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周新明

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600520090002,曾就职于国泰君安证券、方正证券、<span style="display:none">安信证券、华金证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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博瑞医药 2020-10-26 56.53 -- -- 62.28 10.17% -- 62.28 10.17% -- 详细
Q3表现超预期,原料药及制剂国内加速放量,国际业务提供新增长点。 公司 Q3单季度实现营业收入 2.07亿元,同比增长 100.82%,实现归母净利润 4801万元,同比增长 114.17%,业绩表现超预期。公司作为创新型产品和技术平台企业,业务板块覆盖高端医药中间体、原料药和制剂的研发与生产,贯通药物生产全产业链。在仿制药领域掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等四十多种高端化药的核心生产技术,其中恩替卡韦、芬净类等众多产品处于快速放量期。公司原料药产品市占率极高加之自身制剂获批后,恩替卡韦国内市占率有望超 70%,卡泊芬净可达 80%,带动公司业绩高增。在国际市场,公司恩替卡韦原料药已于 20年 6月获得欧洲 EMBA 签发的 CEP 证书,并实现向美国出口。 未来芬净类制剂等大品种海外申报配合在建工程中苏州“海外高端制剂生产项目”落地有望为公司业绩提供更多增长点,刺激业绩增长。 技术平台构建深护城河,公司战略定位清晰,盈利模式多元,具有广阔成长空间。公司拥有研发人员约 250人,占公司总人数的 30%以上,四大核心技术平台发酵半合成、多手性原料药技术、靶向高分子偶联和非生物大分子平台壁垒极高。聚焦高端技术领域及“仿创”结合的研发驱动模式下,公司战略发展定位清晰,一致性评价+带量采购政策环境凸显公司核心竞争优势。同时公司依靠自主立项并通过将研究开发成果向下游客户转让的形式,获得技术转让和服务收入,并利用相关合作加速产品商业化进程,带动公司中间体和原料药的销售;凭借研发优势,公司在制药产业链中亦拥有较强话语权,可按比例享受下游客户制剂销售利润分成。该商业模式在国内企业中较为少见,体现公司产品与服务的高附加值。截止 20年上半年,公司在研项目已超 40项,未来新品种上市为公司业务发展打开广阔空间。 毛利率回调,规模化生产持续摊薄期间费用,公司盈利能力稳步向上。 2020年前三季度,公司实现毛利率 58.17%,同比下滑 3.86pt,应为产品销售结构调整所致,但销售费用率及管理费用率(扣除研发费用)持续摊薄,20年前三季度分别为 2.15%和 8.99%,同比降低 0.94pt和 2.85pt。 综合影响下,公司实现净利率 23.85%,同比增长 3.5pt。未来公司制剂产品不断获批及下游客户权益分成有望带动公司盈利能力进一步增强。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.79、2.84、4.25亿元,相应 EPS 分别为 0.44、0.69、1.04元,对应 PE 估值分别为127、80、54倍。考虑到公司原料药高壁垒,仿制药和创新药业务发展前景广阔,未来三年盈利复合增速有望超 55%,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动;研发进度不及预期;汇兑损益风险等。
华海药业 医药生物 2020-10-22 35.85 -- -- 35.49 -1.00% -- 35.49 -1.00% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入 48.71亿元,同比增长 21.41%; 实现归母净利润 8.41亿元,同比增长 64.23%;扣非归母净利润 7.81亿元,同比增长 109.55%;经营性现金流 11.68亿元,同比减少 6.71%。 Q3业绩符合预期,制剂产品覆盖率提升+原料药恢复增长动力仍在。 2020Q3,公司实现营收 15.65亿,同比增长 15.20%,归母净利润 2.62亿,同比增长 48.10%,业绩继续高增态势,符合预期。公司归母净利润较去年同期大幅增加,主要系:1)国内制剂方面主要系随国家集中采购的推进,公司依托扩围联盟地区中选契机,产品市场覆盖率得以快速提升,从而影响国内制剂销售大幅增加;2)原料药方面主要因沙坦类产品 CEP 证书的恢复,带动公司原料药产品销售大幅增加;3)销售增长带动生产规模扩大,在一定程度上摊薄了生产成本,影响利润增加。 继续加码研发投入,生物药布局快速推进,未来打开成长空间。2020年前三季度,公司研发费用达 3.79亿,同比增长 20.67%,研发费用率达7.78%维持高位。近年来,公司加大生物药及创新药研发投入,2020Q3生物药研发推进良好:2020年 9月,公司陆续公告子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”(HB002.1M)收到国家药监局核准签发的三个新增适应症的临床试验许可(三个新增适应症为视网膜中央静脉、分支静脉阻塞继发黄斑水肿,以及糖尿病黄斑水肿);子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的HOT-1030注射液同样获得药物临床试验许可。生物药竞争格局较竞争激烈的化学仿制药行业更为优化,市场空间广阔,公司在生物药领域相关产品有望成为未来新的增长点。 毛利率上行,费用率持续摊薄,原料药制剂一体化推动盈利能力不断加强。2020年前三季度,公司实现毛利率 63.80%,同比提升 4.46pt;期间费用中销售费用率为 16.24%,同比降低 2.72pt,管理费用率(扣除研发费用)14.17%,同比降低 1.79pt,综合影响下,公司 2020年前三季度实现净利率 18.21%,同比提升 4.68pt。公司在原料药制剂一体化的发展战略下毛利率已稳定上行至 60%以上区间,加之公司制剂不断放量带动收入结构中高附加值产品占比提升,及沙坦类等原料药需求旺盛行业价格有一定上浮趋势,公司综合毛利率未来有望进一步走强。同时公司中标制剂产品带量采购合同陆续执行,制剂收入持续摊薄销售及管理费用,预计公司盈利能力未来稳步上升。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为11.20、16.16、21.01亿元,相应 EPS 分别为 0.77、1. 11、1.44元,对应 PE 估值分别为44、30、23倍。考虑到公司制剂有望加速放量,海外原料药业务稳健,未来三年盈利复合增速有望超 50%,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动;后续集采中标不及预期;汇兑损益风险等。
新产业 医药生物 2020-09-16 148.36 -- -- 204.08 37.56%
204.08 37.56% -- 详细
化学发光行业优质赛道,公司是国产龙头企业:我国化学发光行业市场规模近年来保持20%以上增速,2019年达到近300亿,但国产企业份额不到20%。受益于基层渗透率提升和三级医院进口替代加速,国产化学发光行业迎来了快速增长期。我们假定国内化学发光20-25年行业规模复合增速为16%,到25年国产占比达36%,由此测算25年国产化学发光市场规模将达到263亿,19-25年复合增速高达30%。根据新产业股权激励目标和装机台数、单台产出,我们测算,公司2022年将实现国内收入(含仪器)30.1亿,海外收入(含仪器)9.8亿。2025年新产业国内收入有望突破60亿(含仪器),海外收入25亿,收入规模国内第一,龙头地位凸显。 高速机占比提升,单台产出大幅提高,国内收入高增长:新产业2019年国内化学发光仪累计装机6860台,低速机占比较多,而2020年上半年公司高速机新增占比超50%,尤其是性能参数全球第一的X8仪器基本满销,机型结构持续优化。同时公司与赛默飞和日立合作的流水线产品2020年下半年上市在即,有望加速进入大型三级医院,高产出机型占比进一步提升。试剂项目上,公司检测菜单不断丰富。四大主流项目方面,肿瘤和甲功是公司传统强项,术前八项补齐后传染病占比将大幅提高,激素类AMH2019年新获批后,市场潜力较大。特色项目方面,公司项目品种最多,心标、糖代谢、自免、肝纤等项目未来有望持续放量。渠道方面,公司募投项目强化国内销售,不设总代的经销模式有利于开发基层及三级医院存量市场。我们测算,2021年公司国内单台发光仪产出可达23.2万/年,较2019年增长超30%,国内化学发光业务2021年预计实现收入23.38亿,2019-2021年复合增速达32.1%。 逐步进入高端市场,海外业务持续提速:新产业海外市场前期积累充足,预计业绩即将步入收获期。公司海外业务有两大边际向好的变量:1)公司产品新进入俄罗斯、巴西、西欧等国家或地区的高端市场,高速机装机将加快;2)检测项目不断拓广,海外试剂注册项目逐步通过,单台产出将显著提升。同时新冠疫情短期显著贡献利润增量,长期有利于公司产品进入欧美地区大中型医院终端。我们预计公司海外业务将持续提速,抛除新冠影响,2021年海外化学发光业务收入将达到7.32亿元,2019-2021年复合增速达46.1%。 董事长饶微是国内化学发光先驱者,管理层专注、专业,激励充分:公司董事长及管理层丰富的行业经验有助于公司把握经营方向。2020年7月公司公布股权激励计划,20-22年收入复合30%增速才能完全解锁,业绩条件显示公司未来高增决心。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司股权激励费用,我们预计新产业2020-2022年营业收入分别为22.79亿、30.70亿、39.93亿元,增速分别达35.5%、34.7%、30.1%;净利润分别为10.6亿、14.4亿、18.7亿元,增速分别达37.2%、35.8%、30.2%,净利润三年复合增速高达34.4%,相应2020-2022年EPS分别为2.57、3.49、4.54元,当前股价对应估值分别为58、43、33倍。考虑到公司是国产化学发光龙头企业,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:医疗器械政策变动风险,新产品研发不及预期,经销商销售模式过于单一,海外经营风险等。
智飞生物 医药生物 2020-06-25 102.55 -- -- 161.70 57.17%
193.59 88.78%
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我国首个获批进入临床试验的重组亚单位新冠疫苗,具备产能高、成本低特点:该疫苗为重组亚单位新冠疫苗,是我国继腺病毒载体疫苗和灭活疫苗两种类型的疫苗进入临床试验之后,又一种新的技术路线研制的新冠疫苗进入临床试验阶段。重组蛋白疫苗是通过基因工程的方式在工程细胞内表达纯化病原体抗原蛋白,然后制备成疫苗,疫苗的抗原是基于结构设计的S蛋白受体结构域(RBD)二聚体抗原,结构独特。动物保护试验结果显示,疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体,显著降低肺组织病毒载量,减轻病毒感染引起的肺部损伤,具有明显的保护作用。同时,该疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产,具有产能高,成本低,可及性强的特点。 根据公司公告,疫苗将进入人体临床试验阶段,Ⅰ期临床试验将分别在重庆医科大学附属第二医院和首都医科大学北京朝阳医院开展。 国内6款疫苗在临床阶段,疫苗公司有望突破全球市场:抗击新冠疫情将是一场持久战,疫苗是人类战胜疫情的重要武器,目前研发进度上国内暂时领先,有6款疫苗目前处于临床阶段,其中包括1款腺病毒载体路径、4款灭活路径和1款重组亚单位蛋白路径,有三家已经完成Ⅱ期临床。出于尽快控制疫情的考虑,国家有关部门对于疫苗审批将大大加快,研发周期也有望缩短,有望加速上市,预计最快今年年底明年年初将有新冠疫苗产品上市。国内疫苗公司借助此次疫情也有望突破全球市场。海外目前有8款疫苗进入临床,其中三款与国内公司有合作。进展较快的Moderna公司将在7月开展Ⅲ期临床。预计明年年初问世。 疫苗龙头公司,享受市场快速增长和份额提升双重红利:目前国内二类疫苗市场处于萌芽阶段,创新大品种加速上市,产业迭代、新冠疫情推动疾控体系改革及民众接种意识提高等多方因素驱动行业快速增长。研发实力国内顶尖,自有产品放量带来价值重估,新产品重组结合融合蛋白(EC)已经获批,预防性微卡即将获批,在研管线上还有四价流感、二倍体狂苗等大品种位于临床Ⅲ期,预计2021年报产。 销售能力在二类疫苗放量中极为重要,公司国内最为优秀,保障研发管线上产品出来后可以迅速放量。 投资建议:公司销售能力国内一流,保障了产品上市后可以快速放量,自有产品线带来价值重估。预计公司2020-2022年的净利润分别为33.3、43.7、55.1亿元,增速分别为41%、31%、26%。,给予“买入-A”建议。 风险提示:政策风险;行业安全事件;主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降;研发进度不及预期。
麦迪科技 计算机行业 2020-06-22 39.13 -- -- 55.00 40.56%
55.95 42.98%
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事件:公司公告与北京国卫生殖医院的控股股东北京国卫大慧医疗基金签订《股权收购意向协议》,拟收购国卫大慧基金持有的国卫生殖医院不低于 20%的股权,交易价格待定。由于本次交易方国卫大慧基金的执行事务合伙人翁健先生是麦迪科技实际控制人翁康先生的直系亲属,因此本次收购构成关联交易。 加码布局辅助生殖业务, 彰显公司进军生殖医疗服务领域的决心。 。2019年 10月,公司公告完成收购海口玛丽医院 51%股权,定价 3886.2万元,正式进军辅助生殖业务。本次拟收购国卫生殖医院部分股权,是公司在海口外进军辅助生殖业务的新尝试。 国卫生殖医院注册资本 3607.5万元,净资产 1753.14万。其股权结构为国卫大慧基金持股 96.95%,国家卫生健康委科学技术研究所持股 3.05%。后者是国家卫生健康委员会直属的科学研究机构,是世界卫生组织人类生殖合作研究中心,拥有开展人类辅助生殖技术:夫精人工受精技术及供精人工受精技术的正式运营资质,是国家批准设置的 27家人类精子库的机构之一。国卫生殖医院是研究所科成果转化基地和临床医学中心,与国家男性生殖健康重点实验室是战略合作关系,拥有 22名医师,50余张运营床位,主要方向为为不孕不育治疗、生殖健康医疗、妇科疾病、男科疾病和保健服务等。2020年 1-5月,国卫生殖医院共实现销售收入16.5万元,净利润-103.4万元。我们认为,公司在北京地区继续加码布局辅助生殖业务,彰显了公司进军生殖医疗服务领域的决心,国卫生殖医院将给公司在技术和市场两个领域作出重要贡献。 辅助生殖千亿“蓝海”市场, 具备技术、品牌力的 民营企业 市场份额有望持续扩大 。 根据 Frost & Sullivan 统计 ,2014-2018年年我国辅助生殖市场规模从 37亿美元上升到 48亿美元,5年 CAGR 为 15.8%,预计 19-23年 5年 CAGR 将达到14.5%。2018年我国辅助生殖技术渗透率仅 7%,IVF 技术单周期价格 3-5万元,对比美国都有 3倍左右差距。随着不孕率继续上行、手术支付水平提升等因素驱动,行业具备量价齐升的坚实逻辑,参考老龄化趋势领先中国 30年的日本经验以及中国巨大的人口基数,我国辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。近年来行业准入牌照审批标准及审批周期明显提高,行业后进入者发展受限。辅助生殖行业牌照较为稀缺,顶尖公立医院供不应求,等位时间较长。而民营行业龙头凭借先进技术、突出的品牌力等优势有望扩大份额。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 4.04、5.46、7.48亿元,增速分别为 21.3%、35.2%、36.9%;预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为0.64、0.92、1.26亿元,增速分别为 36.3%、44.7%、36.6%。2020年-2022年每股收益分别为 0.57、0.82、1.12元,当前股价对应 PE 分别为 88倍、61倍、45倍。基于公司进入辅助生殖蓝海市场,致力于打造在医疗 IT 与辅助生殖医疗服务领域发展的公众公司,给予公司增持-A 建议。 风险提示:收购事项存在不确定性,辅助生殖业务推进不及预期。
泰格医药 医药生物 2020-05-04 75.96 -- -- 86.21 13.49%
118.70 56.27%
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事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 6.50亿元,同比增长 6.77%;实现归母净利润 2.55亿元,同比增长 75.22%;实现扣非净利润 1.15亿元,同比增长3.45%;经营性现金流为 0.89亿元,同比增长 73.82%。 一季度业绩 符合预期 ,二季度有望加速成长:公司一季度因为新冠肺炎疫情,业绩在一定程度上受到影响,主要原因系可用于临床实验的资源减少,并且因为担心新冠感染,患者招募难度增加;由于公司积极应对疫情影响,一季度业绩基本符合市场预期。 二季度展望,公司海外收入占比较高,达 42.95%,海外疫情的蔓延对公司二季度业绩可能造成一定影响,存在订单获取困难、客户流失甚至订单取消的风险。但海外药企研发需求不会因为疫情而消失,同时大量海外 CRO 企业因疫情而停工,境外临床的需求有望加速引入国内。公司针对新冠疫情早早的做出了应对措施,包括进行线上随访、药品邮寄到户、在线统计、在线数据管理等,以保证疫情期间工作的正常进行,减少客户流失的风险。随着国内医药研发的逐渐恢复,公司在二季度将针对国内市场进行深入挖掘,积极开拓国内快速增长的新药研发行业,增厚国内业务以抵消海外疫情影响。同时公司 2019年末在手未执行合同金额为 50.1亿元,订单余额充足,可满足公司 2020的业务需求。所以我们认为疫情对公司业绩影响开始变小,随着病人招募难度降低,医疗资源压力减小,公司二季度业绩有望开始加速。 , 积极参与瑞德西韦临床实验, 彰显龙头地位: :泰格医药作为国内 CRO 实验室业务“领头人”,在武汉进行的瑞德西韦治疗新冠肺炎的两项 III 期临床研究项目中承担重要职责。虽然瑞德西韦临床实验对公司业绩影响较小,但大大加强了公司国内外的声望和品牌力。 "A+H": 双资本市场运作,全球化过程中的重要基石:国际化是医药研发企业的发展重点,而在港股上市可以为 CRO 企业提供更丰富、更灵活的融资平台,可以提升公司国际知名度,同时在并购方面具备一定优势。"A+H"双平台资本化成为医药研发公司的不二选择,药明康德、康龙化成等 CRO 龙头也先后开启"A+H"模式,并且获得超预期受益。公司上市进程稳步推进中,预计在 2020年内可完成上市工作。 未来公司在港股正式上市后将大大提高公司的融资能力和全球品牌力,我们十分看好"A+H"双平台为公司业绩成长可能带来的动力。 CRO 球 高景气黄金赛道,公司加速进入全球 CRO 第一梯队:我国医药行业受到政策推动、老龄化、高关注度等利好影响,发展迅速。同时在全球医药行业精细化分工的大背景下,由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为国内外药企最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国 CRO 行业规模符合增长率为 24.4%,2017-2022年复合增长率可达 27.7%, CRO 行业渗透率到 2022年有望达到 40%以上,行业空间极大。公司未来五年将在加强国内市场经营的同时围绕着全球化和创新发展为中心,为全球研发提供一体化解决方案,加强在全球医药研发链中的地位。目前公司已参与过上百个国际性多中心临床实验项目,拥有较强的国际临床经验优势。同时公司在美国、东欧、亚太等地区加快构建 CRO 服务网络,在 10个国家设立海外事业部,加强国际市场的拓展能力。公司在维护国内市场高增长的同时,加速公司全球化进程,公司在国际业务有望在全球脱颖而出。 投资建议:我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 10.54亿元、13.18亿元和 17.74亿元,同比增长分别为 20.6%、27.4%和 33.2%;对应 EPS 分别为1.41元、1.76元和 2.37元;对应 PE 分别为 53.8倍、43.1倍和 32倍。我们看好CRO 行业前景和公司业务的成长能力,维持"增持-A"评级。 风险提示:疫情影响导致订单扩展不及预期、市场竞争加剧、政策导向变化。
康泰生物 医药生物 2020-04-30 136.00 -- -- 152.57 12.18%
219.25 61.21%
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事件:公司公告 2019年年报,全年实现营业收入 19.43亿元,同比减少 3.65%;归母净利润 5.75亿元,同比增长 31.86%;经营性现金流 5.06亿元,同比增长 50.29%。 同时公司披露 2020年第一季报,2020Q1公司实现营业收入 1.77亿元,同比下降48.12%;归母净利润 242.42万元,同比下降 97.57%;经营性现金流-7552.77万元,同比下降 587.17%2019年收入端有所下滑,利润端仍保持较快增长: 2019年公司核心四联苗产品上半年批签发数量下滑,仅批签发 90万支,下半年批签发 387万支,同比增长 22%。 全年四联苗批签发 477万支,同比下滑 7.3%。全年实现销售收入 11.8亿元,同比增长 4.7%,销量 430万支左右。四联苗恢复正常批签发后预计今年将持续增长。 公司 23价肺炎疫苗批签发 89万只,新冠疫情下居民接种意识有望提升,预计今年23价有望持续贡献业绩。乙肝疫苗受到厂房搬迁影响批签发有所下滑,2019年批签发 2141万支,同比下滑 41.9%,对收入端下滑影响直接。公司收入端虽有下滑,但利润端仍保持较快增长,主要因为销售费用下滑所致;公司 2019年全年销售费用率为 40.37%,同比下降 9.48个百分点;随着公司大品种产品的陆续获批销售规模提升,销售费用率有望持续下降。 Q1业绩受疫情影响下滑,预计全年受疫情影响有限。2020Q1业绩下滑主要是受到疫情影响,国内疫苗接种短期停滞,公司产品销量下降。公司四联苗 Q1实现收入 1.77亿元,同比下滑 48.12%。同时公司实施股权激励项目,股权激励摊销较去年同期增加近 3000万。随着国内疫情逐步得到控制,全国各地也出台免疫规划疫苗接种相关指导意见,疫苗接种逐渐恢复,Q2公司或将迎来集中补种潮。需求刚性、竞争优势明显的四联苗品种销售有望出现明显反弹,公司业绩有望逐步回升,预计全年受疫情影响有限。 国内疫苗研发管线最为丰富的企业之一,未来 2—3年新品种集中上市:公司在研品种超 20个,重磅产品研发进度推进顺利,13价肺炎疫苗已报产处于优先审评阶段,预计 2020年底或 2021年初获批上市。人二倍体狂犬疫苗已于去年 8月完成III 期临床试验总结报告,即将申报生产,预计 2021年初获批,为国内第二家上市。 目前国内狂犬疫苗供应紧张,公司产品上市后有望形成市场替代快速放量。此外,公司 IPV 已纳入优先审评,ACYW135群脑膜炎结合疫苗处于临床数据总结中,EV71疫苗处于临床试验阶段,五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望迎来高速增长。 战略合作研发新冠 DNA 疫苗:公司与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》,共同致力于研发新冠 DNA 疫苗。艾棣维欣已与美国 Inovio疫苗合作开发新冠 DNA 疫苗,Inovio 是首家将针对相关冠状病毒 MERS-CoV 的疫苗(INO-4800)用于人体试验的公司之一。Inovio 是全球 DNA 治疗性疫苗研究进度最靠前的公司,已将精准设计的 DNA 药物推向市场,用于治疗、护理和/或预防 HPV、癌症和传染疾病。目前 INO-4800已于 4月 3日开始临床试验,预计能在夏末之前得出初步数据。康泰与艾棣维欣合作,有利于加快新冠 DNA 疫苗研发上市进程,也有利于加强公司创新疫苗的研发实力。此外此次新冠疫情短期内会导致部分疫苗接种推迟,长期看人们对于疫苗接种意识将有所提高,预计 13价肺炎、23价肺炎、流感疫苗等疫苗接种率有所提升。 投资建议:公司目前在研项目无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置,尤其在联苗领域先发优势明显,随着四联苗渗透率的不断提升及重磅产品的逐步上市,公司业绩有望持续增长。我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.2元、1.95元和 3.26元,维持公司增持-A 建议。 风险提示:疫情变化的风险,核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,政策风险
诚意药业 医药生物 2020-04-29 18.14 -- -- 29.48 14.49%
31.50 73.65%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入6.81亿元,同比增长24.82%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.58%;实现扣非净利润1.21亿元,同比增长26.39%;EPS为1.10元/股;经营性现金流为1.81亿元,同比增长34.78%,公司资金情况良好;2019年公司业绩基本符合预期。公司同时公布一季报,公司一季度收入为1.52亿元,同比上升3.85%;归母净利润为0.24亿元,同比上升1.54%;扣非净利润为0.25亿元,同比上升8.28%。因公司超过90%的收入来自国内市场,公司一季度受到新冠肺炎疫情影响较大,收入保持略微增长。随着国内疫情的缓解,公司二季度业绩有望开始复苏,公司氨糖类、利尿类和维生素类三大药物有望恢复高增速;公司海外业务占比不足10%,海外疫情加剧对公司业绩影响较小。 公司三大核心产品稳步提升,产品结构优化带动毛利率快速提升:分产品看,公司加强对高附加值的关节类、利尿类、维生素类制剂产品的销售力度,制剂类产品收入增速快,实现收入5.06亿元,同比增长48.72%,制剂收入占比进一步提升至74.37%,产品结构持续优化;原料药实现收入1.31亿元,同比下降10.03%,主要系安神补脑类产品因医保调整销量下降所致;中间体及其他产品实现收入4328万元,同比下降24.94%,主要因为嘌呤类产品竞争激烈,价格走低,销量减少。 分治疗领域来看,三大主要产品中关节类产品(主要为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖)实现收入2.14亿元,同比增长37.91%;利尿类药物(主要为托拉塞米)实现收入1.18亿元,同比增长14.40%;维生素类药物实现收入1.65亿元,同比增长148.50%。利润端来看,公司整体毛利率同比上升8.82个百分比达到73.12%,主要因为公司进一步推行制剂原料药一体化带来的产品结构优化,特别是维生素类高毛利产品(毛利94.4%)的快速增长。销售费用率增长8.6个百分点到38.4%,主要因为公司加强药品,尤其是制剂的学术推广、市场开发、市场管理和市场维护工作等;管理费用率(含研发)下降0.6个百分点到12.16%,保持合理水平;因公司现金流充沛,公司财务费用率为-0.07%。综合来看,公司净利润率同比上升2.1个百分点到19.9%,盈利能力稳定增长。 氨糖产品空间广阔,收入增长较快,一致性评价等研发再加速:公司核心产品盐酸氨基葡萄糖市场空间大,产品增速快,营销网络持续深耕,带动公司业绩加速增长。 盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品,不同于其他抗炎止痛药,针对骨关节炎病因,修复退变软骨,从根本上抑制致病机理,对关节炎能起到良好的治疗效果,并且副作用较小。盐酸氨基葡萄糖在欧美国家大量用于治疗早期关节炎,维持关节健康,为知名关节、骨头保健类产品MoveFree(骨维力)、GNC等主要成分。国内60岁以上人口的比例2017年为17.3%,远高于世界平均水平的12.3%,人数达到2亿人以上,并在逐年增加。随着老龄化问题的不断加重,关节炎患者将指数上升,盐酸氨基葡萄糖市场前景广阔,根据南方所估计,市场增速不低于20%。除去行业因素,公司大力推广核心产品,持续优化营销渠道,通过精选各级区域经销商,不断做深做细产品的学术推广与企业品牌,加大高附加值制剂产品销售力度,公司重点品种盐酸氨基葡萄糖制剂等产品实现量价齐升。研发方面,公司积极铺设研发管线,在研产品达20余种,聚焦于新产品海洋药物、老年用药、抗肿瘤药物等;今年有4个技术转让产品获批;2个品种发补;4个品种申报,其中3个获批一致性评价,重点品种盐酸氨基葡萄糖胶囊已获批。公司新产品有望带动新领域的收入增长。 投资建议:预计公司2020-2022年的收入分别为8.31亿元、10.93亿元、13.59亿元,增速分别为21.9%、31.6%、24.3%;净利润分别为1.68亿元、2.40亿元、3.05亿元,增速分别为27.7%、43.0%、27.3%;每股收益分别为1.41、2.01和2.56元,当前股价对应估值分别为17.9X、12.5X、9.8X。我们认为公司核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革等因素正处于放量期,原料药制剂一体化竞争优势显著,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:氨糖销售不达预期;疫情影响超预期。
通策医疗 医药生物 2020-04-27 121.90 -- -- 140.35 15.14%
177.98 46.00%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入18.94亿元,同比增长22.52%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长39.44%;实现扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%;EPS为1.44元/股;经营性现金流为6.48亿元,同比增长38.01%,公司资金充沛;2019年公司业绩符合预期。公司同时公布一季报,公司一季度收入为1.93亿元,同比下降51.08%;归母净利润为-0.19亿元,同比下降119.58%;扣非净利润为-0.23亿元,同比下降125.18%。因公司主营业务为口腔健康服务,受到疫情影响较大,公司一季度收入下滑明显。随着国内疫情的缓解,公司逐步恢复生产,并积极配合疫情防控工作,杭口、城西总院等重点医院已基本恢复工作。由于疫情原因堆积的口腔服务需求预计将在二、三季度释放,预计二季度公司业绩将迎来疫情后的高增长。公司不涉及海外业务,境外疫情不会影响公司收入。 口腔行业市场空间大,国内口腔龙头加速成长:我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司2019年运营稳定,营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,门诊量212.12万人次,同比增加15.14%。分业务看,2019年公司儿科、种植、正畸、综合四大业务收入分别为2.9亿元、2.97亿元、3.8亿元、4.98亿元,同比增长分别为30.39%、28.00%、22.60%、12.84%;公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续增高,占比达到66.21%,产品结构优化直接带动公司毛利率上升。公司在今年二季度将加大对“种植倍增”计划的推广,瞄准6-8千元牙齿种植市场,确保今年完成4万颗种植牙的任务,种植业务有望成为今年业绩支柱。利润端来看,公司2019年毛利率为46.08%,同比上升2.79个百分点,主要因为公司集采、供应链管理导致的成本降低和公司业务结构的优化;管理费用率下降1.19个百分点到11.09%,公司经营效率提升导致费用增速低于收入增速;公司现金流情况良好,财务费用率为1.27%;由于在省内强大的品牌力和优秀的病人基础,公司获客成本低,销售费用率仅为0.62%。综合来看,公司归母净利率上升2.97个百分比到24.45%,盈利能力进一步提升。 “总院+分院”模式成功应用于宁口集团、蒲公英计划:口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地,公司计划将宁波打造成省内第二个“总院+分院”的区域中心;公司在宁波共规划9家分院,目前已开业3家,将开业2家。宁波新院建面2万方,规划牙椅190张,在今年暑假开业后,将破除宁波老院的产能瓶颈,与多家分院形成区域集团,成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设18家蒲公英分院(包含之前的分院);公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到牌照;并且公司开始在余姚、慈溪等9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性:省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院,逐步完成从省内到全国的布局。辅助生殖方面,19年昆明生殖中心完成IVF-ET治疗周期1778个,同比增长11.68%;单次成功率达到60%以上。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,院区面积5万平方米,规划门诊诊室150间,检查室80间,眼科专科手术30间,医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,目前正在进行搬迁开业准备。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.92亿、7.93亿、10.31亿元,增速分别为27.9%、33.8%、30.1%,对应2020-2022年PE估值分别为64.2X、48.0X、36.9X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出;疫情后二季度业绩有望快速反弹,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期。
东诚药业 医药生物 2020-04-22 16.23 -- -- 18.78 14.16%
23.05 42.02%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入29.93亿元,同比增长28.29%;实现归母净利润1.55亿元,同比下降44.83%;实现扣非净利润1.93亿元,同比下降30.79%;EPS为0.19元/股;经营性现金流为6.96亿元,同比增长41.23%,公司资金情况良好。公司利润下降主要因为:1、中泰生物、大洋制药计提商誉减值1.71亿元;2、安迪科剩余股权对价导致公允价值变动损失0.5亿元。去除这两个影响,公司净利润约为3.8亿元,符合市场预期;商誉减值为一次性利润损失,本次减值后剩余商誉减值可能小,对未来业绩不会造成长期影响。公司同时公布一季度报,公司一季度实现收入7.14亿元,同比增长33.61%;归母净利润0.74亿元,同比增长14.49%;扣非净利润为0.72亿元,同比增长4.53%;经营性现金流1.03亿元,同比增长159.48%。公司一季度受到疫情影响,核素药等高利润产品销售减少,导致公司净利润增长略低于预期。随着国内疫情基本得到控制,海外疫情开始蔓延,预计公司二季度核素药和制剂产品将逐渐恢复销量,肝素等主要出口品种销售量将大幅降低。预计公司二季度收入将下滑,利润有望保持一定增速。 2019业绩受到商誉减值拖累,长期盈利能力保持不变:分业务看,原料药收入11.29亿元,同比增长21.6%;核素药收入10.62亿元,同比增长22.02%;制剂产品收入6.85亿元,同比增长51.91%,三大产品收入均符合预期,制剂产品略超预期。受到受到PETCT配置证下放政策的影响,预计国内PETCT配置数量将大幅度上涨。作为PETCT最主要使用的示踪剂,公司旗下安迪科主要产品氟[F-18]脱氧葡糖注射液受到利好开始放量,公司核素药收入也随之提升。19年猪瘟导致出栏量下降,直接带动了今年肝素的价格。公司在上半年积极准备库存,确保了下半年肝素产品的销售,年公司肝素产品毛利率不降反升。盈利能力方面,公司2019毛利率为59.35%,同比增长2.04个百分点,主要得利于公司制剂等高毛利产品的高增速。公司三费均保持优秀水平,同比增长复合业绩增长。公司2019年净利率为5.17%,同比下降6.85个百分点;剔除商誉等一次性影响,预计净利润为3.78亿元,基本符合我们的预期。公司盈利能力总体保持较强水平,随着制剂、核素药等高附加值产品占比提升,未来盈利能力仍有上升空间。 核医学国内市场空间广阔,国内市场需求逐渐放量:目前国内核医学的发展程度较低,2012年我国核素药市场规模约为24.05亿元,随着老龄化、环境污染、工作压力大等问题带来的肿瘤诊断需求不断增加,公众、国家对放射性药物认识、关注度迅速提升。加上国内核医学技术的不断提升,核药产业的不断整合优化,我国核核医学的诊断和治疗人次快速增加,到2016年市场规模达到了39.27亿元左右,复合年增长率13%。我国核医学人均支出在2016年仅为2.8元/人,对比美国的51.9元/人,渗透率较低,尚有非常大的市场空间。 核素药高壁垒优质赛道,核药房为核心稀缺标的:核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心,也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设,将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地,在建15个,预计未来每年建成速度在5-6家,可完成对全国约93.5%人口的覆盖,形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络,公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求,准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送,核药房未来前景十分良好。核素药产品方面,安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品,市场占有率在40%以上。 随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地,在需求侧和供给侧持续优化,预计在2021年开始快速放量,我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品,占核素药收入30%以上,未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 管线逐渐丰富,新药落地时间可期:公司持续加强研发投入,丰富研发管线,实现了从单电子核药到正电子核药,从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种,其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液ⅡB期临床试验顺利进行中,预计下半年可进入临床III期,预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已收到国家药品监督管理局签发的《临床试验通知书》,目前已完成临床试验前期准备工作,即将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球等多个储备项目。受到疫情影响,公司新药研发时间可能延长,但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 非洲猪瘟导致肝素原料药价格上升,公司原料药业务受益:今年年初爆发的非洲猪瘟疫情导致了2019年全年生猪出栏数的大幅下降,价格快速上升。公司将原材料猪小肠的涨价压力下放到下游企业,2019上半年积极增加库存,应对将原材料价格而持续的上涨。预计肝素原料药价格在2020上半年仍会持续上涨,公司原料药销售在2020年前两季度将受益。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元,同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%;对应EPS分别为0.52元、0.77元和1.11元;对应PE分别为29.2倍、19.8倍和13.7倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力,维持“买入-B”评级。 风险提示:研发速度不及预期;核药房建设速度不达预期;原料药贸易战风险;商誉减值风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-14 56.28 -- -- 111.98 43.49%
108.50 92.79%
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四季度加速放量,盈利能力持续加强:2019Q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为76.28%和101.57%,业绩较前三季度明显加速,主要原因系公司收入确认存在一定周期性,公司多个订单在四季度结转所致;同时苏州释放的新产能和Biomere在12月并表也贡献了一部分收入。盈利能力方面,公司2019毛利率为52.6%,维持良好水平;公司销售费用上涨88.24%,主要因为人工薪酬和业务量快速增长;管理费用和财务费用均保持合理低位。公司2019年净利率为27.90%,同比增长1.40个百分点,盈利能力稳步增强。 产能扩张、股权激励,为公司发展打下基础:子公司苏州昭衍于7月和11月先后投入使用了动物房和3500平米功能实验室,加强了公司的临床服务能力;同时公司计划在重庆、广州投资7.8、11亿元建设新产能,满足公司快速发展的同时完成多区域化布局。公司于今年12月成功与Biomere并表,借助该平台,打开美国市场,为公司走向国际化打下基础。公司于10月完成登记新一轮的股权激励计划,行权价格48.11元/股,激励对象243人,基本覆盖了核心技术人员,提高员工热情的同时也加强了员工粘性。人才是CRO公司的核心竞争力,保留优质人才是公司未来快速成长的基础。 高景气行业下安评龙头公司,未来发展可期:由于政策推动、市场关注度高等原因,目前CRO行业景气度高,根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,行业持续保持高增速,空间极大。作为CRO产业的前端,药物安评、药物警戒等临床前业务,拥有订单可确定性高、业务量大等优点。目前国内安评市场约为50亿元,未来有望保持25%以上的高增速。公司主营业务为药物非临床安全性评价服务,2019年收入占比达到98%以上。公司是国内最早通过美国GLP检查的公司,围绕北京和苏州两大GLP实验室,通过对上下游业产业的延伸,建立了包括药物安评、药物警戒、早期临床等一站式服务平台。公司目前已通过包括CFDA、ORCD、MFDS等多个国家权威机构认证的GLP资格,公司在专业能力、产能、业务范围等方面均做到全国领先,为临床前服务龙头公司之一。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为2.44亿元、3.46亿元和4.76亿元,同比增长分别为36.7%、41.9%和37.4%;对应EPS分别为1.51元、2.14元和2.94元;对应PE分别为50.7倍、35.7倍和26.0倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下降。
迈瑞医疗 机械行业 2020-04-06 252.68 -- -- 277.76 9.31%
309.94 22.66%
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事件:公司公告2019年年报,全年实现营业收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%;扣非后46.15亿元,同比增长25.04%;经营性现金流47.22亿元,同比增长17.03%。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。 三大业务持续增长,体外诊断增速最快:公司2019年三大业务产品线持续增长,其中生命信息与支持业务收入63.41亿元,同比增长21.38%;公司监护仪技术领先,处于国际一流水平,其他产品也在逐步达到世界先进水平;生命信息与支持全线产品均实现较好增长,高中低端产品全面发展。体外诊断实现营收58.14亿元,同比增长25.69%;高端产品优势突出,在中高端医院的渗透率快速提升,化学发光产品随着装机量和试剂品种的提升业绩增长显著。医学影像业务实现营业收入40.39亿元,同比增长12.3%,目前公司超声产品已经完全覆盖国内高中低端市场,国际市场上市占率也在逐步提高,但受国内招标进度影响增速有所放缓。 毛利率及费用率均有所下降: 2019年公司整体毛利率65.24%,同比略下降1.33个百分点:其中生命信息与支持产品毛利率65.56%,同比略降0.15个百分点;体外诊断毛利率62.53%,同比下滑1.59百分点;医学影像毛利率68.42%同比下滑2.58pct。2019年公司销售费用率21.78%,同比下降1.5个百分点;管理费用率4.62%,同比下降0.58个百分点;财务费用率-2.46%,同比下降1.33个百分点。 新产品不断推陈出新:2019年公司研发投入14.66亿元,同比增长10.37%,占营收比重8.85%。科研成果方面,公司2019年推出了亚重症中央站HYPERVISOR X、中端监护仪ePM 系列、新一代AED BeneHeart S/C 系列、高端麻醉机A9/A8、高端手术灯HyLED X 系列、气腹机HS/GS 系列硬镜系统、硬镜器械系列新产品,高端台式彩超ZS3V9.1、中高端台式彩超DC-80XI V2.0、中端便携彩超TE7V4.0、新低端便携彩超Z50/60、新低端黑白超DP-60/50,血液分析工作站CAL 3000Pls,全自动化学发光免疫分析仪CL-6000i M2以及一系列生化和免疫试剂新产品、半自动尿机OPM-15系列等全新产品和升级版本。同时,公司逐步加强兽用业务的投入,推出了兽用手术灯HyLED180/580Vet、兽用监护仪MEC10/12Vet、兽用血液细胞分析仪BC-30Vet、Vets8/7和Z50/60兽用超声等新产品。 销售服务网络强劲,持续入驻高端医疗机构:目前公司产品已经覆盖我国11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。 2019年公司产品成功进驻多家高端医疗机构:在国内实现了大型三甲医院、大型新建医院的全院级解决方案突破,也在三甲医院核心科室的升级建设计划中成功替代进口品牌,同时公司拓展了与大型医疗集团、第三方检测集团的战略合作。公司从北美营利性医院逐渐进入医联体;同时公司突破更多欧洲高端空白医院。公司产品也进入许多新兴市场国家的高端医院、集团医院和大型连锁实验室。 海外疫情蔓延需求提升,疫情后公司迎来新机遇: 疫情期间,对于公司呼吸机、监护仪等医疗设备需求提升明显,预计对一季度业绩有提振作用。此外公司也捐赠火神山、雷神山医院总额约 1100万元的设备。目前海外疫情的蔓延驱动医疗器械需求提升,意大利政府近日紧急向公司采购首批近万台抗疫设备,包括呼吸机、监护仪等医疗设备,公司将分批有序交付。此次疫情暴露了国家在在重大疫情防控体制机制、公共卫生应急管理体系、公共卫生设施建设等方面存在的明显不足,我们认为疫情过后,政府将进一步加大公共卫生方面的投资,推动重点医院、县级医院、基层医疗机构建设及能力提升。这给了医疗器械新的机遇。 投资建议:迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计2020-2022年营收分别为200.19亿元、241.54亿元、291.72亿元,净利润分别为56.54亿元、67.22亿元、79.28亿元,维持“买入-B”建议。 风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险
康龙化成 医药生物 2020-04-02 59.50 -- -- 70.90 19.16%
100.68 69.21%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;实现归母净利润5.47亿元,同比增长61.31%;实现扣非净利润5.05亿元,同比增长55.15%;EPS为0.83元/股;经营性现金流为9.36亿元,同比增长27.31%,公司资金情况良好。公司同时公布一季度业绩预告,预计公司一季度实现归母净利润0.92-1.08亿元,同比增长70-100%;扣非净利润为1.05-1.21亿元,同比增长97.41-127.31%,增速超出预期。 公司2019年增长符合预期,三大业务稳定高速增长。分业务看,临床研究业务收入4.56亿元,同比增长31.3%;CMC业务收入9.02亿元,同比增长39.6%;实验室化学业务收入23.80亿元,同比增长25.52%,公司三大业务收入增速均保持较高速发展。实验室化学业务作为公司业绩的基石,保持稳定增长。公司积极布局CMC和CRO临床业务,加上实验室化学业务对CMC业务等下游业务的协同作用显现,公司CMC和CRO业务处于快速成长期。同时受益于CMC业务的看能扩张和研发后端业务的拓展,这两个业务未来收入和盈利存在较大空间。分季度看,2019Q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为29.57%和83.54%,业绩较前三季度比加速增长。盈利能力方面,公司2019毛利率为35.52%,同比增长3.03个百分点,主要得利于公司持续成长后规模效应的显现。公司三费均维持合理水平,同比增速远远小于公司收入增长,所以公司净利率维持较快增长。公司2019年净利率为14.56%,同比增长3.03个百分点,保持强劲的增长趋势,盈利能力持续增强中。 国内第二个A+H双平台CRO企业。公司于2019年11月28日完成港股上市,本次募集资金主要用于对实验室化学、CMC业务的扩产、海外业务扩张等。公司在港股上市,增强了公司的融资能力,加速公司的国际化拓展,同时提升公司的国际品牌力,为业绩稳定增长打下基石。 CRO行业维持高景气,公司积极布局全产业链。受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司为国内CRO行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖CRO服务,提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸,CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,随着公司的持续投入,将保持高速增长,增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.62亿元、12.03亿元和15.16亿元,同比增长分别为57.6%、39.6%和26%;对应EPS分别为1.09元、1.51元和1.91元;对应PE分别为53.3倍、38.2倍和30.3倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、新冠肺炎疫情影响CRO行业发展。
南微医学 2020-04-01 165.10 -- -- 194.47 17.15%
245.80 48.88%
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核心产品快速增长,内镜产品梯队逐渐完备:分产品来看,公司止血闭合类产品实现收入5.81亿元,同比增长50.82%;活检类收入2.32亿元,同比增长28.75%;扩张类收入1.51亿元,同比增长24.39%;ERCP类收入0.76亿元,同比增长43.97%;EMR/ESD类收入1.2亿元,同比增长89.49%;EUS/EBUS类收入890万元,同比下滑0.9%;微波消融针收入8891万元,同比增长29.58%;肿瘤消融设备635万元,同比增长179.43%。公司的明星产品保持强势,和谐夹系列产品持续快速增长;基础产品表现抢眼,活检钳、注射针、圈套器和ERCP产品同比也呈现大幅上升态势;微波消融、扩张类产品保持稳定增长。公司产品毛利率为66.06%,同比增长2.05个百分点,其中扩张类产品、ERCP类产品、EMR/ESD类产品毛利率增长亮眼,EUS/EBUS类和肿瘤消融设备类毛利率有所下滑。公司目前内镜产品梯队逐渐完备,明星产品软组织夹性能优异,价格优势突出,预计仍将保持较快增速;公司2018年推出的高频电刀性价比突出,随着内镜技术的发展和下沉,有望推动公司EMR/ESD产品持续增长,成为未来增长驱动力。2020Q1受国内疫情影响医院常规门诊胃肠镜检查不分暂停,估计一季度公司业绩承压;但目前胃肠镜检查已逐步恢复,作为刚需后续恢复增长确定性较强。 公司在国内外市场均保持较快增速。公司在国际上已直接覆盖85个以上国家和地区,在美国覆盖了1500多家医疗机构。公司国内产品覆盖了全国3500多家医院,其中三级医院占到60%以上。未来公司一方面依托于内镜诊疗的普及下沉带来的内镜耗材需求的不断提升,另一方面公司产品质量价格均有突出优势,在集采降价的政策背景下,公司产品有望抢占进口产品市场,销售有望持续增长。目前海外疫情较严重,因此公司海外销售短期可能存在一定压力。 研发投入占比基本持平,组织夹升级产品广受好评。研发方面,公司2019年研发投入7039.86万元,同比增长43.31%;占营收比重5.38%,与去年基本持平。 公司研项目60个,其中ERCP快速交换系统系列、支架及置入器升级系列、Ⅲ型微波消融系统等完成了研发及部分市场注册,投入量产;远端腔道可视化产品、内镜下微波消融针、颅内隧道牵开手术系统等重点创新产品的研发进展顺利。组织夹升级产品LOCKADO不仅进一步突破了国际巨头的专利壁垒,而且性能受欧美床医生的好评。此外公司共承接107个转化医学项目,建立科技成果转化产业链。 投资建议:公司作为内镜诊疗领域的龙头企业,明星单品和谐夹质量比肩进口产品,主流医院认可度高,性价比优势突出,进口替代优势明显。EMR/ESD、ERCP耗材快速发展,有望成为未来增长驱动力。未来国内客户进口替代和基层医疗下沉均有较大拓展潜力,海外持续发力。预计公司2020-2022年净利润分别为4.1亿元、5.36亿元及6.6亿元,分别同比增长35.4%、30.5%、24.2%,维持买入-A建议。 风险提示:无实际控制人风险;境外经营风险;医疗器械行业政策变化风险;新产品市场需求未达到预期风险。
海尔生物 2020-03-27 31.06 -- -- 36.28 16.28%
55.65 79.17%
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公司披露 2019年年报,实现收入 10.12亿元,同比增长 20.3%,归母净利润 1.82亿元,同比增长 59.76%,扣非归母净利润 1.67亿元,同比增长 202.54%,经营性现金流 2.8亿元,同比增长 88.24%。 业绩符合预期, 物联网方案发展超预期,相关收入快速提升。 。公司 2019年业绩符合我们此前预期。四季度单季度看,实现收入和净利润分别为 2.84亿元、4872万元,同比增长分别为 27.23%、23.85%,收入端较前三季度 17.80%的增速上升明显,利润端则由于基数原因增速下降。具体按照产品应用场合拆分,生物样本领域收入同比增长 25.23%到 4.97亿元,同比增长 25.23%,药品安全领域收入同比增长 28.89%到 2.87亿元,疫苗安全领域收入增长 25.06%到 1.37亿元,血液安全领域同比增长 19.71%到 4136万元。各个应用领域物联网系统从客户需求出发,产品差异化竞争优势显著,收入得到大幅提升。其中,物联网生物样本库管理方案突破国内外高端客户,实现收入 6592万元,同比增长 191.15%;智慧疫苗接种解决方案实现收入 4647.52万元;血液安全及信息共享管理方案实现收入 2239.7万元,同比增长 210.49%;物联网试剂耗材管理方案实现收入 1239.75万元,实现了从 0到 1的突破。整体而言,物联网方案业务收入 1.5亿元,同比增长 364.88%,收入占比 14.5%,增长势头迅猛。 多 多 方因素共振, 净利润率 大幅提升 。从毛利角度看,一方面产品价格随着高端产品比例增高,产品整体售价上升,而原料、人工等成本由于规模效应带来相应减少,因此预计毛利率提升 2.88个百分点到 53.63%;从费用角度看,由于股权激励费用在 18年确认完毕,因此销售费用率下降 2.77个百分点到 13.98%,管理费用率下降 2.27个百分点 8.03%,财务费用率由于上市募投资金利息贡献因此从 0.39%下降到-2.63%,三费合计下降 8.06个百分点,此外研发费用率小幅上升,公司参股公司 Mesa 在 2019年亏损扩大,综合来看,净利润大幅提升 4.44个百分点到17.98%。展望 2020年,我们认为,随着规模效应和公司高端产品占比提升,mesa亏损的收窄,净利润将进一步提升。 我们看好 公司从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型,业务模式和收入构成将发生重大变化,公司将迎来价值重估。目前市场已经初步认识到公司不仅仅是一个做医用冰箱的企业,具备一定的技术壁垒,行业竞争格局相对良好,从公司财务报表中的净利润率、研发费用率等指标也可以看出公司是一个典型的医疗器械设备企业。然而,实际上,公司也不仅仅是一个设备制造企业,公司首创低温存储技术与物联网技术集成创新,在疫苗、血液、生物样本等各个应用场景给客户提供综合解决方案,极大提供了公司产品的竞争力和盈利能力。我们认为,物联化从根本上改变了公司的业务模式,公司一方面实际上实现了产品销售的量价齐升(价格上高端产品单价更高,量上由于全球率先推出物联系统因此市场份额继续提升),另一方面也对于服务的客户有持续地服务收入。业务模式和收入构成的变化将给公司带来价值重估。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 2.63、3.43、4.50亿元,增速分别为 45%、30%、31%,当前股价对应估值分别为 38X、29X、22X,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:新产品销售不及预期;境外项目收入具有不确定因素;竞争加剧导致利润率下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名