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药明康德 医药生物 2020-04-01 88.80 -- -- 93.77 5.60% -- 93.77 5.60% -- 详细
报告关键要素: 近日,公司公布2019年报,报告期内公司实现营业收入128.72亿,同比增长33.89%;实现归母净利18.54亿,同比下降17.96%;扣非归母净利19.14亿,同比增长22.82%;产生的经营活动现金流净额为29.16亿,同比增长77.76%;实现EPS1.14元。 投资要点: 主营业务增长稳健,后端业务逐步发力 报告期内,公司总体净利润同比下滑17.96%,主要是由于全年公司投资标的公允价值相比去年变动较大(去年全年收益+6.16亿,今年-1.8亿);扣非增速为22.82%,显示出公司主营业务增速依旧稳健。2019年公司主营毛利率为38.99%,较去年同期小幅下滑0.5%,主要是由于1.股权激励计划增加部分成本;2.低毛利率的临床CRO业务拓展迅速,随着业务比重增长从而降低公司整体毛利率。分业务板块看:中国区实验室业务实现收入64.7亿,同比增长26.59%,作为公司传统的主要业务板块,实验室业务一方面在高基数基础上仍保持稳健增长,同时为下游业务板块积极引流:CMO/CDMO业务营收增长39.02%、临床CRO业务营收增长81.8%,此外北美区实验室业务增长30%;公司“端对端”全流程业务布局优势逐步凸显,新兴业务保持较快增速从而有力支撑了公司整体业绩增长及中长期发展空间。 “端对端”全流程业务布局优势凸显,业务整体协调性增强 报告期内公司新增客户数1200多家,活跃客户数3900多家,其中新增客户业务收入占比达8.8%,此外2019年全球全球前20大制药企业占公司整体收入比重约32.5%,近5年公司前十客户保留率100%,彰显了公司极强的现有客户粘性和增量客户市场开拓能力。凭借国际一流的“端对端”全流程药物孵化平台,公司的跨部门业务服务能力和多部门业务协调性明显增强:2019全年近三分之一客户使用了多业务部门服务,占公司营收比重的87%。实验室药物发现、CMO&CDMO、临床CRO业务协同并进:其中在实验室业务方面进一步拓展了临床前毒理等业务能力,同时积极提供WIND(WuXi IND)等服务平台及利益捆绑的多样化研发服务(里程碑分成、销售分成等),更好地助力客户新药开发。CDMO/CMO业务目前已成为公司第二大业务来源板块,全年营收增长39%,业绩保持较快增长主要受益于1.早期项目的自然引流延伸;2.配套产能的进一步扩大以及服务产业链的完整业务链条使得公司能承接更多业务订单。2019年公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1,000个,其中临床III期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子,预计未来CDMO整体业务贡献比重仍将持续提升。临床CRO业务方面:全年营收+82%、服务客户数+33%,报告期内公司临床SMO团队扩容迅速,为全国超过135个城市的900余家医院提供临床中心管理服务,与此同时积极推进临床业务信息化升级,积极打造临床一站式服务平台。此外北美地区细胞和基因治疗产品CDMO服务受益于产能有序释放,全年营收+30%,预计2020年Q3仍将有1500升产能投入运营,研发和生产效率将得到进一步提升。 发布定增预案,进一步提升CDMO业务服务能力 公司发布了2020年非公开发行预案,计划募集资金65.28亿元,募集资金将主要用于合全药业江苏、上海基地的研发和生产项目建设,通过本次募集资金投资项目的实施,有助于公司实现产能扩充,强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力。近一段时期,国内同行企业陆续通过“A+H”、实施定增等方式扩展公司运营范围及补充运营资金,未来外包行业强者恒强效应明显。中长期角度上,我们坚定看好受益于创新浪潮下的外包产业链离岸转移、国内创新药产业崛起带来产业红利背景下的公司发展前景。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2020-2021年度公司实现归母净利分别为27.09亿、35.96亿,对应EPS分别为1.64元、2.18元;对应当前股价PE分别为59倍、44倍。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险
药明康德 医药生物 2020-03-30 98.30 -- -- 93.77 -4.61% -- 93.77 -4.61% -- 详细
【投资建议】 外包服务渗透率不断提升,中国具有业务承接优势。公司各个业务板块均保持强劲的发展势头,中国区和美国区实验室服务、CDMO/CMO服务、临床研究及其他CRO服务业务均有不同程度的增速提升。公司在产能扩张和技术平台升级上不断提升,逐步提升软件、硬件能力,高标准提升综合实力,为公司业绩可持续增长打下坚实基础。 公司收入增长基本符合我们的预期,归母净利润增长略低于我们的预期。根据最新年报各板块增长情况,我们略微调高了中国区服务、美国区服务和CMO/CDMO等三个板块的增速。预计公司20/21/22年营业收入分别为166.77/216.77/271.69亿元(前报告2020/2021年分别为162.12/202.17亿元),归母净利润分别为26.9/34.69/42.99亿元(前报告2020/2021年分别为25.93/32.35亿元),EPS分别为1.63/2.10/2.60元,对应PE分别为59/46/37倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 医药研发服务市场需求下降; 行业监管政策变化; 研发外包服务行业竞争加剧; 业务合规经营风险; 国际政策变动及汇率风险; 核心技术人员流失; 外部投资不确定性。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 110.55 22.15% 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
药明康德发布2019年年报:2019年实现营收128.72亿元,同比增长33.89%;归母净利润18.55亿元、扣非后归母净利润19.14亿元,分别同比增长-17.96%、22.82%。其中2019Q4公司归母净利润及扣非归母净利润分别为0.89和2.00亿元,较同期其他季度下降明显,主要是公允价值变动、以及所投资的联营企业及合营企业持有收益减少和可转债及股权激励计划产生的相关费用所致。扣除上述影响后,经调整的Non-IFRS归母净利润为24.07亿元,同比增长38.17%,实现稳定高速增长。 公司整体经营状况稳定,毛利率略有下滑。公司全年收入增速33.89%,相比2018年提速明显。2019年公司整体毛利率38.95%,与去年同期相比略有下降,主要是公司加大对关键人才激励导致成本比去年同期增加8,327.94万元,以及临床业务代垫费用收入随业务规模扩大大幅增加,该项业务毛利低,拉低了公司整体毛利率。 四大业务稳定高速增长,持续赋能。中国区实验室服务收入64.73亿元,同比增长26.59%,毛利率42.93%,下降0.24pct。报告期内助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得23个项目的临床试验许可;美国区实验室服务收入15.63亿元,同比增长29.79%,毛利率30.38%,同比提升6.36pct。海外细胞和基因治疗产品CDMO服务和医疗器械检测服务通过产能逐步释放、积极拓展新客户群体以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入实现加速增长;CDMO/CMO服务收入37.52亿元,同比增长39.02%,毛利率39.94%,下降1.61pct。收入提升得益于客户及服务订单增多和大量临床前期项目进入临床后期及商业化阶段,毛利率下降主要是无锡生产基地利用率仍处于较低水平,随着产能利用率的提升,板块毛利率有望回升;临床及其他CRO服务收入10.63亿元,同比增长81.79%,剔除并购后同比增长61.37%,毛利率24.32%,下降4.97pct,毛利率下降主要是代垫费用等零毛利收入规模加大。整体来看,公司四大业务经营状况良好,长期增长空间确定。 维持“买入”评级:结合2019年业绩,预测2020/2021年EPS为1.55/2.02元,并新增2022年EPS预测为2.63元,对应PE分别为62X、49X、38X,维持“买入”评级。 风险提示:新订单增量和项目嫉妒不及预期、行业景气度下降等。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
投资建议 公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑到国内及海外新冠疫情影响具有不确定性、从谨慎角度考虑,略微调整2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年营业收入分别为161.08/208.53/261.81亿元(原预测2020-2021年营业收入为157.37/194.16亿元),同比增长分别为25.1%/29.5%/25.5%;2020-2022年归母净利润分别为23.30/33.76/45.23亿元(原预测2020-2021年归母净利润为25.51/32.66亿元),同比增长分别为25.7%/44.9%/34.0%,对应2020/2021年PE估值分别为67/44倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
事件:2020年3月24日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收128.72亿元,同比增长33.89%,归母净利润18.54亿元,同比下降17.96%,扣非后归母净利润19.14亿元,同比增长22.82%。 2020年3月24日,公司公告拟非公开发行A股不超过7500万股,募集资金不超过65.28亿元;H股非公开发行不超过6820.54万股。 国元观点: 四大板块均实现快速增长,行业龙头优势巩固 公司四大业务板块均表现强劲:(1)中国区实验室:收入64.73亿元(+26.59%),毛利率42.93%;(2)CDMO/CMO:收入37.52亿元(+39.02%),毛利率39.94%;(3)美国区实验室:收入15.63亿元(+29.79%),毛利率30.38%;(4)临床研究和其他:收入10.63亿元(+81.79%),毛利率24.32%。公司持续“长尾客户”战略,新增1200多客户,活跃客户达3900多家企业,平台化服务能力得到进一步加强。 实行业务连续性计划,疫情影响可控 疫情对公司主要影响范围为武汉研发中心和临床试验服务。公司快速启动业务连续性计划,以减轻疫情对客户项目交付时间的影响,将疫情对公司收入的影响降低到两到三周的运营时间。公司在中国的研发生产基地已经全面复工,整体复工率以达到96%以上。 A+H定增加码CDMO产能扩张,为业务长期增长奠定基石 公司拟在A股和H股进行定增,其中A股募集总额不超过65.28亿元,主要用于CDMO/CMO产能建设。国内CDMO/CMO行业景气度高,随着海外产能逐渐转移至国内,有望迎来发展的黄金期。公司是国内CDMO/CMO龙头企业,本次定增带来的产能扩张将进一步助力其高速发展。 投资建议与盈利预测 公司平台一体化优势显著,产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为163.64/208.71/262.35亿元,同比增长27.12%/27.55%/25.70%,归母净利润分别为25.93/34.05/44.15亿元,同比增长39.84%/31.03%/29.66%,EPS为1.12/1.47/1.91元/股,对应PE为86/66/51X,维持“增持”评级。 风险提示 受全球疫情影响,业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;医药行业政策变动风险;核心技术人员流失风险;公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
一、事件概述 2020年3月24日,公司发布2019年业绩:营业收入128.72亿元,同比+33.9%,实现归母净利润18.55亿元,同比-18.0%,经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比+38.2%,利润率持续提升。2019Q4实现收入35.94亿元,同比+33.5%,连续11个季度环比增长。2019Q4归母净利润0.93亿元,同比-73.8%,主要是投资收益亏损拖累,经调整Non-IFRS归母净利润5.65亿元,同比+39.16%。经营活动产生现金流29.16亿元,同比增长77.76%,显示较好的经营质量。(官网链接:https://static.wuxiapptec.com/b4/20200324/b47ae24de5f410fe.pdf) 二、分析与判断 客户:境外长尾客户收入同比增速40%左右,提供2019年业绩主要弹性 ①子业务收入分析:境外客户远好于境内客户。2019年业务板块中国区实验室服务、CDMO/CMO、美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务收入占比分别为50.3%、29.2%、12.1%和8.3%,其中,境外客户收入占比分别为73.5%、88.0%、100%和26.6%。中国区实验室服务境内增速9.2%vs境外增速34.3%,临床研究及其他CRO服务境内增速71.9%vs境外增速116.1%,CDMO/CMO境内增速10.1%vs境外增速44.2%,可以看出公司3大业务板块的境外增速都要明显快于境内增速,这表明公司业绩主要还是靠境外客户驱动的,我们认为这也体现了公司全球竞争力的进一步提升,势必带来集中度的进一步提升。②全球“长尾客户”收入占比快速提升。2019年公司全球“长尾客户”和国内客户的收入同比增长35%(TOP20药企收入同比增速31%),占比提升0.7个百分点至67.5%,同时我们考虑如上核心业务的境内外客户增速的差异,估计境外“长尾客户”的收入同比增速40%左右,提供了2019年收入端的主要弹性。③客户数量维度验证。公司年报演示文稿披露:“长尾客户”战略,新增超过1200家客户,活跃客户3900家,2016-2019年全球“长尾客户”和国内客户的收入复合增速到33.5%,远高于TOP20药企客户的增速19.3%,我们估计新的技术平台的拓展也为长尾客户的加速增长奠定了基础(细胞、基因治疗、Pharmpace收购),随着临床试验的中美双报能力提升、无锡细胞和基因治疗研发生产基地落成、“药明肿瘤临床研究服务部”的成立等举措,对增量客户的吸引,我们认为全球“长尾客户”和国内客户将持续成为公司业绩的最主要拉动。 业务:CDMO/CMO产品升级、产能持续拓展,成为重要弹性业务 ①中国区实验室和CDMO业务成为业绩增长的基石和弹性点,新业务规模效应逐步体现。2019年公司核心业务板块中国区实验室、CDMO、美国区实验室服务、临床试验服务的收入占比分别为50%、29%、12%、8%,收入同比分别增长26.6%、39.0%、29.8%、81.8%,考虑各业务板块毛利率的差异(Non-IFRS毛利率分别为45.3%、41.0%、26.0%、30.5%)及变动幅度(Non-IFRS毛利率变化幅度分别为:+1.08、-1.57、+6.49、-3.60个百分点),我们认为中国区实验室、CDMO两部分核心业务成为业绩最主要拉动,特别是CDMO,而新兴业务(美国区实验室、临床服务)处于产能及客户拓展期,盈利能力有望逐步提升,特别是美国区实验室毛利率的明显提升说明这种效应已经开始体现。②CDMO业务产品端“漏斗效应”和产能拓展,奠定该业务高速增长的基础。CDMO/CMO业务产品方面,公司目前服务约1000个新药分子,40个III期临床、21个商业化项目; 新技术/新产能方面:公司流体化学平台开展首次商业化生产、扩大了高效API生产产能,原料药分离纯化产能、生物催化产能、寡核苷酸API产能均得到明显提升,外高桥新制剂生产基地首次通过欧盟药品管理局GMP认证。新技术/产能投入运营以及后续新产能拓展将会继续奠定公司在CDMO/CMO领域的龙头地位,我们预计公司未来业绩也有望伴随着产能的释放而继续保持快速增长。同时,公司最新发布的定增公告显示公司拟定增69.28亿元,其中60.9%用于CDMO/CMO相关平台和产能建设。通过本次募集资金投资项目的实施,有助于公司实现产能扩充,强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力。 战略:跟随“长尾客户”创新,新技术平台打造可持续的“工具包”服务平台 公司大幅投入新技术/新平台研发,打造可持续的“工具包”服务平台。公司2019年研发开支达到5.90亿元,同比增长35.2%,这种体量的研发投入在CRO公司中比较少见,公司主要是通过持续加大研发投入开发一些新技术平台,以便更好地服务客户,增加对客户的渗透,实现从药物发现到药物合成再到临床服务等系列导流。公司在2019年搭建了DEL药物筛选平台、合成化学AI药物筛选平台、新的药物机理研究和动物模型搭建、新工艺合成技术研究、以及寡核苷酸类、多肽类、酶催化、基因治疗工艺研发等多领域的研发活动,我们也欣喜的看到公司这些研发投入正在逐步转化为公司收入,比如DEL药物筛选平台已经服务110个客户,细胞和基因疗法业务也在快速放量,已经完成了多个寡核苷酸类和多肽类临床用药API生产项目,我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩,未来通过不断打造自身多样化组合形成的高壁垒α属性将不断增强公司在CRO领域的差异性和领先性优势,为未来业绩的稳定增长提供动力。 财务分析:内生增长强劲,经营质量较高 2019年公司表观净利润同比增速下滑主要是因为投资标的公允价值变动导致亏损1.80亿元(2018年盈利6.16亿元)。经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比增长38.2%,显示出较好的内生盈利能力。公司毛利率38.9%,同比下降0.4个百分点,主要是股权激励导致的成本增加以及低毛利率的临床研究及其他CRO服务转付收入有所增加导致,上述业务分析中国区实验室、CDMO业务的毛利率仍保持比较稳定的水平,考虑人力成本的提升,我们认为公司的产业定价能力较强,中国的工程师红利持续体现。2019年公司经营活动产生现金流29.16亿元,远高于净利润水平,同比增长77.76%,主要是经营性应付增加(激励缴款)导致,扣除该因素后,与利润端基本匹配,显示较好的经营质量。 三、投资建议 我们持续看好公司全球竞争力持续提升,基于离岸外包的优势,服务链的持续拓展及中国市场红利的逐步体现都将提升公司市场天花板。由于公司中国区实验室服务以及CDMO/CMO业务收入略超我们前次预期,我们对公司收入端略上调。受到投资损益等因素影响导致归母净利润出现下滑,我们对公司2019年净利润进行下调,但考虑到公司多项新产能逐步投入使用,预计后期盈利能力有望得到提升。综合考虑,我们预计2020-2022年EPS分别为1.14、1.48、1.91元,按2020年3月25日收盘价对应2020年85倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险;交易不确定性风险。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入128.72亿元,同比增长33.89%;归属于上市公司股东的净利润18.55亿元,较上年度同期增长-17.96%;扣非净利润19.14亿元,同比增长22.82%。营收增长略超预期,归母净利润由于公司所投资标的公允价值变动损失导致下滑超预期,扣非净利润增长良好。业绩整体符合预期。 点评: 各细分业务营收大增。2019年公司CRO营收90.99亿元,同比+31.83%; CMO/CDMO营收37.52亿元,同比+39.01%。CRO拆分来看,①中国区主要从事药物发现和药物分析,2019年营收64.73亿元,同比+26.59%;②美国区主要从事医疗器械检测和基因治疗研发,2019年营收15.63亿元,同比+29.82%;③临床CRO服务,得益于SMO规模扩大,2019年营收10.63亿元,同比+81.71%。从利润端看,2019年公司销售毛利率38.95%,同比小幅下降0.56%;财务费用率上升1.27%导致三费整体水平上升了1.85%;归母净利润同比-17.96%是由于公司所投资的HuaMedicine等公司的股价波动造成的公允价值变动,扣除本公允价值变动后公司净利润同比+22.82%,盈利增长仍可观。 坚持“长尾”战略,项目数量增长明显。2019年公司新增客户超1,200家,活跃客户超3,900家。报告期内助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得23个临床试验许可。截至2019年底,公司已累计为国内客户完成85个IND申报工作,并获得57个项目的临床试验批件。截至2019年12月31日,有1个项目处于III期临床试验;6个项目处于II期临床试验;38个项目处于I期临床试验。 持续推进能力和规模建设,定增预案出炉。报告期内,公司南通研发中心正式投入运营;苏州药物安全性评价中心毒理学实验室规模扩增80%;无锡细胞和基因治疗研发生基地正式落成等众多项目进展良好。公司公告定增预案拟非公开发行A股股票的数量不超过7500万股,且募集资金总额不超过约65.28亿元以加快产能扩张和技术平台升级。 投资建议:公司是我国医药外包行业龙头,业务范围覆盖研发全流程,产能扩张进展良好且定增方案有望加快技术平台升级。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.74/2.46元,当前股价对应PE分别为52.9/37.3倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情全球影响加剧影响海外订单进展、研发进度不及预期、汇率变化风险、行业竞争加剧、医药研发投入增长下降等。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%,超市场预期,主业业绩增长表现强劲。公司发布2019年年报,营业收入128.72亿元,同比增长33.9%。公司2019年实现归属母公司净利润18.55亿元,同比减少18.1%,主要是股权激励计划开支、上市开支及可转股债券发行成本、可转股债券衍生金融工具部分的公允价值变动损益、汇兑波动相关损益、并购所得无形资产摊销、已实现及未实现权益类投资损益、已实现及未实现应占合营公司的亏损变动较大。剔除这些因素影响后,经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%,超市场预期,主业业绩增长表现强劲。 四大板块均实现高增长,“长尾客户”战略成果不断显现。分板块看,中国区实验室服务实现收入64.73亿元,同比增长26.6%;CDMO/CMO服务实现收入37.52亿元,同比增长39.0%;美国区实验室服务实现收入15.63亿元,同比增长29.8%;临床研究及其他CRO服务实现收入10.63亿元,同比增长81.8%,四大板块均实现高速增长。公司长尾战略成果不断显现,“长尾客户”订单实现增长35%。2019年公司全球“长尾客户”和国内客户订单比例达到67.5%,销售额达到86.85亿元,同比增长35%。另外全球前20大药企订单比例为32.5%,同比增长31%。目前公司前十大客户保留率100%,32.3%的客户使用公司多个业务部门的服务,客户粘滞度较强。 预判新兴研发趋势,建立领先的赋能平台。2019年为客户完成30个IND申报,并获得23个CTA。1个项目处于Ⅲ期临床试验,6个项目处于Ⅱ期临床试验,38个项目处于Ⅰ期临床试验。随着临床试验不断向前推进,我们认为公司服务费+里程碑分成将加速增长。公司PROTAC药物发现平台助力客户研发新一代小分子新药,2019年PROTAC平台生物技术公司服务收入达到4.74亿,同比增长90%。 疫情影响有限,基本面依旧强劲。疫情期间公司坚定执行业务连续性计划,预计疫情对公司收入的影响为两到三周的运营时间。截至3月24日,公司中国地区员工复工率超过96%,并成立全球COVID-19抗疫指挥部,公司的全球化布局及业务连续性计划,能够为客户提供更好的服务。客户可以在COVID-19期间“在家”推进新药研发项目的进展。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司的经调整Non-IFRS归母净利润分别为31.3/57.7/73.8亿,净利润分别为26.4/34.0/42.6亿,对应EPS分别为1.60/2.06/2.58元,对应PE为58/45/36倍。我们认为公司在新药研发外包领域全球龙头地位突出,疫情影响有限,基本面依旧强劲,维持“买入”评级。 风险提示:研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险等。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
四大业务稳健协同,业绩符合预期。公司19Q1到19Q4单季收入分别同比+29%、38%、35%、33%,收入增速在Q2提速后,Q3、Q4环比稍有降速,主要原因在于汇率因素。剔除此因素,Q4收入增速环比稳定。归母净利润增速为负,原因在于2019年所投资标的公允价值变动损失2.6亿元,而2018年收益6.1亿元,剔除不可比因素,2019年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长38%。四大板块协同稳健发展:2019年中国区实验室服务收入64.7亿元,同比+27%;美国区实验室服务收入15.6亿元,同比+30%;CDMO/CMO服务收入37.5亿元,同比+39%;临床研究及其他CRO服务收入10.6亿元,同比+82%。 短期:疫情冲击具有一过性,全年影响可控。新冠疫情短期影响主要在于损失了约一个月在中国区的运营时间,以及临床入组受阻,具有一过性。 公司通过业务连续性计划,并发挥规模优势和全球布局优势,在全球的不同研发中心合理排产和加班生产,可以一定程度对冲影响。并且,公司作为一体化龙头,订单充足,预计对全年业绩影响可控。 长期:疫情危中有机,一体化龙头有望再上台阶。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。在08年,药明康德就是借机快速整合行业,业绩反而快速增长,迅速成为内资中的绝对龙头。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外,公司新公告了65亿元的定增计划,公司后续的行业整合值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。考虑美股大跌可能影响投资业务,新增股权激励费用,以及股本增加,我们下调公司20年EPS预测为1.37元(原为1.55元);考虑公司有望借此提高全球市占率,我们上调公司21年EPS预测为2.03元(原为1.99元),新增22年EPS预测为2.76元,分别同比增长22%/48%/36%。以2020年3月24日收盘价计算,A股对应20-22年PE为67/45/33倍,维持“买入”评级;H股对应20-22年PE为62/42/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
收入端小幅超预期,各业务板块均保持超越行业平均水平之强劲增长势头:①受益于PROTAC、DEL等新技术平台,一体化WIND服务平台以及国内细胞和基因治疗相关业务的快速成长,中国区实验室服务实现收入64.73亿元,同比增长26.59%;②CDMO板块早期项目不断向后推进,制剂业务快速发展,实现收入37.52亿元,同比增长39.02%;③海外细胞和基因治疗业务随着客户项目不断推进业务快速发展,同时医疗器械业务新客户拓展卓有成效,美国区实验室服务实现收入15.63亿元,同比增长29.79%;④国内临床试验服务快速发展,康德弘翼和津石药业内生增长61.37%,RPG和Pharmapace并表后实现收入10.63亿元,同比增长81.79%。 主营业务盈利能力提升,投资类收益影响归母口径利润:2019年公司的毛利率整体保持稳定,股权激励导致的成本增加及临床CRO过手费收入增加导致主营业务毛利率下降0.4%。由于①Unity、华领股价下跌,非流动金融资产产生8亿元左右公允价值损失,②2019年发行可转债转换权升值产生约1亿元公允价值亏损等因素,公司归母净利润小幅下降,剔除上述因素后公司实现经调整Non-IFRS归母净利润24亿元,同比增长38.2%,主营业务盈利能力持续提升。 疫情小幅影响短期业绩,BCP业务连续性计划保障业务健康发展,预计收入端仍将保持25%以上复合增速,维持基本面强劲增长势头。 投资建议 预计2020-2022年公司的归母净利润分别为27.04/35.45/45.43亿元,同比增长45.82%/31.10%/28.13%,维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。
药明康德 医药生物 2020-03-27 96.40 -- -- 98.69 2.38% -- 98.69 2.38% -- 详细
核心观点: 收入增长33.9%,经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%。公司发布2019年年报,收入128.72亿,增长33.9%,延续前三个季度良好的增长趋势,经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿,增长38.2%,较2018年的23.3%有显著提速,其中临床CRO、CMO、精准医疗等表现突出,整体在手订单同比增长53.6%,预计订单、产能扩大、员工招聘多维度保障2020年快速增长。 中国区实验室增长26.6%,美国区实验室增长29.8%。中国区实验室Non-IFRS毛利同比增长30.2%,DDSU部门2019年完成30个IND申报并获得23个CTA,维持较快的增速;DEL化合物分子超过900亿个;美国区实验室Non-IFRS毛利同比增长64.8%,基因治疗业务表现突出。 CDMO业务增长动力持续,多个新产能持续投入使用。CDMO业务的快速增长是公司整体收入增长提速的主要动力,2019年CDMO收入增长39%,Non-IFRS毛利同比增长33.9%,主要受无锡制剂商业化基地的投产影响;整体新药分子数量达到1000个,其中756个临床前和I期项目,177个II期项目,40个III期项目和21个商业化项目,预计后续公司中长期业绩的增长有较强保障。 20-22年业绩分别为1.60元/股、2.01元/股、2.50元/股。按最新收盘价对应2020年PE60.43倍、48.18倍、38.63倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,综合考虑我们维持公司A股合理价值104.40元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应2020年PE56.83倍、45.23倍、36.37倍,维持公司合理价值106.29港元/股,维持买入评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。
药明康德 医药生物 2020-03-26 95.20 106.00 17.13% 98.69 3.67% -- 98.69 3.67% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入128.72亿元,同比增长33.9%;实现归母净利润18.55亿元,同比下降18.0%;调整后净利润为24.07亿元,同比上升38.2%;业绩整体略超市场预期。 2019Q4业绩延续靓丽增长。公司2019Q4单季度实现营业收入35.93亿元,同比增长33.4%,延续前三季度高速增长的态势;公司2019Q4实现调整后净利润5.65亿元,同比增长39.0%,利润增速高于收入增速,反映公司盈利能力持续不断改善。 全年来看,公司四大板块业务收入均保持快速增长:(1)中国区实验室服务:2019年实现收入64.73亿元,同比增长26.6%,2019年下半年中国区实验室服务收入增长提速;(2)CMO/CDMO业务:2019年实现收入37.52亿元,同比增长39.0%,公司通过在临床前与客户建立紧密联系,为临床后期/商业化阶段项目导流,伴随公司业务规模的不断扩大,导流效应增强;(3)美国区实验室服务:2019年实现收入15.63亿元,同比增长29.8%,公司细胞治疗和基因治疗CDMO业务和医疗器械检测服务均较去年实现较大改善,其中细胞和基因治疗CDMO业务收入同比增长30%以上,医疗器械检测服务收入同比增长20%以上;(4)临床及其它CRO服务:2019年实现收入10.63亿元,同比增长81.8%,剔除并购因素,该业务板块收入同比增长61.4%,公司不断拓展临床CRO业务范围,提高服务能力,2019年,公司的临床研究服务客户群增长34.8%,SMO服务覆盖的城市及医院数量分别增加21.6%和17.6%。 整体来看,公司传统业务板块中国区实验室服务保持了一贯的稳健增长,并在药物研发的早期阶段打好客户基础;CMO/CDMO业务伴随临床后期/商业化阶段项目数量的增加,增速提高;而新拓展业务板块,包括美国区实验室服务和临床CRO服务,业务规模正在快速增长中。 公司整体毛利率略有下降,主要受股权激励计划等因素的影响:2019年公司主营业务毛利率38.9%,同比下降0.40pp,主要受公司实行股权激励计划导致成本增加、临床业务代垫费用增加以及低毛利临床CRO收入快速增长的影响。分业务板块来看:(1)中国区实验室服务:2019年毛利率42.9%,同比略有下降,主要由于股权激励计划导致成本增加;(2)CDMO/CMO业务:2019年毛利率39.9%,同比略有下降,主要由于无锡药剂产品商业化生产设施刚投入运营;(3)美国区实验室服务:2019年毛利率30.4%,同比提高6.4pp,主要由于产能利用率的提升和客户签约率的提高;(4)临床及其它CRO服务:2019年毛利率23.9%,同比下降5.4pp,主要受临床业务代垫费用的增加和并购产生的无形资产摊销增加所致。 公司利用自身优势延伸产业链价值,DDSU模式有望成为公司未来业绩亮点:公司在早期药物发现领域建立稳定的优势,积累客户、建立口碑,这相当于从药物研发的源头留住客户,在此基础上公司将业务范围逐渐拓展至下游,公司将在客户黏性、客户数量上具备天然的优势。此外,公司在中长期最大的业务看点在于Success-based的商业模式(通过DDSU部门进行),通过里程碑付款和销售分成的方式与新药研发企业共同分享药物研发的风险和收益,拓展价值链,打开未来成长空间。根据公司2019年年报的披露,2019年公司为客户完成30个IND申报,并获得23个CTA;累计为客户完成85个IND申报,并获得57个CTA;其中目前有1个项目处于III期临床,有6个项目处于II期临床,有38个项目处于I期临床。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价106.0元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为23.2%、25.4%、25.4%,归母净利润增速分别为31.3%、31.1%、29.2%,公司作为行业龙头企业,长期以来一直稳健发展,受益行业景气度,未来成长性高;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为106.0元,相当于2021年47.5倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等。
江琦 2
药明康德 医药生物 2020-03-26 95.20 -- -- 98.69 3.67% -- 98.69 3.67% -- 详细
事件:药明康德发布2019年年报。2019年公司实现营业收入128.72亿元,同比增长33.89%;归母净利润18.55亿元,同比下滑17.96%。 经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比增长38.2%。公司客户持续增加,2019年新增客户1200余家,活跃客户超过3900家。归母净利润下滑18.0%主要是由于2019年公司所投资标的的公允价值变动损失1.80亿元等,去年同期收益6.16亿元。分季度看,2019年Q1-Q4单季度均实现30%左右的收入增长、且环比小幅增长、逐季加速。毛利率季度间略有波动,但基本保持在37%-40%左右的水平。Q4营收继续保持较快增长,但受投资净收益、公允价值变动净收益大幅下降等导致当季度净利润同比下滑73%。 中国区实验室服务实现收入64.73亿元、占比50%,同比增长26.6%。毛利率为42.9%、小幅下降0.2个百分点,主要是由于公司加大对人才激导致成本同比增加。赋能国内小分子新药研发,DDSU部门已累计获得57个临床试验批件。有1个项目处于Ⅲ期临床试验,6个项目处于Ⅱ期临床试验,38个项目处于Ⅰ期临床试验。 CDMO/CMO业务2019年实现收入37.52亿元、占比29.15%,同比增长39%。 毛利率为39.9%、下降1.7个百分点,主要是由于公司位于无锡的制剂商业化生产基地在2018年下半年开始试生产,利用率仍较低。公司坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略,2019年公司各阶段项目分子数近1000个,其中临床Ⅲ期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。合全药业在2019年成功完成了多个寡核苷酸和多肽类药物cGMP临床用药原料药生产项目,计划将于2020年继续扩大多肽类药的原料药的产能。 美国区实验室服务实现收入15.63亿元、占比12.14%,同比增长29.8%。毛利率30.4%、同比大幅提升6个百分点,主要是随着细胞和基因治疗产品生产的产能利用率上升等。公司海外细胞和基因治疗产品CDMO服务随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入实现加速增长。截止2019年底公司为31个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务,包括23个Ⅰ期临床试验项目和8个Ⅱ/Ⅲ期临床试验项目。 临床研究服务实现收入10.63亿元、占比8.26%,同比增长81.8%。毛利率24.32%,同比下降4.97个百分点,主要是由于临床CRO代为支付研究者费等代垫费用规模加大,同时系统及人员投入短期内有所增加。剔除并购因素,收入同比增长61.37%,2019年公司临床研究客户数量增长32.57%,SMO业务覆盖城市和医院数量同比分别上升19.5%,17.6%。 计划非公开发行7500万股,强化全产业链CDMO/CMO服务能力。公司公告2020年度非公开发行预案,非公开发行A股募集资金总额不超过652,794万元(含652,794万元),用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目、合全药业全球研发中心及配套项目等。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入为162亿元、206亿元和261亿元,同比增长25.59%、27.41%、26.87%,归母净利润分别为25.22亿元、39.05亿元和49.36亿元,同比增长35.96%、54.85%、26.40%。 我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势,公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化,端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,境外经营及国际政策变动的风险,汇率波动的风险。
药明康德 医药生物 2020-03-26 95.20 -- -- 98.69 3.67% -- 98.69 3.67% -- 详细
事件:公司公告2019年年报,2019年实现营业收入128.72亿元,同比增长33.9%;净利润18.55亿元,同比下降18%;扣非后归母净利润19.14亿元,同比增长22.8%。经营性现金流29.16亿元,同比大幅增长77.76%。公司公布利润分配方案,拟10转4派3.37元。同时公司公布非公开发行预案,募集资金总额不超过65.28亿元。 各业务板块齐头并进,上升趋势显著:分业务板块来看,2019CRO服务和CMO/CDMO服务分别实现营业收入90.99亿元和37.52亿元,分别增长31.83%和39.02%。将CRO服务进一步拆分,中国区实验室服务收入64.73亿元,同比增长26.59%;美国区实验室服务收入15.63亿元,同比增长29.79%。临床及其他CRO服务收入10.63亿元,同比增长81.79%。从费用端来看,2019公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.41%、16.1%、0.19%、4.59%,与去年同期相比,除财务费用下降0.39个百分点外,其他期间费用率基本维持稳定,费用控制良好。从利润结构来看,2019公司部分投资标的(UnityBiotechnology,Inc.以及HuaMedicine等)公允价值变动较大,导致公允价值变动损失约1.8亿元,较去年同期公允价值变动收益6.2亿元大幅减少;扣除该影响后,公司归母净利润增长23.7%。 药物发现CRO稳健增长,临床CRO快速发展:2019年公司中国区实验室服务助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得23个项目的临床试验许可。截至2019年底,公司已累计为国内客户完成85个项目的IND申报工作,并获得57个项目的临床试验批件。此外,由于“工程师效应”,国内CRO企业相较国外同类公司优势更加明显,作为全球药物发现CRO行业的龙头,公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益,未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括海外细胞和基因治疗产品CDMO服务,以及医疗器械检测服务。截止2019年底,公司为23个I期临床细胞和基因治疗项目和8个II/III期临床细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入有望实现加速增长。得益于国内新药临床试验市场的快速发展以及并购的因素,2019年公司临床CRO收入同比增长81.79%,剔除并购因素同比增长61.37%。临床研究客户数量增长32.57%;SMO业务覆盖城市和医院数量较2018年底分别上升19.5%、17.6%。目前临床CRO业务目前在公司收入中的占比不高,为8.3%,但该板块CRO/CMO整个业务链条中承上启下的关键环节,也是公司近年来重点布局的领域。随着未来临床CRO业务布局的不断完善,该业务除了直接贡献业绩增长,更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用,进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。 发展技术+扩大产能,促进CDMO/CMO蓬勃发展:公司继续贯彻“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略,2019年公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1,000个,其中临床III期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。 受益于CDMO的蓬勃发展、公司的品牌效应、前期积累的大量临床前项目进入临床后期和商业化阶段、CMC全产业链一体化服务战略等原因,2019年公司CDMO/CMO服务实现营业收入37.52亿元,同比增长39.02%。一方面,公司继续发展新技术,2019年启动第一个应用流体化学技术的商业化项目验证生产;另一方面,公司进一步扩大产能,19年入使用工业化规模的制备色谱设备和超临界流体色谱设备可承接百公斤级规模的药物分离和纯化工作,预计在常州新建的第二个高活性原料药车间将在2020年上半年投产;在金山基地投入运营500升酶发酵罐,成功完成了多个寡核苷酸和多肽类药物cGMP临床用药原料药生产项目。2020年1月常州寡核苷酸公斤级生产车间正式投入运营,单批合成最大规模将会上升到1摩尔(mol),更好满足客户需求。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强,CMO/CDMO业务有望再上一个台阶。 定增有助于产能扩张及技术提升,利于公司进一步发展:公司公告2020年度非公开发行A股股票预案,拟非公开发行A股股票的数量不超过7500万股(含7500万股),且募集资金总额不超过约65.28亿元。扣除相关发行费用后,其中约7.36亿元用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目,约4.92亿元用于合全药业全球研发中心及配套项目,约6.61亿元用于常州合全新药生产和研发中心项目,约17.89亿元用于常州合全新药生产和研发一体化项目,3亿元用于合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目,6亿元用于上海药明药物研发平台技术能力升级项目,19.5亿元用于补充流动资金。此外公司披露董事会宣布已批准建议发行H股,公司将向不少于6名特定对象发行不超过6820.54万股新H股。此次定增对于公司的产能扩张和技术平台提升均有积极作用,有助于公司业绩进一步攀升。本次定增尚需股东大会审批并由证监会核准后方可实施。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为25.75亿元、33亿元和42亿元,同比增长38.9%、28.1%、27.4%,每股收益分别为1.56元、2.00元、2.55元,对应2020至2022年PE分别为55.5倍、43.3倍、34.0倍。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大 (4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。 风险提示:市场竞争加剧,汇率波动风险,投资业务的波动。
药明康德 医药生物 2020-03-26 95.20 -- -- 98.69 3.67% -- 98.69 3.67% -- 详细
2019年业绩略超预期,中国区实验室服务稳定增长,CDMO、临床研究及其他CRO增长强劲,美国区实验室服务恢复高增长:中国区实验室服务(收入增速26.6%):药物发现稳定增长,DDSU项目稳定推进,国内细胞基因治疗提供增量,安评服务能力大幅加强,PROTAC平台服务快速增长。 CDMO/CMO服务(收入增速39.0%):商业化项目同比增加5个,实现快速放量,整体研发管线分子数同比增加近300个,为后续商业化生产项目持续高增长打下基础,中国第一个寡核苷酸药物公斤级生产平台投入使用,服务能力持续提高。 美国区实验室服务(收入增速29.8%):细胞基因治疗产能逐步释放、服务项目持续向后推进,实现加速增长,医疗器械检测快速增长。 临床研究及其他CRO(收入增速81.8%,内生61.4%):SMO行业需求旺盛,持续保持高增长;以肿瘤为突破口,持续提高大临床服务能力;收购Pharmapace,加强数统与分析服务能力,有望提高整体毛利率。 启用业务连续性计划,2020年成长可期:2020年初的COVID-19疫情对公司业务产生了部分影响,但是在疫情爆发之初,公司启动了业务连续性计划,以减轻疫情对客户项目交付时间的影响。预计会将疫情对公司收入的影响降低到两到三周的运营时间。 非公开发行A股股票预案,彰显公司发展信心:从本次预案的募资金额规模及募投项目安排中,可以看出公司持续强化服务能力建设尤其是CDMO业务方面的能力建设,彰显出公司对后续药物研发外包服务行业趋势与公司快速发展的信心。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.5亿元、33.6亿元、42.9亿元,同比增长42.6%、27.0%、27.6%;对应PE分别为57倍、45倍、35倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头,持续拓宽服务能力边界,启动业务连续性计划应对COVID-19疫情2020年成长可期,我们坚定看好公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员流失风险,汇率变动风险,海外经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名