益于行业高景气度。 盈利预测:公司是国内眼科器械头部企业,产品凭借技术优势在终端医疗机构的品牌认可度逐步提升,其中主营产品人工晶体增长稳健,重点产品角膜塑形镜逐渐成为新的成长引擎。预计公司21-23年归母净利润分别为亿元1.38/1.88/2.49,对应PE 分别为149/109/82倍,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购降价超预期的风险;带量采购中标进展不及预期的风险;新产品推广不及预期的风险。
爱博医疗 2021-04-21 201.04 -- -- 225.73 12.28% -- 225.73 12.28% -- 详细
事件:2021Q1公司实现营业收入8441万元,同比增长222%;实现归母净利润3601万元,同比增长954.3%;实现扣非后归母净利润3161万元,同比增长966.9%。 Q1销售大幅增长,期间费用率显著降低:2020Q1受疫情影响,公司产品销售出现显著下滑。随着2021年疫情趋稳,公司各业务销售大幅回升,我们预计人工晶状体和角膜塑形镜收入均实现翻倍以上增长。公司销售费用为1322万元,同比增长13.6%,销售费用率为15.66%,同比下降14.55个百分点;管理费用为1056万元,同比增长42.6%,管理费用率为12.51%,同比下降15.73百分点;研发费用为1085万元,同比增长108.9%,研发费用率为12.85%,同比下降6.96个百分点。2021Q1公司实现经营性现金流3051万元,相较去年同期-646万元大幅增长。 控股江苏天眼医药,拓展美瞳市场:软性接触镜即俗称的隐形眼镜,是一种消费性的三类医疗器械,其中彩色软性角膜接触镜(也被俗称为“美瞳”或“彩片”)兼具近视矫正工具和彩妆快消品的属性。目前境内彩片数量约占整个隐形眼镜市场的20%,年销量10亿片左右,产地主要是台湾、韩国、东南亚等地,境内生产商占比不到10%。2021年3月公司以4000万元收购江苏天眼医药55%的股权,标的公司拥有3款(半年抛、月抛、日抛)彩色软性亲水接触镜的材料配方、调色工艺及双面模压工艺技术,均已提交国家药监局申报注册,目前标的公司现有产能约1000万片/年,公司计划在完成本次交易后增补部分设备,可实现年产量3000万片。本次收购可实现公司与标的公司技术互补,同时加速公司在眼科消费性医疗业务方向的产品布局,丰富公司产品结构,增强公司整体品牌影响力和抗风险能力,未来有望成为公司新的盈利增长点。 股权激励考核严格,彰显公司未来信心:本次激励计划对应考核年度为2021-2024四个会计年度,公司层面业绩考核目标以2020年经调整后净利润为基数,对应2021、2022、2023、2024年均复合增长率分别不低于45%、40%、35%、35%。本次激励考核条件严格,考核周期较长,充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性,同时有效激发管理团队的积极性,提高经营效率,助力公司业绩继续高速增长。 盈利预测与投资评级:暂不考虑股权激励摊销费用的影响,我们维持2021-2023年归母净利润预测1.48/2.01/ 2.68亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.41/1.91/ 2.55元。当前股价对应PE分别为139/102/77倍,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超预期风险,市场竞争加剧风险等
爱博医疗 2021-04-05 170.30 -- -- 225.73 32.55%
225.73 32.55% -- 详细
事件:3月 31日,爱博医疗发布 2020年年度报告,全年实现营业收入2.73亿元,同比增长 39.9%;归母净利润 9656万元,同比增长 44.8%; 扣非归母净利润 8968万元,同比增长 41.2%,业绩符合预期;公司同步发布股权激励计划(草案)和收购天眼医药的公告。 点评: 人工晶状体稳定增长,角膜塑形镜快速放量。2020全年公司人工晶状体实现收入约 2.2亿元,同比增长 24.70%,Q2-Q4销量、收入同比增长均在 30%以上,人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加,产品销量稳定增长;公司角膜塑形镜全年实现收入 4126万元,同比增长 480%,全年销量突破 10万片,销量同比增长 340%,未来在行业高景气度下有望保持高增长。 股权激励彰显公司发展信心。公司拟向 82名对象(技术、销售等骨干)授予 45万股限制性股票,其中首次授予 40.2万股,预留 4.8万股。以2020年经调整后净利润为基数,2021-2024年考核指标经调整后净利润年均复合增长率触发值分别为 25%、20%、15%、15%,目标值分别为45%、40%、35%、35%。 收购天眼医药,进军软性亲水接触镜产品。公司拟以自有资金 4,000万元收购天眼医药 55%股权,天眼医药正在国家药监局申报注册 3项彩色软性亲水接触镜产品注册证。通过本次收购,公司利用自身技术、管理等优势进行资源互补整合,加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局,丰富公司产品结构。 盈利预测与估值。我们预测 2021-2023年,公司营收分别为 4.0亿元、5.4亿元和 7.3亿元,分别同比增 44.7%、36.2%和 34.9%;归母净利润分别为 1.4亿元、1.9亿元和 2.6亿元,分别同比增 46.3%、35.5%和 36.0%。 3月 31日收盘价(168.58元/股)对应 PE(2021E)125.5倍。 风险提示:产品研发进度不及预期;行业竞争加剧;业务拓展不及预期; 医疗器械集采政策风险。
爱博医疗 2021-04-02 168.58 -- -- 223.80 32.76%
225.73 33.90% -- 详细
人工晶体为核心增长力,角膜塑形镜已初露锋芒 2020年公司“普诺明”等系列人工晶状体产品的销售量达到约50万片,实现营业收入2.23亿元,同比增长24.70%,占主营业务收入比例为81.92%,目前依旧是公司业绩增长的核心驱动力。另一方面,公司“普诺瞳”角膜塑形镜在2020年实现了快速放量,全年销售量超过10万片,实现营业收入0.41亿元,同比增长479.59%,占主营业务收入比例为15.14%,较2019年有一定程度的提升;公司OK镜设计独特,优势明显,在行业整体处于上升的时期内,预计相关业绩仍将保持高速增长态势,营收占比有望逐步提升,形成“双核驱动”发展。 持续创新研发,拓展医美、骨科领域 公司以研发为主导,不断加大研发投入。2020年公司研发费用达到0.30亿元,同比增长38.36%;研发人员数量达到102人,占公司总人数比例为24.40%,同比增加4.55%。在研项目中,多焦点人工晶体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂均已完成临床试验,处于准备申报注册阶段。此外,公司基于新型眼科粘弹剂项目研发过程中积累的材料、工艺等方面丰富的经验,并将其应用于注射用交联透明质酸钠项目,截至报告期末,注射用交联透明质酸钠项目已进入注册检验阶段,将助力公司业务拓展至医美领域;同时,公司在颅颌面内固定网板(眼眶骨)项目积累了一定的骨科产品研发经验,为公司拓展骨科产品奠定了基础。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年,公司分别实现归母净利润1.42、1.99、2.66亿元,对应EPS分别为1.35、1.89、2.53元,对应当前股价PE分别为126、90、67倍,维持“增持”评级。 风险因素:产品研发不及预期风险、产品单一风险、产品质量及潜在责任风险。
爱博医疗 2021-04-02 168.58 -- -- 223.80 32.76%
225.73 33.90% -- 详细
事件: 2020年公司实现营业收入 2.7亿元,同比增长 39.9%;实现归母 净利润 9656万元,同比增长 44.8%;实现扣非后归母净利润 8968万元, 同比增长 41.2%。 公司拟每 10股派发现金红利 2.8元,股息率为 0.16%。 公司发布股权激励计划,拟向 82名激励对象授予 45万股限制性股票, 其中首次授予 40.2万股,预留 4.8万股,授予价格为 42元/股。 Q4持续高速增长, 经营性现金流大幅增长: 分季度看, Q4单季度公司 实现收入 9153万元,同比增长 65.6%;实现归母净利润 2790万元,同 比增长 58.1%。 2020年公司销售费用为 5725万元,同比增长 13.6%, 销售费用率为 20.97%,同比下降 4.86个百分点; 管理费用为 3878万 元,同比增长 26.1%,管理费用率为 14.20%,同比下降 1.55个百分点; 研发费用为 2999万元,同比增长 38.4%,研发费用率为 10.98%,同比 下降 0.13个百分点。 2020年公司实现经营性现金流 1.2亿元,同比增 长 144.3%,主要系公司 2020年营业收入增长回款增加,加上控制开支 费用增幅较小所致。 人工晶状体销售恢复良好, 角膜塑形镜高速放量: 2020年公司人工晶状 体实现收入 2.2亿元,同比增长 24.7%,除了 Q1受疫情影响导致销量 和收入下降 40%以上外, Q2、 Q3和 Q4销量和收入同比增长均在 30% 以上, 且带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加。 2020年公 司角膜塑形镜业务实现收入 4126万元,同比增长 479.6%,全年销售数 量达到 10.2万片(含试戴片)。考虑到目前国内角膜塑形镜整体渗透率 仍低, 公司角膜塑形镜业务未来市场空间广阔。 股权激励考核严格,彰显公司未来信心: 本次激励计划对应考核年度为 2021-2024四个会计年度,公司层面业绩考核目标以 2020年经调整后净 利润为基数, 对应 2021、 2022、 2023、 2024年均复合增长率分别不低 于 45%、 40%、 35%、 35%。本次激励考核条件严格,考核周期较长, 充分彰显了公司对未来业绩的信心。 本次激励计划有望进一步提升公司 员工的凝聚力和团队稳定性,同时有效激发管理团队的积极性,提高经 营效率,助力公司业绩继续高速增长。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑股权激励摊销费用的影响,我们维持 2020-2021年归母净利润预测 1.48/2.01亿元,预计 2023年归母净利润 2.68亿元, 对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.41/1.91/ 2.55元。当前股价 对应 PE 分别为 125/93/69倍,参考可比公司估值和增速, 维持“买入” 评级。
爱博医疗 2021-04-02 168.58 -- -- 223.80 32.76%
225.73 33.90% -- 详细
事件:2021年3月30日,公司公告2020年年报:公司2020年实现营收2.73亿元,同比增加39.88%,归母净利润0.97亿元,同比增加44.80%,扣非后归母净利润0.90亿元,同比增加41.22%。同时公告,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.80元。 国元观点:破人工晶状体量价齐升,角膜塑形镜增长迅猛,全年销量突破10万片分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2621万元(-39.2%)、7737万元(+49.9%)、7794万元(+65.6%)和9153万元(+65.6%),归母净利润342万元(-80.1%)、3412万元(+74.7%)、3112万元(+152.0%)和2790万元(+58.2%)。公司一季度受疫情及春节假期影响,终端医疗机构白内障手术和角膜塑形镜验配业务减少,公司业务出现一定程度下滑。 二季度随着国内基本控制疫情,业绩快速恢复,并呈现高增长态势,Q3和和Q4营收和净利润均超过50%。 分业务来看,人工晶状体量价稳步齐升,角膜塑形镜增长迅猛。手术类产品收入2.31亿元(+22.7%),占比为84.4%。其中,人工晶状体带量采购量促进公司终端客户数量持续增加,全年销量50万片(+20.3%)),保持稳定增长,实现销售额2.23亿元(+24.7%),出厂价为446.66元/片(+3.6%);收视光类产品即角膜塑形镜“普诺瞳”增长迅猛实现营收0.41亿元((+479.5%)),占比为15.1%。角膜塑形镜2020全年实现销售量10.22万片(含试戴片,+339.7%),出厂价为403.84元/片(+31.8%);其余业务贡献0.4%营收。同时报告期内预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28获药监局批准;“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过药监局特别审查;多功能硬性接触镜护理液等护理产品完成临床试验,准备申报注册;有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正推进临床试验进度。同时公司拟4000万元收购江苏天眼医药55%股权,扩充软性接触镜产品线。 费用端控制良好,经营效率稳步提升全年销售费用率20.97%(-4.86pct),管理费用率25.19%(-1.66pct),研发费用率10.98%(-0.13pct),费用端控制良好,净利率提升至35.20%(+1.51pct),经营效率稳步提升,经营性现金流净额1.23亿元,同比提升144.3%,改善明显。 股权激励计划彰显公司强大信心公司公告拟向82名核心骨干授予45万股限制性股票,考核年度为2021-2024年,触发值分别为2020年经调整后净利润年复合增速的25%、20%、15%和15%,目标值为45%、40%、35%、35%。 投资建议与盈利预测公司自主研发的人工晶状体与角膜塑形镜正待发力,市场空间广阔。我们预测公司2021-2023年营收分别为4.09/5.76/7.61亿元,归母净利润分别为1.40/1.96/2.58亿元,EPS为1.33/1.86/2.45元/股,对应PE为133/95/72,维持增持评级。 风险提示带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售、股权激励不及预期等。
爱博医疗 2021-04-02 168.58 -- -- 223.80 32.76%
225.73 33.90% -- 详细
事件: 1)公司发布 2020年报,全年实现收入 2.73亿元(+39.9%),归母净利 润 0.97亿元(+44.8%),扣非归母净利润 0.9亿元(+41.2%),业绩符合预期。 2)公司发布股票激励计划(草案); 3)公司拟使用自有资金 4,000万元收购天 眼医药股权并对其进行实缴出资,布局彩片(美瞳)领域。 疫情后迅速恢复高增长。 1)分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 0.26/0.77/0.78/0.92亿元(-39.2%/+49.9%/+72.3%/+65.6%),单季度归母净利 润分别 0.03/0.34/0.31/0.28亿元(-80.1%/+74.7%/+152%/+58.1%), Q1受疫 情和春节假期的负面影响大幅下滑, Q2、 Q3、 Q4已完全消除负面影响并实现 大幅增长。 2)盈利能力: 2020年毛利率为 83.9%(-1.8pp),下降主要是场地 扩大、人工晶体阶段性控产和 OK 镜试戴片出货量大等因素所致,销售费用率为 21%(-4.9pp),管理费用率 14.2%(-1.5pp),预计主要因疫情影响人员扩张和 费用投放。 核心产品放量可期。 分业务来看, 1)人工晶体全年收入 2.23亿元(+24.7%), 占总收入比重 81.9%,其中 Q4单季度 0.75亿元(+56.5%),逐季改善非常明 显,毛利率 87.29%(-1.5pp),主要受公司场地等固定成本增长及阶段性控制产 量等因素影响,全年人工晶体销量 50万片,单价提升 3%,预计主要由于产品 结构升级所致(如预装式非球面人工晶体获批并逐步放量),公司在安徽、江苏、 京津冀 9省联盟等省份试点人工晶体带量采购中中选,预计不影响出厂价,终 端以价换量市占率有望加速提升; 2)角膜塑形镜收入 0.41亿元(+479.6%), 占总收入比重 15.1%,毛利率 75.7%(-1.9pp),主要受公司场地等固定成本增 长及产品上市初期试戴片出库量较大等因素影响,凭借独特的产品设计、多样 化的市场推广,角膜塑形镜(含试戴片)销量快速增长,全年突破 10万片(含 试戴片),预计未来有望贡献较大的业绩弹性。 股权激励为高成长护航。 公司发布 2021年股票激励计划(草案),拟向 82名核 心骨干员工授予 45万股限制性股票,占公司总股本的 0.43%,授予价格为 42元。激励的考核目标值为 2020年至 2021、 2022、 2023、 2024年经调整净利 润年复合增速分别为 45%、 40%、 35%、 35%。 2021~2025年预计激励的摊销 费用分别为 1544、 1672、 1158、 514、 257万元,对表观净利润影响较少。激 励计划将吸引和留住优秀人才,提高核心骨干的积极性,同时激励的考核目标 值较高,我们预计该激励将提高公司的潜力,为长期的高成长护航。 作为眼科器械平台型龙头,在研管线丰富,收购天眼医药布局彩片领域。 公司 在研管线丰富,非球面衍射型多焦人工晶状体已通过创新器械特别审查程序; 多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验,准备申报注册;有晶体 眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。 2021年 3月 30日,公司公告拟以自有资金 4000万元收购天眼医药股权并对其进行实缴出资, 获得标的公司 55%股权,布局彩色软性角膜接触镜(也称“美瞳”或“彩片”), 标的公司在研的 3款彩片(半年抛、月抛、日抛)的材料配方、调色工艺及双 面模压工艺技术将与公司技术形成互补,助力公司向大眼科平台型创新器械龙 头迈进。 盈利预测与投资建议。预计 2021~2023年收入分别为 4.2、 5.9、 8.2亿元, 考 虑激励摊销费用, 对应归母净利润分别为 1.4、 2、 2.9亿元, 公司内生的业绩增 长突出,在研管线逐渐进入收获期,以及眼科器械创新龙头的平台价值,维持 “买入”评级。
张金洋 1 10
爱博医疗 2021-04-01 174.00 -- -- 223.80 28.62%
225.73 29.73% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入2.73亿元,同比+39.88%,实现归母净利润0.97亿元,同比+44.80%;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比+41.22%。分红方式为每10股派发现金红利2.8元(含税)。 业绩符合预期,主业增长迅猛。公司业绩与此前快报一致,符合预期。2020年,公司的两大主业实现高速增长。 人工晶体:收入2.23亿元,同比+24.7%,销售量达50.0万片,同比+20.3%,测算平均单价为447元/片,同比+3.6%,判断是高端人工晶体占比提升所致。在2020年疫情及人工晶体多省联盟集采的压力下,公司人工晶体依然保持快速增长,第二、三、四季度销量、收入同比增速均在30%以上,后续有望保持高增速。 角膜塑形镜:角膜塑形镜:收入0.41亿元,同比+479.6%,销售量达10.2万片(含试戴片),同比+339.7%,测算平均单价为404元/片,同比+31.8%;预计随着公司角膜塑形镜销售规模增长和品牌认知度提升,公司的产品平均单价将实现持续提升,叠加产品销售数量快速增长,实现量价齐升驱动的高增长。 研发保持亮眼表现。2020年公司研发投入总额3992万元,占营收比例14.62%,同比+39.28%,高研发投入比例保证也产品管线的推进,2020年,预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28在国内获批,AQBHL、A1-UV在泰国获批,A1UL在韩国获批,AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、A1ULP、AQXLP人工晶体获得欧盟CE认证,非球面衍射型多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查,多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验,准备申报注册;新型眼科粘弹剂已进入临床试验阶段,颅颌面内固定网板(眼眶骨)已进入注册检验阶段。 激励方案有望加速业绩增长激励方案有望加速业绩增长。公司推出2021股票激励计划,拟授予82名骨干人员40.2万股,预留4.8万股,合计占公司股权比例0.43%;授予价格为42元,约为3月30日收盘价的23.7%;锁定时间60个月,解锁条件触发值为2021-2024年经调整后净利润相对于2020年的复合增速不低于25%,20%,15%,15%,要完全达标则相应增速须达45%,40%,35%,35%;如不达触发值则不授予,如增速结余触发值和完全达标值之间,则按照增速与完全达标值的比值授予。我们测算,要完全达标,21-24年调整后净利润分别为1.40,1.89,2.38,3.21亿元,扣除相应费用,业绩分别为1.25,1.73,2.26,3.15亿元。 收购天眼医药丰富产品线。丰富产品线。公司拟以4000万元获得江苏天眼医药科技股份有限公司55%股权,天眼医药目前正在申报注册3项彩色软性亲水接触镜(俗称美瞳)产品注册证,现有产能约1,000万片/年,后续计划扩产至年产量3000万片;2020年,天眼医药收入4223万元,净利润509万元,主要收入来源为洗眼液业务,后续该业务将剥离。 盈利预测:盈利预测:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.28,1.78,2.41亿元,对应增速32.2%,39.6%,35.0%,当前股价对应PE为146/104/77X。 我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:人工晶体集采影响超出预期;角膜塑形镜增速不及预期;激励效果不及预期。
爱博医疗 2021-04-01 174.00 -- -- 223.80 28.62%
225.73 29.73% -- 详细
人工晶状体是公司业绩增长的核心驱动力,角膜塑形镜处于快速放量期:1)人工晶状体实现营收2.23亿元(+25%),占营收比例为82%,全年销量50万片,销售量同比增长20%;2)角膜塑形镜实现营收4126万元(+480%),占营收入比例为15%,随公司加强市场推广,角膜塑形镜(含试戴片)全年销量突破10万片,销量同比增长340%,产销率88%; 股权激励彰显公司未来发展信心。公司拟向激励对象授予45万股(总股本10513.93万股)限制性股票,未来5年摊销5146万元用以股权激励,涉及的激励对象共计82人,公司以2020年净利润值为基数,2021-2024年2021-2024净利润年均复合增长率触发值为25%、20%、15%、15%,目标值为45%、40%、35%、35%。 公司拟投资4000万元收购江苏天眼55%股权。江苏天眼拥有3款(半年抛、月抛、日抛)彩色软性亲水接触镜的材料配方、调色工艺及双面模压工艺技术,均已提交国家药监局申报注册。本次收购有望实现公司与标的公司技术互补,同时加速公司在眼科消费性医疗业务方向的产品布局,丰富公司产品结构,增强公司整体品牌影响力和抗风险能力。 盈利调整与投资建议考虑到股权激励费用的摊销对公司净利润的影响,我们分别下调2021年、2022年净利润14%、17%,预计2021-2023年归母净利润分别为1.36、1.93、2.84亿元,分别同比增长40%、42%、47%。若剔除股权激励摊销费用影响,预计2021-2023年公司分别实现净利润1.49、2.07、2.96亿元,分别同比增长54%、40%、43%。 风险提示人工晶状体带量采购风险;市场推广不及预期;产品研发获批不及预期。
王睿 4
爱博医疗 2021-04-01 174.00 -- -- 223.80 28.62%
225.73 29.73% -- 详细
事件:公司公布2020年报,公司全年实现营业收入2.73亿元,同比增长39.88%; 归母净利润9656万元,同比增长44.80%;扣非归母净利润8968万元,同比增长41.22%;经营性现金流净额1.23亿元,同比增长144.3%。业绩总体符合市场预期。 疫情不改强劲业绩动力,双线业务同时发力。2020Q1受到新冠疫情,白内障手术量和配镜人数大幅下降,公司业绩受到严重冲击。在Q2后公司加快业务推广,Q2-Q4营收同比增速分别为49.9%、72.3%、65.6%,显示出业绩的高弹性。分业务看,人工晶状体业务实现营收2.23亿元,同比增长24.70%;带量采购促进公司加速覆盖终端客户,加快进口替代进程;公司目前已覆盖国内30多个省市的1,000多家医院。此外,在前供应商Contamac被昊海生科收购后,公司加快疏水性丙烯酸酯材料的研发和替代,目前是国际上少数具有自主材料开发能力的眼科生产企业,拥有一体化优势。角膜塑形镜业务实现营收4126万元,同比增长479.6%。 公司是全国唯二拥有塑形镜批文的国产企业,普诺瞳产品在2019年推出后持续处于快速放量期,凭借新颖的技术,推广效果良好,全年销售超10万片(含试戴片);公司正式产品销售占比将在未来快速提升,增加客单销售额。下阶段公司将继续依托材料研发能力,进军高端市场。 疫情缓解后公司盈利能力持续增强。公司2020年毛利率为83.91%,同比下降1.78pct,主要因为1)疫情导致人工晶体单位成本增加;2)角膜塑形镜处于推广初期,主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看,随着公司人工晶体业务恢复和角膜塑形镜的加速推广,毛利率仍有较大上升空间。高毛利水平同时可以减小带量采购导致的降价带来的影响。公司期间费用率保持良好,疫情导致差旅费用降低,销售费用率同比降低4.86pct;业绩快速放量带来的规模效应导致管理费用率同比降低1.56pct。通过良好的费用率控制和稳定的高毛利率,公司全年净利率提升1.51pct至35.20%,盈利能力持续优化。 研发创新型眼科耗材企业,持续高研发投入。公司2020年研发费用为2999万元,同比增长38.36%,营收占比11.0%,研发投入持续增加,保证研发管线顺利推进。 公司预装式非球面人工晶状体产品A1UL(A1UL22、A1UL24、A1UL28)在2020年5月获批上市。AQBHL和A1UL分别在泰国和韩国上市。非球面衍射型多焦人工晶状体产品通过药监局特别审批程序,明年有望开始放量。大景深人工晶状体AE1-UV、AE2-UV、AE1UL、AE2UL、预装式晶状体A1ULP、AQXLP、囊袋张力环CTRL等多个产品取得CE认证,未来有望极快海外销售。公司拥有丰富的研发管线,覆盖人工晶体主流新技术;有晶体眼人工晶体、眼用透明质酸钠凝胶等5款重磅产品有序推进临床试验,未来将支撑公司业绩高增长。 人工晶体市场可保持10%的增速,进口替代空间大。我国白内障人群庞大,预计2020将达到1.32亿人,但手术率低,2018年CSR仅为2662,较发达国家有2-4倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动,白内障手术开始加速普及,2012-2018年复合增长率超20%,将直接带动人工晶体需求。考虑到集采影响,预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速,到2025年将达34亿元。 目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场,进口替代空间大;公司产品技术达到一线水平,凭借价格优势,人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速,拉动公司业绩成长。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营收分别为4.06、5.56、7.28亿元,同比增长48.7%、37.0%、30.8%;归母净利润分别为1.42、1.95、2.54亿元,同比增长46.8%、37.8%、30.1%;对应PE分别为131倍、95倍、73倍。公司人工晶状体业务推进顺利且进口替代空间较大;角膜塑形镜业务超预期放量,我们维持"增持-A"的评级。 风险提示:角膜塑形镜市场推广不及预期风险;新冠疫情反复风险;集中采购降价风险。
爱博医疗 2021-03-01 196.66 -- -- 203.85 3.66%
225.73 14.78% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,业绩符合预期。2020年,预计公司实现营业总收入2.73亿元,同比增长39.88%;归母净利润9656万元,同比增长44.80%;2020年度公司利用募集资金闲置资金购买理财产品获得投资收益较高,扣除该等投资收益及其他非经常性损益后,预计公司实现扣非归母净利润8968万元,同比增长41.22%。公司2020年Q4延续了Q3的高增长态势,预计公司Q4单季度实现营业收入约9153万元,同比增长65.64%;归母净利润约2790万元,同比增长58.13%。 角膜塑形镜快速放量驱动增长,人工晶状体实现稳定较快增长。(1)角膜塑形镜:根据业绩快报,2020全年,角膜塑形镜实现收入约4,126.04万元,同比增长479.59%,全年销量突破10万片,同比增长330%+。公司角膜塑形镜目前共4款,价格分布在7000至12000元。未来,在角膜塑形镜行业市场总量整体上升的大背景下,公司凭借独特的产品设计、多样化的市场推广,有望使角膜塑形镜业务线保持高速增长态势。 (2)人工晶状体:根据业绩快报,2020全年,公司人工晶状体实现收入约2.2亿元,同比增长24.70%。公司人工晶状体业务除2020年Q1受疫情影响致使销量、收入同比大幅下降40%以上外,Q2-Q4销量、收入同比增长均在30%以上,其中人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加。根据投资者关系记录,公司人工晶状体产品上市以来,已覆盖国内30多个省、自治区和直辖市的1,000多家医院,并且已出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家。目前中国每百万人白内障手术率(CSR)达2000+,公司预计这一数值未来至少能达到6000,因此长期来看,增长空间仍然可观。根据公司投资者关系记录,按出厂价口径,目前国内人工晶状体市场规模在20-30亿元左右,公司预计未来市场规模或有望达50-60亿元。国际龙头爱尔康的全球市占率达40%+,鉴于公司是该领域国产龙头,假设未来公司在国内市占率能维持在30%,那么可测算出公司人工晶状体国内业务销售静态天花板则至少在20亿元左右,且公司现阶段人工晶状体国内业务收入距离理论静态天花板尚有90%的空间。 公司研发投入力度高,为新产品迭代奠定坚实基础。2020年疫情期间,公司仍然持续加大研发投入。根据投资者关系记录,公司现有研发人员78名,其中博士6名,硕士24名。根据业绩快报,公司2020年研发投入总额3,992.02万元,同比增长39.28%。关键研发项目进展 顺利,其中:预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28于2020年5月经国家药监局批准取得注册证;非球面衍射型多焦人工晶状体已通过国家药监局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序;多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床随访,准备申报注册;有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为39.9%、51.7%、39.0%,净利润增速分别为44.8%、47.0%、37.4%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫情进程尚存在不确定性;公司后续订单不及预期;未来市场空间及公司市占率不及预期假设水平的风险。
爱博医疗 2021-02-26 207.00 -- -- 203.85 -1.52%
225.73 9.05% -- 详细
事件: 近日,公司发布了2020年度业绩快报。预计2020全年实现营业总收入2.73亿元,同比增长39.88%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长44.80%;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比增长41.22%。 投资要点: 人工晶体稳健增长,角膜塑形镜加速放量 公司人工晶状体产品自上市以来凭借着先进的技术、高效的服务以及不断推出的新产品始终保持着快速增长。除2020年第一季度受疫情影响外,第二、三、四季度人工晶体产品的销量及收入同比增长均保持在30%以上,随着人工晶体带量采购的推进及高端产品的上市推广,公司终端客户量也在不断增加,预计相关业绩仍将保持稳健增长。公司角膜塑形镜产品自2019年上市以来便快速放量,在行业市场总量整体上升的环境下,2020年实现了超过10万片的销量,实现营业收入0.41亿元,同比增长479.59%;公司角膜塑形镜产品设计独特,相较市场上其他产品优势明显,预计未来将成为公司业绩增长的核心驱动力。 持续推进研发投入,逐步完善眼科领域全系列产品布局 2020年公司研发投入总额达到0.40亿元,同比增长39.28%。其中:预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28于2020年5月19日经国家药品监督管理局批准取得《医疗器械注册证》(国械注准20203160517);非球面衍射型多焦人工晶状体已通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序、多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床随访,准备申报注册;有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。此外,公司还拟成立子公司爱博睿美来拓展眼科及医学美容领域。随着新产品研发的推进、上市以及眼科新领域的拓展,公司业绩有望保持高速增长趋势。 盈利预测与投资建议:公司2020年业绩符合我们之前的预期,整体表现与我们预测的基本一致,因此维持之前的盈利预测。预计2020-2022年公司分别实现营业收入2.70、3.91、5.38亿元,对应EPS分别为0.89、1.30、1.69,对应当前股价的PE分别为229、157、121倍,维持“增持”评级。 风险因素:新产品推广不及预期风险、产品质量及潜在责任风险、带量采购降价幅度过大风险。
爱博医疗 2021-02-25 213.81 -- -- 212.00 -0.85%
225.73 5.58% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,实现营收2.73亿元(+39.88%),归母净利润0.97亿元(+ 44.80%),扣非净利润0.90亿元(+ 41.22%)。EPS 1.08元/股。 业绩符合预期,人工晶体稳健增长,角膜塑形镜快速放量 分季度看,2020年四季度公司业绩延续高增长态势:Q4单季度公司实现营收0.92亿元(同比+ 65.64%),归母净利润0.28亿元(同比+ 58.13%)。 分业务看,人工晶体稳健增长,角膜塑形镜快速放量:2020年,公司人工晶状体收入2.23亿(同比+24.70%),角膜塑形镜收入0.41亿(同比+479.59%);经我们测算,Q4单季度,公司人工晶状体收入约0.75亿元,角膜塑形镜收入约0.13亿元。 短期,带量采购降低准入门槛,人工晶体业务有望保持稳健增长 我们在《眼科系列报告 (一)--带量采购有望促进人工晶体格局重塑》中提出,“由于带量采购整体上更看重产品的性能、质量,而非品牌的既往市占率,在一定程度上降低了质量过关国产产品的准入门槛,相应地弱化了进口在终端覆盖上的先发优势”。根据公司业绩快报,人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加。公司中标的以中端人工晶体为主,我们认为这在短期内为公司人工晶体业务的稳健增长提供支撑。 中长期,高端人工晶体研发进展有序推进,角膜塑形镜有望受益于行业高景气 人工晶体业务:中长期,需求升级叠加国内高端白内障术式逐渐成熟,为高端产品放量提供基础,公司高端人工晶体研发进展有序推进。2020年,3款预装式产品取得《医疗器械注册证》,非球面衍射型多焦人工晶状体通过国家创新医疗器械特别审查程序。 角膜塑形镜业务:角膜塑形镜在我国8~18岁近视青少年的渗透率仅为1.26%,提升空间大。经历约20年的市场培育,需求端患者对角膜塑形镜的认知及消费能力提高,服务端眼视光医生供给增多,这些为角膜塑形镜渗透率的提升提供了基础,而公司角膜塑形镜凭借独特的产品设计、多样化的市场推广,有望受益于行业高景气度。盈利预测:公司是国内眼科器械头部企业,产品凭借技术优势在终端医疗机构的品牌认可度逐步提升,其中主营产品人工晶体增长稳健,重点产品角膜塑形镜逐渐成为新的成长引擎。预计公司20-22年归母净利润分别为0.97/1.37/1.90亿元,对应PE 分别为188/133/96倍,继续给与“买入”评级。 风险提示:带量采购降价超预期的风险;带量采购中标进展不及预期的风险;新产品推广不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名