事件：公司发布] 2021年半年报，上半年实现收入 54.6亿元（+57%），归母净利润 10.6亿元（+90.5%），扣非归母净利润 10.3亿元（+91.4%），经营活动现金流 6.2亿元（+157.2%）。 Q2业绩超预期，盈利能力继续提升。因积极助力新冠疫情防控，公司上半年检测量超预期，导致 Q2业绩超预期。分季度看，单季度 2021Q1/Q4单季度收入26.8/27.8亿元（+128.8%/+20.5%），单季度归母净利润分别为 5.4/5.2亿元（+1023.1%/+2.6%），因 2020Q2单季度高基数导致同比增速有一定放缓，但业绩体量维持高水平。盈利能力看，2021H1毛利率 46.4%（+1.6pp），四费率23.1%（-1.6pp），净利润率 20.2%（+3.4pp），盈利能力继续提升。 常规业务有望进一步恢复，新冠检测仍贡献较大增量。1）2021H1常规业务收入 33.5亿元（+47.6%），比 2019H1增长 31.6%，其中医学诊断服务（不含新冠）收入约 30.9亿元，主要因血液疾病、神经&临床免疫、实体肿瘤等重点疾病诊断业务恢复较好，分别较 2019年增长 69.6%、54.2%、57.5%，此外公司客户单产不断增长（+52.9%），三级医院业务占比（不含新冠）占比 34.5%（+1.75pp），实验室共建项目新增 50个，预计后续常规业务将进一步恢复；2）2021H1公司新冠核酸检测收入 21.1亿元，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国 31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止 2021年 6月 30日累计检测量超过 9900万人份，当前日检测产能 100万管，在 Q3新冠疫情防控压力增加的背景下有望继续贡献较大业绩增量。 深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019年国内 ICL市场规模约370亿左右，占医学检验市场约 8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场 35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时 LDT规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG 等各种政策将将持续利好“检测外流”。2021年 4月 19日，公司发布 2021年股票期权激励计划草案，拟对 233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本 1.51%，激励目标为 2021~2024年净利润同比 2019年分别增长 69%、120%、186%、272%，一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。 盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年归母净利润 16.7、15.1、16.3亿元，对应 EPS 3.61、3.26、3.52元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。

事件： 2021年 8月 16日，公司公告 2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入 54.55亿元，同比增长 57.01%，实现归母净利润 10.59亿元，同比增长 90.55%，扣非后归母净利润 10.29亿元，同比增长 91.43%。 国元观点： 21H1业绩高速增长，收入结构逐步改善2021H1公司业绩实现高速增长，营收增速与归母净利润增速分别达到57.01%和 90.55%。21Q2单季度公司实现营业收入 27.77亿元（+20.52%），实现归母净利润 5.21亿元（+2.59%）。公司高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，21H1公司毛利率提升至 46.36%（+1.59pct），其中医检业务毛利率提升至46.20%（+1.15pct），净利率提升至 20.22%（+3.36pct）,客户单产增长52.88%，三级医院业务占比（扣除新冠）达 34.48%（+1.75pct）。 ICL 龙头地位稳固，常规检测业务（非新冠）恢复良好截至 2021H1末，公司已在全国 31个省市（包括香港地区）建立了 38家中心实验室，为全国 23000多家医疗机构提供超过 2800项检验项目的外包及科研技术服务，其中盈利实验室达 32家，ICL 龙头地位稳固。2020年公司常规业务受疫情影响较大，2021H1疫情得到初步控制后常规业务恢复良好，2021H1常规业务实现营收 33.46亿元（+47.60%），但国内疫情依旧在局部地区反复，预计在国内疫情得到有效控制后，大量就医需求将逐渐释放，公司常规检测业务有望回归增长轨道。 新冠核酸检测规模扩大，累计检测超 9900万例新冠疫情爆发以来，公司积极协助新冠检测工作，截至 2021年 6月 30日，公司已在全国 31个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作，累计检测量超过 9900万人份，2021H1合计检测约 6700万人份，同比增长 570%，新冠核酸检测规模显著扩大。同时公司建立了中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车 “三位一体”的联合作战体系，形成“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，可适应多种抗疫场景需求。 投资建议与盈利预测新冠疫情反复下，ICL 行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。综合考虑新冠核酸检测的影响，我们预计公司 21-23年营业收入分别为105.70/102.87/113.85亿元，归母净利润 19.23/16.75/18.22亿元，EPS 为4.16/3.62/3.94元/股，对应 PE 33/38/35倍，维持“增持”评级。 风险提示运营管理的风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险；政策风险；市场竞争及降价风险。

事件： 2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：报告期内实现营收82.44亿元（+56.45%），归母净利润15.10亿元（+275.24%），扣非归母净利润14.57亿元（+357.24%）；同时，公告2021年一季度报告：报告期内实现营收26.79亿元（+128.81%），归母净利润5.38亿元（+1023.12%），扣非归母净利润5.30亿元（+1153.48%）。 国元观点： 公司业绩增长显著，常规检测业务恢复较好 在新冠检测业务的推动下，公司2020年业绩增长显著，全年实现营收增长56.45%，实现归母净利润增长275.24%；2021Q1公司利润实现10倍以上的增长，主要系春节返乡的新冠检测政策以及公司常规业务的恢复所致。疫情后，公司常规业务（扣除新冠）恢复迅速，2020Q3、Q4公司常规业务营收分别同比增长21.91%、20.91%，全年检测板块收入达78.70亿元（+58.51%），根据我们推算，扣除新冠后公司检测收入约为57.47亿元（+9.07%）。截至2020年底，公司可检测项目已超过2800项，新开发项目184项，得益于高端检测与优质客户占比的提升，公司2020年毛利率增至46.69%（+7.21pct），2021Q1毛利率增至47.10%（+9.86pct）。此外，公司费用率管控成效显著，2020年公司销售费用率降至12.01%（-3.26pct），管理费用率降至7.55%（-1.61pct）。 新冠检测贡献增量收入，累计检测超5900万例 公司积极协助新冠检测工作，截至2021年2月末，公司已在全国30个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作，累计核酸检测超过5900万例，其中2020年检测超过3200万例，2021年1-2月春节前后累计检测约2700万例，根据我们推算，公司2020年新冠检测收入约为21亿元。国内疫情虽已基本得到控制，检测量有所下滑，但全球多地区疫情依旧有所反复，预计新冠核酸检测短期内依旧会维持一定的需求。 新一轮股权激励草案拟定，提振公司人心 公司拟定股权激励草案，拟向公司中层管理人员及核心技术人员共计233人授予700万份股票期权，约占总股本的1.51%，行权价格为134.06元/股。业绩考核要求为2021-2024年公司净利润较2019年的增长分别不低于69%/120%/186%/272%，即以19年为基数年化增速不低于30%。 投资建议与盈利预测 新冠疫情下，ICL行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠核酸检测的影响，我们预计公司21-23年营业收入分别为97.70/95.07/112.05亿元，归母净利润16.08/14.09/17.31亿元，EPS为3.47/3.05/3.74元/股，对应PE39/44/36倍，维持“增持”评级。 风险提示 降价风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险。

投资要点 事件：公司发布 2020年报，全年实现收入 82.4亿元（+56.4%），归母净利润15.1 亿元（+275.2%），扣非归母净利润14.6 亿元（+357.2%）。2）公司发布2021 年一季报，Q1 收入26.8 亿元（+128.8%），归母净利润5.4 亿元（+1023.1%），扣非归母净利润5.3 亿元（+1153.5%）。3）公司发布2021 年股票期权激励计划（草案）。 业绩逐季加速，盈利能力大幅提升。分季度看，2020Q1~Q4 及2021Q1 单季度收入11.7/23/23.5/24.2/26.8 亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%/+70.8%/+79.1%/+128.8%，单季度归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6/5.4 亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%/+238.7%/+446%/+1023.1%，因新冠核酸检测贡献及常规业务持续恢复，公司业绩逐季加速。盈利能力看，2020 年毛利率46.7%（+7.2pp），主要因规模效应和项目结构优化所致，销售费用率12%（-3.3pp），管理费用率7.6%（-1.6pp），研发费用率4.8%（-1.3pp），毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力大幅提升。 常规业务持续恢复，2021Q1 新冠检测仍贡献较大增量。分业务看，2020 年医学诊断服务业务收入78.7 亿元（+58.5%），毛利率46.8%（+7.6pp），1）其中常规业务收入52.03 亿元（+4.8%），随着国内疫情控制，公司常规业务也快速恢复高增长，2020Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为-25.9%/+1.9%/+21.9%/+20.9%，常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收稳步增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp），客户结构继续优化，销售团队建设和特色产品持续完善，其中血液疾病系列收入超 4.7 亿元，同比增长 29.39%，实体肿瘤系列同比增长 22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长 12.45%；2）2020年预计新冠核酸检测收入26.7 亿元，公司精准施策助力各地常态化防控，先后在湖北、广东、吉林、北京等 30 个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，2020 年累计检测量超过 3200 万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10。此外2020 年销售诊断产品、健康体检服务、冷链物流服务、其他收入分别为1.56（+39%）、0.34（-4.6%）、0.27（+33.3%）、1.57（+15.2%）亿元。 2021Q1 常规业务和新冠业务均实现大幅增长，预计常规业务同比2020Q1 增长约75%以上，同比2019Q1 增长30%以上，2021Q1 新冠检测约3000 万人份，预计贡献较大收入增量。 深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019 年国内ICL 市场规模约370 亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场 35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT 规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG 等各种政策将持续利好“检测外流”，公司作为ICL龙头有望受益。2021 年4 月19 日，公司发布2021 年股票期权激励计划草案，拟对233 名核心员工授予700 万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024 年净利润同比2019 年分别增长69%、120%、186%、272%，随着新冠检测逐渐回归常态，预计常规业务将取得较高的内生增长，行权价为134.06 元/股，相应激励摊销费用较少，2021~2024 年分别为4424、4711、3049、1689、206 万元，股票期权激励一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润16.5、15、16.5 亿元，对应EPS 3.57、3.25、3.57 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。

事件：公司公布2020年报，2020全年实现营业收入82.44亿元，同比增长56.45%；归母净利润15.10亿元，同比增长275.2%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.2%；经营性现金流净额15.23亿元，同比增长130.3%。公司同时公布2021一季报，2021Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.38亿元，同比增长1023.1%。 常规业务加速恢复，新冠收入今年仍有支撑。公司Q4营收和净利润分别为24.16亿元和4.55亿元，同比增长分别为79.12%和446%，延续了Q2开始的高速恢复。 受益于2021Q1跨省回家检测政策，公司2021Q1实现收入26.79亿元，对比2019Q1增加130.12%，其中常规业务和新冠业务收入分别为11.71和15.08亿元，双线业务均保持高增长。随着国内疫情的控制，大规模筛查检测量预计将减少，但是海关、住院等刚需检测会成为常规检测项目，长期为公司提供稳定收入。 规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，借助新冠疫情的催化提前进入盈利周期。下半年国内疫情基本控制，高毛利特检项目恢复情况良好，加上新冠核酸检测的高需求，公司2020年毛利率提升7.21pct至46.69%；主营业务毛利率提升7.64pct至46.75%。期间费用率方面，依托新冠检测和检测恢复带来的收入快速增长，公司销售费用率下降3.26pct至12.01%，管理费用率下降1.61pct至7.55%，财务和研发费率保持稳定。总的来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升11.21pct至19.09%，盈利能力提升明显。 新冠检测助力公司提升品牌力，积极开拓2C业务。在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止2020年12月底，公司累计开展超过3200万例新冠核酸检测，其中Q4检测超1000万例，领先国内其余ICL公司。公司还联合了钟南山等多个院士团队和科研院所开展新冠病毒的溯源、药物、检测等技术攻关工作。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，新冠疫情培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C业务，未来有望向常规2C业务扩展。 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国31个省市区覆盖38家中心实验室，覆盖23000余家医疗机构和90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年公司营收分别为89.91、97.57、108.11亿元，同比增长9.1%、8.5%、10.8%；归母净利润分别为15.18、12.97、13.00亿元，同比增长0.6%、-14.6%、0.2%；对应PE分别为46、43、41倍。考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。

事件：公司2020年全年实现收入82.44亿元，同比增长56.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长275.24%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.24%；经营性现金流15.23亿元，同比增长130.29%。2021年一季度实现收入26.8亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.4亿，同比增长1023%；扣非归母净利润5.3亿，同比增长1153%。同时，公司公布2021年股权激励计划草案：拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计233人一次性授予700万份股票期权，约占总股本1.51%，行权价格为134.06 元/股。行权业绩考核为以2019年归母净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于69%、120%、186%、272%。 2020年全年和2021年Q1业绩超我们预期，主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看，截止2020年底，累计检测量超过3200万人份，贡献新冠增量约为26.7亿元；常规检验业务收入52亿，同比增长4.8%，其中Q1-Q4同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%，从2020年Q3开始常规业务恢复迅速。利润端来看，2020年毛利率提升7.21个百分点到46.69%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致；销售费用率由15.27%下降至12.01%、管理费用率由9.16%下降至7.55%，综合来看，公司净利润率上升10.67个百分点到18.31%。 股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是2019-2024年净利润复合增速不低于30%。根据智研咨询及我们测算，中国ICL 2020年渗透率约为8%，远低于发达国家35-70%的水平，行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率（以销售额计）第一的龙头公司，省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，盈利能力较好，业绩得到充分释放。此外，本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员，体现了公司对专业化人才的重视，2020年公司研发投入3.97亿元，同比增长22.57%。公司的高研发投入收效甚丰，研发人员占比超1200人，特检业务占比（扣除新冠）达到48.77%，均为国内领先。 盈利预测与投资评级：由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复，我们将公司2021-2022年归母净利润9.84/11.57亿元，上调至13.11/13.38亿元，预计2023年归母净利润为17.42亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48/47/36倍，考虑到公司是国内ICL龙头，受益疫情有望加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响的不确定性，质量控制风险，检验降价风险等。

国内 ICL 正处于黄金赛道，行业趋于集中化、规模化发展，头部企业享受更大的行业红利。国内 ICL 行业享受人口红利，同时受益于国家DRGS 等医保控费和分级诊疗政策深入推进，带来医院外包需求的释放，行业本身技术升级带来检验项目持续丰富、精准医疗为行业赋能。 目前国内 ICL 行业渗透率低发展前景广阔。 本土 ICL 先驱，实验室业务已度过盈亏平衡点进入收获期。公司在中国内地及香港已拥有 37家实验室，实验室遍布全国，并与全国 400多家基层医院建立了合作，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在地。公司研发投入行业领先，为公司高毛利的特检业务持续增长奠定基础。 特检业务持续增长，发展潜力明显。公司特检业务的营收与净利润增速均高于普检。特检项目作为 ICL 企业的核心竞争力，技术进步催生特检增量市场。金域通过自主研发和广泛合作，深度布局特检项目，推动检验能力不断升级。 推出股权激励方案，彰显公司发展信心。公司在 20年 10月完成了股票期权授予登记，向中层管理人员及核心技术人员等 157名激励对象授予 700万份股票期权，行权价格为 91.23元/股。激励计划的业绩考核目标为以 2019年实现的净利润为基数，2020-2023年净利润同比增速均不低于 20%，可见公司对未来发展信心十足。 估值我们预期 2020-2022年净利润为 14.7/14.9/15.3亿元，EPS 为 3.20/3.25/3.34元，当前股价对应 PE 41/40/39倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险质量控制风险，实验室业绩波动风险，人才流失风险等

事件：公司发布2020年业绩预告：预计2020年度实现归母净利润为14亿元-15.6亿元，同比增加247.97%-287.74%；实现归扣非后归母净利润为13.6亿元-15.15亿元，同比增加326.66%-375.29%。 要点1：业绩表现持续抢眼，扣非后归母净利润同比增长近近4倍公司预计2020年度实现归母净利润为14亿元-15.6亿元，与上年同期相比，预计增加9.98亿元-11.58亿元，同比增加247.97%-287.74%；实现归扣非后归母净利润为13.6亿元-15.15亿元，与上年同期相比，扣除非经常性损益事项后，公司净利润预计增加10.41亿元到11.96亿元，同比增加326.66%-375.29%。 公司业绩表现持续抢眼，利润大幅增长的主要原因系核酸检测业务收入增长迅速拉动整体业绩大幅提升，以及规模效应的逐步显现。短期看，核酸检测业务仍然是公司收入增量的重要来源之一。长期看，公司持续优化产品结构及客户结构，提升运营效率，实验室不断实现扭亏为盈，规模效应凸显，龙头地位稳固。 要点2：新冠检测市场空间进一步扩容，疫苗全面接种前检测量保持较高水平在新冠疫情爆发后，公司作为第三方检测机构（ICL）在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区积极开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份。上周国家卫建委发布《关于有序做好春运期间群众出行核酸检测工作的通知》，明确提出中、高风险地区所在地市的人员和低风险地区的进口冷链食品从业人员、口岸直接接触进口货物从业人员、隔离场所工作人员等重点人群在省际、市际出行的，以及跨省返回农村地区的返乡人员，须持7日内有效新冠病毒核酸检测阴性结果，意味着核酸检测市场空间进一步扩容。 目前各地在探索带量采购的方式，批量采购核酸检测试剂、防护用品等耗材，降低核酸检测成本。根据国家交通运输部统计，预计2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右，日均4000万人次，比2019年下降四成多，比2020年增加一成多，春运压力仍然较大。受益于庞大的检测数量，我们预计在疫苗还未大范围接种前，今年公司核酸检测业务仍保持较高水平，持续看好公司长期发展。 投资建议：公司2020年度业绩表现持续抢眼，在常规业务恢复增长叠加新增新冠检测业务的推动下，公司未来发展值得期待。根据近期报告，考虑到新冠检测业务，我们进一步上调盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为80.90亿元、92.21亿元和99.55亿元，同比增速53.5%、14.0%和8.0%，归母净利润分别为14.63亿元、15.27亿元和13.68亿元，同比增速为263.8%、4.3%和-10.4%，EPS分别为3.19/3.32/2.98元，对应2021年2月1日收盘价，对应市盈率分别为49X、47X、53X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变动风险、质量控制风险、医院复工推进不及预期、检验价格下降风险。

事件：1月29日晚，公司发布2020年年度业绩预增公告:公司预计2020年度实现归母净利润14.00-15.60亿元，同比增长248%-288%；扣非净利润13.60-15.15亿元，同比增长327%-375%。 IILCL龙头积极参与国家新冠疫情防控工作，全年业绩高增长按照区间中值计算，2020年度实现归母净利润14.80亿元，同比增长268%；扣非净利润14.38亿元，同比增长351%。2020年第四季度实现归母净利润4.25亿元，同比增长410%；扣非净利润4.18亿元，同比增长604%。 新冠肺炎疫情爆发后，公司充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，先后在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份，从而核酸检测收入增长迅速。 一季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看IILCL重要性提升冬季以来国内多地发生本地散发病例，同时春运期间人口流动频繁、国务院对返乡人员要求提供7天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果，春节期间疫情相关检测需求有望继续为公司带来较大的业绩弹性。 截至2021年1月中旬，公司累计检测超过3900万人份（含2020年），全集团日检测产能最高可达35万人次。 从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。 三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62%公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化：2020年1-9月公司在血液病、实体瘤、神经免疫等疾病系列均实现高于平均水平的增长；三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。 随着疫情防控进展良好，而且公司在特检项目和高端医院上的优势突出，我们预计全年常规业务能得到有效的恢复和增长，较去年同期实现5%-10%左右的增长。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为80.11亿/94.25亿/99.58亿，同比增速分别为52%/18%/6%；归母净利润分别为14.82亿/15.20亿/13.85亿，分别增长268%/3%/-9%；EPS分别为3.24/3.32/3.03，按照2020年1月29日收盘价对应2020年48倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：公司2020年业绩预告，预计实现归母净利润14.0-15.6亿元，同比增长247.97-287.74%，扣非净利润13.6-15.2亿元，同比增长326.66-375.29%。 业绩符合预期，新冠检测贡献较高增量。根据业绩预告取中值，2020年预计实现归母净利润增速约268%，扣非净利润增速约351%，其中2020Q4单季度预计实现归母净利润增速约410%，扣非净利润增速约604%，较前三季度有进一步的加速，主要原因一方面是公司新冠检测量继续保持高位，带来持续增量业绩，另一方面随着国内医疗秩序恢复，常规外包业务量逐步回升。 疫情常态化检测+春运返乡检测，中短期新冠检测量有望继续保持高位。新冠肺炎疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，依托自身强大的病毒检测能力，充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，积极参与全国抗击新冠肺炎疫情的战斗，先后在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份，核酸检测收入增长迅速。随着疫情持续常态化发展，叠加2021年春运返乡核酸检测需求提升，我们预计中短期国内新冠核酸检测量有望继续延续2020年的高水平，持续带动公司业绩快速增长。 以临床为导向的技术创新不断巩固公司行业竞争优势。根据公司中报显示，公司以疾病为导向，2020H1公司新开发项目107项，可检测项目总数已超2700项，公司牵头或加入的国家级疾病联盟增加至13个，此外与腾讯和舜宇光学共同研发的智能显微镜获得NMPA颁发注册证，成为国内首个获准临床用智能显微镜产品，临床检验能力大幅提升，再加上公司多年累积的不同疾病领域的专家资源、技术积累，公司在检测服务外包领域已具备较强的竞争优势。 盈利预测与估值：根据新冠疫情发展，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入82.75、100.16、98.86亿元，同比增长57.03%、21.05%、-1.30%，归属母公司净利润14.23、15.29、12.60亿元，同比增长253.67%、7.48%、-17.61%（调整前为同比增长253.67%、-14.05%、0.78%），对应EPS为3.11、3.34、2.75。目前公司股价对应2021年47倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠疫情持续时间不确定风险。

全年新冠检测业务量大幅增加，带来业绩高增长 公司预计 2020年度实现归母净利润 14.00~15.60亿元，同比增长 247.97%~ 287.74%；实现扣非归母净利润 13.60~15.15亿元，同比增长 326.66%~375.29%。 据此计算公司 2020年 Q4实现归母净利润 3.45~5.05亿元，同比增长 314.33%~506.43%；实现扣非归母净利润 3.40~4.95亿元，同比增长 473.08%~734.24%。业绩高增主因为新冠疫情带来公司相关检测业务量大幅增 加。 区域普检叠加常规检测需求， 2021H1预计新冠业务持续旺盛 展望 2021年，虽然国内在疫情防控方面持续严格，但是由于海外疫情持续严峻 （截至 2021年 1月 25日全球累计确诊人数已经突破一亿人），境外输入风险持 续存在， 且目前英国、南非等国均有报道发现新冠病毒变异株， 其传播能力大 幅增强并在全球快速扩散， 冷链食品、无症状感染者等隐蔽传播途径也加大了 防控难度， 而海外新冠疫苗又不断在产能、不良反应等方面出现负面报道， 2021年上半年或除 1月以来河北、黑龙江、吉林等地外将再次出现区域性疫情。而 根据 1月 10日河北省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会的介绍， 疫情后开展的 石家庄、邢台两市第一轮全员核酸检测共检测 1300余万人，可见大规模筛查将 带来大量检测需求。 而金域医学作为第三方医检机构的排头兵， 2020年累计开 展核酸检测超过 3000万人份，预计将在后续的大规模筛查中持续担当主力。 此外，国内新冠核酸检测已经成为普检项目，在患者入院及陪护，商务出行及 旅游等多场景均需提供仅 7天有效的核酸检测证明，尤其是近期国家卫健委要 求春节返乡需持 7日内核酸阴性证明，引发短期内新冠检测需求激增，在 2021后续的重大节假日期间或将成为常态。 整体来看， 2021年上半年新冠检测需求持续旺盛，公司作为第三方检测龙头新 冠业务量有望持续饱满。 优先参与抗疫建设带来发展机遇，公司“高质量发展”进程提速 此次新冠疫情暴露基层检测能力不足短板，政策要求开启医疗卫生新基建， 2020年 9月国务院联防联控机制印发的《进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工 作方案》 要求“到 2020年底前，所有二级综合医院具备核酸采样和检测能力”。 由于核酸检测实验室对人员素质及专业程度要求较高，大量二级医院在 2021年仍需专业检测机构提供实验室共建、协作、培训等整体解决方案。 公司在此 次国家新冠疫情防控工作中发挥了重大作用，获得了广泛的社会认可，塑造了 公司良好的品牌形象，有助于在国家完善疾病防控体系建设中优先参与，为公 司带来了发展机遇，公司“高质量发展”战略进程显著提速。 盈利预测及估值 短期看预计公司 2021年上半年新冠业务量持续饱满，长期看公司“高质量发展”进程受益于积极参与疫情防控而显著提速，盈利能力有望持续提升。 鉴于公司Q3新 冠 检 测 业 务 持 续 旺 盛 ， 我 们 上 调 公 司 2020-2022年 盈 利 预 测 至14.60/12.48/14.67亿元（ +263.00%/-14.58%/+17.57%），当前股价对应 PE 为49.06X/57.43X/48.85X，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归母净利润14.00~15.60亿元，同比增长247.97%~287.74%，按中位数计算实现归母净利润14.80亿元，同比增长267.86%；其中预计2020年Q4实现归母净利润3.45~5.05亿元，同比增长314.31%~506.40%，按中位数计算实现归母净利润4.25亿元，同比增长410.35%。业绩超市场预期。 新冠检测带来业绩增量，常规业务快速恢复。2020年新冠疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，先后在在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份（预计四季度新冠检测为800万人份），我们预计全年新冠检测收入在20亿元以上，核酸检测为公司带来较大的收入增量。常规业务方面，我们预计公司前三季度已经与去年同期基本持平，四季度常规业务预计保持20%+增速增长，各大重点疾病领域收入保持稳步增长，实体肿瘤、血液病等板块增速较快。 短中长期成长逻辑清晰，看好第三方检测龙头长期发展。短期看随着国内个别地区疫情反复，以及春运的进展，带来一部分新冠检测的增量需求，新冠检测业务仍将为公司带来业绩增量；中长期持续看好公司特检业务发力带来的结构优化，以及新建实验室逐步扭亏为盈，促使公司整体高质量发展。 维持“买入”评级。在新冠疫情反复情形下，预计公司短期新冠业务仍将贡献一定增量，叠加公司常规业务的快速复苏，整体业绩有望保持快速增长。预计公司20-22年EPS为3.22/3.80/3.24元，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不及预期，研发不及预期，疫情发展不确定性风险

国内 ICL 行业受益医保控费和分级诊疗，发展前景广阔 2017年国内医学检验市场的规模约为 2800亿元， ICL（独立第三方医学实验 室）的市场规模约为 140亿元，占比仅有约 5%。对比美国、欧洲、日本这三 大成熟市场 ICL 分别高达 36%、 50%和 67%的市场份额，我们认为，受益医 保控费和分级诊疗，我国 ICL 还有广阔的发展前景。一方面，根据卫计委卫 生发展研究中心推算， ICL 预计 2019-2020年能节约检验花费超过 200亿元/ 年，该业务模式符合当前医保控费的要求。国内 DRGS 等医保控费的实施有 望推动医院更多的借助 ICL 开展医学检测。另一方面， ICL 也能够加强基层医 疗机构和民营医院承接高等级医院转诊任务的能力。分级诊疗在推动基层医疗 机构和民营医院发展的同时，也为 ICL 的发展提供了广阔的发展空间。 布局全国的 ICL 龙头，实验室扭亏转盈有望推动业绩高增长 从 2003年建立广州金域以来，公司在中国内地及香港已拥有 37家实验室，实 验室遍布全国，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在地。公司现有 37个实验 室中， 32个为自建， 5个为收购。新建实验室一般需要 3-5年的市场培育期才 有望开始盈利。公司 2015年至今新建的实验室大部分仍处于亏损期， 截至 2020年中报，公司还有 8个实验室未实现盈利， 未来随着这些实验室扭亏为盈有望 推动公司业绩高增长。 检测项目较全面，收入结构优化料将稳定毛利率水平 当前公司能够为医疗机构提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生 化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等 6大类共 2700多项检测项目，能 提供的检测项目数量在行业领先。未来随着高毛利的基因组检测等特检项目在 收入中的占比提升，有望抵消检测项目单价下降的影响，公司毛利率有望保持 稳定。 股权激励方案出台，彰显未来发展信心 公司 2020年 10月完成了股票期权授予登记， 向中层管理人员及核心技术人员 等 157名激励对象授予 700万份股票期权，行权价格为 91.23元/股。激励计划 的业绩考核目标为以 2019年实现的净利润为基数， 2020-2023年净利润同比增 速均不低于 20%，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资评级 我们预计，公司 2020-2022年归母净利润为 12.72亿元、 11.15亿元、 12.84亿 元，分别同比增长 216.1%、 -12.3%、 15.2%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 40/46/40倍。 目前医保控费压力加大， ICL 受益医保控费渗透率有望加 速提升。不考虑新冠检测收入，公司常规业务加速增长，且净利率逐步提升， 目前医疗服务企业普遍享受较高的估值溢价，我们给予公司明年约 60倍的目 标 PE，目标价约为 145.4元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 1、公司未盈利实验室扭亏时间延后； 2、检测项目单价大幅下降。

事件： 近日公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 58.3亿元， 同比上升 48.7%，归母净利大幅上升 230.7%至 10.5亿元， 扣非归母 净利上升 293.2%至 10.2亿元。 常规业务加速恢复， 新冠检测持续贡献业绩。 公司第三季度实现营收 23.5亿元（+70.9%），归母净利 5亿元（+238.7%），扣非归母净利 4.8亿元（+396.4%）， 业绩高增的主要原因如下： （1）国内疫情缓解， 公 司常规业务有效恢复； （2） 公司积极参与新冠疫情防控， 截至 9月底 累计新冠检测量超过 2200万人份（上半年检测量 1000万人份以上）， 高毛利的核酸检测业务大幅拉高盈利水平。 规模效应、结构优化带动毛利率大幅提升，控费效果显著。 报告期内 公司毛利率上升 5.9pct 至 45.7%，净利率上升 10.5pct 至 18.9%，利 润率提升的主要原因如下： （1）公司省级实验室已基本完成布局，受 益于规模效应，固定资产使用效率和人员效率提升； （2） 业务结构、 客户结构优化，高端项目和优质收入占比提升，高毛利率业务占比的 提升拉高综合毛利率； （3）费用控制见效，费用率平稳下降，报告期 内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.9%/6.6%/0.3%/4.9%， 分别同比变动-3.1pct/-2.5pct/-0.3pct/-1pct，期间费用率 23.8%， 同比下降 6.9pct。 实验室进入业绩收获期，核酸检测有望持续利好。 公司在全国具有 37家省级中心实验室，截至三季度已有 31家盈利， 考虑到新冠核酸检 测为各地实验室带来的业绩增量， 参考实验室通常的盈利周期， 我们 预计 2021-2022年公司有望实现实验室的全部盈利。 报告期内新冠核 酸检测给公司贡献了较大业绩增量，随着秋冬疫情防控常态化持续推 进，我们预计公司全年新冠核酸检测量将维持高位；长远来看，积极 防疫有利于增强政府对第三方医学检验机构的认可、提高客户认可度 及品牌影响力。 公司是国内最大的第三医学检验机构，在全国（含香港地区） 具有 37家省级中心实验室，可提供超过 2700项检验项目。 新冠疫情凸显了第三方检验行业的价值， 公司作为行业龙头在实验室布局、检验项目数量、研发技术、规模效应等多方面具有优势。随着公司实验室逐渐步入盈利期，核酸检验持续推动业绩提升， 以及控费措施继续推进， 公司业绩有望持续提升。 根据各版块实际增长情况，我们调高了核酸检测业务的增速，略调低了常规检验业务的增速，下调了管理费用等相关项目。下调 2020年营收至 80.2亿元，上调 2021-2022年 公 司 营 收 至 81.3/96.3亿 元 ， 上 调 2020-2022年 归 母 净 利 分 别 至14.4/13.4/14.6亿元，对应 EPS 分别为 3.13/2.92/3.17元，当前股价对应 PE分别为 34/36/33倍， 维持“增持”评级。