核心观点二季度收入增长强劲，隐形眼镜业务利润率未达稳态。2024年上半年公司实现营收6.86亿（+68.54%），归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利1.99亿（+29.95%）。单二季度实现营收3.75亿（+72.91%），环比增长20.91%，为连续环比增长的第6个季度，单季度营收达到历史最高水平，归母净利1.05亿（+24.01%），扣非归母净利1.00亿（+28.26%）。公司收入强劲增长，但隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态，因此影响整体净利增速。 人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼。分具体业务看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶体收入3.19亿（+30.20%），受益于集采中标和勾选良好、多焦人工晶体逐步开拓市场，销量保持快速增长。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长；其他近视防控产品收入4088万（+64.77%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），占营收比例上升到26.76%，公司沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，彩片产线处于满产状态，其中上半年天眼收入为8495万，净利为682万。 毛净利率受集采和产品结构影响，多款重磅产品正处于临床或注册阶段。 2024年上半年公司毛利率为69.68%（-13.47pp），主要受人工晶体集采降价以及隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率15.61%（-2.88pp），管理费用率11.26%（-0.02pp），研发费用率6.88%（-3.34pp）；财务费用率1.04%（+0.96pp），归母净利率为30.34%（-9.77pp）。上半年研发投入6860万（+25.43%），占营收比例为10%。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面扩景深（EDOF）人工晶体已于今年8月获得注册受理，非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜均处于临床状态，进展良好。 投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，隐形眼镜正处于快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿，同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE为36.1/28.5/23.2X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

收入端大幅增长超过我们的预期，隐形眼镜增势强劲。24H1公司实现营收6.86亿（+68.54%），其中“普诺明”等人工晶体收入3.19亿（+30.20%）。“普诺瞳”等角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入+86.78%，隐形眼镜收入1.83亿（+956.92%），占比上升至26.76%。 人工晶体集采放量稳健，离焦镜加速上量，隐形眼镜兑现增长潜力。 1）人工晶体：受益于集采中标和勾选良好，公司产品实现稳健放量，影响力优于进口品牌。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场，产品竞争力持续提升，同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持，预计将继续保持高速增长；2）角膜塑形镜：虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响，行业增速有所放缓，公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局，处于加速推进阶段；3）隐形眼镜：公司向更广阔的视光消费市场扩张，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场，目前彩片产线处于满产状态，业务实现规模化生产，形成新的增长驱动。 隐形眼镜产能爬坡叠加人工晶体集采，利润端增长不及收入。公司24H1归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿（+29.95%），毛利率69.68%（-13.47pct）。公司收入增长带动整体毛利增长，但受到人工晶体集采后价格下降的影响，叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高，毛利率尚未达到稳态水平，且业务比重逐步扩大，导致整体毛利率有所下降，利润增速受到影响。24H1公司销售费率15.61%（-2.88pct），管理费率11.26%（-0.02pct），研发费率6.88%（-3.34pct），期间费控持续下降，净利率29.05%（-9.94pct)。【投资建议】爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜24H1继续实现较高增长，产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲。由于24H1隐形眼镜和离焦镜等业务增长超过我们的预期，上调公司2024/2025/2026年营收预期分别至14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.32/6.96亿元，EPS分别为2.13/2.81/3.67元，对应PE分别为37/28/22倍，维持公司“增持”评级。【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

事件： 2024H1营收 6.86亿元（同比+68.54%，下同），归母净利润 2.08亿元（+27.49%），扣非归母净利润 1.99亿元（+29.95%）；单 Q2收入 3.75亿元(+72.91%)，归母净利润 1.05亿元(+24.01%)，扣非归母净利润 1.00亿元(+28.26%)， 收入超我们预期。 上半年人工晶体、美瞳业务表现亮眼： 2024年上半年分板块来看， 人工晶体实现收入 3.19亿元（+30.2%）， 角膜塑形镜业务实现收入 1.13亿元（+6.89%）， “普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长 86.78%。 隐形眼镜实现收入 1.83亿元， 同比增长956.92%，占营业收入比例上升到 26.76%。 毛利率受产品结构和人工晶体集采略有下降： 公司上半年毛利率 69.68%（同比下降13.47pct），净利率 29.05%（同比下降 9.94pct）。分产品来看，上半年人工晶体毛利率 89.48%，隐形眼镜毛利率 29.38%，角膜塑形镜毛利率 85.73%，其他近视防控毛利率 71.42%，单产品毛利率较 2023年基本保持稳定，隐形眼镜和其他收入配套产品较 2023年毛利率略有提升。公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但是受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降；加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。 上半年产品注册顺利，国内外进展良好： 境内方面，上半年公司预装式非球面人工晶状体（型号： A1ULP22、 A1ULP24和 A1ULP28）、预装式人工晶状体（型号： AQBHLP22、 AQBHLP24和 AQBHLP28）已分别于 2024年 3月和 6月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，获批上市。同时，公司研制了用于近视防控的新型离焦镜（B 系列）并推行上市销售。 境外方面，公司于 2024年 2月成功通过巴西的现场审核，取得质量管理体系证书； 2024年 3月在孟加拉国取得预装式人工晶状体(型号： A1UL22、 A1UL24和 A1UL28)注册证书； 2024年 6月在印尼取得软性亲水接触镜（型号： 38CMColor） C 类医疗器械 AKL 许可证。 盈利预测与投资评级： 我们考虑到上半年收入超预期，美瞳业务净利率有望提升，将 2024-2026年归母净利润由 4.00/5.11/6.42亿上调为 4.03/5.31/7.25亿元， 对应当前市值的 PE 估值分别为 36/27/20倍。 考虑到公司明后年有新品上市， 维持“买入”评级。 风险提示： 人工晶体双焦点放量不及预期风险， 经济下行导致高端消费受抑制风险，新品获批及上市推广不及预期等。

2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入6.86亿元（同比+69%）；实现归母净利润2.08亿元（同比+27%）；实现扣非归母净利润2.00亿元（+30%）。 单季度来看，2024年Q2公司实现收入3.75亿元（同比+73%），归母净利润为1.05亿元（同比+24%），扣非归母净利润为1.00亿元（同比+28%）。 经营分析人工晶体集采中标后快速放量，多焦人工晶体逐步开拓市场。 2024H1公司“普诺明”等系列人工晶状体收入3.19亿元（同比+30.20%）。人工晶状体收入高增主要系公司受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量保持持续增长，推动了人工晶状体收入持续增长。 隐形眼镜收入高增，产能快速爬坡。2024H1公司隐形眼镜收入1.83亿元（同比+956.92%），占营业收入比例为26.76%（2023年占比14.36%）。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 隐形眼镜长期利润率仍有提升空间。盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率69.68%（同比-13.47pct），净利率29.05%（同比-9.94pct）。利润率下滑主要系：1）人工晶状体集采后，价格下降；2）随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，低毛利率产品占比增加，整体毛利率下降；3）隐形眼镜业务处于产能扩张期，2024H1隐形眼镜毛利率为29.38%，利润率尚未达到稳态水平。预计未来随隐形眼镜销售规模加大，成本摊薄，公司整体利润率有望提升。 盈利预测、估值与评级公司核心产品持续放量，我们看好公司后续发展前景，预计2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.95/6.23亿元,分别同比增长29%/26%/26%，EPS分别为2.06/2.61/3.30元，现价对应PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。 三大核心业务，保持快速增长 （1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品， 在研的国内 EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。 2023年公司人工晶体实现收入约 5.0亿元，同比增长约41.66%。 其中， 公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。 2023年公司国内市场人工晶状体销量突破 100万片，市场占有率超 20%，竞争地位突出。 目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高， 而且国内白内障手术率（CSR）仍较低， 预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。 （2）近视防控业务市场空间大， OK 镜和离焦镜适应不同支付群体需要我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。 2022年我国儿童青少年近视率为 51.90%，预计超过 1.1亿人患有近视。 OK 镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。 公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是 OK 镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括 iBright 普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳 Pro 系列 OK 镜、普诺瞳?渐进离焦 RGP 硬性透气接触镜、普诺瞳?高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳 B 仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。 2023年公司近视防控收入实现 2.76亿元，同比增长约 33%，其中 OK 镜实现增速约 26%，显著高于行业增速。 （3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由 2018年的 76亿人民币增长为 2022年的 122亿人民币，复合年均增长率为 12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为 8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为 18.8%。 公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能， 拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 2023年，公司隐形眼镜收入 13,658.70万元，销量约 6037万片，占营业收入比例为 14.36%，同比增长 1,504.78%。 其中，天眼医药实现营业收入约 7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约 3016.15万元，净利润约-784.54万元。 2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量， 规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。 投资建议综上，我们预计 2024-2026年公司营业收入将分别达到 13.47亿元、16.77亿元和 21.65亿元，同比增长分别为 41.7%、 24.5%、 29.1%，归母净利润分别为 4.16亿元、 5.34亿元、 7.08亿元，同比增长 36.8%、 28.4%、32.5%。 2024-2026年对应的 EPS 分别为 2.20元、 2.82元和 3.74元，对应的 PE 分别为 33x、 26x 和 20x。 考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示双焦点人工晶状体放量不及预期风险。 PR 产品、三焦点人工晶状体注册不及预期风险。 OK 镜、离焦镜市场竞争加剧风险。 美瞳代工产能及产能利用率提升不及预期风险。

国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体于 2022年获批， 有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域， 普诺瞳?Pro系列 OK 镜等逐步获批放量。 视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。 我们看好公司的长期发展，预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.03/5.24/6.67亿元，对应 PE为 34.3/26.4/20.7倍， 考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 人工晶体及角塑业务快速增长， 在研项目持续推进公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体， 拥有有晶体眼人工晶状体（PR 晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等在研产品， 达到国际领先水平。 公司人工晶体营收高速增长，从2020年的 2.23亿元增长到 2023年的 5亿元，复合增长率达 30.88%。 爱博医疗于 2019年 3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2家取得该产品注册证的生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从 2020年的 0.41亿元增长到 2023年的 2.19亿元，复合增长率达到 74.80%。 隐形眼镜业务产能爬坡， 业绩有望快速增长公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至 2024年 Q1，公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片）， 并提供产品代工服务。 随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块业务有望迎来快速增长。 风险提示： 国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

事件：4 月 17 日，公司发布 2023 年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入9.51 亿元，同比增长 64.14%，归母净利润 3.04 亿元，同比增长 30.63%，扣非归母净利润 2.89 亿元，同比增长 38.96%。四季度单季实现收入 2.83亿元，同比增长 104.86%，归母净利润 5201 万，增长 48.55%，扣非归母净利润 4991 万，同比增长 89.92%。 2024 年第一季度公司营业收入 3.10 亿元，同比增长 63.55%，归母净利润 1.03 亿元，同比增加 31.26%。点评：人工晶体销量突破百万片， OK 镜销售稳健增长2023 年公司人工晶状体收入 5.00 亿元（ +41.67%），其中，境外人工晶状体收入同比增长 127.90%。国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进。角膜塑形镜收入2.19 亿元（ +26.03%）；其他近视防控产品收入5735.66万元（ +166.12%）。“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长 247.32%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，仍取得了高于行业平均水平的增长。隐形眼镜收入 1.37 亿元。其他视力保健产品收入1295.64 万元。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023 年公司期间费用率 41.53%，其中销售费用率 19.28%，管理费用率12.09%，同比基本持平，研发费用率 9.85%，同比下降 1.53 个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降 15%，主要为公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产、隐形眼镜业务扩张等增加了原料储备。研发管线丰富，支持公司长期发展2023 年公司的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获批上市，硬性接触镜润滑液正式上市销售。有晶体眼人工晶状体（ PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（ EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 13.54/18.51/23.80亿元人民币（ 2024/2025 年前值分别为 11.78/16.01 亿元），上调原因为美瞳业务加速增长，归母净利润分别为 4.04/5.23/6.62 亿元人民币（ 2024/2025年 前值分别为 4.58/6.18 亿元），下调原因为公司加大营销推广费用投入，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。

业绩大幅增长符合预期，利润增速维持在较高水平。2023全年爱博医疗实现营业收入9.51亿元，同比+64.14%；归母净利润3.04亿元，同比+30.63%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+38.96%。24Q1实现营收3.10亿元，同比+63.55%；归母净利润1.03亿元，同比+31.26%。 23年公司销售、管理、研发费用率分别为19.28%、12.09%、9.85%，同比分别+0.64pct、0.27pct、-1.53pct；毛利率、净利率分别为76.01%、30.07%，同比分别-8.74pct、-9.14pct。23年公司三大主营业务全面增长，其中隐形眼镜毛利率较低，且业务处于产能扩张前期，单位成本偏高。此外随着年初市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致成本端增长较快，对23年公司整体净利润增速和毛利率水平产生一定影响。 隐形眼镜业务开辟全新增长曲线，主营人工晶体业务稳步增长。23年公司隐形眼镜收入1.37亿元，占比营收达到14.36%，同比+1504.78%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验。根据公司发布的投关记录，目前充分利用天眼医药和福建优你康厂区空间，整体规划产线产能，在隐形眼镜业务市场渠道、供应链管理、自主研发等方面进行统筹，已与50多个品牌商建立合作，据目前的订单情况，两家工厂均处于满产状态，天眼医药已经开始盈利，将依托公司研发优势持续提升产线效率。此外，23年公司“普诺明”等系列人工晶状体收入同比+41.67%。市场白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比+127.90%。 研发持续加码，在研管线稳步推进。23年公司研发投入总额1.32亿元，同比增长61.23%。公司在研项目丰富，23年有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。此外，公司正利用研发优势开发更高舒适性、更高安全性、更多功能性的高端隐形眼镜产品。未来，公司将投入更多资源跟踪消费者对视力保健产品的需求，并增加在视力保健领域的消费型产品的研发。【投资建议】爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品23年全年实现快速放量，收入大幅增长。公司战略性布局的产品矩阵形成其持续发展的强大动力。随着集采的实施，公司人工晶体在国内眼科手术市场的受欢迎程度高于进口产品，预计在短期内将保持高速增长，公司现有的分销渠道及丰富的院端资源为有晶体眼人工晶状体产品的商业化奠定坚实基础。虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响，在角膜塑形镜行业增速放缓的情况下公司产品仍保持高于行业水平的增长，并在离焦镜等补充产品方面进行了产品布局。公司隐形眼镜业务也实现了规模化生产与销售，标志着公司向更广阔的视光消费市场扩张，将获得更多的的增长机会。 我们上调公司2024和2025年的收入预测，并新增引入2026年的预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为13.36/18.25/23.96亿元，归母净利润分别为3.96/5.08/6.45亿元，EPS分别为3.76/4.82/6.12元，对应PE分别为40/31/25倍，维持公司“增持”评级。【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

公司 2023年营业收入 9.51亿元（同比增长 64.14%），归母净利润 3.04亿元（同比增长 30.63%）， 扣非归母净利润 2.89亿元（同比增长 38.96%），销售毛利率 76.01%，销售净利率 30.07%。 2023Q4营收 2.83亿元（同比增长 104.86%），归母净利润 0.52亿元（同比增长 48.55%）， ,扣非归母净利润 0.50亿元（同比增长 89.92%），销售毛利率 63.02%，销售净利率 14.98%。 2024Q1营收 3.10亿元（同比增长 63.55%），归母净利润 1.03亿元（同比增长 31.26%）， 扣非归母净利润 0.99亿元（同比增长 31.70%）， 销售毛利率 71.61%，销售净利率 31.72%。 2023年人工晶体营收 5.0亿元（同比增长 41.67%）， 角膜塑形镜营收 2.2亿元（同比增长 26.03%），隐形眼镜营收 1.4亿元（同比增长 1504.78%， 毛利率 26.63%）。 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额 5395万元（同比增长 98.64%），主要系销售回款增加影响。同时，上年同期因缴纳前期延缓的税费，也使得上年同期经营现金流出较高。 盈利预测与投资建议。 我们预计 24-26年 EPS 分别为 3.86、 5.02、 6.19元，归母净利润增速为 33.8%、 29.9%、 23.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024年 35-40倍 PE，对应合理价值区间 135.23-154.55元/股， 给予公司 2024年 9-11倍 PS，合理价值区间 122.73-150.00元/股，综合两种估值方法，公司合理价值区间135.23-150.00元/股， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年实现营收 9.51亿元（同比+64%，下同），归母净利润 3.04亿元（+31%），扣非归母净利润 2.89亿元（+39%） 符合预期； 2024年一季度营收 3.10亿元（+64%），归母净利润1.03亿元（+31%），扣非归母净利润 0.99亿元（+32%）， 业绩超预期。 人工晶体持续高增长，海外增速亮眼2023年公司人工晶体收入 5.00亿元，同比增长 41.67%，毛利率 89.23%，同比减少 0.31pct。 随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为 127.90%。角膜塑形镜收入 2.19亿元，同比增长 26.03%，毛利率 85.13%，同比减少 1.11pct，主要受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。 隐形眼镜成为第二增长曲线2022年中国软性接触镜厂商端市场规模为 122亿元， 2018-2022年 CAGR 为12.4%。从渗透率来看， 发达国家高于 20%，而我国渗透率仅为 7.5%，发展空间较大，预计未来有望维持快速增长。 公司拥有多款包括彩色隐形眼镜、硅水凝胶隐形眼镜在内的注册证， 2023年公司隐形眼镜业务实现收入 1.37亿元， 同比增长 1504.78%， 通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，隐形眼镜业务已成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级考虑到公司隐形眼镜业务放量超预期， 同时隐形眼镜行业毛利率低于人工晶状体和角膜塑形镜业务水平，加之该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高， 从而影响公司净利率水平， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 13.64/18.68/23.83亿元， 同比增速分别为 43.37%/37.01%/27.54%，归 母 净 利 润 分 别 为 4.07/5.26/6.61亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为33.86%/29.20%/25.63%， EPS 分别为 3.87/5.00/6.28元/股， 3年 CAGR 为29.52%。鉴于公司公司为国内眼科医疗器械行业的领导者， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 42倍 PE，目标价 162.38元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险、市场加剧风险、产品研发进度不及预期风险、行业监管风险。

营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年实现营收9.51亿（+64.14%），归母净利润3.04亿（+30.63%），扣非归母净利润2.89亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收2.83亿（+104.86%），归母净利润0.52亿（+48.55%）。2024年一季度实现营收3.10亿（+63.55%），归母净利润1.03亿（+31.26%），单季度营收首次突破3亿。公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。 核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023年人工晶体收入4.995亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长127.90%；普诺瞳OK镜收入2.19亿（+26.03%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长166.12%至5,736万。隐形眼镜收入1.37亿元，占营收比例为14.36%，同比增长1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线技术，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。 毛净利率因产品结构变化导致下降，在研管线丰富。2023年毛利率为76.01%（-8.75pp），主要为隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.28%（+0.64pp），管理费用率12.09%（+0.27pp），财务费用率0.31%（+0.74pp），净利率下降至30.07%（-9.14pp）。2023年公司研发投入1.32亿（+61.23%），占营收比例为13.91%（-0.25pp），有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。 投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。 公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿（2024-25年原为4.40/5.77亿），同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE34.6/27.3/22.3X，维持“增持”。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险、销售不及预期。

2023年实现营业收入 9.51亿元（+64.14%），归母净利润 3.04亿元（+30.63%），扣非净利润 2.89亿元（+38.96%）；2024Q1实现营业收入 3.10亿元（+63.55%），归母净利润 1.03亿元（+31.26%），扣非净利润 0.99亿元（+31.7%）。 收入快速增长，隐形眼镜业务产能逐步释放。公司 2023年实现营业收入9.51亿元（+64.14%），归母净利润 3.04亿元（+30.63%），扣非净利润2.89亿元（+38.96%）。2023Q4实现营业收入 2.83亿元（+105.07%），归母净利润 0.52亿元（+52.94%），扣非净利润 0.50亿元（+92.31%）。 2024Q1实现营业收入 3.10亿元（+63.55%），归母净利润 1.03亿元（+31.26%），扣非净利润 0.99亿元（+31.7%）。2023年、2024Q1公司毛利率分别为 76.01%（同比下滑 8.74pct）、71.61%（同比下滑 11.55pct），收入增长带动了公司净利润的增长，隐形眼镜行业毛利率低于公司人工晶状体和角膜塑形镜业务水平，加之该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。此外，随着年初市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业成本及各项费用增长较快，也使得公司净利润增速同比有所放缓。 白内障手术量快速增长，国际市场加快推进。2023年，公司人工晶状体收入 5.00亿元（+41.67%），毛利率 89.23%（同比下滑 0.31pct），其他手术治疗产品收入 0.21亿元（+36.48%）；随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%；公司人工晶状体已覆盖全国 3,200多家医院，并销往欧洲、亚洲、非洲、南美洲和澳洲，涵盖 30多个国家。 近视防控类产品逐步丰富化，满足多层次近视防控需求。角膜塑形镜收入2.19亿元（+26.03%），毛利率 85.13%（同比下滑 1.11pct），其他近视防控产品收入 0.57亿元（+166.12%）；角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长，目前已覆盖全国超过 3,200家医疗机构。同时，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长 247.32%。 隐形眼镜产能逐步释放，毛利率有望稳步提升。隐形眼镜实现收入 1.37亿元（+1504.78%），毛利率 26.63%（同比上升 40.52pct），其他视力保健产品收入 0.13亿元（+237.80%）。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 盈利预测与投资建议。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。本报告期内有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，有望逐步贡献业绩增量。考虑到公司隐形眼镜业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，可能会影响公司整体净利润增速，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.98/5.36/6.52亿元，分别同比增长 31%/35%22%，对应 PE 分别为35.6/26.4/21.7倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：带量采购政策风险、行业竞争加剧风险、市场推广不及预期风险。

段落提要：2023年全年实现营业收入9.51亿元（+64.14%，同比，下同），实现归母净利润3.04亿元（+30.63%），实现扣非归母净利润2.89亿元（+38.96%）。2024年一季度实现营业收入3.10亿元（+63.55%）、归母净利润1.03亿元（+31.26%），扣非归母净利润0.99亿元（+31.70%）。 2023年业绩符合我们预期，2024年一季报业绩超我们预期。 毛利率由于收入结构变化略有下降。2023年毛利率为76.01%，2024Q1毛利率为71.61%。分产品来看，2023年人工晶状体实现营收5.00亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），收入占比52.51%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现营收2.19亿元（+26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct），收入占比23.00%；其他近视防控产品实现营收0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct），收入占比6.03%。 隐形眼镜业务第二增长曲线打开。2023年实现营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），收入占比14.36%。2023年隐形眼镜销售量达6037万片，平均出厂价2.3元/片。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。我们预计随着产能释放、良率提升，公司隐形眼镜业务未来毛利率有望进一步提升。 持续加强研发投入，新品临床进展良好。2023年公司研发投入总额达1.3亿（+61.23%），其中费用化研发投入0.94亿（+41.96%），资本化研发投入0.39亿（+140.19%）。2023年内，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计PR晶体有望2025年为公司带来新增量。 盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境及消费较为疲软，我们将2024-2025年归母净利润由4.21/5.83亿调整至4.00/5.11亿，2026年归母净利润为6.42亿元，当前市值对应PE为36/28/23倍，我们看好公司作为国内眼科医疗器械创新者未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示：隐形眼镜毛利率提升不及预期风险，角膜塑形镜竞争加剧风险，新品上市进展不及预期风险，人工晶体销量不及预期风险等。

2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入9.51亿元（同比+64%）；实现归母净利润3.04亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。 2023年Q4公司实现收入2.83亿元（同比+105%），归母净利润为0.52亿元（同比+49%），扣非归母净利润为0.50亿元（同比+90%）。 公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入3.10亿元（同比+64%）；实现归母净利润1.03亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润0.99亿元（同比+32%）。 经营分析人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。 视力保健业务加速扩张。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比+1505%）。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能，截至23年底公司彩片产线处于满产状态，预计未来随收购标的与公司相互赋能，有望加速公司隐形眼镜业务布局。 近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。2023年公司角膜塑形镜收入2.2亿元（同比+26%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。我们认为近视防控系列产品收入高速增长主要系1)产品拓展：24年公司推出普诺瞳Pro系列角膜塑形镜，新产品上市更好满足高端需求。2）适应症拓展：据公司官网，2022年公司普诺瞳角膜塑形镜适用范围扩大获国家药监局批准。公司有望凭借产品优势，进一步提升市占率。 盈利预测、估值与评级公司核心产品持续放量，产品结构出现变化，我们看好公司后续发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为4.40/5.87亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.99/6.26亿元,分别同比增长29%/27%/26%，EPS分别为3.74/4.74/5.95元，现价对应PE分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。