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爱博医疗 2020-12-03 171.30 -- -- 172.96 0.97% -- 172.96 0.97% -- 详细
事件:今日,公司发布了2020年前三季度业绩报告,1-9月公司实现营业收入1.82亿元,同比增长29.71%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长40.00%,实现扣非归母净利润0.67亿元,同比增长42.87%。其中第三季度实现营业收入0.78亿元,同比增长72.25%,实现归母净利润0.31亿元,同比增长152.04%,实现扣非归母净利润0.31亿元,同比增长164.64%。 投资要点::疫情影响得到充分释放,公司3Q3业绩表现亮眼今年一季度受疫情因素影响,国内终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜的验配业务大幅减少,导致公司营业收入与去年同期相比下降39.15%。但从第二季度开始,国内疫情得到有效控制,医疗秩序逐步恢复,公司主要产品实现了快速增长,弥补了第一季度由于疫情影响造成的业绩下滑,在二、三季度分别实现了营业收入49.90%和72.25%的同比增长,尤其是第三季度,表现较为亮眼。此外,1-9月公司的归母净利润和扣非归母净利润也有较大幅度的同比增长,主要为品牌效应带来的销售费用的减少以及管理费用增幅低于收入增幅等因素所致。 两大产品持续放量,新产品过特审程序,预计业绩仍将保持高速增长在今年的第二、三季度,公司人工晶状体和角膜塑形镜两大产品线都实现了快速增长,其中第三季度人工晶状体实现营业收入0.58亿元,同比增长42.27%,角膜塑形镜实现营业收入0.18亿元,同比增长456.23%,符合我们之前对产品快速放量的预期。同时,公司研发的“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过了国家药监局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序,预计产品上市后将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:公司Q3业绩符合我们之前的预期,虽然细分产品的增速稍有差异,但整体表现与我们之前的预测基本一致,因此维持首次覆盖中的盈利预测。预计2020-2022年公司分别实现营业收入2.70、3.91、5.38亿元,对应EPS分别为0.89、1.30、1.69元,对应当前股价PE分别为229.82、157.12、120.95倍,维持“增持”评级。 风险因素:带量采购降价风险、新产品市场推广不及预期风险。
爱博医疗 2020-11-10 210.00 257.00 49.86% 218.88 4.23% -- 218.88 4.23% -- 详细
投资逻辑:公司是国内眼科医疗器械创新型龙头,1)眼科医疗需求旺盛,2018年我国眼科高值医用耗材市场规模约为76亿元,同比增长16.9%。公司所处的人工晶体和角膜塑形镜两个领域增长迅速,具有可观的市场潜力和空间。其中,2016~2025年我国人工晶体市场规模将从19.7亿元增长到34.2亿元,复合增速为11.7%;2018~2025年我国角膜塑形镜市场规模有望从14亿元增加到47亿元,复合增速19%。2)受益于行业迅速扩容和公司的竞争优势,公司业绩有望高成长,预计2019~2022年公司收入有望从2亿元增加到6.2亿元,复合增速47.4%,归母净利润有望从0.7亿元增加2.8亿元,复合增速61.7%。3)公司在核心技术、产品设计、渠道建设、品牌形象、研发布局上都已经形成了明显的竞争壁垒,持续高成长带来的投资机会值得关注。 疫情不改增长趋势,核心产品放量可期。2016-2019年收入从0.4亿元增加到2亿元,复合增速达64.3%,2019年归母净利润为0.67亿元,同比大幅增长228.3%。2020年前三季度收入1.8亿元(+29.7%),归母净利润0.69亿元(+40%),疫情不改增长趋势。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.26/0.77/0.78亿元,同比增速分别为-39.2%/+49.9%/+72.3%,单季度归母净利润分别为0.03/0.34/0.31亿元,同比增速分别为-80.1%/+74.7%/+152%,疫情的负面影响在Q2基本消除,Q3单季度业绩呈现爆发式增长。分产品看,人工晶体业务前三季度收入1.48亿元(+13%),单三季度收入0.58亿元(+42.3%),人工晶体在众多省份带量采购中以较低的降幅中选,后续有望大幅放量;角膜塑形镜业务前三季度收入0.28亿元(+556%),其中单三季度收入0.18亿元(+456.2%),得益于良好的推广,后续角膜塑形镜业务高成长可期。 人工晶体渗透率提升空间广阔,带量采购加速进口替代。2018年全国人工晶体销量370万片,CSR(每百万人口白内障手术量)为2662例,相比美欧日10000例以上的水平还有很大提升空间。从份额看,进口品牌占据国内市场绝大多数份额,国产品牌销量占比约为20%。随着人工晶状体带量采购在全国范围逐步推开,目前安徽、江苏、京津冀9省联盟等省份已率先开展人工晶体带量采购等试点工作,其他地区如陕西西部10省联盟、上海采购方案和中选结果也已出台,国产龙头有望受益于国产替代。公司在安徽、京津冀9省联盟、陕西10省联盟带量采购中已有部分产品中选,2016-2019年,公司人工晶体的销量市占率分别为2.9%、5.6%、8%和10.3%。后续以价换量有望加速提升。 青少年近视防控需求旺盛,角膜塑形镜有望放量。近年来我国角膜塑形镜市场高速增长,2015年我国角膜塑形镜销量达到64.3万副,CAGR2011-2015约为44%,2015年8-18岁青少年近视总人数约1.3亿人,渗透率约为0.5%,预计2019年渗透率提升至1.1%,覆盖人群108万人,行业出厂总规模约为16亿元。公司普诺瞳为国产第二家获批的角膜塑形镜产品,采用创新性基弧非球面设计,近视控制效果更稳定,同时透氧系数行业领先,安全舒适性较高,未来有望贡献较大的业绩弹性。 盈利预测与估值。公司是眼科领域创新型龙头,未来业绩成长性突出。预计2020-2022年收入分别为2.8、4.1、6.2亿元,EPS分别为1.06、1.64、2.68元,按分部估值给予当前270亿元市值的估值,对应目标价257元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期。
爱博医疗 2020-10-29 209.00 -- -- 234.59 12.24%
234.59 12.24% -- 详细
事件: 2020年10月27日,公司公告2020年三季报:公司前三季度实现营收1.82亿元,同比增加29.71%,归母净利润0.69亿元,同比增加40%,扣非后归母净利润0.67亿元,同比增加42.87%。 国元观点: Q3业绩高增长,角膜塑形镜快速放量中。 公司前三季度收入端增长明显,主要为公司的人工晶状体和角膜塑形镜两个业务板块在Q2和Q3的快速增长弥补了Q1因疫情导致的负增长,分季度来看,公司前三季度分别实现收入0.26亿元(-39.15%)、0.77亿元(+49.90%)和0.78亿元(+72.25%),Q3单季度业绩实现高增长,其中人工晶状体实现收入0.58亿元,同比增长42.27%,角膜塑形镜实现收入0.18亿元,同比增长456.23%,正处于快速放量中,预计今年全年有望实现销量4-5万片,继续增厚公司业绩。同时,报告期内公司的“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过了国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序,有望继续丰富人工晶状体产品系列。 费用端控制良好,经营效率稳步提升。 公司前三季度销售费用率为17.91%(-6.57pct)、管理费用率为14.18%(-1.30pct),研发费用率为10.25%(-0.17pct),费用端控制良好,净利率提升至37.83%(+2.78pct),经营效率稳步提升,经营性现金流净额为0.51亿元,同比提升177.46%,改善明显。 投资建议与盈利预测。 公司自主研发的人工晶体与角膜塑形镜正待发力,市场空间广阔。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为2.60/3.40/4.38亿元,增速为33.29%/30.76%/28.60%,归母净利润分别为1.08/1.46/1.85亿元,增速为61.87%/35.38%/26.82%,EPS为1.03/1.39/1.76元/股,对应PE为197/146/115,给予“增持”评级。 风险提示。 带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售不及预期等。
爱博医疗 2020-10-29 209.00 -- -- 234.59 12.24%
234.59 12.24% -- 详细
事件: 公司公布 2020三季报, 2020前三季度实现营业收入 1.81亿元,同比增长 29.71%;归母净利润 6866万元,同比增长 40.00%;扣非归母净利润 6678万元, 同比增长 42.87%;经营性现金流净额 5145万元,同比增长 177.46%。 Q3业绩维持高增速,全年业绩可期:分季度看, 公司 Q3实现收入 7794万元,同 比增长 72.25%;归母净利润 3112万元,同比增长 152.04%。 分业务看, Q3人工 晶状体实现营收 5795万元,同比增长 42.27%;角膜塑形镜实现营业收入 1758万 元,较上年同期增长 456.23%;角膜塑形镜通过 1年的学术推广,已进入放量期, 虽然目前业绩体量较小,但未来成长空间巨大,值得长期看好。公司人工晶状体和 角膜塑形镜产品的高市场认可度,全年有望保持高增速。 疫情影响减弱,盈利能力持续增强: 公司 2020前三季度毛利率为 84.8%,同比下 降 1.0pct,主要因为 1)疫情导致人工晶体单位成本增加的影响; 2)角膜塑形镜 处于推广初期,主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看,随着公司人工晶体业 务恢复和角膜塑形镜的加速推广,毛利率仍有较大上升空间。公司期间费用率保持 良好,疫情导致差旅费用降低,销售费用率同比降低 6.7pct;管理费用和财务费用 分别降低 1.3pct 和 0.1pct。通过良好的费用率控制和稳定的高毛利率,公司前三季 度净利率提升 3.09pct 至 37.56%,盈利能力持续优化。 研发创新是公司核心能力,公司保持高研发投入: 2020前三季度公司研发费用为 2383万元,同比增长 27.5%,营收占比 13.1%,研发投入持续增加。 目前公司获 得国内外 8项专利授权;预装式非球面人工晶状体产品 A1UL 在国内获批上市, AQBHL 和 A1UL 分别在泰国和韩国上市; Q3公司多焦人工晶状体产品通过药监局 特别审批程序,明年有望开始放量。公司拥有丰富的研发管线,覆盖人工晶体主流 新技术;有晶体眼人工晶体等 5款重磅产品将在未来陆续上市,成为公司业绩支柱。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 1.02、 1.65、 1.98亿元, 对应 PE 为 208X、 129X、 107X。我们长期看好人工晶状体进口替代空间和角膜塑 形镜的搞推广速度,维持"增持-A"的评级。 风险提示: 角膜塑形镜市场推广不及预期风险;新冠疫情反复风险;集中采购降价 风险。
爱博医疗 2020-10-29 209.00 -- -- 234.59 12.24%
234.59 12.24% -- 详细
事件: 2020年前三季度实现营业收入 1.8亿元,同比增长 29.7%;实现 归母净利润 6866万元,同比增长 40%;实现扣非后归母净利润 6678万 元,同比增长 42.9%。 Q3增长提速, 经营性现金流大幅增长: 分季度看, Q3单季度公司实现 收入 7794万元,同比增长 72.3%;实现归母净利润 3112万元,同比增 长 152%, 单季度增长提速。 前三季度公司销售费用为 3252万元,同比 减少 5.1%,销售费用率为 17.91%,同比下降 6.57个百分点; 管理费用 为 2573万元,同比增长 18.8%,管理费用率为 14.18%,同比下降 1.3个 百分点,主要是资产的折旧摊销成本及人工成本增加所致;研发费用为 1860万元,同比增长 27.5%,研发费用率为 10.25%,同比下降 0.17个 百分点。公司前三季度实现经营性现金流 5144万元,同比增长 177.5%, 主要系公司 2020年前三季度销售收入实现的现金流入增长和 2019年 同期经营活动现金流出较大所致。 人工晶状体持续高增长, OK 镜快速放量: 受新冠疫情及春节影响, 一 季度终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜验配业务大幅减少,导致 公司产品销售出现较大下滑。 随着二季度开始国内疫情趋稳, 终端医疗 业务逐步恢复正常,公司产品销售显著回升。 Q3单季度人工晶状体实 现收入 5795万元,同比增长 42.3%;角膜塑形镜实现收入 1758万元, 同比增长 456.2%。考虑到公司人工晶状体和角膜塑形镜产品需求较为 刚性,疫情期间抑制的需求有望在疫情后持续释放,预计四季度公司核 心产品将维持高速增长趋势。 境内外多款产品获批,有望增厚公司未来业绩: 公司坚持自主创新,不 断加大研发投入, 前三季度公司研发投入合计 2383万元,占营业收入 比例达到 13.1%,并取得多项成果。 境内注册方面,预装式非球面人工 晶状体 A1UL22、 A1UL24、 A1UL28已于 5月成功获批,非球面衍射 型多焦人工晶状体已经通过创新医疗器械特别审查程序,上市时间大幅 缩短; 境外注册方面,人工晶状体 AQBHL、 A1-UV、一次性植入系统 DIS 产品在泰国获批, 人工晶状体 A1UL 在韩国获批, 我们预计这些 新品有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 0.98亿、 1.48亿和 2.01亿元,相应 2020-2022年 EPS 分别为 0.93元、 1.41元和 1.91元。当前股价对应估值分别为 217倍、 144倍、 106倍。考虑到 1、 公司核心产品人工晶状体在疫情趋稳后保持快速增长, 2、 角膜塑形镜 快速放量,未来有望显著增厚公司利润, 参考可比公司估值和增速, 维 持“买入”评级。 风险提示: 集采降价超预期风险, 市场竞争加剧风险等
爱博医疗 2020-10-29 209.00 -- -- 234.59 12.24%
234.59 12.24% -- 详细
三季度业绩高速增长,现金流情况大幅改善公司发布 2020年三季度报告,2020年年初至报告期末,公司实现营业收入 1.82亿元,同比增长 29.71%,主要系公司人工晶状体和角膜塑形镜两大产品线在第二、三季度都实现了快速增长,弥补了第一季度由于疫情影响造成的下降;实现归母净利润 0.69亿元,同比增长达 40.00%,扣非后归母净利润 0.67亿元,同比增长达 42.87%,主要为营业收入增长而销售费用减少、管理费用增幅低于收入增幅等因素所致。报告期内,公司经营活动现金流量净额 0.51亿元,上年同期为 0.19亿元,同比增长 177.46%,公司经营活动现金流量大幅改善,主要系 2020年 1-9月销售收入实现的现金流入增长和 2019年同期经营活动现金流出较大所致。分季度看,2020年Q3公司营业收入 0.78亿元,同比增长达 72.25%;归母净利润为 0.31亿元,同比增长高达 152.04%。 角膜塑形镜自去年上市以来成绩喜人,研发投入充足夯实核心竞争力分业务看,公司 2020年第三季度人工晶状体实现营业收入 0.58亿元,较上年同期增长 42.27%;角膜塑形镜实现营业收入 0.18亿元,较上年同期大幅增长 456.23%。 年初至报告期末(1-9月),研发投入 0.24亿元,占营业收入的 13.13%。报告期内,公司研发的“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过了国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序,创新医疗器械特别审查程序对创新医疗器械注册申报予以优先办理,将有效缩短产品注册周期,加快产品的上市速度。 整体盈利能力趋势向上,三大费用率下降,公司管控能力提升2020年前三季度公司销售毛利率为 84.79%,同比下降 0.97个 pp;销售净利率为 37.56%,同比提升 3.09个 pp,整体盈利能力趋势向上。公司销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为 17.91%、24.42%、-2.32%,分别同比下降 6.57pp、1.49pp、0.06pp,其中财务费用变动主要系利息收入增加所致。 估值与评级作为国内眼科耗材领军企业,看好业绩的增长与长期发展空间,根据三季报 情 况 将 盈 利 预 测 由 2020-2022年 0.82/1.28/1.93亿 元 , 调 整 为1.18/1.28/1.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购、两票制等医改政策带来采购方式的改变;产品结构单一,市场竞争激烈;新产品研发上市不及预期;产品安全及潜在责任问题;全球疫情短期内无法结束等
爱博医疗 2020-09-16 207.22 -- -- 220.00 6.17%
234.59 13.21% -- 详细
爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司成立于2010年,专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。目前公司产品主要为人工晶状体和角膜塑形镜,其中人工晶状体为主营业务收入的主要来源,占比超过90%以上,而角膜塑形镜于2019年刚刚上市,仍处于市场推广期。受益于眼科高值耗材市场逐步扩容以及国内医改政策的利好,公司人工晶状体有望加快进口替代;同时,角膜塑形镜近几年在国内渗透率不断提高,公司产品有望实现快速放量。看好公司掌握的眼科核心技术以及中长期公司在眼科领域进行的全系列医疗产品布局。 投资要点: 核心技术打破国外人工晶体垄断,进口替代迎来医改政策新机遇爱博医疗是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商,也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一。公司拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识产权,掌握了包括材料制备和工艺制造等方面的核心技术,打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。近几年国家出台的带量采购等医改政策支持国产高值医用耗材提升核心竞争力,公司相关业绩也持续增长,有望加速国产人工晶状体的进口替代。 角膜塑形镜渗透率逐步提升,市场空间广阔,产品有望快速放量随着电子信息和移动互联网时代的到来,人们用眼强度远超过去,导致屈光不正患病的几率大幅增加,预计2020年我国近视人口将达7亿。 到目前为止,角膜塑形镜是防控近视最有效的方法之一。2018年角膜塑形镜在国内8-18岁近视青年中的渗透率为0.88%,年增长率超20%,预计到2025年,渗透率可达到3.15%,市场空间可增长至46.67亿元。公司是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业,产品采用氟硅丙烯酸酯聚合物材料,透氧系数高达125。2019年产品上市后即实现收入712万元,有望快速放量,预期相关业绩保持快速增长趋势。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年,公司分别实现归母净利润0.94亿元、1.37亿元、1.78亿元,对应EPS 分别为0.89元、1.30元、1.69元;首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:产品单一风险;新产品市场推广不及预期风险;产品质量及潜在责任风险;带量采购降价风险。
爱博医疗 2020-08-28 232.08 -- -- 230.52 -0.67%
234.59 1.08%
详细
事件:2020年上半年实现营业收入1亿元,同比增长;实现归母净利润3754万元,同比增长;实现扣非后归母净利润3618万元,同比增长2.9%。 疫情影响下保持高增长趋势,Q2单季度反弹显著:分季度看,Q1单季度受疫情影响营业收入同比下降39.2%;Q2公司业绩随着国内疫情趋稳出现大幅反弹,单季度公司实现收入7737万元,同比增长;实现归母净利润3412万元,同比增长;实现扣非后归母净利润3322万元,同比增长78.1%,业绩重回高增长轨道。上半年公司销售费用为1821万元,同比减少,销售费用率为,同比下降3.61个百分点,主要系销售差旅及人工成本降低所致;管理费用为1489万元,同比增长,管理费用率为,同比上升0.29个百分点,主要是资产的折旧摊销成本及人工成本增加所致;研发费用为1150万元,同比增长,研发费用率为,同比上升1.36个百分点 人工晶状体逐步恢复,OK镜大幅增长:Q1受新冠疫情及春节影响,终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜验配业务大幅减少,导致公司产品销售出现较大下滑。其中人工晶状体Q1销量同比下降,收入同比下降46.3%。Q2随着国内疫情趋稳,公司业务逐步正常化,其中人工晶状体销量同比增长,销售收入同比增长,上半年共实现收入9002万元,同比下降;角膜塑形镜经过一年的推广,上半年销量为16181片,其中Q2销量11964片,共实现销售收入1084万元,其中Q2实现收入792万元,同比增长575%。预计下半年随着终端医疗机构业务的持续恢复,公司产品收入有望实现高速增长。 境内外多款产品获批,有望增厚公司未来业绩:公司坚持自主创新,不断加大研发投入,上半年公司研发投入合计1406万元,占营业收入比例达到,并取得多项成果。境内注册方面,预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28已于5月成功获批,境外注册方面,人工晶状体AQBHL、A1-UV、一次性植入系统DIS产品在泰国获批,人工晶状体A1UL在韩国获批。我们预计这些新品有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为0.9亿、1.34亿和1.74亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.86元、1.28元和1.65元。当前股价对应估值分别为255倍、171倍、132倍。考虑到1、公司核心产品人工晶状体在疫情趋稳后仍保持快速增长,2、角膜塑形镜快速放量,未来有望显著增厚公司利润,参考可比公司估值和增速,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集采降价超预期风险,市场竞争加剧风险等。
爱博医疗 2020-08-28 232.08 -- -- 230.52 -0.67%
234.59 1.08%
详细
二季度恢复情况良好,半年度归母净利润同比增长2.3%2020年上半年,公司实现营业收入1.04亿元,同比增长9.39%;实现归母净利润3,753.87万元,同比增长2.30%、扣非后归母净利润3,618.44万元,同比增长2.86%。 2020Q1受新冠疫情与春节假期影响,终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜验配业务大幅减少,营业收入同比下降39.15%,Q2业绩恢复,营收同比增长49.90%; 同样,1季度归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下降80.10%、82.08%,2季度同比分别增长74.70%、78.14%。我们认为公司业务仍处于持续放量期,产品销售动力足,患者需求量大,疫情过后将实现业绩高速增长,未来市场仍有空间可以开拓。报告期内,公司经营活动现金流量净额1,756.58万元,上年同期为2,474.97万元,同比下降29.03%,主要系报告期内收到的政府补助较上年同期减少所致,扣除政府补助影响之后的经营活动产生的现金流量净额较上年同期降低4.98%。 “人工晶状体+角膜塑形镜”二季度快速回升,海外市场逐步打开公司核心业务人工晶状体销售在疫情影响下逐步恢复,实现销售收入9,001.71亿元,分季度来看,Q1人工晶状体销量同比下降44.96%,导致销售收入同比下降46.28%,Q2人工晶状体销量同比增长33.02%,销售收入同比增长39.38%。公司角膜塑形镜业务大幅增长,产品2019年3月取得产品注册证以来,市场销量快速提升,2020年Q2实现收入791.61万元,较上年同期增长575.42%,其中1季度销量为4,217片,2季度销量为11,964片。2020H1公司研发投入1,405.56万元,同比增长22.86%。公司疫情期间通过多方举措尽力保障研发进度,报告期内在境内获批7项发明专利,5项实用新型专利及1项外观设计专利,同时在美国获批1项发明专利。在产品注册上,境内方面预装式人工晶状体A1UL于5月取得国内医疗器械产品注册证,境外方面于2月取得泰国人工晶状体AQBHL产品注册证书,于3月取得韩国人工晶状体A1UL产品注册证书,于5月取得泰国人工晶状体A1-UV、一次性植入系统DIS产品注册证。多焦点人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂等项目已完成临床随访,准备申报注册。 受疫情影响,上半年三项费用率略有下降2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为85.48%、35.51%,较去年同期分别降低0.65个pp、3.02个pp。2020年H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为17.58%、14.37%、-1.83%。销售费用率同比降低3.61个pp、管理费用率同比提升1.36个pp、财务费用率同比提高0.11个pp。 估值与评级作为国内眼科耗材领军企业,预计20-22年公司净利润为0.82/1.28/1.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购、两票制等医改政策带来采购方式的改变;产品结构单一,市场竞争激烈;新产品研发上市不及预期;产品安全及潜在责任问题;全球疫情短期内无法结束等
爱博医疗 2020-08-28 232.08 -- -- 230.52 -0.67%
234.59 1.08%
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事件:公司公布2020年半年报,2020上半年实现营业收入1.04亿元,同比增长9.39%;归母净利润3754万元,同比增长2.30%;扣非归母净利润3618万元,同比增长2.86%。 Q2业绩超预期恢复,下半年有望保持高增速:2020Q1受到新冠疫情的影响,院内白内障手术和角膜塑形镜验配基本停止,公司Q1营收同比下降39.2%。随着国内疫情的恢复,白内障手术等较刚需项目恢复情况良好;公司Q2实现营收7737万元,同比增长49.9%;归母净利润3412万元,同比增长74.7%,业绩恢复略超预期。分产品看,人工晶状体收入为9002万元,销量和销售额分别同比增长33%和39%,保持高增长速度。角膜塑形镜经过1年的推广,上半年实现收入1083万元,其中Q2收入792万元,同比增长575%。目前我国疫情防控效果明显,下半年产生大规模疫情反弹几率小;公司人工晶状体和角膜塑形镜产品的高市场认可度,下半年有望保持高增速。 短期疫情影响不改长期盈利能力:公司2020H1毛利率为85.5%,同比下降0.7pct,主要因为1)一季度疫情影响,导致人工晶体单位成本增加;2)角膜塑形镜处于推广初期,主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看,随着公司人工晶体业务恢复和角膜塑形镜的加速推广,毛利率仍有较大上升空间。公司期间费用率保持良好,销售费用率同比降低3.6pct,主要因为疫情导致差旅费用减少;管理费用和财务费用分别增长0.3pct和0.1pct。 研发创新是公司核心能力,公司保持高研发投入:2020上半年公司研发费用为1405万元,同比增长24.6%,营收占比18.2%,截止2020年6月,公司获得国内外8项专利授权;预装式非球面人工晶状体产品A1UL在国内获批上市,AQBHL和A1UL分别在泰国和韩国上市。公司拥有丰富的研发管线,覆盖人工晶体主流新技术;多焦点人工晶体、有晶体眼人工晶体等6款重磅产品将在未来陆续上市,成为公司业绩支柱。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为0.89、1.51、1.86亿元,增速分别为32.8%、70.1%、23.4%。我们长期看好人工晶状体进口替代空间和公司创新研发能力,维持"增持-A"的评级。 风险提示:角膜塑形镜市场推广不及预期风险;新冠疫情反复风险;集中采购降价风险。
爱博医疗 2020-08-06 283.15 307.00 79.02% 302.00 6.66%
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研发主导,聚焦眼科耗材赛道,实力凸显 公司聚焦眼科器械领域的自主研发与生产销售,是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商,也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一,目前拥有中高端人工晶状体与角膜塑形镜,其中人工晶状体拥有20个产品型号,占公司营收90%以上。人工晶状体与角膜塑形镜作为眼科医药高值耗材,2018年市场规模达到76亿元,同比增长16.92%,预估未来存在百亿的市场空间,赛道景气度很高。目前公司人工晶状体产品已经覆盖全国30个省(自治区/直辖市)1000多家医院,并已经实现德国/法国/荷兰等国的出口,销售市场进一步扩大。公司聚焦眼科器械领域,近年来营收规模持续扩大,2019年是实现营收1.95亿元(+53.73%),归母净利润0.67亿元(+228%)。公司重视研发的投入,2019年研发投入占比15%,位于同类型公司前列,目前公司聚焦眼科器械赛道,公司在研产品围绕眼科器械领域全产业链布局,未来有望不断有新产品的推出,在眼科器械领域实力凸显。 人工晶状体受益白内障手术渗透率的持续提升,高端产品进口替代空间充足 我国白内障患者约1.8亿人,但2018每百万人口白内障手率CSR仅为2662,较欧美等发达国家(欧洲CSR 10600,美国CSR 12100),以及印度(CSR 5800)有较大提升空间,预计白内障手术中人工晶体置换的潜在空间有在2025年有望达到184亿。目前公司在人工晶状体领域拥有AI-UV/A2-UV/ALD/Toric/AQBH/AQBHL等系列中/高端产品,2019年实现销售41.55万片,实现收入1.79亿元。目前人工晶体领域进口品牌占据优势地位,尤其在高端领域。公司是国内首家高端屈光型人工晶状体制造商,目前产品更多聚焦在中端,但在研产品逐步向高端靠近,未来在高值耗材带量采购的推进,以及本土营销渠道更具灵活型的因素催化下,公司的人工晶状体领域还将实现快速发展。 角膜塑形镜市场空间大,公司有望实现快速放量 我国近视人口接近7亿,而角膜塑形是目前使用较广的应用于青少年减缓近视的方式,2018年6月国家卫健委发布《近视防控指南》,首次将角膜塑形镜纳入单纯性近视矫正措施,认定角膜塑形镜在近视防控的有效性。我国角膜塑形镜的渗透率不足1%,但增长速度较快,随着对青少年眼健康的重视程度提升,未来角膜塑形镜增长空间较大。公司是国内第二家角膜塑形镜获批上市的企业,角膜塑形镜材料透氧系数为125,在国内外产品中属于领先地位,高透氧率能较好降低配镜后眼部的干涉等问题,2019年刚上市当年即实现收入712万。角膜塑形镜行业目前以进口品牌为主,国产品牌竞争格局良好,随着产品的认知度的提升,以及渗透率的提升,公司在角膜塑形镜领域有望实现快速放量。 估值与评级 眼科耗材领域市场增长至速度以及渗透率提升速度来看,行业的增长均较快。公司作为该领域的研发领军企业,产品竞争能力强,且成长性高。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.82/1.28/1.93亿元,综合市值在323-334亿,目标价格307-318元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:带量采购、两票制等医改政策带来采购方式的改变;产品结构单一,市场竞争激烈;新产品研发上市不及预期;产品安全及潜在责任问题;全球疫情短期内无法结束等。
爱博医疗 2020-08-05 286.00 -- -- 302.00 5.59%
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国产眼科器械龙头之一,两大产品有望形成双轮驱动: 公司核心产品为人工晶状体,收入占比超90%,上市以来受到市场认可,近3年收入年复合增长率达65%。 公司第二大产品角膜塑形镜在2019年3月获批上市,开始进入推广期,未来将成为公司第二个业绩成长点,形成双轮驱动的模式。 人工晶体市场可保持10%的增速,进口替代空间大,公司产品竞争优势明显:我国白内障人群庞大,预计2020将达到 1.32亿人,但手术率低,2018年CSR 仅为2662,较发达国家有2-4倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动,白内障手术开始加速普及,2012-2018年复合增长率超20%,将直接带动人工晶体需求。 考虑到集采影响,预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速,到2025年将达34亿元。目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场,进口替代空间大;公司产品技术达到一线水平,凭借价格优势,人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速,拉动公司业绩成长。 角膜塑形镜有望成为公司又一利润点,实现双轮驱动:我国青少年近视问题严重,总体近视率为53.6%,为世界第一。近年近视问题开始被重视,角膜塑形镜需求端增长快,2011-2015年销量复合增长率达44%。随着国产普及化后的价格下降,未来塑形镜需求将被进一步激活,市场规模到2025年有望达到57亿元,2018-2025年年复合增长率达19.0%。公司产品普诺瞳已达到国际主流技术水平,在透氧系数这项重要指标上有明显优势(公司产品125,欧普康视产品100)。普诺瞳目前处于市场推广初期,以试戴镜销售为主;未来将加速放量,成为公司又一利润点。 募投项目:本次公司IPO 发行2629万股,合计募集资金8亿元,用于眼科透镜和配套产品的产能扩大项目、高端眼科医疗器械设备及高值耗材研发项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金。项目将进一步扩大公司产品产能,增强自主创新能力,提升销售能力,以适应当前眼科医疗器械市场快速发展的需要。项目达产后,人工晶状体、角膜塑形镜产能将分别提升95%、355%,以解决产能日趋紧张的问题。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的收入分别为2.39、3.42、4.50亿元,增速分别为22.5%、43.1%、31.6%;预计公司2020-2022年的净利润分别为0.89、1.51、1.86亿元,增速分别为32.8%、70.1%、23.4%;每股收益分别为 0.84、1.43、1.77元。首次覆盖,给予公司“增持-A“的评级。 风险提示:角膜塑形镜市场推广不及预期风险;新冠疫情风险;集中采购降价风险。
爱博医疗 2020-07-31 240.80 -- -- 310.00 28.74%
310.00 28.74%
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国内眼科器械创新型龙头企业。爱博医疗专注于眼科医疗器械领域,主要产品覆盖手术和视光两大领域,主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病,现阶段眼科手术领域的核心产品为人工晶状体,视光领域的核心产品为角膜塑形镜。作为国内眼科器械的龙头企业,爱博医疗于2014年推出国内第一款可折叠非球面人工晶状体,目前人工晶状体已拥有20个产品型号等一系列产品,覆盖国内1000多家医院,并出口至亚洲、欧洲和美洲10余个国家,累计销售近100万片;2019年3月公司取得角膜塑形镜产品注册证,2019年3月公司取得角膜塑形镜产品注册证,是中国大陆第2家获批企业。人工晶状体技术国内领先,带动营收快速增长。国内白内障手术率大幅落后于发达国家,巨大患者基数下白内障手术量保持高速增长;爱博医疗已陆续开发出多款中/高端人工晶状体,在晶体材料、非球面、可折叠、预装、防紫外线、防蓝光、肝素表面改性等技术方面与进口产品处于同一水平,在多焦点晶状体方面目前也有在研产品并进入临床实验阶段,未来将在人工晶状体产品上全面看齐进口企业;目前国内市场中高端人工晶体仍主要为进口产品,爱博医疗同类产品拥有性价比和本土化优势,市占率快速提升的同时高端产品快速放量,带动营收快速增长。 角膜塑形镜有望快速放量,视光类产品管线不断丰富。我国青少年近视率严重,角膜塑形镜作为安全有效控制青少年近视发展的近视防治指南推荐产品,未来国内角膜塑形镜需求将持续旺盛;爱博医疗的普诺瞳 角膜塑形镜于2019年3月获批上市,产品的高透氧性能(透氧系数高达125)、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果,自2019年上市以来销售快速放量;同时公司重磅产品有晶体眼人工晶体也处于研发阶段,作为屈光手术的颠覆性产品,未来有望帮助爱博医疗注入新的发展动能,与其他在研视光类产品一起共同打造爱博医疗的强大视光类产品管线。加强产品研发,打造综合型眼科器械龙头企业。爱博医疗始终坚持大比例研发投入,目前有包括眼科手术领域的多焦点人工晶状体、大景深(EDOF)人工晶状体、眼用凝胶,以及视光领域的有晶体眼人工晶状体、新型角膜塑形镜、隐形眼镜、护理液等产品处于在研状态,其中多焦点/EDOF人工晶状体以及有晶体眼人工晶状体均为国际领先水平产品,未来公司有望进一步提升眼科器械产业地位,成为综合型眼科器械龙头企业。 盈利预测与估值:我们预计公司20-22年归母净利润为0.97、1.42、1.87亿元,同比增长44.7%、46.9%、31.9%,对应PE为262x、178x、135x,爱博医疗作为国内眼科器械领域龙头企业,眼科赛道广阔,随着眼科手术类、视光类产品的进一步丰富和产品先发优势的不断体现,未来成长空间较大,相较可比公司给予一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:人工晶体/角膜塑形镜销售不及预期;市场竞争加剧风险;新产品开发不及预期;测算可能与实际存在误差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名