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以岭药业 医药生物 2024-11-08 17.20 -- -- 18.81 9.36%
18.81 9.36%
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公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度,公司实现营业收入 63.65亿元,同比-25.8%;归母净利润 5.5亿元,同比-68.5%;扣非归母净利润5.07亿元,同比-69.1%。 2024年单三季度,公司实现营业收入 17.61亿元,同比-1.3%;归母净利润 0.24亿元,同比-84.1%;扣非归母净利润0.03亿元,同比-97.4%。 感冒呼吸疾病领域有望触底,轻装上阵未来可期。 因外部因素影响, 公司呼吸类品种需求波动较为明显,我们认为未来公司呼吸类品种销售有望逐步回归正常。 公司连花清咳片于 23年 11月获批转为非处方药,该产品自上市以来,临床定位有痰咳嗽,借助公司呼吸品牌及渠道,快速打开了市场,销售呈现了较好增长, 产品转 OTC 后,预计在零售终端将迎来新的机会, 同时,公司将继续丰富产品临床证据,带动终端销售。 深化学术推广力度, 推动心脑血管领域稳定发展。 公司继续进一步深化学术推广力度,在 5项国家重点计划科研成果基础上,继续深化学术化专业推广,积极拓展通参芪应用科室及适用场景,争取进一步带动产品的终端销售。随着内部改革到位、外部政策环境趋于稳定等,未来通参芪希望保持增长。 强劲创新实力,管线成果有望逐步落地。 公司计划每年申报 1-2个品种。 2023年治疗糖尿病视网膜病变的“通络明目胶囊”已获批上市。目前,治疗持续性变应性鼻炎的“芪防鼻通片”和治疗慢性胆囊炎的“柴黄利胆胶囊”申报新药已获受理。 目前公司共有 7个品种处于临床阶段,其中,治疗类风湿性关节炎的“络痹通片”、治疗儿童感冒的“小儿连花清感颗粒”处于临床Ⅲ期阶段。 公司研发布局丰富, 成果有望逐步兑现,带动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资评级。 考虑 2024年前三季度公司感冒发烧类产品销售承压, 调整 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.14亿元、 10.78亿元、12.48亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为 -39.8% , 32.5% , 15.8% 。 对 应PE37X/28X/24X。维持“买入”评级。 风险提示: 中成药集采风险; 创新中药研发失败风险; 产品销售不及预期风险。
以岭药业 医药生物 2024-11-06 17.13 -- -- 18.81 9.81%
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核心观点公司24Q1-3业绩符合预期,收入及利润端下滑主要由于外部环境对于心脑血管品类有所影响,以及渠道库存调整工作推进对呼吸品类产生影响。分板块来看,心脑血管品类受大环境影响短期波动,学术影响力持续提升;呼吸系统品类库存清理接近尾声,连花清咳片预计表现良好。公司不断推进新产品研发,创新持续赋能发展。未来展望:1)看好心脑血管品类恢复;2)呼吸系统品类逐步企稳;3)研发进展兑现贡献新增量。 事件公司发布2024年三季度报告10月29日,公司发布2024三季度报告,24年Q1-3实现营收63.65亿,同比-25.76%;归母净利润5.55亿,同比-68.46%;扣非归母净利润5.07亿,同比-69.07%。 24Q3单季度实现营收17.61亿,同比-1.30%;归母净利润0.24亿,同比-84.07%;扣非归母净利润0.03亿,同比-97.41%。24年Q1-3实现营收63.65亿,同比-25.76%;归母净利润5.55亿,同比-68.46%;扣非归母净利润5.07亿,同比-69.07%。24Q3单季度实现营收17.61亿,同比-1.30%;归母净利润0.24亿,同比-84.07%;扣非归母净利润0.03亿,同比-97.41%。收入及利润端下滑我们预计主要由于:1)呼吸类产品去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响;2)零售端环境叠加行业政策影响,心脑血管品类有所承压。业绩整体符合预期。 分板块来看:1)心脑血管品类受大环境影响短期波动,学术影响力持续提升:24年以来外部环境有所波动,中康开思数据显示2024年上半年在实体药店整体承压大环境下,叠加行业政策冲击,心脑血管用药规模下滑。公司在心脑血管领域处于行业领先地位,围绕心脑血管发病事件链持续开展基础研究和学术推广,24Q3进展包括:(1)参松养心胶囊:2024年8月,“参松养心胶囊对经射频消融房颤患者预后的多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床研究(SS-AFRF)”在国际心血管病领域顶级期刊《EuropeanHeartJournal》发表,研究结果表明参松养心胶囊降低持续性房颤患者射频消融术后1年内复发风险40%。(2)芪苈强心胶囊:2024年8月,国家重点研发计划“芪苈强心胶囊对慢性心衰复合终点事件的评估研究”在《NatureMedicine》刊登,结果证实芪苈强心胶囊联合标准化治疗显著降低主要复合终点事件发生风险22%(降低心衰恶化再住院风险24%、降低心血管死亡风险17%)。公司通过循证医学评价和真实世界研究,建立核心品种学术影响力和学术地位,持续提升产品临床价值,我们看好后续学术优势向市场价值的转化和销售放量。 2)呼吸系统品类库存清理接近尾声,连花清咳片预计表现良好:考虑到去年同期呼吸品类的高基数,24Q1-3公司呼吸品类业绩预计有所承压。公司持续推进连花清瘟系列的去库存工作,从疾病发病规律来看,秋冬季节感冒等呼吸道疾病高发,目前库存优化接近尾声,预计24H2可以完成渠道清理工作,渠道库存有望逐步回归到常规水平。公司连花清咳片作为以中医络病理论为指导,是集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的独家专利创新中药,24年该品种已正式转为非处方药,随着公司逐步增加市场覆盖和渠道布局,在渠道库存压力相对较小且高效止咳治疗优势明显的背景下,24H2该品种预计表现良好。 不断推进新产品研发,看好创新持续赋能发展。截至24年10月,公司拥有专利新药14个,现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个,覆盖临床12个系统疾病,已形成较为丰富的产品群。公司不断围绕心脑血管、呼吸、神经、内分泌、泌尿、消化等核心治疗领域,持续完善新药筛选、立项、研发、上市后再研究等不同阶段项目管理,探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点,客观评价产品的疗效优势、安全性,推进新产品研发及布局。公司目前已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病,看好后续创新进展持续赋能公司长期发展。毛利率短期承压。24Q1-3公司综合毛利率为53.39%,同比-7.62pct;24Q3单季度综合毛利率为53.46%,同比-4.8pct。毛利率我们预计主要受到中药材原料价格上涨、收入结构变化等因素影响有所承压;24Q1-3销售费用率为26.27%,同比+1.9pct,管理费用率为6.21%,同比+1.19pct,研发费用率为8.98%,同比+2.06pct,研发费用率为0.4%,同比+0.29pct,费用率受收入端承压影响有所提升,从费用绝对值来看销售费用下降20.00%,管理费用下降8.21%,研发费用下降3.67%,随着后续收入端企稳回升,我们预计费用率将逐步稳定。 经营活动产生的现金流量净额3.23亿元,同比+122.8%,主要是主要是报告期内经营性支出减少所致。其余财务指标基本正常。 未来展望:1)看好心脑血管品类恢复。在心脑血管品类方面,预计随着行业秩序逐步恢复,叠加公司持续推进营销体系升级,24Q4有望逐步企稳,2025年随着公司深化学术推广力度,建立产品的学术影响力和学术地位,进一步提升产品临床价值,心脑血管业务有望实现恢复。2)呼吸系统品类逐步企稳。在呼吸系统品类方面,预计随着公司主动控制发货、清理渠道库存,叠加感冒呼吸品类旺季来临,24Q4公司呼吸品类库存有望清理完成。公司在呼吸道领域布局上呼吸道/下呼吸道、儿童/成人呼吸系统等多个细分病种,随着连花清咳片等品种推广放量取得成效,2025年呼吸品类预计回到正常增长轨道。3)研发进展兑现贡献新增量:公司芪防鼻通片(过敏性鼻炎适应症)、柴黄利胆胶囊(慢性胆囊炎适应症)已进行上市申请,预计24H2至2025年陆续获批,处于III期临床阶段的络痹通片(类风湿性关节炎适应症)、小儿连花清感颗粒(儿童感冒适应症)预计于24H2至2025完成临床研究工作后陆续获批,新品种上市将持续赋能公司长期发展。 盈利预测及投资评级中长期来看,全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用,随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善,中药创新药有望逐步迈入正轨,以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展。我们预测2024-2026年,公司营收分别为88.78、99.81和114.61亿元,分别同比增长-14%、12.4%和14.8%;归母净利润分别为8.58、10.46和13.25亿元,分别同比增长-36.5%、21.9%和26.7%。折合EPS分别为0.51元/股、0.63元/股和0.79元/股,对应PE为32.9X、27X和21.3X,维持“买入”评级。风险分析1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)药品降价风险,公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降,进而影响公司盈利预期;3)原材料及动力成本涨价风险:中药种植周期较长,公司所需原料价格波动将会导致成本上升,进而影响公司整体利润;4)中药政策环境不稳定:目前中药相关大环境并未完全稳定,日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。
以岭药业 医药生物 2024-11-05 16.90 22.80 60.34% 18.81 11.30%
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事项:公司公告1~3Q24实现营业收入63.6亿元(-26%yoy)、归母净利5.5亿元(-68%yoy)、扣非净利5.1亿元(-69%yoy);3Q24实现营业收入17.6亿元(-1.3%yoy)、归母净利0.2亿元(-84%yoy)、扣非净利0.03亿元(-97%yoy)。 收入端环比降速主因呼吸类发货下降,利润端下滑较大主因毛利率下滑较大(收入结构及心脑品种毛利率下滑影响)、同期政府补助较高。 评论:呼吸品类:去库存周期,明年有望迎来拐点。我们预计3Q24呼吸品类产品收入环比有所下滑,预计去库存周期下全年预计发货仍有控制,明年有望恢复至合理水平:1)连花清瘟:我们预计1~3Q24连花清瘟收入端仍在调整期、纯销预计相对良性,我们预计在社会库存明年年中效期过期后有望带来拐点,带来发货端的大幅修复;2)连花清咳:营销策略调整有望推动明年上量。 心脑品类:行业承压下表现相对稳健。我们预计心脑品类3Q24发货端略有波动,主因主动控制及聚焦营销合规升级,动销预计略有增长。毛利率受药材成本因素预计下滑较大,伴随药材价格回落,毛利率有望在明年有所修复。公司今年聚焦销售合规升级,受此影响全年心脑预计有所下滑,明年在销售聚焦及学术营销推动下有望恢复稳健增长。 创新中药龙头,研发管线稳步推进。公司近年来研发成果丰硕,1类新药解郁除烦(轻中度抑郁症)、益肾养心安神(失眠症)2023年执行医保,稳步放量;1类新药通络明目2023年10月份获批、参与今年国谈,此外公司柴黄利胆、芪防鼻通已报产,有望贡献增量。 投资建议:核心单品企稳修复,维持“推荐”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为9.0/10.8/13.0亿元,同比增速为-33%/+20%/+20%。考虑到公司核心业务发展站在新起点,我们对估值方法略作调整,分部估值下公司合理市值382亿元:1)对公司存量品种及业务采取PE估值法,预计25年存量业务利润10.8亿元,参考行业可比公司估值,给予25年目标PE20x、对应市值217亿元;2)对于上市5年内的创新中药(新药上市爬坡期、对利润端贡献相对较小)及在临床三期中药创新药,采用peaksales倍数方法进行估值(3倍PS),对应市值为165亿元。对应目标价22.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销量不及预期。
以岭药业 医药生物 2024-11-04 16.98 -- -- 18.81 10.78%
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事件:1.2024年前三季度,公司实现营业收入63.65亿元(-25.76%,同比,下同),实现归母净利润5.55亿元(-68.46%%),实现扣非后归母净利润5.07亿元(-69.07%);2.24Q3,公司实现收入17.6亿元(-1.3%),实现归母净利润2432万元(-84.07%),实现扣非归母净利润257万元(-97.41%)。 前期高基数影响表观收入,单季度环比增速表现好转。2023年,公司感冒呼吸类产品因疫情管控放开因素短期内需求爆发式增长,带来较大程度的高基数以及社会面的高库存。24H1公司心脑血管药物实现收入23.14亿元(-7.86%),抗感冒类药物实现收入12.84亿元(-58.42%)。但从公司整体收入水平看,单季度的同比增速表现已经好转,24Q1、24Q2、24Q3公司营收增速分别为-35.89%/-27.1%/-1.3%。我们认为,抗感冒类产品社会库存已逐步消耗,未来有望实现底部反转。 研发管线不断转化,学术引领长期发展向好。研发创新是以岭药业实现可持续发展的源动力,公司研发投入和研发产出效率持续提升,2024年前三季度,公司研发费用5.72亿元(-3.67%),研发费用率8.98%(+2.06pct)。过去四年,公司研发上市了4个创新中药,是获批数量最多的企业之一。目前,公司目前拥有专利新药14个,已形成较为丰富的产品群,其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位;现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个,覆盖临床12个系统疾病。此外,公司多个重磅临床研究成果陆续刊出:1)“通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究”结果论文发表在JAMA《美国医学会杂志》,2)“津力达颗粒对代谢综合征糖耐量异常的干预研究”结果论文发表在JAMAInternaMedicine《JAMA内科学》,3)“芪苈强心胶囊对慢性心衰复合终点事件的评估研究”结果论文发表在NatureMedicine《自然医学》,4)“参松养心对经射频消融房颤患者预后临床研究”论文结果发表在EuropeanHeartJourna《欧洲心脏杂志》。同时,公司后续还有多个循证医学研究有序开展中,为丰富产品治疗证据而持续努力。 盈利预测与投资评级:考虑到公司24年业绩存在一定压力,但公司营收同比增速逐季度已有所改善,同时公司研发管线不断转化,学术能力突出,我们预计公司24-26年归母净利润为7.84/10.51/12.53亿元,当前市值对应PE为36/27/23X,维持“买入”评级。 风险提示:公司主力品种社会库存消化不及预期,公司产品价格下降风险,竞争加剧风险等。
以岭药业 医药生物 2024-09-27 15.40 -- -- 19.82 28.70%
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源于黄帝制药厂,络病理论指导中药研发创新:公司前身黄帝制药厂1996年改制设立为以岭有限。此后专注中成药研发生产十余载,于2011年7月成功登陆深圳主板上市。目前拥有专利新药14个,其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域处于行业领先地位。 口服心脑血管领域市占率超过15%大幅领先同行:在心脑血管病领域,公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药,治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。2023年三大心脑血管产品在院端合计实现销售收入54.9亿元,在口服心脑血管中成药市场三者合计市占率达16.6%。 连花清瘟知名度效应仍然凸显,连花系列产品矩阵有望成型:呼吸道主要产品为连花清瘟及连花清咳片,在研品种包括小儿连花清感颗粒。连花清瘟组方以《伤寒论》及《温病条辨》中古方为主,汲取《温疫论》治疫经验,2004年在国内获批上市。2023年院端呼吸道疾病中药市场已超450亿元,细分感冒用药方面连花清瘟市占率接近20%,高于疫情前水平。连花清咳产品则在上市后持续放量销售,预计小儿连花清感上市后,连花系列产品在呼吸道疾病用药领域优势将得到进一步加强。 持续强化中药创新领域研发优势,切入化药/生物药创新领域:公司除了在心脑血管和呼吸道疾病领域的固有优势以外,积极向包括肿瘤、糖尿病、神经系统等领域拓展,目前进入临床阶段的中药创新药除了小儿连花清感颗粒以外,还包括柴黄利胆胶囊、芪防鼻通片、络痹通片、柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒、参蓉颗粒等。化药/生物药方面,研发进展最快苯胺洛芬注射液已完成3期临床,正在筹备申报上市。针对白血病的口服FLT3抑制剂XY0206片也已完成3期临床。 盈利预测与估值:我们预计公司2024~2026年实现营业收入分别为93.0/105.8/119.5亿元,对应同比增速分别为-9.9%/13.8%/13.0%,实现归母净利润9.6/11.7/14.2亿元,对应同比增速分别为-28.8%/21.9%/20.6%。结合目前可比公司2024年对应PE估值平均值为31.2x,我们认为公司对应合理的目标市值为300亿元,对应目前253亿元市值仍有19%的上涨空间。首次覆盖,并给予“增持”评级。 风险提示:社会库存消化风险、新药研发风险、药品集采风险。
以岭药业 医药生物 2024-09-02 15.37 -- -- 19.82 28.95%
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事项:公司公告2024年半年报,实现收入46.04亿元(-32.19%),归母净利润5.30亿元(-66.97%),扣非后归母净利润5.05亿元(-67.24%),业绩基本符合预期。 其中24Q2单季度实现收入20.82亿元(-27.10%),归母净利润2.27亿元(-43.86%)。扣非后归母净利润2.12亿元(-41.49%)。 平安观点:受同期高基数和社会库存高企影响,收入端承压。24H1两大核心产品系列均有所下滑,其中呼吸系统类产品收入12.84亿元(-58.42%),主要受上年同期高基数以及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响;心脑血管类收入23.14亿元(-7.86%),我们认为主要是受上半年医院反腐,以及内部营销体系调整等因素影响。伴随着呼吸类产品旺季到来,库存逐步消化,我们认为公司收入端有望迎来拐点。 公司是国内中药创新药领先企业,产品不断推陈出新。除了心脑血管和呼吸类4大产品之外,公司不断布局新的创新产品。呼吸系统方面,第二大潜力品种莲花清咳于2020年获批上市,24上半年成功转为OTC,预计将保持快速增长;神经系统两个产品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于2021年获批,2022年谈判纳入医保,预计24年保持翻倍以上增长;糖尿病领域,通络明目胶囊于2023年获批,我们预计有望24年底谈判纳入医保。目前公司中药板块共有14个专利品种,为公司持续带来增长动力。 看好公司业绩拐点到来,以及中药创新梯队带来的长期成长性,维持“推荐”评级。考虑到短期业绩承压,我们将公司2024-2025年净利润预测调整至11.59亿、13.29亿元(原预测为29.24亿、33.96亿元),预计2026年净利润为16.03亿元。考虑到公司创新产品丰富,以及政策对创新和中药行业的支持,我们看好公司中长期发展。当前市值对应2024年PE为22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:公司在研产品较多,存在失败或不及预期可能;2)降价风险:目前公司几大核心产品收入占比高,存在核心产品降价可能;3)政策风险:受行业政策影响,新产品存在进院不及预期可能。
以岭药业 医药生物 2024-08-30 15.15 -- -- 18.15 19.80%
19.82 30.83%
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经营业绩短期承压, 渠道库存有望逐步消化,维持“买入”评级公司 2024H1实现营收 46.04亿元(同比-32.19%,下文皆为同比口径);归母净利润 5.30亿元(-66.97%);扣非归母净利润 5.05亿元(-67.24%),营收与利润下滑主要受呼吸类产品 2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。 2024Q2单季度实现营收 20.82亿元(-27.10%);归母净利润 2.27亿元(-43.86%);扣非归母净利润 2.12亿元(-41.49%) 。 从盈利能力来看,2024H1毛利率为 53.37%(-8.37pct),净利率为 11.44%(-12.17pct)。 从费用端来看, 2024H1销售费用率为 23.41%(+0.96pct);管理费用率为 5.89%(+1.55pct);研发费用率为 8.54%(+2.61pct);财务费用率为 0.37%(+0.30pct)。 我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间, 维持 2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为 14.50/15.63/17.30亿元, EPS 为 0.87/0.94/1.04元,当前股价对应 PE 为 17.5/16.2/14.6倍,维持“买入”评级。 多治疗领域产品营收同比下滑, 整体仍处于经营业绩调整阶段分产品来看, 2024H1公司心脑血管类实现营收 23.14亿元(-7.86%) ,毛利率为 52.77%(-7.76pct) ;呼吸系统类营收 12.84亿元(-58.42%),毛利率为 65.68%(-2.54pct);其他专利产品营收 1.60亿元(-42.02%),毛利率为 51.51%(-13.14pct);其他类营收 8.43亿元(-7.54%),毛利率为 36.62%(-5.53pct)。 持续推进新药研发, 助力未来成长中药新药研发方面, 公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。 目前在研的 8款产品中, 1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报; 络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III 期研究中; 另还有 4款处于临床 II 期。 化药新药研发方面, 截至 2024H1已有 4个一类创新药品种进入临床阶段, 其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验,申报 NDA 已获受理。 风险提示: 行业政策调整风险,产品销售不及预期, 新品研发进展不及预期。
以岭药业 医药生物 2024-05-01 18.64 -- -- 20.08 5.68%
19.70 5.69%
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业绩短期承压, 创新属性助力长期发展, 维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 103.18 亿元(同比-17.67%,下文皆为同比口径);归母净利润 13.52 亿元(-42.76%); 扣非归母净利润 12.65 亿元(-45.58%)。 2024Q1 实现营收 25.23 亿元(-35.89%); 归母净利润 3.04 亿元(-74.73%); 扣非归母净利润 2.92 亿元(-75.18%) 从盈利能力来看, 2023 年毛利率为 57.28%(-6.49pct),净利率为 13.03%(-5.78pct)。 从费用端来看, 2023 年销售费用率为 26.21% (+0.21pct); 管理费用率为 5.74%(+0.85pct); 研发费用率为 8.27%(+0.03pct);财务费用率为 0.26%(+0.10pct)。 我们看好公司在创新中药向好发展大背景下的发展潜力, 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.50/15.63/17.30 亿元, EPS为 0.87/0.94/1.04 元,当前股价对应 PE 为 22.0/20.4/18.4 倍, 维持“买入”评级。 心脑血管类产品销售稳健增长, 呼吸系统类营收同比下滑明显分产品来看, 2023 年公司心脑血管类产品营收 47.09 亿元(+12.71%)、呼吸系统类产品营收 33.05 亿元(-51.90%)、其他专利产品营收 4.35 亿元(+13.82%)、其他类产品营收 18.65 亿元(+71.43%)。 毛利率方面, 心脑血管类产品毛利率为58.36%(-6.53pct)、呼吸系统类毛利率为 69.19%(-0.65pct)、其他专利产品毛利率为 59.83%(+2.25pct)、其他类产品毛利率为 32.96%(+8.83pct)。 创新中药持续推进, 化生药板块并肩发展中药方面, 公司围绕心脑血管、呼吸、内分泌等核心疾病领域, 打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链,持续推进新品研发。 截至2023 年底,公司开发的治疗糖尿病视网膜病变的 1.1 类中药创新药通络明目胶囊已成功上市, 且还有小儿连花清感颗粒、 络痹通片处于 III 期临床阶段, 柴芩通淋片、 藿夏感冒颗粒处于 II 期临床阶段,在研管线储备丰富。 化生药方面, 公司已制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略, 以岭万洲将作为核心运作平台承担国际和国内的市场开发工作。 风险提示: 政策变化风险, 产品销售不及预期,新产品研发速度不及预期。
以岭药业 医药生物 2023-11-03 22.12 -- -- 27.25 23.19%
27.25 23.19%
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事件: 公司发布 2023 年三季报: 23Q1-3 实现营收 85.75 亿元,同比增长 7.91%,归母净利润 17.59 亿元,同比增长 24.35%,扣非净利润 16.40 亿元,同比增长15.84%。 Q3 业绩短期承压,高基数下利润端降幅较大: 23Q1-3 公司实现营收 85.75 亿元,同比增长 7.91%,归母净利润 17.59 亿元,同比增长 24.35%,扣非净利润 16.40亿元,同比增长 15.84%。单看 Q3,公司实现营业收入 17.84 亿元,同比下降25.02%,归母净利润 1.53 亿元,同比下降 58.26%,扣非净利润 0.99 亿元,同比下降 72.80%。 22Q3 高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。 费用率同比略有上升, 经营现金流下滑: 费用端看, Q3 单季度销售费用率为31.69%(+2.6pct), 管理费用率 7.59%(同比+2.4pct),研发费用率 10.71%(同比+3.2pct), 财务费用率 0.26%(同比+0.4pct),费用端整体均略有升高。 23Q1- 3 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.45 亿元,同比下滑 88.18%,主要是经营性支出增加所致。 配方颗粒业务增长迅速,有望持续增厚公司业绩: 公司持续布局配方颗粒业务,加快新标准配方颗粒(国标/省标)的研发备案工作。截至 23H1,公司已完成 246个国家标准中药配方颗粒品种备案, 275 个河北省中药配方颗粒品种备案。 23Q1- 3 公司配方颗粒业务收入同比增长超过 40%。 10 月 27 日,全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果,公司申报了 199 个品种参与集采并全部中标,为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。 在研品种丰富,中药创新药逐步步入收获期: 公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1 类新药通络明目胶囊于 23 年 10 月 24 日获批上市,产品矩阵持续丰富。截至10 月 27 日,公司已有 9 个中药创新药品种处于临床阶段。其中,治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒 4 个品种处于临床三期阶段,治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备 II 期临床,治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件,为公司长期发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议: 预计 2023-2025 年公司营收分别为 108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为 19.5/23.2/27.8 亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 医保或集采降价风险;上游原材料提价风险;研发不及预期或失败风险。
以岭药业 医药生物 2023-11-01 22.26 -- -- 27.25 22.42%
27.25 22.42%
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事件概述公司23Q1-Q3实现营收85.75亿元,yoy+7.9%;归母净利润17.59亿元,yoy+24.3%;扣非归母净利润16.40亿元,yoy+15.8%。其中23Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利17.84亿元/1.53亿元/0.99亿元,分别yoy-25.0%/-58.3%/-72.8%;根据季度报告显示,主要系去年同期呼吸类产品基数较大所致;23Q1-Q3毛利率为61.0%(-1.0pct),销售/管理/研发费用率分别为24.4%/5.0%/6.9%(-3.0/+0.6/+0.0pct);单23Q3毛利率为58.3%(-3.3pct),销售/管理/研发费用率分别为31.7%/7.6%/10.7%(-2.6/+2.4/+3.2pct),根据中药材天地网数据显示,我们分析毛利率下降主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降所致;投资建议我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年营收分别为107、120、133亿元(原值为125、137、150亿元),对应增速分别为-15%、12%、11%;归母净利润为20.7、23.4、26.4亿元(原值为26.0、28.6、32.0亿元),对应增速分别为-12.5%、13.4%、12.7%,EPS分别为1.24、1.4和1.58元(原值为1.56、1.71和1.92元)。对应2023年10月31日收盘价22.22元/股,PE为18X/16X/14X。维持“增持”评级。 风险提示连花清瘟增速放缓和集采降价风险;心脑血管大品种增速放缓风险;公司新产品市场推广不及预期风险;产品研发进度不及预期的风险。
以岭药业 医药生物 2023-10-31 21.81 -- -- 27.25 24.94%
27.25 24.94%
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事件:以岭药业公布2023年第三季度报告,2023年前三季度公司营业收入85.75亿元(YOY+7.91%),归母净利润17.59亿元(YOY+24.35%),扣非归母净利润16.40亿元(YOY+15.84%)。 Q3公司营收和净利润同比下降,短期内业绩有所承压。2023Q3公司营业收入17.84亿元(YOY-25.02%),归母净利润1.53亿元(YOY-58.26%),扣非归母净利润0.99亿元(YOY-72.80%)。受到2022Q3基数和2023Q3终端连花系列需求放缓的影响,2023Q3业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响,Q3销售毛利率58.26%,同比下降近3.3pct。 经营现金流相对下滑,三费费用率略有上升。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45亿元(YOY-88.18%),主要是经营性支出增加所致。分季度来看,2023Q1经营活动产生的现金流量净额4.00亿元(YOY-26.61%),Q2为2.80亿元(YOY-68.44%),Q3为-5.36亿元(YOY-155.88%)。 2023Q3公司销售费用率31.69%,同比上升近3.9pct;管理费用率7.59%,同比上升近3.1pct;财务费用率0.26%,同比上升0.1pct。 研发投入持续增加,中药化药研发取得新进展。2023Q3研发费用1.91亿元(YOY+7.58%),研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发,布局化生药和健康产业,构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理,中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准,化药创新药G201-Na胶囊药物、XY0206药物临床试验申请获得受理。 投资建议:公司在络病理论指导下,围绕中药、化生药、大健康等业务板块,以市场为导向,进一步提升药品创新能力,丰富产品管线,我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28亿元,PE分别为18/16/13倍,维持”推荐”评级。 风险提示:研发进展的不确定性;政策性风险;产品销售不及预期的风险;药品注册进度的不确定性。
以岭药业 医药生物 2023-09-04 23.28 -- -- 23.67 1.68%
27.25 17.05%
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事件概述近期公司发布 2023年半季报,23H1实现收入 67.91亿元(yoy+21.99%),毛利率 61.7%(-0.5pct),归母净利润 16.06亿元(yoy+53.16%),归母净利率 23.7%(+4.8pct);扣非净利润15.41亿元(yoy+46.67%); 其中 23Q2实现营收 28.56亿元(yoy+0.40%),毛利率 57.3%(-6.1pct),归母净利润 4.04亿元(yoy-28.49%),归母净利率14.1%(-5.7pct),扣非净利润 3.63亿元(yoy-35.26%)。 Q2归母利润率承压明显,主要系毛利率同比下滑较大和去年同期销售费用低基数。其中毛利率为 57.29%(-6.13pct),主要系中药材涨价和毛利率较高的连花清瘟占比下降;销售费用率为27.77%(+2.04pct),主要系 22Q2疫情爆发后公司费用投放较少,23Q2呈现恢复趋势。 心脑血管产品稳步恢复,二线专利中药贡献增量23H1抗感冒类药物收入 30.88亿元(yoy +21%),毛利率 68.2%(+0.2pct), 我们估算连花清瘟 25-26亿元、连花清咳约 4亿元,预计社会库存持续消化中,秋冬季流感季到来有望催化需求;心脑血管药物收入 25.11亿元(yoy +11%),毛利率 60.5%(-4.4pct),通参芪市占率稳步提升;其他专利中药产品收入2.77亿元(yoy +46%),毛利率 64.7%(+7.6pct);其他主营业务收入 9.12亿元(yoy +69%),毛利率 42.2%(+16.0pct); 投资建议维持公司盈利预测,预计 2023-2025年营收分别为 125、137、150亿元,对应增速分别为 0%、10%、9%;归母净利润为 26.0、28.6、32.0亿元,对应增速分别为 10%、10%、12%,EPS 分别为1.56、1.71和 1.92元。对应 2023年 8月 30日收盘价 23.17元/股,PE 为 15X/14X/12X。维持“增持”评级。 风险提示连花清瘟增速放缓和集采降价风险;心脑血管大品种增速放缓风险;公司新产品市场推广不及预期风险;产品研发进度不及预期的风险。
以岭药业 医药生物 2023-09-01 23.15 -- -- 23.67 2.25%
27.25 17.71%
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事件2023 年 8 月 29 日,公司发布半年度报告,2023 年上半年公司实现营业收入 67.91 亿元,同比+21.99%;归母净利润 16.06 亿元,同比+53.16%;扣非归母净利润 15.41 亿元,同比+46.67%。 事件点评 半年度业绩向好,利润端持续高增速半年度业绩向好,利润端持续高增速。2023H1,公司实现营业收入67.91 亿元,同比+21.99%;归母净利润 16.06 亿元,同比+53.16%;扣非归母净利润 15.41 亿元,同比+46.67%。 二季度营收保持稳健。单季度来看,公司 2023Q2 实现营业收入为28.56 亿元,同比+0.40%;归母净利润为 4.04 亿元,同比-28.49%;扣非归母净利润为 3.63 亿元,同比-35.26%。 公司费用管控能力持续提升。23H1 公司整体毛利率为 61.74%,同比-0.51 个百分点;期间费用率 26.9%,同比-4 个百分点;其中销售费用率 22.45%,同比-4.13 个百分点,管理费用率 4.34%,同比+0.20个百分点,财务费用率 0.07%,同比-0.07 个百分点;研发费用率5.93%,同比-0.79 个百分点。经营性现金流量净额 6.81 亿元,同比-52.52%。 核心领域保持领跑,产品临床认证持续增强公司重点布局中医药板块的研发管线,在创新络病理论指导下,围绕心脑血管病、呼吸、内分泌、神经、肿瘤、泌尿等发病率高的六大类疾病展开独具特色的产品布局,其中在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域,公司已经处于行业领先地位。 心脑血管板块:实现营业收入为 25.11 亿元,同比+10.44%,占总营收 36.98%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症,均入用药指南。 抗感冒类板块:实现营业收入为 30.88 亿元,同比+20.95%,占总营收 45.47%。2022 年底连花清咳片通过医保谈判续约被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。基于确切的临床疗效和科研证据支撑,连花清咳片已 30 余次获得国家级、省市级新冠和流感诊疗方案推荐。 糖尿病领域:公司的津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴(糖尿病)发病规律与治疗所指导研发的用于治疗 2 型糖尿病的专利新药,2023 年公司进一步推进津力达颗粒与二甲双胍联合用药的研究分析发现,津力达可有效改善患者血糖达标率,改善2 型糖尿病患者口渴、乏力、饥饿、多尿、口干、盗汗、烦躁、便秘等临床症状,其作用可能独立于改善血糖,该研究发表于 《Frontiers in Endcrinology》。 神经系统:益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于 21 年获批上市,且在 2022 年通过国家医保谈判首次纳入医保目录乙类药品,其中,解郁除烦胶囊于 2023 年被纳入《抑郁症中西医结合诊疗指南》,适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰症患者,产品临床效果优异。 肿瘤用药领域:公司产品养正消积胶囊是应用络病理论探讨肿瘤中医证治规律研发的专利新药,为国家医保乙类品种,可配合介入治疗原发性肝癌,在增效减毒、增强免疫、改善证候、提高生存质量方面疗效显著,被纳入 2020 版《中国肿瘤心理临床实践指南》及 2021 版《中国癌症相关性疲乏临床实践诊疗指南》推荐用药。 抗衰老:关于探究八子补肾胶囊抗衰老(改善肾精亏虚证人群症状)疗效的临床研究“八子补肾胶囊抗衰老临床研究”正式启动,目前研究数据已经揭盲。此外,2023 年 6 月 8 日《世界中医药》杂志发布的《糖尿病合并骨质疏松症病证结合诊疗指南》将八子补肾胶囊列入推荐药物,推荐级别 2b。 以创新中药为主,积极布局化生药、健康产业两大板块目前,公司以创新中药为主,积极布局化生药、健康产业两大板块,构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。 专利中药板块:公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究,创新带动专利新药研发的科技核心竞争力,围绕六大重点疾病领域开发系列拥有自主知识产权的专利中药,形成独具特色的产品布局优势。目前,公司拥有专利新药 13 个,荣获国家科技进步一等奖 1 项、国家科技进步二等奖 4 项、国家技术发明二等奖 1 项及省部级科技奖励 20 余项,获中药发明专利 300+项。 化生药板块:公司制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。在仿制药业务方面,公司已持有 15 个美国 ANDA 产品的批文,实现全部在美国上市;针对新兴市场,公司已在全球 20 多个国家递交注册申请,获批 6 个注册证;在中国市场已有 13 个产品通过一致性评价。新药业务方面,公司多个化学一类新药研发工作正在顺利推进,其中 1 个项目完成了三期临床试验。 健康产业板块:公司充分发挥“研-产-销”的一体化运营模式优势,协同产品产业化。目前公司已形成通络健康心脑、养精抗衰老增强免疫力、动形抗疲劳护关节品、静神助眠及改善情绪、连花呼吸健康等系列产品,其中晚必安、连花清菲袋泡茶、连花清咽抑菌喷剂、连花爆珠等产品有着广阔的消费群体。 投资建议我们维持盈利预测不变,预计公司 2023~2025 年收入分别125.9/148.4/172.9 亿元,分别同比增长 0.4%/17.9%/16.5%,归母净利润分别为 24.0/27.6/31.5 亿元,分别同比增长 1.7%/14.7%/14.1%,对应估值为 16X/14X/12X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策调整的风险、药品降价的风险、产品研发和上市后临床研究风险、主要原材料价格波动风险等。
以岭药业 医药生物 2023-08-30 23.06 -- -- 23.67 2.65%
27.25 18.17%
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事项: 公 司 发 布 2023年 中 报 : 2023H1公 司 实 现 营 业 收 入 为 67.91亿 元(+21.99%),实现归母净利润16.06亿元(+53.16%),扣非净利润15.41亿元(+46.67%)。 二季度单季,公司实现收入28.56元(+0.40%),归属于上市公司股东的净利润4.04亿元(-28.49%),扣非净利润3.63亿元(-35.26%)。 平安观点: 一季度新冠发病人数增加,呼吸系统类药物上半年快速增长:连花清瘟为公司的重要产品,已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2023Q1新冠感染患者数量达到高峰,带动公司2023H1呼吸系统类药物的高增速。2023H1,呼吸系统类药物实现收入30.88亿元,同比增长20.95%。我们预计其中约27亿来自于连花清瘟的销售,其余为莲花清咳,公司呼吸系统类上半年实现快速增长。 医院正常诊疗工作恢复,心脑血管类产品稳步增长:心脑血管病领域,公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药,治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。米内网数据显示,公立医疗端心脑血管疾病口服中成药市场集中度在稳步提升,其中心血管口服制剂 TOP10产品市场份额由 2015年的 50.24%提升至2022年的53.12%。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升至2022年的16.30%。2023H1,医院诊疗恢复,心脑血管用药市场恢复,三个产品合计实现销售收入25.11亿元,同比增长10.44%。 其它专利类产品快速增长:公司其它专利类产品主要包括八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等。目前上述产品整体收入体量较小,但是增速较快。2023H1实现收入2.77亿 元,同比增长47.26%。我们认为,随着循证医学研究的推进,公司销售推广工作的稳步展开,上述产品有望陆续成为公司新的支柱产品,为公司带来新的增长点。 研发工作稳步推进,为长期增长做储备:目前,公司的芪黄明目胶囊已申报新药;柴黄利胆胶囊III期临床受试者出组;玉屏通窍片III期临床受试者出组;小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床;络痹通片正在III期临床。报告期内,公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多 中心临床研究”,完成“津力达颗粒对 2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”;“通心络胶 囊缺血性脑卒中随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”等一系列循证医学工作。 维持“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售稳定增长。公司整体经营稳定,我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
以岭药业 医药生物 2023-07-19 24.88 -- -- 25.12 0.96%
25.12 0.96%
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事件:以岭药业发布 2023年半年度业绩预告,2023年上半年度归母净利润 15.7~16.8亿元,同比增长 50~60%;扣非归母净利润 14.7~16.3亿元,同比增长 40~55%。 创新中药布局全面,上半年业绩大幅增长。公司 2023年上半年度归母净利润 15.7~16.8亿元,同比增长 50~60%;扣非归母净利润 14.7~16.3亿元,同比增长 40~55%。单 Q2来看,归母净利润为 3.7~4.75亿元,同比下降 16~34%;扣非归母净利润约为 2.93~4.5亿元,同比下降 20~48%。 连花清瘟系列品牌效应显著,感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势,从医疗终端看,在 2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第 1名;从零售终端看,2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一,市场份额 2017-2022年由 2.44%增至10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群,有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 心脑血管领域品类丰富,市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在 2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中,分别排名第 2名、第 4名和第 9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由 2017年的 5.79%增至 2022年的 6.40%。同时公司积极开展循证研究,增强心脑血管系统产品科技实力,进一步扩大其学术影响力,有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 注重创新中药研发,多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种 40余个,涉及临床 12个系统疾病,在研产品多,覆盖领域广,为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司 2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市,并于 23年 1月列入医保目录。 投资建议:公司在络病理论指导下,围绕中药、化生药、大健康等业务板块,以市场为导向,进一步提升药品创新能力,丰富产品管线,我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 25/29/33亿元,PE 分别为 17/15/13倍,首次覆盖,给予”推荐”评级。 风险提示: 研发进展的不确定性;代理业务的经营风险;政策性风险;产品销售不及预期的风险;药品注册进度的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名