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王越

兴业证券

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科斯伍德 基础化工业 2020-09-21 21.14 -- -- 22.00 4.07%
22.00 4.07% -- 详细
胶印油墨龙头,收购转型成功切入教育赛道。公司本身为胶印油墨行业龙头,近年来随着行业整体发展受限,主动求变通过收购龙门教育成功切入教育赛道,19年教育业务营收占比达到57.54%。龙门教育作为西安教育市场位居前列的培训机构,立足中高考封闭式补习培训业务,增长趋势强劲顺利完成17-19年1.00/1.30/1.60亿归母净利润的业绩承诺,公司股权结构稳定各项业务分工明确,具备较好的潜力。 封闭式培训占据核心地位,积极布局实现多元增长。封闭式培训占到19年公司教育板块总营收的59.16%,K12与软件主要发挥支持功能。封闭式培训板块在西安当地供不应求,19年秋季招生1.19万人咨询报名1.6万余人,新校区建设、学费提升、班型优化、短训业务为本地业务带来充分的增长空间;异地复制计划通过营利性高中的形式开展;公司计划在未来3-5年内逐步达成陕西省内和省外各10-12个校区的规模。 中考复读:五五分流政策下市场广阔需求旺盛。中考复读市场在“职普五五分流”政策推动下需求旺盛,预估市场规模在110亿左右;龙门所在的陕西省普通高中升学比例由17年的70.06%下降至19年的60.54%,龙门作为西安中考补习龙头5000余人的在校学生数量大幅领先于其他机构不足1000人的规模,受益明显。 高考复读:市场庞大政策趋紧,民办机构机会增大。高考复读市场本科达线已经成为基本需求,高考报名人数中非普通高中应届生的比例由15年的15.32%上升至20年的25.30%,与此同时河南、四川两个高考大省本科达线率仅有35%,而报名考生则有183万,市场需求巨大,预估高考复读市场的规模在190亿左右;目前我国仍有大量公办高中违规招收复读生,随着政策收紧公办将逐步交棒民办;在竞争激烈西安高考补习市场,龙门高复学生规模位居第三,通过良好的培训使中差生本科达线率达到85%。 差异化定位与独特管理模式确立核心优势。公司通过“中高考、中西部、中等生”的战略实现差异化定位,有效避开K12学科培训和中等以上考生复读市场的激烈竞争;同时以管理模式作为提升学生成绩的主要工具,“五加教学模式”通过严格的时间管理和良好的分层次滚动机制,对中等生成绩提升效果明显,且模仿具备一定难度。 盈利预测与投资评级:公司通过收购龙门教育转型教育赛道,核心业务为中高考封闭式培训,包括中高考复读与职校高考。目前中考复读随着“职普五五分流”政策推进需求持续旺盛,高考复读随着公办复读收紧发展空间进一步加大,职校高考随着国家大力发展高等职业教育升学需求不断上升,呈现出较好的行业前景。龙门教育作为西安中高考补习龙头,通过差异化定位精耕细分领域发展良好,本地扩张与异地复制均具备巨大潜力,建议积极关注。调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元,9月16日收盘价对应PE分别为34/26/20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策性风险、业务剥离风险、本地增长不及预期、异地复制不及预期等。
广州酒家 食品饮料行业 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18%
45.97 12.18% -- 详细
盈利预测与投资评级:Q2速冻超预期加速增长,餐饮业务恢复较慢拖累整体业绩。受特殊事件影响,今年市场对月饼行业的语气较为保守,但我们认为新营销体制下的广酒月饼销售值得期待。展望未来,供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放,渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道,保障公司业绩稳定增长,建议积极关注!预计20-22年EPS为1.06/1.41/1.60元,8月27日收盘价对应PE为40/30/26倍,维持“审慎增持”评级。
科斯伍德 基础化工业 2020-08-31 26.85 -- -- 28.13 4.77%
28.13 4.77% -- 详细
龙门教育全面并表,利润贡献明显。子公司龙门教育100%股权于2020年4月开始全部纳入公司合并报表范围,报告期内龙门教育实现营业收入2.44亿元/-5.72%,归母净利0.81亿元/+13.27%,而公司同期归母净利为0.62亿元。其中全封闭补习培训体现全面拉动作用,K12课外培训受防控影响较大,教学软件及课程销售为线上转换提供有效支撑。 油墨业务受防控影响较为明显,内贸业务基本恢复。报告期内,防控要求下物流受阻、出口业务受限、上下游企业复产复工陆续延迟,公司油墨业务开展受到较大影响,上半年油墨业务实现营业收入1.41亿元/-22.26%。随着防控形势逐渐改善,公司生产经营活动有序开展,内贸业务现已恢复至去年同期水平,预计下半年油墨板块的营业收入将逐步增加,盈利情况逐渐好转。 期间费用率不断改善,毛利净利显著提升。报告期内公司盈利水平继续改善,销售毛利率43.40%/+3.02pct,销售净利率21.77%/+4.99pct,各项业务毛利率的上升和教育业务的持续发展推高了整体毛利率。期间费用率方面,销售费用率7.20%/-1.55pct,管理费用率8.52%/-1.57pct,财务费用率1.78%/-0.82pct,研发费用率2.52%/+0.05pct,在防控期间营收下滑的不利条件下均实现明显优化。 扩展教育业态,发力职业教育。2020年2月28日公司取得民办盈利性职业高中的牌照,开启职普融合的发展模式,将学历型职业教育和就业型职业教育相结合,使职高学生毕业后能够参加高考进一步深造。 2020年8月3日公司与职业教育巨头倍凡教育签订《战略合作框架协议》,倍凡教育将发挥其职业学校资源和当地招生资源,与公司就职业教育和高考教育分工协同。 盈利预测与投资评级:报告期内,在油墨业务受防控影响较大、营收小幅下降的情况下,公司净利润水平实现显著上升,体现了良好的危机应对与转型能力。随着防控形势改善线下培训逐步恢复,公司下半年业务发展值得期待。展望未来,龙门教育在异地扩张与职普融合两方面均具备较强的增长潜力,建议积极关注。暂不调整盈利预测,考虑5月增发后总股本增加,预计公司20-22年EPS 分别为0.60/0.89/1.01元,8月27日收盘价对应PE 分别为45/30/27倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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