事件：公司2020年全年实现收入82.44亿元，同比增长56.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长275.24%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.24%；经营性现金流15.23亿元，同比增长130.29%。2021年一季度实现收入26.8亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.4亿，同比增长1023%；扣非归母净利润5.3亿，同比增长1153%。同时，公司公布2021年股权激励计划草案：拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计233人一次性授予700万份股票期权，约占总股本1.51%，行权价格为134.06 元/股。行权业绩考核为以2019年归母净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于69%、120%、186%、272%。 2020年全年和2021年Q1业绩超我们预期，主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看，截止2020年底，累计检测量超过3200万人份，贡献新冠增量约为26.7亿元；常规检验业务收入52亿，同比增长4.8%，其中Q1-Q4同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%，从2020年Q3开始常规业务恢复迅速。利润端来看，2020年毛利率提升7.21个百分点到46.69%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致；销售费用率由15.27%下降至12.01%、管理费用率由9.16%下降至7.55%，综合来看，公司净利润率上升10.67个百分点到18.31%。 股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是2019-2024年净利润复合增速不低于30%。根据智研咨询及我们测算，中国ICL 2020年渗透率约为8%，远低于发达国家35-70%的水平，行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率（以销售额计）第一的龙头公司，省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，盈利能力较好，业绩得到充分释放。此外，本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员，体现了公司对专业化人才的重视，2020年公司研发投入3.97亿元，同比增长22.57%。公司的高研发投入收效甚丰，研发人员占比超1200人，特检业务占比（扣除新冠）达到48.77%，均为国内领先。 盈利预测与投资评级：由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复，我们将公司2021-2022年归母净利润9.84/11.57亿元，上调至13.11/13.38亿元，预计2023年归母净利润为17.42亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48/47/36倍，考虑到公司是国内ICL龙头，受益疫情有望加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响的不确定性，质量控制风险，检验降价风险等。

国内 ICL 正处于黄金赛道，行业趋于集中化、规模化发展，头部企业享受更大的行业红利。国内 ICL 行业享受人口红利，同时受益于国家DRGS 等医保控费和分级诊疗政策深入推进，带来医院外包需求的释放，行业本身技术升级带来检验项目持续丰富、精准医疗为行业赋能。 目前国内 ICL 行业渗透率低发展前景广阔。 本土 ICL 先驱，实验室业务已度过盈亏平衡点进入收获期。公司在中国内地及香港已拥有 37家实验室，实验室遍布全国，并与全国 400多家基层医院建立了合作，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在地。公司研发投入行业领先，为公司高毛利的特检业务持续增长奠定基础。 特检业务持续增长，发展潜力明显。公司特检业务的营收与净利润增速均高于普检。特检项目作为 ICL 企业的核心竞争力，技术进步催生特检增量市场。金域通过自主研发和广泛合作，深度布局特检项目，推动检验能力不断升级。 推出股权激励方案，彰显公司发展信心。公司在 20年 10月完成了股票期权授予登记，向中层管理人员及核心技术人员等 157名激励对象授予 700万份股票期权，行权价格为 91.23元/股。激励计划的业绩考核目标为以 2019年实现的净利润为基数，2020-2023年净利润同比增速均不低于 20%，可见公司对未来发展信心十足。 估值我们预期 2020-2022年净利润为 14.7/14.9/15.3亿元，EPS 为 3.20/3.25/3.34元，当前股价对应 PE 41/40/39倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险质量控制风险，实验室业绩波动风险，人才流失风险等

事件：公司发布2020年业绩预告：预计2020年度实现归母净利润为14亿元-15.6亿元，同比增加247.97%-287.74%；实现归扣非后归母净利润为13.6亿元-15.15亿元，同比增加326.66%-375.29%。 要点1：业绩表现持续抢眼，扣非后归母净利润同比增长近近4倍公司预计2020年度实现归母净利润为14亿元-15.6亿元，与上年同期相比，预计增加9.98亿元-11.58亿元，同比增加247.97%-287.74%；实现归扣非后归母净利润为13.6亿元-15.15亿元，与上年同期相比，扣除非经常性损益事项后，公司净利润预计增加10.41亿元到11.96亿元，同比增加326.66%-375.29%。 公司业绩表现持续抢眼，利润大幅增长的主要原因系核酸检测业务收入增长迅速拉动整体业绩大幅提升，以及规模效应的逐步显现。短期看，核酸检测业务仍然是公司收入增量的重要来源之一。长期看，公司持续优化产品结构及客户结构，提升运营效率，实验室不断实现扭亏为盈，规模效应凸显，龙头地位稳固。 要点2：新冠检测市场空间进一步扩容，疫苗全面接种前检测量保持较高水平在新冠疫情爆发后，公司作为第三方检测机构（ICL）在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区积极开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份。上周国家卫建委发布《关于有序做好春运期间群众出行核酸检测工作的通知》，明确提出中、高风险地区所在地市的人员和低风险地区的进口冷链食品从业人员、口岸直接接触进口货物从业人员、隔离场所工作人员等重点人群在省际、市际出行的，以及跨省返回农村地区的返乡人员，须持7日内有效新冠病毒核酸检测阴性结果，意味着核酸检测市场空间进一步扩容。 目前各地在探索带量采购的方式，批量采购核酸检测试剂、防护用品等耗材，降低核酸检测成本。根据国家交通运输部统计，预计2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右，日均4000万人次，比2019年下降四成多，比2020年增加一成多，春运压力仍然较大。受益于庞大的检测数量，我们预计在疫苗还未大范围接种前，今年公司核酸检测业务仍保持较高水平，持续看好公司长期发展。 投资建议：公司2020年度业绩表现持续抢眼，在常规业务恢复增长叠加新增新冠检测业务的推动下，公司未来发展值得期待。根据近期报告，考虑到新冠检测业务，我们进一步上调盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为80.90亿元、92.21亿元和99.55亿元，同比增速53.5%、14.0%和8.0%，归母净利润分别为14.63亿元、15.27亿元和13.68亿元，同比增速为263.8%、4.3%和-10.4%，EPS分别为3.19/3.32/2.98元，对应2021年2月1日收盘价，对应市盈率分别为49X、47X、53X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变动风险、质量控制风险、医院复工推进不及预期、检验价格下降风险。

事件：1月29日晚，公司发布2020年年度业绩预增公告:公司预计2020年度实现归母净利润14.00-15.60亿元，同比增长248%-288%；扣非净利润13.60-15.15亿元，同比增长327%-375%。 IILCL龙头积极参与国家新冠疫情防控工作，全年业绩高增长按照区间中值计算，2020年度实现归母净利润14.80亿元，同比增长268%；扣非净利润14.38亿元，同比增长351%。2020年第四季度实现归母净利润4.25亿元，同比增长410%；扣非净利润4.18亿元，同比增长604%。 新冠肺炎疫情爆发后，公司充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，先后在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份，从而核酸检测收入增长迅速。 一季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看IILCL重要性提升冬季以来国内多地发生本地散发病例，同时春运期间人口流动频繁、国务院对返乡人员要求提供7天内有效新冠病毒核酸检测阴性结果，春节期间疫情相关检测需求有望继续为公司带来较大的业绩弹性。 截至2021年1月中旬，公司累计检测超过3900万人份（含2020年），全集团日检测产能最高可达35万人次。 从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。 三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62%公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化：2020年1-9月公司在血液病、实体瘤、神经免疫等疾病系列均实现高于平均水平的增长；三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。 随着疫情防控进展良好，而且公司在特检项目和高端医院上的优势突出，我们预计全年常规业务能得到有效的恢复和增长，较去年同期实现5%-10%左右的增长。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为80.11亿/94.25亿/99.58亿，同比增速分别为52%/18%/6%；归母净利润分别为14.82亿/15.20亿/13.85亿，分别增长268%/3%/-9%；EPS分别为3.24/3.32/3.03，按照2020年1月29日收盘价对应2020年48倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

全年新冠检测业务量大幅增加，带来业绩高增长 公司预计 2020年度实现归母净利润 14.00~15.60亿元，同比增长 247.97%~ 287.74%；实现扣非归母净利润 13.60~15.15亿元，同比增长 326.66%~375.29%。 据此计算公司 2020年 Q4实现归母净利润 3.45~5.05亿元，同比增长 314.33%~506.43%；实现扣非归母净利润 3.40~4.95亿元，同比增长 473.08%~734.24%。业绩高增主因为新冠疫情带来公司相关检测业务量大幅增 加。 区域普检叠加常规检测需求， 2021H1预计新冠业务持续旺盛 展望 2021年，虽然国内在疫情防控方面持续严格，但是由于海外疫情持续严峻 （截至 2021年 1月 25日全球累计确诊人数已经突破一亿人），境外输入风险持 续存在， 且目前英国、南非等国均有报道发现新冠病毒变异株， 其传播能力大 幅增强并在全球快速扩散， 冷链食品、无症状感染者等隐蔽传播途径也加大了 防控难度， 而海外新冠疫苗又不断在产能、不良反应等方面出现负面报道， 2021年上半年或除 1月以来河北、黑龙江、吉林等地外将再次出现区域性疫情。而 根据 1月 10日河北省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会的介绍， 疫情后开展的 石家庄、邢台两市第一轮全员核酸检测共检测 1300余万人，可见大规模筛查将 带来大量检测需求。 而金域医学作为第三方医检机构的排头兵， 2020年累计开 展核酸检测超过 3000万人份，预计将在后续的大规模筛查中持续担当主力。 此外，国内新冠核酸检测已经成为普检项目，在患者入院及陪护，商务出行及 旅游等多场景均需提供仅 7天有效的核酸检测证明，尤其是近期国家卫健委要 求春节返乡需持 7日内核酸阴性证明，引发短期内新冠检测需求激增，在 2021后续的重大节假日期间或将成为常态。 整体来看， 2021年上半年新冠检测需求持续旺盛，公司作为第三方检测龙头新 冠业务量有望持续饱满。 优先参与抗疫建设带来发展机遇，公司“高质量发展”进程提速 此次新冠疫情暴露基层检测能力不足短板，政策要求开启医疗卫生新基建， 2020年 9月国务院联防联控机制印发的《进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工 作方案》 要求“到 2020年底前，所有二级综合医院具备核酸采样和检测能力”。 由于核酸检测实验室对人员素质及专业程度要求较高，大量二级医院在 2021年仍需专业检测机构提供实验室共建、协作、培训等整体解决方案。 公司在此 次国家新冠疫情防控工作中发挥了重大作用，获得了广泛的社会认可，塑造了 公司良好的品牌形象，有助于在国家完善疾病防控体系建设中优先参与，为公 司带来了发展机遇，公司“高质量发展”战略进程显著提速。 盈利预测及估值 短期看预计公司 2021年上半年新冠业务量持续饱满，长期看公司“高质量发展”进程受益于积极参与疫情防控而显著提速，盈利能力有望持续提升。 鉴于公司Q3新 冠 检 测 业 务 持 续 旺 盛 ， 我 们 上 调 公 司 2020-2022年 盈 利 预 测 至14.60/12.48/14.67亿元（ +263.00%/-14.58%/+17.57%），当前股价对应 PE 为49.06X/57.43X/48.85X，维持“买入”评级。

事件：公司2020年业绩预告，预计实现归母净利润14.0-15.6亿元，同比增长247.97-287.74%，扣非净利润13.6-15.2亿元，同比增长326.66-375.29%。 业绩符合预期，新冠检测贡献较高增量。根据业绩预告取中值，2020年预计实现归母净利润增速约268%，扣非净利润增速约351%，其中2020Q4单季度预计实现归母净利润增速约410%，扣非净利润增速约604%，较前三季度有进一步的加速，主要原因一方面是公司新冠检测量继续保持高位，带来持续增量业绩，另一方面随着国内医疗秩序恢复，常规外包业务量逐步回升。 疫情常态化检测+春运返乡检测，中短期新冠检测量有望继续保持高位。新冠肺炎疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，依托自身强大的病毒检测能力，充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，积极参与全国抗击新冠肺炎疫情的战斗，先后在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份，核酸检测收入增长迅速。随着疫情持续常态化发展，叠加2021年春运返乡核酸检测需求提升，我们预计中短期国内新冠核酸检测量有望继续延续2020年的高水平，持续带动公司业绩快速增长。 以临床为导向的技术创新不断巩固公司行业竞争优势。根据公司中报显示，公司以疾病为导向，2020H1公司新开发项目107项，可检测项目总数已超2700项，公司牵头或加入的国家级疾病联盟增加至13个，此外与腾讯和舜宇光学共同研发的智能显微镜获得NMPA颁发注册证，成为国内首个获准临床用智能显微镜产品，临床检验能力大幅提升，再加上公司多年累积的不同疾病领域的专家资源、技术积累，公司在检测服务外包领域已具备较强的竞争优势。 盈利预测与估值：根据新冠疫情发展，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入82.75、100.16、98.86亿元，同比增长57.03%、21.05%、-1.30%，归属母公司净利润14.23、15.29、12.60亿元，同比增长253.67%、7.48%、-17.61%（调整前为同比增长253.67%、-14.05%、0.78%），对应EPS为3.11、3.34、2.75。目前公司股价对应2021年47倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠疫情持续时间不确定风险。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归母净利润14.00~15.60亿元，同比增长247.97%~287.74%，按中位数计算实现归母净利润14.80亿元，同比增长267.86%；其中预计2020年Q4实现归母净利润3.45~5.05亿元，同比增长314.31%~506.40%，按中位数计算实现归母净利润4.25亿元，同比增长410.35%。业绩超市场预期。 新冠检测带来业绩增量，常规业务快速恢复。2020年新冠疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，先后在在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份（预计四季度新冠检测为800万人份），我们预计全年新冠检测收入在20亿元以上，核酸检测为公司带来较大的收入增量。常规业务方面，我们预计公司前三季度已经与去年同期基本持平，四季度常规业务预计保持20%+增速增长，各大重点疾病领域收入保持稳步增长，实体肿瘤、血液病等板块增速较快。 短中长期成长逻辑清晰，看好第三方检测龙头长期发展。短期看随着国内个别地区疫情反复，以及春运的进展，带来一部分新冠检测的增量需求，新冠检测业务仍将为公司带来业绩增量；中长期持续看好公司特检业务发力带来的结构优化，以及新建实验室逐步扭亏为盈，促使公司整体高质量发展。 维持“买入”评级。在新冠疫情反复情形下，预计公司短期新冠业务仍将贡献一定增量，叠加公司常规业务的快速复苏，整体业绩有望保持快速增长。预计公司20-22年EPS为3.22/3.80/3.24元，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不及预期，研发不及预期，疫情发展不确定性风险

国内 ICL 行业受益医保控费和分级诊疗，发展前景广阔 2017年国内医学检验市场的规模约为 2800亿元， ICL（独立第三方医学实验 室）的市场规模约为 140亿元，占比仅有约 5%。对比美国、欧洲、日本这三 大成熟市场 ICL 分别高达 36%、 50%和 67%的市场份额，我们认为，受益医 保控费和分级诊疗，我国 ICL 还有广阔的发展前景。一方面，根据卫计委卫 生发展研究中心推算， ICL 预计 2019-2020年能节约检验花费超过 200亿元/ 年，该业务模式符合当前医保控费的要求。国内 DRGS 等医保控费的实施有 望推动医院更多的借助 ICL 开展医学检测。另一方面， ICL 也能够加强基层医 疗机构和民营医院承接高等级医院转诊任务的能力。分级诊疗在推动基层医疗 机构和民营医院发展的同时，也为 ICL 的发展提供了广阔的发展空间。 布局全国的 ICL 龙头，实验室扭亏转盈有望推动业绩高增长 从 2003年建立广州金域以来，公司在中国内地及香港已拥有 37家实验室，实 验室遍布全国，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在地。公司现有 37个实验 室中， 32个为自建， 5个为收购。新建实验室一般需要 3-5年的市场培育期才 有望开始盈利。公司 2015年至今新建的实验室大部分仍处于亏损期， 截至 2020年中报，公司还有 8个实验室未实现盈利， 未来随着这些实验室扭亏为盈有望 推动公司业绩高增长。 检测项目较全面，收入结构优化料将稳定毛利率水平 当前公司能够为医疗机构提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生 化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等 6大类共 2700多项检测项目，能 提供的检测项目数量在行业领先。未来随着高毛利的基因组检测等特检项目在 收入中的占比提升，有望抵消检测项目单价下降的影响，公司毛利率有望保持 稳定。 股权激励方案出台，彰显未来发展信心 公司 2020年 10月完成了股票期权授予登记， 向中层管理人员及核心技术人员 等 157名激励对象授予 700万份股票期权，行权价格为 91.23元/股。激励计划 的业绩考核目标为以 2019年实现的净利润为基数， 2020-2023年净利润同比增 速均不低于 20%，彰显公司未来发展信心。 盈利预测与投资评级 我们预计，公司 2020-2022年归母净利润为 12.72亿元、 11.15亿元、 12.84亿 元，分别同比增长 216.1%、 -12.3%、 15.2%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 40/46/40倍。 目前医保控费压力加大， ICL 受益医保控费渗透率有望加 速提升。不考虑新冠检测收入，公司常规业务加速增长，且净利率逐步提升， 目前医疗服务企业普遍享受较高的估值溢价，我们给予公司明年约 60倍的目 标 PE，目标价约为 145.4元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 1、公司未盈利实验室扭亏时间延后； 2、检测项目单价大幅下降。

事件： 近日公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 58.3亿元， 同比上升 48.7%，归母净利大幅上升 230.7%至 10.5亿元， 扣非归母 净利上升 293.2%至 10.2亿元。 常规业务加速恢复， 新冠检测持续贡献业绩。 公司第三季度实现营收 23.5亿元（+70.9%），归母净利 5亿元（+238.7%），扣非归母净利 4.8亿元（+396.4%）， 业绩高增的主要原因如下： （1）国内疫情缓解， 公 司常规业务有效恢复； （2） 公司积极参与新冠疫情防控， 截至 9月底 累计新冠检测量超过 2200万人份（上半年检测量 1000万人份以上）， 高毛利的核酸检测业务大幅拉高盈利水平。 规模效应、结构优化带动毛利率大幅提升，控费效果显著。 报告期内 公司毛利率上升 5.9pct 至 45.7%，净利率上升 10.5pct 至 18.9%，利 润率提升的主要原因如下： （1）公司省级实验室已基本完成布局，受 益于规模效应，固定资产使用效率和人员效率提升； （2） 业务结构、 客户结构优化，高端项目和优质收入占比提升，高毛利率业务占比的 提升拉高综合毛利率； （3）费用控制见效，费用率平稳下降，报告期 内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.9%/6.6%/0.3%/4.9%， 分别同比变动-3.1pct/-2.5pct/-0.3pct/-1pct，期间费用率 23.8%， 同比下降 6.9pct。 实验室进入业绩收获期，核酸检测有望持续利好。 公司在全国具有 37家省级中心实验室，截至三季度已有 31家盈利， 考虑到新冠核酸检 测为各地实验室带来的业绩增量， 参考实验室通常的盈利周期， 我们 预计 2021-2022年公司有望实现实验室的全部盈利。 报告期内新冠核 酸检测给公司贡献了较大业绩增量，随着秋冬疫情防控常态化持续推 进，我们预计公司全年新冠核酸检测量将维持高位；长远来看，积极 防疫有利于增强政府对第三方医学检验机构的认可、提高客户认可度 及品牌影响力。 公司是国内最大的第三医学检验机构，在全国（含香港地区） 具有 37家省级中心实验室，可提供超过 2700项检验项目。 新冠疫情凸显了第三方检验行业的价值， 公司作为行业龙头在实验室布局、检验项目数量、研发技术、规模效应等多方面具有优势。随着公司实验室逐渐步入盈利期，核酸检验持续推动业绩提升， 以及控费措施继续推进， 公司业绩有望持续提升。 根据各版块实际增长情况，我们调高了核酸检测业务的增速，略调低了常规检验业务的增速，下调了管理费用等相关项目。下调 2020年营收至 80.2亿元，上调 2021-2022年 公 司 营 收 至 81.3/96.3亿 元 ， 上 调 2020-2022年 归 母 净 利 分 别 至14.4/13.4/14.6亿元，对应 EPS 分别为 3.13/2.92/3.17元，当前股价对应 PE分别为 34/36/33倍， 维持“增持”评级。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%，归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%，扣非净利润10.20亿元，同比增长293.16%。 新冠贡献增量+常规外包业务逐步恢复，业绩持续高增长。2020Q3单季度公司实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%，归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，扣非净利润4.82亿元，同比增长396.36%，较上半年有进一步的加速，主要原因一方面是公司新冠检测量继续保持高位，带来持续增量业绩，另一方面随着国内医疗秩序恢复，常规外包业务量逐步回升。考虑到国内新冠防控常态化发展，中短期新冠检测量有望继续维持，再加上公司常规业务进一步恢复增长，公司全年业绩可期。 疫情下新冠检测量快速提升，带来公司盈利能力大幅提升。新冠肺炎疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，依托自身强大的病毒检测能力，充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，积极参与全国抗击新冠肺炎疫情的战斗，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至9月底，累计检测量超过2200万人份，核酸检测收入增长迅猛。考虑到新冠检测毛利率较传统外包业务高，叠加公司客户结构、项目结构持续优化，前三季度公司综合毛利率45.74%，同比提升5.88pp，而疫情下差旅、会议等费用支出减少，带来综合费用率23.75%，同比下降6.90%，净利率18.87%，同比提升10.53pp，盈利能力持续提升。 以临床为导向持续技术创新。公司以疾病为导向，上半年公司新开发项目107项，可检测项目总数已超2700项，公司牵头或加入的国家级疾病联盟增加至13个，此外与腾讯和舜宇光学共同研发的智能显微镜获得NMPA颁发注册证，成为国内首个获准临床用智能显微镜产品，临床检验能力大幅提升。 盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入82.75、88.56、96.81亿元，同比增长57.03%、7.03%、9.32%，归属母公司净利润14.23、12.23、12.33亿元，同比增长253.67%、-14.05%、0.78%（调整前为同比增长197.99%、9.05%、12.02%），对应EPS为3.11、2.67、2.69。目前公司股价对应2020年36倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠疫情持续时间不确定风险。

深耕ICL领域的市场领导者。金域医学以第三方医学检验业务为核心，开创了中国第三方医学检验行业的先河。凭借严格规范的实验室质量管理体系、领先的检验检测技术平台、广泛便捷的实验室网络、专业的冷链物流系统，金域医学目前已成为国内第三方医学检验行业营业规模大、检验实验室数量多、覆盖市场网络广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。 金域医学行业先发优势明显，实验室盈利加速。ICL行业特性（市场进入时间、实验室质控和布局、高端项目规模、冷链物流体系等）决定了企业先发优势明显，公司是最早进入ICL行业的企业之一，在独立实验室数量、检测项目、合作医疗机构等方面都处于行业领先地位。近年来公司医学检验收入保持稳定增长，随着规模效应的不断扩大，公司净利润率提升较快，新建实验室逐渐实现盈利，带动公司业绩快速增长。 持续研发投入带动特检项目不断拓展。特检项目作为ICL企业的核心竞争力，技术进步催生特检增量市场。金域医学通过自主研发+技术合作，深度布局特检项目，开展基因组学、蛋白组学等前沿技术平台关键技术的转化与应用；重视罕见病的相关研究，依托庞大检测样本量和数据库进行疾病数据挖掘，罕见病研发费用占总投入比例超过30%。金域医学持续研发投入不断拓展特检项目，推动检验能力升级，未来将继续稳固公司在国内ICL行业的龙头地位。 国内ICL行业将迎来新一轮爆发期。以欧美成熟市场为参考，国内ICL行业在多年的快速发展后依然处于萌芽期，渗透率和市场依然有着巨大的提升空间，随着医改的深化，分级诊疗政策落地实施，DRGs等医保控费政策的持续推进，使得ICL专业、高效、低成本的优势愈发明显，而新冠疫情期间国内头部ICL企业如金域医学、迪安诊断等企业在检测效率和水平上的专业性体现让政府和医疗机构对专业第三方医学检测机构有了新的认识，未来随着医疗机构对第三方医学实验室认可度的不断提升和政策的加持，国内ICL行业将迎来新一轮爆发期。 盈利预测与估值：我们预计公司20-22年归母净利润为15.4、14.1、13.5亿元，同比增长282.7%、-8.6%、-4.4%，对应PE为33x、36x、38x，金域医学作为国内ICL领域龙头企业，领先优势明显，随着医保控费、DRGs等政策的逐步推进，国内ICL行业有望迎来快速发展，未来成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不达预期风险；质量控制风险；测算可能与实际存在误差。

事件： 公司公布 2020年三季报， 2020前三季度实现营业收入 58.27亿元，同比增 长 48.65%；归母净利润 10.55亿元，同比增长 230.65%；扣非归母净利润 10.20亿元，同比增长 293.16%；经营性现金流净额 9.43亿元，同比增长 158.51%，公 司现金流情况持续变好。随着常规检测业务的恢复，加上大规模检测的增量收入， 公司前三季度业绩超出市场预期。 常规业务加速恢复，新冠检测带来增量收入： 公司 Q3实现营收 23.53亿元，同比 增长 70.85%；归母净利润 4.99亿元，同比增长 238.74%，延续 Q2高增速；随着 国内疫情控制，传统常规业务恢复情况良好，收入实现同比增长 48.65%；此外高 毛利的新冠检测业务提供了增量收入，截止 9月底，公司已完成 2200万人的检测 工作。进入秋冬季后，国内出现小规模疫情反弹的风险，以目前的核酸检测能力， 疫情反弹大概率会进行区域性大规模核酸检测。公司作为 ICL 行业龙头，大规模新 冠核酸检测和新冠常规核酸检测都将给公司带来高毛利的增量收入。 规模效应显现加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升： 公司省级实验室前期已 基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，加上新冠核酸检测、特检 等高毛利率的业务收入占比提升，公司前三季度毛利率提升 5.88pct 至 45.74%； 其中主营业务提升 6.32pct 至 46.02%。 期间费用率方面， 依托收入的快速增长， 公司销售费用率下降 3.10pct 至 11.89%，管理费用率下降 2.54pct 至 6.64%；控 费效果明显。由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升 3.09pct 至 37.56%，盈利能力提升明显。 全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环： 在国内疫情中，公 司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止 9月底， 公司累 计开展超过 2200万例新冠核酸检测，领先于国内其余 ICL 企业。新冠核酸检测的 高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强 大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有 望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利： 目前公司全国布局基本完成，已覆 盖 90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为 3-5年，公司除 5大核心实验室外的 32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求， 实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈 利，成为公司业绩支柱。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 13.26、 10.18、 12.98亿元，对应 PE 分别为 38、 50、 39倍；考虑到公司为国内 ICL 行业龙头，直接受 益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。

事件：2020年前三季度公司实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非归母净利润10.20亿元，同比增长293.16%；经营性现金流9.43亿，同比增长158.51%。 Q3业绩受益新冠继续大幅增长，，ICL龙头长期发展获助推。公司Q3单季度实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，净利润暴增主要应为新冠检测服务贡献。疫情以来，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至9月底，累计检测量超过2200万人份，较6月底大幅提升约1000万人份。长期来看，疫情对ICL行业发展也有极大的助推作用。2018年我国医学检验市场规模超2500亿元，而第三方医学诊断市场规模仅为125亿元左右，渗透率仅为5%，远低于美国（35%）、欧洲（50%）和日本（67%）等发达国家或地区，行业潜在发展空间巨大。此次新冠疫情一方面暴露出医院检验能力的不足，引起政策重视，另一方面也为具备专业化、规模化检测能力的ICL企业提供业绩助力，提升行业集中度。金域作为国内ICL龙头，拥有实验室37家，物流网点2000余个，将充分享受行业渗透率提升红利，长期发展动力充足。 常规检验逐渐恢复，项目、客户结构优化带动公司业绩加速。公司目前拥有检测项目数近3000个，领先大多国内对手，但较国外大型ICL（Quest、LabCorp）超4000检测项目数仍有提升空间。疫情进入尾声，新冠反复为公司增厚业绩的同时，公司常规项目也在迅速恢复，尤其是慢性病、血液、生殖免疫等较为刚需项目。近年来公司分子诊断等特检项目发展突出，高端项目和优质客户收入占比不断提升，使公司项目结构和客户结构得到优化。同时公司坚持产学研一体的开放创新体系，以客户为中心、以临床为导向的发展战略，业务逐渐向临床实验、冷链物流、卫生检验、司法鉴定等领域延伸，多元化发展提供更多业绩增长点。 公司在服务体系、检验技术与人才上的储备逐渐构筑竞争壁垒，未来高附加值项目的落地有望助力公司业绩不断加速。 规模化是是ICL根本竞争力之一，公司费用率持续下行。2020年前三季度受益新冠销售规模较大，公司期间费用率仅为23.75%。拉长区间看，公司期间费用率也由2015年的38.85%下降至2019年的31.14%，主要系销售费用率和管理费用率的摊薄。未来随着公司固定资产使用效率和人员效率的提升，及控费效果的持续显现，公司盈利能力有望不断加强。 ：盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为12.17、9.84、11.57亿元，相应EPS分别为2.65、2. 14、2.52元，对应PE估值分别为43、53、45倍。考虑到公司为国内ICL龙头，受益疫情有望加速发展，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 风险提示：新冠影响的不确定性；质量控制风险；检验降价风险等。

盈利预测：我们调整了盈利预期，预计2020-2022年EPS分别为2.91元、2.17元和2.54元，对应2020年10月27日的股价的PE分别为38.73X、51.82X和44.36X。给予“审慎增持”评级。