投资要点： IVD 产品线齐全，系统化布局提高核心竞争力迈克生物创立于 1994年，是体外诊断（IVD）领域研发、制造生产一体化企业，产品涵盖生化、免疫、血球等八大领域，是中国厂商中品种覆盖较为丰富的企业之一。2023年开始多个新产品密集上市，有望加速成长。 新化学发光设备+流水线有望带动试剂放量化学发光试剂是公司产品中最为重要的产品之一。据中国医疗器械蓝皮书数据显示，我国化学发光行业市场空间有望从 2022年的 394亿元增长至2025年的 633亿元，年复合增速为 17.09%，目前进口占比约为 75%，有较大的国产替代空间。公司作为行业主要参与者，有望享受行业高速发展红利。2023年公司推出 i800新品，同时国产自研流水线 LABAS MAX 也相继上市，或将凭借性价比优势引领国产替代，试剂放量通常滞后 3-6月，2023年新设备+流水线产品有望带动试剂增长。 代理业务加速剥离，公司盈利能力持续提升2023H1公司自产业务占比 62.76%，代理业务占比 35.92%，自 2019年起进行战略调整，加速剥离代理业务，公司代理业务营收占比从 2019年的61.21%下降至 2023年 H1的 35.92%，现金流有望改善，盈利能力持续提升。2022年新冠检测业务影响逐步消退，代理业务营收下滑使得公司营收增长短期承压，随着自主产品占比进一步提升，公司经营有望在 2023年迎来拐点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 31.25/33.29/35.75亿元，增速分别为-13.40%/6.54%/7.38%，归母净利润分别为 4.93/6.31/7.78亿元，对应增速分别为-30.31%/27.93%/23.25%，EPS 分别为 0.81/1.03/1.27元/股，3年 CAGR 为 3.19%。绝对估值法测得每股价值 21.43元，可比公司 2024年平均 PE 为 17倍，鉴于公司在 IVD 产品线布局齐全，且随着低毛利的代理业务加速剥离，自产业务销售占比持续提升，盈利能力持续得到改善。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 24年 21.2倍 PE，目标价为 21.85元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险；产品推广不及预期；政策落地不及预期

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收13.81亿元（yoy-22.51%，下同），实现归母净利润1.75亿元（yoy-56.91%），实现扣非归母净利润1.78亿元（yoy-55.41%）。2023年Q2实现营业收入7.04亿元（yoy-17.82%），实现归母净利润5796万元（yoy-71.58%），实现扣非归母净利润5797万元（yoy-70.85%）。 分子类试剂需求下滑，业绩短期承压在收入端，2023年H1公司自主产品实现营收8.67亿元（yoy-23.69%），占总营收比例为62.76%（-0.97pct），主要为分子诊断类试剂（含新冠）需求下降，营收由去年同期的3.93亿元下降为0.057亿元（yoy-98.55%），业绩短期承压。在归母净利润端，公司实现归母净利润1.75亿元（yoy-56.91%），主要为分子诊断试剂利润额贡献减少，同时受市场需求剧烈变化，公司对分子诊断类相关存货计提资产减值。 流水线快速装机，有望带动后续试剂放量在设备端，公司装机势头迅猛，2023年H1公司自主大型仪器在市场端出库量达到1601台（条），其中生免和血液流水线为169条。在试剂端，目前公司产品数丰富，自研体外诊断产品已获注册证书数为495项，其中生化136项，免疫204项，其它155项。同时，2023年H1公司自主常规试剂营收达8.05亿元（yoy+12.9%），后续随着流水线装机不断提升，有望带动试剂快速放量。 盈利预测、估值与评级基于公司流水线产品持续推广，费用端短期承压，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.25/33.29/35.75亿元，同比增速分别为-13.40%/6.54%/7.38%，归母净利润分别为4.93/6.31/7.78亿元（23-25年原值6.15/7.51/8.48亿元），同比增速分别为-30.31%/27.93%/23.25%，EPS分别为0.81/1.03/1.27元/股，3年CAGR为3.19%。鉴于公司流水线装机数量稳步提升，长期有望提供试剂产出，参照可比公司估值，我们给予公司2024年21.2倍PE，目标价21.81元，维持为“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现收入13.81亿元（-22.51%），归母净利润1.72亿元（-56.91%），扣非净利润1.78亿元（-55.41%），经营性现金流4.10亿元（-2.92%）；2023年Q2实现营业收入7.04亿元（-17.82%），归母净利润0.58亿元（-71.58%），扣非净利润0.58亿元（-70.85%）。 自产分子及代理产品下滑，表观业绩短期承压。1）自主产品：2023H1实现销售收入8.67亿元（-23.69%），占比62.76%（（-0.97pct），主要是新冠分子诊断产品销量回落所致，公司分子诊断试剂收入较2022H1的3.93亿元下降98.55%至571.04万元。此外，受分子诊断产品毛利率下降及存货计提资产减值准备影响，公司表观归母净利润显著下滑，未来随短期影响消退，公司整体盈利能力有望逐步修复；2）代理产品：公司自2022年起主动调整业务结构，代理业务进一步缩减，2023H1实现收入4.96亿元（-20.81%），符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 大型设备装机进展顺利，流水线快速装机有望驱动试剂长期增长。公司持续推进全实验室智能化检验分析流水线，并协同各平台单机终端装机，2023H1自主大型仪器产品出库1,601台（条），其中生免和血液流水线169条，2023H1公司自主常规试剂实现销售收入8.05亿元（+12.9%）。目前公司自主产品用户已覆盖各级医疗机构8,000+，其中二级和三级医院产品覆盖率分别达24%、57%，并与118个国家/地区的528家经销商达成合作，持续拓展海外市场。我们认为，流水线上半年快速装机有望带动后续试剂产品销量进一步增长。 多项研发项目稳步推进，持续打造自主产品核心竞争力。公司目前已建立涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品的研发平台，2023H1公司研发投入为1.64亿元（+32.76%），新增研发项目41项（其中生化5项/临检6项/分子6项/快检2项/原料12项/仪器10项），新增国内注册证38项，累计达495项，其中2023年7月获证仪器：①全自动血细胞分析仪F680/F680P：血常规检测速度为80样本/小时，F680P整合血细胞分析与特定蛋白分析功能，可实现一次进样同步检测；②全自动凝血分析仪H5000/H5200：最高检测速度可达500测试/小时，支持闭盖穿刺、试剂和耗材在线加载及拼接流水线，可满足中大型实验室多种需求。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到减值准备计提等影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至4.79亿元、6.99亿元及8.94亿元，同比-32.39%/+45.97%/+28.01%，每股EPS分别为0.78元、1.14元、1.46元，当前股价对应2023-2025年PE20/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年报及23年一季报，全年实现收入36.08亿（yoy-9.35%，下同），归母净利7.08亿（yoy-25.99%），扣非归母净利7.09亿（yoy-25.14%）,业绩符合预期。2023年Q1实现营业收入6.76亿(yoy-26.85%)，归母净利润1.17亿(yoy-42.10%)，扣非净利润1.20亿（yoy-40.10%）。公司拟每10股派3.47元。 自产产品稳定增长2022年公司实现自产产品收入23.12亿元（yoy+0.55%），其中常规产品营收为17.21亿元（yoy+8.72%），在试剂方面，免疫试剂收入8.03亿元（yoy+25.05%），生化试剂收入5.63亿元（yoy-8.66%）,临检试剂收入1.38亿元（yoy+50.14%）。在仪器方面，2022年公司装机生免流水线16条、血液流水线141条，化学发光仪器1070台、血液仪器992台，装机量的提升将带动试剂快速放量。代理产品收入12.56亿元（yoy-23.16%），代理业务逐步剥离，业务结构改善效果显著。 流水线新品推出提升竞争力2022年公司整体毛利率为54.22%（yoy-3.73pp），主要因新冠检测产品价格持续下降，毛利率出现下滑（yoy-22.91pp）。自主产品毛利率为71.77%（yoy-7.32pp），代理产品20.80%（yoy-6.46pp）。公司重视研发投入，2022年研发费用2.73亿元(yoy+31.82%)，公司推出的全自动样本处理系统LABAS MAX搭载MALAB实验室智能化系统软件、AI视觉识别系统等先进技术，并链接免疫、生化、血液分析仪形成全实验室智能化检验分析流水线，持续提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级基于新冠核酸产品需求降低，我们预计公司2023-25年收入分别为31.98/34.40/36.95亿元(23-24年原值47.52/53.28亿元)，对应增速为-11.35%/7.55%/7.41%，净利润分别为6.15/7.51/8.48亿元(23-24年原值11.62/13.42亿元)，对应增速-13.09%/21.98%/12.96%，EPS分别为1.00/1.23/1.38元/股，对应PE为17/14/12X。考虑公司体外诊断产品线涵盖生化、免疫、临检、分子等，产线丰富，结合可比公司估值，给予24年估值17.7倍，目标价21.8元，维持“买入”评级。 风险提示国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现收入17.82亿（yoy-9.11%，下同），实现归母净利4.06亿（-23.68%），实现扣非归母净利3.99亿（-23.95%）。 2022年Q2实现营业收入8.57亿,(-3.79%)，归母净利润2.04亿，(-6.6%)，扣非净利润1.99亿(-7.27%)，相较上季度，下滑幅度缩窄。 自主产品占比提高，新冠核酸业务整体下滑公司自主产品半年营收为11.35亿（-1.84%），营收占比达到63.73%，相对2021年（59.01%）、2020年（45.68%）同期占比持续提升，公司坚定发展自主产品，加速产品结构调整，代理产品的调整，对公司半年营收造成短期影响。公司分子平台新冠核酸试剂上半年销量增长98.2%，但受新冠核酸集采降价影响，自主产品中分子核酸检测产品上半年销售收入同比下降12.96%，且毛利率降低19.02%。 积极拓展国内外渠道，研发费用占比提高22年上半年公司销售费用率为15.83%(+2.63pct)，基于公司产品维度持续丰富，各板块市场营销力度加大，同时积极发展培养国内区域经销商；海外渠道新增56家，累计与460余家经销商建立合作关系，覆盖112个国家和地区，整体营销力度加大；研发费用率5.86%(+1.40pct),年度新增试剂研发项目123项，仪器12项，新增国内产品注册证24项，围绕体外诊断全方位布局稳定推进。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为43.10/47.52/53.28/亿元，对应增速分别为8.25%/10.26%/12.13%，净利润分别为10.25/11.62/13.42亿元，对应增速7.12%/13.40%/15.52%，三年CAGR为14.46%，EPS分别为1.67/1.90/2.19元/股，对应PE为12/10/9X,考虑公司围绕自主产品进行体外诊断全面布局，免疫、生化、临检产品稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情风险、国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、产品迭代风险、新冠核酸营收不可持续风险

业绩简述7月 14日，迈克生物公布 2022年上半年业绩，上半年实现营业收入 17.82亿元（-9%）；归母净利润 4.06亿元（-24%）；扣非归母净利润 3.99亿元（-24%）；二季度，公司实现营业收入 8.57（-4%）；归母净利润 2.04亿元（-7%）；扣非归母净利润 1.99亿元（-7%）。 点评自主业务保持增长，业务结构持续优化。国内散发疫情的影响下，公司仍能保持自主产品的正增长，其中大型仪器出库 1350余台，血液、生免流水线出库共计 67条；自主产品大型仪器出库、临检平台检测试剂、免疫平台检测试剂销量均实现较高增长，体现公司经营韧性。上半年自主业务在销售收入中占比提升 6pct，代理业务逐步剥离，业务结构持续优化。但受集采降价影响，自主产品中分子核酸检测产品 2022年上半年销售收入同比下降12.96%，且毛利率降低 19.02个百分点，产品结构及其盈利水平的变化驱动自主产品整体收入与毛利率小幅下降。 市场拓展持续推进，海外渠道加速建设。公司拥有丰富的技术平台及产品系列，借此上半年新增终端客户 1600余家、渠道 50余家。自主产品的用户已经覆盖全国七千余家各级医院，二级和三级医院产品覆盖率分别达到 30%和54%。在海外市场拓展方面，公司不断夯实海外经销商的合作拓展，上半年海外渠道新增 56家，累计覆盖 112个国家和地区，打开长期增长空间。 外延收购补齐数字 PCR 领域产品。公司收购达微生物，实现分子诊断平台下的数字 PCR 产品布局，依托液滴微流控核心技术，持续开发具有自主知识产权的全自动、一体化数字 PCR 仪器及其配套试剂形成的系列化产品具有广阔的市场前景，进一步完善产品线，有望协同已有产品放量。 盈利调整与投资建议我们维持前期盈利预测，预计公司 2022-2024年实现归母净利润 10.76、12.05、13.86亿元，同比增长 13%、12%、15%。对应 PE 为 11、 10、9倍，维持“增持”评级。 风险提示政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风。

业绩简述 4月19日，公司公布2021年度报告，2021年实现收入39.81亿元（+7.47%），归母净利润9.57亿元（+20.49%），扣非归母净利润9.47亿元（+21.83%）；Q4单季度实现收入9.71亿元（-17.28%），归母净利润1.60亿元（-29.58%），扣非归母净利润1.64亿元（-25.91%）。 经营分析 公司业绩保持平稳，自主产品放量明显。2021年，国内疫情防控政策总体不变，局部地区疫情反复，公司各项经营活动稳步推进，业绩整体保持平稳。公司持续推进自主产品市场推广和渠道建设工作，优化营收结构，报告期内，自主产品销售收入实现23.00亿元（+24.08%），其中新冠产品收入7.11亿元（+24.19%），代理产品销售收入16.35亿元（-9.76%），净利润86%来源于自主产品贡献。 研发投入持续提升，经营指标健康。公司贯彻全产品线布局，增强核心竞争力，共计研发投入2.64亿元，同比增长12.45%，取得新产品注册证42项。其中免疫、生化、分子、快速检测平台研发投入迅速增长；期间经营指标健康，销售费用率15.99%（+1.93pt），管理费用率9.44%（+1.22pt），财务费用率1.45%（+0.01pt），研发费用率5.21%（+0.27pt）。 国内多款新产品上市，巩固临验领域竞争优势。公司重点发布了LABASF 9000 全自动血液分析流水线和LABASF 9000X 全自动血液分析工作站，并增加AS 120全自动推片染色机功能模块，可与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品，满足客户个性化需求；获批全自动特定蛋白分析仪P100/P100S、全自动尿液分析系统U2000/U2000S，全面满足实验室自动化、多样化需求，进一步巩固公司在临床检验领域的竞争能力。 盈利调整与投资建议 考虑22、23年新冠收入或逐步下行，下调公司22-23年盈利14%、23%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.76、12.05、13.86亿元，同比增长13%、12%、15%。对应PE为13、12、9倍，维持“增持”评级。 风险提示 带量采购风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风险。

事件：公司2021H1实现营收19.60亿元，同比增长34.97%；归母净利润5.32亿元，同比增长71.36%；扣非归母净利润5.25亿元，同比增长71.58%；经营性现金流净额4.48亿元，同比增长173.86%。 2021H1业绩高速增长，新冠检测+常规业务双轮驱动：公司2021H1业绩表现良好，其中新冠核酸检测产品实现销售收入4.51亿元，同比增长133.49%，常规业务（包含生化、免疫、临检）整体实现同比增长59.52%，业绩符合我们的预期。分业务看，2021年公司实现自主产品销售收入11.57亿元，同比增长74.34%，代理产品销售收入7.84亿元，同比增长2.32%，自主产品在营收结构中占比达59.01%，同比增加近13个百分点。公司主要业绩驱动力来自常规业务恢复下的各平台销售收入增加以及新冠检测收入的持续增量贡献。 化学发光业务引领增长，量值溯源能力全国一流。自切换为直接化学发光方法学以来，公司直接化学发光平台下全自动化学发光免疫分析仪i 1000、i 3000单机、i 3000联机流水线已形成了产品系列化、自动化，此外直接化学发光平台下配套试剂已增加至54项，产品性能尤其是传染病、甲功、肿瘤标志物、心肌等项目上获得了较高的临床评价，仪器装机速度显著提升。同时公司量值溯源能力优秀，2021H1参加国际、国内参考方法能力验证共计48项，其中RELA国际能力验证36项，卫生部临床检验中心能力验证12项，完成校准品溯源报告1757份、质控品定值报告768份。优异的产品性能配合装机量与单产提升，我们预计化学发光业务未来将继续引领公司业绩成长。 加强研发，构建齐全IVD产品矩阵。2021年，公司继续贯彻“全产品线、全产业链”的布局，持续推进各技术平台系统化、重点产品系列化进程，努力实现医学实验室自动化。截止2021H1，公司研发中心7大研发技术平台共计784名研发人员，在研项目609项。报告期内，公司研发投入1.11万元，同比增长21.81%，研发投入占自产产品收入比重为9.61%，当期研发成果转化取得新产品注册证27项。同时2021H1公司新增产品27项，重点发布了LABAS F 9000全自动血液分析流水线和LABAS F 9000 X全自动血液分析工作站，与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品。持续研发投入与新产品的不断迭代升级不断完善公司产品矩阵，使得未来保持强劲增长动力。 盈利预测与投资评级：由于公司2021H1新冠检测收入的持续增量贡献，我们将公司2021-2023年归母净利润9.83/12.39/14.97亿元，上调至10.58/12.56/15.15亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为18/15/13倍，归母净利润2020-2023复合增速有望超20%，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；研发进度不及预期；产品降价风险等。

业绩 7月30日，迈克生物公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入19.60亿元（+35%）；归母净利润5.32亿元（+71%）；扣非归母净利润5.25亿元（+72%）；经营性活动现金流4.48亿元（+174%）。利润增长迅速，业绩符合预期。分季度看，公司2021Q2实现营业收入8.91亿元（-5%）；归母净利润2.18亿元（-7%）；扣非归母净利润2.14亿元（-6%）。二季度增速由于同期业绩高基数致增速放缓。 点评 自产业务占比提升13pp，业务结构优化盈利能力增强。分业务来看，公司自产产品销售收入11.57亿元（+74%），占总收入比例59%，同比增长13pp；自主产品贡献80%以上净利润，毛利率77%；代理产品收入7.84亿元（+3%），毛利率30%，业务结构进一步优化，使总体利润增速达到收入增速的两倍多。 常规业务快速恢复，体现良好经营韧性。自产业务中，常规业务整体收入7.06亿元，生化、免疫、临检三大平台产品恢复放量，驱动常规业务60%增长；新冠核酸检测产品实现销售收入4.51亿元（+133%），亦贡献较大收入；公司上半年常规业务经营快速恢复，展现公司良好经营韧性。 国内多款新产品上市，海外不断拓展，有望维持增长趋势。公司上半年新发布LABASF 9000全自动血液分析流水线及LABASF 9000X全自动血液分析工作站，获批全自动特定蛋白分析仪P 100/P 100S，未来增长动力强劲；新冠海外销售带动海外市场拓展加速，新增覆盖11个国家和地区的130余家经销商，累计合作全球330家经销商，未来计划在亚洲、美洲和欧洲的重点区域建设营销和售后网络，有望维持快速增长趋势。 盈利调整与投资建议 我们看好公司未来自主产品放量，维持前期盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润9.98亿元、12.55亿元、15.67亿元，同比增长26%、26%、25%。维持“增持”评级。 风险提示 政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风。

公司发布2020年年度报告及2021年一季度报告：2020年度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润37.04、7.94、7.77亿元，分别同比增长14.92%、51.15%、49.88 %，各季度营收同比增速逐步提升，业绩基本符合预期。 2021年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.70、3.13、3.11亿元，分别同比增长106.14%、314.80%、298.37%，相比于2019年一季度分别同比增长48.20%、165.25%、161.34%，主要系常规检测产品销售快速恢复，新冠检测产品保持高速增长，业绩表现较佳。 销售费用率控制得当，研发投入持续提升 2020年公司实现毛利率53.12%，主要系公司自产产品比重提升，实现净利率22.18%，期间费用率相比去年末（28.60%）下降2.92%，主要系销售费用率下滑所致，研发投入持续提升，达23,501.03万元，同比增长24.10%，研发投入占自产产品收入比重为12.68%，研发人员较上年增长43.36%，新增产品37项，包括直接化学发光配套试剂、全自动化学发光仪i1000、全自动血细胞分析仪F800等，新增研发项目206项，其中试剂及原材料202项、仪器4项，试剂和仪器在研项目分别为622项、15项，有效保障未来产品持续产出。 免疫仪器装机超1100台，且逐步向TLA推进 公司全自动化学发光免疫分析仪i1000与i3000作为免疫平台下直接化学发光产品系列，高效稳定且成本适宜，可满足各级医疗机构需求，报告期内免疫仪器的装机超过1100台，配套检测试剂累计47项，在研的项目约为202项，此外公司是国内最早建立量值朔源体系的企业，溯源工作已从生化领域向免疫板块不断延伸，满足高端市场质量需求，发展潜力可期。公司免疫平台i3000已成功实现免疫流水线联机，并且将i3000 化学发光免疫分析仪系统和迈克生化试剂，整合日立样品前处理系统PAM 及日立高速生化分析仪形成迈克生物生化免疫实验室自动化解决方案，有效解决医学实验室生化免疫检测板块自动化应用需求。 盈利预测 公司所处体外诊断行业具备高景气增长特性，我们认为公司将凭借在高端生化诊断的结构性优势、i3000/i1000 装机放量以及单机产出提升、流水线落地对试剂的规模化需求拉动、以血球为主的临检板块日渐成熟以及新冠检测试剂盒拉动下分子诊断业务的快速起航而享受快速增长红利，预计公司2021-2023年实现营业收入分别为44.79、53.81、63.6 亿元，同比增速分别为20.9%、20.1%、18.2%，归母净利润分别为9.61、11.61、14.12亿元，同比增速分别为21.1%、20.7%、21.7%，EPS 分别为1.73、2.08、2.54元，当前股价对应PE 分别为26X、22X、18X，给予“增持”评级。 风险提示：i3000/i1000 装机量不及预期，流水线落地缓慢，配套试剂报证慢于预期，产品质量风险。

一季度业绩表现亮眼，疫情影响逐步消退。公司一季度业绩预增实现高增长，由于2020年一季度受疫情影响，业绩基数较低，若以2019年Q1业绩为基数，预计公司营收增长约36%-58%，归母净利润增长约149%-174%，业绩表现靓丽。 常规检测迅速恢复，新冠检测仍保持高速增长。随着国内疫情逐步控制，公司常规生化、免疫、临检等平台检测产品的销售快速恢复并实现较高增长；同时由于后疫情时代经济恢复对疫情防控的需求，新冠检测试剂短期内仍保持高速增长态势。 预计化学发光板块未来仍是核心增长引擎。2020年公司已实现从间接化学发光技术平台向直接发光平台的转换，2021年一季度，公司吖啶酯直接化学发光技术平台共有5项新产品获批，累计取得54项试剂类产品注册证，涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自免类风湿、生殖激素、骨代谢等病种检测，公司配套发光仪器i3000与i1000的检测项目进一步丰富，有望带动单产提升。 血球处于快速放量期，凝血和血型产品有望逐步贡献业绩。公司通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域，成果初显。高速全自动血球分析仪F800已上市，与F560/F580有效协同，可满足不同细分市场需求，未来将打造高端血球流水线、一站式血液工作站等，有望贡献新增量。 盈利调整与投资建议 疫情影响逐步消除，公司常规检测加速恢复，我们上调21、22年盈利预期11%、11%、预计公司20-22年实现归母净利润分别为7.95亿元、9.96亿元、12.48亿元，分别同比增长51%、25%、25%。维持“增持”评级。 风险提示 新冠检测试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。

2020年新冠等自主产品放量带动收入端增长稳健，利润端高速增长。分季度看，Q1-Q4公司分别实现归母净利润5.19亿元（-28.2%）、9.34亿元（+17.5%）、10.77亿元（+29.7%）、11.74亿元（+34.2%），自主产品加速放量拉动业绩高增长。随着疫情防控常态化，我们预计新冠检测试剂短期内市场需求将保持稳定；依托新冠试剂销售公司积累了大量客户，有利于全国性经销渠道建设。长期来看，公司品牌知名度得到了较大提升，将助力未来产品销售及推广；此外，作为分子平台的第一个重磅产品，预计将加速公司分子平台建设，推动肿瘤、传染病等分子产品的研发创新。 预计化学发光板块未来是核心增长引擎。2020年国产化学发光企业仪器装机均实现较大增长，为后续试剂放量奠定了良好的基础。公司已实现从间接化学发光技术平台向直接发光平台的转换，i 3000与i 1000仪器性能良好，已累计取得 49项试剂类产品注册证，涵盖甲功、传染病、心肌、肿标等检测量大的病种，随着获批试剂数量增加，仪器单产将逐步提升。 公司是国内领先的实验室整体解决方案供应商，血球处于快速放量期，凝血和血型产品有望逐步贡献业绩。通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域，成果初显。高速全自动血球分析仪 F800已上市，与F560/F580有效协同，可满足不同细分市场需求，未来将打造高端血球流水线、一站式血液工作站等，有望贡献新增量。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为7.95亿元、8.96亿元、11.21亿元，分别同比增长51%、13%、25%。维持“增持”评级。 风险提示 新冠检测试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；试剂集采招标降价超预期风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。

4Q20归母净利润延续同比高增长态势 公司1月13日发布20年业绩预告，公司预计20年实现归母净利润7.35-8.40亿元，同比增长40%-60%，实现扣非归母净利润7.12-8.17亿元，同比增长37%-58%。按照业绩预告测算，公司4Q20归母净利润同比增速53%-147%（中位值100%），中位值相比二、三季度归母同比增速明显提速（VS2Q20的55%和3Q20的77%）。我们调整盈利预测，预计公司20-22年EPS 为1.41/1.70/2.11元，调整目标价至68.68元（前值62.32元），维持“买入”评级。 化学发光：进军第一梯队装机量，21年有望开启高增长征程 我们推测公司20年化学发光收入同比增长3%-5%，疫情影响较大但三四季度已在明显恢复。我们推测20年直接发光平台仪器（i3000+i1000）合计出库约1300台，合计装机约1100台，间接发光平台的IS1200预计装机超100台，正式跻身行业第一梯队装机量，我们预计公司21年有望继续实现1000-1500台的装机量。展望21年，考虑20、21年高装机量、高速机i3000（300测试/小时）及i1000(180测试/小时VSIS1200的120测试/小时)占比提升逐渐发力、叠加20年试剂收入低基数，我们预计公司化学发光21年收入同比增速有望超70%，加速进口替代进程。 其它：新冠试剂销售靓丽，看好生化、血球21年收入恢复同比高增长 1）新冠试剂：我们推测20年新冠试剂收入超7亿元（主要是国内的核酸检测），考虑国内多地疫情反复有望持续催生核酸检测需求、海外多地疫情未见明显拐点，我们预计公司21年新冠试剂有望继续贡献收入3-5亿元；2）生化：受疫情影响较大，我们推测20年收入同比下降15%-20%，考虑公司在生化领域固有优势明显叠加20年收入低基数，我们看好21年实现超30%的收入同比增长；3）血球：受到疫情负面影响，我们推测20年收入同比增长超30%，考虑高端血球补齐、20年低基数等因素，我们看好21年收入实现超80%的同比增长。 基本面持续向好的IVD龙头，维持“买入”评级 考虑公司主业恢复明显、21年起化学发光收入有望进入高速增长通道、叠加新冠试剂持续贡献，我们调整盈利预测，预计20-22年归母净利润7.83/9.47/11.75亿元（前值6.91/8.31/10.41亿元），同比增长49%/21%/24%，当前股价对应21-22年PE 估值28x/23x。基于21年业绩，采用SOTP方法，考虑i3000上市时间较晚，发光收入体量略低于主要对手，给予自产板块21年47xPE（可比公司Wind一致预期平均PE56x）、代理板块14xPE（可比公司Wind一致预期平均PE14x），对应目标价68.68元（前值62.32元），维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。

新冠检测试剂放量推动 2020年业绩高增长。新冠检测试剂增厚 2020年业绩，随着疫情防控常态化，我们预计新冠检测试剂短期内市场需求将保持稳定；依托新冠试剂销售公司积累了大量客户，有利于全国性经销渠道建设。 长期来看，公司品牌知名度得到了较大提升，将助力未来产品销售及推广； 此外，作为分子平台的第一个重磅产品，预计将加速公司分子平台建设，推动肿瘤、传染病等分子产品的研发创新。 预计未来化学发光板块将引领增长。2020年诸多国产化学发光企业仪器装机均实现较大增长，为后续试剂放量奠定了良好的基础。公司已实现从间接化学发光技术平台向直接发光平台的转换，i 3000与 i 1000仪器性能良好，已累计取得 47项试剂类产品注册证，涵盖甲功、传染病、心肌、肿标等检测量大的病种，随着获批试剂数量增加，仪器单产将逐步提升。 血球处于快速放量期，凝血和血型产品有望逐步贡献业绩。公司通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域，成果初显。高速全自动血球分析仪F800已上市，与 F560/F580有效协同，可满足不同细分市场需求，未来将打造高端血球流水线、一站式血液工作站等，有望贡献新增量。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.22亿元、9.27亿元、11.23亿元，分别同比增长 57%、13%、21%。维持“增持”评级。 风险提示新冠试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；试剂集采招标降价风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。