安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。 公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。 从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。 2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。 分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。 展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

公司发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1营收 22.07亿元（+4.70%） ， 归母净利润 6.20亿元（+13.49%） ， 扣非归母净利润 5.99亿元（+13.69%） 。 24Q2营收 11.18亿元（+4.33%）， 归母净利润 2.95亿元（-2.80%），扣非归母净利润 2.85亿元（-2.08%） 研发创新加码支出力度加大， 看好后续改善潜力。 Q2销售毛利率 66.19%（同比+0.04pct， 环比+1.67pct） 。 费用率方面来看， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.79%（同比-1.22pct）、4.01%（同比-0.20pct）、 16.29%（同比+1.50pct）、 0.16%（同比+0.28pct） 。 公司研发投入力度加大： 在试剂研发领域深耕细作， 成功推出自免系列新品； NGS/质谱领域持续发力拓展， 深化公司 IVD 全平台布局。 支出增大致使短期增速承压， 看好后续创新研发落地， 改善提速。 产品毛利率稳健提升， 海外拓展保持高增分产品来看，2024H1试剂类营收 18.6亿元（+4.3%），毛利率 71.5%； 仪器类营收 2.8亿元（+10.8%） 。 毛利率 37.4%。 较 23年全年各自毛利率水平 70.94%和 33.54%稳健提升。 分地区来看， 境内收入 20.8亿元（+2.99%） ， 境外营收 1.3亿元（+42.2%） ， 海外拓展保持高增速。 政策扰动下行业承压， 公司经营稳健业绩提速可期。 随着行业 DRGs、 体外诊断试剂集采等政策的陆续执行落地， IVD行业公司产品价格面临一定压力。 公司全面布局 IVD 多平台， 具备分散价格下行风险的潜力。 公司整体经营稳健， 我们预计随着诊疗端压力释放需求改善， 公司仪器入院加快， 业绩有望提速。 盈利预测与投资建议受行业政策扰动，我们预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.4/2.9/3.7元（前值 24/25/26年为 2.6/3.2/4.0） ， 对应 PE 为 17/14/11倍， 安图生物是国内 IVD 平台化先行者， 研发加码提升公司竞争力， 维持“买入” 评级。 风险提示竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险。

事件：2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%，归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%，扣非净利润5.99亿元，同比增长13.69%。 分季度看：2024年单二季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，归母净利润2.95亿元，同比减少2.80%，扣非净利润2.85亿元，同比减少2.08%。得益于常规试剂的持续放量，公司单季度收入在多重政策压力下维持良性增长，单季度毛利率同比环比均实现改善，单季度利润有所下降，主要因研发、销售等投入力度加大。 分业务来看：2024上半年公司实现试剂销售收入18.57亿元，同比增长4.33%，维持稳健增长；仪器销售收入2.75亿元，同比增长10.84%。从区域维度来看，2024上半年公司国内收入20.76亿元，同比增长2.99%，在多重政策压力下延续较好增势，海外收入1.31亿元，同比增长42.41%，出海业务增长迅猛。 研发推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。2024上半年公司销售费用率16.70%，同比减少0.54pp，管理费用率4.14%，同比减少0.20pp，研发费用率15.10%，同比提升0.35pp，财务费用率0.17%，同比提升0.19pp。公司持续加大分子、测序多条线创新诊断产品的研发投入力度，研发费用率有所提升。2024上半年公司毛利率65.37%，同比提升1.72pp，净利率28.41%，同比提升2.06pp。 政策扰动下业绩稳健，下半年有望逐渐复苏。2024年以来，伴随免疫、生化等集采政策的陆续落地，以及部分地区诊断试剂挂网价格的持续调整，同时叠加2023年同期疫后检验高基数，IVD行业整体面临一定压力，公司在多重外界压力下持续实现韧性增长，参照公司历史业绩表现以及经营近况，我们预计公司发光业务有望实现接近双位数增长，生化业务或将相对稳定，微生物板块或有亮眼表现，伴随下游诊疗需求的持续释放以及高速发光仪、流水线等设备的持续入院，我们预计下半年公司化学发光等业务有望逐步回暖。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2024上半公司持续加大NGS、质谱等领域研发投入力度。基因测序领域，全资子公司思昆生物基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。基因测序仪Siku2000系列正式在非临床领域上市。同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，新一代全自动微生物质谱进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGee已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制稳步推进，持续的产品迭代有望为中长期业绩增长打下良好基础。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入49.03、59.37、72.82亿元，（调整前2024-2026年53.56、65.01、79.26亿元），同比增长10%、21%、23%，归母净利润13.93、16.89、20.96亿元（调整前2024-2026年15.22、18.37、22.20亿元），同比增长14%、21%、24%。公司当前股价对应2024-2026年约16、14、11倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入44.44亿元（+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（+4.28%），实现扣非归母净利润11.85亿元（+5.86%）；2024年Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），实现归母净利润3.24亿元（+33.93%），实现扣非归母净利润3.14亿元（+33.15%），业绩符合预期。 非新冠业务稳健增长，产品结构优化带来毛利率提升。剔除新冠检测类相关收入影响后，公司2023年营收同比增长约16.64%，其中免疫诊断营收24.83亿元（+23.77%），微生物检测营收3.23亿元（+18.65%），生化检测2.50亿元（+20.54%）；高毛利率的化学发光产品恢复性增长，结构优化带来毛利率提升，2023年公司实现毛利率65.07%，同比提升4.01pct。 加强研发投入，积极开拓新产品。2023年公司研发投入为6.56亿元，占营业收入的14.77%。2023年公司全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证；全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段；三重四极杆液质联用系统已完成质谱系统性能测试和检机工作。 盈利预测与投资评级。考虑到生化及发光集采政策的落地执行，我们略下调24-25年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为15.12/18.28亿元（此前预测分别为16.20/19.61亿元），并新增26年归母净利润预测为22.16亿元，对应EPS分别为2.58/3.12/3.78元，参考国内医疗器械及IVD上市公司估值（2024E迈瑞医疗25倍PE、亚辉龙27倍PE），公司2024年估值低于可比公司，考虑到公司免疫板块稳健成长，新平台新产品不断推出，平台化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；IVD产品政策控费。

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年度公司实现营业收入44.44 亿元，同比增长 0.05%，实现归母净利润 12.17 亿元，同比增长 4.28%；扣非归母净利润 11.85 亿元，同比增长 5.86%。2024 年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润 3.14 亿元，同比增长 33.15%。点评：公司 23 年业绩承压，24Q1 净利润回暖：公司 2023 年营业收入 44.44 亿元（YOY+0.05%），归母净利润 12.17 亿元（YOY+4.28%）。24 Q1 实现营业收入 10.89 亿元（YOY+5.09%），归母净利润 3.24 亿元（YOY+33.93%）。2023年，免疫诊断、微生物检测、生化诊断业务营收同比增速稳定，分子诊断与检测仪器业务营收同比下降 79.18%、30.47%。2023 年公司营收增速较低主要源于较 22 年新冠检测类产品需求大幅下降，剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约 16.64%。24 年 Q1 归母净利润增幅较大主要源于营业成本降低、毛利率提升。研发投入稳定增长，产品线不断丰富：2023 年，研发投入为 6.56 亿元，同比增长 15.42%。2023 年公司新获产品注册（备案）证书 60 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，丰富了公司的产品系列。生化诊断领域，全自动生化分析仪 AutoChem B801 系列获医疗器械注册证；微生物检测领域，全自动微生物质谱检测系统 Autof ms 系列获得国内首张欧盟 IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；血凝检测领域，公司与战略伙伴希肯医疗推出AutoCimo C6000。各产品线产品的不断推出有望促进营收进一步增长。战略合作持续推进，稳步拓展国内外市场：2023 年及 2024 年第一季度，公司与国药器械、华润医疗等多家企业与协会达成战略合作。公司多款新产品参展CACLP、Medlab Middle East、德国 MEDICA 等大型展览会，积极拓展国内外市场。2023 年，公司通过海关 AEO 高级认证，为海外市场拓展增添新动力。此外，公司牵头建立上海市实验医学研究院生物信息研究所，促进“产学研”一体化。市场、研发等多方面战略布局有助于增强公司的竞争优势和影响力。盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策逐步落地可能对公司带来的影响，我们略下调公司 24-25 年的归母净利润预测为 15.18/18.55 亿元（原预测值为15.95/19.29 亿元，分别下调 5%/4%），同时引入 26 年归母净利润预测为 22.55亿元，现价对应 24-26 年 PE 为 21/17/14 倍。考虑到公司为国内化学发光领域领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险

事件： 近日，安图生物发布了 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 44.44亿元，同比+0.05%；实现归母净利润 12.17亿元，同比+4.28%；实现扣非归母净利润 11.85亿元，同比+5.86%；实现经营性现金流净额 14.70亿元，同比-5.68%。 2023Q4单季度，公司实现营业收入 12.01亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 3.17亿元，同比+17.86%；实现扣非归母净利润 3.13亿元，同比+20.61%；实现经营性现金流净额 5.19亿元，同比-5.66%。 2024Q1单季度，公司实现营业收入 10.89亿元，同比+5.09%；实现归母净利润 3.24亿元，同比+33.93%；实现扣非归母净利润 3.14亿元，同比+33.15%；实现经营性现金流净额 3.28亿元，同比+61.21%。 2023年业绩符合预期，常规业务保持稳健增长，新冠相关产品对业绩有一定拖累： 2023年，公司实现营业收入 44.44亿元，同比+0.05%，剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长约 16.64%。分产品来看， 2023年公司免疫诊断产品实现收入 24.83亿元，同比增长 23.77%；微生物检测产品实现收入 3.23亿元，同比增长 18.65%；生化检测产品实现收入 2.50亿元，同比增长 20.54%；分子诊断产品实现收入 0.17亿元，同比下降 79.18%；检测仪器实现收入 3.02亿元，同比下降 30.47%；其他产品实现收入 1.49亿元，同比下降 39.82%。 盈利预测与估值： 化学发光是 IVD 行业市场容量较大、增速较快的细分领域，公司作为国内化学发光龙头，同时积极拓展 IVD 各类产品线，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，进口替代持续进行。我们调整了对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为 2.57、 3.09、 3.65元，对应 2024年 4月 19日收盘价，市盈率分别为 21.1、 17.6、 14.9倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；行业相关政策变动风险；新产品注册速度及销售不及预期风险

事件：公司发布 2023年年报以及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 44.44亿元，同比增长 0.05%，归母净利润 12.17亿元，同比增长 4.28%，扣非净利润 11.85亿元，同比增长 5.86%。剔除新冠检测相关业务后， 2023年公司常规营业收入同比增长约 16.64%。2024年一季度，公司实现营业收入 10.89亿元，同比增长 5.09%，实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 33.93%，实现扣非净利润 3.14亿元，同比增长33.15%分季度看： 2023年单四季度公司实现营业收入 12.01亿元，同比增长 3.53%，归母净利润 3.17亿元，同比增长 17.86%，扣非净利润 3.13亿元，同比增长 20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3收入 11.35亿元，同比下降 6.33%）。2024年一季度，公司实现营业收入 10.89亿元，同比增长 5.09%，实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 33.93%，实现扣非净利润 3.14亿元，同比增长 33.15%， 公司单季度业绩超预期增长， 呈现出加速恢复的良好态势。 研发、推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。 2023年公司销售费用率 17.18%，同比提升 1.02pp，管理费用率 4.13%，同比提升 0.44pp，研发费用率14.77%，同比提升 1.97pp，财务费用率 0.20%，同比提升 0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023年公司毛利率 65.07%，同比提升 5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率 27.55%，同比提升 0.79pp。 2024年第一季度，公司毛利率 64.52%，同比提升 3.46pp，净利率 30.18%，同比提升 6.33pp， 伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。 发光、生化等常规业务表现良好， 2024年有望持续加速。 2023年全年来看，尽管下半年以来反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在 2023年度实现 16.64%的良好增长。 参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计 2023年公司化学发光业务或实现 20-30%的快速增长，生化业务或保持 15-25%的良好增速。 2024Q1公司收入+5.09%，归母+33.93%，实现超预期增长。结合公司业务经营进展以及历史业绩表现， 我们预计单季度发光业务增速可能在 10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复， 2024年有望迎来加速。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域， 2023年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪 Sikun 2000系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏， 2023年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多赛道公司也持续实现产品迭代更新，有望为中长期业绩增长打下良好基础。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复， 监管政策变化可能影响短期业绩表现， 2024-2026年公司收入 54.02、 65.92、 80.38亿元，（调整前 2024-2025年 57.57、 73.43亿元），同比增长 22%、 22%、 22%，归母净利润 15.58、 18.98、 23.01亿元（（调整前 2024-2025年 15.99、 20.43亿元），同比增长 28%、 22%、 21%。公司当前股价对应 2023-2025年约 20、 17、14倍 PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

安图生物创立于于1998年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，及服务，IVD全面布局，多点发力。公司于2016年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业。公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，能够为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务，目前是国内综合实力较强的生产厂商之一。 公司近年高速增长，强势崛起。公司营收从2017年14.00亿元增加到2022年44.42亿元，5年CAGR为25.98%，归母净利润从2017年4.47亿元增加到2022年11.67亿元，5年CAGR为21.16%。2023年前三季度，公司归母净利润为9.01亿元，超越2022年同期数据。 根据沙利文报告预计，2025年中国IVD市场规模约为2198亿元，2020-2025年均复合增长率达15.38%，且比整体医疗器械市场的增速更快，预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从2020年的14.7%增长到2025年的17.9%。 2023年12月安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集采，本次集采主要聚焦分子诊断和免疫诊断领域，共130余家企业代表参与价格申报。本次集采，企业报价平均降幅为53.9%，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）最高降幅65.2%，最低降幅50.01%，平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选。在二十五省集采传染病八项的分组里，安图生物以7812万人份的中标数成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家，也赢得本次集采单项最多中标数。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.05、2.66、3.20元，归母净利润增速分别为3.1%、29.5%、20.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处IVD行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年25-32倍PE，对应合理价值区间51.30-65.67元，给予“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险，集采降价不及预期，海外发展不及预期等。

短期：集采加速进口替代，头部化学发光企业继续高增长。化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%，但安图生物等优质国产企业，有望加速进口替代继续保持高增长：1）进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌成本优势凸显；2）国产头部的品牌力、口碑快速提升，在三级医院顺利切换。 安图生物：1）研发实力强，原料自给率高，质量成本可控；2）试剂菜单覆盖完备，传染病项目市场与临床认可度高；3）营销渠道构建完善，集采报量体现把控力。 中期：IIVD。自动化大势所趋，安图国产流水线具备先发优势。据Kalorama我国医院密度为0.9/10万人，远低于同处东亚的日韩两国(日本7，韩国3.42)，医院承受更大的检测量负担。根据我们测算，国内流水线需求达10000+条，截至2020年保有量为2000条，需求空间大。流水线的关键并非线体，而在试剂丰富度和质量。安图生物检测项目齐全质量可靠，打造首条国产全自动流水线，具备先发优势，装机国内领先，实现战略性卡位。 长期：树立平台化标杆，横向拓展分子微生物多领域。公司布局横向拓展，树立IVD国产平台标杆。公司分子诊断有望接力化学发光高增中枢。 安图生物的自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升，配合试剂菜单扩容有望引领板块成长。此外，公司微生物质谱前瞻布局，立足本土开拓高端用户，辐射带动公司IVD全领域品牌力提升，未来可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元，对应PE为25/21/17倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD的先行者，给予公司2024年的PE为27倍，对应2024年目标价70.61元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

事件： 公司发布2023 年三季报，实现营收 32.4 亿元（ -1.2%），归母净利润 9亿元（+0.2%）。单季度来看， 2023Q3实现营收 11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润 3.6亿元（-2.8%）。 23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。l 23 年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。 盈利能力看， 2023 年前三季度毛利率 64.6%（ +4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高， 低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。 2023 年前三季度四费率 35.2%， 其中管理费用率为 4.1%（+0.6pp） ,销售费用率为 16.7% (+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+ 0.1pp）；研发费用率为 14.2%(+ 2.1pp)。 三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为 2. 4/3/3.6 亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看， 23 年前三季度收入同比下滑 1. 2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。 7 月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 持续研发拓展新领域， IVD平台型企业行稳致远。 截至 2023年上半年， 公司 A utoLas X-1 系列流水线累计装机量 19 套， AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114 套，用户已覆盖全国大部分省份。今年 4 月，公司 AutoLas X-1 系列流水线斩获 2023 年度德国 iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。 23 年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。 此外， “以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军 IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动 IVD 领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年归母净利润 12.4、 15.7、 18.6亿元，对应增速 5.8%、 27.2%、 18.7%，对应 PE 为 21、 16、 14 倍，估值性价比较高。 考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024 年 20倍 PE 估值，对应目标价 53.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 32.42 亿元（ -1.19%），归母净利润 9.00 亿元（ +0.23%），扣非净利润 8.72 亿元（ 1.40%），经营性现金流 9.51 亿元（ -5.69%）； 2023 年 Q3 实现营收 11.35 亿元（ -6.33%），归母净利润 3.55 亿元（ -2.82%），扣非净利润 3.45 亿元（ -2.68%）。 三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。 公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。 2023Q3 公司毛利率为 66.35%（ +4.58pct），净利率为 31.74%（ +1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致，随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化， 未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升， 2023 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 16.70%（ +0.99pct），管理费用率 4.14%（ +0.64pct） ,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。 坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。 2023 年 Q1-Q3 公司研发费用为 4.62 亿元（ +16.27%），研发费用率 14.23%（ +2.13pct）， 2023 年 Q3 公司抗β 2 糖蛋白 1 抗体、 乙型肝炎病毒 e 抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、 NGS 测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 此外，公司海外业务有序推进，有望保持高速增长，产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。 投资建议： 公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。 考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 12.53/15.65/19.43 亿元，同比增长 7.30%/24.96%/24.14%， EPS 分别 2.14 元、 2.67 元、 3.31 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 20/16/13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件： 10月 25日晚， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 32.42亿元，同比下降 1.19%；归母净利润 9.01亿元，同比增长 0.23%；扣非净利润 8.72亿元，同比增长 1.40%；经营性现金流量净额 9.51亿元，同比下降 5.69%。 其中， 2023年第三季度营业收入 11.35亿元，同比下降 6.33%； 归母净利润 3.55亿元，同比下降 2.82%；扣非净利润 3.45亿元，同比下降 2.68%；经营性现金流量净额 4.15亿元，同比下降 5.51%。 受新冠基数和终端市场的影响， 第三季度收入同比略有下降。 公司 2023年前三季度业绩与去年同期相比基本持平，其中第三季度收入同比略有下降， 主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面受到下游需求市场的影响。 若剔除新冠检测类产品相关收入影响后， 我们预计 2023年前三季度营业收入与去年同期仍有双位数增长，主要是公司自产品收入增加所致。 2023年，公司全新自主研发制造的流水线 Autolas X-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。 截至 2023年 6月底， 我们预计 Autolas X-1系列流水线累计装机量19套， Autolas A-1系列流水线累计装机量 114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为， Autolas X-1系列流水线、 Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 综合毛利率提升明显，期间费用率亦有上涨。 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 4.69pct 至 64.59%，我们预计与毛利较高的自产产品占比提升、毛利较低的新冠相关产品收入减少有关；销售费用率同比提升 0.99pct 至 16.70%；管理费用率同比提升 0.64pct 至4.14%；研发费用率同比提升 2.14pct 至 14.23%， 主要系公司积极开拓新领域与开发新产品；财务费用率同比提升 0.08pct 至 0.10%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.33pct 至 28.23%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.35%、 15.70%、 3.78%、13.28%、 0.32%、 31.74%，分别变动+4.58pct、 +1.50pct、 +0.63pct、+1.37pct、 +0.32pct、 +1.42pct。 盈利预测与投资评级： 维持“买入” 评级。 基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 45.32亿/54.81亿/65.90亿，同比增速分别为 2%/21%/20%；归母净利润分别为 12.57亿/15.44亿/18.66亿，同比增速分别为 8%/23%/21%； EPS 分别为2.14/2.63/3.18，按照 2023年 10月 25日收盘价对应 2023年 19倍PE。 风险提示： 反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

事件：公司发布 2023年中报，实现营收 21.1亿元（+1.8%），归母净利润 5.5亿元（+2.3%），扣非归母净利润5.3亿元（+4.3%），经营现金流净额5.4 亿元（-5.8%）。23H1 表观增速受新冠高基数影响有所放缓，常规业务持续稳定增长。 23H1 产品结构优化，毛利率有所提升。盈利能力看，2023H1 毛利率63.6%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降。 四费率36.3%，其中财务费用下降明显，主要系利息收入和汇兑损益影响所致。 剔除新冠影响后，23H1 营收同比增长约23%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1/Q2 单季度收入分别为10.3/10.4/12.1/11.6/10.4/10.7 亿元（+26.2%/+20.7%/+19%/+8.4%/0.5%/3.1%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9/3.7/2.7/2.4/3 亿元（+40.1%/+21.6%/+20.2%/+4.5%/0.8%/3.6%）。整体来看，23H1 同比增长2.32%，与上年同期基本持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。23H1 剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约23%，主要系公司自产品收入增加。整体来看，公司常规业务依旧稳定增长。 持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2023H1研发费用3.1 亿元，占营业收入比重14.8%，持续维持高水平。截至23H1，公司AutoLas X-1 系列流水线累计装机量19 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4 月，公司AutoLas X-1 系列流水线斩获2023年度德国iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23H1 公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润12.4、16.3、18.9 亿元，对应增速6.1%、31.9%、16%，对应PE 为21、16、14 倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024 年20 倍PE 估值，对应目标价55.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量或不及预期、研发进展或不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，公司 2023年 1-6月实现营业收入21.08亿元（+1.82%），归母净利润 5.46亿元（+2.32%），扣非净利润5.27亿元（+4.27%），经营性现金流 5.36亿元；2023年 Q2实现营业收入 10.71亿元（+3.12%），归母净利润 3.04亿元（+3.57%），扣非净利润 2.91亿元（+6.54%）。 2023H1增长略低于市场预期，发光业务继续保持稳健高增长。 2023年上半年公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司 2023H1营收同比增长约 23%，主要是自产产品贡献收入较多增量，我们预计其中化学发光保持稳健增长，Q2增速或可达 35%左右。此外，公司流水线装机顺利，上半年 A-1装机 4条（累计 114条），X1装机 11条（累计 19条）。按产品拆分来看，2023H1公司仪器类收入 2.48亿元（-28.53%），占比 11.76%（-5.0pct）；试剂类收入 17.8亿元（+10.42%），占比 84.44%（+6.6pct）。按地区来看，中国大陆实现收入 20.16亿元（-2.97%），海外实现收入 0.98亿元（+91.67%）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。 营收结构调整，盈利能力修复。2023Q2公司毛利率为 66.15%（同比+6.8pct，环比+5.09pct），我们认为主要是毛利较高的化学发光等业务占比提升所致，渠道代理业务及疫情产品收入占比下降。此外，2023H1公司销售费用率为 17.24%（+0.64pct），管理费用率为 4.34%（+0.63pct），主要是市场推广活动增多及员工薪资提升所致。由于发光业务盈利更强，公司上半年净利率也显著提升。 持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2023H1公司研发投入为 3.11亿元，占营业收入 14.75%，投入力度进一步加大，并取得一系列创新成果，累计获专利 1,278项（国际 60项），新获产品注册（备案）证书 30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS 测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.01/16.24/20.12亿元，同比增长 11.41%/24.87%/23.91%，EPS 分别 2.22元、2.77元、3.43元，当前股价对应 2023-2025年 PE 22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。