公司发布 24年报及 25年一季报， 24年，公司实现营收 71.90亿元（ -15.81%），归母净利润-3.81亿元（ 23年同期为 6.43亿元）， 扣非归母净利润-2.38亿元（ 23年同期为 3.65亿元）。 25Q1，公司实现营收 14.67亿元（ -20.35%），归母净利润-0.28亿元（ 24年同期为-0.19亿元），扣非归母净利润-0.39亿元（ 24年同期为-0.29亿元）。 评论： 短期因素扰动，业绩阶段性承压。 1） 2024年受市场需求增长放缓等因素影响，收入增速承压，固定成本摊销比例上升，导致经营杠杆效率下降； 2）公司部分应收账款回款周期延长，导致信用减值损失金额较大， 2024年公司信用减值损失为 6.19亿元； 3）公司对固定资产进行了盘点清理，对于丧失使用功能的固定资产进行报废处置， 2024年处置损失为 1.44亿元； 4）公司投资的部分企业业务增长未能符合预期， 2024年确认减值损失及公允价值变动损益 9,904万元。 整体运营稳健。 2024年公司标本检测量同比提升了 2.94%，市场占有率保持领先， 2024年公司三级医院收入占比 50.88%，同比提高了 7.75个百分点，2024年公司精准医学中心新增 34家, 累计超 90家， 2024年公司新增产学研合作 27项，累计与超 200家医院、高校、科研院所等进行合作。从创新产品业务来看， 2024年公司特色肿筛营收增长 69.7%，阿尔茨海默病系列营收增长15%， RNA-seq 营收增长 170%，生殖 tNGS 样本量突破 7万例。从惠民产品业务来看， 2024年公司感染性疾病惠民体系营收增长 52%，实体肿瘤惠民体系营收增长 177%。 运营效率持续提升。 2024年公司优化整合了物流线路，同时合理规划了外包目的地和供应商，物流费用-7.29%。 2024年公司在供应链数字化的基础上，进一步优化了采购策略，有序推进了优质试剂的集中采购，试剂成本-15.54%。 2024年公司将全流程精益化管控与 AIoT（ 智能物联网）技术深度融合，实验室人效+21.00%。 25Q1市场需求增速放缓，业绩阶段性承压。 25Q1公司收入和利润同比下降，主要是受市场需求增长放缓等因素影响。 25Q1公司持续推进产能中心布局，并加快实现集约化、自动化、智能化生产，进一步提质增效，深化数智化转型构建以大模型为核心的技术与服务体系，提高医检业务智能化服务水平， 内部运营效率持续提升， 25Q1公司毛利率为 33.25%，同比上升 1.16个百分点。 投资建议： 结合公司业绩，考虑到应收账款带来的信用减值损失，我们调整 25-27年公司归母净利润预测值为 1.0、 6.8、 7.9亿元（ 25-26年原预测值为 7.4、9.3亿元），对应 PE 分别为 148、 21、 18倍。根据 DCF 模型测算，我们给予公司整体估值 189亿元，对应目标价约为 41元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、未盈利实验室扭亏时间延后； 2、常规业务经营情况不及预期。

事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入71.90亿元，同比下降15.81%，我们认为系DRG落地和行业整顿的影响；归母净利润-3.81亿元，同比下降159.26%；扣非归母净利润-2.38亿元，同比下降165.28%，主要系规模效益减弱叠加资产处置、信用减值的影响。其中，2024年第四季度营业收入15.71亿元，同比下降29.57%；归母净利润-4.75亿元，同比下降805.23%；扣非归母净利润-3.16亿元，同比下降1536.44%。 同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入14.67亿元，同比下降20.35%；归母净利润-0.28亿元，同比下降49.09%；扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降32.11%。 全面提质增效，持续强化医检业务成本优势公司紧抓提质增效工作，通过全流程精益化管控与AIoT（智能物联网）技术深度融合，进一步构建成本优势，实验室人效同比提升了21%。 优化整合物流线路，物流费用同比下降7.29%。集成供应链管理，实现生产成本的有效节约和控制，试剂成本同比下降15.54%。持续推进重点数智化场景落地，启用宫颈癌智慧筛查工作站、全自动TCT液基细胞检测工作站和全自动HPV核酸检测工作站，人均效率提升4倍；推广多家子公司落地应用tNGS前处理工作站，节省了近百万人力成本；行业首创的高柔性流式细胞前处理工作站投产，单台可节约4名操作人员；细胞遗传学科干实验调度平台的建设与推广，实现了外周血染色体样本线上调度、远程诊断，节约诊断成本50%。 持续布局“医检4.0”，具备行业领先的数智化转型优势公司持续开展以“医检4.0”为愿景的数智化转型工作，全面布局大数据与人工智能领域。（1）在数据基础建设方面，公司建设具有行业特色的数据中台，对超过23PB的医学大数据进行标准化统一管理，且数据规模每年以1PB的速度持续增长。（2）在核心技术研发方面，公司基于30年积累的超过130万条医检专业知识，训练医检行业大模型及其智能体应用“小域医”，依托总注册用户数超过57万的服务平台KMC提供服务，真正将公司积累的知识与大数据转化为用户可感知的服务价值。（3）在生态解决方案方面，公司专注于“数据要素×医疗健康”场景的深入挖掘和应用，在现有数据产品上架和数据交易工作的基础上，联合广东省数据要素产业协会、广州数据交易所等生态伙伴，共同推动安全、高效、有序的可信数据空间建设，并入驻广州城市可信数据空间，进一步促进数据资源的充分利用和价值创造。 毛利率同比下降，费用率小幅上升2024年，公司的综合毛利率同比下降3.33pct至33.15%，我们认为主要系规模效益减弱叠加终端降价的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.94%、8.32%、5.57%、-0.04%，同比变动幅度分别为+1.05pct、-0.05pct、+0.10pct、-0.03pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降13.23pct至-5.77%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为25.96%、16.09%、7.31%、6.25%、-0.11%、-31.74%，分别变动-7.79pct、+3.65pct、-1.61pct、+1.69pct、-0.11pct、-34.89pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为71.91亿/77.51亿/86.01亿元，同比增速分别为0%/8%/11%；归母净利润分别为3.02亿/5.74亿/8.07亿元；分别增长179%/90%/41%；EPS分别为0.65/1.24/1.74，按照2025年5月7日收盘价对应2025年47倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下降的风险，产品降价的风险，应收账款收回不及预期的风险。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。 市场需求放缓以及减值损失增多，2024年业绩表现不佳。2024年，公司实现营业收入71.90亿元，同比-15.81%；归母净利润-3.81亿元，同比-159.26%；扣非归母净利润-2.38亿元，同比-165.28%。单看医学诊断业务，2024年，公司医学诊断服务实现收入66.27亿元，同比-14.23%；标本检测量同比提升2.94%，市场占有率保持领先。公司2024年业绩同比下降主要因为：（1）受市场需求增长放缓等因素影响，业务收入不及预期，固定成本摊销比例上升，导致经营杠杆效率下降；（2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失6.19亿元；（3）公司对丧失使用功能的固定资产进行报废处置，产生处置损失1.44亿元；（4）公司投资的部分企业业务增长未能符合预期，确认减值损失及公允价值变动损益0.99亿元。盈利水平方面，2024年，公司整体业务毛利率为33.15%，同比-3.33pct；其中医学诊断服务毛利率为32.81%，同比-2.72pct；公司业务毛利率下降主要由于：（1）收入增长不及预期，固定成本摊销比例上升；（2）行业竞争加剧；（3）医疗服务价格调整。 期间费用率方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.94%、8.32%、5.57%、-0.04%，同比+1.05pct、-0.05pct、+0.10pct、-0.03pct。在收入增长不及预期的情况下，公司加强期间费用管控，整体期间费用率表现相对稳定。 2025Q1业务毛利率同比提升，经营现金流明显改善。2025Q1，公司实现营业收入14.67亿元，同比-20.35%，环比-6.63%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-32.11%，环比+87.75%。公司2025Q1业绩同比下降主要因为：（1）市场需求增长放缓；（2）公司计提信用减值损失1.06亿元。2025Q1，公司整体业务毛利率为33.25%，同比+1.16pct，主要受益于公司强化成本管控，提高医检业务智能化服务水平。2025Q1，公司经营活动现金流净额为0.55亿元，同比139.41%。 持续推动数智化转型，数智化转型成效初显。2024年，公司发布业内首个医检行业大模型——“域见医言”大模型，以及配套的智能体应用——小域医；升级数智病理系统KMDP，服务超1.5万家医疗机构，年度开展远程数字病理诊断超20万例；上线细胞病理AI、免疫荧光AI等多个AI辅助诊断模型，实验室诊断效率提升50%-90%；依托大模型能力开发自动生成诊断报告智能体，优化报告效率，如肿瘤分子病理报告单智能体将报告生成效率提升70.00%；完成首批金额为722万元的数据资产入表，完成5项数据产品在广州数据交易所上线，并促成行业首笔医检数据交易。 盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现营业收入65.34/74.95/85.25亿元，实现归母净利润2.51/6.93/8.96亿元，当前股价对应的PE分别为53.34/19.36/14.97倍。考虑到：（1）公司2025Q1营收环比降幅收窄、毛利率同比提升，公司经营业绩初步呈现企稳迹象；（2）公司在“AI+医学检验”领域布局领先，数智化转型成效初显；维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医疗安全风险；需求增长不及预期风险等。

AI技术正驱动ICL行业发生深刻变革，金域医学积极推进数智化转型。当前AI技术的快速发展正在驱动ICL行业检测效率提升与数智化转型，加速行业技术迭代与服务模式创新。根据金域医学财报及公众号，其在成立初期就较为注重信息化和数字化建设，近年来加速推进“数智化转型”，积极打造医检行业生产与服务的全流程数智化。基于丰富的数据基础，公司已于24年下半年发布了“域见医言”医检大模型，并上线智能体应用“小域医”，支持多个应用场景。 数据资产成为AI医疗核心驱动力，金域医学数据价值凸显。在AI技术快速迭代的背景下，数据资产的核心价值正从资源储备向生产要素跃迁。根据金域医学公众号，公司累计数据量超过23.6PB，同时在数据链完整性、标准化程度及后续的合规流通等多个维度领先市场，公司参与了27个国家级疾病联盟和平台的建设，打通门诊、住院、诊断及用药数据，形成覆盖全病程的高质量专病库。当前，公司已有多款数据产品上架广州数据交易所，且已有产品达成交易。 金域医学AI创新应用场景有望持续拓展。参考海外AI医疗龙头TempusAI，根据财报，其24年数据服务收入已达2.4亿美元，剩余合同价值达9.4亿美元。金域医学也已构建起了多模态、全病程的数据链条，并在疑难疾病诊断、转化医学和药物研发等多个应用场景取得突破，未来也有望持续拓宽更多的应用领域，构建新的业务增量。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为-4.24、4. 13、7.55亿元。我们看好公司在行业内稳固的龙头地位以及未来AI驱动下创新业务增量空间的拓展，参考可比公司，给予金域医学26年PE25X估值，对应合理价值为40.26元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险，资金流动风险，上游价格变动风险。

国内ICL龙头企业，业绩增长行稳致远。金域医学作为国内ICL行业的开创者，以第三方医学检验及病理诊断业务为核心，已成为国内ICL行业的龙头企业。2016-2023年，公司营收从32.2亿元增长至85.4亿元，CAGR达14.94%，归母净利润从1.7亿元增长至6.4亿元，CAGR达20.93%。2024年Q1-3，公司实现营收56.2亿元，归母净利润达0.94亿元。 ICL行业坡长雪厚，渗透率提升空间巨大，行业发展可期。行业坡长雪厚，渗透率提升空间巨大，行业发展可期。根据艾迪康招股书援引弗若斯特沙利文数据，中国ICL市场规模由2017年的147.0亿元显著增至2021年的382.1亿元，2017-2021年CAGR达27.0%，并预计2026年增至535.5亿元，2017-2026年CAGR预计达15.45%。但相较于美德日三国平均46.3%的渗透率，我国渗透率仅为6%左右，仍有巨大提升空间。 布局布局AI+医疗黄金赛道，第二增长医疗黄金赛道，第二增长曲线蓬勃发展。金域医学自2020年率先开展数字化转型规划及落地实施工作，在人工智能技术与其应用方向开展了全面布局。根据世界经济论坛，人工智能是医疗保健的主要变革力量，预计2024-2032年CAGR达43%，2032年AI医疗市场规模将达到4910亿美元。 其中生成式人工智能（GenAI）在医疗保健领域的增长远超其他行业，预计CAGR达85%，2027年市场规模将达到220亿美元。 数字化转型提速，迈向医检数字化转型提速，迈向医检4.0时代。时代。金域医学始终坚持医检主航道，大力推进数智化转型，建设“医检4.0”体系，积极发展以人工智能与大数据技术为代表的新质生产力。2024年8月，公司正式发布第三方医检行业首个医检大模型——域见医言大模型，重塑第三方医检服务；2024年11月，公司医检大模型通过备案。依托此算法，公司开发出第三方医检行业首个智能体应用“小域医”。小域医通过公司一站式客户服务平台KMC对外开放，截至2024年8月，KMC在注册医生数已超50万。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为-0.85、0.87、2.49元，归母净利润增速分别为-161.3%、202.8%、184.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处ICL行业稳定性及领先地位，我们给予公司2025年40-50倍PE，对应合理价值区间34.99-43.74元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：医保控费致服务价格降幅超预期风险，行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险等。

业绩预亏低于预期。短期增长承压，长期看外包渗透率有望提升。 数智化转型顺利推进， 维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 考虑常规医检业务恢复节奏、 应收账款信用减值准备 和 固 定 资 产 减 值 损 失 ， 下 调 2024~2026年 EPS 预 测 至 -0.87/1.07/1.61元（原为 0.40/1.11/1.64元），参考行业平均估值，给予 2025年 PE 27X， 下调目标价至 28.89元，维持增持评级。 业绩转亏低于预期。 公司发布 2024年业绩预亏公告， 预计 2024年实现归母净利润-3.5亿元到-4.5亿元（ 同比转亏），扣非净利润-1.55亿元到-2.25亿元（ 同比转亏）。业绩预亏的主要系 1）常规业务收入增长不及预期，公司固定成本较大，经营杠杆效率下降； 2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失约 6.5-7.2亿元； 3）对丧失使用功能的固定资产进行报废处置。 短期行业发展承压， 产品结构不断优化。 短期来看， 行业整顿、 DRG全面落地、医保飞检等政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率， 随着终端检验收费下调， 检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。 公司以提升客户价值为目标，不断优化产品结构，围绕感染、肿瘤、血液、生殖等领域持续推出特色产品并取得较快增长；围绕高端客户精准合作共建取得突破性进展。以降本增效为目标，推进生产中心建设和学科平台整合，管理效益稳步提升。 未来随着常规检测需求回升， 收入结构进一步优化， 降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。 持续深化数智化转型。 公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力。 2024年 5项数据产品在广州数据交易所上线，其中乳腺癌数据报告率先完成了场内交易， 这也是第三方医检行业首款医检数据产品的场内交易。 正式发布第三方医检行业首个大模型——域见医言大模型和智能体应用“小域医”， 重塑第三方医检服务。 升级数智化临床服务能力， 客户一站式服务平台服务超 50万名医生。上线数字病理系统、流式生产管理系统等推进智慧实验室建设， 助力精益管理成效初显。 风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。业绩预亏低于预期。短期增长承压，长期看外包渗透率有望提升。 数智化转型顺利推进， 维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 考虑常规医检业务恢复节奏、 应收账款信用减值准备 和 固 定 资 产 减 值 损 失 ， 下 调 2024~2026年 EPS 预 测 至 -0.87/1.07/1.61元（原为 0.40/1.11/1.64元），参考行业平均估值，给予 2025年 PE 27X， 下调目标价至 28.89元，维持增持评级。 业绩转亏低于预期。 公司发布 2024年业绩预亏公告， 预计 2024年实现归母净利润-3.5亿元到-4.5亿元（ 同比转亏），扣非净利润-1.55亿元到-2.25亿元（ 同比转亏）。业绩预亏的主要系 1）常规业务收入增长不及预期，公司固定成本较大，经营杠杆效率下降； 2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失约 6.5-7.2亿元； 3）对丧失使用功能的固定资产进行报废处置。 短期行业发展承压， 产品结构不断优化。 短期来看， 行业整顿、 DRG全面落地、医保飞检等政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率， 随着终端检验收费下调， 检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。 公司以提升客户价值为目标，不断优化产品结构，围绕感染、肿瘤、血液、生殖等领域持续推出特色产品并取得较快增长；围绕高端客户精准合作共建取得突破性进展。以降本增效为目标，推进生产中心建设和学科平台整合，管理效益稳步提升。 未来随着常规检测需求回升， 收入结构进一步优化， 降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。 持续深化数智化转型。 公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力。 2024年 5项数据产品在广州数据交易所上线，其中乳腺癌数据报告率先完成了场内交易， 这也是第三方医检行业首款医检数据产品的场内交易。 正式发布第三方医检行业首个大模型——域见医言大模型和智能体应用“小域医”， 重塑第三方医检服务。 升级数智化临床服务能力， 客户一站式服务平台服务超 50万名医生。上线数字病理系统、流式生产管理系统等推进智慧实验室建设， 助力精益管理成效初显。 风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。

公司简介：公司主要从事医学检验业务，是国内营收规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的第三方医学检验龙头。2019—2023年，公司营收、利润复合增速分别为13.54%、22.51%。2024Q1-Q3，由于常规检验需求增长不及预期、信用减值损失计提等，公司业绩增长短期承压。 行业概况：独立医学实验室（ICL）的检验服务具有技术优势、成本优势、效率优势、标准化优势，有望助力医疗降本增效。2023年，我国ICL行业的渗透率仅为个位数，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35%。长期来看，DRG支付改革、医疗服务价格调整、体外诊断试剂集采将推动医院检验科转变为成本控制中心，医院有望加大医检外包的力度，ICL行业渗透率有望提升。受益于精准医疗理念深入、检验技术进步等，国内ICL市场规模保持较快增长。当前，医保控费及医疗反腐呈现常态化趋势，对ICL企业的成本控制、销售合规能力提出更高要求，规模优势明显、成本控制能力强、销售合规程度高、运营管理能力强的头部ICL企业有望占据更高的市场份额。 公司看点：（1）受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解以及经济刺激政策持续发力等，公司应收账款回款有望改善。（2）公司创新产品持续发力，三级医院、高端技术平台项目收入占比持续提高，业务发展质量不断提升。（3）伴随着行业政策趋于稳定、经济刺激政策持续发力、公司盈利水平企稳等，公司2025年经营业绩有望改善。（4）公司数智化转型成效初显，发布行业首个医检大模型，四款数据产品上架广州数据交易中心。 盈利预测与投资建议：2024—2026年，预计公司实现归母净利润2.04/7.24/9.31亿元，EPS分别为0.44/1.56/2.01元，当前股价对应的PE分别为77.82/21.96/17.08倍，给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为31.20-39.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。

公司发布 24年三季报， 24Q1-3，营业收入 56.19亿元（ -10.95%），归母净利润 0.94亿元（ -83.71%），扣非净利润 0.78亿元（ -77.23%）。 24Q3，营业收入17.38亿元（ -13.15%），归母净利润 0.04亿元(-98.56%)，扣非净利润 0.04亿元(-94.62%)。 评论： 应收账款回收进度改善明显。 24Q1、 24Q2、 24Q3，公司分别计提应收账款减值 1.39、 1.56、 1.25亿元， 24Q1-3合计计提应收款减值 4.20亿元， 新冠应收账款潜在风险持续降低。此外，公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，截至 24Q3末，公司应收账款为 51.16亿元，低于截至 24H1末的 55.55亿元， 同时， 24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为 3.12亿元，其中单 24Q3，经营活动产生的现金流量净额便达到了 2.78亿元。 24年 10月，中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署，有望助力公司应收账款加速收回。 短期来看， 公司常规业务阶段性承压。 24Q3，公司营业收入同比-13.15%，主要原因系常规检测需求增长速度不及预期， 24Q3， 公司归母净利润同比-98.56%，扣非净利润同比-94.62%，主要原因系前期固定成本投入较大，收入承压的情况下，经营杠杆效应下降。 长期来看， 公司核心能力建设稳步推进。 24Q3公司在坚持医检主航道的基础上，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动融合创新，铸造成本效率优势，坚持长期主义和创新两大核心发展理念， 稳步推进了公司行稳致远的核心能力建设： 1）产学研合作取得进展。 公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，产研结合、价值共创， 24Q1-3， 公司新增合作精准医学中心 25家，新增产学研合作及疾病联盟 20项。 2）精细化管理效应得到进一步提升。 24Q3公司在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效，管理效率得到稳步提升。 3） 数智化转型工作持续深化。 24Q3公司充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，目前公司已在广州数据交易所上线 4个产品，并在国家数据局、国家卫健委等 14部委联合主办的 2024年“数据要素×”大赛斩获“商业价值奖”。 投资建议： 结合 24年三季报情况，考虑到应收账款带来的信用减值损失，我们调整 24-26年公司归母净利润预测值为 2.4、 7.4、 9.3亿元（原预测值为 6.1、9.3、 10.8亿元），对应 PE 分别为 68、 22、 18倍。根据 DCF 模型测算，我们给予公司整体估值 205亿元，对应目标价约为 44元，维持“推荐”评级 风险提示： 1、未盈利实验室扭亏时间延后； 2、常规业务经营情况不及预期。

业绩低于预期，现金流改善明显。短期增长承压，长期看外包渗透率有望提升。 维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 考虑常规医检业务恢复节奏和应收账款信用减值准备，下调 2024~2026年 EPS 预测至 0.40/1.10/1.62元（原为0.77/1.72/2.15元），参考行业平均估值，给予 2025年 PE 35X， 上调目标价至 38.50元，维持增持评级。 业绩低于预期，现金流改善明显。 公司 2024年 Q1-3实现营业收入56.19亿元（ -10.95%），归母净利润 0.94亿元（ -83.71%），扣非净利润 0.78亿元（ -77.23%），其中 Q3实现营业收入 17.38亿元（ -13.15%），归母净利润 0.04亿元（ -98.56%），扣非净利润 0.04亿元（ -94.62%），业绩低于预期。 Q1-3毛利率 35.15%（ -2.29pct），净利率 1.49%（ -7.49pct），利润率下降系常规检测需求增长速度不及预期，前期固定成本投入较大，导致规模效应和经营杠杆效应下降。 公司聚焦有质量的增长，进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显， Q1-3经营性净现金流 3.12亿元（ Q32.78亿元），应收账款 51.21亿元（环比 Q2下降 2.14亿元），信用减值损失 4.21亿元（ Q31.25亿元）。 短期行业发展承压， 外包渗透率有望提升。 短期来看， 行业整顿、DRG 全面落地、医保飞检等政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率， 随着终端检验收费下调， 检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。 公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，产研结合， Q1-3新增合作精准医学中心 25家，新增产学研合作及疾病联盟 20项。 未来随着常规检测需求回升，降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。 数智化转型顺利推进。 公司进一步提升精细化管理效应，在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效，管理效率稳步提升。持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力， 已在广州数据交易所上线 4个产品， 迈出医检数据流通合规化的第一步。 风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 56.19亿元，同比下降 10.95%， 实现归母净利润 0.94亿元， 同比下降 83.71%； 实现扣非归母净利润 0.78亿元， 同比下降 77.23%。 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营业收入 17.38亿元， 同比下降 13.15%， 主要因医疗整顿、 DRGs 推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复； 2024年单三季度公司实现归母净利润 0.04亿元， 同比下降 98.56%， 实现扣非归母净利润0.04亿元， 同比下降 94.62%， 受到应收账款减值等因素影响， 公司单季度利润出现一定波动。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 12.06%， 同比增长 0.37pp； 管理费用率8.60%， 同比增长 0.43pp； 研发费用率 5.38%， 同比下降 0.41pp； 财务费用率-0%，同比增长 0.00pp； 公司 2024前三季度毛利率 35.15%， 同比下降 2.29pp， 主要因收入规模下降， 固定成本摊销增大， 同时行业竞争加剧造成外包价格下降， 进一步对公司盈利能力带来压力； 2024年前三季度公司净利率 1.49%， 同比下降 7.49pp。 外部政策影响检验外包需求， 渠道下沉、 数智转型持续加速。 受到检验收费价格调整、医疗整顿等因素影响， 样本外送需求增长有所放缓， 我们预计公司相关检验业务可能短期面临一定压力。 公司积极响应深化医改政策要求， 与多家顶级三级医院达成产学研全面合作， 深入推广城市医联体、 县域医共体、 城市社区等区域检验中心等共建服务模式， 2024年 1-9月公司新增合作精准医学中心 25家， 为中长期业绩增长奠定基础。 同时公司进一步提升精细化管理， 加快营销、 供应链、 服务等环节的数智化转型变革， 有望推动各项业务优化成本、 提质增效。 应收账款稳步回收， 经营性现金流迎来改善。 三季度以来， 公司进一步加强现金流管理力度， 应收账款回收进度改善明显， 截至 2024年三季度末， 公司应收账款 51.16亿元， 相比二季度末下降减少 4.39亿元； 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 3.12亿元， 其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为 2.78亿元， 我们预计未来公司账面应收有望逐渐收回， 迎来高质量健康发展。 盈利预测与投资建议： 根据公司公告， 我们调整盈利预测， 预计常规业务保持稳健复苏， 新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动， 2024-2026年公司收入73.31、 85.36、 99.55亿元， 调整前 81.18、 93.18、 106.98亿元， 同比增长-14%、16%、 17%， 预计 2024-2026年归属母公司净利润 3.02、 8. 12、 9.97亿元， 调整前5.29、 9.89、 13.66亿元， 同比增长-53%、 168%、 23%。 公司当前股价对应 2024-2026年 50、 19、 15倍 PE， 考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展， 实验室盈利能力持续提升， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 实验室盈利时间不达预期风险， 新冠持续时间不确定风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

二季度营收环比增长11%，信用减值损失影响表观业绩。2024年上半年公司实现营收38.81亿（-9.9%），归母净利润0.90亿（-68.53%），扣非归母净利润0.74亿（-72.8%）。业绩表观大幅下滑主要是由于常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，另外由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。单二季度实现营收20.40亿（-6.9%），环比增长10.8%；归母净利润1.08亿，环比24Q1大幅改善。 高端技术平台和三级医院收入占比双双提升，创新项目高速放量。2024年上半年公司高端技术平台收入占比达54.0%（+1.0pp），三级医院收入占比近45.8%（+5.8pp），公司通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广区域检验中心共建服务模式，进一步夯实“顶天立地”的业务格局。公司持续发挥以临床与疾病为导向的产品和技术优势，上半年感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、血液肿瘤全转录组测速RNA-seq等项目均实现翻倍以上增长，同时公司进一步聚焦重点产品开发及优化，上半年推出92项新项目，包括血流感染靶向测序（MetaBlood）、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等。公司坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动创新融合，构筑成本效率优势。 季度毛净利率环比提升，销售和管理费用率同比略有上升。2024年上半年公司毛利率为34.8%（-4.0pp），24Q2毛利率为37.2%，环比增长5.1pp。公司推进供应链集中化采购，在多个学科启动产能集中计划。销售费用率11.7%（+0.5pp），管理费用率8.1%（+1.3pp），研发费用率5.1%（-0.8pp）。24H1净利率0.9%（-2.3%），信用减值损失为2.96亿，经模拟计算经营层面净利率已达8.7%，预计公司常规检测的盈利能力已在快速恢复。 投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入85.89/95.31/104.94亿（原为97.30/112.90/130.39亿），同比增长0.6%/11.0%/10.1%；归母净利润为4.54/8.73/10.92亿（原为8.69/10.76/13.22亿），同比增长-29.4%/92.3%/25.1%，当前股价对应PE为28.5/14.8/11.8x，中长期配置价值凸显，维持“优于大市”评级。 风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。

公司发布 2024年半年报。 2024年上半年实现收入 38.81亿元，同比下降 9.92%； 归母净利润 8965.02万元，同比下降 68.53%；扣非归母净利润 7424.94万元，同比下降 72.76%。单二季度实现收入 20.40亿元，同比下降 6.91%；归母净利润 1.08亿元，同比下降 19.92%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比下降 21.54%。 业绩季度环比改善，创新项目保持较高增长2024H1公司实现营收 38.81亿元， 其中 Q1营收为 18.41亿元， Q2营收为 20.40亿元，环比增长 10.77%。高端检测持续得到快速发展，根据公司微信公众号， 2024H1公司高端技术平台业务占比达 54.00%，同比提升 1.02pp，其中感染 tNGS 系列收入增速达 125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达 182%，同时创新项目助力公司开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比达 45.75%，同比提升 5.81pp。 信用减值影响业绩，盈利能力持续改善2024H1公司整体毛利率为 34.76%，净利率为 2.15%，利润率较低主要由于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应不及预期， 同时上半年信用减值损失 2.96亿元。 2024Q2公司毛利率为 37.17%，环比提升 5.08pp；净利率为 5.38%，环比提升 6.81pp；经营性现金流为 1.73亿元（Q1为-1.38亿元），环比改善显著。 数智化成果持续落地，推动行业转型升级公司加快数字化转型步伐，积极构建医检人工智能生态，创新研发医检 AI 大模型赋能行业发展，进一步提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，已完成广州数据交易所会员登记并提交 2个数据产品登记挂牌申请；并通过宫颈癌大数据发布、病原学数据监测等方式持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。 盈利预测、估值与评级考虑医疗行业外部环境影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为87.52/99.66/113.95亿元，同比分别 2.49%/13.86%/14.35%；归母净利润分别为4.91/9.34/12.16亿元，同比增速分别为-23.67%/90.11%/30.24%。 EPS 分别为1.05/1.99/2.59元。 鉴于公司为国内第三方医学检验中心龙头之一， 长期受益外包率提升，规模效应有望持续显现，业绩有望稳健增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降68.53%，实现扣非净利润0.74亿元，同比下降72.76%。 分季度看，公司2024年单二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%，实现扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。受到医疗整顿、DRG/DIP政策推广等外部因素影响，公司单季度业绩有所下滑，同时也与同期新冠基数、应收款减值计提等因素有关。 市场竞争加剧、规模效应减弱影响短期盈利水平，毛利率环比改善显著。2024年上半年公司销售费用率11.68%，同比提升0.46pp，管理费用率8.15%，同比提升1.28pp，研发费用率5.07%，同比减少0.83pp，财务费用率0.00%，同比提升0.05pp，各项期间费用率基本保持稳定。2024年上半年公司毛利率34.76%，同比下降4.02pp，主要由于政策压力下市场竞争有所加剧，同时叠加收入规模下降固定投入摊销增大，但从单季度表现来看，2024Q2公司毛利率37.16%，环比提升5.05pp，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。2024年上半年公司净利率2.15%，同比下降4.41pp。 核心业务稳中向好，创新特检产品持续发力。2024上半年，在医疗整顿趋严、DRG/DIP推广、诊断试剂集采等政策影响下，部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争有所加剧，第三方医学检验服务行业整体面临一定压力，公司作为ICL行业的龙头企业，上半年医学检验业务整体表现相对稳定，公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新持续丰富产品组合，撬动高端医检客户群，2024年上半年公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02pp，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81pp，在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，2024H1公司感染tNGS系列业务收入增长125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%，实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%，血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%，特色肿筛业务收入增长95%，单基因携带者筛查业务收入增长234%。长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，检验外包意愿有望逐步提升，加快ICL行业渗透率提高。 医疗资源加速下沉，数智化转型成效显著。公司积极响应深化医改政策要求，深入推广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，建设区域独立法人实验室，进一步夯实“顶天立地”的业务格局，截至2024年6月末，公司累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。 另一方面，公司加快数字化转型步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态，推出医检行业大模型应用“小域医”，在免疫、感染、病理等3个标杆领域实现全流程数字化，显著提升医检服务体验质量。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入81.18、93.18、106.98亿元，调整前98.35、115.09、134.88亿元，同比增长-5%、15%、15%，预计2024-2026年归属母公司净利润5.29、9.89、13.66亿元，调整前8.05、11.34、13.87亿元，同比增长-18%、87%、38%。公司当前股价对应2024-2026年23、12、9倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布2024年半年度报告。 常规检测需求增长不及预期+信用减值损失较大，拖累2024H1业绩表现。2024H1，公司实现营业收入38.81亿元，同比-9.92%；归母净利润0.90亿元，同比-68.53%。单看2024Q2，公司实现营业收入20.40亿元，同比-6.91%，环比+10.77%；归母净利润1.08亿元，同比-19.92%，2024Q1归母净利润为-0.19亿元。公司2024H1业绩同比下滑主要因为：（1）常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期；（2）部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大，2024Q1、2024Q2分别计提信用减值损失1.39、1.56亿元。 2024H1盈利水平有所下降，2024Q2运营效率环比提升。2024H1，公司整体业务毛利率为34.76%，同比-4.01pcts，主要受新冠检测业务收入减少、行业竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入较高等影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07%，同比+0.45pcts、+1.29pcts、-0.83pcts。单看2024Q2，公司整体业务毛利率为37.17%，环比+5.08pcts；销售费用率为10.88%，环比-1.70pcts；管理费用率为7.60%，环比-1.15pcts；销售净利率为5.38%，同比+6.81pcts。 创新产品持续发力，业务发展质量不断提升。2024H1，公司推出92项新项目，包括血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等。其中，感染tNGS系列业务、呼吸道多种病原体核酸组合业务、实体肿瘤惠民3000系列业务、血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务、特色肿筛业务、单基因携带者筛查业务收入分别增长125.00%、182.00%、274.00%、118.00%、95.00%、234.00%，为公司业绩贡献增量。2024H1，公司高端技术平台业务占比为54.00%，同比+1.02pcts；三级医院收入占比为45.75%，同比+5.81pcts，业务发展质量不断提升。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润4.19/8.51/11.55亿元，EPS分别为0.89/1.82/2.46元，当前股价对应的PE分别为30.79/15.15/11.16倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为36.40-45.50元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。

新冠检测业务基数影响表观增速， 公司打磨内功提升发展韧性。 2023年实现营收 85.40亿（-44.82%） ， 归母净利润 6.43亿（-76.64%） ， 扣非归母净利润 3.65亿（-86.53%） ， 由于公共卫生事件相关的检验需求减少， 公司医学诊断服务收入下降明显， 同时公司应收账款由于账龄变动和会计准则要求进行了相应坏账计提， 2023年信用减值损失达 4.89亿。 2023年 8月公司出售广州金墁利 72%的股权， 确认相应非流动性资产处置损益。 公司升级医检服务业务战略， 牢固“集团一盘棋” 思想， 统筹优化组织架构， 从体制机制上打破地区分割和部门壁垒， 提升组织活力、 整体竞争力和发展韧性。 2024年第一季度实现营收 18.41亿（-13.05%） ， 归母净利润亏损 0.19亿， 主要由于上年同比数据基数较高， 而一季度为传统淡季。 核心业务稳中有升， 创新业务表现亮眼。 2023年公司常规医检收入 77.26亿， 同口径增长 15.35%， 在多变的外部环境和政策扰动下， 公司核心业务保持稳健发展。 从疾病线来看， 感染性疾病、 神经与精神疾病、 心血管与内分泌疾病和肾脏与风湿疾病等诊断业务放量明显。 伴随老龄化和疾病谱演变趋势， 公司凭借优异的创新开发能力持续推出高端检验项目， 近三年新开发项目于 2023年贡献收入达 6.38亿， 成为重要的增长驱动力， 部分特检项目如感染 tNGS 系列、 阿尔兹海默病检测、 肿瘤特色肿标等表现亮眼。 毛净利率下滑， 经营性现金流保持稳健。 2023年公司毛利率为 36.5%（-6.6pp） ， 销售费用率 11.9%（+2.1pp） ， 管理费用率 8.4%（+1.9pp） ，研发费用率 5.5%（+1.4pp） ， 费用率均有不同程度提升， 使得净利率下降至4.3%（-10.9pp） 。 随着公司业务恢复常态和降本增效措施陆续落地， 各项费用率预计将回到正常水平， 盈利能力有望逐步回升。 2023年经营活动产生的现金流量净额为 12.31亿（-36.81%） ， 与归母净利润的比值为 191%。 投资建议： 金域医学专注第三方医学检验领域， 拥有成本优势和规模效应， 顺应政策趋势持续提升市场份额。 基于高强度的自主研发和产学研一体化， 每年推出数百项创新项目， 保持技术领先性。 高端技术平台的不断完善和“医检 4.0” 数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。 综合考虑应收账款坏账计提、 行业环境和监管政策影响， 下调2024-25年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润为 8.69/10.76/13.22亿（2024-25年原为 12.08/15.64亿） ， 同比增长 35.0%/23.9%/22.8%， 当前股价对应 PE 19/16/13x， 维持“买入”。 风险提示： 应收账款坏账计提风险； 行业竞争加剧风险； 政策变动风险。