事项：2024年9月10日，发布24年股票期权激励计划，拟以13.80元/股的价格向186名激励对象授予1131万股票期权（占比2.64%，不设置预留权益）。激励对象包括核心技术人员、技术骨干及业务骨干。公司21-24年连续四年推出股票期权激励计划，目前21/22/23年激励计划仍在有效期内。 评论：2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16%。 IVD业务持续较快增长。分业务看，24H1公司IVD业务收入4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1公司IVD业务国内收入3.19亿元（+19.36%），IVD国际收入1.49亿元（+26.91%），国内外IVD业务均表现亮眼。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD业务的竞争力，为公司国内外IVD业务稳定增长奠定坚实基础。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 公司已消化疫情带来的高基数影响，24H2国内产品入院形势预计将逐渐好转，叠加公司不断完善的平台化多产品体系和持续加速的出海表现，公司业绩有望持续较快增长。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为4.2、5.1、6.4亿元，增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS分别为0.97、1.19、1.49元，对应PE分别为14、11和9倍。我们给予公司2024年22倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务拓展不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

公司发布 24年中报，营业收入 5.90亿元（+5.64%），归母净利润 1.72亿元（+27.78%），扣非净利润 1.63亿元（+29.16%）。 24Q2，营业收入 2.84亿元（+1.27%），归母净利润 0.65亿元（+39.33%），扣非净利润 0.60亿元（+37.86%）。 评论： IVD 业务持续较快增长，治疗康复业务承压。 分业务看， 24H1公司 IVD 业务收入 4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入 1.14亿元（-31.96%）。 IVD业务保持较快增长， 24H1公司 IVD 业务国内收入 3.19亿元（+19.36%）， IVD国际收入 1.49亿元（+26.91%），国内外 IVD 业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入 4.29亿元（+1.58%），占比 72.7%（-2.91pct）， 国际市场收入 1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到 27.3%（+2.91pct）。 公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力， 已在俄罗斯和印尼设立子公司。 流水线有望提高 IVD 业务竞争力。 2024H1， 公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000， LifoLas 8000和 Lifolas 9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪 eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度 1200T/H。流水线的补齐提高了公司 IVD 业务的竞争力， 为公司国内外 IVD 业务稳定增长奠定坚实基础。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024H1公司总体毛利率为 69.82%（+4.61pct）， 预计主要是由于高毛利率的 IVD 试剂等产品收入占比提高。 销售费用率为 16.97%（-2.66pct），管理费用率为 6.19%（+0.62pct），研发费用率为 16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为 29.14%（+5.05pct）。 毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得24H1归母净利润增速超过收入增速，达到 27.78%。 投资建议： 结合 2024H1业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响）， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.2、 5.1、 6.4亿元（24-26年原预测值为 4.2、 5.3、 6.6亿元），增长 26.5%、 23.1%和 24.5%， EPS 分别为 0.97、1.19、 1.49元，对应 PE 分别为 13、 11和 9倍。 我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价约 21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

IVD、治疗与康复齐头并进的科技型企业，首次覆盖给予“买入”评级普门科技专注于体外诊断仪器试剂的研发及康复治疗器械的创新，IVD+康复医美齐头并进。我们预测公司24-26年EPS为0.96/1.21/1.52元，同比+25%/+25%/+26%。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局，海外市场迅速拓展，海外收入高速增长、占比持续提升，我们给予24年24x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值22x），对应目标价23.08元，首次覆盖给予“买入”评级。 糖化血红蛋白检测：基层市场方法学优势明显，高端市场高速机进口替代HbA1c检测是对糖尿病的检测核心指标和用药指导重要指标，HPLC法是检测金标准。我们估算21年我国糖化血红蛋白检测试剂市场约14亿元，其中使用进口品牌的实验室数量占60-70%（22年EQA数据），进口替代空间可观；海外HbA1c检测有望受益于方法学切换，市场空间可期（23年全球HbA1c检测市场规模23亿美元，并预计以9%的CAGR增长至32年的47亿美元）。公司掌握HPLC法核心技术并实现关键原材料完全自产，装机可直接带动试剂和耗材放量。公司海外拓展因地制宜，在发展中国家利用方法学优势取代生化法，在发达国家使用H100等高端机型进口替代。我们预计24-26年糖化血红蛋白检测收入CAGR33%。 电化学发光：先进方法学差异化竞争，补齐高速发光仪器电化学发光具有本底信号低、特异性高、最小检出值低的优势，公司与全球化学发光龙头罗氏采用相同方法学（21年罗氏在中国化学发光市占率36%）。公司仪器齐全，在心肌、性激素等项目具有差异化优势，精准布局等级医院门急诊和检验科，装机量持续提升，我们预计24年国内和海外均装机600-800台。公司在总HCG、性激素六项、糖代谢两项等特色项目集采报量均中标，我们看好集采后公司国内加速进口替代；公司发光业务出海持续推进，我们看好公司海外发光收入占比持续提升。我们预计24-26年电化学发光收入CAGR为23%。 医美业务快速发展，康复治疗布局全面公司专注能量源医美，超声V拉美、冷拉提和美美光等主力产品布局趋于完善，且强消费属性业务收入受政策影响较小，有效分散医保控费及集采风险，我们预计24-26年收入CAGR有望超40%，看好皮肤医美未来贡献收入新增长曲线。康复医疗项目进入医保报销体系后覆盖率持续提升，公司布局光子治疗仪、空气波、冲击波等产品线，装机持续增长，且公司22年成立消费者健康事业部，布局家用医疗设备，我们看好后续收入平稳增长。 风险提示：产品价格低于预期；集采增量不如预期。

体外诊断与治疗康复双轮驱动，多元业务发展，器械平台型公司雏形初现。公司成立于2008年，作为国内治疗康复产品先驱，从光子治疗单品，持续深耕，针对呼吸重症、创面治疗、疼痛治疗等场景提供不同产品，形成医用和家用解决方案。公司横向布局体外诊断，以电化学发光优势产品，配合糖化血红蛋白分析仪、特种蛋白等特色品种，IVD已成为公司核心业务，与治疗康复双轮驱动态势显著。公司进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域，多元业务发展规划清晰，长期器械平台型公司雏形初现。 体外诊断产品差异化竞争，收入稳健增长可期。2023年公司IVD业务收入达到8.29亿元，同比增长10.73%，收入占比维持在70%以上，核心业务相对稳定，公司eCL系列电化学发光产品，底层技术媲美进口头部品牌，定位头部医疗机构临床科室、基层检验科，错位竞争优势明显，在政策支持下装机稳步提升。公司糖化血红蛋白产品技术路线与国际主流一致，核心层析介质的自主化，使得公司产品综合竞争力处于全球领先水平。 治疗康复产品矩阵丰富，光电医美引领快速发展。2023年公司治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%。除光子治疗仪外，公司持续开发血栓预防、排痰治疗、医疗美容、家用医疗等产品，产品矩阵成型，光子治疗仪类拳头产品在头部医疗机构口碑优秀。光电医美产品的补充，引导治疗康复产线进入高速增长通道，随着非公医疗事业部的成立，专业固定团队进一步拓展各类医美下游用户，对口渠道使得激光治疗设备、光子美容设备有的放矢，为后续耗材的长期使用奠定基础，光电医美产品有望持续快速增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.45和6.92亿元，增速分别为30.40%、27.19%、27.02%。当前股价对应的PE分别为20、16、12倍。选取迈瑞医疗、新产业作为IVD可比公司，翔宇医疗作为治疗与康复可比公司，可比公司2024年平均PE为26倍，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

2023年营收呈现良好增长态势， 归母净利润同比增长 31%。 2023年公司实现营收 11.46亿元（+16.55%） ， 归母净利润 3.29亿元（+30.65%） ， 扣非归母净利润 3.13亿元（+34.39%） 。 其中第四季度实现营收 3.37亿（+8.71%），归母净利润 1.24亿（+25.66%） ， 公司主营的治疗与康复和体外诊断两大业务不断丰富和完善产品体系， 同时公司营销能力进一步加强， 带动收入呈现良好的增长。 2024年一季度实现营收 3.06亿元（+10.06%） ， 归母净利润1.07亿元（+21.69%） ， 保持稳健增长趋势。 治疗与康复类业务快速增长， 进一步深化国际业务布局。 分产品看， 2023年体外诊断类产品营收 8.29亿元（+10.73%） ， 其中检验设备营收 3.10亿元（+15.68%） ， 检验试剂 5.18亿元（+7.96%） ， 临床应用持续上量， 特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年治疗与康复类产品营收 3.04亿元（+33.79%） ， 其中医用产品类营收 2.88亿元（+32.30%） ，家用产品类营收 0.16亿元（+66.51%） ， 核心临床医疗产品如空气波、 排痰机等继续保持较好增长， 同时皮肤医美系列获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 分地区来看， 公司加强国内、 国际营销系统能力建设， 2023年国内业务营收 8.09亿元（+23.82%） ， 国际业务营收 3.24亿元（+0.47%） ，若剔除疫情相关产品， 海外业务保持较好增长。 毛净利率持续提升， 经营性现金流保持健康优质。 随着公司的产品结构不断优化， 高毛利率产品销售占比提升， 同时规模效应逐步显现， 2023年毛利率提升至 65.81%（+7.29pp） 。 销售费用率 16.99%（+1.95pp） ， 主要是销售人员工资、 差旅费增加以及 2023年开始运营电商平台相应的推广费增加； 研发费用率 14.82%（-2.55pp） ,管理费用率 5.32%（+0.66pp） ， 财务费用率-2.76%（+0.87pp） ； 归母净利率进一步提升至 28.68%（+3.10pp） 。 2023年经营性现金流净额为 3.04亿（+11.82%） ， 经营性现金流净额与归母净利润的比值达到 93%， 持续保持健康优质。 投资建议： 考虑行业政策和宏观环境的影响， 下调 2024-25年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润为 4.20/5.24/6.40亿（2024-25年原为 4.30/5.59亿） ， 同比增长 27.7%/24.9%/22.0%； 当前股价对应 PE 分别为 20/16/13倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。

事件： 普门科技发布 2024年一季报， Q1公司实现营收 3.06亿元/+10.06%，归母净利润 1.07亿元/+21.69%，扣非归母净利润 1.03亿元/+24.60%，非经常性损益 0.04亿元，主要来自政府补助。 点评： IVD 与临床医疗稳健发展，医美与消费者健康潜力充足。 公司 IVD 及临床医疗受制于行业政策等因素，预计稳健增长，伴随产品矩阵的完善和营销能力的加强，产品覆盖率将进一步扩大，其中发光与糖化具备明显技术和性价比优势，有望继续拉动 IVD 板块增长。 皮肤医美和消费者健康板块正稳步推进，预计保持较高增速，其中医美大单品“冷拉提”和“超声 V 拉美”治疗效果受到认可， 新品“MM 光” 推广顺利，公司将继续围绕抗衰、美白嫩肤、 皮肤治疗、 脱毛生发和私密治疗等方向进行新品研发，持续为消费者提供完善的解决方案。 提质增效成效明显，费用率稳中有降。 Q1公司费用率 26.62%/-2.66pct，其中： 1） 销售费用率 12.80%/-0.69pct，销售费用维持增长，规模效应下费用率下降； 2） 管理费用率 4.96%/+0.12pct； 3） 研发费用率 11.97%/+0.20pct； 4） 财务费用率-3.11%/-2.29pct，系利息收入增加及汇兑损失减少所致。 产品结构优化带动毛利率上行，盈利水平稳步提升。 盈利能力： Q1公司毛利率 69.99%/+4.00pct，归母净利率 35.07%/+3.35pct，扣非归母净利率 33.78%/+3.94pct； 公司毛利率创上市以来单季度新高，主要得益于高毛利率产品销售占比的进一步提升。 周转能力： Q1公司存货周转天数 139天/-27天，应收账款周转天数 53天/+21天， 库存管理良好，应收账款随市场扩张有所增加。 现金流： Q1公司经营性净现金流 0.26亿元/+12.51%， 系销售收款增多所致，公司现金流较为健康。 投资建议： 公司在稳固 IVD 与临床医疗优势的基础上，积极拓展皮肤医美和消费者健康业务， 并不断推动技术研发与产品创新， 市场竞争力有望持续加强。 考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 14.61亿/17.99亿/21.55亿，归母净利润为 4.21亿/5.34亿/6.42亿，对应 PE 为 19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；设备装机不及预期；行业集采风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事项： 公司发布 2024年一季报，营收为 3.06亿元（+10.06%），归母净利润为 1.07亿元（+21.69%），扣非净利润为 1.03亿元（+24.60%）。 评论： 国际业务表现亮眼。分地域看，2024Q1，公司国内市场收入 2.29亿元（+3.67%），占比 74.8%， 国际市场收入 0.77亿元（+34.74%），国际市场收入占比达到25.2%。 公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 IVD 业务快速增长。 2024Q1公司国内体外诊断业务收入 1.70亿元（+28%），国际体外诊断业务收入 0.72亿元（+53%）。 预计国内治疗康复业务有所下滑。 通过分析公司国内收入增速和国内 IVD 业务增速，预计 24Q1国内治疗康复业务有一定下滑。 预计跟去年新冠相关高基数有关。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024Q1公司总体毛利率为 69.99%（+4.00pct），销售费用率为 12.80%（-0.69pct），管理费用率为 4.96%（+0.12pct），研发费用率为 11.97%（+0.20pct），财务费用率为-3.11%（-2.29pct），归母净利率为 35.07%（+3.35pct），毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动归母净利率提高，使得归母净利润增速超过收入增速，达到 21.69%。 公司已消化疫情带来的高基数影响， 同时预计 2024年内产品入院形势将出现好转，在公司 IVD 核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议： 结合 2024Q1业绩， 我们预计公司 24-26年营收分别为 14.3、 18.0、22.5亿元，同比增长 25.2%、 25.2%和 25.1%， 24-26年归母净利润为 4.2、 5.3、6.6亿元，增长 28.1%、 25.6%和 25.3%， EPS 分别为 0.98、 1.24、 1.55元，对应 PE 分别为 19、 15和 12倍。 我们给予公司 2024年 29倍估值，对应目标价约 28元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

2020 年以来公司业绩快速增长。 2019-2023 年公司营收从 4.23 亿元增长至 11.46 亿元， CAGR 为 28.30%；归母净利润从 1.01 亿元增长至 3.29亿元， CAGR 为 34.34%。 2023 年公司实现收入 11.46 亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润 3.29 亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动， 2023 年治疗康复业务表现亮眼。 2023 年体 外 诊 断 业 务 实 现 收 入 8.29 亿 元 /yoy+10.73% ， 毛 利 率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。 2023 年治疗与康复业务实现收入 3.04 亿元/yoy+33.79%，毛利率 70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声 V 拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。 糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一， 由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。 公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司 2022 年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快； 2023 年上半年上市的超声 V 拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM 光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计 2024 年皮肤医美业务有望达到 50%以上的高增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为14.3/17.2/20.2 亿元，同比增速分别为 25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为 4.3/5.4/6.4 亿元，同比增速分别为 31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS 分别为 1.01/1.25/1.51 元，对应 PE 分别 17/14/12 倍。 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.65%；扣非净利润3.13亿元，同比增长34.39%；经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长11.82%。 其中，2023年第四季度营业收入3.37亿元，同比增长8.71%；归母净利润1.24亿元，同比增长25.64%；扣非净利润1.25亿元，同比增长39.68%；经营性现金流量净额1.80亿元，同比增长10.40%。 发光和糖化成为主要增长引擎，皮肤医美系列产品获得行业认可公司体外诊断产品和治疗与康复产品两大产品线系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强，市场覆盖面不断扩大，同时公司营销能力进一步加强，带动了主营业务收入呈现良好的增长态势。 从产品维度来看，（1）体外诊断线系列产品：在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年公司体外诊断业务实现收入8.29亿元，占营业收入的比例为72%，同比增长11%，剔除2022年国际市场疫情产品的基数后同比增长21%；（2）治疗与康复产品：核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长，全年治疗与康复业务实现收入3.04亿元，占营业收入的比例为27%，同比增长34%，其中医用产品和家用产品增速分别为32%和67%。 从区域维度来看，公司加强国内、国际营销系统能力建设，产品覆盖能力显著提升，带动公司产品销售增长。2023年国内业务收入8.09亿元，占主营业务总收入的比例为71%，同比增长24%；国际业务收入3.24亿元，占主营业务总收入的比例为29%，同比略增0.47%，剔除2022年疫情产品基数同比增长21%。 高毛利产品占比提升拉高盈利水平，净利率同比提升3.03pct2023年度，公司的综合毛利率同比提升7.29pct至65.81%，我们预计主要是产品结构不断优化、高毛利率产品销售占比提升所致；其中体外诊断业务毛利率同比提升8.95pct至65.22%，治疗与康复业务毛利率同比提升2.77pct至70.83%。 期间费用方面，销售费用率同比提升1.95pct至16.99%，主要是销售人员工资、差旅费增加以及2023年开始运营电商平台相应的推广费增加所致；管理费用率同比提升0.66pct至5.32%，主要公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致；研发费用率同比降低2.55pct至14.82%，主要是评估咨询费减少所致；财务费用率同比提升0.87pct至-2.76%，：主要是本期汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.03pct至28.58%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.35%、7.74%、4.69%、9.25%、-0.77%、36.61%，分别变动+7.98pct、-3.50pct、+0.84pct、-0.95pct、-1.25pct、+4.88pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为14.59亿/18.41亿/22.54亿，同比增速分别为27%/26%/22%；归母净利润分别为4.23亿/5.28亿/6.52亿，分别增长29%/25%/24%；EPS分别为0.99/1.23/1.52，按照2024年3月29日收盘价对应2024年18倍PE。我们认为当前公司处于低估状态，维持“买入”评级。 风险提示：业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，核心技术员工流失的风险，行新产品研发失败的风险。

事件： 公司发布 202 3年年报， 23年实现营收 11.5亿元（+16.6%），实现归母净利润 3.3亿元（+30.7%），实现扣非归母 3.1亿元（+34.4%）。 其中 23Q4实现营业收入 3.4亿元（+8.7%）、归母净利润 1.2亿元（+25.5%）。 23年全年收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。 23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 2.8/2.8/2.5/3.4亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%/+8.7%），单季度归母净利润分别为 0.9/0.5/0.7/1.2亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%/+25.5%），单季度扣非归母净利润分别为 0.8/0.4/0.6/1.2亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%/+39.7%）。 23年全年国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。 从盈利能力来看， 23年净利润增速高于收入增速， 毛利率显著提升至 65.8%（+7.3pp）， 原因为 1）产品结构优化， 试剂产出占比提高，试剂毛利较高； 2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。 从费用率方面来看， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17%/5.3%/14.8%/-2.8%。 销售费用率 23年增加 2pp，主要系销售人员工资、差旅费增加以及 23年开始运营电商平台相应的推广费增加所致。管理费用率+0.7pp，主要系公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致。研发费用率-2.6pp， 主要系评估咨询费减少所致。 财务费用率+0.9pp，主要系汇率波动所致。 整体来看， 全年受三季度开始的医疗反腐影响收入端有所波动，但 23年 8月底发布的股权激励对四季度有所提振作用，全年利润端符合预期，且盈利能力显著增加。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。 1） IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证； Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800已获证并开始推广。公司在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，糖化业务拉动相关业绩增长。 2）治疗与康复产品线中， 光电医美产品优化升级持续进行，具有市场竞争力。 核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 3） 此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品， 同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。 在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Pus 及配套试剂相继上市；在医美领域，继 2022年 8月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后， 23H1公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美）， 23/11月全身美白产品（美美光）上市， 助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.3、 5.4、 6.2亿元，对应 PE 为 17、 13、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 销售推广不及预期、 研发不及预期等风险。

利润持续高增长。2023年，公司实现营业收入11.46亿元（+16.55%）、归母净利润3.29亿元（+30.66%）、扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中Q4单季实现营业收入3.37亿元（+8.71%）、归母净利润1.24亿元（+25.66%）、扣非归母净利润1.25亿元（+39.68%）。 公司业绩符合预期。 体外诊断业务发展稳健，助力综合竞争力提升。公司2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元（+10.73%），其中体外诊断试剂实现营收5.18亿元（+7.96%），体外诊断设备实现营收3.10亿元（+15.68%）。发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。公司2023年在体外诊断领域共新增国内注册证32项，其中，促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）的获证补齐了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始市场推广工作，预计新产品获证和上市有望持续提升公司综合竞争力。 治疗与康复产品管线丰富，新业务快速发展。公司2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品实现营收2.88亿元（+32.30%），家用产品实现营收0.16亿元（+66.51%）。1）临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；公司在内窥镜领域继续投入，未来将进一步完善围手术期解决方案的产品矩阵。2）皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪于2023年10月获证，与二氧化碳激光治疗机、体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。此外，公司加快孵化消费者健康业务，2023年穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。 毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct；销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%，同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。其中销售费用率增长主要因为2023年开始运营电商平台导致相应推广费增加。 投资建议：结合2023年的业绩情况，考虑到市场竞争加剧等因素，适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。因公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：IVD集采风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险

事项：公司发布2023年年报，营收为11.46亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元（+39.68%）。 评论：IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元（+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。 公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时计预计2024年入院形势将逐渐好司转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议：：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示：：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

业绩符合预期，两大业务线系列产品不断丰富和完善，新产品和海外市场发力有望延续快速增长，产品结构优化提升盈利能力。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑院内设备招标恢复节奏，下调 2023~2025年 EPS 预测至 0.76/0.99/1.29元（原为 0.78/1.05/1.37元），参考可比公司估值，给予2024年 PE 23X，下调目标价至 22.77元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司发布 2023年业绩快报，实现营收 11.46亿元（+16.55%），归母净利润 3.27亿元（+30.21%），扣非净利润 3.15亿元（+34.88%），其中 Q4实现营收 3.37亿元（+8.71%），归母净利润 1.23亿元（+24.52%），扣非净利润 1.26亿元（+40.96%），业绩符合预期。 两大产线稳健增长，产品结构优化提升盈利能力。治疗与康复业务通过销售团队、渠道优化和推出新产品等措施有效带动了产线收入增长；体外诊断业务前期在国内外装机的检测设备配套试剂大幅上量，从而带动了体外诊断业务线收入增长。产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，进而提升综合毛利率至 65.81%（+7.29pct）,盈利能力进一步提升。 新产品和海外市场发力，快速增长有望延续。公司大发光仪器的国内装机步入正轨，中速发光和流水线研发稳步推进。强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023年 11月底上市，目前处于打板推广阶段，市场反馈情况较好。 未来三款特色产品组合成“抗衰三杰”（即冷拉提+超声 V 拉美+MM 光）方案，有望带动光电医美高速增长。海外市场营销人员稳定，并在俄罗斯、印尼设立子公司，提升本土化服务能力，得益于稳定的国际营销系统整体框架、系统建设以及平台搭建，国际业务有望实现稳健快速增长。 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

事件： 近日， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比增长 20.15%；归母净利润 2.05亿元，同比增长 33.87%；扣非净利润 1.88亿元，同比增长 31.09%；经营性现金流量净额 1.24亿元，同比增长 13.94%。 其中， 2023年第三季度营业收入 2.51亿元，同比增长 10.64%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 31.42%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 23.36%。 Q3收入增长受终端需求扰动，治疗与康复业务仍保持快速增长公司业务聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，持续深耕，面对不断变化的外部环境，主动寻求业务拓展，实现业务突破。 （1） 体外诊断业务， 2023年前三季度实现收入 5.72亿元， 占营业收入的比例为 70.67%，剔除国际疫情产品同比增长 20.95%； 其中第三季度实现收入 1.87亿元，同比增长不到 10%，我们预计与国内医疗反腐导致采购和装机流程延缓、以及去年出口的疫情相关产品减少有关。 （2） 治疗与康复业务， 2023年前三季度实现收入 2.28亿元， 占营业收入的比例为 28.19%，同比增长 61%；其中第三季度实现收入 0.60亿元，同比增长超过 30%，我们预计与公司光电医美和临床医疗新产品销售放量有关。 我们认为，虽然今年第四季度医疗反腐活动对医院的招标采购进度仍有一定的影响，但有望好于第三季度， 公司的经营情况也有望逐渐恢复正轨、高速发展。 产品结构变化及新品放量影响， 公司盈利能力显著提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 6.91pct至 66.41%，我们预计主要是血液诊断仪器及试剂的毛利率提升、出口的低毛利疫情相关产品减少、 以及光电医美和临床医疗新产品的贡献所致；销售费用率同比提升 4.05pct 至 20.83%，我们预计主要是疫后公司销售推广活动恢复常态，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率同比提升 0.55pct 至 5.59%；研发费用率同比降低 3.53pct 至 17.14%； 财务费用率同比提升 1.92pct 至-3.59%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 2.53pct 至 25.25%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 69.09%、 23.50%、 5.63%、16.49%、 -3.62%、 27.96%，分别变动+11.54pct、 +6.96pct、 +0.50pct、-4.40pct、 +3.85pct、 +4.35pct。 横向拓展高增长潜力业务， 不断提升综合竞争力2023年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为新产品研发赋能，期间获得专利 17项，其中发明专利 6项；软件著作权 5项。获得注册证 6项。 （1） 深耕体外诊断领域： 国内全自动生化分析仪获证，可以与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 （2） 治疗与康复领域产品持续升级： 光电医美产品优化升级持续进行，其中强脉冲治疗仪已提交注册申请，调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品， 超声治疗仪于 6月份正式推出市场。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为 12.28亿/16.03亿/20.38亿，同比增速分别为 25%/31%/27%；归母净利润分别为 3.28亿/4.29亿/5.44亿，分别增长 30%/31%/27%； EPS 分别为 0.77/1.01/1.28，按照 2023年 11月 3日收盘价对应 2023年 29倍 PE。维持“买入” 评级。 风险提示： 竞争激烈程度加剧风险， 核心技术员工流失的风险，行业监管政策变动风险，新产品研发失败的风险。

前三季度业绩快速增长， 两大业务线均衡发展。2023Q1-3公司实现营收 8.09亿元（+20.15%） ， 归母净利润 2.05亿元（+33.87%） ， 扣非归母净利润 1.88亿元（+31.09%） 。 从单季度看， 23Q3单季营收 2.51亿元（+10.64%） ， 归母净利润 0.70亿元（+31.42%） ， 扣非归母净利润 0.62亿元（+23.36%） 。 剔除疫情相关产品影响， 预计体外诊断保持良好增长， 治疗与康复业务复苏强劲。 持续投入研发， 产品管线不断丰富。 公司持续深耕体外诊断领域， 公司的全自动化生化仪获证， 可以与电化学发光高速机 eCL9000进行级联， 形成生免流水线。 同时公司在实验室自动化方面投入研发， 为检验科提供整体解决方案。 基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 另外， 光电医美产品优化升级持续进行，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产， 升级款红蓝光治疗仪已有成品。 在临床医疗产品线， 公司依托控股子公司智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜” 产品研究， 新立项的间歇式空气波治疗仪预计在 2024年上市； 多种类型的敷料持续研发中， 预计年底在海外上市。 毛净利率持续提升， 销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率 69.09%（+11.5pp） ， 预计以体外诊断试剂为代表的高毛利率产品收入占比不断提升。 销售费用率 23.50%（+7.0pp） ， 管理费用率 5.63%（+0.5pp） ， 研发费用率 16.49%（-4.4pp） ， 财务费用率-3.62%（+3.9pp） 。 归母净利率 28.08%（+4.4pp） ， 盈利能力进一步提升。 投资建议： 考虑业务布局和宏观环境的变化， 略下调盈利预测， 2023-25年归母净利润为 3.29/4.30/5.59（原为 3.29/4.40/5.90亿） ， 同比增长 30.7%/30.7%/30.2%， 对应 PE 分别为 29/22/17倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。