国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家（22年），技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越GPS等国际大厂，近年加速补齐营销、服务、经营等差距，逐渐构建GPS+U的全球影像设备格局。我们预计24-26年收入CAGR超20%，EPS达2.87/3.47/4.22元，基于：1）高端产品齐发力领衔增长；2）出海高举高打强势突破；3）维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商，综合实力强劲且稀缺性较高，给予24年53xPE（可比公司Wind一致预期均值46x），对应目标价152.37元，首次覆盖给予买入评级。 高端产品齐放量，毛利率水平有望提升公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量及进口替代初期，伴随配置证管理优化，高端产品有望全线发力，带动收入及毛利率双升：1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，配置证优化激发高端需求释放，看好MR引领收入增长（24-26ECAGR超25%）；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好，配置证优化助力加速放量；3）XR：高端替代空间仍较大，DSA23年起逐渐贡献明显增量；4）MI及RT：配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端MI及RT增长。此外，公司持续拓宽产品矩阵，强势进军高端超声等新领域，存量产品升级迭代亦有序推进。 出海突破成长天花板，高举高打势头正盛中国医学影像设备20年规模只占全球的18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26年海外收入CAGR超50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。 维保业务水到渠成，高速增长可期维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13年VSGPS超100年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23年约9%VSGPS30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

业绩表现：2023年，公司实现营业收入 114.11亿元，同比增长 23.52%； 实现归母净利润 19.74亿元，同比增长 19.21%；扣非归母净利 16.65亿元，同比增长 25.38%。 2024Q1季度，公司实现营业收入 23.5亿元，同比增长 6.22%；实现归母净利润 3.63亿元，同比增长 10.2%；扣非归母净利 3亿元，同比增长 8.52%。 2024Q1同比增速放缓，主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。 MR、 XR 业务增势迅猛，国内市场中高端产品持续放量。 1）设备： 2023年公司实现设备收入 99.27亿元，同比增长 21.1%； 其中， CT 业务线40.66亿元（同比+7.78%），中高端及超高端 CT 增长显著； MR 业务线32.79亿元（同比+58.5%）， 3.0T 超高场 MR 增长强劲；MI 业务线 15.52亿元（同比+1.35%）； XR 业务线 7.6亿元（同比+32.83%）； RT 业务线2.7亿元（同比+6.9%）。 按照国内新增市场金额口径统计， 公司PET/CT 、 PET/MR 及诊断 XR 产品中国市场占有率排名第一。 2）服务： 公司实现服务收入 10.69亿元，同比增长 42.78%，前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。 积极推进海外业务发展，高端设备快速增长。 2023年，公司实现海外营收 16.59亿元（同比+53.97%），海外营收占比 14.70%（同比+2.96pct）。 在全球产品布局方面，公司在境内外 54个国家/地区累计拿证超 700张， 45款产品获得 CE 认证（16款产品通过了 MDR认证），产品服务于意大利、西班牙等欧洲多国医疗及科研机构； 44款产品获 FDA 510（k）认证并获准在美国销售， 全线影像设备已覆盖美国超过 50%的州级行政区。 在亚太及新兴市场，公司进一步完善市场营销及服务体系，印度市场实现经济性到超高端影像产品的全覆盖。 创新战略为核心驱动，深化产学研医合作。 2023年，公司研发费用为17.29亿元（同比+32.33%）；研发费用率为 16.81%（同比+0.94pct）。 截至 2023年末，公司知识产权累计申请 9,944项，累计获得 5,160项。 公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作，携手北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院推动重大医学攻关。 费率水平略有提升，盈利能力进一步优化。 2023年，公司管理费用率为 4.91%，同比增长 0.25pct；销售费用率为 15.51%，同比增长1.14pct，主要系公司销售人员及海外营销投入增加。 2023年，公司销售毛利率为 48.48%，同比增长 0.12pct，主要与公司产品结构优化有关；销售净利率为 17.33%，同比降低 0.53pct。 【投资建议】 公司作为国产医学影像设备的龙头企业， 高端产品快速增长带动产品结构优化，海外布局稳步推进，品牌及学术影响力进一步提升，伴随大型设备更新政策的逐步落地，公司在海内外具备较高的增长确定性。 我们调整2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024/2025/2026年营业收 入 分 别 为 139.96/171.15/209.91亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为24.43/30.74/38.08亿元， EPS 分别为 2.96/3.73/4.62元，对应 PE 分别为 44.56/35.41/28.58倍，维持“增持”评级。

公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年实现营业收入114亿元， 同比增长23.5%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，基本符合预期。 2024年Q1实现营业收入24亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。 国内外市场均稳步拓展。 在国内市场公司围绕“顶天立地”医疗新格局，积极助力各级医疗机构的发展与转型以及高质量建设。 截至2023年底，公司已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。公司境内PET/CT、 PET/MR及XR 产品按 2023 年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一， CT、 MR及 RT 产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场方面， 公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。 2023年公司境外营业收入占总收入比重同比提升了2.96个百分点，其中高端设备增长迅猛。 全球化运营能力不断提升。 公司不断提升客户服务覆盖范围，客户服务点遍布全球各地，全球服务团队已超1,000人，分布于多个国家和地区。 截至2023年底， 公司累计完成57场客户服务工程师培训，参与人次达743人，培训总时长达 3,177.5小时。服务体系方面，公司全球服务网络建设覆盖达到60余个国家/地区，全球中心库房所在国家/地区数同比增加100%，全面海外服务次数（不含工作站） 超5,000次，海外服务运营能力不断提升。 估值我们预计公司2024-2026年营收为144亿元、 183亿元及234亿元；同时， 预计公司2024-2026年归母净利润为23.7亿元、28.6亿元及33.8亿元， 当前股价对应24年PE为47倍，维持“强于大市”评级。 风险提示集中采购的政策风险； 关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险； 国际化经营及业务拓展风险

业绩实现较快增长，彰显发展韧性。2023年公司实现营收114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非归母净利润16.65亿元（+25.38%）。其中23Q4单季营收39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非归母净利润8.36亿元（+37.55%）。 在行业整顿背景下，公司2023年业绩实现较快增长，彰显发展韧性。 分季度看，三季度由于受到行业整顿的影响，收入和利润规模较二季度环比下降，四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地，业绩实现环比和同比增长。2024年一季度营收23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非归母净利润3.00亿元（+8.52%），业绩持续稳步增长。 设备销售稳健增长，维修服务和软件业务快速发展。在配置证放宽政策的利好因素影响下，尽管受到一定行业整顿的扰动，设备销售仍取得较好表现，2023年收入99.27亿元（+21.1%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%，MR、XR增长比较突出；维修服务业务快速增长，实现收入10.7亿元（+42.8%），收入占比达9.4%（+1.3pp），主要得益于终端装机量的持续提升；软件业务高增长，收入1.74亿元（+124.85%），主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。 毛利率有所提升，费用投入加大。2023年公司毛利率48.48%（+0.12pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率基本维持稳定。销售费用率15.51%（+1.14pp），管理费用率4.91%（+0.25pp），研发费用率15.15%（+1.01pp），财务费用率-1.30%（-0.24pp），四费率34.26%（+2.16pp），销售、管理、研发费用率均有所提升，主要系公司持续深化技术和人才储备，强化营销体系建设，不断提升核心竞争力。 投资建议：在行业整顿背景下，公司2023年业绩实现较快增长，彰显发展韧性，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5亿元（原24、25年为149.1/184.2亿元），同比增速22.0%/20.7%/20.5%，归母净利润24.0/29.7/36.0亿元（原24、25年为26.4/31.6亿元），同比增速21.6%/23.6%/21.3%，当前股价对应PE=46/37/31x，维持“增持”评级。 风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年公司实现营业收入 114.11亿元，同比增长 23.52%；归母净利润 19.74亿元，同比增长 19.21%；扣非归母净利润 16.65亿元，同比增长 25.38%。 2024Q1实现营收 23.50亿元，同比增长 6.22%；归母净利润 3.63亿元，同比增长 10.20%；扣非归母净利润 3.00亿元，同比增长 8.52%。业绩符合市场预期。 持续突破创新边界，中高端新品持续放量2023年公司研发投入 19.19亿元，同比增长 30.84%；研发投入占营业收入比例为 16.81%；共计 20余款软硬件产品新获国内 NMPA 注册并推向市场，包括全新一代 PET/MR uPMR 890、新一代磁共振 uMR 585e 等从经济适用型到高端科研型多方位产品。新产品的持续推出和中高端产品的放量推动设备收入快速增长， 2023年公司设备收入 99.27亿元，同比增长21.10%；其中 MR、 XR 同比增速分别为 58.50%和 32.83%，表现亮眼。 国内市场稳定增长，国际市场高速增长2023年公司国内收入 97.33亿元，同比增长 19.37%，其中 PET/CT、PET/MR 及 XR 产品按国内新增市场金额口径，均排名行业第一， CT、 MR及 RT 产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。 2023年公司境外收入为 16.78亿元，同比增长 54.72%，占比提升至 14.70%，同比提升 2.96pp。截止 2023年底在全球 54个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超 700张，全球产品布局顺利。 服务收入快速增长，全球化运营能力提升2023年公司维修服务收入达 10.69亿元，同比增长 42.78%，服务收入占比提升至 9.37%；服务业务毛利率 61.72%，同比提升 5.93pp。 公司全球服务运营能力不断提升，全球服务团队超 1,000人，服务网络覆盖 60余个国家/地区，全面海外服务次数（不含工作站）超 5,000次。我们认为随着公司装机量的增长，维修服务业务有望持续贡献稳定的收入和利润增长。 盈利预测、估值与评级考虑国内政策变化对行业影响，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 139.70/170.77/206.59亿元，对应增速分别为 22.43%/22.24%/20.97%，归 母 净 利 润 分 别 为 23.50/28.99/35.32亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为19.05%/23.33%/21.85%，3年 CAGR 为 21.40%，对应 PE 分别为 47/38/31倍。 鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，参照可比公司估值，给予公司 2024年 56倍 PE，目标价 159.71元，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期；国内外政策变化；市场竞争加剧风险。

段落提要： 2023 年公司实现营业收入 114.11 亿元（ +23.52%，同比，下同），实现归母净利润 19.74 亿元（ +19.21%）。 2024 年一季度公司实现营业收入 23.50 亿元（ +6.22%），实现归母净利润 3.63 亿元（ +10.20%），业绩符合我们预期。 2023 年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。 2023 年公司国内市场收入 97.33 亿元（ +19.37%），国际市场收入为 16.78 亿元（ +54.72%），国际市场占收比进一步提升至 14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。 各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。 分产品来看， 2023 年公司设备产品实现收入 99.27 亿元（ +21.10%）， 服务收入实现 10.69 亿元（ +42.78%）， 随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升 1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超 100%。设备收入方面， CT、MR、 XR、 RT、 MI 各产品线均增长趋势， MR 同比增长超 50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端 CT 产品的占收比进一步提升； 3.0T 及以上 MR 产品实现了收入与毛利率的双增长。 2023 年公司国内市场行业排名前列。 随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计， CT 排名第二（高端及超高端 CT 增长显著）； MR 排名第三（ 3.0T 及以上 MR 增长强劲）； MI 排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断 XR 产品（包括固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）排名第一（乳腺及固定 DR 持续第一）； RT排名第三（产品组合不断丰富）。 盈利预测与投资评级： 考虑到 24 年国内招采缓慢恢复，我们将公司 24- 25 年盈利预测由 25.03/29.91 亿元调至 22.56/27.05 亿元，预计 26 年公司归母净利润为 31.42 亿元，当前市值对应 PE 为 48/40/35X， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非净利润16.65亿元（+25.38%），经营性现金流1.33亿元（-80.59%）。2023Q4实现营业收入39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非净利润8.36亿元（+37.55%）。2024Q1实现营业收入23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非净利润3.00亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57亿元。 高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27亿元（+21.10%），其中：①CT40.66亿元（+7.78%），销量1,799台（+1.70%），市场占有率（按2023年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40排以下、41-63排排名第一；②MR32.79亿元（+58.50%），销量556台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI15.52亿元（+1.35%），销量130台（+30.00%），PET/CT和PET/MR市占率连续多年排名第一；④XR7.60亿元（+32.83%），销量1,303台（+17.18%），诊断XR产品市场占有率排名第一；⑤RT2.70亿元（+6.90%），销量31台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023年公司产品已入驻超1,000家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023年公司境内主营业务实现营业收入95.12亿元（+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。 海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023年公司在境外地区实现营业收入16.59亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家/地区，在54个国家/地区累计获证超700张，45款产品获CE认证（其中16款通过MDR认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44款产品通过51项FDA510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升，预计收入规模高速增长的态势将得以延续。 前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023年公司研发投入占营收比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1公司毛利率49.57%（-0.69pct），或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致，净利率（15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分别为2.94/3.69/4.58元，当前股价对应2024-2026年PE为45/36/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

公司 23 年业绩符合预期。 根据公司 23 年年报，公司实现营收 114.1亿元（ YOY+23.52%），归母净利润 19.74 亿元（ YOY+19.21%）， 毛利率 48.48%（ YOY+0.11pp）， 23 年业绩提升主要系公司持续加大对新产品和新技术的研发投入，推出多款创新型产品，巩固了现有市场地位、开拓新市场。 根据 wind，公司 24Q1 实现营收 23.5 亿元（ YOY+6.22%），归母净利润 3.63 亿元（ YOY+10.2%）；公司 24Q1业绩提升，我们预计系海外市场中、高端设备装机量提升。 公司整体费率提升。 根据 wind，公司 23 年销售费率 15.51%（ YOY+1.14pp），系业务相关费用增长所致；研发费率 15.15%（ YOY+1.01pp），系公司加大研发投入所致；管理费率 4.91%（ YOY+0.25pp），系公司人力相关费用增加所致。 公司深化研发/市场双战略。 根据公司 23 年年报， 国内市场，公司已入院 1,000+三甲医院，其中 PET/CT、 PET/MR 及 XR 产品按 23 年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一； 海外市场， 公司已在美国、英国、新加坡、澳大利亚、等全球多个国家及地区建立销售网络，已成功进驻 65 个国家和地区。研发方面， 公司构建了贯穿技术、产品与软件的垂直创新体系，各产品线主要核心部件均实现自研自产，例如公司已掌握双极性 CT 球管技术和高压发生器技术。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26 年实现归母净利润 24.75 亿元、31.51 亿元和 41.16 亿元。预计 24-26 年 EPS 分别为 3 元/股、 3.82元/股和 4.99 元/股。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素， 因此给到公司 2024 年 45X PE， 给予合理价值 135.14 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险

【事项】公司发布32023年业绩快报。预计实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；预计实现归母净利19.74亿元，同比增长19.21%；预计实现扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。单2023Q4预计实现营业收入39.78亿元，同比增长17.72%；预计实现归母净利9.1亿元，同比增长20.17%；预计实现扣非归母净利8.36亿元，同比增长37.55%。 预计2023年末公司总资产达253.36亿元，同比增长4.68%；归属于母公司的所有者权益188.66亿元，同比增长7.91%。 【评论】高研发推动创新性产品推出，秉承“高举高打”战略。公司将技术创新与产品深度融合，持续加大对新产品和新技术的研发投入，加速核心技术、关键部件以及整机系统的迭代和突破。截止2023Q3末，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超100款，包括搭载深度学习人工智能PET和MR重建算法以及智能光梭MR成像技术的PET/MRPMR890、针对基层诊疗需求打造的新款1.50T磁共振MR585e。创新性产品的持续推出，不仅巩固了公司现有的市场地位，也为新市场的开拓打下了良好基础。 推动全球市场本土化营销体系建设，海外品牌影响力提升。公司积极应对全球市场不同区域的挑战，凭借强产品力和技术创新性，快速拓展全球化业务。公司在新加坡、印度尼西亚雅加达、哥伦比亚波哥大新建东南亚及拉丁美洲区域子公司，构建全球市场“本土化、多元化、立体化”的综合营销体系及平台能力建设，加速公司在全球的业务拓展。2023年，公司先后参加第36届欧洲核医学协会年会（EANM）、日本磁共振学会年会（JSMRM）、韩国放射学年会（KCR）、北美放射学年会（RSNA2023）等大型行业会议及顶尖学术会议，有效提升全球品牌影响力。 加强供应链和销售管理，提升客户满意度及市场竞争力。公司通过强化供应链和销售环节的管理，进一步提升了运营效率和市场响应速度，从而带来客户满意度的提升。公司通过建设超1000人的全球服务团队、17个海外服务中心为全球客户提供7x24小时的技术支持，通过现场及远程方式对工程师展开技术培训，进一步带动了服务收入的持续提升。【投资建议】公司是国产医学影像设备的龙头企业，凭借对政策和市场变化的敏锐洞察和积极应对，通过持续的产品和技术创新，以及在国内外市场的全面布局和运营管理优化，公司业绩有望稳健增长。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为114.1/142.69/177.31亿元，归母净利分别为19.74/24.05/30.18亿元，EPS分别为2.40/2.92/3.66元，对应PE分别为58.45/47.98/38.23倍，维持“增持”评级。【风险提示】政策落地不及预期的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险供应链风险

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入74.32亿（+26.9%），归母净利润10.64亿（+18.4%），扣非归母净利润8.29亿（+15.1%）；2023Q3实现营业收入21.61亿（+28.1%），归母净利润1.27亿（+1.2%），扣非归母净利润0.42亿（+29.5%）。 毛利率大幅优化，研发投入持续强劲。Q3高端产品占比提升带动毛利率增长，Q3公司毛利率48.4%（+3.6pct），净利率5.9%（-1.6pct）。前三季度三项费率普遍提升，不断加大研发投入，研发增加最为强劲，研发费用率18.4%（+3.6pct）；管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），受市场推广增加有所增长，仍处于行业健康水平。 各项业务保持稳健，产品结构进一步优化，高端设备加速市场覆盖。前三季度公司实现设备收入64.5亿（+24.2%）；服务收入7.6亿元（+40.5%）。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%（+1pct）。各大产品线均呈现不同程度增长态势，中高端及超高端CT的市场需求保持攀升态势，公司中高端CT产品的收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%，MR同比增长超60%，3.0T以上MR产品收入增速超100%，超高场MR（＞3.0T）新增市场占有率上升至第一；3.0TMR市场占有增长也显著，MI按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司仍保持市场第一的领先地位。 全球化战略有序推进，双市场放量助力未来发展。公司的销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并持续推动新一代产品加速出海，不断完善全球产品布局。 前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%。国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，产品线丰富，当前正处于高端产品结构优化时期，随全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容浪潮，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9/152.5/194.2亿，同比增速为28.8%/28.2%/27.4%；归母净利润为20.2/24.7/30.0亿，同比增速为21.7%/22.6%/21.5%，对应PE为48/39/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

事件：近日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长15.11%。 其中，2023年第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长29.46%。 海内外突破持续进行，服务收入占比继续提升（（1）按收入类型划分：2023年前三季度，公司设备产品收入同比增长24.2%，服务收入同比增长40.5%。CT、MR、XR、RT等产品线均呈不同程度的增长趋势；同时，各产品线的结构也发生了较大改变，如中高端CT产品的收入占比持续提升，增速超100%；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双高速增长，收入增速超100%。 受益于中高端产品结构的改善，2023年前三季度的综合毛利率较去年同期提升2.87pct。 （2）按经营地区划分：2023年前三季度，公司实现国内市场收入64.0亿元，同比增长25.0%，保持稳定增长；国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。我们估计今年第三季度，海外收入同比增长约60%。 高端设备加速市场覆盖，全球影响力日益提升2023年前三季度，公司各产品线在的国内排名均处于行业前列，高端及超高端产品市场覆盖率持续提升。 按国内新增市场订单金额口径统计，公司的CT排名第三；MR排名第三；MI排名第一；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三。 按国内新增市场订单台数口径统计，公司的CT排名第一；MR排名第三；MI排名第一；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三。 全球市场方面，公司也在持续加大国际市场的营销服务体系建设，一批重磅产品进驻全球顶尖临床机构。同时公司持续深化行业交流合作，在9月份参加了欧洲核医学会年会（EANM），以及韩国放射学年会（KCR2023），不断提升公司品牌的全球影响力。高端产品及服务收入占比提高带动公司综合毛利率提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.87pct至48.67%。 我们认为，这主要得益于高端产品以及毛利率更高的服务收入占比提升。费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%、18.43%、5.11%、-1.81%，同比变化分别为+1.96pct、+3.61pct、+0.46pct、-0.43pct。期间费用率整体提升5.60pct，主要系公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67pct至14.34%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为48.55%、19.86%、22.41%、6.17%、-0.80%、5.82%，同比变化分别为+3.63pct、-0.57pct、+0.94pct、-0.13pct、+2.75pct、-1.37pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为117.94/144.92/178.98亿元，同比增速分别为27.66%/22.88%/23.50%；归母净利润分别为20.66/25.84/32.46亿元，同比增速分别为24.74%/25.08%/25.62%；EPS分别为2.51/3.14/3.94元/股，按照2023年10月30日收盘价对应2023年47.87倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入 74.3亿元（+26.86%，同比，下同），实现归母净利润 10.64亿元（+18.41%），实现扣非归母净利润8.29亿元（+15.11%）。业绩符合我们预期。 高端市场占有率不断提升， 毛利显著提升： 2023年前三季度销售毛利率为 48.67%（+2.87pp）， 我们认为，主要系公司中高端及高端产品的收入明显提速。以 MR 为例， 2023年上半年收入同比增长 66.4%，其中 3.0T及以上的 MR 产品的收入增速同比超过 100%。 同时，公司近年来不断推出具备竞争力的新品，如 23H1推出的分子影像产品 uMI Panorama 等不断获得市场的认可，这些新进推出的产品单价和毛利都较高， 同样对公司毛利率的提升作出贡献。 此外，公司服务收入占比进一步提升，截至 2023年中报， 服务收入达到 5亿元，同比增长 40.5%。随着装机数量的增加，服务收入占营收的比重持续增长,2023H1达到 9.5%，较 22年同期同比提升了 1个百分点。 管理能力持续加强，研发投入进一步扩大： 2023年前三季度，公司继续深化技术和人才的储备，加强营销体系的建设， 三大费率较上年同比均有所增长，其中 2023Q1-Q3销售费率为 16.9%，主要为业务人员的增加以及为海外市场开拓，持续提升品牌国际影响力，参加国际重磅展会和学术年会等。 2023Q1-Q3研发费率为 18.4%，较上年同比增加 3.6个 pct，稳步提升的研发投入为公司源源不断的推出极具竞争力的产品提供了坚实的基础。 2023Q1-Q3管理费用率 5.1%，较上年同比增加 0.5个 pct。 国际化战略稳步推进， 产品不断突破海外顶级医疗机构： 2023H1，公司多款高端产品在海外顶级医疗机构持续突破，如数字化 PET/CT 系统uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman CancerInstitute(HCI) Hospital 等。此外，截至 2023中报，公司累计 41款产品通过 FDA 认证，获准在美国销售；累计 39款产品获得了欧盟 CE认证，可销往 60+国家和地区。 2023H1国际市场实现收入 7.18亿元（+32.29%），收入占比持续提升，达 13.62%（2022年海外收入占比为11.67%）。 我们预计 Q3海外收入占比将进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业务覆盖区域逐步扩大，费用端需要加大投入， 我们将公司 23-25年盈利预测由 20.27/25.77/31.53亿元略微下调至 20.07/25.03/29.91亿元，当前市值对应 PE 为 49/39/33倍， 同时考虑到公司作为国产高端影像设备的龙头企业，长期成长空间十足，我们维持“买入” 评级。 风险提示： 产品销售不及预期，新品研发不及预期等。

业绩概况：2023Q1-3， 公司实现营业收入 74.32 亿元，同比增长 26.86%；归母净利润 10.64亿元，同比增长 18.41%；扣非净利润为 8.29 亿元，同比增长 15.11%。2023Q3， 公司实现营业收入 21.61 亿元，同比增长 28.14%；归母净利润 1.27 亿元，同比增长 1.23%；扣非净利润为 4176 万元，同比增长 29.46%。 成长能力： 高端突破持续， 业务结构优化国内市场，公司围绕“顶天立地”医疗新格局，以整体解决方案助力各级医疗机构高质量发展；海外市场，立足于创新的技术、优异的产品性能、智能化的应用水平以及快速的服务相应。同时聚焦“一核多翼、高举高打、全线突破”的市场战略，公司在国内外均迎来了较快的发展，同时业务结构也得到了优化提升：截止到 2023H1 数据： 公司实现设备收入 46.26 亿元，同比增长 22.92%，设备收入占比 87.75%。其中， CT 业务线， 中高端 CT 收入占比持续提升； MR业务线 3.0T以上超高场 MR 在国内的新增市场占有率第一； MI 业务线国内新增市场占有率保持领先态势； 此外，公司服务收入 4.98 亿元，同比增长 40.50%，服务收入占比 9.45%。 渠道方面， 2023H1 公司在基础医疗市场发货量同比增长超 100%，千县工程医院发货量同比增长超50%。 国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比持续提升，达 13.62%。 值得注意的是，公司高端化产线 MI 海外订单同比增长近 60%。 2023Q3 公司单季度毛利率继续保持提升趋势，我们判断公司在高端及超高端产品及市场覆盖率依旧保持持续提升态势。我们认为， 作为国内医学影像领域最大的平台型企业，联影医疗在高端设备上已拥有较强的技术储备，其众多核心零部件均已实现自产自研，并在该领域拥有较强的领先优势，具有一定的稀缺性。随着高端新产品的持续推出，公司国内市占率提升以及海外市场拓展已进入到加速阶段，考虑到贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，公司业绩有望持续保持高速增长，我们看好在政策引导国产替代大环境下公司的长期成长空间。 盈利能力： 毛利率持续提升，费用率略有提升毛利率及净利率： 2023Q1-3： 公司销售毛利率为 48.67%， 同比提升 2.87pct， 我们估计主要与高毛利率的高端产品占比快速提升有关，展望 2023 全年，我们认为公司毛利率提升趋势或将延续； 此外， 公司销售净利率为 14.34%，同比下降0.67pct。期间费用率： 2023Q1-3， 公司销售费用率 16.86%，同比提升 1.96pct，管理费用5.11%，同比提升 0.47pct，研发费用率 18.43%，同比提升 3.61pct。 我们估计销售费用率提升主要系今年诊疗复苏，销售活动增加所致。整体来看，我们预计2023 年公司经营费用率略有提升， 考虑到公司在高端产品方面的持续拓展， 研发费用率仍旧有望维持较高水平。经营质量： 2023Q1-3， 公司经营性现金流净额为-8.42 亿元， 去年同期为-8.64 亿元 ， 已 有 小 幅 改 善 ， 占 经 营 活 动 净 收 益 比 例 为-120.42%， 同 比 略 有 提 升（ 2022Q1-3 为-132.77%）。 盈利预测与估值：我们认为联影医疗在医疗影像领域拥有较强的领先优势，且具有一定的稀缺性，同时考虑到 2022 年底贴息贷款以及 2023 年初大型设备配置证放宽政策推动，公司2023-2025业绩兑现有望超预期， 我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.45、3.11、 3.81 元， 当前股价对应 2023 年 PE 为 47.6X， 维持“增持”评级。 风险提示关键核心技术被侵权的风险；研发失败或无法产业化的风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地区政治风险； 核心部件采购风险等

事件： 2023年前三季度，公司实现营收 74.32亿元，同比增长 26.86%；实现归母净利 10.64亿元，同比增加 18.41%；实现扣非归母净利 8.29亿元，同比增加 15.11%。其中，第三季度公司实现营收 21.61亿元，同比增加 28.14%； 实现归母净利 1.27亿元，同比增加 1.23%；实现扣非归母净利 0.42亿元，同比增加 29.46%。 公司各产品管线均保持稳健增长， 新增订单金额位居行业前列。 公司 2023年前三季度 CT/MR/MI/XR/RT 产品管线分别实现收入 28.5亿（+11.7%） /21.2亿（+63.5%） /8.4亿（同期持平） /4.9亿（+28.2%） /1.5亿（+21.3%）。 MI 产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来 MI 发行量将逐步释放； 按照国内新增市场订单的金额口径统计， CT 排名第三， MR 排名第三， MI 排名第一， 诊断 XR 产品（包括固定 DR、 移动 DR 和乳腺 DR） 排名第一， RT 排名第三。 海外市场收入持续提升， 全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。 前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为 64亿（+25%） 和 10.3亿元（+39.7%）， 亚太区域收入 4.8亿元（占比 46.8%），北美区域收入 3.1亿元（占比 30.5%）， 欧洲区域收入 1.7亿元（占比 16.5%），其他区域收入 0.6亿元（占比 6.2%）；公司于 9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力； 全球产品布局方面，截至 2023年第三季度， 共有 43款产品获得了欧盟的 CE 认证（12款获得 MDR 认证） 和43款产品获得美国 FDA 认证， 完善全球产品布局； 全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司， 全球服务团队人数超过 1000人，拥有海外服务中心 17个，海外工程师培训次数达到 180场。 毛利率提升，三项费用率均有所上升。 公司前三季度毛利率为 48.67%，同比上升 2.9个百分点， 主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升， 以及服务收入占比的增长。销售费用率为 16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平， 主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。 管理费用率为 5.11%（+0.47pct） ,研发费用率为 18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。 投资建议： 联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、 广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29亿 元 ， 同 比 增 长 11.90%/24.51%/22.62% ， EPS 分 别 为2.25/2.80/3.43元，股价对应 2023-2025年 PE 为 52/42/34倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险