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九洲药业 医药生物 2021-11-26 57.20 -- -- 63.00 10.14%
63.00 10.14% -- 详细
事件。公司公告与Teva 签署《股权转让协议》,拟以自筹资金收购泰华杭州100%的股权,交易价格约为3400万美元(约合人民币2.17亿元)。同时,双方也就《委托制造协议》达成了一致,1年内,九洲药业将通过泰华杭州向Teva 集团供应根据规格要求和Teva 集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)。 点评:与国际大药企Teva 达成深度合作,公司CDMO 更上一个台阶。 1.与国际大药企Teva 达成深度合作,有望后续持续承接来自Teva 的订单转移。Teva 集团已成立120年,是非专利药和专科药物领域的全球领袖,提供包括几乎所有治疗领域在内的3500多种产品,去年营业收入近167亿美元。我们认为,公司此次与Teva 签订的三个产品仅仅是一个开始,在收购泰华杭州之后,公司有望持续承接来自Teva 的订单转移,为公司长期发展提供有力支撑。 2.收购又一个国际化高端产能,公司CDMO 更上一个台阶。泰华杭州占地115亩,现有员工210名左右,管理团队拥有10年以上的行业经验,生产管理严格按照GMP 标准进行,并多次通过CDE、美国FDA 和欧盟EDQM 审计,具备高效稳定的质量体系和世界级的环保安全管理系统。泰华杭州是公司继诺华苏州工厂之后收购的又一个国际化高端产能,有望助力公司进一步在国际上提升影响力,扩大公司产能的同时,推动公司CDMO 产能水平更上一个台阶。 3.公司投资逻辑再梳理:九洲药业是CDMO 板块里面极具估值性价比的高吸引力标的,业绩增速快,确定性高。 1)高性价比:公司这个位置对应明年50倍左右,在CDMO 板块里面估值相对较低,还有估值上升的空间;2)高增速:我们预计公司今年业绩增速60%+,明年有望实现35-40%增速,还有超预期的可能性;3)高确定性:诺华三大品种持续放量,并有望承接其他药企新增商业化订单,以及其他临床后期订单有望上市商业化贡献增量,助力公司持续的业绩增长。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.25亿元、8.59亿元、11.31亿元,对应增速分别为64.2%,37.5%,31.7%,对应PE 分别为71X、52X、39X。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
九洲药业 医药生物 2021-11-25 54.80 -- -- 63.00 14.96%
63.00 14.96% -- 详细
我们认为,公司收购 Teva 杭州子公司及产能有望在 2022-2023年逐步释放业绩弹性,结合公司在技术平台供给端的积累和优势,我们预期 2022年公司 CDMO 业务仍在快车道。 投资要点 事件:收购 Teva 杭州子公司及产能,CDMO 拓展新选择事件:公司 2021年 11月 23日公告收购泰华医药化工(杭州)有限公司 100%股权,预估收购对价约为 3400万美元,同时公司签署《委托制造协议》,向 Teva供应“根据规格要求和 Teva 集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)”。我们认为,此次收购是公司 CDMO 业务产品、产能拓展的重要选择。 潜在影响:供给端优势是公司新产能匹配高利润项目的基础①短期看:根据公司公告,被收购公司 2020年收入约 8757万元、净利润-3078万元、总资产 2.92亿元。我们认为,考虑到 GMP 级 CDMO 项目生产验证、变更时间,假设 2021年底至 2022年上半年完成整合,2023年起产能利用率爬坡可能带来增量产能。再考虑到 2020年泰华杭州厂区总资产周转率约为 0.3,九洲药业平均总资产周转率约为 0.56-0.6,在并购整合后,我们认为在中短期,被收购厂区总资产贡献收入可能有(相对于收购前)翻倍以上潜力。 ②长期看:根据公司公告,泰华杭州厂区“占地 115亩,现有员工 210名左右,管理团队拥有 10年以上的行业经验”且“生产管理严格按照 GMP 标准进行,并多次通过国家药品家督管理局、美国 FDA 和欧盟 EDQM 审计”。我们更强调从供给端竞争力来评估公司在中期维度下的增长潜力,随着浙江瑞博、台州瑞博的产能释放(根据 2021年 11月 1日的《投资者关系活动记录表》,台州瑞博“购买了 287亩土地,预计 2023年建成 4栋车间,2024年初投入使用”),叠加此次收购所包含的高水平研发&管理团队、FDA 审计产能,我们认为进一步打开公司中长期 CDMO 业务拓展的天花板。 盈利预测及估值考虑到此次收购的产能和项目收入贡献,我们略上调 2022-2023年净利润增速预期,并假设随着公司整合和新产能利用率提升、降本增效,2023年起 CDMO相关产能投放可能更多,我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.77、1.08、1.5元/股,2021年 11月 23日收盘价对应 2021年 70倍 PE(2022年 50倍 PE)。 我们认为,大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础,我们看好公司供给能力的边际变化,及新领域(多肽类、核酸类等)、新业务(制剂类 CDMO等)的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内 CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差,维持“买入”评级。 风险提示生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO 业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。
九洲药业 医药生物 2021-11-25 54.80 -- -- 63.00 14.96%
63.00 14.96% -- 详细
事件概述2021年11月23日,公司与TevaPharmaceuticalInvestmentsSingaporePte.Ltd(泰华新加坡医药投资有限公司)签署《股权转让协议》,拟以约3400万美元收购收购交易对方持有的泰华医药化工(杭州)有限公司100%股权。 同时双方也就《委托制造协议》达成了一致:该协议约定,自本次交易交割之日起1年内,九洲药业将通过标的公司向TevaPharmaceuticalIndustriesLimited供应根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗),产品定价公允,与本次交易价格无关。 分析判断::拟收购满足GGPMP标准的aTeva杭州工厂,满足未来2~33年年CCODMO产能需求公司拟以3400万美元收购Teva杭州工厂,收购标的现有员工210名,其管理团队拥有10年以上行业经验,另外公司占地面积115亩,并具有多次通过国家药品监督管理局、美国FDA和欧盟EDQM审计的生产工厂。同时本次收购同时也签署《委托制造协议》,将在交割日后的一年内供应Teva的3个CMO产品。本次收购完成后,公司将整合Teva杭州工厂的国际化管理团队、良好的法规体系、多条高效率生产线以及可扩展的额外产能空间,为国内外客户承接CDMO业务和将满足未来2~3年的CDMO新增产能需求。 战略转型中的准一线OCDMO企业,加速打造瑞博OCDMO品牌、筑巢引凤中公司2008年成立浙江瑞博,正式开始向药企提供CDMO业务,2019年并购苏州诺华加速战略转型CDMO业务,成为国内准一线的CDMO业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局,以及成立CDMO业务服务平台(瑞博生命科学),加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中。公司CDMO业务在2020年实现营业收入12.9亿元,同比增长70.8%,占整体收入比重达到48.9%,且2021年上半年实现收入10.2亿元,同比增长134.8%,占整体收入比重达到54.8%,CDMO业务占收入比重首次超过50%,也表明公司战略转型的成功。考虑到未来32~3年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量,我们判断未来公司OCDMO业务继续呈现高速增长的趋势。 投资建议公司作为战略转型中的准一线CDMO企业,加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中,另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预测,即21-23年营收分别为40.22/52.89/68.09亿元,EPS分别为0.80/1.05/1.41元,对应2021年11月23日53.55元/股收盘价,PE分别为67.33/50.96/37.89倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
九洲药业 医药生物 2021-11-01 52.16 -- -- 62.10 19.06%
63.00 20.78% -- 详细
事件:2021Q1-Q3公司实现营收30.04亿元(+72.08%,括号内为同比增速,下同);归母净利润4.73亿元(+97.65%);实现扣非归母净利润4.37亿元(+106.87%);实现经营性现金流净额4.24亿元(+15.03%)。 2021Q3业绩符合我们预期,CDMO业务驱动业绩高增长。单季度来看,2021Q3公司实现营收11.36亿元(+53.97%),归母净利润1.98亿元(+80.39%),扣非归母净利润1.91亿元(+111.40%),业绩符合我们预期。公司主要业绩驱动力来自CDMO业务的高增长,公司持续加大CDMO业务板块的布局,快速推动新业务发展,拓展客户与产品管线。 项目数量持续增加,客户结构不断优化,公司CDMO业务具有较强增长动力。九洲药业具有API+CDMO双布局的业务特点,其中CDMO业务的依托公司强大的技术平台能力、充沛的大客户服务经验以及不断扩张的GMP产能实现跨越式成长。截至2021H1,公司承接的CDMO项目中,已上市项目18个,处于Ⅲ期临床的项目41个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有471个,体现了公司CDMO业务实力。技术方面,公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先。客户结构方面,公司服务Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头,以及国内众多创新药企,尤其是在大客户结构方面,公司通过与客户的深入合作不断拓展产品管线,不断优化客户结构。在产能方面,公司具备从实验室放大到商业化生产的能力,能实现克级到公斤级再到吨级生产。公司在高活性API生产线方面,拥有多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施,已承接多个高活性药物的研发及生产服务。全方位的先进产能布局为公司在CDMO领域的拓展提供了充足保障。 盈利预测与投资评级:公司2021年三季报符合我们的预期,由于CDMO业务的持续高增长,我们将此前2021-2023年归母净利润预测6.12/8.13/10.69亿元,上调至6.54/8.35/10.80亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为64/50/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,汇兑损益风险等。
九洲药业 医药生物 2021-08-19 46.21 -- -- 49.07 6.19%
58.40 26.38%
详细
事件:公司公布 2021半年报,上半年实现营收 18.68亿元,同比增长 85.34%;归母净利润 2.75亿元,同比增长 112.32%;扣非归母净利润 2.46亿元,同比增长103.49%;经营性现金流净额 1.38亿元,同比增加 210.62%。 业绩延续 Q1高增速,盈利水平持续提升。剔除去年新冠疫情影响后,公司上半年营收和净利润对比 2019上半年年复合增长率分别为 47.57%和 63.73%,上半年业绩符合预期。分季度看,公司 Q2实现营收 10.12亿元,同比增长 64.17%,环比增加 18.21%;归母净利润 1.80亿元,同比增加 86.02%,环比增加 91.13%。盈利能力方面,公司上半年毛利率为 31.99%,同比出现下降。期间费用率方面,公司上半年期间费用率合计降低 10.4pct 至 15.0%,费用率持续优化;其中管理费用率下降 9.0pct 至 8.4%,主要因为江苏瑞科复产导致停产相关费用减少。综合来看,公司上半年净利率为 14.73%,同比增加 1.91%,保持优秀的盈利水平。 CDMO 漏斗效应逐渐显现,承接项目量明显增加。受益于公司对全球市场的早期战略布局,现有客户的新项目逐步放量,公司上半年承接的 CDMO 项目中,已上市项目 18个,Ⅲ期项目 41个,I/Ⅱ期项目 471个;项目包含抗病毒、抗肿瘤等多治疗领域。公司依托良好的质量和口碑,储备大量早期项目,为后续的大品种订单打好基础,形成漏斗效应。 发布股权激励计划,增强员工积极性。公司公布股权激励计划,拟授予限制性股票132.60万股至 182名公司中层管理人员及核心技术骨干,激励计划占公司总股本的 0.16%,授予价格为 21.6元/股。本次激励的考核目标为以 2019年扣非净利润为基数,2021-203年扣非净利润增速分别不低于 70%、120%、185%,对应年复合增长率为 30%。激励计划一方面展示出公司对未来业务的信心,一方面将加强技术人员的积极性。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 5.96亿元、7.70亿元和 9.69亿元,同比增长 56.7%、29.2%、25.7%;对应 PE 分别为 65倍、50倍、40倍。基于公司向 CDMO 业务转型的显著成效,各业务管线稳步推进,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,订单不及预期,CDMO 业务合作不及预期。
九洲药业 医药生物 2021-08-17 47.40 -- -- 49.07 3.52%
58.40 23.21%
详细
报告导读我们认为公司处于客户储备拐点期、供给能力升级期,公司净利润率提升空间和增长持续性可能被低估。 投资要点 业绩表现:CDMO 维持高增长,净利润率持续提升公司公告2021年中报业绩,从几个不同角度看:①成长性:上半年收入18.7亿元,同比增速85.3%;归母净利润2.75亿元,同比增速112.3%。单季度看,Q2收入同比增速64.7%、归母净利润同比增速86%。 从公司子公司的利润构成上看,浙江瑞博、江苏瑞科和苏州瑞博均有靓眼的表现,我们认为CDMO 业务是公司上半年业绩高速增长的核心。从核心项目的销售额看,根据诺华年报,2021年上半年诺欣妥全球销售额16.78亿美元、同比增速46%(美元计价);瑞博西尼全球销售额4.2亿美元、同比增速31%(美元计价);尼洛替尼全球销售额10.4亿美元、同比增速7%(美元计价)。我们认为,诺华几个核心商业化CDMO 项目是公司CDMO 业绩增长的基本盘,诺欣妥新适应症(如高血压等)获批下预期仍有望维持相对较高速增长,瑞博西尼仍处于业绩爬坡期;在此基础上,我们预期新项目、新客户(如Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等)是公司业绩持续增长和超预期的来源。 ②盈利能力:公司在2021年上半年毛利率32%、同比下降10.2pct;上半年净利润率14.7%,同比提升1.9pct。我们认为,毛利率下降的同时净利润率有所提升,可能和低毛利率的瑞科复产收入占比提升有关(根据公司中报,上半年管理费用率同比下降9pct,“主要系因江苏瑞科复产导致停产相关费用减少所致”),净利润率提升可能和CDMO 收入同比占比提升有关(根据公司2020年各个业务板块的毛利率、研发费用率和其他费率,我们推测CDMO 板块净利润率>API 板块)。我们认为,公司季度间的净利润率波动可能和项目交付的波动性有关,随着CDMO 收入占比进一步提升,我们预期公司净利润率还有提升空间。此外,我们也关注到公司上半年资产周转率达到了2015年以来的最高值(约为0.33),我们认为资产周转率提升、净利润率提升是公司CDMO 业务产品产能匹配、运营效率提升的过程,我们看好后续商业化项目持续落地、放量后对利润表的改善。 结构变化:客户储备拐点期、供给能力升级期我们认为,公司正处于新客户、新项目推动CDMO 收入结构快速改变的窗口期,投资者对公司增长持续性的关注本质上源于对公司客户结构、供给能力的低估。 ①项目&客户结构切换:2021年中报显示,已上市项目18个(2020年中报11个)、三期临床41个(2020年中报39个)、二期及更早期项目471个(2020年中期375个)。从项目结构的同比变化看,我们关注到商业化项目和更早期项目数量明显增多;从财务报表角度,我们关注到2021年上半年公司合同负债占总 资产比例相对2020年同期明显提升(从2020年中报的0.2%提升到2021年中报的0.7%),综合考虑到前期项目预收账款比例更高,我们认为公司正处于商业化项目持续放量、前期项目储备逐步增多的阶段,业绩增长持续性可能超预期。 ②供给能力升级:根据公司中报,“目前公司已建成包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台,并在报告期内初步完成多肽技术平台建设,同时布局寡核苷酸等新技术平台”。我们关注到公司加强了在多肽、核酸CDMO 领域的投资,我们看好新动能下CDMO 业务成长天花板提升。产能方面,我们关注到2021H1在建工程明显加速,创历史新高,同时考虑定增募投的持续推进,在建工程加速趋势确定,我们预计在存量固定资产周转率持续提升、在建工程加速,有望奠定公司未来1-2年业绩高增长持续性的产能基础。 ③新增量:根据公司中报,“公司已有12个仿制药制剂项目处于不同研发阶段,多个产品已完成BE 阶段工作。公司向FDA 递交的制剂产品AED-02缓释片的ANDA,目前尚处于审批中”。我们认为,一体化是充分发挥公司API 优势的重要选择,通过与上海医药等公司的合作,有望贡献一体化新增量。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.75、1.08、1.47元/股,2021年8月17日收盘价对应2021年63倍PE(2022年44倍PE)。大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础,我们看好公司制造能力的边际变化,而非强调某些项目、某些客户的业绩弹性。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO业务增长弹性、持续性的预期差,维持“买入”评级。 风险提示生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO 业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。
王芳 7
九洲药业 医药生物 2021-07-22 46.87 -- -- 50.95 8.70%
58.40 24.60%
详细
一、事件概述公司于2021年7月20日发布2021年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润2.65-2.85亿元,同比增长105%-120%;预计实现扣非归母净利润2.36-2.54亿元,同比增长95%-110%。 二、分析与判断业绩持续加速,CDMO业务贡献不断提升2021年Q2公司实现归母净利润1.71-1.90亿元,环比增长81%-101%,延续Q1高增长态势,我们认为公司2021上半年业绩保持较高增长的主要原因是(1)公司原料药平台江苏瑞科2020H1亏损7247万元,自下半年逐步恢复生产,同时公司对产线进行自动化、智能化改造升级,实现降本增效,江苏瑞科在2020Q4开始盈利,预计2021H1贡献正收益;(2)公司自2019年深度绑定诺华,凭借诺华重磅药物诺欣妥、瑞博西尼等产品的持续放量,推动公司CDMO业务快速发展,2020年CDMO业务营收同比增长70%,营收占比49%,毛利贡献占比近54%。同时,公司注重客户多样化开发,与罗氏、硕腾、吉利德等跨国药企以及国内贝达药业、艾力斯、华领医药、海和生物、海思科、和记黄埔医药、绿叶等知名研创药企持续拓展业务合作,2020年公司客户池新增400余家,预计2021H1公司CDMO业务保持较快增速,毛利贡献占比进一步提升。 产能陆续投放中,持续布局新业务(1)CDMO和和制剂产能逐步落地。依托订单快速增长,产能建设有条不紊展开,目前公司苏州工厂已启动中试车间建设,预计2022年下半年完成投入使用,有望承接诺华中国区创新药孵化之后的放大生产,同时公司计划2022年初启动商业化车间建设。此外,公司台州制剂车间募投项目基本建设完成,进一步补全制剂板块拼图。 (2)与泰格医药战略合作推动“CRO+CDMO”协同发展和融合。2021年7月15日,公司与临床CRO龙头泰格医药签订战略合作协议,有助于公司进一步打造创新药研发生态圈,夯实和延展公司CDMO业务的服务深度和半径。 (3)布局多肽和小核酸创新药CDMO。业务。公司已组建多肽类新药研发服务团队,目前进行设备安装工作,预计年底可承接多肽项目;此外,公司在积极推进核酸类研发服务团队建设,预计进入慢性病治疗领域。基于新业务方向的延伸,有望拓展CDMO业务的覆盖面和强化业务收入韧性。 三、投资建议公司CDMO业务平台化建设稳步推进中,未来业绩有望保持稳定增长,预测公司2021/2022/2023年EPS分别为0.74/0.98/1.25元,对应PE分别为62X、47X、37X。公司近三年平均PE(TTM)为67X,目前PE(TTM)为86X,公司估值低于CXO可比公司2021年PE约96X(Wind一致预期,算数平均法)的水平。考虑CXO行业较高的景气度以及公司稳定快速增长的势头,首次覆盖,给与“推荐”评级。 四、风险提示:CDMO业务订单和收入增长低于预期;研发进度不及预期;毛利率和净利润率不能持续提升等。
九洲药业 医药生物 2021-07-21 47.51 -- -- 50.95 7.24%
58.40 22.92%
详细
事件: 公司公告 2021年中期业绩预增公告, 2021H1公司实现归母净利润 2.65亿元-2.85亿元,同比增长 105%-120%;实现扣非归母净利润 2.36亿元-2.54亿元,同比增长 95%-110%, 业绩持续高增长。 2021H1业绩符合我们的预期, CDMO 与原料药业务保持较高增长。 根据公司业绩预告, 2021Q2公司实现归母净利润 1.71亿元-1.90亿元,同比增长 76%-96%,业绩符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因系CDMO 业务的持续高增长,以及 API 业务产能稳步攀升带动的业绩提升。 自收购诺华苏州工厂(苏州瑞博) 以来,诺华重磅药品诺欣妥、瑞博西尼、格列卫/达希纳终端持续放量带动公司 CDMO 业务跨越式成长。 2020年公司 CDMO 业务实现营业收入 12.93亿元,同比增长 70.82%。 2021年我们预计苏州瑞博有望实现约 10亿元营收,带动 CDMO 业务继续高增, CDMO 业务在收入结构中的占比有望快速攀升至 55%以上。 原料药方面,江苏瑞科扭亏带动业绩快速恢复,未来有望稳健成长。 跻身一线 CDMO,公司平台化能力不断延伸。 公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先,小分子合成能力业内一流;客户方面, 公司客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头,以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司; 产能方面,公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地;项目结构方面, 截止 2020年年底,公司承接的 CDMO 项目,已上市项目 16个,处于Ⅲ期临床的项目 40个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有 438个,体现了一线 CDMO 企业能力; 同时 2021年 7月,公司与泰格医药达成合作,推动双方“CRO+CDMO”的协同发展。 我们认为, 公司 CDMO 业务能力突出,平台化能力不断延伸为未来持续高增长奠定基础。 盈利预测与投资评级: 由于公司 2021H1业绩预告符合我们的预期, 我们维持此前盈利预测 ,预计 2021-2023年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69亿元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 61/46/35倍,公司归母净利润未来三年复合增速有望超 40%,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧导致盈利能力下降, 汇兑损益风险等。
九洲药业 医药生物 2021-07-21 47.51 -- -- 50.95 7.24%
58.40 22.92%
详细
事件。公司公告2021年半年度业绩预告。公司预计2021年半年度实现归母净利润2.65亿元-2.85亿元,同比增长105%-120%;预计实现扣非净利润2.36亿元-2.54亿元,同比增长95%-110%。 按照业绩预告推算,预计公司2021年Q2单季度实现归母净利润1.71-1.91亿元,同比增长76%-97%;Q2单季度预计实现扣非净利润1.39-1.57亿元,同比增长54%-74%。 点评:业绩超预期高速增长,公司发展势头强劲。 1.业绩超预期高速增长:按照预告中值估算,2021年半年度实现归母净利润2.75亿元,同比增长112.5%;实现扣非净利润2.45亿元,同比增长102.5%。公司在2021H1实现业绩超预期高速增长,并且已经连续5个季度实现业绩高增长,证明了自身强劲的发展势头。 2.业绩高增长主要来自于CDMO业务,瑞科工厂已实现盈利:我们认为,公司业绩的高增长主要来自于CDMO业务的高速发展拉动。参考2020年报披露数据以及2021半年度业绩预告情况,我们认为,大概率2021上半年CDMO业务收入占比总收入已经达到一半以上,未来CDMO业务占比将会迅速增大。瑞科工厂自去年6月复产以来,已于去年Q4实现盈利,预计今年上半年也为公司带来一定业绩贡献。 .与泰格医药达成战略合作,共建创新药产业发展联盟和产业赋能生态圈:7月15日,公司与泰格医药达成战略合作,推动“CRO+CDMO”的协同发展和服务平台深度融合,共建产业发展生态圈,推动产业链资源和国际化拓展合作、人才资源共享,有助于公司加速拓展客户、开拓新订单,助力公司长期快速发展。 4.公司投资逻辑再梳理:公司这两年都是业绩爆发式增长,在CXO赛道整体景气度较高的情况下,二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅60几倍(21年业绩保守预计6亿以上,有很大超预期可能),是非常有性价比且极具吸引力的CDMO标的,未来业绩+估值均有很大提升空间。此外,公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期,发展势头强劲。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.18亿元、8.15亿元、10.61亿元,对应增速分别为62.4%,31.9%,30.2%,对应PE分别为60X、46X、35X。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
九洲药业 医药生物 2021-05-20 43.74 -- -- 48.39 10.13%
51.61 17.99%
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事件:2021年5月18日晚,公司公布股权激励草案,拟授予限制性股票132.60万股,占公告时公司总股本的0.16%。此次股权激励对象总人数182人,主要为公司中层管理人员及核心骨干。此次限制性股票授予价格为21.6元/股,业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润为基数,2021-2023年扣非归母净利润增长率分别不低于70%、120%、185%。 股权激励彰显公司业绩稳健增长信心,有利于绑定核心人员利益。公司主营CDMO与原料药业务,近年来CDMO业务跨越式成长,驱动公司业绩持续高增。2020年,公司实现营业收入26.47亿元(+31.26%,括号内为同比增速,下同),归母净利润3.81亿元(+60.05%),扣非归母净利润3.22亿元(+41.55%),其中CDMO业务实现营业收入12.93亿元(+70.82%),CDMO业务近三年营收CAGR高达43.6%。2021年Q1,公司实现营收8.56亿元(+118.66%),归母净利润9440万元(+190.92%)发展再次提速。近年来,公司着力打造瑞博品牌,深耕小分子CDMO领域,2020年全资子公司苏州瑞博实现收入5.38亿元,贡献主要收入增量。此次股权激励彰显了公司未来业绩稳健高增长的信心,同时有助于绑定中层管理人员及核心技术骨干的利益,我们认为这将进一步推动公司CDMO业务的发展,提升核心技术团队的向心力。 逐步跻身一线CDMO企业,江苏瑞科复产扭亏带动公司经营持续向好。公司拥有包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台,小分子CDMO能力全球一流。客户方面,公司与诺华、罗氏、吉利德、硕腾等形成深度嵌入式合作关系,并先后同国内头部新药研发公司和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议;同华领医药签订战略供应合作协议;被贝达药业、海和生物授予“最有价值战略合作伙伴奖”。项目方面,截至2020年末公司承接商业化项目16个,III期临床项目40个,II期及I期临床试验项目438个,均较2019年末有较大提升。未来公司CDMO业务逐步迈入行业顶尖梯队,伴随江苏瑞科复产后原料药业务恢复稳健增长,我们预计公司经营情况将持续向好。 盈利预测与投资评级:此次股权激励需摊销的总费用为2839万元,分2021-2024年四年摊销,对公司业绩影响较小。我们维持此前公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为58/44/33倍,公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,汇兑损益风险等。
九洲药业 医药生物 2021-04-30 43.60 -- -- 48.39 10.48%
51.61 18.37%
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事件。 公司发布 2020年年报。 2020年公司实现营业收入 26.47亿元,同 比增长 31.26%;归母净利润 3.81亿元,同比增长 60.05%;扣非净利润 3.22亿元,同比增长 41.55%。 公司 2020年 Q4实现营业收入 9.01亿元,同比增长 37%;归母净利润 1.41亿元,同比增长 38%;扣非净利润 1.11亿元,同比增长 32%。 公司发布 2021年一季报。 公司 2021年 Q1实现营业收入 8.56亿元,同比 增长 118.66%;归母净利润 0.94亿元,同比增长 190.92%;扣非净利润 0.97亿元,同比增长 211.31%。 观点: 2020年业绩符合预期, 2021Q1业绩大超预期超高速增长。 公司 2020年业绩符合预期, 2021年一季度业绩大超预期超高速增长。 公 司 2020年业绩位于预告中值左右,符合预期。 2021年 Q1业绩实现爆发式 增长,收入增速 119%,归母增速 191%,扣非增速 211%,超市场预期。 我们认为, 2021年是公司业绩高速增长的一年,全年看点多,值得期待。 分单季度数据来看: 公司 2020年 Q1-Q4收入分别为 3.92亿、 6.16亿、 7.38亿、 9.01亿,增速分别为-2%、 34%、 47%、 37%。归母净利润分别为 0.32亿、 0.97亿、 1.10亿、 1.41亿,增速分别为-25%、 64%、 231%、 38%。 季度间净利润季度波动较大,与 CDMO 业务属性有关。一般一季度普遍低 (春节),四季度普遍高(年末海外客户圣诞节前集中结算)。 分板块来看: API 业务受瑞科停产影响, CDMO 板块同比增长 71%, CDMO 项目快速增加。 特色原料药及中间体业务( API 业务)收入 11.27亿元,同比增长 11%,占 比总收入 43%。 CDMO 业务收入 12.93亿元,同比增长 71%,占比总收入 49%。 CDMO 业务增速较快,占比总收入比例也有较大幅度提升( 2019年 占比 38%)。公司 CDMO 项目数量也在快速增加,目前公司有 16个项目已 实现商业化; 40个项目处于临床 III 期,这些项目有望在近两年成为商业化 项目的增量; 438个项目处于临床 II 期及 I 期,早期临床项目快速增加。 财务指标方面, 公司销售毛利率 39.75%,与去年( 34.84%)相比提升 4.91pct,我们认为是公司收入结构改善所致。公司销售费用率为 1.55%, 比去年 2.14%下降 0.59pct,销售效率提升;管理费用率为 11.84%,比去 年 12.69%下降 0.85pct,管理效率提升;公司研发费用率 4.31%,比去年 4.69%下降 0.38pct,同比增长 20.87%,公司持续投入研发。公司财务费用 率为 3.46%,较去年 0.33%提高 3.13pct,主要是由于利息费用和汇兑损失 增加所致。整体报表财务指标稳健。 盈利预测与估值。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.21亿元、 8.15亿元、 10.66亿元,对应增速分别为 63.1%, 31.3%, 30.8%,对应 PE 分 别为 57X、 44X、 33X。 维持 “买入”评级。
九洲药业 医药生物 2021-04-29 42.02 -- -- 48.39 14.64%
51.61 22.82%
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事件:公司2020年全年实现收入26.47亿元,同比增长31.26%;归母净利润3.81亿元,同比增长60.05%;扣非归母净利润3.22亿元,同比增长41.55%;经营性现金流4亿元,同比增长-27.75%。2021年一季度实现收入8.56亿元,同比增长118.66%;归母净利润9440万,同比增长190.92%;扣非归母净利润9666.8万,同比增长211.31%。 2020年全年和2021年Q1业绩略超我们预期,主要系公司CDMO持续高增长及子公司江苏瑞科复产扭亏所致。公司2020年收入端分项目来看,CDMO业务收入12.93亿元,同比大幅增长70.82%,其中全资子公司苏州瑞博实现收入5.38亿元,贡献主要收入增量;原料药及其他收入约13.57亿元,同比增长约7.7%,其中抗感染类原料药实现收入3.8亿元,同比增长50.55%。利润端来看,毛利率提升2.67个百分点到37.51%;销售费用率由2.14%下降至1.55%、管理费用率由12.69%下降至11.84%,研发费用率从4.69%下降到4.31%。综合来看,公司净利润率上升2.59个百分点到14.38%,体现盈利能力的显著提高。 从技术、客户、产能来看,公司有望跻身一线CDMO企业。技术方面,公司已建成包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台,小分子CDMO能力全球一流;客户方面,公司向全球创新药公司提供从创新药临床前CMC 研究至商业化生产的全产业链一站式优质服务,服务客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头,以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司。产能方面,公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地。截止20年年底,公司承接的CDMO 项目,已上市项目16 个,处于Ⅲ期临床的项目40 个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438 个,体现了一线CDMO企业能力。 盈利预测与投资评级:由于公司CDMO业务跨越式发展,2020年业绩略超我们的预期,我们将公司2021-2022年归母净利润5.99/7.81亿元,上调至6.12/8.13亿元,预计2023年归母净利润为10.69亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为58/44/33倍,公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,汇兑损益风险等。
九洲药业 医药生物 2021-04-29 42.02 -- -- 48.17 14.64%
51.61 22.82%
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事件:公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入26.47亿元,同比增长31.26%;实现净利润3.80亿元,同比增长60.31%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长60.05%;实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长41.55%。其中,2020Q4公司实现收入9.01亿元,同比增长36.88%;实现净利润1.41亿元,同比增长38.13%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长38.30%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长31.63%。 公司发布2021年一季报,公司2021年一季度实现营业收入8.56亿元,同比增长118.66%;实现净利润0.95亿元,同比增长193.21%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长190.92%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长211.31%。业绩增长超预期。 CDMO业务表现强劲,技术实力不断提升+客户覆盖不断扩大+产能不断扩张共同推动收入高速增长:公司2020年CDMO业务实现收入19.5亿元,同比增长51%。根据公司公告,截至2020年底,公司承接的CDMO项目,已上市项目16个,处于Ⅲ期临床的项目40个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438个。其中临床Ⅰ、Ⅱ期项目数量同比增长33%,为后续承接更多后端项目奠定基础。在技术层面上,公司在手性催化、酶催化、光化学技术、偶联技术平台、氟化学技术、连续反应等领域,均实现多个突破性进展。在产能扩张上,2020年瑞博临海1.1万平方米研发楼、瑞博杭州1.1万平方米研发楼均投入使用,瑞博美国cGMP中试车间投入建设,同时公司与杭州钱塘新区管委会签署CDMO研发及制剂基地项目的投资协议、在台州购买287亩土地,为中长期产能扩张奠定基础。公司与诺华的合作深度不断加强,诺欣妥项目持续为公司CDMO业务贡献较大的增量。根据诺华的20年年报和21年一季报,2020年诺欣妥销售额24.97亿美元,同比增长44%,21Q1诺欣妥销售额7.9亿美元,同比增长34%。诺欣妥作为诺华的重点品种,仍继续保持良好的增长趋势。 特色原料药API领域稳健发展,毛利率提升明显:公司2020年API业务实现收入11.3亿元,同比增长11.2%。瑞科复产后,公司抗感染类API业务的收入(+51%)和毛利率(提高11个百分点)均有明显提升。伴随公司对工厂自动化、智能化的不断改造升级,公司API业务的毛利率提升明显,2020年毛利率38.0%,同比提高3.8个百分点。2020年公司在特色原料药领域,有2个研发产品实现商业化生产,预计在未来有望贡献增量。我们预计公司特色原料药业务未来会继续保 持稳健的收入增长趋势。 公司一季报业绩表现靓丽:公司21Q1实现119%的收入增长,同时利润端得益于费用的良好控制,增速更快,21Q1公司归母净利率11.0%,同比提高2.7个百分点。公司21Q1毛利率31.3%,同比有所下滑,我们预计一方面可能与20Q1瑞科停产而21Q1瑞科正常生产有关,另一方面可能与订单收入确认在季度之间的波动有关。21Q1公司各项费用率呈现下降趋势,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.7、10.7、0.4、1.2个百分点。其中管理费用率下降服务较大,也与去年瑞科停产带来费用增加有关。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为35.6%、26.2%、24.7%,归母净利润增速分别为53.4%、31.5%、31.4%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,我们看好公司CDMO业务长期发展前景。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等
九洲药业 医药生物 2021-03-19 35.18 44.80 -- 42.27 20.15%
48.39 37.55%
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推荐逻辑:CDMO业务布局不断加速,收购诺华苏州工厂,赢得国际大客户背书,未来有望拓展更多大客户,成为驱动公司发展的核心驱动力。2)收购诺华苏州工厂后,签署3个品种供应协议,其中Entresto市场空间广阔,CDMO业绩高增长确定性强。3)特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润。 CDMO在我国处于起步阶段,未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下,CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热,上市医药企业研发投入占收入比重不断提升,同时小型创新药企业融资额快速增加,也进一步推动了我国CDMO行业发展,预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上,行业景气度有望保持在较高水平。 CDMO业务布局不断加速,成为驱动公司发展的核心驱动力。公司收购诺华苏州工厂后,进一步增加和诺华的合作深度,赢得国际大客户背书,未来有望拓展更多大客户。收购诺华苏州工厂后,公司增添新的CDMO生产基地,产能提升较大,同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务,不断增强研发实力,研发投入收入占比接近5%,研发人员占比超过15%,已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心,同时在苏州和台州布局生产基地,CDMO战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善,业绩未来有望持续保持稳健快速增长,长期发展值得期待。 特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润。目前我国特色原料药量价齐升,行业景气度持续上行,特色原料药是公司的传统业务,2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降,2020年6月已经实现恢复生产,2021年有望开始贡献利润。目前,公司特色原料药业务在原有品种基础上,不断增加新品种,且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长,新品种的逐步增加,公司特色原料药业务有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。传统业务特色原料药量价齐升,子公司江苏瑞科有望开始贡献稳定业绩,原料药有望保持稳健增长。公司CDMO业务加速布局,有望继续保持高增长,长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到48.7%,给予公司2021年60倍市盈率,对应目标价为45.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。
九洲药业 医药生物 2021-03-05 36.77 -- -- 40.93 11.31%
48.39 31.60%
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边际变化:国内客户产品上市,独家API 供应商放量在即。 2021年3月3日,艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书,公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产,并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商,第一年商业化供应必然给公司带来新的增长,同时更重要的是,我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可,为之后持续的订单落地奠定基础。 弹性测算:从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。 根据艾力斯招股书,公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额,对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异(增值税&流通成本),对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。 我们认为,考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市,伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化;②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务;③新药销售额爬坡时间。综合看,我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间,作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药,我们认为存在快速放量的预期,进而给公司CDMO 业务带来明显增量。 中长期:国内CDMO 项目逐年兑现,持续修复公司质地认知差。 分歧:诺华项目以外,公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长?我们认为,增量来自于:国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目(375+个)逐步商业化落地,核心反映公司D 端储备,及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。 风险提示。 生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO 业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股,2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE,低于可比公司平均值。我们认为,九洲药业通过切入跨国公司供应链,丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象,在国产创新药陆续上市、突破的关键节点,有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司,公司合作品种增长 确定性相对更强,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名