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周新明

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600520090002,曾就职于国泰君安证券、方正证券、安信证券、华金证券。...>>

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诺禾致源 2022-06-22 26.50 -- -- 32.30 21.89% -- 32.30 21.89% -- 详细
全球科研测序龙头, 短期看疫情边际变化,长期看全球市占率提升: 诺禾致源为全球科研端测序龙头,业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务,2021年营收 18.66亿元(+25.3%),归母净利润 2.25亿元(+515.7%)。 短期来看,国内外疫情逐步稳定,下游客户需求回补,公司业绩有望重回高增长;长期来看,基因测序行业持续扩容,公司作为全球龙头竞争优势明显,随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升, 公司业绩有较大成长空间。 科研端业务受疫情影响大,疫情后需求有望迅速回补: 公司 2015-2019年业绩曾保持高速增长,营收与归母净利润 CAGR分别为 49.2%/46.1%,主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以 6.7%/18.8%的复合增速稳定增长, 并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约 20%。 2020年以来新冠疫情全球蔓延,影响下游客户研究进展,进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定,海外防疫逐步取消,下游需求有望迅速回补。我们预计公司 2022年 Q2-Q4的收入有望分别达到 4.8/7.1/8.9亿元, 相对于 Q1有明显的环比提速。 持续推进全球本土化布局,规模优势明显,经营持续向好: ①2021年全球基因测序服务市场规模约为 82亿美元,未来五年 CAGR 约为 20.7%,行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为 30%,全球市占率约为5%, 营收体量远超国内外同行, 同时多年测序经验积累,文献发表数量与新技术布局均领先同行;②Falcon 自动化系统降本增效成果显著,随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率, 持续领先行业;③公司不断推进全球本土化布局,定增募集资金进一步加快海外产能建设, 海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升,拥有广阔空间;④公司利用科研测序端积累的经验与优势, 积极向下游临床应用领域开拓,肿瘤六基因检测试剂盒放量加快,同时多款产品在研储备,促进公司业务多元发展。 盈利预测与投资评级: 公司为全球科研测序龙头,我们预计 2022-2024年营收分别为 24.74/33.12/43.57亿元,归母净利润分别为 2.54/3.97/5.48亿元,当前股价对应估值分别为 40/26/19倍。考虑到公司海外市场发展乐观, 经营持续向好,业绩有较大增长空间, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情反复;海外外包率提升不及预期;对核心供应商依赖程度较高;测序价格下降风险等。
泰格医药 医药生物 2022-06-21 97.18 -- -- 134.80 38.71% -- 134.80 38.71% -- 详细
投资逻辑: 公司是国内临床 CRO 龙头企业, 1) 公司 2019年国内市占率 8.4%,排名第一,至 2021年市占率持续提升; 2)海外拓展初见成效, 临床试验项目数量占比 32%,海外业务增量明显; 3)临床试验相关业务布局完善,开始进入业绩兑现期; 4)国内新药审评审批制度与国际接轨, IND 申请和登记临床试验数量双增,临床 CRO 持续扩容。 公司是本土成长起来的平台型临床 CRO 龙头企业: 公司是国内最早一批成立的临床 CRO,实现了国内重点城市全覆盖和海外多地区覆盖, 已具备明显品牌优势和龙头效应。公司 2021年营收 52.14亿元,同比增长63.32%,归母净利润为 28.74亿元,同比增长 64.26%; 2022Q1营收 18.18亿元,同比增长 101.55%;归母净利润为 5.18%,同比增长 13.82%。 国内创新药研发需求增长,助推临床 CRO 行业高景气发展: 全球在研管线药物数量 2022年 1月达到 20,109个,同比增长 8.22%,全球 CRO市场 2022年预计为 801亿美元, 2022-2024CAGR 为 9.48%;国内 CRO市场受益于创新药政策支持和药物审评审批制度与国际接轨, 增速高于全球,国内 CRO 市场 2022年预计为 130亿美元, 2022-2024CAGR 为30.68%。 中国 2021年 IND 受理量为 1,821件,同比增长 79.23%,新登记临床试验 3,358项,同比增长 29.05%,临床 CRO 增量明显。 药物临床试验管线数量增长快速, 海外业务拓展成果喜人: 公司主营业务临床试验技术服务 2021年营收占比为 57.42%, 业务营业收入为,29.94亿元,同比增长 97.10%, 2021年末在研临床试验 567项,同比增长 45.76%, 未来业绩确定性高。 海外临床试验运营业务拓展初见成效,2021年海外团队超 1,000人,运营的海外单一地区临床试验数量达 132项,同比增长 73.68%,参与的 MRCT 项目 50个,同比增长 150%。 临床试验相关业务布局日趋完善,进入业绩兑现期: 通过内生增长与外延并购,公司业务体系全面,实验室服务、 数统业务、 SMO 等均已具备较大规模, 2021年临床试验相关及实验室服务业务收入达 21.94亿元,同比增长 32.41%,随着布局完整, 开始进入业绩兑现期。 盈利预测与投资评级: 公司为国内临床 CRO 龙头企业,行业景气度高,我们预计公司 2022-2024年营收分别为 70.36亿元, 86.65亿元, 106.75亿元;归母净利润分别为 34.17亿元, 40.43亿元, 46.91亿元;当前股价对应估值分别为 24×, 20×, 17×,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新药研发不及预期风险,行业竞争风险, 投资收益波动
天宇股份 医药生物 2022-06-15 36.00 -- -- 36.57 1.58% -- 36.57 1.58% -- 详细
优质沙坦原料药龙头,制剂、CDMO转型顺利:公司成立于2003年,致力于高级医药中间体和特色原料药的研发、制造和生产,并逐渐向制剂、CDMO等领域扩展。短期来看,公司沙坦原料药业务逆境反转,CDMO业务稳定提升,制剂业务迎来放量拐点,2022年业绩将出现明显好转,净利润有望翻倍。长期来看,公司加速研发团队建设,CDMO联手默沙东,制剂储备百个品种,业绩空间逐渐打开。 原料药:短期不利因素消除,开始触底反弹:2021年受到沙坦降价、汇率波动、新产能转固等多因素影响,公司API业务盈利能力受损。我们认为公司API业务已触底,随着2022年1)沙坦API下游涨价,上游原材料降价;2)昌邑、京圣厂区落地后放量,规模效应体现;3)汇率逐渐转向利好;4)冬奥会后山东厂区限电解除;多因素带动传统API业务在2022年加速逐季度恢复。非沙坦类产品管线丰富,包括达比加群酯、利伐沙班等商业化品种11个、待验证品种16个、研发中心品种数十个,形成三大梯队,提供长期业绩支撑。 CDMO:大客户项目2022年放量,丰富客户储备打开长期空间:公司依托20余年API经验积累,拥有低成本、稳定、高质量的合成能力,且在格氏反应、金属催化耦联、手性反应等合成技术上国内领先。2021年公司积极响应,帮助默沙东完成关键中间体开发和供应,显示出公司强大的研发实力和供应能力。2022年默沙东非新冠订单Q2开始交付,第一三共订单仍有增量,与恒瑞合作项目下半年有望开始放量,我们认为CDMO常规业务在2022年仍有较大增长空间。中长期看,公司不断加深与大药企的合作,截至2021年底已有15家有望达成商业化合作的客户,且积极与中小创新药企合作,项目储备丰富 制剂业务:长期耕耘将在2022年结果,后续项目储备丰富:公司长期重视制剂研发能力,已有三个制剂研发中心(8000㎡)和300余人的研发队伍,截至2021年底待审批品种14个,在研项目71个。公司蓄势待发,前期储备开始释放,2022全年预计获批6个品种(Q1已批3个),全年申报20个,2022年有望带来6000万收入;未来3年内,每年10个获批,15-20个申请。在集采背景下,仿制药降价机制已形成,公司有望依靠一体化的成本控制优势以量换价,打开仿制药市场广阔空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年总营收分别为32.47、39.22、47.01亿元,增速分别28%、21%、20%;归母净利润分别为4.56、6.56、8.09亿元,增速分别123%、44%、23%,2022-2024年P/E估值分别为28X、19X、16X;基于公司原料药困境反转在即,CDMO业务 开始加速放量,制剂业务储备丰富,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:沙坦类原料药出口价格波动风险;汇率波动风险;CMO新客户拓展不及预期风险;制剂业务不及预期风险;政策/环保风险等。
海普瑞 医药生物 2022-06-10 17.22 -- -- 18.57 7.84% -- 18.57 7.84% -- 详细
肝素出海龙头,业绩触底反弹在即:公司深耕肝素领域20余载,是全球肝素原料药和依诺肝素制剂龙头;此外公司积极拓展大分子CDMO和创新药领域,坚定推进全球垂直产业链整合。短期看,2021年公司业绩受到个别市场和疫情影响,加上投资收益负面影响,处于利润绝对低点;随着上游涨价不断向下游传导,肝素制剂海外需求恢复,2022年盈利能力有望逐季度快速恢复。长期看,依诺制剂海外仍有较大空间,CDMO产能将扩建,创新药III期顺利推进,将很好的支撑长期业绩增长。 肝素原料药利空出尽,肝素制剂全球多地区持续放量:公司是全球最大的肝素API供应商,上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解,且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响,下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升,盈利能力将逐季度恢复。制剂方面,公司在全球最大的欧洲市场深耕多年,高售价的院外市场收入占比不断提升,在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量,2021年进入美国市场后,短期驱动力强劲,2022年有望快速实现2500万支目标;国内市场5个规格依诺制剂通过一致性,未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看,公司依托一体化的成本和质量优势,未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18%,在2025年快速提升至40-50%。大分子CDMO需求旺盛,赛湾计划产能翻倍:公司通过收购赛湾和SPL进入大分子和CDMO领域。其中赛湾产品包括单双抗、疫苗等多种产品,合计开发200种分子,且在2019年开发pDNA平台,进入CGT领域;SPL主要主要提供胰酶代工生产。 公司依托两大CDMO平台,拥有多元化客户群,目前在手订单充足,产能较为紧张;公司计划将赛湾产能翻倍,以加强药物发现、生产和开发能力,并支撑长期业绩增长。多款III期FIC创新药持续推进,支撑长期业绩:公司通过投资OncoQuest、Resverlogix、君圣泰等,获得超过20个First-in-class新药品种,覆盖超30个适应症,其中已有5个适应症进入全球III期临床,18个适应症进入全球II期临床。目前Oregovomab、AR-301和RVX-208临床进度领先且未来商业化后销售预期较好,有望在未来3-5年内提供丰厚的权益收益。盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年总营收分别为80.87、96.34、112.90亿元,同比增速分别27%、19%、17%;归母净利润分别为10.06、12.64、15.38亿元,同比增速分别318%、26%、22%,2022-2024年P/E估值分别为25X、20X、17X;基于公司原料药短期利差恢
百诚医药 医药生物 2022-06-08 67.29 -- -- 87.98 30.75%
94.44 40.35% -- 详细
事件:公司发布股权激励草案,拟授予258万股,占总股本2.39%,首次授予约248万股,占总股本约2.30%。股权激励绑定核心员工,提振成长动力。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务人员,覆盖人员共计197人,占2021年底员工总数765人的25.75%,有望充分调动核心人员积极性和公司凝聚力。根据本次激励计划考核目标计算,公司2022-2024年扣非归母净利润分别为1.50亿元/2.00亿元/2.50亿元,较2021年扣非归母净利润1.03亿元分别增长约46%/33%/25%。 在手订单充足,产能有序扩张中。截至2021年底,公司在手订单8.93亿元,较上年同期增长60%;新增订单8.08亿元,较上年同期增幅较大,充足的订单为公司业绩增长提供保障。公司加快推进总部及研发中心项目的建设,预计2023年中交付投入使用,届时公司新建成的实验室及办公区将达7.39万平米,较当前1.8万平米有大幅提升。为实现公司CRO业务和CDMO业务双向拓展,公司对浙江赛默金西产业化项目进一步追加投资,截至2021年底,一期项目已建成药品研发生产线12条;二期项目建设周期为2年,我们预计公司达产后将形成年产156.57吨原料药、30亿片(粒)口服固体制剂、2亿支注射剂、5000万瓶口服液体制剂、3000万片贴剂、3000万支软膏剂的产能,为业绩长期增长提供产能保障。盈利预测与投资评级:根据公司股权激励计划考核目标,我们将公司2022/2023/2024年归母净利润从1.95/3.02/4.02亿元下调至1.80/2.84/3.80亿元,当前市值对应PE为39、25、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:药物研发失败风险;市场竞争加剧风险;仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险;投资项目建设进度不达预期风险等。
药康生物 2022-06-06 24.68 -- -- 32.28 30.79%
33.40 35.33% -- 详细
高速发展的模式动物领跑者:药康生物为全球客户提供有自主知识产权的商品化小鼠模型,同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务,成立以来发展迅速,核心管理层具备深厚产业背景。2021年营收3.94亿元,2018-2021年CAGR达95.17%;归母净利润1.25亿元,2019-2021年CAGR达89.63%。我们认为公司的成长逻辑主要在于①模式动物行业景气度持续提升,支持公司动物模型业务高速增长;②功能药效CRO服务高速成长,2018-2021年营收CAGR高达171%;③海外业务发展前景乐观。2022-2024年公司营收复合增速有望超过40%。 模式动物赛道迅速扩容,三条路径打开发展空间:模式动物是生命科学研究与新药研发的刚需产品,从供给端来讲,Crispr/Cas9等基因编辑技术取得突破,模式动物品类日趋丰富,供给创造需求;从需求端来讲,生命科学研发投入持续增长,且在新药研发中模式动物能将临床试验风险有效前置,靶向与免疫治疗迅速发展势必带来更多需求。2019年全球动物模型市场规模146亿美元,中国为4亿美元,2019-2024年CAGR分别为9.2%/28.1%。虽然中国市场较小,但模式动物需求旺盛,市场处于快速扩容阶段;同时临床前CRO服务为模式动物企业的重要拓展方向;此外,国内模式动物企业品系数量已经领先全球,国产替代与产品出海具备更乐观的前景。因而从模式动物本身需求、CRO服务、海外市场三条路径来看,我们认为行业具备广阔的发展空间,远未达到天花板。 国内模式动物龙头,海外拓展未来可期:药康生物与南京生物研究院一脉相承,团队在国内较早进入模式动物领域,专业技术与模型开发效率领先行业。公司现有小鼠品系22000余种,SPF小鼠笼位22万+,无菌小鼠笼位2000+,产能规模为国内最大。商品化小鼠模型销售为公司优势业务,2021年营收2.53亿元,2018-2021年CAGR达97.4%。其中“斑点鼠”计划将定制化模型转为提前储备的标准化模型,目前已完成近20000种品系,具备广阔空间;人源化模型与功能药效业务均快速发展。此外,公司与UC Davis及Charles River展开合作积极开拓海外市场,进一步打开发展空间。 盈利预测与投资评级:药康生物为国内模式动物龙头,我们预计2022-2024年营收分别为5.64/7.99/11.30亿元;归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元;当前股价对应估值分别为56×、39×和28×。考虑到行业的快速增长与公司的竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期;技术授权与更新迭代风险;下游景气度下降风险等。
诺唯赞 2022-05-10 74.98 -- -- 82.57 10.12%
90.00 20.03% -- 详细
从分子试剂走向生命科学全产业,业绩增长迅速:诺唯赞从分子试剂科研市场起家,现有生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部。公司近年业绩增长迅速,2021年营收18.69亿元(+19.44%,括号内为同比,下同),其中新冠业务营收11.49亿元(-3.25%);非新冠业务营收7.19亿元(+91%),2017-2021年CAGR为59.2%;2021年归母净利润6.78亿元(-17.46%),常规业务有望保持50%增长。我们认为公司在分子试剂领域优势明显,壁垒不断加厚,同时业务具备较强延展性,新拓展业务具备布局优势与广阔空间,平台型生命科学服务公司雏形已现。生物试剂为公司业务拓展基石:公司生物试剂业务2021年营收13.39亿元(+34.3%),其中新冠相关8.06亿元(+21%),常规业务5.33亿元(+66%),2017-2021年CAGR为51.9%。 公司生物试剂应用场景主要包括生物科研、体外诊断原料、高通量测序,在分子试剂领域具备深厚的底层技术,酶产品持续进化迭代维持行业竞争力,研发人员与研发投入均领先行业,核心产品性能可媲美进口品牌,SKU数量已达800种,我们预计每年仍会新增100-150种。受益于行业高景气与广阔的国产替代空间以及公司的深厚积累,我们预计公司生物试剂业务在2022-2024年将分别营收13.8/15.1/18.0亿元。POCT原料自产,试剂、设备一体化布局:公司2016年进入体外诊断领域,销售POCT终端试剂,2021年营收4.24亿元(-24.4%),其中新冠相关营收3.44亿元(-34%),常规业务营收0.89亿元(+104%),2018-2021年CAGR为131%。公司POCT产品开发聚焦于进口垄断的稀缺指标检测试剂,且核心原料均可自产,低成本、响应迅速、供应链安全可靠。同时抗原检测试剂盒国内获批,将带来短期弹性增量;此外公司试剂与设备一体化布局,POCT诊断设备2021年营收944万元(+267%)。业务具备较强延展性,生物医药带来弹性空间。公司2019年成立生物医药事业部,主要业务包括药企研发试剂、mRNA疫苗/抗体药原料、疫苗CRO,2021年共营收0.97亿元,其中疫苗原料与CRO服务尚处于市场培育初期,我们认为存在较大的弹性空间;此外,公司积极进行业务横向布局,与ThermoFisher相比,平台型公司雏形已现,外加海外市场有望借助新冠产品进一步开拓,为公司进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级:公司非新冠业务增长迅速,新冠业务带来额外增量,因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.62亿元,25.64亿元和26.99亿元;归母净利润分别为9.50/7.95/9.58亿元;当前股价对应估值分别为33×、39×和33×。考虑到公司三大事业部的快速发展以及良好的业务延展性,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:新冠业务营收下滑;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
海尔生物 2022-05-02 57.84 -- -- 79.00 35.67%
80.50 39.18% -- 详细
事件: 2022年 4月 28日晚海尔生物发布 2022年一季度报告,公司实现营收 5.63亿元,同比增长 36.22%;归母净利润 1.14亿元,同比减少72.96%;扣非归母净利润 1.01亿元,同比增长 7.53%。同口径扣除 Mesa股权收益及股权激励费用影响,公司归母净利润同比增长 37.70%,扣非归母净利润同比增长 45.12%。 业绩持续保持高增长。 分应用场景来看, 公司采取了新的划分标准,公司生命科学业务(包括样本自动化与智慧实验室)营收 2.7亿元,同比增长 46.78%,医疗创新业务(包括智慧公卫、智慧用血与数字医院)营收 2.91亿元,同比增长 27.39%。公司物联网业务营收 1.99亿元同比增长 88%,营收占比进一步提升至 35.33%;分区域来看,公司国内市场营收 3.81亿元同比增长 33.33%,海外市场营收 1.79亿元,同比增长42.18%。此外,公司 2022年 Q1毛利率 50.53%,相较 2021年 Q1优化0.31pct,在上游原材料继续上涨的压力下降本增效显著; 较 2021年 Q1,还原股权激励费用后销售费用率相同比下降 0.64pct,管理费用率同比下降 1.56pct,研发费用率由 9.99%提升至 10.61%。 疫情下风险与挑战并存,全年业绩预期不变。 受一季度疫情影响,公司物联网业务推进相对减缓,但我们认为行业空间与需求没有发生改变,Q1公司样本自动化方案在南方海洋实验室落地,与易邦生物达成合作共同打造国内首个高级别 P3实验室智慧化管理系统;疫苗网在云南、河南等地,血液网在江苏、四川等地均成功实现模式复制,智慧手术室落地东方医院,随着疫情影响减弱,全年仍有望保持高速增长;此外,公司不断拓宽业务场景,抓住疫情机会,新冠疫苗移动接种方案需求仍在,并且随着国内部分省市核酸采样常态化,公司核酸采样舱有望在 Q2贡献可观营收;航空温控集装箱取得适航证完成首飞,有望 2-3年逐步放量; 同时海外业务进一步加速布局,新增渠道网络 49家。总体来看我们认为公司业绩高增长态势不会改变。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司的高速发展态势不变,维持公司2022-2024年的归母净利润分别为 5.96、 7.91、 10.39亿元的预期,当前市值对应 PE 为 39.34、 29.65、 22.58倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 业务拓展不及预期,新冠疫情反复,原材料价格上涨等
药明康德 医药生物 2022-03-29 108.92 -- -- 114.33 4.45%
113.76 4.44%
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事件:公司发布 2021年年报,2021全年实现营收 229.02亿元(+38.5%,括号内为同比增速,下同);归母净利润 50.97亿元(+72.19%);扣非归母净利润 40.64亿元(+70.38%);经营性现金流 45.89亿元(+15.49%);核心业绩指标经调整的 nonIFRS 归母净利润 51.31亿元(+41.08%)。 各业务板块均保持稳定增长,新业务加速放量。分季度看,公司 2021年 Q4单季度营收 63.81亿元(+35.2%),经调整 non-IFRS 归母净利润 13.2亿元(+21.4%),业绩略超市场预期。分业务看,2021年公司化学业务实现营收 140.87亿元(+46.93%,其中小分子药物发现+43.24%,工艺研发和生产+49.94%),考虑到新冠订单,预计2022年增速相较 2021年还将翻番;测试业务实现营收 45.25亿元(+38.03%);生物学业务实现营收 19.85亿元(+30.05%);细胞及基因疗法 CTDMO 业务实现营收10.26亿元(-2.79%),中国区同比增长 87%;国内新药研发服务部实现营收 12.51亿元(+17.47%)。公司主要业绩驱动力来自化学业务以及高速增长的测试业务等领域,公司持续建设“一体化,端到端”CRDMO 业务,订单需求旺盛。2021年全年新增客户 1660余家,活跃客户超过 5700家,前十大客户保留率 100%,老客户收入占比达到 93%,客户长尾效应明显。 新业务不断实现突破,助力公司未来高速发展。化学业务方面,2021年 CRDMO 管线新增 732个分子,全年共 1666个分子,其中商业化 42个,III 期阶段 49个,99个为寡核苷酸和多肽药物项目;测试业务方面,截至 2021年底,公司拥有 11万平米实验室,预计 2023年增至 16.5万平米,动物房预计从 2021年的 450间增长至2023年的 750间;生物学业务与化学业务协同效应显著,同时使用 WuXi Chemistry与 WuXi Biology 的客户比例大于 70%;细胞基因治疗方面,2021年共有临床前与I 期项目 53个,II 期项目 8个,III 期项目 11个,4个项目即将递交上市申请,有望于 2022-2023年迎来商业化 CGT CDMO 项目,为公司贡献业绩弹性;DDSU 业务共有 232个项目进行中,其中 1个项目处于 NDA 阶段,3个项目处于临床 III 期。 公司业绩多点开花,未来有望在新兴业务方面继续引领行业,为业绩高增长打下坚实基础。 外延收购+产能建设不断推进,产能稳定持续释放。2021年公司完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等产能的投产,并完成了常熟工厂的建设,同时加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等设施的建设。2021年 8月 3日公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购,并已于 7月开始并表,成为欧洲地区第一个生产基地;2021年 9月 24日完成美国特拉华州的土地收购,做好产能扩张储备。高资本支出+外延收购下,公司产能扩张明显,为未来业绩增长提供充分动能。 盈利预测与投资评级:考虑到新冠大订单和新业务快速放量,我们维持 2022-2023年归母净利润预测 86.33和 104.06亿元,预计 2024年归母净利润 132.21亿元;当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 38/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,汇兑损益风险等。
皓元医药 2022-03-11 161.96 -- -- 191.80 18.42%
191.80 18.42%
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事件:公司拟向WANGYUAN(王元)、上海源盟、启东源力、宁波九胜发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权,其中,皓元医药以股份支付的对价比例为64.09%,合计2.69亿元,现金支付比例为35.91%,合计1.51亿元,本次交易标的资产的价格预计不超过4.2亿元。此外,公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金,资金总额不超过5000万元,用于支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。募集配套资金发行价格为151.33元/股。 有望推动公司业务往制剂领域延伸,打造一体化服务平台。药源药物在CMC 业务领域深耕18 年,是一家聚焦于提供原料药、制剂药学工艺研发、注册和产业化服务的高新技术企业,尤其在制剂CMC领域具有竞争优势。药源掌握多项行业领先技术,有多功能制剂生产平台,包括4 个口服固体制剂制备平台以及1 个外用制剂制备平台,制剂生产平台通过了欧盟QP 质量审计并顺利接受了国家药监局和江苏省药监局药品注册和GMP 二合一动态检查,为制剂规模化生产提供了保障。收购药源药物后不仅打造“中间体-原料药-制剂”一体化服务平台,同时提高公司的规模化生产能力。 业务间协同性强,公司基因相近。药源药物由留学归国博士领衔创建,公司重视研发,2021年研发团队107人,占总员工的64%,骨干员工均具备10年以上的工艺和质量研究经验,股权激励制度保证了研发团队的相对稳定,有利于进一步增高公司的技术壁垒。另外,皓元医药同药源药物可共享采购渠道、客户资源以及先进的管理经验,推动业务的协同发展。 增厚公司业绩,盈利能力有望提升。业绩承诺方拟承诺药源药物2022、2023 和2024 年度净利润将分别不低于2,000万元、2,600万元、3,800 万元,合计不低于8,400万元。在上述承诺顺利完成的情况下,公司的业绩进一步提升,促进公司的持续发展。 盈利预测与投资评级:公司向CXO全产业链持续拓展完善,本次收购事件有望带来公司估值的提升。不考虑收购带来的业绩增长,我们预计公司2022、2023年的归母净利润为2.75、3.85亿元,当前股价(157.50元)对应PE为43、30倍。 风险提示:业绩承诺相关风险、收购整合风险、行业竞争加剧风险等。
百诚医药 医药生物 2022-01-11 93.00 -- -- 103.60 11.40%
103.60 11.40%
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以自主研发驱动的一体化CXO企业,业绩持续高增长,盈利能力良好。公司为客户提供从药学研究到临床实验以及CDMO的一站式服务。研发投入大,2021H1研发费用率为20.69%,高于行业内可比公司。公司保持高成长,2016-2020年公司营收年复合增长率达71.8%。短期看,公司在手订单丰富,2021H1在手订单5.99亿元,新增订单2.5亿元,约70%的订单可在1-1.5年内确认,2022年业绩有望较快增长。中长期公司坚持“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略,辅以研发合作投资的权益分成模式,成长为可持续发展的一体化CXO公司。 独特的商业模式打造高利润空间。自主立项及销售分成提高公司利润空间,2021年前三季度毛利率达到67.3%。销售分成模式使公司在风险可控下大大提高利润。同花园药业合作的缬沙坦氨氯地平片2021H1已获得销售分成1262万元,且该收益持续可预见。公司与花园药业合作的草酸艾司西酞普兰片已进入广东联合十三省市集采,有望为公司带来销售分成。此外,公司的销售分成模式契合MAH制度下客户需求,MAH类收入占比有望提升。 重视研发投入,研发管线项目储备丰富,仿制药+创新药双布局。公司选择市场前景好的标的自主研发,前期投入计入研发费用,待开发到一定阶段后溢价转让给客户,并接受客户委托继续提供研发服务,后续部分计入成本。因此,不同于其他公司,百诚的研发费用可以视作公司资产,在合适节点转让后会转化为公司收入。截至2021H1,公司已通过超过100个自主立项项目。另外,公司积极搭建创新药技术平台,其中神经病理性疼痛领域的BIOS-0618项目IND申请已获批,有望带来较高的转化收入。 长期来看,赛默金西项目助力公司研发成果转化,CDMO业务拓展为公司带来长期增量。赛默金西项目建成后公司将具备接受药品研发投资类企业客户委托进行药品生产的能力。2021年已经有相关订单,我们预计2022年相关收入会达到一亿元,根据项目的投资情况,全部达产进行商业化生产后赛默产能较大,有望带来业绩长期增长。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年营业收入为3.49/6.30/10.14亿元,同比增长68.2%/80.9%/60.8%,归母净利润为1.05/1.95/3.07亿元,同比增长82.1%/86.1%/57.7%,EPS 分别为0.97/1.80/2.84元,以当前股价对应PE为96.48/51.83/32.86倍,考虑到公司订单丰富,自主研发和销售分成模式打开利润空间,同时CDMO项目落地后一体化实力增强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:药物研发失败风险;市场竞争加剧风险;仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险;制药企业仿制药研发投入下降风险等。
同和药业 医药生物 2022-01-03 26.26 -- -- 26.85 2.25%
33.80 28.71%
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公司是高增速+高高确定性的高端特色原料药龙头:公司专注于提供高质量、高壁垒原料药产品,主要品种均有DMF文件,且通过多地区GMP检查,具备专利原料药快速跟进能力。短期来看,新产能释放、技改完成、上游涨价传导、替格瑞洛等新品放量将快速修复短期业绩;长期来看,新品种原料药专利到期后快速跟进、CDMO业务放量提供长期业绩支撑。根据我们测算,2021-2026年原料药收入年复合增速有望保持30%,CDMO业务提供业绩弹性,据产能估计2025年公司收入很可能突破20-25亿元。 量增量1:公司具备专利悬崖后快速仿制的能力,GMP产能帮助公司稳抓机会:近年大批重磅专利原研药相继到期,带来仿制药放量的同时推动原料药的需求快速提升。公司做好充分的项目储备,包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他、维格列汀、7-甲氧基萘满酮等多个重磅产品。 其中,替格瑞洛在2021年3月通过CDE审批,6月通过GMP检查,将率先为公司提供高毛利收入。产能方面,新建二厂区保证新产品产能供应,其中一期四个合成车间已进入设备安装调试阶段,根据公司预计,2022年4月可试生产。一期厂房产能对应5亿元收入,二期对应10亿元收入,产能的释放保证公司未来新品种的快速增长。 增量2:2021是是CDMO爆发元年,2022-2025年提高业绩弹性:公司依托酶催化、微通道反应等技术和GMP生产能力,客户包括全球前20原研药企。公司订单充足,常规生产商业化品种7个,完成报批和正在报批的品种17个,在研品种近30个。产能方面,公司新建二厂区部分产能用于CDMO业务,打破现阶段产能瓶颈问题。公司2021年前三季度CMO/CDMO项目销售额同比增长66.8%,业务开始进入放量周期。随着现有项目放量和推进,加上先签订的扩展,我们预计2022年收入可达1亿元,CDMO收入将迎来爆发期,为公司提供高弹性、高毛利收入。 存量:存量品种受益于产能扩张和技改:公司老品种均保持稳定增长。其中加巴喷丁在2021年完成技改和扩产,2022年产能将从1000t扩产到1800t,2021年开始有望迎来快速放量,毛利率有望对比2019年迎来15-20pct的回升。塞来昔布在下游客户石药和百洋中标集采后进入放量期,仍有上升空间;日本注册成功后,也将提供增量收入。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为0.88、1.51、2.61亿元,增速分别26.1%、70.5%、73.3%,2021-2023年P/E估值分别为58X、34X、20X;基于公司原料药新品种放量在即和CDMO业务将进入爆发期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;CDMO业务不及预期;汇兑损益风险。
司太立 医药生物 2021-12-21 64.59 -- -- 66.50 2.96%
66.50 2.96%
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造影剂原料药奠定全球龙头地位。碘造影剂全球制剂和原料药公司重合度较高,实现了一体化,其中GE Healthcare 占全球造影剂原料药销量最大市场份额。司太立深耕行业多年,长期为行业龙头恒瑞医药、正大天晴等供货,2018年收购国内产能第二名的海神制药,2020年定增扩产产能翻倍。国际四大龙头近年来新增产能不多,国内其他几家新增厂家难以顺利进入其供应链,而司太立新增产能较多且技术、产品皆优,国际巨头对司太立可能从竞争为主转向合作,一方面奠定行业长期格局,提升企业估值,一方面公司的新增产能也得到了充分消化。我们预计公司2020-2022年的原料药销量(含自用)分别为960、1400、2000吨,价格和毛利率保持平稳或有所上升,预计收入端有40%以上的复合增长。 制剂发力Q4开始业绩持续提速。2020年仙居工厂爆炸产能恢复爬坡需要时间,2021年Q3要对国采备货,公司2021年前几个季度业绩并不理想。2021年Q4开始,公司2021年6月中标的碘海醇、碘克沙醇注射剂开始执标,约定量是每年200万瓶,按照前四轮国采试剂量有约定量两倍有余。我们假定2021年Q4、2022年全年量分别为50万、400万瓶,则新增收入分别为5000万元、4亿元,新增利润约为1000、8000万元,带来显著的利润增量。同时考虑到近一倍的原料药和中间体产能释放,我们预计2021年Q4开始公司业绩将持续提速,公司2021 年Q4归母净利润约为1.1亿元,单季度同比增长超150%。 长期看,公司原料药全球市占率有翻倍提升空间。国内碘造影剂制剂(包含碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘普罗胺等)销售额市占率2023年有望达到40%,该部分集采前有160亿元市场,假设集采降价60%,不考虑增长国内制剂收入25-30亿元,对应5-6亿元利润;原料药和中间体销量相对2020年有3倍以上增长,对应利润7亿元,合计利润超12亿元。制剂海外出口方面也在南亚、南美洲等地区有突破,这部分预期还未包含在内。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023 年营业收入为19.20/27.14 /32.88亿元,同比增长40.4%/41.4%/21.1%,归母净利润为3.45/5.54/7.24亿元,同比增长44.4%/60.8%/30.7%,EPS 分别为1.41/2.26/2.96元,以当前股价对应PE为45.48/28.27/21.64倍,公司作为国内碘造影剂龙头企业,原料药+制剂一体化加速、集采打开制剂放量空间,叠加原料药产能逐步落地,公司具有较大的业绩增长潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:EHS风险;行业竞争加剧风险;原料药价格上涨风险;产能投产不及预期风险;新技术替代风险;高管变动相关风险等。
凯莱英 医药生物 2021-11-19 442.53 -- -- 532.49 20.33%
532.49 20.33%
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事件: 凯莱英 2021年 11月 16日公告, 公司全资子公司 Asymchem,Ic.和吉林凯莱英与美国大型药企签订新一批供货合同,截至该合同签署日, 该产品的 CDMO 服务累计合同金额达到 4.8亿美元,新合同至公告日已生效, 将给公司 2021-2022两年收入带来积极影响。 新签大额合同,有望公司 2021-2022两年提供 30亿以上收入增量。 公司与该美国客户签署合同累计金额达到 4.8亿美元,采用 2021年 11月16日美元兑人民币汇率(1:6.4), 合人民币 30.7亿元,合同供货周期为2021-2022年,累计金额约占公司 2020年总收入的 97%。该订单将给公司收入带来巨大增量, 我们预计可给 2020-2022年公司总收入带来40.52%的年复合增速。公司与美国大药企签署订单说明公司连续生产等技术和供货能力受到国际认可,持续加强公司国际影响力,为未来业绩提供保障。 产能释放加速,匹配订单快速增长。 公司产能扩张不断加速, 截至2021H1公司反应釜体积近 3000立方米,而 2021年下半年公司预计将在天津、敦化等地区释放产能 1390立方米, 2022年在敦化、镇江等地新增产能 1500立方米,届时公司总产能将达到近 6000平米。 新产能投产以及连续化反应等技术的应用,帮助公司提高交付能力,支撑未来业绩进一步释放。 此次公司新签订单量较大,对原有产能可能产生一定占用,但考虑到公司新释放产能以及原有产能的调配,我们预计公司能够顺利实现订单交付并对原有业务产生较小影响。 盈利预测与投资评级: 公司此次新签订单金额较大,我们预计该订单产品毛利率与此前公司业务相似, 因此上调公司盈利预测, 2021-2023年归 母 净 利 润 预 测 由 此 前 的 9.89/13.61/18.39亿 元 , 上 调 至11.17/17.81/20.24亿元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 98/61/54倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 订单交付不及预期, 新业务拓展不及预期, 汇兑损益风险等。
昭衍新药 计算机行业 2021-11-04 140.87 -- -- 146.77 4.19%
146.77 4.19%
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事件: 公司 2021年前三季度实现营业收入 8.57亿元(+35.67%, 括号内表示同比增速,下同);归母净利润 2.48亿元(+72.76%);扣非归母净利润 2.17亿元(+75.49%);经营性现金流净额 4.63亿元(+106.82%)。 利润端业绩表现超市场预期,盈利能力持续提升。 2021Q3公司实现营业收入 3.22亿元(+37.62%), 归母净利润 0.94亿元(+76.76%), 扣非归母净利润 0.88亿元(+94.72%), 利润端表现超市场预期,主要系利息收入大幅增加以及股权投资增值带来的投资收益所致。 公司期间费用率把控良好,前三季度销售费用率为 1.36%(-0.19pp);管理费用率为22.82%(+0.50pp);研发费用率为 4.09%(-3.65pp);财务费用率为 1.23%(+1.12pp)。 公司业绩的高速增长体现了临床前安评赛道的高景气,也彰显了公司在该赛道的强竞争力。 在手订单充裕, 产能扩增稳步推进, 为公司未来业绩提供强有力保障。 2021年前三季度,公司承接订单同比增长超过 70%,在手订单金额超过 30亿元。同时, 公司不断扩增产能以满足订单增长需求: 昭衍(苏州)于 2021年启动约 7500平米的动物房装修工程, 公司预计 2021年年底前可投入使用。临床服务方面,公司已实现建立一期临床中心的目标,总床位数达 200张, 2021年上半年共承接订单约 4000万元,同比增加超过 150%。模型动物研究方面,子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型品系 4个、基因编辑细胞系 9株,并获得了首批体细胞克隆巴马猪。公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地 565亩,梧州实验动物基地 56栋生产用房已全部完成主体工程并已通过验收。 国际化进程加快, 打开成长天花板。 2021H1海外子公司 BIOMERE 业绩实现高速增长承接订单约 2150万美元,同比增长超过 60%,提升了“昭衍”品牌国际影响力并与国内业务实现协同效应。 2021年 2月于 H股上市后,深化海外业务布局,提升全球医药研发服务能力,助推全球客户的新药研发。 发布股权激励计划,彰显公司高增决心。 2021年 9月,公司公告拟向505名核心技术(业务)骨干人员授予 67.54万股,占总股本的 0.18%。 股权激励考核年度为 2021-2023年,考核目标以 2020年营业收入为基数,增速分别不低于 30%、 69%、 119.70%。此次股权激励围绕公司核心技术人员进行,涉及人数众多,能够有效提振员工积极性。同时,业绩考核目标体现了公司对未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与投资评级: 公司 2021Q3业绩表现出色,我们维持公司 2021-2023年归母净利润 4.54/6.14/8.17亿元的预测,对应 2021-2023年 PE 分别为 123/91/68倍,考虑到公司是安评领域龙头之一,享受行业高增红利,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,新业务拓展风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名