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安图生物 医药生物 2021-04-27 121.15 -- -- 124.50 2.77% -- 124.50 2.77% -- 详细
事件: 公司 2020年全年实现收入 29.78亿元,同比增长 11.15%;归母 净利润 7.48亿元,同比减少 3.41%;扣非归母净利润 6.78亿元,同比 减少 8.35%;经营性现金流 9.95亿元,同比增长 18.01%; 2021年一季 度公司实现收入 8.17亿元,同比增长 48.44%;归母净利润 1.71亿元, 同比增长 84.15%;扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 102.71%。 2020年业绩环比持续改善, 2021年业绩恢复性高增长。 公司 2020年 Q4单季度实现营业收入 9.31亿元(+18.45%,括号内为同比增速,下同), 归母净利润 2.33亿元(-1.17%), 截至 2021年 Q1营收增速连续四个季度 环比改善。 2020年 Q4与 2021年 Q1,公司毛利率分别为 58.77%与 57.46%,较疫情影响前 65%以上毛利率仍有较大差距, 我们预计随着疫 情影响的消散,医院门诊、 手术量恢复,公司具有传统优势的传染病检 测逐步完成试剂上量,带动公司业绩向好反弹。分业务看, 2020年公司 试剂类产品实现收入 23.79亿元(+3.45%), 仪器类产品实现收入 4.75亿 元(+61.29%)。 而从应用领域看, 2020年公司实现免疫诊断收入 13.97亿 元(+0.55%), 微生物检测收入 1.99亿元(-7.99%),生化检测 1.36亿元 (+26.32%)。 我们预计 2020年公司实现化学发光仪装机 1500+台,截止 年底存量 5500+台。 流水线方面 2020年 A1存量约 70条, B1存量约 50条,未来化学发光业务恢复性高增长依旧是公司主要业绩驱动力。 产品线丰富, 发光试剂种类数量行业领先, 看好公司 IVD 平台化优势 与长期空间。 2020年疫情影响下,公司研发投入达 3.46亿元,占营收 的 11.63%,同比增长 11.05%,保持较高水平。公司以研发驱动,致力 于打造国内 IVD 标杆平台,为客户提供实验室全流程解决方案。 2020年,公司新获产品注册证 42项,共拥有产品注册证 528项,拥有化学 发光注册证 115项,处于行业内领先地位。 在研产品中 A6、 A1000S 以 及 POCT 化学发光仪研发进展良好, 发光试剂品类不断拓展, 微生物检 测质谱和生化仪打造平台化矩阵。我们看好公司 IVD 领域长期竞争力。 盈利预测与投资评级: 由于公司受疫情负面影响略超我们的预期,我们 将公司 2021-2022年归母净利润 13.19/17.25亿元, 下调至 12.01/15.86亿元,预计 2023年归母净利润为 20.86亿元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 45/34/26倍, 考虑到公司低基数下归母净利润未来三年复 合增速有望超 40%, 长期发展空间广阔, 维持“买入”评级
安图生物 医药生物 2021-04-27 121.15 -- -- 124.50 2.77% -- 124.50 2.77% -- 详细
受疫情影响2020全年稍有下滑,业绩逐步改善: 公司2020年销售逐季恢复,Q4单季实现收入9.31亿元(+18.45%),实现扣非归属净利润2.21亿元(+0.23%),收入增长较快系实验室建设业务相对较多,收入结构的变化也导致毛利率下降7.63PP至58.77%。2021Q1国内疫情处于基本稳定偶有地区性复发的状态,医疗机构常规诊疗频率是正常情况的8-9成,安图也取得了较快的恢复性增长。具体业务来看,公司发光、生化、微生物检测相对上年同期有显著增长,代理的九连检产品则因为呼吸道疾病发病减少销售相对较少。2021Q1公司销售费用率为18.87%(-2.51PP),管理费用率和研发费用率也稍有下降,使得净利润增速快于收入增速。 仪器拓展保持较快增长,产品性能持续提升: 医疗机构常规诊疗的减少并未阻碍公司检测设备拓展的节奏。公司发光分析仪、流水线、生化分析仪等产品的保有量在2020年及2021Q1均有较多增长,也为后续试剂的放量打下基础。公司质谱仪同样也有不少新安装设备,近几年国内中大型医院各类质谱的配置比例有比较明显的提升。 诊断行业产品价值逐步凸显,而渠道价值有所减少。公司也在积极改善产品性能,进一步提高自身产品竞争力。公司发光产品中部分传染病、肿标产品的精度、抗药物干扰能力得到提升,甲功产品性能也显著提升。 维持“推荐”评级:公司正逐步摆脱新冠疫情带来的不利影响,公司IVD龙头的地位并未改变,随医疗机构常规诊疗恢复,公司业绩将重回正轨。因疫情对常规检测影响时间长于预期,调整并更新2021-2023年EPS预测为2.61、3.46、4.53元(原2021-2022年为2.85、3.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
安图生物 医药生物 2021-04-26 121.15 180.00 60.03% 124.50 2.77% -- 124.50 2.77% -- 详细
事件:4月 22日,公司发布 2020年年度报告,全年实现营业收入 29.78亿元,同比增长 11.15%;归母净利润 7.48亿元,同比下降3.41%;扣非净利润 6.78亿元,同比下降 8.35%。经营活动产生的现金流量净额 9.95亿元,同比提升 18.01%。拟每股派发现金红利 0.85元(含税),同时以资本公积转增股本每股转增 0.3股。 同日,公司发布 2021年第一季度报告,第一季度实现营业收入8.17亿元,同比增长 48.44%;归母净利润 1.71亿元,同比增长 84.15%; 扣非净利润 1.69亿元,同比增长 102.71%。经营活动产生的现金流量净额 2.59亿元,同比提升 309.23%。 营收增长 11.15%,单位成本增加导致毛利率下降 6.82pct虽然 2020年因新冠疫情的影响,临床患者就诊率大幅降低,但是公司仍完成了 11.15%的收入增长。整体毛利率同比下滑 6.82pct 至59.75%,我们预计是由于销量下降使得试剂产品单位成本中分摊的折旧和摊销增加,以及仪器等毛利率相对较低的产品销售占比增加。 分产品来看: (1)试剂类产品实现营业收入 23.79亿元、同比增长 3.45%,毛利率 67.15%,同比减少 6.38pct;其中免疫诊断实现收入13.97亿元,同比增长 0.55%;微生物检测实现收入 1.99亿元,同比下滑 7.99%;生化检测实现收入 1.36亿元,同比增长 26.32%。 (2)仪器类产品实现营业收入 4.75亿元、同比增长 61.29%,毛利率 31.71%,同比增加 5.27pct。其中自产检测仪器实现收入 1.33亿元,同比增长 168.41%。我们预计 2020年化学发光新增装机 1500多台,截至 2020年底市场存量约 5500多台;验收流水线 A-1、B-1分别为 52、50条,存量 71、50条;质谱仪装机 140-150台。 分地区来看:国内地区实现营业收入 28.42亿元、同比增长10.99%,毛利率 60.54%,同比减少 7.73pct;境外地区实现营业收入0.56亿元、同比增长 31.87%,毛利率 64.50%,同比增加 13.12pct。 费用方面分析:2020年销售费用率降低 0.86pct 至 15.60%,管理费用率提升 0.16pct 至 4.73%,研发费用率降低 0.13pct 至 11.51%,财务费用率降低 0.21pct 至 0.70%;综上影响,销售净利率同比下降3.95pct 至 25.42%。 2020年第一季度公司整体销售毛利率下滑 0.45pct 至 57.46%,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降 2.51pct、0.16pct、0.08pct、0.65pct 至 18.87%、4.62%、12.70%、0.28%,整体楷体 净利率同比提升 4.80pct 至 21.43%。 研发投入持续增长,产品布局全面打造 IVD 平台型标杆企业公司持续加大研发投入,2020年度研发投入为 3.46亿元,占营业收入 11.63%,同比增长 11.05%。 (1)免疫研发方面,新型冠状病毒 IgM、IgG 抗体检测试剂盒通过国家药品监督管理局应急审批程序获证并上市,现已获得了 115项磁微粒化学发光诊断产品的注册(备案)证书,较去年同期增加 11项;化学发光 POCT 首项产品全自动化学发光免疫分析仪已取得医疗器械注册证。 (2)微生物研发方面,“血检三项”试剂与仪器顺利上市,全自动微生物药敏仪器和 5种试剂获证并上市,全自动微生物质谱检测系统数据库建立再上台阶,构建 5000种、17000株的微生物蛋白指纹图谱库,数据量居全球首位。 (3)生化产品研发方面,多项校准质控及新项目的注册工作取得较大进展;参考实验室通过 CNAS 现场评审,多项参考方法在 RELA比对中成绩优异。 (4)在活材研发方面,完成多个项目开发和材料输出,截至 2020年底创建了针对多达 2.41万抗原表位的诊断抗体库,已注册的 251种免疫诊断试剂抗原、抗体自给率达到 75.8%以上。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2021-2023营业收入分别为 41.72亿/ 54.76亿/69.03亿,同比增速分别为 40%/31%/26%;归母净利润分别为 11.60亿/15.22亿/19.24亿,分别增长 55%/31%/26%;EPS 分别为 2.57/3.38/4.27,按照 2021年 4月22日收盘价 124.10对应 2021年 48倍 PE。维持“买入”评级。
王睿 3
安图生物 医药生物 2021-04-26 121.15 -- -- 124.50 2.77% -- 124.50 2.77% -- 详细
事件:公司公布2020年报,公司全年实现营业收入29.78亿元,同比增长11.15%;归母净利润7.48亿元,同比下降3.41%;扣非归母净利润6.78亿元,同比下降8.35%;经营性现金流净额9.95亿元,同比增长18.01%。公司同时公布2021一季报,2021Q1公司实现营收8.17亿元,同比增长48.44%;归母净利润1.71亿元,同比增长84.15%。公司2020年业务受到疫情影响大,业绩总体符合预期;2021Q1业绩略超预期。 传染病化学发光检测技术优势明显,丰富研发管线加速公司成长。公司拥有115个化学发光诊断试剂产品的注册,同比增加14个;试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲功等多个主流方向,在项目覆盖上仅次于新产业和亚辉龙。公司试剂优势项目是传染病免疫检测,在检测精度、特异性、线性范围等方面达到国际一流水性,较国内友商有一定优势。在研发管线中,公司有102个发光试剂在研发中,在试剂研发储备上是国产品牌最多的。随着试剂覆盖范围的逐步完善,公司有望依托试剂盒在三级医院和下沉市场做突破。 高度重视研发投入,研发管线丰富。研发水平是IVD的核心要素。安图高度重视对研发创新的投入,2017-2019年研发费用率分别为11.23%、11.64%和11.63%,研发费用2年CAGR达26.4%。在研发人员的配置上,截止2020年底,公司拥有1443名科研人员,占比全部员工的32%,本科及以上学历比例达89%。同时公司建立完善的激励措施,保持积极研发态度。公司2020年国内新获42项产品注册证,国际新获45项CE认证,新获专利141项。公司合计拥有528项产品注册(备案)证书,322项产品获得CE认证,包含免疫、微生物、生化等多检测路径。其中免疫检测产品251项注册证,132项产品获得CE认证;其中化学发光产品注册115项。微生物和生化产品分别获得123项和141项注册证,分别有71项和118项获得CE认证。 2.4万抗原表位抗体库,原材料自给率高。抗原和抗体是免疫检测的核心,直接影响产品质量。国内抗原和抗体原材料长期依赖罗氏等海外龙头。安图对生物活性材料十分重视,截至2020年底,已创建针对2.41万抗原表位的诊断抗体库,在已注册251种免疫诊断试剂中,抗原和抗体自给率达到75.8%以上,为国产品牌最高。自产生物活性材料在保证质量和供给的同时,可以在一定程度上降低成本。 国内最早流水线品牌,流水线是未来一大支柱。安图生物是国内最早提供全自动磁悬浮流水线的国产品牌,在推广时间上具备先发优势。安图在2018与日本IDS合作推出AutolasA-1Series产品,性能达到TLA级别,具有磁悬浮全静音、无需气泵、iLAS新一代软件B/S架构等多个特点。单台流水线可串联1-4台公司化学发光仪器和1-4台生化仪器,实现高通量检测,在三级医院拥有广阔应用场景。今年AutolasA-1series和B-1Series装机量预计分别可达70条和50条。 定增落地,加速研发和扩产进度。公司定增计划在2020年11月落地,以151.16元/股的价格向Goldman,J.P.Morgan等10名知名投资者合计发行2038万股,合计募集资金30.8亿元。其中约有14.2亿元将用于体外诊断产业园(三期)项目中IVD产能的扩张,8.25亿元用于IVD产品研发,2亿元用于销售网络建设。新项目的建设可以有效帮助公司欢姐产能压力,持续提升生产工艺,持续加快研发管线的推进。 投资建议:我们预计公司2021年至2023年的营业收入分别为42.68、55.34、71.75亿元,同比增速分别为43.3%、29.7%、29.7%;预计公司2020-2022年的归母净利润分别为12.16、15.69、21.38亿元,同比增速分别为62.6%、29.1%、36.2%;对应估值分别为46X、36X、26X。公司2020年受到新冠疫情影响较大,2021年有望快速反弹,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:带量采购风险,三级医院扩展不及预期,流水线铺设不及预期。
安图生物 医药生物 2021-04-26 121.15 -- -- 124.50 2.77% -- 124.50 2.77% -- 详细
事件:1)公司发布2020年报,全年实现收入29.8亿元(+11.1%),归母净利润7.5亿元(-3.4%),扣非归母净利润6.8亿元(-8.4%)。2)公司发布2021年一季报,Q1收入8.2亿元(+48.4%),归母净利润1.7亿元(+84.2%),扣非归母净利润1.7亿元(+102.7%)。 2020年收入逐季恢复,一季度业绩恢复高增长。2020年受新冠疫情影响暂时承压,但随疫情得控收入逐季恢复,2020Q1~Q4单季度收入增速分别为0.4%/+3.8%/+17.8%/+18.4%,单季度归母净利润增速分别为-23.1%/-9.2%/+10.4%/-1.2%,业绩符合预期。2021一季度收入和净利润恢复高增长,排除低基数的因素,收入相比2019Q1增长49.1%,归母净利润比2019Q1增长41.6%。 毛利率有所承压,费用率下降使得盈利能力平稳。2020年毛利率59.7%,相比2019一季度66.6%的毛利率下降6.8pp,主要因公司折旧摊销费用增加,同时新准则将运费计入销售成本,使得成本增加,归母净利率25.1%(-3.8pp),因销售费用率下降和投资收益增加,使得盈利能力相对稳健。2021Q1毛利率57.5%(-0.4pp),基本持平,四费率36.5%(-3.4pp),其中销售费用率18.9%(-2.5pp),使得2020Q1盈利能力相对2019Q1较为平稳。 疫情不影响化学发光仪器装机,试剂产出有望驱动2021年业绩高增长。分业务看,试剂类收入23.8亿元(+3.5%),毛利率67.2%(-6.4pp)。其中免疫诊断收入14亿元(+0.6%),考虑到酶联免疫和微孔板化学发光试剂的收入持续下降,预计磁微粒化学发光试剂约为13亿元,同比增长5~10%,预计Q3、Q4单季度已经恢复两位数增长;2020年免疫诊断全年试剂销量2.5亿人份(-15.15%),检测量受疫情影响有所承压;疫情不影响化学发光仪器装机,2020全年200速装机1500台,流水线A1和B1装机分别为50、60条,200速存量至5500台,预计单产约下降15%至28~29万,2021年仪器装机存量继续上升叠加单产的恢复,预计发光试剂产出将驱动业绩高增长。微生物检测试剂收入2亿元(-8%),试剂销量6384万人份(-4.7%),受疫情影响有所下滑。生化检测试剂收入1.4亿元(+26.3%),试剂销量5122万人份(+31.8%),由于基数较低和流水线带动,仍取得不错的增长。仪器类收入4.8亿元(+61.3%),2020年毛利率31.7%(+5.3pp),主要因微生物质谱仪大幅放量。 持续高研发投入,从化学发光国产龙头向IVD平台型企业迈进。2020年公司研发投入3.5亿元(+11.1%),占营业收入比重11.6%,持续维持高水平。产出方面,2020年新获产品注册证42项,累计拥有产品注册证528项,在化学发光方面,新型冠状病毒IgM、IgG抗体检测试剂盒通过国家药品监督管理局应急审批程序,获证并上市;在微生物研发方面,“血检三项”试剂与仪器顺利上市;全自动微生物药敏仪器和5种试剂获证并上市;在生化产品研发方面,多项校准质控及新项目的注册工作取得较大进展;同时公司拟通过多重PCR仪器与POCT产品切入分子诊断领域,作为国产化学发光龙头企业,持续研发创新,战略定位清晰,当前已向多技术、多产品的平台型IVD企业迈进。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润12.2、16.5、21.5亿元,对应EPS分别为2.70、3.66、4.77元,业绩有望保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、竞争加剧风险、流水线放量不及预期、研发进展不及预期。
安图生物 医药生物 2021-02-02 133.00 180.00 60.03% 136.97 2.98%
136.97 2.98%
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安图生物当前投资价值的判断,核心在于化学发光细分领域的高增长能否持续,公司的竞争优势在哪里?对于长期价值分析,关键在于公司远期产品布局及成长性如何?我们尝试在本篇报告解决以上问题。 化学发光细分领域的高增长能否持续??1、我们认为化学发光成长空间足,主要基于以下几点: (1)市场扩容:化学发光免疫分析技术性能优势明显,部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场;我们预计2019年市场规模约250-300亿,行业增长约20%,高于当年公立医院检查收入14.55%的增长。 (2)终端下沉:跨国企业占据国内80%+的市场份额,盘踞在三级医院等高端市场;国内企业开拓基层空白市场错位竞争,并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。 (3)进口替代:国产技术日益成熟,主流项目试剂价格比外资低30%-50%;在医保控费的背景下,“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升,推动高端市场的进口替代。 整体来看,化学发光细分市场空间大、增速快,加之国产企业终端下沉和进口替代,我们认为领先企业未来3-5年的复合增速有望达30%以上。 2、体外诊断产品带量采购?对上述化学发光高增长的逻辑影响不大 (1)我们认为IVD复制药品、耗材改革路径的难度系数较大:①品规复杂、标准不完善,且单个项目的规模较小;②流通商带有服务属性,难以强行剥离;③封闭化趋势,原有装机的处理和新仪器入院模式尚待研究。 因此,部分地区以招投标挂网、阳光采购、降低收费、推行DRGs等方式控制价格,未有带量先例,短期内对化学发光高增长的逻辑影响不大。 (2)终端降价是一把双刃剑:虽然厂商需承担部分降价压力,但是医院迫于控费压力更有动力选用性价比较高的国产品牌。此时,是否具备核心竞争优势、能否推出具备进口替代能力的优质产品成为关键。 安图生物的行业地位如何,以及核心竞争优势在哪里?公司的免疫产品从酶联免疫、板式发光、到管式发光,迭代过程中不断积累基础技术、检测项目、销售渠道等方面丰富经验;2019年化学发光收入接近12亿元,同比增速超过35%,为国产品牌的第一梯队。 (1)基础技术:国内IVD产业链的发展瓶颈之一在于关键原材料。公司目前掌握了生物活性原材料核心技术,抗原、抗体自给率提高到77%以上,从而有效降低原材料采购成本、促进产品性能和技术创新的提升节奏。 (2)检测项目:传染病检测开发时间早、偏定性、需求大,为国内企业进入主流市场的关键项目。公司的优势项目在传染病领域,由于项目齐全、性能优异,传染病检测产品销售收入在化学发光销售收入中占比超过50%,销售金额远高于其他几家国内同行企业,奠定先发优势。 (3)销售渠道:分级管理经销商,重要经销商销售额占比逐年提升;化学发光分析仪新增装机数量逐年提升,2020年装机约1500台,保有量超过5500台;单台仪器年均产出超30万元,明显高于其他国内同行企业。 公司的远期产品布局及成长性如何??公司通过化学发光产品验证其研发力、产品力和渠道力。从长期来看,我们认为公司不局限于单个细分领域,而是成长为一家IVD平台型标杆企业,为医疗机构提供实验室整体解决方案,从而实现远期的高增长。 (1)生化诊断:2016年、2017年相继并购盛世君晖中国区生化业务、百奥泰康,进入临床生化检测领域,延伸能力边界。 (2)流水线:2017年、2019年分别推出A-1、B-1全自动检验流水线系列产品,一方面带动化学发光的仪器装机和单机产出的提升,另一方面在于抢占市场先机,我们预计2020年两类产品均新增验收50条以上。 (3)微生物:中低端领域,培养基平板系列产品的市场份额在国内领先;高端领域,推出全自动微生物质谱检测系统Autofms1000,助力开拓高端医院。我们预计2020年质谱装机在140-150台左右。 (4)分子诊断:开发产品菜单涵盖8大系列60余个项目和RT-PCR检测系统,投资芬兰MobidiagOy并与之成立合资公司,取得Novodiag技术平台的使用权。 投资建议预计公司20/21/22年收入分别为30.32/42.86/56.71亿元,归母净利润分别为8.21/12.30/16.81亿元,对应当前PE分别为73/48/35倍。维持“买入”评级。 风险提示竞争激烈程度加剧风险,降价幅度超预期风险,研发进展不及预期风险,新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。
安图生物 医药生物 2021-01-15 151.31 190.00 68.92% 156.45 3.40%
156.45 3.40%
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推荐辑:公司未来几年业绩成长确定性强,基于:1)化学发光行业体量大、增速快,2019年市场规模约233亿元,预计未来三年保持20%以上的复合增速,控费有望加速国产替代;2)公司增长点较多,化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成IVD平台多元布局;3)研发、销售筑高竞争壁垒,2019年研发费用率占比11.6%,高投入保障公司核心竞争力,公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户5600多家,三级医院覆盖率高达60%,高于行业平均。预计2022年收入增长到55.9亿元,CAGR=27.8%,归母净利润增长到17亿元,CAGR=30%,业绩有望高增长。 化学发光行业高景气度,医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广,是IVD中体量最大的技术路线,2010~2019年市场规模从16亿元增长到233亿元,复合增速34.7%,占免疫诊断市场比重从44%提升到85%,在检测需求提升与国产替代的大逻辑下,预计国内化学发光龙头将持续受益。假设2030年国产率提升到60%,届时国产化学发光市场有望达到419亿元,CAGR=23.3%,预计国产化学发光龙头潜在空间100亿以上。 国产化学发光龙头高速成长,流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型A2000plus位列国产第一梯队,检测结果接近国际金标准,具备进口替代技术基础;代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高,国产首条全自动流水线优势进一步提升,预计未来A1和B1流水线的装机量将带动试剂放量。2013~2019年公司免疫诊断试剂收入从2.1亿元增长到13.9亿元,CAGR=37.6%,预计2022年将达到34.5亿元,未来两年复合增速51.6%。 平台型IVD企业布局初成,微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程,2019年市场规模32亿元,随着限抗推进未来三年有望实现复合14.5%的增长,公司该业务收入2.2亿元,占比6.8%,占比有望持续提升;2019年我国分子诊断市场规模约为96亿元,CAGR2017~2019为25.5%,疫情进一步彰显分子诊断的价值,公司拟通过多重PCR仪器与POCT产品切入该领域,平台型IVD企业竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业,国产替代空间广阔,同时流水线将进一步带动产品放量,预计2020~2022年归母净利润年复合增速为30%,业绩有望保持较快增长,参考可比公司给予2021年70倍PE,对应目标价190元,首次覆盖,给予“买入”评级。
安图生物 医药生物 2020-12-28 142.80 197.10 75.23% 158.51 11.00%
158.51 11.00%
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国产化学发光领跑者之一,进口替代加速中。2013年安图生物磁微粒化学发光系列产品A2000上市,公司成为中国第一家推出单个随机检测能达到200T/H的磁微粒化学发光技术平台的企业。公司目前主要有三款化学发光仪产品,分别是A2000(2013年上市,200T/H)、A2000plus(2017年上市,200T/H)、A1000(2019年上市,100T/H),其中基于单个检测管理下达200T/H和100T/H的全自动磁微粒化学发光测定仪,截至2020H1获得了112项磁微粒化学发光诊断产品的注册(备案)证书,检测菜单丰富。公司免疫类诊断试剂的核心原材料(主要包括抗原抗体等)的自给率超过70%,国内领先。国内化学发光80%以上的市场被进口厂商垄断,国产品牌正加速进口替代中。安图生物凭借优质的产品、完善的销售网络,有望进一步提升市占率。 收购优质生化诊断资产,领跑国产流水线。2016-2017年,安图生物先后完成对盛世君晖和百奥康泰的收购和并表,获得了东芝生化仪中国区10年总代理权和119项生化检测项目。公司的生化事业部自此建立。东芝2016年8月获证的生化仪旗舰产品TBA-FX8(光学速度2000T/H,ISE600T/H)成为后来安图流水线的主力生化产品。2018年4月,安图生物流水线产品AutolasA-1Series正式获得NMPA颁发的医疗器械注册证,公司成为中国第一家提供实验室全自动流水线全套产品服务的本土企业。随后公司又推出了全自动生化免疫流水线AutolasB-1Series。流水线已成为中大型实验室的配置趋势。中国流水线的市场空间保守估计有6000条以上,当前保有量约为1200条,因此我们判断尚有80%的空白用户需求等待开拓。安图的流水线的核心优势是具备性价比高的试剂菜单。安图生物流水线可提供生化免疫检测合计200多项。乘行业高增长的东风,凭借高质量的产品和完善的营销体系,安图生物流水线业务有望快速放量,成为公司未来业绩持续增长的主要推动力。 微生物诊断领先,质谱仪助力打开高端市场。安图生物在微生物检测方面已经有近20年的经验积淀。截至2020H1,安图生物微生物检测产品拥有115项注册证书,并且取得了69项欧盟CE认证。2018年推出的基于MALDI-TOF质谱技术的微生物鉴定产品Autofms1000有望助力公司打开微生物检测高端市场。MALDI-TOF预计有望取代传统的微生物鉴定技术,未来大多数三甲、三乙、甚至二级医院都有可能配备MALDI-TOF产品,市场空间广阔。借助已有的销售渠道,安图生物有望逐步实现质谱仪的放量。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为7.89、11.16、14.16亿元,分别同比增长1.9%、41.4%、26.9%,当前股价对应2020-2022年PE分别为75/53/42倍。目前国内化学发光龙头后年估值在50倍以上,安图的收入结构中化学发光占比更高,给予后年约60倍的目标PE,对应目标价为197.1元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1.化学发光仪装机量不达预期;2.流水线装机量不达预期
安图生物 医药生物 2020-11-19 159.00 -- -- 160.37 0.86%
160.86 1.17%
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此次定增募集金额将主要用于产能扩建、研发中心与营销网络建设及补充流动资金,有望进一步增强公司产品力和销售力。公司拟投入 22.5亿元(占募资净额的 73.6%)用于体外诊断产业园(三期)项目,其中约 14.2亿元将用于体外诊断产品产能扩大,约 8.25亿元将用于体外诊断产品研发中心建设。产能扩建为保障产品供给和销售扩大提供强大支撑,持续的研发投入为产品线更新迭代不断加码。此外,公司将募集约 2亿元用于营销网络建设项目,超 6亿元用于补充流动资金,研发+产品+销售多管齐下助力业绩稳健增长,市场地位不断巩固。 此次定增知名外资机构合计持股占比高达 69.3%,坚定看好公司未来发展。 UBS AG 此次获配超 854万股,占此次定增总额的 41.9%,目前为公司第四大股东,持股比例为 2.05%。Goldman Sachs International、J.P. MorganSecurities plc 分别获配约 364万股、193万股,持有公司股份分别为0.82%、0.65%。知名外资机构积极参与公司定增一方面为公司发展注入资金,另一方面彰显了对公司未来发展的信心。 此次定增对公司的业务结构、资产结构、公司治理等方面均具有积极的影响。本次定增募集的 30亿资金对业务结构影响主要体现为:1)可有效缓解公司的产能瓶颈,扩大业务规模,不断提升产品市占率,推动进口替代; 2)有利于持续优化生产工艺,增强仪器和试剂的稳定性;3)有利于完善营销网络,拓宽营销渠道,提高产品覆盖率和知名度,长期助力公司业绩稳健增长。此外,资产规模的扩大既可以为未来业务的发展和长期战略实施提供有力的保障,又可以适当降低资产负债率,优化资本结构。 我们预计公司 20-22年实现归母净利润分别为 8.86亿元、12.56亿元、16.41亿元,分别同比增长 14.5%、41.8%、30.7%。维持“增持”评级。
安图生物 医药生物 2020-11-06 178.76 -- -- 175.00 -2.10%
175.00 -2.10%
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公司业绩整体稳健。 2020年前三季度公司实现营收 20.5亿元,同比 +8.1%;归母净利润为 5.1亿元,同比-4.4%;扣非净利润为 4.6亿元, 同比-12%。公司 Q3单季度实现营收 8.4亿元,同比+17.8%,环比 +28.4%;单季度归母净利润为 2.4亿元,同比+10.4%,环比+32.9%, 单季度扣非净利润为 2.2亿元,同比+5%。 持续加大研发和产能扩大力度。 2020年前三季度公司研发投入 2.36亿元(+4.63%),占营收的 11.53%,公司在化学发光、微生物、分子 等领域的投入力度持续加大。公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂 盒均已获 CE 证书,将贡献新的增量。 另外, 公司于 2020年 8月公告 的增发预案(修订稿),拟募资 30.8亿元用于体外诊断产品的研发和 产能扩大, 将为公司业绩增长奠定坚实的基础。 为后续试剂销售做好充分准备。 2020年前三季度,公司发光仪累计装 机量 1000台左右,其中 Q3单季度装机预计为 360台,目前存量装机 规模已突破 5000台,为后续发光试剂的上量奠定了基础。 报告期内, 公司流水线的进院安排出现提速,前三季度估计装机超过 90条,其 中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。这些流水线将 对公司后续生化、发光试剂的销售产生积极作用。 毛利率有所下滑。 报告期内,公司毛利率为 60.2%,同比-6.4pct;净 利率为 25.4%,同比-3.5pct; 费用方面, 2020Q3公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 13.3%/4.2%/1.5%/10.4%, YOY-1.6pct/+0.2pct/-0.1pct/-1.7pct。 2020年前三季度公司销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.8%/4.5%/1.3%/11.5%, YOY 分别为 0pct/-0pct/+0.4pct/-0.4pct; 综合来看,公司期间费用率为 33.1%(去年同期 33.1%),费用投放基 本持平。 资本开支持续增加。 前三季度公司经营性现金流净额 3.2亿元,同比 -39.9%; 2020Q3经营性现金流净额 1.4亿元,同比-37.9%。销售商品、 劳务收到的现金 19.7亿元(YOY+2.7%),收现率为 96.3%。此外,公 司不断加大资本开支,报告期内公司资本开支为 8.2亿元,资本开支 增速达 39%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 9984.9万元, 同比+12.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同 比+73.4%,应收账款占流动资产的比重为 41.1%;资本结构方面,报 告期末公司资产负债率为 36.1%,资本结构较为稳健。 公司是国内 IVD 行业的领军企业,产品覆盖生化、免疫和微生物检测方向,以丰富的检测项目为各医疗机构提供不同需求的服务。 随着公司 IVD产品线布局的日益丰富,市场份额的逐步扩大,有望实现进口替代。 根据最新报告数据,我们略微下调了试剂类、仪器类业绩增速,下调 2020年营收、归母净利润至 29.47亿元/8.68亿元,新增 2021-2022年营业收入40.45/52.09亿元、归母净利润 12.30/15.99亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 2.02/2.86/3.71元,对应 PE 分别为 88/62/48倍。维持“增持”评级。
郑薇 8
安图生物 医药生物 2020-11-05 177.50 -- -- 179.29 1.01%
179.29 1.01%
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事件:公司发布 2020三季报,实现收入 20.47亿元(+8.12%),归母净利润5.14亿元(-4.39%),扣非后归母净利润 4.57亿元(-11.99%)。单三季度实现收入 8.42亿元(+17.82%),归母净利润 2.4亿元(+10.42%),扣非后归母净利润 2.22亿元(+4.99%)。公司业绩正逐渐摆脱疫情影响,加速修复。 公司毛利率为 60.2%,同比-6.44个 pp,净利率为 25.4%,同比-3.55个 pp,主要系受新冠疫情影响销量下降使得试剂产品单位成本中分摊的折旧和摊销增加,以及毛利率相对较低的产品本期销售占比增加所致。公司经营性现金流净额为 3.21亿元,同比-39.89% ,主要系支付的采购货款增加所致。 维持高水平研发投入,全品类发展助推长期发展公司前三季度研发费用 2.36亿元,同比增长 4.6%。产品覆盖了免疫检测、生化检测和微生物检测等领域的诸多方向,能够满足终端用户的多种检测需求。同时通过资源整合,公司流水线营销、核酸 POCT 业务推进、营销资源整合获得一定的成绩。流水线营销稳步开展,方案、推广、销售及管家等团队职责分工明确,业务流程严谨清晰,团队间合力效应得到凸显; 在装机服务上,搭建了流水线的场地勘测、IT、安装、应用等全流程的服务协助体系和服务团队,具备了同时安装 8、10条流水线的服务能力;在核酸 POCT 业务方面,控股子公司安图莫比各项工作在稳步推进中。营销资源整合方面,生化项目和区域销售组织架构正式与总部并轨,优化业务流程,进一步提高了公司产品管理与运营效率。 盈利预测与评级化学发光领域是当下 IVD 行业中容量占比大,增速较快的细分赛道。公司作为化学发光赛道龙头,在研发的持续投入和产品管线的拓展下,未来业绩可期。随着疫情负面影响减弱,公司有望实现业绩加速修复。我们预测公司 2020-2022年净利润为 9.88/12.84/16.43亿元,对应 PE 为 76、58、46倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化风险;市场竞争加剧风险;产品研发注册失败风险等。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.13 -- -- 180.99 3.35%
180.99 3.35%
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盈利预测与评级:化学发光是IVD行业市场容量较大、增速较快的细分领域,公司作为国内化学发光的龙头,采取“技术+产品线+渠道”全方位发展模式,IVD产品线布局日益丰富,市场份额逐步扩大,有望将来实现对国际产品的进口替代。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.97、2.86、3.83元,对应2020年10月30日收盘价,PE分别为88.3、60.8、45.5倍,维持“审慎增持”评级。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 210.66 87.29% 180.99 3.21%
180.99 3.21%
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20Q3收入和归母净利润均实现正增长。 10月29日晚,公司公告2020年1-9月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.47/5.14/4.57亿元,分别同比+8.12%/-4.39%/-11.99%。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为8.42/2.40/2.22亿元,同比增加17.82%/10.42%/4.72%。我们略微下调盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.93/2.89/3.69元,调整目标价至210.66元,维持“买入”评级。 1-9M20公司毛利率同比降低,各项费用率总体稳定。 公司2020年1-9月毛利率为60.20%,同比减少6.44pct,我们认为这是因为高毛利率的自产产品业务受疫情影响收入占比降低,单位成本中分摊折旧和摊销增加,且低毛利率的代理业务占比提高。公司2020年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为15.84%/4.52%/1.25%/11.53%,同比+0.00/-0.02/+0.44/-0.39pct,各项费用率总体保持稳定。 化学发光等自产试剂销售强势反弹,化学发光仪装机进展顺利。 20Q3医院诊疗开始恢复,常规诊断试剂销售复苏。我们估计公司单20Q3磁微粒化学发光试剂收入增速超20%(合并口径),生化检测试剂收入增速约40-45%,微生物检测收入增速约5-10%。我们预计公司2020全年磁微粒化学发光试剂、生化检测试剂和微生物检测收入增速分别为0-10%、40-50%和0%左右。截至20Q3期末公司2020年全自动化学发光仪装机超过1000台,我们预计2020全年装机数量有望达到1400-1500台。 免疫生化流水线铺设稳步进行,构建领先优势。 我们估计截至20Q3期末公司生化免疫流水线A1装机55-60条,B1装机35-40条。我们预计到2020年末公司生化免疫流水线A1和B1装机量有望达60-70条和50-60条,是国产品牌的领头羊。流水线化是体外诊断的发展趋势,公司在流水线布局处于国产领先地位,为未来试剂稳定产出创造坚实基础。 国产化学发光龙头,维持“买入”评级。 根据财报,我们调整2020年生化试剂和微生物检测收入预期,略微下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为8.29/12.43/15.87亿元(前值是8.34/12.48/15.94亿元),同比增长7%/50%/28%,当前股价对应2020-2022年PE 为91x/61x/47x。考虑公司在生化免疫流水线领先布局和化学发光行业持续景气,我们给予公司2021年73x 的PE 估值(可比公司Wind 一致预期PE 均值为49x),对应目标价210.66元(前值是197.14元),维持“买入”评级。 风险提示:装机量不及预期;流水线对试剂销售带动作用不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名