事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40 亿元，同比增长15.84%。 Q3 业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大： 23Q1-3 公司实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40亿元，同比增长 15.84%。单看 Q3，公司实现营业收入 17.84 亿元，同比下降25.02%，归母净利润 1.53 亿元，同比下降 58.26%，扣非净利润 0.99 亿元，同比下降 72.80%。 22Q3 高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。 费用率同比略有上升， 经营现金流下滑： 费用端看， Q3 单季度销售费用率为31.69%（+2.6pct）， 管理费用率 7.59%（同比+2.4pct），研发费用率 10.71%（同比+3.2pct）， 财务费用率 0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。 23Q1- 3 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.45 亿元，同比下滑 88.18%，主要是经营性支出增加所致。 配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩： 公司持续布局配方颗粒业务，加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至 23H1，公司已完成 246个国家标准中药配方颗粒品种备案， 275 个河北省中药配方颗粒品种备案。 23Q1- 3 公司配方颗粒业务收入同比增长超过 40%。 10 月 27 日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了 199 个品种参与集采并全部中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。 在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期： 公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1 类新药通络明目胶囊于 23 年 10 月 24 日获批上市，产品矩阵持续丰富。截至10 月 27 日，公司已有 9 个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒 4 个品种处于临床三期阶段，治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备 II 期临床，治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件，为公司长期发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为 19.5/23.2/27.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。

事件概述公司23Q1-Q3实现营收85.75亿元，yoy+7.9%；归母净利润17.59亿元，yoy+24.3%；扣非归母净利润16.40亿元，yoy+15.8%。其中23Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利17.84亿元/1.53亿元/0.99亿元，分别yoy-25.0%/-58.3%/-72.8%；根据季度报告显示，主要系去年同期呼吸类产品基数较大所致；23Q1-Q3毛利率为61.0%（-1.0pct），销售/管理/研发费用率分别为24.4%/5.0%/6.9%（-3.0/+0.6/+0.0pct）；单23Q3毛利率为58.3%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为31.7%/7.6%/10.7%（-2.6/+2.4/+3.2pct），根据中药材天地网数据显示，我们分析毛利率下降主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降所致；投资建议我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为107、120、133亿元（原值为125、137、150亿元），对应增速分别为-15%、12%、11%；归母净利润为20.7、23.4、26.4亿元（原值为26.0、28.6、32.0亿元），对应增速分别为-12.5%、13.4%、12.7%，EPS分别为1.24、1.4和1.58元（原值为1.56、1.71和1.92元）。对应2023年10月31日收盘价22.22元/股，PE为18X/16X/14X。维持“增持”评级。 风险提示连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

事件：以岭药业公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司营业收入85.75亿元（YOY+7.91%），归母净利润17.59亿元（YOY+24.35%），扣非归母净利润16.40亿元（YOY+15.84%）。 Q3公司营收和净利润同比下降，短期内业绩有所承压。2023Q3公司营业收入17.84亿元（YOY-25.02%），归母净利润1.53亿元（YOY-58.26%），扣非归母净利润0.99亿元（YOY-72.80%）。受到2022Q3基数和2023Q3终端连花系列需求放缓的影响，2023Q3业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响，Q3销售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。 经营现金流相对下滑，三费费用率略有上升。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（YOY-88.18%），主要是经营性支出增加所致。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额4.00亿元（YOY-26.61%），Q2为2.80亿元（YOY-68.44%），Q3为-5.36亿元（YOY-155.88%）。 2023Q3公司销售费用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理费用率7.59%，同比上升近3.1pct；财务费用率0.26%，同比上升0.1pct。 研发投入持续增加，中药化药研发取得新进展。2023Q3研发费用1.91亿元（YOY+7.58%），研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发，布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理，中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，化药创新药G201-Na胶囊药物、XY0206药物临床试验申请获得受理。 投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28亿元，PE分别为18/16/13倍，维持”推荐”评级。 风险提示：研发进展的不确定性；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

事件概述近期公司发布 2023年半季报，23H1实现收入 67.91亿元（yoy+21.99%），毛利率 61.7%（-0.5pct），归母净利润 16.06亿元（yoy+53.16%），归母净利率 23.7%（+4.8pct）;扣非净利润15.41亿元（yoy+46.67%）； 其中 23Q2实现营收 28.56亿元（yoy+0.40%），毛利率 57.3%（-6.1pct），归母净利润 4.04亿元（yoy-28.49%），归母净利率14.1%（-5.7pct），扣非净利润 3.63亿元（yoy-35.26%）。 Q2归母利润率承压明显，主要系毛利率同比下滑较大和去年同期销售费用低基数。其中毛利率为 57.29%（-6.13pct），主要系中药材涨价和毛利率较高的连花清瘟占比下降；销售费用率为27.77%（+2.04pct），主要系 22Q2疫情爆发后公司费用投放较少，23Q2呈现恢复趋势。 心脑血管产品稳步恢复，二线专利中药贡献增量23H1抗感冒类药物收入 30.88亿元（yoy +21%），毛利率 68.2%（+0.2pct）, 我们估算连花清瘟 25-26亿元、连花清咳约 4亿元，预计社会库存持续消化中，秋冬季流感季到来有望催化需求；心脑血管药物收入 25.11亿元（yoy +11%），毛利率 60.5%（-4.4pct），通参芪市占率稳步提升；其他专利中药产品收入2.77亿元（yoy +46%），毛利率 64.7%（+7.6pct）；其他主营业务收入 9.12亿元（yoy +69%），毛利率 42.2%（+16.0pct）； 投资建议维持公司盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 125、137、150亿元，对应增速分别为 0%、10%、9%；归母净利润为 26.0、28.6、32.0亿元，对应增速分别为 10%、10%、12%，EPS 分别为1.56、1.71和 1.92元。对应 2023年 8月 30日收盘价 23.17元/股，PE 为 15X/14X/12X。维持“增持”评级。 风险提示连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

事件2023 年 8 月 29 日，公司发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 67.91 亿元，同比+21.99%；归母净利润 16.06 亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润 15.41 亿元，同比+46.67%。 事件点评 半年度业绩向好，利润端持续高增速半年度业绩向好，利润端持续高增速。2023H1，公司实现营业收入67.91 亿元，同比+21.99%；归母净利润 16.06 亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润 15.41 亿元，同比+46.67%。 二季度营收保持稳健。单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入为28.56 亿元，同比+0.40%；归母净利润为 4.04 亿元，同比-28.49%；扣非归母净利润为 3.63 亿元，同比-35.26%。 公司费用管控能力持续提升。23H1 公司整体毛利率为 61.74%，同比-0.51 个百分点；期间费用率 26.9%，同比-4 个百分点；其中销售费用率 22.45%，同比-4.13 个百分点，管理费用率 4.34%，同比+0.20个百分点，财务费用率 0.07%，同比-0.07 个百分点;研发费用率5.93%，同比-0.79 个百分点。经营性现金流量净额 6.81 亿元，同比-52.52%。 核心领域保持领跑，产品临床认证持续增强公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论指导下，围绕心脑血管病、呼吸、内分泌、神经、肿瘤、泌尿等发病率高的六大类疾病展开独具特色的产品布局，其中在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域，公司已经处于行业领先地位。 心脑血管板块：实现营业收入为 25.11 亿元，同比+10.44%，占总营收 36.98%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症，均入用药指南。 抗感冒类板块：实现营业收入为 30.88 亿元，同比+20.95%，占总营收 45.47%。2022 年底连花清咳片通过医保谈判续约被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。基于确切的临床疗效和科研证据支撑，连花清咳片已 30 余次获得国家级、省市级新冠和流感诊疗方案推荐。 糖尿病领域：公司的津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴（糖尿病）发病规律与治疗所指导研发的用于治疗 2 型糖尿病的专利新药，2023 年公司进一步推进津力达颗粒与二甲双胍联合用药的研究分析发现，津力达可有效改善患者血糖达标率，改善2 型糖尿病患者口渴、乏力、饥饿、多尿、口干、盗汗、烦躁、便秘等临床症状，其作用可能独立于改善血糖，该研究发表于 《Frontiers in Endcrinology》。 神经系统：益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于 21 年获批上市，且在 2022 年通过国家医保谈判首次纳入医保目录乙类药品，其中，解郁除烦胶囊于 2023 年被纳入《抑郁症中西医结合诊疗指南》，适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰症患者，产品临床效果优异。 肿瘤用药领域：公司产品养正消积胶囊是应用络病理论探讨肿瘤中医证治规律研发的专利新药，为国家医保乙类品种，可配合介入治疗原发性肝癌，在增效减毒、增强免疫、改善证候、提高生存质量方面疗效显著，被纳入 2020 版《中国肿瘤心理临床实践指南》及 2021 版《中国癌症相关性疲乏临床实践诊疗指南》推荐用药。 抗衰老：关于探究八子补肾胶囊抗衰老（改善肾精亏虚证人群症状）疗效的临床研究“八子补肾胶囊抗衰老临床研究”正式启动，目前研究数据已经揭盲。此外，2023 年 6 月 8 日《世界中医药》杂志发布的《糖尿病合并骨质疏松症病证结合诊疗指南》将八子补肾胶囊列入推荐药物，推荐级别 2b。 以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块目前，公司以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。 专利中药板块：公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，创新带动专利新药研发的科技核心竞争力，围绕六大重点疾病领域开发系列拥有自主知识产权的专利中药，形成独具特色的产品布局优势。目前，公司拥有专利新药 13 个，荣获国家科技进步一等奖 1 项、国家科技进步二等奖 4 项、国家技术发明二等奖 1 项及省部级科技奖励 20 余项，获中药发明专利 300+项。 化生药板块：公司制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。在仿制药业务方面，公司已持有 15 个美国 ANDA 产品的批文，实现全部在美国上市；针对新兴市场，公司已在全球 20 多个国家递交注册申请，获批 6 个注册证；在中国市场已有 13 个产品通过一致性评价。新药业务方面，公司多个化学一类新药研发工作正在顺利推进，其中 1 个项目完成了三期临床试验。 健康产业板块：公司充分发挥“研-产-销”的一体化运营模式优势，协同产品产业化。目前公司已形成通络健康心脑、养精抗衰老增强免疫力、动形抗疲劳护关节品、静神助眠及改善情绪、连花呼吸健康等系列产品，其中晚必安、连花清菲袋泡茶、连花清咽抑菌喷剂、连花爆珠等产品有着广阔的消费群体。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025 年收入分别125.9/148.4/172.9 亿元，分别同比增长 0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为 24.0/27.6/31.5 亿元，分别同比增长 1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为 16X/14X/12X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策调整的风险、药品降价的风险、产品研发和上市后临床研究风险、主要原材料价格波动风险等。

事项： 公 司 发 布 2023年 中 报 ： 2023H1公 司 实 现 营 业 收 入 为 67.91亿 元（+21.99%），实现归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非净利润15.41亿元（+46.67%）。 二季度单季，公司实现收入28.56元（+0.40%），归属于上市公司股东的净利润4.04亿元（-28.49%），扣非净利润3.63亿元（-35.26%）。 平安观点： 一季度新冠发病人数增加，呼吸系统类药物上半年快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2023Q1新冠感染患者数量达到高峰，带动公司2023H1呼吸系统类药物的高增速。2023H1，呼吸系统类药物实现收入30.88亿元，同比增长20.95%。我们预计其中约27亿来自于连花清瘟的销售，其余为莲花清咳，公司呼吸系统类上半年实现快速增长。 医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。米内网数据显示，公立医疗端心脑血管疾病口服中成药市场集中度在稳步提升，其中心血管口服制剂 TOP10产品市场份额由 2015年的 50.24%提升至2022年的53.12%。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升至2022年的16.30%。2023H1，医院诊疗恢复，心脑血管用药市场恢复，三个产品合计实现销售收入25.11亿元，同比增长10.44%。 其它专利类产品快速增长：公司其它专利类产品主要包括八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等。目前上述产品整体收入体量较小，但是增速较快。2023H1实现收入2.77亿 元，同比增长47.26%。我们认为，随着循证医学研究的推进，公司销售推广工作的稳步展开，上述产品有望陆续成为公司新的支柱产品，为公司带来新的增长点。 研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司的芪黄明目胶囊已申报新药；柴黄利胆胶囊III期临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多 中心临床研究”，完成“津力达颗粒对 2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”；“通心络胶 囊缺血性脑卒中随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”等一系列循证医学工作。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

事件：以岭药业发布 2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润 15.7～16.8亿元，同比增长 50～60%；扣非归母净利润 14.7～16.3亿元，同比增长 40～55%。 创新中药布局全面，上半年业绩大幅增长。公司 2023年上半年度归母净利润 15.7～16.8亿元，同比增长 50～60%；扣非归母净利润 14.7～16.3亿元，同比增长 40～55%。单 Q2来看，归母净利润为 3.7～4.75亿元，同比下降 16～34%；扣非归母净利润约为 2.93～4.5亿元，同比下降 20~48%。 连花清瘟系列品牌效应显著，感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势，从医疗终端看，在 2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第 1名；从零售终端看，2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一，市场份额 2017-2022年由 2.44%增至10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群，有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 心脑血管领域品类丰富，市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在 2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第 2名、第 4名和第 9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由 2017年的 5.79%增至 2022年的 6.40%。同时公司积极开展循证研究，增强心脑血管系统产品科技实力，进一步扩大其学术影响力，有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 注重创新中药研发，多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种 40余个，涉及临床 12个系统疾病，在研产品多，覆盖领域广，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司 2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市，并于 23年 1月列入医保目录。 投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 25/29/33亿元，PE 分别为 17/15/13倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

以岭药业发布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营收125.33 亿元，同比增长23.88%；归母净利润23.62 亿元，同比增长75.75%。2023 年Q1 实现营收39.25 亿元，同比增长44.56%；归母净利润12.03 亿元，同比增长148.29%。 投资要点连花清瘟系列贡献主要营收2022 年抗感冒类药贡献68.72 亿元收入， 同比增长67.29%，增速显著主要系疫情影响，连花清瘟系列需求激增。2022 年连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类销售额位列第一名，占据10.20%的市场份额，公司依托连花清瘟系列销售渠道，持续拓展二线品种，2022 年底连花清咳片通过医保谈判续约被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。基于确切的临床疗效和科研证据支撑，连花清咳片已 30 余次获得国家级、省市级新冠和流感诊疗方案推荐，连花清咳片有望成为下一个潜力大单品。 心脑血管类产品扩充循证医学证据2022 年心脑血管类药品贡献41.78 亿元销售收入，同比减少7.87%。2022 年受疫情影响，患者就医不便，业绩略有下滑，目前处于疫后恢复阶段。循证是验证疗效的金标准，公司围绕“三高/代谢综合征→易损斑块→急性心肌梗死→心律失常→心力衰竭”心血管事件链关键病变环节重大疾病，开展符合国际标准的循证研究，并已全部揭盲，丰富通络三宝的临床科学证据，重大学术突破预计带动单品销售量攀升。 在研管线持续推动，后劲十足公司以络病学理论为核心，积极推动中药创新药研发，覆盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等领域，坚定持续加大研发投入，2022 年研发费用投入10.32 亿元，同比增加30.28%。报告期内，依托连花清瘟影响力，全方位布局“大呼吸”品种集群 。治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片正在开展III 期临床研究。治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒启动III 期临床研究，在研品种覆盖儿童成人上下呼吸道、急慢性疾病。公司在络病理论的基础上，围绕精神类公共卫生疾病布局调节睡眠亚健康的晚必安酸枣仁油软胶囊、治疗神经衰弱的枣椹安神口服液等药品。 盈利预测我们预测公司2023E-2025E 年收入分别为12.6、14.7、16.6亿元，归母净利润分别为2.41、2.93、3.37 亿元，EPS 分别为1.45、1.75、2.02 元，当前股价对应PE 分别为20.6、17.0、14.8 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示研发进度不及预期，集采降价超预期风险，销售推广不及预期等风险。

2023Q1业绩超预期，连花清咳高速放量：公司2022年报实现收入125.33亿元（+24%）、归母净利润23.62亿元（+76%）；2023年一季报超预期，实现收入39.35亿元（+45%）、归母净利润12.02亿元（+148%）。新冠疫情全面放开拉动抗疫类产品需求，连花清瘟高速放量，2022年抗感冒类产品实现收入68.71亿元（+67%），估计2023Q1仍处于高速放量阶段。中药创新药连花清咳于2020年获批上市，与连花清瘟共享品牌和渠道，正进入高速放量阶段，长期看有望填补新冠疫情给连花清瘟带来的收入空缺。 中药创新药研发进入收获期，心血管产品将恢复快速增长：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020年连花清咳片获批，2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有4个处于临床3期，即将迎来密集收获期。心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10亿以上，疫情后渠道协同效应明显保持15%稳定增长。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为23.89/27.33/32.52亿元，增速分别为1%/14%/19%，对应PE分别为21/18/15倍，考虑到连花清咳放量及心血管产品恢复增长，公司创新药管线众多有望实现估值提升，维持“买入”建议。 风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。

事件：以岭药业发布 2022 年年度报告，公司实现营业收入 125.33 亿元，同比上升23.88%; 实现归母净利润23.62 亿元，同比上升75.75%;实现扣非归母净利润23.23 亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023 年一季报，公司2023Q1 实现营业收入39.35 亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03 亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78 亿元，同比上升140.50%。 点评： 连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022 年公司实现营收125.33 亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1 ；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4 实现营业收入45.87 亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47 亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4 防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1 实现营业收入39.35 亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03 亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。 中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022 年报，公司研发费用支出10.32 亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40 余个，覆盖临床12 个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022 年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。 打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022 年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP 认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS 成员国，同时以岭药业向美国FDA 申报的12个自研ANDA 产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4 个化学1 类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA 沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新增长点。 盈利预测与评级： 我们预计以岭药业2023-2025 年营收129.94/126.74/144.13 亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40 亿元。 维持“增持”评级。 风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。

2022年公司实现营业收入125.33亿元，同比+23.88%；归母净利润23.62亿元，同比+75.75%；扣非归母净利润23.23亿元，同比+83.68%。 2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比+44.56%；归母净利润12.03亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。 事件点评23Q1扣非归母净利润持续高增长，毛利率恢复费用持续优化单季度来看，公司2022Q4收入为45.87亿元，同比+128.76%；归母净利润为9.47亿元，同比+688.32%；扣非归母净利润为9.07亿元，同比+898.16%，2023Q1扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。 23Q1公司整体毛利率为64.96%，同比+3.94个百分点；期间费用率27.05%，同比-10.83个百分点；其中销售费用率18.60%，同比-8.86个百分点；管理费用率8.45%，同比-1.78个百分点；财务费用率0.01%，同比-0.19个百分点；经营性现金流净额为4.00亿元，同比-26.61%。 核心领域动能强劲，梯度产品布局丰富公司共有13个专利中药品种，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础，提供了强大动力。 心脑血管板块：公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升了3.25个百分点至2022上半年的16.89%。零售端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。2022年收入为41.78亿元，同比增速为-7.87%。 抗感冒类板块：公司的连花清瘟产品在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。从零售药店端看，连花清瘟产品市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%，位列第一。2022年收入为68.72亿元，同比增速为+67.29%。 糖尿病领域：津力达颗粒为国家医保目录乙类品种、国家基本药物目录品种，在2022上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。 神经系统：益肾养心安神片（治疗失眠症的专利新药）、解郁除烦胶囊（以汉代仲景经方化裁研发的治疗轻、中度抑郁症的国家1.1类创新专利中药）、枣椹安神口服液（属OTC产品）三大核心产品覆盖，循证医学证据充足。 抗衰老：八子补肾胶囊是公司应用络病理论指导研发的OTC甲类药品，是治疗肾精亏虚、精不化气、气不化神的代表性品种。泌尿系统：夏荔芪胶囊是应用络病理论探讨前列腺疾病中医证治规律指导研发的专利新药。 配方颗粒：公司目前已完成239个国家标准中药配方颗粒品种备案，267个河北省中药配方颗粒品种备案。公司在27个省开展跨省备案8500余条，其中国标品种备案5400多条，省标品种3100余条；在全国17个省实现300个品种以上的跨省备案，其中在安徽、海南、天津、江苏、山东和陕西等省实现400个品种以上跨省备案。 在研管线丰富，二次开发挖掘现有产品价值，驱动销量进一步增长在研管线丰富。现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病，围绕已上市、研发不同阶段、筛选阶段进行研发阵列布局。其中1.1类中药创新药和原6类中药共9个。此外，公司还积极布局3.1类经典名方开发，目前围绕呼吸、神经、内分泌、消化、泌尿、免疫系统疾病及妇科疾病布局经典名方开发十余首。 二次开发挖掘现有产品价值。公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种持续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，目前已完成大规模临床循证研究28项，正在开展临床循证研究8项，通过科研数据建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱动产品销量增长。 投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别125.9/148.4/172.9亿元，分别同比增长0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为24.0/27.6/31.4亿元，分别同比增长1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为22X/19X/16X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

投资要点u 中药创新药研发进入收获期：2021-2023 年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20 年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020 年连花清咳片获批，2021 年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有3 个处于临床3 期，2 个处于临床2 期，即将迎来密集收获期。 心血管线稳定增长，呼吸线快速增长，潜力产品高速放量： 心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10 亿以上，渠道协同效应明显保持15%稳定增长。新冠+流感病例高发，连花清瘟在中药抗病毒产品中排名第一，仍将保持稳定增长。连花清瘟主打抗病毒、退烧、头痛等功效，连花清咳片主打止咳化痰，双方能够形成有效互补，借助连花清瘟渠道有望加快销售。连花清咳片于2020 年获批并谈判进入医保，未来有望进入基药目录进一步放量。预计2023-2024 年销售额分别为8/16 亿元，从而推动呼吸线销售快速增长。潜力品种八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片均为独家品种且正处于高速放量阶段，未来有望成为新的业绩增长点。 投资建议：考虑到连花清瘟抗新冠疗效好在2022 年实现高增长，2023 有望带动连花清咳快速放量，心血管产品线保持稳定增长，二线创新药产品进入高增长通道，我们公司预测2022 年至2024 年每股收益分别为1.35/1.36/1.66 元，增速分别为67%/1%/23%，对应PE 分别为22/21/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。

2023年 1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 21.50-24.19亿元，同比增长 60.00-80.00%； 扣非净利润 20.24-23.40亿元，同比增长 60.00-85.00%。 其中，2022年 Q4实现归母净利润 7.36-10.05亿元，同比增长 512-736%%，环比增长 101-175%。 四季度防疫政策调整，连花清瘟销售规模新突破。随着新冠变异株毒性减弱及新冠疫苗接种率不断提升，四季度国内疫情防控政策逐步优化调整，新冠感染最终回归“乙类乙管”，国内新冠感染迅速经历一波反复。连花清瘟为新冠诊疗指南推荐用药，可用于观察期、轻型、普通型患者，同时对普通感冒、流感的疗效得到广泛认可，覆盖人群广泛，尤其是连花清瘟胶囊是 OTC 产品，具有可及性优势。在四季度疫情反复中，连花清瘟销售大幅增长，预计 2022年销售额超过 65亿元，相比 2020年 2021年的 40-43亿元年销售额，实现销售规模的新突破。 医保谈判顺利落地，中药创新药管线丰富。公司有 3款中药创新药参与 2022年医保目录谈判，其中连花清咳胶囊零降幅续约成功，新产品解郁除烦胶囊和益肾养心安神片顺利纳入医保目录，预计 2023年开始放量。公司中药创新药研发管线丰富，多款产品处于临床后期阶段，预计公司每年有新药/新适应症获批上市，长期增长动力充足。 心脑血管及二线专利产品预计 2023年恢复增长。公司心脑血管领域的通、参、芪三款产品，以及二线专利产品受疫情影响，2022年销售额有小幅下滑，预计 2023年随着以后诊疗恢复，将实现恢复性增长。 我 们 上调 公司 2022/2023/2024年 营业 收入 至 124.82/141.36/159.63亿元（分别上调 14%/9%/4%），上调归母净利润为23.43/27.63/32.07亿元（分别上调 45%/45%/43%），上调 EPS 为1.40/1.65/1.92元（分别上调 46%/45%/43%）。公司股票现价对应PE 估值为 21.36/18.12/15.61倍，维持“买入”评级。 疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

业绩总结：公司发布2022年三季报，前三季度收入79.5亿元（-2%），归母净利润为14.1亿元（+15.58%），扣非归母净利润为14.2亿元（+20.6%）。第三季度实现营业收入23.8亿元（+7.41%）；归母净利润3.66亿元（+40.92%），扣非归母净利润3.65亿元（+49.32%），利润端增长超预期。 收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1）呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊Q3实现收入11-12亿元，同比增长25%~30%。连花清咳：Q3收入同比增长50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放量。2）我们预计心脑血管类产品Q3实现收入9.5亿元，同比去年基本持平。3）其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比下降50%~60%，夏芪苈与津力达Q3收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在2022年医保谈判有希望能够谈判成功。 前三季度费用控制。持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022前三季度销售费用率为27.3%（-7.2pp），销售费用下降原因一方面在于公司销售人员的优化。管理费用率为11.4%（+0.4pp），主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为0.07%（-0.27pp），下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额12.2亿，去年同期仅2.8亿，现金流改善显著。 中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中药创新药领域共有6款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备NDA。 盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、19.6亿元和23.7亿元，对应PE分别为29倍、24倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

事件：以岭药业发布 2022 年第三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入79.46 亿元，同比下滑2.04%，归母净利润14.14 亿元，同比增长15.58%。第三季度公司实现营业收入23.80 亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.66 亿元，同比增长40.92%。 点评： Q3 净利润表现亮眼，费用率有所下降。2022 年单三季度公司实现营业收入23.80 亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.66 亿元，同比增长40.92%。Q3 全国疫情散发，我们推测门诊量可能下滑，处方药相关业务可能暂受影响，营收增速较二季度放缓，从费用端来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均较21Q3 下降，盈利能力增强，带动利润端表现亮眼。 加大研发投入，新产品上市打造新增长点。据公司8 月25 日交流公告，中药板块新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊新增2 个海外国家批文，继续扩大出口业务贡献；化药板块，苯胺洛芬完成临床三期研究，在Pre-NDA 阶段，5 个化药仿制药通过一致性评价，2 个ANDA 产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批；此外，公司解郁除烦胶囊、益肾养心安神片有望通过年底国谈调入医保目录，驱动放量。 临床证据推动，看好津力达和八子补肾胶囊前景。据公司8 月25 日交流公告，公司对津力达未来销售表现较为乐观。首先，目前我国2 型糖尿病及糖耐量异常患者人群数量较多，市场需求较大。津力达是国家医保和国家基药品种，也纳入了多部中医、西医的糖尿病防治指南，具有调节血糖、血脂、减肥的综合治疗优势，在医保、基药目录和相关指南推荐下，将会有效推动其在等级医院和基层市场快速覆盖。此外八子补肾正在打造抗衰老证据系列研究，也取得了一些成果。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收分别为102.77/119.69/139.02 亿元，归母净利润分别为18.16/21.00/24.28 亿元，维持“买入”评级。 风险因素：药品降价风险、中药材涨价风险、医药行业政策调整风险。