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爱尔眼科 医药生物 2021-01-21 70.70 -- -- 92.69 31.10%
92.69 31.10% -- 详细
爱尔眼科作为一家专业的眼科连锁医疗机构,主要从事各类眼科疾病的诊疗、手术服务与医学验光配镜。目前,屈光项目、视光服务项目及白内障项目是公司主营业务的主要收入来源,2019年三项业务营收占比超过70%。公司依靠独创的符合中国市场环境的分级连锁经营模式及并购基金的扩张方式不断完善已有的医疗网络体系;同时积极布局海外市场,通过国际化战略的实施嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验。看好政策免疫及自主消费升级背景下医疗服务行业的高景气度、公司在细分赛道中所拥有的先发优势以及公司在未来发展中的战略规划。 投资要点::政策免疫++自主消费升级,医疗服务行业优质性凸显近年来,我国医疗卫生投入持续增长,但在卫生费用占GDP比重、人均医疗资源等方面与发达国家相比仍有较大的上升空间。在人口老龄化加剧、居民健康意识增强及自主消费升级等多种因素的驱动下,医疗服务行业整体市场空间不断扩容,叠加行业短期内的政策免疫属性,医疗服务板块的优质性逐渐凸显。 分级连锁、全球布局、资源共享,先发优势奠定未来发展基础作为眼科医疗服务行业的龙头企业,爱尔眼科具有较为明显的先发优势。公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、新建分院,完善连锁网络体系,多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。此外,公司通过收购美国、欧洲等多家海外眼科机构来布局国际化平台,通过引进、嫁接高端服务模式及管理经验使资源配置效率和共享程度进一步提高,为公司未来的发展打下了坚实的基础。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司实现归母净利润18.56、23.69、30.76亿元;对应EPS分别为0.45、0.57、0.75元;对应当前股价PE分别为160、125、96倍;首次覆盖,予以“买入”评级。 风险因素:医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-11-04 64.00 -- -- 70.36 9.94%
83.66 30.72%
详细
三季度业绩优秀, 内生增长强劲。 2020年 10月 27日,公司发布三季 报。 2020年前三季度公司实现营收 85.7亿元,同比上升 10.8%;归 母净利润为 15.5亿元,同比上升 25.6%;扣非净利润为 15.8亿元, 同比上升 28%。 公司 Q3单季度实现营收 44亿元,同比上升 47.6%, 环比上升 74.5%。业绩出现大幅提升主要原因是因疫情推迟的眼科手 术需求在三季度得以释放, 屈光、视光业务量占比持续提升。 净利润同比上升, 受益于眼科医疗消费升级。 报告期内,公司毛利率 为 47.7%,同比变化不大;净利率为 19.6%,同比上升 2.7pct; 屈光、 视光等具可选消费属性, 受益于消费升级。 复明性白内障向屈光性白 内障升级, 飞秒精雕手术增速超 50%, 高端手术带来毛利润增加。 两 项业务有望维持高速增长。 并购基金推动公司外延式增长。 公司在 6月份通过重组收购 30家医 院, 积极完善全国眼科医疗服务网络,逐步形成强大的眼科医联体。 优秀的连锁复制模式将促进公司业务内生+外延的高速增长。 前三季度费用下降, 盈利能力有所提升。 费用方面, 2020Q3单季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 8.8%/9.3%/0.9%/1%, YOY 分别为-2.2pct/-2.8pct/+0.8pct/-0.5pct, 环比变动分别为+0.9pct/-2.9pct/-0.1pct/-0.2pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 8.7%/11.6%/0.8%/1.1%, YOY-1.9pct/-0.7pct/+0.3pct/-0.3pct;综 合来看,公司期间费用率为 22.1%(去年同期 24.8%),费用支出有所 下降。 公司作为全球化眼科医疗机构, 随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级, 未来有望持续受益行业的发展。 公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。 根据板块实际增长情况,我们略微下调了屈光、视光及其他项目的增速,下调公司 2020/2021年营业收入至 117.42/147.23亿元, 略微下调销售费用率、管理费用率等相关项目,上调归母净利润至 18.15/26.53亿元,新增 2022年营收/归母净利润为 181.26/33.68亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.44/0.64/0.82元,对应 PE 分别为 141/97/76倍, 维持公司“增持”评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-30 62.07 -- -- 70.36 13.36%
78.48 26.44%
详细
2020年前三季度收入增长10.78%,扣非归母净利润增长27.99%。公司发布三季报,2020年前三季度实现收入85.65亿,增长10.78%,归母净利润15.46亿,增长25.60%,扣非归母净利润15.81亿,增长27.99%。三季度单季实现收入44.02亿,增长47.55%,归母净利润8.7亿,增长62.34%,扣非归母净利润10.02亿,增长85.49%,显著高于市场预期,主要来自视光业务和屈光手术量的快速增长。 并表贡献占比较低,内生增长显著提速。公司7月初完成定增新增30家医院(定增报告书披露),预计三季度有一定并表贡献,粗略估计额外收入端贡献在10%以内,多数增长来自公司内生增长,此外单季度少数股东权益从去年三季度的3816万增加到今年三季度的1.06亿,代表前十大以外的医院利润端显著改善,叠加高考延后带来了部分屈光手术需求增长,显著提升了公司内生增长能力。 期间费用率下降2.34个百分点,经营现金流提升37.76%。2020年前三季度公司毛利率47.65%,下降0.77个百分点。销售费用率8.65%,下降1.91个百分点,管理费用率11.56%,下降0.73个百分点,财务费用率0.79%,提升0.30个百分点,经营性现金流提升37.76%,单季度经营现金流增长20%,进一步表明了公司较高质量的增长。 预计20-22年业绩分别为0.44元/股、0.61元/股、0.80元/股。最新收盘价计算对应PE143倍、104倍、78倍。考虑到公司的行业龙头地位及近期较快的业务恢复速度,结合体外医院布局的中长期潜力,我们给予公司合理价值67.1元/股,对应2021年合理估值110倍,维持“买入”评级。 风险提示。每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期;估值过高风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-30 62.07 -- -- 70.36 13.36%
78.48 26.44%
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业绩高速增长,超出市场预期超出市场预期前三季度实现营收85.65亿(+10.8%),归母净利润15.46亿(+25.6%),扣非归母净利润15.81亿(+28.0%),业绩强劲复苏。Q3单季度营收44.02亿元(+47.6%),扣非归母净利润10.02亿(+85.5%),单季净利达到历史高点,部分得益于上半年完成30家医院的并购,若除去并表影响进行测算,原有主业部分同比增长仍超过50%,超出市场预期。 即使一季度受疫情影响,公司快速消化前期受抑制的患者刚性需求,并积极推动数字化转型,品牌地位进一步加强,彰显龙头本色。 销售费用和管理费用率双双下滑,经营性现金流维持稳定优质稳定优质2020Q1-3销售毛利率47.6%(-0.8pp),相较半年报环比提升明显。 公司市场推广活动减少,销售费用率为8.6%(-1.9pp),管理费用率为12.7%(-1.03pp),费用率的下滑使得净利率提升至19.6%(+2.7pp)。 经营性现金流净额为25.5亿(+37.76%),相较半年报提升近19亿,客户回款良好,现金流净额与归母净利润的比值高达165%,表明公司有着优质的现金流,且账面上有充足的现金储备。 屈光、白内障及视光业务为三大支柱,并购基金稳步推进业务为三大支柱,并购基金稳步推进由于白内障业务可以择期,且中老年人群比例高,受疫情负面影响最大;视光服务随着二季度各中小学的陆续返校,刚性需求得以释放;长期来看屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升,形成价量齐升的局面,会成为公司最重要的业务板块。利用并购基金培育医院将稳步推进,优秀的连锁复制模式促进内生+外延的高速增长。 风险提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级”评级公司是国内眼科领域的龙头公司,内生+外延共同支持业绩增长,前三季度业绩超出市场预期。体外医院注入提速,业绩恢复强劲,彰显龙头本色。上调盈利预测,2020-2022年净利润17.94/24.00/31.37(原15.98/23.40/31.08)亿,同比增速30%/34%/31%,当前股价对应PE为141/106/81x,维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-29 62.01 -- -- 70.36 13.47%
78.48 26.56%
详细
公司发布三季报:报告期内,公司实现营业收入85.65亿元,同比增长10.78%,实现归母净利润15.46亿元,同比增长25.60%,实现扣非归母净利润15.81亿元,同比增长27.99%。 疫情影响大幅褪去,Q3业绩强势增长。Q3单季度实现营业收入44.02亿元,归母净利润8.70亿元。前三季度分别实现营收同比增速-26.86%/0.72%/47.55%,实现归母净利润同比增速-73.41%/50.51%/62.34%。Q3业绩强势增长,预计主要由于:1)国内疫情影响逐渐消化,前期积累的刚性需求逐季爆发;2)疫情防控已成常态,人们的办公、娱乐、社交等活动较多转移至线上,提高了用眼程度,进一步催生了消费者对眼科医疗的需求;3)疫情期间,公司通过积极强化各级医院数字化转型,加快推进“互联网医院”建设,拓展对患者的线上服务方式;4)境外营收占比有限,仅占公司整体营收近10%(2019年年报数据)。 费用端管控良好,盈利能力得到提升。报告期内,公司毛利率为47.65%,同比下降0.76%;净利率为19.62%,同比上升2.74%。期间费用方面,销售费用率为8.65%,管理费用率为11.56%,研发费用率为1.14%,财务费用率为0.79%。总体来看,公司费用端管控良好,预计主要由于:1)受前期疫情,经营活动受限,导致相关费用下降;2)公司规模效应及管理能力提升。 内生外延扩张,持续完善全国网络。公司在6月实施了重大资产并购重组,收购了30家眼科医院,其中26家为爱尔并购基金旗下医院,2家来自众生药业,2家来自爱瑞阳光,这30家医院将在下半年纳入并表范围。持续的并购重组,彰显了公司内生的强劲实力,进一步完善公司全国网络战略布局,从一线城市逐步下沉到县域地区,扩大服务范围,为公司开启新一轮布局成长,提高公司的盈利能力和可持续发展能力。 盈利预测和投资评级:目前国内眼科服务处于快速增长阶段,公司作为眼科医疗服务机构龙头,在国内凭借独特、高效的扩张模式可快速、高质量的“内生+外延”同发展。在海外,公司积极寻找并购整合优质同行。我们认为国内疫情防控能力强劲,前期受疫情压制的眼科需求已呈现爆发态势,公司门诊及手术量强势回升,全年业绩增长可期。此外,公司积极应对疫情影响,对外积极拓展线上服务,对内费用端把控良好。我们预计公司2020-2022年实现营业收入111.5/146.5/187.6亿元,实现归母净利润18.17/24.56/33.55亿元,对应EPS0.44/0.59/0.80元,对应市盈率142.75X/105.64X/77.33X(取2020/10/28收盘价)。维持“买入”评级。 风险提示:1)国内外新冠疫情反复,导致经营恢复不及预期;2)并购整合不及预期;3)市场竞争加剧;5)医疗事故、纠纷等风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-29 62.01 -- -- 70.36 13.47%
78.48 26.56%
详细
三季度业绩优秀,全年业绩可期 公司发布2020年三季报,2020年前三季度,公司实现营收85.65亿元,同比增长10.78%,实现归母净利润15.46亿元,同比增长25.60%;扣非后归母净利润为15.81亿元,同比增长27.99%,报告期内公司实现经营活动现金流净额为25.53亿元,同比增长37.76%。即使在疫情影响下,2020年前三季度公司依旧取得了优秀的业绩。分季度来看,2020年三季度单季度公司实现营收44.02亿元,同比增长47.55%;实现归母净利润8.70亿元,同比增长62.34%,扣非后归母净利润10.02亿元,同比增长85.49%。随着公司的经营规模持续提升,公司在眼科医疗服务建立起良好的口碑与品牌效应。我们判断眼科医疗服务相对刚需,公司作为行业龙头有望持续保持快速增长。 全国眼科专科医院龙头,“二次创业”稳步发展 公司作为全国眼科专科医院龙头,门店布局海内外,目前公司已经形成了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的发展网络格局,在全球眼科领域的领先地位进一步增强。同时公司持续推进临床科研学术工作,致力于在眼科领域的关键技术研究,为未来的长期发展逐步更强的核心竞争力。上半年在疫情影响下,公司各项业务有所影响,三季度随着国内疫情得到控制,医疗服务有序恢复,尤其是眼科专科医疗服务呈现持续的高增长需求态势。 上半年公司并购重组收购了30家医院,进一步完善了公司全国网络战略布局,提高了公司的盈利能力和可持续发展能力,为公司的“二次创业”提供坚实的基础。 前三季度费用得到较好控制,盈利能力有所提升 报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为47.65%、19.62%,分别同比下滑0.76pp、增长2.74pp,我们判断主要系随着医疗消费升级带来客单价提升以及疫情期间差旅、市场宣传等费用下降所致。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.65%、12.7%、0.79%;分别较去年同期下滑1.91个pp/1.03个pp,上升0.3个pp。 估值与评级 眼科医疗服务需求旺盛,公司是全球化眼科医疗机构,未来有望持续受益行业的发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润为17.68/23.32/31.35亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响不确定性、行业竞争风险、政策风险、境外项目并购整合不及预期,医疗事故风险等。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-28 58.98 -- -- 70.36 19.29%
78.48 33.06%
详细
公司发布三季报,上半年营业收入85.65亿元(+10.78%);营业利润22.62亿元(-11.07%);归母净利15.46亿元(+25.60%);扣非归母净利15.81亿元(+27.99%)。分季度看,第三季度实现营业收入44.02亿元(+47.55%);营业利润13.42亿元(+78.94%);归母净利8.70亿元(+62.34%);扣非归母净利10.02亿元(+85.49%)。 内生增长强劲,下游需求爆发。上半年高考延后和新冠疫情导致眼科手术需求延后,第三季度眼科手术需求强劲反弹。屈光、视光占比持续提升。剔除三季度并表的30家医院影响,我们测算Q3单季度净利润内生增速依然达到35.68%。 消费升级带来收入结构优化,利润率持续提升。消费升级背景下,高端手术占比提升,屈光、白内障平均客单价明显提升,利润结构优化。飞秒精雕手术增速50%以上。 扩张稳步推进,前三季度并表30家医院。预计贡献6000万+利润,增厚4.35%。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元、0.60元、0.79元,对应2020年10月26日PE为117.35X、85.83X、64.62X。给予“审慎增持”评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-28 58.98 -- -- 70.36 19.29%
78.48 33.06%
详细
事件:公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收85.66亿元,同比增长10.78%;归母净利润15.46亿元,同比增长25.60%;扣非后归母净利润15.81亿元,同比增长27.99%;经营性现金流净额25.53亿元,同比增长37.76%。公司前三季度业绩高速增长主要因为:1)业务快速回复;2)募投收购的30家医院并表。 Q3业绩恢复高增长,盈利能力持续提升:分季度看,公司Q3实现收入44.02亿元,同比增长47.55%;实现归母净利润8.70亿元,同比增长62.34%。随着国内疫情的稳定,7、8月暑期高峰公司业绩呈现加速增长的态势,高毛利的手术类业务和视光业务恢复良好。盈利能力方面,依托于屈光手术和视光服务两大高毛利率业务加速恢复,前三季度毛利率恢复至47.65%,同比下降0.76pct,对比H1增长3.92pct。期间费用方面,由于一季度疫情影响,前三季度差旅费用、推广费用均出现明显减少,公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.91pct和0.73pct;财务费用率同比微增0.30pct。依托优秀的费用管理,公司在毛利率下降的情况下,净利率同比增长2.74pct至19.62%,盈利能力稳步提升。 公司持续加大研发投入,完成医教研闭环:继与武汉大学深度合作之后,公司在今年与暨南大学签署战略合作协议,在医教研等方面进行资源互补;双方将共建暨南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文132篇,其中SCI/Medline收录论文52篇,中文核心期刊收录60篇。公司同时加强互联网医院建设,目前已上线57家网上医院。 募资计划顺利推进,收购的30家医院已并表:公司非公开募集7.1亿元资金,用于收购天津中视信100%、奥理德视光100%、宣城眼科医院80%、开州爱瑞90%、万州爱瑞90%的股份,其中天津中视信旗下拥有26家眼科医院;收购的30家医院已并表。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环,将进一步完善公司在各省市的医院布局,扩大公司经营范围。 投资建议:我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为16.19、22.06、30.04亿元,同比增速分别为17.4%、36.3%、36.2%,对应145X、106X、78X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头,业绩恢复弹性好,全年业绩有望超预期,我们维持“增持-A”建议。 风险提示:医疗事故风险,海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-28 58.98 -- -- 70.36 19.29%
78.48 33.06%
详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入85.65亿元,同比增长10.78%,实现归母净利润15.46亿元,同比增长25.60%,实现扣非归母净利润15.81亿元,同比增长27.99%。经营性现金流净额25.53亿元,同比增长37.76%。 疫情影响大幅减弱,Q3业绩快速增长。上半年,受国内外新冠肺炎疫情影响,公司收入与归母净利润分别同比下降12.32%、2.72%。但由于眼科医疗服务具有刚性,延迟的需求随着疫情缓解而逐步恢复;另一方面,日常活动逐渐转移至线上也提高了用眼程度,进一步催生眼科医疗服务需求。同时公司通过增加门诊时间、推进在线门诊和互联网医院经营等,加速恢复公司正常经营活动,公司业绩逐步回升。2020年Q1、Q2、Q3,公司收入分别同比变化-26.86%、+0.72%、+47.55%,归母净利润分别同比变化-73.41%、+50.51%、+62.34%,整体业绩逐季加速。尽管海外疫情持续,但海外业务占公司整体收入仅11%左右,我们预计在公司积极采取疫情防护措施及恢复业务工作的情形下,公司有望稳步推进规模扩张与业绩增长。 销售费用显著减少,利润率水平明显提升。前三季度,费用端来看,销售费用率8.65%,同比下降1.91个百分点;销售费用7.41亿元,同比下降9.29%,主要由于疫情导致公司市场推广活动减少。管理费用率11.56%,同比下降0.73个百分点。研发费用率1.14%,同比下降0.31个百分点。财务费用率0.79%,同比提升0.30个百分点;财务费用同比增长79.35%,主要由于利息支出增加及外币汇兑损益的影响。综合来看,公司整体毛利率47.65%(-0.76pct)、净利率19.62%(+2.74pct),伴随需求恢复及消费升级,公司营收结构随之变化,净利率水平提升。 持续发挥并购基金优势,30家眼科医院在下半年并表。2020年6月公司实施重大资产并购重组,定向增发获得国内外知名投资机构的支持,证明公司的并购基金模式受到市场的认可。此次重组收购了30家眼科医院,进一步完善全国服务网络布局,其中26家为爱尔并购基金旗下医院,2家来自众生药业,2家来自爱瑞阳光。此外,根据公司披露,该30家医院将在下半年纳入并表范围,对公司业绩起到提振作用。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为16.63亿和22.78亿元、30.63亿元,2020-2022年EPS分别为0.40元、0.55元、0.74元。当前股价对应估值分别为141倍、103倍、76倍。考虑到眼科医疗服务为刚需,公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性风险,医疗事故风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-28 58.98 61.75 -- 70.36 19.29%
78.48 33.06%
详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入85.65亿元,同比增长10.78%;实现归母净利润15.46亿元,同比增长25.60%,实现扣非归母净利润15.81亿元,同比增长27.99%。单季度来看,公司2020Q3实现营业收入44.02亿元,同比增长47.55%;实现归母净利润8.70亿元,同比增长62.34%;实现扣非归母净利润10.02亿元,同比增长85.49%。 受益于延迟释放的眼科需求,公司2020Q3业绩增长超预期。受新冠疫情影响,公司旗下眼科医院2020年上半年出现停诊,2020H1门诊量同比下降16.53%(264.1万人次),手术量同比下降21.13%(23.6万人次)。目前国内新冠疫情已经基本稳定,因疫情原因被延迟的眼科诊疗需求加速释放,考虑到公立医院的眼科与其他科室存在交叉感染的可能性,具备品牌优势的民营专科医院龙头在此过程中将明显受益。2020Q3公司旗下眼科医院基本恢复经营(海外除外),受益于延迟释放的眼科需求,公司单季度归母净利润同比增长62.34%。 外延扩张持续进行,新收购医院拟并表增厚公司业绩。2020年6月,公司宣布完成重大资产重组,通过发行股份和支付现金的形式收购30家体外眼科医院。根据公司最新发布的公告显示,今年收购的医院将在2020年报中纳入并表范围,有望增厚公司业绩。同时,考虑到本次收购标的主要位于三四线城市,渠道下沉有望打开全新蓝海市场,进一步完善在全国范围内的战略布局,公司深耕多年形成的品牌优势有望加速业绩兑现。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为112.65亿元(+12.8%)、144.15亿元(+28.0%)、180.01亿元(+24.9%),归母净利润分别为17.98亿元(+30.4%)、24.82亿元(+38.1%)、31.93亿元(+28.6%),对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.77元,对应PE分别为120.4倍、94.3倍、73.3倍(未考虑并表)。我们看好公司作为国内眼科医院龙头的长期投资价值,给与增持-A的投资评级。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;并购标的业绩不达预期带来的商誉减值风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-10-28 58.98 -- -- 70.36 19.29%
78.48 33.06%
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三季度业绩大幅增长。公司2020年前三季度实现营业收入85.65亿元,同比增长10.78%;归属于母公司股东净利润15.46亿元,同比增长25.60%;扣非后归属于母公司股东净利润15.81亿元,同比增长27.99%;对应EPS0.38元。其中,2020Q3单季实现营业收入44.02亿元;同比增长47.55%;归母净利润8.70亿元,同比增长62.34%。公司三季度营收和利润大幅增长,部分来自于眼科诊疗需求回升带来的业务量增加,部分来自于并表医院的贡献。 眼科诊疗需求快速释放。随着疫情的逐步好转,前期延迟的需求快速释放,眼科诊疗业务量大幅增加,公司业绩也恢复高增长。报告期内,公司销售毛利率为47.65%,同比下降0.76pp;销售净利率为19.62%,同比上升2.74pp。从期间费用上看,前三季度公司销售费用率为8.65%,同比下降1.91pp;管理费用率为11.56%,同比下降0.73pp;财务费用率为0.79%,同比上升0.30pp;研发费用率为1.14%,同比下降0.31pp。 总体来看,公司费用控制良好,盈利能力有所提升。公司现金流状况良好,前三季度经营性现金流为25.53亿元,同比增长37.76%。 扩张步伐持续加大。公司今年6月实施了重大资产并购重组和定向增发。本次重组收购了30家眼科医院,其中26家为爱尔并购基金旗下医院,2家来自众生药业,2家来自爱瑞阳光,30家医院在下半年纳入合并报表,为公司贡献业绩。公司通过产业基金方式培育医院,不断扩大公司体量,对外扩张步伐持续加大。盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.96亿元、23.50亿元、30.34亿元,对应EPS分别为0.41元、0.57元、0.74元,当前股价对应PE分别为149.2/107.6/83.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。
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10月26日,公司披露2020三季报,报告期内实现营业收入85.65亿元,同比提升10.78%,实现归母净利润15.46亿元,同比提升25.60%。 暑期屈光、视光业务需求激增,消散疫情影响单三季度实现营收44.01亿元,同比提升47.55%,同Q1(-26.88%)和Q2(0.72%)相比,疫情影响逐渐消减,消费需求回归高增长。预计主要系1)疫情影响推迟高考时间,入军、入学等相关屈光业务高峰由原来的6月份延迟至7-8月;2)中小学生在疫情期间使用电子产品时间较长,影响视力情况,预计在暑期视光检测及验配业务需求激增。疫情下,全民疾病意识、健康消费意识提升,爱尔眼科作为眼科服务龙头企业彰显出强劲的市场竞争力。 费用管控良好,盈利能力进一步提升费用端控制良好,销售费用率8.65%(-1.91pct)、管理费用率11.56%(-0.73pct)、财务费用率0.79%(+.031%),毛利率47.65%(-0.77pct)、净利率19.62%(2.74pct),盈利能力进一步提升。公司经营性现金流25.5亿,同比提升37.79%,环比H1有明显改善,经营质量优异。 内生实力强劲,外延彰显确定公司在7月完成对30家医院的并表收购,进一步完善公司全国网络战略布局,从一线城市逐步下沉到县域地区,为县域地区人民提供优质、可及的服务,也为公司开启新一轮布局成长,服务范围扩大,夯实公司盈利能力和可持续发展能力。我们预计,新收购30家医院对Q3业绩贡献在15%左右,剔除并表因素,单三季度内生收入增速为35%,仍然表现亮眼,彰显强大的内生实力。 投资建议与盈利预测公司在新冠疫情下,三季度恢复迅猛,优质赛道搭配优秀赛车手,一方面体现医疗服务刚需性,另一方面体现公司管理能力、危机应对能力显著,行业龙头地位巩固。预计20-22年实现收入117.75/146.99/181.74亿元,归母净利润17.89/24.04/31.95亿元,维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情反复,导致疫情恢复不及预期;市场竞争加剧,盈利能力出现下滑;并购速度不及预期;医疗安全性事故纠纷等。
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现收入85.65亿元,同比增长10.78%,实现归母净利润15.46亿元,同比下降25.60,实现扣非后归母净利润15.81亿元,同比下降27.99%。Q3单季度来看,公司实现收入44.02亿元,同比增长47.55%,实现归母净利润8.70亿元,同比增长62.34%,实现10.02亿元,同比增长85.49%。 Q3业绩超预期,彰显眼科刚需属性与行业高景气。眼科作为非紧急刚需需求,尽管在疫情阶段受到影响,但由于需求依然存在,在后疫情阶段快速恢复。从Q3单季度来看,公司的高增长主要来自于内生增长: 公司的内生高增长一方面来自于疫情期间积压的需求得到释放,另一方面则存在今年高考时间延迟至7月初导致旺季需求延后释放。 ISEC和30家医院的并表对Q3单季度的收入端的影响我们估计在11-12%,对利润端影响估计在5%以内。 净利率提升明显,经营质量稳定提升。 公司前三季度净利率为19.62%,较去年同期大幅提升2.74pp,主要来自于费用率的显著下降:公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.65%、11.56%、1.14%、0.79%,较去年同期分别-1.91pp、-0.73pp、-0.31pp、+0.30pp。 公司前三季度经营性现金流为25.53亿元,同比增长37.76%,较中报的6.70亿元大幅改善。 公司前三季度净营业周期为-19.61天,较去年的-15.28天进一步提升。 投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务: 国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。 国内业务不断扩张:目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设,同时,逐步完善横向同城分级诊疗体系,加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设,多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高,形成自己的医联体体系。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.97、23.49、30.60亿元,同比增长30.3%、30.7%、30.3%,对应PE为131x、100x、77x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名