投资要点u 中药创新药研发进入收获期：2021-2023 年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20 年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020 年连花清咳片获批，2021 年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有3 个处于临床3 期，2 个处于临床2 期，即将迎来密集收获期。 心血管线稳定增长，呼吸线快速增长，潜力产品高速放量： 心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10 亿以上，渠道协同效应明显保持15%稳定增长。新冠+流感病例高发，连花清瘟在中药抗病毒产品中排名第一，仍将保持稳定增长。连花清瘟主打抗病毒、退烧、头痛等功效，连花清咳片主打止咳化痰，双方能够形成有效互补，借助连花清瘟渠道有望加快销售。连花清咳片于2020 年获批并谈判进入医保，未来有望进入基药目录进一步放量。预计2023-2024 年销售额分别为8/16 亿元，从而推动呼吸线销售快速增长。潜力品种八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片均为独家品种且正处于高速放量阶段，未来有望成为新的业绩增长点。 投资建议：考虑到连花清瘟抗新冠疗效好在2022 年实现高增长，2023 有望带动连花清咳快速放量，心血管产品线保持稳定增长，二线创新药产品进入高增长通道，我们公司预测2022 年至2024 年每股收益分别为1.35/1.36/1.66 元，增速分别为67%/1%/23%，对应PE 分别为22/21/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。

2023年 1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 21.50-24.19亿元，同比增长 60.00-80.00%； 扣非净利润 20.24-23.40亿元，同比增长 60.00-85.00%。 其中，2022年 Q4实现归母净利润 7.36-10.05亿元，同比增长 512-736%%，环比增长 101-175%。 四季度防疫政策调整，连花清瘟销售规模新突破。随着新冠变异株毒性减弱及新冠疫苗接种率不断提升，四季度国内疫情防控政策逐步优化调整，新冠感染最终回归“乙类乙管”，国内新冠感染迅速经历一波反复。连花清瘟为新冠诊疗指南推荐用药，可用于观察期、轻型、普通型患者，同时对普通感冒、流感的疗效得到广泛认可，覆盖人群广泛，尤其是连花清瘟胶囊是 OTC 产品，具有可及性优势。在四季度疫情反复中，连花清瘟销售大幅增长，预计 2022年销售额超过 65亿元，相比 2020年 2021年的 40-43亿元年销售额，实现销售规模的新突破。 医保谈判顺利落地，中药创新药管线丰富。公司有 3款中药创新药参与 2022年医保目录谈判，其中连花清咳胶囊零降幅续约成功，新产品解郁除烦胶囊和益肾养心安神片顺利纳入医保目录，预计 2023年开始放量。公司中药创新药研发管线丰富，多款产品处于临床后期阶段，预计公司每年有新药/新适应症获批上市，长期增长动力充足。 心脑血管及二线专利产品预计 2023年恢复增长。公司心脑血管领域的通、参、芪三款产品，以及二线专利产品受疫情影响，2022年销售额有小幅下滑，预计 2023年随着以后诊疗恢复，将实现恢复性增长。 我 们 上调 公司 2022/2023/2024年 营业 收入 至 124.82/141.36/159.63亿元（分别上调 14%/9%/4%），上调归母净利润为23.43/27.63/32.07亿元（分别上调 45%/45%/43%），上调 EPS 为1.40/1.65/1.92元（分别上调 46%/45%/43%）。公司股票现价对应PE 估值为 21.36/18.12/15.61倍，维持“买入”评级。 疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

业绩总结：公司发布2022年三季报，前三季度收入79.5亿元（-2%），归母净利润为14.1亿元（+15.58%），扣非归母净利润为14.2亿元（+20.6%）。第三季度实现营业收入23.8亿元（+7.41%）；归母净利润3.66亿元（+40.92%），扣非归母净利润3.65亿元（+49.32%），利润端增长超预期。 收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1）呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊Q3实现收入11-12亿元，同比增长25%~30%。连花清咳：Q3收入同比增长50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放量。2）我们预计心脑血管类产品Q3实现收入9.5亿元，同比去年基本持平。3）其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比下降50%~60%，夏芪苈与津力达Q3收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在2022年医保谈判有希望能够谈判成功。 前三季度费用控制。持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022前三季度销售费用率为27.3%（-7.2pp），销售费用下降原因一方面在于公司销售人员的优化。管理费用率为11.4%（+0.4pp），主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为0.07%（-0.27pp），下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额12.2亿，去年同期仅2.8亿，现金流改善显著。 中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中药创新药领域共有6款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备NDA。 盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、19.6亿元和23.7亿元，对应PE分别为29倍、24倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

事项： 公司发布2022年三季报：实现营业收入79.46亿元（-2.04%）；实现归母净利润14.14亿元（+15.58%）；扣非净利润14.16亿元（+20.60%）。公司业绩符合预期。 三季度单季，公司实现收入23.80亿元（+7.41%）；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元（+40.92%）；扣非净利润3.65亿元（+49.32%）。 平安观点： 疫情中公司实现逆势增长：连花清瘟为公司的重要产品， 2022年前三季度疫情散发下，根据草根调研其仍然实现了双位数的增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。 受疫情影响，患者就医不便，公司上半年脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊2022H1合计实现销售收入22.74亿元，同比下滑10.97%。 根据草根调研，前三季度公司心脑血管产品出现了增长。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品线或将实现快速增长。 公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。 其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通已上市。公司积极推进中药品种的上市后再评价及二次开发，其中养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。 公司利润率增长，盈利能力不断提升：前三季度，公司毛利率和净利率分别为62.04%和17.77%。去年同期公司毛利率与净利率分别为64.20%和15.07%。虽然公司毛利率有所下滑，但公司净利率提升明显。我们认为公司净利率的提升，主要原因为销售费用率的下滑。公司销售费用率从2021年前三季的34.47%下降至今年前三季度的27.32%。疫情中，公司的学术推广会议多以线上的形式为主，减少了销售费用的支出。同时公司进行 了销售团队结构的优化，进一步对费用进行控制。随着公司的积极调整，公司盈利能力有望进一步提升。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2022-2024年的盈利预测（原预测2022-2024年EPS为0.99元、1.18元、1.40元），预计公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.16元、1.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

事件：2022前三季公司实现收入 79.5亿元，同比下降 2%；实现归母净利润 14.1亿元，同比增长 15.6%；扣非后归母净利润为 14.2亿元，同比增长 20.6%。Q3单季度实现营收 23.8亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润 3.66亿元，同比增长 40.9%；扣非后归母净利润为 3.65亿元，同比增长 49.3%。 心脑血管业务回暖，连花清瘟 Q3持续强势，全年稳定增长可期。2022前三季度，受国内多地疫情持续影响，公司核心产品连花清瘟系列需求旺盛，Q2尤为明显，我们预计 Q3收入增长主要来自连花清瘟。22H1疫情对公司其他业务板块院内销售造成较大负面影响，心脑血管类产品受影响明显；22Q3国内疫情防控较好，以散点疫情为主，院内销售逐渐恢复，公司心脑血管业务预计已经销售逐步回暖，扭转 22H1下滑趋势，预计连花清瘟以外业务已逐步恢复正常。22前三季度，公司整体毛利率为 62%，保持稳定；期间费用率明显下降，销售费用率 27.3%，同比减少 7.1pct；管理费用率与研发费用率分别为 4.4%、6.9%，同比增加 0.1pct、0.3pct，保持稳定。 坚实推动中医药创新发展。公司现有核心品种已经经历市场多年检验，使用循证医学的科学方式去验证其有效性，不断巩固在临床疗效上的确定性，获得市场高度认可。2021年，现有核心品种连花清瘟在公立医院呼吸系统用中成药领域的市占率为 41.8%，占据公立医院呼吸系统用中成药 TOP 3份额的 74%，龙头地位显著。2021年心脑血管系列用药“通参芪”在公立医院心脑血管中成药领域的合计市占率为 17.1%，在 2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中分别排名第 2/4/9。八子补肾胶囊是公司未来潜在的重磅品种，围绕抗衰老作用，公司已获得多项科研成果并发表多篇学术文章，是中药创新的典型。其中中药创新药领域，芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）目前正在申报上市，络痹通片（类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（过敏性鼻炎）正在开展 3期临床。 盈利预测与估值建议：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举 世 瞩 目 的 成 绩 ， 有 望 成 为 首 个 全 球 重 磅 中 药 品 种 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024年实现营业收入 118.6/140.3/161.9亿元，实现归母净利润16.9/20.4/24.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、医保或集采降价风险、疫情反复风险

事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入79.46亿元，同比下降2.04%；实现归母净利润14.14亿元，同比增长15.58%；实现扣非归母净利润14.16亿元，同比增长20.60%。 点评： 公司第三季度业绩维持稳定增长，业绩符合预期。2022年第三季度，公司实现营业总收入 23.80亿元，同比增长 7.41%；实现归母净利润 3.66亿元，同比增长 40.92%；实现扣非归母净利润 3.65亿元，同比增长49.32%。公司优化销售结构，第三季度的销售费用率同比降低了 4.75个百分点，因此，公司第三季度归母净利润和扣非归母净利润增速大幅超过同期营收增速。公司第三季度业绩在去年同期高基数下继续保持稳定增长，业绩符合预期。 公司第三季度销售净利率同比有所提升。公司第三季度的销售毛利率和销售净利率分别为61.54%和15.33%，其中销售毛利率同比降低了1.28个百分点，销售净利率同比提升了3.66个百分点，主要系公司第三季度的销售费用率同比降低了4.75个百分点，以及管理费用率同比降低了0.57个百分点。 持续加大研发投入，积极开展已上市中药品种二次开发。2022年前三季度，公司研发投入为5.52亿元，占营业收入比重为6.94%，处于同行业领先水平。公司积极推动中药创新，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化的中医学术创新与转化新模式。治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，通过对已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱动产品销量增长。 维持推荐评级。国家出台多项政策支持中药发展，公司作为国内中药创新龙头，积极开展已上市中药品种二次开发，在研中药新药品种丰富，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为0.94元、1.09元，对应PE分别为30倍、26倍，维持“推荐”评级。

事件：以岭药业发布 2022 年第三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入79.46 亿元，同比下滑2.04%，归母净利润14.14 亿元，同比增长15.58%。第三季度公司实现营业收入23.80 亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.66 亿元，同比增长40.92%。 点评： Q3 净利润表现亮眼，费用率有所下降。2022 年单三季度公司实现营业收入23.80 亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.66 亿元，同比增长40.92%。Q3 全国疫情散发，我们推测门诊量可能下滑，处方药相关业务可能暂受影响，营收增速较二季度放缓，从费用端来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均较21Q3 下降，盈利能力增强，带动利润端表现亮眼。 加大研发投入，新产品上市打造新增长点。据公司8 月25 日交流公告，中药板块新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊新增2 个海外国家批文，继续扩大出口业务贡献；化药板块，苯胺洛芬完成临床三期研究，在Pre-NDA 阶段，5 个化药仿制药通过一致性评价，2 个ANDA 产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批；此外，公司解郁除烦胶囊、益肾养心安神片有望通过年底国谈调入医保目录，驱动放量。 临床证据推动，看好津力达和八子补肾胶囊前景。据公司8 月25 日交流公告，公司对津力达未来销售表现较为乐观。首先，目前我国2 型糖尿病及糖耐量异常患者人群数量较多，市场需求较大。津力达是国家医保和国家基药品种，也纳入了多部中医、西医的糖尿病防治指南，具有调节血糖、血脂、减肥的综合治疗优势，在医保、基药目录和相关指南推荐下，将会有效推动其在等级医院和基层市场快速覆盖。此外八子补肾正在打造抗衰老证据系列研究，也取得了一些成果。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收分别为102.77/119.69/139.02 亿元，归母净利润分别为18.16/21.00/24.28 亿元，维持“买入”评级。 风险因素：药品降价风险、中药材涨价风险、医药行业政策调整风险。

事件：2022H1公司实现收入55.7亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长8.8%；扣非后归母净利润为10.5亿元，同比增长13%。Q2单季度实现营收28.4亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长95%；扣非后归母净利润为5.6亿元，同比增长114.4%。 疫情对公司不同业务影响有差异，连花清瘟Q2在高基数下依旧实现增长，全年稳定增长可期。22H1受国内多地疫情影响，连花清瘟系列产品需求依旧旺盛。 22H1公司抗感冒类药物依旧维持增长，营收为25.5亿元，同比+2.44%，主要得益于Q2单季度连花清瘟系列在高基数下依旧实现增长。而疫情对公司其他业务板块院内销售造成较大负面影响，心脑血管类产品营收为22.7亿元，同比下滑-11%；同样受疫情影响，其他专利产品和其他类产品营收分别为1.88亿元、5.43亿元，分别下滑29.5%、6.3%。随着下半年各地疫情有所缓解，预计院内销售将逐渐恢复。22H1公司医药制造整体毛利率为62.3%，下降2.43%；期间费用率明显下降，销售费用率26.6%，同比减少8.1pct；管理费用率与研发费用率分别为4.1%、6.7%，同比增加0.4pct、0.6pct，保持稳定。 连花清瘟及“通参芪”等主力品种市占率均有所上升，中药创新龙头在研管线储备丰富。2020-2021年，连花清瘟在公立医院呼吸系统用中成药领域的市占率由33.5%增长至41.8%（+8.3pct），占据公立医院呼吸系统用中成药TOP3份额的74%，龙头地位显著。2021年心脑血管系列用药“通参芪”在公立医院心脑血管中成药领域的合计市占率为17.1%，相较2020年提升1.3pct。在2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中公司三款产品分别排名第2/4/9。糖尿病明星中成药津力达颗粒在2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名第2，同时公司积极投入中药配方颗粒新标的研发，目前已有300+个品种完成上市备案工作。2017-2021年，国内共有20款中药新药获批上市，2021年度获批数量达到了12个，以岭药业获批2个产品。除中药研发外，公司在化学与生物药领域布局丰富的研发管线，苯胺洛芬已完成三期临床，化生板块进入持续增长阶段。中药创新药研发进展方面，芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）目前正在申报上市，络痹通片（类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（过敏性鼻炎）正在开展3期临床。化药中进度最快的苯胺洛芬注射液（术后疼痛）即将申报NDA。若进展顺利，上述品种预计将在未来几年陆续上市，为公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值建议：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举世瞩目的成绩，有望成为首个全球重磅中药品种。我们预计公司2022/2022/2024年实现营业收入118.6/140.3/161.9亿元，实现归母净利润16.9/20.4/24.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、医保或集采降价风险、疫情反复风险

事件： 公司发布 2022年中报。 2022H1公司收入 55.66亿元，同比-5.59%，实现归母净利润 10.49亿元，同比+8.76%，扣非归母净利润 10.50亿元，同比+13.04%。 单季度来看， 2022Q2公司收入 28.44亿元，同比+27.68%，归母净利润 5.64亿，同比+94.96%，扣非归母净利润 5.61亿元，同比+114.37%。 整体业绩超预期， Q2扣非利润端表现亮眼。 公司 2022Q2收入、扣非归母净利润较上年同期分别+27.68%、 +114.37%，主要系二季度抗感冒类产品收入增长拉动，在疫情多点散发影响医院、零售终端的情况下超出预期。 感冒药市场有所恢复，连花清瘟二季度表现亮眼。 2022H1抗感冒类产品实现收入25.53亿元，同比增长 2.44%，主要系连花清瘟贡献销售额。 2022Q1，国内多地疫情管控严格，影响了抗感冒类产品的用药、购药。二季度以来，华南地区流感加剧促进感冒药市场恢复，同时，连花清瘟产品影响力增强，在感冒药市场占比有所提高。根据中康资讯，连花清瘟在零售终端感冒类产品的市占率由 2021年的 6.63%提升至 2022H1的 9.37%。我们预计，感冒药市场恢复叠加 Q2部分地区新冠疫情推动了连花清瘟的销量增长，促进 2022H1公司抗感冒板块在去年同期基数较高的情况下，整体实现正增长。目前，连花清瘟已经在二十多个国家注册应用，在科威特、乌兹别克斯坦、泰国、柬埔寨等地区进入新冠治疗名单。预计海外销售推进，疫情趋缓后国内抗感冒药市场重新升温，连花清瘟全年销售增长将超过上半年。 心脑血管核心品种短期承压，市占率提升情况下有望恢复增长。 2022H1心脑血管类产品实现收入 22.74亿元，同比减少 10.97%，主要系上半年疫情管控严格，医疗机构销售终端受限，核心单品销量有不同程度的下滑。根据米内网，心脑血管中成药口服制剂市场稳定增长，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药的市场份额由 2015年的 13.64%提升至 2021年的 17.14%。在公司营销改革持续推进的形势下，“通参芪”三大品种市占率有望进一步提升，预计疫情趋缓后心脑血管产品仍能恢复两位数增长。 疫情影响下其他品类中药营收下滑。 2022H1其他专利中药收入 1.88亿元，同比减少 29.52%；其他主营业务收入 5.43亿元，同比减少 6.29%。短期来看，公司旗下包括津力达颗粒、夏荔芪胶囊、八子补肾在内的二线品种受到疫情冲击，终端销量有所下滑，长期来看，公司积极推广重点二线产品，在临床认可度不断提升的情况下，预计后续增长将逐渐恢复。此外，公司已完成 300多个新标准配方颗粒（国标/省标） 的研发备案工作，有望抓住国内配方颗粒市场的开放机遇，促使配方颗粒成为公司新的增长点。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.7亿元、 20.2亿元、 24.6亿元，对应增速分别为 24.1%， 21.1%， 21.7%； EPS 分别为 1.00元、 1.21元、 1.47元，对应 PE 分别为 21x、 17x、 14x。维持“买入”评级。 风险提示： 大品种增速放缓风险；产品降价风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件公司披露2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入55.66亿元，去年同期58.96 亿元，同比下降5.59% ；归母净利润10.49 亿元，去年同期9.64 亿元，同比增长8.76%；扣非后归属于母公司股东的净利润10.50 亿元，去年同期9.29 亿元，同比增长13.04%；Q2 扣非净利润为5.61 亿元，去年同期2.62 亿元，同比增长114.37%；基本每股收益0.6276 元/股；研发投入3.85 亿元，去年同期3.78 亿元，同比增长1.90%。 事件点评 中药创新药在多疾病领域广泛布局，国际化战略稳步实施公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论的指导下，开发一系列拥有自主知识产权的专利中药，构成了公司业绩的主要驱动因素。益肾养心安神片（治疗失眠症）和解郁除烦胶囊（治疗轻、中度抑郁症）的上市工作扎实推进，精神类疾病新产品领域有望得到拓展，将为公司贡献新的业绩增长动能；公司的中药创新药研发广泛布局多项疾病领域，已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病，在研立项品种涵盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等疾病，分别处于新药研发不同阶段。目前，芪黄明目胶囊（治疗糖尿病视网膜病变）正在申报新药，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（治疗过敏性鼻炎）已完成新药Ⅱ期临床，正在开展Ⅲ期临床；小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）已完成II 期临床出组。与此同时，公司正积极拓展国际市场，连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市，在为海外患者带来福音的同时最大化释放产品价值。 化药新药即将迎来收获期在开发专利中药的同时，公司也积极布局化生药，制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。公司目前已实现第一步战略目标，石家庄、密云两个工厂，全部通过了美国FDA、欧盟的GMP 认证。第二步战略规划中公司向美国FDA 申报的13 个ANDA 产品全部获批，并持续引进新的ANDA产品。同时，公司加筹加拿大市场，布局多项产品，并已向危地马拉、智利、哥斯达黎加、菲律宾、阿联酋、巴拿马等多个国家提交了产品注册申请，目前已有一个产品获批。第三步战略规划同步推进，创新药研发力度加大。公司有4 个一类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液完成临床三期和Pre-NDA沟通，即将申报 NDA。该产品上市后将为广大术后疼痛患者提供毒副作用较少、镇痛效果较好的非甾类镇痛抗炎药的静脉给药剂型，大大缓解病人痛苦，预期将有良好的经济效益和社会效益。 多项已上市产品的后续研究扎实推进，有望驱动销量进一步增长针对已上市的中药品种，公司扎实推进各产品的上市后再评价及二次开发，进一步巩固和建立产品的学术影响力和学术地位。目前，养正消积胶囊正在申请新增适应症；津力达颗粒对2 型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究已完成；通心络胶囊缺血性脑卒中的临床研究、养正消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量的临床研究、连花清瘟胶囊治疗非流感病毒性肺炎临床研究等多项循证医学项目已揭盲；夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生循证医学研究完成试验观察；连花清瘟颗粒治疗儿童流感临床研究已启动30 余家三甲医院，正在病例入选阶段。 已上市产品的后续研究将进一步提升产品的临床价值，实现学术优势向市场优势的转化，进而驱动产品销量增长。 投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为122.70/147.17/173.37 亿元，分别同比增长21.3%/19.9%/17.8%，归母净利润分别为16.12/19.53/23.11 亿元，同比增长20.0%/21.1%/18.3%，对应的PE为21.52/17.77/15.02X，我们维持业绩预测不变，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

公司发布 2022年中报：实现营业收入 55.66亿元（-5.59%）；实现归母净利润10.49亿元（+8.76%）；扣非净利润 10.50亿元（+13.04%）。 二季度单季，公司实现收入 28.44亿元（+27.68%）；归属于上市公司股东的净利润 5.64亿元（+94.96%）；扣非净利润 5.61亿元（+114.37%）。 平安观点： 连花清瘟销售放量，推动公司业绩增长：连花清瘟为公司的重要产品，2021年疫情多点散发，从零售药店端看，中康资讯数据显示，2022年上半年零售端感冒用药/清热类市场规模约 146亿，同比下降 4.55%。在此情况下，公司的连花清瘟在零售药店端仍然出现了增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及 20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以 1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。 心脑血管产品线与其他专利药受疫情影响出现下滑：受疫情影响，患者上半年就医不便，公司心脑血管与其它专利药收入端均出现了下滑。公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊 2022H1合计实现销售收入 22.74亿元，同比下滑 10.97%。公司的其它专利产品包括津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品 2022H1收入为 1.88亿元（-29.52%）。虽然心脑血管类产品出现下滑，但产品市场影响力在不断扩大。公司心脑血管的三个产品市场份额由 2015年的 13.64%提升至2021年的 17.14%。公司的津力达颗粒在 2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第 2名。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品和其他专利药有望实现快速增长，成为公司的第二成长曲线。 公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。 其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成 II 期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。同时，公司积极持续 开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司 2023-2024年的盈利预测（原预测 2023-2024年 EPS 为 1.24元和 1.40元），预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.99元、1.18元、1.40元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

事件 8月25日，公司发布半年报，2022年上半年公司实现营收55.66亿元，同比下降5.59%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长8.76%，业绩符合预期。 点评感冒呼吸产品稳定增长，海外收入高速增长。上半年疫情影响及南方地区流感高发，公司感冒呼吸类产品连花清瘟和连花清咳实现营收25.53亿元，在去年上半年高基数基础上实现同比增长2.44%。连花清瘟胶囊国际化进程不断推进，上半年获得利比里亚、尼日利亚上市批准，目前已在20多个国家注册应用。上半年公司实现海外市场营收3.29亿，同比增长70.14%。 稳步推进创新中药研发管线，增长动力充足。公司依托自身的中医药理论、人用经验、临床试验的“三结合”资源平台，稳步推进创新中药的研发。目前治疗失眠症的益肾养心安神片和治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊的上市工作正在积极推进，研发管线中的芪黄明目胶囊正在申报新药，络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片正在开展Ⅲ期临床研究；小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；养正消积胶囊正在申请新增适应症；柴芩通淋片取得新增适应症IND。预计公司每年有新药/新增适应症获批上市，增长动力充足。 持续加强已上市产品临床询证，预计下半年将实现恢复性增长。公司布局5项临床循证研究，持续加强通、参、芪、津在治疗冠状动脉、心肌梗死、房颤、心衰、糖尿病领域的临床循证医学证据。上半年尤其是二季度受国内疫情散发影响，心脑血管产品实现营收22.74亿元，同比下降10.97%；二线专利产品实现营收1.88亿元，同比下降29.52%。预计随着下半年国内疫情缓解，心脑血管及二线专利产品销售将实现恢复性增长。 盈利预测与投资建议我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为114/135/159亿元，归母净利润分别为16/19/23亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入55.66亿元，同比下降5.59%；实现归母净利润10.47亿元，同比增长8.76%；实现扣非净利润10.50亿元，同比增长13.04%。 点评：心脑血管内类产品营收略有下滑。分产品来看，2022年上半年，公司心脑血管类产品营收为22.74亿元，同比下降10.97%，主要是受国内散点疫情影响，终端医院对于心脑血管类产品的处方的开具受到一定影响。抗感冒类产品营收为25.53亿元，同比增长2.44%，在高基数下继续保持正增长。两类产品营收为48.27亿元，占公司同期营收的86.72%，是公司营收的主要贡献者。 核心产品市场份额占比进一步提升。从零售药店端看，根据中康资讯数据显示，公司核心产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额占比持续提升，由2017年的5.79%增至2022年上半年的6.20%；公司核心产品连花清瘟市场份额占比从2017年的2.44%增长至2022年上半年的9.37%，市场份额位列第一。 持续加大研发投入，积极推动中药创新。2022年上半年，公司研发投入为3.85亿元，占营业收入比重为6.91%，处于同行业领先水平。公司积极推动中药创新，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化的中医学术创新与转化新模式。治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药，治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；柴芩通淋片取得“反复发作尿路感染”新增适应症药物临床试验批准通知书。 积极布局中药配方颗粒业务。公司从2019年开始培育中药配方颗粒业务，销售业绩稳步增长。公司加大投入加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作，目前已完成300多个新标准配方颗粒品种的上市备案工作。通过增加中药配方颗粒药材基地建设数量、扩大中药配方颗粒产能、增加销售团队等举措，在立足河北优势市场的同时，紧抓全国全面放开配方颗粒市场的机遇，积极布局中药配方颗粒国内市场。 维持谨慎推荐评级。国家出台多项政策支持中药发展，公司作为国内中药创新龙头、在研中药新药品种丰富，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为0.94元、1.09元，对应PE分别为22倍、19倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新药研发进展不及预期风险、新产品市场推广不及预期风险、市场竞争加剧风险和集采政策下产品降价风险等。

以岭药业是中药创新领军企业。 以岭药业是一家长期专注于专利创新中药开发的中药企业， 在创新络病理论指导下， 公司围绕心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等疾病领域，成功开发出通心络胶囊、 参松养心胶囊、 芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒、八子补肾胶囊、养正消积胶囊等一系列拥有自主知识产权的专利中药品种。2010-2021年，公司营业收入从 16.49亿元增长至 101.17亿元，年复合增长率达到17.93%；归母净利润从3.16亿元增长至13.44亿元，年复合增长率达到 14.45%。 公司主要收入来自于心脑血管和感冒呼吸两大领域， 受新冠疫情影响，公司核心产品连花清瘟胶囊/颗粒成为收入和利润的重要来源。 抗疫明星连花清瘟，后疫情时代品牌价值凸显。 连花清瘟诞生于“非典”时期， 历经多次疫情考验， 循证医学证据完整，具有广谱抗病毒作用， 在多次呼吸疫病防控中均发挥重要作用，具备较高的临床价值。 2020年新冠疫情爆发以来，连花清瘟再次出击， 2020年 4月获批“新型冠状病毒性肺炎轻症、普通型” 适应症， 入选“三方三药”，连续被列入《新型冠状病毒诊疗指南》第 3版-第 9版， 2021年实现销售收入 40.60亿元。 我们认为， 目前全球新冠疫情防控局势仍然非常严峻，连花清瘟作为我国完全自主可控的抗新冠药物，针对新冠病毒的循证医学证据不断丰富， 在各地疫情反复的态势下， 连花清瘟有望持续助力抗击新冠疫情。 与此同时，连花清瘟已经快速成长为感冒发热类一线用药， 在后疫情时代，有望凭借品牌价值持续放量，成为流感常备用药。 循证医学叠加临床指南，一线品种稳健增长，二线品种放量可期。 对于已经上市的品种， 公司高度重视循证医学证据的积累和临床指南的纳入。一线品种方面，公司在心脑血管领域拥有通心络胶囊、参松养心胶囊、 芪苈强心胶囊“三驾马车”，治疗范围涵盖缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭等适应症，随着循证医学证据的不断丰富，三款独家品种均被纳入中华中医药学会、中华医学会、国家卫健委等部门颁布的临床指南或专家共识，临床应用广泛， 2021年合计实现销售收入 45.34亿元。二线品种方面，公司津力达颗粒联合二甲双胍用于 2型糖尿病疗效明确，存在较大的放量增长潜力；养正消积胶囊和夏荔芪胶囊 2020年以来开始被频繁纳入多个诊疗指南，未来放量可期； 益肾养心安神片和解郁除烦胶囊为 2021年新增获批上市品种， 考虑到新药上市首年即可参加国家医保谈判，如果可以快速纳入医保目录， 未来增长潜力可期。 研发能力建立成长性，销售能力保证商业化。 （1）从研发角度来看，国家对于中医药传承创新发展的政策文件支持不断， 既有高屋建瓴的顶层设计，也有切实可行的具体举措， 中药新药审批速度加快， 公司作为具备长期创新能力的龙头企业明显受益。公司高度注重研发工作，过去 5年（2017-2021）累计研发投入超过 27亿元， 逐步形成以吴以岭院士为学术带头人、以归国专家、外籍专家、博士、硕士等高层次人才为骨干的研发队伍， 截至 2021年底研发人员数量达到 1,989人。 截至 2021年报，公司正在开展的临床研究有 6项， 形成以“院内制剂—临床前研究—临床研究—申报上市”为路径的研发管线梯队建设，新药开发潜力较大，长期成长性突出。 （2）从销售角度来看， 公司始终坚持以学术推广为中心，依托现有产品线，不断整合内外部资源，优化销售管理模式， 销售团队突破万人规模， 具备全市场领先的终端覆盖能力， 截至 2021年报，公司累计覆盖 10万余家医疗终端，累计覆盖 30万余家药店终端。在积极拓展国内市场的同时，公司也在加快海外销售渠道的建设， 2020年新冠疫情以来，连花清瘟累计在 30多个海外国家和地区拿到注册批文， 成为公司国际化道路上的重要突破。 2021年，公司海外业务实现销售收入 3.57亿元，占当年营业收入的比例达到 3.53%。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 115.67亿元、 135.61亿元、 158.86亿元，实现归母净利润分别为 16.11亿元、19.12亿元和 22.53亿元，对应的 EPS 分别为 0.96元、 1.14元、 1.35元，对应的市盈率（PE）分别为 28.2倍、 23.7倍、 20.1倍，首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示： 行业政策不确定性风险；新冠疫情不确定性风险； 新药研发失败的风险； 医保谈判失败的风险；销售推广不及预期的风险。

五重发展逻辑，增长动能充足。1）连花清瘟将逐渐成长为家庭常备药物，我们认为其未来仍能维持稳定的增速。2）在“市场结构改善+良好竞争格局+强大学术品牌”助力下，公司心脑血管药物板块稳健较快增长趋势已逐渐明朗。3）二线品种加速放量。4）利用以岭医院院内制剂丰富资源，公司在研品种不断拓展，为后续增长提供动力。5）政策利好基药目录产品放量，公司5款专利中药均被纳入2018版基药目录，且2款产品是新进目录产品，产品放量可期。 业绩增长提速，研发、销售形成闭环。2017~2021年间，公司营收CAGR为25.48%，扣非归母净利润CAGR为25.62%。公司还形成了“理论—临床—新药—医保”的模式，新产品能较为顺畅地进入医保，从而实现较快放量。 连花清瘟产品优势显著，已占据较高市场份额。1）连花清瘟疗效、安全性优于同类产品，如奥司他韦、利巴韦林、苦甘颗粒等。2）连花清瘟循证医学证据充分、被纳入多个指南。3）市场曝光率高、知名度大增、品牌力显著增强，连花清瘟在疫情期间的搜索指数明显提高。上述三重优势叠加公司营销改革，使得连花清瘟市场占有率明显提高。 “通参芪”竞争格局良好，获得多个指南推荐。通心络、参松养心竞品分别为脑心通和稳心颗粒，芪苈强心胶囊无同类竞品。得益于循证医学证据持续拓展，通心络在原有冠心病心绞痛适应症基础上获新增推荐用于PCI术后胸痛患者、脑卒中患者，参松养心胶囊治疗心律失常证据级别提升，芪苈强心胶囊成为心衰治疗指南推荐的唯一中成药。 二线品种津力达与二甲双胍联用获指南推荐，有望成长为25亿销售额的大品种。二甲双胍联用津力达能明显降低糖尿病患者血糖水平，成为《中国2型糖尿病防治指南（2020版）》推荐的三款中成药之一。经过我们测算，作为竞争格局优秀的糖尿病用药，津力达远期市场空间有望达到25亿元。 公司重视研发投入，获批新药数量居于同业之首。2021年，公司研发投入占比以达到7.83%，位居行业前列，同年，公司2款创新中药获批，是获批数量最多的企业。 营销体制改革基本结束，人均创收拐点出现。公司细化销售终端、收回基层终端销售授权，同时成立独立产品事业部，导致销售队伍大幅扩张，2021年底公司销售人员超9000人并已基本稳定，此外2021年公司销售人员人均产出已恢复至111万元。 配方颗粒业务立足河北，辐射全国。截至2021年底，公司已有646种配方颗粒获批在河北省内医疗机构临床使用，其中517种被纳入河北省医保支付范围，当年实现约1亿元销售收入，预计未来2-3年仍能保持较高增速。 盈利预测：预计2022/2023/2024年收入为108.67亿元、120.85亿元、132.58亿元，对应归母净利润15.50亿元、17.49亿元、19.50亿元，对应PE为29.29、25.95、23.28。 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司业绩有望进入稳健增长阶段，收入利润双增推动市值提升。 风险提示：产品销售不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、市场竞争加剧不及预期的风险、集采政策下产品降价的风险、疫情加剧导致用药市场波动不及预期的风险。