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爱尔眼科 医药生物 2021-10-27 45.41 -- -- 48.19 6.12% -- 48.19 6.12% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38%;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59%;实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58%。 点评: Q3业绩低于预期。分季度看,2021年Q3,公司实现营业总收入42.48亿元,同比下滑3.48%;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05%。Q1、Q2单季营收分别同比增长113.9%、52.1%,归母净利润分别同比增长509.88%和5.86%。公司Q3业绩增速下滑主要原因在于上年同期基数较高以及湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响。 毛利率有所提升,净利率微幅下降。前三季度,公司毛利率同比提升4.66个百分点至52.31%;期间费用率同比提升2.77个百分点至24.9%,其中销售费用率、管理费用率分别同比提升0.9个百分点、1.86个百分点,主要是由于公司推广活动增加、市场人员薪酬支出有所增加以及人员薪酬及股权激励费用有所增加,财务费用率同比提升0.1个百分点至0.8%。受投资净收益下降和资产减值损失增加等因素影响,公司净利率同比下降0.89个百分点至18.73%。 保持扩张。公司拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心(有限合伙)所持有的鞍山爱尔55%的股权、沧州爱尔51%的股权、阜阳爱尔51%的股权、廊坊爱尔72.7273%的股权、秦皇岛爱尔80%的股权,交易价格分别为4661.25万元、8672.55万元、3938.22万元、4727.27万元和5905.6万元。鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔2020年分别实现净利润218.71万元、216.84万元、-59.23万元、-179.92万元、-131.47万元。 本次收购将有利于公司完善区域市场布局,进一步深化分级连锁体系,巩固行业龙头地位。 投资建议:公司业绩短期受国内疫情反复有所拖累,但从中长期来看,公司保持扩张,不断完善区域市场布局,不断深化分级连锁体系,行业龙头地位不断巩固。预计公司2021-2022年的每股收益分别为0.44元、0.59元,当前股价对应PE分别为107倍、80倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:行业政策风险、新冠疫情持续反复、医疗事故、人才流失、扩张不及预期等风险等。
爱尔眼科 医药生物 2021-09-06 41.06 48.20 4.65% 55.29 34.66%
55.29 34.66% -- 详细
爱尔眼科(300015.SZ) 公布 2021年半年度报告, 报告期内实现营业收入 73.48亿元(+76.47%), 实现归母净利润 11.16亿元(+65.03%), 扣非归母净利润 12.27亿元(+111.92%)。 从单二季度来看, 实现营业收入 38.37亿元(+52.11%), 实现归母净利润 6.32亿元(+5.86%), 实现扣非归母净利润 7.18亿元(+29.86%)。 由此可见,虽然国内及海外各地疫情仍有反复, 但公司整体业绩依旧保持稳健增长。 点评: 核心业务实现高增长, 视光/屈光手术增速亮眼:公司上半年屈光手术服务收入 28.45亿元(+83.65%),毛利率57.59%(+3.2%);白内障手术服务收入10.73亿元(+71.52%),毛利率 37.97%(+6.91%); 眼前段手术服务收入 7.1亿元(+65.25%), 毛利率 41.10%(+9.92%); 眼后段手术服务收入 4.79亿元(+51.94%), 毛利率 31.47%(+4.02%); 视光服务收入 15.24亿元(+85.20%), 毛利率为 52.94%(+6.26%)。 整体增速保持增长, 一方面系同期经营受疫情影响可比基数较低, 另一方面由于公司规模扩大、客单价提高的“量价齐升”现象所致。 其中, 视光/屈光手术服务消费升级逻辑明显,是公司两大核心业务驱动力, 预期未来将继续维持高速增长, 为公司带来增量业绩。 非核心医院持续贡献增量业绩: 2021年上半年, 上市公司旗下十大医院的营业收入总额为 16.58亿元(同比增长 51.39%, 21H1与 20H1存 2家医院差异), 占上市公司营收总额的 22.6%(-3.24%), 净利润总额为 4.72亿元(同比增长 72.7%), 占上市公司利润总额的 38.3%(-0.49%), 爱尔眼科对十大医院的业绩依赖逐渐降低。 经测算, 十大医院的营收增速均低于爱尔眼科整体增速, 非核心医院对公司业绩的拉动作用已经超过核心医院。 这意味着公司实施的分级连锁扩张战略取得显著成效,不断扩张的连锁网络对公司业绩的支撑愈发稳固, 连锁机构规模的增长成为公司业绩增长的主要驱动因素。 定增加快战略步伐, 医疗网络日趋完善: 报告期内, 公司推出定增预案, 拟募集资金总额不超过 35.36亿元, 主要用于 4家迁址扩建项目(长沙爱尔、 沈阳爱尔眼视光、 上海爱尔、 南宁爱尔) 以及 3家新建项目(湖北爱尔、 安徽爱尔、 贵州爱尔),旨在打造区域性眼科医疗高地, 显著提升重点医院医疗服务供给能力, 强化爱尔的区域引领作用。 截止 2021年 6月 30日, 公司境内医院 155家, 门诊部 107家。 通过不断拓展医疗网络布局的广度、 深度和密度, 爱尔眼科的资源共享效率和医疗服务水平实现显著提升, 公司的整体实力和各家医院的竞争力得到进一步强化。 盈利预期: 公司营业状况良好, 但参考行业近期受疫情影响, 我们下调盈利预测。 预 计 公 司 2021-2023年 实 现 收 入 158.36/205.87/267.63亿 元 , 归 母 净 利 润22.81/28.50/35.81亿元, 每股收益为 0.42/0.53/0.66元/股, 对应当前股价 PE 分别为97/78/62倍, 下调目标价, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新冠疫情反复, 疫情恢复不及预期; 并购项目整合不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
业绩持续回升。公司2021上半年实现营业收入73.48亿元,同比增长73.48%;归属于母公司股东净利润11.16亿元,同比增长65.03%;扣非后归属于母公司股东净利润12.27亿元,同比增长111.92%;对应EPS 0.21元。其中,2021Q2单季实现营业收入38.37亿元;同比增长52.11%;归母净利润6.32亿元,同比增长5.86%。目前公司基本摆脱疫情的负面影响,就诊量快速恢复,业绩持续回升。 各项业务快速恢复,毛利率提升。报告期内,公司门诊量达479万人次(+81.38%),手术量达41万例(+71.57%)。屈光手术实现收入28.45亿元(+84.65%),手术量增加的同时ICL等高端手术占比持续提升;视光服务实现收入15.24亿元(+85.20%),产品不断丰富,配镜量稳定增长;白内障手术实现收入10.73亿元(+71.52%),主要受益于白内障消费升级;眼前段手术实现收入7.10亿元(+65.25%);眼后段收入实现收入4.79亿元(+51.94%);其他项目实现收入7.05亿元(+65.10%)。公司各项业务快速恢复,毛利率从去年同期的43.73%上升至48.74%。从区域上看,2021H1国内实现收入64.88亿元(+79.18%),长沙爱尔、武汉爱尔、沈阳爱尔、成都爱尔等成熟医院内生增长稳定,上半年营收增速分别为35%、67%、50%、45%,净利润增速分别为69%、184%、56%和62%,相较于2019H1也基本实现良好增长;2021H1港澳台及海外地区实现收入8.60亿元(+58.38%),其中欧洲地区实现收入6.76亿元(+71.14%),疫情之下表现略超预期。 分级诊疗不断深化,全国扩张持续推进。报告期内,公司收购武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权,新设了湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所。截止2021年6月30日,公司境内医院数量达到155家(上半年新增9家),门诊部数量达到107家(上半年新增19家)。公司推出定增预案,拟募集资金35亿元用于长沙、沈阳和南宁医院的扩建和湖北、安徽、贵州的新建,以进一步提升省会中心医院的医疗服务能力。分级诊疗连锁模式稳步推进,全国医疗网络逐步铺开。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为23.38亿元、31.09亿元、39.38亿元,对应 EPS分别为0.43元、0.58元、0.73元,当前股价对应 PE 分别为112.6/84.7/66.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
事件:公司公布 2021半年报,上半年实现营收 73.48亿元,同比增长 76.47%; 归母净利润 11.16亿元,同比增长 65.03%;扣非归母净利润 12.27亿元,同比增长 111.92%;经营性现金流净额 19.12亿元,同比增加 185.48%。 业绩保持疫情前高增速,门诊数据恢复良好。公司眼科医院 2020上半年受到疫情影响较大,业绩基数较低。剔除新冠影响,公司 2021上半年营收和扣非净利润对比 2019上半年 CAGR 分别为 24.39%和 32.87%,在国内疫情散点爆发的情况下,仍然延续了疫情前的高增速。从诊疗数据看,公司恢复情况良好;上半年实现门诊量 479.0万人次,同比增长 81.4%;手术量 40.5万例,同比增长 71.6%;公司业务在疫情缓解后显示出了高弹性。 二季度延续高增速,盈利能力优化明显。分季度来看,公司 Q2营收和扣非净利润分别为 38.37亿元和 7.18亿元,同比增速分别为 52.11%和 29.86%,环比增速分别为 9.27%和 41.24%,延续了去年 Q3以来的高增速。盈利能力方面,公司上半年毛利率为 48.74%,同比增加 5.01pct,对比 2019上半年增加 1.60pct。上半年期间费用率合计降低 0.21pct 至 24.09%。综合来看,公司上半年净利率为 16.78%,同比下降 0.15pct,对比 2019上半年增加 1.39pct;保持优秀的盈利水平。 各业务条线均保持优秀增速,高毛利屈光和视光业务增速最快地。分业务来看,公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入 28.45、10.73、7. 10、4.79、15.24亿元,同比增长分别为 84.7%、71.5%、65.3%、51.9%、85.2%;剔除新冠影响,对比 2019上半年 CAGR 分别为 26.5%、12.5%、17.9%、20.9%、34.8%。 其中屈光手术收入高增速因为:1)手术量恢复高增速;2)高端手术占比进一步提升;3)对下沉市场扩展良好。视光服务业务保持最高 CAGR增速,主要因为视光的消费属性使业务在疫情后保持快速恢复,并且公司通过优化产品线和市场推广,不断扩大视光业务规模。 推出定增计划,产能释放和医院收购再加速。产能释放方面,公司在上半年收购了武汉爱尔黄陂医院 60%的股权、汉中爱尔 86%的股权、丹东爱尔 55%的股权、临沂爱尔 51%的股权和重庆万州爱尔 80%的股权,新设湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及 19家门诊部或诊所,加速产能建设。此外,公司推出定增预案,拟募集资金 35.36亿元,主要用于长沙爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、南宁爱尔的迁址扩建项目,和湖北爱尔、贵州爱尔、安徽爱尔新建项目,将进一步加快产能的建设和释放,并提高医院服务质量,为公司业绩高增速打好基础。 五家培育医院并入体内,将持续提供业绩动力。公司 8月 18日发布公告称,拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔(55%股权,4930万元)、威海爱尔(51%股权,3813万元)、河源爱尔(75%股权,3368万元)、江门新会爱尔(65%股权,1.56亿元)、枣阳爱尔(70%股份,5002万元),交易合计金额为 3.27亿元。 2020年和 2021上半年五家医院合计收入为 1.57亿元和 0.87亿元,净利润为935、738万元。在今年国内疫情缓和的情况下,五家医院有望继续维持业绩高增 速。 投资建议:我们预计公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 23.53、30.66、39.94亿元,同比增速分别为 36.5%、30.3%、30.3%,对应 112X、86X、66X 倍 PE。 公司为眼科服务领域绝对龙头,业绩恢复弹性好,2021年业绩有望继续超预期,我们维持“增持-A”建议。 风险提示:医疗事故风险,新冠疫情反复,外延并购速度不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
事项: 公司发布 2021年半年报:2021上半年实现收入 73.48亿元(+76.47%);归属于上市公司股东的净利润 11.16亿元(+65.03%);扣非净利润 12.27亿元(+111.92%)。 二季度单季,公司实现收入 38.37亿元(+52.11%);归属于上市公司股东的净利润 6.32亿元(+5.86%);扣非净利润 7.18亿元(+29.86%)。 平安观点: 疫情有效控制,公司上半年实现快速增长:上半年,公司实现门诊量 479.04万人次,同比增长 81.38%(两年复合增速为 23.04%);手术量 40.54万例,同比增长 71.57%(两年复合增速为 16.32%),公司主营业务整体保持较好的发展态势。爱尔眼科各个项目全年均实现增长,其中屈光项目收入 28.45亿元,同比增长 84.65%(两年复合增速 26.46%)、白内障业务10.73亿元,同比增长 71.52%(两年复合增速 12.55%)、眼前段项目 7.10亿,同比增长 65.25%(两年复合增速 17.87%)、眼后段项目 4.79亿,同比增长 51.94%(两年复合增速 21.03%)、视光服务项目 15.24亿,同比增长 85.20%(两年复合增速 34.86%)。 高附加值项目占比提升,推动公司毛利率不断提升:2021H1,公司毛利率有所提升,从 2020H1的 43.73%提升至 48.74%,与 2019H1的 47.14%相比亦有所提升,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021H1,公司屈光项目收入占比为38.71%,高于 2020年同期 1.71个百分点。视光服务项目收入 2021H1占比为 19.93%,高于 2020年同期 0.16个百分点。 管理高效推动管理费用率下降,加强推广力度带来销售费用率提升: 2021H1,管理费用率为 12.10%,比去年同期下降 1.85个百分点,公司管理效率不断提升。上半年公司销售费用率为 9.55%,相较于 2020年的8.45%有明显提升。公司销售推广力度加强,广告与业务宣传费有大幅提升。我们认为,随着公司加强自身业务的推广宣传,公司的就诊人数将进 一步提升。上半年公司净利率为 16.78%,与去年同期的 16.93%相比基本持平,公司运营稳定。 盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定,我们维持公司 2021-2023年的盈利预测,公司净利润分别为 23.82亿元、31.64亿元和 43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
事件:公司发布2021半年报,上半年实现营业收入73.48亿元,同比增长76.47%; 实现归母净利润11.16亿元,同比增长65.03%;实现扣非后归母净利润12.27亿元,同比增长111.92%。 点评: 上半年业绩符合预期。分季度看,2021年Q2,公司实现营业总收入38.37亿元,同比增长52.1%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长5.86%。Q2净利润实现微幅增长主要原因在于公允价值变动净收益同比有所减少、信用减值损失同比有所增加;Q2扣非后归母净利润同比增长29.9%,同比下降0.8个百分点。 公司各项业务恢复快速增长。上半年,公司实现门诊量479.04万人次,同比增长81.38%;手术量40.54万例,同比增长71.57%;屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现营业收入28.45亿元、10.73亿元、7.1亿元、4.79亿元和15.24亿元,分别同比增长84.65%、71.52%、65.25%、51.94%和85.2%。 上半年保持扩张。上半年,公司继续拓展医疗网络布局的广度、深度和密度,逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系;截止2021年6月30日,公司境内医院155家,门诊部107家。公司收购了武汉爱尔黄陂医院60%的股权、 汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权,新设了湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所。 拟定增提升医疗服务能力。公司拟定增募集资金总额不超过35.36亿元,主要用于长沙爱尔迁址扩建项目、湖北爱尔新建项目、安徽爱尔新建项目、沈阳爱尔眼视光迁址扩建项目、上海爱尔迁址扩建项目、贵州爱尔新建项目、南宁爱尔迁址扩建项目,打造区域性眼科医疗高地。募投项目建成后,公司医疗服务能力将大幅提升。 投资建议:公司系国内国内眼科医疗连锁龙头,不断提高医疗服务能力,未来成长可期。我们预计公司2021-2022年的每股收益分别为0.44元、0.59元,当前股价对应PE分别为110倍、83倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:行业政策变化风险、新冠疫情持续反复、医疗风险、人才流失风险等。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
2021年 8月 26日,公司发布中报,2021H1实现营业收入 73.48亿元,同比增长 76%,较 2019年同比增长 55%;实现归母净利润 11.16亿元,同比增长 65%,较 2019年同比增长 60%;实现扣非净利润 12.27亿元,同比增长 112%,较 2019年同比增长 77%。 分季度来看,2021Q2实现营业收入 38.37亿元,同比增长 52%,较 2019年同比增长 53%;实现归母净利润 6.32亿元,同比增长 5.8%,较 2019年同比增长 59%;实现扣非净利润 7.18亿元,同比增长 30%,较 2019年同比增长 69%。 经营分析随着医疗网络不断完善,分级连锁优势和规模效应进一步显现。截止 2021年 6月 30日,公司境内医院 155家,门诊部 107家。报告期内,公司继续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,同时,加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设,多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。 手术量快速增长,高端手术占比提升带动公司盈利能力进一步提升。公司上半年实现门诊量 479.04万人,同比增长 81%;手术量 40.54万例,同比增长 72%。分业务来看:1)屈光手术实现收入 28.45亿元,同比增长 85%,毛利率 57.59%;2)白内障手术实现收入 10.73亿元,同比增长 72%,毛利率 38%;3)视光服务实现收入 15.24亿元,同比增长 65%,毛利率52.94%。 盈利调整与投资建议考虑到公司分级连锁体系不断完善,屈光、视光高毛利率项目占比提升,带动公司盈利能力提升,我们维持前期盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 24.11亿元、32.83亿元、44.11亿元,分别同比增长 40%、36%、34%,维持“买入”评级。 风险提示医疗事故风险;疫情反复影响业务开展;新医院整合不及预期风险
爱尔眼科 医药生物 2021-08-27 51.26 63.00 36.78% 54.88 7.06%
55.29 7.86% -- 详细
事件:8月26日晚,公司公布2021半年报,报告期内公司实现营业收入73.48亿元,同比增长76.47%,实现归母净利润11.16亿元,同比增长65.03%,实现扣非归母净利润12.27亿元,同比增长111.92%。 其中,Q3单季度公司实现营收38.37亿元,同比增长52.11%,实现归母净利润6.32亿元,同比增长5.86%,实现扣非归母净利润7.18亿元,同比增长29.86%。 业绩和客流量,持续高增长,QQ22利润增速低于营收主要系去年高基数影响。剔除疫情影响,报告期内公司营收相比2019年同期增长54.73%,19-21年复合增速为24.39%;归母净利润相比2019年同期增长60.54%,19-21年复合增速为26.7%。实现门诊量479.04万人次,同比增长81.38%,手术量40.54万例,同比增长71.57%,各项经营指标保持稳健增长。Q2利润增速显著低于营收增速,主要系去年Q2因高毛利的消费类项目积压需求集中释放,拉高整体毛利率,形成利润高基数。 分业务看,高端业务和品牌效应带动屈光、白内障、视光实现快速增长。报告期内屈光手术实现收入28.44亿元(+84.65%),毛利率57.59%(+3.2pct),主要系手术量快速增长、高端手术占比进一步提升及地、县级患者需求快速增长。白内障手术实现收入10.73亿元(+71.52%),毛利率37.97%(+9.92pct),主要系复明性白内障需求进一步向屈光性白内障需求升级。视光服务实现收入15.24亿元(+85.2%),毛利率52.94%(+6.26pct),主要系视光产品不断丰富完善及公司品牌效应持续放大。 分级连锁优势显著,医疗网络广度、深度、密度持续提升。报告期内,公司先后收购武汉爱尔黄陂、汉中爱尔、丹东爱尔、临沂爱尔、重庆万州爱尔部分股权,新设湖北爱尔等19家门诊部或诊所。截止2021年6月31日,公司境内医院155家,门诊部107家。随着医疗网络不断完善,分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.2亿元(+47.81%),营收占比为22.05%(-4.27pct),前十大医院营收比重进一步下降。我们认为,以上显示了公司分级连锁优势显著,各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。财务分析:盈利水平较为稳定,持续实现降本增效。报告期内,公司毛利率48.74%(+5.01pct),净利率16.78%(-0.15pct),期间费用率24.09%(-0.32pct),净利率下滑略有主要系去年同期公司实现1.36亿元投资净收益,今年上半年仅有0.26亿元。若考虑费用率,21H1公司依旧取得优异的降本增效成果。 盈利预测:公司是国内眼科医疗服务龙头,分级连锁优势显著,已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计21-23年归母净利润分别为26.19亿元、34.49亿元和45.56亿元,对应PE分别为101/76/58倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;海外医院受疫情影响业绩有不确定性。
爱尔眼科 医药生物 2021-06-18 62.28 80.52 74.82% 72.27 16.04%
72.27 16.04%
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筚路蓝缕十八载,构筑全球最大的眼健康集团爱尔眼科创立至今已逾18年。眼科赛道的高成长性及公司矢志不渝的耕耘助力公司逐步成长为全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构。截至2020年底,公司及并购基金在全球共有645家医疗机构,其中中国内地537家,海外108家,业务遍及亚欧美三大洲。爱尔眼科规模业务持续放量,自2009年公司上市到2020年底,十一年间上市公司体系内门诊量和手术量分别上升8.47倍和6.71倍,上市公司的营收及归母净利润增长到上市初的18.66倍和17.74倍。公司的网络布局和业务体量构筑起眼科诊疗领域的深厚护城河。 三驾马车驱动布局长远我们将上市公司体系的医院拆解为三个部分:老牌医院(8家核心成熟医院),新增医院(绝大部分为上市后大陆新增医院)以及海外医院(香港、欧洲、美国和新加坡的医疗机构)。通过分析公司收入及利润结构的演化,公司发展的主要驱动因素已完成老牌医院向新增医院的转化,2020年新增医院的营收占比达70%,净利润占比达52%,已成为公司业绩的核心支撑。 六大业务共举持续发展随着中国老龄化程度的加深以及青少年不良用眼习惯问题的持续,推动中国眼科诊疗人次持续攀升,眼科市场不断扩容。公司提供屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段及其他等六类诊疗项目。2020年屈光、视光及白内障三大板块的营收占比达74%。公司可提供眼科全系统解决方案,通过业务持续升级保证各项业务均保持在较高的盈利水平。 二次创业豪情不减,开启高质量发展新十年公司从三个维度聚焦高质量发展。一在广度上,通过分级连锁生态、同城网络生态及眼科互联网生态三位一体的布局,建立高质量的眼科医疗服务体系;二在高度上二在高度上,努力打造8-9家世界级、国家级区域眼科医学中心,2021年3月公司定增募资拟用于打造七家区域性眼科中心,有助于提高区域整体的眼科医疗能力;三在深度上,通过国内培育和全球化布局,已形成“五院八所两站两基地三中心”的科教研体系。完善的人才发展路径和全面的激励体制吸引全球眼科人才持续汇聚。 盈利预测与估值:在高质量发展的新十年节点,公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局,将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为155.43/201.82/260.78亿元,归母净利润分别为23.27/30.37/39.49亿元;EPS分别为0.56/0.73/0.95元。参考可比公司估值区间,给予公司2021年27.73倍PS,目标价104.59元,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故风险;估值下行风险;疫情反复风险;估值差异风险
爱尔眼科 医药生物 2021-04-30 57.74 -- -- 86.34 15.12%
72.27 25.16%
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2020年扣非业绩超预期,2021Q1稳健增长 2020年实现营收119.12亿(+19.2%),归母净利润17.24亿(+25.0%),扣非归母净利润21.31亿(+49.1%),下半年业绩在后疫情时代快速修复,前期受抑制的患者刚性需求逐步释放。扣非后归母净利润超预期增长,主要是受到公允价值变动、商誉减值和大额捐赠支出影响。2021Q1延续强势增长趋势,实现营收4.84亿(+113.9%),归母净利润为4.84亿(+509.9%)。 毛利率和净利率双双提升,销售及管理费用显著下降 2020年销售毛利率51.0%(1.7pp),主要得益于高毛利的屈光和视光业务收入占比上升,且“其他项目”毛利率大幅提升所致。销售费用率9.0%(-1.5pp),管理费用率13.3%(-1.2pp),主要是由于上半年疫情使得员工差旅和市场推广活动减少。财务费用率0.8%,基本稳定。 屈光及视光业务强劲增长,白内障业务逐步转型 2020年公司门诊量755万人次(+13.89%),手术量69.5万例(+14.19%),形成了量价齐升的局面。屈光、视光、白内障业务营收分别为43.49亿元(+23.17%)、24.54亿元(+27.15%)和19.61亿元(+11.41%)。屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,并且加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入,更好地满足了低线城市患者的手术需求。视光业务维持高景气度,加快建设视光中心;白内障业务进入消费转型期,呈现复明性向屈光性升级的态势。 风险提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 投资建议:略上调盈利预测,维持“买入”评级 公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生+外延共同支持业绩增长。新冠疫情下业绩恢复强劲,彰显龙头本色,品牌形象进一步加强;推出新一期定增计划,新十年“二次创业”稳步推进。我们略上调盈利预测,2021-2023年净利润23.91/31.54/40.78(2021-22年原为23.40/31.08)亿,同比增速38.7%/31.9%/29.3%,当前股价对应PE为128/97/75x,维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-27 54.66 -- -- 82.96 16.85%
72.27 32.22%
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事件: 2020年公司实现营业收入 119.12亿元( +19.24%),实现归母净 利润 17.24亿元( +25.01%),扣非归母净利润 21.31亿元( +49.12%); 经营性现金流净额 33.44亿元( +60.87%)。公司 2021Q1实现营收 35.11亿元, 归母净利润 4.84亿元, 扣非归母净利润 5.09亿元,分别同比于 2019年增长 56%、 62%、 87%。 业绩超我们预期。 下半年强势恢复, 支撑全年业绩稳健较快增长,一季度业绩亮眼。 受疫 情影响,上半年公司收入呈现阶段性下跌,但二季度起稳步提升, Q1-Q4单季度公司营收增速分别为-26.86%/+0.72%/+47.55%/+48.21%。 整体来 看,即使在疫情与舆情双重影响下, 公司业绩依然保持快速增长;公司 牢占眼科医疗服务连锁龙头地位, 品牌优势与规模效应持续加强。 屈光与视光业务着重发力,核心医院业绩继续快增。 收入方面, 1)分 服务类型来看:屈光手术和视光服务收入占比分别为 36.51%、 20.60%, 分别同比增长 23.17%、 27.15%。屈光业务表现靓丽,一方面各医院手 术量快速增长的同时,高端手术占比进一步提高, 带来量价齐升;另一 方面公司加大屈光科室的建设投入,更好地满足患者手术需求。视光项 目收入提升主要系视光配镜量的稳定增长及消费升级,近视防控国家战 略促进眼健康需求等。 2) 分子公司来看,核心医院长沙爱尔、成都爱 尔、武汉爱尔营业收入分别变化+13.25%、 +1.5%、 -11.21%,武汉爱尔 营业收入呈现出负增长,主要系由于湖北省区疫情严重影响,剔除武汉 医院数据,前九大医院营业利润额同比增长 18.08%。 盈利方面,公司 销售/管理/研发费用率分别为 8.95%/11.97%/ 1.38%,各项费用率略有下 降; 整体毛利率 51.03%( +1.73pp)、净利率 15.76%( +1.43pp),疫情 影响下营收结构有所变化, 也在一定程度上带来利润率水平提升。 经历疫情考验,眼科龙头继续稳健前行。 疫情影响下,公司依然实现稳 健经营及继续扩张, 2020年公司加快横向同城分级诊疗网络建设,多 个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。 截至 2020年底, 公司于 全球共有 645家爱尔眼科医疗机构,其中中国内地 537家(上市公司 旗下 234家,产业并购基金旗下 303家),国际化战略继续推进。此外, 公司以“五院”“多所”“两站”为核心的医教研体系继续升级, 医疗管 理体系持续完善,将助于提升医疗质量与服务水平,提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级: 公司稳居民营眼科医疗服务行业龙头, 根基深厚, 稳健扩张, 我们将公司 2021-2022年归母净利润 22.78/30.63亿元, 调整 至 23.58/30.14亿元,预计 2023年归母净利润约 39.59亿元,对应当前 市值的 PE 分别为 123X/97X/74X, 维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 54.66 -- -- 63.87 16.85%
72.27 32.22%
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事件: 1)4月23日,爱尔眼科发布了2020年年度报告,公司全年实现营业收入119.12亿元(+19.24%),分别实现归母净利润及扣非归母净利润17.24亿元(+25.01%)、21.31亿元(+49.12%);2)4月23日,爱尔眼科发布了2021年一季度报告,公司于报告期间内实现营业收入35.11亿元(+113.90%),分别实现归母净利润及扣非归母净利润4.84亿元(+509.88%)、5.09亿元(+1870.84%)。 投资要点: 眼科需求释放,自主消费升级下量价齐升 2020年一季度,公司业绩受疫情影响较为严重,后随着疫情好转,业绩逐步企稳回升并保持了较为稳定的增长。公司全年门诊量达到755万人次,同比增长13.89%;手术量达到69万例,同比增长14.19%。分业务来看,屈光项目实现营收43.49亿元,同比增长23.17%;白内障项目实现营收19.61亿元,同比增长11.41%;视光服务项目实现营收24.54亿元,同比增长27.15%。2021年一季度,在品牌影响力和经营规模不断提升的驱动下,公司业绩表现十分亮眼:营业收入较2019年同期相比增长56.43%;归母净利润及扣非归母净利润较2019年同期相比分别增长62.14%、87.18%。眼科医疗服务需求的释放导致医院手术量快速增长,叠加自主消费升级背景下高端手术占比的提升及国家近视防控、防盲防治政策的推进,公司部分主营业务形成了量价齐升的局面。 并购重组持续推进,分级连锁优势进一步凸显 近几年,公司持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系。2020年公司并购重组收购了30家医院,扩大了服务范围,加固了公司行业龙头的地位。截止到2021年3月31日,公司境内医院数量已经达到149家,门诊部数量已经达到93家。我们认为全国医疗网络布局的推进有利于提高公司盈利能力和可持续发展能力,可为“新十年”发展奠定坚实的基础。 全球资源+医教研平台+多层次服务 公司拥有多家领先的海外眼科机构,通过国际化平台积极推进海外人才引进、国际专家合作,嫁接高端服务模式及先进的医疗技术。此外,公司的医教研体系也正日趋完善:2020年,公司分别与暨南大学、安徽医科大学签署了战略合作协议,在人才培养和教学科研等领域进行全方面的合作;同时,公司首个国家级创新平台“博士后科研工作站”获批成立。公司积极探索多层次多样化医疗服务,一方面根据医疗消费升级的趋势,积极开发个性化的高端服务;另一方面,通过爱尔特色的“交叉补贴”模式和高效的工作机制,为缺乏支付能力的贫困群体提供公益慈善医疗服务。“全球资源+医教研平台+多层次服务”模式不仅可以持续提升公司科技创新能力,同样也将提升爱尔的品牌形象和社会影响力。 加快互联网医疗建设及数字化转型 近几年,公司加快推进“互联网智慧医院”建设,不断拓展线上服务功能。截至2020年12月31日,公司旗下已累计89家医院上线智慧医院系统,患者可通过网上医院进行预约挂号、诊间结算等服务,极大提升了医院的诊疗效率。此外,公司医疗业务云平台顺利通过信息安全三级等保测评,人工智能技术在眼科医疗服务方面的应用也在探索稳步推进。“互联网+医疗”不仅强化了公司分级连锁的优势,在医药电商、慢病管理系统等模式不断涌现的环境下,为公司发展提供了新的方向。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年,公司分别实现归母净利润24.04、31.39、40.14亿元,对应EPS分别为0.58、0.76、0.97元,对应当前股价PE分别为121、93、73倍,维持“买入”评级。 风险因素:医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延及反复风险。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 50.81 -- -- 82.96 25.70%
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内生叠加外延并购,业绩维持高增速:2020年,公司门诊量754.87万人次,同比增长13.89%;手术量69.47万例,同比增长14.19%。新冠肺炎疫情对公司境内主营业务影响主要在2至4月,对境外主营业务的影响主要从3月下旬延续到6月。下半年公司业务从疫情中快速恢复的同时,并购了30家医院,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目均全年均实现增长,其中屈光项目收入43.49亿元(+23.17)、白内障业务19.61亿元(11.41%)、眼前段项目12亿(+8.43%)、眼后段项目8.17亿(+17.45%)、视光服务项目24.53亿(27.15%)。 高附加值项目占比提升,推动公司毛利率提高:2020年,公司毛利率有所提升,从2019年的49.30%提升至2020年的51.03%,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2020年,公司屈光项目收入占比为36.51%,高于2019年同期1.17个百分点。视光服务项目收入2020年占比为20.60%,高于2019年同期1.28个百分点。 管理高效推动公司净利率提升:2020年,公司净利率为15.76%,高于2019年同期1.43个百分点。公司效率不断提升,销售费用率和管理费用率2020年分别为8.95%和11.96%,比2019年同期分别下降1.54和1.10个百分点。毛利率的提升叠加公司效率的提升,最终带来公司净利率的提升。 发布定增与股权激励计划,爱尔“新十年”发展可期:2021年3月26日,公司发布定增预案,拟募资不超过35.6亿元,主要用于长沙、沈阳、上海和南京院区的迁址扩建,以及湖北、安徽和贵州院区的新建。公司定增升级7家区域龙头医院,进一步提升公司在上述区域内的影响力,为公司“新十年“计划打下基础。2021年4月8日,公司发布公告,拟拟授予的限制性股票数量为6000万股,以27元/股的授予价格,对4909位董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员开展2021年限制性股票激励计划。此次计划,激励对象覆盖员工比例达四分之一,员工与公司利益高度一致,助力公司长期发展。 盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司从疫情中快速恢复,我们上调公司2021-2023年盈利预测,公司EPS分别为0.58元、0.77元和1.06元(原预测2021-2022年EPS分别为0.55元和0.75元)。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。 2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。 3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 50.81 -- -- 82.96 25.70%
72.27 42.24%
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事件: 4月22日,公司公告2020年报和2021年一季报,2020年实现营业收入119.12亿元,同比提升19.24%,归母净利润17.24亿元,同比提升25.01%,扣非归母净利润21.31亿元,同比提升49.12%。拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。2021年Q1实现营收35.11亿元,同比增长113.90%,归母净利润4.84亿元,同比增长509.88%,扣非归母净利润5.09亿元,同比增长1870.84%。 国元观点: 全年业绩稳健增长,规模效应持续显现 2020年年初国内疫情的蔓延给公司业务带来了严峻的考验,Q1营收较往年同期略有下降,Q2逐渐开始复苏,随着非急诊眼科医疗服务需求不断累积,公司下半年迎来业绩爆发,Q1-Q4分别实现营收16.42亿元(-26.86%)、25.22亿元(+0.72%)、44.02亿元(+47.55%)和33.47亿元(+48.21%)。 核心业务指标:截至2020年年末,公司旗下共设有境内医院146家,门诊部88家,在多省区实现“横向成片、纵向成网”的布局,分级连锁模式进一步完善。2020年全年公司实现门诊量754.87万人次(+13.89%)、手术量69.47万例(+14.19%)。 各业务板块情况:主营业务各板块均实现收入增长,其中视光服务项目和屈光项目增速较快,分别实现收入24.54亿元(+27.15%)和43.49亿元(+23.17%),考虑主要系疫情影响下,青少年电子产品使用时间增加,对视力水平影响较大,带来大量视光、屈光需求。 费用率状况:公司在费用端控制良好,销售费用率8.95%(-1.54pct)、管理费用率11.97%(-1.1pct)、财务费用率0.76%(较同期未发生改变),体现公司经营能力的进一步提升。 持续扩张,资源下沉,强势激励,信心高昂 2020年7月,公司对多个省市的30家医院进行了并表收购,进一步完善公司全国网络战略布局,将优质眼科医疗资源下沉至县域地区,依靠强大的经营管理体系,持续推进“地县一体化”的发展模式。2021年4月公司发布2021年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票6000万股,授予价格为每股27元,激励对象包括董事、高管9人以及中层管理人员、核心骨干等共4909人,将有效激发员工积极性,充分彰显了公司的经营信心。 投资建议与盈利预测 公司作为国内眼科医疗服务龙头,在疫情沉重打击之下逆势而上,不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位,积极承担各类社会责任,力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司21-23年实现收入149.19/185.57/229.75亿元,归母净利润22.56/29.37/38.18亿元,EPS为0.55/0.71/0.93元/股,PE分别为80/62/48倍,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复,导致疫情恢复不及预期;市场竞争加剧,盈利能力出现下滑;并购速度不及预期;医疗安全性事故纠纷等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名