完成 全国性布局 ,新建实验室逐步盈利 ,净利率不断提高公司目前已在全国(包括香港地区)建立了 37家中心实验室,可提供 2600余项检验项目外包及科研技术服务。约 新创建实验室扭亏为盈时间约 3-5年 年左右,目前大部分实验室将进入盈利阶段。2019H1公司 5家核心实验室合计营收 13.81亿,占比 52.08%,收入占比的下降体现出其他新实验室经营向好,随着新实验室的扭亏,公司净利率水平也随着提高。 疫情下凸显国内检验 行业 困境,ICL 有望成为重要助力2020年春节伊始,国内爆发新型冠状病毒疫情,对核酸检测能力提出了极高的要求,单纯依靠医院和 CDC 已无法满足核酸检测数量要求。本次疫情检验能力的不足实质上是国内医疗资源的不足,基层检验能力长期积弱。 目前国家政策对 ICL 鼓励趋向明显。ICL 作为社会资本的中坚力量,也对医联体的建设和发展发挥了重要作用。 随着政策的进一步深入,ICL 将成为我国医疗体系举足轻重的一部分。 公司以普检业务为基石,以特检业务为驱动力,不断发展壮大从海外龙头来看,特检业务对于 ICL 发展至关重要。公司普检业务近年来呈现稳定发展的良好态势,但由于普检项目技术成熟,市场竞争激烈,且政府指导价面临下降趋势,因此毛利率也随之下滑。 特检业务是公司目前的主要发展动力, 保持高 速增长且毛利率水平较高,未来随着基因检测等高值服务进一步增长,公司特检业务有望进一步发展壮大。 投资建议与盈利预测金域医学作为行业龙头先发优势明显,通过专业冷链物流网络、领先于竞争对手的项目优势等有望保持行业领先地位,同时在未来的竞争中具备较好的规模优势。我们预计公司 2019-2021年营业收入为 53.91/64.06/75.99亿元,同比增长 19.12%/18.83%/18.63%,归母净利润为 3.95/5.17/6.62亿元,同比增长 69.09%/31.05%/28.12%,2019-2021年 EPS 分别为0.79/1.04/1.33元。考虑到公司为 ICL 行业龙头企业,给予 2020年 65倍PE,目标价 67.6,给予增持评级。 风险提示ICL 行业竞争激烈,面临价格下降风险;医院检验科外包情况不及预期; 子公司盈利不及预期;检验项目质量风险;

非经常性损益和费用率下降是Q3利润大幅增长主要原因。细分来看,Q3单季度投资收益为5018.46万元,其中出售子公司金圻睿生物获利2900万元,其余为政府补助等其他费用。毛利率和净利率均有提升,净利率提升除非经常性损益影响外,费用率下降是主要原因。2019年前三季度,公司销售毛利率为39.86%%,较Q2的39.79%略有提升,销售净利率为8.34%%,同比提升2.70个百分点,环比提升1.52个百分点。Q3单季度毛利率为40%,较上年同期提升0.94个百分点。扣非后Q3单季度的销售净利率为7.04%,较上年同期上升1.89个百分点,主要受益于三费率的提升,其中销售费用率下降0.18个百分点,管理费用率下降0.7个百分点,财务费用率下降0.13个百分点。 实验室扭亏数量增加是未来一年主要看点。公司在全国有37家独立医学实验室,2019年Q3已经有27家实验室实现盈利,扭亏实验室数量增加。2018年开始,公司的在建工程已经基本转固,实验室建设完成后,随着扭亏实验室增加,公司的业绩也将有所表现。从公司的营业成本构成来看,诊断试剂和人工成本占据大部分,器械设备等其他费用占比在20%左右,机器设备等得折旧时间为5年,随着设备折旧费用摊销完毕,公司的营业成本有下降的空间,毛利率有望提升至45%以上,进而促进净利率提升。从广州、昆明、长沙、贵州、四川等几家成熟实验室10-18%的净利率水平看,未来公司稳定的净利率水平有较大的提升空间。 市场渗透率提升是公司长期看点。根据国家卫健委的数据,2017年国内检验市场规模大约2800亿元左右,第三方医学检验的市场规模在140亿元左右,仅占市场的5%左右。目前我国的医学检验业务基本在公立医院,在分级诊疗政策的推动下,检验设备和能力不足的基层医疗机构对第三方医学检验机构的依赖性会增加,渗透率有望提升。公司作为第三方医学检验的龙头企业,有望长期受益于渗透率提升,在公司所有实验室完成扭亏后接力成为新的业绩驱动因素。 盈利预测与投资评级:考虑公司已建成实验室的扭亏进程及第三方医学检验市场渗透率提升速率,预计2019-2021年公司将实现营业收入分别为52.73/61.15/69.72亿元,归母净利率为4.19/5.88/7.26亿元,EPS为0.92/1.29/1.59元,考虑公司业绩增速与估值匹配程度,给予2020年42-45倍PE估值,合理区间为54.18-58.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:实验室扭亏进度不及预期;市场渗透率提升程度不及预期。

我们在19年4月发布的行业深度《独立医学实验室专题报告:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现》中,提示行业拐点来临:招标回归良性竞争,龙头集中度提升,相关企业有望从19年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段。金域医学的靓丽业绩超市场预期,正不断验证行业拐点来临,19年开始龙头公司处在净利率提升过程中。 金域处于收获期实验室占比不断提升,规模效应显现,特检项目占比提升,客户结构优化带来盈利能力提升的逻辑逐步得以验证,未来业绩还有加速及超预期可能: 1)公司完成37家省级检验中心的布局+目前与约400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,资本开支减少,实验室逐步进入盈利期,目前已有27家盈利。2)公司研发基因深厚,持续研发投入带来检验项目扩容、特检项目占比提升及产业链拓展,提升盈利水平、打造核心竞争力。3)规模效应显现,议价能力提升,期间费用率稳中有降,决定了公司的业绩拐点不是短期的,而是长期显现。4)给予员工充分激励,IPO时四个员工持股平台持有公司20%以上股份,19年进一步实施股权激励,带动员工积极性。 详细十年空间测算:2022-2029年,假设实验室收入增速逐步放缓,广州金域收入体量在2029年预计达到31亿(含合作共建),其余实验室规模平均在6-7亿体量,公司总收入预计达到275亿,10年CAGR17%。 净利率参考美国QUEST和LABCORP当前成熟期净利率在10-12%,以及广州金域当前11%的净利率水平,小于其他披露实验室(见19半年报)15%以上的净利率,我们判断公司未来净利率将逐步提升至12%以上,因此预测2029年公司归母有望达到34亿。公司在ICL行业占比将从当前的47%提升至63.5%,并保持稳定。注:不同行业规模口径测算出的市占率有差异。 竞争优势不断扩大:公司历年研发投入大,厚积薄发,在质量、技术、口碑、网络等全方面与竞争对手拉开差距,且优势将不断扩大。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为4.2/5.5/7.2亿,对应PE分别为58/44/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利及合作共建项目进展不及预期;检验价格降价超预期。

盈利预测:在分级诊疗、医保控费等政策的推动下,国内检验外包率提升,ICL市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成,公司作为龙头企业,具备规模效应显著、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期,公司迎来业绩向上拐点。我们调整了盈利预期,预计2019-2021年EPS分别为0.89元、1.16元和1.49元,对应2019年10月22日的股价的PE分别为66X、51X和39X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:新建门店盈利不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现营收39.2亿元,同比增长18%;归母净利润3.19亿元,同比增长94%;扣非归母净利润2.59亿元,同比增长88%。公司业绩超我们和市场预期。 点评: 实验室经营改善情况及特检业务成长超预期。公司19Q3实现营收13.77亿元,同比增14.5%;归母净利润1.47亿,同比增115.5%;扣非归母净利润0.97亿,同比增55.9%。非经常性损益主要是公司出售子公司金圻睿生物取得的投资收益。公司19Q3净利润增长继续超预期主要是实验室经营改善情况和特检业务成长继续超预期,比如19Q3毛利率同比提升0.94pp主要是高端特检业务占比继续快速提升带来的,而实验室的成熟度提升,单样本固定成本的下降也是毛利率提升的重要原因。从实验室经营上看,公司盈利的省级实验室从23家增加到27家,实验室加速扭亏同时盈利爬坡提速,一方面显示公司实验室规模效应持续释放,另一方面也是公司加强精益管理带来的费用率下降。 营收增速放缓主要是业务结构调整带来的影响。考虑到县医院等基层共建渠道业务利润率较低,公司继续主动收缩原有的低利润率业务,改善整体的盈利结构。总的来说,低毛利业务调整对公司更好集中资源突破特检业务的重点客户帮助较大,我们认为该调整也属于短期的波动,长期ICL龙头依然存在检验外包渗透率提升,业务结构高端化的逻辑。 Q3业绩继续超预期,特检发展和实验室扭亏推动高成长,维持“买入”评级 考虑公司盈利改善情况超预期,我们上调公司19~21年EPS为0.87/1.15/1.53元(原为0.71/0.90/1.17元),同比增71%/32%/33%。考虑到公司未来实验室将继续扭亏并实现快速的盈利爬坡,以及公司特检业务在公司较高研发投入以及较强学术推广的支持下将持续快速成长,公司盈利能力还将持续提升。维持“买入”评级。 风险提示:次新实验室销售和盈利爬坡不及预期;检查服务降价超预期。

2019Q3归母净利润继续超预期,扣非后符合预期。公司公告2019年三季报:公司实现收入39.20亿元,同比增长18.17%,归母净利润3.19亿元,同比增长94.16%,扣非后净利润2.59亿元,同比增长88.25%。公司非经常性收益主要来自2019年8月31日公告的出售子公司金圻睿股权所获收益。 毛利率继续保持小幅提升,销售费用率、管理费用率下降。公司毛利率从2018年三季报的39.04%上升到2019年三季报的39.86%;销售费用率从2018年三季报的15.4%下降到2019年三季报的15.0%;管理费用率从2018年三季报的16.4%下降到2019年三季报的的15.1%。受益于规模效应,公司的销售费用率和管理费用率保持了今年以来的下降趋势。 合作共建模式效益凸显,公司转型取得阶段性成功。公司自2018年以来,积极推进与医院的合作共建实验室的模式。该模式由金域医学向医院提供高端技术支持,减少了以往的一些中间费用,提升了利润率;并且通过与医院签订五年长约,也锁定了未来的收益,有望保持强者恒强的龙头地位。 ICL行业龙头地位稳健,维持买入评级。我们上调公司的2019年盈利预测为3.97亿元(之前预测为3.37亿元,因为三季度产生了6000万元非经常性损益),维持2020、2021年盈利预测,分别为4.24亿元、4.96亿元,2019、2020、2021三年对应PE分别为67x、63x、54x,维持买入评级。 风险提示:ICL行业竞争进一步加剧。

事件: 2019年 10月 22日,公司发布三季报,实现营收 39.20亿元,同比增长18.17%,归母净利润 3.19亿元, 同比增长 94.16%;第三季度来看,营收13.77亿元,同比增长 14.49%, 基本与 Q2持平,归母净利润 1.47亿元,同比 115.54%,环比增长 13.87%。 要点 1: 业绩保持高增长, 现金流持续向好单季度方面, Q3实现营收 13.77亿元,同比增长 14.49%, 基本与 Q2持平,归母净利润 1.47亿元,同比增长 115.54%, 环比增长 13.87%,扣非后归母净利润 0.97亿元,同比增长 55.86%,持续保持高增长。 由于第三季度出让子公司金圻睿股权,公司前三季度非经常性损益 5964万元, 同比增长 124.82%, 为业绩锦上添花。 经营性现金流持续向好,三季度公司实现经营活动现金流 3.65亿元,单季度来看, Q1季度经营现金流-0.12亿元, Q2转为正值后达 1.68亿元,Q3大幅提升至 2.09亿元,同比增长 44.65%,环比增长 24.51%,现金流明显改善。 应收账款方面, 三季度应收账款累计 16.82亿元,较去年增加了 3.55亿元,我们认为,主要系收入规模的增加和受医保控费影响,医院回款周期延长所致,公司有效管控应收账款,提升经营质量。 要点 2: 盈利能力持续提升, 净利率大幅上升公司已度过投入期, 盈利的省级实验室由 23家增加至 27家, 子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩,盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率 39.86%,较去年同期增长 0.82个百分点。随着规模效应显现,费用得到有效的控制, 期间费用率进一步下滑,销售费用率 14.99%,较去年同期减少 0.36个百分点,管理费用率 9.18%,较去年同期减少 0.66个百分点。 我们认为, 公司逐步淘汰低毛利率、 回扣低的低端项目, 注重高端检测项 目的发展, 聚焦高质量客户,优化客户结构, 已逐渐体现在业绩上, 净利率大幅提升,三季度为 8.34%,较去年同期增加 2.90个百分点。 要点 3: 无创产前检测、 AI 领域走在前沿,提高检测技术水平公司与英国皇家学会院士、无创产前 DNA 检测( NIPT) 技术奠基人卢煜明成立无创产前检测技术中心, 引进国际领先的 NIPT 技术,推动缺陷儿童的产前防控工作。报告期内,公司已实际投资 1.15亿人民币等额港币,进一步加深合作,提高检测技术水平,并把技术应用拓展至其他遗传病的产前筛查,为医生、患者提供更专业的检测手段。 此外,公司与华为建立深度合作关系, 共同设立人工智能( AI) 辅助病理诊断, 通过深度计算,建立出高效、准确的 AI 辅助宫颈癌筛查模型, 是目前国际最高水平。AI 识别宫颈细胞涂片仅需 36秒( 病理医生需 6分钟),提高检测效率。 投资建议: 公司是国内第三方医学检测( ICL)龙头企业, 盈利的省级实验室由 23家增加至 27家,子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩。我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 55.06亿元、 67.32亿元和 82.85亿元,归母净利润分别为 4.17亿元、 5.87亿元和 8.94亿元, EPS0.91元、1.28元和 1.95元,对应 10月 22日收盘价, PE 分别为 64X、 46X 和 30X,维持“推荐”评级。 风险提示: 检验价格下行风险、 市场竞争风险、政策风险。

盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,19年业绩连续超预期,因此上调业绩预期,预计19-21年归母净利润分别为4.12、5.50、7.19亿元,对应PE 分别为65X、49X 和37X,维持“买入”评级。 风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。

事件: 2019年10月22日,公司发布2019年三季报:2019前三季度年营收39.2亿,同比增18.17%,归母净利润3.19亿元(+94.16%),扣非归母净利润2.59亿元(+88.2%),经营性现金流净额3.64亿,同比增长40.58%,实现EPS0.7元/股,同比增长94.44%。其中2019Q3单季营收13.77亿元(+14.49%)和归母净利润1.47亿元(+115.54%),扣非归母净利润0.97亿(+55.86%)。 点评: 毛利率提升,同时费用率同比降低,公司盈利能力显著提升,净利率大幅提升至8.34%: 2019年公司前三季度毛利率39.86%,较上年同期提升0.83pct;销售费用率14.99%,较上年同期下降0.36pct;管理费用率(含研发费用)15.08%,较上年同期下降1.35pct;2019前三季度公司净利率显著提升,由上年同期的5.44%提升至8.34%(由于出售金圻睿获得投资收益为非经常项目,如剔除前三季度4225万的投资净收益,前三季度净利率为7.06%,提升1.62pct)。我们认为盈利能力提升源于:1)公司战略性放弃部分低毛利率低端业务聚焦大型优质客户且高端特检项目营收占比持续提升,客户单产同比增长18.82%,毛利率比上年同期提升0.83pct;2)公司积极推动以临床和疾病为导向的系统性营销变革,销售费用率与上年同期比降低0.36pct。3)业务扩大的规模效应,管理费用率(降低0.66pct,不含研发费用),研发费用率(降低0.69pct)、财务费用率(同比降低0.06pct)。4)出让子公司金圻睿股权等因素,2019前三季度非经常性损益5964万,较上年同期的2653万,增幅较大。 国内独立医学实验室龙头,医学检验服务收入同比增长19.5%,省级盈利实验室增加至27家。 公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心省级实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。2019年前三季度,主营业务医学检验服务收入37.12%,同比提升19.47%;盈利的省级实验室由23家增加至27家。 盈利预测与估值: 根据目前公司业务经营增长情况,其中假设2019年确认投资净收益4200万,2020-2021年的非经常投资净收益为零,我们测算2019-2021年业绩上调至4.23/5.05亿元(原本中报后的业绩预测是3.63亿/4.61亿),测算公司19-21年EPS分别为0.93、1.10、1.41元,目前269亿市值,分别对应19-21年63、53、42倍PE,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。

事件金域医学发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 39.2亿,同比增长 18.17%,归母净利润 3.19亿,同比增长 94.16%,扣非净利润 2.59亿,同比增长88.25%, 经营性现金流净额为 3.65亿元,同比增长 40.58%。 第三季度单季实现营业收入 13.77亿,同比增长 14.49%,归母净利润 1.47亿,同比增长 115.54%,扣非净利润 9714万,同比增长 55.86%。 简评业绩超预期增长, ICL 龙头长期价值突出季度环比来看,公司三季度继续保持爆发性增长态势, 主要是公司经营策略上的主动调整。 公司目前共在全国范围内建设了 37家省级医学实验室,其中多为近三年建设,从去年起不再新建,折旧摊销等固定费用在管理费用中的占比显著下降; 随着亏损实验室逐渐扭亏为盈, 前三季度盈利省级实验室数量从 23家增长到 27家, 公司净利润率显著提升, 前三季度净利润率为 8.34%,同比大幅提升 2.9个百分点。 营收方面, Q3单季营收增速保持稳定, 公司继续主动调整公司业务结构、缩减盈利能力弱的检验项目,前三季度整体毛利率为39.86%,同比提高 0.86个百分点, 公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,营收结构优化使得公司竞争优势更加突出。 长期看,国产 ICL 行业在整个检验市场份额中占比仍不到 5%, 未来随着国家医保局对医疗检验费用控费力度提升, ICL 集约化成本优势将更加突出,金域作为 ICL 绝对龙头成长空间仍非常大。

一、事件概述2019年 10月 22日,公司发布 2019年第三季度报告: 营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 39.20亿、 3.19亿、 2.59亿元,同比增长 18.17%、 94.16%、88.25%;其中,第三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 13.77亿、 1.47亿、 0.97亿元,同比增长 14.49%、 115.54%、 55.86%。 前三季度经营性现金流净额 3.65亿元,同比增长 40.58%。 二、分析与判断 优化客户和产品结构坚持高质量发展, 精细化管理叠加规模效应提升净利率1) 优化客户结构, 医检业务高质量发展: 公司主动优化客户结构、 战略性放弃低质项目,前三季度实现医学诊断服务收入 37.12亿元,同比提升 19.47%。 公司持续提升客户质量,客户单产同比增长 18.82%。 2) 重点发展高端项目, 毛利率逆势提升: 在医疗项目服务价格逐年下降的背景下,公司调整产品结构, 重点发展基因组学、病理诊断等高毛利的特检项目, 推动毛利率提升 0.83pct 至 39.86%。 3) 精细化改革叠加规模效应, 费用率持续降低: 公司坚持精细化改革,同时规模效应显现, 推动前三季度期间费用率同比下降 1.78pct 至 30.65%,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降 0.36pct、0.66pct、0.70pct 至 14.99%、9.18%、5.90%。 4) 聚焦医检主航道, 剥离产品子公司: 公司坚持医学检验服务主业, 第三季度剥离 IVD 产品子公司金圻睿负资产 1246万元,并收到股权转让款 2900万元,从而贡献约 4146万元的投资收益。 若扣除金圻睿投资收益, 归母净利润同比增长68.92%。 我们认为,公司在业务、 产品、客户方面“有所为、有所不为”, 持续优化结构, 为公司持续的高质量发展奠定基础; 同时,精细化改革叠加规模效应显现, 使盈利能力持续提升, 前三季度净利率同比提升 2.89pct 至 8.34%(扣非后净利率同比提升 2.17pct 至 6.81%)。 我们强调现阶段客户结构调整策略和产业竞争力的匹配度可能有待进一步验证跟踪,我们也将持续关注该变化对公司实际内生增长质量提高带来的影响。 短期:业绩拐点得到初步验证,表观看新旧实验室集中释放业绩业绩拐点的驱动因素主要是成熟实验室持续贡献业绩增量, 其中广州金域、四川金域、昆明金域、长沙金域上半年分别实现净利润 8,344万元、 2,736万元、 2,160万元、 1,599万元,同比增长 47.80%、 27.31%、 31.94%、 65.13%; 以及新建实验室逐渐步入正轨,特别是 2014-2016年自建的 11家实验室有望在 2019-2021年集中实现盈利、释放业绩,净利率显著提升。同时,由于大额资本支出节奏放缓、新旧实验室扭亏或减亏。 当前公司的渗透率和净利率双低,净利润还有较大的提升空间。 中长期:我们认为特检项目才是第三方实验室的核心竞争力公司坚定“顶天立地”的发展路径: 1)增量: 在等级医院主要以特检项目为入口,以人才和技术为重、持续进行项目创新; 2)存量: 在基层医疗机构以普检为主,探索合作共建模式,导流优质基层检验样本。 在渠道代理、集约化采购、 区域检验中心等多模式介入检验市场的背景下, 我们认为具备规模优势和专业化优势的第三方医学检验室终能占据一席之地, 参考海 三、投资建议公司短期迎来业绩拐点,长期构筑特检核心竞争力。 由于公司控费效果明显超过原有预期,同时第三季度出售金圻睿所带来的投资收益对业绩产生较大影响,故上调业绩预期: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.88、 1. 12、 1.50元,按 2019年 10月 22日收盘价对应 PE 为 67、 53、 39倍。 参考可比公司估值及公司行业领先地位, 维持“ 谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。

事件:公告公告 2019年三季报,实现营业收入 39.20亿元,同比增长 18.17%,归母净利润 3.19亿元,同比增长 94.16%,扣非净利润 2.59亿元,同比增长88.25%。 业绩持续超预期, 独立医学实验室业务净利率水平快速提高。 公司 2019Q3单季度实现营业收入 13.77亿元,同比增长 14.49%,归母净利润 1.47亿元,同比增长 115.54%, 剔除出售子公司金圻睿生物获得的投资收益等非经常性损益后, 扣非净利润 9714万元,同比增长 55.86%,继续延续了上半年以来的快速增长,我们预计主要还是实验室持续减亏带来净利率提升所致; 从盈利能力上看,前三季度公司毛利率 39.86%,同比增长 0.83pp,各项费用率 30.65%,同比下降 1.78pp,净利率 8.34%,同比增长 2.89pp,较上半年有进一步的提升,考虑到公司成熟实验室净利率在 15%左右,未来仍有较大的上升空间。 独立医学实验室龙头处于业绩加速上升期。 2019年前三季度公司诊断服务业务实现收入 37.12亿元,同比增长 19.47%,继续保持稳定增长趋势,其中国内 37家独立医学实验室中已有 27家实现盈利,实验室扭亏趋势显著,我们预计未来有望继续保持这样的加速趋势。 高端检测技术平台不断提升公司行业竞争力。 公司持续加码高端项目的布局,携手中科院院士侯凡凡团队成立肾病病理中心、与“ NIPT 之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头 Illumina 合作开发第三代 NGS 系统, 公司的行业竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-21年公司收入 54.06、 63.95、 75.37亿元,同比增长 19.46%、 18.30%、 17.86%,归属母公司净利润 4.03、 5.22、 6.73亿元,同比增长 72.90%、 29.32%、 28.99%,对应 EPS 为 0.88、 1. 14、 1.47。 目前公司股价对应 2020年 52倍 PE, 考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展, 现有实验室有望陆续减亏盈利带来净利率上升, 我们认为 2020年公司合理估值区间为 50-55倍, 合理价格区间为 58-64元, 维持“ 买入”评级。 风险提示事件: 实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

事件: 公司发布三季报, 2019前三季度公司营业收入 39.20亿元,同比增长 18.17%;归母净利润为 3.19亿元,同比增长 94.16%;扣非后归母净利润为 2.59亿元,同比增长 88.25%,实现快速增长。 经营性现金流净额为3.65亿元,同比增长 40.58%。 单季度来看, 2019Q3实现收入 13.77亿元,同比增长 14.49%;归母净利润为 1.47亿元,同比增长 115.54%。业绩大幅增长主要是由于公司在报告期内出售子公司获得的投资收益增加所带来的。 毛利率稳步回升,期间费用率持续下降 公司毛利率为 39.86%,同比增加 0.82个 pp; 净利率为 8.34%,同比提升2.9个 pp。毛利率稳步回升, 较 2018年全年毛利率水平提升 1.03个 pp,我们认为和公司调整业务结构相关,聚焦精力布局于高毛利项目上。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 5.88亿、 3.60亿、 2.31亿、 2270.81万, 各项费率较去年同期分别减少了 0.36、 0.66、 0.69、 0.06个 pp。 我们认为这是规模效应下,之前新建实验室逐步进入盈利周期,费用率持续下行。 公司毛利率逐步提升,期间费用率持续下降,单位投入产出比提升,带动利润增速高于收入增速的增长。 现金流量增加,资产负债水平下降 公司经营活动现金净流量为 3.65亿元,同比增长 40.58%,大于归母净利润,现金流具有较好表现;投资活动的现金净流量为-2.14亿元,相比去年同期减少了 36.50%,主要是公司减少了对外投资所致;筹资活动的现金净流量为-1.59亿元。 公司 ROE(摊薄)为 14.58%,同比增加 5.6个 pp;扣非后 ROE(摊薄)为11.85%,同比增加 4.32个 pp。资产负债率 49.04%,同比下降 3.3个 pp。 维持“买入”评级 行业总体保持向上发展,金域作为国内龙头,更具增长优势。中短期我们看好实验室扭亏带来净利率水平的提升,长期我们看好行业变化带来的收入端增速提升,以及产品结构调整带来毛利率持续改善。基于三季报情况,我们上调盈利预测,预计 19-21年 EPS 由 0.84、1.09、1.40元/股上调至 0.88、1.15、 1.45元/股,对应估值为 66.6X、 50.9X、 40.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 终端推广不及预期、政策风险、高毛利市场竞争加剧、实验室盈利周期不及预期等

我们的核心观点:1)2018年起分级诊疗及医保控费等政策推进,金域医学作为行业龙头,有望直接受益于政策落地带来的行业发展机遇;2)公司实验室全国布局完成,多数实验室陆续进入盈利周期,随着盈利能力持续提升,我们预计未来三年公司有望实现30%以上的业绩增长;3)公司通过自主研发和外延合作,不断提高在质谱、基因检验、病理诊断等高端特检项目上领先行业的竞争优势。 分级诊疗顺利推进加上医院控费进一步趋严,推动检验外包率的快速提高。根据国家卫健委卫生发展研究中心研究报告显示,2017年我国检验外包渗透率约5%左右,远低于美国的35%。2018年是分级诊疗落地实施的第二年,同时控费压力下医疗机构外包需求有望进一步增强,假设2021年外包渗透率达10%,则独立医学实验室市场规模有望达到370亿元。金域目前共有37家实验室,提供超2600项检验项目,终端客户超2.2万家医疗机构,作为行业龙头,有望直接受益于行业规模扩容。 省级实验室布局完成,通过合作共建形式持续加强客户粘性。一方面,截止2018年底公司37家省级实验室中预计21家已实现盈利,随着越来越多的实验室扭亏为盈,公司净利率有望从6%提高至8%-10%左右;另一方面,高质推进合作共建模式,截止2018年已与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,由于合作共建与终端客户粘性更强,有助于公司竞争力的提升。 高毛利、高壁垒的基因组学、质谱、病理诊断等高端检验是未来公司核心竞争力。公司持续加码高端项目的布局,与国内外著名医院病理科专家分别合作建立了“远程数字化病理会诊中心”、与“NIPT之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头Illumina合作开发第三代NGS系统,我们认为随着高端项目比重增加,未来公司核心竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入54.71、65.90、79.11亿元,同比增长20.90%、20.44%、20.06%,归属母公司净利润3.42、4.57、6.09亿元,同比增长46.47%、33.74%、33.16%,对应EPS为0.75、1.00、1.33。目前公司股价对应2020年51倍PE,考虑到第三方检测行业景气度高,高壁垒下小企业陆续出清,公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展,同时实验室进入收获期有望带来净利率的提升,我们认为2020年公司合理估值区间为55-60倍,合理价格区间为55-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.97元和1.28元,对应2019年8月2日的股价的PE分别为55.5X、41.9X和31.9X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:新建门店盈利不及预期。