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周新明

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600520090002,曾就职于国泰君安证券、方正证券、<span style="display:none">安信证券、华金证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美诺华 医药生物 2021-04-22 29.37 -- -- 33.68 14.67% -- 33.68 14.67% -- 详细
事件:公司2020年实现营收11.94亿元,同比增长1.14%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长10.91%;扣非归母净利润8053万元,同比减少42.59%;经营性现金流净额2.52亿元,同比增长39.98%。公司2021年Q1实现营收3.38亿元,同比增长18.55%;实现归母净利润5035万元,同比增长15.43%;扣非归母净利润4486万元,同比增长10.86%。 业务结构战略性调整,未来主要业绩驱动力值来自高附加值CDMO及制剂业务。公司2020年扣非归母净利润同比下降主要系Q4对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产减值测试后,计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元所致,公司全年业绩符合我们的预期。 分业务看,2020年公司特色原料药业务实现营收9.52亿元(+3.86%,括号内数字为同比增速,下同);CDMO业务实现营收1.22亿元(+113.13%);制剂业务实现营收7494万元(+18.71%);医药流通业务因业务结构调整,实现营收4115万元(-70.52%),同比减少9845万元,影响公司收入端增速。公司未来主要业绩驱动力来自高附加值的CDMO及制剂业务。毛利率方面,公司2020年毛利率为36.45%,同比减少1.9pt,主要系特色原料药业务毛利率同比减少4.93pt所致。逐季来看,公司毛利率由2020年Q2的40.92%下降至Q3与Q4的36.54%、31.19%,2021年Q1已恢复至34.98%。后续随着沙坦类等原料药在欧美法规市场价格逐渐趋稳,以及CDMO和制剂业务在收入结构中的占比提升,公司毛利率有望逐步上行,盈利能力逐渐加强。 产能扩张有序推进,发行可转债募资切入抗肿瘤领域。公司当前拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华、燎原药业四大原料药基地,涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力,拥有符合cGMP标准的反应釜体积合计约2200立方米。同时公司积极扩产,建设项目带动新增产能将于2021年开始密集落地。另外公司可转债已于2021年1月发行上市,募资5.2亿元用于向抗肿瘤药物进军,公司产品结构不断优化。 原料药制剂一体化效果显现,CDMO业务为公司业绩提供爆发点。公司围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”打造原料药制剂一体化战略,2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市已充分证明公司能力,同时国家第四次集采上述两个品种已中标。未来公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线落地迅速打开国内仿制药市场空间。CDMO业务公司一方面内生增长拓展客户,另一方面依托服贸基金开展外延式扩张,有望提供业绩爆发点。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测2.40/3.46亿元,预计2023年归母净利润为4.51亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:制剂申报进度不及预期,行业政策收紧,原料药降价风险等。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2021-04-21 136.00 -- -- 139.98 2.93% -- 139.98 2.93% -- 详细
事件:公司2020年全年实现收入82.44亿元,同比增长56.4%;归母净利润15.1亿元,同比增长275.24%;扣非归母净利润14.57亿元,同比增长357.24%;经营性现金流15.23亿元,同比增长130.29%。2021年一季度实现收入26.8亿元,同比增长128.8%;归母净利润5.4亿,同比增长1023%;扣非归母净利润5.3亿,同比增长1153%。同时,公司公布2021年股权激励计划草案:拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计233人一次性授予700万份股票期权,约占总股本1.51%,行权价格为134.06 元/股。行权业绩考核为以2019年归母净利润为基数,2021-2024年净利润增长率不低于69%、120%、186%、272%。 2020年全年和2021年Q1业绩超我们预期,主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看,截止2020年底,累计检测量超过3200万人份,贡献新冠增量约为26.7亿元;常规检验业务收入52亿,同比增长4.8%,其中Q1-Q4同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%,从2020年Q3开始常规业务恢复迅速。利润端来看,2020年毛利率提升7.21个百分点到46.69%,主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致;销售费用率由15.27%下降至12.01%、管理费用率由9.16%下降至7.55%,综合来看,公司净利润率上升10.67个百分点到18.31%。 股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是2019-2024年净利润复合增速不低于30%。根据智研咨询及我们测算,中国ICL 2020年渗透率约为8%,远低于发达国家35-70%的水平,行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率(以销售额计)第一的龙头公司,省级实验室前期已基本布局完毕,固定资产投入和人员增长放缓,盈利能力较好,业绩得到充分释放。此外,本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员,体现了公司对专业化人才的重视,2020年公司研发投入3.97亿元,同比增长22.57%。公司的高研发投入收效甚丰,研发人员占比超1200人,特检业务占比(扣除新冠)达到48.77%,均为国内领先。 盈利预测与投资评级:由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复,我们将公司2021-2022年归母净利润9.84/11.57亿元,上调至13.11/13.38亿元,预计2023年归母净利润为17.42亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为48/47/36倍,考虑到公司是国内ICL龙头,受益疫情有望加速发展,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响的不确定性,质量控制风险,检验降价风险等。
凯莱英 医药生物 2021-04-19 295.79 -- -- 306.30 3.55% -- 306.30 3.55% -- 详细
事件:公司2020年实现营收31.50亿元,同比增长28.04%;归母净利润7.22亿元,同比增长30.37%(剔除汇兑和股权激励费用影响后归母净利润同比增长41.84%);扣非归母净利润6.44亿元,同比增长31.79%;经营性现金流净额5.69亿元,同比减少5.26%。 业绩符合我们预期,大客户商业化订单及国内市场发力驱动公司成长。公司2020年Q4单季度实现营收10.67亿元(+48.69%,括号内为同比增速,下同),归母净利润2.16亿元(+15.22%),Q4维持高增速,全年业绩符合我们预期。2020年公司临床阶段CDMO、商业化CDMO和技术服务业务分别实现收入11.8亿元(+17.82%)、16.58亿元(+35.58%)、3.1亿元(+31.61%)。其中商业化CDMO收入占比提升至52.63%(+2.92pt),同时前五大客户收入占比提升至57.99%(+6.17pt),体现出大客户商业化订单的迅速放量。截至2020年末,公司服务的海外大型制药公司收入达20.79亿元,商业化项目20个,累计服务的美国五大药企创新药项目数量占其临床中后期研发管线的比提升至27%(某客户达50%),海外来自中小型及biotech公司收入则达6.99亿元(+30.22%);国内市场方面,实现收入3.71亿元(+69.05%),首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利进入商业化生产及和黄医药索凡替尼获批上市等,推动业务步入收获期。 化学合成能力优异配合产能扩张,小分子CDMO业务有望提速。截至2020年末,公司商业化、临床阶段和技术服务项目数分别为32、241(临床III期42个)和413个,累计服务全球客户超800家。公司深耕小分子CDMO领域20余年,合成工艺业内顶尖,反应釜体积超过2800立方米。技术方面,公司是世界上为数不多将连续性反应技术应用于大规模生产的企业之一,相关技术已实现在第三线培南类抗生素、第二代艾滋病药物、抗癌药物、丙肝药物等多个创新药品种关键中间体及原料药的商业化生产。除此以外,公司在交叉偶联、不对称合成等国际前沿化学合成领域同样掌握核心技术,实力出众。产能方面,2020年公司完成定增募资23.11亿元,同时2021年4月15日公告将10亿元募投资金由吉林凯莱英创新药CDMO项目(制剂以及单抗生物药)变更为江苏凯莱英研发生产基地项目(小分子CDMO扩产),短期将有助于公司扩充研发生产管线,尽早获得募投项目收益,小分子CDMO业务有望提速。 研发驱动,扩张大分子CDMO+临床CRO业务打开成长空间。2020年,公司加速布局大分子CDMO业务,实现收入1.7亿元(+53.51%),并通过并购冠勤医药布局临床CRO,上述新业务为公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计随着公司小分子项目进入商业化放量及新建产能排产,公司业绩有望提速。我们调整公司2021-2022年归母净利润至9.63(-0.19)/13.12(+0.32)亿元,预计2023年归母净利润为17.31亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为74/54/41倍,考虑到公司是小分子CDMO龙头,享受行业高增红利,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期,新业务拓展不及预期,汇兑损益风险等。
新产业 医药生物 2021-04-01 116.36 -- -- 138.10 18.68% -- 138.10 18.68% -- 详细
事件:公司2020年实现营收21.95亿元,同比增长30.53%;实现归母净利润9.39亿元,同比增长21.56%;扣非归母净利润8.57亿元,同比增长19.36%;经营性现金流净额9.77亿元,同比增长17.42%。 股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高,化学发光核心业务持续高增。公司2020年Q4单季度实现营收6.25亿元(+26.28%,括号内为同比增速,下同),归母净利润2.41亿元(+13.44%),全年业绩符合我们的预期。2020年国内业务新冠疫情负面影响下,公司业绩逆势维持高增长,若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后,更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达10.82亿元,同比增长41.26%。公司核心发光业务2020年持续快速推进:国内方面,实现营收13.67亿元(+2.22%),新增装机1363台(其中大型机占比53.26%,X8装机437台),国内累计装机突破8100台。截至2020年末,公司较2019年新覆盖三级医院127家,累计覆盖三甲医院726家,覆盖率达47.89%,未来大型机持续铺开叠加单产提升,国内发光业务高增趋势可见。海外方面,公司实现营收8.23亿元(+140.16%),发光仪销售1868台,其中大中型机占比提升至26.23%,累计覆盖145个国家,装机7900台。借助新冠(2020年新冠抗体试剂营收3.2亿元),公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家ICL,未来试剂上量,海外业务有望不断突破。 国产化学发光先驱与领导者,公司龙头优势显著。公司是国产化学发光龙头,截止2020年末共拥有发光仪9款、配套试剂156项,其中国内注册136项(20项为2020年新增)、143项获欧盟准入。公司另有49项发光试剂已取得注册检验报告并进入NMPA审核,其中肿标14项、甲功9项、性腺9项、传染病3项,将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势,并丰富特色项目菜单。公司在国产发光品牌中单产提升空间较大,未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。 系列化产品布局愈发完善,打开长期成长空间。2020年公司持续产品创新,继全球最快600速发光仪X8后,推出台式化学发光仪X3,在保持200速高速基础上体积小巧,采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能,以适应国内检验科紧凑空间。X3已于2021年3月获国内产品注册证,预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外,公司于2020年战略性布局分子诊断业务,推出3款核酸检测产品面向海外销售,管线中还有6款IVD仪器在研,未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳,打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速,我们将公司2021-2022年归母净利润12.51/17.85亿元,下调至11.38/15.63亿元,预计2023年归母净利润为20.59亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为42/30/23倍,考虑到公司是国产化学发光龙头,享受行业高增红利,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪装机不及预期,行业政策变化,汇兑损失影响等。
昭衍新药 计算机行业 2021-04-01 143.80 -- -- 157.58 9.58% -- 157.58 9.58% -- 详细
事件:公司2020年实现营收10.76亿元,同比增长68.27%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长68.67%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长78.91%;经营性现金流净额4.28亿元,同比增长189.27%。 Q4保持高增,安评持续发力+临床业务拓展增厚业绩。公司2020年Q4单季度实现营业收入4.44亿元(同比+52.75%),归母净利润1.97亿元(同比+79.57%),全年业绩略超我们的预期。2020年分业务看,公司药物临床前研究服务实现营收10.53亿元(+72%),为公司核心业务。新冠疫情期间,公司迅速搭建针对COVID-19疫苗的非临床评价体系,同时依靠成功构建模拟病毒评价系统及ACE2模型鼠,突破P3实验室瓶颈,在特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面已做到行业领先,体现能力;临床服务及其他业务实现营收2098万(+327.49%)。2020年,公司共建临床中心承接多项创新药I期临床试验和仿制药BE试验,随疫情缓解及医院GCP工作陆续开放,后续临床早期项目有望持续增厚公司业绩;实验动物供应实现营收217万元(+68.63%)。2020年公司子公司苏州启辰已组建完善的技术团队,创建多个基因编辑小鼠模型支持新冠疫苗和抗体临床前研究,并搭建多个稳定的大动物研究技术平台。 在手订单充足,产能不断扩张,公司业绩有望持续高增。昭衍是国内安评龙头之一,认证资质齐全,GLP实验室通量高。2020年8月和11月苏州昭衍分别通过NMPA和AAALAC检查,10月和11月北京昭衍也分别顺利通过上述检查。2020年公司新增客户231个,活动客户520个,全年非临床业务新签订单超15亿元(+70%),且截止年底在手订单金额超17亿元(+60%)。同时,公司扩产计划推进顺利,苏州昭衍10800平米动物设施及3500平米实验室2020年充分利用,2021年继续装修动物房约7400平米、实验室1500平米,并新建动物饲养及配套动力设施9000平米;广州与重庆新药评价中心2021年将动工建设;梧州基地检疫区工程已竣工,养殖区完成猴舍54栋建设,预计将于2021年下半年投产。在手订单饱和+产能持续扩张,公司业绩有望持续高增。 港交所上市+国际化战略不断推进,长期成长空间逐步打开。2021年2月,公司成功于港交所IPO,同时海外子公司Biomere继续稳健经营。 2020年公司海外收入2.23亿元(+477.48%)驱动业绩增长,且国内新签海外订单约7800万元(+85%),Biomere新签订单约1.6亿元(+15%)。 受益规模效应,2020年公司实现净利率29.15%(+1.28pt)。未来公司借助海外投资者支持和海外业务的持续布局,有望进一步开拓海外市场,打开长期成长空间,并通过承接高附加值订单进一步增强盈利能力。 盈利预测与投资评级:由于规模效应+高价值订单下公司盈利能力不断加强,我们将公司2021-2022年归母净利润3.84/5.25亿元,上调至4.54/6.14亿元,预计2023年归母净利润为8.17亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为88/65/49倍,考虑到公司是安评领域龙头之一,享受行业高增红利,维持“买入”评级。 风险提示:原材料供应风险;市场竞争加剧风险;新业务拓展风险等。
药明康德 医药生物 2021-04-01 143.01 -- -- 148.00 3.49% -- 148.00 3.49% -- 详细
事件:公司2020年实现营收165.35亿元,同比增长28.46%;归母净利润29.60亿元,同比增长59.62%;扣非归母净利润23.85亿元,同比增长24.60%;经营性现金流净额39.74亿元,同比增长36.27%;公司核心业绩指标经调整的o-IFRS归母净利润35.65亿元,同比增长48.1%。 Q4继续高增长,各业务板块齐头并进。公司2020年Q4单季度实现营收47.21亿元(+31.4%,括号内为同比增速,下同),经调整o-IFRS归母净利润10.88亿元(+92.5%),全年业绩符合我们预期。分业务看,2020年中国区实验室业务实现收入85.46亿元(+32.02%),安评业务快速发展,同比增长74%,灵活的商业模式下药物发现FFS收入同比增长超35%。2020年公司共为客户完成33个IND申报,获得30个CTA;CDMO业务实现收入52.82亿元(+40.78%),截止2020年末拥有小分子项目超1300个(其中575个为新增,35个为外部II/III期引入),公司服务于全球14%的临床阶段小分子创新药。项目漏斗中III期临床阶段项目45个,商业化项目28个;美国区实验室业务受疫情下项目延期等影响,实现收入15.17亿元(-2.96%),截止年末拥有36个细胞和基因治疗项目(12个为II/III期),预计21年将有2-3个项目包括自体和异体细胞疗法产品进入BLA阶段;CRO业务受疫情影响实现收入11.69亿元(+9.98%),逐季边际向好,CDS与SMO业务领涨,在手订单分别同比增长48%与41%,SMO已建立国内能力与规模第一的领先地位,CDS也为客户提供了130多个项目的服务,完成6个产品注册试验。 中国CXO龙头,全球稀有的一体化端到端新药研发平台标杆。小分子药物发现领域是公司传统优势领域,Hits、DEL(截止2020年化合物分子约900亿个)等平台对下游进行有效导流,药物分析与测试平台WIND整合API合成、制剂开发、药效等环节,加速客户新药研发流程,2020年签约100个服务项目;CDMO领域,合全药业订单充足配合产能扩张,新增常州基地产能在高活性原料药、寡核苷酸和多肽等领域大幅提高公司能力,高增趋势清晰可见;临床CRO方面公司加快布局,截至2020年末SMO与CDS团队分别扩充至3300余人和约800人,未来发展潜力大。公司逐步强化人才、技术、管理、客户等全方位竞争优势,长尾客户战略下2020年新增客户1300+,活跃客户4200+,前十大客户保留率100%,有效赋能全球药企及Biotech公司,未来龙头地位稳固。 内生增长强劲+外延收购扩张,公司天花板极高。2020年,公司完成对明捷、BMS瑞士库威生产基地和OXGENE的收购,分别增强药物质量分析、小分子CDMO高端产能以及细胞及基因疗法领域的实力,尤其是细胞与基因疗法前景广阔,为公司打开成长空间,发展前景明朗。 盈利预测与投资评级:由于公司“跟随分子”和“赢得分子”战略成功实施,平台化优势凸显,我们将公司2021-2022年归母净利润34.76/45.11亿元,上调至36.82/48.75亿元,预计2023年归母净利润为63.94亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为95/72/55倍,公司经调整o-IFRS归母净利润未来三年复合增速有望达33%,维持“买入”评级。 风险提示:研发收益低于预期,产能扩张不及预期,汇兑损益风险等。
康龙化成 医药生物 2021-03-30 136.50 -- -- 157.40 15.31% -- 157.40 15.31% -- 详细
事件:公司2020年实现营收51.34亿元,同比增长36.64%;实现归母净利润11.72亿元,同比增长114.25%;扣非归母净利润8.01亿元,同比增长58.51%;经营性现金流净额16.49亿元,同比增长75.65%。同时公司披露经调整非会计准则归母净利润10.64亿元,同比增长93.77%。 Q4保持高增长,全年各业务板块齐头并进。公司2020年Q4单季度实现营业收入15.48亿元,同比增长36.88%,实现归母净利润3.83亿元,同比增长75.19%,全年业绩符合我们的预期。分业务看,2020年公司实验室服务(实验室化学)实现营收32.63亿元,同比增长37.12%,主要增长动力来自客户订单的增长以及生物科学服务的快速发展(实验室服务中收入占比提升至41.33%)。实验室服务业务全年为国内医药及生物科技公司开展58个IND或NDA临床试验申报,其中多国同时申报项目46个;CMC服务实现营收12.22亿元,同比增长35.54%,主要增长动力来自前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段,同时公司产能配合不断扩张。2020年,公司化学工艺开发及生产服务共涉及药物分子或中间体739个,其中临床前487个、临床I-II期202个、III期47个、商业化3个,制剂开发团队则完成26个GMP项目;临床研究服务业务实现营收6.29亿元,同比增长37.94%,主要业绩增长动力来自独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”平台,以及海外临床服务的稳健增长。2020年,公司完成对北京联斯达的收购,打造了临床CRO+SMO的一体化服务平台,临床服务人员增加1652人至2208人。 一体化平台优势凸显,毛利率不断提升,产能与人员持续扩张。康龙化成拥有业内少有的一体化、端到端新药研发平台,业务间协同效应持续体现。2020年公司分别实现毛利率37.47%(+1.95pt)与扣非归母净利率15.6%(+2.16pt),其中实验室服务毛利率提升2.48pt至42.74%,CMC业务毛利率提升4.96pt至32.73%,体现了公司盈利能力的不断提升。同时公司产能与人员持续扩张,产能方面绍兴工厂8.1万平米一期工程、北京地区2.25万平米实验室服务设施、天津工厂4万平米工程建设及宁波园区实验室与工厂扩建均推进良好,人员方面2020年公司员工增加3619人至11012人。2020年公司服务全球超1500家客户,新增客户721家,客户资源及订单充裕配合产能人员扩张,未来业绩可期。 布局大分子CDMO+外延式收购扩张,打开长期成长空间。2020年,公司加快大分子及细胞和基因疗法等研发服务能力的建设,通过收购(收购美国AbsorptionSystems与艾伯维旗下AllerganBiologics)的方式加速外延扩张,进入增速更快的大分子CDMO赛道,打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级:由于公司毛利率的提升带动盈利能力不断加强,我们调整2021-2022年EPS至1.92(+0.30)/2.53(+0.41),预计2023年EPS为3.35元,当前市值对应2021-2023年PE分别为73/55/42倍。考虑到公司小分子一体化平台优势持续凸显,大分子加剧布局,未来三年盈利复合增速有望超30%,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期;新项目研发不及预期;汇兑损益风险等。
药石科技 医药生物 2021-03-29 140.00 -- -- 191.44 36.74% -- 191.44 36.74% -- 详细
事件:公司2020年实现营收10.22亿元,同比增长54.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长21.13%;扣非归母净利润1.74亿元,同比增长26.77%;经营性现金流净额2.72亿元,同比增长113.71%。同时,公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 Q4受累汇兑损失业绩略低于预期,公斤级以上CDMO项目驱动成长。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.97亿元,同比增长49.87%,实现归母净利润4187万元,同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期,主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364万元,Q4财务费用率5.19%,较2019年同期增加4.36pt。分业务看,2020年公司公斤级以上业务实现营收8.05亿元(+67.33%),公斤级以下业务实现营收1.94亿元(+17.23%),技术服务实现营收2366万元(+48.13%)。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019年的72.63%进一步提升至2020年的78.73%,是公司业绩主要驱动力,反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速,未来CDMO业务有望驱动业绩持续高增。 深耕分子砌块,未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域,以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO三大事业部。2020年,公司共设计11000多个分子砌块,开发合成2500余个特色分子砌块,充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产,完成420多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面,公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累,2020年收入增长超56%,完成476个项目。同时公司全年承接项目中,临床前至II期项目430余个,III期至商业化项目35个,另有560余个公斤级以上项目,中间体与API业务增强公司业绩确定性。药物发现方面,2020年公司碎片分子库化合物数量增至8000左右;DEL库分子数增至150亿;超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10亿,凭借上述优势化合物库,公司2020年共完成超50个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强,公司作为细分领域优势企业发展潜力大。 研发驱动,新技术持续开发应用。2020年公司成立化学与工程技术中心,组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50个公斤级以上项目(15个临床中晚期和商业化项目);连续流技术平台完成37个公斤级以上项目交付,最大量级达440公斤;酶催化团队交付42个公斤级以上项目;药物晶体工程团队交付68个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力,加速公司在前沿技术领域的探索开拓。n盈利预测与投资评级:暂不考虑转增股本摊薄,由于公司收入结构调整带来毛利率降低,我们调整2021-2022年EPS至1.72(-0.29)/2.53(-0.39),预计2023年EPS为3.63元,当前市值对应2021-2023年PE分别为75/51/36倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头,未来三年盈利复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;订单波动影响;汇兑损益风险等。
博瑞医药 2021-03-24 44.87 -- -- 45.64 1.72%
45.64 1.72% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入7.85亿元,同比增长56.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长52.93%;扣非归母净利润1.57亿元,同比增长53.86%;经营性现金流净额1.55亿元,同比增长153.42%。 Q4业绩符合预期,原料药持续快速放量,制剂收入增厚业绩。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.75亿元(+44.91%),实现归母净利润4815万元(+1.77%),毛利率48.9%与净利率17.3%环比、同比有所下降,为Q4国内非大品种原料药毛利率下降所致。分业务看,公司2020年实现原料药销售收入6.34亿元(+64.2%),其中抗真菌类2.51亿元(+23.39%),抗病毒类1.51亿元(+201.3%),免疫抑制类7171万元(+68.56%),其他原料药1.60亿元(+77.76%);制剂销售收入3617万元;技术转让或服务类收入4701万元(-40.6%);产品权益分成收入6624万元(+76.42%)。全年业绩驱动力主要来自优势原料药品种的持续高速放量及制剂类产品增量收入。抗真菌类原料中卡泊芬净原料药占比提升,米卡芬净专利到期,与阿尼芬净在欧洲持续商业化放量,销量分别同比增长110.64%、74.78%和30.17%。抗病毒类原料药恩替卡韦受益国内集采政策,下游中标制剂客户采购量大幅增加,销量同比增长325.2%。 免疫抑制类原料药子囊霉素受益客户吡美莫司制剂在美国上市,中间体采购量大幅增长,销量同比增长57.52%。制剂方面,国内公司通过与扬子江、海南海灵合作销售磺达肝癸钠、醋酸卡泊芬净等产品,海外则与合作伙伴共同开拓市场,且2020年公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议,将获得不超过850万美元里程碑付款。 专注难仿药,原料药制剂一体化优势显著。公司在仿制药领域掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等四十多种高端化药的核心合成技术,其中芬净类、吡美莫司等均为难仿药,竞争格局良好,公司未来有望占据全球主要原料药供应商地位。制剂方面,一致性评价+集采政策下公司依靠低成本、强工艺优势有望迅速打开国内市场,海外则通过制剂上市后权益分成及合作方式逐步提高市占率。产能方面,“泰兴原料药和制剂生产基地(一期)”与“苏州海外高端制剂药品生产项目”均已完成结构封顶,未来产能释放有望助力制剂一体化及国际化布局。 ,研发驱动,核心技术平台+丰富管线打开想象空间。截至2020年,公司拥有研发人员270人,占总人数的36%,传统核心技术平台发酵半合成、多手性原料药技术、偶联药物和非生物大分子平台壁垒极高,持续为公司提供技术优势。基于上述平台,公司构建了丰富的研发管线,包括抗肿瘤创新药、铁剂注射剂等,同时2020年公司战略性进入吸入剂领域,已开展2个研发项目,未来新品种上市为公司成长打开广阔空间。 盈利预测与投资评级:由于公司毛利率有所降低,我们调整2021-2022年EPS至0.62(-0.07)/1.03(-0.01)/元,预计2023年EPS为1.49元,当前市值对应2021-2023年PE估值分别为72/44/30倍。考虑到公司原料药高壁垒,仿制药和创新药业务发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:制剂放量不及预期;研发进度不及预期;原料药价格波动等。
诚意药业 医药生物 2021-03-15 23.00 -- -- 27.07 17.70%
27.07 17.70% -- 详细
公司是国内海洋生物医药制造龙头企业,拥有制剂原料药一体化优势。 公司地处浙江温州,在海洋生物药物方面有着得天独厚的优势。现有核心品种盐酸氨基葡萄糖原料药产能及制剂销量位于国内行业前列。此外,公司最早涉及利用超级色谱技术生产高纯度鱼油EPA的制药企业,产品将于2021年上半年试生产。可以说,公司以海洋生物医药、中医药等为主要发展方向,原料药和制剂一体化形成完整产业链,辐射带动海洋健康产业转型升级。 氨糖市场空间广阔,公司医院端和药店端同时发力,预计2025年将成为收入10亿元+品种。氨糖在中国有5000万以上的适应群体,是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入第三批带量采购,量价齐升,预计医院端收入提高近5倍,占据医院市场近40%的市场份额。同时在OTC端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作,迅速拓展渠道端。根据我们的判断,公司盐酸氨基葡萄糖产品预计2021年收入达到3亿元以上,2025年成为10亿元以上品种。 其他产品具备原料制剂一体化优势,积极寻求投资机会。托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位。公司在主业稳定增长同时,也在医药行业内寻找外部投资机会。公司18年10月收购了福建华康,进一步拓展产业链,制剂毛利率持续上升。2020年5月以来,公司收购浙江康乐28.77%股权,不仅获得丰厚的投资收益,而且在海外渠道方面给公司一些协同。产品管线方面,公司不断通过自研和并购拓展品类,近年来维生素K1放量迅速,后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的收入分别为8.08、10.29、12.60亿元,增速分别为18.6%、27.4%、22.5%,预计公司2020-2022年的净利润分别为1.63、2.29、3.08亿元,增速分别为24.4%、40.0%、34.5%。2020年至2022年每股收益分别为0.98、1.37和1.84元,当前股价对应估值分别为22X、16X、12X。我们认为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖受益于集采入围、营销改革等因素正处于放量期,原料药制剂一体化竞争优势显著,现金流等各项财务指标优秀,估值有望修复,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期;利尿药物市场竞争加剧;带量采购政策推进速度超预期;销售费用增长过快等。
昭衍新药 计算机行业 2020-11-02 98.52 -- -- 106.57 8.17%
149.50 51.75%
详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 6.32亿元,同比增长 81.23%; 实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 53.19%;扣非归母净利润 9856万 元,同比增长 61.34%;经营性现金流净额 2.24亿元,同比增长 130.41%。 Q3收入端快速扩大, Q4订单交付全年业绩高增确定性强。 公司 Q3单 季度实现营收 2.34亿元,同比增长 58.65%,归母净利润 0.43亿元,同 比增长 15.85%, 表观增速主要受公司 Q3股权激励费用摊销拖累及研发 支出增加所致,加回股权激励费用后公司业绩符合预期。 公司立足临床 前药物毒理学评价,是国内安评领域的龙头,充分享受 CXO 行业高景 气度。 公司行业资质齐全,业务经验丰富,是国内首家通过美国 FDA GLP 检查,并拥有 CFDA、 OECD、韩国 MFDS GLP 认证资质, AAALAC (动物福利)认证的临床前安评机构。截止 2020年 8月 31日,公司全 部待交付订单金额达 17.6亿,安评业务 2020Q3新增订单金额约 5亿 元,订单需求较为旺盛。 Q4公司业务持续推进,订单不断交付,全年业 绩高速成长具有较高确定性。 产能扩张+横向扩张, 特色领域提供广阔空间。 公司致力于为客户提供 一站式的服务,打造独具特色的优质实验动物供应、临床前安全性评价、 临床服务和药物警戒服务的黄金产业链。 公司目前基地实验室通量较 高,但产能已基本饱和。短期看,公司苏州基地新扩增产能 1.35万平, 预计明年产能打满后为公司业绩提供支撑。 公司梧州、广州、重庆三个 基地或实验室建设情况良好,未来项目建设完成产能释放将促进公司订 单交付能力。 海外方面, 公司于 2019年收购美国 biomere,作为向海外 延伸业务的桥头堡与扩充国际化人才的窗口。 长期看, 在特色领域方面, 公司在药物警戒领域不断加强与新客户的合作;模型动物研究方面,子 公司苏州启辰已组建完善的技术团队,创建了多个基因编辑小鼠模型。 未来公司产能扩张+特色领域能力不断建设,发展前景较为广阔。 研发投入不断加大, 盈利能力未来有望逐步攀升。 2020年前三季度,公 司研发费用达 4889万元,同比大幅增长 82.79%, 主要系公司 20年承 接国家研究课题所致。 未来公司研发回归商业化课题,研发费用率预计 有所会落。 公司 2020年前三季度毛利率为 49.78%,同比降低 1.78pt, 主要系公司并表 biomere 且 biomere 业务受新冠影响所致,中国区业务 整体毛利率较为稳定。 未来公司项目结构的优化及规模化效应成本控 制, 盈利能力有望逐步加强。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.54、 3.84、 5.25亿元,相应 EPS 分别为 1. 12、 1.69、 2.32元, 对应 PE 估值分别为 94、 62、 45倍。 考虑到公司是安评领域龙头,业绩有望受益创新药产业 高景气度,保持高速增长,公司未来三年盈利复合增速有望超 40%, 维 持“买入”评级。 风险提示: 行业政策变动风险;市场竞争加剧风险;订单波动风险等。
药明康德 医药生物 2020-11-02 113.00 -- -- 121.80 7.79%
179.62 58.96%
详细
事件:2020年前三季度公司实现完营业收入118.15亿元,同比增长27.34%;实现归母净利润23.68亿元,同比增长34.17%;扣非归母净利润16.54亿元,同比减少3.52%;经调整No-IFRS归母净利润24.77亿元,同比增长34.4%。经营性现金流净额24.22亿元,同比增长36.59%。 Q3业绩亮眼,各板块业务齐头并进。2020Q3,公司实现营收45.83亿,同比增长35.4%,经调整No-IFRS归母净利润9.58亿,同比增长44.3%,增速较上半年分别提升12.7pt和15.4pt,公司业绩显著提速,表现靓丽。 收入端,2020年分业务板块看,公司中国区实验室服务受益新增业务和新冠海外订单的转移,前三季度实现收入61.18亿元(+30.9%),单三季度23.38亿元(+38.9%);CDMO业务受益项目向后期的持续转化,前三季度实现收入37.10亿元(+36.5%),单三季度15.48亿元(+54.9%);美国区实验室服务受累海外新冠停工影响,前三季度实现收入11.54亿元(+1.2%),单三季度3.72亿元(-13.5%);临床研究及其他CRO服务受益新项目上市和在手订单落地,前三季度实现收入8.15亿(+9.9%),单三季度3.15亿(+16.8%)。利润端,公司受股权激励费用、可转债公允价值变动损益、人民币升值造成的汇兑损失等影响,表观增速受压,但更能反映公司实际经营业绩表现的经调整No-IFRS归母净利润大幅增长。我们预计公司2020年Q4将维持Q3高增态势,全年业绩可期。 全球一体化新药研发平台标杆,公司龙头地位稳固。公司业务涵盖新药研发全产业链,在药物发现、研发、生产等多个服务领域是国内乃至全球龙头。其中小分子药物发现领域是公司传统优势,20年通过整合技术,大力建设如Hits平台,进一步加强综合竞争力,并对下游进行有效导流;CDMO领域,公司三季度末已拥有III期临床项目42个,商业化项目26个,未来合全药业订单充足配合产能扩张,高增趋势清晰可见;临床CRO方面,公司加快布局,SMO保持行业领先地位,CDS订单加快获取,未来有较大发展潜力。公司作为全球CXO标杆企业,逐步强化人才、技术、管理、客户等全方位的竞争优势,深筑护城河,将充分享受创新药研发高景气度,维持自身高成长性。 ,长尾客户战略前景广阔,盈利能力维持稳定。公司在与全球BigPharma客户维持稳定关系的基础上,长尾客户业务不断拓展,在收入结构中的占比达65%以上。未来客户转化为公司提供持续的增长动力,打开增长空间。收入扩大的同时,公司依靠规模效应有效进行成本费用控制,No-IFRS毛利率稳定在40%以上,未来收入扩大将带动公司盈利提升。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为27.74亿、34.76亿和45.11亿元,相应EPS分别为1.14元、1.42元和1.85元,对应PE估值分别为99倍、79倍、61倍。考虑到公司一体化布局发展潜力,未来三年盈利复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:创新研发收益低于预期;产能扩张不及预期;汇兑损益等;
药石科技 医药生物 2020-11-02 140.89 -- -- 142.78 1.34%
179.39 27.33%
详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 7.25亿元,同比增长 56.28%; 实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 21.21%;扣非归母净利润 1.35亿 元,同比增长 21.48%;经营性现金流净额 1.72亿,同比增长 198.30%。 Q3收入端保持高增长, 利润端股权激励费用压低表观增速。 公司 Q3单 季度实现营业收入 2.66亿元,同比增长 53.11%。 上半年, 受疫情影响, 客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低, 下半年恢 复良好。同时,公司进入到临床 II/III 期甚至商业化阶段的项目逐渐增 多, 公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。 我们预计 Q4收入端将维 持前三季度高增速。 利润端, 公司 Q3实现归母净利润 5500万元,同比 增长 14.21%, 增速较营收低,主要系 Q3公司确认股权激励计划成本导 致管理费用较去年同期增加 1711万,同比增幅达 138.30%。 同时受人 民币升值影响, Q3公司财务费用明显增多。 剔除上述因素后,公司业 绩维持高增态势。 深耕药物分子砌块, 业务拓展空间广阔。 公司多年来深耕药物分子砌块 领域,产品均为自主开发,具有独立 IP,技术壁垒极高。 为国外巨头诺 华、默克、 LOXO、 Agios 等,国内 CXO 巨头药明康德、康龙化成、凯 莱英等提供产品,目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健 康政策系 Richard Frank 估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分 子砌块的购买和外包(包括中后期 CMO),行业空间巨大。 长期来看, 公司基于分子砌块核心业务的深厚积累, 业务有望逐渐向前后端延伸, 前端进入药物发现领域, 目前已构建包括 DEL 平台,虚拟筛选库等技 术平台; 后端可以发展一体化 CDMO 业务, 享受下游创新药研发高景 气度,并通过 CDMO 通道实现多品种变现,打开长期成长空间。 研发投入持续加大,规模化生产增强盈利能力。 公司坚持创新驱动,研 发平台持续加大对新工艺和新技术的投入,酶化学技术、连续流技术、 微填充床加氢技术,结晶技术等得到高速发展。 公司 2020前三季度研 发费用达 5757.49万元,同比增长 14.93%。 后期生产项目占比不断提 高的背景下,公司 2020年前三季度毛利率 45.90%,同比降低 8.17个 百分点。 而规模效应下,公司期间费用率不断摊薄, 2020年前三季度公 司期间费用率仅为 23.71%。 未来规模化生产成本优化, 公司盈利能力有 望逐步加强。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.96、 2.92、 4.23亿元,相应 EPS 分别为 1.35、 2.01、 2.92元,对应 PE 估值分别为 103、 69、 48倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头, 未来三年盈利复合 增速有望超 40%,维持“买入”评级。 风险提示: 研发进度不及预期;大订单波动风险; 疫情影响的不确定性; 汇兑损益风险等。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 -- -- 180.99 3.21%
180.99 3.21%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入 20.47亿元,同比增长 8.12%; 实现归母净利润 5.14亿元,同比减少 4.39%;扣非归母净利润 4.57亿元,同比减少 11.99%;经营性现金流 3.21亿,同比减少 39.89%。 Q3盈利环比大幅改善,同比实现正增长,全年业绩开始加速。公司 Q3单季度实现营收 8.42亿元,同比增长 17.82%,归母净利润 2.40亿元,同比增长 10.42%,较 Q2增速分别提升 14.02pt 和 19.63pt。受疫情对医院门诊和非刚需手术的负面影响,公司净利润 20年以来连续两个季度同比增速为负。下半年,疫情影响逐渐消除,公司化学发光重回高增轨道,带动公司收入端恢复快速增长。预计公司 Q4受益化学发光试剂销售,毛利率将有所提升,三费率下降,净利润在 Q3基础上将继续提速,全年业绩开始冲刺。 新增装机大幅提升,单产逐步爬坡,预计公司未来 3年业绩表现亮眼。 新冠疫情一方面对公司业绩造成负面冲击,另一方面检测需求催化化学发光行业进口替代进程。2020年前三季度,公司发光仪已累计装机约1060台,其中单三季度装机约 360台,至年底有望实现新增装机 1500台,较公司 2019年底 4100台的存量大幅提升 36.6%。尽管部分装机可能因为新冠检测闲置,试剂消耗量有所下滑,导致公司 20年单机产出受压,但化学发光封闭体系下,装机量是发光业务收入的先导指标,高装机存量将为公司未来业绩提供有力支撑。基于 20年业绩低基数,叠加疫情后公司试剂项目数的增加及在传染病等主流检测项目上的进口替代带动单机产出爬坡,我们判断公司 21年业绩将表现靓丽,21-23年化学发光仍为推动公司业绩增长的主要业务。在资本层面,公司同样于2020年 8月公告增发预案(修订稿),拟募资 30.8亿元用于体外诊断产品的研发和产能扩大,为公司业绩高增保驾护航。 国内率先进入流水线业务,先发优势明显。实验室流水线由于检测效率高、避免人工错误、优化检验流程等优点,在大型医院备受青睐,是未来 IVD 企业最重要的布局领域之一。国内目前流水线存量近 2000条,基本为外资巨头罗氏、贝克曼等垄断。公司作为国内首家推出 TLA 流水线的企业,率先进入高壁垒、高成长领域,抢占大型终端市场,19年已实现流水线装机 19条,20年上半年 42条(其中 B-121条)。同时公司在微生物诊断、自动化软件等领域的积累作为实验室检验全流程解决方案的重要组成部分,将进一步提升公司流水线产品综合竞争力。预计未来流水线装机量的提升将迅速拉动公司试剂放量,带动业绩高增。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增发摊薄,预计 2020-2022年归母净利润分别为 8.38、13.19、17.25亿元,相应 EPS 分别为 1.95、3.06、4.01元,对应 PE 估值分别为 90、57、44倍。考虑到公司发光业务有望恢复高增长,未来三年盈利复合增速有望超 30%,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复;装机进度不及预期;试剂研发不及预期等。
康龙化成 医药生物 2020-10-30 117.91 -- -- 117.81 -0.08%
154.42 30.96%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入35.86亿元,同比增长36.53%;实现归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%;经营性现金流11.59亿,同比增长117.55%。 Q3维持高增速,非经常性损益高贡献,全年业绩可期。公司Q3单季度实现营收13.93亿,同比增长40.69%,归母净利润3.10亿,同比增长85.62%,维持Q2以来高增速。前三季度非经常性损益主要包括公司参股公司Zetalis股价上涨带来的股权投资公允价值变动收益和对冲外汇风险的远期外汇合约相关收益。主营方面,公司各业务板块增长态势良好,其中实验室服务受益海外订单转移,需求充足,前三季度实现收入23.27亿(+37.64%);CMC业务前三季度实现收入8.30亿(+36.54%),主要系前期积累的众多药物发现项目进入开发阶段(截止202H1临床III期项目达35个,商业化阶段项目2个)。同时公司产能不断扩充,原料药生产反应釜体积待绍兴上虞工厂一期工程投入使用后可由200m3扩增至800m3;临床研究服务前三季度实现收入4.14亿(+32.05%),公司通过2020年6月收购联斯达加强SMO领域布局,疫情影响逐渐消除后,公司临床研究服务有望进一步提速。人员队伍方面,公司CRO、CMC、临床研究团队均在扩容,对公司业务拓展形成支持。公司各业务板块齐头并进,全年业绩高增可期。 全流程一体化服务,公司核心竞争力突出,长期发展动力充足。公司立足小分子药物发现,打造贯穿整个新药研发过程的全面化学技术平台,是全流程一体化的CRO+CMO服务提供商。在实验室服务板块,公司提供实验室化学、生物科学、药物安全性评价及大分子药物发现服务;CMC服务方面,公司提供工艺开发及生产、材料科学/预制剂、制剂/配方开发及生产和分析开发服务以支持临床前及各阶段临床研究;在临床服务方面提供包括注册申报、医学事务、临床运营、数据管理和生物统计、药物警戒,以及生物样本分析等服务。一体化布局下,公司各业务间形成协同效应,突出核心竞争力。 高高研发投入同时毛利率不断上行,公司盈利能力创新高。2020年前三季度,公司研发费用达6905万,同比增长60.68%,继续保持研发投入高增速。公司2020年前三季度毛利率为37.74%,同比提升4.15pt,主要应为公司通过深化老客户合作关系,不断承接优质项目所致。毛利率叠加非经常性损益带动净利率达21.37%创新高。未来公司项目结构的优化及规模化效应成本控制,公司盈利能力预计不断加强。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为10.60、12.86、16.85亿元,相应EPS分别为1.33、1.62、2.12元,对应PE估值分别为88、73、56倍。考虑到公司一体化布局拥有广阔发展空间,未来三年盈利复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期;新项目研发进度不及预期;汇兑损益等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名