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王芳 6 5
九洲药业 医药生物 2021-07-22 46.87 -- -- 47.29 0.90% -- 47.29 0.90% -- 详细
一、事件概述公司于2021年7月20日发布2021年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润2.65-2.85亿元,同比增长105%-120%;预计实现扣非归母净利润2.36-2.54亿元,同比增长95%-110%。 二、分析与判断业绩持续加速,CDMO业务贡献不断提升2021年Q2公司实现归母净利润1.71-1.90亿元,环比增长81%-101%,延续Q1高增长态势,我们认为公司2021上半年业绩保持较高增长的主要原因是(1)公司原料药平台江苏瑞科2020H1亏损7247万元,自下半年逐步恢复生产,同时公司对产线进行自动化、智能化改造升级,实现降本增效,江苏瑞科在2020Q4开始盈利,预计2021H1贡献正收益;(2)公司自2019年深度绑定诺华,凭借诺华重磅药物诺欣妥、瑞博西尼等产品的持续放量,推动公司CDMO业务快速发展,2020年CDMO业务营收同比增长70%,营收占比49%,毛利贡献占比近54%。同时,公司注重客户多样化开发,与罗氏、硕腾、吉利德等跨国药企以及国内贝达药业、艾力斯、华领医药、海和生物、海思科、和记黄埔医药、绿叶等知名研创药企持续拓展业务合作,2020年公司客户池新增400余家,预计2021H1公司CDMO业务保持较快增速,毛利贡献占比进一步提升。 产能陆续投放中,持续布局新业务(1)CDMO和和制剂产能逐步落地。依托订单快速增长,产能建设有条不紊展开,目前公司苏州工厂已启动中试车间建设,预计2022年下半年完成投入使用,有望承接诺华中国区创新药孵化之后的放大生产,同时公司计划2022年初启动商业化车间建设。此外,公司台州制剂车间募投项目基本建设完成,进一步补全制剂板块拼图。 (2)与泰格医药战略合作推动“CRO+CDMO”协同发展和融合。2021年7月15日,公司与临床CRO龙头泰格医药签订战略合作协议,有助于公司进一步打造创新药研发生态圈,夯实和延展公司CDMO业务的服务深度和半径。 (3)布局多肽和小核酸创新药CDMO。业务。公司已组建多肽类新药研发服务团队,目前进行设备安装工作,预计年底可承接多肽项目;此外,公司在积极推进核酸类研发服务团队建设,预计进入慢性病治疗领域。基于新业务方向的延伸,有望拓展CDMO业务的覆盖面和强化业务收入韧性。 三、投资建议公司CDMO业务平台化建设稳步推进中,未来业绩有望保持稳定增长,预测公司2021/2022/2023年EPS分别为0.74/0.98/1.25元,对应PE分别为62X、47X、37X。公司近三年平均PE(TTM)为67X,目前PE(TTM)为86X,公司估值低于CXO可比公司2021年PE约96X(Wind一致预期,算数平均法)的水平。考虑CXO行业较高的景气度以及公司稳定快速增长的势头,首次覆盖,给与“推荐”评级。 四、风险提示:CDMO业务订单和收入增长低于预期;研发进度不及预期;毛利率和净利润率不能持续提升等。
朱国广 10 3
九洲药业 医药生物 2021-07-21 47.51 -- -- 47.44 -0.15% -- 47.44 -0.15% -- 详细
事件: 公司公告 2021年中期业绩预增公告, 2021H1公司实现归母净利润 2.65亿元-2.85亿元,同比增长 105%-120%;实现扣非归母净利润 2.36亿元-2.54亿元,同比增长 95%-110%, 业绩持续高增长。 2021H1业绩符合我们的预期, CDMO 与原料药业务保持较高增长。 根据公司业绩预告, 2021Q2公司实现归母净利润 1.71亿元-1.90亿元,同比增长 76%-96%,业绩符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因系CDMO 业务的持续高增长,以及 API 业务产能稳步攀升带动的业绩提升。 自收购诺华苏州工厂(苏州瑞博) 以来,诺华重磅药品诺欣妥、瑞博西尼、格列卫/达希纳终端持续放量带动公司 CDMO 业务跨越式成长。 2020年公司 CDMO 业务实现营业收入 12.93亿元,同比增长 70.82%。 2021年我们预计苏州瑞博有望实现约 10亿元营收,带动 CDMO 业务继续高增, CDMO 业务在收入结构中的占比有望快速攀升至 55%以上。 原料药方面,江苏瑞科扭亏带动业绩快速恢复,未来有望稳健成长。 跻身一线 CDMO,公司平台化能力不断延伸。 公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先,小分子合成能力业内一流;客户方面, 公司客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头,以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司; 产能方面,公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地;项目结构方面, 截止 2020年年底,公司承接的 CDMO 项目,已上市项目 16个,处于Ⅲ期临床的项目 40个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有 438个,体现了一线 CDMO 企业能力; 同时 2021年 7月,公司与泰格医药达成合作,推动双方“CRO+CDMO”的协同发展。 我们认为, 公司 CDMO 业务能力突出,平台化能力不断延伸为未来持续高增长奠定基础。 盈利预测与投资评级: 由于公司 2021H1业绩预告符合我们的预期, 我们维持此前盈利预测 ,预计 2021-2023年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69亿元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 61/46/35倍,公司归母净利润未来三年复合增速有望超 40%,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧导致盈利能力下降, 汇兑损益风险等。
张金洋 1 2
九洲药业 医药生物 2021-07-21 47.51 -- -- 47.44 -0.15% -- 47.44 -0.15% -- 详细
事件。公司公告2021年半年度业绩预告。公司预计2021年半年度实现归母净利润2.65亿元-2.85亿元,同比增长105%-120%;预计实现扣非净利润2.36亿元-2.54亿元,同比增长95%-110%。 按照业绩预告推算,预计公司2021年Q2单季度实现归母净利润1.71-1.91亿元,同比增长76%-97%;Q2单季度预计实现扣非净利润1.39-1.57亿元,同比增长54%-74%。 点评:业绩超预期高速增长,公司发展势头强劲。 1.业绩超预期高速增长:按照预告中值估算,2021年半年度实现归母净利润2.75亿元,同比增长112.5%;实现扣非净利润2.45亿元,同比增长102.5%。公司在2021H1实现业绩超预期高速增长,并且已经连续5个季度实现业绩高增长,证明了自身强劲的发展势头。 2.业绩高增长主要来自于CDMO业务,瑞科工厂已实现盈利:我们认为,公司业绩的高增长主要来自于CDMO业务的高速发展拉动。参考2020年报披露数据以及2021半年度业绩预告情况,我们认为,大概率2021上半年CDMO业务收入占比总收入已经达到一半以上,未来CDMO业务占比将会迅速增大。瑞科工厂自去年6月复产以来,已于去年Q4实现盈利,预计今年上半年也为公司带来一定业绩贡献。 .与泰格医药达成战略合作,共建创新药产业发展联盟和产业赋能生态圈:7月15日,公司与泰格医药达成战略合作,推动“CRO+CDMO”的协同发展和服务平台深度融合,共建产业发展生态圈,推动产业链资源和国际化拓展合作、人才资源共享,有助于公司加速拓展客户、开拓新订单,助力公司长期快速发展。 4.公司投资逻辑再梳理:公司这两年都是业绩爆发式增长,在CXO赛道整体景气度较高的情况下,二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅60几倍(21年业绩保守预计6亿以上,有很大超预期可能),是非常有性价比且极具吸引力的CDMO标的,未来业绩+估值均有很大提升空间。此外,公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期,发展势头强劲。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.18亿元、8.15亿元、10.61亿元,对应增速分别为62.4%,31.9%,30.2%,对应PE分别为60X、46X、35X。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
朱国广 10 3
九洲药业 医药生物 2021-05-20 43.74 -- -- 48.39 10.13%
51.61 17.99% -- 详细
事件:2021年5月18日晚,公司公布股权激励草案,拟授予限制性股票132.60万股,占公告时公司总股本的0.16%。此次股权激励对象总人数182人,主要为公司中层管理人员及核心骨干。此次限制性股票授予价格为21.6元/股,业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润为基数,2021-2023年扣非归母净利润增长率分别不低于70%、120%、185%。 股权激励彰显公司业绩稳健增长信心,有利于绑定核心人员利益。公司主营CDMO与原料药业务,近年来CDMO业务跨越式成长,驱动公司业绩持续高增。2020年,公司实现营业收入26.47亿元(+31.26%,括号内为同比增速,下同),归母净利润3.81亿元(+60.05%),扣非归母净利润3.22亿元(+41.55%),其中CDMO业务实现营业收入12.93亿元(+70.82%),CDMO业务近三年营收CAGR高达43.6%。2021年Q1,公司实现营收8.56亿元(+118.66%),归母净利润9440万元(+190.92%)发展再次提速。近年来,公司着力打造瑞博品牌,深耕小分子CDMO领域,2020年全资子公司苏州瑞博实现收入5.38亿元,贡献主要收入增量。此次股权激励彰显了公司未来业绩稳健高增长的信心,同时有助于绑定中层管理人员及核心技术骨干的利益,我们认为这将进一步推动公司CDMO业务的发展,提升核心技术团队的向心力。 逐步跻身一线CDMO企业,江苏瑞科复产扭亏带动公司经营持续向好。公司拥有包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台,小分子CDMO能力全球一流。客户方面,公司与诺华、罗氏、吉利德、硕腾等形成深度嵌入式合作关系,并先后同国内头部新药研发公司和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议;同华领医药签订战略供应合作协议;被贝达药业、海和生物授予“最有价值战略合作伙伴奖”。项目方面,截至2020年末公司承接商业化项目16个,III期临床项目40个,II期及I期临床试验项目438个,均较2019年末有较大提升。未来公司CDMO业务逐步迈入行业顶尖梯队,伴随江苏瑞科复产后原料药业务恢复稳健增长,我们预计公司经营情况将持续向好。 盈利预测与投资评级:此次股权激励需摊销的总费用为2839万元,分2021-2024年四年摊销,对公司业绩影响较小。我们维持此前公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为58/44/33倍,公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,汇兑损益风险等。
张金洋 1 2
九洲药业 医药生物 2021-04-30 43.60 -- -- 48.39 10.48%
51.61 18.37%
详细
事件。 公司发布 2020年年报。 2020年公司实现营业收入 26.47亿元,同 比增长 31.26%;归母净利润 3.81亿元,同比增长 60.05%;扣非净利润 3.22亿元,同比增长 41.55%。 公司 2020年 Q4实现营业收入 9.01亿元,同比增长 37%;归母净利润 1.41亿元,同比增长 38%;扣非净利润 1.11亿元,同比增长 32%。 公司发布 2021年一季报。 公司 2021年 Q1实现营业收入 8.56亿元,同比 增长 118.66%;归母净利润 0.94亿元,同比增长 190.92%;扣非净利润 0.97亿元,同比增长 211.31%。 观点: 2020年业绩符合预期, 2021Q1业绩大超预期超高速增长。 公司 2020年业绩符合预期, 2021年一季度业绩大超预期超高速增长。 公 司 2020年业绩位于预告中值左右,符合预期。 2021年 Q1业绩实现爆发式 增长,收入增速 119%,归母增速 191%,扣非增速 211%,超市场预期。 我们认为, 2021年是公司业绩高速增长的一年,全年看点多,值得期待。 分单季度数据来看: 公司 2020年 Q1-Q4收入分别为 3.92亿、 6.16亿、 7.38亿、 9.01亿,增速分别为-2%、 34%、 47%、 37%。归母净利润分别为 0.32亿、 0.97亿、 1.10亿、 1.41亿,增速分别为-25%、 64%、 231%、 38%。 季度间净利润季度波动较大,与 CDMO 业务属性有关。一般一季度普遍低 (春节),四季度普遍高(年末海外客户圣诞节前集中结算)。 分板块来看: API 业务受瑞科停产影响, CDMO 板块同比增长 71%, CDMO 项目快速增加。 特色原料药及中间体业务( API 业务)收入 11.27亿元,同比增长 11%,占 比总收入 43%。 CDMO 业务收入 12.93亿元,同比增长 71%,占比总收入 49%。 CDMO 业务增速较快,占比总收入比例也有较大幅度提升( 2019年 占比 38%)。公司 CDMO 项目数量也在快速增加,目前公司有 16个项目已 实现商业化; 40个项目处于临床 III 期,这些项目有望在近两年成为商业化 项目的增量; 438个项目处于临床 II 期及 I 期,早期临床项目快速增加。 财务指标方面, 公司销售毛利率 39.75%,与去年( 34.84%)相比提升 4.91pct,我们认为是公司收入结构改善所致。公司销售费用率为 1.55%, 比去年 2.14%下降 0.59pct,销售效率提升;管理费用率为 11.84%,比去 年 12.69%下降 0.85pct,管理效率提升;公司研发费用率 4.31%,比去年 4.69%下降 0.38pct,同比增长 20.87%,公司持续投入研发。公司财务费用 率为 3.46%,较去年 0.33%提高 3.13pct,主要是由于利息费用和汇兑损失 增加所致。整体报表财务指标稳健。 盈利预测与估值。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.21亿元、 8.15亿元、 10.66亿元,对应增速分别为 63.1%, 31.3%, 30.8%,对应 PE 分 别为 57X、 44X、 33X。 维持 “买入”评级。
朱国广 10 3
九洲药业 医药生物 2021-04-29 42.02 -- -- 48.39 14.64%
51.61 22.82%
详细
事件:公司2020年全年实现收入26.47亿元,同比增长31.26%;归母净利润3.81亿元,同比增长60.05%;扣非归母净利润3.22亿元,同比增长41.55%;经营性现金流4亿元,同比增长-27.75%。2021年一季度实现收入8.56亿元,同比增长118.66%;归母净利润9440万,同比增长190.92%;扣非归母净利润9666.8万,同比增长211.31%。 2020年全年和2021年Q1业绩略超我们预期,主要系公司CDMO持续高增长及子公司江苏瑞科复产扭亏所致。公司2020年收入端分项目来看,CDMO业务收入12.93亿元,同比大幅增长70.82%,其中全资子公司苏州瑞博实现收入5.38亿元,贡献主要收入增量;原料药及其他收入约13.57亿元,同比增长约7.7%,其中抗感染类原料药实现收入3.8亿元,同比增长50.55%。利润端来看,毛利率提升2.67个百分点到37.51%;销售费用率由2.14%下降至1.55%、管理费用率由12.69%下降至11.84%,研发费用率从4.69%下降到4.31%。综合来看,公司净利润率上升2.59个百分点到14.38%,体现盈利能力的显著提高。 从技术、客户、产能来看,公司有望跻身一线CDMO企业。技术方面,公司已建成包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台,小分子CDMO能力全球一流;客户方面,公司向全球创新药公司提供从创新药临床前CMC 研究至商业化生产的全产业链一站式优质服务,服务客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头,以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司。产能方面,公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地。截止20年年底,公司承接的CDMO 项目,已上市项目16 个,处于Ⅲ期临床的项目40 个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438 个,体现了一线CDMO企业能力。 盈利预测与投资评级:由于公司CDMO业务跨越式发展,2020年业绩略超我们的预期,我们将公司2021-2022年归母净利润5.99/7.81亿元,上调至6.12/8.13亿元,预计2023年归母净利润为10.69亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为58/44/33倍,公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,汇兑损益风险等。
九洲药业 医药生物 2021-03-19 35.18 44.80 -- 42.27 20.15%
48.39 37.55%
详细
推荐逻辑:CDMO业务布局不断加速,收购诺华苏州工厂,赢得国际大客户背书,未来有望拓展更多大客户,成为驱动公司发展的核心驱动力。2)收购诺华苏州工厂后,签署3个品种供应协议,其中Entresto市场空间广阔,CDMO业绩高增长确定性强。3)特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润。 CDMO在我国处于起步阶段,未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下,CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热,上市医药企业研发投入占收入比重不断提升,同时小型创新药企业融资额快速增加,也进一步推动了我国CDMO行业发展,预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上,行业景气度有望保持在较高水平。 CDMO业务布局不断加速,成为驱动公司发展的核心驱动力。公司收购诺华苏州工厂后,进一步增加和诺华的合作深度,赢得国际大客户背书,未来有望拓展更多大客户。收购诺华苏州工厂后,公司增添新的CDMO生产基地,产能提升较大,同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务,不断增强研发实力,研发投入收入占比接近5%,研发人员占比超过15%,已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心,同时在苏州和台州布局生产基地,CDMO战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善,业绩未来有望持续保持稳健快速增长,长期发展值得期待。 特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润。目前我国特色原料药量价齐升,行业景气度持续上行,特色原料药是公司的传统业务,2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降,2020年6月已经实现恢复生产,2021年有望开始贡献利润。目前,公司特色原料药业务在原有品种基础上,不断增加新品种,且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长,新品种的逐步增加,公司特色原料药业务有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。传统业务特色原料药量价齐升,子公司江苏瑞科有望开始贡献稳定业绩,原料药有望保持稳健增长。公司CDMO业务加速布局,有望继续保持高增长,长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到48.7%,给予公司2021年60倍市盈率,对应目标价为45.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。
九洲药业 医药生物 2021-03-05 36.77 -- -- 40.93 11.31%
48.39 31.60%
详细
边际变化:国内客户产品上市,独家API 供应商放量在即。 2021年3月3日,艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书,公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产,并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商,第一年商业化供应必然给公司带来新的增长,同时更重要的是,我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可,为之后持续的订单落地奠定基础。 弹性测算:从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。 根据艾力斯招股书,公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额,对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异(增值税&流通成本),对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。 我们认为,考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市,伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化;②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务;③新药销售额爬坡时间。综合看,我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间,作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药,我们认为存在快速放量的预期,进而给公司CDMO 业务带来明显增量。 中长期:国内CDMO 项目逐年兑现,持续修复公司质地认知差。 分歧:诺华项目以外,公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长?我们认为,增量来自于:国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目(375+个)逐步商业化落地,核心反映公司D 端储备,及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。 风险提示。 生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO 业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股,2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE,低于可比公司平均值。我们认为,九洲药业通过切入跨国公司供应链,丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象,在国产创新药陆续上市、突破的关键节点,有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司,公司合作品种增长 确定性相对更强,维持“买入”评级。
张金洋 1 2
九洲药业 医药生物 2021-01-29 40.80 -- -- 42.98 5.34%
47.50 16.42%
详细
事件:布公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润3.69~4.04亿元,同比增长55%~70%;预计实现扣非净利润3.19~3.53亿元,同比增长40%~55%。 按照业绩预告推算,预计公司2020年Q4单季度实现归母净利润1.30~1.65亿元,同比增长27%~62%;Q4单季度预计实现扣非净利润1.08~1.42亿元,同比增长29%~69%。 观点:业绩超预期,19Q4高基数下,20Q4依然实现高速增长,2021业绩爆发式增长有望持续。汇兑损失可能有所上升,若加回增速更快。 1.业绩超预期,19Q4高基数下,20Q4依然实现高速增长,2021业绩爆。发式增长有望持续。按预告中值测算,预计公司2020年实现归母净利润3.87亿元,同比增长62.5%;实现扣非净利润3.36亿元,同比增长47.5%;Q4单季度实现归母净利润1.48亿元,同比增长44.5%;Q4单季度实现扣非净利润1.25亿元,同比增长49.0%。公司全年实现超预期增长,Q4在去年高基数情况下,依然实现高速增长,我们认为,这种业绩爆发式增长的趋势有望在2021年持续表现。 2.汇兑损失可能有所上升,若加回增速更快。我们认为,2020年受汇率影响,公司的汇兑损失可能较往年有所上升,若加回这部分,业绩增速更快。 3.CDMO业务板块快速增长,客户管线逐步丰富。公司业绩增长主要受益于CDMO业务的增长,公司与国内外知名创新药原研公司如Novartis、Roche、贝达药业、华领医药等达成深度嵌入式合作。我们认为,公司的客户管线在逐步丰富,除了诺华之外,未来有望继续深入发展与罗氏等国际大药企以及贝达、华领等国内知名创新药企的合作。项目漏斗型管线逐步形成,预计新增3个新的商业化品种可以上市(贝达的恩沙替尼、艾力斯的伏美替尼、绿叶的抗抑郁药物),未来预计每年能有1-2个品种进入商业化,成为公司长期业绩增长的驱动力,稳步向成熟期CDMO企业迈进。 4.公司投资逻辑再梳理:公司这两年都是业绩爆发式增长,2020年增长可能在60%+,2021一季报预计是爆发式增长(诺华三大产品放量+瑞科工厂复产都是巨大增量)。在CXO赛道整体景气度较高的情况下,二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅50几倍(21年业绩保守预计6亿以上,有很大超预期可能),是非常有性价比且极具吸引力的CDMO标的,未来业绩+估值均有很大提升空间。 盈利预测:根据公司业绩预告情况,我们上调了盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.87亿元、6.24亿元、8.21亿元,对应增速分别为62.6%,61.3%,31.6%,对应PE分别为84X、52X、40X。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
九洲药业 医药生物 2021-01-29 40.80 -- -- 42.98 5.34%
47.50 16.42%
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事件:成立瑞博台州子公司,进一步整合 CDMO 资产和平台 2021年 1月 26日,公司公告设立瑞博(台州)全资子公司,扩大研发、生产 规模,进一步提升公司 CDMO 业务一站式综合服务能力。 中期维度:看好新厂区、新项目的积极拓展 瑞博台州加强土地和产能储备,看好中期业绩支撑。 2020年 12月公司竞拍取 得浙江头门港某区域土地使用权,我们看好瑞博台州子公司成立后统筹瑞博台 州厂区小分子 CDMO 的立项、生产及建设。从瑞博台州厂区环评中,我们关注 到公司项目构成多元、梯队日益成熟,我们看好瑞博台州新土地、新厂区后续 投产对 CDMO 业务的支撑。 长期维度:看好资本开支加速下 CDMO 业务景气成长 CDMO 资本开支加速,验证高景气增长趋势。我们关注到公司“在建工程”中 公司加大了“研发大楼实验室项目”的投资力度,此外 2020年 11月公司公告 在杭州投资新建小分子及大分子创新药 CDMO 基地和制剂研发生产中心。相 比于 2020年前, 2020年后公司 CDMO 相关资本开支明显提速,我们认为短期 产能建设奠定中期增长空间,部分打消关于“产能受限制约项目增长”的担忧, 我们看好公司在高景气赛道中前瞻、审慎的资本开支和产能建设。 盈利预测及估值 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.46、 0.67、 0.96元/股, 2021年 1月 26日收盘价对应 2020年 90倍 PE、 2021年 61倍 PE,低于可比公司平均值。我 们认为,九洲药业通过大客户、大品种、大项目切入跨国公司供应链,丰富了 产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象,在国产创新药 陆续上市、突破的关键节点,有助于打开 CDMO 收入的成长空间。相对于可比 公司,公司合作品种增长确定性相对较强, 维持“买入”评级。 风险提示 生产安全事故风险;环保事件导致停产风险; CDMO 业务订单波动性风险;新 药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。
张金洋 1 2
九洲药业 医药生物 2021-01-19 33.71 -- -- 43.00 27.56%
43.00 27.56%
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事件: 1月 14日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。 核 准公司非公开发行不超过 4,500万股新股。 公司此次定增募集资金总额不超 过 10亿元(含 10亿元) , 锁定期为 6个月,主要用于瑞博(苏州)制药 有限公司研发中心项目、瑞博(杭州)医药科技有限公司研发中心项目、浙 江四维医药科技有限公司 CDMO 制剂项目、浙江四维医药科技有限公司百 亿片制剂工程项目(一期)以及补充流动资金。 前期市场有部分误解定增是股价压制因素,目前担忧解除。 公司这两年都是 业绩爆发式增长, 2020年预计业绩增速 50%以上, 2021一季报预计是爆发 式增长(诺华三大产品放量+瑞科工厂复产都是巨大增量)。在 CXO 赛道整 体景气度较高的情况下,二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。 公 司现价对应 2021年估值仅 40几倍( 2021年业绩保守预计 6亿以上,有很 大超预期可能),是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的,未来业绩+ 估值均有很大提升空间(业绩预测详见前期深度报告) 。 我们认为 2020年下半年开始,诺华三大品种开始商业化放量,并且有持续 转移品种订单逻辑,同时公司合作的国内外知名企业增多,漏斗型管线逐步 形成,未来三年 CDMO 板块高增长确定性高,向成熟 CDMO 公司迈进。 1.诺华提供业绩保障,存在持续提供品种转移订单逻辑: 公司与诺华签订的 三大品种终端销售额合计有望达百亿美金,签约时效至少 5-10年,为公司 提供业绩保障。诺欣妥/Kisqali/尼洛替尼保持快速放量趋势。同时,考虑到 公司已收购苏州诺华工厂,并与诺华建立绑定合作关系,未来有望持续承接 诺华品种转移订单。 2.CDMO 板块高速增长,国际大客户+国内知名企业双通道发展,逐步走 向成熟期: 2020中报 CDMO 板块增速高达 136%, 2020Q3业绩高速增长 主要也是由 CDMO 板块拉动。除诺华外,公司已与吉列德、罗氏、 Zoetis 等多家国际大药企建立紧密合作,与国内绿叶、海和、贝达、和记黄埔、海 思科等知名新药研创公司达成战略合作,项目漏斗型管线逐步形成, 我们预 计未来每年能有 1-2个品种进入商业化,成为公司长期业绩增长的驱动力, 稳步向成熟期 CDMO 企业迈进。 3.公司看点多: 定增打开 CDMO 产能空间,贯通上下游产业链; 与上药达 成制剂业务合作,拟建制剂产能,原料药-制剂一体化布局成型; 股权激励 落地,绑定核心人才,保底 30%年化增长,大概率超预期; 2021年业绩高 确定性高增长,未来三年有望持续高增长趋势。 盈利预测与估值。 我们认为 2020-2021年公司 CDMO 业务高速发展,特 色原料药业务稳定贡献现金流。 预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.85亿元、 6.07亿元、 7.93亿元,对应增速分别为 61.9%, 57.6%, 30.7%, 对应 PE 分别为 67X、 42X、 32X。维持 “买入”评级。 风险提示: 原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项 目推进不及预期风险
九洲药业 医药生物 2021-01-18 32.60 -- -- 43.00 31.90%
43.00 31.90%
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我们认为公司作为已经切入大客户、重磅新药、规范市场的医药CDMO(医药开发生产外包)公司,其质量体系已经得到初步验证,在这种基础上,考虑国内外客户外包平台选择的稀缺性及公司产能扩张节奏,我们认为公司CDMO业务正加速进入良性增长期,行业竞争力逐步进入国内第一梯队,打消市场对于公司质地认知的预期差,在这种认知下,我们看好公司中长期投资价值,给予推荐。 投资要点九洲药业:大客户加速迭代、长尾强化、的天花板快速提升的CDMO平台2018-2020年是九洲药业CDMO业务加速发展的三年,也带来资本市场对其能力的新的认知,随着诺华苏州工厂的收购整合、诺华重磅炸弹品种销售潜力释放和认证转移、国内创新药项目的快速接力、江苏瑞科复产及技改完成,我们认为二级市场已基本认同公司短期业绩确定性高增长,但对于公司产业竞争力和未来发展空间仍存在较大的分歧。我们创新性的从固定资产投资、人效和项目等角度横向对比国内外CDMO公司,特别突出对生产要素的分析。总结看,我们认为诺华合作的深入侧面验证了公司CMO能力,公司更深的切入了全球规范市场供应链体系,平台雏形已经呈现,这种平台的稀缺性、后续国内订单的率先承接性,奠定了我们对公司加速发展认知的基础。 边际变化:从平台验证期向业绩加速兑现期过渡质优质CDMO平台逐步从能力建设期走向订单、业绩加速兑现期。①创新性的财务数据比较发现,公司处于能力快速跃迁期。我们首次从制造业角度分析公司固定资产投资效率和无形资产投资方向,从人效和项目储备看结果和边际变化,结合财务和公司基本面的变化(项目和技术平台)讨论公司在国内CDMO头部平台中的特点和比较优势。我们发现公司呈现资本开支力度加大、人效逐步向头部CDMO靠拢、项目储备积淀加速丰富,从这个角度看,公司CDMO业务处于一个拐点期,后续随着上述能力应用转化,公司CDMO业务有望进入一个新的加速增长的新窗口期。②逐步跨过能力建设期进入订单、业绩加速兑现期。与行业龙头相比,公司无形资产和研发投资多、固定资产(尤其是CDMO相关的固定资产)投资相对谨慎,原料药停产/复产扰动叠加CDMO业务早期的波动性导致公司整体人效和固定资产创利略低于CDMO龙头平均值,但这并不意味着公司CDMO平台的“D”和“M”端竞争力不足,我们认为从成长阶段、能力积累方面看,订单、客户丰富正在加速推进,随着CDMO项目逐步落地(具体测算详见盈利预测章节),我们有望见证公司CDMO业务走向平台化、漏斗化阶段。 CDMO收入增速、空间:期进入长周期、快速增长窗口期借助诺华的供应链体系,九洲药业在海外和国内CDMO赛道上分享多大的市场空间?我们认为,切入诺华供应链带来的不仅是确定性较强的单一重磅品种,更重要的是研发和生产能力建设、重磅品种管理经验和多业务板块协同的管理能力升级。随着海外合作品种转移完成和国内储备项目的陆续上市,2020-2022年公司CDMO业务收入端复合增速有望超过40%。 原料药:看好新品种、新产能、新空间借助新品种、新产能拓展奠定稳定增长基础。①瑞科复产、新品种注册、产能建设推动原料药板块走上新台阶:通过分析公司环评、竣工验收报告等资料,我们关注到原料药板块老产品技改推进、新品种产能投放在即、培南类品种一体化&系列化。②大吨位品种一体化空间:产业链纵向延展,专注优势、慢性用药领域,我们关注公司在制剂审评、产能建设等领域的最新进展。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.46、0.67、0.96元/股,2021年1月14日收盘价对应2020年70倍PE、2021年47倍PE,低于可比公司平均值。我们认为,九洲药业通过切入跨国公司供应链,丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象,在国产创新药陆续上市、突破的关键节点,有助于打开CDMO收入的成长空间。相对于可比公司,公司合作品种增长确定性相对更强,首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂签订新战略合作客户;合作项目成功上市;合作项目销售额超于预期等。 风险提示生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。
张金洋 1 2
九洲药业 医药生物 2020-11-09 31.33 -- -- 32.75 4.53%
43.00 37.25%
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事件: 11月 5日,公司公告拟与杭州钱塘新区管理委员会签署 CDMO 及 制剂基地项目投资协议。 1.项目具体开发建设内容: 将新建小分子及大分子创新药 CDMO 基地和制 剂研发生产中心。 2.项目用地: 杭州医药港小镇内,一期项目用地约 30亩,土地使用年限为 50年,二期项目用地约 40亩。 3.项目投资建设规模: 项目总投资约 16亿元,分二期投资建设,一期项目 总投资约 10亿元,二期项目总投资约 6亿元。 4.公司权利义务: 一期项目用地供地标准为固定资产投资强度不低于 800万元/亩,达产产值(营业收入)不低于 1000万元/亩,达产税收不低于 80万元/亩,达产后年研发经费投入与年营业收入之比不低于 3.1%。 观点: 新建产能侧面验证公司订单丰富; 公司进军大分子创新药 CDMO 及 制剂开发,全产业链布局逐步兑现; 新基地有望进一步提升公司收入规模。 1.此次新建 CDMO 基地是对公司订单丰富的侧面验证。 2.公司正式将 CDMO 业务布局拓展至大分子创新药 CDMO, 以及新建制剂研 发生产中心, 进一步实践全产业链布局战略。 3.按照达产产值不低于 1000万元/亩,项目用地共 70亩计算, 新基地建成 之后有望为公司每年增加营收至少 7亿元,进一步提升公司收入规模。 我们认为今年下半年开始,诺华三大品种开始商业化放量,并且有持续转移 品种订单逻辑,同时公司合作的国内外知名企业增多,漏斗型管线逐步形成, 未来三年 CDMO 板块高增长确定性高,正在逐步向成熟 CDMO 公司迈进。 1.诺华提供业绩保障,存在持续提供品种转移订单逻辑: 公司与诺华签订的 三大品种终端销售额合计有望达 90亿美金,签约时效至少 5-10年,为公司 提供业绩保障。同时,考虑到公司已收购苏州诺华工厂,并与诺华建立绑定 合作关系,未来有望持续承接诺华品种转移订单。 2.CDMO 板块高速增长,国际大客户+国内知名企业双通道发展,逐步走 向成熟期: 公司 CDMO 板块高速增长,产品管线日益丰富。 除诺华外,已 与吉列德、罗氏、 Zoetis 等多家国际大药企建立紧密合作,与国内绿叶、海 和、贝达、和记黄埔、海思科等达成战略合作,项目漏斗型管线逐步形成, 预计未来每年能有 1-2个品种进入商业化,稳步向成熟期 CDMO 企业迈进。 3.公司业务布局日益全面: 公司通过定增打开 CDMO 产能空间,贯通上下 游产业链,并与上药达成制剂业务合作,原料药-制剂一体化布局成型。 盈利预测与估值。 我们认为 2020-2021年公司 CDMO 业务高速发展,特 色原料药业务稳定贡献现金流。 预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.85亿元、 6.07亿元、 7.93亿元,对应增速分别为 61.9%, 57.6%, 30.7%, 对应 PE 分别为 68X、 43X、 33X。维持 “买入”评级。 风险提示: 原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项 目推进不及预期风险
朱国广 10 3
九洲药业 医药生物 2020-10-29 34.85 -- -- 35.65 2.30%
41.11 17.96%
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API+CDMO双布局,公司近年来业绩显著提速:2019年九洲药业API、CDMO业务分别实现营业收入10.13亿元和7.57亿元,其中CDMO业务近五年CAGR达19.78%,2020H1实现收入4.36亿元,同比增长136.16%,带动公司业绩显著提速。收入结构中CDMO业务占比提升及原料药涨价+成本控制推动公司毛利率不断上行,2020年上半年公司综合毛利率42.22%,盈利能力不断增强。 CDMO业务跨越式增长,短期看放量,长期修内功:我国CDMO行业受益发达国家产业链转移及创新药研发高景气度,MAH制度为行业发展扫清障碍,预计未来三年实现20%左右的复合增长。公司CDMO业务订单需求旺盛,供给进入新一轮产能扩张期。尤其是2019年公司收购诺华苏州工厂,诺华Entresto、Kisqali及Gleevec/Tasigna三类重磅药品全球放量有望带动公司业绩跨越式增长。其他CDMO业务受益公司手性催化、连续化反应和氟化学三大平台,预计将实现超行业均值的增速。同时,公司通过产业链上下游拓展打开长期增长空间,10亿元定增扩建瑞博苏州研发中心将提高研发规模并增强公司一体化服务水平。研发团队持续扩充+产能不断优化升级,公司未来有望跻身CDMO行业第一梯队。我们预计九洲药业2020-2022年公司分别实现CDMO业务收入12.40亿、19.52亿、26.29亿元。 API主要品种表现稳定,瑞科复产及新品种未来落地注入活力:原料药行业稳健增长,中印两国承接全球产业链转移效果明显,国内原料药企业未来工艺技术及管理体系尚有较大提升空间。公司中枢神经类、非甾体抗炎类、抗感染类和降糖类四大产品构成API体系,卡马西平、奥卡西平、酮洛芬等拳头产品直接参与全球市场竞争,稳定贡献收入。受2020年下半年江苏瑞科复工利好影响,预计公司磺胺类及格列齐特原料药收入将有所改善,联手上药及公司自研新产品的上市未来提供一定业绩弹性。我们预计2020-2022年公司API业务分别实现收入11.59亿、12.65亿、13.56亿元。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司增发摊薄,我们预计九洲药业2020-2022年归母净利润分别为3.80亿、5.99亿、7.87亿元,增速分别达59.7%、57.4%、31.5%,净利润三年复合增速高达49.1%,相应2020-2022年EPS分别为0.47、0.74、0.98元,当前股价对应估值分别为68、43、33倍。考虑到公司CDMO业务跨越式增长,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险、行业政策变化、原料药价格波动风险、汇兑损益风险等。
朱国广 10 3
九洲药业 医药生物 2020-10-29 34.85 -- -- 35.65 2.30%
41.11 17.96%
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API+CDMO 双布局,公司近年来业绩显著提速:2019年九洲药业 API、CDMO 业务分别实现营业收入 10.13亿元和 7.57亿元,其中 CDMO 业务近五年 CAGR 达 19.78%,2020H1实现收入 4.36亿元,同比增长136.16%,带动公司业绩显著提速。收入结构中 CDMO 业务占比提升及原料药涨价+成本控制推动公司毛利率不断上行,2020年上半年公司综合毛利率 42.22%,盈利能力不断增强。 CDMO 业务跨越式增长,短期看放量,长期修内功:我国 CDMO 行业受益发达国家产业链转移及创新药研发高景气度,MAH 制度为行业发展扫清障碍,预计未来三年实现 20%左右的复合增长。公司 CDMO 业务订单需求旺盛,供给进入新一轮产能扩张期。尤其是 2019年公司收购诺华苏州工厂,诺华 Entresto、Kisqali 及 Gleevec/Tasigna 三类重磅药品全球放量有望带动公司业绩跨越式增长。其他 CDMO 业务受益公司手性催化、连续化反应和氟化学三大平台,预计将实现超行业均值的增速。同时,公司通过产业链上下游拓展打开长期增长空间,10亿元定增扩建瑞博苏州研发中心将提高研发规模并增强公司一体化服务水平。研发团队持续扩充+产能不断优化升级,公司未来有望跻身 CDMO 行业第一梯队。我们预计九洲药业 2020-2022年公司分别实现 CDMO 业务收入 12.40亿、19.52亿、26.29亿元。 API 主要品种表现稳定,瑞科复产及新品种未来落地注入活力:原料药行业稳健增长,中印两国承接全球产业链转移效果明显,国内原料药企业未来工艺技术及管理体系尚有较大提升空间。公司中枢神经类、非甾体抗炎类、抗感染类和降糖类四大产品构成 API 体系,卡马西平、奥卡西平、酮洛芬等拳头产品直接参与全球市场竞争,稳定贡献收入。受 2020年下半年江苏瑞科复工利好影响,预计公司磺胺类及格列齐特原料药收入将有所改善,联手上药及公司自研新产品的上市未来提供一定业绩弹性。我们预计 2020-2022年公司 API 业务分别实现收入 11.59亿、12.65亿、13.56亿元。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司增发摊薄,我们预计九洲药业 2020-2022年归母净利润分别为 3.80亿、5.99亿、7.87亿元,增速分别达59.7%、57.4%、31.5%,净利润三年复合增速高达 49.1%,相应 2020-2022年 EPS 分别为 0.47、0.74、0.98元,当前股价对应估值分别为 68、43、33倍。考虑到公司 CDMO 业务跨越式增长,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险 、行业政策变化、原料药价格波动风险、汇兑损益风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名