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核心观点:24Q2收入符合预期,归母净利润超预期。截至24H1,公司在境内拥有医院311家,门诊部202家,在海外已布局140家眼科中心及诊所,公司将继续实施“1+8+N”战略布局和国际化战略,经营规模和人才队伍不断扩大,品牌影响力有望持续提升。 展望2024年,尽管屈光、视光等细分消费类医疗需求增速可能会受经济环境影响有所放缓,但随着公司强化各学科建设,持续提高临床诊疗能力,预计公司收入有望保持稳健增长。 事件:公司发布2024年中报24H1公司实现收入105.5亿元,同比+2.86%;实现归母净利润20.5亿元,同比+19.71%;实现扣非归母净利润17.8亿元,同比+1.48%。EPS为0.22元,同比增加21.12%。 其中24Q2收入53.5亿元,同比+2.25%;归母净利润11.5亿元,同比+23.53%;扣非归母净利润9.4亿元,同比-6.42%。 简评:24Q2收入增长符合预期,归母净利润增速超预期2024年上半年公司门诊量与手术量实现较快增长,实现门诊量794.07万人次,同比增长9.23%;手术量64.99万例,同比增长6.92%。 24H1公司实现收入105.5亿元,同比+2.86%;实现归母净利润20.5亿元,同比+19.71%;实现扣非归母净利润17.8亿元,同比+1.48%。上半年归母净利润增速较高,主要是因为本期确认公允价值变动损益约2.55亿元(税前)。 分病种来看,24H1公司实现屈光收入41.5亿元,同比+3.16%;视光收入23.7亿元,同比+3.05%;白内障收入17.4亿元,同比+3.64%;眼前段收入9.1亿元,同比+4.81%;眼后端收入7.2亿元,同比+5.11%;其他项目收入6.2亿元,同比-7.5%。 预计2024年公司整体收入实现稳健增长,稳步实施“1+8+N”战略布局与国际化战略展望2024年,尽管屈光、视光等细分消费类医疗需求增速可能会受经济环境影响有所放缓,但随着公司强化各学科建设,加快新技术的引进和临床应用,持续提高临床诊疗能力,预计2024年公司整体收入有望保持稳健增长。 截止2024年中报,公司在拥有境内医院311家,门诊部202家。公司稳步实施“1+8+N”战略布局,继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设。长沙、上海、广州、成都、重庆、南宁等眼科中心已运营,湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中,北京爱尔英智等正在筹建中。 公司在海外已布局140家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司实施国际化战略,有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,搭建世界级科研、人才、技术创新的眼科平台。 期间费用率保持稳健,经营指标正常2024年上半年公司整体销售费用率10.62%,同比+0.40个百分点,销售费用同比增长6.89%,主要是新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加;管理费用率13.52%,同比+0.58个百分点,主要是新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加;财务费用率0.98%,同比增加0.92个百分点,主要是汇率波动带来的汇兑损益变动所致。公司持续加大对眼科临床技术及数字化转型的投入,2024年上半年研发费用率为1.41%,研发费用约1.49亿元,同比增加0.60%。24年上半年经营活动现金净流量为28.43亿元,同比-15.61%。公司其他经营指标均基本正常。 盈利预测与估值:我们预测2024-2026年,公司营收分别为215亿元、232亿元、251亿元,分别同比增加5.57%、7.99%、8.14%;归母净利润分别为36.18亿元、40.14亿元、44.75亿元,分别同比增加7.72%、10.93%、11.50%。以2024年9月20日收盘价(9.74元/股)计算,2024-2026年PE分别为25、23、20倍。维持“买入”评级。 风险分析:1)医疗事故风险:在临床医学上,由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响,各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险,医疗事故和差错无法完全杜绝。眼球的结构精细,组织脆弱,并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响,因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。 2)人力资源储备不足风险:眼科医疗服务是技术密集型行业,高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用。伴随着公司医疗规模的快速扩张,公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化,对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求,能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才,是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备,但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才,且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新,公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。 3)公共关系危机风险:公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件,具有意外性、聚焦性、破坏性、紧迫性等特点。公共关系危机可能给企业带来较大损失,严重破坏企业形象,甚至使企业陷入困境。在互联网、微博、微信等自媒体、新媒体高度发达的今天,某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件,公司可能因此而受到波及或影响。 4)授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险:公司通过参与投资产业并购基金,许可其投资、设立的医院使用公司指定商标及“爱尔”字号,更好地满足各地眼科患者的需求。得到品牌使用授权的医院为独立法人,不属于上市公司子公司,不由上市公司控制或管理,独立承担运营过程中产生的债务或法律责任。在这种模式下,公司存在品牌风险和诉讼仲裁风险。得到品牌使用授权的医院可能因执行不到位、操作失误、理解不当等原因导致无法达到公司提出的运营标准,严重时可能发生违法违规行为、医疗事故和医疗纠纷等风险事件,影响公司整体品牌形象。 5)商誉减值风险:公司在投资并购过程中,将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定,商誉在未来每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期,则存在商誉减值风险,从而对上市公司损益造成不利影响。 6)医院运营风险:医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险;若合规性管控不足,存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
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上半年利润增速亮眼, 收入实现平稳增长。2024H1公司实现营业收入 105.45亿元, 同比增长 2.9%, 在消费景气度不足的环境中依然实现收入平稳增长; 实现归母净利润 20.50亿元, 同比增长 19.7%, 利润增长的亮眼表现彰显出公司业务盈利能力的稳健。 预计随着国内消费回暖, 眼科医疗服务的需求将逐渐回升, 看好公司业务长期发展韧性。 其中, 24Q2公司实现收入 53.49亿元, 同比增长 2.3%; 归母净利润 11.50亿元, 同比增长 23.5%; 扣非归母净利润 11.30亿元, 同比增长 16.5%。 门诊量及手术量持续提升, 带动各项业务实现同比增长。 24H1实现门诊量794.07万人次, 同比增长 9.2%; 手术量 64.99万例, 同比增长 6.9%。 分业务来看, 屈光项目收入 41.55亿元(+3.2%) , 白内障项目收入 17.35亿元(+3.6%) , 眼前段项目收入 9.12亿元(+4.8%), 眼后段项目收入 7.20亿元(+5.1%) , 视光服务项目收入 23.71亿元(+3.1%) 。 预计随着各类眼科手术渗透率的提升及国内眼科医疗服务需求的提振, 公司各项业务有望保持稳健增长。 分地区来看, 中国/欧洲/东南亚/ 美国分别实现收入92.43/10.17/1.87/0.22亿元, 同比+1.7%/+16.4%/+4.6%/-11.2%。 公司依靠重点区域“高地布局” 战略拓展海外市场, 结合国内分级连锁发展模式, 逐步构成全球协同发展的战略格局。 费用率略有提升, 利润率维持稳定。 24H1公司销售费用率 10.6%(+0.4pp) ,主要因新收购医院的科普活动及人员薪酬费用增加; 管理费用率 13.5%(+0.6pp) ; 研发费用率 1.4%; 财务费用率 1.0%(+0.9pp) , 主要因汇兑损益波动。 24H1公司毛利率为 49.4%, 同比基本持平, 净利率为 20.9%(+2.1pp) 。 2024H1公司经营性现金流净额 28.4亿元(-15.6%) , 截至 2024年 6月末, 公司账面货币资金达 54.6亿元, 有充足的现金储备用于医院改扩建和市场扩张。 风险提示: 并购整合进度不达预期、 医疗事故风险、 市场竞争加剧风险。 投资建议: 公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司, 通过分级连锁模式迅速扩张, “内生+外延” 共同支撑业绩增长。 考虑宏观环境影响,小幅下调盈利预测。 预计 2024-2026年营业收入 216.48/249.89/285.92亿元(原为 232.81/269.03/308.13亿元), 同比增速 6.3%/15.4%/14.4%; 归母净利润 37.47/45.14/54.00亿元(原为 40.63/48.90/58.48亿元) ,同比增速 11.5%/20.5%/19.6%。 当前股价对应 PE=23.7/19.7/16.5倍,维持 “优于大市” 评级。
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事件:公司发布20244年半年报,报告期内实现营业收入5105.45亿元,同比2.86%%;实现归母净利润020.50亿元,同比增长19.71%%;实现扣非净利润517.85亿元,同比增长长1.48%。 业绩符合预期,经营保持韧性。单二季度公司实现营收53.49亿元,同比增长2.25%;实现归母净利润11.50亿元,同比增长23.53%;实现扣非净利润9.42亿元,同比下滑6.42%;业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流28.43亿元,同比减少15.61%,现金流略有承压。 诊疗规模稳健增长,受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量794.07万人次(同比+9.23%);实现手术量64.99万例(同比+6.92%)。分业务板块看,屈光收入41.55亿元(同比+3.2%),毛利率57.19%(同比-0.53pp);视光服务收入23.71亿元(同比+3.1%),毛利率55.95%(同比+0.71pp);白内障项目收入17.35亿元(同比+3.6%),毛利率37.50%(同比+0.02pp);眼前段项目收入9.12亿元(同比+4.8%),毛利率40.58%(同比-0.28pp);眼后段项目收入7.20亿元(同比+5.1%),毛利率30.68%(同比-0.11pp);其他项目收入6.22亿元(同比-7.50%),毛利率39.63%(同比-0.04pp)。各业务板块增速均有所放缓,我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头,全年仍有望保持稳健增长。 N1+N稳步推进,加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项,湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中,北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购52家医疗机构,并持续投资眼科门诊/诊所,进一步完善地县医院网络。截止年中,公司境内医院311家,门诊部202家。 盈利预测和投资建议:考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压,我们对盈利预测略作调整,预计公司2024-2026年营业收入分别为230.49、260.18、293.14亿元(2024-2025年预测前值分别为252.48、303.98亿元),同比分别增长13.2%、12.9%、12.7%;归母净利润分别40.52、48.65、57.34亿元(2024-2025年预测前值分别为42.78、54.19亿元),同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%;公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示事件:标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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事件: 公司发布了2024年中报。 2024年上半年,公司实现营业总收入105.45亿元,同比增长2.86%;实现归母净利润20.5亿元,同比增长19.71%。 实现扣非归母净利润17.85亿元,同比增长1.48%。 公司业绩增速有所放缓,上半年业绩基本符合预期。 点评: 核心业务实现增长,增速有所放缓。2024年上半年, 司实现门诊量 794.07万人次,同比增长 9.23%;手术量 64.99万例,同比增长 6.92%; 分业务来看, 2024年上半年,公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现收入 41.55亿元、 17.35亿元、 9.12亿元、 7.2亿元、23.71亿元和 6.22亿元,分别同比增长 3.16%、 3.64%、 4.81%、 5.11%、3.05%和-7.5%。公司上半年业绩增速有所放缓主要受国内消费需求不足的阶段性影响。 境内大部分地区收入实现正增长。 2024年上半年,公司在境内华中、 华东、西南、华南、东北、华北和西北地区分别实现营收 26.96亿元、 16.71亿元、 13.9亿元、 12.83亿元、 9.11亿元、 8.34亿元和 4.58亿元,分别同比增长-0.9%、 4.4%、 5.6%、 3.6%、 -3.7%、 1.7%和 2.9%。 境外地区实现营收 13.02亿元,同比增长 12%;其中在欧洲和东南亚营业收入分别同比增长 16.5%和 4.5%, 在港澳台和美国营业收入分别同比下降 11.6%和 12%。 毛利率相对稳定,净利率同比有所提升。 2024年上半年,公司综合毛利率同比下降 0.02个百分点至 49.44%,其中白内障、视光服务毛利率分别同比提升 0.02个百分点和 0.71个百分点,屈光、眼前段、眼后段毛利率分别同比下降 0.53个百分点、 0.28个百分点和 0.11个百分点。 上半年,公司净利率同比提升 2.74个百分点至 19.44%,主要得益于公允价值变动净收益和投资收益的增加等。 投资建议: 公司是全球规模最大的眼科连锁医疗机构, 持续整合全球资源, 核心竞争力进一步提高。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.46元、 0.55元,当前股价对应PE分别为22倍、 18倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。
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爱尔眼科于 8月 23日发布 2024年半年度报告: 2024年上半年, 公司实现收入 105亿元(+2.86%, 同比口径, 下同) 、 归母净利润 20.50亿元(+19.71%) 、 扣非归母净利润 17.85亿元(+1.48%) 。 投资要点: 有挑战的宏观经济环境下, 眼科龙头彰显经营韧性。 2024年上半年公司门诊量 794万人次(+9.2%) , 手术量 65万例(+6.9%) 。 按项目拆分,屈光收入 41.55亿元(+3.2%),毛利率 57.19%(-0.53pct); 视光服务收入 23.71亿元(+3.1%), 毛利率 55.95%(+0.71pct); 白内障项目收入 17.35亿元(+3.6%), 毛利率 37.50%(+0.02pct); 眼前段项目收入 9.12亿元(+4.8%), 毛利率 40.58%(-0.28pct); 眼后段项目收入 7.20亿元(+5.1%), 毛利率 30.68%(-0.11pct); 其他项目收入 6.22亿元(-7.50%) , 毛利率 39.63%(-0.04pct) 。 国际化战略稳步实施, 欧洲区业绩增长亮眼。 作为全球领先的眼科医疗集团, 爱尔眼科稳步推进国内、 国际发展战略, 2024年上半年欧洲区实现收入 10.17亿元(+16%) , 占公司营业总收入的 9.6%。 公司欧洲区业务持续较快发展, 医疗机构数量由 2017年的 70余家扩充至 2023年底的 108家,今年上半年收购了 Optimax 集团 100%股权、 进军英国眼科市场, 欧洲业务发展进一步提速。 国内“1+8+N” 战略稳步推进, 地县医院网络进一步完善。 公司区域眼科中心上海爱尔、 南宁爱尔已建成并结项, 湖北爱尔、 安徽爱尔、 沈阳爱尔、 贵州爱尔陆续建成中, 北京爱尔英智正在筹建中。 上半年完成 52家医疗机构的收购, 并持续投资眼科门诊/诊所, 截至2024年 6月 30日, 公司境内医院 311家、 门诊部 202家, 为国民提供优质的专业眼健康服务。 盈利预测和投资评级: 考虑到宏观经济环境对行业的影响, 我们调整了盈利预测, 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 221亿元、251亿元、 284亿元, 分别同比增长 9%、 13%、 13%; 归母净利润分别为 39.80亿元、 47.82亿元、 57.52亿元, 分别同比增长 19%、20%、 20%; PE 分别为 23倍、 19倍、 16倍。 公司是领先的眼科医 疗集团, 不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河,维持“买入” 评级。 风险提示: 行业需求下滑的风险; 行业竞争加剧风险; 医疗事故风险; 商誉减值风险; 海外业务发展不及预期的风险。
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近日,公司公布半年报, 2024H1实现营业收入 105.45亿元(+2.86%),归母净利润 20.50亿元(+19.71%),扣非归母净利润 17.85亿元(+1.48%)。其中单二季度,公司实现营业收入 53.49亿元(+2.25%),归母净利润 11.50亿元(+23.53%),扣非归母净利润 9.42亿元(-6.42%)。业绩符合预期。 评论: 各项业务稳健增长。 分业务看, 2024H1公司屈光收入 41.55亿元(+3.16%),2024H1公司视光收入 23.71亿元(+3.05%), 2024H1公司白内障收入 17.35亿元(+3.64%), 2024H1公司眼前段收入 9.12亿(+4.81%), 2024H1公司眼后段收入 7.20亿(+5.11%)。 2024H1,公司屈光、视光、白内障、眼前段和眼后段项目毛利率分别为 57.19%(-0.53pct)、55.95%(+0.71pct)、37.50%(+0.02pct)、40.58%(-0.28pct) 和 30.68%(-0.11pct)。 各项期间费用控制良好, 盈利能力保持较高水平。 2024Q2公司销售费用率为11.86%(+0.8pct), 我们预计主要是因为上半年新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加。 2024Q2公司管理费用率 13.59%(+0.96pct), 我们预计主要是由于新并入的医院带来的人员薪酬和折旧摊销等费用增加。 单二季度, 公司整体实现净利率 23.11%,同比提升 3.34pct,盈利能力稳健。 投资建议: 根据公司中报以及经营情况,我们预计公司 2024-2026年的营业收入预测分别为 252.59亿、 304.14亿和 365.07亿元,同比增长 24.0%、 20.4%和20.0%, 归母净利润为 40.15、 49.65和 60.90亿元,同比增长 19.5%、 23.7%和22.7%。参考可比公司和历史估值, 同时结合公司具有优势的行业龙头地位,我们认为应当给予公司一定的估值溢价, 给予公司 24年 35倍目标 PE,对应24年目标价 15元。维持“推荐”评级。 风险提示: 屈光手术价格战风险,新建医院净利润波动风险,医疗事故导致社会舆论风险等。
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公司发布 2024年半年报,营业收入 105.5亿元(YoY +2.86%),归母净利润 20.5亿元(YoY +19.71%),营收增速有所放缓,业绩增速相对稳健。 持续巩固分级诊疗体系,门诊及手术量稳步增长公司持续推进进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设,通过收购进一步完善各省区内地、县市的医疗网络,加大眼科门诊部(诊所)网络布局。截至2024年 H1,公司境内医院 311家,门诊部 202家。此外,公司实现门诊量 794.07万人次,同比增长 9.23%;手术量 64.99万例,同比增长 6.92%。 海外市场稳步推动,巩固全球眼科优势地位公司拥有了香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构。截至 2024H1,海外已布局140家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络,巩固全球范围内的眼科优势地位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 238.58/281.24/319.33亿元,同比增速分别 17.1%/17.9%/13.5%,净利润分别为 39.65/48.14/50.72亿元,同比增速分别 18.1%/21.4%/5.4%, EPS 分别为 0.43/0.52/0.54元/股。 维持“买入”评级。 风险提示: 扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
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爱尔眼科发布 2024年半年报。24年上半年,公司实现门诊量 794.07万人次,同比+9.23%;手术量 64.99万例,同比+6.92%;实现营业收入 105.45亿元,同比+2.86%;归母净利润 20.50亿元,同比+19.71%; 扣非归母净利润 17.85亿元,同比+1.48%;非经常损益 2.65亿元,其中金融资产和金融负债公允价值变动收益损益为 2.55亿元。 受外部环境影响,公司各业务有所波动。根据公司财报,24年上半年,公司屈光和视光服务分别实现收入 41.55亿元和 23.71亿元,分别同比增长 3.16%和 3.05%。我们预计消费类业务增速放缓主要由于外部消费环境疲软,此外屈光业务当前市场竞争激烈,价格端也面临较大挑战,其毛利率同比下滑 0.53pp。眼病类业务中,白内障、眼前段、眼后段和其他业务分别实现收入 17.35/9.12/7.20/6.22亿元,分别同比+3.64%/+4.81%/+5.11%/-7.50%。眼病类业务主要受上年同期高基数影响,增速有所放缓。此外人工晶体国采于今年逐步落地,考虑到较大的诊疗规模以及丰富的运营经验,预计对公司造成的影响较为有限。 分级诊疗持续推进,全球化业务进一步加强。根据公司财报,爱尔眼科于 24年持续推进“1+8+N”战略实施。截至 24年 6月底,公司已在境内经营医院 311家,门诊部 202家。此外,公司还在欧洲、美国、东南亚等海外区域布局了 140家眼科中心及诊所。24年上半年,公司在中国港澳台及海外地区实现收入 13.02亿元,同比增长接近 12%。 盈利预测与投资建议。虽然短期受外部环境影响有所承压,但我们依然看好眼科行业的发展空间以及公司稳固的龙头地位。预计公司 24-26年归母净利润分别为 39.88/47.26/55.57亿元,参考可比公司,给予其24年 PE 30X 估值,对应合理价值为 12.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;医疗事故风险。
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爱尔眼科
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医药生物
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2024-06-07
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12.07
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公司是全球性眼科连锁医疗机构,公司在国内开展“1+8+N”战略布局,发展中心医院,推动了优质医疗资源下沉, 同时,随着新十年战略实施、国际化战略的深入推进,公司整合全球资源能力不断提高, 行业龙头地位进一步稳固。 爱尔眼科实力强劲,居于眼科医疗服务行业龙头地位。 爱尔眼科品牌创立于 2002年,业务布局涉及各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜,目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚,奠定了全球发展的战略格局; 截至 2023年 12月 31日, 爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有 875家;国内医疗服务网络遍布多达 30个省市,且通过“1+8+N”战略纵向延伸, 发展区域中心医院, 把握县乡域市场;在海外,通过重点区域“高地布局”战略,实现医疗技术与全球同步,截至 2023年,公司海外业务占比 10.50%,未来海外占比将进一步提升。 政策鼓励社会化办医, 为民营眼科创造良好发展环境。 随着我国医药卫生体制改革的不断深化,政府提出了多项政策鼓励在医疗领域引入社会资本,为民营眼科医疗机构创造了良好的发展环境, 民营眼科医疗服务百花齐放; 中国眼科医疗服务市场中民营机构的市场规模由 2015年的 189亿元增加至 2019年的 402亿元,复合年增长率为 20.69%,且预期将于 2025年继续增加至 1103亿元, 眼科诊疗需求兼具消费属性及刚需属性,市场规模有望进一步扩大。 公司业务模式可复制性强, 规模效应显著。 公司依托“并购基金+合伙人”的模式,业务模式可复制性强, 先发优势及规模效应显著;临床、教学、科研、人才全球一体化全面推进, 公司发展已形成良性循环。 给予“强烈推荐”投资评级。 我们长期看好公司在眼科医疗服务行业的龙头地位,全方位发力眼科全生命周期, 战略布局纵深不断拓展,在眼科医疗服务行业百花齐放的背景下,竞争优势有望得到进一步体现。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.89/50.63/62.13亿元,分别同比增长22%/24%/23%,当前市值对应 PE 分别为 26.6/21.6/17.6倍, 首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 宏观环境变化风险、医疗事故发生风险、医院扩张不及预期风险等。
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爱尔眼科
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医药生物
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2024-06-05
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11.84
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2.96% |
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事件:5月31日,公司公告收购52家医疗机构的部分股权,本次交易以自有资金支付,交易合计金额为13.44亿元。 收购再下一城,分级连锁化布局持续深化。本次收购的52家医疗机构2023年收入合计9.54亿元,同比增长27%,合计净利润1,631万元,去年同期亏损6,427万元。这批收购的医疗机构中,盈利医院有23家,亏损医院29家,2023年整体净利率为1.7%,除重庆眼视光(2023年净利率为16%)、北票爱尔(25%)、凌源爱尔(21%)、福州锐明爱尔眼科门诊部(17%)的净利率在15%以上,其余医疗机构净利率尚有较大提升空间,处于快速爬坡期。爱尔从启动外延并购开始,积累的丰富的整合经验,因此收购后,公司将利用自身平台优势,推动、整合、共享相关医疗服务资源,加强区域间的资源配置效率,充分发挥协同效应与规模效应,持续提升盈利能力。随着标的医院业绩爬坡,盈利能力改善,将进一步增厚上市公司业绩。在区域分布上,本次收购的医疗机构遍布全国,大多数位于地级市或基层县域。截至2023年末,爱尔眼科旗下境内医疗机构达439家,此次收购完成后,公司在境内的医疗机构数将491家,全国网络建设步伐稳步推进,公司分级诊疗网络进一步深化。 维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年实现营业收入239.17亿、287.63亿、342.43亿,同比增长17.4%、20.3%、19.1%,预计归母净利润分别为40.37亿、48.79亿、58.11亿,同比增长20.2%、20.8%、19.1%。对应市盈率为28倍、23倍、19倍。公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构,随着国内外诊疗网络持续扩大,将进一步深化公司的品牌优势和规模优势,营业规模和盈利能力也将进一步扩大,因此维持“增持”评级。 风险提示:集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。
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爱尔眼科
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医药生物
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2024-06-05
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11.84
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2.96% |
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维持增持评级。 维持 2024~2026 年 EPS 预测 0.43/0.50/0.59 元,维持目标价 15.91 元, 对应 2024 年 PE 37 X, 维持增持评级。 拟收购控股 52 家眼科医疗机构。 公司拟收购湖南亮视晨星、 南京爱尔安星、 芜湖远翔天祐、 湖南亮视视界、湖南亮视长星、湖南亮视睿星等产业投资基金持有的重庆眼视光眼科医院、 周口爱尔眼科医院、遵义爱尔眼科医院等 52 家医疗机构的部分股权。 收购医院处于快速成长期,估值合理。 52 家标的医疗机构 2022 年合计实现营业收入 7.53 亿元,净利润亏损 6427 万元; 2023 年合计实现营业收入 9.54 亿元(同比增长 26.67%),净利润盈利 1631 万元,净利率 1.71 %; 标的医院大多 17-20 年开业,由并购产业基金培育, 已经形成较好的发展基础, 22 年盈利 7 家, 23 年盈利 23 家,处于快速成长期,未来加入上市公司体系后, 将充分发挥医疗、教学、科研一体化的平台优势和并购整合的丰富经验,通过集团各专业学组、各事业部、各省区的综合能力进行系统的帮扶和精准的支持,持续提升标的公司的经营状况、市场地位和盈利能力, 未来有望加速贡献业绩。 52 家标的合计收购部分股权对应交易价格 13.44 亿元,整体估值 19.29亿元,对应 2023 年 PS 2.02 X,估值合理。 完善下沉市场布局,巩固和提升行业领先地位。 并购重组是上市公司做大做强、加快布局的重要途径。 公司自上市以来通过内生增长与外延扩展的“双轮驱动”发展模式,积累了丰富的境内外并购整合经验,有力地推进了战略目标的逐步实现。 截至 2023 年底,爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有 881 家,其中内地 750 家(上市公司 439家,产业并购基金 311 家),此外中国香港 8 家,美国 1 家,欧洲 108家,东南亚 14 家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 目前已基本实现了在全国大中城市的布局。本次收购标的中,除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外,其余绝大多数为地市级、县级医院项目,标的医院增长率高于当地眼科行业总体增长,市场占有率不断提高。 收购后有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的“分级连锁” 体系,巩固和提升行业领先地位。 风险提示:消费医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期
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爱尔眼科
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医药生物
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2024-05-14
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12.63
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12.98
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2.77% |
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多变环境下保持高质量发展, 2023年归母净利润同比增长 33%。 2023年实现营收 203.67亿元(+26.43%) , 归母净利润 33.59亿(+33.07%) , 扣非归母净利润35.14亿(+20.39%)。其中Q4单季度实现营收43.20亿(+41.25%),归母净利润 1.78亿(+6.25%) 。 2023年公司实现门诊量 1510.64万人次(+34.26%) , 手术量 118.37万例(+35.95%) 。 截至 2023年末, 公司境内医院 256家, 门诊部 183家, 分级连锁医疗体系不断扩大; 海外已布局 131家眼科中心及诊所, 形成覆盖全球的医疗服务网络。 在高基数和行业整体承压的背景下,2024年一季度公司展现增长韧性,实现营收 51.96亿(+3.50%),归母净利润 8.99亿(+15.16%) 。 毛利率较为稳定, 降本增效推动净利率提升。 2023年毛利率为 50.8%(+0.3pp) , 白内障项目毛利率均提升 2.6个百分点, 进一步体现规模效应。 销售费用率 9.7%(同比持平) , 管理费用率 13.1%(-1.1pp) , 财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。 2023年研发投入 3.33亿(+22.73%) , 公司持续加大对临床运用技术及数字化转型投入。净利率提升至 18.0%(+1.3pp)。 白内障项目收入高速增长, 视光业务维持高景气度。 2023年屈光项目收入达74.31亿(+17.27%) , 毛利率为 57.40%(+0.58pp) , 屈光手术量增长的同时满足个性化需求的新术式占比进一步提高, 且公司不断加大对基层医院屈光科室的建设。 白内障业务收入 33.27亿(+55.24%) , 毛利率为 37.97%(+2.63pp) , 公司经营规模和品牌影响力持续扩大, 医疗技术和服务能力不断提升, 部分去年因外部环境延迟的老年患者恢复就医。 视光项目收入49.60亿(+31.25%) , 毛利率为 57.05%(+0.61pp) , 国家近视防控战略持续推动, 儿童青少年建档量不断增加, 爱尔视光的品牌影响力进一步提升; 各医院近视防控手段和品类不断完善升级, 推动视光业务快速发展。 此外,眼前段及眼后段项目均实现快于整体收入的增长。 投资建议: 考虑宏观环境影响, 下调 2024-25年盈利预测, 新增 2026年盈利预测, 预计 2024-26年归母净利润 40.63/48.90/58.48亿(2024-25年原为 45.36/57.83亿) , 同比增速 20.9%/20.4%/19.6%, 当前股价对应 PE=30/25/21X。 公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司, 通过分级连锁模式迅速扩张, “内生+外延” 共同支撑业绩成长。 营收净利稳健增长,品牌影响力持续增强, 并已形成完善的医教研体系和人才培养机制, 新十年“二次创业” 稳步推进, 维持“买入” 评级。 风险提示: 并购整合进度不达预期、 医疗事故风险、 市场竞争加剧风险。
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爱尔眼科
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医药生物
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2024-05-13
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12.85
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12.98
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1.01% |
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12.98
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事件: 近日公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报。 2023年公司实现营收 203.67亿元(+26.43%) , 实现归母净利润 33.59亿元(+33.07%)。 2024Q1公司实现营收 51.96亿元(+3.50%); 归母净利润 8.99亿元(+15.16%) ; 实现扣非归母净利润 8.43亿元(+12.04%) 。 公司以 92.99亿股为基数, 向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元。 点评: 经营实力强, 版图稳步扩张, 韧性凸显23Q4单季度实现营收 43.20亿元(+41.3%), 归母净利润 1.78亿元(+6.3%) 。 从经营效率看, 公司 2023年销售、 管理、 研发费用率分别为 9.7%(-0.01pp) 、 13.1%(-1.13pp) 、 1.6%(-0.05pp); 2024Q1销售、 管理、 研发费用率分别为 9.4%(+0.01pp) 、 13.5%(+0.19pp)、 1.4% (+0.11pp)。 2023&2024Q1净利率分别为 18%(+1.3pp) 、 18.7%(+0.8pp) , 稳步提高, 费用管控和盈利能力持续提升。 从业务结构看, 23年白内障业务实现收入33.27亿元(+55.24%) ,增速亮眼, 主要系22年低基数以及积压需求的释放; 屈光实现收入74.31亿元(+17.27%) ; 视光实现收入49.60亿元(+31.25%) 。 公司业务稳步发展, 2023年门诊量、 手术量再创新高, 分别达到1510.64万人次, 118.37万例, 同比增长34.26%、 35.95%。 公司稳步扩张全球业务版图和服务网络, 报告期内公司境内拥有医院256家, 门诊部183家。 境外增至131家眼科中心及诊所。 2023年公司境外收入达 23.1亿元(yoy+19.5%, 占收入比例11.4%) 。 持续深化新技术引进引入, 保持国际领先地位公司加大引进全球新技术、 新产品在国内推广应用的力度, 引入了一系列新开发的功能性人工晶状体, 如散光矫正型人工晶状体TECNIS?Toric II、 连续视程人工晶状体强生眼力健TECNISSynergy?跃无级?、 全视?Max连续视程多焦点人工晶状体和景深延长型人工晶状体Vivity IOL, 持续推动屈光性白内障手术发展。 同时,持续推进飞秒ICL和3D导航显微镜下的ICL植入术等新技术的应用,推广光迹追踪引导的个性化飞秒手术技术及ICL第五代(V5) 晶体,推动近视手术向更精准、 微创和清晰发展。 投资建议: 维持“买入”评级预计公司 2024~2026年将实现营业收入 239.46/283.06/339.06亿元, 同比+17.6%/18.2%/19.8%; 实现净利润 41.78/51.86/64.92亿元, 同比+24.4%/24.1%/25.2%; 维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险; 医师及雇员留存风险; 区域运营风险; 行业竞争加剧风险。
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