2023年业绩受到带量采购执行所导致的出厂价格下降以及渠道库存补差影响， 陈敏女士就任董事长。 2023年实现营收 12.84亿元， 经会计重述后同比下降 37.6%； 归母净利润 1.12亿元， 经会计重述后同比下降 81.3%。 其中四季度单季营收 2.01亿（-55.8%） ， 归母净利润亏损 0.10亿元。 业绩出现较大幅度下滑主要是由于带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让的影响。 2024年 3月 26日， 公司公告选举董事陈敏女士为新任董事长， 陈敏在骨科行业从业经验丰富， 曾担任强生骨科事业部中国总经理一职， 负责骨科事业部的业务发展战略、 创新市场发展及产 品线管理等，是强生中国董事会成员之一，也是亚太区骨科领导团队成员。 陈敏董事长的加入有望带领威高成为骨科创新医疗科技的全球化公司， 推动出海战略， 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进。 各业务线收入均有不同程度的承压， 运动医学和组织修复产品成为重要收入来源。 2023年脊柱类产品实现收入 4.72亿（-48.5%） ， 创伤类产品收入1.95亿（-53.9%） ， 关节类产品收入 2.89亿（-35.3%） ， 各业务线随着国家或省份联盟集采的逐步推进在 2023年持续消化价格高基数和渠道库存的影响， 毛利率亦有不同程度的下滑， 预计随着出厂价格逐步稳定和渠道库存清理的完成， 各业务线将回归正常的增长节奏。 此外， 2023年年初公司以10.3亿收购威高新生医疗 100%股权， 拓展新业务领域， 运动医学和组织修复产品 2023年实现收入 2.27亿， 成为重要收入来源。 毛净利率下滑， 销售和研发费用率提升明显。 2023年公司毛利率为 66.5%（-8.3pp） ， 主要由于集采降价和渠道存货补差的影响。 销售费用率 43.7%（+11.2pp） ， 销售费用同比下降 21.1%， 主要是商务服务费降低， 但收窄幅度小于收入下滑；研发费用率 10.1%（+4.3pp），研发费用同比增长 10.7%，公司持续加大研发投入力度； 管理费用率 4.8%（+1.0pp） ， 净利率下滑至8.8%（-20.6pp） ， 加速触底。 风险提示： 关节和脊柱产品放量低于预期； 续约价格变动； 医疗事故风险。 投资建议： 公司是平台化发展的国产骨科龙头， 实现了脊柱、 创伤、 关节和运动医学的全面覆盖， 集采趋势下公司快速提升市场份额， 巩固龙头地位。 考虑集采降价影响，预计2024-2026年归母净利润为2.50/3.28/3.90亿元（盈利 预 测 调 整 见 内 文 ） ， 同 比 增 长 122.2%/31.6%/18.8% ； EPS 为0.62/0.82/0.98元， 当前股价对应 PE 41/31/26倍， 维持“增持”评级。

业务逆势增长， 营收首次突破10 亿， 业绩表现超预期。2023年实现营收10.44亿（+23.91%） ， 归母净利润 2.56 亿（-2.84%） ， 归母净利润同比下降主要是由于 2022 年公司完成 SDC2 产品的技术转让， 产生非经常性损益 8039 万，公司 2023 年扣非归母净利润为 2.34 亿元， 同比增长 48.96%。 其中， 四季度单季度营收 3.36 亿（+38.31%） ， 归母净利润 0.83 亿（+108.45%） ， 在四季度展现了强劲的增长势头。 2023 年面对医疗行业新形势， 公司凭借合规入院继续扩张院内市场， 同时加快开拓国际市场， 实现逆势成长， 营收首次突破 10 亿元， 同时进一步提升经营效率， 成本费用率有所下降， 盈利能力显著提升， 扣非后净利润创下历史新高， 行业龙头地位更加稳固。 公司顺利获批 MSI 检测试剂盒， PD-L1 试剂盒获得权威指南推荐。 2023 年11 月初公司研发的人类微卫星不稳定性（MSI） 检测试剂盒（荧光 PCR-毛细管电泳法） 获批注册证， 用于替雷利珠单抗的伴随诊断， 是目前国内首个批准上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断。 在结直肠癌诊疗领域， MSI 与 KRAS、BRAF、 NRAS 基因作为必须要检测的生物标志物被写入专家共识之中， 公司已于 2015 年获批上市了KRAS/NRAS/BRAF 联检产品， 与MSI 伴随诊断产品联用，可以全面满足结直肠癌患者诊疗的刚性需求。 近期发布的《非小细胞肺癌PD-L1 表达临床检测中国专家共识（2023 版） 》 中， 艾德生物 PD-L1 检测试剂盒（克隆号 E1L3N， 国械注准 20223400313） 作为免疫治疗伴随诊断国产试剂的代表产品获得优先推荐， 未来有望加速医院准入和提升临床渗透率。 公司推动大额回购， 提振市场信心。 2 月 26 日公司公告， 拟以不低于 1 亿元且不超过 2 亿元的自有资金进行股票回购， 回购价格不超过 28 元/股， 回购股份将用于注销并减少公司注册资本。假设按本次回购资金总额上限2亿元、回购股份价格上限 28 元/股进行测算， 预计可回购股份数量为 714.29 万股，约占公司当前总股本的 1.79%。 投资建议： 基于业绩快报， 上调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润为 2.56/3.19/3.96 亿元（原为 2.39/2.93/3.67 亿） ， 同比增长-2.8%/24.6%/24.2%； 当前股价对应 PE 36/29/23 倍。 艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业， 构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系， 有望分享肿瘤精准治疗的时代红利， 同时产品顺利实现出海， 加速开拓国际市场， 中长期发展空间广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 研发进度低于预期； 海外销售推广不及预期； 集采降价风险。

事项：公司公告：拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗控股股东和其他股东合计持有的惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞医疗的自有资金。 本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约1646万股，占惠泰医疗总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。基于上述交易完成后在惠泰医疗股权结构、董事会和监事会结构方面的安排，迈瑞医疗能够对惠泰医疗实施控制，并在迈瑞医疗合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。 国信医药观点：此次控股权并购有望实现“1+1>2”的协同效应。对于惠泰医疗而言，有望借助于迈瑞在研发和营销体系等各方面优势，不断提升产品在全球市场的竞争力，拉动电生理、冠脉通路及外周血管介入产品的全球销售。对于迈瑞医疗而言，惠泰医疗将为其扩充新的心血管业务线，新增300亿美金的全球可及市场和250亿人民币的国内可及市场，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长有着重要意义。迈瑞医疗作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，此次对于惠泰的控股权并购为其打开广阔的心血管器械赛道，助力成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。 评论：迈瑞医疗拟以以566.5亿元收购惠泰医疗21.12%股权，交易合并估值2302亿惠泰医疗的主营业务为电生理、冠脉通路及外周血管介入等产品的研发、生产和销售，为我国电生理领域国产龙头企业及与心血管领域国产领先企业，具备深厚的技术储备与丰富的产品矩阵。惠泰医疗保持了优异的成长性，营收自2019年的4.04亿快速增长至2022年的12.16亿，CAGR为44.4%；同期归母净利润由0.83亿增长至3.58亿，CAGR高达62.8%。2023年前三季度实现营收12.14亿，同比增长36.8%；归母净利润为4.03亿，同比增长54.8%。迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金来源于迈瑞自有资金。交易完成后，深迈控及其一致行动人合计持有惠泰医疗约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人变为李西廷和徐航，迈瑞医疗将在合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。迈瑞医疗强势迈入心血管赛道，国产器械龙头强强联合引领行业发展据EvalateMedtech估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。中国心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，在国家政策持续推动下，行业加速发展。 近年来中国心律失常患者的电生理手术量快速增长，预计到2024年电生理手术量将达到37.3万例，2019-2024年CAGR为15.7%。导管消融手术中使用的介入类器械属于电生理器械，国内电生理器械市场规模同步由2015年14.8亿元增长至2019年的46.7亿元，CAGR为33.2%。根据公司公告，国内每百万人电生理手术量约为130台，而美国则达到1300台/百万人，为国内的10倍。随着老龄化加剧、患者认知提升以及电生理技术的迭代升级，预计电生理行业将在中长期维持高速增长。根据公司公告，迈瑞医疗测算电生理全球可及市场空间超过100亿美元，其中国内超过100亿元人民币；冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过200亿美元，其中国内超过150亿元人民币，进入这些领域可以极大拓宽迈瑞的可及市场空间。 惠泰为心血管领域的国内细分龙头，在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域均有布局，拥有领先的技术创新能力，以及从原材料到产品的耗材研发和生产能力。此次交易完成后，在惠泰医疗独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，迈瑞医疗将赋能惠泰医疗不断提升产品在全球市场的竞争力。未来，迈瑞医疗还将以此为基础，横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，进一步构建和丰富耗材型业务，提升公司整体竞争力。投资建议：此次控股权并购有望实现“1+1>2”的协同效应。对于惠泰医疗而言，有望借助于迈瑞在研发和营销体系等各方面优势，不断提升产品在全球市场的竞争力，拉动电生理、冠脉通路及外周血管介入产品的全球销售。对于迈瑞医疗而言，惠泰医疗将为其扩充新的心血管业务线，新增300亿美金的全球可及市场和250亿人民币的国内可及市场，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长有着重要意义。迈瑞医疗作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，此次对于惠泰的控股权并购为其打开广阔的心血管器械赛道，助力成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险，地缘政治风险，市场竞争风险，研发失败风险；商业化不及预期风险。

事项： 12月 12日， 西安金域与陕西中医药大学医学技术学院正式签订产学研合作协议， 双方将围绕人才培养、科研合作、 技术创新转化等进行产学研一体化合作， 充分发挥陕西中医药大学的科研、 人才、 学科优势和金域医学检验集团的医学资源平台优势， 共同推动医学检验教育和医学检验行业发展。 国信医药观点： 金域医学的产学研一体化合作模式不断深化， 助力公司新项目开发、 人才梯队建设和医院合作共建服务。 1） 公司以临床需求为导向， 通过自主创新和协同创新， 特别是加强产学研合作等方式实现技术转化与项目研发， 每年研发新项目 300-500项， 为临床检测注入创新动力； 2） 公司形成了产学研结合、 技术和管理序列兼顾的高素质人才梯队， 仅 2023年上半年公司引进临床咨询、 数字化、 研发、 检验技术等关键岗位硕博人才近 250人； 3） 通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作， 深入推广与城市医联体、 县域医共体、 城市社区等区域检验中心共建服务模式， 建设区域独立法人实验室， 进一步夯实“顶天立地” 的业务格局。 维持盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润 7.57/12.08/15.64亿元，同比增速-72.5%/59.4%/29.5%； 当前股价对应 PE=38/24/18x， 维持“买入” 评级。 评论： 产学研一体化合作持续落地， 推动医学检验技术发展公司通过高效转化产业技术， 进一步吸引上游科研主体（科研院所、 医疗机构、 工业企业） 融入金域“医检+”， 产学研创新生态实力不断壮大， 已与 170余家机构合作。 与 101家高等院校在人才培养、 技术开发、科技成果转化、 学科建设等方面建立全方位、 广覆盖、 多元化的合作， 积极探索产学研一体化发展新模式，加快推进医学检验行业和医学教育事业发展。

深耕医检近三十载， 金域医学已成为国内第三方医学检验领导者。 公司最早可以追溯到 1994年创办的校办企业广州医学院医学检验中心， 2003年广州金域医学检验中心成立， 历经 14年完成全国所有省区中心实验室布局。 迄今为止， 公司已建立 49家医学实验室、 750余家合作共建实验室和辐射全国的远程病理协作网， 服务网络覆盖全国 90%以上人口所在区域，可为全国超过 23000家各类医疗机构提供约 3900项检验项目。 创始人梁耀铭为实控人， 开创了国内第三方医检行业的先河； 公司核心管理层具备专业背景， 践行长期主义。 政策与技术双重驱动， ICL 行业长坡厚雪。 中国第三方医检市场规模超 250亿， 预计将维持较快增长。 目前仍以普检为主， 特检市场占比预计将不断增加。2021年中国 ICL 的渗透率仅在个位数，远低于日本的 60%、德国的 44%以及美国的 35%。 DRGs/DIP、 检验收费价格调整等医改政策有助于加速检验外包， 而检验技术进步和精准诊疗也将驱动特检需求释放。 复盘美国 ICL行业发展历程及 Quest、 Labcorp 经营现状， 两家龙头公司均通过收并购拓宽地域覆盖能力， 并大力发展特检业务拉动检验量和单价同步增长。 坚持医检主航道， 实现强者恒强。 公司已布局七大技术中心和八大疾病线，并构建了行业领先的管理体系认证资质。 旗下重点子公司在疫情前大部分达到 12-17%的净利率水平， 资本开支预计进入稳定阶段， 规模效应有望逐步体现。 公司夯实“顶天立地” 业务格局， 2023H1三级医院收入占比已提升至近 40%， 同时发展“合作共建” 模式， 2022年全年在运营项目近 740个。 公司以产学研一体化激发创新潜力， 每年研发新项目 300-500项， 创新力度空前，特检（高端技术平台）业务收入占比从2018年的45%持续提升至2022年的 52%， 有望持续拉动毛利率稳中有升。 “医检 4.0” 数字化转型战略驱动公司步入高质量发展新阶段。 投资建议： 公司拥有强大的成本优势和规模效应， 顺应政策趋势持续提升市占率， 通过自主研发和产学研一体化保证技术领先性。 伴随高端技术平台的不断完善、 “医检 4.0”数字化转型战略落地以及多元化业务协同， 公司盈利能力有望稳健提升。 预计 2023-2025年公司归母净利润7.57/12.08/15.64亿元， 同比增速-72.5%/59.4%/29.5%； 当前股价对应PE=41/25/20x。 综合绝对估值和相对估值， 公司合理股价为 77.4-90.3元， 相较当前股价（2023-11-27） 有 18-38%溢价空间， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 财务风险； 技术风险； 政策变动风险。

前三季度业绩稳健增长，国际业务成为增长的重要驱动力。2023年前三季度实现营收273.04亿（+17.2%），归母净利润98.34亿（+21.4%），扣非归母净利润96.86亿（+21.0%）。单季度看，Q3实现营收88.28亿（+11.2%），归母净利润33.92亿（+20.5%），扣非归母净利润33.45亿（+21.4%）。8月以来国内公立医院的招投标活动有所推迟，诊疗有所放缓，对国内各项业务的开展造成不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际业务成为拉动营收增长的重要动力，国际市场Q3增速环比Q2进一步提速至20%以上，其中发展中国家的增速进一步提速至30%以上。 保持高强度研发投入，高端领域不断实现突破。2023年前三季度研发投入28.11亿元，占营收比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品持续迭代升级，在高端领域不断突破。第三季度在体外诊断领域，公司推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）等化学发光免疫分析试剂盒。在医学影像领域，公司推出高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 毛净利率进一步提升，销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率67.21%（+2.58pp），预计毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类/影像类产品的收入占比不断提升。销售费用率13.08%（-1.76pp），管理费用率3.63%（-0.30pp），研发费用率7.45%（-1.84pp），财务费用率-0.38%（+2.88pp）。归母净利率38.43%（+2.98pp），盈利能力进一步提升。 投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。考虑行业监管短期扰动，略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润115.35/139.00/167.14亿（原为115.92/139.66/168.21亿），同比增速20.1%/20.5%/20.2%；当前股价对应PE=29.8/24.7/20.6x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。

单三季度营收增长 33%， 扣非归母净利润增长显著。 2023年 Q1-3实现收入7.93亿（+4.2%） ， 归母净利润 1.81亿（-13.9%） ， 扣非归母净利润 1.62亿（-10.9%） 。 单季度看， Q3实现收入 2.51亿（+33.3%） ， 归母净利润 0.55亿（+3.5%） ， 扣非归母净利润 0.51亿（+106%） 。 Q3单季扣非净利润增速为连续四个季度同比下滑后首次转正， 表明公司正快速走出集采影响， 受益集采后所带来的行业治疗渗透率提升及国产替代进程。 22Q3同期有 1958万的政府补助， 导致表观净利率较高。 毛利率略有下滑， 销售费用率大幅下降。 2023Q3毛利率 66.9%（-5.0pp） ，预计与当期处理脊柱渠道库存、 行业监管趋严导致部分产品销售推广受限有关。 销售费用率 26.7%（-13.0pp） ， 管理费用率 4.0%（-0.8pp） ， 研发费用率 15.9%（-1.5pp） ， 财务费用率-1.6%（+4.2pp） ， 归母净利率 21.9%（-6.1pp） ， 扣非归母净利率 20.5%（+7.2pp） 。 坚定平台化发展， 运动医学集采有望提升公司市场份额。 公司已对多孔钽、镁合金、 PEEK 等新材料研发进行了相应布局， 并加大了关节手术机器人、 运动医学、 PRP（富血小板血浆） 、 口腔等新管线的产品研发， 上述战略布局帮助公司积极应对集采、 持续拓宽新增长点。 9月中旬， 《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第 1号） 》 发布， 国采实施有助于国产头部企业提升市场份额， 公司作为骨科龙头企业将集聚优势， 积极推进营销网络建设， 在骨科行业领域内实现长久稳定发展。 投资建议： 考虑脊柱集采执行以及宏观环境的影响， 下调盈利预测， 预计2023-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.75/3.62/4.73亿 （2023-25年 原 为3.19/4.09/5.13亿），同比增长-10.5%/31.3%/30.8%；EPS 为 0.72/0.94/1.23元， 当前股价对应 PE 41/31/24倍。 春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位， 借助国采提升市场份额， 巩固龙头地位， 运动医学、 PRP、 口腔等新管线等将成为新增长点。 当前国内关节手术渗透率较低， 未来行业有望维持高景气度。 集采风险出清， 看好公司长期发展潜力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 关节和新产品放量低于预期， 市场竞争风险， 集采续约降价风险。

前三季度业绩快速增长， 两大业务线均衡发展。2023Q1-3公司实现营收 8.09亿元（+20.15%） ， 归母净利润 2.05亿元（+33.87%） ， 扣非归母净利润 1.88亿元（+31.09%） 。 从单季度看， 23Q3单季营收 2.51亿元（+10.64%） ， 归母净利润 0.70亿元（+31.42%） ， 扣非归母净利润 0.62亿元（+23.36%） 。 剔除疫情相关产品影响， 预计体外诊断保持良好增长， 治疗与康复业务复苏强劲。 持续投入研发， 产品管线不断丰富。 公司持续深耕体外诊断领域， 公司的全自动化生化仪获证， 可以与电化学发光高速机 eCL9000进行级联， 形成生免流水线。 同时公司在实验室自动化方面投入研发， 为检验科提供整体解决方案。 基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 另外， 光电医美产品优化升级持续进行，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产， 升级款红蓝光治疗仪已有成品。 在临床医疗产品线， 公司依托控股子公司智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜” 产品研究， 新立项的间歇式空气波治疗仪预计在 2024年上市； 多种类型的敷料持续研发中， 预计年底在海外上市。 毛净利率持续提升， 销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率 69.09%（+11.5pp） ， 预计以体外诊断试剂为代表的高毛利率产品收入占比不断提升。 销售费用率 23.50%（+7.0pp） ， 管理费用率 5.63%（+0.5pp） ， 研发费用率 16.49%（-4.4pp） ， 财务费用率-3.62%（+3.9pp） 。 归母净利率 28.08%（+4.4pp） ， 盈利能力进一步提升。 投资建议： 考虑业务布局和宏观环境的变化， 略下调盈利预测， 2023-25年归母净利润为 3.29/4.30/5.59（原为 3.29/4.40/5.90亿） ， 同比增长 30.7%/30.7%/30.2%， 对应 PE 分别为 29/22/17倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。

新产业：做中国体外诊断领域的领导者。公司成立于1995 年，一直专注于化学发光免疫分析领域的研究和开发，2008 年完成中国第一台全自动化学发光仪的注册。截至2022H1，公司面向全球销售9 款全自动化学发光仪及191项配套试剂，已服务国内超8200 家医疗终端，其中三级医院客户达1279 家，三甲医院覆盖率超过50%，国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售分别超10500 和13400 台。公司历史业绩展现了良好的成长性，2012-21 年营收和归母净利润复合增长率分别为29%和33%，且保持了优异的盈利能力。 化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。2020 年中国IVD 市场规模约为1075亿元，在政策扶持、终端需求膨胀、技术进步的带动下，预计2020~25 年市场规模的复合增长率达15.4%。其中免疫诊断为最大的细分板块之一，2020年国内市场规模为278 亿元。化学发光免疫检测是该领域的主流技术，凭借其灵敏度高、特异性好等优势，快速实现了对酶联免疫等方法学的替代，但目前70%-80%的市场份额由进口厂商占据，国产龙头份额仍然较低。 公司借助强大的自研能力加速进口替代，国际化和平台化打开新成长曲线。 公司以自主研发起步，花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁和产品垄断，并已构建“仪器+试剂+原料”的一体化研发和生产能力。公司在国内及海外的新增装机量快速增长，中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂销售。公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力，并于2018年率先推出超高速发光仪X8，成为进口替代的“利剑”。公司对海外市场持续耕耘近十余年，海外收入占比超过30%，将把印度市场的成功经验复制到其他国家。公司通过自研合作并举实现横向扩张，布局生化诊断、数字PCR和实验室自动化/检验流水线等业务，有望开启新成长曲线。 投资建议：新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，2018 年推出超高速发光仪X8 后加速仪器销售和装机，不断提升中大型机占比，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。预计2022-24年归母净利润为12.27/16.13/20.77 亿元，同比增长26.0%/31.4%/28.8%；EPS 为1.56/2.05/2.64 元，当前股价对应PE 37.7/28.7/22.3 倍。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为71.75-77.90 元，相较当前股价(58.77 元/股)有22.1-32.6%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。 威高骨科成立于 2005年 4月， 通过自主创新以及合作并购持续完善产品线， 稳扎稳打、 逐步崛起成为国产骨科龙头。 截止 2021年末， 公司骨科植入医疗器械及手术器械共计取得 312项产品备案或注册证， 其中第 II、 III 类产品注册证 94项， 是国内在骨科领域产品线最齐备的公司之一。 公司管理层在骨科耗材或器械领域具有丰富行业经验， 通过股权激励实现利益绑定。 公司历史营收净利稳健快速增长，2017-2021年收入 CAGR 达 24.2%， 归母净利润 CAGR 为 35.8%。 骨科医疗器械是长坡厚雪的赛道， 过往全球竞争格局稳定。 全球骨科市场规模超 500亿美元， 行业增速为低个位数， 关节植入物在骨科植入物中占比最高。 2018年中国骨科手术总量达 445万例， 骨科器械市场规模超过 500亿人民币。 由于人口老龄化及产品可及性的提高， 年增速超过 15%。 未来国内骨科各细分市场将以老龄化所引发的退行性病变为主要驱动， 叠加渠道下沉提升治疗渗透率和进口替代改变存量结构， 在关节、 运医等领域进口占比仍然较高。国际五大骨科龙头地位稳固， 持续并购扩张业务边界是发展主旋律。 威高骨科持续创新研发， 享受进口替代红利。 威高是全国骨科器械市场前五大企业中唯一的国产厂商， 份额为 4.6%（2019年） ， 与部分外资巨头差距较小， 在脊柱/创伤/关节领域分别位列国产品牌的第一、 第二、 第三。 脊柱类是公司的拳头业务， 创伤及关节类也在快速成长， 技术储备充足， 且有独创的专利技术和生产工艺。 研发投入维持高强度， 2017-21年累计研发投入达 3.6亿， 多项产品处于注册阶段。 骨科集采陆续落地， 价格降幅可控， 公司的关节、 脊柱产品全线中标， 份额显著提升， 龙头地位进一步巩固。 风险提示： 集采产品放量不及预期的风险； 创新研发、 注册上市不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 新冠疫情多点散发的风险。 投资建议： 公司是平台化发展的国产骨科龙头， 实现了脊柱、 创伤、 关节和运动医学的全面覆盖， 集采趋势下公司快速提升市场份额， 巩固龙头地位。 考虑疫情扰动， 下调 2022年盈利预测； 同时公司面临的集采风险大体出清，看好公司的长期成长性和抗风险能力， 上调 2023-24年盈利预测， 预计2022-24年归母净利润为 7.86/9.65/12.68亿元（原为 7.92/9.37/11.29亿） ，同比增长 13.9%/22.7%/31.5%， EPS 为 1.96/2.41/3.17元， 当前股价对应PE 32/26/20倍。 综合绝对估值和相对估值， 公司一年期合理股价为67.48-72.30元， 相较当前股价有 8.8-16.6%溢价空间， 维持“增持”评级。

二季度收入受疫情影响， 角膜塑形镜维持高速增长。 2022年上半年实现营收 2.73亿（+32.3%） ， 归母净利润 1.23亿（+34.7%） 。 其中单二季度实现营收 1.42亿（+16.3%） ， 归母净利润 0.64亿（+16.3%） 。 人工晶体由于 Q2国内疫情影响和择期手术特性， 上半年实现营收 1.78亿（+15.1%） ，增速阶段性变缓。 角膜塑形镜实现营收 0.76亿（+71.7%） ， 仍维持高速增长。 Q3为暑期旺季， 近视防控相关需求快速释放， 有力支撑公司在下半年的业绩增长。 其他视光产品 H1实现营收 901万， 同比增长 489%， OK 镜护理产品、 彩瞳和离焦镜后续放量可期。 毛利率保持稳定， 销售费用率下降。 2022年上半年毛利率为 85.23%， 保持稳定， 净利率为 44.18%。 销售费用率 13.9%（-3.4pp） ， 上半年受到疫情影响相关学术会议未召开且员工出差减少， 宣传推广与会务费及差旅费同比下降。 管理费用率 10.7%（-0.6pp） ， 研发费用率 9.8%（-0.5pp） ， 财务费用率-0.6%（+0.6pp） 。 研发投入保持高强度， 在研管线丰富。 2022年上半年研发投入总额为 3,123万， 占营收的比例为 11.44%， 同比增长 11.88%。 角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于今年 6月获得国家药监局批准。 多功能硬性接触镜护理液已于今年 2月取得三类注册证， 正式上市销售； 酶清洁剂、 润滑液均处于注册阶段， 将不断丰富 OK 镜周边护理产品。 此外， 有晶体眼人工晶体、 眼用透明质酸钠凝胶、 软性角膜接触镜等均处于临床中， 在研管线丰富。 海外业务中， 今年 6月公司在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书， 在秘鲁取得预装式人工晶状体注册证书。 风险提示： 医保控费超预期、 产品研发不及预期、 产品销售不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持”评级。 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家， 中国境内第 2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业。 公司当前拥有丰富的在研产品管线， 未来平台化发展潜力大。 暂不调整盈利预测， 预计 2022~24年归母净利润为2.48/3.43/4.62亿， 同比增长 44.5%/38.4%/34.9%， 当前股价对应 PE85.3/61.6/45.7X， 维持“增持”评级