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李颖睿

平安证券

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工作经历: 登记编号:S1060520090002,曾就职于东吴证券股份有限公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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一心堂 批发和零售贸易 2020-11-02 41.00 -- -- 42.22 2.98%
45.83 11.78%
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事项:布公司发布2020年三季度报,前三季度,实现收入92.39亿元(+20.59%);归属于上市公司股东的净利润6.04亿元(+24.80%);扣非净利润5.80亿元(+21.19%)。公司增速超预期。 三季度单季,公司实现收入32.10亿元(+23.39%);归属于上市公司股东的净利润1.88亿元(+27.87%);扣非净利润1.80亿元(+25.28%)。 平安观点:加强门店扩张,门店数量稳定增长:公司持续增加门店数量,报告期内新建门店810家,净增加门店645家。乡镇门店超过1300家,占比整体门店数的19.07%;县市级门店超过1700家,占比整体门店数的25.10%。 公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。公司门店布局不断深化下沉,随着基层居民消费能力的提升,公司长远发展可期。 电商业务表现亮眼,助力公司长期稳定发展:三季度单季,公司电商业务销售规模达到4695万元,同比提升143.33%,环比提升47.94%。其中,O2O业务销售2935万元,对比2020年4-6月O2O业务销售1668万元,环比提升75.96%,实现较快增长。公司电商业务主要涉及O2O和B2C,截止9月30日,公司4079家门店(占总门店数量约60%)顺利开展O2O业务。 公司效率提升,净利率小幅增长:公司效率提升,前三季度销售费用率和管理费用率分别为24.46%和3.47%,比去年同期分别下降2.62和0.28个百分点。公司毛利率为36.23%,下滑2.56个百分点,但由于销售费用率和管理费用率的降低,净利率达到6.54%,同比增长0.22个百分点。 公司管理效率提升,控费效果初显。 维持“推荐”评级:公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.45/1.71元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2)竞争加剧的风险:药店行业的兼并整合,集中度提高,竞争加剧或对公司业绩带来影响。
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
83.26 12.06%
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事项:布公司发布2020年三季报,前三季度实现收入101.20亿元(+20.91%);归属于上市公司股东的净利润4.87亿元(+23.60%);扣非净利润4.49亿元(+20.51%)。 公司增速符合预期。 三季度单季,公司实现收入34.33亿元(+21.04%);归属于上市公司股东的净利润1.51亿元(+21.88%);扣非净利润1.42亿元(+21.26%)。 平安观点:“四驾马车”助力公司门店扩张,体量不断扩大:公司是全国规模领先的药品零售连锁企业,通过构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”模式推动公司扩张。截至9月30日,公司拥有6,177家门店,其中直营4,636家、加盟1,541家。报告期内新增直营及并购门店804家,净增加门店742家。分区域看净增加门店数量,华中地区336家;华南地区33家;华北地区72家;华东地区193家;西北地区108家。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司药事能力强,有较好的承接处方能力:截至报告期末,公司执业药配置率1.1人/店,能为顾客提供专业而精细的服务。另外,公司在3999家门店铺设了慢病自测设备、培养了3922名慢病管理专家。公司直营门店医保门店占比88.24%,院边店占比11.24%,DTP药房141家,特殊门诊345个,为承接处方药外流占得先机。 公司平效提升显著,经营效率持续向好::2020年前三季度,公司日均平效为62.06元/平米,相较于上年同期的50元/平米,提升显著。我们认为,公司推行的全面数字化,或为其效率提升的主要原因。通过引入数字化平台,公司从工作人员和用户,到商品库存的管理效率均得到提升。随着公司平效的提升,公司盈利能力进一步加强。公司销售费用率下降,净利率提升::前三季度,公司毛利率为32.50%,相较于上年同期下滑1.39个百分点。但公司销售费用率出现下降,从2019年前三季度的21.84%降至2020年的20.04%。公司销售费用率的下降,带来公司净利率的提升。公司前三季度净利率为5.92%,相较于上年同期提升了0.35个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.57元、1.93元、2.43元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策变化风险:医改政策体系涉及面广,在实施过程中可能不断进行调整,存在一定不确定性。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.00 -- -- 110.23 8.07%
110.23 8.07%
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事项:布公司发布2020年三季度报,前三季度,实现收入94.37亿元(+27.72%);归属于上市公司股东的净利润5.90亿元(+41.16%);扣非净利润5.70亿元(+38.30%)。公司增速超预期。 三季度单季,公司实现收入31.44亿元(+34.32%);归属于上市公司股东的净利润1.78亿元(+61.59%);扣非净利润1.72亿元(+58.05%)。 平安观点:三季度新增门店加速,推动公司业绩增长:截至2020年9月30日,公司拥有门店总数5,496家(含加盟店611家),2020年1-9月,公司净增门店744家,新开门店737家(含新开加盟店225家),收购门店68家,关闭门店61家。分区域看,前三季度中南地区净增加门店419家;华东地区净增加门店277家;华北地区新增加门店48家。截至三季度,公司4,885家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店3,966家,占公司门店总数比例为81.19%。三季度单季公司净增门店359家,三季度门店扩张加速。随着公司门店扩张进度加速,公司业绩实现快速增长。 公司平效提升,盈利能力加强::2020前三季度,公司门店平均平效为63.34(含税,元/平方米),相较于2019年全年的59.43元/平方米提升了3.91元/平方米。其中,旗舰店平效下降了1.86元/平方米,区域中心店降低了2.14元/平方米,中型社区店提升了0.31元/平方米,社区店提升了2.42元/平方米,基层门店效率提升较为明显。公司平效稳定提升,盈利能力持续加强。 公司管理效率提升,推动毛利率小幅增长:前三季度,公司毛利率为38.49%,比上年同期下降1.14个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别为24.28%和4.06%,比去年同期分别下降1.41和0.43个百分点。 公司管理效率提升,从而推动公司净利率达到7.04,比去年同期上升0.71个百分点。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。公司三季度扩张加速,因此我们上调2020-2022年盈利预测,EPS为1.38元、1.81元、2.41元(原预测2020-2022年的EPS为1.33元、1.78元、2.34元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多,有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管趋严,可能带来经营风险。3)药品安全风险。医药流通如质控环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
以岭药业 医药生物 2020-10-28 27.70 -- -- 28.20 1.81%
30.98 11.84%
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公司主要产品连花清瘟或维持快速增长:公司业绩快速增长,我们认为主要原因或为连花清瘟维持快速增长带来。根据草根调研及公司半年报连花清瘟的增长情况,我们预计前三季度连花清瘟的增速或将突破 100%。连花清瘟对病毒性流感病毒具有杀灭作用,且对 SARS 有抑制作用。一季度疫情的爆发,推动了连花清瘟的快速增长。我们认为,通过此次疫情,连花清瘟在医生和居民中的口碑提升,对其长期需求的增长有积极影响。考虑疫情期间连花清瘟需求量的提升,我们认为目前渠道库存数量较少,公司进入补库存的阶段。叠加其知名度的提升,明天连花清瘟或将维持高速增长。 我国疫情被有效控制,公司心脑血管类产品或实现加速增长:公司心脑血管类产品主要在医院端销售,上半年受疫情的影响,收入增速为 5.27%。 我们认为,随着疫情得以有效控制,前三季度其实现加速增长。2019年度心血管疾病口服中成药销售收入排名中,分别排名第 2名、第 5名和第10名。我们认为,公司心脑血管类产品未来将继续维持稳定增长。 维持“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用,我们维持公司 2020-2022年的盈利预测,预计 EPS 分别为 0.93元、1.13元、1.36元,维持“推荐”评级。
通策医疗 医药生物 2020-10-28 209.03 -- -- 244.84 17.13%
309.84 48.23%
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事项:公司发布2020年三季度报,实现收入14.52亿元(+2.22%);归属于上市公司股东的净利润3.96亿元(-0.98%);扣非净利润3.84亿元(-2.33%)。三季度单季,公司实现收入7.14亿元(+24.49%);归属于上市公司股东的净利润2.51亿元(+30.68%);扣非净利润2.47亿元(+30.62%)。公司增速符合预期。 平安观点:摆脱疫情负面影响,三季度经营快速恢复:上半年公司业绩受疫情影响较为严重,三季度重拾快速增长。7-9月,公司门诊量为68.51万人次,同比增长17.30%,呈恢复性增长态势。从浙江区域医院的门诊量看,区域总院(杭口医院)接诊18.19万人次(+1.21%),区域分院接诊41.32万人次(26.78%),公司口碑下沉效果显著,区域连锁优势凸显。 公司效率不断提升,高附加值项目实现快速增长:公司效率不断提升,2020年Q3毛利率与净利率均实现稳步增长。三季度单季,公司毛利率与净利率分别达到51.86%和35.10%,相较2019年三季度分别提升了0.49和1.66个百分点。我们认为公司效率提升,除规模优势带来的成本降低外,高附加值项目的增长起到重要作用。分诊疗项目来看,公司种植牙三季度单季实现收入1.07亿元(+26.31%),正畸1.84亿元(+22.99%)。随着公司种植增长计划及正畸旋风计划的推进,公司高附加值项目或将实现加速增长。 维持“推荐”评级:通策医疗下半年业绩有望加速恢复,未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑疫情对公司业绩的影响,我们下调2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为5.83亿元、7.60亿元和9.92亿元(原预测值为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元),同比增长26.0%、30.2%和30.6%对应EPS分别为1.82元、2.37元和3.09元,维持“推荐”评级。风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。
长春高新 医药生物 2020-04-28 290.07 -- -- 680.70 17.16%
512.88 76.81%
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公司发布2020年一季报:2020年一季度公司收入16.61亿元,同比下滑6.43%,归母净利润5.42亿,同比增长48.59%,扣非归母5.44亿元,同比增长51.68%。 医药领域整体增速较快,推动公司业绩增长:2020Q1,公司医药类子公司收入增速为6.39%,净利润增速为71.99%。考虑一季度医院门诊及卫生防疫站的疫苗接种均受到疫情影响,公司药企收入端增速放缓。但在疫情较为严重的一季度,公司医药企业的整体收入仍有同比增长,足以证明公司经营效率高。根据我们测算,金赛药业收入端增速在6%-8%,百克生物实现快速增长,收入增速或超过20%。同时需要考虑,2019年Q1,公司子公司金赛药业并表70%。2020Q1,金赛药业实现并表99.5%,从而使得公司利润端增速远高于收入增速。 新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
智飞生物 医药生物 2020-04-23 77.21 -- -- 86.68 12.27%
145.00 87.80%
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公司发布2019年年报:全年实现营收105.87亿元(+102.50%),实现归属净利润23.66亿元(+63.05%),扣非后归属净利润为23.88亿元(+63.70%),符合预期。 代理均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价HPV 与9价HPV 在2019年批签发分别为554万支(+45.88%)和332万支(+174.71%),均实现快速增长。考虑4价HPV 和9价HPV 的中标价分别为798/支和1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为HPV 市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。 三联苗2019年销量维持稳定,老产品新剂型补全2020年三联苗缺口: AC-Hib 三联苗2019年实现批签发428万支, 2018年12月批签发163万支。2018年12月批签发的产品或在2019年实现销售,因此我们认为公司2019年三联苗的整体销量在450-500万支,基本维持稳定。公司自主疫苗产品均升级优化完成并实现市场准入,预充装ACYW135多糖疫苗已准入20个省级单位,预充装AC 结合疫苗已准入24个省级单位,预充装Hib 结合疫苗已准入20个省级单位,升级换代产品的顺利中标准入,对公司今后疫苗产品的销售工作起到了积极的推动作用,同时将补全2020年三联苗的市场空缺。 布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的EC 诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为EC 诊断试剂和微卡疫苗。假设EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学新入学人数及新入职员工人数的总和大体测算在1亿1000万左右。如果EC 诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,则其市场在13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年到2022年,归属母公司净利润为34.49亿元、44.62亿元和56.10亿元,同比增长45.7%、29.4%和25.7%;对应EPS 为2.16元、2.79元和3.51元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。
智飞生物 医药生物 2020-04-23 77.21 -- -- 86.68 12.27%
145.00 87.80%
详细
公司发布 2019年 年 年报: :全年实现营收 105.87亿元(+102.50%),实现归属净利润 23.66亿元(+63.05%),扣非后归属净利润为 23.88亿元(+63.70%),符合预期。 代理 均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价 HPV 与 9价 HPV 在 2019年批签发分别为 554万支(+45.88%)和 332万支(+174.71%),均实现快速增长。考虑 4价 HPV 和 9价 HPV 的中标价分别为 798/支和 1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为 87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为 HPV 市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品 2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。 三联苗 2019年销量维持稳定,全 老产品新剂型补全 2020年三联苗缺口 : AC-Hib 三联苗 2019年实现批签发 428万支, 2018年 12月批签发 163万支。2018年 12月批签发的产品或在 2019年实现销售,因此我们认为公司 2019年三联苗的整体销量在 450-500万支,基本维持稳定。公司自主疫苗产品均升级优化完成并实现市场准入,预充装 ACYW135多糖疫苗已准入 20个省级单位,预充装 AC 结合疫苗已准入 24个省级单位,预充装 Hib 结合疫苗已准入 20个省级单位,升级换代产品的顺利中标准入,对公司今后疫苗产品的销售工作起到了积极的推动作用,同时将补全 2020年三联苗的市场空缺。 布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的 EC 诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于 2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为 EC 诊断试剂和微卡疫苗。假设EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为 40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学新入学人数及新入职员工人数的总和大体测算在 1亿 1000万左右。如果 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%,则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗,则其市场在 13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020年到 2022年,归属母公司净利润为 34.49亿元、44.62亿元和 56.10亿元,同比增长 45.7%、29.4%和 25.7%;对应 EPS 为 2.16元、2.79元和 3.51元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“买入”评级。 。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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事件: 公司发布 2020年一季报,实现营收 6.78亿元,同比下降 2.62%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元,同比下滑 4.71%;实现扣非净利润 2.44亿元,同比增长 1.49%。 疫情影响有利有弊,公司业绩维持稳定 :一季度中,静丙及白蛋白在疫情中广泛应用,两个产品需求端大幅增长。但考虑一季度较多医院无法正常开诊,因此其它产品的销售有下行现象。 公司血液制品产品整体批签发 237万瓶(-38.2%),其中:白蛋白 61.5万瓶(-17.7%);静丙 54.8万瓶(+53.6%);八因子 19.3万瓶(-19.5%)。 公司业绩持平,产品销售有增有减,疫情影响有利有弊:疫情带来静丙及白蛋白的需求大幅提升,从而为公司贡献了业绩增量;疫情使得国家对物流、人员流动均有所限制,从而影响了公司产品的销售。 随着国内疫情的过去,医院恢复正常门诊,血液制品将有望继续增长。 静丙短期需求端的激增,快速消化渠道和公司内部的库存。库存出清,供小于求,将为静丙在接下来 1-2年的加速增长奠定基础,2020年静丙或将实现量价齐升,由此来看全年血液制品板块公司将继续维持稳定增长。 三季度开始四 价 流感疫苗 将 上市销售,有望实现加速增长 :此次疫情使得居民的卫生安全意识进一步加强,同时考虑近两年我国流感疫情的高发,我们认为流感疫苗的销售有望实现加速增长。流感疫苗 2019年全年批签发数量为 3078万支,相较于我国 14亿人口的基数,渗透率仅为2.2%。根据 CDC 的数据,2019年 9月至 2020年 1月 3日,美国共接种流感疫苗 1.7亿支,这代表美国 2019年一年的流感疫苗接种量就为1.7亿,考虑期 3.3亿的人口基数,渗透率高达 52%。华兰生物的四价流感疫苗为我国第一家上市的四价产品,今年有望实现加速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年公司销售收入为 47.47亿元、55.69亿元和 64.20亿元,归属母公司净利润为 16.49亿元、19.76元和 23.19亿元,EPS 分别为 1.18元、1.41元、1.65元。我们认为,四价流感疫苗空间依旧较大,疫情下血制品行业将加速增长,从而推动公司业绩稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。
长春高新 医药生物 2020-03-31 264.60 -- -- 611.00 15.28%
430.54 62.71%
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2019年公司业绩增长76.36%符合预期:公司发布2019年年报,2019年实现收入73.74亿元,同比增长37.19%;归母净利润17.75亿元,同比增长76.36%;扣非后归母净利润17.76亿元,同比增长77.4%,符合预期。2019四季度单季,公司实现收入19.30亿元,同比增长56.24%;归母净利润5.34亿元,同比增长218.39%;扣非后归母净利润5.43亿元,同比增长197.17%,符合预期。 生长激素板块继续维持高速增长:2019年,公司子公司金赛药业实现收入48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。我们认为,金赛药业的高速增长主要由生长激素的销量增长带来。根据草根调研,我们认为我国生长激素整体增速较快,增速超过35%,其中金赛药业增速行业领先。公司的快速增长主要由生长激素的快速放量推动。我们认为生长激素整体行业向上,公司产品与销售均有竞争力,2020年将继续维持快速增长。 新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
通策医疗 医药生物 2020-03-10 111.00 -- -- 112.60 1.44%
146.59 32.06%
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口腔行业未来发展前景良好:口腔领域诊疗服务的种类较多,正畸与牙齿种植为口腔科中收费较高的品种,现在渗透率仍然较低。2018年正畸与种植牙的数量分别为226万例与236万例,对应渗透率分别为1.4%和1.3%。我们测算,2030年我国正畸与种植牙的数量将在900万例与6500万例,其中浙江地区39万例和286万例。浙江正畸和种植市场空间88亿和371亿。 立足浙江,辐射全国,领先行业的利润率水平:公司目前核心业务立足浙江省,采取地区总院+分院的扩张模式。对比其它同类口腔医疗服务的企业,公司无论从销售费用率还是管理费用率,均处于较低水平。我们认为,公司销售费用率较低的主要原因为:公司收购的杭口、宁口等大型口腔医院,收购之初在当地已经享有较好的口碑,是在当地属于排名在前三的大型口腔专科医院。这类医院有较好的声誉和医生资源,因此获客成本极低。较强的获医能力、成熟的口碑,为公司的发展提供基础。 成熟总院带动分院成长,地区总院效率提升空间仍然较大:杭口总院和其它各家口腔医院的效率均在逐年提升,但截至2019H1,可以看出来其它医院与杭口医院的效率仍有较大差距。如果各个分院的净利率达到杭口总院的水平,我们认为其将为公司贡献较大的利润弹性。宁口、昆口、沧口等各地区总院效率不断提升,潜力仍然较大。 “蒲公英计划”与“种植增长计划”协同,推动公司扩张,带来收入的增长:近年来随着公司业务的不断下移,同时考虑各地区总院患者数量的不断饱和,各地区分院成为了公司增长的主要动力。“蒲公英计划”和“种植倍增计划”分别针对医疗资源下沉和年轻医生培育,也将带来公司收入的快速增长。伴随计划实施,我们认为浙江地区正畸和种植牙的市场渗透率将加速提升,为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润为4.77亿元、6.28亿元和8.24亿元,同比增长43.7%、31.7%和31.3%;对应EPS分别为1.49元、1.96元和2.57元。我国口腔市场空间广阔,目前仍有较大的成长空间,其中正畸和种植牙领域未来增长可期。通策医疗杭口医院增速稳定,未来其它分院效率提升空间较大,随着蒲公英计划的推进,未来新开分院值得期待,进一步拉动公司业绩增长,因此,我们给与公司“买入”评级。 风险提示:医疗事故风险、医患关系风险、收购医院不达预期的风险。
长春高新 医药生物 2020-03-03 487.00 -- -- 552.60 13.47%
680.70 39.77%
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公司鼻喷流感疫苗获得药品批件:根据Insight数据显示,长春高新子公司百克生物的药品鼻喷冻干流感减毒活疫苗(注册受理号:CXSS1700035吉)于2020年2月26日获得NMPA签发的药品批件。 我国流感疫情近年来趋于严重,流感疫苗将作为预防流感的重要手段:我国的流感疫情近年来呈严重趋势,2019年发病人数达351万人,同比增长357%。我们认为,流感疫苗是预防流感最有效的手段。我国流感疫苗呈现增长态势。从批签发数据可以看出,2019年我国流感疫苗批签发数量达3078万支,同比增长60%。 公司新产品鼻喷流感疫苗市场空间广阔,有望成为公司新的业绩增长点:目前国际市场上已上市销售的鼻喷流感疫苗为阿斯利康的FluMist。其于于2014年达到销售峰值,全球销售额达2.95亿美元。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。 生长激素维持高增长:根据草根调研,我们认为我国生长激素整体增速较快,增速超过35%,其中金赛药业增速行业领先。我们认为金赛药业2019年的增速或超过45%。2020年一季度由于疫情原因,公司产品销量或受到负面影响。但我们认为其主要影响的为新入组患者,对已经持续用药的患者影响有限,且考虑生长激素的旺季主要在下半年,我们认为今年金赛药业收入增速仍有望维持在30%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为16.84亿元、26.57亿元和35.06亿元,同比增长67.4%、57.7%和31.9%;对应EPS分别为8.32元、13.13元和17.32元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
华兰生物 医药生物 2020-03-03 31.70 -- -- 49.14 18.27%
42.99 35.62%
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公司发布2019年业绩快报:公司实现营业收入37.00亿元,归属于上市公司股东的净利润12.83亿元,分别较上年同期增长15.02%和12.63%,符合预期。 静丙批签发增速明显,白蛋白维持稳定:2019年全年,公司主要产品批签发情况如下:白蛋白245万支(-2.3%);静丙145万支(+36.0%);破免145万支(+65%);狂免126万支(-16.0%);八因子63万支(-1.4%)。我们认为公司血液制品板块整体稳定,2019年静丙批签发增速明显。由于静丙对于缓解新冠肺炎的症状有较好的效果,且北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案V2.0提出:人免疫球蛋白,重症患者依据病情可酌情早期使用IVIG0.25g/kg/d,疗程3-5天。我们认为,今年静丙的销量将有大幅提升。同时考虑此次疫情会对静丙的临床认知得以提升,长期有望实现加速增长。因此我们认为,2020年公司血液制品板块将实现加速增长。 4价流感疫苗增长显著,2020年有望维持高增速:2019年,4价流感疫苗实现批签发836万支,同比增长36.9%,增速较快。我国的流感疫情近年来呈严重趋势,2019年发病人数达351万人,同比增长357%。我们认为,流感疫苗是预防流感最有效的手段。我国流感疫苗呈现增长态势。从批签发数据可以看出,2019年我国流感疫苗批签发数量达3078万支,同比增长60%。根据我们在北京地区社区卫生服务中心的草根调研来看,流感疫苗供不应求明显,市场空间仍然较大。公司的4价流感疫苗相较于3价流感疫苗有替换性,我们认为2020年公司的产品仍将维持高增速。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2020年公司销售收入为37.00亿元、46.23亿元和55.06亿元,归属母公司净利润为12.83亿元、16.06元和19.15亿元,EPS分别为0.91元、1.14元、1.36元。我们认为,四价流感疫苗空间依旧较大,疫情下血制品行业将加速增长,从而推动公司业绩稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。
康泰生物 医药生物 2020-03-03 111.12 -- -- 121.33 9.19%
152.57 37.30%
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预计四联苗下半年销量大幅提升,公司销售费用率或有所下降。公司2019年业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售,三季度逐步恢复,公司2019年下半年三联苗批签发387万支(上半年仅90万只),同比增长22%。全年四联苗批签发477万支,我们预计全年销量在450-500万支左右,2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只,有望持续贡献业绩增量。而公司的乙肝疫苗批签发有所下滑,2019年全年批签发2141万支(-41.9%),我们认为乙肝疫苗销量的下滑或为公司收入端下滑的主要原因。公司2019年收入端虽有小幅下滑,但利润端实现快速增长,我们认为主要原因为销售费用下滑带来。从三季度的数据可以看出:2019前三季度销售费用率为39.50%,相比去年全年下降10.35个百分点,考虑到Q3每个月激励费用预计约2000万元,实际销售费用率随着公司产品体量增大及预期大品种陆续获批,终端销售推广费用有所下降。 13价肺炎疫苗申报在即,三代狂苗持续推进。公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通,预计于近期申报上市,并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市,公司进度位于国内第二。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗均快速推进,进一步提升公司产品市场空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为19.43/22.26/32.53亿元,归母净利润为5.73/7.86/13.64亿元,对应PE为125X/91X/53X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。
智飞生物 医药生物 2020-03-03 60.14 -- -- 69.18 15.03%
86.68 44.13%
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公司发布2019年业绩快报:公司实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;营业利润28.15亿元,同比增长64.36%;归属于上市公司股东的净利润23.69亿元,同比增长63.20%。 4价HPV与9价HPV均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价HPV与9价HPV在2019年批签发分别为554万支(+45.88%)和332万支(+174.71%),均实现快速增长。如果上述产品均实现销售,考虑4价HPV和9价HPV的中标价分别为798/支和1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为HPV市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。 三联苗2019年销量或维持稳定,5价轮状病毒疫苗批签发高速增长:AC-Hib三联苗实现批签发428万支,2018年12月批签发的163万支。考虑2018年12月批签发日期较晚,我们认为该批产品或再2019年实现销售。我们认为公司2019年三联苗的整体销量再450-500万支,基本维持稳定。2019年5价轮状病毒疫苗批签发470万支,同比增长493%,我们认为其将成为公司业绩的另一增长点。 布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的EC诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为EC诊断试剂和微卡疫苗。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为7000万人,每年新入职员工人数大体测算在3000-4000万人,因此主要检测人群在1亿1000万左右。根据推算,如果EC诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000元左右,如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,则其市场在13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年,归属母公司净利润为23.69亿元、34.28亿元和48.98亿元,同比增长63.2%、44.7%和42.9%;对应EPS为1.48元、2.14元和3.06元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们上调为“买入”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名