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爱尔眼科 医药生物 2020-01-14 41.33 60.00 39.57% 43.66 5.64% -- 43.66 5.64% -- 详细
事件: 1月9日,公司发布定增草案,拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权、宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权,合计30家眼科医院,交易作价合计18.7亿元,其中发行股份对价16.53亿元,发行价27.78元/股。同时拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.1亿元。 点评: 1.拟收购医院处于快速成长期,并表后将提升公司盈利能力及市占率 本次收购的30家眼科医院,主要分布于三四线基层地区,如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等,成长性良好,在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出,在当地具备一定知名度,有利于公司加快全国网络建设步伐,增强区域联动,提升区域市占率。其中: 天津中视信的26家眼科医院均收购自爱尔眼科参与设立的产业基金,管理运作规范、成熟,部分医院于2019年达到盈亏平衡或首次盈利,处于快速增长阶;涉及地区人口基数大,但优质眼科医疗服务资源对比一二线城市较为有限,各医院在当地占据着头部优势地位。标的2018年收入6.8亿,yoy63%;2019年前三季度收入7.08亿,预计全年收入yoy40%。业务结构上,屈光视光合计占比达到48%,并逐年提升,18年白内障、屈光、视光收入yoy分别为59%、79%、77%,毛利率、门诊量、手术量等也保持快速、稳定提升,预计并表后对上市公司盈利能力及基层布局起到很好的提升作用。 本次交易标的预计2020年归母净利润合计1.28亿元,同比增长达30%,预计增厚利润约5%(考虑摊薄,假设Q2并表)。以各标的2020年预计净利润为基础计算,天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞动态市盈率分别为14.79倍、14.56倍、12.08倍、15.00倍和13.39倍,估值较为合理。 其他方面,本次拟募集配套资金7.1亿元,其中2.17亿元拟用于支付本次收购的现金对价,另外4.67亿元拟用于补充流动资金,预计完成后上市公司的资产负债率有所下降,流动比率和速动比率有所提升,偿债能力有所增强、财务风险有所下降。预计交易完成后(不考虑配套融资),实控人陈邦先生合计持有公司53.61%股份,实控人地位不变。 2.步入“二次创业”新阶段,全球化持续加码 19年8月底,公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡,分别持有公司1%的股权;12月公司完成了要约收购新加坡头部眼科集团ISEC,合计持有其56.63%的股份,助力爱尔国际化布局。ISEC在东南亚(新加坡、马来西亚、缅甸)共11家诊所,配备最先进的技术和设施,专业领域覆盖全面,创始人团队在屈光、白内障、眼底病等领域国际知名度高,爱尔将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,优势互补、平台共享,提升国际综合实力和竞争优势。爱尔已成为国内拥有453家医疗机构(其中医院355家,截止10月底),中国香港7家、欧美86家、东南亚11家眼科/视光中心,覆盖人口超20亿的国际眼科医疗集团。 3.长期成长空间巨大,十年有望达到百亿利润级别 消费、技术升级持续推动医院增长,成熟医院增速稳定(20%左右)+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在30%左右(内生yoy20-25%左右),确定性高。经测算,十年收入、利润CAGR有望维持22-24%,2029年归母体量预计超100亿。 盈利预测:假设拟收购医院Q2并表,则上调2020-2021年业绩,考虑发行股份收购带来的股本变动,预计19-21年归母净利润分别为13.87、19.55、25.5亿,对应PE分别为88/62/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。
爱尔眼科 医药生物 2020-01-13 41.94 -- -- 43.66 4.10% -- 43.66 4.10% -- 详细
公司公布定增草案,拟以发行股份及支付现金方式购买30家优质眼科医院。公司拟以发行股份及支付现金方式购买中信产业基金、众生药业及重庆爱瑞阳光眼科等持有的共30家医院:1)天津中视信(中信产业基金旗下基金为本次交易设立的公司)拟从爱尔的3家产业基金收购26家眼科医院的多数股权,公司再拟以发行股份方式购买中视信100%股权,中信产业基金将通过这种“先接手、后出售”的方式成为公司战略投资者;2)拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的湛江奥理德视光100%股权与宣城市眼科医院80%股权;3)拟以发行股份方式购买李马号(重庆爱瑞阳光眼科创始人)、尚雅丽、重庆目乐合计持有的万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权。上述股权交易作价合计约18.7亿元。同时,公司拟向不超过5名特定投资者以发行股份方式募集配套资金,总额不超过7.1亿元(含现金支付的对价2.17亿元)。 26家产业基金医院业绩高速增长,4家收购医院区域头部优势明显,收购对应估值合理。1)天津中视信收购的26家眼科医院2019年预测收入合计约9.1亿元(+34%),26家医院在2017年时合计仍亏损约2847万元(归母),至2019年预测归母净利润约5787万元,同比增长超过11倍,实现高速增长。2020年预测收入约14.5元(+60%),归母净利润约8600万元(+49%)。收购26家医院作价约12.7亿元,对应20年PE约14.8倍。26家医院中,收入前十的医院收入占比约52%,归母净利润占比约58%。2)奥理德视光2020年预测收入约5088万元(+21%),归母净利润约1490万元(+9%)。收购奥理德视光作价约2.17亿元,对应20年PE约14.6倍;3)宣城眼科2020年预测收入约4530万元(持平),归母净利润约770万元(+14%)。收购宣城眼科作价约9300万元,对应20年PE约12倍;4)万州爱瑞2020年预测收入约9419万元(+14%),归母净利润约1454万元(+8%)。收购万州爱瑞作价约2.18亿元,对应20年PE约15倍;5)开州爱瑞2020年预测收入约2536万元(+15%),归母净利润约522万元(-8%)。收购开州爱瑞作价约6984万元,对应20年PE约13.4倍。 拟收购医院大部分扎根于三四线城市,有望进一步扩大公司地市级医院布局。本次拟收购医院大部分扎根于医疗资源相对有限的三四线城市,在当地占据头部优势地位以及良好的品牌口碑,有望进一步巩固公司地市级医院的布局和集团内部分级诊疗体系的建设。 收购进一步扩大公司医院布局,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。公司经营能力和品牌声誉不断增强,通过本次收购拟进一步扩大公司地市级医院布局,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大。暂不考虑本次定增因素,我们维持公司19-21年的EPS预测为0.44元、0.59元、0.78元,分别增长35.4%、33.3%、32.9%,对应PE分别为88倍、66倍、50倍;维持增持评级。
江琦 4
爱尔眼科 医药生物 2020-01-10 39.30 -- -- 43.66 11.09% -- 43.66 11.09% -- 详细
事件:1月8日晚,公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案),上市公司拟以发行股份方式购买磐信投资、磐茂投资合计持有的天津中视信100%股权,拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权(该等股权对应的交易作价中的70%部分拟由上市公司以现金方式支付),拟以发行股份方式购买李马号、尚雅丽、重庆目乐合计持有的万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权,该等股权的交易作价合计186,988万元;同时,上市公司拟向不超过5名特定投资者以发行股份方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过71,020万元。 点评:本次发行股份以购买资产的交易对价为165,288万元,按照发行价格27.78元/股计算,发行股数数量为59498917股;配套募集资金部分,发行价格应不低于定价基准日前20个交易日的90%,发行股份数量不超过619562245股。本次交易完成后(不考虑募集配套资金),陈邦将直接及间接控制上市公司合计53.16%股权,仍为上市公司的实际控制人。 引入知名投资基金,进一步完善医院网络,行业地位稳步提升。天津中视信是中信产业投资基金管理有限公司旗下的私募投资基金磐信、磐茂投资为本次交易所设立的公司,通过天津中视信,中信产业基金先从湖南爱尔中钰、南京爱尔安星、湖南亮视交银三家爱尔产业基金收购26家眼科医院的多数股权,后再出售给上市公司,并锁定持有部分公司股权。此举解决了爱尔产业基金存续期限制带来的发行股份收购问题,实现了爱尔眼科、爱尔产业基金以及中信产业基金的三方共赢。公司通过收购爱尔产业基金旗下26家医院、众生药业旗下2家医院以及万州爱瑞与开州爱瑞,进一步完善了公司的全国网络布局,区域医院的协调效应进一步增强,公司在眼科医疗服务领域的市占率与业务规模有望进一步得到提升。 收购30家眼科医院对应估值合理,合伙人模式经营有望持续给公司带来良好贡献。参考公告,收购30家医院的合计对价约为18.7亿元,对应2020年的平均估值约为14倍,预计将给公司2020年带来备考新增净利润贡献1.3亿元。除了收购众生药业所持有的奥理德视光100%股权外,所收购其余29家医院均保留了一定少数股权,少数股权中基本都有医院核心医生和管理人员持股,这也有益于持续调动他们的积极性,合伙人经营模式将持续保持良好增长动力。 所收购产业基金医院正处于高速增长期,其余4家眼科医院质地良好,盈利能力强。中视信下属26家眼科医院多数在2015年和2016年成立,中位的平均运营时间在3年左右,根据中视信的合并利润表其整体在2018年实现盈亏平衡,进而在2019年前3季度爆发性增长实现了净利润约8000万元。前三季度净利率已超过10%,而毛利率约40%,参考上市公司体内医院整体超过48%的毛利率,产业基金医院盈利水平还有很大提升空间。所收购其余4家眼科医院均为成熟医院,整体毛利率接近50%,净利率超过20%,与上市公司成熟眼科医院盈利水平相当。 公司综合实力进一步领先,持续高成长可期。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超300家,规模远超同行;现有眼科医生超4000名,占全国10分之一以上;2)并购基金+合伙人发展模式,新建医院及新店盈利速度快;3)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升;4)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,后续增长动能充足。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.9亿元、18.7亿元、24.5亿元,同比分别增长37.5%、34.8%和30.7%;暂不考虑股本摊薄,对应EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元。我们给予公司2020年70-75倍PE,维持买入评级。 风险提示事件:标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-01-10 39.30 -- -- 43.66 11.09% -- 43.66 11.09% -- 详细
事件: 公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》。 简评: 第二批体外培育眼科医院纳入上市公司,成长路径继续验证。本次交易标的的26家眼科医院所涉及的并购基金包括中钰基金、安星基金、亮视交银。 交易对价是此次草案较上次预案的重要新增披露之一。此次共收购30家眼科医疗机构,交易对价18.70亿元;其中现金支付2.17亿元,发行股份支付16.53亿元,按照发行价格27.78元/股计算,发行股份的数量59,498,917股。此外,公司拟募集配套资金总额预计不超过7.10亿元,含现金支付的对价2.17亿元,其余为补充流动资金和支付中介机构费用。配套资金募集定增的价格尚未确定。 草案同时新增披露了收购医院的经营与财务数据,整体收购标的经营状况呈优。截止2019年9月,天津中视信26家标的医院、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、以及开州爱瑞的模拟合并利润率分布为11.27%、33.2%、22.13%、21.94%以及28.75%未来这些医院有望在规模增长的同时实现净利润率的提升。 根据公告披露,此次交易PE倍数合理。天津中视信下26家标的医院2020年动态PE为14.79倍,奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞及开州爱瑞对应2020年动态PE分别为14.56倍、12.08倍、15.00倍、13.39倍。 收购医院店龄结构成长性突出,将拉动上市公司业绩增长。我们预计在2019年已有超过80%的标的医院度过培育期,有望在2020年完成收购后作为成长性基础。根据公告披露数据与当前盈利预测进行推算,同时合理假设,若此批医院于2020年3月底完成并表,我们预计此批收购医院有望增厚公司2020年收入端增速约9.91%,有望增厚归母净利润端增速约7.48%。 盈利预测和投资建议: 由于本次定增尚未完成,仍有需要履行的决策和报批程序,我们暂不根据收购标的经营情况调整盈利预测,我们会跟进定增进展并更新我们的判断。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。 风险提示:定增收购推进低于预期,医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-11-21 47.55 -- -- 46.63 -1.93%
46.63 -1.93% -- 详细
三季度业绩维持高增长。 公司2019年前三季度实现营收77.32亿元,同增26.25%,归母净利润12.31亿元,同增37.55%,扣非净利润12.35亿元,同增34.24%。 第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为27.24%、 38.91%和37.34%。公司作为全国性眼科品牌连锁医疗龙头,在行业高景气以及内生增长的驱动下, 业绩保持了稳健增长, 公司利润端增速长期维持在35%以上的水平。 高端手术占比提升,盈利能力持续提升。 前三季度公司的毛利率为48.41%,同比上升0.59pct,净利率16.88%,同比上升1.31%,加权平均ROE为20.14%,上升3.61pct;销售费用率10.56%,同比下降0.28pct,管理和研发费用率合计13.73%,同比下降0.31pct,财务费用率0.49%,上升0.02pct。其中,第三季度的毛利率高达50.44%,同比上升2.33pct,预计第三季度高端手术占比延续了上半年的提升趋势; 随着公司规模效应逐步体现,销售费用率与管理费用率均有所下降,净利率上升幅度高于毛利率。 收购28家眼科医院, ISEC要约收购达到最低持股比例,版图持续扩大。 2019年10月,公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,标的包括26家爱尔产业基金旗下的医院和众生药业旗下的2家眼科医院,若收购完成,公司的全国网点布局将进一步完善。 2019年8月,公司向ISEC眼科集团的股东发起要约收购, 10月该公司35%的股权已完成交割,达到最低持股比例,本次收购将促进公司快速打开新加坡、马来西亚等东南亚国家的市场,公司有望利用在华人界的品牌力,继续推进公司的全球化进程。 消费升级、 转换率与品牌力是支撑未来股价的“三驾马车”。 根据我们近期的草根调研,我们认为未来公司的股价仍具备来自内外因素的支撑。 在外部环境层面,随着可支配收入的提升以及护眼意识的觉醒,针对不同年龄段的业务均呈现高端化趋势,青少年近视防控普及率提升保障了视光服务的稳步上升,预计未来三年增速稳定在25%左右;而具备一定消费能力的80后、 90后对屈光手术的增长贡献最多,主要与该部分人群的手术覆盖率与消费水平提升有关,预计未来三年保持35%-40%的复合增长;白内障手术方面,虽然短期受医保控费因素增速有所下降,但我们认为持续深化的老龄化将带动白内障手术恢复快速增长,预计未来三年的复合增长率恢复到20%以上的水平。 在内生增长层面, 我们认为公司的高转换率与品牌力提升是最重要的增长因素。 根据我们调研的几个医院的结果显示, 几个重要指标的增长率排序为营收增长率>手术量增长率>门诊量增长率,这说明公司能够较好的转换客流, 在新设备、新技术引进后,医院能够治疗的病种范围更广,全飞秒、 ICL等高端手术的占比进一步提升带动客单价提升;另一方面,随着公司的版图扩张,近年来公司的知名度也逐步提升,有助于缩短公司新并医院的盈利周期,相比公立医院,公司在用户服务、资产结构、分级连锁覆盖等方面具备优势,医院环境更好, 覆盖人群更多, 且资产多为租赁,资产结构良好, 针对当地排名靠前的公立医院,公司采取劣势专攻、优势看齐的战略。 未来继续看好公司利用资本优势,维持良好的运营效率,进一步提升市场占有率。 投资建议: 未来我们继续看好公司作为眼科品牌连锁医疗龙头的长期增长能力, 预计2019-2021年公司的EPS为0.55、 0.76和0.99元, 同比增长54.79%、 38.05%和29.76%, 对应当前股价PE为86.37、 62.56和48.21倍, 维持推荐评级。 风险提示: 医保控费风险, 医疗事故风险, 人才流失风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 60.00 39.57% 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
事件: 10月 25日,公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 77.32亿( +26.25%);归母净利润 12.31亿( +37.55%);扣非净利润 12.35亿( +34.24%);经营现金流净额 18.53亿( +50.59%)。 EPS0.40元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。 点评: 1.维持量价齐升趋势,内生增速稳健分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 22.45、 25.04、 29.83亿,同比增长 28.50%、 23.18%、 27.24%;归母净利润分别为 2.99、 3.97、 5.36亿,同比增长 37.84%、 35.56%、 38.91%;扣非净利润分别为 2.72、 4.23、5.40亿,同比增长 30.15%、 33.10%、 37.34%。公司前三季度年业绩延续历史稳定增速水平,不断提升品牌影响力和经营效率,量价齐升趋势延续,内生增长占主导。公司国内医疗机构预计超过 430家,其中医院 344家(体内医院 145家左右),网络布局不断完善,多层次眼科医疗服务逐步落地。成熟医院增速稳定+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在 30%左右,确定性高。 分业务看,公司 5大业务保持快速增长,预计延续上半年增速:屈光预计超过 20%,视光预计 30%左右,白内障 10%以上。受益于消费升级和品牌影响力增强,屈光手术量稳步提升,按需定制的个性化术式引导行业发展;受益于视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施,视光业务将长期稳定增长;提供患者多元化业务,白内障高端手术增长快。 2.规模效应带来销售、管理费用率下降,盈利能力持续提升前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为 10.56%、 13.73%,较18H1下降了 0.28%、 0.31%,毛利率 48.41%( +0.58%),净利率 16.88%( +1.31%), Q3毛利率超 10%,净利率 19.24%达到历史三季度最高,ROE8.63%。研发费用率提升更 0.45%至 1.45%,主要由于持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加。主要财务数据和指标的变化均是公司的扩张经营逐步向好、规模优势越来越突出的结果。
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入77.32亿元,同比增长26.25%;归属于上市公司股东净利润 12.31亿元,同比增长37.55%;扣非后归属于上市公司股东净利润12.35亿元,同比增长34.24%,对应EPS 0.40元。其中Q3单季营收29.83亿元,同比增长27.24%;归属于上市公司股东净利润5.36亿元,同比增长38.91%。公司业绩符合预期。 核心业务持续发力,扩张步伐不停歇。报告期内,公司业绩快速增长,预计主要系消费旺季,视光和屈光业务板块表现优异;在医疗消费升级和国家政策推动的大环境下,预计公司视光服务和屈光手术将保持高增长。报告期内,公司拟以发行股份及支付现金方式购买28家眼科医院,继续扩大公司规模,同时与众生药业签署战略合作协议,强强联合,实现优势互补和业务联动发展;公司完成对ISECHeathcare Ltd.的要约收购,拓展东南亚业务,进一步完善海外布局。 期间费用率控制良好。报告期内,公司销售毛利率为48.41%,同比上升0.58pp;销售费用率为 10.56%,同比下降0.28pp;管理费用率为12.29%,同比下降0.76pp;研发费用率为1.45%,同比上升0.46pp;财务费用率为0.49%,同比上升0.03pp。报告期内,公司研发费用为1.12亿元,同比增长84.52%,主要系公司持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加所致。报告期内,公司经营活动现金流净额为18.53亿元,同比增长50.59%,主要系公司的收入规模增长以及费用支出合理控制所致 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.58亿元、17.77亿元、22.57亿元,对应 EPS 分别为0.44元、0.57元、0.73元,当前股价对应 PE分别为87.1/66.5/52.4,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故的风险;新建医院盈利不达预期的风险;外延并购不达预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度总营收77.3亿元,同比增长26.3%,归母净利润12.3亿元,同比增长37.6%,扣非后归母净利润12.4亿元,同比增长34.2%,经营性现金流18.5亿元,基本符合我们的预期。 高增长持续,Q3再创业绩新高。19Q3单季度,公司总营收29.8亿元,同比增长27.2%,归母净利润5.4亿元,同比增长38.9%,扣非后归母净利润5.4亿元,同比增长37.3%,费用端,对比去年同期,19Q3销售费用率提升2.5pp,管理费用率下降0.3pp,财务费用率下降0.5pp。眼科业务受暑假效应进入旺季,公司收入和利润绝对值均为历史新高,且利润增速高于收入,收入质量持续提高,我们认为Q3亮眼业绩主要是由于核心业务稳步增长、屈光手术市占率提升、白内障中高端转型初见成效所致。 发展学术+拓展眼科布局+丰富网点,“二次创业”马力十足。公司为作为眼科龙头,上市十年规模千亿,2019年被喻为公司的“二次创业”元年,报告期内,公司开展多项活动和商业动作,不断加强爱尔眼科的学术能力和连锁生态,内生动力充足。今年9月的全国眼科学术大会,公司共计2388篇论文被大会录取,占比超20%,学术能力突出;今年10月,公司与众生药业达成战略合作协议,通过优势互通互惠,共同打造眼科创新药物,进一步加深了公司对的眼科产业布局,同时还可借助自身的网点优势助力产品放量增厚业绩;今年10月,公司拟收购中信产业基金、众生医药的28家眼科医院,进一步丰富全国网点布局。 引入世界级战略投资,全球化进程持续推进。公司于今年9月转让2%总股本,引入战略投资人高领资本和淡马锡作为第五、第七大股东,两位世界级战略投资人的加入,可为公司注入全球化布局的战略思维;今年10月,公司宣布拟收购东南亚ISEC眼科集团,ISEC作为东南亚眼科龙头,将助力公司快速打开新加坡、马来西亚等市场,结合公司在香港及欧美已有的眼科机构,公司未来全球辐射人口超30亿,全球化持续推进下,未来可期l盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.58元、0.77元,未来三年归母净利润将保持33.2%的复合增长率,对应当前股价估值分别为88倍、68倍和50倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司横向、纵向扩张的整合风险,其他不可预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
盈利预测:公司未来将维持高速增长。公司一手抓管理运营,不断提升现有医院利润率保证内生增长;一手抓扩张,不断扩大医院规模收入,保持利润快速增长。公司自14年开始施行合伙人计划和并购基金,扩张加速,考虑医院3-4年的盈利周期,公司批量医院未来将迎来利润收获期。爱尔眼科的专科连锁模式已成体系,在多个省份已经复制成功,连锁企业一旦证明自身的可复制性,便可享受估值溢价,前期我们也通过深度报告和模型说明爱尔眼科可复制性强,长期成长确定性高。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.44、0.59、0.80元,对应2019年10月25日股价PE 分别为87.67、65.19、47.71倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新设医院盈利状况不及预期、新建收购医院进度不及预期。
江琦 4
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
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事件:公司发布 2019年 3季报,报告期内公司实现营业收入 77.32亿元,同比增长 26.3%,实现归属股东净利润 12.31亿元,同比增长 37.6%,经营性现金流 18.53亿元,同比增长 50.6%;Q3单季度实现收入 29.83亿元,同比增长 27.2%,实现归母扣非净利润 5.40亿元,同比增长 37.3%。 点评: 公司 Q3业绩符合市场预期。公司当季度毛利率 50.4%,较去年同期提高 2.3%,销售费用率和管理费用率分别为 11.1%和 13.6%,分别较去年同期变化+2.5%和-0.2%;值得注意的是 1-9月公司研发费用 1.12亿元,同比增长 84.5%;系期间加大眼科临床应用研究和加大人才引进和培训所致,研发费用的快速增长有利于进一步提升公司的整体学术实力,提升行业地位和影响力奠定良好基础。 公司上市十年,千亿市值起点开启二次创业。公司上市十年来实现了飞跃式的发展,已成为国内眼科医疗内当之无愧的龙头。公司近期提出全面构建“眼健康生态圈”的战略目标,并发出再战十年的响亮创业口号。为布局长远,公司近期做出了一系列的部署。引进了高瓴和淡马锡两大知名投资机构作为战略投资人,正在进行对东南亚 ISEC 眼科多数股权的收购,公司董事长也对国内眼科医疗事业进行了大手笔的捐赠。 “扩大朋友圈”,上市公司医院网络有望快速扩大。近日公司公告拟从中信产业基金、众生药业收购 28家眼科医院,拟通过现金配套发行股份的方式完成; 本次收购一方面将引入知名的投资机构作为公司的的战略投资者,同时公司的医院网络将快速扩大,将为持续快速增长添加新鲜动能;与众生药业的战略合作也将大为完善公司的眼科医疗生态建设。 盈利预测和投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.9亿元、18.7亿元、24.5亿元,同比分别增长 37.5%、34.8%和 30.7%;对应 EPS 分别为 0.45元、0.60元和 0.79元。维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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2019年前三季度收入增长26.3%,归母净利润增长37.6%。Q1-3公司营收77.3亿元(+26.25%),归母净利润12.3亿元(+37.6%),扣非净利润12.35亿元(+34.2%),基本EPS0.40元(+37.3%),符合预期。Q3单季收入29.8亿元(+27.2%),归母净利润5.36亿元(+38.9%),扣非净利润5.4亿元(+37.3%),在去年高基数基础上再创新高。 高端术式占比预计持续提升,加强定制化服务能力。前三季度各业务预计延续稳健增长,市占率也预计稳步增长。同时,屈光和白内障手术的高端术式预计增速明显快于传统术式,屈光手术中高端手术全飞秒、ICL、睛逸等手术收入占比预计超过60%,ICL收入增速预计近50%;同时根据公司于近期公布的最新规划,屈光手术的下一步重点将是突出其全程定制的服务能力,公司将根据其行业内独一无二的百万级手术案例数据库,为患者提供基于大数据和人工智能技术的定制化手术方案,我们认为这将成为公司未来在屈光领域内的核心竞争力之一。白内障领域内同样呈现高端术式占比提升的趋势,公司飞秒白内障手术设备的装机量和手术量均为全国第一,屈光、非球面等高端晶体收入占比预计超过60%。另外,公司今年将持续加大视光诊所的投入和布局,预计到年底视光诊所将超过100家。 拟收购中信产业基金、众生药业28家医院,进一步扩大网络布局。公司近期公告拟以发行股份及支付现金方式购买中信产业基金及众生药业持有的共28家医院:1)天津中视信(中信产业基金旗下基金为本次交易设立的公司)拟从爱尔的3家产业基金收购包括乌鲁木齐、安庆等地26家眼科医院的多数股权,公司再拟以发行股份方式购买中视信100%股权,中信产业基金将通过这种“先接手、后出售”的方式成为公司战略投资者;2)公司拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的湛江奥理德视光100%股权与宣城市眼科医院80%股权,2019H1奥理德视光收入约2214万元,净利润约360万元;宣城眼科收入约1888万元,净利润约397万元,此次收购将进一步巩固公司地级市医院的布局。 前三季度毛利率提升0.58个百分点,研发费用率提升0.14个百分点。前三季度公司毛利率48.41%,同比提升0.58pp,主要由于高端术式和晶体占比提升,预计随着医院的规模经济效应不断提升,毛利率将维持稳中有升。期间费用率24.78%(-0.56pp),其中销售费用率10.56%(-0.28pp),主要由于品牌效应增强及白内障上门筛查服务减少;管理费用率13.73%(-0.31pp),其中研发费用率1.5%(+0.14pp),主要由于公司加大医疗人才自主培养和临床应用研究;财务费用率0.49%(+0.03pp),每股经营性现金流0.6元(+15.9%)。 医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大。我们维持公司19-21年的EPS预测为0.44元、0.59元、0.78元,分别增长35.4%、33.3%、32.9%,对应PE分别为87倍、65倍、49倍;维持增持评级。
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营收保持快速增长,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营业收入77.32亿元,同比增长26.25%;实现归母净利润12.31亿元,同比增长37.55%;扣非后归母净利润12.35亿元,同比增长34.24%;实现经营活动产生的现金流量净额18.53亿元,相比去年同期增长50.59%。其中公司第三季度实现营收29.83亿元,同比增长27.24%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长38.91%;实现扣非归母净利润5.40亿元,同比增长37.34%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为48.41%,较去年同期提升0.59pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为10.56%和13.73%,分别同比增加0.28pct和0.31pct,费用控制良好。报告期内,公司研发费用投入达到1.12亿元,同比增长84.52%,主要是公司持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加所致。 国内市场持续扩张,逐步完善全球布局 2019年10月,公司发布公告,宣布将以发行股份的方式引入中信产业投资基金,并收购26家眼科医院,此次收购将进一步扩大公司的国内眼科市场布局,有利于培养大产业生态。高瓴资本和淡马锡此前已通过股权受让的形式成为爱尔眼科的战略投资人,伴随中信产业投资基金的加入,有望进一步推动公司的全球化发展。此外,2019年10月,公司宣布拟收购ISEC Healthcare Ltd.,ISEC成立于2014年,是东南亚的知名连锁眼科服务机构。东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过6.5亿,市场需求巨大,此次收购将有望助力公司快速布局东南亚市场,完善公司的全球化业务布局。 风险提示 行业监管政策变化风险;市场拓展不及预期风险;技术人才流失的风险;并购整合不及预期风险 投资建议 维持“增持”评级 预计公司19、20年EPS为0.44、0.58元,以10月25日收盘价38.18元计算,动态PE分别为86.8倍和65.9倍。我们认为,公司作为眼科领域龙头企业,业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加,未来伴随公司的国内外市场布局进一步完善,其业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。
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2019年1-9月总体业绩符合预期,维持高增长,单三季度表现靓丽。我们预计,剔除海外业务,国内业务增速依旧强劲。 公司各业务板块表现优秀。我们预计,受暑期旺季拉动,公司屈光、视光服务板块成为主要驱动,带动单三季度收入端增速提速。利润端方面,在营收加速下,叠加旺季屈光与视光业务的高附加值属性与量价趋势,使单三季度整体规模效应更为凸显,单三季度毛利率与管理费用率(含研发费用口径)较2018年同期均有所改善,2019年单三季度净利润率上行。 并购基金助力,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司外延成长路径得到充分验证。公司于2019年10月23日公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,交易标的包括26家爱尔产业基金旗下医院,以及众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科医院80%股权。 国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。国际化方面,公司于2019年8月26日公告向ISECHealthcareLtd.股东发起要约收购,启动东南亚市场拓展。国内业务方面,针对视光行业的快速扩容,眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面,公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。 盈利预测和投资建议: 由于本次收购资产暂未披露相关财务信息,此次盈利预测暂不考虑相关收购项目。根据2019年前三季度表现,我们略微调整收入端及费用率等参数,预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。 风险提示: 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
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业绩维持高增长,符合我们的预期 爱尔眼科2019年前三季度实现营业收入同比增长26.25%,扣非净利润同比增长34.24%。2019年前三季度实现收入77.32亿,同比增长26.25%,归母净利润12.31亿,同比增长37.55%,扣非净利润12.35亿,同比增长34.24%,EPS0.40元,符合我们的预期。 三季度单季实现营业收入29.83亿,同比增长27.24%,归母净利润5.36亿,同比增长38.91%,扣非净利润5.4亿,同比增长37.34%。 高端业务占比进一步提升,期间费用率有所下降 2019年前三季度公司毛利率48.41%,提升0.59个百分点,主要受益于消费升级以及爱尔品牌影响力的增强,屈光手术的市占率稳步上升,高端手术占比进一步提升;政府、学校、家长合力推动青少年近视防控,为视光业务强劲增长提供了坚实保障;白内障业务高端转型升级已展现成效。公司期间费用率24.78%,下降0.56个百分点,其中销售费用率10.56%,下降0.28个百分点,研发+管理费用率13.73%,下降0.31个百分点,财务费用率0.49%,提升0.02个百分点。随着公司品牌和规模效应加强,净利率水平进一步提升。 引入知名基金,拟收购28家眼科医院 今年三季度,创始人和控股股东为支持爱尔眼科和眼科行业发展,转让2%股权引入高瓴资本、淡马锡作为战略投资人,并捐赠1亿股股权用于前沿科研、眼科教育及人才培训。近期,公司拟通过发行股份形式引入中信产业基金,并收购26家体外医院;此外,公司拟收购众生药业旗下2家眼科医院(2018年营收超过8000万元),进一步完善广东和安徽两省网络布局。 其他财务指标基本正常 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为185,317.53万元,同比增长50.59%,主要是由于公司的收入规模增长以及费用支出合理控制所致;公司前三季度研发费用11,175.12万元,较上年同期增长84.52%,主要是公司持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加所致。预付账款期末余额较年初增长86.07%,主要是公司预付股权投资、经营场地租金所致。 看好公司长期发展前景 今年为爱尔眼科上市十周年,公司发布了二次创业“新十年”战略,提出全面构建“全球眼健康生态圈”的目标,通过打造分级连锁、同城网络、“互联网+”、全球化以及医疗金融五大生态,全面专注于构建眼健康生态圈。公司一方面在收购香港和欧美眼科医院后布局东南亚市场,加快全球网络布局;另一方面加快人才布局,发布未来10年人才战略发展规划,启动“全球引智”系列人才培养计划。公司我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。 我们预计公司2019–2021年实现EPS0.43、0.57和0.74,同比增长32.9%、31.0%、30.1%,PE分别为88、67和52倍,维持买入评级。 风险提示 并购整合不及预期,医保控费超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名