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爱尔眼科 医药生物 2021-04-30 75.00 -- -- 78.90 5.20% -- 78.90 5.20% -- 详细
2020年扣非业绩超预期,2021Q1稳健增长 2020年实现营收119.12亿(+19.2%),归母净利润17.24亿(+25.0%),扣非归母净利润21.31亿(+49.1%),下半年业绩在后疫情时代快速修复,前期受抑制的患者刚性需求逐步释放。扣非后归母净利润超预期增长,主要是受到公允价值变动、商誉减值和大额捐赠支出影响。2021Q1延续强势增长趋势,实现营收4.84亿(+113.9%),归母净利润为4.84亿(+509.9%)。 毛利率和净利率双双提升,销售及管理费用显著下降 2020年销售毛利率51.0%(1.7pp),主要得益于高毛利的屈光和视光业务收入占比上升,且“其他项目”毛利率大幅提升所致。销售费用率9.0%(-1.5pp),管理费用率13.3%(-1.2pp),主要是由于上半年疫情使得员工差旅和市场推广活动减少。财务费用率0.8%,基本稳定。 屈光及视光业务强劲增长,白内障业务逐步转型 2020年公司门诊量755万人次(+13.89%),手术量69.5万例(+14.19%),形成了量价齐升的局面。屈光、视光、白内障业务营收分别为43.49亿元(+23.17%)、24.54亿元(+27.15%)和19.61亿元(+11.41%)。屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,并且加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入,更好地满足了低线城市患者的手术需求。视光业务维持高景气度,加快建设视光中心;白内障业务进入消费转型期,呈现复明性向屈光性升级的态势。 风险提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 投资建议:略上调盈利预测,维持“买入”评级 公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生+外延共同支持业绩增长。新冠疫情下业绩恢复强劲,彰显龙头本色,品牌形象进一步加强;推出新一期定增计划,新十年“二次创业”稳步推进。我们略上调盈利预测,2021-2023年净利润23.91/31.54/40.78(2021-22年原为23.40/31.08)亿,同比增速38.7%/31.9%/29.3%,当前股价对应PE为128/97/75x,维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-27 71.00 -- -- 78.90 11.13% -- 78.90 11.13% -- 详细
事件: 2020年公司实现营业收入 119.12亿元( +19.24%),实现归母净 利润 17.24亿元( +25.01%),扣非归母净利润 21.31亿元( +49.12%); 经营性现金流净额 33.44亿元( +60.87%)。公司 2021Q1实现营收 35.11亿元, 归母净利润 4.84亿元, 扣非归母净利润 5.09亿元,分别同比于 2019年增长 56%、 62%、 87%。 业绩超我们预期。 下半年强势恢复, 支撑全年业绩稳健较快增长,一季度业绩亮眼。 受疫 情影响,上半年公司收入呈现阶段性下跌,但二季度起稳步提升, Q1-Q4单季度公司营收增速分别为-26.86%/+0.72%/+47.55%/+48.21%。 整体来 看,即使在疫情与舆情双重影响下, 公司业绩依然保持快速增长;公司 牢占眼科医疗服务连锁龙头地位, 品牌优势与规模效应持续加强。 屈光与视光业务着重发力,核心医院业绩继续快增。 收入方面, 1)分 服务类型来看:屈光手术和视光服务收入占比分别为 36.51%、 20.60%, 分别同比增长 23.17%、 27.15%。屈光业务表现靓丽,一方面各医院手 术量快速增长的同时,高端手术占比进一步提高, 带来量价齐升;另一 方面公司加大屈光科室的建设投入,更好地满足患者手术需求。视光项 目收入提升主要系视光配镜量的稳定增长及消费升级,近视防控国家战 略促进眼健康需求等。 2) 分子公司来看,核心医院长沙爱尔、成都爱 尔、武汉爱尔营业收入分别变化+13.25%、 +1.5%、 -11.21%,武汉爱尔 营业收入呈现出负增长,主要系由于湖北省区疫情严重影响,剔除武汉 医院数据,前九大医院营业利润额同比增长 18.08%。 盈利方面,公司 销售/管理/研发费用率分别为 8.95%/11.97%/ 1.38%,各项费用率略有下 降; 整体毛利率 51.03%( +1.73pp)、净利率 15.76%( +1.43pp),疫情 影响下营收结构有所变化, 也在一定程度上带来利润率水平提升。 经历疫情考验,眼科龙头继续稳健前行。 疫情影响下,公司依然实现稳 健经营及继续扩张, 2020年公司加快横向同城分级诊疗网络建设,多 个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。 截至 2020年底, 公司于 全球共有 645家爱尔眼科医疗机构,其中中国内地 537家(上市公司 旗下 234家,产业并购基金旗下 303家),国际化战略继续推进。此外, 公司以“五院”“多所”“两站”为核心的医教研体系继续升级, 医疗管 理体系持续完善,将助于提升医疗质量与服务水平,提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级: 公司稳居民营眼科医疗服务行业龙头, 根基深厚, 稳健扩张, 我们将公司 2021-2022年归母净利润 22.78/30.63亿元, 调整 至 23.58/30.14亿元,预计 2023年归母净利润约 39.59亿元,对应当前 市值的 PE 分别为 123X/97X/74X, 维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 66.00 -- -- 78.90 19.55% -- 78.90 19.55% -- 详细
公司发布2020年报及2021一季报。2020年公司实现收入119.12亿元,同比增长19.24%,实现归母净利润17.24亿元,同比增长25.01%,实现扣非后归母净利润21.31亿元,同比增长49.12%。Q4单季度来看,实现收入33.47亿元,同比增长48.21%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长20.09%,实现扣非后归母净利润5.50亿元,同比增长183.77%。2021Q1公司实现收入35.11亿元,同比增长113.90%,实现归母净利润4.84亿元,同比增长509.88%,实现扣非后归母净利润5.09亿元,同比增长1870.84%。 公司2020年报的扣非后归母净利润增速表现亮眼。公司2020年全年分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速为19.24%、25.01%、49.12%,其中扣非后归母净利润增速超出市场预期。其中,公司国内收入为107.3亿元,同比增长20%,扣除并表医院后内生增速约为16%。公司归母净利润增速和扣非后归母净利润增速的差异主要原因是税后-4.07亿的非经常性损益,其中两点影响较大:1)-3.69亿的交易性金融资产公允价值变动;2)3.26亿的对外捐赠,包括疫情物资等。此外,在经常性项目中,公司计提了3.62亿的商誉减值,其中包括AW Healthcare Management,LLC、ISEC Healthcare Ltd.、乌鲁木齐爱尔阿迪娅眼科医院、乐山爱尔眼科医院有限公司等资产,但因为上年也有3.14亿的商誉减值,同比影响不大。从业务分拆来看,相对高毛的屈光、视光业务增速较快,占比进一步提升;此外我们对公司具有可比数据的医院进行了同比分析,其收入端一定程度受到疫情的影响,但净利率的提升保证了利润的快速增长。 公司2021年一季报延续高增长。为了剔除疫情影响与2019年同期比较,公司2021年Q1公司营业收入较2019年同期增长56.43%,CAGR为25.07%,归母净利润较2019年同期增长62.14%,CAGR为27.33%,扣非后归母净利润较2019年同期增长87.18%,CAGR为36.81%,扣非端继续保持亮眼增速,公司一季度延续高增长趋势。 近期发布定增预案与激励方案。公司近期分别发布定增预案与激励方案,定增将扩建或新建7省的省会城市中心医院,强化区域竞争力;激励方案覆盖范围广,激励时间长(分为5期),有利于调动员工积极性,助推公司业绩高速增长。 投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务: 国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISEC Healthcare Ltd等领先的海外眼科机构。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。 国内业务不断扩张:截止2021年一季度末,公司境内医院149家,门诊部93家;并购基金也在持续孵化。目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设,同时,逐步完善横向同城分级诊疗体系,加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设,多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高,形成自己的医联体体系。 盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为23.37亿、31.14亿、41.32亿元,同比增长35.6%、33.2%、32.7%,对应PE为112x、84x、64x,公司是医药核心资产,维持“买入”评级。 风险提示:医保控费超预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 66.00 -- -- 78.90 19.55% -- 78.90 19.55% -- 详细
事件: 4月22日,公司公告2020年报和2021年一季报,2020年实现营业收入119.12亿元,同比提升19.24%,归母净利润17.24亿元,同比提升25.01%,扣非归母净利润21.31亿元,同比提升49.12%。拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。2021年Q1实现营收35.11亿元,同比增长113.90%,归母净利润4.84亿元,同比增长509.88%,扣非归母净利润5.09亿元,同比增长1870.84%。 国元观点: 全年业绩稳健增长,规模效应持续显现 2020年年初国内疫情的蔓延给公司业务带来了严峻的考验,Q1营收较往年同期略有下降,Q2逐渐开始复苏,随着非急诊眼科医疗服务需求不断累积,公司下半年迎来业绩爆发,Q1-Q4分别实现营收16.42亿元(-26.86%)、25.22亿元(+0.72%)、44.02亿元(+47.55%)和33.47亿元(+48.21%)。 核心业务指标:截至2020年年末,公司旗下共设有境内医院146家,门诊部88家,在多省区实现“横向成片、纵向成网”的布局,分级连锁模式进一步完善。2020年全年公司实现门诊量754.87万人次(+13.89%)、手术量69.47万例(+14.19%)。 各业务板块情况:主营业务各板块均实现收入增长,其中视光服务项目和屈光项目增速较快,分别实现收入24.54亿元(+27.15%)和43.49亿元(+23.17%),考虑主要系疫情影响下,青少年电子产品使用时间增加,对视力水平影响较大,带来大量视光、屈光需求。 费用率状况:公司在费用端控制良好,销售费用率8.95%(-1.54pct)、管理费用率11.97%(-1.1pct)、财务费用率0.76%(较同期未发生改变),体现公司经营能力的进一步提升。 持续扩张,资源下沉,强势激励,信心高昂 2020年7月,公司对多个省市的30家医院进行了并表收购,进一步完善公司全国网络战略布局,将优质眼科医疗资源下沉至县域地区,依靠强大的经营管理体系,持续推进“地县一体化”的发展模式。2021年4月公司发布2021年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票6000万股,授予价格为每股27元,激励对象包括董事、高管9人以及中层管理人员、核心骨干等共4909人,将有效激发员工积极性,充分彰显了公司的经营信心。 投资建议与盈利预测 公司作为国内眼科医疗服务龙头,在疫情沉重打击之下逆势而上,不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位,积极承担各类社会责任,力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司21-23年实现收入149.19/185.57/229.75亿元,归母净利润22.56/29.37/38.18亿元,EPS为0.55/0.71/0.93元/股,PE分别为80/62/48倍,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复,导致疫情恢复不及预期;市场竞争加剧,盈利能力出现下滑;并购速度不及预期;医疗安全性事故纠纷等。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 66.00 -- -- 78.90 19.55% -- 78.90 19.55% -- 详细
内生叠加外延并购,业绩维持高增速:2020年,公司门诊量754.87万人次,同比增长13.89%;手术量69.47万例,同比增长14.19%。新冠肺炎疫情对公司境内主营业务影响主要在2至4月,对境外主营业务的影响主要从3月下旬延续到6月。下半年公司业务从疫情中快速恢复的同时,并购了30家医院,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目均全年均实现增长,其中屈光项目收入43.49亿元(+23.17)、白内障业务19.61亿元(11.41%)、眼前段项目12亿(+8.43%)、眼后段项目8.17亿(+17.45%)、视光服务项目24.53亿(27.15%)。 高附加值项目占比提升,推动公司毛利率提高:2020年,公司毛利率有所提升,从2019年的49.30%提升至2020年的51.03%,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2020年,公司屈光项目收入占比为36.51%,高于2019年同期1.17个百分点。视光服务项目收入2020年占比为20.60%,高于2019年同期1.28个百分点。 管理高效推动公司净利率提升:2020年,公司净利率为15.76%,高于2019年同期1.43个百分点。公司效率不断提升,销售费用率和管理费用率2020年分别为8.95%和11.96%,比2019年同期分别下降1.54和1.10个百分点。毛利率的提升叠加公司效率的提升,最终带来公司净利率的提升。 发布定增与股权激励计划,爱尔“新十年”发展可期:2021年3月26日,公司发布定增预案,拟募资不超过35.6亿元,主要用于长沙、沈阳、上海和南京院区的迁址扩建,以及湖北、安徽和贵州院区的新建。公司定增升级7家区域龙头医院,进一步提升公司在上述区域内的影响力,为公司“新十年“计划打下基础。2021年4月8日,公司发布公告,拟拟授予的限制性股票数量为6000万股,以27元/股的授予价格,对4909位董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员开展2021年限制性股票激励计划。此次计划,激励对象覆盖员工比例达四分之一,员工与公司利益高度一致,助力公司长期发展。 盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司从疫情中快速恢复,我们上调公司2021-2023年盈利预测,公司EPS分别为0.58元、0.77元和1.06元(原预测2021-2022年EPS分别为0.55元和0.75元)。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。 2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。 3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-14 57.99 -- -- 76.69 32.25%
78.90 36.06% -- 详细
事件: 4月8日,公司发布了2021年限制性股票激励计划,首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干共4909人;拟授予的限制性股票数量为6000万股;首次授予价格为每股27元;激励计划的有效期最长不超过78个月。3月27日,公司发布了定增预案,拟发行不超过2.06亿股,募集资金总额不超过36.5亿元,用于对上海、沈阳等7家医院的新建或迁址,加快以区域龙头医院为平台向下级医院辐射的连锁服务网络建设。 投资要点: “最强”股权激励,覆盖广、锁定长、惠及深 公司上市以来先后实施了三次股权激励计划,激励对象近2500人。随着公司的快速发展,本次进一步扩大了激励范围:首次授予的激励对象共4909人,覆盖员工比例达到四分之一,其中9位是董事及高级管理人员,4900位是中层管理人员及核心骨干;拟授予的限制性股票数量为6000万股,其中首次授予4800万股,占公司股本总额的1.16%,预留1200万股,占公司股本总额的0.29%。在价格方面,首次授予价格为每股27元,且预留的限制性股票也为27元每股;在解除限售方面,首次授予的限制性股票在达标后将按每年20%的比例逐年解锁,预留的部分若在2022年授出,则按每年25%的比例逐年解锁。此次股权激励进一步健全了公司的长效激励机制,有效的将公司利益和核心团队个人利益结合在一起,将充分调动爱尔员工的积极性,助力公司“新十年”战略目标的实现。 聚焦区域龙头医院升级,稳固眼科医疗服务龙头地位 3月26日公司披露了定增预案,拟募集不超过36.5亿元的资金,用于对上海、沈阳等重点城市医院的新建及迁址扩建。在人口老龄化、青少年近视高发化以及居民用眼高强度化的环境下,我国眼科医疗服务需求及市场规模均呈现持续增长的态势。此次定增的目的除了更好的承接日益扩大的市场需求外,也将进一步完善公司的分级诊疗体系,增强服务水平和服务能力,有望将基层眼科水平提升至地市级医院水平,为公司“新十年”的战略目标打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司分别实现归母净利润18.56、23.69、30.76亿元;对应EPS分别为0.45、0.57、0.75元;对应当前股价PE分别为129、101、78倍;维持“买入”评级。 风险因素:医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-13 60.90 -- -- 76.00 24.79%
78.90 29.56% -- 详细
事件2021年4月8日,公司公告2021年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票6000万股(占当前公司总股本1.46%),其中首次授予4800万股,约占总股本1.16%;预留1200万股,约占总股本0.29%;授予价格均为27元/股。激励覆盖董事、高管9人以及中层管理人员、核心骨干4909人。 评点评本次激励草案覆盖范围广泛,彰显公司长期发展信心:公司自2009年上市以来,先后已实施三次股权激励计划,涉及激励对象近2500人。随着公司快速发展,本次进一步扩大激励范围,仅首次授予人数就超过此前总和的两倍;以2019年年报披露的在职员工总数计算,覆盖员工比例达四分之一。 长本次激励计划最长78个月方能全部解锁,解锁条件兼顾公司业绩及个人绩效::首次授予的限制性股票达标后将按每年20%的比例逐年解锁。预留部分若在2022年授出,则按每年25%的比例分四批解锁。解锁条件兼顾公司业绩及个人绩效:1)公司层面业绩考核以2020年净利润为基数,要求2021-2025年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%/80%/100%,业绩增速指标较为稳健,我们认为公司高成长具备可持续性;2)个人层面考核每年度综合业绩,“达标”可按比例分批次解除限售。此外,公司对本次所有激励对象自愿添加了额外限售期,即在原有限售期的基础上,延长锁定6个月,彰显公司对未来发展的信心。 在若假设授予日在2021年年6月,本次激励计划首次授予的限制性股票总摊销约金额约3.7亿元:预计2021-2026年公司股权激励摊销费用分别为7589/12599/7825/4933/2856/1235万元,对公司整体利润水平影响有限。 盈利调整考虑到股权激励费用的摊销对公司净利润的影响,我们预计2020-2022年净利润分别为17.68亿元、22.94亿元、28.19亿元,分别同比增长28%、30%、26%;若剔除股权激励摊销费用影响,预计2020-2022年公司净利润分别为17.68亿元、23.43亿元、30.45亿元,分别同比增长28%、33%、30%。维持“买入”评级。 风险提示医疗事故风险;疫情反复影响业务开展;新医院整合不及预期风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-13 60.90 -- -- 76.00 24.79%
78.90 29.56% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划,拟授予激励对象总人数为4,909人,其中董事、高管9人,中层管理人员及核心骨干4,900人;拟授予限制性股票数量为6000万股,占公司股本总额约1.46%;首次授予价格为每股27元。 公司于2021年3月27日发布定增预案,拟非公开发行不超过2.06亿股(占总股本的5%),募集资金总额不超过36.5亿元,主要用于对重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建,持续打造行业领先的眼科医院。 点评:股权激励充分,覆盖人数广,有助于公司扩张::本次激励计划首次授予涉及4,909人,其中董事、高级管人员9人,拟授予限制性股票数量138.71万股,占本次激励计划的2.31%;中层管理人员及核心骨干4,900人,拟授予限制性股票数量4,661.29万股,占本次激励计划的77.69%,核心骨干成员受众广,本次授予价格为每股27元,考虑到公司当前股价水平,激励充分有助于公司持续扩张。 此外,公司预留1,200万股,占本激励计划拟授出总量的20%,潜在激励人数范围更广,有利于调动员工积极性,助推公司业绩高速增长。 重点区域医院优化升级,逐步完善分级诊疗体系:本次定增募集资金主要用于对7家重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建,其中1)长沙、上海、沈阳、南宁四地医院均为公司经营10年以上的知名医院,影响力大,目前就诊空间接近饱和,扩建完成后有望更好满足市场需求,同时受益于医院硬件设施、医疗设备和科研设备升级改善,公司区域影响力和核心竞争力将得到进一步提升。2)公司将在湖北、安徽、贵州新建医院,做大做强省会医院,加快省会城市一城多院建设步伐,逐步完善同城“分级诊疗”体系。 双管齐下贯彻公司长期战略规划:公司持续推行独具特色的分级连锁发展模式,通过此次定增,有利于发挥公司融资优势,夯实资金实力,加快完善各省区域内的纵向分级连锁体系,快速推进基层医疗网络建设;通过充分股权激励计划,释放核心骨干成员的工作热情,提升对公司文化的认同,致力于公司长期发展。双管齐下贯彻公司长期规划,持续增强集团的整体实力。 盈利预测、估值与评级:公司为眼科专科医院的绝对龙头,屈光、视光及多项业务均处在高速增长期。维持公司2020~22年EPS预测为0.43/0.59/0.76元,现价对应PE为144/104/81倍。维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-12 61.40 -- -- 76.00 23.78%
78.90 28.50% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟以公司发布限制性股票激励计划草案,拟以27元/股向股向中高层管理人员及核心骨干共共4909人授予6000万股限制性股票,约占目前公司总股本的1.46%予。此次限制性股票拟分两次授予,首次授予4800万股(占比80%),预),预留留1200万股(占比20%)。 大手笔股权激励,广覆盖、深绑定。自上市以来,公司先后已实施三次股权激励计划,涉及激励对象近2500人。本次进一步扩大激励范围,首次授予人数4909人,以2019年在职员工总数计算,覆盖员工比例达1/4。同时,本次激励计划时间跨度跨越5年,其中首次授予的股票达标后将按每年20%的比例逐年解锁。预留部分若在2022年授出,则按每年25%的比例分四批解锁。本次股权激励兼具广度与深度,再加上公司此前推出的医院合伙人计划,全面充分的激励机制将医院管理人才和医生的利益与公司的长远发展绑定,进一步调动更多医疗骨干和核心人才的积极性,助推公司和医院的高质量长远发展。 业绩条件设置凸显稳健经营。本次股权激励计划设置了公司业绩和个人绩效双重考核,公司业绩方面要求,2021-2025年净利润(剔除股权激励费用)基于2020年增长分别不低于20%/40%/60%/80%/100%,(即分别同比增长20%/16.67%/14.29%/12.50%/11.11%),年化复合增速约15%。参考公司过去三次股权激励,实际业绩完成情况均大幅超过设置条件,我们认为本次考核条件也延续了公司稳健经营的风格。根据公司公告的初步测算,首期股权激励费用约3.7亿元,2021-2026年分别摊销7589万/12599万/7825万/4933万/2856万/1235万,对业绩影响总体有限。 中长期看,公司综合实力领先身位不断扩大,高增长具备可持续性。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超600家,现有眼科医生及视光医生超8000名,规模远超同行;2)成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合,未来十年仍有望保持稳健增长;3)消费升级下,视光、老花、眼科美容等业务是公司的新突破口,预计未来将成为驱动业绩增长的重要动力。4)成熟可持续的商业模式叠加强大的内部培养体系为公司持续提供动能,科教研一体化正推动公司整体医学实力快速提升。 :盈利预测和投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为115.6亿、150.1亿、191.0亿,同比分别增长15.71%、29.82%、27.29%;归母净利润分别为17.18亿元、23.38亿元、30.43亿元,同比分别增长24.61%、36.07%和30.15%;对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.63元,考虑到公司眼科龙头地位稳固,且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:海外疫情控制不及预期,标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-03-30 61.10 -- -- 73.66 20.56%
78.90 29.13% -- 详细
事件:公司发布定增预案:拟向不超过定增预案:拟向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过名特定投资者发行股票数量不超过2.06亿股(总股本的5%),拟募集资金总额不超过36.5亿元,主要用于亿元,主要用于重点区域医院的新建和迁址扩建。 点评:本次定增拟发行股票数量总股本的5%(即不超过2.06亿股),拟募集资金总额不超过36.5亿元,若假设按最大数量2.06亿股发行,则发行完成后爱尔投资直接持有上市公司33.79%股权,陈邦直接加间接持股49.03%,仍为公司的实控人。 聚焦区域医院升级,眼科龙头由大到强。本次募集资金将主要用于区域医院的新建和迁址扩建,包括:1)长沙、上海、沈阳、南宁四家老牌医院迁址扩建,除南宁成立10年以外,其余三家老院均成立15年以上,产能接近饱和。2017-2019年长沙、沈阳、南宁三院的收入CAGR分别为18%、9%、25%,低于公司整体29%的复合增速。2)将在湖北、安徽、贵州三地新建省会医院,三省均为人口基数大、消费潜力强的重点区域,此前亦有所布局,新设医院旨在打造区域性眼科医院标杆。预案显示,医院新建及迁址扩建过程中,还将引进一系列科研设备,并建立研究所,与当地领先的眼科科研院所展开深度合作。 截止2020年底,公司医院网络已覆盖全国所有省会城市,地级市覆盖率达90%(包含并购基金医院),未来十年公司将着力打造医院品牌和学术影响力,整合眼科产业链上下游,实现从做大到做强。 中长期看,公司综合实力领先身位不断扩大,高增长具备可持续性。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超600家,现有眼科医生及视光医生超8000名,规模远超同行;2)成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合,未来十年仍有望保持稳健增长;3)消费升级下,视光、老花、眼科美容等业务是公司的新突破口,预计未来将成为驱动业绩增长的重要动力。4)成熟可持续的商业模式叠加强大的内部培养体系为公司持续提供动能,科教研一体化正推动公司整体医学实力快速提升。 盈利预测和投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为115.6亿、150.1亿、191.0亿,同比分别增长15.71%、29.82%、27.29%;归母净利润分别为17.18亿元、23.38亿元、30.43亿元,同比分别增长24.61%、36.07%和30.15%;对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.63元,考虑到公司眼科龙头地位稳固,且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:海外疫情控制不及预期,标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-03-30 61.10 -- -- 73.66 20.56%
78.90 29.13% -- 详细
事件 2021年3月26日,公司发布向特定对象发行股票预案,本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的5%,即2.06亿股(含本数),且募集资金总额不超过36.5亿元,主要用于对7家重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建。 点评 此次定增募集金额将主要用于对7家重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建:本次定增,公司一方面聚焦扩容提质,在长沙、上海、沈阳、南宁等扎根多年的重点区域,公司拟对老牌医院进行迁址扩建,对医院硬件设施、医疗设备、科研设备、人员配置全面升级,缓解接诊容量饱和的现状,以更好地承接日益扩大的市场需求;另一方面,在湖北、安徽、贵州等地,公司拟通过新建医院,加快省会城市“一城多院”建设步伐,逐步完善同城“分级诊疗”体系。 此次定增注重发挥重点医院带头作用,进一步升级临床、教学、科研一体化的区域性眼科中心:预案显示,医院新建及迁址扩建过程中,还将引进一系列科研设备,并建立研究所,与当地领先的眼科科研院所展开深度合作,发展学科建设,提升医院学术科研能力,发挥龙头医院的科研平台作用,带动区域内医院进一步提升业务水平和服务质量,完善“产学研”一体化布局。 此次定增是公司推进新十年战略规划的重要举措:公司一直以来实行“中心城市—省会城市—地级城市—县级城市”的分级连锁模式。此次定增,有助于公司将基层眼科医疗水平提升至地市级医院水平,完善区域横向分级诊疗体系,进一步提高区域内资源配置效率,加强公司区域影响力,为公司实现新十年战略目标打下良好的基础。 盈利调整 作为国内眼科连锁服务机构龙头,公司分级连锁布局网络完善,奠定长期发展基础。我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为17.68亿元、23.40亿元、29.59亿元,同比增长28.22%、32.37%、26.45%。 维持“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险;手术量恢复增长不及预期的风险;并购整合进度不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2021-01-21 70.70 -- -- 92.69 31.10%
92.69 31.10%
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爱尔眼科作为一家专业的眼科连锁医疗机构,主要从事各类眼科疾病的诊疗、手术服务与医学验光配镜。目前,屈光项目、视光服务项目及白内障项目是公司主营业务的主要收入来源,2019年三项业务营收占比超过70%。公司依靠独创的符合中国市场环境的分级连锁经营模式及并购基金的扩张方式不断完善已有的医疗网络体系;同时积极布局海外市场,通过国际化战略的实施嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验。看好政策免疫及自主消费升级背景下医疗服务行业的高景气度、公司在细分赛道中所拥有的先发优势以及公司在未来发展中的战略规划。 投资要点::政策免疫++自主消费升级,医疗服务行业优质性凸显近年来,我国医疗卫生投入持续增长,但在卫生费用占GDP比重、人均医疗资源等方面与发达国家相比仍有较大的上升空间。在人口老龄化加剧、居民健康意识增强及自主消费升级等多种因素的驱动下,医疗服务行业整体市场空间不断扩容,叠加行业短期内的政策免疫属性,医疗服务板块的优质性逐渐凸显。 分级连锁、全球布局、资源共享,先发优势奠定未来发展基础作为眼科医疗服务行业的龙头企业,爱尔眼科具有较为明显的先发优势。公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、新建分院,完善连锁网络体系,多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。此外,公司通过收购美国、欧洲等多家海外眼科机构来布局国际化平台,通过引进、嫁接高端服务模式及管理经验使资源配置效率和共享程度进一步提高,为公司未来的发展打下了坚实的基础。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司实现归母净利润18.56、23.69、30.76亿元;对应EPS分别为0.45、0.57、0.75元;对应当前股价PE分别为160、125、96倍;首次覆盖,予以“买入”评级。 风险因素:医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-11-04 64.00 -- -- 70.36 9.94%
83.66 30.72%
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三季度业绩优秀, 内生增长强劲。 2020年 10月 27日,公司发布三季 报。 2020年前三季度公司实现营收 85.7亿元,同比上升 10.8%;归 母净利润为 15.5亿元,同比上升 25.6%;扣非净利润为 15.8亿元, 同比上升 28%。 公司 Q3单季度实现营收 44亿元,同比上升 47.6%, 环比上升 74.5%。业绩出现大幅提升主要原因是因疫情推迟的眼科手 术需求在三季度得以释放, 屈光、视光业务量占比持续提升。 净利润同比上升, 受益于眼科医疗消费升级。 报告期内,公司毛利率 为 47.7%,同比变化不大;净利率为 19.6%,同比上升 2.7pct; 屈光、 视光等具可选消费属性, 受益于消费升级。 复明性白内障向屈光性白 内障升级, 飞秒精雕手术增速超 50%, 高端手术带来毛利润增加。 两 项业务有望维持高速增长。 并购基金推动公司外延式增长。 公司在 6月份通过重组收购 30家医 院, 积极完善全国眼科医疗服务网络,逐步形成强大的眼科医联体。 优秀的连锁复制模式将促进公司业务内生+外延的高速增长。 前三季度费用下降, 盈利能力有所提升。 费用方面, 2020Q3单季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 8.8%/9.3%/0.9%/1%, YOY 分别为-2.2pct/-2.8pct/+0.8pct/-0.5pct, 环比变动分别为+0.9pct/-2.9pct/-0.1pct/-0.2pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 8.7%/11.6%/0.8%/1.1%, YOY-1.9pct/-0.7pct/+0.3pct/-0.3pct;综 合来看,公司期间费用率为 22.1%(去年同期 24.8%),费用支出有所 下降。 公司作为全球化眼科医疗机构, 随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级, 未来有望持续受益行业的发展。 公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。 根据板块实际增长情况,我们略微下调了屈光、视光及其他项目的增速,下调公司 2020/2021年营业收入至 117.42/147.23亿元, 略微下调销售费用率、管理费用率等相关项目,上调归母净利润至 18.15/26.53亿元,新增 2022年营收/归母净利润为 181.26/33.68亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.44/0.64/0.82元,对应 PE 分别为 141/97/76倍, 维持公司“增持”评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-30 62.07 -- -- 70.36 13.36%
78.48 26.44%
详细
2020年前三季度收入增长10.78%,扣非归母净利润增长27.99%。公司发布三季报,2020年前三季度实现收入85.65亿,增长10.78%,归母净利润15.46亿,增长25.60%,扣非归母净利润15.81亿,增长27.99%。三季度单季实现收入44.02亿,增长47.55%,归母净利润8.7亿,增长62.34%,扣非归母净利润10.02亿,增长85.49%,显著高于市场预期,主要来自视光业务和屈光手术量的快速增长。 并表贡献占比较低,内生增长显著提速。公司7月初完成定增新增30家医院(定增报告书披露),预计三季度有一定并表贡献,粗略估计额外收入端贡献在10%以内,多数增长来自公司内生增长,此外单季度少数股东权益从去年三季度的3816万增加到今年三季度的1.06亿,代表前十大以外的医院利润端显著改善,叠加高考延后带来了部分屈光手术需求增长,显著提升了公司内生增长能力。 期间费用率下降2.34个百分点,经营现金流提升37.76%。2020年前三季度公司毛利率47.65%,下降0.77个百分点。销售费用率8.65%,下降1.91个百分点,管理费用率11.56%,下降0.73个百分点,财务费用率0.79%,提升0.30个百分点,经营性现金流提升37.76%,单季度经营现金流增长20%,进一步表明了公司较高质量的增长。 预计20-22年业绩分别为0.44元/股、0.61元/股、0.80元/股。最新收盘价计算对应PE143倍、104倍、78倍。考虑到公司的行业龙头地位及近期较快的业务恢复速度,结合体外医院布局的中长期潜力,我们给予公司合理价值67.1元/股,对应2021年合理估值110倍,维持“买入”评级。 风险提示。每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期;估值过高风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名