投资要点：公司成立于2000年12月，主要为全球制药、生命科学和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，是为数不多的“一体化、端到端”的研发服务平台。公司的主营业务可分为五大板块，分别为化学业务（WuxiChemistry）、测试业务（WuxiTesting）、生物学业务（WuxiBiology）、高端治疗CTDMO业务（WuxiATU）以及国内新药研发服务部（WuxiDDSU，该板块目前营收占比较低）。服务范围涵盖从概念生产到商业化生产的整个流程，服务区域包括中国、美国、欧洲及全球其他区域。 2024年前三季度，公司实现营业收入277.02亿元，同比下滑6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下滑19.11%。经调NonIFRS归母净利润73.46亿元，较上年同期下滑10.05%。其中，第三季度，实现营业收入104.61亿元，同比下滑1.96%，环比增长12.98%；剔除新冠商业化项目，收入同比增长14.6%；归母净利润22.93亿元，同比下滑17.02%，环比下滑0.22%。经调Non-IFRS归母净利润29.73亿元，同比下降3.19%，环比增长20.9%。从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为40.65%，较上年同期略下降了0.65个百分点；销售净利率为23.83%，较上年同期下降了3.75个百分点。从期间费用率看，前三季度，销售费用率为1.97%，较上年同期增加了0.21个百分点；管理费用率为6.75%，较上年同期增加了0.05个百分点；财务费用率为-0.22%，上年同期为-2.21%；研发费用率为3.44%，较上年同期下降了0.03个百分点。客户数量持续增长，在手订单快速增长。2024年前三季度，公司新增超过800个客户，活跃客户超过6000个，截至9月底，公司在手订单金额为438.2亿，同比增长35.2%。全球前20大制药企业客户收入112.2亿，剔除新冠商业化项目，同比增长23.1%。从区域市场分布看，美国地区的收入为176.2亿元，剔除新冠商业化项目，同比增长7.6%，营收占比为64%；欧洲地区的收入为35.3亿元，同比增长14.8%，营收占比为13%；中国区收入为51.6亿元，同比下滑3.9%，营收占比为19%；日本、韩国及其他地区的收入为14.0亿元，同比下滑16.5%，营收占比为5%。 从营收占比较高的前四大业务板块看，化学业务（WuXiChemistry）是公司主要的收入和利润来源，2023年收入占当年总营收的72.31%，占2023年毛利的78.18%。该业务包括小分子药物发现、开发和生产等服务，涵盖药物化学、药物代谢、药物安全性评价等多个方面。2024年前三季度，该业务板块实现营业收入200.9亿元，同比下滑5.4%，剔除新冠商业化项目同比增长10.4%。其中第三季度，实现营业收入78.8亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%，收入重新回到快速增长态势。前三季度经调整nonIFRS毛利率45.5%，与上年同期基本相当。进一步细分，小分子药物发现业务(R)持续引流，D&M业务增长仍然强劲，新分子（TIDES）业务保持高速增长。2024年前三季度，公司TIDES业务实现营业收入35.5亿元，同比增长71.0%。截至9月底，TIDES在手订单同比增长196%，TIDESD&M服务客户数同比提升20%，服务分子数量同比提升22%。2024年1月，公司多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L，并将于2024年底达到41000L；2025年产能将进一步增加。 测试业务(WuXiTesting)是公司的第二大业务，主要提供药物及医疗器械的临床前和临床试验阶段的测试服务。2023年收入占当年总营收的16.21%，毛利占比为14.72%。2024年前三季度，测试业务实现收入46.2亿元，较上年同期下滑了4.9%。前三季度经调整nonIFRS毛利率34.6%，较上年同期下降了4个百分点。其中，实验室分析及测试服务收入为32.6亿元，同比下降7.9%，第三季度收入环比增长5.5%。临床CRO&SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%。其中，SMO收入同比增长16.0%，保持中国行业领先地位。生物学业务（WuxiBiology）前三季度实现收入18.3亿元，同比下滑3.6%。经调整的non-IFRS毛利率为38%，较上年同期下降4.8个百分点。其中，新分子种类相关业务收入较上年同期增长6%。研发生物学持续打造全面的综合筛选平台，相关收入同比增长20.2%，其中多肽发现业务同比增长200%+。作为下游业务的重要“流量入口”，持续为公司带来20%+的新客户。 前三季度，高端治疗CTDMO业务（WuxiATU）实现收入8.5亿元，较上年同期下降了17%，经调整的non-IFRS毛利率为-29.7%，上年同期为-6.1%。主要原因是1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。目前公司正在评估各种选项以保持业务的持续运营，避免对患者造成影响。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为3.16元，3.49元和3.83元，对应11月15日收盘价52.87元，动态市盈率分别为16.74倍，15.17倍和13.80倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外监管政策变化风险，汇率风险，行业竞争加剧风险，订单不及预期风险等

事件： 2024前三季度药明康德实现营业收入 277.02亿元，同比下滑 6.23%； 归母净利润 65.33亿元，同比下滑 19.11%。其中 2024Q3实现营业收入 104.61亿元，同比下滑 1.96%，环比增长 12.98%；归母净利润 22.93亿元，同比下滑 17.02%，环比下滑 0.20%。 化学业务整体保持稳健， TIDES 业务保持高增长： 2024前三季度公司化学业务实现营业收入 200.9亿元， 同比下滑 5.40%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长 10.40%。 其中 2024Q3实现营业收入 78.8亿元，同比增长 1.4%； 剔除特定商业化生产项目后，同比增长 26.4%。 1） 小分子药物发现（“R”，Research）业务为下游持续引流。公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过 45万个新化合物，同比增长 7%。 2） 小分子工艺研发和生产（“D”和“M”， Development and Manufacturing）业务依然强劲。小分子 D&M 业务收入人民币 124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 7.0%。 3） 2024前三季度 TIDES 业务收入达到人民币 35.5亿元，同比强劲增长 71.0%；预计全年 TIDES 收入增长将超过 60%。截至 2024年 9月底， TIDES 在手订单同比增长 196%。 测试业务保持行业领先， 竞争加剧价格小幅下滑： 2024前三季度公司测试业务实现营业收入 46.2亿元，同比下滑 4.86%。 1） 2024前三季度实验室分析及测试服务收入 32.6亿元，同比下滑 7.9%，第三季度收入环比增长 5.5%。 其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上， 2024前三季度收入同比下滑 10.1%，第三季度收入环比增长 10.1%。 2） 临床 CRO 及 SMO 业务收入人民币 13.6亿元，同比增长 3.4%。其中， SMO 业务同比增长 16.0%，保持中国行业领先地位。 生物学业务中新分子种类相关业务持续增长： 2024前三季度公司生物学业务实现营业收入 18.3亿元，同比下滑 3.64%。 新分子种类相关业务收入同比增长 6.0%，新分子收入占比为 28.5%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过 280家客户提供服务，自 2021年以来已成功交付超过 1,300个项目。 高端治疗 CTDMO业务持续承压： 2024前三季度公司高端治疗 CTDMO 业务实现营业收入 8.5亿元，同比下滑 17.04%。收入下滑的主要原因是： 1） 商业化项目仍处于放量早期阶段； 2） 部分项目延迟或因客户原因取消； 3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 未来公司仍将持续加强 CTDMO 服务平台建设。 截至 2024年 9月底，为总计 59个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括 2个商业化项目， 4个临床 III 期项目（其中 1个项目处于上市申请准备阶段）， 8个临床 II 期项目，以及 45个临床前和临床 I 期项目。 在手订单充裕，美国客户收入保持稳健： 2024前三季度公司新增客户超过800家，维持现有超过 6,000家庞大活跃客户群。截至 2024年 9月底，公司在手订单 438.2亿元，同比增长 35.2%。 尽管受多方因素扰动， 2024前三季度公司海外收入保持稳健。来自美国客户收入 176.2亿元， 剔除特定商业化生产项目同比增长 7.6%； 来自欧洲客户收入 35.3亿元，同比增长 14.8%。 投资建议： 公司作为全球领先的医药研发服务企业，拥有全产业链研发服务平台，合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响，业绩短期承压。展望后市， 下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏； TIDES 业务快 速成长不 断注入新 增长动力 。 我们预计 2024-2026年 归 母净利润93.78/108.20/124.30亿元，对应当前股价的预测 PE 为 17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、 业务合规风险、 市场竞争加剧风险

2024年三季度单季收入破百亿。 2024Q1-3公司实现营业收入 277.0亿元，（同比-6.2%， 剔除新冠商业化项目后同比+4.6%） ， 归母净利润 65.3亿元（同比-19.1%） ， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 73.5亿元（同比-10.1%） 。 其中 2024年三季度单季度实现营业收入 104.6亿元（同比-2.0%， 剔除新冠商业化项目后同比+14.6%， 环比+13.0%） ， 归母净利润 22.9亿元（同比-17.0%， 环比-0.2%） ， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 29.7亿元（同比-3.2%，环比+20.9%） 。 收入多元化， 24年前三季度美国客户收入增速转正。 2024Q1-3美国客户实现收入 176.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+7.6%） ； 欧洲客户实现收入35.3亿元（同比+14.8%） 。 2024H1美国客户实现收入 107.1亿元（剔除新冠商业化项目同比-1.2%） ； 欧洲客户实现收入 22.2亿元（同比+5.3%） 。 24年前三季度美国客户收入增速转正， 欧洲客户收入增长提速。 一体化 CRDMO 模式持续驱动发展。 1） 化学业务方面， CRDMO 模式驱动业务持续增长。 小分子 CDMO 管线持续扩张， 2024年前三季度新增分子915个， 包括临床期及临床 I 前项目 898个， 临床 II 期项目 14个， 临床 III期项目 1个， 商业化项目 2个。 2） ATU 业务方面， 前三季度收入和毛利率同比下降， 主要受美国拟议法案影响， 新签订单减少， 管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进， 前三季度 ATU CDMO 管线共计 59个项目， 新增了世界首个 TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法） 商业化项目。 在手订单增长趋势良好， TIDES 业务高速增长。 截至 2024年 9月底， 公司在手订单达 438.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+35.2%） ， 2024年前三季度全球前 20大制药企业客户收入 112.2亿元（剔除新冠商业化项目同比+23.1%） ； TIDES 业务 2024年前三季度收入 35.5亿元（同比+71.0%） ， 在手订单同比增长 196%， 寡核苷酸和多肽 D&M 客户数和分子数量稳步提升， 产能持续扩张， 推动 TIDES 业务持续高速增长。 风险提示： 地缘政治风险； 景气度下行风险； 行业竞争加剧风险。 投资建议： 在手订单增长趋势良好， 维持“优于大市” 评级。 单季度收入重回百亿， 在手订单持续增加， 维持 2024-2026年盈利预测，预 计 2024/2025/2026年 收 入 392.7/439.6/493.0亿 元 ， 同 比 增 速-2.7%/11.9%/12.1%； 归母净利润 94.43/107.67/122.83亿元， 同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。

事件：公司发布2024年第三季度报告。 业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量。2024Q1-Q3，公司实现营业收入277.02亿元，同比-6.23%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+4.60%；实现扣非归母净利润66.82亿元，同比-14.22%。单看2024Q3，公司实现营业收入104.61亿元，同比-1.96%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+14.60%；实现扣非归母净利润22.68亿元，同比-23.08%。分客户看，2024Q1-Q3，公司来自美国客户收入为176.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.60%，美国客户收入占比达64.00%；来自欧洲客户收入为35.30亿元，同比+14.80%；来自中国客户收入为51.60亿元，同比-3.90%；来自其他地区客户收入为14.00亿元，同比-16.50%。 受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响，剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长。2024Q1-Q3，分业务看：（1）化学业务实现营收200.94亿元，同比-5.40%，剔除特定商业化生产项目同比+10.40%。其中，2024Q3，剔除特定商业化生产项目的化学业务收入同比+26.40%。2024Q1-Q3，公司化学业务新增915个新分子（上年同期为926个），新增临床III期和商业化项目20个（上年同期为12个）；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收35.50亿元，同比+71.00%，公司预计全年TIDES收入增长将超过60.00%。（2）测试业务实现营收46.18亿元，同比-4.86%，主要受行业需求减少以及竞争加剧等影响。其中，实验室分析与测试服务实现营收32.60亿元，同比-7.90%，第三季度收入环比+5.5%；临床CRO及SMO业务实现营收13.60亿元，同比+3.40%。（3）生物学业务实现营收18.26亿元，同比-3.64%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+6.00%，占生物学业务收入的比重达28.50%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿元，同比-17.04%，主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等。（5）国内新药研发服务实现营收2.90亿元，同比-41.01%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年9月末，公司在手订单438.20亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长35.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.85/105.52/120.45亿元，EPS分别为3.28/3.65/4.17元，当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍，结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为49.20-65.60元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整No-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。 在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长。 分季度看，2024Q3收入104.61亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3归母22.93亿元（同比-17.02%），扣非归母22.68亿元（同比-23.08%），经调整No-IFRS归母29.70亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3毛利率40.65%（同比-0.65pp），No-IFRS毛利率40.90%（-1.40pp），归母净利率23.83%（-3.75pp），No-IFRS归母净利率26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看，2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2%)。 源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整No-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。 2024Q1-Q3收入200.9亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。 ①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目（+11.3%）,包括68个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止9月底，TIDES在手订单同比显著增长196%。 测试业务（WuXiTestig）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入32.6亿元（-7.9%），安评业务同比下降10.1%；②临床CRO及SMO：收入13.6亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长16.0%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约28.5%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元（-17.0%），其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个，其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

事件概述公司发布2024年三季报：24Q1-3实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%、实现归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%、实现扣非净利润66.82亿元，同比下降14.22%。 分析判断:收入边际显著改善，在手订单延续高速增长公司2024年前三季度实现营业收入人民币277.0亿元，剔除特定商业化生产项目，收入同比增长4.6%，其中Q3单季度实现收入104.6亿元，剔除特定商业化项目后同比增长13.7%。分业务来看，24Q3小分子D&M业务实现收入50.8亿元，同比增长25.1%，恢复较快增长、TIDES业务实现收入14.7亿元，同比增长95.3%，呈现超高速增长；另外R端业务、测试业务、生物学业务、ATU业务受全球投融资景气度影响，24Q3均呈现下降趋势，其增速分别为-6.4%/-9.3%/-0.8%/-11.6%。根据24三季报公告，其24Q3经调整利润为29.7亿元，同比下降3.2%，对应经调整净利率为28.4%，处于历史较高水平。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿元，同比增长35.2%，环比呈现加速趋势，反向测算来看（净新签订单=期末在手订单-期初在手订单+当期营业收入），24Q3净新签订单111.8亿元，同比增长21.7%，延续24H1新签订单增长趋势、为未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，公司维持24年收入指引，即383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%，且维持预计2024年将与2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，调整前期盈利预测，即24-26年营收从391.91/447.62/515.45亿元调整为399.99/458.91/532.26亿元，EPS从3.35/3.72/4.32元调整为3.46/3.93/4.65元，对应2024年10月28日53.44元/股收盘价，PE分别为15/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、21年关联股东违规减持风险。

核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司2024年上半年整体收入172.4亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润42.4亿元（同比-20.2%），经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入92.6亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润22.98亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。 化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024年上半年化学业务收入122.1亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU业务营收分别为30.2亿元（同比-2.4%）、11.7亿元（同比-5.2%）、5.7亿元（同比-19.4%）。 化一体化CRDMO展模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO模式驱动业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张，2024年上半年新增分子644个，包括临床期及临床I前项目632个，临床II期项目9个，临床III期项目1个，商业化项目2个。2）ATU业务方面，上半年收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，上半年管线共计64个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。 在手订单增长趋势良好，TIDES长业务高速增长。公司在手订单达431.0亿元（剔除新冠商业化项目同比+33.2%），全球前20大制药企业客户收入65.9亿元（剔除新冠商业化项目同比+11.9%）；TIDES业务上半年收入20.8亿元（同比+57.2%），在手订单同比增长147%，寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。 风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。 在手订单持续增加，TIDES业务高速扩展，维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年收入392.7/439.6/493.0亿元，同比增速-2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润94.43/107.67/122.83亿元，同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。随着公司在新分子领域的竞争力不断提升，业绩增长动能将得到进一步巩固，维持“优于大市”评级。

公告：药明康德发布2024半年度报告。 点评：公司营业收入稳健，维持全年业绩指引不变。2024年上半年，公司营业收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠商业化项目同比下降0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2%。分地区看，来自美国客户收入107.1亿元，剔除新冠商业化项目同比下降1.2%，欧洲和中国分别收入22.0亿元和34.0元，同比增长5.3%和2.8%。2024第二季度，公司营业收入92.6亿元，环比增长16.0%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，环比增长28.5%。公司预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长，预计增长率为2.7%-8.6%；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。 一体化需求持续增长，在手订单快速提升。公司在维持现有超过6000家活跃客户基础上，新增客户超过500家。小分子D&M管线持续扩张，上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。2024年上半年，公司来自全球前20大制药企业客户收入65.9亿，剔除新冠商业化项目同比增加11.9%。 截至2024年6月末，公司在手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 2024年H1分业务板块经营情况：（1）化学业务：实现收入122.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。公司在过去12个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。小分子工艺研发和生产(D&M)业务强劲，收入73.9亿元。剔除特定商业化生产项目，在去年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，预计全年保持正增长。小分子CDMO管线持续扩张。2024年上半年，公司累计新增644个分子。截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3319个，包括67个商业化项目，74个临床III期项目，353个临床II期项目，2825个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目合计新增14个。2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）保持高速增长，收入达到20.8亿元，同比强劲增长57.2%。截至2024年6月末，TIDES在手订单同比增长147%。TIDESD&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。（2）测试业务：实现收入30.2亿元，同比下降2.4%。实验室分析及测试服务收入21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下降6.3%。启东和成都设施均已通过国家药品监督管理局（NMPA）和国际经济合作与发展组织（OECD）GLP资质认证；苏州设施首次接受并顺利通过日本医药品医疗机器综合机构（PMDA）项目现场审计。临床CRO及SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。2024上半年，临床CRO业务助力客户获得14项临床试验批件，SMO赋能客户31个新药产品获批上市。 （3）生物学业务：实现收入11.7亿元，同比下降5.2%。新分子种类相关业务收入同比增长8.1%，占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过260家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1200个项目。2024年上半年服务客户数同比增长超30%。生物学业务在2024年上半年为公司持续贡献超过20%的新客户。 （4）高端治疗CTDMO业务：实现收入5.7亿元，同比下降19.4%。收入不及预期，主要由于（1）商业化项目仍处于放量早期阶段；（2）部分项目延迟或因客户原因取消；以及（3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。公司持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年6月末，为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括2个商业化项目，5个临床III期项目（其中2个项目处于上市申请准备阶段），8个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。其中，2024年上半年新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。公司正在为一项商业化CAR-T产品的慢病毒载体（LVV）生产做BLA申报准备，已完成工艺验证（PPQ），同时已开始PPQ后的生产，预计将在2024年下半年申报FDA。另外，公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，预计将在2024年下半年完成工艺验证，并将在2025年上半年申报FDA。 持续做好行业高效赋能者，为全球客户创造价值。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。2024年5月，新加坡研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长50%。 盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们给予24年20-25倍PE，对应合理价值区间为65.76-82.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，业务合规风险，全球化经营和国际政策变动风险，核心技术人员流失风险，汇率风险。

事件：公司近期发布2024年中报，上半年实现营业收入172.41亿元，同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比-14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比+16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比+28.5%。外部环境虽有挑战，公司上半年仍保持稳健经营，二季度收入和利润环比均稳步提升。 新冠商业化订单影响逐渐消除，新分子为核心增长点。分业务看，1）化学业务上半年收入同比-9.3%，剔除新冠业务收入同比+2.1%，第二季度收入环比+19.6%，改善显著。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比+57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源。2）测试业务上半年收入同比-2.4%，其中实验室分析业务受市场需求影响较大，临床CRO业务增长稳定，同比+5.8%。3）生物学业务上半年收入同比-5.2%。新分子业务持续发力，收入同比+8.1%，收入占比由23H1的25.4%提升至29.0%。4）ATU业务上半年收入同比-19.4%，收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足。 外部环境虽有扰动，公司在手订单依旧快速增长，保证未来增长动能。截至24年6月末，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化订单同比增长33.2%，TIDES在手订单同比强劲增长147%。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下，充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长，同时，公司抓住新分子的发展机遇，驱动长期成长。 考虑到外部环境扰动及行业景气度影响，我们下调公司营业收入及毛利率，预计2024-2026年归母净利润为93.70、107.47、127.78亿元（原预测值为98.42、114.30、140.61亿元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为67.62元，给予买入评级。 风险提示医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

2024H1公司在手订单强劲增长，CDMO项目数量延续稳健增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性。 业绩：符合预期，强在手订单支撑2024H2业绩增长公司披露2024H1业绩：实现收入172.41亿元（YOY-8.64%，剔除大订单收入YOY-0.7%），经调整Non-IFRS净利润43.7亿元（YOY-14.2%）。2024Q2实现收入92.6亿元（YOY-6.55%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（YOY-10.68%），经调整Non-IFRS净利率达到26.56%。公司披露24H1在手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 收入拆分：TIDES强劲，小分子CDMO项目仍稳健增长化学业务：TIDES强劲拉动，在手订单同比高速增长。2024H1化学业务收入122.1亿元（YOY-9.34%，剔除特定商业化生产项目YOY2.1%）。其中D&M服务收入73.9亿元（剔除特定商业化生产项目YOY-2.7%，我们认为主要是2023H1高基数以及2024H1将TIDES业务单独拆分出来导致，公司预计2024年全年保持正增长），TIDES收入20.8亿元（YOY57.2%），在手订单YOY147%。 TIDESD&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。 截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3,319个，包括67个商业化项目（同比23H1增加11个）,74个临床III期项目（同比23H1增加15个），353个临床II期项目，2,825个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目在报告期内合计新增14个。从D&M服务管线延续性增长趋势看，公司在CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力，2024H1并未有显著的变化。 测试业务：SMO增长较快，仍受到投融资不佳影响。2024H1测试业务收入30.2亿元（YOY-2.4%），实验室分析及测试服务收入人民币21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响收入同比下降6.3%。临床CRO及SMO业务收入人民币8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。 生物学业务：流量入口，持续导流。2024H1实现收入11.7亿元（YOY-5.2%），公司着力建设新分子种类相关的生物学能力。新分子种类相关业务收入同比增长占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，2024H1为公司持续贡献超过20%的新客户。 CTDMO：多重扰动导致收入下滑。2024H1实现收入5.7亿元（YOY-19.4%），主要由于：1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 展望：持续扩产项目增长稳健，看好CRDMO模式订单确定性和持续性公司中报中提到：“公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，提升能力和规模，并不断提升资产利用效率。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L。2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%”。在全球投融资持续底部情况下，公司2024H1的CDMO项目数量持续稳健增长，公司仍坚持持续新建产能，我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力，这也带来了订单更高的确定性和可持续性。 盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司EPS为3.46、3.60和4.04元，2024年8月2日收盘价对应2024年PE为12倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

事件描述公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营收 172.41亿元，同比下降 8.64%；实现扣非净利润 44.14亿元，同比下降 8.33%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7亿元，同比下降14.2%。 事件评论 第二季度收入和利润按计划环比稳步提升。 若剔除特定商业化生产项目， 24H1收入同比大致持平（ -0.7%）；分季度来看， 2024Q2收入环比增长 16.0%，经调整 Non-IFRS 归母净利润环比增长 28.5%。 TIDES 成为主要驱动力。 分业务板块来看， 2024H1化学业务实现收入 122.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 2.1%，其中小分子 D&M 服务收入 73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，在去年同期强劲增长超 50%基础上同比减少 2.7%，预计全年保持正增长。测试业务收入 30.2亿元，生物学业务收入 11.7亿元， CTDMO 业务收入 5.7亿元，DDSU 业务收入 2.57亿元。在化学业务板块中 TIDES 业务贡献高增长： TIDES 业务收入达到 20.8亿元，同比强劲增长 57.2%。截至 2024年 6月末， TIDES 在手订单同比增长 147%。 在手订单高速增长坚定未来信心。 截至 2024年 6月末，公司在手订单 431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计 2024年收入达到 383-405亿元，剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计 2.7-8.6%)，。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计 2024年将保持与去年相当的经调整 non-IFRS 归母净利率水平。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 91.52亿元、 101.83亿元和 115.21亿元，对应 PE 分别为 14/12/11倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、若全球医药研发热度恢复不及预期，将影响公司订单； 2、若海外运营成本增加，将影响公司利润率。

在手订单增长强劲， 重申全年业绩指引， TIDES 业务能力建设加强， 客户池、项目池及营收持续增长， 看好长期成长空间，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 公司 2024H1营收 172.4亿元，同比下降 8.6%， 扣非归母净利润 44.1亿元，同比下降 8.3%， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7亿元， 同比下降 14.2%，业绩符合预期。 考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响，下调 2024-2026年 EPS 预测为3.31/3.64/4.08元（原为 3.34/3.85/4.36元）， 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 PE16X， 下调目标价至 52.96元（原 65.17元），增持评级。 在手订单增长强劲，维持全年业绩指引。 化学业务营收 122.1亿元，剔除新冠商业化订单同比增长 2.1%。小分子药物发现 R 端业务持续下游引流。小分子 D&M 营收 73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，2023年同期强劲增长超 50%基础上同比减少 2.7%， 2024H1，累计新增 644个分子（R 端增长 7%， D 端增长 18%， M 端增长 20%）；测试业务营收 30.2亿元，实验室分析及测试服务营收 21.2亿元，同比下降 5.4%，临床 CRO 及 SMO 营收 8.9亿元，同比增长 5.8%， SMO 同比增长 20.4%，维持行业领先地位；生物学业务营收 11.7亿元，新分子种类营收同比增长 8.1%，占比提升至 29.0%；高端治疗 CTDMO 业务营收 5.7亿元，主要受项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截止 2024H1，在手订单 431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%，来自全球前 20大制药企业收入达 65.9亿元，剔除特定商业化项目同比增长 11.9%。 公司重申 2024年指引： 收入达 383-405亿元，剔除特定商业化生产项目预计增长率 2.7%-8.6%。 多肽业务持续贡献增量。 TIDES 业务加码新分子管线及产能建设，2024H1TIDES 业务营收 20.8亿元（+57.2%），截至 2024年 6月末，TIDES 在手订单同比高增 147%。 D&M 服务客户 151个（+25%），服务分子数 288个（+39%）。 2024年 1月，多肽固相合成反应釜总体积提升至 32000L。多肽业务加速发展打开长期成长空间。 催化剂： 新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。 风险提示： 行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风险。

24H1公司在面临业绩高基数及外部环境的不确定性下，整体业绩保持稳健， 在手订单剔除特定商业化项目实现强劲增长，持续吸引全球客户。其中化学业务保持稳健， 新分子业务持续放量， D&M 产能建设持续推进； 药物安评及 SMO 业务保持领先水平。 我们预计下半年公司将继续克服外部环境不确定性，保持稳健发展与经营效率提升，保持行业领先地位。 事件公司发布 2024年半年报，业绩符合预期7月 29日，公司发布 2024年半年度报告，实现： 1）营业收入 172.41亿元，同比下降 8.64%； 2）归母净利润 42.40亿元，同比下降 20.20%； 3）扣非归母净利润 44.14亿元，同比下降 8.33%； 4）经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.72亿元，同比下降 14.18%； 5）基本每股收益 1.46元。业绩符合预期。 简评业绩高基数下 24H1经营保持稳健，在手订单强劲增长2024年第二季度，公司营业收入 92.59亿元，同比下降 6.55%； 归母净利润 22.98亿元，同比下降 26.94%；扣非归母净利润 23.80宋体 亿元，同比下降 17.73%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.62亿元，同比下降 10.57%。 24H1收入端同比略有下滑，主要由于去年同期业绩高基数所致，剔除特定商业化项目后收入端同比下降 0.7%，经营保持稳健。利润端有所下滑，主要由于： 1）收入端同比下降； 2）受项目组合变化以及市场的综合影响，毛利率同比略有下降； 3）汇率贡献低于去年同期。 持续吸引全球客户，在手订单强劲增长。 24H1， 公司凭借其“一体化、端到端”的新药研发服务平台， 持续吸引全球客户， 在维持现有超 6000家活跃客户基础上，新增客户超 500家。截至 2024年 6月末，公司在手订单 431.0亿元，剔除特定商业化项目同比强劲增长 33.2%。 24H1公司来自于全球前 20大制药企业收入 65.9亿元，剔除特定商业化项目同比增长 11.9%。 来自美国客户收入 107.1亿元，剔除特定商业化项目后同比下降1.2%，占比 62%；来自欧洲客户贡献收入 22.2亿元，同比增长 5.3%，占比 13%；来自中国客户贡献收入 34.0亿元，同比增长 2.8%，占比 20%；来自其他地区客户贡献收入 9.1亿元，同比下降 14.7%，占比 5%。 化学业务保持稳健，新分子服务相关能力持续增强化学业务（WuXi Chemistry）： 剔除特定项目保持稳健增长， 产能建设持续推进。 24H1公司化学业务收入 122.10亿元，同比下降 9.34%，剔除特定商业化项目同比增长 2.1%，保持稳健增长。经调整 non-IFRS 毛利率为 43.8%， 同比下降 1.5pct；随着下半年业务持续增长，预计全年毛利率与去年相比持平。 小分子药物发现（R）服务方面， 公司过去 12个月成功合成并交付了超过 45万个新化合物，同比增长 7%，为下游持续引流。小分子工艺研发和生产（D&M）服务 24H1收入 73.9亿元，剔除特定商业化项目同比下降 2.7%，主要由于去年同期业绩高基数所致。 截至 24H1末，公司小分子 D&M 分子管线总数达到 3319个，包括 67个商业化项目， 74个临床Ⅲ期项目， 353个临床Ⅱ期项目，以及 2825个临床 I 期和临床前项目，其中临床 III 期及商业化项目较年初合计新增 14个。 2024年 5月， 公司新加坡研发及生产基地正式开工建设。 公司持续加大投入 D&M 产能建设，预计 2025年 D&M 资本开支同比增长超 50%。 新分子服务方面，公司 TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽） 保持高速增长， 24H1贡献收入 20.8亿元，同比增长 57.2%。截至 24H1末， TIDES 在手订单同比增长 147%。 TIDES D&M 服务客户数量达 151个，同比提升 25%；服务分子数量 288个，同比提升 39%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于 2024年 1月投入使用， 多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。 测试业务（WuXi Testing）： 需求端恢复缓慢， 药物安评及 SMO 业务保持领先水平。 24H1公司测试业务实现收入 30.18亿元，同比下降 2.35%，主要由于实验室分析及测试服务需求端恢复缓慢所致。经调整 non-IFRS毛利率 35.9%，同比下降 1.9pct， 主要由于国内市场价格调整以及新产能爬坡的影响。 实验室分析及测试服务方面，公司 24H1实现收入 21.2亿元，同比下降 5.4%。其中，药物安全性评价业务收入同比下降 6.3%， 虽受到市场影响，但仍保持亚太行业领先地位。启东、成都和苏州的设施产能通过多国GLP 资质认证及现场审计，同时新分子业务相关能力不断完善。临床 CRO 及 SMO 服务方面，公司 24H1实现收入 8.9亿元，同比增长 5.8%。其中 SMO 业务收入同比增长 20.4%，保持国内领先地位， 24H1赋能 31个产品获批上市。临床 CRO 业务 24H1助力客户获得 14项临床申请批件。 生物学业务（WuXi Biology）： 着力建设新分子类型相关生物学能力，持续吸引新客户。 生物学业务 24H1实现收入 11.69亿元，同比下降 5.17%，主要由于早期业务需求恢复缓慢所致； 经调整 non-IFRS 毛利率 37.2%，同比下降 4.3pct。公司着力建设新分子类型相关生物学能力， 新分子种类相关业务收入同比增长 8.1%，新分子收入占比持续提升至 29.0%， 成为生物学板块增长的重要驱动力。 生物学业务作为公司下游业务的重要“流量 入口”，在报告期内为公司持续贡献超过 20%的新客户。 高端治疗 CTDMO 业务（WuXi ATU）： 多因素导致业绩承压， 后续更多商业化项目持续推进。 24H1公司 ATU 业务收入 5.75亿元，同比下降 19.43%，主要由于： 1）高毛利项目于 2023年度完成；商业化项目仍处于放量早期阶段； 2）部分项目延迟或因客户原因取消； 3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 经调整 non-IFRS毛利率-27.5%，同比下降 21.8pct，主要由于高毛利项目收入下降，叠加产能利用率不足所致。截至 24H1末，公司为 64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，其中新增 1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。 后续更多的商业化项目持续推进， 有望改善板块收入增速及盈利水平。 费用率基本保持稳定， 自由现金流持续为正2024年上半年，公司主营业务毛利率 39.36%，较去年同期下降 1.16pct， 主要受到项目组合变化及市场的综合影响，但经营效率仍持续提升。费用方面，公司 24H1销售（3.58亿， +1.15%）、管理（12.12亿， -4.76%）、研发（6.36亿， -4.61%）、财务（-6.03亿， +25.52%）费用率分别为 2.07%、 7.03%、 3.69%和-3.50%，较去年同期分别变化+0.20、 +0.29、 +0.16和-0.95个百分点， 各项费用率基本保持稳定。 截至 24H1末， 公司经营性现金流量净额为 49.66亿元，同比下降 11.29%； 剔除新冠商业化项目， 24H1经营现金流同比增长 48.3%/15.0亿元。 同时公司不断提升资产利用率， 24H1资本开支 15.11亿元，自由现金流持续为正。 24H1公司投资收益 0.22亿元，同比下降 93.01%，主要处置部分股权投资收益减少及处置衍生金融工具的损失增加；公允价值变动损益-1.00亿元， 23H1为+3.11亿元，主要系生物资产公允价值收益减少、衍生金融工具公允价值损失增加等综合影响。 24H2展望：克服外部环境不确定性，保持稳健发展与经营效率提升作为国内 CXO 龙头企业， 24H1公司凭借独特的一体化 CRDMO 业务模式，持续为全球客户提供高效、优质的医药研发服务；在手订单快速增长，体现客户对公司服务的粘性持续增强。化学业务剔除特定商业化项目保持稳健， 产能建设持续推进。 尽管面临外部环境的不确定性，我们预计 2024年下半年， 公司的一体化服务模式仍将发挥其独特优势， 持续吸引更多客户。在海外及国内医药研发需求恢复的推动下， 常规业务预计保持稳定， 同时新分子业务将实现快速增长，同时经营效率持续提升， 维持盈利能力。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2024~2026年实现营业收入分别为 392.69亿元、 429.55亿元和 479.67亿元，表观分别同比变化-2.7%、 +9.4%和+11.7%；剔除新冠相关业务后 2024~2026收入分别同比增长 5.3%、 9.4%和 11.7%。归母净利润为 93.24亿元、 105.14亿元和 119.06亿元，分别同比变化-2.9%、 +12.8%和+13.3%。折合 EPS 分别为 3.20元/股、 3.61元/股和 4.09元/股，对应 PE 为 12.7X、 11.3X 和 10.0X，维持买入评级。

事件：公司发布2024年半年度报告。 2024H1业绩符合预期，2024Q2业绩环比改善明显。2024H1，公司实现营业收入172.41亿元，同比-8.64%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比-0.70%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比-8.33%。单看2024Q2，公司实现营业收入92.59亿元，同比-6.55%，环比+16.00%；实现扣非归母净利润23.80亿元，同比-17.73%，环比+16.97%。分客户看，公司来自美国客户收入为107.10亿元，剔除特定商业化生产项目后同比-1.20%，美国客户收入占比达62.12%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+5.30%；来自中国客户收入为34.00亿元，同比+2.80%；来自其他地区客户收入为9.10亿元，同比-17.40%。 TIDES业务增长强劲，化学业务、临床CRO及SMO业务增长稳健，高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务增长承压。2024H1，分业务看：（1）化学业务实现营收122.10亿元，同比-9.34%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.10%。化学业务毛利率同比下降0.81pcts至43.58%。报告期内，公司化学业务新增644个分子（上年同期新增583个），合计新增14个临床III期和商业化项目（上年同期新增8个）。 截止2024年6月底，公司D&M管线中商业化项目达67个、临床III期项目达74个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入20.80亿元，同比+57.20%。截止2024年6月底，公司TIDES在手订单同比+147%，TIDESD&M服务分子数达288个，同比+39.00%。（2）测试业务实现营收30.18亿元，同比-2.35%。其中，实验室分析与测试服务实现营收21.20亿元，同比-5.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.90亿元，同比+5.80%。受市场竞争加剧等因素影响，测试业务毛利率同下降1.36pcts至35.08%。（3）生物学业务实现营收11.69亿元，同比-5.17%；生物学业务毛利率同比下降3.28pcts至36.08%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+8.10%，占生物学业务收入的比重达29.00%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收5.75亿元，同比-19.43%；高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降22.67pcts至-29.71%。由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等，高端治疗CTDMO业务的营收及毛利率出现大幅下滑。（5）国内新药研发服务实现营收2.57亿元，同比-24.80%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升30.20pcts至58.45%。 在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年6月末，公司在手订单431.00亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。为不断满足客户需求，公司将继续增加D&M产能建设投入，预计2024年资本开支为50亿元左右（2023年为55.17亿元），预计2025年D&M资本开支同比增长超50.00%。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.56/106.28/123.66亿元，EPS分别为3.25/3.65/4.25元，当前股价对应的PE分别为12.53/11.15/9.58倍，考虑到:（1）由于特定商业化生产项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为22.23、20.27倍，均值为21.25倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。