公司发布 2022年中报：实现收入 87.50亿元（+19.11%）；归属于上市公司股东的净利润 5.76亿元（+14.20%）；扣非净利润 5.59亿元（+13.31%）。 二季度单季，公司实现收入 46.02亿元（+23.81%）；归属于上市公司股东的净利润 3.04亿元（+15.46%）；扣非净利润 2.93亿元（+12.59%）。 平安观点： 疫情中门店稳定扩张，推动公司业绩增长：报告期内，公司净增门店 1391家。其中，新开门店 546家，并购门店 363家，新增加盟店 584家，关闭门店 102家，期末门店总数 9200家（含加盟店 1516家）。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2022H1中南地区净增加门店数量 986家，华东地区门店净增加数量 323家，华北地区门店净增加数量 82。2022年 1季度，公司新增门店 454家，净增 416家，其中，公司自建门店 232家，收购门店 158家，新增加盟店 64家，关闭门店 38家。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。 公司医保门店占比提升，患者管理能力强推动会员数量增长：截止 2022年 6月 30日，公司 7,684家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资质 6389家（其中含特慢病统筹医保定点门店 1006家），占公司门店总数的比例为 83.15%，与去年同期的 82.3%相比提升了 0.85个百分点。公司加强慢病与会员管理，截至报告期末公司建档会员总量超6200万，会员整体销售占比 73.03%。 公司加强线上平台建设，疫情中发挥中药作用：报告期内，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。 O2O 多渠道多平台上线门店超过 7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，报告期内公司互联网业务实现营业收入 8.16亿元，同比增长 81.4%，其中，O2O 实现销售收入 6.51亿元，同比增长 115.05%；B22C 实现销售收入 1.66亿元，同比增长 12.97%。

公司发布 2022年中报，公司实现收入 79.65亿元（+18.85%）；归属于上市公司股东的净利润 4.18亿元（-20.16%）；扣非净利润 3.98亿元（-22.32%）。公司业绩增速符合预期。 二季度单季，公司实现收入 39.70亿元（+21.28%）；归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元（-9.26%）；扣非净利润 2.34亿元（-10.26%）。 平安观点： 公司业绩增速逐季改善：2022年 Q1，受疫情的影响公司业绩下滑明显，收入端增速为 16.53%，归母净利润与扣非净利润的增速则分别为-31.17%和-34.81%。随着疫情的控制，二季度公司业绩增速改善明显，业绩下滑幅度收窄。随着“四类药品”销售的逐步恢复，及下半年的低基数，我们认为公司 3-4季度业绩确定性强。 加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新开业门店共 578家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店 61家，搬迁门店 87家，净增加门店 430家，直营连锁门店达到 8990家。公司继续深耕云南和四川区域，期末门店数量分别为 5118和 1198家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 公司医保门店数量持续提升，承接处方能力增强：截止 2022年 6月 30日，公司门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 8081家，较上年年末净增加 655家医保门店，同比上年同期净增加 1222家医保门店，同比增长 17.82%，占公司药店总数的 89.89%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为 45.50%，较 2021年提升 1.7个百分点。公司慢病医保门店为 901家，慢病医保门店占比全集团门店总数近 10.02%。 医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调 2022-2024年的盈利 预测（原预测 2022-2024年净利润分别为 11.16/13.42/16.20亿元），预计公司净利润分别为 10.42/12.54/15.16亿元，考虑公司长期发展向好，我们维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

事项：公司发布2022年中报：公司实现收入89.91亿元（+20.51%）；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元（+12.48%）；扣非净利润4.20亿元（+15.59%）。 二季度单季，公司实现收入48.50亿元（+26.89%）；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元（+20.41%）；扣非净利润2.04亿元（+18.77%）。 平安观点：公司持续扩张，门店数量快速增长：公司已覆盖全国20个省级市场、180多个地级以上城市，公司全国新增门店1814家，其中直营门店1205家，加盟门店609家，门店总数达到10009家，其中直营门店7254家、加盟门店2755家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店157家。上半年，公司华中地区新增直营门店869家；华南地区13家；华北地区40家；华东地区136家；西北地区70家。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 公司药事能力强，带来优异的处方承接能力：截至2022年6月30日，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊705个，DTP药房151家。报告期内，公司DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。老百姓大药房慢病管理服务工作持续优化，公司门店慢病服务实现全员化，截至报告期末，公司在全国6500+家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备；2020年至2022年6月30日，公司慢病管理服务累计建档800+万人、累计服务自测2000+万人次、累计回访2000+万人次。 股权激励计划发布，彰显公司信心：今年8月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过321人定向发行授予的限制性股票总量不超过310.54万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.53%，首次授予股票拟授予价格为16.78元/股，激励对象为公司高管、中层管理人员及核心骨干共321人。本次股权激励有利于调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起。 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们下调2022-2024年的盈利预测（原预测2022-2024年净利润为8.34亿元、9.70亿元和11.22亿元），预计公司的净利润为7.96亿元、9.69亿元和11.21亿元，考虑公司长期发展趋势向好，我们维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

公司发布 2022年中报：公司实现收入 81.07亿元（+10.34%）；归属于上市公司股东的净利润 12.91亿元（+15.73%）；扣非净利润 13.82亿元（+12.65%）。 二季度单季，公司实现收入 39.39亿元（+2.66%）；归属于上市公司股东的净利润 6.81亿元（+7.74%）；扣非净利润 7.59亿元（+5.68%）。 平安观点： 疫情中实现逆势增长，公司门诊量持续提升：2020H1，公司受疫情防控影响，多地医院限流或停诊，影响患者就医。进入 6月份，随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升。2022上半年，公司实现门诊量 554.10万人次，同比增长 15.67%；手术量 44.49万例，同比增长 9.74%。 公司高附加值项目占比增加，盈利能力不断提升：分项目来看，2022H1屈光项目收入 34.38亿元（+20.85%）、白内障业务 10.44亿元（-2.63%）、眼前段项目 6.80亿（-4.20%）、眼后段项目 5.20亿（+8.49%）、视光服务项目 17.63亿（+15.67%）、其它项目 6.51亿（-7.73%）。其中毛利率最高的屈光项目（毛利率为 57.69%）和视光项目（毛利率为 53.69%）均实现了快速增长。公司医疗服务项目结构的调整，将进一步推动公司盈利能力的提升。2022H1公司毛利率与净利率分别为 49.32%和 17.60%，均高于 2021H1的 48.74%和 16.78%，我们认为公司利润率的增加的原因为高附加值项目占比的提升。 发布股权激励计划，爱尔“新十年”发展可期：2022年 3月 25日，公司审议通过《关于向激励对象授予预留部分限制性股票的议案》，向符合授予条件的 1146名激励对象以 20.71元/股的授予价格授予 1,555.8943万股限制性股票。员工与公司利益高度一致，助力公司长期发展。 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为 我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响，我们下调公司的盈利预测（原预测 2022-2024年公司净利润分别为 31.64亿元、41.13亿元和 54.49亿元），预计 2022-2024年净利润分别为 29.84亿元、38.03亿元和 51.14亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

公司发布 2022年中报：实现营业收入 55.66亿元（-5.59%）；实现归母净利润10.49亿元（+8.76%）；扣非净利润 10.50亿元（+13.04%）。 二季度单季，公司实现收入 28.44亿元（+27.68%）；归属于上市公司股东的净利润 5.64亿元（+94.96%）；扣非净利润 5.61亿元（+114.37%）。 平安观点： 连花清瘟销售放量，推动公司业绩增长：连花清瘟为公司的重要产品，2021年疫情多点散发，从零售药店端看，中康资讯数据显示，2022年上半年零售端感冒用药/清热类市场规模约 146亿，同比下降 4.55%。在此情况下，公司的连花清瘟在零售药店端仍然出现了增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及 20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以 1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。 心脑血管产品线与其他专利药受疫情影响出现下滑：受疫情影响，患者上半年就医不便，公司心脑血管与其它专利药收入端均出现了下滑。公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊 2022H1合计实现销售收入 22.74亿元，同比下滑 10.97%。公司的其它专利产品包括津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品 2022H1收入为 1.88亿元（-29.52%）。虽然心脑血管类产品出现下滑，但产品市场影响力在不断扩大。公司心脑血管的三个产品市场份额由 2015年的 13.64%提升至2021年的 17.14%。公司的津力达颗粒在 2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第 2名。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品和其他专利药有望实现快速增长，成为公司的第二成长曲线。 公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。 其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成 II 期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。同时，公司积极持续 开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司 2023-2024年的盈利预测（原预测 2023-2024年 EPS 为 1.24元和 1.40元），预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.99元、1.18元、1.40元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

公司发布2022 半年报：实现收入13.18 亿元（+0.05%），归母净利润2.96 亿元（-15.73%），扣非净利润2.86 亿元（-16.21%）。 其中二季度单季，公司实现收入6.64 亿元（-3.34%），归母净利润1.29 亿元（30.72%），扣非净利润1.23 亿元（-31.60%）。公司业绩符合预期。 平安观点： 受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营有望好转：2022上半年，公司辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司上半年存量医院诊疗人次数为101 万，同比下滑5.6%。存量医院上半年收入为9.7 亿元，同比下滑7.1%。我们认为随着疫情的有效控制，积累的医疗服务需求将快速释放，推动公司业绩的增长。三季度为公司经营的旺季，疫情的负面影响基本已经过去，公司业绩或将实现快速增长。 公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司新开业蒲公英医院7 家，7 月新开业4 家，预计年内8-10 家交付。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6 个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加 ，其对公司业绩的贡献在不断提升。2022 年上半年蒲公英分院诊疗人次数为24 万，同比增长166.7%；实现收入1.7 亿元，同比增长100.2%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。 建设蒲公英医院叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022H1，公司毛利率与净利率分别为42.39%和26.05%，与去年同期的46.75%和30.11%相比均有所下滑。公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率仅为 5.5%，拉低了整体利润率。 同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人，增加人力成本4000 余万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24 年的盈利预测，预计公司EPS 分别为2.55 元、3.28元和4.24 元（原预测 2022-2024 年EPS 分别为2.75 元、3.60 元和4.78 元）。通策医疗未来 3-5 年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

事项：布公司发布2021年年报：2021全年，实现收入27.81亿元（+33.19%）；归属于上市公司股东的净利润7.03亿元（+42.67%）；扣非净利润6.71亿元（+41.74%）。四季度单季，公司实现收入6.44亿元（+6.34%）；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元（-10.87%）；扣非净利润0.64亿元（-29.34%）。 公司暂无利润分配预案。 布同时，公司发布2022年一季度报告：实现收入6.55亿元（+3.74%）；归属于上市公司股东的净利润1.66亿元（+1.25%）；扣非净利润1.63亿元（+0.99%）。 平安观点：2021全年整体经营稳定，疫情多地散发拖累2021Q4与与2022Q1业绩增速：2021年，公司开设牙椅2246台，口腔医疗门诊量达到279.82万人次（+27.73%）。2021年公司门诊量实现稳定增长，推动公司全年业绩实现42.67%的增速。公司受疫情影响，2021Q4门诊量为68.49万人次，同比下滑11.14%；2022Q1公司门诊量为70.45万人次，同比增长5.35%，增速放缓。分区域看，2022Q1浙江省内门诊量62.25万人次，增速为7.61%，实现小幅增长；浙江省外门诊量8.2万人次，同比下降9.09%。 受疫情影响，省内患者流动不便，省外医院停诊时间较长，从而影响公司的业绩增长。 公司高附加值项目实现快速增长：2021年公司儿科医疗服务5.30亿元（+32%），正畸医疗服务5.34亿元，（+30%），种植医疗服务4.41亿元（+38%），修复服务4.27亿元（+25%），综合医疗服务6.83亿元（+31%）。 公司一季度儿科医疗服务1.27亿元（+0.3%），正畸医疗服务1.24亿元（+4%），种植医疗服务1.02亿元（+12.71%），修复服务9619万元（+2.78%），综合医疗服务1.74亿元（+0.4%）。公司种植、正畸、儿科、修复等高附加值业务增长迅速，公司毛利率有望进一步提升。公司积极扩张，为长期增长奠定基础：2021年公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。公司在浙江省内口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外公司还有10家分院已经完成立项，即将开始建设。公司推动区域中心医院+特色医院的发展规划，2022年重点建设的紫金港医院是公司重点布局的头面部医学中心，面积达58868.65平方米，建成后将为公司在杭州新增牙椅（床位）超500张。滨江的“未来医院”项目同样是2022年公司完善杭州区域布局的重点项目，该院建成后将在杭州新增牙椅43台，更重要的是成为未来各个医院升级的看板。公司积极扩张，为长期的增长奠定基础。 司公司2021年毛利率与净利率提升，2022Q1维持稳定：2021年，公司毛利率与净利率分别为46.06%和28.27%，相较2020年分别增长了0.89和2.17个百分点。我们认为2021年毛利率与净利率提升的主要是由高附加值项目的快速增长推动的。 2022Q1，公司毛利率与净利率分别为46.75%和29.07%，基本维持稳定，公司管理效率较高。 维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为2.75元、3.60元和4.78元（原预测2022-2023年EPS为3.08元和4.03元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

事项：公司发布2021年年报：2021全年，实现收入156.96亿元（+12.38%）；归属于上市公司股东的净利润6.69亿元（+7.75%）；扣非净利润5.72亿元（+5.04%）。四季度单季，公司实现收入44.15亿元（+14.77%）；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元（+2.14%）；扣非净利润0.95亿元（-1.02%）。 分配预案：每10股派发现金股利人民币5元（含税），拟派发现金红利223,978,654.50元（含税）。同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股，合计拟转增股本134,387,193股。 同时，公司发布2022年一季度报告：实现收入41.41亿元（+13.81%），归属于上市公司股东的净利润2.42亿元（+6.26%）；扣非净利润2.16亿元（+12.75%）。 平安观点：公司加强外延并购，门店数量快速提升：公司已覆盖全国20个省级市场、120多个地级以上城市，590多个区县，在全国共开设门店8352家，2021年公司共新增门店2163家。2021年，华中地区新增直营门店245家；华南地区47家；华北地区399家；华东地区293家；西北地区280家。 2022Q1，公司拥有门店8,612家（其中直营店6,242家，加盟店2,370家），新增门店359家（其中直营156家，加盟203家）。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 公司药事能力强，处方承接能力强：截至2021年底，公司直营门店中医保门店占比92.17%，院边店占比10%，特殊门诊452个，DTP 药房145家。2021年，国家提出“双 通道”政策明确医保谈判药品可在符合条件的药店购买并享受与医院相同的医保报销模式，有利于院外市场承接国谈药品，零售端医保报销药品的扩容有望将院外自费药品和新药纳入医保报销体系，目前公司具有双通道资格的门店达149家。老百姓大药房慢病管理服务工作持续优化，全国门店配置了5434名慢病管理专家和各项自测蓝牙智能设备。处方药方案品种销售5.18亿，同比率增长11.3%。 数字化管理效果突显，公司经营情况向好：截至2021年底，老百姓大药房经营商品品规2.7万余种，同比下降12.6%；统采销售占比62.7%，较去年同期增长3.5个百分点；公司存货周转天数为84天，继续保持行业领先水平。公司加强数字化管理，推出自主研发的大数据2.0平台，供应链平台建立降低采购成本，降低库存周转天数，提升供应链效率。 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们下调2022-2023年，并新增2024年的盈利预测（原预测2022-2023年净利润为10.12亿元和12.18亿元），预计公司2022-2024年净利润为8.34亿元、9.70亿元和11.22亿元，维持“推荐”评级。 风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

事项：布公司发布2021：年年报：2021全年公司实现营业收入为101.17亿元（15.19%）；实现归母净利润13.44亿元（+10.27%）；扣非净利润12.65亿元（+8.60%）。 四季度单季，公司实现收入20.05亿元（-14.13%）；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元（-40.68%）；扣非净利润0.91亿元（-50.30%）。公司分配预案为：以2021年12月31日总股本1,670,705,376股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 布同时，公司发布2022年一季报：公司实现营业收入为27.22亿元（-25.80%）；实现归母净利润4.84亿元（-28.22%）；扣非净利润4.90亿元（-26.67%）。 平安观点：疫情影响连花清瘟销售，2021Q4与与2022Q1公司业绩出现下滑：连花清瘟为公司的重要产品，根据测算我们预计2020及2021年其收入占比均超过40%。2021年疫情多点散发，2022年一季度上海疫情严重，国家限制了感冒用药在药店端的销售，中康资讯数据显示，2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%。在此情况下，公司连花清瘟2021年的销售额出现下滑，带来2021Q4和2022Q1的业绩下滑。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，公司长期发展可期。 心脑血管产品线与其他专利药均实现快速增长：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的专利产品。2020年三个产品合计实现销售收入45.34亿元，同比增长31.56%。公司心脑血管的三个产品市场份额由2015年的13.6%提升至2021上半年的17.8%。公司的其它专利产品包括、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2021年收入为4.72亿元（+55.6%）。这些专利产品虽然体量较小，但增速较快，未来有望成为推动公司发展的大品种。随着未来进一步提升产品的学术品牌，加强学术推广，公司心脑血管产品及其它专利产品有望实现加速增长。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2022-2023年的盈利预测（原预测2022-2023年EPS为1.25元和1.47元），并新增2024年预测，预计公司EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

事项：公司发布2021年年报：2021年公司实现收入150.01亿元（+25.93%）；归属于上市公司股东的净利润23.23亿元（+34.78%）；扣非净利润27.83亿元（+30.59%）。 四季度单季，公司实现收入34.04亿元（+1.72%）；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元（+79.92%）；扣非净利润6.08亿元（+10.49%）。 公司发布2022年一季报：公司实现收入41.69亿元（+18.72%）；归属于上市公司股东的净利润6.11亿元（+26.15%）；扣非净利润6.23亿元（+22.49%）。 公司分配预案为：以5,406,107,855为基数，向全体股东每 10股派发现金红利1.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增 3股。 平安观点：内生叠加外延并购，业绩维持高增速：2021年，公司门诊量为1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。公司业务从疫情中快速恢复的同时加强并购，2021年并购医院及诊所25家,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目全年均实现增长，其中屈光项目收入55.20亿元（+26.92%）、白内障业务21.91亿元（11.72%）、眼前段项目14.56亿（+21.29%）、眼后段项目9.95亿（+21.69%）、视光服务项目33.78亿（37.68%）。 公司毛利率提升，或为高附加值服务提升带来：2021年公司毛利率有所提升，从去年同期的51.03%提升至51.92%。我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。公司视光与屈光为眼科中毛利较高的项目，2021公司屈光项目收入占比从去年同期的36.51%提升至36.80%；视光业务占比从20.60%提升至22.52%。高附加值业务占比的提升推动公司毛利率的提升。 发布股权激励计划，爱尔“新十年”发展可期：2022年3月25日，公司审议通过《关于向激励对象授予预留部分限制性股票的议案》，向符合授予条件的1146名激励对象以20.71元/股的授予价格授予1,555.8943万股限制性股票。员工与公司利益高度一致，助力公司长期发展。 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响，我们下调公司的盈利预测（原预测2022-2023年公司净利润分别为31.64亿元和43.70亿元），预计2022-2024年净利润分别为31.64亿元、41.13亿元和54.49亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

事项：公司发布2021 年年报，2021 全年实现收入145.87 亿元（+15.26%）；归属于上市公司股东的净利润9.22 亿元（+16.66%）； 扣非净利润8.99 亿元（+19.41%）。公司增速符合预期。四季度单季，公司实现收入40.89 亿元（+19.65%）；归属于上市公司股东的净利润1.58 亿元（-15.14%）；扣非净利润1.51 亿元（-12.90%）。拟每10 股派发现金红利3.00 元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新建门店1603 家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店92 家，搬迁门店156 家，净增加门店1355 家，直营连锁门店达到8560 家。公司继续深耕川渝，期末门店数量已超过1400 家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 公司医保门店数量持续提升，承接处方能力增强：截止2021 年12 月31日，公司门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达7,426家，占公司药店总数的86.75%。医保门店占比较上一年度提升0.63 个百分点。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为43.80%，较2020年提升1.99 个百分点。公司慢病医保门店为831 家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 公司效率提升，净利率高于去年同期：2021 毛利率为36.96%，相较于去年同期增长1.14 个百分点。公司毛利率的提升，我们认为主要由中药产品销售占比的提升带来。公司经营整体良好，销售费用率和管理费用率分别为25.37%和2.73%，比去年同期分别提升1.25 和下降1.27 个百分点。 公司毛利率的提升叠加管理费用率的降低，净利率达到6.29%，比去年同期增长0.05 个百分点。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调盈利预测（原预测2022-2023 年EPS 分别为2.01/2.45 元），预计2022-2024 年公司EPS 为1.87/2.25/2.72 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

事项：公司发布2021年三季度报：2021年前三季度实现收入115.96亿元（+35.38%）；归属于上市公司股东的净利润20.03亿元（+29.59%）；扣非净利润21.75亿元（+37.58%）。 三季度单季，公司实现收入42.48亿元（-3.48%）；归属于上市公司股东的净利润8.88亿元（+2.05%）；扣非净利润9.48亿元（-5.38%）。 平安观点：2020Q3为高基数，2021Q3净利率略有增长符合预期：2020年下半年，新冠疫情得到有效控制，积累的医疗需求集中爆发，带来爱尔眼科Q3归母净利润62.34%的增速。在去年三季度业绩高基数的基础上，2021Q3公司归母净利润实现增速2.05%，公司增长符合预期，整体经营稳定。 公司毛利率提升，或为高附加值服务提升带来：2021年前三季度，公司毛利率有所提升，从去年同期的47.65%提升至52.31%，亦高于2019年同期的48.41%，我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021前三季度，公司屈光项目收入占比与视光服务收入占比或实现提升。 公司稳步扩张，为公司业绩增长提供增量：截至上半年，公司境内医院共155家，门诊部共107家。8月18日，公司发布公告，将收购日照爱尔55%的股权，威海爱尔51%的股权，河源爱尔75%的股权，江门新会爱尔65.1%的股权以及枣阳爱尔70%的股权。10月19日，公司公告将收购鞍山爱尔55%的股权，沧州爱尔51%的股权，阜阳爱尔51%的股权，廊坊爱尔72.73%的股权，和秦皇岛爱尔80%的股权。收购完成后，新增眼科医院将为公司的成长带来新的动力，进一步增厚公司业绩。 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，公司净利润分别为23.82亿元、31.64亿元和43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

事项：公司发布2021年三季报：2021前三季度，公司实现收入21.36亿元（+44.16%）；归属于上市公司股东的净利润6.20亿元（+55.09%）；扣非净利润6.08亿元（+56.69%）。 三季度单季，公司实现收入8.19亿元（+12.44%）；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元（+5.88%）；扣非净利润2.66亿元（+7.75%）。公司增速符合预期。 平安观点：去年三季度高基数导致业绩增速放缓：2021Q3，公司实现收入8.19亿元（+12.44%），增速放缓，主要原因为去年三季度业绩为高基数。2021Q3相较于2019Q3，复合增速达到19.45%，增速仍然较快。 公司门诊人次数快速提升：2021年前三季度，公司口腔医疗门诊量211.33万人次，同比增长36.39%，公司门诊量实现快速增长。门诊量的增长，除现有医院的快速扩张外，蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，蒲公英计划效果初现。 公司实现优质扩张，分院患者占比不断提升：公司坚持自身“区域总院+分院”模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势，实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作，公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021前三季度，杭口总院就诊人次数从去年同期的43.56万人次提升至53.91万人次，但浙江区域内患者人次数占比从32.53%下滑至29.36%，分院人次数占比进一步提升。患者流量占比的提升，带来收入占比的提升。2021前三季度区域分院收入占比为68.66%，相较于去年同期提升了2.21个百分点。公司实现了优质扩张，分院无论从患者流量到收入体量都在逐步提升。 目前，公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成，随着这些医院的相继营业，公司业绩将进一步实现快速增长。 高附加值项目高速增长，公司盈利能力加强：前三季度，公司正畸与种植分别实现营收4.36亿元（+37.89%）与3.31亿元（+46.49%），实现快速增长，且种植的收入占比从去年同期的15.92%提升至16.47%。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目，随着其营收占比的提升，公司盈利的能力将更强。 维持“推荐”评级：公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，同时进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期。考虑公司分院的快速成长与蒲公英计划的稳定推进，我们上调2021-2023年的盈利预测（原预测2021-2023年EPS 为2.18元、2.89元、3.70元），公司EPS 为2.26元、3.08元和4.03元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：口腔医疗服务行业增长影响因素较多，具有一定的不确定性；2）收购医院进度低于预期的风险：收购医院有速度低于预期的可能，从而影响公司业绩增；3）疫情影响：新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。

事项：公司发布2021年半年报：实现收入73.46亿元，同比增长16.74%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非净利润4.94亿元，同比增长27.44%。 二季度单季，公司实现收入37.17亿元，同比增长14.54%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长22.43%；扣非净利润2.60亿元，同比增长21.46%。 平安观点：门店稳健扩张，内生与外延推动公司业绩增长：报告期内，公司净增门店897家，其中，新开门店569家，并购门店214家，新增加盟店164家，关闭门店50家，期末门店总数6888家。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2021上半年中南地区净增加门店数量478家，华东地区门店净增加数量395家，华北地区门店净增加数量24。 营业收入增长主要来源于老店同比、新店和次新店的内生式增长，以及当期和上一年度同行业并购所带来的外延式增长。 公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截止2021年6月30日，公司6089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店5011家（其中特慢病统筹医保定点门店706家），占公司门店总数比例为82.30%。去年同期，公司医保门店占公司门店总数比例仅为79.82%，公司医保门店数量占比提升，承接处方能力进一步加强。 加强线上平台建设，O2O 与B2C 业务均快速增长：截至报告期末，公司累计会员人数达4,635万（其中，慢病会员人数740万），会员销售占比78.7%；慢病管理专店430家，建档并深度维护慢病会员达55万；O2O多渠道多平台上线门店超过5,050家。2021H1，公司互联网业务实现销售收入5.05亿元，其中，O2O 销售收入占比67.02%，同比增长139.89%； B2C 销售收入占比32.98%，同比增长40.55%，公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。 考虑公司公司去年下半年扩张速度放缓，我们下调2021-2023年盈利预测，净利润为9.92亿元、13.15亿元和16.73亿元，（原预测2021-2023年净利润为10.12亿元、13.32亿元和16.47亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段，随着并购项目不断增多，并购标的经营不达预期的风险增大。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监 管更加严格，如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整，则可能带来经营风险。3）快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金，而新增门店短期内盈利能力比不上老门店，因此可能出现相关费用增加快于收入增长，公司利润短期受挫的情况。

事项： 公司发布 2021年半年报：2021上半年实现收入 73.48亿元（+76.47%）；归属于上市公司股东的净利润 11.16亿元（+65.03%）；扣非净利润 12.27亿元（+111.92%）。 二季度单季，公司实现收入 38.37亿元（+52.11%）；归属于上市公司股东的净利润 6.32亿元（+5.86%）；扣非净利润 7.18亿元（+29.86%）。 平安观点： 疫情有效控制，公司上半年实现快速增长：上半年，公司实现门诊量 479.04万人次，同比增长 81.38%（两年复合增速为 23.04%）；手术量 40.54万例，同比增长 71.57%（两年复合增速为 16.32%），公司主营业务整体保持较好的发展态势。爱尔眼科各个项目全年均实现增长，其中屈光项目收入 28.45亿元，同比增长 84.65%（两年复合增速 26.46%）、白内障业务10.73亿元，同比增长 71.52%（两年复合增速 12.55%）、眼前段项目 7.10亿，同比增长 65.25%（两年复合增速 17.87%）、眼后段项目 4.79亿，同比增长 51.94%（两年复合增速 21.03%）、视光服务项目 15.24亿，同比增长 85.20%（两年复合增速 34.86%）。 高附加值项目占比提升，推动公司毛利率不断提升：2021H1，公司毛利率有所提升，从 2020H1的 43.73%提升至 48.74%，与 2019H1的 47.14%相比亦有所提升，我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021H1，公司屈光项目收入占比为38.71%，高于 2020年同期 1.71个百分点。视光服务项目收入 2021H1占比为 19.93%，高于 2020年同期 0.16个百分点。 管理高效推动管理费用率下降，加强推广力度带来销售费用率提升： 2021H1，管理费用率为 12.10%，比去年同期下降 1.85个百分点，公司管理效率不断提升。上半年公司销售费用率为 9.55%，相较于 2020年的8.45%有明显提升。公司销售推广力度加强，广告与业务宣传费有大幅提升。我们认为，随着公司加强自身业务的推广宣传，公司的就诊人数将进 一步提升。上半年公司净利率为 16.78%，与去年同期的 16.93%相比基本持平，公司运营稳定。 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定，我们维持公司 2021-2023年的盈利预测，公司净利润分别为 23.82亿元、31.64亿元和 43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。