事件：公司 2023前三季度实现营业收入 3.00亿元(+17.9%，括号内为同比，下同)；归母净利润 3863万元(-13.1%)；扣非归母净利润 3414万元（-14.45%），业绩符合市场预期。 Q3利润环比恢复，费用率有所提升：单季度看，公司 2023Q3收入和归母净利润同比增速为 6.09%和-15.16%，收入环比持平，归母净利润环比增速为 6.6%，Q3业绩开始恢复 。从毛利率上看，2023前三季度毛利率同比下滑 1.75pct 至 62.77%，主要因为公司扩产导致的成本增加。随着 2023年销售活动的恢复，公司 2023前三季度销售费用率同比提升1.35pct 至 24.33%；研发费用率随着研发管线的推进，同比增加 1.73pct； 管理费用率和财务费用率保持稳定。综合来看，公司 2023前三季度归母净利率同比下滑 4.60pct 至 12.87%；随着公司行产品的放量和收入的提升，盈利能力有望提升。 抗敏检测龙头之一，加速 B2C 建设：公司是过敏检测的龙头之一，截至 2023年中，已建立 190余人专业销售和技术服务团队，在全国拥有持续合作的经销商 600家左右，经销网络遍布全国 30余个省份。有望通过品牌和技术优势，实现高增长。此外，公司 B2C 业务逐渐发力，敏医事业部加速 2C 业务的基层推广，该业务 2023上半年销售额同比增长 153%。 盈利预测与投资评级：考虑到新冠疫情对过敏检测需求的影响，我们将公司 2023的年归母净利润预期由 2.03亿元下调为 0.58亿元；预测 2024-2025年归母净利润为 0.69/0.82亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为 44/37/31倍，公司过敏和自免检测逐步放量，B2C 业务加速布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：集采风险，研发不及预期风险，新冠疫情风险等。

事件： 公司发布 2023半年度报告，实现营业收入 1.91亿元，同比增长 25.95%； 归母净利润 2157万元，同比下降 11.45%；扣非归母净利润 1790万元，同比下降 15.53%，EPS 为 0.34元。 收入端恢复增长，投入加大拖累利润增长公司符合业绩预期。上半年随医院就诊率回升，公司营业收入实现恢复性增长，归母净利润同比下降，主要与公司加大业务投入力度有关。毛利率60.72%，同比下降 2.86pct，主要与公司加大人才储备和产能建设，导致成本端大幅提升有关。销售费用率为 24.20%，同比增长 0.17pct；管理费用率为 11.97%，同比下降 0.69pct；研发费用率为 11.86%，同比增长 1.64pct； 财务费用率为 0.46%，同比增长 0.22pct，上半年公司四项费用率整体保持平稳。 过敏、自免技术领跑，双轨推进扩大市场份额公司重视新产品研发，不断丰富过敏、自免产品品类。过敏领域，2023年上半年公司过敏产品已覆盖 69种 IgE 过敏原及 80种食物特异性 IgG 过敏原，可检测的 IgE 过敏原数量国内领先。在自免领域，公司是少数成功研发并规模化生产纳米磁微粒化学发光自免检测产品的企业，有望抢占市场先机。公司技术储备丰富，不断推进检测试剂研发，为巩固并扩大市场份额提供有力支撑。 聚焦产能扩张，完善营销体系建设产能扩产稳步推进，销售网络持续拓展。上半年公司湖南工厂顺利投产，目前在江苏以及湖南拥有 4个十万级净化生产厂房，可完成各类产品的中试和规模化生产。在营销方面，公司目前拥有 190余人的销售和技术服务团队，全国范围内已经拥有持续合作的经销商 600家左右，经销网络遍布全国 30余个省份，销售网络的持续拓展为公司未来业绩增长奠定基础。 投资建议与盈利预测公司过敏、自免业务随就诊率恢复迎来恢复性增长，新投建项目和研发投入增多，利润率同比略有下降。预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 4.00、5.01和 6.21亿元，实现归母净利润分别为 0.60、0.91和 1.13亿元，对应 EPS 分别为 0.95、1.44和 1.79元/股，对应 PE 分别为 35、23和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示研发不及预期，市场竞争加剧，医药反腐影响，行业政策风险

报告要点： 我国过敏检测和自免检测渗透率较低，未来成长空间广阔我国过敏检测市场从 2017年的 4亿元增长到 2022年的 8.3亿元，复合增速达到 15%，增长相对较快。整体来看，中国有 3亿以上过敏疾病患者，假设未来渗透率达到 10%，市场规模有望达到 22.5亿元，过敏检测在我国处于刚起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，潜在市场广阔。目前我国自身免疫性疾病患者数量达到 5000万，假设渗透率达到 20%，则预计市场规模有望达到 40亿元，2020年我国自免检测市场规模为 15亿元，未来仍有较大成长空间。 过敏检测龙头，业绩有望持续快速增长公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖 69种 IgE 过敏原及 80种食物特异性 IgG 过敏原。目前公司不断加大研发投入，截止 2022年末，公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计 94种，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。同时，公司率先推出定量检测方法，优势显著，报告期内取得化学发光过敏原检测产品 4项医疗器械注册证，公司目前化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计 85项注册证，预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。 率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期我国自免检测市场主要被海外公司占据，占比达到 80%，未来进口取代空间较大。公司自免检测产品包括酶联免疫法（诺博克）、纳米磁微粒化学发光法（纳博克）和间接免疫荧光法三大类，其中公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，具有高灵敏度、高精密度和绝对优势的检测效率及测试通量，操作简单，收入占比快速提升，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。 投资建议与盈利预测公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期。预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为 0.93、1.11和 1.34亿元，EPS为 1.48、1.77和 2.13元/股，对应 PE 分别为 24、20和 16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险等。

事件： 2021Q1公司实现营业收入 6099万元，同比增长 199.5%；实现归 母净利润 1334万元，实现扣非后归母净利润 1328万元， 业绩符合我们 预期。 Q1销售大幅增长， 期间费用率大幅降低： 2020Q1受新冠疫情影响，医 院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影 响。 2021年，随着国内疫情形势缓解，医院门诊陆续恢复，公司销售实 现了高速增长， 我们预计过敏检测产品销售收入增长超过 200%，自免 检测产品销售增长超过 180%。 鉴于国内疫情形势缓解，以及伴随疫苗 的接种防护， 公司预计二季度经营情况会进一步好转， 2021H1净利润 有望出现较大幅度的增长。 2021Q1公司销售费用为 1385万元（ -8.5%）， 销售费用率为 22.72%（ -27.37pp），主要是因为受新冠影响市场推广减 少所致；管理费用为703万元（ +88.2%），管理费用率为11.53%（ -6.82pp）； 研发费用为 651万元（ +19.3%），研发费用率为 10.67%（ -16.11pp）。 过敏领域竞争力突出，定量检测进一步加强公司龙头地位： 公司作为国 内过敏检测龙头（市占率为 30%）， 2016-2019年收入 CAGR 达 27.5%， 2020年受疫情影响，收入下滑 23%，其中定量试剂增长 50%以上， 定 量检测取代定性检测趋势显著。 截至 2020年末，公司已申报注册中的 新增 IgE 过敏原有 13种，已经立项在研的过敏原有 25种，包括已经取 得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测 的项目将涵盖 111项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩 固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注 册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 自免业务逆势增长，化学发光加快公司进口替代： 2020年公司在研的自 免项目增加 16个， 公司作为国内少数将发光技术运用到自免领域的企 业，发光产品显著领先于目前市场上主流的定性产品，未来有望持续实 现进口替代。 同时，公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借迈瑞 强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023年归母净利润预测为 1.13/1.54/2.03亿元。当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 42倍、 31倍、 23倍，维持“买入”评级

事件：2020年公司实现营业收入2.2亿元，同比减少14.4%；实现归母净利润5662万元，同比减少11.3%，实现扣非后归母净利润4275万元，同比减少30%，业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3元，股息率为0.4%。 Q4业绩高速增长，期间费用有所减少：分季度看，2020Q1实现营业收入2037万元，实现归母净利润-533万元；Q2实现营业收入5849万元,实现归母净利润2441万元；Q3实现营业收入6506万元（同比-8.2%），实现归母净利润1962万元（同比-3.4%）；Q4实现营业收入7795万元（同比+25%）；实现归母净利润1793万元（同比+100.6%），单季度业绩高速增长，我们预计随着疫情趋稳，2021Q1公司将维持Q4的业绩高增长态势。2020年公司销售费用为5008万元（-8.5%），销售费用率为22.57%（+1.45pp），主要是因为受新冠影响市场推广减少所致；管理费用为1802万元（-20.4%），管理费用率为8.12%（-0.62pp）；研发费用为2413万元（-5.1%），研发费用率为10.88%（+1.06pp）。 疫情影响过敏试剂收入，自免试剂逆势增长：：2020年上半年受新冠疫情影响，医院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影响。分业务看，2020年公司过敏试剂产品实现收入1.3亿元，同比减少23.9%，但是由于定量检测临床需求日益旺盛，我们预计公司过敏定量检测产品收入增速超过50%；自免试剂产品实现收入7380万元，同比增长10.5%，主要是因为自免化学发光产品的增长导致。 过敏行业龙头地位不断巩固，自免试剂持续进口替代：截至2020年末，公司已申报注册中的新增IgE过敏原有13种，已经立项在研的过敏原有25种，包括已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。自免试剂方面，2020年公司在研的自免项目增加16个，随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大，但目前外资企业市场份额仍高达80%左右，未来进口替代空间仍大。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测为1.13/1.54亿元，预计2023年归母净利润为2.03亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为39倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

深耕过敏、自免试剂，市场空间可支撑公司倍数增长浩欧博专注于过敏、自免试剂的研发、生产和销售。（1）2018年中国过敏诊断市场规模4.64亿元，公司市占率约30%，而目前我国过敏性疾病患者超过3亿，过敏检测市场空间超过30亿元，约8倍行业成长空间；（2）2018年我国自免检测行业市场规模11.57亿元，国产化率仅20%。而我国主要自身免疫疾病发病人数约8000万人，自免检测渗透率为10%对应市场空间可达30亿元，而公司作为国产龙头之一，2019年自免业务收入仅0.67亿，成长空间大。 我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入2.15/3.43/4.85亿元，归母净利润0.56/1.07/1.73亿元，EPS0.89/1.70/2.74元/股，截至2021年2月5日收盘，当前股价对应PE分别为86.5/42.6/27.9。首次覆盖，给予“买入”评级。 联手金域医学和迈瑞医疗，即将放量2017年8月，公司试剂正式在金域医学体系内销售，在2018年和2019年分别实现1901万元和2831万元，预计2021年开始进入放量期；2019年7月公司与迈瑞医疗签署合作协议。该协议的第一阶段是公司直接从迈瑞医疗采购合作产品，第二阶段迈瑞医疗将向公司采购自免试剂，由迈瑞医疗营销团队和营销渠道进行销售。我们估计截至2020年年底，迈瑞医疗化学发光仪在国内的存量装机超7000台，未来年新增装机1000台。目前第一阶段基本完成，处于第二阶段的前期调研过程中，即将进入第二阶段。我们认为公司将在迈瑞的品牌影响力和强大的销售网络赋能下，快速释放超预期的业绩。这场品牌与品质的双向赋能，能同时增加合作双方的竞争力和护城河，共抵御竞争对手的蚕食。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情导致业绩大幅下滑的风险；核心原材料采购主要依赖进口的风险；细分行业市场竞争加剧的风险；产品定价下调的风险；合作推进不明朗等

投资逻辑：公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争，由于检验项目的丰富性、复杂性且单个检验项目的低价值量等因素，过敏和自免检测在欧美等主流市场均是以专业型企业为主。作为国内过敏检测龙头，2019年公司市占率约30%，且近几年一直保持快速增长趋势，2016-2019年过敏试剂收入年复合增长率达到27.5%，化学发光定量检测产品正在注册中，预计上市后助力公司加速发展。在自免领域，外资占比接近80%，公司作为国内少数拥有化学发光技术的企业，目前市占率仅为4%左右，未来有望持续进行进口替代，成长空间广阔。另外，公司与金域医学和迈瑞医疗均达成合作，显著增强公司在自免和过敏检测领域的竞争力。 过敏诊断市场快速增长，公司作为龙头竞争力突出：2017年全球过敏诊断市场的规模为34.9亿美元，2022年有望达到57.4亿美元。国内由于过敏诊断率低，2018年我国过敏诊断市场约为4.64亿元，与国内庞大的患者人群并不匹配，未来潜在市场空间大。2018年公司市占率为31%，排在所有企业的第一位。目前国内定量检测取代定性检测的趋势已经开始，国内有批量生产定量产品能力的仅有公司和赛默飞，而公司价格仅为赛默飞产品的三分之一，性价比优势明显。2019年公司定量产品实现收入3858万元，同比增长68.3%，未来有望成为公司过敏产品的主要增长点。除此之外，公司化学发光检测产品正在注册中，未来有望进一步巩固公司的行业龙头地位，我们认为2020-2022年公司过敏收入年复合增长率将超过30%，2022年销售收入有望达到2.7亿元。 自免市场外资占据主导，化学发光产品加快公司进口替代：2017年全球自身抗体检测市场的规模为30.9亿美元，2022年有望达到47.33亿美元。2018年我国自身抗体检测市场约为11.57亿元，预计2023年市场规模有望达到22.3亿元。目前我国80%左右的市场份额被外资占据，2018年公司市占率为4%，提升空间大。作为少数将化学发光技术运用到自免检测领域的企业，公司产品技术显著领先于目前市场上全自动ELISA定量检测产品，未来有望持续实现进口替代。同时公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借对方强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。我们认为2020-2022年公司自免检测收入年复合增长率将超过35%，2022年销售收入有望超过1.7亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为2.24亿，3.44亿和4.65亿元，归母净利润分别为0.56亿、1.13亿和1.54亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.89元、1.80元和2.45元。当前股价对应估值分别为104X、52X和38X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；竞争格局恶化风险；产品研发不及预期风险。