上半年营收稳健增长，归母净利润同比增长28%。2024年上半年公司实现营收5.90亿元（+5.6%），归母净利润1.72亿元（+27.8%），扣非归母净利润1.63亿元（+29.2%）。其中第二季度实现营收2.84亿（+1.3%），归母净利润0.65亿（+39.3%）。体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量，使得整体销售额增长。公司发布2024年期权激励计划，拟向186名激励对象授予1131万份股票期权，股票期权的行权价格为13.80元/股，并设置业绩考核目标：以公司2023年营业收入或净利润为基数，2024-26年营业收入/净利润增长率目标值为23%/46%/69%，触发值为18%/36%/54%。 体外诊断领域拓展高通量仪器，治疗与康复领域不断进行技术迭代。分产品看，2024年上半年体外诊断类产品营收4.68亿元（+21.7%），公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。在液相色谱层析技术平台，围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品持续优化升级，增加变异血红蛋白的分离能力和识别种类。治疗与康复类产品营收1.14亿元（-32.0%），主要由于去年同期疫情相关的产品如空气波、排痰机等基数较高，皮肤医美业务保持良好增长。分地区看，上半年国内业务营收4.29亿元（+1.6%），国际业务营收1.61亿元（+18.3%），国际业务聚焦于重点国家和重点产品市场，稳健实施海外营销本土化策略。 毛净利率进一步提升，各项费用率稳中有降。伴随公司产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应显现，2024年上半年毛利率提升至69.8%（+4.6pp）。销售费用率17.0%（-2.7pp），研发费用率16.7%（-0.7pp）,管理费用率6.2%（+0.6pp），财务费用率-3.7%（-0.1pp），归母净利率进一步提升至29.1%（+5.1pp）。上半年经营性现金流净额为0.86亿（+33.8%），公司通过改进管理、优化流程等方式提高了公司资金运营效率，经营性现金流净额与归母净利润的比值达到50%。 投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，略下调2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.10/5.08/6.24亿（原为4.20/5.24/6.40亿），同比增长24.8%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收5.90亿元（yoy+5.64%，下同），实现归母净利润1.72亿元（yoy+27.78%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy+29.16%）。2024年Q2实现营业收入2.84亿元（yoy+1.27%），实现归母净利润0.65亿元（yoy+39.33%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy+37.86%）。 体外诊断稳定增长，治疗与康复阶段承压。2024上半年，公司体外诊断收入4.68亿元（yoy+21.67%），维持稳健增长，治疗与康复收入1.14亿元（yoy-31.96%），我们认为可能与排痰仪、高流量医用呼吸道湿化器产品同期基数有关；国内收入规模4.29亿元（yoy+1.58%），国际收入规模1.61亿元（yoy+18.26%），公司加大国际市场本土化人员的招聘和队伍建设，对国际体外诊断业务稳定增长奠定基础。 毛利率稳步提升，经营质量逐步向好。2024上半年，公司整体毛利率为69.82%（yoy+4.61pct），主要因体外诊断业务毛利率较2023全年水平进一步提升，达到70.54%，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降。同期销售费用率16.97%（yoy-2.66pct），研发费用率16.74%（yoy-0.7pct），降本增效显著，经营活动产生的现金流量净额同比增长33.81%，经营质量逐步向好。 持续股权激励目标明确。2024年9月10日，公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象186人，授予1,131万份股票期权，占总股本2.64%，行权价格为13.80元/股。业绩考核目标对应收入和净利润，24-26年增长率目标值均分别为23%、46%、69%，触发值均分别为18%、36%、54%，自2021年起，公司连续推出4期股权激励，体现公司对于核心业务人员的重视，以及业务完成的信心。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为13.54、16.41、20.08亿元，增速分别为18.22%、21.19%、22.35%；2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.01、6.17亿元，增速分别为23.57%、23.51%、23.05%。当前股价对应的PE分别为13x、11x、9x，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

事项：2024年9月10日，发布24年股票期权激励计划，拟以13.80元/股的价格向186名激励对象授予1131万股票期权（占比2.64%，不设置预留权益）。激励对象包括核心技术人员、技术骨干及业务骨干。公司21-24年连续四年推出股票期权激励计划，目前21/22/23年激励计划仍在有效期内。 评论：2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16%。 IVD业务持续较快增长。分业务看，24H1公司IVD业务收入4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1公司IVD业务国内收入3.19亿元（+19.36%），IVD国际收入1.49亿元（+26.91%），国内外IVD业务均表现亮眼。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD业务的竞争力，为公司国内外IVD业务稳定增长奠定坚实基础。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 公司已消化疫情带来的高基数影响，24H2国内产品入院形势预计将逐渐好转，叠加公司不断完善的平台化多产品体系和持续加速的出海表现，公司业绩有望持续较快增长。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为4.2、5.1、6.4亿元，增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS分别为0.97、1.19、1.49元，对应PE分别为14、11和9倍。我们给予公司2024年22倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务拓展不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入5.9亿（同比+5.7%），归母净利润1.7亿（同比+27.8%），扣非归母净利润1.6亿（同比+29.2%）；2024Q2：实现收入2.8亿（同比+1.3%），归母净利润6466万（同比+39.3%），扣非归母净利润5995万（同比+37.9%）。 试剂上量带动毛利率及利润，治疗康复承压。拖累收入增速。2024H1体外诊断收入+21.7%，临床康复同期高基数及医院招投标延迟负增速，拖累收入增速，但存量装机销售带动试剂放量，拉动毛利率及利润。24H1公司整体毛利率69.82%，同比23年中报提升4.6pct。 糖化、、特定蛋白稳健增长，发光受同期高基数因素影响略有承压：：24H1体外诊断收入4.7亿（+21.7%），其中国内3.2亿（+19%），国际收入1.49亿（同比+27%），存量装机销售带动试剂上量。分项目看，发光1.6亿，同比基本持平，核心受去年同期呼吸道疾病多发高基数影响；糖化1.43亿，同比增长32%；特定蛋白1.49亿（同比+84%）。国内特定蛋白业务增速较快，发光和糖化业务增速相对较慢，二季度国内发光和糖化的增长情况均好于一季度；国际糖化业务增速高于发光业务。预计下半年随试剂上量，海外发光有望加速。 长皮肤医美增长34%，治疗康复下半年有望恢复。23Q1呼吸道疾病高发背景下排痰仪、湿化仪等销售放量提升，24H1临床治疗康复业务受同期高基数、医疗反腐影响医院招标采购进度影响负增长；皮肤医美实现同比34%增长。下半年随公立医院采购恢复，增速有望提升。 盈利预测及估值：考虑到公司治疗康复板块业务上半年有所承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为14.0/17.9/22.9亿元，同比增长22%、28%、28%（前值14.4/18.5/23.6亿元）；归母净利润分别为4.2、5.4、6.9亿元，同比增长28%、27%、28%（前值4.2/5.4/6.9亿元），维持“买入”评级。 风险提示IVD领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险

公司发布 24年中报，营业收入 5.90亿元（+5.64%），归母净利润 1.72亿元（+27.78%），扣非净利润 1.63亿元（+29.16%）。 24Q2，营业收入 2.84亿元（+1.27%），归母净利润 0.65亿元（+39.33%），扣非净利润 0.60亿元（+37.86%）。 评论： IVD 业务持续较快增长，治疗康复业务承压。 分业务看， 24H1公司 IVD 业务收入 4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入 1.14亿元（-31.96%）。 IVD业务保持较快增长， 24H1公司 IVD 业务国内收入 3.19亿元（+19.36%）， IVD国际收入 1.49亿元（+26.91%），国内外 IVD 业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入 4.29亿元（+1.58%），占比 72.7%（-2.91pct）， 国际市场收入 1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到 27.3%（+2.91pct）。 公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力， 已在俄罗斯和印尼设立子公司。 流水线有望提高 IVD 业务竞争力。 2024H1， 公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000， LifoLas 8000和 Lifolas 9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪 eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度 1200T/H。流水线的补齐提高了公司 IVD 业务的竞争力， 为公司国内外 IVD 业务稳定增长奠定坚实基础。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024H1公司总体毛利率为 69.82%（+4.61pct）， 预计主要是由于高毛利率的 IVD 试剂等产品收入占比提高。 销售费用率为 16.97%（-2.66pct），管理费用率为 6.19%（+0.62pct），研发费用率为 16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为 29.14%（+5.05pct）。 毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得24H1归母净利润增速超过收入增速，达到 27.78%。 投资建议： 结合 2024H1业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响）， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.2、 5.1、 6.4亿元（24-26年原预测值为 4.2、 5.3、 6.6亿元），增长 26.5%、 23.1%和 24.5%， EPS 分别为 0.97、1.19、 1.49元，对应 PE 分别为 13、 11和 9倍。 我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价约 21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

事件：公司发布24H1业绩，实现营收5.9亿元/+5.64%，实现归母净利润1.72亿元/+27.78%，扣非归母净利润1.63亿元/+29.16%。24Q1/24Q2分别实现营收3.06/2.84亿元，同比+10.06%/+1.27%，归母净利润1.07/0.65亿元，同比+21.69%/+39.33%，扣非归母净利润1.03/0.6亿元，同比+24.60%/+37.86%。 点评：IVD业务、皮肤医美业务24H1实现较好增长，临床医疗产品线同比增长承压。分产品看，体外诊断类为公司主营收入来源，24H1实现收入4.68亿元/yoy+21.67%，占比79.38%；治疗与康复类实现收入1.14亿元/yoy-31.96%，24H1收入增长主要来自体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量。具体分业务板块来看，1）24H1公司IVD业务实现营收4.68亿元，同增21.67%。其中，化学发光业务收入1.64亿元，同比基本持平；糖化业务收入1.43亿元，同增32%；特定蛋白业务收入1.49亿元，同增84%。IVD业务整体实现了比较良好的增长。 2）临床医疗产品线24H1收入同比下降，主要由于23Q1高基数及医疗反腐导致的医院招标采购的进度有所延迟，短期影响临床医疗产品线的销售进度。3）24H1皮肤医美业务实现收入同比增长34%，主要来自于民营医院，皮肤医美业务产品线进展顺利。 产品结构优化带动毛利率同比提升，费用率优化。24H1公司综合毛利率69.82%/yoy+4.61pct；期间费用率36.23%/yoy-2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别16.97%/6.19%/16.74%/-3.67%，同比分别2.66/+0.62/-0.69/-0.10pct；整体来看，归母净利率29.14%/yoy+5.05pct。 其中，毛利率的提升主要来自产品结构的优化，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降，带动利润总额增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32/5.33/6.42亿元，同比增长31.4%/23.5%/20.4%，对应8月30日收盘价PE分别13/11/9X，公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等。

业绩持续增长，高毛利产品表现优异。 2024H1公司实现营收 5.90亿元（同比+5.6%）， 销售额增长系体外诊断仪器销售及存量装机带动试剂上量，及治疗与康复类业务中皮肤医美仪器销售上量所致。 分业务来看， 24H1公司体外诊断业务实现营收 4.68亿元（同比+21.7%），占比为 79.4%；治疗与康复类业务实现营收 1.14亿元（同比-32.0%），占比为 19.4%。 在利润端， 24H1公司实现归母净利润 1.72亿元（同比+27.8%）， 公司产品销售结构发生变化，高毛利产品占比提高，带动利润总额增长。 24H1，公司毛利率为 69.82%（同比+4.6pct）。 坚持创新，挖掘差异化产品价值。 公司重视技术创新， 2024H1研发费用为 9877万元，同比+1.43%，占营收比例为 16.74%。 在体外诊断领域， 公司在 2024H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000。 LifoLas 8000可实现自动离心等前处理操作，能够有效节省实验室空间； LifoLas 9000则可通过模块（前处理、轨道等）的灵活配置实现定制化服务。在治疗与康复领域，公司持续迭代升级临床医疗产品线， 高流量医用呼吸道湿化器增加CPAP 模式，能够为患者提供更佳的呼吸治疗方案；在皮肤医美产品线，公司将接触感应技术拓展应用到半导体激光脱毛仪上，安全性进一步提高。 夯实国内营销架构，国际打造本土化运营能力。 分地区来看， 24H1公司在国内市场收入为 4.29亿元（同比+1.6%）；在国际市场收入为 1.61亿元（同比+18.3%）。 在体外诊断业务中，公司在国内/海外分别实现营收为 3.19/1.49亿元，同比分别+19.4%/+26.9%。在国内，公司致力于学术平台搭建， 组织并参与了应急检验学组团队标准的制定及专家共识的起草及编写，同时组织编写了人民卫生出版社《急诊检验技术临床与应用》专著。在海外，公司聚焦提升核心国家的当地运营能力， 已在俄罗斯和印尼设立子公司，以加强海外业务拓展能力。目前公司产品已远销俄罗斯、意大利、印度等 100多个国家。 根据公司 24年中报，我们下调收入预测，上调毛利率预测， 预测公司 24-26年 EPS分别为 0.95/1.19/1.51元（前值为 2024年 1.02元， 2025年 1.30元）。基于可比公司估值，给予 24年 18倍 PE，目标价为 17.10元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

维持增持评级。 考虑招标恢复节奏，下调 2024~2026年 EPS 预测至0.96/1.20/1.51元（原为 0.99/1.29/1.68元）， 参考可比公司估值，给予 2024年 PE 20X， 下调目标价至 19.20元，维持增持评级。 业绩符合预期。 公司 2024年 H1实现营业收入 5.90亿元（+5.64%），归母净利润 1.72亿元（+27.78%）， 扣非净利润 1.63亿元（+29.16%），经营性现金流净额 0.86亿元（+33.81%），其中 Q2实现营业收入 2.84亿元（+1.27%），归母净利润 0.65亿元（+39.33%），扣非净利润 0.60亿元（+37.86%），收入低于预期，业绩符合预期。 H1毛利率 69.82%（+4.60pct），净利率 29.01%（+4.98pct） ,毛利率提升主要系产品结构优化，高毛利率的 IVD 试剂及光电医美产品占比提升。 国内市场短期承压，下半年有望环比改善。 2024H1， 国内市场收入4.29亿元（+1.58%），其中体外诊断业务收入 3.19亿元（+19.36%），保持稳健增长，预计特定蛋白产线实现较高增长，糖化和化学发光产线短期承压，公司拓展高通量仪器，推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000，随着国内设备招标逐步恢复，有望保持加快增长。治疗与康复业务收入约 1.10亿元（-29.03%），临床治疗产线受 2023年 H1高基数影响，预计皮肤医美产线仍然实现较快增长。在治疗与康复领域，公司不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值； 消费者健康领域，智能健发帽等新品迭出，加大引流，有望成为新的增长点。 国际市场打造本土化运营能力，有望延续较快增长。 公司的国际业务聚焦于重点国家和重点产品市场，通过招聘本地化销售及技术服务人员，稳健实施海外营销本土化策略，实现稳健快速增长。 2024H1， 国际市场收入 1.61亿元（+18.26%）， 其中体外诊断业务收入 1.49亿元（+26.91%）。公司已在俄罗斯和印尼设立子公司，并加强系列产品的欧盟 CE 认证、 FDA 认证及国外主要大国注册（包括俄罗斯、巴西、墨西哥等国家），为产品进入国际市场取得通行证，随着产品注册推进和本地化深耕，有望延续较快增长。 风险提示： 新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

IVD、治疗与康复齐头并进的科技型企业，首次覆盖给予“买入”评级普门科技专注于体外诊断仪器试剂的研发及康复治疗器械的创新，IVD+康复医美齐头并进。我们预测公司24-26年EPS为0.96/1.21/1.52元，同比+25%/+25%/+26%。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局，海外市场迅速拓展，海外收入高速增长、占比持续提升，我们给予24年24x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值22x），对应目标价23.08元，首次覆盖给予“买入”评级。 糖化血红蛋白检测：基层市场方法学优势明显，高端市场高速机进口替代HbA1c检测是对糖尿病的检测核心指标和用药指导重要指标，HPLC法是检测金标准。我们估算21年我国糖化血红蛋白检测试剂市场约14亿元，其中使用进口品牌的实验室数量占60-70%（22年EQA数据），进口替代空间可观；海外HbA1c检测有望受益于方法学切换，市场空间可期（23年全球HbA1c检测市场规模23亿美元，并预计以9%的CAGR增长至32年的47亿美元）。公司掌握HPLC法核心技术并实现关键原材料完全自产，装机可直接带动试剂和耗材放量。公司海外拓展因地制宜，在发展中国家利用方法学优势取代生化法，在发达国家使用H100等高端机型进口替代。我们预计24-26年糖化血红蛋白检测收入CAGR33%。 电化学发光：先进方法学差异化竞争，补齐高速发光仪器电化学发光具有本底信号低、特异性高、最小检出值低的优势，公司与全球化学发光龙头罗氏采用相同方法学（21年罗氏在中国化学发光市占率36%）。公司仪器齐全，在心肌、性激素等项目具有差异化优势，精准布局等级医院门急诊和检验科，装机量持续提升，我们预计24年国内和海外均装机600-800台。公司在总HCG、性激素六项、糖代谢两项等特色项目集采报量均中标，我们看好集采后公司国内加速进口替代；公司发光业务出海持续推进，我们看好公司海外发光收入占比持续提升。我们预计24-26年电化学发光收入CAGR为23%。 医美业务快速发展，康复治疗布局全面公司专注能量源医美，超声V拉美、冷拉提和美美光等主力产品布局趋于完善，且强消费属性业务收入受政策影响较小，有效分散医保控费及集采风险，我们预计24-26年收入CAGR有望超40%，看好皮肤医美未来贡献收入新增长曲线。康复医疗项目进入医保报销体系后覆盖率持续提升，公司布局光子治疗仪、空气波、冲击波等产品线，装机持续增长，且公司22年成立消费者健康事业部，布局家用医疗设备，我们看好后续收入平稳增长。 风险提示：产品价格低于预期；集采增量不如预期。

体外诊断与治疗康复双轮驱动，多元业务发展，器械平台型公司雏形初现。公司成立于2008年，作为国内治疗康复产品先驱，从光子治疗单品，持续深耕，针对呼吸重症、创面治疗、疼痛治疗等场景提供不同产品，形成医用和家用解决方案。公司横向布局体外诊断，以电化学发光优势产品，配合糖化血红蛋白分析仪、特种蛋白等特色品种，IVD已成为公司核心业务，与治疗康复双轮驱动态势显著。公司进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域，多元业务发展规划清晰，长期器械平台型公司雏形初现。 体外诊断产品差异化竞争，收入稳健增长可期。2023年公司IVD业务收入达到8.29亿元，同比增长10.73%，收入占比维持在70%以上，核心业务相对稳定，公司eCL系列电化学发光产品，底层技术媲美进口头部品牌，定位头部医疗机构临床科室、基层检验科，错位竞争优势明显，在政策支持下装机稳步提升。公司糖化血红蛋白产品技术路线与国际主流一致，核心层析介质的自主化，使得公司产品综合竞争力处于全球领先水平。 治疗康复产品矩阵丰富，光电医美引领快速发展。2023年公司治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%。除光子治疗仪外，公司持续开发血栓预防、排痰治疗、医疗美容、家用医疗等产品，产品矩阵成型，光子治疗仪类拳头产品在头部医疗机构口碑优秀。光电医美产品的补充，引导治疗康复产线进入高速增长通道，随着非公医疗事业部的成立，专业固定团队进一步拓展各类医美下游用户，对口渠道使得激光治疗设备、光子美容设备有的放矢，为后续耗材的长期使用奠定基础，光电医美产品有望持续快速增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.45和6.92亿元，增速分别为30.40%、27.19%、27.02%。当前股价对应的PE分别为20、16、12倍。选取迈瑞医疗、新产业作为IVD可比公司，翔宇医疗作为治疗与康复可比公司，可比公司2024年平均PE为26倍，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

2023年营收呈现良好增长态势， 归母净利润同比增长 31%。 2023年公司实现营收 11.46亿元（+16.55%） ， 归母净利润 3.29亿元（+30.65%） ， 扣非归母净利润 3.13亿元（+34.39%） 。 其中第四季度实现营收 3.37亿（+8.71%），归母净利润 1.24亿（+25.66%） ， 公司主营的治疗与康复和体外诊断两大业务不断丰富和完善产品体系， 同时公司营销能力进一步加强， 带动收入呈现良好的增长。 2024年一季度实现营收 3.06亿元（+10.06%） ， 归母净利润1.07亿元（+21.69%） ， 保持稳健增长趋势。 治疗与康复类业务快速增长， 进一步深化国际业务布局。 分产品看， 2023年体外诊断类产品营收 8.29亿元（+10.73%） ， 其中检验设备营收 3.10亿元（+15.68%） ， 检验试剂 5.18亿元（+7.96%） ， 临床应用持续上量， 特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年治疗与康复类产品营收 3.04亿元（+33.79%） ， 其中医用产品类营收 2.88亿元（+32.30%） ，家用产品类营收 0.16亿元（+66.51%） ， 核心临床医疗产品如空气波、 排痰机等继续保持较好增长， 同时皮肤医美系列获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 分地区来看， 公司加强国内、 国际营销系统能力建设， 2023年国内业务营收 8.09亿元（+23.82%） ， 国际业务营收 3.24亿元（+0.47%） ，若剔除疫情相关产品， 海外业务保持较好增长。 毛净利率持续提升， 经营性现金流保持健康优质。 随着公司的产品结构不断优化， 高毛利率产品销售占比提升， 同时规模效应逐步显现， 2023年毛利率提升至 65.81%（+7.29pp） 。 销售费用率 16.99%（+1.95pp） ， 主要是销售人员工资、 差旅费增加以及 2023年开始运营电商平台相应的推广费增加； 研发费用率 14.82%（-2.55pp） ,管理费用率 5.32%（+0.66pp） ， 财务费用率-2.76%（+0.87pp） ； 归母净利率进一步提升至 28.68%（+3.10pp） 。 2023年经营性现金流净额为 3.04亿（+11.82%） ， 经营性现金流净额与归母净利润的比值达到 93%， 持续保持健康优质。 投资建议： 考虑行业政策和宏观环境的影响， 下调 2024-25年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润为 4.20/5.24/6.40亿（2024-25年原为 4.30/5.59亿） ， 同比增长 27.7%/24.9%/22.0%； 当前股价对应 PE 分别为 20/16/13倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。

事件： 普门科技发布 2024年一季报， Q1公司实现营收 3.06亿元/+10.06%，归母净利润 1.07亿元/+21.69%，扣非归母净利润 1.03亿元/+24.60%，非经常性损益 0.04亿元，主要来自政府补助。 点评： IVD 与临床医疗稳健发展，医美与消费者健康潜力充足。 公司 IVD 及临床医疗受制于行业政策等因素，预计稳健增长，伴随产品矩阵的完善和营销能力的加强，产品覆盖率将进一步扩大，其中发光与糖化具备明显技术和性价比优势，有望继续拉动 IVD 板块增长。 皮肤医美和消费者健康板块正稳步推进，预计保持较高增速，其中医美大单品“冷拉提”和“超声 V 拉美”治疗效果受到认可， 新品“MM 光” 推广顺利，公司将继续围绕抗衰、美白嫩肤、 皮肤治疗、 脱毛生发和私密治疗等方向进行新品研发，持续为消费者提供完善的解决方案。 提质增效成效明显，费用率稳中有降。 Q1公司费用率 26.62%/-2.66pct，其中： 1） 销售费用率 12.80%/-0.69pct，销售费用维持增长，规模效应下费用率下降； 2） 管理费用率 4.96%/+0.12pct； 3） 研发费用率 11.97%/+0.20pct； 4） 财务费用率-3.11%/-2.29pct，系利息收入增加及汇兑损失减少所致。 产品结构优化带动毛利率上行，盈利水平稳步提升。 盈利能力： Q1公司毛利率 69.99%/+4.00pct，归母净利率 35.07%/+3.35pct，扣非归母净利率 33.78%/+3.94pct； 公司毛利率创上市以来单季度新高，主要得益于高毛利率产品销售占比的进一步提升。 周转能力： Q1公司存货周转天数 139天/-27天，应收账款周转天数 53天/+21天， 库存管理良好，应收账款随市场扩张有所增加。 现金流： Q1公司经营性净现金流 0.26亿元/+12.51%， 系销售收款增多所致，公司现金流较为健康。 投资建议： 公司在稳固 IVD 与临床医疗优势的基础上，积极拓展皮肤医美和消费者健康业务， 并不断推动技术研发与产品创新， 市场竞争力有望持续加强。 考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 14.61亿/17.99亿/21.55亿，归母净利润为 4.21亿/5.34亿/6.42亿，对应 PE 为 19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；设备装机不及预期；行业集采风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事项： 公司发布 2024年一季报，营收为 3.06亿元（+10.06%），归母净利润为 1.07亿元（+21.69%），扣非净利润为 1.03亿元（+24.60%）。 评论： 国际业务表现亮眼。分地域看，2024Q1，公司国内市场收入 2.29亿元（+3.67%），占比 74.8%， 国际市场收入 0.77亿元（+34.74%），国际市场收入占比达到25.2%。 公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 IVD 业务快速增长。 2024Q1公司国内体外诊断业务收入 1.70亿元（+28%），国际体外诊断业务收入 0.72亿元（+53%）。 预计国内治疗康复业务有所下滑。 通过分析公司国内收入增速和国内 IVD 业务增速，预计 24Q1国内治疗康复业务有一定下滑。 预计跟去年新冠相关高基数有关。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024Q1公司总体毛利率为 69.99%（+4.00pct），销售费用率为 12.80%（-0.69pct），管理费用率为 4.96%（+0.12pct），研发费用率为 11.97%（+0.20pct），财务费用率为-3.11%（-2.29pct），归母净利率为 35.07%（+3.35pct），毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动归母净利率提高，使得归母净利润增速超过收入增速，达到 21.69%。 公司已消化疫情带来的高基数影响， 同时预计 2024年内产品入院形势将出现好转，在公司 IVD 核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议： 结合 2024Q1业绩， 我们预计公司 24-26年营收分别为 14.3、 18.0、22.5亿元，同比增长 25.2%、 25.2%和 25.1%， 24-26年归母净利润为 4.2、 5.3、6.6亿元，增长 28.1%、 25.6%和 25.3%， EPS 分别为 0.98、 1.24、 1.55元，对应 PE 分别为 19、 15和 12倍。 我们给予公司 2024年 29倍估值，对应目标价约 28元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

2020 年以来公司业绩快速增长。 2019-2023 年公司营收从 4.23 亿元增长至 11.46 亿元， CAGR 为 28.30%；归母净利润从 1.01 亿元增长至 3.29亿元， CAGR 为 34.34%。 2023 年公司实现收入 11.46 亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润 3.29 亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动， 2023 年治疗康复业务表现亮眼。 2023 年体 外 诊 断 业 务 实 现 收 入 8.29 亿 元 /yoy+10.73% ， 毛 利 率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。 2023 年治疗与康复业务实现收入 3.04 亿元/yoy+33.79%，毛利率 70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声 V 拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。 糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一， 由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。 公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司 2022 年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快； 2023 年上半年上市的超声 V 拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM 光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计 2024 年皮肤医美业务有望达到 50%以上的高增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为14.3/17.2/20.2 亿元，同比增速分别为 25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为 4.3/5.4/6.4 亿元，同比增速分别为 31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS 分别为 1.01/1.25/1.51 元，对应 PE 分别 17/14/12 倍。 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.65%；扣非净利润3.13亿元，同比增长34.39%；经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长11.82%。 其中，2023年第四季度营业收入3.37亿元，同比增长8.71%；归母净利润1.24亿元，同比增长25.64%；扣非净利润1.25亿元，同比增长39.68%；经营性现金流量净额1.80亿元，同比增长10.40%。 发光和糖化成为主要增长引擎，皮肤医美系列产品获得行业认可公司体外诊断产品和治疗与康复产品两大产品线系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强，市场覆盖面不断扩大，同时公司营销能力进一步加强，带动了主营业务收入呈现良好的增长态势。 从产品维度来看，（1）体外诊断线系列产品：在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年公司体外诊断业务实现收入8.29亿元，占营业收入的比例为72%，同比增长11%，剔除2022年国际市场疫情产品的基数后同比增长21%；（2）治疗与康复产品：核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长，全年治疗与康复业务实现收入3.04亿元，占营业收入的比例为27%，同比增长34%，其中医用产品和家用产品增速分别为32%和67%。 从区域维度来看，公司加强国内、国际营销系统能力建设，产品覆盖能力显著提升，带动公司产品销售增长。2023年国内业务收入8.09亿元，占主营业务总收入的比例为71%，同比增长24%；国际业务收入3.24亿元，占主营业务总收入的比例为29%，同比略增0.47%，剔除2022年疫情产品基数同比增长21%。 高毛利产品占比提升拉高盈利水平，净利率同比提升3.03pct2023年度，公司的综合毛利率同比提升7.29pct至65.81%，我们预计主要是产品结构不断优化、高毛利率产品销售占比提升所致；其中体外诊断业务毛利率同比提升8.95pct至65.22%，治疗与康复业务毛利率同比提升2.77pct至70.83%。 期间费用方面，销售费用率同比提升1.95pct至16.99%，主要是销售人员工资、差旅费增加以及2023年开始运营电商平台相应的推广费增加所致；管理费用率同比提升0.66pct至5.32%，主要公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致；研发费用率同比降低2.55pct至14.82%，主要是评估咨询费减少所致；财务费用率同比提升0.87pct至-2.76%，：主要是本期汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.03pct至28.58%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.35%、7.74%、4.69%、9.25%、-0.77%、36.61%，分别变动+7.98pct、-3.50pct、+0.84pct、-0.95pct、-1.25pct、+4.88pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为14.59亿/18.41亿/22.54亿，同比增速分别为27%/26%/22%；归母净利润分别为4.23亿/5.28亿/6.52亿，分别增长29%/25%/24%；EPS分别为0.99/1.23/1.52，按照2024年3月29日收盘价对应2024年18倍PE。我们认为当前公司处于低估状态，维持“买入”评级。 风险提示：业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，核心技术员工流失的风险，行新产品研发失败的风险。