核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司2024年上半年整体收入172.4亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润42.4亿元（同比-20.2%），经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入92.6亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润22.98亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。 化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024年上半年化学业务收入122.1亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU业务营收分别为30.2亿元（同比-2.4%）、11.7亿元（同比-5.2%）、5.7亿元（同比-19.4%）。 化一体化CRDMO展模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO模式驱动业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张，2024年上半年新增分子644个，包括临床期及临床I前项目632个，临床II期项目9个，临床III期项目1个，商业化项目2个。2）ATU业务方面，上半年收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，上半年管线共计64个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。 在手订单增长趋势良好，TIDES长业务高速增长。公司在手订单达431.0亿元（剔除新冠商业化项目同比+33.2%），全球前20大制药企业客户收入65.9亿元（剔除新冠商业化项目同比+11.9%）；TIDES业务上半年收入20.8亿元（同比+57.2%），在手订单同比增长147%，寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。 风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。 在手订单持续增加，TIDES业务高速扩展，维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年收入392.7/439.6/493.0亿元，同比增速-2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润94.43/107.67/122.83亿元，同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。随着公司在新分子领域的竞争力不断提升，业绩增长动能将得到进一步巩固，维持“优于大市”评级。

公告：药明康德发布2024半年度报告。 点评：公司营业收入稳健，维持全年业绩指引不变。2024年上半年，公司营业收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠商业化项目同比下降0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2%。分地区看，来自美国客户收入107.1亿元，剔除新冠商业化项目同比下降1.2%，欧洲和中国分别收入22.0亿元和34.0元，同比增长5.3%和2.8%。2024第二季度，公司营业收入92.6亿元，环比增长16.0%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，环比增长28.5%。公司预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长，预计增长率为2.7%-8.6%；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。 一体化需求持续增长，在手订单快速提升。公司在维持现有超过6000家活跃客户基础上，新增客户超过500家。小分子D&M管线持续扩张，上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。2024年上半年，公司来自全球前20大制药企业客户收入65.9亿，剔除新冠商业化项目同比增加11.9%。 截至2024年6月末，公司在手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 2024年H1分业务板块经营情况：（1）化学业务：实现收入122.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。公司在过去12个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。小分子工艺研发和生产(D&M)业务强劲，收入73.9亿元。剔除特定商业化生产项目，在去年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，预计全年保持正增长。小分子CDMO管线持续扩张。2024年上半年，公司累计新增644个分子。截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3319个，包括67个商业化项目，74个临床III期项目，353个临床II期项目，2825个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目合计新增14个。2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）保持高速增长，收入达到20.8亿元，同比强劲增长57.2%。截至2024年6月末，TIDES在手订单同比增长147%。TIDESD&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。（2）测试业务：实现收入30.2亿元，同比下降2.4%。实验室分析及测试服务收入21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下降6.3%。启东和成都设施均已通过国家药品监督管理局（NMPA）和国际经济合作与发展组织（OECD）GLP资质认证；苏州设施首次接受并顺利通过日本医药品医疗机器综合机构（PMDA）项目现场审计。临床CRO及SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。2024上半年，临床CRO业务助力客户获得14项临床试验批件，SMO赋能客户31个新药产品获批上市。 （3）生物学业务：实现收入11.7亿元，同比下降5.2%。新分子种类相关业务收入同比增长8.1%，占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过260家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1200个项目。2024年上半年服务客户数同比增长超30%。生物学业务在2024年上半年为公司持续贡献超过20%的新客户。 （4）高端治疗CTDMO业务：实现收入5.7亿元，同比下降19.4%。收入不及预期，主要由于（1）商业化项目仍处于放量早期阶段；（2）部分项目延迟或因客户原因取消；以及（3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。公司持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年6月末，为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括2个商业化项目，5个临床III期项目（其中2个项目处于上市申请准备阶段），8个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。其中，2024年上半年新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。公司正在为一项商业化CAR-T产品的慢病毒载体（LVV）生产做BLA申报准备，已完成工艺验证（PPQ），同时已开始PPQ后的生产，预计将在2024年下半年申报FDA。另外，公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，预计将在2024年下半年完成工艺验证，并将在2025年上半年申报FDA。 持续做好行业高效赋能者，为全球客户创造价值。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。2024年5月，新加坡研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长50%。 盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们给予24年20-25倍PE，对应合理价值区间为65.76-82.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，业务合规风险，全球化经营和国际政策变动风险，核心技术人员流失风险，汇率风险。

事件：公司近期发布2024年中报，上半年实现营业收入172.41亿元，同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比-14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比+16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比+28.5%。外部环境虽有挑战，公司上半年仍保持稳健经营，二季度收入和利润环比均稳步提升。 新冠商业化订单影响逐渐消除，新分子为核心增长点。分业务看，1）化学业务上半年收入同比-9.3%，剔除新冠业务收入同比+2.1%，第二季度收入环比+19.6%，改善显著。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比+57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源。2）测试业务上半年收入同比-2.4%，其中实验室分析业务受市场需求影响较大，临床CRO业务增长稳定，同比+5.8%。3）生物学业务上半年收入同比-5.2%。新分子业务持续发力，收入同比+8.1%，收入占比由23H1的25.4%提升至29.0%。4）ATU业务上半年收入同比-19.4%，收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足。 外部环境虽有扰动，公司在手订单依旧快速增长，保证未来增长动能。截至24年6月末，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化订单同比增长33.2%，TIDES在手订单同比强劲增长147%。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下，充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长，同时，公司抓住新分子的发展机遇，驱动长期成长。 考虑到外部环境扰动及行业景气度影响，我们下调公司营业收入及毛利率，预计2024-2026年归母净利润为93.70、107.47、127.78亿元（原预测值为98.42、114.30、140.61亿元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为67.62元，给予买入评级。 风险提示医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

2024H1公司在手订单强劲增长，CDMO项目数量延续稳健增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性。 业绩：符合预期，强在手订单支撑2024H2业绩增长公司披露2024H1业绩：实现收入172.41亿元（YOY-8.64%，剔除大订单收入YOY-0.7%），经调整Non-IFRS净利润43.7亿元（YOY-14.2%）。2024Q2实现收入92.6亿元（YOY-6.55%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（YOY-10.68%），经调整Non-IFRS净利率达到26.56%。公司披露24H1在手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 收入拆分：TIDES强劲，小分子CDMO项目仍稳健增长化学业务：TIDES强劲拉动，在手订单同比高速增长。2024H1化学业务收入122.1亿元（YOY-9.34%，剔除特定商业化生产项目YOY2.1%）。其中D&M服务收入73.9亿元（剔除特定商业化生产项目YOY-2.7%，我们认为主要是2023H1高基数以及2024H1将TIDES业务单独拆分出来导致，公司预计2024年全年保持正增长），TIDES收入20.8亿元（YOY57.2%），在手订单YOY147%。 TIDESD&M服务客户数量达到151个，同比提升25%，服务分子数量达到288个，同比提升39%。 截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3,319个，包括67个商业化项目（同比23H1增加11个）,74个临床III期项目（同比23H1增加15个），353个临床II期项目，2,825个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目在报告期内合计新增14个。从D&M服务管线延续性增长趋势看，公司在CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力，2024H1并未有显著的变化。 测试业务：SMO增长较快，仍受到投融资不佳影响。2024H1测试业务收入30.2亿元（YOY-2.4%），实验室分析及测试服务收入人民币21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响收入同比下降6.3%。临床CRO及SMO业务收入人民币8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。 生物学业务：流量入口，持续导流。2024H1实现收入11.7亿元（YOY-5.2%），公司着力建设新分子种类相关的生物学能力。新分子种类相关业务收入同比增长占比持续提升至生物学业务板块的29.0%。生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，2024H1为公司持续贡献超过20%的新客户。 CTDMO：多重扰动导致收入下滑。2024H1实现收入5.7亿元（YOY-19.4%），主要由于：1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 展望：持续扩产项目增长稳健，看好CRDMO模式订单确定性和持续性公司中报中提到：“公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，提升能力和规模，并不断提升资产利用效率。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L。2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%”。在全球投融资持续底部情况下，公司2024H1的CDMO项目数量持续稳健增长，公司仍坚持持续新建产能，我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力，这也带来了订单更高的确定性和可持续性。 盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司EPS为3.46、3.60和4.04元，2024年8月2日收盘价对应2024年PE为12倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

事件描述公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营收 172.41亿元，同比下降 8.64%；实现扣非净利润 44.14亿元，同比下降 8.33%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7亿元，同比下降14.2%。 事件评论 第二季度收入和利润按计划环比稳步提升。 若剔除特定商业化生产项目， 24H1收入同比大致持平（ -0.7%）；分季度来看， 2024Q2收入环比增长 16.0%，经调整 Non-IFRS 归母净利润环比增长 28.5%。 TIDES 成为主要驱动力。 分业务板块来看， 2024H1化学业务实现收入 122.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 2.1%，其中小分子 D&M 服务收入 73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，在去年同期强劲增长超 50%基础上同比减少 2.7%，预计全年保持正增长。测试业务收入 30.2亿元，生物学业务收入 11.7亿元， CTDMO 业务收入 5.7亿元，DDSU 业务收入 2.57亿元。在化学业务板块中 TIDES 业务贡献高增长： TIDES 业务收入达到 20.8亿元，同比强劲增长 57.2%。截至 2024年 6月末， TIDES 在手订单同比增长 147%。 在手订单高速增长坚定未来信心。 截至 2024年 6月末，公司在手订单 431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计 2024年收入达到 383-405亿元，剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计 2.7-8.6%)，。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计 2024年将保持与去年相当的经调整 non-IFRS 归母净利率水平。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 91.52亿元、 101.83亿元和 115.21亿元，对应 PE 分别为 14/12/11倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、若全球医药研发热度恢复不及预期，将影响公司订单； 2、若海外运营成本增加，将影响公司利润率。

在手订单增长强劲， 重申全年业绩指引， TIDES 业务能力建设加强， 客户池、项目池及营收持续增长， 看好长期成长空间，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 公司 2024H1营收 172.4亿元，同比下降 8.6%， 扣非归母净利润 44.1亿元，同比下降 8.3%， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7亿元， 同比下降 14.2%，业绩符合预期。 考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响，下调 2024-2026年 EPS 预测为3.31/3.64/4.08元（原为 3.34/3.85/4.36元）， 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 PE16X， 下调目标价至 52.96元（原 65.17元），增持评级。 在手订单增长强劲，维持全年业绩指引。 化学业务营收 122.1亿元，剔除新冠商业化订单同比增长 2.1%。小分子药物发现 R 端业务持续下游引流。小分子 D&M 营收 73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，2023年同期强劲增长超 50%基础上同比减少 2.7%， 2024H1，累计新增 644个分子（R 端增长 7%， D 端增长 18%， M 端增长 20%）；测试业务营收 30.2亿元，实验室分析及测试服务营收 21.2亿元，同比下降 5.4%，临床 CRO 及 SMO 营收 8.9亿元，同比增长 5.8%， SMO 同比增长 20.4%，维持行业领先地位；生物学业务营收 11.7亿元，新分子种类营收同比增长 8.1%，占比提升至 29.0%；高端治疗 CTDMO 业务营收 5.7亿元，主要受项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截止 2024H1，在手订单 431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%，来自全球前 20大制药企业收入达 65.9亿元，剔除特定商业化项目同比增长 11.9%。 公司重申 2024年指引： 收入达 383-405亿元，剔除特定商业化生产项目预计增长率 2.7%-8.6%。 多肽业务持续贡献增量。 TIDES 业务加码新分子管线及产能建设，2024H1TIDES 业务营收 20.8亿元（+57.2%），截至 2024年 6月末，TIDES 在手订单同比高增 147%。 D&M 服务客户 151个（+25%），服务分子数 288个（+39%）。 2024年 1月，多肽固相合成反应釜总体积提升至 32000L。多肽业务加速发展打开长期成长空间。 催化剂： 新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。 风险提示： 行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。 2024H1业绩符合预期，2024Q2业绩环比改善明显。2024H1，公司实现营业收入172.41亿元，同比-8.64%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比-0.70%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比-8.33%。单看2024Q2，公司实现营业收入92.59亿元，同比-6.55%，环比+16.00%；实现扣非归母净利润23.80亿元，同比-17.73%，环比+16.97%。分客户看，公司来自美国客户收入为107.10亿元，剔除特定商业化生产项目后同比-1.20%，美国客户收入占比达62.12%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+5.30%；来自中国客户收入为34.00亿元，同比+2.80%；来自其他地区客户收入为9.10亿元，同比-17.40%。 TIDES业务增长强劲，化学业务、临床CRO及SMO业务增长稳健，高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务增长承压。2024H1，分业务看：（1）化学业务实现营收122.10亿元，同比-9.34%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.10%。化学业务毛利率同比下降0.81pcts至43.58%。报告期内，公司化学业务新增644个分子（上年同期新增583个），合计新增14个临床III期和商业化项目（上年同期新增8个）。 截止2024年6月底，公司D&M管线中商业化项目达67个、临床III期项目达74个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入20.80亿元，同比+57.20%。截止2024年6月底，公司TIDES在手订单同比+147%，TIDESD&M服务分子数达288个，同比+39.00%。（2）测试业务实现营收30.18亿元，同比-2.35%。其中，实验室分析与测试服务实现营收21.20亿元，同比-5.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.90亿元，同比+5.80%。受市场竞争加剧等因素影响，测试业务毛利率同下降1.36pcts至35.08%。（3）生物学业务实现营收11.69亿元，同比-5.17%；生物学业务毛利率同比下降3.28pcts至36.08%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+8.10%，占生物学业务收入的比重达29.00%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收5.75亿元，同比-19.43%；高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降22.67pcts至-29.71%。由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等，高端治疗CTDMO业务的营收及毛利率出现大幅下滑。（5）国内新药研发服务实现营收2.57亿元，同比-24.80%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升30.20pcts至58.45%。 在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年6月末，公司在手订单431.00亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。为不断满足客户需求，公司将继续增加D&M产能建设投入，预计2024年资本开支为50亿元左右（2023年为55.17亿元），预计2025年D&M资本开支同比增长超50.00%。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.56/106.28/123.66亿元，EPS分别为3.25/3.65/4.25元，当前股价对应的PE分别为12.53/11.15/9.58倍，考虑到:（1）由于特定商业化生产项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为22.23、20.27倍，均值为21.25倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。

24H1公司在面临业绩高基数及外部环境的不确定性下，整体业绩保持稳健， 在手订单剔除特定商业化项目实现强劲增长，持续吸引全球客户。其中化学业务保持稳健， 新分子业务持续放量， D&M 产能建设持续推进； 药物安评及 SMO 业务保持领先水平。 我们预计下半年公司将继续克服外部环境不确定性，保持稳健发展与经营效率提升，保持行业领先地位。 事件公司发布 2024年半年报，业绩符合预期7月 29日，公司发布 2024年半年度报告，实现： 1）营业收入 172.41亿元，同比下降 8.64%； 2）归母净利润 42.40亿元，同比下降 20.20%； 3）扣非归母净利润 44.14亿元，同比下降 8.33%； 4）经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.72亿元，同比下降 14.18%； 5）基本每股收益 1.46元。业绩符合预期。 简评业绩高基数下 24H1经营保持稳健，在手订单强劲增长2024年第二季度，公司营业收入 92.59亿元，同比下降 6.55%； 归母净利润 22.98亿元，同比下降 26.94%；扣非归母净利润 23.80宋体 亿元，同比下降 17.73%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.62亿元，同比下降 10.57%。 24H1收入端同比略有下滑，主要由于去年同期业绩高基数所致，剔除特定商业化项目后收入端同比下降 0.7%，经营保持稳健。利润端有所下滑，主要由于： 1）收入端同比下降； 2）受项目组合变化以及市场的综合影响，毛利率同比略有下降； 3）汇率贡献低于去年同期。 持续吸引全球客户，在手订单强劲增长。 24H1， 公司凭借其“一体化、端到端”的新药研发服务平台， 持续吸引全球客户， 在维持现有超 6000家活跃客户基础上，新增客户超 500家。截至 2024年 6月末，公司在手订单 431.0亿元，剔除特定商业化项目同比强劲增长 33.2%。 24H1公司来自于全球前 20大制药企业收入 65.9亿元，剔除特定商业化项目同比增长 11.9%。 来自美国客户收入 107.1亿元，剔除特定商业化项目后同比下降1.2%，占比 62%；来自欧洲客户贡献收入 22.2亿元，同比增长 5.3%，占比 13%；来自中国客户贡献收入 34.0亿元，同比增长 2.8%，占比 20%；来自其他地区客户贡献收入 9.1亿元，同比下降 14.7%，占比 5%。 化学业务保持稳健，新分子服务相关能力持续增强化学业务（WuXi Chemistry）： 剔除特定项目保持稳健增长， 产能建设持续推进。 24H1公司化学业务收入 122.10亿元，同比下降 9.34%，剔除特定商业化项目同比增长 2.1%，保持稳健增长。经调整 non-IFRS 毛利率为 43.8%， 同比下降 1.5pct；随着下半年业务持续增长，预计全年毛利率与去年相比持平。 小分子药物发现（R）服务方面， 公司过去 12个月成功合成并交付了超过 45万个新化合物，同比增长 7%，为下游持续引流。小分子工艺研发和生产（D&M）服务 24H1收入 73.9亿元，剔除特定商业化项目同比下降 2.7%，主要由于去年同期业绩高基数所致。 截至 24H1末，公司小分子 D&M 分子管线总数达到 3319个，包括 67个商业化项目， 74个临床Ⅲ期项目， 353个临床Ⅱ期项目，以及 2825个临床 I 期和临床前项目，其中临床 III 期及商业化项目较年初合计新增 14个。 2024年 5月， 公司新加坡研发及生产基地正式开工建设。 公司持续加大投入 D&M 产能建设，预计 2025年 D&M 资本开支同比增长超 50%。 新分子服务方面，公司 TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽） 保持高速增长， 24H1贡献收入 20.8亿元，同比增长 57.2%。截至 24H1末， TIDES 在手订单同比增长 147%。 TIDES D&M 服务客户数量达 151个，同比提升 25%；服务分子数量 288个，同比提升 39%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于 2024年 1月投入使用， 多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。 测试业务（WuXi Testing）： 需求端恢复缓慢， 药物安评及 SMO 业务保持领先水平。 24H1公司测试业务实现收入 30.18亿元，同比下降 2.35%，主要由于实验室分析及测试服务需求端恢复缓慢所致。经调整 non-IFRS毛利率 35.9%，同比下降 1.9pct， 主要由于国内市场价格调整以及新产能爬坡的影响。 实验室分析及测试服务方面，公司 24H1实现收入 21.2亿元，同比下降 5.4%。其中，药物安全性评价业务收入同比下降 6.3%， 虽受到市场影响，但仍保持亚太行业领先地位。启东、成都和苏州的设施产能通过多国GLP 资质认证及现场审计，同时新分子业务相关能力不断完善。临床 CRO 及 SMO 服务方面，公司 24H1实现收入 8.9亿元，同比增长 5.8%。其中 SMO 业务收入同比增长 20.4%，保持国内领先地位， 24H1赋能 31个产品获批上市。临床 CRO 业务 24H1助力客户获得 14项临床申请批件。 生物学业务（WuXi Biology）： 着力建设新分子类型相关生物学能力，持续吸引新客户。 生物学业务 24H1实现收入 11.69亿元，同比下降 5.17%，主要由于早期业务需求恢复缓慢所致； 经调整 non-IFRS 毛利率 37.2%，同比下降 4.3pct。公司着力建设新分子类型相关生物学能力， 新分子种类相关业务收入同比增长 8.1%，新分子收入占比持续提升至 29.0%， 成为生物学板块增长的重要驱动力。 生物学业务作为公司下游业务的重要“流量 入口”，在报告期内为公司持续贡献超过 20%的新客户。 高端治疗 CTDMO 业务（WuXi ATU）： 多因素导致业绩承压， 后续更多商业化项目持续推进。 24H1公司 ATU 业务收入 5.75亿元，同比下降 19.43%，主要由于： 1）高毛利项目于 2023年度完成；商业化项目仍处于放量早期阶段； 2）部分项目延迟或因客户原因取消； 3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 经调整 non-IFRS毛利率-27.5%，同比下降 21.8pct，主要由于高毛利项目收入下降，叠加产能利用率不足所致。截至 24H1末，公司为 64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，其中新增 1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。 后续更多的商业化项目持续推进， 有望改善板块收入增速及盈利水平。 费用率基本保持稳定， 自由现金流持续为正2024年上半年，公司主营业务毛利率 39.36%，较去年同期下降 1.16pct， 主要受到项目组合变化及市场的综合影响，但经营效率仍持续提升。费用方面，公司 24H1销售（3.58亿， +1.15%）、管理（12.12亿， -4.76%）、研发（6.36亿， -4.61%）、财务（-6.03亿， +25.52%）费用率分别为 2.07%、 7.03%、 3.69%和-3.50%，较去年同期分别变化+0.20、 +0.29、 +0.16和-0.95个百分点， 各项费用率基本保持稳定。 截至 24H1末， 公司经营性现金流量净额为 49.66亿元，同比下降 11.29%； 剔除新冠商业化项目， 24H1经营现金流同比增长 48.3%/15.0亿元。 同时公司不断提升资产利用率， 24H1资本开支 15.11亿元，自由现金流持续为正。 24H1公司投资收益 0.22亿元，同比下降 93.01%，主要处置部分股权投资收益减少及处置衍生金融工具的损失增加；公允价值变动损益-1.00亿元， 23H1为+3.11亿元，主要系生物资产公允价值收益减少、衍生金融工具公允价值损失增加等综合影响。 24H2展望：克服外部环境不确定性，保持稳健发展与经营效率提升作为国内 CXO 龙头企业， 24H1公司凭借独特的一体化 CRDMO 业务模式，持续为全球客户提供高效、优质的医药研发服务；在手订单快速增长，体现客户对公司服务的粘性持续增强。化学业务剔除特定商业化项目保持稳健， 产能建设持续推进。 尽管面临外部环境的不确定性，我们预计 2024年下半年， 公司的一体化服务模式仍将发挥其独特优势， 持续吸引更多客户。在海外及国内医药研发需求恢复的推动下， 常规业务预计保持稳定， 同时新分子业务将实现快速增长，同时经营效率持续提升， 维持盈利能力。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2024~2026年实现营业收入分别为 392.69亿元、 429.55亿元和 479.67亿元，表观分别同比变化-2.7%、 +9.4%和+11.7%；剔除新冠相关业务后 2024~2026收入分别同比增长 5.3%、 9.4%和 11.7%。归母净利润为 93.24亿元、 105.14亿元和 119.06亿元，分别同比变化-2.9%、 +12.8%和+13.3%。折合 EPS 分别为 3.20元/股、 3.61元/股和 4.09元/股，对应 PE 为 12.7X、 11.3X 和 10.0X，维持买入评级。

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除特定商业化项目后同比下滑0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比下滑8.3%。截至2024年6月底，公司拥有在手订单431.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长33.2%。 一体化平台保障多业务协同发展公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2024年上半年，公司①化学业务实现收入122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%；②受临床CRO和SMO等业务驱动，测试业务实现收入30.2亿元，同比下滑2.4%；③生物学业务实现收入11.7亿元，同比下滑5.2%，其中新分子相关收入同比增长8.1%；④高端治疗CTDMO业务实现收入5.7亿元，同比下滑19.4%；⑤国内新药研发服务部实现收入2.6亿元，同比下滑24.8%。 加快新产能释放与新业务布局公司持续布局新业务板块，上半年TIDES业务实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比增长147%。公司持续在全球范围内推进产能建设，不断提升资产利用效率，2024年1月多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L；2024年5月新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元，对应增速分别为0.20%/13.04%/14.50%；归母净利润分别为97/112/130亿元，对应增速分别为1.36%/14.69%/16.75%，EPS分别为3.34/3.84/4.48元，3年CAGR为10.72%。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年半年度实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%，经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。 2024H1业绩符合预期，剔除新冠项目后实现稳健增长。2024H1公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比下滑0.7%；在原有活跃客户6000+基础上新增客户500+，在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目后+33.2%；全球Top20药企客户贡献收入65.9亿元，剔除新冠商业化项目后+11.9%；小分子D&M管线持续扩张，2024H1新增分子644个，目前管线分子共3319个。 2024Q2收入、利润环比改善，一体化赋能平台持续驱动业务增长。公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续增长。2024Q2实现收入92.6亿元（环比+16%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（环比+28.5%）。1）化学业务（WuXiChemistry）：2024H1实现营收122.1亿元（-9.3%，剔除新冠商业化项目+2.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物45万个（+7%）；D&M端实现收入73.9亿元（剔除新冠商业化项目后-2.7%，预计全年保持正增长），合计新增14个商业化和临床III期项目；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，2024H1实现收入20.8亿元（+57.2%，在手订单同比+147%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32000L；2）测试业务（WuXiTesting）：2024H1实现营收30.2亿元（-2.4%），其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），药物安全性评价收入受市场影响同比下滑6.3%；临床CRO及SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXiBioogy）：2024H1实现收入11.7亿元（-5.2%），新分子种类相关收入同比增长8.1%，新分子收入占比持续提升至29%，综合筛选平台优势持续为公司带来超20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：2024H1实现收入5.7亿元（-19.4%），收入、毛利率同比下滑，主要由高毛利项目于2023年度完成、商业化项目仍处于放量早期，部分项目延迟或取消，及美国拟议法案等因素影响新签订单等因素所致；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：2024H1实现收入2.6亿元（-24.8%）。公司预计2024年收入383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%），全年经调整Non-IFRS归母净利润水平将保持与2023年相当。 盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为2.2%、12.2%、14.8%，EPS分别为3.37元、3.79元和4.35元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

事件：2024年7月29日，药明康德发布2024年半年报，公司上半年实现收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠后增速-0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整净利润43.7亿元，同比下降14.2%。单季度看，Q2实现收入92.6亿元，环比增长16.0%，非新冠同比增速约0.3%；经调整净利润24.6亿元，环比增长28.5%。 一体化需求持续增长，维持全年业绩指引不变。2024年以来全球生物医药投融资明显改善，上半年公司新增客户500+，在手订单达到431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。分地区看，美国收入107.1亿元，非新冠增速为-1.2%，欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8%。公司维持2024年383-405亿元的收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年相当。 R端回暖拉动CDMO管线持续扩张，TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升。WuXiChemistry上半年收入122.1亿元，非新冠增速2.1%。 R业务过去12个月合成交付超过45万个新化合物，同比增长7%；D&M收入73.9亿元，非新冠增速为-2.7%，预计全年保持正增长，上半年新增分子644个，其中新增商业化和临床III期项目14个，公司持续加大D&M产能建设，新加坡研发和生产基地于2024年5月开工建设；TIDES业务快速发展，上半年实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，截至6月底在手订单同比增长147%，客户数和分子数分别达到151个和288个，多肽固相合成反应釜体积增至3.2万升。 测试业务和生物学保持领先水平，WuXiATU新签订单有所承压。（1）WuXiTesting上半年收入30.2亿元，同比下降2.4%，其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），受市场影响安评业务收入下降6.3%；临床CRO&SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO同比增长20.4%并保持中国领先地位，H1赋能31个产品获批上市。（2）WuXiBiology上半年收入11.7亿元，同比下降5.2%，新分子收入占比提升至29.0%，持续为下游业务引流客户。（3）WuXiATU上半年收入5.7亿元，同比下降19.4%，收入和毛利率下降主要系商业化项目仍处于早期阶段和美国拟议法案影响，公司将积极推进在手商业化和临床项目执行。 投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

Q2业绩环比稳步提升，在手订单稳健增长2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。单看Q2，实现营业收入92.6亿元，同比下滑6.6%，环比增长16.0%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.9%，环比增长18.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比下滑10.6%，环比增长28.5%。 截至2024年6月底，公司在手订单431.0亿，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.57/3.88/4.42元，当前股价对应PE为11.4/10.5/9.2倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲2024H1公司化学业务实现营收122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；单看Q2实现营收66.5亿元，同比下滑5.5%。小分子D&M管线持续扩张，2024上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，TIDES业务快速发展，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。2024H1TIDES业务实现营收20.8亿元，同比增长57.2%；截至2024年6月底，TIDES在手订单同比增长147%。 临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台2024H1公司测试业务共实现营收30.2亿元，同比下滑2.4%；单看Q2实现营收15.3亿元，同比下滑6.7%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024H1临床业务共实现营收8.9亿元，同比增长5.8%；其中，SMO收入同比增长20.4%。2024H1公司生物学业务实现营收11.7亿元，同比下滑5.2%；单看Q2实现营收6.1亿元，同比下滑7.3%。2024H1公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。 风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

1H24扣新冠收入利润稳健，维持买入评级公司7/29发布24年中报，实现营收172.4亿元（-8.6%yoy），归母净利润42.4亿元（-20.2%yoy），扣非净利润44.1亿元（-8.3%yoy），经调整non-IFRS归母净利润43.7亿元（-14.2%yoy）；其中2Q24营收92.6亿元（-6.5%yoy），经调整non-IFRS归母净利润24.6亿元（-10.7%yoy）；2Q24收入下滑主因2Q23有新冠大订单贡献收入，基数较高（扣除大订单后，2Q24常规业务收入+0.2%yoy），扣非增速偏离归母增速主因2Q24确认套期保值外的公允价值变动损益及处置损益-1.3亿元（vs2Q23+1.6亿元）。我们预计24年常规业务收入增速2.7-8.6%yoy，考虑到外部环境不确定，略微调整公司24-26年归母净利润至98.05/113.61/134.62亿元（前值：99.96/133.00/168.83亿元），分部估值法下给予A/H股目标价79.47元/81.75港币（前值82.82元/85.94港币）。 WuXiChemistry：TIDES业务助力板块稳健增长1H24WuXiChemistry收入122.1亿元（-9.3%yoy，扣新冠收入+2.1%yoy），经调整non-IFRS毛利率43.8%（-1.5ppyoy），2Q24实现收入66.5亿元，-5.5%yoy；其中1H24CDMO73.9亿元（扣新冠-2.7%yoy，2Q24扣新冠-6.9%yoy）。我们认为板块24年收入有望持平，主因：1）打造CRDMO大平台，1H24新增14个临床3期和商业化项目；2）加强新分子能力建设：1H24新分子业务（TIDES）收入20.8亿元（+57.2%yoy），在手订单+147%yoy，服务客户151个（+25%yoy），服务分子数288个（+39%yoy）。 伴随1M24常州和泰兴基地新产能投入使用，多肽固相合成反应釜体积由2万升增至3.2万升，我们预计24年TIDES收入维持高增长。 增长基石：WuXiTesting、WuXiBiology、WuXiATU1）WuXiTesting：1H24收入30.2亿元，-2.4%yoy，经调整non-IFRS毛利率35.9%（-1.9ppyoy），其中2Q24收入15.3亿元，-6.7%yoy，我们预期24年收入维持稳定；2）WuXiBiology：1H24收入11.7亿元，-5.2%yoy，经调整non-IFRS毛利率37.2%（-4.3ppyoy），其中2Q24收入6.1亿元，-7.3%yoy，新分子业务占比提升（新分子业务占比：1H2429.0%vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%），我们预期24年板块收入基本稳定。 潜力业务：WuXiATU1H24实现收入5.7亿元，-19.4%yoy，经调整non-IFRS毛利率-27.5%（-21.8ppyoy），其中2Q24实现收入3.0亿元，-24.3%yoy，毛利较低主因：1）高毛利项目已于23年完成；2）新增商业化项目处于早期放量阶段；3）部分项目延迟或客户原因取消。我们预期板块全年收入稳定。 风险提示：海外业务风险，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。