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诺禾致源 2022-08-15 28.77 -- -- 32.44 12.76%
32.44 12.76% -- 详细
事件:2022年8月10日晚诺禾致源发布2022年半年度报告,2022H1营收8.50亿元(+,括号内为同比,下同),归母净利润5669.7万元(-),扣非归母净利润4690.8万元(-)。单Q2营收4.63亿元(+),归母净利润3783.0万元(-),扣非归母净利润3452.7万元(-)。业绩仍受疫情影响,海外恢复情况良好:分地区来看,2022H1公司国内业务营收4.95亿(-),海外业务营收3.54亿(+25.9%),海外占比提升至;分业务来看,生命科学营收2.62亿(+),测序平台营收3.58亿(+),医学研究营收1.25亿(+);公司整体毛利率42.22%(+2.25pct),归母净利率6.67%(-3.5pct),归母扣非净利率,若剔除股份支付额757万后相较2021年下降1pct。公司业绩符合我们预期,收入增长较缓主要系业务受疫情扰动较大,但在海外防疫措施取消的情况下海外业务恢复良好;利润端下滑主要系人员薪酬、市场推广、股份支付费用增加导致销售与管理费用大幅增加。 成长逻辑不变,业绩有望逐步重返高增长:我们认为公司成长逻辑不变,短期看疫情大方向放宽,下游需求逐步回补,业绩有望逐月改善;长期来看行业景气度高,公司为全球龙头,规模与品牌优势领先同行,海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增推进国内外实验室建设,扩充全球产能,叠加Falcon系统降本增效,业绩有望重回高增长。盈利预测与投资评级:由于新冠疫情持续扰动,我们将公司2022-2024年营收预期由24.7/33.1/43.6亿元下调至22.3/31.0/39.5亿元,归母净利润由2.5/4.0/5.5亿元下调至2.3/3.8/5.0亿元,调整后当前市值对应PE为50/30/23倍,考虑到公司海外市场发展乐观,经营持续向好,业绩有较大增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复;海外外包率提升不及预期;对核心供应商依赖程度较高等。
诺禾致源 2022-08-12 28.77 -- -- 32.44 12.76%
32.44 12.76% -- 详细
诺禾致源公布 2022年半年报。 2022H1实现营业收入 8.50亿元,同比增长 5.99%;实现归母净利润 5670万元, 同比下滑 30.50%; 实现扣非后归母净利润 4691万元,同比下滑 21.05%。 分季度看: 2022Q2实现营业收入4.63亿元,同比增长 6.11%;实现归母净利润 3783万元,同比下滑 22.28%; 实现扣非后归母净利润 3453万元,同比下滑 27.02%。 观点:业绩符合预期, 新冠疫情影响海内外收入规模扩张(海外恢复快于国内),笃定战略加大测序能力扩建及营销体系完善, 受外部(疫情)及内部(业务扩张)影响,利润端短期承压。 Q2收入端受疫情影响增长放缓, 销售和管理费用率提升导致利润端承压。 2022Q2毛利率 42.22%(2021Q2为 39.27%),销售费用率 18.61%(2021Q2为 15.63%),管理费用率 16.40%(2021Q2为 14.40%),净利率 6.82%(2021Q2为 10.31%) 。 公司笃定战略, 大力提升全球测序服务能力和规模。 已启动上海、广州等地实验室新建工作,天津和新加坡实验中心已完成三代测序平台扩产。此外, 公司不断升级完善全球营销系统, 销售及管理费用加大旨在提供更加高效稳定的测序服务, 不断开拓新市场、增强客户粘性。 行业基础设施属性突出,建库业务增速最快,海外业务增速恢复领先国内。 分业务板块看: 2022H1: 1)生命科学基础科研服务实现收入 2.62亿元,同比增长 1.46%,占比 31%; 2)医学研究与技术服务实现收入 1.25亿元,同比增长 8.53%,占比 15%; 3)建库平台服务实现收入 3.58亿元,同比增长 10.83%,占比 42%。 分区域看: 2022H1: 1)国内实现收入 4.95亿元,同比下滑 4.65%,占比 58.23%; 2)海外实现收入 3.54亿元,同比增长 25.92%,占比 41.70%。 短期疫情对海内外业务拓展、 科研实验节奏带来诸多挑战,长期公司科研级基因测序龙头地位有望持续巩固。 测序行业规模效应显著,疫情下行业集中度有望提升,诺禾致源的竞争壁垒主要体现在运营管理效率持续提升(自动化及智能化)壁垒、深耕测序行业十余年建立的样本前处理及生信分析等环节的 Know-how 护城河。 公司稳扎稳打,以持续创新、高效、稳定的测序服务不断巩固竞争优势,期待逐步重返常态高增长。 盈利预测与估值: 预计 2022-2024年公司实现归母净利润为 1.70亿元、2.25亿元、 3.07亿元,分别同比增加-24.5%、 32.1%、 36.5%,对应 PE 分别为63x、 48x、 35x。维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响海内外业务拓展不及预期;限售股解禁风险等。
诺禾致源 2022-06-22 26.45 -- -- 33.30 25.90%
34.19 29.26%
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全球科研测序龙头, 短期看疫情边际变化,长期看全球市占率提升: 诺禾致源为全球科研端测序龙头,业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务,2021年营收 18.66亿元(+25.3%),归母净利润 2.25亿元(+515.7%)。 短期来看,国内外疫情逐步稳定,下游客户需求回补,公司业绩有望重回高增长;长期来看,基因测序行业持续扩容,公司作为全球龙头竞争优势明显,随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升, 公司业绩有较大成长空间。 科研端业务受疫情影响大,疫情后需求有望迅速回补: 公司 2015-2019年业绩曾保持高速增长,营收与归母净利润 CAGR分别为 49.2%/46.1%,主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以 6.7%/18.8%的复合增速稳定增长, 并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约 20%。 2020年以来新冠疫情全球蔓延,影响下游客户研究进展,进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定,海外防疫逐步取消,下游需求有望迅速回补。我们预计公司 2022年 Q2-Q4的收入有望分别达到 4.8/7.1/8.9亿元, 相对于 Q1有明显的环比提速。 持续推进全球本土化布局,规模优势明显,经营持续向好: ①2021年全球基因测序服务市场规模约为 82亿美元,未来五年 CAGR 约为 20.7%,行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为 30%,全球市占率约为5%, 营收体量远超国内外同行, 同时多年测序经验积累,文献发表数量与新技术布局均领先同行;②Falcon 自动化系统降本增效成果显著,随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率, 持续领先行业;③公司不断推进全球本土化布局,定增募集资金进一步加快海外产能建设, 海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升,拥有广阔空间;④公司利用科研测序端积累的经验与优势, 积极向下游临床应用领域开拓,肿瘤六基因检测试剂盒放量加快,同时多款产品在研储备,促进公司业务多元发展。 盈利预测与投资评级: 公司为全球科研测序龙头,我们预计 2022-2024年营收分别为 24.74/33.12/43.57亿元,归母净利润分别为 2.54/3.97/5.48亿元,当前股价对应估值分别为 40/26/19倍。考虑到公司海外市场发展乐观, 经营持续向好,业绩有较大增长空间, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情反复;海外外包率提升不及预期;对核心供应商依赖程度较高;测序价格下降风险等。
诺禾致源 2022-04-14 23.16 30.34 35.20% 26.15 12.67%
32.99 42.44%
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事件:2022年4月12日,公司发布2021年度报告,公司全年累计实现营业收入18.66亿元,同比增长25.26%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长515.74%,实现扣非归母净利润1.76亿元,同比增长696.11%。单季度来看,2021Q4公司实现营业收入5.90亿元,同比增长10.20%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长8.05%。 业绩符合预期,积极克服新冠疫情影响。分业务来看:生命科学基础科研服务实现营业收入6.56亿元,同比增长27.70%;医学研究与技术服务实现营业收入2.73亿元,同比增长8.45%;测序平台服务实现营业收入7.04亿元,同比增长38.84%。分地区来看:国内市场实现营业收入11.98亿元,同比增长24.62%;海外市场实现营业收入6.66亿元,同比增长26.42%。2020年以来,公司各项业务均不同程度的受到新冠疫情的影响,其中生命科学基础科研服务和医学研究与技术服务2020年均出现明显下滑,2021年全球范围内新冠疫情防控形势依然严峻,公司积极克服新冠疫情影响,全年各项业务均实现正增长,其中测序平台服务继续保持高速增长的发展态势。 智能化水平提升,规模效应逐步显现。公司是行业内首家开展全流程生产自动化尝试的企业,开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统,可以实现从样本提取、检测、建库、库检、文库pooling及生物信息分析的全流程自动化作业。2021年公司完成对线下手工操作的扩增子测序的智能化改造,继续巩固公司智能化生产的优势,大幅降低人工成本,压缩产品交付周期。2021年,公司销售毛利率达到42.89%,同比2020年提升7.77pct,同比疫情前的2019年提升3.74pct,在行业测序成本边际递减的情况下,公司毛利率的提升主要得益于智能化水平的提升。2021年,公司销售净利率达到12.25%,同比2020年提升9.94pct,同比疫情前的2019年提升4.79pct,公司管理费用率和销售费用率均出现明显下降。我们认为,基因测序服务行业的固定成本开支较高,公司作为全球领先的测序服务供应商,随着市场份额的提升,规模效应将逐步显现。 继续提升测序服务能力,探索临床级应用产品。2021年以来,公司继续加大基础设施方面的投入力度:英国实验中心通过多项权威认证,开始开展基于NGS的临床测序服务;新家坡实验中心和天津实验中心完成三代测序平台扩产,公司正式成为PacBio官方认证测序服务供应商;启动上海等地新建实验室的筹备工作,继续提高对特定区域的覆盖能力。2021年以来,公司继续探索临床级应用产品,基于已经获批的NGS伴随诊断试剂盒,进一步开拓入院业务,截至2021年12月底,公司累计完成近40家核心医院的中标入院工作,样本量快速增长。我们认为,公司已经在天津、南京、新加坡、美国、英国设有本地化运营的实验室,基础设施完善,服务能力领先,产能提升和临床探索将助力公司打开成长天花板。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为25.18亿、33.05亿、42.55亿,归母净利润分别为3.04亿、4.09亿、5.43亿,对应的EPS分别为0.76元、1.02元、1.36元,对应的PE分别31.4倍、23.4倍、17.6倍,给予买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;新冠疫情不确定性风险;对上游供应商依赖的风险。
诺禾致源 2022-03-25 28.39 -- -- 28.16 -0.81%
28.54 0.53%
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事件:诺禾致源发布2022年度向特定对象发行A股股票预案。拟向特定对象募集资金总金额不超过22.9亿元,主要用于海内外实验室新建及扩建项目。本次定增发行对象不超过35名,数量不超过8004万股,锁定期6个月。项目建成后,将进一步增强公司检测能力,助于快速响应客户需求,提高样本处理效率,缩短产品和服务交付周期,巩固领先竞争优势。 观点:定增助力海内外实验室新建及扩建,国产科研级基因测序服务龙头加速深化国际化布局。我们认为:基于11年行业Know-how沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性,诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固,逐步实现in China for Global。 此次定增拟募资22.9亿元,17.39亿投资于海内外实验室新建及扩建,其中:1)基因测序服务中心建设项目拟投资6.18亿元,占比26.95%;2)国内(上海/广州)实验室新建项目合计拟投资5.06亿元,占比22.06%);3)海外(英国/美国)实验室新建项目、新加坡扩建项目合计拟投资5.43亿元,占比23.69%。此外,5.53亿元将用于补充流动资金。实验室新建及扩建项目主要投资于新建或扩建基因测序实验室,购置基因测序仪器及配套设备,招募专业技术人才等,拟解决产能瓶颈,提升服务能力。 公司在规模化、智能化、科研客户、国际化等方面已积累领先优势。 1)规模化:基因测序服务规模效应凸显,公司业务覆盖全球六大洲约 70 个国家和地区,服务客户超过 5600 家,随着业务规模扩张利润率有望持续改善。2)智能化:上线2年Falcon柔性交付系统已完成超百万样本的智能化测序,降低人工投入70%、产品交付周期平均压缩60%;3)强客户粘性:科研客户更加关注服务质量、稳定性及交付及时性,粘度高;4)国际化:在新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司,全球学术研究Top 100机构中,有99%已经是诺禾致源的客户,国际化持续加码。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.25亿元、2.66亿元、3.88亿元,分别同比增加515%、18%、46%,对应PE分别为51x、43x、29x。若剔除股权激励费用摊销影响,预计2021-2023年分别实现净利润2.25亿元、3.01亿元、4.04亿元,分别同比增长515%、34%、34%。维持“买入”评级。 风险提示:定增方案未通过风险;收益摊薄风险;疫情影响业务拓展等。
诺禾致源 2021-10-27 41.61 -- -- 51.49 23.74%
56.50 35.78%
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诺禾致源公布2021年三季报。前三季度实现营业收入12.76亿元(+33.71%);实现归母净利润1.29亿元,去年同期亏损5224万元;实现扣非后归母净利润9932万元。分季度看:2021 Q3实现营业收入4.74亿元(+28.48%);实现归母净利润4748万元(+105.75%);实现扣非后归母净利润3991万元。 观点:业绩符合预期,股权激励摊销影响表观利润,海内外疫情扰动下公司经营稳健,盈利水平稳步提升。 若加回股权激励费用,Q3利润端表现优秀。预计Q3股权激励费用摊销约1100万元,若剔除此影响(不考虑税收),则Q3实现归母净利润约5848万元,同比增长153.38%,环比增长20.51%。实现扣非归母净利润约5091万元,净利率约10.7%。 公司盈利能力持续改善,利润率水平稳步提升。1)毛利率:21 Q3毛利率为44.10%(20 Q3为37.05%、21 Q2为38.70%),同比提升7pct,环比提升5.4pct,毛利率提升显著,我们推断主要系Falcon等自动化柔性交付系统推出后带来的人力成本下降、业务规模扩大后产能利用率提高,固定成本摊薄所致;2)净利率:21 Q3加回股权激励后的扣非净利率约10.73%,20 Q3、21Q2分别为3.31%、9.22%,同比提升7.4pct,环比提升1.5pct,净利率稳步提升。疫情扰动下公司业务规模稳步增长,盈利能力持续提升体现了诺禾致源在科研测序领域的优秀竞争力。 公司投资逻辑再梳理:1)竞争优势:规模效应+know-how沉淀+自动化智能化助力降本增效,筑高竞争护城河。公司占据国内科研级基因测序约30%、全球约5%市场份额,是科研基因测序龙头;2)成长空间:(1)国内:科研NGS测序市场份额提升+科研领域品类丰富(蛋白质/代谢物质谱检测)+临床应用拓展(肿瘤检测/健康管理);(2)海外:外包率提升带来的科研NGS测序市占率提升,海外成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.21亿元、2.91亿元、4.01亿元,分别同比增加505%、32%、37%,对应PE分别为76x、57x、42x。若剔除股权激励费用摊销影响,预计2021-2023年分别实现净利润2.46亿元、3.28亿元、4.17亿元,分别同比增长574%、33%、27%。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响海内外业务拓展不及预期;行业竞争加剧风险。
诺禾致源 2021-04-28 29.87 -- -- 55.00 84.13%
67.93 127.42%
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诺禾致源发布2021一季报。2021Q1公司实现营业收入3.65亿元,同比增长64.08%;归属于上市股东的净利润3291万元(2020Q1为亏损);归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1210万元(2020Q1为亏损)。 观点:公司业绩季度属性明显,21Q1创历史新高,疫情影响或将逐步减褪消除,全年有望恢复高增长态势。 受科研院所结算和付款制度影响,公司销售收入呈现显著的季度分布。根据历史数据,一季度收入占比仅约15%-20%,下半年是结算密集期,占比60%+。21Q1公司营收端和利润端均实现大幅增长,推测主要原因有:1)从营收端看:基因测序行业快速扩容,公司作为龙头亦受益于行业集中度提升,产品快速放量。公司各业务板块销售占比保持稳定,估计建库/生命科学/医学研究各领域占比分别约35%+/35%/15%+;海内外疫情防控常态化,科研级基因测序服务需求恢复稳健。2)从利润端看:21Q1扭亏为盈,增长优秀。公司扣非后归母净利润约1210万元,主要系Q1确认了1512万政府补助和912万投资基金公允价值变动收益。 公司业绩对测序数据量敏感性高,达到盈亏平衡点后利润增速快,预计全年业绩有望保持良好增长势头。基因测序服务企业成本由固定成本(开机成本)和可变成本构成,随着测序量的增加规模效应愈加显现,盈亏平衡点后主要以耗材等可变成本为主,毛利增速快,利润率有望逐步提升。21Q1公司收入实现大幅增长,为全年业绩维持高速增长开辟了良好的开端,也奠定了一定盈利提升基础。 公司各项财务指标基本保持稳定,销售费用率有所上行。Q1毛利率约40.16%,较2019年的39.15%提升约1ppt;销售费用率18.84%较2020年的15.81%提升约3ppt,公司海内外采取积极的业务扩张战略,故销售费用率呈上行趋势。此外,管理费用率和研发费用率趋稳。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润为2.55亿元、3.19亿元、4.08亿元,分别同比增长599%、25%、28%,对应PE为46x、36x、28x。随着基因测序行业渗透率逐步提升,公司作为行业佼佼者海内外业务持续扩大,数据分析及规模优势领跑,客户资源和品牌壁垒高筑,长期看好公司发展。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响业绩恢复不及预期;竞争加剧导致测序服务价格大幅下降风险;产品研发不及预期;技术迭代风险;汇率波动风险等。
诺禾致源 2021-04-19 25.00 32.04 41.46% 45.78 83.12%
67.93 171.72%
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公司是优秀的基因科技产品和服务的提供者,已在基因科技服务领域建立领 先优势。 深耕科研级基因测序十余载, 已拥有 4000余家客户, 覆盖海内外 70个国家和地区。 根据 BCC Research 和 illumina 公布的数据,测算 2019年公司年测序量约占全球 8%, 年测序服务收入约占全球 3%、中国 15%左 右市场份额, 是国产基因测序服务翘楚。 受益于产业扩容、 规模效应及多技 术平台推动,业绩处于高速增长期。 2019年公司收入、 净利润分别为 15.4亿元、 1.14亿元, 2015-2019年收入、净利润 CAGR 分别为 49%/47%。 技术+政策+消费升级+资本多因素驱动基因测序行业快速扩容,产业链分 工明确,中游测序服务行业规模和增速均领跑上下游。 根据 BCC Research 的数据,全球基因测序服务市场 2018-2023年 CAGR 为 20.4%,预计 2023年市场规模将达 140亿美元,占全球基因测序行业 56.9%的市场份额;中 国基因测序服务市场 2017-2022年 CAGR 为 24.4%,预计 2022年市场规模 将达 18亿美元,约占全球基因测序服务行业 15.9%、 中国 64.3%的市场份 额。 基因测序行业处于黄金发展阶段,预计临床级基因测序是未来重点突破 场景且增长潜力大; 测序服务将趋于集约外包化,规模效应显著; 数据分析 将成为企业差异化优势的核心表征等。 测序平台扩产升级+国际业务扩张+临床级应用加码提供新增长动能。 公司 拟投入 1.45亿元用于测序服务平台扩产升级,达产后月样本处理量可由 5万个增至 20万个以上; 公司海内外市场并重, 2020海外收入占比高达 35% 以上,本地化政策助力全球化布局加速; 以肿瘤六基因产品切入增长潜力大 的临床领域,打造业绩增长新曲线。 长期看,业绩增长动力强劲。 募投项目情况: 公司 IPO 发行价格为 12.76元/股,发行总股数为 4020万 股,总募资金额约 5.13亿元,拟投资于测序平台扩产升级、检测试剂研发 及信息化建设,将进一步提升公司产品竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值: 海内外基因测序行业增长快速,应用场景持续拓展,公司 已在多技术平台、生物信息分析、客户资源和品牌影响力等方面建立领先优 势,作为国产基因测序领跑者有望受益行业高速增长红利。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.55亿元、 3.19亿元、 4.08亿元,分别同比增 长 599%、 25%、 28%, 对应 PE 为 43x、 34x、 27x。我们选用 PE 和 PS 估 值法对公司进行估值,给予公司 12个月内目标市值 128.5-144.23亿元,对 应目标价 32.11-36.04元。 首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名