事件：重庆百货发布2024年一季报，24Q1公司实现营收48.50亿元/-4.63%，归母净利润4.35亿元/-15.07%，扣非归母净利润4.46亿元/-2.74%，非经常性损益-0.11亿元，主要来自公允价值变动损益。 点评：重庆区域优势稳固，电器业态表现稳健。24Q1营收分地区看：1）重庆地区营收47.46亿元/占比97.85%/-4.3%。2）四川地区营收1.01亿元/占比2.09%/-13.2%。3）湖北地区营收292万元/占比0.06%/-74.38%。 重庆地区分业态看：1）百货业态营收7.05亿元/占比14.54%/-4.87%；2）超市业态营收19.48亿元/占比40.16%/-2.51%；3）电器业态营收7.90亿元/占比16.29%/+4.71%；4）汽贸业态营收12.50亿元/占比25.77%/-9.68%；5）其他业态营收0.53亿元/占比1.09%/-33.74%。重庆地区表现相对平稳，其中电器业态有所增长，汽贸业态承压明显。 并表重庆商社集团，赋能长期成长。公司2024Q1末各业态门店合计281家，期间关闭3家，新增3家，各门店经营相对稳健。此外公司自2024年1月31日起承继重庆商社集团的一切权力与业务，并将其纳入合并报表，有望进一步增强公司市场地位和强化规模优势。 费用率下降，扣非净利率有所优化。费用率：24Q1综合费用率17.87%/-1.34pct，其中：销售费用率13.21%/-0.05pct，管理费用率4.23%/-0.84pct，研发费用率0.10%/-0.05pct，财务费用率0.33%/-0.40pct。公司加强费用管控，费用率同比及环比均稳步下降。盈利能力：24Q1毛利率28.20%/-1.37pct，归母净利率8.97%/-1.10pct，扣非归母净利率9.19%/+0.18pct。归母净利率下降系非经常性损益下滑明显，主要因公司持有的登康口腔股价下跌带来公允价值变动损益-1921万元。 投资建议：公司为重庆地区领先的百货企业，区域优势地位稳固，有望凭借此前经验逐步向周边地区扩展，此外马上消费金融经营稳健，将持续为公司利润贡献显著增量。预计公司2024-2026年营收分别为198.28亿/206.11亿/214.18亿，归母净利润分别为14.39亿/15.69亿/16.79亿，对应PE分别为8倍/7倍/7倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；消费不及预期；扩店未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 华熙生物发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 60.76亿元/-4.45%， 归母净利润 5.93亿元/-38.97%，扣非归母净利润 4.90亿元/-42.44%，非经常性损益 1.02亿元，主要来自政府补助， 拟每 10股派发现金股利 3.8元（含税）。 2023Q4公司实现营收 18.54亿元/-9.04%，归母净利润 0.78亿元/-73.37%，扣非归母净利润 0.58亿元/-77.07%。 2024Q1公司实现营收 13.61亿元/+4.24%，归母净利润 2.43亿元/+21.39%，扣非归母净利润 2.31亿元/+53.30%。 点评： 护肤品有所承压， 医美增长显著。 2023年公司营收 60.76亿元/-4.45%， 主营业务分产品看： 1） 原料营收 11.29亿/占比 18.58% /+15.22%； 2）医疗终端营收 10.90亿/占比 17.95%/ +58.95%，其中医美/骨科/其他产品分别实现营收 7.47/2.05/1.38亿，同比+60.29%/+35.34%/+102.49%，玻尿酸在客户覆盖面扩大和产品矩阵完善下实现大幅增长，骨科注射液产品受益集采落地而快速增长； 3）护肤品营收 37.57亿/占比 61.83%/-18.45%，公司对护肤品业务进行品牌资源配置优化和营销结构调整，线上直销收入有所减少； 4）其他产品营收 0.99亿/占比1.63%/ +15.34%。 23年费用率略有增长， 24Q1大幅回落。 2023年公司费用率 61.72%/+2.25pct，其中： 1）销售费用 28.42亿/-6.79%，销售费用率 46.78% /-1.17pct，系护肤品线上推广费下降； 2）管理费用 4.92亿/+25.27%，管理费用率 8.10%/+1.92pct， 系员工薪酬、房租物业费和机构服务费均有所增长； 3）研发费用 4.46亿/+14.98%，研发费用率 7.35%/+1.24pct，公司继续加大研发投入； 4）财务费用-0.31亿，财务费用率-0.51%/+0.26pct，主要系汇兑收益减少。 投资建议： 公司玻尿酸原料具核心技术及规模化优势，获国内外市场认可，医疗终端产品市占率稳步提升，期待护肤品战略调整后快速回暖。 考虑到护肤品仍处业务梳理阶段，调整盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 67.73亿/76.65亿/86.23亿，归母净利润分别为 8.60亿/10.77亿/13.29亿，对应 PE 分别为 34倍/28倍/22倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 孩子王发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 87.53亿元/+2.73%，归母净利润 1.05亿元/-13.92%，扣非归母净利润 0.63亿元/-18.06%，非经常性损益 0.43亿元，主要来自政府补助和金融资产损益， 拟每 10股派发现金股利 0.5元（含税）。 2023Q4实现营收 24.05亿元/+12.62%，归母净利润-0.12亿元/减亏，扣非归母净利润-0.23亿元/减亏。 2024Q1实现营收 21.94亿元/+4.64%，归母净利润 0.12亿元/+53.55%，扣非归母净利润 0.03亿元/扭亏。 点评： 公司收入表现平稳，孩子王坪效承压。 2023年公司营收 87.53亿元/+2.73%， 分行业看： 1） 母婴商品营收 75.76亿/占比 86.56%/+2.15%，其中主要品类：奶粉收入 46.33亿/占比 52.94%/+1.78%， 用品收入12.78亿/占比 14.60%/-9.21%； 2）其他业务营收 11.77亿/占比 13.45%/+6.60%，包括母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等。 分门店及坪效看： 1）期末门店数 1025家，其中孩子王 508家， 乐友直营和加盟托管店 517家/-3家； 2）孩子王坪效 5714.65元/平方米，同比-9.14%，店均收入 1304.74万元，同比-10.79%。受制行业环境等外部因素，以及内部进行门店升级改造，公司门店坪效有所承压。 持续完善市场布局，强化行业领先优势。 公司稳步推动全国化市场布局，内生方面加速门店升级改造， 通过构建公众号、小程序和 APP 等方式提高终端消费触达率；外延方面并购乐友国际，实现区域互补和模式互补， 搭建起覆盖全国 21个省市和 200多个城市的庞大门店网络，进一步强化母婴零售行业领先地位。 运营层面不断推进供应链建设、全渠道布局和数字化建设，持续提升营运效率和增强市场竞争力。 投资建议： 公司在外部环境承压之下依然有所增长，行业领先地位稳固，有望通过加强规模优势和提升运营效率，实现盈利能力的逐步改善。 考虑到行业竞争加剧， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 105.94亿/111.77亿/117.21亿，归母净利润分别为 2.76亿/3.68亿/4.17亿，对应 PE 分别为 25倍/19倍/17倍。维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；拓店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

潮宏基发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 59.00亿元/+33.56%，归母净利润 3.33亿元/+67.41%，扣非归母净利润 3.06亿元/+71.93%，非经常性损益 0.28亿元，主要来自非流动性资产处置损益， 拟每 10股派发现金股利 2.5元（含税）。 2023Q4公司实现营收14.01亿元/+35.14%，归母净利润 0.20亿元/扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元/减亏。 2024Q1公司实现营收 17.96亿元/+17.87%，归母净利润1.31亿元/+5.47%，扣非归母净利润 1.29亿元/+5.37%。 点评： 黄金珠宝表现亮眼，营收增长显著。 2023年公司营收 59.00亿元/+33.56%， 分产品看： 1） 时尚珠宝营收 29.89亿/占比 50.66%/+20.43%； 2） 传统黄金营收 22.65亿/占比 38.39%/+56.75%； 3） 皮具营收 3.71亿/占比 6.29%/+14.41%； 4） 其他产品营收 0.36亿/占比 0.60%/+7.17%； 5） 代理品牌授权及加盟服务营收 2.14亿/占比 3.63%/+68.19%； 6） 其他业务营收 0.25亿/占比 0.43%/+334.17%。 分销售模式看： 1） 自营营收 32.58亿/占比 55.23%/ +14.53%； 2） 加盟代理营收24.81亿/占比 42.06%/ +67.55%； 3） 批发营收 1.35亿/占比 2.29%/+57.63%； 4） 其他业务营收 0.25亿/占比 0.43%/+334.17%。 受益于黄金高景气度，以及产品力的稳步提升， 公司黄金产品收入快速增长，此外公司 24Q1收入在高基数下依然稳健增长，持续彰显长期成长性。 提质增效成效显现，费用率稳步下降。 2023年公司费用率 17.76%/-3.85pct，其中： 1）销售费用 8.28亿元/+6.96%，销售费用率 14.03%/-3.49pct； 2）管理费用 1.26亿元/+ 38.13%，管理费用率 2.13%/+0.07pct， 系股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加所致； 3）研发费用 0.63亿元/+ 4.76%，研发费用率 1.33%/-0.29pct； 4）财务费用 0.66亿/+5.84%，财务费用率 0.99%/-0.14pct。 投资建议： 公司持续打造具备原创设计和非遗文化的差异化珠宝产品，深度受益于悦己属性提升的珠宝消费趋势，目前品牌正处门店快速扩张阶段， 具备较强成长潜力。预计 2024-2026年公司营收分别为 71.82亿/84.90亿/97.97亿，归母净利润分别为 4.24亿/5.12亿/6.00亿，对应 PE分别为 13倍/11倍/9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；拓店不及预期；产品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

丸美股份发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 22.26亿元/+28.52%，归母净利润 2.59亿元/+48.93%，扣非归母净利润 1.88亿元/+38.16%，非经常性损益 0.72亿元，主要来自公允价值变动损益， 拟每 10股派发现金股利 5.2元（含税）。 2023Q4公司实现营收6.89亿元/+17.20%，归母净利润 0.86亿元/+57.99%，扣非归母净利润0.31亿元/-34.13%。 2024Q1公司实现营收 6.61亿元/+38.73%，归母净利润 1.11亿元/+40.62%，扣非归母净利润 1.04亿元/+40.80%点评： 线上渠道及恋火品牌发力，收入增长显著。 2023年公司营收 22.26亿元/+28.52%， 分行业看： 1） 眼部类营收 4.29亿/占比 19.26%/-1.48%； 2）护肤类营收 9.25亿/占比 41.57%/+16.46%； 3）洁肤类营收 2.21亿/占比 9.94%/+7.06%； 4）美容及其他营收 6.50亿/占比 29.20%/+121.38%。； 5）其他业务营收 66万/占比 0.03%/-65.23%。 分销售模式看： 1）线上营收 18.71亿/占比 84.08%/+50.40%； 2）线下营收 3.54亿/占比 15.89%/-27.17%； 3）其他业务营收 66万/占比 0.03%/-65.23%。 分品牌看： 1）丸美营收 15.6亿/占比 70.09%/+11.63%； 2） PL 恋火营收6.43亿/占比 28.89%/+125.14%； 3）其他品牌及业务营收 0.23亿/占比1.02%。公司抖音快手自播及 PL 恋火品牌快速增长， 带动美容类产品收入高增。 流量成本高企，销售费用有所增长。 2023年公司费用率 60.90%/+3.29pct， 其中： 1）销售费用 11.99亿元/+41.65%，销售费用率53.86%/+4.99pct，主要系公司大力推动线上转型叠加流量成本高涨所致； 2）管理费用 1.09亿元/-2.14%，管理费用率 4.89%/-1.53pct，； 3）研发费用 0.62亿元/+17.69%，研发费用率 2.80%/-0.26pct； 4）财务费用-0.14亿，财务费用率-0.65%/+0.08pct。 投资建议： 公司主品牌丸美深耕眼部抗衰赛道，大单品带动下实现稳健增长；恋火品牌研发与营销同步推动，消费者认可度有望持续提升。 考虑到公司渠道及产品结构逐步优化， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 28.76亿/35.27亿/42.56亿，归母净利润分别为 3.96亿/5.08亿/6.19亿，对应 PE 分别为 29倍/22倍/18倍。维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 普门科技发布 2024年一季报， Q1公司实现营收 3.06亿元/+10.06%，归母净利润 1.07亿元/+21.69%，扣非归母净利润 1.03亿元/+24.60%，非经常性损益 0.04亿元，主要来自政府补助。 点评： IVD 与临床医疗稳健发展，医美与消费者健康潜力充足。 公司 IVD 及临床医疗受制于行业政策等因素，预计稳健增长，伴随产品矩阵的完善和营销能力的加强，产品覆盖率将进一步扩大，其中发光与糖化具备明显技术和性价比优势，有望继续拉动 IVD 板块增长。 皮肤医美和消费者健康板块正稳步推进，预计保持较高增速，其中医美大单品“冷拉提”和“超声 V 拉美”治疗效果受到认可， 新品“MM 光” 推广顺利，公司将继续围绕抗衰、美白嫩肤、 皮肤治疗、 脱毛生发和私密治疗等方向进行新品研发，持续为消费者提供完善的解决方案。 提质增效成效明显，费用率稳中有降。 Q1公司费用率 26.62%/-2.66pct，其中： 1） 销售费用率 12.80%/-0.69pct，销售费用维持增长，规模效应下费用率下降； 2） 管理费用率 4.96%/+0.12pct； 3） 研发费用率 11.97%/+0.20pct； 4） 财务费用率-3.11%/-2.29pct，系利息收入增加及汇兑损失减少所致。 产品结构优化带动毛利率上行，盈利水平稳步提升。 盈利能力： Q1公司毛利率 69.99%/+4.00pct，归母净利率 35.07%/+3.35pct，扣非归母净利率 33.78%/+3.94pct； 公司毛利率创上市以来单季度新高，主要得益于高毛利率产品销售占比的进一步提升。 周转能力： Q1公司存货周转天数 139天/-27天，应收账款周转天数 53天/+21天， 库存管理良好，应收账款随市场扩张有所增加。 现金流： Q1公司经营性净现金流 0.26亿元/+12.51%， 系销售收款增多所致，公司现金流较为健康。 投资建议： 公司在稳固 IVD 与临床医疗优势的基础上，积极拓展皮肤医美和消费者健康业务， 并不断推动技术研发与产品创新， 市场竞争力有望持续加强。 考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 14.61亿/17.99亿/21.55亿，归母净利润为 4.21亿/5.34亿/6.42亿，对应 PE 为 19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；设备装机不及预期；行业集采风险；业绩预测和估值判断不达预期。

水羊股份发布2023年报，2023年公司实现营收44.93亿元/-4.86%，归母净利润2.94亿元/+135.42%，扣非归母净利润2.73亿元/+180.80%，非经常性损益0.22亿元，主要来自政府补助，2023年拟每10股派发现金股利1元（含税）。2023Q4公司实现营收11.16亿元/-19.14%，归母净利润1.14亿元/+1863.51%，扣非归母净利润0.77亿元/+694.49%。 2024Q1公司实现营收10.32亿元/-1.36%，归母净利润0.40亿元/-23.25%，扣非归母净利润0.53亿元/+44.67%。 点评：主动调整业务结构，收入略微下滑。2023年公司营收44.93亿元/-4.86%，分产品看：1）水乳膏霜营收35.05亿/占比78.01%/-0.20%；2）面膜营收8.24亿/占比18.33%/-9.00%；3）品牌管理服务营收1.08亿/占比2.41%/-60.44%；4）其他营收0.56亿/占比1.24%/+80.43%。分地区看：1）境内营收30.36亿/占比67.57%/-10.25%；2）境外营收14.57亿/占比32.43%/+8.78%。分销售模式看：1）自营营收31.47亿/占比70.05%/+0.40%；2）代销营收2.78亿/占比6.19%/-30.53%；3）经销营收9.25亿/占比20.58%/+3.89%；4）其他营收1.43亿/占比3.18%/-51.89%。全年收入略有下滑，其中面膜产品及境内代销业务承压，分季度来看Q4收入下降最为明显，主要系公司持续优化业务及产品结构，聚焦高毛利品牌打造，主动缩减低毛利品牌收入。 产品结构优化，盈利能力明显提升。2023年公司毛利率58.44%/+5.32pct，归母净利率6.55%/+3.91pct，扣非归母净利率6.07%/+4.02pct；公司高毛利品牌占比进一步提升，各品类及整体毛利率均有所增长，当期水乳膏霜/面膜毛利率分别为55.18%/68.96%，分别同比+6.34/+11.10pct。 投资建议：公司美妆品牌矩阵完善，覆盖多层次多领域需求，深厚的品牌资产为长期增长奠定基础，同时坚持精细化运营并不断完善组织体系，聚焦高毛利品牌打造，盈利能力有望进一步优化。考虑到公司业务结构调整稳步推进，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为50.24亿/56.30亿/62.58亿，归母净利润分别为3.95亿/4.72亿/5.50亿，对应PE分别为18倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：爱美客发布2024年一季报，Q1公司实现营收8.08亿元/+28.24%，归母净利润5.27亿元/+27.38%，扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%，非经常性损益-106万元，主要来自金融资产的公允价值变动损益。 点评：医美龙头地位稳固，多产品线布局强化增长势能。公司持续发挥行业龙头优势，通过加大营销赋能不断扩大品牌影响力，结合强劲的产品力，实现终端渗透率的稳步提升。目前公司积极扩张多条产品线，逐步向优秀的医美平台型企业迈进。1）用于纠正颏部后缩的微球产品和A型肉毒毒素进入注册申报阶段；2）第二代埋植线与利多卡因丁卡因乳膏等处于临床试验阶段；3）利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床；4）司美格鲁肽、去氧胆酸注射液和注射用透明质酸酶等处于临床前在研阶段。 销售与管理费用率下降明显。Q1公司费用率17.84%/-4.98pct，其中：1）销售费用率8.34%/-2.08pct，销售费用有所增长，规模效应下费用率降低；2）管理费用率4.07%/-3.91pct，主要系今年不再包含港股上市费用；3）研发费用率7.13%/+0.21pct，公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.69%/+0.80pct。 毛利率维持高位，扣非利润率明显优化。1）盈利能力：Q1公司毛利率94.55%/-0.75pct，归母净利率65.27%/-0.44pct，扣非归母净利率65.40%/+3.97pct，公司毛利率表现平稳且维持高位，归母净利率下滑主要系23Q1金融资产等产生的公允价值变动损益为2219万元，24Q1为-971万元，扣非归母净利率同比及环比均明显回升。2）周转能力：Q1存货周转天数97天/-31天，应收账款周转天数20天/+1天，公司营运能力显著提升。3）现金流：Q1经营性净现金流5.37亿元/+25.73%，当期销售额及回款增多，公司现金流充足。 投资建议：公司相继推出嗨体和濡白天使等明星单品，持续验证强大的产品打造和渠道运营能力，目前产品储备管线丰富，有望深度受益于行业扩容与合规化趋势。预计2024-2026年营收分别为39.19亿/51.97亿/65.90亿，归母净利润分别为25.16亿/33.06亿/41.57亿，对应PE分别为25倍/19倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 朗姿股份发布 2023年报， 2023年公司实现营收 51.45亿元/+24.41%，归母净利润 2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润 1.96亿元/+16845.56%，非经常性损益 0.30亿元，主要来自子公司合并产生的净损益。 Q4单季度公司实现营收 14.52亿元/+30.83%，归母净利润 0.31亿元/扭亏，扣非归母净利润 0.21亿元/扭亏。拟每 10股派发现金股利4.5元（含税）。 点评： 服装业务回暖， 医美维持快速增长。 2023年公司营收 51.45亿元/+24.41%， 分行业看： 1） 时尚女装营收 19.84亿/占比 38.56%/+29.27%； 2） 绿色婴童营收 9.75亿/占比 18.96%/+11.13%； 3） 医疗美容营收 21.27亿/占比 41.33%/+27.75%； 4） 其他业务营收 0.59亿/占比1.15%/ +1.27%。 医美分类型看： 1） 手术类收入 3.47亿/占比 6.74%/-3.04%； 2） 非手术类收入 17.80亿/占比 34.59%/+36.19%。 医美分品牌看： 1） 米兰柏羽收入 10.11亿/占比 19.65%/+29.25%； 2） 高一生收入1.52亿/占比 2.94%/ +27.63%； 3） 晶肤医美收入 4.05亿/占比 7.87%/+30.85%； 4） 韩辰医美收入 3.41亿/占比 6.62%/+24.77%； 5） 武汉五洲收入 2.18亿/占比 4.24%/ +20.59%。 通过多年运营， 公司逐渐打造出成熟的机构运营模式， 旗下各大医美品牌均快速增长， 其中非手术医美占比继续提升。 医美毛利率提升， 盈利能力逐步改善。 2023年公司毛利率 57.44%/+0.31pct，归母净利率 4.37%/+3.99pct，扣非归母净利率 3.80%/+3.77pct； 毛利率分业务来看： 时尚女装 62.94%/-2.76pct， 绿色婴童60.66%/+0.66pct， 医疗美容 53.15%/+3.27pct， 医美盈利稳步爬坡， 带动公司盈利能力显著提高。 投资建议： 公司时尚女装及绿色婴童业务经营稳健， 品牌影响力和运营能力持续提升， 市占率将进一步提高。 医美业务通过整合优质资源实现稳步扩张， 有望凭借成熟的运营体系快速占领市场。 考虑到公司医美板块积极扩张， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 59.49亿/67.19亿/75.93亿，归母净利润分别为 3.23亿/3.96亿/4.74亿，对应 PE分别为 22倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 扩店不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 珀莱雅发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 89.05亿元/+39.45%，归母净利润 11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元/+48.91%，非经常性损益 0.20亿元，主要来自政府补助； 2023年拟每 10股派发现金股利 9.10元（含税）。 2023Q4公司实现营收 36.56亿元/+50.86%，归母净利润 4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润 4.48亿元/+43.90%。 2024Q1公司实现营收 21.82亿元/+34.56%，归母净利润 3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润 2.92亿元/+47.50%。 点评： 珀莱雅表现稳健，子品牌延续高增。 2023年公司营收 89.05亿元/+39.45%， 分渠道看： 1）线上渠道营收 82.74亿/+ 42.96%/占比93.07%，其中直营 67.48亿元/+50.70%/占比 75.91%，分销 15.26亿元/+ 16.49%/占比 17.16%； 2）线下渠道营收 6.16亿/+ 7.35%/占比6.93%，其中日化 4.94亿元/+ 11.59%/占比 5.56%，其他渠道 1.22亿元/- 6.98%/占比 1.37%。 分品牌看：珀莱雅 71.77亿元/+36.36%/占比80.73%，彩棠 10.01亿元/+75.06%/占比 11.26%，悦芙媞 3.03亿/+61.82%/占比 3.41%， OR 收入 2.15亿/+71.17%/占比 2.42%，其他品牌1.94亿/+18.86%/占比 2.18%。 彩棠、悦芙媞、 OR 等子品牌增速亮眼，公司长期增长动能充足。 整体费用率稳定，销售费用有所提升。 2023年公司费用率 51.01%/+0.89pct，其中： 1）销售费用 39.72亿元/+42.59%，销售费用率44.61%/+0.98pct，主要系增加形象宣传推广费，加快新品牌孵化，推进线下与海外渠道探索，以及举办 20周年庆典等因素所致； 2）管理费用4.55亿元/+39.15%，管理费用率 5.11%/-0.01pct，； 3）研发费用 1.74亿元/+35.59%，研发费用率 1.95%/-0.06pct； 4）财务费用-0.59亿，财务费用率-0.66%/-0.02pct。 投资建议： 公司主品牌珀莱雅品牌力强劲，大单品持续占领消费者心智。子品牌打造顺利，营收高速增长并逐步实现盈利，公司长期增长动能充足。预计 2024-2026年营收分别为 111.06亿/136.59亿/163.96亿，归母净利润分别为 15.02亿/18.82亿/22.76亿，对应 PE 分别为 27倍/22倍/18倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 福瑞达发布 2023年报， 2023年公司实现营收 45.79亿元/-64.65%，归母净利润 3.03亿元/+567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元/+137.40%，非经常性损益 1.65亿元，主要来自剥离地产业务产生的投资收益。 Q4单季度公司实现营收 11.84亿元/-73.23%，归母净利润 0.65亿元/+160.33%（扭亏），扣非归母净利润 0.31亿元/+130.43%（扭亏）。拟每 10股派发现金股利 1元（含税）。 点评： 化妆品表现优异， 地产剥离完成。 2023年公司实现营收 45.79亿元/-64.65%， 主营业务分板块： 1）化妆品营收 24.16亿/占比 52.76%/+22.71%； 化妆品分品牌：颐莲收入 8.57亿/占比 18.72% /+20.32%， 瑷尔博士收入 13.28亿/占比 29.44%/+27.35%，其他品牌收入 2.11亿/占比4.60%/+6.52%； 化妆品分渠道： 线上收入 21.14亿/占比 46.17%/+20.35%，其他渠道收入 3.02亿/占比 6.59%/+42.30%；公司依托原料核心技术，稳步推进产品建设，加强全渠道营销，化妆品业务实现快速发展。 2）医药营收 5.20亿/占比 11.35%/+1.61%； 3）原料及衍生产品、添加剂营收 3.51亿/占比 7.67%/ +23.16%； 4）房地产及物业营收 11.40亿/占比 24.89%/-88.29%，公司期内分两批次剥离了全部房地产业务。 销售及研发费用有所增加，营收缩减致费用率提升。 2023年公司费用率 41.06%/+24.46pct，其中： 1）销售费用 14.46亿元/+10.12%，销售费用率 31.59%/+21.45pct，随化妆品业务规模增加，销售费用增幅明显； 2）管理费用 2.23亿元/-36.29%，管理费用率 4.87%/+2.17pct； 3）研发费用 1.53亿元/+14.52%，研发费用率 3.35%/+2.32pct，研发投入持续增加； 4）财务费用 0.57亿元/-83.81%，财务费用率 1.25%/-1.48pct。 投资建议： 公司由房地产企业成功转型为健康集团， 轻装上阵聚焦化妆品及医药主业，结合持续优化的管理架构和激励机制，化妆品业务有望稳步发展。 预计 2024-2026年营收分别为 45.29亿/54.49亿/63.44亿，归母净利润分别为 3.71亿/4.67亿/5.76亿，对应 PE 分别为 26倍/21倍/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：珀莱雅发布2022年第一季度业绩预增公告，2022Q1公司预计实现营收11.77~12.68亿/+30%~40%，归母净利润1.48~1.59亿/+35%~45%。 点评：“大单品策略”成效显著，驱动主品牌高速增长。2022年1至2月，公司实现营收约6.3亿/+30%，归母净利润约0.6亿/+35%。2022年3月三八节活动期间，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV同比增长超200%，天猫美妆行业排名前5，天猫国货美妆排名第1；抖音平台GMV同比增长超100%。王牌套组“早C晚A”累计销售7.8万+件。 2021Q3天猫平台大单品销售占比约55%+，双11期间大单品占比70%+，销售占比呈上升趋势。品牌2022年推出靓白晶钻系列，主打美白祛斑，目前已有水、乳、霜三大产品，按照营销节奏可以期待年中大促放量情况。此外，营销和品牌建设渐入佳境，公司3.8特别策划“醒狮少女”主题片，延续传递“性别不是边界线偏见才是”主题，话题热度破1.2亿，品牌曝光、口碑实现双增长。 彩棠品牌维持高增速，构建公司第二成长曲线。彩棠品牌持续围绕唐毅老师专业彩妆理念，聚焦底妆，加强妆前、底妆、定妆、高光修容等类目，抢占中端彩妆市场份额。三八节活动期间，彩棠天猫官方旗舰店GMV同比增长超400%，明星产品“大师修容盘”蝉联高光品类第一。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，彩棠品牌市场份额不断提升，大单品战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023年营收分别为47.22亿/57.92亿/70.37亿，归母净利润分别为5.94亿/7.36亿/9.10亿，对应PE分别为61倍/49倍/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。

事件：贝泰妮发布2021 年年报，2021 年公司实现营收40.22 亿/+52.57%，归母净利润8.63 亿/+58.77%，扣非归母净利润8.13 亿/+58.59%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收19.10 亿/+57.89%，归母净利润5.08 亿/+54.67%，扣非归母净利润4.80 亿/+51.43%。公司拟每10 股派发现金红利6.0 元（含税）。 点评：线上增速持续靓丽，私域运营推动线下高增。2021 年公司实现营收40.22 亿/+52.57%。分产品看，护肤品营收36.29 亿/+53.75%/占比90.22%，医疗器械营收3.26 亿/+67.12%/占比8.10%，彩妆营收0.53亿/-18.76%/占比1.32%，服务及其他营收0.15 亿/-8.01%/占比0.36%。 分渠道看，线上自营收入25.32 亿/+52.72%，占主营业务收入比63.19%/-0.09pct，经销、代销营收7.67 亿/+49.42%，占主营业务收入比19.15%/ -0.45pct；线下渠道销售营收中，自营营收0.02 亿/-34.52%，占主营业务收入比0.04%/ -0.05pct，经销、代销营收7.06 亿/+58.27%，占主营业务收入比17.62%/+0.59pct。线上渠道分平台看，自建平台收入4.50 亿/+29.46%，占主营业务收入比11.24%/-2.04pct，第三方平台收入28.49 亿/+56.22%，占主营业务收入比71.10%/+1.50pct，其中阿里系平台收入18.18 亿/+45.56%，占主营业务收入比45.36%/-2.30pct，公司对阿里系平台的依赖有所减弱。 投资建议：公司在敏感肌护肤领域的领导地位日益稳固，同时积极拓展婴童护肤、抗衰护肤等新领域，打造新成长曲线。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。考虑公司各品牌/渠道仍具较强增长潜力，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为55.34 亿/73.99 亿/96.82 亿元，归母净利润分别为11.97 亿/16.19 亿/21.39 亿元，对应PE 分别为55 倍/41倍/31 倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。

事件：上海家化发布2021年年报，2021年公司实现营收76.46亿/+8.73%，归母净利润6.49亿/+50.92%，扣非归母净利润6.76亿/+70.76%，非经常性损益-0.27亿主要来自公允价值变动损益和投资收益。Q4单季公司实现营收18.16亿/+8.71%，归母净利润2.29亿/+93.75%，扣非归母净利为2.02亿/+68.26%。公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税）。 点评：护肤品类占比迅速提升，线下渠道恢复显著。收入端：2021年公司主营业务实现收入76.38亿/+8.67%，分渠道看，线上渠道实现营收32.11亿元/+7.87%/占比42%，其中国内电商/特渠/海外线上渠道营收分别为19.36亿/5.65亿/7.09亿；线下渠道实现营收44.27亿元/+9.26%/占比58%，其中百货渠道增长40%+，CS渠道增长35%+，商超渠道增长近10%。分品牌看，玉泽增长20%+；佰草集增长30%+；典萃增长35%+；双妹增长15%+；高夫增长15%+；美加净增长近10%；家安受特渠影响下降13%；六神实现高个位数增长；启初增长20%+；Mayborn下降约1.7%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入26.97亿元/+22.22%/占比35%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.10亿元/+0.42%/占比32%；母婴品类（包括启初、汤美星）21.58亿元/+4.18%/占比28%；合作品牌（包括片仔癀、艾禾美、碧缇丝、芳芯）3.73亿元/+8.67%/占比5%。 投资建议：公司凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础，不断提升产品创新能力，增强消费者粘性，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。考虑公司处于品牌焕活及渠道调整期，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为91.30亿/104.85亿/118.74亿，归母净利润分别为8.59亿/10.51亿/12.11亿，对应PE分别为28倍/23倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：华熙生物发布2021 年年报，2021 公司实现营收49.48 亿/+87.93%，归母净利润7.82 亿/+21.13%，扣非归母净利润6.63 亿/+16.74%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收19.36 亿/+86.77%，归母净利润2.27 亿/+9.01%，扣非后归母净利润2.17 亿/+11.44%。公司拟每10 股派发现金红利4.90 元（含税）。 点评：功能性护肤业务持续高增，推进品牌差异化及渠道多元布局。2021 年公司功能性护肤业务实现营业收入33.20 亿/+146.57%/占比67.09%，毛利率为78.98%/-2.90pct，功能性护肤品四大品牌均取得快速增长，其中“润百颜”实现收入12.29 亿/+117.42%，成为首个年收入破10亿元的品牌；“夸迪”实现收入 9.79 亿/+ 150.19%；“米蓓尔”实现收入4.20 亿/+111.12%；“BM 肌活”实现收入4.35 亿/+286.21%。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，2021年全年推出护肤品新产品约309 个，相比去年增加约80 个。 毛利率相对稳定，高费用致净利率下滑。盈利能力：2021 年公司整体毛利率为78.06%/-3.34pct，综合毛利率受运费调整至营业成本核算影响略有下降。2021 年公司归母净利率为15.81%/-8.72pct。2021Q4 公司毛利率为78.49%/-3.73pct，归母净利率11.73%/-8.37pct。周转能力：存货周转天数197 天/-94 天，应收账款周转率28 天/-23 天。经营性现金流12.76 亿/+80.97%。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，四轮驱动战略逐步推进，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。考虑到公司各项业务快速发展，上调盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为68.71 亿/90.25 亿/111.75亿，归母净利润分别为10.58 亿/13.81 亿/19.77 亿，对应PE 分别为51倍/39 倍/27 倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。