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安图生物 医药生物 2021-02-02 133.00 180.00 46.48% 136.97 2.98% -- 136.97 2.98% -- 详细
安图生物当前投资价值的判断,核心在于化学发光细分领域的高增长能否持续,公司的竞争优势在哪里?对于长期价值分析,关键在于公司远期产品布局及成长性如何?我们尝试在本篇报告解决以上问题。 化学发光细分领域的高增长能否持续??1、我们认为化学发光成长空间足,主要基于以下几点: (1)市场扩容:化学发光免疫分析技术性能优势明显,部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场;我们预计2019年市场规模约250-300亿,行业增长约20%,高于当年公立医院检查收入14.55%的增长。 (2)终端下沉:跨国企业占据国内80%+的市场份额,盘踞在三级医院等高端市场;国内企业开拓基层空白市场错位竞争,并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。 (3)进口替代:国产技术日益成熟,主流项目试剂价格比外资低30%-50%;在医保控费的背景下,“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升,推动高端市场的进口替代。 整体来看,化学发光细分市场空间大、增速快,加之国产企业终端下沉和进口替代,我们认为领先企业未来3-5年的复合增速有望达30%以上。 2、体外诊断产品带量采购?对上述化学发光高增长的逻辑影响不大 (1)我们认为IVD复制药品、耗材改革路径的难度系数较大:①品规复杂、标准不完善,且单个项目的规模较小;②流通商带有服务属性,难以强行剥离;③封闭化趋势,原有装机的处理和新仪器入院模式尚待研究。 因此,部分地区以招投标挂网、阳光采购、降低收费、推行DRGs等方式控制价格,未有带量先例,短期内对化学发光高增长的逻辑影响不大。 (2)终端降价是一把双刃剑:虽然厂商需承担部分降价压力,但是医院迫于控费压力更有动力选用性价比较高的国产品牌。此时,是否具备核心竞争优势、能否推出具备进口替代能力的优质产品成为关键。 安图生物的行业地位如何,以及核心竞争优势在哪里?公司的免疫产品从酶联免疫、板式发光、到管式发光,迭代过程中不断积累基础技术、检测项目、销售渠道等方面丰富经验;2019年化学发光收入接近12亿元,同比增速超过35%,为国产品牌的第一梯队。 (1)基础技术:国内IVD产业链的发展瓶颈之一在于关键原材料。公司目前掌握了生物活性原材料核心技术,抗原、抗体自给率提高到77%以上,从而有效降低原材料采购成本、促进产品性能和技术创新的提升节奏。 (2)检测项目:传染病检测开发时间早、偏定性、需求大,为国内企业进入主流市场的关键项目。公司的优势项目在传染病领域,由于项目齐全、性能优异,传染病检测产品销售收入在化学发光销售收入中占比超过50%,销售金额远高于其他几家国内同行企业,奠定先发优势。 (3)销售渠道:分级管理经销商,重要经销商销售额占比逐年提升;化学发光分析仪新增装机数量逐年提升,2020年装机约1500台,保有量超过5500台;单台仪器年均产出超30万元,明显高于其他国内同行企业。 公司的远期产品布局及成长性如何??公司通过化学发光产品验证其研发力、产品力和渠道力。从长期来看,我们认为公司不局限于单个细分领域,而是成长为一家IVD平台型标杆企业,为医疗机构提供实验室整体解决方案,从而实现远期的高增长。 (1)生化诊断:2016年、2017年相继并购盛世君晖中国区生化业务、百奥泰康,进入临床生化检测领域,延伸能力边界。 (2)流水线:2017年、2019年分别推出A-1、B-1全自动检验流水线系列产品,一方面带动化学发光的仪器装机和单机产出的提升,另一方面在于抢占市场先机,我们预计2020年两类产品均新增验收50条以上。 (3)微生物:中低端领域,培养基平板系列产品的市场份额在国内领先;高端领域,推出全自动微生物质谱检测系统Autofms1000,助力开拓高端医院。我们预计2020年质谱装机在140-150台左右。 (4)分子诊断:开发产品菜单涵盖8大系列60余个项目和RT-PCR检测系统,投资芬兰MobidiagOy并与之成立合资公司,取得Novodiag技术平台的使用权。 投资建议预计公司20/21/22年收入分别为30.32/42.86/56.71亿元,归母净利润分别为8.21/12.30/16.81亿元,对应当前PE分别为73/48/35倍。维持“买入”评级。 风险提示竞争激烈程度加剧风险,降价幅度超预期风险,研发进展不及预期风险,新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。
安图生物 医药生物 2021-01-15 151.31 190.00 54.62% 156.45 3.40%
156.45 3.40% -- 详细
推荐辑:公司未来几年业绩成长确定性强,基于:1)化学发光行业体量大、增速快,2019年市场规模约233亿元,预计未来三年保持20%以上的复合增速,控费有望加速国产替代;2)公司增长点较多,化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成IVD平台多元布局;3)研发、销售筑高竞争壁垒,2019年研发费用率占比11.6%,高投入保障公司核心竞争力,公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户5600多家,三级医院覆盖率高达60%,高于行业平均。预计2022年收入增长到55.9亿元,CAGR=27.8%,归母净利润增长到17亿元,CAGR=30%,业绩有望高增长。 化学发光行业高景气度,医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广,是IVD中体量最大的技术路线,2010~2019年市场规模从16亿元增长到233亿元,复合增速34.7%,占免疫诊断市场比重从44%提升到85%,在检测需求提升与国产替代的大逻辑下,预计国内化学发光龙头将持续受益。假设2030年国产率提升到60%,届时国产化学发光市场有望达到419亿元,CAGR=23.3%,预计国产化学发光龙头潜在空间100亿以上。 国产化学发光龙头高速成长,流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型A2000plus位列国产第一梯队,检测结果接近国际金标准,具备进口替代技术基础;代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高,国产首条全自动流水线优势进一步提升,预计未来A1和B1流水线的装机量将带动试剂放量。2013~2019年公司免疫诊断试剂收入从2.1亿元增长到13.9亿元,CAGR=37.6%,预计2022年将达到34.5亿元,未来两年复合增速51.6%。 平台型IVD企业布局初成,微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程,2019年市场规模32亿元,随着限抗推进未来三年有望实现复合14.5%的增长,公司该业务收入2.2亿元,占比6.8%,占比有望持续提升;2019年我国分子诊断市场规模约为96亿元,CAGR2017~2019为25.5%,疫情进一步彰显分子诊断的价值,公司拟通过多重PCR仪器与POCT产品切入该领域,平台型IVD企业竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业,国产替代空间广阔,同时流水线将进一步带动产品放量,预计2020~2022年归母净利润年复合增速为30%,业绩有望保持较快增长,参考可比公司给予2021年70倍PE,对应目标价190元,首次覆盖,给予“买入”评级。
郑辰 5
安图生物 医药生物 2020-12-28 142.80 197.10 60.40% 158.51 11.00%
158.51 11.00% -- 详细
国产化学发光领跑者之一,进口替代加速中。2013年安图生物磁微粒化学发光系列产品A2000上市,公司成为中国第一家推出单个随机检测能达到200T/H的磁微粒化学发光技术平台的企业。公司目前主要有三款化学发光仪产品,分别是A2000(2013年上市,200T/H)、A2000plus(2017年上市,200T/H)、A1000(2019年上市,100T/H),其中基于单个检测管理下达200T/H和100T/H的全自动磁微粒化学发光测定仪,截至2020H1获得了112项磁微粒化学发光诊断产品的注册(备案)证书,检测菜单丰富。公司免疫类诊断试剂的核心原材料(主要包括抗原抗体等)的自给率超过70%,国内领先。国内化学发光80%以上的市场被进口厂商垄断,国产品牌正加速进口替代中。安图生物凭借优质的产品、完善的销售网络,有望进一步提升市占率。 收购优质生化诊断资产,领跑国产流水线。2016-2017年,安图生物先后完成对盛世君晖和百奥康泰的收购和并表,获得了东芝生化仪中国区10年总代理权和119项生化检测项目。公司的生化事业部自此建立。东芝2016年8月获证的生化仪旗舰产品TBA-FX8(光学速度2000T/H,ISE600T/H)成为后来安图流水线的主力生化产品。2018年4月,安图生物流水线产品AutolasA-1Series正式获得NMPA颁发的医疗器械注册证,公司成为中国第一家提供实验室全自动流水线全套产品服务的本土企业。随后公司又推出了全自动生化免疫流水线AutolasB-1Series。流水线已成为中大型实验室的配置趋势。中国流水线的市场空间保守估计有6000条以上,当前保有量约为1200条,因此我们判断尚有80%的空白用户需求等待开拓。安图的流水线的核心优势是具备性价比高的试剂菜单。安图生物流水线可提供生化免疫检测合计200多项。乘行业高增长的东风,凭借高质量的产品和完善的营销体系,安图生物流水线业务有望快速放量,成为公司未来业绩持续增长的主要推动力。 微生物诊断领先,质谱仪助力打开高端市场。安图生物在微生物检测方面已经有近20年的经验积淀。截至2020H1,安图生物微生物检测产品拥有115项注册证书,并且取得了69项欧盟CE认证。2018年推出的基于MALDI-TOF质谱技术的微生物鉴定产品Autofms1000有望助力公司打开微生物检测高端市场。MALDI-TOF预计有望取代传统的微生物鉴定技术,未来大多数三甲、三乙、甚至二级医院都有可能配备MALDI-TOF产品,市场空间广阔。借助已有的销售渠道,安图生物有望逐步实现质谱仪的放量。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为7.89、11.16、14.16亿元,分别同比增长1.9%、41.4%、26.9%,当前股价对应2020-2022年PE分别为75/53/42倍。目前国内化学发光龙头后年估值在50倍以上,安图的收入结构中化学发光占比更高,给予后年约60倍的目标PE,对应目标价为197.1元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1.化学发光仪装机量不达预期;2.流水线装机量不达预期
安图生物 医药生物 2020-11-19 159.00 -- -- 160.37 0.86%
160.86 1.17%
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此次定增募集金额将主要用于产能扩建、研发中心与营销网络建设及补充流动资金,有望进一步增强公司产品力和销售力。公司拟投入 22.5亿元(占募资净额的 73.6%)用于体外诊断产业园(三期)项目,其中约 14.2亿元将用于体外诊断产品产能扩大,约 8.25亿元将用于体外诊断产品研发中心建设。产能扩建为保障产品供给和销售扩大提供强大支撑,持续的研发投入为产品线更新迭代不断加码。此外,公司将募集约 2亿元用于营销网络建设项目,超 6亿元用于补充流动资金,研发+产品+销售多管齐下助力业绩稳健增长,市场地位不断巩固。 此次定增知名外资机构合计持股占比高达 69.3%,坚定看好公司未来发展。 UBS AG 此次获配超 854万股,占此次定增总额的 41.9%,目前为公司第四大股东,持股比例为 2.05%。Goldman Sachs International、J.P. MorganSecurities plc 分别获配约 364万股、193万股,持有公司股份分别为0.82%、0.65%。知名外资机构积极参与公司定增一方面为公司发展注入资金,另一方面彰显了对公司未来发展的信心。 此次定增对公司的业务结构、资产结构、公司治理等方面均具有积极的影响。本次定增募集的 30亿资金对业务结构影响主要体现为:1)可有效缓解公司的产能瓶颈,扩大业务规模,不断提升产品市占率,推动进口替代; 2)有利于持续优化生产工艺,增强仪器和试剂的稳定性;3)有利于完善营销网络,拓宽营销渠道,提高产品覆盖率和知名度,长期助力公司业绩稳健增长。此外,资产规模的扩大既可以为未来业务的发展和长期战略实施提供有力的保障,又可以适当降低资产负债率,优化资本结构。 我们预计公司 20-22年实现归母净利润分别为 8.86亿元、12.56亿元、16.41亿元,分别同比增长 14.5%、41.8%、30.7%。维持“增持”评级。
安图生物 医药生物 2020-11-06 178.76 -- -- 175.00 -2.10%
175.00 -2.10%
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公司业绩整体稳健。 2020年前三季度公司实现营收 20.5亿元,同比 +8.1%;归母净利润为 5.1亿元,同比-4.4%;扣非净利润为 4.6亿元, 同比-12%。公司 Q3单季度实现营收 8.4亿元,同比+17.8%,环比 +28.4%;单季度归母净利润为 2.4亿元,同比+10.4%,环比+32.9%, 单季度扣非净利润为 2.2亿元,同比+5%。 持续加大研发和产能扩大力度。 2020年前三季度公司研发投入 2.36亿元(+4.63%),占营收的 11.53%,公司在化学发光、微生物、分子 等领域的投入力度持续加大。公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂 盒均已获 CE 证书,将贡献新的增量。 另外, 公司于 2020年 8月公告 的增发预案(修订稿),拟募资 30.8亿元用于体外诊断产品的研发和 产能扩大, 将为公司业绩增长奠定坚实的基础。 为后续试剂销售做好充分准备。 2020年前三季度,公司发光仪累计装 机量 1000台左右,其中 Q3单季度装机预计为 360台,目前存量装机 规模已突破 5000台,为后续发光试剂的上量奠定了基础。 报告期内, 公司流水线的进院安排出现提速,前三季度估计装机超过 90条,其 中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。这些流水线将 对公司后续生化、发光试剂的销售产生积极作用。 毛利率有所下滑。 报告期内,公司毛利率为 60.2%,同比-6.4pct;净 利率为 25.4%,同比-3.5pct; 费用方面, 2020Q3公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 13.3%/4.2%/1.5%/10.4%, YOY-1.6pct/+0.2pct/-0.1pct/-1.7pct。 2020年前三季度公司销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.8%/4.5%/1.3%/11.5%, YOY 分别为 0pct/-0pct/+0.4pct/-0.4pct; 综合来看,公司期间费用率为 33.1%(去年同期 33.1%),费用投放基 本持平。 资本开支持续增加。 前三季度公司经营性现金流净额 3.2亿元,同比 -39.9%; 2020Q3经营性现金流净额 1.4亿元,同比-37.9%。销售商品、 劳务收到的现金 19.7亿元(YOY+2.7%),收现率为 96.3%。此外,公 司不断加大资本开支,报告期内公司资本开支为 8.2亿元,资本开支 增速达 39%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 9984.9万元, 同比+12.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同 比+73.4%,应收账款占流动资产的比重为 41.1%;资本结构方面,报 告期末公司资产负债率为 36.1%,资本结构较为稳健。 公司是国内 IVD 行业的领军企业,产品覆盖生化、免疫和微生物检测方向,以丰富的检测项目为各医疗机构提供不同需求的服务。 随着公司 IVD产品线布局的日益丰富,市场份额的逐步扩大,有望实现进口替代。 根据最新报告数据,我们略微下调了试剂类、仪器类业绩增速,下调 2020年营收、归母净利润至 29.47亿元/8.68亿元,新增 2021-2022年营业收入40.45/52.09亿元、归母净利润 12.30/15.99亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 2.02/2.86/3.71元,对应 PE 分别为 88/62/48倍。维持“增持”评级。
安图生物 医药生物 2020-11-05 177.50 -- -- 179.29 1.01%
179.29 1.01%
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事件:公司发布 2020三季报,实现收入 20.47亿元(+8.12%),归母净利润5.14亿元(-4.39%),扣非后归母净利润 4.57亿元(-11.99%)。单三季度实现收入 8.42亿元(+17.82%),归母净利润 2.4亿元(+10.42%),扣非后归母净利润 2.22亿元(+4.99%)。公司业绩正逐渐摆脱疫情影响,加速修复。 公司毛利率为 60.2%,同比-6.44个 pp,净利率为 25.4%,同比-3.55个 pp,主要系受新冠疫情影响销量下降使得试剂产品单位成本中分摊的折旧和摊销增加,以及毛利率相对较低的产品本期销售占比增加所致。公司经营性现金流净额为 3.21亿元,同比-39.89% ,主要系支付的采购货款增加所致。 维持高水平研发投入,全品类发展助推长期发展公司前三季度研发费用 2.36亿元,同比增长 4.6%。产品覆盖了免疫检测、生化检测和微生物检测等领域的诸多方向,能够满足终端用户的多种检测需求。同时通过资源整合,公司流水线营销、核酸 POCT 业务推进、营销资源整合获得一定的成绩。流水线营销稳步开展,方案、推广、销售及管家等团队职责分工明确,业务流程严谨清晰,团队间合力效应得到凸显; 在装机服务上,搭建了流水线的场地勘测、IT、安装、应用等全流程的服务协助体系和服务团队,具备了同时安装 8、10条流水线的服务能力;在核酸 POCT 业务方面,控股子公司安图莫比各项工作在稳步推进中。营销资源整合方面,生化项目和区域销售组织架构正式与总部并轨,优化业务流程,进一步提高了公司产品管理与运营效率。 盈利预测与评级化学发光领域是当下 IVD 行业中容量占比大,增速较快的细分赛道。公司作为化学发光赛道龙头,在研发的持续投入和产品管线的拓展下,未来业绩可期。随着疫情负面影响减弱,公司有望实现业绩加速修复。我们预测公司 2020-2022年净利润为 9.88/12.84/16.43亿元,对应 PE 为 76、58、46倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化风险;市场竞争加剧风险;产品研发注册失败风险等。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.13 -- -- 180.99 3.35%
180.99 3.35%
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盈利预测与评级:化学发光是IVD行业市场容量较大、增速较快的细分领域,公司作为国内化学发光的龙头,采取“技术+产品线+渠道”全方位发展模式,IVD产品线布局日益丰富,市场份额逐步扩大,有望将来实现对国际产品的进口替代。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.97、2.86、3.83元,对应2020年10月30日收盘价,PE分别为88.3、60.8、45.5倍,维持“审慎增持”评级。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 210.66 71.44% 180.99 3.21%
180.99 3.21%
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20Q3收入和归母净利润均实现正增长。 10月29日晚,公司公告2020年1-9月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.47/5.14/4.57亿元,分别同比+8.12%/-4.39%/-11.99%。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为8.42/2.40/2.22亿元,同比增加17.82%/10.42%/4.72%。我们略微下调盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.93/2.89/3.69元,调整目标价至210.66元,维持“买入”评级。 1-9M20公司毛利率同比降低,各项费用率总体稳定。 公司2020年1-9月毛利率为60.20%,同比减少6.44pct,我们认为这是因为高毛利率的自产产品业务受疫情影响收入占比降低,单位成本中分摊折旧和摊销增加,且低毛利率的代理业务占比提高。公司2020年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为15.84%/4.52%/1.25%/11.53%,同比+0.00/-0.02/+0.44/-0.39pct,各项费用率总体保持稳定。 化学发光等自产试剂销售强势反弹,化学发光仪装机进展顺利。 20Q3医院诊疗开始恢复,常规诊断试剂销售复苏。我们估计公司单20Q3磁微粒化学发光试剂收入增速超20%(合并口径),生化检测试剂收入增速约40-45%,微生物检测收入增速约5-10%。我们预计公司2020全年磁微粒化学发光试剂、生化检测试剂和微生物检测收入增速分别为0-10%、40-50%和0%左右。截至20Q3期末公司2020年全自动化学发光仪装机超过1000台,我们预计2020全年装机数量有望达到1400-1500台。 免疫生化流水线铺设稳步进行,构建领先优势。 我们估计截至20Q3期末公司生化免疫流水线A1装机55-60条,B1装机35-40条。我们预计到2020年末公司生化免疫流水线A1和B1装机量有望达60-70条和50-60条,是国产品牌的领头羊。流水线化是体外诊断的发展趋势,公司在流水线布局处于国产领先地位,为未来试剂稳定产出创造坚实基础。 国产化学发光龙头,维持“买入”评级。 根据财报,我们调整2020年生化试剂和微生物检测收入预期,略微下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为8.29/12.43/15.87亿元(前值是8.34/12.48/15.94亿元),同比增长7%/50%/28%,当前股价对应2020-2022年PE 为91x/61x/47x。考虑公司在生化免疫流水线领先布局和化学发光行业持续景气,我们给予公司2021年73x 的PE 估值(可比公司Wind 一致预期PE 均值为49x),对应目标价210.66元(前值是197.14元),维持“买入”评级。 风险提示:装机量不及预期;流水线对试剂销售带动作用不及预期。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 -- -- 180.99 3.21%
180.99 3.21%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入 20.47亿元,同比增长 8.12%; 实现归母净利润 5.14亿元,同比减少 4.39%;扣非归母净利润 4.57亿元,同比减少 11.99%;经营性现金流 3.21亿,同比减少 39.89%。 Q3盈利环比大幅改善,同比实现正增长,全年业绩开始加速。公司 Q3单季度实现营收 8.42亿元,同比增长 17.82%,归母净利润 2.40亿元,同比增长 10.42%,较 Q2增速分别提升 14.02pt 和 19.63pt。受疫情对医院门诊和非刚需手术的负面影响,公司净利润 20年以来连续两个季度同比增速为负。下半年,疫情影响逐渐消除,公司化学发光重回高增轨道,带动公司收入端恢复快速增长。预计公司 Q4受益化学发光试剂销售,毛利率将有所提升,三费率下降,净利润在 Q3基础上将继续提速,全年业绩开始冲刺。 新增装机大幅提升,单产逐步爬坡,预计公司未来 3年业绩表现亮眼。 新冠疫情一方面对公司业绩造成负面冲击,另一方面检测需求催化化学发光行业进口替代进程。2020年前三季度,公司发光仪已累计装机约1060台,其中单三季度装机约 360台,至年底有望实现新增装机 1500台,较公司 2019年底 4100台的存量大幅提升 36.6%。尽管部分装机可能因为新冠检测闲置,试剂消耗量有所下滑,导致公司 20年单机产出受压,但化学发光封闭体系下,装机量是发光业务收入的先导指标,高装机存量将为公司未来业绩提供有力支撑。基于 20年业绩低基数,叠加疫情后公司试剂项目数的增加及在传染病等主流检测项目上的进口替代带动单机产出爬坡,我们判断公司 21年业绩将表现靓丽,21-23年化学发光仍为推动公司业绩增长的主要业务。在资本层面,公司同样于2020年 8月公告增发预案(修订稿),拟募资 30.8亿元用于体外诊断产品的研发和产能扩大,为公司业绩高增保驾护航。 国内率先进入流水线业务,先发优势明显。实验室流水线由于检测效率高、避免人工错误、优化检验流程等优点,在大型医院备受青睐,是未来 IVD 企业最重要的布局领域之一。国内目前流水线存量近 2000条,基本为外资巨头罗氏、贝克曼等垄断。公司作为国内首家推出 TLA 流水线的企业,率先进入高壁垒、高成长领域,抢占大型终端市场,19年已实现流水线装机 19条,20年上半年 42条(其中 B-121条)。同时公司在微生物诊断、自动化软件等领域的积累作为实验室检验全流程解决方案的重要组成部分,将进一步提升公司流水线产品综合竞争力。预计未来流水线装机量的提升将迅速拉动公司试剂放量,带动业绩高增。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增发摊薄,预计 2020-2022年归母净利润分别为 8.38、13.19、17.25亿元,相应 EPS 分别为 1.95、3.06、4.01元,对应 PE 估值分别为 90、57、44倍。考虑到公司发光业务有望恢复高增长,未来三年盈利复合增速有望超 30%,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复;装机进度不及预期;试剂研发不及预期等。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 -- -- 180.99 3.21%
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收入及利润增速环比持续改善。公司发布2020年三季报:2020年前三季度公司营收20.47亿元(YoY+8.1%),扣非归母净利润4.57亿元(YoY-12.0%),2020Q3单季度营收8.42亿元(YoY+17.8%),归母净利润2.40亿元(YoY+10.4%),扣非归母净利润2.22亿元(YoY+5.0%),公司收入及利润增速环比持续改善。 医院检验逐步恢复,仪器投放为业绩持续增长奠定基础。预计公司2020Q3单季度各项业务在国内疫情控制良好,医院检验业务逐步恢复情况下进一步恢复,其中,公司磁微粒化学发光业务预计单三季度营收增速接近整体营收增速,生化试剂业务由于较低基数,单三季度预计增速较快。公司化学发光仪器销售、投放及大小流水线装机进展良好,为公司业绩持续增长打下坚实基础。 整体费用控制良好,研发费用率维持较高水平。公司2020年Q3单季度销售费用率13.3%,同比下降约1.6pct,管理费用率4.2%,同比略有提高,财务费用率1.5%,同比略下降,研发费用率10.4%,公司研发费用率维持较高水平。 预计20-22年EPS分别为1.85元/股、2.63元/股、3.44元/股。公司化学发光及流水线设备投放、销售驱动未来业绩持续成长,产品线丰富,试剂质量媲美进口产品,我们认为给予公司2021年PE80X较为合理,合理价值为210.48元/股,给予“买入”评级。 风险提示。化学发光行业竞争格局恶化,流水线及质谱仪装机不及预期,医院诊疗服务恢复程度不及预期,诊断试剂招标降价超预期、估值过高风险等。
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Q1-Q3公司各项财务指标整体保持稳定, 毛利率 60.2%( 去年同期 66.6%) 有所下行, 我们预计主要与产品销售结构变化有关。 此外, 销售费 用率、 管理费用率及研发费用率基本持平。 存货 5.24亿元(年初 3.42亿 元) 增加主要系受疫情影响原材料备货周期延长所致; 应收账款 9.62亿元 (年初 6.34亿元) 增加主要系受疫情影响回款期延长所致。 Q3加速恢复, 经营情况改善明显。 1)收入端: Q3营收环比增长 28.4%, 我们预计主要原因是国内各大医疗机构常规检测逐步恢复,拉动试剂放量, Q4有望继续改善。 2)费用端: Q3期间费用环比稳中向好。销售费用率 13.3%(Q2为 14.5%),管理费用率为 4.2%(Q2为 4.7%),研发费用率 10.4%(Q2为 12.0%)。 公司注重研发投入,新品推出节奏稳健。 战略新品血流感染三联检、全自动 微生物鉴定药敏分析仪、呼吸道病原体检测等陆续上市, 不断完善的产品线 将为业绩增长持续加码,未来成长空间广阔。 疫情中业绩积极恢复, 长期看好国产化学发光龙头成长空间。 化学发光行业 景气度高, 增速快、技术壁垒高、国产替代空间大。公司化学发光仪器、 试 剂和流水线性能稳定, 市场反响良好, 居于国产第一梯队。 此外,前三季度 公司发光仪器和流水线装机加速推进(目前公司具备了同时安装 8-10条流 水线的服务能力),新增装机有望在 Q4和未来年份贡献增量。 盈利调整与投资建议 我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 8.54亿元、 11.97亿 元、 15.57亿元,分别同比增长 10.3%、 40.2%、 30.1%。维持“增持”评 级。 风险提示 医院常规诊疗恢复不及预期;新冠试剂放量不达预期;部分区域降价压力增加, 影响产品毛利率;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期。
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生化、发光检测有所恢复,呼吸道产品受影响较大: 公司 Q3单季度实现营收 8.42亿元(+17.82%),实现归属净利润 2.40亿元(+10.42%),扣非后归属净利润为 2.22亿元(+4.99%)。随医院常规诊疗活动逐步恢复,公司也得以重回增长。 从医院终端检验情况与公司整体业绩推断,Q3生化、磁微粒发光试剂的使用恢复较好,估计公司发光试剂增速已回到 20%左右,基数较低的生化试剂则重回高速增长,预计生化、磁微粒发光试剂的增速会在 Q4进一步提高。另一方面,口罩的普遍使用使得呼吸道疾病患病率显著下降,相关检测产品需求大幅减少,估计未来一段时间内呼吸道产品销售仍将较为困难。 疫情影响下公司收入结构发生一定变化,导致整体毛利率下降,这一情况延续到了 Q3。Q3公司综合毛利率为 62.22%,同比下降 6.55PP,但环比Q2上升 2.70PP。 后疫情时期积极推进设备进院,为后续增长奠定基础: 尽管试剂销售受到了检测样本量减少的影响,公司设备进院工作完全没有松懈。前三季度磁微粒发光检测设备新装机超 1000台,估计全年可装机1400-1500台。质谱装机也保持着 10台/月左右的速度稳定增加。 2020年,公司流水线的进院安排提速,前三季度估计装机超 90条,其中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。目前通过流水线强化医院粘性的方式已经被业内龙头公司普遍采用,安图作为先行者在线体安装数量和稳定性上具有优势。疫情影响消退后,这些流水线对公司生化、发光试剂销售带来的推动作用值得期待。 维持“推荐”评级:公司拥有成熟的检验科产品管线,通过流水线实现产品联动。虽短期业绩受到疫情冲击,不影响行业前景与公司地位。因疫情对常规检测影响时间长于预期,调整 2020-2022年EPS 预测为 1.97、2.85、3.77元(原 2.28、3. 14、4.10元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
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三季度业绩回升。公司2020前三季度实现营业收入20.47亿元,同比增长8.12%;归属于母公司股东净利润5.14亿元,同比增长-5.14%;扣非后归属于母公司股东净利润4.57亿元,同比增长-11.99%;对应EPS1.20元。其中,Q3单季实现营业收入8.42亿元,同比增长17.82%;归母净利润2.40亿元,同比增长10.42%。上半年受到疫情影响,医院门诊量和体检量下降,公司业绩同比增速为负。随着疫情负面影响的消退,公司三季度营收和利润重回正增长,业绩环比改善,逐步重回良好增长轨道。 流水线装机量良好。报告期内,公司产品销售毛利率为60.20%,同比下降6.44pp,预计是受到高毛利试剂产品销售占比下降的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.84%、4.52%、11.53%和1.25%,与去年同期基本持平,费用控制稳定。公司今年持续推进化学发光仪和流水线的装机工作。实验室流水线是IVD产业中技术壁垒较高的领域,长期以来被外企垄断,公司是国内率先进入该领域的企业,具有AutoasA-1Series和AutoasB-1Series两条流水线。19年已实现流水线装机19条,今年新增流水线数量预计在40条以上。流水线的安装有望在未来带动公司试剂产品的持续放量。 定增募资助力未来发展。报告期内,公司的定增申请已获证监会通过。本次定增拟募集资金不超过32.8亿元,用于安图生物体外诊断产业园三期项目、体外诊断产品产能扩大、体外诊断产品研发中心等项目。公司聚焦体外诊断业务,深耕化学发光同时,全面布局生化、微生物等多领域,综合实力不断增强。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.77亿元、13.08亿元、16.66亿元,对应EPS分别为2.33元、3.11元、3.97元,当前股价对应PE分别为74.8/55.9/43.9,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品降价风险;新产品推广不达预期风险;行业政策变化风险。
安图生物 医药生物 2020-10-30 172.88 -- -- 180.99 4.69%
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事件:公司公告2020年三季报,实现营业收入20.47亿元,同比增长8.12%,归母净利润5.14亿元,同比下降4.39%,扣非净利润4.57亿元,同比下降11.99%。 业绩符合预期,单三季度环比改善明显。2020Q3单季度实现营业收入8.42亿元,同比增长17.82%,归母净利润2.40亿元,同比增长10.42%,扣非净利润2.22亿元,同比增长4.99%,较上半年改善显著,主要是国内医疗秩序逐步恢复带来化学发光等诊断业务的复苏,考虑到公司发光设备和流水线装机持续加速,未来有望带来试剂销售的进一步加速。盈利能力上短期受疫情影响明显,其中综合毛利率60.20%,同比下降6.44pp,主要是试剂销量下降使得单位成本中折旧和摊销增加,以及仪器占比增加所致;费用率33.13%,同比提升0.03pp,其中研发投入2.36亿元,占营收比例11.53%,净利率25.40%,同比下降3.55pp,较上半年有进一步改善。 三季度化学发光业务快速恢复增长,仪器装机加速奠定中期业绩增长基础。公司核心业务化学发光上半年受疫情负面影响,随着国内医疗秩序恢复,我们预计单三季度化学发光试剂增速近20%,前三季度同比预计持平,发光设备新增装机1100+台,全国总装机量预计超过5000台;重磅品种生化免疫流水线A1和B1前三季度预计分别实现装机近40条,未来随着诊疗人次的进一步恢复,生化和发光试剂销售增速有望加速回升。 自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备和试剂,另一方面参股芬兰Mobidiag,成立郑州安图莫比,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售,目前各项工作在稳步推进中。 盈利预测与估值:根据2020年三季报,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入30.67、45.58、58.88亿元,同比增长14.45%、48.63%、29.19%,归母净利润8.37、13.00、16.78亿元,同比增长8.15%、55.32%、29.07%(调整前7.09%、55.05%、28.99%),对应EPS为1.94、3.02、3.90。目前公司股价对应2021年58倍PE,考虑到长期化学发光行业高景气,流水线战略下业绩有望持续快速增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名