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以岭药业 医药生物 2020-09-02 28.64 -- -- 29.86 4.26%
29.86 4.26% -- 详细
事项:布公司发布2020年半年报:实现收入44.87亿元,同比增长50.35%;归属于上市公司股东的净利润7.14亿元,同比增长57.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.92亿元,同比增长61.47%。公司业绩增长超预期。 公司发布前三季度业绩预告:预计净利润9.77-10.35亿元,同比增长70%-80%。 平安观点:疫情推动公司产品连花清瘟快速放量:公司主要产品之一为连花清瘟,2020H1其占营收的比重为45.11%。公司抗感冒类药品,即连花清瘟,2020年上半年,实现销售20.24亿元,同比增长136.51%,该产品的快速增长为公司上半年业绩增长的主要动力。连花清瘟对病毒性流感病毒具有杀灭作用,且对SARS有抑制作用。一季度疫情的爆发,推动了连花清瘟的快速增长。根据中康资讯的数据,连花清瘟胶囊在OTC终端中成药感冒药品类市场排名从2019年的第4位跃居至今年第一季度的第1位,市场份额达到10%。我们认为,未来公司连花清瘟在感冒药领域的市场份额有望继续提升,从而推动公司中长期业绩增长。随着秋冬季节的到来,我国进入流感高发季,同时随着气温的下降,新冠疫情仍有小范围反复的可能,下半年或将带动连花清瘟实现加速增长。 心脑血管类产品逆势增长:公司心脑血管产品2020H1实现收入17.44亿元,同比增长5.27%,实现逆势增长。在心脑血管病领域,从医疗终端产品份额情况看,公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2019年度心血管疾病口服中成药销售收入排名中,分别排名第2名、第5名和第10名。公司荣获国家科技进步一等奖,使得公司心脑血管产品市场影响力的提升。我们认为,公司心脑血管类产品将继续维持稳定增长。 维持“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用,我们上调公司2020-2022年的盈利预测,预计EPS分别为0.93元、1.13元、1.36元(原预测2020-2022年的EPS为0.65元、0.76元、0.87元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
以岭药业 医药生物 2020-08-31 28.50 -- -- 29.86 4.77%
29.86 4.77% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营业收入44.87亿元,同比增长50.35%;实现归属于上市公司股东的净利润7.14亿元,同比增长57.05%;实现归属于上市公司股东的扣除经常性损益的净利润6.92亿元,同比增长61.47%;经营活动产生的现金流量净额为18.13亿元,同比增长336.16%。 点评:抗感冒产品持续高增,心脑血管产品,恢复增长,HH11业绩略超。预期。公司2020Q2营业收入同比增长50.13%;扣非归母净利润同比增长73.98%。2020Q1营业收入同比增长50.56%;扣非归母净利润同比增长54.77%。2020Q2业绩高增持续。收入端:2020H1抗感冒产品(连花清瘟)销售额约20.24亿元,同比增长136.51%,占营收45.11%。心脑血管类产品累计销售额17.44亿元,同比增长5.27%,占营收38.87%。其中Q1心脑血管类产品受疫情影响销售额下滑约5%,Q2伴随医疗机构诊疗的逐步恢复,实现约10%正增长。:利润端:2020H1公司毛利率下降约5.25pct,主要由心脑血管类产品毛利率下滑叠加产品结构调整所致。2020H1营收高增,销售费用、管理费用、研发费用等分摊,期间费用率下降致H1利润端增速高于收入端增速。公司2020H1业绩整体略超预期。连花清瘟2020全年销售额有望达30亿。本次新冠疫情期间,连花清瘟产品被纳入诊疗指南,并获批增加新冠肺炎适应症,疫情推动产品需求提升,治疗用药和预防用药共同贡献终端增量。其中Q1受疫情爆发的直接需求推动,实现销售额15.42亿元,同比增长约100%,Q2受复工需求以及北京、东北等散发疫情推动,实现销售额约4.82亿元,同比增长约474%。目前渠道库存量低,Q3在去年同期低基数下有望实现同比高增长,Q4将步入传统销售旺季,新冠、流感结合防控压力下,备药需求有望增加。连花清瘟2020H1销售额20.24亿元,2019H2销售额8.47亿元,若2020H2销售额同比+10%,2020全年销售额则有望达30亿元。 疫情推动。连花清瘟长期放量空间打开。2009甲流后连花清瘟放量具备参考意义。连花清瘟胶囊2009年被列入《甲型H1N1流感诊疗方案推荐》,推荐用于轻症患者的治疗。2009年甲流疫情爆发,连花清瘟胶囊的市场需求大幅增长670%。由于需求回落和消化渠道库存等原因,2010年销售额降至0.75亿元。但2009年流感疫情为产品提供了学术推广和提升市场知名度的机会,其后产品成为治疗病毒类呼吸道疾病的代表中成药之一。在2009年H1N1大流行后的10年间,连花清瘟产品销售额由原0.75亿元增长至2019的17.03亿元,年均复合增速达+41.48%。 我们认为本次新冠疫情亦提供相似的市场推广契机,受本次疫情推动,①产品的知名度和美誉度获得提升,,根据中康资讯数据,2020Q1连花清瘟胶囊在OTC终端中成药感冒药品类市场排名已跃居第1位,市场份额高达10%;②新增临床证据支持:本次疫情中,284例受试者参与的临床试验表明用药后实现症状改善,该结果亦为产品提供了扎实的临床证据支持;③国际市场打开空间:连花清瘟海外市场注册逐步推进,当前已经于巴西、泰国、厄瓜多尔、新加坡等11个国家注册获得上市许可。美国流感临床II期试验处于数据统计阶段,即将获得临床结果。国际市场销售空间有望逐步打开。参考2009年甲流后的品种销售增长,我们认为连花清瘟长期年销售额有望超30亿元。循证研究和基层销售拓展推动其他核心品种持续放量。①公司对其核心产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究,部分研究结果发表在国外权威杂志,首个中成药以死亡率硬终点作为主要指标的循证医学研究进展顺利。循证医学研究为产品入选相关疾病临床专家共识和指南提供了证据,同时也为产品的临床推广奠定了坚实的基础。②基层市场是当前最重要的销售拓展方向。公司已有五个产品进入基药目录,公司也通过调整基层销售模式、扩增销售人员等方式积极把握基药政策带来的放量机会。2019Q2起,公司将原有区域授权销售模式调整为公司直接管理模式,销售人员由2000人左右增至超5000人。伴随着基层销售投入的加大,公司产品在基层市场的销售收入和市占率将逐步提升,基层市场的业绩贡献也将逐步加大。 盈利预测及投资评级:新冠疫情助力连花清瘟长期放量空间打开。循证医学支持和基层市场拓展亦将推动其他核心产品稳定增长。结合连花清瘟放量情况,我们上调公司盈利预测,预计公司于2020-2022年实现营业收入79.24、87.17和103.14亿元,归母净利润有望分别达到9.83、10.96和13.21亿元,EPS为0.82、0.91和1.10元,当前股价对应估值为34.33、30.81和25.55倍。维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策调整的风险,药品降价的风险,原材料价格波动风险,新产品开发风险。
以岭药业 医药生物 2020-05-01 28.31 -- -- 35.95 26.10%
37.35 31.93%
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公司是中药处方药领域的龙头公司。2010-2019年,收入复合增速为15.05%,2019年收入规模达到58.25亿元。公司主要一线品种在过去10年里持续增长,凭借通心络、参松养心、芪苈强心三个品种,公司在心脑血管中成药的院内市场份额排名第一;依托连花清瘟,公司在抗感冒中成药的院内市场排名第一,院外市场排名第四。在吴院士络病理论的指导下,公司持续进行中成药新药研发,不断具有成果产出。目前8个产品处于临床阶段,进度最快的连花急支片正在申报上市,预计年内将上市销售。后续产品的陆续上市将提供公司业绩持续增长动力。 抗病毒王牌产品,连花清瘟继续维持高速增长。由于多年持续的临床学术研究及推广,连花清瘟已经在医生和患者群体中形成强大的品牌效应。在流感爆发或是非典、新冠等新型病毒传播疾病肆虐的时期,连花清瘟的需求大增,从而带来销售的爆发性增长。2019年,由于连花清瘟品牌效应进一步加强以及2019年流感爆发情况超过往年,连花清瘟预计销售收入达到17亿元,同比增长高达41%。2020年一季度,新冠疫情的爆发促进连花清瘟同比大幅增长。公司在疫情爆发后第一时间启动了连花清瘟的临床研究,并获得阳性结果,据此连花清瘟已被NMPA批准用于治疗轻型、普通型新冠肺炎。适应症的拓展证明了该产品对多种病毒的广泛抑制作用,也将进一步增强医生和患者对该产品的疗效信任度。 二线品种增长良好。2019年心脑血管领域收入达到30.96亿元(+10.37%),该领域的收入主要来自通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊。其他品种合计收入10.26亿元(+27.45%),这些二线品种正处于市场推广期,增长速度较好。一季度由于疫情影响,公司除了连花清瘟和芪苈强心,其他主要品种收入受到拖累,但这些都是慢病用药,预计疫情后可能迎来反弹式大幅增长。 2019年毛利率为63.84%(-2.29pp),下降的主要原因有两点:一是2019年一季度原材料成本有所上升;二是连花清瘟的毛利率略低于其他品种,而2019年连花清瘟收入占比提升导致总体毛利率略有下降。 首次给予“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售规模不断扩大。预计公司2020-2022年EPS分别为0.65元、0.76元、0.87元,对应PE分别为44X/38X/33X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
以岭药业 医药生物 2019-09-27 11.00 17.74 -- 11.96 8.73%
12.29 11.73%
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3Q19扣非业绩增速近 20%公司 10月 25日公告三季报,1-3Q19实现营收 33.6亿元(+22% yoy),归母净利 3.7亿元(+21% yoy),扣非净利 3.6亿元(+22% yoy,其中 3Q增速约 19%) ,业绩符合预期。考虑银杏二萜与金振的高速放量,我们维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 0.89/1.08/1.31元,同比增长 23%/21%/21%(18-21E 复合增速 22%),参考可比公司估值(PEG 中值约 1.0x),给予 19年 PE 估值 20-22倍,目标价 17.87-19.65元,维持“买入”评级。 银杏二萜与金振维持高速放量我们估算银杏二萜 1-3Q19收入约 7亿元,全年大概率超出我们的预测(7亿元)并有望冲刺十亿:1)2017年谈判进医保后省内维持自营、省外寻求代理,销售逐季攀升;2)银杏二萜持续替代中低端银杏注射剂、丹参三七注射剂、营养类神内神药等,2020年有望受益于大量竞品退出医保;3)2019年医保续约无需过度担忧,净利率存在较强韧性。我们估算金振1-3Q19收入约 4亿元,看好全年增速超 40%至约 6亿元,基于:1)独家、基药、医保品种赋能学术推广;2)注射口服完全分线,激活销售活力;3)各省招标入院,乘基层市场东风,加速全国性入院。 热毒宁收入贡献降低,胶囊剂恢复式增长,杏贝止咳维持高速增长我们估算热毒宁 1-3Q19收入约 10亿元,同比下降 10-20%,由于 4Q18基数较低(约占当年全年 15%),我们预计全年收入下滑约 10%: 1) 1-3Q19终端实际采购下滑约 0-5%,公司主动降库存,报表端下滑幅度较大;2)收入贡献进一步降低,预计 1-3Q19降至约 30%。胶囊剂 1-3Q19实现收入 7.1亿元(+30% yoy),我们预计桂枝茯苓、腰痹通等均实现 30+%增长,主因去年库存清理、基数较低,长期看增速将恢复至 10-15%的水平。颗粒剂 1-3Q19实现收入 8300万元(+115% yoy),主因杏贝止咳高速放量,杏贝止咳是潜在的十亿品种,增长来自于新进医保基药与推进各地招标。 经营指标亮眼:毛利率提升,现金流优异1)1-3Q19公司毛利率同比提升 3.6pct 至 79.1%,主因银杏二萜、金振等高毛利品种收入贡献提升及规模效应;2)1-3Q19公司销售费率同比提升2.6pct 至 49.2%,主因银杏二萜推广力度加大;3)1-3Q19公司研发费用增长超 50%至 3.5亿元,研发费率约 10%,研发强度持续提高;4)1-3Q19公司现金流同比增长近 70%至 7.6亿元,主因回款顺畅、应收减少。 重申增长动力:营销改革理顺利益,赋能产品高速放量公司 2017年起引入股权激励、优化 KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍,于此带动银杏二萜的省外高速增长、小品种的全面放量、金振的全国入院提速,业绩全面迎来拐点。 风险提示:热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
以岭药业 医药生物 2019-09-18 11.59 -- -- 11.93 2.93%
12.29 6.04%
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核心产品经临床医学证实,医保目录调整打开增长空间。 公司以络病理论为指导,是国内领先的中药现代化企业,公司产品大多经过循证医学检验, 受到临床专家广泛认可,其中通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒、津力达颗粒均进入了 18版国家基药目录,在 19年新版医保目录调整中, 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒、津力达颗粒、夏荔芪胶囊均进入了最新目录,与旧版目录的变化是芪苈强心胶囊由医保乙类调整到甲类,参松养心胶囊临床使用范围有所扩大,可以说给公司产品带来了新的放量空间,其中芪苈强心胶囊目前仍保持高速增长,未来有望成为公司新的重磅产品。 络病理论构成公司核心竞争力,中药现代化是必由之路。 络病理论及其临床应用研究关注系统研究络病发病、病机、辩证及治疗, 目前是国家中医药管理局“ 络病学” 重点学科,形成了指导难治性疾病治疗的全新领域。公司建立了四级络病理论推广体系,为络病理论学术推广搭建了良好平台,有利于通络药物的广泛应用。同时公司对已上市的专利品种积极开展循证医学研究,积累了大量的临床数据,为通络药物入选相关疾病治疗指南创造了坚实的基础。 公司核心品种进入最新医保目录且被列入多个相关疾病治疗指南,代表了医生专家对通络药物的认可。 同时在目前中药发展陷入瓶颈的背景下,公司产品普遍纳入医保也说明以岭的发展非常符合国家的政策导向,中药现代化将是必由之路。 化药业务打下良好基础,逐步进入收获期。 在化学药方面,公司制定了“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售” 三步走的发展战略,目前公司已成功向 FDA 递交了 9个 ANDA申请,其中 5个产品已获得批准,国内申报齐头并进,目前已向 CFDA申报了 3个产品,其中非洛地平缓释片和阿昔洛韦被纳入优先审评,非洛地平有望在年底前上市。 同时公司也在加大一类新药的研发力度,目前已开展多个化学一类新药的合作研发,其中苯胺洛芬注射液已进入 2期临床。 随着公司化药业务的持续推进,未来将成为公司新的增长点。 投资建议? 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.57\0.67\0.79,对应公司 9月 17日收盘价 11.47元, 2019-2020年 PE 分别为 20.12\17.12\14.52,维持“增持”评级。 存在风险? 政策风险、药品降价风险、研发风险、国外业务推进不及预期的风险。
以岭药业 医药生物 2019-09-02 10.67 -- -- 11.93 11.81%
12.29 15.18%
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上半年收入增长 10.51%,归母净利润增长 1.50% 公司公告 2019年半年报: 收入 29.84亿元, 同比增长 10.51%; 归母净利润 4.55亿元, 同比增长 1.50%; 归母扣非后净利润 4.28亿元, 同比下降0.77%, 略低于市场预期。 上半年经营净现金流 4.16亿元, 同比增长120.88%。 主要板块稳健增长, 自主制剂出口形成收入 分版块看:心脑血管类收入 16.57亿元, 同比增长 11.16%, 毛利率提升3.59pp 至 73.68%, 估计通心络、 参松养心胶囊等实现稳健增长;连花清瘟系列为主体的抗感冒类收入 8.56亿元,同比增长 8.46%,毛利率下滑 4.98pp至 65.37%,收入在去年高基数的情况下依然取得了增长。公司坚持学术营销及市场推广模式, 持续推进营销体系优化升级,有效推动基层及零售渠道拓展,提高产品覆盖的深度与广度,实现了销售收入的稳定增长。 对于中药板块的销售,公司在不同终端侧重不同:针对城市医疗终端,围绕学术研究(临床循证等)的成果,不断加强终端相关疾病的“临床路径”及“专家共识”学术推广力度;针对基层医疗终端,公司实施终端分类精准推广的策略, 全面提升基层医疗学术服务推广能力,强化络病理论学术影响力,有利促进了公司产品在基层医疗市场占有率的持续提升; 针对零售终端,公司进行精细化管理,聚焦百强连锁,打造样板连锁。公司采取全品覆盖策略,重点锁定全国 10万家药店进行全产品覆盖,公司精细化的销售策略有望带动公司收入稳健增长。 公司包括通心络在内的 7个药品入选了 2019年国家医保目录,均为公司独家药品。其中 4个药品进入甲类, 3个药品进入乙类,调整医保分类药品 1个,有助于终端销售增长。 公司化药板块制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”三步走的化药发展战略。在自有产品方面,公司已经累计申报美国 ANDA 品种 9个,其中包括缓控释制剂降压药非洛地平缓释片在内的 5个已经获批。公司未来还将开展更多 ANDA 项目的申报和收购,以美国和欧洲为起点向亚非拉市场拓展,目前已有品种已经在五个国家开展注册工作。在转报方面,目前已经有 3个品种向 NMPA 申报。随着美国 ANDA品种在国内的上市并实现销售,公司有望在国内降压药领域和抗肿瘤领域首先打开市场。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将完成,国际销售网络亦已经初步搭建完成,为未来 ANDA 产品的销售和国际制药的持续发展、增强国际竞争力奠定了基础。 报告期内, 公司稳步推进销售, 销售费用 11.09亿元, 同比增长 9.69%;管理费用由于工资薪金和摊销折旧费用的增加实现了较大幅度增长,管理费用为 1.53亿元, 同比增长 44.25%, 财务费用比较低, 为 36万元。 持续推进战略,维持“买入”评级 考虑到公司业绩略低于市场预期, 我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.56、 0.65、 0.75元(较上次变动-5.85%/-6.96%/-8.01%), 对应 PE 分别为19、 17和 15倍。 公司中药、化药、大健康等板块持续发展,国际化进程稳步推进, 仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期
以岭药业 医药生物 2019-08-28 10.96 14.40 -- 11.93 8.85%
12.29 12.14%
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事件: 2019年8月26日,公司发布2019年半年度报告:2019H1营收29.84亿,同比增长10.51%;归母净利润为4.55亿元,同比增长1.50%;扣非归母净利润为4.28亿元,同比下降0.77%;经营性现金流净额为4.16亿,同比增长120.88%;实现EPS为0.38元/股,同比增长2.70%。 点评: 学术营销和市场推广逐步深入,核心创新专利中成药持续稳健增长:2019年H1营收29.84亿(+10.51%),归母净利润4.55亿(+1.5%),扣非归母净利润4.28亿(-0.77%)。公司上半年实现平稳增长,主要得益于学术营销和市场推广进一步落实和深入。我们认为公司中期实现稳健增长主要源于:1)心脑血管类药品方面,学术营销及市场推广持续推进,城市医疗和基层医疗终端覆盖率稳步提升;2)感冒类药品方面,公司在零售终端重点锁定全国10万家药房,实行产品全覆盖,从而连花清瘟胶囊/颗粒实现持续稳步增长,2018年在OTC感冒类药品市占率达1.82%;3)其他类和保健饮品类方面,大健康产业架构逐渐完善,现已研发上市了300余种健康产品,深挖大健康产业领域 毛利率和净利率小幅提升,持续加码研发,研发费用同比增长37%:2019H1公司毛利率67.29%,较上年同期提升1.16pct;销售费用率37.16%,较上年同期下降0.28pct;管理费用率(含研发费用)11.06%,较上年同期上升2.58pct;2019H1公司净利率小幅提升,由上年同期的4.46%提升至4.53%,同比上升1.57pct。2019H1研发费用达2亿,同比增长37%。 二次开发核心专利中成药,坚定实施化药“三步走”战略: 在创新络病理论指导下,公司围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病,开发一系列拥有自主知识产权的专利中药,形成了以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒等为核心的产品管线,目前已有9个产品进入国家医保目录,5个产品进入国家基药目录。在中药领域,公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发,目前已布局5项临床循证研究;同时,公司注重中药国际化,连花清瘟胶囊在美国FDA二期临床试验已实现入组过半。在化药领域,公司坚定实行“转移加工切入、仿制药国际国内双注册、专利新药研发生产销售”三步走战略,目前已获得美国50个州的批发商许可证、累计申报美国ANDA品种9个(其中5个已获批)。在大健康领域,公司实行线上和线下相结合,逐步完善“医、药、健、养”一体化大健康产业新模式。 盈利预测与估值: 根据公司业务经营增长情况,我们预测2019-2021年业绩分别为54.77亿、62.48亿、71.53亿,测算公司19-21年EPS分别为0.57、0.66、0.76元,目前131.73亿市值,分别对应19-21年21.76、18.98、16.46倍PE,持续“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药提价不达预期;销售、研发进度不达预期;降价风险。
以岭药业 医药生物 2019-07-09 12.59 14.40 -- 11.97 -4.92%
11.97 -4.92%
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中成药板块:循证临床学术依据及二次开发为公司系列拳头产品持续稳健增长保驾护航 (1)公司心脑血管类药物2018年收入28.05亿,其中通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大心血管口服中药制剂均开展了多项循证临床医学研究,并入选医学会等权威机构的临床指南或专家共识,临床疗效确切,相比竞品性价比优势突出,药性相对温和,副作用小,我们通过终端需求和竞争格局的分析,结合公司18-19年控货提价进入尾声,叠加公司营销渠道的进一步深化,心脑血管类产品合计有望近年复合10%左右增长。(2)公司抗感冒类药物2018年收入12.05亿,其中连花清瘟颗粒剂/胶囊为抗流感的品牌中药品种,入选卫生部多个抗流感指南用药,是全球第一个获得美国FDA批准开展二期临床研究的大复方中药,目前正在二期临床入组中。(3)公司其他产品如津力达颗粒在国内中成药糖尿病市场中,市占率第二(16.4%),临床研究数据证实降低血糖不反弹,改善胰岛素抵抗,降血脂效果;养正消积胶囊能有效改善肿瘤患者生存质量,抑制肿瘤体内转移,目前规模尚小,仍有较大成长空间。 化学药板块:践行“药品加工-仿制药-新药”三步走战略,合同加工业业务初成规模,仿制药申报进入收获期,创新药开发持续开疆扩土 公司化学药板块现有四大业务,分别是合同生产加工、临床样品加工以及自有ANDA(仿制药申请)和创新药研发:(1)在合同加工方面,公司通过合同加工的4个产品在新西兰占有率达80%,5个产品在英国市场占有率超过60%,1个产品市场占有率在加拿大40%以上,公司成为中国制剂出口欧美规范市场规模较大的企业之一。(2)在临床样品加工方面,公司已有十余个一类新药和特色仿制药项目方面的合作,并多次获得行业组织颁发的“中国新药临床样品加工代表性企业”称号,品牌影响力不断加强。(3)在仿制药申报方面,公司目前在美国已完成9个ANDA产品的申报,其中5个品种已获得美国FDA批准;同时,公司注重中美两市场同步申报发展,在国内也已有3个品种完成申报工作。(4)公司积极开拓新品种和研发创新药。目前公司已经启动“产品引进代理销售”业务,在中国和美国已签约部分代理品种,并已经在市场正式进行销售。而且公司计划投资原料药领域设立原料药厂,并计划开发29个原料药品种。公司的多项创新药项目进入临床试验状态,苯胺洛芬注射液已进入临床二期,芬乐胺片和XY0206片也相继进入临床一期。 大健康板块:以以岭健康城为平台,搭建线上线下一体化营销网络,静候重磅产品打造成效 以岭大健康板块围绕“名城-名店-名品”品牌战略,以以岭健康城为核心,打造医药健养”一站式、“吃住购游”一体化的健康服务平台。搭建线上与线下一体化营销平台,布局凯旋门大酒店、精品健康管理、健养中心与以岭药堂等精品实体店。在近几年的研发和投资孵化后,产品储备丰富近300种,目前进入重磅产品打造期,我们认为健康产品板块逐渐进入收获期。 估值:公司估值处于历史低位区域,具有估值提升空间 过去5年以岭药业的PE平均值为40.2,当前PE为22.3(数据截止到2019/6/26),我们认为:目前估值没有与公司“口服中药持续稳健增长,化药及健康板块渐入收获期”而来带的成长性相匹配,估值具备提升空间。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.57、0.66、0.76元,对应22、19、16倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药提价不达预期;销售、研发进度不达预期;降价风险。
以岭药业 医药生物 2019-05-08 11.65 -- -- 12.44 5.87%
12.59 8.07%
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事件: 公司发布18年报和19年一季报。18年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为48.15亿、5.99亿和5.69亿,分别同比+17.97%、+10.82%和+11.94%,利润分配方案为每10股派现1元。19年一季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。 点评如下: 18Q4业绩波动,期待后续改善。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-3.25%、-59.03%和-51.27%。利润同比下滑幅度大于收入主要是18Q4确认了大部分研发费用(1.36亿,全年3.16亿)和营业外支出(1253万元)。我们估计收入下降原因主要是:1、参松养心医保受限导致销量同比下滑,Q4是心血管疾病高发期,属于销售旺季;2、部分产品调价控货。 19Q1连花清瘟高基数下保持增长。19Q1公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。我们估计连花清瘟在18Q1高基数下收入同比+10%,但公司为保障连花清瘟在旺季的供应,倾斜了下游资源,影响了其他产品的发货,导致整体销售收入下滑,另外18Q4影响业绩的因素也仍然存在。 18年全年分产品来看:心血管类产品收入28.04亿,同比+1.10%,主要是参松养心收入同比微降。我们估计通心络胶囊收入同比稳健增长,芪苈强心胶囊收入快速增长。感冒类产品收入12.04亿,同比+84.98%,基本上都是连花清瘟的贡献。其他类收入7.74亿元,同比+22.99%。食品饮料类收入2992万元,同比+16.75%。 海外业务顺利推进。公司目前已完成9个ANDA的申报,其中5个品种已获得美国FDA批准,包括公司自主研发的技术壁垒型降压药非洛地平缓释片、抗肿瘤药阿那曲唑片和来曲唑片、经典抗生素环丙沙星片、经典抗病毒感染药阿昔洛韦片。此外,公司还收购了抗焦虑药物丁螺环酮片ANDA批文,进一步充实了产品阵列。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将进入后期认证阶段,国际销售网络亦已经初步搭建完成,已获得美国50个州的批发商许可证,这将会为未来ANDA产品的国际市场销售和国际制药板块的持续发展以及国际竞争力不断提升奠定基础。
以岭药业 医药生物 2019-01-07 10.45 -- -- 11.25 7.66%
13.84 32.44%
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投资要点 近日,公司公告收到河北省药监局同意进行中药配方颗粒临床研究的批复:同意公司申报的矮地茶等409 个中药配方颗粒品种按照专家技术评审通过的工艺、质量标准等组织生产;同意在河北省二级甲等(含二级甲等)以上医院开展中药配方颗粒临床研究,试用期一年。 盈利预测与估值:公司作为一家优秀的中成药企业,产品梯队丰富,尤其在心脑血管、抗感冒领域不乏潜力大品种,而且拥有强大的营销实力作为支持,同时积极布局制剂出口、创新研发、保健饮品和大健康业务,培育新的增长点,后续相关产业的布局值得关注,我们调整了公司盈利预测,预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.53、0.64、0.77 元,对应2019 年1月2 日股价的PE 分别为19X、16X、13X 倍,继续给予“审慎增持”评级。 风险提示:原料涨价、新产品推广低于预期、国际化进程低于预期。
以岭药业 医药生物 2018-08-30 12.98 -- -- 13.14 1.23%
13.14 1.23%
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心血管类产品业绩平稳,其他品种维持较快增长:公司心脑血管类产品实现收入14.90亿元(1.50%),该类包括三个主要品种,其中通心络小幅增长;参松养心胶囊由于一季度调整生产的原因影响了销售,上半年销售收入略有下滑,但二季度已经恢复正常,预计全年仍将维持较好增长;芪苈强心胶囊上半年继续维持快速增长。抗感冒类产品实现收入7.89亿元(+84.85%),主要为连花清瘟系列产品贡献。食品饮料类实现收入1964万元(+32.25%),增长迅速,主要是由于公司采取线上线下相结合的营销方式,且报告期内持续推出新产品。其他类实现收入4.01亿元(+19.86%),主要是津力达颗粒、八子补肾胶囊、酸枣仁胶囊等产品增长迅速。之前由于两票制的影响,公司调整了销售结构,目前已经基本完毕,预计下半年成效将会体现。 首批产品出口美国,正式踏上仿制药国际化道路:公司已向FDA申报了九个ANDA产品,阿昔洛韦片与盐酸环丙沙星片于上半年获得批文,并且第一批阿昔洛韦片已于8月份发往美国。公司从2009年开始布局国际制剂,拟分“代工-推出仿制药-推出新药”三步走,如今已进入第二步,取得了阶段性成果。阿昔洛韦片目前国内只有以岭一家获批ANDA,2017年阿昔洛韦在美国的销售额约为2173万美元;环丙沙星国内有公司和复星两家获批ANDA,2017年环丙沙星在美国的市场规模约为2690万美元,这两个品种竞争格局良好。此外,连花清瘟胶囊获批在香港上市销售,也是公司扩展国际市场的重要进展。 大健康类品种更加丰富,多渠道促进销售提速:公司上半年上市了健儿饼干、西洋参软胶囊、莲花口腔系列产品和络美人系列日化产品,合计已上市了300余种健康产品,形成了丰富的产品线。公司大健康系列产品结合线上线下多种营销模式,上半年取得了超过30%的增长,虽然人们养生理念的增强以及公司持续的销售推广,大健康业务板块未来将会成长为公司重要的收入来源板块。 维持“推荐”评级:公司主要产品增长良好,且随着销售调整效应逐步体现,下半年也将有望维持良好增速。国际制剂业务顺利推进,进入规划第二步,长期值得期待。大健康板块随着产品越来越丰富,销售推进后业绩将会逐渐体现。由于流感影响、公司进行营销改革以及产品结构变化,调整公司盈利预测,预计2018年-2020年营业收入为47.75亿元、56.03亿元、65.91亿元,净利润为6.7亿元、8.24亿元、10.1亿元(原净利润预测为6.77亿元、8.16亿元、10.15亿元),EPS为0.56元、0.68元、0.84元,对应PE分别为23X/19X/15X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、行业政策调整的风险 医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险 药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。 3、原材料价格波动的风险 公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
以岭药业 医药生物 2018-08-29 13.06 -- -- 13.16 0.77%
13.16 0.77%
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上半年收入增长20.29%,净利润增长32.06% 公司公告2018 年半年报:收入27.00 亿元,同比增长20.29%;归母净利润4.48 亿元,同比增长32.06%;扣非后归母净利润4.32 亿元,同比增长26.38%,符合一季报里公司对1-6 月业绩的预计。公司经营净现金流1.88亿元,同比环比均大幅改善,显示出经营质量提升。公司预计前三季度净利润范围5.39-6.29 亿元,同比增长20-40%。 连花清瘟系列高增长,心脑血管产品阶段性平稳 营收分产品看:抗感冒药类产品收入达到7.89 亿元,同比大增84.85%,主要是受去年底和年初流感疫情推动,连花清瘟胶囊入选卫计委《流行性 感冒诊疗方案(2018 年版)》,成为了此次流感治疗的关键用药,进一步提升了连花清瘟的市场覆盖率和知名度,为未来销量持续增长奠定了良好的基础,根据米内网数据,公司连花清瘟颗粒和胶囊分别位列2017 年中成药感冒药收入第二、第四位,优势明显。 心脑血管产品收入14.91 亿元,同比增长1.50%。我们估计通心络胶囊收入在5.5 亿元左右,同比基本持平;参松养心胶囊收入6.5-7 亿元,预计同比有所下滑,芪苈强心胶囊预计收入在2.5 亿元左右,同比增长10-20%。 通心络、参松养心同比持平或下滑的原因 我们估计主要是上半年公司应对流感大疫情,采取各项措施,调整生产结构,全力保证连花清瘟产品的市场供应,相对弱化了两大心脑血管的生产和销售,我们认为随着生产结构逐步倾斜到通心络和参松养心,加之公司应对两票制和零差率政策背景的营销渠道调整和优化(扩大一家商业数量,收缩二级商业规模,与龙头流通企业进行战略合作)逐步到位,通心络和参松养心等心脑血管核心品种有望重拾快速增长。报告期内公司专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒等产品相继被临床诊疗方案或用药指南推荐,为公司产品更好的服务于临床奠定了良好的基础,在未来医保控费推进临床路径的政策背景下有望受益。 海外业务加速发展,迎来实质性突破 公司推进国际化战略,除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外,化药板块制定了“转移加工—仿制药—专利新药”的战略,目前公司海外的制剂业务主要以OEM 为主,毛利率相对较低,需进一步拓展自主制剂出口。目前公司已成功向FDA 递交了九个ANDA 申请,阿昔洛韦片和环丙沙星片获得美国ANDA 批准,其中阿昔洛韦片已经正式发货销往美国,海外业务实质性突破,公司后续还将开展更多ANDA 项目的申报,推动国际制药业务快速发展,创造公司新的利润增长点,同时化学制剂出口品种未来有望通过转报国内的形式通过一致性评价获得竞争优势。 看好公司长期战略发展,维持“买入”评级 公司渠道调整有望逐步到位,通心络等产品有望恢复快速增长,连花清瘟胶囊受益流感疫情提振全年业绩,预计公司2018-2020 年EPS 分别至0.59、0.72、0.84 元,对应PE 分别为22、18 和15 倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期。
以岭药业 医药生物 2018-05-02 15.20 19.54 -- 17.45 13.98%
17.42 14.61%
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维持公司增持评级。考虑到公司近两年营销改革调整,下调公司2018-2019年EPS至0.57/0.64(原为0.64/0.74)元,预计2020年EPS为0.73元。目前行业同类公司2018年PE28X,考虑到公司专利中药的独家优势,可享受估值溢价,给予公司2018年PE35X,对应下调公司目标价至20元,维持增持评级。 2018年一季报超预期。2017年公司实现营业收入40.81亿元,同比增长6.02%,归母净利润5.40亿元,同比增长1.51%,符合预期。2018年一季报实现营业收入15.81亿元,同比增长20.23%,归母净利润3.11亿元,同比高速增长41.55%,超预期。公司同时预告2018年1-6月净利润为4.24-4.58亿元,同比增长25%-35%。 受益于流感疫情,连花清瘟胶囊超预期。2017年核心品种通心络胶囊收入约10亿元,基本持平,参松养心胶囊约13亿元,同比增长10-15%,芪苈强心胶囊约4.5亿,同比增长约25%,连花清瘟胶囊收入约6.5亿,同比下滑10%左右。2018年一季报,受益于流感疫情,公司连花清瘟胶囊收入约7亿,同比高速增长75%左右,带动一季报整体业绩超预期。 化药业务积极推进。公司按照转移加工-仿制药-专利新药三步走战略发展化药业务,目前已完成8个ANDA产品的美国FDA申报,其中阿昔洛韦片一季度已获批。化药一类新药公司也积极布局,已有部分进入临床(苯胺洛芬及注射液、芬乐胺及片、XY0206片),未来有望形成新的利润点。 风险提示:专利中药降价压力加大,制剂出口业务进度低于预期。
以岭药业 医药生物 2018-04-30 15.20 -- -- 17.45 13.98%
17.42 14.61%
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业绩总结:2017 年实现营业收入40.8亿(+6%)、归母净利润5.4亿(+2%)、扣非后归母净利润5.1 亿(-2%);2018Q1 实现收入15.8 亿(+20%)、归母净利润3.1 亿(+42%)、扣非后归母净利润3.1 亿(+38%)。 营销渠道调整完成,流感爆发推动Q1 高增长。2017Q2 以来公司为适应两票制要求,对渠道进行调整,导致2017 年公司主要产品的收入增速放缓,心脑血管药物实现收入28 亿,同比增长10%,即便受到营销渠道调整的影响,估计芪苈强心增速仍然超过25%、参松养心增速超过10%、通心络由于竞争相对激烈收入基本持平。抗感冒药连花清瘟由于渠道调整和去库存,2017 年收入下滑12%。2018Q1收入增速达到20%,主要是抗感冒药连花清瘟快速放量,增速超过70%。公司营销渠道已经完成调整,从2018Q2 开始将完全恢复正常,收入和利润增速有望明显回升。 渠道下沉+OTC拓展开启新的增长点。公司心血管产品和连花清瘟都采取学术推广模式,以二级和三级医院为主,对基层和OTC渠道重视程度不足。但是从国内中药销售模式来看,产品销售下沉的趋势非常明显。目前公司的主要心血管产品参松养心和芪苈强心的销售基本上都在大医院,通心络占比约50%,渠道下沉对这些产品的销量增长将产生巨大的推动作用。在基层下沉方面,2017年开发二级以下医院2.1万次,开展了2000多次基层医生培训,覆盖1300各县和5400家基层终端。在OTC渠道方面,2017年成立单独的部门负责OTC渠道推广,覆盖超过10万家药店,与接近700家规模最大的连锁药店进行一对一产品服务,OTC渠道有望推动公司重点产品快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 为25 倍、20 倍、17 倍。公司渠道调整完成,业绩恢复高速增长, 维持“增持”评级。 风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA 获批进度或低于预期。
以岭药业 医药生物 2018-04-30 15.20 -- -- 17.45 13.98%
17.42 14.61%
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年业绩增长1.51%,2018年1季度增长41.55%超预期 公司公告2017年年报和2018年1季报:2017年公司实现收入40.81亿元,同比增长6.02%;归母净利润5.41亿元,同比增长1.51%;归母扣非后净利润5.08亿元,同比下降2.39%,符合市场预期。公司2018年1季度收入15.81亿元,同比增长20.23%,归母净利润3.11亿元,同比增长41.55%;归母扣非后净利润3.08亿元,同比增长38.03%,超市场预期。公司同时预计1-6月份业绩增长25%-35%。展望2018年,除了莲花清瘟的流感受益业绩提振外,公司的渠道调整逐步结束,核心的心脑血管品种有望重拾快速增长,整体发展态势向好。 心脑血管类实现稳健增长,抗感冒类渠道调整有所致下滑 2017年,分产品看:公司心脑血管类收入27.74亿元,同比增9.6%。我们估计通心络相对持平,收入超10亿元,根据公司投资者交流纪要,主要原因是公司顺应两票制政策对渠道重新进行梳理,调整了商业结构,同时区域上进行营销的重新规划,导致通心络等产品阶段性调整,未来通心络借国家分级诊疗政策之势,有望在基层市场迎来更多的发展空间。预计参松养心胶囊增速超过10%,收入达到13亿元左右,参松养心胶囊治疗心律失常,竞争格局良好,除了在大医院端持续拓展外,在基层市场未来大有可为(已进入国家基药目录)。芪苈强心胶囊作为治疗慢性心衰的新产品,竞争格局佳,2017年预计延续了上市以来的高增长,估计增速超过30%,收入超过4亿元;公司的抗感冒类产品(连花清瘟系列)收入6.51亿元,同比下滑11.95%,主要原因仍是公司做的渠道调整和梳理致连花清瘟短期内有所调整。而由于今年流感疫情爆发,连花清瘟预计成为了公司主要的增长贡献;公司其他类收入6.18亿元,同比增长12.55%,预计二线的品种养正消积胶囊、津力达颗粒增速均在30%以上。 公司2018年1季度收入15.81亿元,同比增长20%,预计主要的推动力来自于连花清瘟。今年流感疫情远超去年同期,公司的连花清瘟胶囊在国家卫生计生委发布了《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》,被列为流感推荐用药,是中药治疗流感的代表性药品。流感疫情的超预期叠加医保乙类升甲类都将拉动连花清瘟胶囊的销售进而提振公司全年业绩。 我们认为公司的渠道调整好营销的优化有望逐步结束,通心络的大品种有望重拾快速增长;同时公司的中药品种基本基于“络病理论”,均强调循证医学研究和临床疗效,未来有望在不断加强的医保控费形势下取得明显的相对竞争优势。 首个ANDA获批实质性开启国际化进程 公司的阿昔洛韦片(400mg、800mg)的新药简略申请(ANDA)获得美国FDA审评批准,具有重大的意义,实质性的开启了公司国际化进程。在国际化方面,除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外,化药板块制定了“转移加工-仿制药-专利新药”的战略,目前公司海外的制剂业务主要以OEM为主,毛利率相对较低,需进一步拓展自主制剂出口。由子公司万洲国际主导向美国FDA申报ANDA产品,目前已完成8个产品的申报,我们预计今年有望获批3-4个。除阿昔洛韦片获批外,第一个缓释制剂研发项目也通过了BE研究并成功递交FDA。公司未来后续还将开展更多ANDA项目的申报,推动国际制药业务快速发展,创造公司新的利润增长点。 看好公司长期战略发展,维持“买入”评级 公司渠道调整有望逐步到位,通心络等产品有望恢复快速增长,连花清瘟胶囊受益流感疫情提振全年业绩,预计公司2018-2020年EPS分别至0.59、0.72、0.84元(其中18/19年变动-4.7%/-1.2%),对应PE分别为25、21和倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景,维持“买入”评级。 风险提示:基层渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名