事件： 福瑞达发布 2023年报， 2023年公司实现营收 45.79亿元/-64.65%，归母净利润 3.03亿元/+567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元/+137.40%，非经常性损益 1.65亿元，主要来自剥离地产业务产生的投资收益。 Q4单季度公司实现营收 11.84亿元/-73.23%，归母净利润 0.65亿元/+160.33%（扭亏），扣非归母净利润 0.31亿元/+130.43%（扭亏）。拟每 10股派发现金股利 1元（含税）。 点评： 化妆品表现优异， 地产剥离完成。 2023年公司实现营收 45.79亿元/-64.65%， 主营业务分板块： 1）化妆品营收 24.16亿/占比 52.76%/+22.71%； 化妆品分品牌：颐莲收入 8.57亿/占比 18.72% /+20.32%， 瑷尔博士收入 13.28亿/占比 29.44%/+27.35%，其他品牌收入 2.11亿/占比4.60%/+6.52%； 化妆品分渠道： 线上收入 21.14亿/占比 46.17%/+20.35%，其他渠道收入 3.02亿/占比 6.59%/+42.30%；公司依托原料核心技术，稳步推进产品建设，加强全渠道营销，化妆品业务实现快速发展。 2）医药营收 5.20亿/占比 11.35%/+1.61%； 3）原料及衍生产品、添加剂营收 3.51亿/占比 7.67%/ +23.16%； 4）房地产及物业营收 11.40亿/占比 24.89%/-88.29%，公司期内分两批次剥离了全部房地产业务。 销售及研发费用有所增加，营收缩减致费用率提升。 2023年公司费用率 41.06%/+24.46pct，其中： 1）销售费用 14.46亿元/+10.12%，销售费用率 31.59%/+21.45pct，随化妆品业务规模增加，销售费用增幅明显； 2）管理费用 2.23亿元/-36.29%，管理费用率 4.87%/+2.17pct； 3）研发费用 1.53亿元/+14.52%，研发费用率 3.35%/+2.32pct，研发投入持续增加； 4）财务费用 0.57亿元/-83.81%，财务费用率 1.25%/-1.48pct。 投资建议： 公司由房地产企业成功转型为健康集团， 轻装上阵聚焦化妆品及医药主业，结合持续优化的管理架构和激励机制，化妆品业务有望稳步发展。 预计 2024-2026年营收分别为 45.29亿/54.49亿/63.44亿，归母净利润分别为 3.71亿/4.67亿/5.76亿，对应 PE 分别为 26倍/21倍/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：珀莱雅发布2022年第一季度业绩预增公告，2022Q1公司预计实现营收11.77~12.68亿/+30%~40%，归母净利润1.48~1.59亿/+35%~45%。 点评：“大单品策略”成效显著，驱动主品牌高速增长。2022年1至2月，公司实现营收约6.3亿/+30%，归母净利润约0.6亿/+35%。2022年3月三八节活动期间，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV同比增长超200%，天猫美妆行业排名前5，天猫国货美妆排名第1；抖音平台GMV同比增长超100%。王牌套组“早C晚A”累计销售7.8万+件。 2021Q3天猫平台大单品销售占比约55%+，双11期间大单品占比70%+，销售占比呈上升趋势。品牌2022年推出靓白晶钻系列，主打美白祛斑，目前已有水、乳、霜三大产品，按照营销节奏可以期待年中大促放量情况。此外，营销和品牌建设渐入佳境，公司3.8特别策划“醒狮少女”主题片，延续传递“性别不是边界线偏见才是”主题，话题热度破1.2亿，品牌曝光、口碑实现双增长。 彩棠品牌维持高增速，构建公司第二成长曲线。彩棠品牌持续围绕唐毅老师专业彩妆理念，聚焦底妆，加强妆前、底妆、定妆、高光修容等类目，抢占中端彩妆市场份额。三八节活动期间，彩棠天猫官方旗舰店GMV同比增长超400%，明星产品“大师修容盘”蝉联高光品类第一。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，彩棠品牌市场份额不断提升，大单品战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023年营收分别为47.22亿/57.92亿/70.37亿，归母净利润分别为5.94亿/7.36亿/9.10亿，对应PE分别为61倍/49倍/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。

事件：贝泰妮发布2021 年年报，2021 年公司实现营收40.22 亿/+52.57%，归母净利润8.63 亿/+58.77%，扣非归母净利润8.13 亿/+58.59%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收19.10 亿/+57.89%，归母净利润5.08 亿/+54.67%，扣非归母净利润4.80 亿/+51.43%。公司拟每10 股派发现金红利6.0 元（含税）。 点评：线上增速持续靓丽，私域运营推动线下高增。2021 年公司实现营收40.22 亿/+52.57%。分产品看，护肤品营收36.29 亿/+53.75%/占比90.22%，医疗器械营收3.26 亿/+67.12%/占比8.10%，彩妆营收0.53亿/-18.76%/占比1.32%，服务及其他营收0.15 亿/-8.01%/占比0.36%。 分渠道看，线上自营收入25.32 亿/+52.72%，占主营业务收入比63.19%/-0.09pct，经销、代销营收7.67 亿/+49.42%，占主营业务收入比19.15%/ -0.45pct；线下渠道销售营收中，自营营收0.02 亿/-34.52%，占主营业务收入比0.04%/ -0.05pct，经销、代销营收7.06 亿/+58.27%，占主营业务收入比17.62%/+0.59pct。线上渠道分平台看，自建平台收入4.50 亿/+29.46%，占主营业务收入比11.24%/-2.04pct，第三方平台收入28.49 亿/+56.22%，占主营业务收入比71.10%/+1.50pct，其中阿里系平台收入18.18 亿/+45.56%，占主营业务收入比45.36%/-2.30pct，公司对阿里系平台的依赖有所减弱。 投资建议：公司在敏感肌护肤领域的领导地位日益稳固，同时积极拓展婴童护肤、抗衰护肤等新领域，打造新成长曲线。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。考虑公司各品牌/渠道仍具较强增长潜力，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为55.34 亿/73.99 亿/96.82 亿元，归母净利润分别为11.97 亿/16.19 亿/21.39 亿元，对应PE 分别为55 倍/41倍/31 倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。

事件：上海家化发布2021年年报，2021年公司实现营收76.46亿/+8.73%，归母净利润6.49亿/+50.92%，扣非归母净利润6.76亿/+70.76%，非经常性损益-0.27亿主要来自公允价值变动损益和投资收益。Q4单季公司实现营收18.16亿/+8.71%，归母净利润2.29亿/+93.75%，扣非归母净利为2.02亿/+68.26%。公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税）。 点评：护肤品类占比迅速提升，线下渠道恢复显著。收入端：2021年公司主营业务实现收入76.38亿/+8.67%，分渠道看，线上渠道实现营收32.11亿元/+7.87%/占比42%，其中国内电商/特渠/海外线上渠道营收分别为19.36亿/5.65亿/7.09亿；线下渠道实现营收44.27亿元/+9.26%/占比58%，其中百货渠道增长40%+，CS渠道增长35%+，商超渠道增长近10%。分品牌看，玉泽增长20%+；佰草集增长30%+；典萃增长35%+；双妹增长15%+；高夫增长15%+；美加净增长近10%；家安受特渠影响下降13%；六神实现高个位数增长；启初增长20%+；Mayborn下降约1.7%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入26.97亿元/+22.22%/占比35%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.10亿元/+0.42%/占比32%；母婴品类（包括启初、汤美星）21.58亿元/+4.18%/占比28%；合作品牌（包括片仔癀、艾禾美、碧缇丝、芳芯）3.73亿元/+8.67%/占比5%。 投资建议：公司凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础，不断提升产品创新能力，增强消费者粘性，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。考虑公司处于品牌焕活及渠道调整期，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为91.30亿/104.85亿/118.74亿，归母净利润分别为8.59亿/10.51亿/12.11亿，对应PE分别为28倍/23倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：华熙生物发布2021 年年报，2021 公司实现营收49.48 亿/+87.93%，归母净利润7.82 亿/+21.13%，扣非归母净利润6.63 亿/+16.74%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收19.36 亿/+86.77%，归母净利润2.27 亿/+9.01%，扣非后归母净利润2.17 亿/+11.44%。公司拟每10 股派发现金红利4.90 元（含税）。 点评：功能性护肤业务持续高增，推进品牌差异化及渠道多元布局。2021 年公司功能性护肤业务实现营业收入33.20 亿/+146.57%/占比67.09%，毛利率为78.98%/-2.90pct，功能性护肤品四大品牌均取得快速增长，其中“润百颜”实现收入12.29 亿/+117.42%，成为首个年收入破10亿元的品牌；“夸迪”实现收入 9.79 亿/+ 150.19%；“米蓓尔”实现收入4.20 亿/+111.12%；“BM 肌活”实现收入4.35 亿/+286.21%。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，2021年全年推出护肤品新产品约309 个，相比去年增加约80 个。 毛利率相对稳定，高费用致净利率下滑。盈利能力：2021 年公司整体毛利率为78.06%/-3.34pct，综合毛利率受运费调整至营业成本核算影响略有下降。2021 年公司归母净利率为15.81%/-8.72pct。2021Q4 公司毛利率为78.49%/-3.73pct，归母净利率11.73%/-8.37pct。周转能力：存货周转天数197 天/-94 天，应收账款周转率28 天/-23 天。经营性现金流12.76 亿/+80.97%。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，四轮驱动战略逐步推进，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。考虑到公司各项业务快速发展，上调盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为68.71 亿/90.25 亿/111.75亿，归母净利润分别为10.58 亿/13.81 亿/19.77 亿，对应PE 分别为51倍/39 倍/27 倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

事件：华熙生物发布 2021年业绩快报，2021年公司预计实现营收 49.48亿/+87.93%，归母净利润 7.82亿/+21.13%，扣非归母净利润 6.63亿/+16.74%。Q4单季公司预计实现营收 19.36亿/+86.77%，归母净利润 2.27亿/+9.01%，扣非归母净利润 2.17亿/+11.44%。 点评：功能性护肤品持续高增。2021年公司营收高增主要由功能性护肤品业务推动，功能性护肤品业务预计实现收入 33.2亿/+146.57%。产品创新能力持续彰显，2021年内推出润百颜第三代水润次抛精华、肌活糙米肌底精华乳、米蓓尔蓝绷带面膜等大单品，四大品牌均形成大单品矩阵。产品力提升和营销投入使得品牌力增强，老用户复购贡献显著增加。此外，原料业务全年预计实现收入 9.05亿/+28.62%，主要系医药级、化妆品级原料稳步增长，食品级原料和其他原料大幅增长。 医美业务稳健增长，加强品牌建设力度。医美业务 2021年预计实现收入 7亿+，同比增速约 23-25%。2021年润致投入大量资源进行品牌建设，主推产品双子针 2021年 6月发售至今回款过亿，今年上半年预计以集团大客户销售为拉动力，业绩将逐步兑现。此外，丝丽两款动能素产品受益于海南乐城“先试先行”政策，于海南获三类医疗器械批复，对丝丽产品全国获批推广起到推动作用。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，四轮驱动战略逐步推进，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。考虑公司功能性护肤业务增势强劲，同时医美品牌建设尚处投入期，调整盈利预测，预计 2021-2023年营收分别为 49.48亿/68.67亿/91.04亿，归母净利润分别为 7.82亿/9.98亿/12.87亿，对应 PE 分别为 76倍/60倍/46倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

事件： 爱美客发布 2021年业绩预告， 2021年公司预计实现归母净利润9.0~10.0亿/+104.66%~127.40%，扣非归母净利润 8.5-9.5亿/+100.36%~123.93%。 点评： 战略布局清晰，产品矩阵不断丰富。2021年公司在保持原有产品线稳定增长的前提下，进一步丰富产品矩阵，新上市再生类材料“濡白天使”和“冭活泡泡针”。“濡白天使”自上市以来，获医疗机构、医生及消费者广泛认可，终端反馈和授权医生数量远超预期，有望于今年给公司带来较大业绩贡献。“冭活泡泡针”解决了医美机构合规水光产品紧缺的痛点，在市场严监管背景下有望实现较快增长。2021年嗨体系列及宝尼达预计均实现 100%+的高增长，主要得益于差异化的产品定位和强劲的产品竞争力。 国际化布局紧锣密鼓，内生外延提升综合实力。公司在稳固现有产品竞争地位的同时，稳步推进新产品落地。A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液项目、去氧胆酸药物、注射用透明质酸酶有序推进中。同时，公司拟 H 股上市，助力公司长期国际化布局和资产整合。此外，公司增资收购 Huons Bio 补齐肉毒素短板，有利于熟悉、引进海外前沿技术为公司研发赋能。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线。市场监管驱严背景下，公司作为合规经营龙头企业有望进一步提升市场份额。预计 2021-2023年营收分别为 14.36亿/22.55亿/32.38亿，归母净利润分别为 9.43亿/14.61亿/20.87亿，对应 PE 分别为 105倍/68倍/47倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：公司发布2021年业绩预告，公司2021年预计实现营收76.6亿/+9%，归母净利润6.55亿/+52%，扣非归母净利润6.88亿/+74%。Q4单季公司预计实现营收18.3亿/+9.8%，归母净利润2.35亿/+99%，扣非归母净利润2.14亿/+79%。 点评：Q4利润大幅提升，全年业绩远超股权激励目标。公司业绩增长主要系主营业务增长，虽海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响，收入增长承压，但线上精细化运营及护肤品类的快速发展使公司Q4归母净利率提升至12.84%，远超往年同期水平，盈利能力显著增强。 线上多平台布局，线下积极拓展新业态。电商通过精细化运营模式推动天猫、京东、拼多多及兴趣电商等渠道健康增长；线下积极拥抱新零售，优化百货柜台，实现传统CS业务、屈臣氏业务快速增长。品牌方面坚持差异化发展策略，品类方面重点发展高毛利护肤品，2021年护肤品类取得高速增长。 双十一电商渠道增长显著，店铺自播成功破圈。双十一期间，公司电商全渠道同口径增长38%，天猫涨幅超35%，拼多多涨幅超200%，抖音玉泽品牌排名前20，佰草集热抖榜排名前20。公司在天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升运营能力。佰草集在抖音平台将宫斗剧引入带货直播，成功破圈，展现了公司强运营和创新能力。 投资建议：公司拥有完善的品牌矩阵和深厚的文化底蕴，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。预计公司2021-2023年营收分别为76.6亿/92.0亿/106.4亿，归母净利润分别为6.55亿/8.68亿/11.19亿，对应PE分别为39倍/30倍/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：壹网壹创发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收7.29亿/-11.56%，归母净利润2.04亿/+24.24%，扣非后归母净利润1.74亿/+14.40%，非经常性损益0.30亿主要来自非流动资产处置损益及政府补助。Q3单季实现营收2.43亿/-8.91%，归母净利润0.77亿/+39.07%，扣非后归母净利润0.59亿/+25.41%。 点评：收入受百雀羚合作模式变化影响，新增业务增长迅速。2021前三季度公司实现营收7.29亿/-11.56%，从收入看，Q3单季品牌线上营销服务营收0.36亿/-61.11%/占比14.76%，主要受与百雀羚旗舰店合作方式调整影响；品牌线上管理服务营收1.35亿/+47.18%/占比55.45%，主要受新增业务及品牌管理服务业务增加影响；线上分销营收0.67亿/-13.42%/占比27.43%，主要受唯品平台销售同比下滑影响；其他营收0.06亿/-4.5%/占比2.36%。从GMV 看，分业务看，公司前三季度成熟业务（美妆+个护）GMV 同比增长11.99%（Q3单季增长14.24%）；新增业务（食品潮玩等）GMV 同比增长129.89%（Q3单季增长75.38%），主要系丽芝士、金霸王、泡泡玛特、素力高等新品类品牌快速增长。分平台看，公司前三季度淘内业务GMV 同比增长17.84%（Q3单季增长19.85%），主要受天猫大盘增速放缓的影响；淘外业务GMV 同比增长210.93%（Q3单季增长222.03%），主要受益于公司在京东、拼多多、抖音等渠道的建设和发展。 投资建议：公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，随着新增4个消费品战略合作的进一步落地，未来具有较强增长潜力。 预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿，归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿，对应PE 分别为32倍/24倍/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。

事件： 珀莱雅发布 2021年三季报，2021前三季度公司实现营收 30.12亿/+31.48%，归母净利润 3.64亿/+27.82%，扣非归母净利润 3.56亿/+23.63%，非经常性损益 0.08亿。Q3单季公司实现营收 10.95亿/+20.71%，归母净利润 1.38亿/+30.09%，扣非后归母净利润 1.36亿/+28.64%。 点评： 线上直营延续高增长，线下渠道仍处调整期。2021前三季度公司实现营收 30.12亿/+31.48%。分渠道看，线上渠道实现营收 24.57亿/+74.25%/占比 81.85%，其中直营收入同比增长约 110%/占比约 68%，Q3单季直营同比增长 75%+，直营渠道的天猫、抖音等增长较快，分销同比增长约 26%/占比约 32%，Q3单季分销同比增长 60%+，线上各渠道占比分别为天猫占比 40%+/抖音占比 10%+/京东占比 10%/唯品会占比 5%+/快手占比 5%-/拼多多占比 5%-。线下渠道实现营收 5.45亿/-37.83%/占比 18.15%，Q3单季线下渠道下滑约 50%，其中日化渠道 Q3累计下滑约 36%，主要系 （1）大单品统仓，不入经销商库； （2）线下调整渠道库存结构； （3）Q3经销商应收账款显著减少。分品牌看，主品牌珀莱雅同比增长 28%/营收占比 81%，彩棠营收 1.64亿元/+185%+/利润亏损 1000万+，跨境品牌代理营收同比下降 43%。分品类看，护肤品实现营收 9.50亿元/+30%/占比约 86%；彩妆类营收同比增长 50%/占比约 14%。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司 2021-2023年营收分别为 47.22亿/57.92亿/70.37亿，归母净利润分别为 5.94亿/7.36亿/9.10亿，对应 PE 分别为64倍/52倍/42倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件： 贝泰妮发布 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收 21.13亿/+49.05%，归母净利润 3.55亿/+65.03%，扣非归母净利润 3.33亿/+70.18%，非经常性损益主要来自政府补助。Q3单季实现营收 7.01亿/+47.29%，归母净利润 0.90亿/+64.29%，扣非归母净利润 0.80亿。 点评： 线上稳定增长，线下维持高增速。2021年前三季度公司实现营收 21.13亿/+49.05%。分产品看，护肤品收入依然占主导，维持 80%以上占比，医疗器械及彩妆营收预计均实现较快增长。薇诺娜宝贝 Q3单季度预计已实现线上收入一两千万。分渠道看，线上营收在高基数下依然维持 30%-40%增长；线下营收维持上半年高增长态势，预计增速达90%+。 毛利率提升叠加费率下降，盈利能力进一步增强。2021年前三季度公司毛利率为 76.90%/+0.07pct；归母净利率为 16.81%/+1.62pct。Q3单季毛利率为 76.33%/+9.63pct，归母净利率为 12.87%/+1.33pct。公司前三季度销售费用率为 46.28%/-0.70pct；管理费用率 6.80%/-1.41pct，主要系管理效率提升及规模效应显现；研发费用率为 3.24%/-0.10pct；财务费用率为-0.39%/-0.34pct，主要系公司银行存款利息收入增加。Q3单季公司销售费用率为 48.57%/+8.44pct，主要系双十一投放力度加大；管理费用率为 8.51%/+0.05pct；研发费用率为 3.50%/-1.10pct。 投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、深耕专业医院/药店的渠道力、以及学术大咖站台树立的专业形象。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。预计公司 2021-2023年营收分别为 39.74亿/54.38亿/71.17亿元，归母净利润分别为 8.5亿/11.7亿/15.4亿元，对应 PE 分别为 109倍/79倍/60倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险

事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收58.30亿/+8.73%，归母净利润4.20亿/+34.71%，扣非归母净利4.74亿/+71.85%，非经常性损益主要来自政府补助。Q3单季公司实现营收16.20亿/-3.41%，归母净利润1.35亿/+4.60%，扣非归母净利为1.42亿/+26.28%。 点评：玉泽恢复高增速，特渠拖累收入。分品类/品牌看，护肤品前三季度增速25%+，Q3单季增速约18%，占比超过30%。Q3单季玉泽/佰草集/高夫/美加净增速分别为50%+/15%+/15%/20%+。个护家清前三季度低个位数增长，Q3单季同比两位数下降，六神因天气原因下滑1-2%，家安因特渠原因下降超30%；母婴前三季度实现低个位数增长，Q3下滑两位数，其中启初Q3实现高个位数增长，Mayborn 同比下降超过10%。合作品牌前三季度同比增长约5%，Q3低个位数下降，Q3片仔癀因特渠原因下降15%+。分渠道看，电商前三季度增长10%+，Q3单季增速超45%；特渠前三季度同比下降10%+，Q3单季下降40%+；线下渠道承压，百货1-9月下滑近50%，Q3小幅下降；CS 渠道1-9月增速近50%，Q3个位数增长。 Q3单季销售费率大幅下降，毛利率有所下滑。2021Q3单季销售费用率为37.82%/ -6.24pct，管理费用率为13.64%/+2.85pct，研发费用率为1.70%/-0.19pct，财务费用率为-0.04%/-0.41pct。Q3单季公司毛利率为58.93%/-1.87pct，主要系原料价格上涨及产品结构调整（如六神高毛利SKU 销量减少、玉泽促销力度加大），归母净利率为8.31%/+0.64pct。 投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。预计公司2021-2023年营收分别为81.62亿/92.54亿/104.67亿，归母净利润分别为5.36亿/8.03亿/10.86亿，对应PE 分别为54倍/36倍/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：爱美客发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收10.23亿/+120.29%，归母净利润7.09亿/+144.09%，扣非归母净利润6.70亿/+139.05%，非经常性损益主要来自投资收益及政府补助。Q3单季公司实现营收3.90亿/+75.09%，归母净利润2.83亿/+98.01%，扣非后归母净利润2.59亿/+86.03%。 点评：嗨体增长依旧强势，“濡白天使”有望接力。2021Q3公司实现营收3.90亿/+75.09%，其中嗨体系列（颈纹产品+“熊猫针”）延续强劲增势，销售额占比预计70%+。随着嗨体品牌影响力的持续增强，未来市场渗透率有望稳步提升。其中“熊猫针”市场需求旺盛，Q3持续放量，收入占比稳步提升。“宝尼达”今年实现产品升级，看好其在高端长效产品市场的竞争地位，今年有望实现双位数增长。新品“濡白天使”自上市以来，获医疗机构、医生及消费者广泛认可，目前已产生可观收入，有望于明年给公司带来较大业绩贡献。 产品结构升级，毛利率提升。2021前三季度公司毛利率为93.54%/+2.00pct，主要系高毛利产品熊猫针等收入占比提升，归母净利率为69.29%/+6.76pct。2021Q3单季毛利率为94.02%/+1.35pct，归母净利率为72.75%/+8.43pct，公司盈利能力进一步提升。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线。市场监管驱严背景下，公司作为合规经营龙头企业有望进一步提升市场份额。预计2021-2023年营收分别为14.23亿/21.91亿/31.51亿，归母净利润分别为9.10亿/13.69亿/19.69亿，对应PE分别为152倍/101倍/70倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：华熙生物发布2021年半年报，2021H1公司实现营收19.37亿/+104.44%，归母净利润3.61亿/+35.01%，扣非归母净利润3.06亿/+30.68%，非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收11.60亿/+100.20%，归母净利润2.08亿/+30.91%，扣非后归母净利润1.67亿/+18.88%。 点评：功能性护肤业务持续走强，完善品牌矩阵及渠道布局。2021H1公司功能性护肤业务实现营业收入12.00亿/+197.55%/占比62.07%，毛利率为78.72%，功能性护肤品四大核心品牌均持续高速增长，其中“润百颜”实现收入4.91亿/+199.91%；“夸迪”实现收入3.65亿/+ 249.63%；“米蓓尔”实现收入1.56亿/+149.03%；“BM 肌活”实现收入0.89亿/+86.12%；其他创新品牌合计实现收入0.99亿元。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，上半年持续推新并打造多款爆款大单品，优化全渠道布局，实现收入大幅增长。 毛利率有所下降，高费率致净利率下滑。盈利能力：2021H1公司整体毛利率为77.88%/-1.86pct。2021H1公司归母净利率为18.62%/-9.57pct。2021Q2公司毛利率为77.39%/-4.03pct，归母净利率17.95%/-9.50pct。周转能力：存货周转率0.8/+48.15%，应收账款周转率5.17/+84.64%，经营性现金流3.85亿/+28.99%。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。2021-2023年营收分别为40.73亿/57.98亿/76.35亿，归母净利润分别为8.47亿/12.34亿/16.86亿，对应PE 分别为105倍/72倍/53倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

丸美股份发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 8.74亿/+10.09%，归母净利润 1.89亿/-29.46%，扣非归母净利润 1.59亿/-27.25%，非经常性损益 0.30亿主要来自政府补贴和投资收益。Q2单季公司实现营收 4.70亿/+10.94%，归母净利润 0.89亿/-40.37%，扣非后归母净利润0.63亿/-43.25%。 点评： 线上新兴平台发展迅速，线下 CS 渠道承压。2021H1公司实现营收8.74亿/+10.09%，其中主品牌丸美实现营收 8.32亿元/+11.27%/占比95.48%。分产品看，眼部类实现营收 2.54亿元/占比 29.11%；护肤类实现营收 5.29亿元/占比 60.69%；洁肤类实现营收 0.77亿元/占比8.84%；彩妆及其他类实现营收 0.12亿元/占比 1.36%。上半年公司共推出超过 80个 SKU，新品收入占比 23%。分渠道看，线上渠道 5.16亿/+21.11%/占比 59.22%，其中线上直营同比增长 90%；公司今年开始发力抖音、快手直播平台，取得较快增长。线下渠道实现 3.56亿元/-3.14%/占比 40.78%，其中美容院渠道稳定增长 13%，百货专柜渠道恢复向好，日化专营店渠道恢复未达预期。 投资建议：中长期来看，眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额，未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类，向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿，归母净利润分别为 5.34亿/6.46亿/7.47亿，对应 PE 分别为 26倍/21倍/18倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期，电商获客成本提升。