事件：2022年8月19日晚药康生物发布2022年半年度报告，2022H1公司营收2.50亿元（+40.29%，括号内为同比，下同），归母净利润8163.5万元（+76.16%），扣非归母净利润5441.7万元（+42.20%）。单Q2营收1.34亿元（+32.07%），归母净利润5131.1万元（+82.09%），扣非归母净利润3267.12万元（+46.04%）。 商品化小鼠模型与功能药效业务保持强劲动能：分业务来看，公司商品化小鼠模型销售营收1.60亿元（+46.14%），功能药效营收4641.5万元（+99.96%），定制繁育营收3122.4万元（+11.97%）。公司总小鼠品系数量已超2万个，其中斑点鼠已完成品系超1.9万个，药筛鼠已启动400余个项目；公司现有笼位20万个，2023年将新增9万笼，同时研发费用同比增长63.17%，我们认为商品化模型销售业务有望继续保持高速增长；功能药效部门已有118人（+90.32%），作为小鼠业务的重要延伸，我们认为将继续发挥强大动能。 出海逻辑持续兑现，长线发展前景乐观：分地区来看，公司海外营收2487.3万元（+98.4%），收入占比提升至9.93%，海外业务持续扩张，海外BD增至16人（+100.0%），海外客户近200家，借助海外经销商渠道有望迅速打开市场，出海逻辑不断兑现。公司小鼠模型、功能药效、海外市场均表现优异，业绩确定性高，长线发展乐观。 盈利预测与投资评级：在上半年疫情扰动情况下公司业绩仍保持较高增速，我们维持公司2022-2024年营收分别为5.64/7.99/11.30亿元；归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元的预期；当前股价对应估值分别为76×、53×和37×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。

事件：公司公布2022 年半年报，2022 H1 公司实现营收39.14 亿元，同步增长211.67%，归母净利润12.12 亿元，同比增长465.01%，扣非归母净利润12.11 亿元，同比增长501.87%，业绩超出预期。 新冠订单交付过半推高业绩，非新冠原料药CDMO 业务收入同比略微下降：公司2021 至2022 年上半年陆续收到美国某大型制药公司某小分子创新药相关CDMO 订单，金额合计人民币57 亿元，2021 年确认销售收入3.16 亿元，2022 H1 确认销售收入28.28 亿元，待交付订单约25.56 亿元，新冠大订单交付推高公司2022 H1 收入。公司非新冠业务部分，原料药CDMO 营收约10.61 亿元，同比减少约15%，制剂CDMO营收约0.09 亿元，同比增长154%，基因细胞治疗CDMO 营收约0.11亿元，同比增长80%。 新增订单项目数保持增长，公司可持续发展能力稳定：2022 H1 公司已签订单项目数（不含J-STAR，下同）486 个，同比增长约34%，交付项目数276 个；引入订单新项目162 个，同比增长约86%，其中原料药CDMO 新项目113 个，同比增长66%，制剂CDMO 新项目18 个，同比增长80%，基因细胞治疗CDMO 新项目31 个，同比增长244%。 产能、人员规模扩增，持续提升公司业务能力：2022 H1 公司实际可用产能1,815 立方米，在建（含改建）产能约600 立方米，拥有实验室面积约29,000 平方米，在建实验室面积约30,000 平方米，5 个制剂车间将于2022 年Q4 投入使用，细胞基因治疗16,000 平方米产业化基地建设中，包含10 条GMP 病毒载体生产线及10 条GMP 细胞治疗生产线。 公司2022 H1 人员规模达4,750 人，同比增长约56%，其中研发技术人员1,491 人，同比增长约64%，持续扩大公司营业规模。 盈利预测与投资评级：由于公司新冠订单利润率较高，2022 年H1 业绩超出我们预期，相较此前2022-2024 年归母净利润14.78/15.08/17.74 亿元的预测，我们预测2022-2024 年归母净利润为20.92/15.08/17.74 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为16/22/19 倍。维持“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO 业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险

事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收83.12亿元（+52.4%，同比增速，下同）；归母净利润16.43亿（+55.1%）；扣非归母净利润16.05亿（+55.9%）；业绩符合预期。 Q2业绩环比增加，下半年常规业务有望加速恢复：2022Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.61亿元、7.93亿元和7.68亿元，同比增速分别为46.2%、52.2%和53.9%，保持高增速。我们认为下半年核酸常规筛查大概率持续，且常规业务和特检业务有望加速恢复，收入结构将优化。 依托精细化管理，盈利能力持续提升：公司2022上半年毛利率为44.68%，由于2022上半年新冠警车价格持续下降，毛利率同比下降2.01pct；但公司依托精细化管控，运营效率提升，销售费用率同比下降2.28pct至9.24%，管理费用率下降1.13pct至6.22%；净利率提升0.63%至20.85%，盈利能力持续提升。 跑马圈地完成，36家中心实验室盈利：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本，加上新冠业务催化，2022上半年43家中心实验室中，已有36家实现盈利，经营情况大幅转好。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 盈利预测与投资评级：由于疫情超预期发展，我们将公司2022-2023年归母净利润由16.69/17.80上调至25.34/23.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为13/14/13倍，基于公司常规业务加速恢复，且特检比例提升，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。

事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收20.70亿元（+23.4%，同比增速，下同）；归母净利润5.34亿（+29.3%）；扣非归母净利润5.05亿（+25.4%）；公司业绩保持快速增长态势，符合我们预期。 Q2环比加速增长，下半年有望维持高增速：公司Q2营收和归母净利润同比增速分别为20.7%和21.6%，环比增速分别为0.8%和22.1%；Q2在疫情的影响下，收入端环比微增，利润端受益于产品结构升级导致的毛利率提升，环比增速优秀。目前国内疫情相对稳定，院端检测恢复良好，公司下半年业绩有望继续保持高增速。 长期高研发投入，产品梯队构建顺利：公司重视研发，2022上半年研发费用2.53亿元（+12.2%），研发费用率高达12.2%；截至2022年6月底，公司研发团队已有1635人，占所有员工的30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为IVD领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至2022年6月底，公司已获得获得产品注册证617 项，并取得了435 项产品的欧盟CE 认证。设备方面，2022年4月，公司新一代高通量全自动发光仪AutoLumo A6000获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 盈利预测与投资评级：由于IVD板块整体受到疫情影响较大，我们将公司2022-2023年归母净利润的盈利预测从14.17/18.42下调至12.46/16.14亿元，预计2024年归母净利润为20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为22/17/14倍，基于公司发光、分子等业务高增速，我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营收8.97亿元（+29.7%，同比增速，下同）；归母净利润1.85亿元（+58.7%）；扣非归母净利润1.71亿元（+74.6%）。2022Q2公司分别实现营收和归母净利润3.97和0.69亿元，同比增速分别为12.4%和5.1%。2022上半年业绩符合预期。 管线稳步释放，集采快速打开制剂业务空间：公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13 省联合集采。公司后续管线快速释放，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，异烟肼片通过一致性；下半年将有2-3个品种获批。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE审评中；下半年预计将有8-10个品种在下半年递交CDE审评，另有20多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。 原料药和制剂产能加速释放：截至2022年6月底，1）公司安美400吨原料药技改项目基本完成，部分车间准备开始试生产；2）浙美520吨一期项目完成土建主体；3）30亿片出口自己项目完成建设开始试生产；4）可转债募投的高端自己醒目完成主体建设。公司在建和技改产能按预期稳定推进，支撑公司订单顺利交付。 拟募集8.9亿元，加速宣城新产能释放节奏：公司8月15日披露2022年度非公开发行预案，拟非公开发行6389万股，募集不超过8.92亿元，其中1）6.25亿元用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务；2）2.68亿元补充流动资金。宣美新产能将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，支撑长期业绩。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.96/4.20/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为21/15/11倍，考虑到公司制剂业务和CDMO业务稳步推进，我们维持“买入”评级。 风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

事件：公司2022年H1实现营收2.46亿元（+74%，同比增长74%，下同），实现归母净利润0.85亿元（+107.6%），扣非归母净利润0.74亿元（+85%）。单Q2季度公司营收1.50亿元（+55%），归母净利润0.65亿元（+79%）。2022年1-6月经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元（+295%），现金流良好。 公司业绩符合预期，自主成果转化和销售分成增长强劲。2022年H1，公司自主研发技术成果转化27个项目，实现营收6,917万元（+145%）。 销售分成模式为公司持续带来收益，2022年上半年公司权益分成收入为3095万元（+145%），其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成3,040万元。临床前药学研究稳定增长，2022年H1实现营收0.90亿元（+58%）。 项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。2022年H1，公司研发投入为7068万元（+142%）。公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。销售分成方面，截至2022年H1，公司拥有权益分成项目达51项，已获批项目5项，有望持续带来销售分成收益。上半年公司新增订单4亿元，累计在手订单约10亿，考虑到公司订单完成较快，短期业绩可见性强。 赛默项目成果初显，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。截至2022年H1，赛默制药累计承接项目219个，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种。2022年上半年，赛默CDMO业务收入为2133万元，其中，对外承接订单实现收入734万元。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润预测为1.80、2.84、3.80亿元，当前市值对应PE为53、33、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

事件：2022年8月10日晚诺禾致源发布2022年半年度报告，2022H1营收8.50亿元（+，括号内为同比，下同），归母净利润5669.7万元（-），扣非归母净利润4690.8万元（-）。单Q2营收4.63亿元（+），归母净利润3783.0万元（-），扣非归母净利润3452.7万元（-）。业绩仍受疫情影响，海外恢复情况良好：分地区来看，2022H1公司国内业务营收4.95亿（-），海外业务营收3.54亿（+25.9%），海外占比提升至；分业务来看，生命科学营收2.62亿（+），测序平台营收3.58亿（+），医学研究营收1.25亿（+）；公司整体毛利率42.22%（+2.25pct），归母净利率6.67%（-3.5pct），归母扣非净利率，若剔除股份支付额757万后相较2021年下降1pct。公司业绩符合我们预期，收入增长较缓主要系业务受疫情扰动较大，但在海外防疫措施取消的情况下海外业务恢复良好；利润端下滑主要系人员薪酬、市场推广、股份支付费用增加导致销售与管理费用大幅增加。 成长逻辑不变，业绩有望逐步重返高增长：我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情大方向放宽，下游需求逐步回补，业绩有望逐月改善；长期来看行业景气度高，公司为全球龙头，规模与品牌优势领先同行，海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增推进国内外实验室建设，扩充全球产能，叠加Falcon系统降本增效，业绩有望重回高增长。盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司2022-2024年营收预期由24.7/33.1/43.6亿元下调至22.3/31.0/39.5亿元，归母净利润由2.5/4.0/5.5亿元下调至2.3/3.8/5.0亿元，调整后当前市值对应PE为50/30/23倍，考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高等。

事件： 公司发布 2022半年报，2022上半年实现营收 29.54亿元（+58.2%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 4.68亿元（+70.3%）；扣非归母净利润 4.68亿元（+90.4%）；经营性现金流 5.58亿元（+306.0%）。 Q2业绩再加速， CDMO 订单饱满： 公司 2022Q2分别实现营收和归母净利润 15.81和 2.60亿元，同比增速分别为 56.2%和 44.2%，环比增速分别为 15.1%和 25.2%，业绩对比 2022Q1再加速，主要因为 CDMO 业务的持续放量。公司 CDMO 订单充沛，截至 2022年 6月底，公司承接CDMO 项目 740个（+39.6%）， 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域； 其中 III 期和上市项目分别为 55个（+34.1%）和 23个（+27.8%），已递交 NDA 的新药项目数明显增加，且漏斗效应初现。 产能是 CDMO 企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀： 2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设： 1）新建台州瑞博新基地有序推进； 2）苏州瑞博完成中试车间主体建设； 3）部分现有厂区改造，增加 CDMO 产能； 4）收购康川济医药 51%股权，提升制剂 CDMO 研发能力； 5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 拟募集 25亿元，加速 CDMO 产能释放： 公司拟非公开发行 7000万股，募集不超过 25亿元，其中 1） 12亿元用于苏州瑞博创新药 CDMO 生产基地一期建设； 2） 5.6亿元用于苏州瑞博原料药 CDMO 项目建设； 3） 7.4亿元补充流动资金。 本次非公开发行将进一步加快公司 CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 新一轮股权激励计划，加强团队凝聚力： 公司 3月发布新一轮股权激励计划草案，拟授予梅义将、王斌、李原强、杨农纲等 6名高管和 291名中层管理人员和核心技术骨干 184.5万股（约占总股本的 0.22%，授予价格 23.82元）。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力，长期留住优秀人才，提升公司行业竞争力。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 CDMO 业绩持续释放，且受益于与诺华、 Teva 等大药企的深入合作，我们将 2022-2024年归母净利润预测9.1/12.0/15.6亿元调整为 9.7/12.6/16.4亿元， 2022-2024年同比增速分别为 43%、 36%、 31%， 2022-2024年对应 PE 估值分别为 40X、 31X、 24X； 维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期， 产品导入不及预期， 汇兑损益风险等。

事件：公司2022上半年实现营收49.9亿元（+16.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润4.4亿元（-21.0%），扣非净利润4.2亿元（-16.9%），经营性现金流净额3.3亿元（+1.6%）；2022Q2实现营收28.8亿元（+24.8%）；归母净利润2.8亿元（-15.3%）原料药短期受上游涨价和疫情影响，下半年有望加速恢复：公司上半年原料药业务受到下游兽药需求减弱和疫情导致的抗生素终端需求下降影响，实现收入35.5亿元（+13.1%）；上半年受到上游原材料涨价等影响，毛利率同比下降5.7pct至17.4%。短期看，随着疫情对物流的影响减弱，叠加大宗和石化工原材料价格下降，预计下半年成本端压力将明显减少；且随着猪周期推进，兽药需求有望逐季度恢复。长期看，公司产品储备丰富，看好长期增长空间。 CDMO业务稳步推进，订单饱满：：公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入9.2亿元（+27.8%），毛利率同比下降2.2pct至41.1%。公司上半年订单充沛，截至2022年6月底，公司CDMO报价订单达441个（+24%），进行中项目405个（+62%），进行中商业化项目202个（+29%，其中人药138个，兽药39个，其他项目25个）。从订单结构上看，API项目占比不断提升，上半年API合作项目48个（+23%），其中商业化订单9个。 制剂业务稳定执标，新中标品种有望下半年放量：公司上半年制剂业务实现收入4.9亿元（+21.2%），毛利率同比下降13.6pct至51.0%，毛利率下滑主要因为集采产品价格较低。上半年随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量，业绩保持稳定增长；新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022年10月执标，为2022下半年和2023年年带来业绩新动能。 各业务产能加速建设，支撑长期业绩：：原料药方面，公司2022上半年新投产3条生产线，下半年预计将新增生产线2条。CDMO方面，2022上半年新建1条生产线，新增的API研发实验室、多功能生产线、4条高活生产线有望在下半年完成建设。制剂方面，制剂七车间完成建设且将进入试生产阶段，新建的年产1亿瓶头孢粉针生产线有望在2022年10月投产。 盈利预测与投资评级：考虑到上游成本增加和疫情对下游需求的影响，我们将2022-2024年归母净利润从11.28、14.19、18.26亿元，修改为10.65、14.31、18.26亿元，2022-2024年P/E估值分别为21X、16X、12X，基于公司1）原料药品种稳定增长；2）兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东，快速放量；3）制剂业务借助一体化优势快速抢占市场；维持“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

事件：公司2022上半年实现营收177.6亿元（+68.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润46.4亿元（+73.3%），扣非净利润38.5亿元（+81.0%），non-IFRS净利润43.0亿元（+75.7%）。 疫情下Q2业绩增速不减：：公司Q2实现营收92.8亿元（+66.2%），归母净利润29.9亿元（+154.6%）；得益于公司第一时间启动业务连续性预案，在上海疫情影响下仍保持业绩高增速。 化学业务翻倍增长，常规业务和新分子数维持高增速：：2022上半年公司化学业务实现收入129.7亿元（+101.9%），其中R端收入35.0亿（+36.5%），D&M端收入94.7亿（+145.4%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长；剔除新冠后常规业务同比增加36.8%。公司2022上半年完成18万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加473个新分子。截至2022年6月底，化学业务新药分子2010个，其中III期项目52个（Q2增加3个），获批项目43个（Q2增加1个）。 寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入7.1亿，开始贡献收入，客户数和分子数达分别+123%和63%。 测试业务稳定增长，安评业务保持高增速：：2022上半年公司测试业务收入26.1亿元（+23.6%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入18.9亿元（+34.6%），其中安评业务订单饱满，收入同比增加53%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加31%；2）临床CRO&SMO业务收入7.2亿元（+1.7%），业务受到全国疫情多点爆发影响；其中CRO业务上半年完成170个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务上半年帮助16个产品上市。 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入10.9亿元（+18.5%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长67%，成为重要驱动力；ATU业务实现收入6.2亿元（+35.7%）借助CTDMO模式，结构不断改善，拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和7个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到30个。DDSU实现收入4.6亿元（-26.7%），业务总体受到CDE提升临床质量政策的影响；上半年完成IND申报9个，获得临床批件19个。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022年归母净利润86.3亿元的预期，考虑到新冠订单不确定性，将2023-2024年归母净利润预期由104.1/132.2亿元下调至98.3/124.0亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为35/31/24倍，公司作为CXO平台化龙头，业绩高确定性，估值性价比凸显，维持“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险，新冠订单不及预期等。

全球科研测序龙头， 短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升： 诺禾致源为全球科研端测序龙头，业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务，2021年营收 18.66亿元（+25.3%），归母净利润 2.25亿元（+515.7%）。 短期来看，国内外疫情逐步稳定，下游客户需求回补，公司业绩有望重回高增长；长期来看，基因测序行业持续扩容，公司作为全球龙头竞争优势明显，随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升， 公司业绩有较大成长空间。 科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补： 公司 2015-2019年业绩曾保持高速增长，营收与归母净利润 CAGR分别为 49.2%/46.1%，主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以 6.7%/18.8%的复合增速稳定增长， 并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约 20%。 2020年以来新冠疫情全球蔓延，影响下游客户研究进展，进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定，海外防疫逐步取消，下游需求有望迅速回补。我们预计公司 2022年 Q2-Q4的收入有望分别达到 4.8/7.1/8.9亿元， 相对于 Q1有明显的环比提速。 持续推进全球本土化布局，规模优势明显，经营持续向好： ①2021年全球基因测序服务市场规模约为 82亿美元，未来五年 CAGR 约为 20.7%，行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为 30%，全球市占率约为5%， 营收体量远超国内外同行， 同时多年测序经验积累，文献发表数量与新技术布局均领先同行；②Falcon 自动化系统降本增效成果显著，随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率， 持续领先行业；③公司不断推进全球本土化布局，定增募集资金进一步加快海外产能建设， 海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升，拥有广阔空间；④公司利用科研测序端积累的经验与优势， 积极向下游临床应用领域开拓，肿瘤六基因检测试剂盒放量加快，同时多款产品在研储备，促进公司业务多元发展。 盈利预测与投资评级： 公司为全球科研测序龙头，我们预计 2022-2024年营收分别为 24.74/33.12/43.57亿元，归母净利润分别为 2.54/3.97/5.48亿元，当前股价对应估值分别为 40/26/19倍。考虑到公司海外市场发展乐观， 经营持续向好，业绩有较大增长空间， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高；测序价格下降风险等。

投资逻辑： 公司是国内临床 CRO 龙头企业， 1） 公司 2019年国内市占率 8.4%，排名第一，至 2021年市占率持续提升； 2）海外拓展初见成效， 临床试验项目数量占比 32%，海外业务增量明显； 3）临床试验相关业务布局完善，开始进入业绩兑现期； 4）国内新药审评审批制度与国际接轨， IND 申请和登记临床试验数量双增，临床 CRO 持续扩容。 公司是本土成长起来的平台型临床 CRO 龙头企业： 公司是国内最早一批成立的临床 CRO，实现了国内重点城市全覆盖和海外多地区覆盖， 已具备明显品牌优势和龙头效应。公司 2021年营收 52.14亿元，同比增长63.32%，归母净利润为 28.74亿元，同比增长 64.26%； 2022Q1营收 18.18亿元，同比增长 101.55%；归母净利润为 5.18%，同比增长 13.82%。 国内创新药研发需求增长，助推临床 CRO 行业高景气发展： 全球在研管线药物数量 2022年 1月达到 20,109个，同比增长 8.22%，全球 CRO市场 2022年预计为 801亿美元， 2022-2024CAGR 为 9.48%；国内 CRO市场受益于创新药政策支持和药物审评审批制度与国际接轨， 增速高于全球，国内 CRO 市场 2022年预计为 130亿美元， 2022-2024CAGR 为30.68%。 中国 2021年 IND 受理量为 1,821件，同比增长 79.23%，新登记临床试验 3,358项，同比增长 29.05%，临床 CRO 增量明显。 药物临床试验管线数量增长快速， 海外业务拓展成果喜人： 公司主营业务临床试验技术服务 2021年营收占比为 57.42%， 业务营业收入为，29.94亿元，同比增长 97.10%， 2021年末在研临床试验 567项，同比增长 45.76%， 未来业绩确定性高。 海外临床试验运营业务拓展初见成效，2021年海外团队超 1,000人，运营的海外单一地区临床试验数量达 132项，同比增长 73.68%，参与的 MRCT 项目 50个，同比增长 150%。 临床试验相关业务布局日趋完善，进入业绩兑现期： 通过内生增长与外延并购，公司业务体系全面，实验室服务、 数统业务、 SMO 等均已具备较大规模， 2021年临床试验相关及实验室服务业务收入达 21.94亿元，同比增长 32.41%，随着布局完整， 开始进入业绩兑现期。 盈利预测与投资评级： 公司为国内临床 CRO 龙头企业，行业景气度高，我们预计公司 2022-2024年营收分别为 70.36亿元， 86.65亿元， 106.75亿元；归母净利润分别为 34.17亿元， 40.43亿元， 46.91亿元；当前股价对应估值分别为 24×， 20×， 17×，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期风险，行业竞争风险， 投资收益波动

优质沙坦原料药龙头，制剂、CDMO转型顺利：公司成立于2003年，致力于高级医药中间体和特色原料药的研发、制造和生产，并逐渐向制剂、CDMO等领域扩展。短期来看，公司沙坦原料药业务逆境反转，CDMO业务稳定提升，制剂业务迎来放量拐点，2022年业绩将出现明显好转，净利润有望翻倍。长期来看，公司加速研发团队建设，CDMO联手默沙东，制剂储备百个品种，业绩空间逐渐打开。 原料药：短期不利因素消除，开始触底反弹：2021年受到沙坦降价、汇率波动、新产能转固等多因素影响，公司API业务盈利能力受损。我们认为公司API业务已触底，随着2022年1）沙坦API下游涨价，上游原材料降价；2）昌邑、京圣厂区落地后放量，规模效应体现；3）汇率逐渐转向利好；4）冬奥会后山东厂区限电解除；多因素带动传统API业务在2022年加速逐季度恢复。非沙坦类产品管线丰富，包括达比加群酯、利伐沙班等商业化品种11个、待验证品种16个、研发中心品种数十个，形成三大梯队，提供长期业绩支撑。 CDMO：大客户项目2022年放量，丰富客户储备打开长期空间：公司依托20余年API经验积累，拥有低成本、稳定、高质量的合成能力，且在格氏反应、金属催化耦联、手性反应等合成技术上国内领先。2021年公司积极响应，帮助默沙东完成关键中间体开发和供应，显示出公司强大的研发实力和供应能力。2022年默沙东非新冠订单Q2开始交付，第一三共订单仍有增量，与恒瑞合作项目下半年有望开始放量，我们认为CDMO常规业务在2022年仍有较大增长空间。中长期看，公司不断加深与大药企的合作，截至2021年底已有15家有望达成商业化合作的客户，且积极与中小创新药企合作，项目储备丰富 制剂业务：长期耕耘将在2022年结果，后续项目储备丰富：公司长期重视制剂研发能力，已有三个制剂研发中心（8000㎡）和300余人的研发队伍，截至2021年底待审批品种14个，在研项目71个。公司蓄势待发，前期储备开始释放，2022全年预计获批6个品种（Q1已批3个），全年申报20个，2022年有望带来6000万收入；未来3年内，每年10个获批，15-20个申请。在集采背景下，仿制药降价机制已形成，公司有望依靠一体化的成本控制优势以量换价，打开仿制药市场广阔空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为32.47、39.22、47.01亿元，增速分别28%、21%、20%；归母净利润分别为4.56、6.56、8.09亿元，增速分别123%、44%、23%，2022-2024年P/E估值分别为28X、19X、16X；基于公司原料药困境反转在即，CDMO业务 开始加速放量，制剂业务储备丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：沙坦类原料药出口价格波动风险；汇率波动风险；CMO新客户拓展不及预期风险；制剂业务不及预期风险；政策/环保风险等。

肝素出海龙头，业绩触底反弹在即：公司深耕肝素领域20余载，是全球肝素原料药和依诺肝素制剂龙头；此外公司积极拓展大分子CDMO和创新药领域，坚定推进全球垂直产业链整合。短期看，2021年公司业绩受到个别市场和疫情影响，加上投资收益负面影响，处于利润绝对低点；随着上游涨价不断向下游传导，肝素制剂海外需求恢复，2022年盈利能力有望逐季度快速恢复。长期看，依诺制剂海外仍有较大空间，CDMO产能将扩建，创新药III期顺利推进，将很好的支撑长期业绩增长。 肝素原料药利空出尽，肝素制剂全球多地区持续放量：公司是全球最大的肝素API供应商，上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解，且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响，下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升，盈利能力将逐季度恢复。制剂方面，公司在全球最大的欧洲市场深耕多年，高售价的院外市场收入占比不断提升，在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量，2021年进入美国市场后，短期驱动力强劲，2022年有望快速实现2500万支目标；国内市场5个规格依诺制剂通过一致性，未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看，公司依托一体化的成本和质量优势，未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18%，在2025年快速提升至40-50%。大分子CDMO需求旺盛，赛湾计划产能翻倍：公司通过收购赛湾和SPL进入大分子和CDMO领域。其中赛湾产品包括单双抗、疫苗等多种产品，合计开发200种分子，且在2019年开发pDNA平台，进入CGT领域；SPL主要主要提供胰酶代工生产。 公司依托两大CDMO平台，拥有多元化客户群，目前在手订单充足，产能较为紧张；公司计划将赛湾产能翻倍，以加强药物发现、生产和开发能力，并支撑长期业绩增长。多款III期FIC创新药持续推进，支撑长期业绩：公司通过投资OncoQuest、Resverlogix、君圣泰等，获得超过20个First-in-class新药品种，覆盖超30个适应症，其中已有5个适应症进入全球III期临床，18个适应症进入全球II期临床。目前Oregovomab、AR-301和RVX-208临床进度领先且未来商业化后销售预期较好，有望在未来3-5年内提供丰厚的权益收益。盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为80.87、96.34、112.90亿元，同比增速分别27%、19%、17%；归母净利润分别为10.06、12.64、15.38亿元，同比增速分别318%、26%、22%，2022-2024年P/E估值分别为25X、20X、17X；基于公司原料药短期利差恢

事件：公司发布股权激励草案，拟授予258万股，占总股本2.39%，首次授予约248万股，占总股本约2.30%。股权激励绑定核心员工，提振成长动力。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务人员，覆盖人员共计197人，占2021年底员工总数765人的25.75%，有望充分调动核心人员积极性和公司凝聚力。根据本次激励计划考核目标计算，公司2022-2024年扣非归母净利润分别为1.50亿元/2.00亿元/2.50亿元，较2021年扣非归母净利润1.03亿元分别增长约46%/33%/25%。 在手订单充足，产能有序扩张中。截至2021年底，公司在手订单8.93亿元，较上年同期增长60%；新增订单8.08亿元，较上年同期增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。公司加快推进总部及研发中心项目的建设，预计2023年中交付投入使用，届时公司新建成的实验室及办公区将达7.39万平米，较当前1.8万平米有大幅提升。为实现公司CRO业务和CDMO业务双向拓展，公司对浙江赛默金西产业化项目进一步追加投资，截至2021年底，一期项目已建成药品研发生产线12条；二期项目建设周期为2年，我们预计公司达产后将形成年产156.57吨原料药、30亿片（粒）口服固体制剂、2亿支注射剂、5000万瓶口服液体制剂、3000万片贴剂、3000万支软膏剂的产能，为业绩长期增长提供产能保障。盈利预测与投资评级：根据公司股权激励计划考核目标，我们将公司2022/2023/2024年归母净利润从1.95/3.02/4.02亿元下调至1.80/2.84/3.80亿元，当前市值对应PE为39、25、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；投资项目建设进度不达预期风险等。