事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现收入 102.52亿元，同比增长 26.45%；归母净利润为 17.12亿元，同比增长 32.61%；扣非归母净利润 17.59亿元，同比增长 27.23%。2023Q2公司实现收入 52.31亿元（+32.81%），归母净利润 9.31亿元（+36.82%），扣非归母净利润 10.07亿元（+32.57%）。 点评： 2023H1业绩增长 32.6%符合预期。公司实现经营业绩增长的主要原因有：眼科医学的持续科普宣教，居民眼健康意识逐步增强；同步国际前沿推动医疗技术不断进步，治疗手段、创新产品不断丰富；国家近视防控战略、防盲治盲等政策推进实施；公司品牌影响力持续提升；经营规模和人才队伍不断扩大等。 消费眼科业务稳健增长，白内障等眼病维持快速增长。2023H1公司屈光业务实现收入 40.28亿元（+17.1%），毛利率为 57.7%（+0.03pct），视光业务收入 23亿元（+30.5%），毛利率为 55.24%（+1.55pct），白内障业务收入 16.74亿元（+60.28%），毛利率为 37.48%（+1.6pct），眼前段业务收入 8.7亿元（+27.9%），毛利率为 40.86%（+0.57pct），眼后段业务收入 6.85亿元（+31.82%），毛利率为 30.79%（+0.73pct）。 门诊量及手术量超 30%高速增长。2023H1公司境内拥有 229家医院，168家门诊部，海外拥有 124家眼科中心及诊所。2023H1公司门诊量为 726.95万人次，同比增长 31.19%，手术量 60.48万人次，同比增长 36.61%。2023H1公司前十大医院收入合计 18.64亿元，同比增长15.68%，净利润 5.04亿元，同比增长 10.42%，保持稳健增长趋势。 盈利能力稳健中略有提升。2023H1公司毛利率为 49.46%（+0.14pct），净利率为 18.87%（+1.27pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.22%、12.94%、0.07%，同比+0.52pct、-0.74pct、0.09pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 208.09、261.67、324.16亿元，同比增长 29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为 34.54、48. 11、64.74亿元，同比增长 36.8%、39.3%、34.6%，对应 PE 分别为 47.4、34.03、25.29倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

业绩总结：公司发布 2023年中报，2023年上半年实现收入 102.5亿元，同比+26.5%，归母净利润 17.1亿元，同比+32.6%，扣非后约为 17.6亿元，同比约+27.2%。其中单 Q2实现收入 52.3亿元，同比+32.8%，归母净利润 9.3亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润 10.06亿元，同比+32.6%。 海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局。公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设，截止 2023年 6月 30日，公司中国境内开设医院 229家（较年初新增 14家），门诊部 168家（较年初新增 20家），海外已布局 124家眼科中心及诊所（较年初新增 6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。公司 2023年上半年实现门诊量 727万次，同比+31.2%；手术量 60.8万次，同比+36.6%；实现收入 102.5亿元，同比+26.5%；归母净利润 17.1亿元，同比+32.6%。 白内障等刚需类项目收入提速，消费属性项目受经济形势影响增速趋缓。从业务占比上看，公司消费眼科收入占比超过 60%，从业务增速上看，白内障等基础眼科收入提速，拉动公司业绩快速增长。2023年上半年公司屈光业务收入 40.3亿元，同比+17.2%，占比 39.3%（-3.1pp）；视光服务业务收入 23亿元，同比+30.5%，占比 22.4%（+0.7pp）；白内障业务收入 16.7亿元，同比+60.3%，占比 16.3%（+3.5pp）。去年受疫情影响被抑制的眼病需求逐步释放，伴随着人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。 毛利率净利率持续提升，费用率管控能力稳重向好。公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好，公司 2023年上半年毛利率 49.46%（+0.1pp），各项业务毛利率均有上升，其中，白内障业务毛利率同比提升 1.6pp，预计为高端白内障放量导致毛利率提升。2023年上半年销售、管理、研发费用率为 10.22%（+0.5pp）、12.9%（-0.8pp）、1.4%（+0.03pp)，管理费用率优化，销售费用率因摆脱疫情影响，线下活动投入加大所致；净利率 18.9%（+1.3pp），公司费用率管控能力持续提升。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 34.9亿元、46.4亿元和 58亿元，EPS 分别为 0.37元、0.5元、0.62元，当前股价对应 PE 分别为 46倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

事件：公司发布了回购公司股份方案的公告。 点评： 拟回购股份用于股权激励或员工持股计划。公司拟使用自有资金不低于3亿元且不超过 5亿元（均含本数）以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购价格不超过 44.16元/股（含本数）。按回购资金总额下限人民币 3.00亿元、回购价格上限 44.16元/股进行测算，预计回购股份为 679.3478万股，约占公司当前总股本的 0.0947%；按回购资金总额上限人民币 5.00亿元、回购价格上限 44.16元/股进行测算，预计回购股份为 1,132.2464万股，约占公司当前总股本的 0.1578%。公司回购股份拟用于实施股权激励计划或员工持股计划。 回购价格高于市价，表明公司对其未来发展的信心。回购价格不超过44.16元/股，高于前日收盘价 50%以上，表明公司对其未来发展的信心。 公司拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，有利于公司进一步建立和完善利益共享机制，提高员工凝聚力和核心竞争力，实现公司长远可持续发展。 业绩增速有望持续回升。2023Q1，公司实现营业总收入 50.21亿元，同比增长 20.44%；实现归母净利润 7.81亿元，同比增长 27.92%；增速环比 2022Q4和同比 2022Q1均有所回升，主要得益于疫情防控放松后眼科需求释放。预计屈光项目有望保持较快增长，主要得益于屈光手术量保持增长，同时高端手术占比进一步提高；视光项目有望保持较快增长，主要得益于国家青少年近视防控战略的实施及公司视光产品线不断完善。短期来看，公司业绩增速有望受益于疫情防控放开而保持回升。从中长期来看，国内眼科医疗服务市场持续扩容，公司不断巩固龙头地位，有望受益于行业增长红利。 投资建议：公司整合全球资源的能力不断提升，临床、教学、科研、人才全球一体化加速推进，规模及平台优势越来越凸显，长期发展可期。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.5元、0.65元，当前股价对应PE分别为56倍、44倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

事件简评2023年5月28日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟用不低于3亿元且不超过5亿元的自有资金回购公司股份，回购价格上限为44.16元/股。公司本次回购的股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 经营分析给予人才高度重视，加强激励赋能发展。2022年，公司完成了4822名激励对象首次授予限制性股票的第一期解锁、1146名激励对象预留限制性股票的授予以及合伙人计划的收益兑现。本次将回购股份继续用于股权激励或员工持股计划，既有助于提升公司人才的工作动力，同时也是对公司激励机制的进一步完善，能吸引更多优秀的眼科医疗专家加入，满足公司持续落实“1+8+N”战略布局下对顶尖人才的需求。 业务逐渐步入高峰期，高质量发展为回购提供底气。公司重视屈光、视光业务发展，2022年此两部分稳健增长，屈光实现收入63.4亿元（+14.8%），视光实现收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占比合计为62.8%（+3.5pcts）。随着暑假的临近，屈光、视光业务需求将迎来爆发期，在线下诊疗活动正常化的加持下，公司有望迎来高增长。由于屈光、视光业务的高毛利属性（2022年公司屈光业务毛利率为56.8%，视光业务毛利率为56.4%，高于公司综合毛利率的50.5%），公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测、估值与评级本次回购有利于满足公司作为国内眼科医疗行业服务龙头对人才的需求，公司医院建设与并购节奏稳步推进，屈光、视光业务快速发展，规模与质量共振下，看好公司长远发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.63/47.72/62.17亿元，同比增长41%、34%、30%，EPS分别为0.50/0.67/0.87元，现价对应PE为57/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

近期公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年营收161.10亿元（+7.39%），归母净利润25.24亿元（8.65%），扣非归母净利润29.19亿元（+4.89%）。Q4单季度收入30.58亿元（-10.2%），归母净利润1.67亿元（-47.7%）。系疫情影响多地医院多次限流或停诊，影响患者就医；2023Q1实现营收50.21亿元（+20.44%），归母净利润7.81亿元（+27.92%），扣非归母净利润7.52亿元（+20.73%)，疫后诊疗需求快速恢复。 屈光、视光业务持续稳健增长，基础眼病不改长期发展趋势2022年屈光项目营收达63.36亿元（+14.80%），毛利率56.82%（-2.13pct)，系整体手术量有所增长，高端手术占比进一步提高，同时公司加大对基层医院屈光科室的建设投入。视光项目收入37.78亿元（+11.85%），毛利率56.44%（-1.60pct），系公司加大青少年近视防控的投入，同时不断完善视光产品线。 白内障收入21.43亿元（-2.19%），主要系患者正常就医受疫情影响，随着老龄化程度加深，叠加复明性白内障向屈光性白内障升级，未来仍有发展空间。眼前段项目收入13.39亿元（-8.00%），眼后段项目收入10.55亿元（+6.08%）。 医疗网络分层建设不断完善，分级连锁和规模效应优势体现2022年门诊量1125.12万人次（+10.35%），手术量87.07万例（+6.54%）。境内实现收入141.7亿元（yoy+6.7%）；境内医院达215家（新增41家），门诊部148家（新增30家）。境外实现收入19.4亿元（yoy+13.1%），境外拥有机构118家。同时产业并购基金所属医疗机构335家。受业务稳定增长和并购医院影响，部分地区增速较快。东北地区2022年营收13.28亿元（+20.05%），华北地区收入11.69亿元（+9.85%），华南地区收入21.31亿元（+14.56%），中国香港地区收入1.58亿元（+13.76%），系中国香港团队服务提升，手术量上升；海外欧洲地区收入14.11亿元（+6.90%），东南亚地区收入3.08亿元（+57.77%），系外部环境稳定，医生的服务创新以及并购增加所致。 国内非前十大医院保持两位数收入增速，利润持续改善。非前十大医院收入合计110亿元（+10%），归母净利润15.9亿元（+17%）；前十大医院合计收入31.4亿元（-3%），归母净利润7.3亿元（-5%），收入占比持续下降至19.5%。 加大对眼科临床运用和数字化转型研发投入，学术能力持续增强2022年公司研发费用2.72亿元（+22.09%），共获批纵向项目70项，横向项目2项，SCI/Medline期刊收录论文57篇，中文核心期刊64篇，专家主编和参编专著7部。2022年与西北大学、香港理工大学达成战略合作，23年3月与山西医科大学签署战略协议，战略合作院校达12家。目前已形成以“多院”、“八所”、“五站”、“三中心”、“三基地”、“一平台”为核心的医教研体系。公司已获第18届世界眼科医院协会（WAEH）年会主办权和2024年第19届世界近视眼大会主办权，国际影响力进一步扩大。 投资建议调整公司盈利预测：由于公司2022年营收受疫情影响较大，预计公司2023-2024年营收分别为202.1、250.2亿元（原值为212.0/259.8亿元），对应增速分别为25.5%、23.8%；归母净利润为34.9、45.0亿元（原值为36.2/46.1亿元），对应增速分别为38.2%、29.1%，2025年收入为306.9亿元，归母净利润为56.3亿元，EPS分别为0.49、0.63和0.78元，对应2023年4月25日29.15元/股收盘价，PE分别为60/46/37X；维持“买入”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。

事项：公司发布2022 年年报：2022 年公司实现收入161.10 亿元（+7.39%），归属于上市公司股东的净利润25.24 亿元（+8.65%），扣非净利润29.19 亿元（+4.89%）。 四季度单季，公司实现收入30.58 亿元（-10.17%），归属于上市公司股东的净利润1.67 亿元（-47.73%），扣非净利润4.15 亿元（-31.67%）。 公司发布2023 年一季报：公司实现收入50.21 亿元（+20.44%），归属于上市公司股东的净利润7.81 亿元（+27.92%），扣非净利润7.52 亿元（+20.73%）。 公司分配预案为：以 71.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。 平安观点：疫情中公司逆势增长，23 年一季度重拾高增速：2022 年，公司实现门诊量1125.12 万人次，同比增长10.35%；手术量87.07 万例，同比增长6.54%，疫情中实现逆势增长。其中屈光项目收入63.37 亿元（+14.80%）、白内障业务由于手术不便出现下滑，实现收入21.43 亿元（-2.19%）、眼前段项目13.39 亿（-8.00%）、眼后段项目10.55 亿（+6.08%）、视光服务项目37.79 亿（+11.85%）。 2023 年1 月，由于新冠患者数量较多，影响了公司的诊疗业务。但随着2、3 月份门诊及手术的快速恢复，公司一季度仍然实现了27.92%的业绩增速。随着眼科需求的释放，叠加去年的低基数，2023 年公司业绩有望快速增长。 经营恢复稳定叠加产品结构调整，将推动公司毛利率提升：2022 年公司毛利率有所下滑，从上年同期的51.92%降至50.46%。公司毛利率的下滑我们认为主要由以下因素引起：1）疫情影响公司收入增长，老店及新增门店固定成本不变，带来毛利率下滑；2）2022 年为爱尔眼科成立20 周年，促销活动带来毛利率下滑。2023 年公司经营恢复稳定，随着公司高附加值项目占比的提升，毛利率将稳步提升。 公司持续扩张，为公司长期成长添动力：2022 年，公司先后并购广东顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西安爱尔等30 家医院。2023 年1 月，公司收购绍兴爱尔、周山爱尔等14 家医院。公司并购稳步展开，不断扩张，推动公司业绩的稳定增长。 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响的褪去，我们调整2023-2024 并新增2025 年的盈利预测（原预测2023-2024 年公司净利润分别为36.82 亿元和48.06 亿元），预计2023-2025 年公司净利润分别为37.10 亿元、48.17 亿元和61.36 亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

事件：近日，公司 发布2022 年年报及2023年一季报，2022 年公司实现营收161.1 亿元，同比增长7.39%，归母净利润25.24 亿元，同比增长8.65%，扣非归母净利润29.19 亿元，同比增长4.89%。2023Q1 公司实现营收50.21亿元，同比增长20.44%，归母净利润7.81 亿元，同比增长27.92%，扣非归母净利润7.52 亿元，同比增长20.73%。 点评： 2023Q1 业绩强劲复苏。2022Q4 公司实现营收30.58 亿元，同比增长-10.17%，归母净利润1.67 亿元，同比增长-47.73%，扣非归母净利润4.15 亿元，同比增长-31.67%，业绩有所波动，主要受疫情影响较大。 2023Q1 公司业绩实现强劲复苏，在2022Q1 高基数的基础上，营收利润均实现20%以上增长。 屈光及视光业务维持较好增长，香港及东南亚地区实现快速增长。2022年，公司屈光业务实现收入63.37 亿元，同比增长14.8%，毛利率为56.82%，同比变动-2.13pct，视光业务实现收入37.79 亿元，同比增长11.85%，毛利率为56.44%，同比变动-1.6pct，白内障手术实现收入21.43 亿元，同比增长-2.19%，毛利率为35.34%，同比变动-2.33pct，眼前段手术实现收入13.39 亿元，同比增长-8%，毛利率为44.46%，同比变动-3.49pct，眼后段业务10.55 亿元，同比增长6.08%，毛利率为33.61%，同比变动-0.91pct。2022 年，中国大陆地区实现收入141.74亿元，同比增长6.66%，中国香港地区业务收入1.58 亿元，同比增长13.76%，美国地区收入0.59 亿元，同比增长1.13%，欧洲地区收入14.11 亿元，同比增长6.9%，东南亚地区收入3.08 亿元，同比增长57.77%。 公司门诊及手术量稳健增长。2022 年，公司实现门诊量1125.12 万人次，同比增长10.35%，手术量87.07 万例，同比增长6.54%。公司白内障术后眼内炎发生率0.0083% （国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0115%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.7%，平均医院医嘱合格率98.8%，住院患者抗菌药物使用率9.0%，I 类切口手术预防用抗菌药物百分率6.6%，以上指标均达到国家三级眼科医院评价标准。截至2022 年12月31 日，公司境内医院215 家，门诊部148 家，海外已布局118 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2022 年公司前十大医院收入合计31.44 亿元，同比增长-3.7%，净利润7.6 亿元，同比增长-8.9%。 净利率创历史新高。2022 年，公司毛利率为50.46%，同比变动-1.46pct，净利率为16.69%，同比变动0.22pct。2023Q1 公司毛利率为47.49%，同比变动0.49pct，净利率为17.94%，同比变动1.32pct。2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.66%、14.24%、0.04%，同比变动0.01pct、1.19pct、-0.67pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别为208.09、261.67、324.16 亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为34.54、48.11、64.74 亿元，同比增长36.8%、39.3%、34.6%，对应PE 分别为74.88、53.76、39.95 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

事件：公司发布了2022年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业总收入161.1亿元，同比增长7.39%；归母净利润25.24亿元，同比增长8.65%。2023Q1，公司实现营业总收入50.21亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长27.92%；业绩符合预期。 点评： 2023Q1业绩增速有所回升。分季度来看，公司 2022Q4营收和归母净利润分别同比下滑 10.17%和 47.73%，主要受疫情影响。2023Q1，营收和归母净利润分别同比增长 20.44%和 27.92%，增速环比 2022Q4和同比2022Q1均有所回升，主要得益于疫情防控放松后眼科需求释放。 核心业务保持稳增。2022年，公司营收占比大的屈光项目和视光项目分别实现营收 63.37亿元和 37.79亿元，分别同比增长 14.8%和 11.85%； 白内障、眼前段项目分别实现营收 21.43亿元和 13.39亿元，分别同比下降 2.19%和 8%；眼后段项目实现营收 10.55亿元，同比增长 6.08%。屈光项目收入实现较快增长主要得益于屈光手术量保持增长，同时高端手术占比进一步提高；视光项目收入较快增长主要得益于国家青少年近视防控战略的实施及公司视光产品线不断完善。 各地区收入均实现正增长。2022年，公司在国内华中、华东、华南、西南、东北、华北和西北地区分别实现营收 47.36亿元、23.08亿元、21.31亿元、20.05亿元、13.28亿元、11.69亿元和 4.99亿元，分别同比增长0.09%、10.91%、14.56%、2.49%、20.05%、9.85%和 1.67%。港澳台及海外地区实现营收 19.35亿元，同比增长 13.03%。 投资建议：公司整合全球资源的能力不断提升，临床、教学、科研、人才全球一体化加速推进，规模及平台优势越来越凸显。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.53元、0.68元，当前股价对应PE分别为55倍、43倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

事件：2023年1月3日，公司公告，拟收购绍兴爱尔、舟山爱尔、宝鸡爱尔、揭阳爱尔等14家医院部分股权，交易对价共计4.71亿元。 点评：标的估值对价合理，有望持续为公司增厚收益公司本次收购目标分别为：绍兴爱尔70%股权、舟山爱尔70%股权、宝鸡爱尔51%股权、本溪爱尔75%股权、鄂州爱尔70%股权、阜新爱尔55%股权、揭阳爱尔70%股权、曲靖爱尔60%股权、天门爱尔65%股权、肇庆爱尔51%股权、承德爱尔72.72%股权、恩平爱尔65.10%股权、绵阳爱尔70%股权、随州爱尔80%股权。本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。 根据公告披露的相关信息，2021年14家医院总营收3.21亿元，净利润-789.38万元（共有7家医院实现盈利）；2022年1-9月总营收2.87亿元，净利润1733.33万元（共有12家医院实现盈利）。收购医院基本已进入快速增长阶段，未来有望为公司持续贡献收入利润。 眼科医疗服务市场依旧刚需，分级连锁业务战略为公司长期发展助力眼科医疗服务行业规模持续膨胀，我国眼科疾病患者数量由于老龄化的不可逆趋势、不健康的现代生活习惯、人均可支配收入的增加、居民对于眼保健意识的不断增强等因素而持续增长，眼科医疗服务需求持续扩容。公司作为民营眼科医疗机构连锁龙头，能够通过提供差异化优质诊疗服务项目持续占领眼科医疗服务市场。从公司业务版图看，目前爱尔省会医院覆盖率超90%、地级市覆盖率超80%，结合公司新十年战略，本次并购将帮助公司进一步巩固已有的市场份额，提高市占率。 投资建议：维持“买入”评级公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，维持“买入”评级。 风险提示国内外疫情反复风险；海外市场扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。

业绩简评1月 3日，公司发布公告，拟斥资 4.7亿元收购绍兴爱尔、舟山爱尔等 14家医院部分股权。 经营分析2021年，本次收购的 14家医院总营收约为 3.2亿元，合计亏损约789.38万元；2022年前三季实现总营收约为 2.87亿元，净利润合计约 1733.33万元，整体估值约为 7.2亿元。 收购完成后，公司将持有绍兴爱尔 70%的股权、舟山爱尔 70%的股权、宝鸡爱尔 51%的股权、本溪爱尔 75%的股权、鄂州爱尔 70%的股权、阜新爱尔 55%的股权、揭阳爱尔 70%的股权、曲靖爱尔 60%的股权、天门爱尔 65%的股权、肇庆爱尔 51%的股权、承德爱尔72.7273%的股权、恩平爱尔 65.0999%的股权、绵阳爱尔 70%的股权、随州爱尔 80%的股权。 收购医院处于业绩快速爬坡阶段，已在当地铸造良好发展基础，有望进一步增厚公司业绩。本次收购的 14家医院分布于全国 8个省份，并全部分布于地级市/县级市，有望更好地满足当地患者就医需求，提升基层市场占有率，同时进一步深化公司分级连锁诊疗体系，强化集团规模优势。 疫情防控压力短暂影响部分机构线下诊疗，疫情防控措施优化调整后，线下诊疗有望快速复苏，门诊量有望迅速爬升，弥补前期受损业绩。考虑到前期业绩基数较低，建议关注估值快速修复机会。 盈利预测、估值与评级公司作为国内眼科医疗服务行业龙头，有望不断提升自身管理水平、巩固市场地位、拓展分级连锁体系布局，考虑近期并购增厚业绩及短期疫情反复影响，预计公司 2022-2024年归母净利润26.91、35.63、46.46亿元，同比增长 16%、32%、30%，EPS 分别为 0.38、0.50、0.65元，现价对应 PE 为 83、63、48倍，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险；疫情反弹风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险； 跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

2022 年11 月29 日，公司发布公告，拟收购西安爱尔、泉州爱尔、都江堰爱尔等26 家医院部分股权，交易对价合计9.07 亿元，标的估值15.35 亿元。 点评： 收购对价合理，期待后续对收入利润的贡献根据公司公告，本次收购的26 家医院2021 年总收入6.43 亿元，净利润-0.14 亿元，净资产2.42 亿元；2022 年前三季总收入6.11 亿元，净利润0.47 亿元，净资产2.93 亿元。本次部分股权收购交易价格为9.1亿元，对应2021 年PS 为2.4x，收购对价估值合理。 本次收购的26 家医院中，泉州爱尔、西安爱尔、都江堰爱尔等11 家医院在2021 年实现盈利，2022 年前三季度有24 家医院实现盈利（浏阳爱尔、萍乡爱尔小幅亏损），预计在未来将持续为上市公司贡献收入利润。 投资建议：维持“买入”评级公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司深厚的护城河和规模优势，维持“买入”评级。 我们预计公司2022~2024 年将实现营业收入185.74/229.23/281.63 亿元人民币，同比+23.8%/23.4%/22.9%；预计实现归母净利润30.71/40.19/51.62 亿元人民币，同比+32.2%/30.8%/28.5%。 风险提示国内外疫情反复风险；海外市场扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：近日，公 司公告收购西安爱尔、泉州爱尔等26 家医院部分股权，交易对价合计9.07 亿元，26 家医院整体估值15.35 亿元。 点评： 收购对价合理。26 家医院2021 年实现营收合计6.43 亿元，净利润-1413 万元，净资产2.42 亿元，2022 年前三季度实现营收合计6.11 亿元，净利润0.47 亿元，实现大幅盈利，净资产2.93 亿元，按照季度比例，我们预计2022 年实现营收8.15 亿元，净利润0.62 亿元。2021 年和2022 年前三季度净利率分别为-2.2%、7.7%。26 家医院被收购股权合计对价9.07 亿元，整体估值为15.35 亿元，对应2021 年PE 为-108.7，PS 为2.4 倍，预计对应2022 年PE 为24.6 倍，PS 为1.88倍，估值合理。 收购标的2022 年实现扭亏。被并购的26 家医院中，2021 年实现盈利的医院主要是泉州爱尔、西安爱尔、都江堰爱尔等11 家医院，2022 年前三季度实现盈利的医院达到24 家，仅有浏阳爱尔、萍乡爱尔小幅亏损，亏损额不足百万元。被并购医院成长性较好，有望增厚公司2023年业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为185、231.41、292.12 亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.2、42.91、59.11 亿元，同比增长34.3%、37.5%、37.7%，对应PE 分别为62.45、45.4、32.96 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。

事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入130.52亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润23.57亿元，同比增长17.65%；实现扣非净利润25.04亿元，同比增长15.1%。业绩符合预期。 点评： Q3业绩增速有所回升。分季度看，2022年Q3，公司实现营业总收入49.44亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润10.66亿元，同比增长20.1%。Q1、Q2单季营收分别同比增长18.7%、2.7%，归母净利润分别同比增长26.2%和7.7%。公司Q3业绩增速有所回升，主要受国内散点疫情影响有所减轻。 Q3盈利能力有所回升。前三季度，公司毛利率同比下降0.4个百分点至51.91%；期间费用率同比提升0.08个百分点至24.98%，其中销售费用率、管理费用率分别同比提升0.09个百分点、0.93个百分点，分别达到9.64%和15.49%；财务费用率同比下降0.95个百分点至-0.15%。Q3，公司毛利率56.16%，较Q2回升4.37个百分点；净利率23.18%，较Q2回升4.54个百分点。 投资建议：公司Q3增速有所回升。未来随着国内疫情趋于控制，公司业绩增速有望持续回升。公司整合全球资源的能力不断提升，临床、教学、科研、人才全球一体化加速推进，规模及平台优势越来越凸显。预计公司2022-2023年的每股收益分别为0.41元、0.54元，当前股价对应PE分别为67倍、51倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险、新冠疫情持续反复、医疗事故、人才流失、扩张不及预期等风险等。

近期公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收130.5亿元（+12.6%），归母净利润23.6亿元（+17.7%），实现扣非归母净利润25.0亿元（+15.1%）；单季度来看，Q3单季度收入49.4亿元（+16.4%），归母净利润10.7亿元（+20.1%），扣非归母净利润11.2亿元（+18.3%）。 七月和八月为眼科医疗传统旺季，但由于各地疫情仍有反复，门诊客流仍受到一定影响。公司在深圳、成都、沈阳等部分医院均受到影响，但单季度仍然实现了收入利润的双位数增长，凸显经营韧性。前三季度公司屈光、视光业务在去年高增速基础上继续稳健增长，两大业务营收增长均超19%。 毛利率维持较高水平，费用端保持稳定，净利率持续提升公司Q1-Q3毛利率51.9%（-0.4pp），Q3为56.2%(-2.32pp)。 我们认为公司毛利率仍维持较高水平，分析系规模效应、高毛利的高端产品收入占比进一步提升。22Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/13.9%/1.6%/-0.2%，分别+0.1/+0.7/+0.2/-0.9pct，基本维持平稳。管理费用率小幅提升系报告期内公司股权激励费用、人员薪酬等费用增加所致。 财务费用率减少则受益于汇率波动带来的汇兑收益增加、汇兑损失减少。研发费用率小幅增加系公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入所致。公司1-9月份经营性现金流为40.0亿元，同比增长23.3%，绝对金额依然大幅高于公司同期净利润。 净利率19.7%（+0.98pp）为历史三季报最高水平，盈利能力稳中有升。扣非端:政府补助0.17亿元，投资收益0.15亿元，其他营业外收支净额0.76亿元（其中营业外支出1.89亿元）。 定增顺利完成，募资35.36亿元打造多家眼科旗舰医院公司于9月顺利完成定增，资金将主要投入于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，涉及长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等多个重点市场。湖北爱尔医院当前处于装修阶段，预计将于明年六七月完工开业，沈阳医院亦在建设中，或将于今年底封顶。公司“1+8+N”战略亦有序推进中，即建1设家世界级眼科医院，即长沙爱尔；建设8家国家级眼科中心，即北、上、广、深、武汉、沈阳、成都、重庆；N代表各省会级城市医院，要达到当地一流水平。 投资建议调整公司盈利预测：由于公司营收受疫情影响，预期公司2022-2024年营业收入由186、230、282亿元调整为172、212、260亿元；预期2022-2024年归母净利润由29.8、38.0、48.0亿元调整为28.7、36.2、46.1亿元；EPS由0.42/0.54/0.68元调整为0.40/0.50/0.64元，对应2022年10月25日27.83元/股收盘价，PE分别为70/55/43X；维持“买入”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。