事件：公司发布 2022年年报，实现收入 9.8亿元（+26.3%），实现归母净利润2.5 亿元（+32.1%），实现扣非归母2.3 亿元（+43%）。经营活动现金流净额2.7亿元（+49.2%）。同日，公司公布2023 年一季度报告，实现收入2.8 亿元（+32.3%），实现归母净利润8811 万元（+31.2%），实现扣非归母8290 万元（+29.3%）。经营活动现金流净额2318 万元（+21.4%）。 22 年业绩短暂营收增速放缓，费用控制有效且盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为2.1/2.4/2.3/3.1 亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%/+32.3%），单季度归母净利润分别为0.7/0.3/0.5/1 亿元（ +24.4%/+13.8%/+34.5%/44.5%）， 单季度扣非归母净利润分别为0.64/0.29/0.5/0.9亿元（+30.3%/+47.9%/+59%/+43%），三四季度业绩提速。从盈利能力看，2022 年全年毛利率58.5%（-3.1pp），四费率33.4%（-5.3pp），其中研发费用率17.4%（-2.7pp），财务费用率-3.6%（-2.4pp）。最终归母净利率25.6%（+1.1pp），盈利能力有所提升。 IVD与治疗康复产品比翼齐飞，其中医美业务持续高增。22年IVD业务营收7.5亿元（占比76.7%），治疗与康复类产品2.3 亿元（占比26.1%）。两大块业务22 年均维持在约26%的高增速。IVD 系列产品在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。在电化学发光领域，公司未来会持续加大投入，加快电化学发光免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，增强公司在该领域的核心竞争力; 治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品逐步推广上量，获得行业好评和新业务板块的业绩增长；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。此外，皮肤医美产品线23 年将独立出治疗康复事业部并成立为消费者健康业务部门。消费者健康业务是公司未来孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专 业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Pus 及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，8 月底，全新升级和注册的LC-580 体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，后续有望带来增量。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.3、4.5、6.2 亿元，对应PE 为34、25、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

事件：公司发布 2022年及 2023年第一季度业绩：2022年公司实现营业收入 9.83亿（+26.34%）；归母净利润 2.51亿（+32.12%）；2023Q1公司实现营业收入 2.78亿（+32.29%），归母净利润 8811万（+31.23%）。 IVD 与治疗康复并驱，22年业绩延续高增长态势：22年疫情反复下，IVD、治疗康复整体延续高增长态势，IVD7.48亿，其中设备 2.68亿（+84.3%），试剂 4.8亿（+7.5%），发光、糖化核心拉动，设备投放加速，奠定试剂放量高基础。治疗与康复 2.27亿，其中医用 2.17亿（+25.4%），家用 990万（+42.8%），皮肤医美加速上量；国内 6.53亿（+29%），国外 3.22亿（+21.2%）；设备投放及家用毛利率较低致使毛利率同比-5.4pct。 23Q1稳健增长，全年业绩有望加速：23Q1公司营收及利润端均实现 30%+较高增速，体现疫情防控政策优化后诊疗恢复带动公司业务迅速复苏。规模效应加强下盈利能力持续优化明显，毛利率同比上升 2.3pct，盈利能力持续优化。23年随新品国内外上市、海外深耕，全年业绩有望加速。 光电医美有望高速增长，大发光仪器上市加速进口替代：公司治疗与康复领域多项新业务协同发展，22年建立医美产品技术平台、掌握医美激光核心技术奠定扎实根基，疫后有望持续维持高修复，未来光电医美有望高速增长；公司大发光仪器22年新上市，仪器速度达到 300测试/小时、模块化的设计满足自动化流水线建造需求，预计驱动 IVD 板块高速放量；公司糖化板块全自动糖化血红蛋白分析仪、具有核心自主知识产权的糖化血红蛋白层析柱新获批上市，持续巩固竞争优势。 盈利预测与估值：我们认为，公司成长路径清晰、业绩高增长确定性强，基于公司过往战略的执行力以及业绩的兑现度，预计公司 2023-2025年营业收入分别为13.6/18.1/23.8亿，同比增速为 38%/33.4%/31.7%；净利润为 3.42/4.54/6.08亿，同比增速为 35.8%/33%/33.7%，对应 PE 为 32/24/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；产品销售不及预期；行业竞争加剧；政策风险

事件2022年 10月 29日，公司发布 2022年三季报。公司 2022年 Q1-Q3实现营收 6.73亿元，同比增长 23.78%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长25.22%，扣非归母净利润 1.44亿元，同比增长 42.77%； 2022年 Q3单季度实现营业收入 2.27亿元，同比增长 20.54%， 实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 34.53%， 实现扣非归母净利润 0.50亿元，同比增长 58.98%。 点评业绩保持高速增长，研发加码推动产品升级2022年第三季度公司毛利率为 57.54%， 同比降低 4.69pcts； 净利率为23.62%，同比上升 2.46pcts。公司 2022年前三季度销售费用率为 16.78%，同比降低 1.46pcts；管理费用率为 5.04%，同比上升 0.16pcts， 整体看公司费用控制较好。 公司第三季度净利润增速高于营收增速主要系公司销售净利率的提升和费用管控措施等。 2022年 Q1-Q3公司研发费用为 1.39亿元，同比增长 17.90%。 体外诊断产品不断突破，持续完善多产品布局公司 2022年前三季度合计实现营收 6.73亿元，同比增长 23.78%； 2022年Q3公司在电化学发光技术平台方面，持续拓展临床新检测项目，新增 2项产品注册证，补齐了性激素检测套餐、胃炎-胃功能检测套餐；另有三项肿瘤标志物检测项目已结束技术评审，即将获证。高压液相色谱技术平台方面， 2022年 Q3公司新增 1项产品注册证，完善了糖化血红蛋白检测项目的系列化布局，在海外市场取得较好业绩。特定蛋白检测、分子诊断、凝血检测等技术平台方面，公司持续完善产品提高产品方案临床应用价值。 光电医美升级带动治疗与康复两翼齐飞，控股智信生物丰富产品管线2022年 Q3公司治疗与康复产品线在光电医美产品方案方面持续升级脉冲激光治疗机、调 Q 激光治疗仪、强脉冲治疗仪、红蓝光治疗仪等产品， 2022年 8月，全新升级和注册的 LC-580体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列。临床医疗产品方案方面，公司重点围绕“VTE 防治”、“创面治疗”、“呼麻重症”、“康复治疗”四个方向持续升级和整合产品方案， 2022年 7月公司控股“智信生物”将内窥镜产品纳入临床医疗产品方案，为临床多科室提供更为丰富的专业解决方案。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 10.41/13.95/18.58亿元，归母净利润分别为 2.53/3.37/4.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险

事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.73亿元，同比增长23.78%；归母净利润1.53亿元，同比增长25.22%；扣非净利润1.44亿元，同比增长42.77%。 经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比增长33.53%。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入2.27亿元，同比增长20.54%；归母净利润为0.54亿元，同比增长34.53%；扣非净利润0.50亿元，同比增长58.98%。经营活动产生的现金流量净额0.18亿元，同比增长11.17%。 研发与销售双轮驱动，国内和国际稳定增长2022年，公司坚持研发与销售双轮驱动，持续投入研发创新及营销推广，在国内和国际两大市场都实现了持续稳定的增长：（11）区域维度::①国内市场前三季度实现收入4.24亿元，同比增长16.95%；②国际市场前三季度实现收入2.44亿元，同比增长37.60%，剔除疫情外的常规产品同比增长79.00%。 （22）产品维度::①体外诊断业务前三季度实现收入5.26亿元，同比增长29.01%；②治疗与康复业务前三季度实现收入1.42亿元，同比增长7.35%。 治疗与康复产品线的增速慢于体外诊断产品线的增长速度，主要是因为受到国内多地区疫情防控的影响，医院部分治疗与康复产品的采购和招标的计划取消或延后。三季度，公司治疗与康复业务同比增长14%，我们认为，未来随着疫情防控的放松，贴息贷款政策助力，设备采购需求得以释放，治疗与康复的业务发展将有较大的增长空间。 多项研发活动均取得重大突破，医美新品冷拉提蓄势待发前三季度公司研发费用1.4亿元，主要用于开展新产品研发、老产品升级迭代、关键原材料开发、未来产品技术储备、国内国际市场准入等多项研发活动。 （11）体外诊断产品持续突破：①电化学发光技术平台：公司不断拓展临床检测项目，新增3项产品注册证，补齐了性激素检测套餐、胃炎-胃功能检测套餐，三项三类肿瘤标志物检测项目10月份获证，形成了比较完善的19项肿瘤标志物套餐。②高效液相色谱平台：在高压液相色谱糖化血红蛋白检测领域，新增1项产品注册证、完善了糖化血红蛋白检测方向的产品系列化布局，在海关数据统计上出口量排名中国品牌首位。③在特定蛋白检测、分子诊断、凝血检测等技术平台方面，公司重点在持续完善产品，提高产品方案的临床应用价值和客户满意度。 （22）治疗与康复产品两翼齐飞：①在光电医美产品方案方面，持续升级脉冲激光治疗机、调Q激光治疗仪、强脉冲治疗仪、红蓝光治疗仪等产品，并于8月底，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪（冷拉提）重磅加入皮肤医美产品方案行列。②在临床医疗产品方案方面，公司于7月份控股智信生物，将其内窥镜产品纳入到临床医疗产品方案中，为临床多科室客户提供更为丰富的专业解决方案。 单三季度费用控制良好，净利率同比提升22.46pct2022年前三季度，公司整体毛利率同比下降2.52pct至59.51%，我们预计主要系产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.46pct至16.78%，我们预计主要系国内疫情反复影响推广活动所致；管理费用率同比提升0.17pct至5.04%；研发费用率同比下降1.03pct至20.67%；财务费用率同比下降3.93pct至-5.51%，我们预计主要系汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比提升0.27pct至22.71%。 其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.54%、16.54%、5.14%、20.89%、-7.47%、23.62%，分别变动-4.68pct、-0.94pct、-0.20pct、-4.09pct、-5.71pct、+2.46pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为9.81亿/12.93亿/16.60亿，同比增速分别为26.09%/31.80%/28.38%；归母净利润分别为2.48亿/3.25亿/4.24亿，分别增长30.36%/31.12%/30.37%；EPS分别为0.59/0.77/1.00，按照2022年11月2日收盘价对应2022年35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度收入6.7 亿元（+23.8%），归母净利润1.5亿元（+25.2%），扣非归母净利润1.4 亿元（+42.8%），经营现金流净额1.1 亿元（+33.5%）。 Q3业绩提速，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为2.1/2.4/2.3 亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%），单季度归母净利润分别为0.67/0.32/0.54 亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%），单季度扣非归母净利润分别为0.64/0.29/0.5 亿元（+30.3%/+47.9%/+59%）,单三季度业绩提速。从盈利能力看，2022 年前三季度毛利率59.5%（-2.5pp），四费率37%（-6.3pp），其中销售费用率16.8%（-1.5pp），管理费用率5%（+0.2pp），研发费用率20.7%（-1pp），财务费用率-5.5%（-3.9pp），最终归母净利率22.7%（+0.3pp），盈利能力有所提升，其中单季度提升更为明显。 体外诊断产品持续突破，治疗与康复产品两翼齐飞。分业务看，前三季度预计体外诊断业务增速较快，为公司增长驱动力，其中化学发光和糖化血红蛋白业务高增长，在电化学发光领域，公司未来会持续加大投入，加快电化学发光免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，增强了公司在该领域的核心竞争力；在高压液相色谱技术平台方面，公司完善了糖化血红蛋白等检测项目的系列化布局，持续提升公司在该领域的全球竞争优势，在海外市场取得较好业绩。前三季度治疗与康复业务预计有所承压，主要因疫情反复对医院采购有一些负面影响，后续随着临床医疗产品和医美方向产品的丰富，该业务后续有望修复。 高研发投入带来丰富产品线，激励彰显公司信心。2022 年前三季度公司研发收入1.4 亿元，占营业收入比重为20.7%，在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Pus 及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，8月底，全新升级和注册的LC-580 体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，后续有望带来增量。根据2022 年4月的股权激励，业绩目标值为在2021 年基础上，2022~2024 为对应的收入和净利润增长率分别为30%、60%、90%，彰显公司对后续发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.5、3.3、4.3 亿元，对应PE 为34、26、20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。

积极布局光电医美，冷拉提技术抢占“自然抗衰”市场。公司于 2020年和 2021年先后分别收购了重庆京渝和为人光大，在公司原有医美产品紫外线治疗系统和光子治疗仪的基础上，丰富了医美产品线，包括重庆京渝的强脉冲光治疗仪、Nd:YAG 激光治疗机、调 QNd：YAG 激光治疗机以及为人广大的半导体激光治疗仪、脉冲光治疗仪、 LED 红蓝光治疗仪等产品，公司的医美整体方案解决能力得到极大提升。历经 5年研发,公司在 2022年推出“自然抗衰”尖端技术冷拉提，该技术无创无痛、无副作用，在祛双下巴、塑下颌线，瘦咬肌、祛法令纹等方面卓有成效，同时冷拉提能很好地缓解和治疗皮肤受热刺激或其他损伤导致的各种问题，目前有类似技术在欧美高端抗衰机构风靡多时。此外，普门科技还有多款在研医美产品，未来随着公司已有医美产品的逐步放量以及不断更迭丰富的医美产品线，未来公司医美领域市场潜力巨大。 光子治疗填补国内空白，收购智信生物进军内窥镜领域，公司治疗与康复领域丰富产品线构建系统化解决方案。在“国内老龄化加速+国民健康意识增强+政策利好”三重因素驱动下，我国康复治疗行业正处于高速发展期。我国康复医疗行业2021年市场达到 1011亿元，有望于 2024年突破 2000亿元，2025年市场规模达到 2686亿元，2022年-2025年 CAGR 达到 38.5%，市场潜力巨大。2021年公司治疗与康复产品线收入达 1.8亿元，同比上涨 14.43%。国际上的光子治疗产品主要用于治疗皮肤类疾病，普门科技实现了 LED 技术在光子创面治疗这一空白领域的产品研发，并且自主完成光子治疗仪的开发。公司光子治疗仪适用于外科、内科、妇产科、儿科、皮肤科以及康复科等多个治疗领域，公司的光子治疗仪产品核心技术、主要性能指标优于可比公司产品，因此终端定价相对较高，未来市场前景良好。此外，公司于 2022年 7月收购智信生物，获得了内窥镜产线（已有多款一次性内镜上市），这将进一步丰富并完善公司在治疗与康复领域的布局，提升公司治疗与康复的综合方案解决能力。 电化学发光国产首家，体外诊断领域有望高速放量。从整体上来看，公司体外诊断收入 2017-2021年 CAGR 高达 42%，其中 2021年收入达 5.9亿，同比上涨53%，其中糖化血红蛋白产品和电化学发光产品贡献大部分收入。普门科技的电化学发光小型设备 eCL8000于 2017年推出，成为全球第二家国产首家电化学发光产品，打破了罗氏对电化学发光的技术垄断，该产品在抗干扰性和特异性方面具有一定优势，大多数指标具备和罗氏相当的水平，同时公司的大型电化学发光设备 eCL9000系列产品今年 1月获得医疗器械注册证，该产品凭借稀缺性和产品质量优势有望迅速抢占市场。由于国内糖尿病基础人群日益增多，普门科技的糖化血红蛋白系列产品将不断满足更多客户需求，此外通过 ODM 方式与欧美公司合作，海外市场发展势头良好。未来普门科技将持续深耕海外市场，公司的电化学发光产品和糖化血红蛋白产品有望持续保持高增长态势。 投资建议：我们预测普门科技 2022-2024年营业收入分别为 10.21亿/13.80亿/17.96亿元，归母净利润分别为 2.50亿/3.43亿/4.52亿元，EPS 分别为 0.59元/0.81元/1.07元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、翔宇医疗三家医疗器械企业作为可比公司。2023年可比公司的平均 PE 为 23倍，考虑到普门科技未来体外诊断领域电化学发光和糖化血红蛋白产品具备优势，同时医美赛道也将发力，我们给予公司 2023年 25倍 PE 估值，对应目标价 20.25元，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：产品研发不及预期以及失败的风险；产品销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险。

全面布局光电医美领域， LC-580体外冲击波获证丰富医美解决方案公司于 2019年开始布局医美产品，开拓院外医疗市场。 公司分别于 2020年 11月、 2021年 6月收购京渝激光、为人光大，形成了以激光治疗系列产品为核心的皮肤医美整体解决方案。2022年 8月 31日，公司获得 LC-580体外冲击波治疗仪医疗器械注册证新批件，进一步丰富公司医美解决方案。 LC-580体外冲击波治疗仪能够促进局部血液循环、软化松解瘢痕、活化肌肉与结缔组织，可用于各级医疗机构的皮肤科、整形美容科等科室。 光电医美市场规模不断扩大，深圳发改委新政有望促行业发展光电医美设备又被称为能量源设备，是指通过激光、射频、超声等能量对皮肤的作用以达到美容效果的设备。近年来，受益于轻医美项目的流行，激光美容产品得到医美机构的青睐。 2022年 7月 6日，深圳发改委制定《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》指出将鼓励发展医疗美容产业，其中包括支持电子类医美产品，积极发展用于皮肤美容、口腔美容、中医美容的医用激光、光子、射频及超声设备， 水光仪、内窥镜等医疗器械。 对新取得Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证的，单个品种分别给予最高 300万元、 500万元一次性奖励。 光电医美领域产品丰富，抗衰新科技智能冲击波抗衰系统上市公司现有产品聚焦于激光、超声、冲击波等高能量源医美设备，主要产品包括调 QNd:YAG 激光治疗机、半导体激光治疗仪、强脉冲光治疗仪、红蓝光治疗仪、光子治疗仪等，基本满足祛斑/祛痘/祛疤等皮肤治疗、脱毛/美白等基础美容、嫩肤/紧致/塑形等抗衰老等医美需求。 2021年底，公司新产品冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统（简称：冷拉提）获得 NMPA 认证，该系统的核心技术为超脉冲转换阀，围绕该技术公司已取得十项专利。冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统有改善皮肤弹性、活化肌肉和结缔组织、改善代谢活性、促进新血管和胶原蛋白的形成等功能，可以缓解皮肤受热刺激或其他损伤导致的凝固、粘连、结节、疤痕等问题，具备非创伤、无植入、皮肤无升温等特点。 盈利预测： 随着公司新产品获批销售，小幅上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为 10.41/13.95/18.58亿 元 （ 前 值 为10.31/13.65/17.98），归母净利润分别为 2.53/3.37/4.48亿元（前值为2.51/3.33/4.37），维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险

业绩稳健增长，表现基本符合预期。8月 19日，公司发布 22年中报，上半年实现营业收入 4.47亿元，同比增长 25.49%；归母净利润 1.00亿元，同比增长20.72%，扣非净利润 0.93亿元，同比增长 35.35%；分季度来看，22年 Q2单季实现营收 2.37亿元（同比+23.59%），实现归母净利润 0.32亿元（同比+13.80%），实现扣非归母净利润 0.29亿元（同比+47.90%），整体表现符合预期。2022H1研发费用 0.92亿元，同比增长 29.20%，占营业收入比重 20.56%（同比+0.59pct）。 研发力度加大，体外诊断产品线新品不断。公司研发力度加大，研发端成果丰硕，22H1新增授权专利 22项、医疗器械注册证书 8项、一类医疗器械备案 3项， 1项产品获得 CE 证书。在 IVD 方面，公司最新的 eCL9000仪器已在国内医院装机使用，公司电化学发光产品的行业竞争力不断提升；高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus 国内上市，获多家三甲医院认可，针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，获得 CE 认证，带动糖化出口额大幅增长； 在分子与快检业务方面，猴痘病毒核酸检测试剂盒获 CE 认证， 5月新冠病毒抗原检测试剂盒、疟疾、登革热等传染病项目胶体金产品也已在国际市场上市推广。 治疗与康复产品迭代升级，医美协同发展。公司聚焦皮肤与创面、围术期、慢病康复、医美四个领域，对产品线快速升级迭代，适应市场需求。报告期内，公司全新的足泵和 DVT 空气波系列产品成功上市，极大地完善了预防和治疗深静脉血栓解决方案。在医美器械领域，公司收购两家光电医美公司，已掌握脉冲激光、调 Q 激光、强脉冲光、半导体激光等关键技术， 上半年超声刀等新产品完成注册检，升级的二氧化碳脉冲激光成功上市，医美布局不断完善，长期发展值得期待。 公司业绩增长稳健，我们预测 22-24年 EPS 为 0.63/0.87/1.13元。基于可比公司估值，给予 22年 30倍 PE，目标价为 18.90元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布] 2022年中报，上半年收入 4.5亿元（+25.5%），归母净利润 1亿元（+20.7%），扣非归母净利润 0.9亿元（+35.3%），经营现金流净额 0.9亿元（+39.1%）。 扣非业绩提速，盈利能力较为稳健。分季度看，2022Q1/Q2单季度收入分别为2.1/2.4亿元（+27.7%/+23.6%），单季度扣非归母净利润分别为 0.64/0.29亿元（+30.3%/+47.9%）,二季度扣非业绩提速。从盈利能力看，2022H1毛利率60.5%（-1.4pp），四费率 37.9%（-3.8pp），其中销售、财务费用率分别为下降1.7pp 和 3pp，最终归母净利率 22.3%（-0.9pp），盈利能力较为稳健。 体外诊断为增长驱动力。分业务看，22H1体外诊断业务收入 3.5亿元（+32.8%），其中 IVD设备收入 0.9亿元（+44.5%），IVD试剂收入 2.6亿元（+29%），体外诊断为公司增长驱动力。22H1治疗与康复收入 1亿元（+4.6%），其中医用产品为主，收入为 0.9亿元（+3.3%），增速放缓主要因疫情反复的干扰。 高研发投入带来丰富产品线。22H1公司研发投入 0.9亿元（+29.2%），占营业收入比重为 20.56%，全部费用化，在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，上半年推出全新升级的二氧化碳脉冲激光。 激励彰显公司信心。公司 2021年 9月份推出期权激励计划，行权目标值是在2020年的基础上，2021~2023年对应收入增长率分别为 30%、60%、90%，对应净利润增长率分别为 30%、60%、90%。2022年 4月，公司再发股权激励，拟向 73人授予 3.27%的股票期权，行权价格 20元/股，行权条件的目标值为在2021年基础上，2022~2024为对应的收入和净利润增长率分别为 30%、60%、90%，一方面实现股东权益和员工利益的绑定，另一方面亦彰显公司对后续发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.5、3.3、4.3亿元，对应 PE 为 31、24、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。

事件：2022年 8月 19日，公司发布 2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；扣非净利润0.93亿元，同比增长35.33%。经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，同比增长39.06%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；归母净利润为0.32亿元，同比增长13.80%；扣非净利润0.29亿元，同比增长47.90%。经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比增长39.82%。 两大产线新品快速迭代，医美业务协同发展 （1）体外诊断产品线新品迭出，综合竞争力持续增强：2022年上半年体外诊断类产品实现销售收入3.48亿元，同比增长32.78%，销售毛利率同比下降1.90pct 至59.39%。其中，检验试剂产品实现销售收入2.55亿元，同比增长28.96%，销售毛利率同比提升0.22pct至66.81%；检验设备产品实现销售收入0.93亿元，同比增长44.53%，销售毛利率同比下降5.98pct 至39.02%。 报告期内，大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus 及配套检测试剂等上市，为临床提供更丰富的检测项目和有竞争力的检测设备，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。 （2）治疗与康复产品线快速迭代，医美业务协同发展： 2022年上半年治疗与康复类产品实现销售收入0.96亿元，同比增长4.59%，销售毛利率同比下降3.50pct 至65.82%。其中，医用产品实现销售收入0.91亿元，同比增长3.32%，销售毛利率同比下降3.36pct 至67.30%；家用产品实现销售收入0.05亿元，同比增长37.87%，销售毛利率同比提升2.59pct 至36.68%。 报告期内，公司超声多普勒血流分析仪实现上市销售，高流量呼吸道湿化器完成转产、实现销售，血栓预防新产品足泵实现批量装机，生物反馈治疗仪进入临床使用，电磁弹道冲击波实现量产上市；此外，冲击波治疗仪LC580旗舰型产品在临床推广，升级版的光子治疗仪（阿拉丁）、脉冲光治疗仪先后进入医院，强脉冲激光完成工程样机开发，超声刀、调Q 激光和雾化器等新产品完成注册检。 此外，7月20日，普门科技正式控股收购智信生物。智信生物成立于2019年，目前主要产品包括一次性可视喉镜及耗材（已上市）、一次性支气管镜（注册中）、一次性肾盂镜（注册中）等。智信生物系列产品将全面纳入到普门科技治疗与康复产品线体系，与普门科技现有产品、国内外渠道经销商和客户群体形成协同和互补，进一步增强普门科技治疗与康复产品线的市场竞争力。 由于产品结构变化，毛利率和净利率略有下降2022年上半年，公司整体毛利率同比下降1.41pct 至60.50%，我们预计主要是产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.75pct 至16.90%，我们预计与国内疫情反复有关；管理费用率同比提升0.36pct至4.99%，主要是计提股本支付所致；研发费用率同比提升0.59pct至20.56%，主要是培养和储备骨干员工带动了职工薪酬的增长，同时新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等都有大幅增加；财务费用率同比下降3.03pct 至-4.52%，主要是汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比下降0.87pct 至22.25%。 其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.70%、23.20%、5.22%、25.11%、-8.05%、13.64%，分别变动-2.32pct、-0.94pct、+1.50pct、+1.76pct、-7.28pct、-1.18pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.13亿/13.36亿/17.48亿，同比增速分别为30.21%/ 31.89%/ 30.84%；归母净利润分别为2.49亿/3.34亿/4.42亿，分别增长30.64% /34.31%/32.34%；EPS 分别为0.59/ 0.79/ 1.05，按照2022年8月19日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

业绩稳健增长，表现符合预期。近日，公司发布21年报，全年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90亿元，同比增长32.23%，扣非净利润1.63亿元，同比增长32.25%；分季度来看，21年Q4单季实现营收2.34亿元（同比+45.81%），实现归母净利润0.68亿元（同比+33.44%），实现扣非归母净利润0.62亿元（同比+38.72%）。公司同时公布22年一季报，22Q1实现营业收入2.1亿元，同比增长27.7%；归母净利润0.67亿元，同比增长24.36%，扣非净利润0.64亿元，同比增长30.27%，因研发投入加大，季度间业绩稍有波动，整体看，21年全年符合预期。 产品线不断完善，组织架构变革优化。21年公司业绩的高增长一方面来自于自研项目上的突破：公司21年新增产品国内外注册和认证超过100项，其中电化学发光检测项目新增了37个注册证，检测项目达到80个以上，进一步覆盖到肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、炎症、心肌标志物栓等十二类，且还在不断完善。另一方面，公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到提升，带动了营收增长。 电化学发光和医美产品有望放量，双轮驱动值得期待。IVD方面，公司首款“大发光”仪器eCL9000已于2022年1月28日获得注册证，即将开始放量，有望带动试剂单产大幅提升。治疗与康复方面，2022年Q1持续加大研发投入，进一步聚焦市场。前两年医美领域的布局在2022年Q1初见成效，未来公司有望于公立医院和民营医院的皮肤科及美容整形科达成合作，进一步拓展市场，长期来看，双轮驱动下公司发展值得期待。 由于公司近年注册大量自研产品，研发投入加大，我们小幅上调公司研发费用率预测，下调公司22-23年EPS预测分别为0.63/0.87（原预测0.66/0.91元），预测24年EPS为1.13元。基于可比公司估值，给予22年30倍PE，目标价为18.90元，维持"买入"评级。 风险提示研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

一季度疫情反复下公司业绩保持稳健增长，高强度研发助力产品线不断丰富，股权激励彰显长期发展信心，维持增持评级。 投资要点：维持增持评级维 持 2022~2024 年EPS 预测 0.60/0.78/1.03元，维持目标价21.0 元，对应2022 年PE 35 X，维持增持评级。 疫情下稳健增长，业绩符合预期。 公司2022 年Q1 实现营收2.10 亿元（+27.70%），归母净利润0.67 亿元（+24.36%），扣非归母净利润0.64 亿元（+30.27%），业绩符合我们前瞻的预期。 高强度研发投入，产品线进一步丰富。公司聚焦治疗与康复和体外诊断两大产品线，持续保持高强度研发，2021 年研发投入1.56 亿，全部费用化，占营收比重20.02%。2021 年在研项目47 个，同比增加19 个。治疗与康复产品线围绕消费医疗、院内刚需和家庭医疗三条细分，在医疗美容与皮肤创面、围手术期、慢性疼痛康复、家用医疗产品不断推陈出新。体外诊断产品线进一步丰富，2022 年1 月，大型、高速电化学发光检测设备正式获批上市，2021 年新增配套发光试剂注册证37 个（累计80 个），生免流水线有望2022 年上市，未来有望把握国产替代机遇，提升市场份额。 再次进行股票期权激励，彰显长期发展信心。公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向高管和核心骨干等激励对象授予1380 万份股票期权，首次授予73 名员工1255 万份，行权价格20.00 元/股，100%业绩行权条件为2021 年基础上2022-2024 年营业收入和净利润目标值增长率30%/60%/90%（同比增30% /23% /19%）。再次进行股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，彰显长期发展的信心。 风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。

事件：1）公司发布2021年年报，全年收入7.8亿元（+40.5%），归母净利润1.9亿元（+32.2%），扣非归母净利润1.6亿元（+32.2%），经营现金流净额1.8亿元（+33.5%），业绩符合预期；2）公司发布2022年一季报，Q1收入2.1亿元（+27.7%），归母净利润0.67亿元（+24.5%），扣非归母净利润0.64亿元（+30.3%）；3）公司发布2022年股票期权激励计划。2021年收入增速逐季提升。分季度看，2021Q4单季度收入2.3亿元（+45.8%），收入增速逐季提升，归母净利润0.68亿元（+33.4%），季度增速延续高增长。盈利能力看，2021年毛利率61.6%（+0.7pp），四费率38.8%，提升1.3pp，其中销售费用率为15.3%（-1.1pp），管理费用率为4.6%（+0.2pp），研发费用率20%（+1.4pp），财务费用率-1.2%（+0.8pp），最终归母净利率24.5%（-1.5pp），主要因公司加大研发投入所致。体外诊断试剂大幅增长，海外市场渠道加速开发。分业务看，2021年治疗与康复收入1.8亿元（+14.4%），其中医用产品1.73亿元（+13.3%），家用产品693万元（+50.7%）；2021年IVD收入5.9亿元（+52.6%），其中IVD设备收入1.5亿元（-20.9%），IVD试剂收入4.5亿元（+118.7%），大幅增长的主要原因是IVD设备数量增加和开机率提升。 分区域看，2021年国内收入5.1亿元（+8.6%），国外收入2.7亿元（236.7%），主要因公司国际销售渠道开发速度加快，产品覆盖能力提升，带动产品出口大幅增长。研发投入大幅增长，产品管线丰富。2021年公司研发投入1.6亿元（+50.8%），全部费用化，公司持续加大研发人员引进，启动多个IVD和治疗与康复产品新项目研发，2021年在研项目47个，同比增加19个。其中体外诊断领域高速电化学发光设备已于2022年初取得注册证，2021年电化学发光配套诊断试剂数量已达80个，为后续放量打下坚实基础；治疗与康复产品线丰富，能为临床内科、外科、美容科等多科室提供定制化、专业化的治疗与康复解决方案。再发激励计划，彰显公司对长期成长的信心。 公司2021年9月份推出期权激励计划，行权目标值是在2020年的基础上，2021~2023年对应收入增长率分别为30%、60%、90%，对应净利润增长率分别为30%、60%、90%。2022年4月，公司再发股权激励，拟向73人授予3.27%的股票期权，行权价格20元/股，行权条件的目标值为在2021年基础上，2022~2024为对应的收入和净利润增长率分别为30%、60%、90%，一方面实现股东权益和员工利益的绑定，另一方面亦彰显公司对后续发展的信心。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.5、3.3、4.3亿元，对应EPS为0.59、0.78、1.01元，对应PE为26、20、15倍，维持“买入”评级。风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。

Q4营收利润快速增长，单季业绩超预期。公司发布2021年业绩快报，21年全年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90亿元，同比增长31.99%，扣非净利润1.63亿元，同比增长31.96%；分季度来看，21年Q4单季实现营收2.34亿元（同比+45%），实现归母净利润0.68亿元（同比+33%），实现扣非归母净利润0.62亿元（同比+38%），单季业绩快速增长，超出我们的预期。 产品线不断完善，组织架构变革优化。公司业绩的高增长一方面来自于自研项目上的突破：公司21年新增产品国内外注册和认证100项，其中电化学发光检测项目新增了35个注册证，检测项目达到80个以上，进一步覆盖到肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、炎症、心肌标志物栓等十二类，且还在不断完善。另一方面，公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到提升，带动了营收增长。 高速电化学发光仪上市，市场表现值得期待。公司首款“大发光”仪器eCL9000已于1月28日获证，单台检测速度达到300T/H，为电化学方法最高速。eCL9000流水作业能力强，可以灵活组装，最多能实现4个模块串联达到1200T/H，并能与生化分析仪结合成流水线，有望在医院检验科室逐步进口替代。我们认为，eCL9000的推出进一步增强了公司电化学发光的竞争力，有望带动装机和单产大幅提升，市场表现值得期待。 由于公司21年自研注册大量产品，研发投入加大，我们上调公司研发费用率预测由18%到22%，预测公司2021年每股收益为0.45元（原预测0.49元），维持预测22-23年分别为0.66/0.91元，基于可比公司估值，给予21年56倍PE，目标价为25.20元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：2022年 2月 25日，公司发布 2021年度业绩快报公告，公司实现营业收入 7.78亿元，同比增长 40.50%；归母净利润 1.90亿元，同比增长 31.99%；扣非净利润 1.63亿元，同比增长 31.96%。 其中，2021年第四季度，公司实现营业收入 2.34亿元，同比增长 45.81%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 32.76%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 37.96%。 “ 自研+ + 收购 ”完善产品线，优化营销组织架构提升 专业能力公司全年实现营收同比增长 40.50%，其中第四季度同比增长45.81%，收入实现快速增长的主要原因：（1）公司两大产品线的自主研发项目取得较大的突破，新增产品国内外注册和认证 100项；同时，在相关产品线领域采用收购和兼并的方式，拓展了公司在两大产品线的深度与广度，有效地提升了公司两大产品线在国内外医疗器械市场的竞争力。（2）公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，两大产品线在国内外销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到显著提升，有效地增强了公司在国内外医疗器械市场的竞争力，带动了营业收入增长。 大型高速 电化学 发光分析仪获批，全面提升 公司行业竞争力1月 28日，普门科技子公司普门创生物成功获得大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪 eCL9000系列产品医疗器械注册证。eCL9000系列产品采用先进的三联吡啶钌直接电化学发光法，单模块检测速度达到 300测试/小时，达到国际同类产品领先水平；产品规划下一步将和 2000测试/小时高速生化分析仪级联，形成大型生化免疫级联流水线。大型、高速全自动化学发光免疫分析仪eCL9000系列产品医疗器械注册证的取得将全面提高公司电化学发光产品的行业竞争力，加速进口替代，为国际、国内销售收入增长打下坚实的基础。 盈利预测与投资评级 ：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为 7.78亿/10.40亿/13.55亿，同比增速分别为 40.50%/ 33.68% / 30.28%；归母净利润分别为 1.90亿/2.62亿/3.57亿，分别增长 31.88% /38.09%/ 36.10%；EPS 分别为 0.45/ 0.62/0.85，按照 2022年 2月 25日收盘价对应 2022年 29倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示 ：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。