事件：珀莱雅发布2022年第一季度业绩预增公告，2022Q1公司预计实现营收11.77~12.68亿/+30%~40%，归母净利润1.48~1.59亿/+35%~45%。 点评：“大单品策略”成效显著，驱动主品牌高速增长。2022年1至2月，公司实现营收约6.3亿/+30%，归母净利润约0.6亿/+35%。2022年3月三八节活动期间，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV同比增长超200%，天猫美妆行业排名前5，天猫国货美妆排名第1；抖音平台GMV同比增长超100%。王牌套组“早C晚A”累计销售7.8万+件。 2021Q3天猫平台大单品销售占比约55%+，双11期间大单品占比70%+，销售占比呈上升趋势。品牌2022年推出靓白晶钻系列，主打美白祛斑，目前已有水、乳、霜三大产品，按照营销节奏可以期待年中大促放量情况。此外，营销和品牌建设渐入佳境，公司3.8特别策划“醒狮少女”主题片，延续传递“性别不是边界线偏见才是”主题，话题热度破1.2亿，品牌曝光、口碑实现双增长。 彩棠品牌维持高增速，构建公司第二成长曲线。彩棠品牌持续围绕唐毅老师专业彩妆理念，聚焦底妆，加强妆前、底妆、定妆、高光修容等类目，抢占中端彩妆市场份额。三八节活动期间，彩棠天猫官方旗舰店GMV同比增长超400%，明星产品“大师修容盘”蝉联高光品类第一。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，彩棠品牌市场份额不断提升，大单品战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023年营收分别为47.22亿/57.92亿/70.37亿，归母净利润分别为5.94亿/7.36亿/9.10亿，对应PE分别为61倍/49倍/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。

事件：上海家化发布2021年年报，2021年公司实现营收76.46亿/+8.73%，归母净利润6.49亿/+50.92%，扣非归母净利润6.76亿/+70.76%，非经常性损益-0.27亿主要来自公允价值变动损益和投资收益。Q4单季公司实现营收18.16亿/+8.71%，归母净利润2.29亿/+93.75%，扣非归母净利为2.02亿/+68.26%。公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税）。 点评：护肤品类占比迅速提升，线下渠道恢复显著。收入端：2021年公司主营业务实现收入76.38亿/+8.67%，分渠道看，线上渠道实现营收32.11亿元/+7.87%/占比42%，其中国内电商/特渠/海外线上渠道营收分别为19.36亿/5.65亿/7.09亿；线下渠道实现营收44.27亿元/+9.26%/占比58%，其中百货渠道增长40%+，CS渠道增长35%+，商超渠道增长近10%。分品牌看，玉泽增长20%+；佰草集增长30%+；典萃增长35%+；双妹增长15%+；高夫增长15%+；美加净增长近10%；家安受特渠影响下降13%；六神实现高个位数增长；启初增长20%+；Mayborn下降约1.7%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入26.97亿元/+22.22%/占比35%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.10亿元/+0.42%/占比32%；母婴品类（包括启初、汤美星）21.58亿元/+4.18%/占比28%；合作品牌（包括片仔癀、艾禾美、碧缇丝、芳芯）3.73亿元/+8.67%/占比5%。 投资建议：公司凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础，不断提升产品创新能力，增强消费者粘性，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。考虑公司处于品牌焕活及渠道调整期，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为91.30亿/104.85亿/118.74亿，归母净利润分别为8.59亿/10.51亿/12.11亿，对应PE分别为28倍/23倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件： 爱美客发布 2021年业绩预告， 2021年公司预计实现归母净利润9.0~10.0亿/+104.66%~127.40%，扣非归母净利润 8.5-9.5亿/+100.36%~123.93%。 点评： 战略布局清晰，产品矩阵不断丰富。2021年公司在保持原有产品线稳定增长的前提下，进一步丰富产品矩阵，新上市再生类材料“濡白天使”和“冭活泡泡针”。“濡白天使”自上市以来，获医疗机构、医生及消费者广泛认可，终端反馈和授权医生数量远超预期，有望于今年给公司带来较大业绩贡献。“冭活泡泡针”解决了医美机构合规水光产品紧缺的痛点，在市场严监管背景下有望实现较快增长。2021年嗨体系列及宝尼达预计均实现 100%+的高增长，主要得益于差异化的产品定位和强劲的产品竞争力。 国际化布局紧锣密鼓，内生外延提升综合实力。公司在稳固现有产品竞争地位的同时，稳步推进新产品落地。A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液项目、去氧胆酸药物、注射用透明质酸酶有序推进中。同时，公司拟 H 股上市，助力公司长期国际化布局和资产整合。此外，公司增资收购 Huons Bio 补齐肉毒素短板，有利于熟悉、引进海外前沿技术为公司研发赋能。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线。市场监管驱严背景下，公司作为合规经营龙头企业有望进一步提升市场份额。预计 2021-2023年营收分别为 14.36亿/22.55亿/32.38亿，归母净利润分别为 9.43亿/14.61亿/20.87亿，对应 PE 分别为 105倍/68倍/47倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：公司发布2021年业绩预告，公司2021年预计实现营收76.6亿/+9%，归母净利润6.55亿/+52%，扣非归母净利润6.88亿/+74%。Q4单季公司预计实现营收18.3亿/+9.8%，归母净利润2.35亿/+99%，扣非归母净利润2.14亿/+79%。 点评：Q4利润大幅提升，全年业绩远超股权激励目标。公司业绩增长主要系主营业务增长，虽海外业务、特渠业务受到短期不利因素影响，收入增长承压，但线上精细化运营及护肤品类的快速发展使公司Q4归母净利率提升至12.84%，远超往年同期水平，盈利能力显著增强。 线上多平台布局，线下积极拓展新业态。电商通过精细化运营模式推动天猫、京东、拼多多及兴趣电商等渠道健康增长；线下积极拥抱新零售，优化百货柜台，实现传统CS业务、屈臣氏业务快速增长。品牌方面坚持差异化发展策略，品类方面重点发展高毛利护肤品，2021年护肤品类取得高速增长。 双十一电商渠道增长显著，店铺自播成功破圈。双十一期间，公司电商全渠道同口径增长38%，天猫涨幅超35%，拼多多涨幅超200%，抖音玉泽品牌排名前20，佰草集热抖榜排名前20。公司在天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升运营能力。佰草集在抖音平台将宫斗剧引入带货直播，成功破圈，展现了公司强运营和创新能力。 投资建议：公司拥有完善的品牌矩阵和深厚的文化底蕴，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。预计公司2021-2023年营收分别为76.6亿/92.0亿/106.4亿，归母净利润分别为6.55亿/8.68亿/11.19亿，对应PE分别为39倍/30倍/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：壹网壹创发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收7.29亿/-11.56%，归母净利润2.04亿/+24.24%，扣非后归母净利润1.74亿/+14.40%，非经常性损益0.30亿主要来自非流动资产处置损益及政府补助。Q3单季实现营收2.43亿/-8.91%，归母净利润0.77亿/+39.07%，扣非后归母净利润0.59亿/+25.41%。 点评：收入受百雀羚合作模式变化影响，新增业务增长迅速。2021前三季度公司实现营收7.29亿/-11.56%，从收入看，Q3单季品牌线上营销服务营收0.36亿/-61.11%/占比14.76%，主要受与百雀羚旗舰店合作方式调整影响；品牌线上管理服务营收1.35亿/+47.18%/占比55.45%，主要受新增业务及品牌管理服务业务增加影响；线上分销营收0.67亿/-13.42%/占比27.43%，主要受唯品平台销售同比下滑影响；其他营收0.06亿/-4.5%/占比2.36%。从GMV 看，分业务看，公司前三季度成熟业务（美妆+个护）GMV 同比增长11.99%（Q3单季增长14.24%）；新增业务（食品潮玩等）GMV 同比增长129.89%（Q3单季增长75.38%），主要系丽芝士、金霸王、泡泡玛特、素力高等新品类品牌快速增长。分平台看，公司前三季度淘内业务GMV 同比增长17.84%（Q3单季增长19.85%），主要受天猫大盘增速放缓的影响；淘外业务GMV 同比增长210.93%（Q3单季增长222.03%），主要受益于公司在京东、拼多多、抖音等渠道的建设和发展。 投资建议：公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，随着新增4个消费品战略合作的进一步落地，未来具有较强增长潜力。 预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿，归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿，对应PE 分别为32倍/24倍/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。

事件： 珀莱雅发布 2021年三季报，2021前三季度公司实现营收 30.12亿/+31.48%，归母净利润 3.64亿/+27.82%，扣非归母净利润 3.56亿/+23.63%，非经常性损益 0.08亿。Q3单季公司实现营收 10.95亿/+20.71%，归母净利润 1.38亿/+30.09%，扣非后归母净利润 1.36亿/+28.64%。 点评： 线上直营延续高增长，线下渠道仍处调整期。2021前三季度公司实现营收 30.12亿/+31.48%。分渠道看，线上渠道实现营收 24.57亿/+74.25%/占比 81.85%，其中直营收入同比增长约 110%/占比约 68%，Q3单季直营同比增长 75%+，直营渠道的天猫、抖音等增长较快，分销同比增长约 26%/占比约 32%，Q3单季分销同比增长 60%+，线上各渠道占比分别为天猫占比 40%+/抖音占比 10%+/京东占比 10%/唯品会占比 5%+/快手占比 5%-/拼多多占比 5%-。线下渠道实现营收 5.45亿/-37.83%/占比 18.15%，Q3单季线下渠道下滑约 50%，其中日化渠道 Q3累计下滑约 36%，主要系 （1）大单品统仓，不入经销商库； （2）线下调整渠道库存结构； （3）Q3经销商应收账款显著减少。分品牌看，主品牌珀莱雅同比增长 28%/营收占比 81%，彩棠营收 1.64亿元/+185%+/利润亏损 1000万+，跨境品牌代理营收同比下降 43%。分品类看，护肤品实现营收 9.50亿元/+30%/占比约 86%；彩妆类营收同比增长 50%/占比约 14%。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司 2021-2023年营收分别为 47.22亿/57.92亿/70.37亿，归母净利润分别为 5.94亿/7.36亿/9.10亿，对应 PE 分别为64倍/52倍/42倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件： 贝泰妮发布 2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收 21.13亿/+49.05%，归母净利润 3.55亿/+65.03%，扣非归母净利润 3.33亿/+70.18%，非经常性损益主要来自政府补助。Q3单季实现营收 7.01亿/+47.29%，归母净利润 0.90亿/+64.29%，扣非归母净利润 0.80亿。 点评： 线上稳定增长，线下维持高增速。2021年前三季度公司实现营收 21.13亿/+49.05%。分产品看，护肤品收入依然占主导，维持 80%以上占比，医疗器械及彩妆营收预计均实现较快增长。薇诺娜宝贝 Q3单季度预计已实现线上收入一两千万。分渠道看，线上营收在高基数下依然维持 30%-40%增长；线下营收维持上半年高增长态势，预计增速达90%+。 毛利率提升叠加费率下降，盈利能力进一步增强。2021年前三季度公司毛利率为 76.90%/+0.07pct；归母净利率为 16.81%/+1.62pct。Q3单季毛利率为 76.33%/+9.63pct，归母净利率为 12.87%/+1.33pct。公司前三季度销售费用率为 46.28%/-0.70pct；管理费用率 6.80%/-1.41pct，主要系管理效率提升及规模效应显现；研发费用率为 3.24%/-0.10pct；财务费用率为-0.39%/-0.34pct，主要系公司银行存款利息收入增加。Q3单季公司销售费用率为 48.57%/+8.44pct，主要系双十一投放力度加大；管理费用率为 8.51%/+0.05pct；研发费用率为 3.50%/-1.10pct。 投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、深耕专业医院/药店的渠道力、以及学术大咖站台树立的专业形象。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。预计公司 2021-2023年营收分别为 39.74亿/54.38亿/71.17亿元，归母净利润分别为 8.5亿/11.7亿/15.4亿元，对应 PE 分别为 109倍/79倍/60倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险

事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收58.30亿/+8.73%，归母净利润4.20亿/+34.71%，扣非归母净利4.74亿/+71.85%，非经常性损益主要来自政府补助。Q3单季公司实现营收16.20亿/-3.41%，归母净利润1.35亿/+4.60%，扣非归母净利为1.42亿/+26.28%。 点评：玉泽恢复高增速，特渠拖累收入。分品类/品牌看，护肤品前三季度增速25%+，Q3单季增速约18%，占比超过30%。Q3单季玉泽/佰草集/高夫/美加净增速分别为50%+/15%+/15%/20%+。个护家清前三季度低个位数增长，Q3单季同比两位数下降，六神因天气原因下滑1-2%，家安因特渠原因下降超30%；母婴前三季度实现低个位数增长，Q3下滑两位数，其中启初Q3实现高个位数增长，Mayborn 同比下降超过10%。合作品牌前三季度同比增长约5%，Q3低个位数下降，Q3片仔癀因特渠原因下降15%+。分渠道看，电商前三季度增长10%+，Q3单季增速超45%；特渠前三季度同比下降10%+，Q3单季下降40%+；线下渠道承压，百货1-9月下滑近50%，Q3小幅下降；CS 渠道1-9月增速近50%，Q3个位数增长。 Q3单季销售费率大幅下降，毛利率有所下滑。2021Q3单季销售费用率为37.82%/ -6.24pct，管理费用率为13.64%/+2.85pct，研发费用率为1.70%/-0.19pct，财务费用率为-0.04%/-0.41pct。Q3单季公司毛利率为58.93%/-1.87pct，主要系原料价格上涨及产品结构调整（如六神高毛利SKU 销量减少、玉泽促销力度加大），归母净利率为8.31%/+0.64pct。 投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。预计公司2021-2023年营收分别为81.62亿/92.54亿/104.67亿，归母净利润分别为5.36亿/8.03亿/10.86亿，对应PE 分别为54倍/36倍/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：爱美客发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收10.23亿/+120.29%，归母净利润7.09亿/+144.09%，扣非归母净利润6.70亿/+139.05%，非经常性损益主要来自投资收益及政府补助。Q3单季公司实现营收3.90亿/+75.09%，归母净利润2.83亿/+98.01%，扣非后归母净利润2.59亿/+86.03%。 点评：嗨体增长依旧强势，“濡白天使”有望接力。2021Q3公司实现营收3.90亿/+75.09%，其中嗨体系列（颈纹产品+“熊猫针”）延续强劲增势，销售额占比预计70%+。随着嗨体品牌影响力的持续增强，未来市场渗透率有望稳步提升。其中“熊猫针”市场需求旺盛，Q3持续放量，收入占比稳步提升。“宝尼达”今年实现产品升级，看好其在高端长效产品市场的竞争地位，今年有望实现双位数增长。新品“濡白天使”自上市以来，获医疗机构、医生及消费者广泛认可，目前已产生可观收入，有望于明年给公司带来较大业绩贡献。 产品结构升级，毛利率提升。2021前三季度公司毛利率为93.54%/+2.00pct，主要系高毛利产品熊猫针等收入占比提升，归母净利率为69.29%/+6.76pct。2021Q3单季毛利率为94.02%/+1.35pct，归母净利率为72.75%/+8.43pct，公司盈利能力进一步提升。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线。市场监管驱严背景下，公司作为合规经营龙头企业有望进一步提升市场份额。预计2021-2023年营收分别为14.23亿/21.91亿/31.51亿，归母净利润分别为9.10亿/13.69亿/19.69亿，对应PE分别为152倍/101倍/70倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：华熙生物发布2021年半年报，2021H1公司实现营收19.37亿/+104.44%，归母净利润3.61亿/+35.01%，扣非归母净利润3.06亿/+30.68%，非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收11.60亿/+100.20%，归母净利润2.08亿/+30.91%，扣非后归母净利润1.67亿/+18.88%。 点评：功能性护肤业务持续走强，完善品牌矩阵及渠道布局。2021H1公司功能性护肤业务实现营业收入12.00亿/+197.55%/占比62.07%，毛利率为78.72%，功能性护肤品四大核心品牌均持续高速增长，其中“润百颜”实现收入4.91亿/+199.91%；“夸迪”实现收入3.65亿/+ 249.63%；“米蓓尔”实现收入1.56亿/+149.03%；“BM 肌活”实现收入0.89亿/+86.12%；其他创新品牌合计实现收入0.99亿元。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，上半年持续推新并打造多款爆款大单品，优化全渠道布局，实现收入大幅增长。 毛利率有所下降，高费率致净利率下滑。盈利能力：2021H1公司整体毛利率为77.88%/-1.86pct。2021H1公司归母净利率为18.62%/-9.57pct。2021Q2公司毛利率为77.39%/-4.03pct，归母净利率17.95%/-9.50pct。周转能力：存货周转率0.8/+48.15%，应收账款周转率5.17/+84.64%，经营性现金流3.85亿/+28.99%。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。2021-2023年营收分别为40.73亿/57.98亿/76.35亿，归母净利润分别为8.47亿/12.34亿/16.86亿，对应PE 分别为105倍/72倍/53倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

丸美股份发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 8.74亿/+10.09%，归母净利润 1.89亿/-29.46%，扣非归母净利润 1.59亿/-27.25%，非经常性损益 0.30亿主要来自政府补贴和投资收益。Q2单季公司实现营收 4.70亿/+10.94%，归母净利润 0.89亿/-40.37%，扣非后归母净利润0.63亿/-43.25%。 点评： 线上新兴平台发展迅速，线下 CS 渠道承压。2021H1公司实现营收8.74亿/+10.09%，其中主品牌丸美实现营收 8.32亿元/+11.27%/占比95.48%。分产品看，眼部类实现营收 2.54亿元/占比 29.11%；护肤类实现营收 5.29亿元/占比 60.69%；洁肤类实现营收 0.77亿元/占比8.84%；彩妆及其他类实现营收 0.12亿元/占比 1.36%。上半年公司共推出超过 80个 SKU，新品收入占比 23%。分渠道看，线上渠道 5.16亿/+21.11%/占比 59.22%，其中线上直营同比增长 90%；公司今年开始发力抖音、快手直播平台，取得较快增长。线下渠道实现 3.56亿元/-3.14%/占比 40.78%，其中美容院渠道稳定增长 13%，百货专柜渠道恢复向好，日化专营店渠道恢复未达预期。 投资建议：中长期来看，眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额，未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类，向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿，归母净利润分别为 5.34亿/6.46亿/7.47亿，对应 PE 分别为 26倍/21倍/18倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期，电商获客成本提升。

事件：壹网壹创发布2021年中报，2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%，归母净利润1.27亿/+16.66%，扣非后归母净利润1.15亿/+9.47%，非经常性损益0.12亿主要来自非流动资产处置损益及政府补贴。Q2单季实现营收2.64亿/-23.40%，归母净利润0.73亿/+20.04%，扣非后归母净利润0.66亿/+9.75%。 点评：轻资产业务模式升级，积极拓展新品牌/新品类。2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%，分业务看，品牌线上营销服务营收1.20亿/-51.56%/占比24.61%；品牌线上管理服务营收2.64亿/+43.82%/占比54.35%；线上分销营收0.99亿/-19.93%/占比20.39%；其他营收0.03亿/+0.34%/占比0.66%。由于百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主，致收入增速下滑。公司与宝洁、欧莱雅、雅顿等品牌保持稳定的合作关系的同时，积极拓展博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁等新客户，已签约品牌超过30个。 管理业务占比提升，增强盈利能力。盈利能力：2021H1公司毛利率为49.11%/+5.30pct，归母净利率为26.01%/+6.57pct，扣非净利率提升4.80pct。2021Q2公司毛利率为49.58%/+6.26pct，归母净利率为27.83%/+10.07pct，扣非净利率提升7.52pct。周转能力：2021H1存货周转天数68.73天/-3.44天，应收账款周转天数75.50天/+20.85天，经营性现金流-0.61亿/-157.38%。 投资建议：公司处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，并孵化轻食类自有品牌，未来具有较强增长潜力。预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿，归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿，对应PE 分别为27倍/21倍/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。

事件： 上海家化发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%，归母净利润 2.86亿/+55.84%，扣非归母净利润 3.32亿/+103.26%，非经常性损益-0.46亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收 20.95亿/+3.73%，归母净利润 1.17亿/+81.69%，扣非归母净利为 1.33亿/+299.10%。 点评： 渠道梳理初见成效，佰草集改善明显。2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%，分渠道看，线上渠道实现营收 16.07亿元/+12.67%/占比38.21%；线下渠道实现营收 25.99亿元/+15.19%/占比 61.79%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入 12.48亿元/+30%/占比 30%；个护家清（包括家安、六神等品牌）17.11亿元/占比 41%，高个位数增长；母婴品类（包括启初、汤美星）10.62亿元/同增 10%+/占比 25%；合作品牌（包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）1.86亿元/占比 4%。分品牌看，玉泽在高基数下实现高个位数增长；佰草集/高夫均增长近 40%；美加净增长 20%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现近 90%的增长；典萃增长超 60%；家安增长约20%；六神占据花露水市场龙头地位，实现高个位数增长；代理品牌增长 10%+，其中片仔癀高个位数增长；启初增长 40%；汤美星实现高个位数增长。 投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率，玉泽高速成长驱动收入端提速增长。预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/106.11亿，归母净利润分别为 5.04亿/8.52亿/11.65亿，对应 PE 分别为 70倍/42倍/30倍。 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：爱美客发布2021年半年报，2021H1公司实现营收6.33亿/+161.87%，归母净利润4.25亿/+188.86%，扣非归母净利润4.11亿/+191.46%，非经常性损益0.15亿主要来自投资收益及委托他人投资或管理资产损益。Q2单季公司实现营收3.74亿元/+129.92%，归母净利润2.55亿元/+144.38%，扣非后归母净利润2.48亿元。 点评：产品优势突显，嗨体持续高增。2021H1公司实现营收6.33亿/+161.87%。分产品看，公司收入增长主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂（嗨体系列、逸美），实现收入4.76亿元/占比75%/+230.38%。继嗨体占据颈纹细分领域垄断地位后，熊猫针进军眼部市场，抢占眼周护理市场份额，上半年熊猫针销量预计占嗨体系列13%-15%，销售额占比约25%。 产品升级盈利能力进一步增强。2021H1公司毛利率为93.25%/+3.03pct，归母净利率为67.17%/+6.28pct。2021Q2公司毛利率为93.77%/+3.36pct，归母净利率为68.09%/+4.03pct，公司盈利能力进一步提升。周转能力：存货周转率1.59/+51.43%。公司通过数字化存货管理信息系统保障合理存货水平； 应收账款周转率18.38/+34.36%，主要系销售额增加所致。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，基于产品的技术优势、安全性和有效性，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线，综合实力不断增强巩固行业龙头地位。2021-2023年营收分别为14.23亿/21.91亿/31.51亿，归母净利润分别为9.10亿/13.69亿/19.69亿，对应PE 分别为134倍/89倍/62倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：珀莱雅发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收19.18 亿元/+38.53%，归母净利润2.26 亿元/+26.48%，扣非归母净利润2.20 亿元/+20.72%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季公司实现营收10.12 亿元/+30.42%，归母净利润1.16 亿元/+15.01%，扣非归母净利润1.13 亿元/+13.70%。 点评：线上自营实现高增长，彩妆销售表现亮眼。2021H1 公司实现营收19.18亿元/+38.53%，分渠道看，线上渠道实现营收15.45 亿/+75.85%/占比80.82%，其中直营收入10.91 亿元/+135.28%（天猫同比增长78%+，抖音营收约2 亿，拉高同比增速），分销4.54 亿元/+9.41%（淘宝分销下滑25%+，拉低线上分销增长），线上各渠道占比分别为天猫40%+/抖音10%+/京东10%+/唯品会10%-/快手5%-/拼多多5%-；线下渠道实现营收3.67 亿/-27.23%/占比19.18%，其中日化实现收入2.68 亿元/-21.46%，其他渠道0.99 亿元/-39.33%。分品牌看，自有品牌实现营收18.54 亿/+46.24%/占比96.98%，其中珀莱雅实现收入14.87 亿元/+31.44%，其他品牌3.67 亿元/+169.36%，其他品牌中彩棠营收1.11亿元，下半年加快上新速度，全年预计营收约3 亿；跨境代理品牌实现营收0.58 亿/-49.68%/占比3.02%。分品类看，护肤品实现营收16.30亿元/+33.91%/占比85.27%；彩妆类实现营收2.71 亿元/+97.45%/占比14.17%；其他类实现营收0.11 亿/-61.56%/占比0.56%。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿，归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿，对应PE 分别为58 倍/46 倍/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。