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九洲药业 医药生物 2022-10-27 37.50 45.90 15.91% 44.70 19.20%
44.70 19.20% -- 详细
事件2022年10月25日公司发布2022年第三季度报告,2022Q1Q3公司实现营收43.73亿元,同比增长45.55%%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长57.09。 2022Q1Q3归母净利润同比增长57业绩延续高增长2022Q1Q3公司分别实现营收和归母净利润43.73亿元和7.43亿元,分别同比增长45.55和57.09得益于CDMO业务的强劲增长,公司业绩持续高增长。 在手订单充足且项目漏斗效应显著CDMO业务有望延续高增长公司的CDMO项目已充分覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等热门领域,截止到2022H1I/II期临床、III期临床、已上市项目分别为662个、55个、23个,项目管线漏斗效应明显。目前公司新业务订单快速增长且商业化阶段项目持续放量,CDMO业务有望延续强劲增长。 产能持续积极扩张,保证CDMO项目的顺利交付公司通过“内部新建外部并购”的方式强化产能建设,保证CDMO项目的快速交付。其中,内部新建方面,根据投资者关系活动记录公告,瑞博苏州已启动中试车间且2022年开始建设2个商业化车间;瑞博台州预计2023年建成4栋车间且于2024年初投入使用;外部并购方面,根据公司公告,公司收购了Teva下属的泰华杭州100股权。 投资建议:我们预计20222024年公司分别实现净利润938亿元、12.78亿元、17.10亿元,分别同比增长48.0、36.2、33.8%%;给予买入A的投资评级。 风险提示:订单增长不及预期、CDMO/原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。
九洲药业 医药生物 2022-10-27 37.50 -- -- 44.70 19.20%
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事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业收入43.7亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润7.4亿元,同比增长57.1%;实现归母扣非净利润7.6亿元,同比增长74.5%。 盈利能力持续提升,2022Q3业绩延续高增。公司CDMO业务高速发展,业绩延续高速增长。2022Q1-3公司毛利率为34.7%(+2.4pp),净利率为17%(+1.2pp),主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致;2022Q1-3销售费用率为1.2%(-0.1pp),管理费用率为8.6%(-0.5pp),研发费用率为5.2%(-1.1pp),财务费用率为-2.1%(-2.7pp),财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看,2022Q3公司实现营业收入14.2亿元(+24.8%),实现归母净利润2.8亿元(+38.8%),实现归母扣非净利润2.9亿元(+54.1%),主要由CDMO业务持续放量所致。 CDMO业务高速放量,项目管线日益丰富。2022H1公司收购康川济医药51%股权,推动CDMO原料药和制剂一站式业务发展;瑞博台州新基地建设工作有序推进;瑞博苏州完成中试车间的主体建设;公司内部升级改造各厂区车间,加大引进国际先进生产设备和特殊反应容器,进一步提升CDMO业务承接能力。 公司已形成可持续漏斗型项目结构,已上市和处于III期临床项目分别为23个(+27.8%)和55个(+34.1%),662个项目处于临床I期和II期临床,涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 定增募投新产能建设项目,持续打造全球领先技术平台。8月4日公司拟非公开发行A股募集资金不超过25亿元用于:1)瑞博台州创新药CDMO生产基地I期工程;2)瑞博苏州原料药CDMO项目;3)补充流动资金。9月27日,公司拟收购山德士(中国)所属中山制剂工厂100%股权,加快推进公司CDMO“原料药+制剂”一体化平台建设,新产能建设项目将为公司带来更多利润。 盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户(如诺华、罗氏、硕腾等)项目高增、项目结构持续优化阶段,我们预计2022-2024年EPS分别为1.11元、1.46元、1.89元,对应PE分别为33、26、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动风险,原料药价格波动风险,订单波动风险,新项目推进不及预期风险。
九洲药业 医药生物 2022-10-26 37.50 -- -- 44.70 19.20%
44.70 19.20% -- 详细
公司发布2022年三季报:公司前三季度实现营业收入43.7亿元,同比增长45.55%、实现归母净利润7.43亿元,同比增长57.09%、实现扣非净利润7.63亿元,同比增长74.53%。 分析判断:业绩继续呈现高速增长,维持买入评级公司2022年前三季度实现营业收入43.7亿元,同比增长45.55%,其中22Q3单季度实现营业收入14.18亿元,同比增长24.83%,我们判断受益于CDMO业务的持续兑现以及原料药业务呈现稳健增长。截止2022年中报,公司已形成漏斗型的项目结构,即临床I/II期项目662个、临床III期项目55个、商业化项目23个,分别同比增长40.6%/34.1%/27.8%,均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求;另外叠加通过持续加强杭州、临海、美国等研发中心能力建设,以及通过收购杭州Teva工厂、南京康川济医药等公司,持续强化公司在“原料药+制剂”CDMO一体化平台能力建设、提升公司供给端能力提升。 展望未来,公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓,叠加自建和收购Teva杭州工厂,有望在未来3~5年继续实现高速增长。 盈利能力逐渐提升,研发费用率持续保持高强度公司2022年前三季度毛利率和净利率分别为34.72%和16.96%,分别同比提升2.41pct和1.20pct,我们判断主要受益于规模效应、以及高毛利率业务CDMO业务占比提升等因素影响。公司2022年前三季度研发投入为2.27亿元,同比增长86.24%,占收入比重达到5.20%,我们预计研发支出主要用于储备CDMO业务上的能力平台建设以及开发仿制药制剂品种,为公司未来业绩增长增添动力。 业绩预测及投资建议公司作为战略转型中的准一线CDMO企业,加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中,另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持营收预期不变、上调EPS预期,即22-24年营收分别为57.49/77.40/101.40亿元,EPS分别由1.08/1.54/2.11元上调为1.12/1.55/2.14元,对应2022年10月25日36.49元/股收盘价,PE分别为32.71/23.59/17.03倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。 170786
九洲药业 医药生物 2022-10-20 41.58 -- -- 44.70 7.50%
44.70 7.50% -- 详细
事件概述公司发布2022年前三季度业绩预告:公司预计2022前三季度实现归母净利润7.33~7.57亿元,同比增长55.00%~60.00%;实现扣非净利润7.43~7.65亿元,同比增长70.00%~75.00%。分析判断:业绩增长符合市场预期,CDMO业务继续贡献核心业绩增量公司预计2022年前三季度实现扣非净利润7.43~7.65亿元,同比增长70%~75,其中预计22Q3单季度实现扣非净利润2.75~2.96亿元,同比增长43.7%~55.2%,业绩增长符合市场预期、且继续呈现高速增长,我们判断核心受益于持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略下的CDMO业务高速增长。截止2022年中报,公司已形成漏斗型的项目结构,即临床I/II期项目662个、临床III期项目55个、商业化项目23个,分别同比增长40.6%/34.1%/27.8%,均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求;另外叠加通过持续加强杭州、临海、美国等研发中心能力建设,以及通过收购杭州Teva工厂、南京康川济医药等公司,持续强化公司在“原料药+制剂”CDMO一体化平台能力建设、提升公司供给端能力提升。展望未来,公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓,叠加自建和收购Teva杭州工厂,有望在未来3~5年继续实现高速增长。业绩预测及投资建议公司作为战略转型中的准一线CDMO企业,加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中,另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。 维持前期业绩预期,即22-24年营收分别为57.49/77.40/101.40亿元,EPS分别为1.08/1.54/2.11元,对应2022年10月16日43.53元/股收盘价,PE分别为40.23/28.30/20.65倍,维持“买入”评级。风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。
九洲药业 医药生物 2022-09-29 38.51 -- -- 44.44 15.40%
44.70 16.07% -- 详细
事件:2022.9.27,九洲药业发布公告,公司将变更募投项目部分募集资金用途用于收购山德士(中国)所属中山制剂工厂 100%股权并对其增资的。 标的公司制剂产能较大,收购取代自建有助于公司快速提升CDMO 原料药制剂一体化能力。标的公司由山德士(中国)剥离出来的制剂生产制造资产、生产和管理团队等整合而得,拥有先进的生产工艺和制造技术,该生产基地不仅符合中国GMP 标准,更是严格执行结合了欧盟、FDA 等国际GMP 标准的诺华集团全球统一的质量标准。工厂厂区占地面积5 万平方米,其中一期建筑面积约7700 平方米,主要从事固体制剂和口服液体制剂的生产,其中固体制剂的生产水平处于国际最高水准,生产能力达6 亿片/年,液体制剂的生产能力达400 万瓶/年。公司原募投项目“四维医药CDMO 制剂项目”建成后能够形成年产4.5亿片片剂的商业化生产能力,税后投资回收期为7.90 年(含建设期)。此次部分募投资金变更用途,将收购代替自建(山德士原有项目仍继续生产),使公司快速拥有6 亿片/年的制剂产能,节约了投资成本,提高募集资金使用效率。标的公司将作为公司的高水准CDMO 制剂生产基地,承接康川济医药CDMO 制剂研发后的产能承接,然后方便再接新的项目结合公司现有原料药CDMO 业务优势和康川济医药CDMO 制剂研发服务能力,推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展。 公司研发项目储备和广泛的客户覆盖为公司CDMO制剂新产能的收购奠定坚实基础。公司凭借领先的研发技术、完善的质量标准体系和EHS 管理体系,在创新药定制研发和生产服务(CDMO)领域,向客户提供创新药临床前CMC,临床I、II、III 期,NDA 至上市全产业链的一站式优质服务,服务项目主要涉及抗抑郁、抗帕金森、抗丙肝、抗糖尿病、抗呼吸系统感染、抗肺癌、降血糖等治疗领域。。截至2022 年6 月30 日,公司已承接超过700 个CDMO 项目,其中II 期及I 期临床试验CDMO 项目662 个。上述研发项目储备为公司向下游延伸 CDMO 制剂业务提供坚实基础。另外,这是公司第二次收购诺华相关资产,本次收购符合公司长期发展战略,将进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中核心战略供应商的地位。 投资建议:公司作为原料药成功转型CDMO 的优秀典型,同下游药企关系紧密,新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量,并推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展,我们预计2022-2024 年归母净利润分别是9.15、12.18 及15.11 亿元;2022-2024 年对应当前股价的估值为35、26 和21 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:医药行业政策变化的风险,CDMO 行业市场竞争加剧的风险,收购整合风险。
九洲药业 医药生物 2022-08-11 42.55 -- -- 43.43 2.07%
44.70 5.05% -- 详细
1/5事件:公司发布2022年中报:2022年上半年公司实现营收29.54亿元,同比增长58.15%;归母净利润4.68亿元,同比增长70.31%;扣非归母净利润为4.68亿元,同比增长90.37% 事件点评: CDMO业务持续驱动公司收入高速增长。2022年上半年公司实现营业收入29.54亿元,其中公司特色原料药及中间体业务销售收入7.78亿元,同比增长18.35%,保持稳健增长水平;CDMO业务(分部业务项下专利原料药及中间体)销售收入19.72亿元,同比增长92.56%,占营收比重进一步提升,高达66.73%。公司营业收入高速增长,继续主要由CDMO业务高速增长驱动。 CDMO业务持续提升核心技术平台,管线商业化项目进入快速增长期。 1)持续提升全球领先的核心技术平台,赋能新药研发。报告期内,公司持续以加强研发能力为战略重点,凭借多年的新药研发和技术积累,掌握了众多具有自主知识产权的前沿绿色制药技术。目前公司已建成包括手性催化技术、连续化技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术、光催化技术、电化学技术、结晶技术、多肽技术研究平台等多个领先的技术平台,通过大量的项目实践和成功的技术转化,高效解决客户面临的工艺难题与技术挑战,为客户项目提供行业领先的技术解决方案。其中,多肽平台已承接多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务。 2)在全球外包逐步转入国内的趋势下,公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略。报告期内,公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升,合作不断深入,订单和项目稳步增长;随着公司同国内客户的合作广度和深度持续加强,客户新药NDA项目数持续增加,国内业务进入快速增长期。基于多年对全球市场战略开发布局,CDMO项目管线日益丰富,已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构,同时所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。截止报告期末,公司承接的项目中,已上市项目23个,处于III期临床项目55个,处于I期和II期临床试验的有662个,较去年末分别新增3/6/80个项目,项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 3)客户已上市项目持续稳定放量,商业化阶段项目收入稳步提升。根据Novartis2022二季度财报,2022上半年,诺欣妥销售额为22.18亿美元,同比增长37%;Kisqali销售额为5.47亿美元,同比增长36%;公司通过“内部新建,外部并购”结合的方式,加快CDMO产能建设。 公司发布非公开发行预案公告,拟募资26.94亿元,其中投资13亿元建设瑞博台州创新药CDMO基地一期工程,进一步“做广”新兴客户;投资6.52亿元新建瑞博苏州CDMO商业化车间,进一步“做深”大客户。目前瑞博台州新基地建设工作有序推进中;瑞博苏州已完成中试车间的主体建设,后续将落实设备安装工作;同时,公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造,加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器,进一步提升CDMO业务的承接能力;另一方面,公司于2022年上半年收购康川济医药51%股权,本次收购将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力,推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的发展。本次收购完成后,公司将充分具备小分子原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力。在制剂业务产能建设方面,报告期内,募投项目之一“浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目(一期)”已完成募集资金的投入工作,目前四维医药制剂基地的各项工作稳步开展,高效推进。 连续3年推出股权激励计划,持续长效激励。高效的企业文化、清晰的战略蓝图,推动着优秀的人才在公司长期可持续的发展,为提升企业核心竞争力发挥至关重要的作用。报告期内,继2020、2021年之后,公司于2022年3月推出了新一期限制性股票激励计划,覆盖核心员工286人,业务考核目标为:以2020年净利润为基数,2022年、2023年、2024年净利润增长率分别不低于115%、180%、260%,三期股权激励累计覆盖533人次。 持续提升精益管理,盈利能力提升,期间费用率下降。公司对内部运营管理体系持续优化,完善以项目运营为导向的矩阵式管理模式,持续提升精益管理,盈利能力得到进一步的提升。本报告期,公司毛利率35.13%,同比提升3.14Pct;期间费用率13.94%,同比减少1.06Pct。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.02/12.40/16.79亿元,EPS分别为1.08/1.49/2.01元。考虑持续提升全球领先的核心技术平台,赋能新药研发;CDMO业务客户拓展广度和合作深度上成绩斐然,项目数量快速增长,商业化项目数量进入快速增长期,已上市项目持续稳定放量;通过“内部新建,外部并购”结合的方式,加快CDMO产能建设。 我们维持其“买入”评级。 风险提示:重点CDMO订单放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险。
九洲药业 医药生物 2022-08-10 42.55 -- -- 43.43 2.07%
44.70 5.05% -- 详细
事件:公司发布2022 年中报,实现营收29.54 亿元(+58.15% YOY),归母净利润4.68 亿元(+70.31% YOY),扣非归母净利润4.68 亿元(+90.37% YOY), 处于业绩预告中位。 2022Q2 业绩符合预期,CDMO 业务高增长。2022Q2,公司实现营收15.81 亿元(+56.20% YOY),归母净利润2.60 亿元(+44.24% YOY),扣非归母净利润2.73 亿元(+82.67% YOY),符合市场预期,高增长主要受益于CDMO 业务的快速增长。分业务来看,2022H1 公司CDMO 业务收入为19.72 亿元(+92.56% YOY),毛利率为40.01%(+3.57pp YOY);公司API 业务收入为7.78 亿元(+18.35% YOY),毛利率为29.69%(-1.59pp YOY)。 CDMO 战略客户合作持续升级,项目结构持续优化。战略大客户方面,公司已与诺华、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系,2022H1 公司对战略大客户项目管线的渗透率进一步提升,订单和项目稳步增长。新兴客户方面,公司国内客户新药NDA 项目数持续增加,国内业务进入快速增长期。项目结构方面,截至2022 年6 月底,公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为23/55/662 个,相较21 年底共计新增89 个项目,漏斗形订单结构持续强化。 拟募资不超过25 亿元,加速台州、苏州CDMO 高端产能建设。2022 年8 月4 日,公司发布非公开发行A 股预案,拟募集资金不超过25 亿元,用于台州、苏州CDMO 高端产能建设,以及补充流动资金(7.4 亿元)。具体来看,1)瑞博台州,拟募资12 亿元用于瑞博(台州)创新药CDMO 生产基地建设项目(一期工程),公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为13.8/2.8 亿元,所得税后内部收益率为14.25%;2)瑞博苏州,拟募资5.6 亿元用于瑞博(苏州)原料药CDMO 建设项目,公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为7.0/1.3 亿元,所得税后内部收益率为15.15%。 综上,公司采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则,CDMO 业务短期受益于战略大客户合作升级,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司22Q2 业绩符合预期,CDMO 业务持续高增长、API 业务稳健增长,我们维持公司22-24 年归母净利润为8.93/12.45/16.99 亿元,分别同比增长41%/39%/36%,按照最新股本测算EPS 分别为1.07/1.49/2.04 元,现价对应PE 分别为44/31/23 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的负面影响,原料药价格下滑,CDMO 业务放量不及预期, 新冠疫情影响国内外业务拓展。
九洲药业 医药生物 2022-08-09 44.36 55.50 42.67% 43.43 -2.10%
44.70 0.77% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1,公司实现营业收入29.54亿元,同比+58.15%;实现归母净利润 4.68亿元,同比+70.31%; 实现扣非归母净利润 4.68亿元,同比+90.37%。业绩增长符合预期。 “做深做广” 客户战略持续推进, CDMO 项目管线日益丰富。 单看 2022Q2,公司实现营业收入 15.81亿元,同比+56.20%,环比+15.08%;实现归母净利润 2.60亿元,同比+44.24%,环比+25.24%。 报告期内,公司业绩同比大幅增长主要因为: 公司持续推进“做深” 大客户和“做广” 新兴客户的战略,与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升,订单及项目数量稳步增加。 截止 2022年 6月底,公司 CDMO 业务承接的 I/II 期、 III 期、已上市项目分别达 662、 55、 23个,同比增长 40.55%、 34.15%、 27.78%,较年初增长 13.75%、 12.24%、 15.00%,项目管线日益丰富。 业务结构优化+汇兑收益增加,盈利水平同比改善。 2022H1, 受业务结构持续优化等影响, 公司整体毛利率同比提升 3.04pct 至35.13%。期间费用率方面,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.31%、 14.53%、 -1.90%,同比+0.02pct、 +1.70pct、-2.77pct。 其中, 管理费用率同比提升主要受股权激励费用、 CDMO及制剂研发支出增加等影响;财务费用率同比下降主要受汇兑收益增加影响。综合影响下,公司净利率同比提升 1.11pct 至 15.84%。 “内部新建”与“外部并购”并举,产能建设速度加快。 报告期内,公司瑞博台州新基地建设工作有序推进, 瑞博苏州已完成中试车间的主体建设,后续将落实设备安装工作。此外, 公司收购康川济医药 51%股权,快速提升 CDMO 制剂研发的承接能力。 8月 4日晚,公司发布《 2022年非公开发行 A 股股票预案》,拟非公开发行不超过 0.70亿股,募集资金不超过 25.00亿元。其中,拟投入 12.00亿元募集资金用于建设瑞博(台州)制药有限公司创新药 CDMO生产基地建设项目(一期工程),拟投入 5.60亿元募集资金用于建设瑞博(苏州)制药有限公司原料药 CDMO 建设项目,剩余 7.40亿元募集资金用于补充流动资金。 盈利预测与投资建议: 2022-2024年,预计公司实现归母净利润9.25/12.53/16.07亿元, EPS 分别为 1.11/1.50/1.93元,当前股价对应的 PE 分别为 42.29/31.22/24.33倍。考虑到: (1)过去 3年,公司业绩复合增速约为 47.11%, PE(TTM)的平均值约为 72.59倍,PEG 约为 1.54; (2)未来 3年,公司业绩复合增速有望保持在 36.00%左右;给予公司 2022年 50-55倍 PE,对应的目标价格为 55.50-61.05元/股, 维持公司“买入” 评级。 风险提示: 新冠疫情风险,行业政策风险,汇率变动风险,订单增长不及预期风险,人才流失风险,中美贸易摩擦风险等。
九洲药业 医药生物 2022-08-09 44.36 51.23 31.70% 43.43 -2.10%
44.70 0.77% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,上半年实现收入29.54亿元,同比+58.15%,归母净利润4.68亿元,同比+70.31%,扣非后归母净利润4.68亿元,同比+90.37%。Q2实现收入15.81亿元,同比+56.2%,归母净利润2.6亿元,同比+44.24%,扣非后归母净利润2.73亿元,同比+82.67%。上半年公司经营性现金流净额为5.58亿元,同比+306.04%,表现优异。 CDMO收入高速增长,带动毛利率明显提升2022H1CDMO收入19.7亿元,同比+93%,Q2收入10.1亿元,同比+89%,高基数下实现了高增长。CDMO收入占比由2021H1的55%提升至2022H1的67%,带动公司毛利率明显提升,上半年公司整体毛利率为35.13%,同比+3.14个pp。2022H1原料药及中间体收入7.8亿元,同比+18%,Q2收入3.65亿元,同比+8%,实现了平稳增长。 CDMO订单结构持续优化,拟定增募集资金扩建CDMO产能从CDMO项目结构来看,早期项目(Ⅰ+Ⅱ期)数量由2014H1的48个增加到2022H1的662个,为后续获得大品种订单提供更多空间,III期临床项目数量由2014H1的12个增加到2022H1的55个,商业化项目也从3个增加到18个。 公司近年来先后收购苏州诺华、杭州泰华工厂扩充CDMO产能。在市场需求强劲、政策整体向好以及客户资源丰富的现状下,公司公告拟定增不超过25亿元,其中12亿元用于瑞博(台州)创新药CDMO(一期)项目,持续提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期CDMO服务能力,承接现有Ⅰ期和Ⅱ期临床阶段订单持续性转化需求;5.6亿元用于瑞博(苏州)原料药CDMO项目,进一步强化公司大客户服务能力,满足客户从中试到商业化生产一体化服务需求。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为55.6、70.9、92.8亿元,对应增速37%、28%、31%,净利润分别为9.5、12.2、16.1亿元,对应增速50%、29%、32%,三年CAGR为36%,EPS分别为1. 12、1.46、1.93元,对应PE分别为40、31、23X,根据可比公司估值,给予公司2023年35X PE,对应目标价51.23,看好公司CDMO业务的发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、客户新药研发失败、服务的主要创新药生命周期更替、汇率波动、环保趋严
九洲药业 医药生物 2022-08-09 44.36 -- -- 43.43 -2.10%
44.70 0.77% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入29.5亿元,同比增长58.2%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长70.3%;实现归母扣非净利润4.7亿元,同比增长90.4%。 盈利能力持续提升,2022H1业绩延续高增长。公司CDMO业务高速发展,业绩延续高速增长。2022H1公司毛利率为35.1%(+3.1pp),净利率为15.8%(+1.1pp),主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致;销售费用率为1.3%(+0.02pp),管理费用率为8.9%(+0.5pp),研发费用率为5.7%(+1.2pp),财务费用率为-1.9%(-2.8pp),研发费用增长较多主要由CDMO 研发及制剂研发投入增加所致,财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看,2022Q2公司实现营业收入15.8亿元(+56.2%),实现归母净利润2.6亿元(+44.2%),实现归母扣非净利润2.7亿元(+82.7%),主要由CDMO业务持续放量所致。 CDMO业务高速放量,项目管线日益丰富。预计2022H1公司CDMO业务实现收入19.7亿元,上半年收购康川济医药51%股权,将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力,推动CDMO原料药和制剂一站式业务的发展;瑞博台州新基地建设工作有序推进;瑞博苏州已完成中试车间的主体建设,后续将落实设备安装工作;公司内部积极升级改造各厂区车间,加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器,进一步提升CDMO业务承接能力。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构,目前已上市和处于Ⅲ期临床项目分别为23个(+27.8%)和55个(+34.1%),662个项目处于临床Ⅰ期和Ⅱ期临床,项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 仿制药板块实现突破,制剂业务加速成长。预计2022H1公司特色原料药业务实现收入7.8亿元,上半年获得MPP授权生产Nirmatrelvir(奈玛特韦)的仿制药原料药,并在全球95个中低收入国家商业化此药物的非独家许可。公司充分利用公司自有原料药平台的优势,充分发挥上下游协同效应,加快原料药制剂一体化进程,实现原料药及中间体产品价值新提升。 定增募投新产能建设项目,持续打造全球领先核心技术平台。目前公司已建成包括手性催化、氟化学、酶催化、光催化、电化学等多个领先的技术平台,为客户项目提供行业领先的技术解决方案。公司最新定增项目:1)瑞博台州创新药CDMO生产基地:项目全部达产后预计实现收入13.8亿元,净利润2.8 亿元; 2)瑞博苏州原料药CDMO:项目全部达产后预计实现收入7亿元,净利润1.3 亿元。新产能建设项目将为公司带来更多利润。 盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户(如诺华、罗氏、硕腾等)项目高增、项目结构持续优化阶段,我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元,对应PE分别为41、31、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动风险,原料药价格波动风险,订单波动风险,新项目推进不及预期风险。
九洲药业 医药生物 2022-08-08 48.84 61.60 58.35% 45.24 -7.37%
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事件:2022年8月4日公司发布2022年半年度报告,2022H1公司实现营收29.54亿元,同比增长58.15%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长70.31%,业绩持续高增长。 CDMO业务快速发展,2022H1业绩持续高增长:2022H1公司实现营收29.54亿元,同比增长58.15%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长70.31%。得益于CDMO业务的快速发展,公司业绩持续高增长。 CDMO项目管线日益丰富,项目结构“漏斗效应”明显:公司为Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名药企,以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名药企提供CDMO一站式服务,目前项目广泛涉及抗肿瘤、抗心衰、抗抑郁、抗帕金森、抗病毒、抗糖尿病、抗呼吸系统感染等治疗领域,项目管线日渐丰富且“漏斗效应”明显。根据公司公告,截止到2022H1,公司CDMO项目总数达740个,同比增长39.62%。 其中,已上市、III期临床、II期及I期临床试验项目分别为23个、55个、662个。 持续强化CDMO产能,有效满足日益增长的订单需求:公司通过“自建+并购”的方式在浙江、江苏、北美布局了多个研发和生产基地,目前CDMO产能建设快速推进,有效满足日益增长的订单需求。其中,自建方面,瑞博台州新基地建设持续有序推进;瑞博苏州已完成中试车间的主体建设,后续将落实设备安装工作;并购方面,公司于2022H1收购康川济医药51%股权,强化公司CDMO制剂研发的承接能力。 投资建议:我们预计2022-2024年公司分别实现净利润9.38亿元、12.78亿元、17.10亿元,分别同比增长48.0%、36.2%、33.8%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:订单增长不及预期、CDMO/原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险、行业景气度不及预期等。
孙建 7
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2022年上半年 CDMO 收入同比增长 90%+、 原料药业务在新品种商业化进程下同比增长 18%, 公司整体固定资产周转率达到 2014年以来半年度同比最高水平, 在定增融资扩产、 资产营运能力提升的背景下, 我们持续看好公司能力升级下业绩增长的持续性。 投资要点财务表现: CDMO 业务高增长持续兑现2022年上半年看: 收入 29.5亿元(同比增长 58.2%)、 归母净利润 4.7亿元(同比增长 70.3%)、 扣非归母净利润 4.7亿元(同比增长 90.4%)。 2022年二季度看: 收入 15.8亿元(同比增长 56.2%)、 归母净利润 2.6亿元(同比增长 44.2%)、 扣非归母净利润 2.7亿元(同比增长 82.7%)。 分业务看, 2022年上半年 API 及中间体收入 7.8亿元, 占比 26.3%, 同比增长18.4%; CDMO 收入 19.7亿元, 占比 66.7%, 同比增长 92.6%。 我们认为, 公司CDMO 业务收入增速超出我们前次预期, 高增长持续兑现。 非公开发行 A 股预案: 台州、 苏州 CDMO 高端产能建设加速募集金额: 不超过 25亿元; 募投项目: 瑞博台州项目拟募集 12亿元、 瑞博苏州项目拟募集 5.6亿元、 补充流动资金 7.4亿元。 ③根据公司公告估算, 募投项目经济效益分析: 瑞博台州: 项目投产稳定后, 预计实现年收入 13.8亿元、 净利润 2.8亿元。 瑞博苏州: 项目投产稳定后, 预计实现年收入 7亿元、 净利润 1.3亿元。 观点: 供给能力升级、 高增长持续我们认为, 公司 2022年上半年 CDMO 业务的高增长来自于产能释放下大客户战略持续推进, 供给能力升级是公司 CDMO 业务的边际变化, 新增项目个数、 资本开支的快速增长等是跟踪和侧面验证的指标, 我们持续看好公司较高速增长的持续性。 从 CDMO 项目结构变化看, 根据公司 2022年半年报“截止报告期末, 公司承接的项目中, 已上市项目 23个, 处于 III 期临床项目 55个, 处于 I 期和 II 期临床试验的有 662个”, 产品梯队逐渐丰富。 从产能投资看: 我们认为, 从环评和在建工程看, 台州瑞博厂区商业化项目多、结构优化, 预计 2023年完成建设、 2024年投入使用后, 支撑持续增长。 综合考虑台州瑞博、 苏州瑞博的资本开支, 我们预计 2021-2025年 4年公司 CDMO 收入的 CAGR 在 25-30%; 再考虑浙江瑞博技改、 杭州瑞博的潜在投资, 我们预计增长潜力更大, 定增融资支持下, 我们持续看好公司在资产扩张、 营运能力提升(2022年中报的固定资产周转率为 2014年以来同期中报的最高值) 下的稳健增长(具体针对公司环评产能的分析可参考我们在 2022年 7月 26日外发报告《从产能变化看九洲药业》)。 我们认为, 公司正处在战略客户(如诺华、 罗氏、 硕腾等) 项目持续增长、 国内外新增客户/项目结构优化的阶段, 大客户、 大项目管理经验是公司下一个阶段的基础; 我们看好公司供给能力的边际变化(创新药研发中心等产能投入倾斜、新工艺&前沿技术产能投资增加, CDMO 规划项目中诺华新项目增加、 其他跨国药企合作增加、 国内创新药进入商业化放量期等), 以及公司在新领域(多肽 类、 核酸类等)、 新业务(制剂类 CDMO 等) 的拓展, 将驱动公司持续发展。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.06、 1.47、 1.96元/股, 2022年 8月4日收盘价对应 2022年 44倍 PE、 2023年 32倍 PE。 我们看好公司供给能力的边际变化, 及新领域、 新业务的拓展。 综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差, 维持“买入”评级风险提示生产安全事故风险; 环保事件导致停产风险; CDMO 业务订单波动性风险; 新药上市审评进度不及预期风险; 重大客户流失风险等。
九洲药业 医药生物 2022-08-08 48.84 -- -- 45.24 -7.37%
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事件: 公司发布 2022半年报,2022上半年实现营收 29.54亿元(+58.2%,括号内为同比增速,下同);归母净利润 4.68亿元(+70.3%);扣非归母净利润 4.68亿元(+90.4%);经营性现金流 5.58亿元(+306.0%)。 Q2业绩再加速, CDMO 订单饱满: 公司 2022Q2分别实现营收和归母净利润 15.81和 2.60亿元,同比增速分别为 56.2%和 44.2%,环比增速分别为 15.1%和 25.2%,业绩对比 2022Q1再加速,主要因为 CDMO 业务的持续放量。公司 CDMO 订单充沛,截至 2022年 6月底,公司承接CDMO 项目 740个(+39.6%), 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域; 其中 III 期和上市项目分别为 55个(+34.1%)和 23个(+27.8%),已递交 NDA 的新药项目数明显增加,且漏斗效应初现。 产能是 CDMO 企业的核心之一,公司产能释放节奏优秀: 2022上半年公司通过自建+并购的模式,加速产能建设: 1)新建台州瑞博新基地有序推进; 2)苏州瑞博完成中试车间主体建设; 3)部分现有厂区改造,增加 CDMO 产能; 4)收购康川济医药 51%股权,提升制剂 CDMO 研发能力; 5)募投的制剂产能四维医药基本完成建设,产能投产在即。 拟募集 25亿元,加速 CDMO 产能释放: 公司拟非公开发行 7000万股,募集不超过 25亿元,其中 1) 12亿元用于苏州瑞博创新药 CDMO 生产基地一期建设; 2) 5.6亿元用于苏州瑞博原料药 CDMO 项目建设; 3) 7.4亿元补充流动资金。 本次非公开发行将进一步加快公司 CDMO产能建设,匹配快速增加的订单,支撑业绩长期高速增长。 新一轮股权激励计划,加强团队凝聚力: 公司 3月发布新一轮股权激励计划草案,拟授予梅义将、王斌、李原强、杨农纲等 6名高管和 291名中层管理人员和核心技术骨干 184.5万股(约占总股本的 0.22%,授予价格 23.82元)。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力,长期留住优秀人才,提升公司行业竞争力。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司 CDMO 业绩持续释放,且受益于与诺华、 Teva 等大药企的深入合作,我们将 2022-2024年归母净利润预测9.1/12.0/15.6亿元调整为 9.7/12.6/16.4亿元, 2022-2024年同比增速分别为 43%、 36%、 31%, 2022-2024年对应 PE 估值分别为 40X、 31X、 24X; 维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩张不及预期, 产品导入不及预期, 汇兑损益风险等。
九洲药业 医药生物 2022-08-08 48.84 -- -- 45.24 -7.37%
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事件概述 (1)公司发布 2022年中报:上半年实现营业收入 29.54亿元,同比增长 58.15%;归母净利润 4.68亿元,同比增长70.31%、扣非净利润 40.68亿元,同比增长 90.37%。 (2)公司发布 2022年非公开发行 A 股股票预案:拟对不超过35名特定投资者发行不超过 7000万股(不超过总股本的30%),且募集资金总额不超过 25亿元。募集资金扣除发行费用后,用于瑞博台州创新药 CDMO 一期项目、瑞博苏州原料药CDMO 项目、以及补充流动资金。 分析判断: 业绩呈现高速增长,CDMO 业务继续贡献业绩弹性公司 2022年上半年营业收入为 29.54亿元,同比增长 58.15%,其中 CDMO 业务实现收入 19.72亿元,同比增长 92.6%、特色原料药业务实现收入 7.78亿元,同比增长 18.4%,即整体业务继续呈现高速增长、CDMO 业务持续贡献业绩弹性。展望未来,公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓,叠加自建和收购 Teva 杭州工厂,有望在未来 3~5年继续实现高速增长。 (1) CDMO 业务需求端和产能供给端持续提升,展望未来 3~5年将继续贡献业绩弹性:22H1公司 CDMO 业务实现收入19.72亿元,同比增长 92.6%,继续呈现高速增长。基于公司对国内外市场的持续开拓,目前公司已形成漏斗型的项目结构,即临床 I/II 期项目 662个、临床 III 期项目 55个、商业化项目 23个,分别同比增长40.6%/34.1%/27.8%,均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求。公司 2021年底收购 Teva 杭州工厂,22H1瑞博台州和苏州产能建设在持续进展中,另外通过收购康川济医药加速 CDMO 制剂研发一体化布局,近期拟定增不超过 25亿元加速台州和苏州产能建设,实现产能供给端的进一步提升,满足公司需求端的高速增长。综上,考虑到公司在需求端(管线覆盖上)和供给端(加速产能建设)呈现持续提升,我们判断公司 CDMO业务未来 3~5年将继续呈现高速增长。 (2) 特色原料药业务呈现稳健快速增长:22H1特色原料药业务实现营业收入 7.78亿元,同比增长 18.4%,呈现稳健快速增长。22H1公司获得 MPP 授权生产 Nirmatrelvir(奈玛特韦)的仿制药原料药,体现公司在特色原料药领域的竞争力、未来也将为公司贡献业绩弹性。公司近年来持续积极布局抗炎类、抗感染类特色原料药领域,展望未来特色原料药业务有望呈现稳健增长。 拟定增不超过 25亿元,加速 CDMO 业务产能建设近期公司公告拟定增不超过 25亿元,主要用于 CDMO 产能建设,即其中 12亿元用于台州 CDMO 产能一期项目、5.6亿元用于苏州原料药 CDMO 项目建设。此次定增将进一步提升公司 CDMO 业务综合服务能力,匹配公司“做深大客户”和“做广小客户”的市场开拓策略,巩固公司在 CDMO 业务的竞争优势和实现收入的高速增长。 盈利能力呈现稳中有升,持续强化研发技术平台建设公司 22H1毛利率和净利率分别为 35.13%和 15.84%,分别同比提升 2.14pct 和 1.11pct,呈现稳中有升。22H1研发费用为1.67亿元,同比增长 102.3%,其研发费用率为 5.65%,同比上升 1.24pct,主要为 CDMO 研发和制剂研发投入增加影响。另外公司管理费用率、销售费用率分别为 8.89%和 1.31%,分别同比提升 0.47pct 和 0.02pct,呈现相对稳健增长。 业绩预测及投资建议公司作为战略转型中的准一线 CDMO 企业,加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中,另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。略微上调前期业绩预期,即22-24年营收分别从 54.69/72.87/94.64亿元调整为57.49/77.40/101.40亿元, EPS 分别从 1.07/1.53/2.08元调整为1.08/1.54/2.11元,对应 2022年 08月 04日 46.87元/股收盘价,PE 分别为 43.32/30.47/22.23倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。
九洲药业 医药生物 2022-08-08 48.84 -- -- 45.24 -7.37%
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事件:2022.8.4,九洲药业发布2022年中报业绩:预计公司2022H1实现总营收29.54亿元,同比增长58.15%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长70.31%;实现扣非归母净利润4.68亿元,同比增长90.37%。 中报业绩超预期,疫情等不利因素下彰显公司较强的综合能力。根据公司中报,2022年Q2公司实现收入15.81亿元,同比增长56.20%,环比增长15.07%;归母净利润2.60亿元,同比增长44.24%,环比增长25%;实现扣非归母净利润2.73亿元,同比增长82.67%,环比增长39.29%。公司业绩增长的主要原因是CDMO业务的持续高增长。另外,在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下,公司仍能保持较好的业绩增长,说明公司成本管控和供应链管理能力较强,公司质地优秀。 CDMO业务持续高增长,驱动公司中长期快速发展。公司2022H1CDMO收入为19.7亿元,占比超过66.7%。项目方面,公司已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构,截止2022H1,已上市项目23个,处于III期临床项目55个,处于I期和II期临床试验的有662个。从核心项目终端销售额看,2022年上半年诺欣妥全球销售额22.18亿美元,同比增速37%;瑞博西尼全球销售额5.47亿美元,同比增速36%;尼洛替尼全球销售额9.59亿美元,同比略有下滑。诺华作为公司第一大CDMO客户,其核心商业化项目仍是公司CDMO业绩增长的基石。另外,根据诺华财报,诺欣妥峰值销售额将超过50亿美元,瑞博西尼仍处于业绩爬坡期,峰值销售额也将达到数十亿美元。因此,在原有项目的基础上,未来新客户新项目的拓展(如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等)将成为公司CDMO板块业绩新增量。 拥有行业领先的核心技术平台,定增新项目贡献未来利润增量。目前公司拥有多个领先技术平台,包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶技术等,且均已实现商业化生产。另外,公司已完成多肽平台、创新药制剂平台的建设。在发布半年报的同时,公司也发布了新的定增项目,主要是瑞博台州的创新药CDMO建设项目以及瑞博苏州的原料药CDMO建设项目,总投入资金为26.94亿元。项目达产后,预计可贡献年销售总收入超过20亿元,净利润超过4亿元,为公司提供更多的利润增量。 投资建议:公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型,同下游药企关系紧密,新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量,且新的定增项目将为公司未来提供更多的利润增量,我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元;2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;上游产品放量不及预期风险;汇兑损益风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名