事件： 2024年 8月 21日， 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1， 营业收入 2.26亿元，同比降低 2.97%；实现归属于母公司股东净利润-0.28亿元，同比降低 197.90%；实现扣非后归母净利润-0.32亿元，同比降低258.82%。 2024Q2公司实现营业收入 1.55亿元，同比减少 6.52%；实现归母净利润-0.02亿元；实现扣非归母净利润-0.04亿元。 主营业务稳健发展，费用端短期承压： 2024H1， 公司整体毛利率为94.56%，较去年同期增长 1.52个 pct，系公司主要产品吸附破伤风疫苗销售 额 增 加 。 2024H1， 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为45.44%/20.72%/33.27%/2.48%， 相比 2023H1， 管理和研发费用率分别增加 6.52个 pct、 15.44个 pct， 研发及管理费用增加使得公司利润下滑。 研发加速推进，产品管线进一步丰富。 2024H1， 公司研发投入总额较上年同期增长 117.48%，主要因为临床阶段费用上涨。其中，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组进度过半， 四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目取得药品临床试验受理通知书， 研发进一步投入有利于公司未来发展。 此外， 公司口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可，公司“超级细菌”疫苗战略取得又一个阶段性成果。 盈利预测及投资建议。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为： 0.27/0.50/0.79亿元， 对应 PE 估值分别为： 137.1/75.0/47.6倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 研发风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024上半年， 东诚药业实现营收 14.21亿（-20.41%），归母净利润 1.12亿（-39.35%），扣非归母净利润 1.06亿（-39.02%）。 单 Q2营业收入为 7.73亿元，同比下降 17.23%，扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降 61.16%，环比下降 7.21%。 原料药业务短期承压， 核药业务较为稳定。 2024H1核药业务板块销售收入 4.99亿元，同比下降 0.58%，其中重点产品 18F-FDG 实现营业收入 1.95亿元，同比下降 4.30%；云克注射液实现营业收入 1.23亿元，同比下降0.83%。原料药业务板块销售收入 6.57亿元，同比下降 31.03%，其中重点产品肝素原料药产品实现营业收入 4.83亿元，同比下降 39.02%。 核药管线布局丰富，网络化生产布局完备。 公司在核医药领域初步完成了产品线的布局，聚焦于肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等重点领域，形成“筛查—诊断—治疗”放射性药品全覆盖。 截至目前， 公司已投入运营 7个以单光子药物为主的核药生产中心， 21个正电子为主的核药生产中心，2个其他运营中心。目前 8个核药生产中心正在建设中，公司投入运营的核药相关生产中心已达 30个。 投资建议：公司近年重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，多个在研产品积极推进中，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为： 2.21/3.06/4.19亿元， 对应 PE 估值分别为： 46.4/33.5/24.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动风险、 产品价格波动风险、 研发风险等。

事件：2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入7.69亿元，同比下降39.32%；实现归属于母公司股东净利润0.77亿元，同比下降40.95%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比下降33.01%。 主要产品销量快速增长，2024Q2业绩显著好转：2024H1公司实现营收7.69亿元，同比下降39.32%，其中医药批发配送收入减少5.92亿元，医药工业收入增长1.04亿元，同比增长17.53%，收入下滑主要系上年同期有医药商业营业收入，本期不再纳入合并范围。2024Q2公司实现营业收入4.36亿元，同比减少4.44%，环比增长30.60%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长1.28%，环比增长58.19%。得益于公司盐酸羟考酮缓释片等公司主要工业产品销量稳步增长，2024Q2公司业绩显著好转。 布局差异化竞争产品管线，核心品种有望快速放量。公司持续打造口服缓控释制剂技术平台，布局中药特色品种，多个核心品种发展迅速。其中，盐酸羟考酮缓释片被国内外多个医学权威指南认定为三阶梯癌痛治疗的一线用药，硝苯地平控释片为第七批国家集中采购第一顺位中标产品，益气和胃胶囊为国家基药独家品种。 盈利预测及投资建议。公司后续产品放量可期，有望驱动新一轮发展，我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润1.96、2.42、3.06亿元，对应P/E估值分别为16.9、13.7、10.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发风险；产品降价风险；人才缺乏或流失风险；相关政策风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.2亿元（+10.50%）；归母净利润1.4亿元（+23.54%）；扣非归母净利润1.4亿元（+27.13%）。单Q2营业收入3.5亿元（-8.44%），归母净利润0.8亿元（-17.16%），扣非归母净利润0.8亿元（-14.44%）。 国产首款带状疱疹疫苗放量较快，核心产品实现出口。带状疱疹减毒活疫苗2023年上市后成为新业绩增长点，与市占率多年位居前列的水痘疫苗共同成为目前公司收入的主要来源。公司积极开拓国际市场，2024上半年水痘疫苗新增出口至阿富汗，带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚。已上市的鼻喷流感疫苗是国内独家流感减毒活疫苗，改良的液体剂型上市许可申请已获得受理，两者与在研佐剂流感疫苗将形成全年龄产品管线布局。 五大平台助力，临床研发项目有序推进。1）病毒规模化培养技术：冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）开展I期临床样品制备。2）制剂及佐剂技术：佐剂流感疫苗（使用BK-01佐剂）预计2024年内申报临床；鼻喷流感疫苗液体剂型上市许可申请已获受理。3）基因工程技术：狂犬单抗已完成I期临床，2024年7月进入II期临床；破伤风单抗启动I/II期临床。4）细菌性疫苗技术：百白破疫苗（三组分）完成I期临床，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备。5）mRNA疫苗技术：与传信生物完成首期增资及股权交割。 投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗的潜力和公司的长期在研管线储备，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.09/6.04/7.19亿元，对应当前PE分别17.9/15.1/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险等。

投资要点事件：8月23日，公司发布2024年半年报。2024H1，我武生物实现营收4.29亿（+11.12%），归母净利润1.49亿（+0.42%），扣非归母净利润1.42亿（-0.69%）。 单Q2营业收入为2.13亿元，同比提升4.85%，扣非归母净利润6896万元，同比下滑7.52%。毛利率维持高水平，研发管理费用率有所上升。2024H1公司销售毛利率和净利率分别为94.95%（-0.01pct）和33.23%（同比-3.46pct）。公司持续维持高毛利运行，净利率下降因素之一为研发费用率与管理费用率的增长，2024H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.07%（-0.06pct）、7.84%（+1.05pct）和13.80%（+0.96pct）。 黄花蒿滴剂快速增长，新品研发持续推进。2024H1公司重要产品持续增长，其中粉尘螨滴剂销售收入4.1亿元，较上年同期增长9.36%，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入为1227万元，较上年同期增长103.74%。公司新品研发持续推进，截至本报告期，悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液三款新品已递交上市许可申请，另有两款在研产品已获得III期临床试验总结报告。随着公司新品的销售放量与产品布局的持续丰富，将为公司的业绩增长开辟新的路径。 盈利预测及投资建议。考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为3.65/4.34/5.14亿元，对应PE分别为24.1/20.2/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司营收4.0亿元（-2.4%），归母净利润8574.9万元（-21.4%），扣非归母净利润8438.5万元（-16.8%）。 单Q2实现营收2.1亿元（-2.4%），归母净利润4028.1万元（-29.4%），扣非归母净利润4094.8万元（-25.1%）。 三大核心品种市场前景广阔，为公司提供稳定现金流。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在细分领域的知名度较高，维持良好的市场竞争格局。按领域来看：1）两性健康用药实现销售收入1.3亿元（-9.4%）。2）肠胃用药实现销售收入9310.8万元（-3.4%）。 3）眼科用药实现销售收入8725.9万元（+4.3%）。 在研产品积极推进，将逐步丰富产品结构。2024上半年研发投入5126.1万元（+41.3%）。1）两性健康：自研的枸橼酸西地那非口崩片取得注册批件，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔擦剂、盐酸伐地那非片等申报注册。 2）肠胃用药：积极推动和胃整肠丸在国内的注册审批进程及在安徽泰恩康的生产落地，有望于2024年实现国内生产批件落地。3）眼科用药：盐酸毛果芸香碱滴眼液于2024年6月完成III期临床首例受试者入组，有望2024年内完成临床试验并于2025年一季度申报上市许可申请。4）布局慢性皮肤病领域：全球创新小分子药物CKBA白癜风适应症正在开展II期临床试验，已完成超过50%受试者入组，预计2024年完成患者入组。 投资建议：公司核心产品市场空间广阔，在研产品梯队布局合理，考虑到广泛的营销网络和销售推广经验，我们预测2024-2026年归母净利润为2.13/2.82/3.67亿元，对应PE估值25.1/19.0/14.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：代理运营业务的经营风险；市场竞争加剧风险；新药研发不及预期风险等。

事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入397.79亿元，同比降低2.30%；实现归属于母公司股东净利润2.38亿元，同比降低53.65%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比降低53.86%。2024Q2公司实现营业收入201.55亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.35亿元，同比减少61.13%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少61.17%。 收入短期承压：按产品（项目）分类，2024H1，公司医疗器械板块实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，药品经营板块实现营业收入330.31亿元，同比减少0.27%，公司主要业务医院纯销实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。主要受医药行业的集中带量采购政策影响。 商业网络进一步扩张，各项业务协同发展。2024H1，公司通过新设或对外收并购方式新增5个地级市的布局，销售网络已覆盖全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区，商业分销网络已基本实现全国覆盖（除澳门特别行政区和台湾省）。公司始终坚持产品多元化布局，合作范围进一步扩大，中药和麻精板块营业收入稳步增长。 盈利预测及投资建议。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润7.06/8.88/10.09亿元，对应当前P/E分别为11.7、9.3、8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

事件：2024年8月30日，华兰生物发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入16.53亿元，同比+4.26%，归母净利润4.40亿元，同比-16.42%，扣非归母净利润3.63亿元，同比-8.73%；2024Q2实现收入8.65亿元，同比+22.82%，环比+9.92%，归母净利润1.78亿元，同比+1.97%，环比-31.84%。 采浆量显著提升，血制品业务稳健增长：报告期内公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。2024H1，公司血制品业务实现收入16.14(+12.83%)，实现毛利8.09亿元(+5.2%)，毛利率50.10%(-3.62pct)。 公司持续布局创新研发，在研项目顺利推进：报告期内，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市。 盈利预测及投资建议。考虑到公司血制品业务稳健增长，创新研发持续推进，我们预测2024-2026公司归母净利润分别为13.07/15.83/18.32亿元，对应PE19.4/16.0/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；相关政策风险。

事件：1.控股股东自愿承诺不减持公司股份：公司控股股东、实际控制人张海先生自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内（即2024年9月13日至2026年3月12日），不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。 2.未来三年股东分红回报规划：未来三年（2024年—2026年）每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。 3.以集中竞价交易方式回购公司股份方案：自董事会审议通过该回购股份方案之日起12个月内，以不超过17.85元的价格进行回购（该回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。），预计回购金额为0.8-1.2亿元，占公司总股本的1.09%-1.64%。回购用途为员工持股计划或股权激励。 控股股东承诺不减持+三年高分红+高额回购一齐发布，充分重视投资回报，彰显公司长期发展信心：我们认为，公司控股股东承诺不减持是基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，也是为了增强广大投资者信心，切实维护投资者权益和资本市场的稳定的举措；三年高分红计划，则是合理平衡和处理好公司经营利润用于自身发展和回报股东的关系，体现公司充分重视对股东的投资回报；高额回购更是基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的基本判断，建立完善的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，助力公司健康长远发展。三项有利于股东利益的行为一齐发布，充分体现了公司对公司股东利益的维护以及对公司自身长期发展的信心。 公司经营得当，基本面表现较强：24q2单季度收入增长77%，归母净利润增长33%，且经过上市以来的不断并购整合，公司已基本摆脱过去单一品种依赖发展路径，成长为涵盖呼吸科，妇科，心脑血管等多个科室，院内外全渠道布局的综合型中药企业。此外，公司整合效果已初步体现，24H1德昌祥实现收入9703万元（+67.1%），实现净利润1412万元（+216.21%），净利率达14.56%（+6.9pct）。 汉方药业由于受到院端反腐等影响，收入略微下降，实现收入2.05亿元（-11.4%），但纳入三力体系后，治理能力同样得到显著提升，实现净利润2311万元（+18.33%），净利率达11.29%（+2.8pct）。开喉剑作为公司核心品种，在维持稳健增长的同时，仍有较大基层、药店市场空间有待开发，如药店覆盖率不足25%等，未来成长空间十足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.2亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，考虑到前期压制公司估值的因素如减持等已基本出清，且当前公司密集发布了多项有利于股东的公告叠加公司经营基本面表现较强，我们认为当前公司市值已显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，成本上升风险，产品降价风险。

投资逻辑：公司是以聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂的研发生产企业，贯通了从“起始物料+高难度中间体”向“特色原料药+制剂”的全产业链。在不断拓展高难仿品种业务同时，公司积极布局创新药研发，重点打造偶联药物平台、呼吸制剂药械组合平台，在代谢疾病、肿瘤免疫和靶向治疗领域开发具有全球自主知识产权的创新药物。代谢病领域，公司核心产品BGM0504是国内研发进展领先的双靶点GLP-1品种，目前糖尿病2期临床已完成，数据优异，减重/减肥适应症处于2期临床最后阶段，预计Q4正式进入3期临床。 传统业务收入持续增长，制剂业务已明显放量。传统业务包括高难仿原料药+制剂，原料药主要覆盖抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系统以及抗肿瘤等治疗领域，核心产品包括恩替卡韦、奥司他韦、米卡芬净、依维莫司、布地奈德、艾立布林等。在上游原料药优势基础上，先后取得了注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等药品批件，主要依托集采政策实现销售。制剂新品种上，依维莫司片、吸入用布地奈德混悬液，羧基麦芽糖铁注射液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂等品种已处于不同研发阶段，未来三年有望陆续获批上市销售。2023年，公司原料药与制剂业务收入分别为8.85亿、1.38亿元，三年复合增速分别为11.8%、56.5%。 创新转型，将深耕减肥赛道，双靶点GLP-1研发国内优势明显。公司依托偶联药物技术平台以及药械组合平台，致力于孵化出具有高度差异化、较大临床价值及较高商业价值的产品。重点布局含GLP-1的多靶点药物，探索除了传统的注射方式之外的新型给药方式，并将在慢性代谢疾病领域拓展更多临床应用。核心在研品种BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP双靶点激动剂，可激动GIP和GLP-1下游通路，产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力。截至2024年8月26日，BGM0504注射液治疗2型糖尿病Ⅱ期临床试验数据已经披露；截至2024中报披露日，减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组，我们预计24Q4完成所有2期临床并进入3期临床。BGC0228是公司开发的CD44靶点长效多肽靶向偶联药物，用于晚期实体瘤，当前处于临床1期；截至2024年中报披露日，全部受试者均已出组，正在进行数据清理。 GLP-1药物全球预期千亿美元市场，公司双靶点研发国内靠前。司美格鲁肽（诺和诺德）和替尔泊肽（礼来）是目前最火爆的以上市GLP-1产品，凭借优异的降糖与减重效果，23年分别获得约212亿美元、53.4亿美元销售额；其中，2023年是替尔泊肽第一个完整销售年度。2023年11月，高盛发布研报称，未来美国将有超1亿成年人使用GLP-1，市场空间庞大。目前，国内有信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业、翰森制药等少数企业正在研发双靶点，公司BGM0504降糖与减重适应症研发进度目前是仅次于信达和恒瑞，国内进展靠前。根据公司公告披露的1期临床数据，2.5-15mg剂量下给药期末随访（第8/15天）平均体重较基线期下降3.24%~8.3%，效果十分优异。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司将实现营收13.10/14.69/16.78亿元，同比增长11.03%/12.17%/14.21%，实现归母净利润2.12/2.51/3.15亿元，同比增长4.6%/18.8%/25.2%，参考行业内同类型公司平均估值情况，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：BGM0504临床研究低于预期或失败；原料药及制剂产品竞争加剧或医药行业持续集采降价风险；海外出口业务受汇率波动风险。

2024上半年业绩： 2024上半年无药品销售收入，销售费用 576.9万元，同比增长 280%；管理费用 2136.7万元，同比下降 46%；研发费用 8792.4万元，同比下降 41%；截止 2024年 6月 30日，公司现金余额 4.92亿元。 氘恩扎鲁胺商业化在即： 2024年上半年， CDE 已完成对氘恩扎鲁胺软胶囊（HC-1119）药理毒理、临床、统计、临床药理及合规部门的审评工作，药品注册核查已完成。公司正积极开展商业化准备工作，目前营销核心团队负责人已到位，同时正快速建立商业化渠道网络，筹备商业化批次药品生产，为新药上市做充分准备。若产品获批，将是首款获批上市治疗阿比特龙/化疗后的 mCRPC 的国产创新药物。 在研管线顺利推进： 1) HP518： 国内首个进入临床试验阶段的口服 AR PROTAC 在研药物，目前针对晚期前列腺癌 I/II 临床正在入组； 澳大利亚临床Ⅰ期数据入选 2024年 1月美国ASCO-GU 大会，并入选美国 ASCO 年会； 2024年 6月获 FDA 授予快速通道认定用于治疗乳腺癌，截至 2024年 6月 30日，国内外均无同类靶点产品获批上市。 2) HP501（URAT1抑制剂）： 治疗高尿酸血症/痛风正在积极推进临床 II/III 试验； 中国联合用药（联合黄嘌呤氧化酶抑制剂）的 IND 申请已于 2024年 4月获NMPA 批准。 3) 其他项目推进： HP537（p300/CBP 抑制剂）治疗血液肿瘤处于 I 期阶段，美国临床试验申请于 2024年 7月获美国 FDA 批准； HP560（BET 抑制剂）治疗骨髓纤维化处于 I 期阶段； HP568（ER 靶点）目前正在 IND 申报中， 拟用于 ER+乳腺癌； HP515（THRβ激动剂） IND 申报中，拟用于非酒精性脂肪性肝炎（NASH） 。 盈利预测： 公司核心产品即将上市，我们预计其 25-26年收入为 1.63、 3.63亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 临床开发失败风险，销售不及预期风险、临床开发进度不及预期风险。

事件： 1. 24H1，公司实现营业收入 10.13亿元（-2.94%，同比，下同），实现归母净利润 1.71亿元（-37.53%），实现扣非归母净利润 1.55亿元（-43.27%）； 2. 24Q2营业收入 5.33亿元（-6.48%），归母净利润 0.7亿元（-47.7%），扣非归母净利润 0.63亿元（-57.49%）。 招投标减少导致业绩承压，内窥镜板块维持增长：23H2以来的行业整顿叠加 24H1设备更新政策落地不及预期，导致 24H1终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多， 24H1公司彩超业务实现收入 6.1亿元（-5.94%），毛利率 62.99%（-3.53pct），内窥镜业务维持增长，实现收入 3.87亿元（+2.84%），毛利率 73.77%（-0.05pct）。分区域看，公司国内业务实现收入 5.45亿元， 海外业务实现收入 4.68亿元。我们认为，随着 24H2国内医疗设备更新政策的不断落地，相关院端招投标政策有望显著恢复，带动公司业绩回归常规快速增长状态。 此外，公司软镜在国内的市占率仅 10%出头，近几年来，国产软镜的技术水平提升较快，头部企业均取得了快速发展，国产软镜的产品性能得到临床认可，已不输于部分进口品牌，在此背景下，参照其他医疗设备细分行业的发展历史，公司认为未来国产软镜仍将保持快速发展，市占率将持续提升。 研发投入进一步加强，销售团队逆势扩张： 24H1，公司销售费用 2.87亿元（+24.1%），管理费用 6282万元（+13.44%）。研发投入 2.12亿元（+24.96%）。 公司在行业低谷时期，继续加强研发投入和营销团队的扩张，公司员工数量在上半年增加超过 300人，员工总数突破 3000人，尽管短期会对利润端造成一定影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。在此背景下， 24H1，公司产品线不断完善， 超声领域：近三年内，公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力，已推出 P80/S80超高端系列及 S60/P60等高端产品系列；软镜领域 2024年正式上市 550的升级款 HD-580， 580在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能， IVUS 领域，公司的血管内超声诊断系统 V10和一次性血管内超声诊断导管 TJ001是中国首个进入“创新医疗器械特别审批程序” (绿色通道)的血管内超声诊断产品。营销方面： 公司营销网络已覆盖全球 170个国家和地区，在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。 盈利预测与投资评级： 根据上半年经营情况，我们预计公司 24-26年归母净利润为 5.08/6.48/7.97亿元，当前市值对应 PE 为 25/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 院端招投标恢复不及预期， 市场竞争加剧，研发进展不及预期等。

2024上半年业绩： 2024H1公司营业收入 1.16亿元，同比增长 28.42%，主要系药品销售收入 0.66亿元，以及 9MW3011项目与美国公司独家许可协议确认技术授权收入；销售费用 1.13亿元，管理费用 1.12亿元，研发费用 3.22亿元，截至2024年 6月 30日，现金剩余 17.37亿元。 类似药商业化进展顺利： 1) 迈利舒?（地舒单抗注射液 60mg 规格）新增发货 116,994支，新增准入医院487家，共计完成 30省招标挂网，各省已完成医保对接；累计准入医院 1,092家，覆盖药店 2,382家。 2) 迈卫健?（地舒单抗注射液 120mg 规格） 5月 14日首批商业发货，累计完成发货 9,940支，共计完成 20省招标挂网， 19省完成省级医保对接；累计准入医院14家，覆盖药店 522家。 3) 君迈康?（阿达木单抗注射液）新增发货 20,339支，公司已收到君实生物 2023年度部分结算款项 7500万元。根据公司与君实生物于 2024年 4月签署的补充协议，君实康将不再作为君迈康?的 MAH，由君实生物直接将君迈康?MAH 转让给迈威生物。 NECTIN-4ADC 多个适应症数据发表，临床推进迅速： 1) 尿路上皮癌：针对一线疗法，公司已启动 9MW2821联合 PD-1单抗一线治疗尿路上皮癌的 III 期临床研究，目前正处于入组阶段。对于二线及以后单药疗法，公司已启动 9MW2821治疗经铂类化疗和 PD-(L)1抑制剂治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌的 III 期临床研究，目前正处于入组阶段，并于 2024年 8月被 CDE 纳入突破性治疗品种名单。 2) 宫颈癌：于 2024年 5月获 FDA 授予“快速通道认定” 用于治疗既往接受过含铂化疗方案治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者。对于二线及以后的单药疗法，公司已正式启动 9MW2821的 III 期临床研究，目前处于入组阶段；同时一线联合疗法临床研究的申报已获得 CDE 受理。 3) 食管癌：于 2024年 2月获 FDA 授予“快速通道认定”用于治疗晚期、复发性或转移性食管鳞状细胞癌；于 2024年 4月获 FDA 授予“孤儿药资格认定”用于治疗食管癌。对于二线及以后的单药疗法，公司将继续评估 II 期食管癌队列的长期疗效数据；一线联合疗法临床研究的申报目前已获得 CDE 受理。 4) 三阴性乳腺癌：于 2024年 7月 12日获 FDA 授予“快速通道认定”用于治疗局部晚期或转移性 Nectin-4阳性三阴性乳腺癌（TNBC）。并于 2024年 7月15日获 NMPA 批准开展单药或联合 PD-1抑制剂治疗 TNBC 的 II 期临床试验，探索一线联合疗法以及二线及以后的单药疗法的初步疗效，目前正处于入组阶段。 创新药管线丰富， G-CSF 长效制剂 NDA 审评中：1) 8MW0511（人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白）新药上市申请已于2023年 12月获受理，目前正在审评审批中，已完成药品注册现场核查及 GMP符合性检查。 2) 9MW0813（阿柏西普生物类似药）目前已完成 III 期临床研究受试者入组，预期 2025年递交上市申请。 3) 9MW0211（VEGF）治疗新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性的 II/III 期临床研究已完成入组。 4) 9MW2921（Trop-2ADC）与 7MW3711（B7H3ADC）治疗晚期实体瘤、9MW1911（ST2）治疗慢阻肺、 RP901治疗膝骨关节炎均处于 I/II 期临床阶段。 类似药出海推进顺利，进军新兴市场：2024年 3月及 8月，公司分别就 9MW08 13、9MW0311（迈利舒?）和 9MW0321（迈卫健?）与印度、巴西制药公司达成合作协议。公司已完成覆盖海外市场数十个国家的正式合作协议或框架协议的签署，累计里程碑金额 1,418.5万美元，并将以约定价格进行商业化供货或获得至高两位数销售分成。 盈利预测： 公司拥有丰富的品种管线，随着三款产品进入商业化阶段、一款品种处于上市申请审评中、其他在研品种的开发进度持续推进等，公司财务状况将进一步改善。我们预计公司 24-26年收入为 2.44、 10.42、 22.44亿元，同比增长 91%、327%、 115%； 24-26年归母净利润为-9、 -6.32、 -1.59亿元，同比增长 14.5%、29.7%、 74.8%。维持“买入”评级。 风险提示： 临床进度不及预期风险、 临床失败风险、 销售不及预期风险、 政策风险等。

事件：8月31日，公司披露2024年半年度报告。1H24公司实现营收93.05亿元，yoy+7.26%；实现归母净利2.82亿元，yoy-44.13%；实现扣非归母净利2.98亿元，yoy-40.98%；其中2Q24实现营收42.06亿元，yoy-0.81%，实现归母净利润0.40亿元，yoy-84.92%，实现扣非归母净利润0.52亿元，yoy-80.29%，二季度单季度增长承压；门店规模稳步提升，省外布局进一步落地。 1H24净增门店1036家，总门店数达到11291家，其中新开业门店1317家，关闭门店149家，净新增门店10.10%。其中四川省、河南省、云南省、重庆市分别净增加门店数量256家、240家、149家和142家，云南省门店占比进一步下降到49.1%，不足一半，四川省、重庆市、海南省、河南省门店占比进一步提升，其中川渝地区占比提升至21.9%，省外布局进一步落地；业务多元化增长亮眼。 公司除主业线下零售之外，还积极探索新零售、泛健康品类销售和彩票销售等多元化业务。1H24新零售销售额6.4亿，yoy+69.31%，其中O2O渠道销售占比77.5%；1H24泛健康品类实现销售1.96亿元，yoy+19.80%；1H24公司在8个省/市逐步开设了3804家“药店+彩票”试点门店，实现彩票销售6562万元；由于门店内生增长放缓，短期毛利率承压。1H24实现销售毛利率31.44%，yoy-2.12pct，实现销售净利率3.15%，yoy-2.71pct，受新增门店的影响，毛利率略有下降；但销售期间费用率相对稳定，仅yoy+0.71pct。其中销售费用率yoy+0.5pct，管理费用率yoy-0.03pct，财务费用率yoy+0.23pct。财务费用率提升主要是因为本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加； 盈利预测与估值：我们认为随着行业格局出清，政策逐步落地，药店行业增长模型稳定后，公司预计将逐步回到增长状态。我们预计24-26年公司EPS分别为0.93/1.26/1.48，CAGR为26.1%。维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险，门店扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险

事件：8月31日，公司披露2024年半年度报告。1H24公司实现营收93.05亿元，yoy+7.26%；实现归母净利2.82亿元，yoy-44.13%；实现扣非归母净利2.98亿元，yoy-40.98%；其中2Q24实现营收42.06亿元，yoy-0.81%，实现归母净利润0.40亿元，yoy-84.92%，实现扣非归母净利润0.52亿元，yoy-80.29%，二季度单季度增长承压；门店规模稳步提升，省外布局进一步落地。1H24净增门店1036家，总门店数达到11291家，其中新开业门店1317家，关闭门店149家，净新增门店10.10%。 其中四川省、河南省、云南省、重庆市分别净增加门店数量256家、240家、149家和142家，云南省门店占比进一步下降到49.1%，不足一半，四川省、重庆市、海南省、河南省门店占比进一步提升，其中川渝地区占比提升至21.9%，省外布局进一步落地；业务多元化增长亮眼。公司除主业线下零售之外，还积极探索新零售、泛健康品类销售和彩票销售等多元化业务。1H24新零售销售额6.4亿，yoy+69.31%，其中O2O渠道销售占比77.5%；1H24泛健康品类实现销售1.96亿元，yoy+19.80%；1H24公司在8个省/市逐步开设了3804家“药店+彩票”试点门店，实现彩票销售6562万元；由于门店内生增长放缓，短期毛利率承压。1H24实现销售毛利率31.44%，yoy-2.12pct，实现销售净利率3.15%，yoy-2.71pct，受新增门店的影响，毛利率略有下降；但销售期间费用率相对稳定，仅yoy+0.71pct。其中销售费用率yoy+0.5pct，管理费用率yoy-0.03pct，财务费用率yoy+0.23pct。财务费用率提升主要是因为本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加；盈利预测与估值：我们认为随着行业格局出清，政策逐步落地，药店行业增长模型稳定后，公司预计将逐步回到增长状态。我们预计24-26年公司EPS分别为0.93/1.26/1.48，CAGR为26.1%。维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险，门店扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险