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联影医疗 2022-11-15 200.00 -- -- 207.99 4.00% -- 207.99 4.00% -- 详细
10月28日,公司发布2022年三季报,前三季度实现收入58.59亿元,同比增长25.55%,归母净利润8.99亿元,同比增长16.62%,扣非归母净利润7.20亿元,同比增长15.51%,研发费用合计8.68亿元,同比增长18.26%。 点评: 三季度收入保持稳健增长,海外市场和服务收入共同发力 2022年第三季度实现收入16.87亿元,同比增长6.66%,归母净利1.25亿元,同比增长1.35%.主要系公司不断加强内部管理、持续提升经营效率,国内业务稳步增长;同时海外市场和售后服务收入持续保持高速增长,实现了营业收入和净利润的稳定、健康增长。前三季度公司在国际市场取得了持续性突破,国际市场发展迅猛,海外收入占比由2021年同期的6.3%提升至2022年的12.6%,由于大型设备的服务收入随着装机量提升而稳步提升,服务收入占比由2021年的6.8%提升至2022年的9.3%。 公司不断丰富创新产品线,迈向高端化布局 前三季度公司研发费用合计8.68亿元,同比增长约18.26%。公司产品线不断丰富,持续创新迭代,并逐渐布局高端医疗创新器械领域:如更具临床科研价值的行业内超高场全身磁共振系统(uMR Jupiter 5.0T)、具有行业领先性能和稳定性的专注于神经与科研的标准孔径3.0T uMR NX 超导磁共振系统、实现业内最高时间分辨率196皮秒的联影全芯数字化PET-CT(uMI Panorama)等创新型产品。在核心技术创新与零部件自主化领域,公司将持续高度重视核心零部件及关键技术的研发,进一步提升公司产品的自研比例,努力实现全线产品自主可控。 国产医疗影像设备行业龙头,有望受益于医疗新基建 2022年9月15日,国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》,拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。公司迅速作出全产品线和创新型产品的解决方案部署。做好“放射、核医学以及放疗”产品整体解决方案的全覆盖落地,助力各级医疗机构的科室升级改造实现提质增效、控费降本。在高校、科研院所方面,公司也结合现有的uMR9.4T(超高场动物磁共振)、uBioEXPLORER(临床前动物全身PET-CT)等生命科学仪器产品结构,为高校和科研院所提供定制化产品解决方案,助力生命科学研究与转化医学发展,打造临床前到临床一体化解决方案。 盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.42/117.76/150.37亿元,归母净利润分别为18.73/23.88/29.91亿元,维持“买入”评级。 风险提示:关键核心技术被侵权的风险,研发失败或无法产业化的风险,新冠疫情带来的业绩波动风险,集中采购政策风险,流通股本较小,股价
联影医疗 2022-11-04 208.00 -- -- 211.88 1.87%
211.88 1.87% -- 详细
事件:2022年10月29日,公司发布2022年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入58.59亿元,同比增长25.55%;归母净利润8.99亿元,同比增长16.62%;扣非净利润7.20亿元,同比增长15.51%。 经营活动产生的现金流量净额-8.64亿元,主要系公司经营规模扩大原料采购、人工支出、税费支出增加所致。 其中,2022年第三季度公司实现营业收入16.87亿元,同比增长6.66%,我们推测主要系局部地区疫情反复、终端客户付款周期的影响所致;归母净利润为1.25亿元,同比增长1.35%;扣非净利润0.32亿元,同比下降8.02%。经营活动产生的现金流量净额-0.84亿元。 国内市场稳步增长,国际市场取得持续性突破(11)收入类型:①2022年前三季度设备收入为51.91亿元,同比实现了20.91%的稳定增长。②服务收入达5.42亿元,同比实现70.68%的快速增长;同时,服务占总收入的比例由去年同期的6.8%提升至9.3%。③软件收入为0.48亿元,同比增长75.02%。 (22)区域维度:①公司国内市场保持稳定增速,2022年前三季度实现收入51.22亿元,同比增长17.18%。②虽然海外面临着复杂困难的经济局面,但凭借着公司技术过硬、质量稳定的创新型产品,公司仍在国际市场取得了持续性突破,前三季度实现收入7.36亿元,接近150%的同比增长,国外收入占比也由去年同期的6.3%提升至12.6%。截至9月30日,公司已有39款产品CE认证,可以在超过60个国家销售;38款产品FDA拿证,在美国销售。 整体毛利率受多因素影响有所下降,进而影响净利率水平2022年前三季度,公司整体毛利率同比下降4.95pct至45.80%,主要系三方面因素所致:①受国际经济形势影响,液氦及部分元器件采购成本有所上升;②公司的海外市场仍处于快速扩张导入期;③受疫情影响,部分区域中高端产品的场地准备、现场交付、安装调试等有所延迟,导致该类型的产品收入确认推后。 公司不断加强内部管理、持续提升经营效率,规模化效应开始显现,期间费用率同比均有所下降:销售费用率同比下降1.23pct至14.90%;管理费用率同比下降0.19pct至4.65%;研发费用率同比下降0.92pct至14.82%;财务费用率同比下降0.98pct至-1.38%。综合影响下,整体净利率同比下降1.22pct至15.01%。 其中,2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为44.92%、20.43%、6.30%、21.47%、-3.55%、7.19%,分别变动-4.05pct、+0.50pct、+0.47pct、+3.81pct、-3.25pct、-0.26pct。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2022-2024营业收入分别为92.40亿/116.63亿/146.05亿,同比增速分别为27.38%/26.22%/25.23%;归母净利润分别为17.56亿/22.92亿/28.86亿,分别增长23.92%/30.51%/25.92%;EPS分别为2.13/2.78/3.50,按照2022年11月2日收盘价对应2022年98倍PE。 维持“买入”评级。 风险提示:竞争激烈程度加剧风险,重大客户合作协议到期不能续约的风险,新产品研发失败的风险,新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。
联影医疗 2022-10-14 192.50 -- -- 218.00 13.25%
218.00 13.25% -- 详细
医疗新基建市场扩容与进口替代双驱动下,中国医疗器械 11%增速高于全球。 2020年全球医疗器械市场规模突破 4400亿美元, 中国一跃成为继美国后全球第二大医疗市场、 市场规模超过 1026亿美元。 预计 2030年全球医疗器械市场规模将超过 8000亿美元, 中国市场预期将达近 2373亿美元, 复合增长率达 11%远超全球增长率 6.3%。高端医疗设备因为高技术壁垒、长研发周期、产业链繁复, 进口厂商市占率一度高达 90%。 国产医疗设备公司历经多年技术积累, 已进入“市场扩容+进口替代” 双驱高增长的黄金时代。 “影像诊断+放疗设备+生命科学” 三重壁垒打造中国高端医疗制造龙头。 公司产品线覆盖磁共振成像系统(MR) 、 X 射线计算机断层扫描系统(CT) 、 X射线成像系统(XR) 、 分子影像系统(MI) 、 医用直线加速器系统(RT) 、生命科学仪器等。 成立仅十年余, 公司已向市场推出超过 80款产品。 公司自主研发出多款中国及全球首款设备, 在国内新增市场中 MR\CT\MI\移动床边 X 光机(DR) 市占率第一。 构造强大技术研发平台, 核心供应链自主可控。公司打造强大综合研发平台,拥有以影像、 放疗、 联影云组成的跨产品线设计平台, 以公共部件、 医疗软件、 医疗功率部件组成的软硬件研发资源平台。 公司持续在研发端投入, 研发人员高达 2147人, 占比高达 39%; 研发支出占比高达 14%, 全球领先。 公司构建从系统层级、 部件层级到元器件层级全创新链条垂直创新体系, 实现主营产品超过 10款核心部件自主可控。 中国智造“创新矩阵” 出海空间广阔。 联影医疗凭借核心技术创新、 前瞻研究创新、 产学研医融合创新、 服务创新、 设计创新、 商业模式创新构成创新矩阵。 公司在海外建立 14个子公司, 已获 37项 FDA、 39项 CE, 在超过 40个国家完成装机, 海外销售收入逐年增长。 公司“以高端产品突破带动全线产品渗透” 的出海路, 代表“中国智造” 在医疗设备行业的世界水准。 盈利预测与估值: 预计公司 22-24年营收 90.8/115.2/149.1亿元(增速25.2%/26.9%/29.4%) , 归 母 净 利 润 17.5/22.8/28.9亿 元 ( 增 速23.8%/29.9%/26.9%), 当前股价对应 PE 分别为 75x/58x/46x。 通过相对估值法, 按照 2022年 PE 82-90倍, 具 10-20%上涨空间, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 研发进度不及预期的风险; 海外业务拓展不及预期的风险; 外购部件因贸易摩擦供应短缺的风险; 汇率波动的风险; 境外经营风险。
联影医疗 2022-09-21 164.47 -- -- 218.00 32.55%
218.00 32.55% -- 详细
立足中国, 快速崛起的医用影像设备龙头。 2018-2021年公司营收由20.4亿元增长至 72.54亿元, 归母净利润由-1.26亿元增长至 14.17亿元, 扭亏为盈并实现大幅增长。 22H1业绩持续增长, 公司加大市场拓展力度, 由于高端产品不断推出、 部分型号涨价及部分配件实现自产等因素, 毛利率呈上升态势。 展望下半年, 我们认为若未发生严重疫情, 公司业绩有望保持增长态势。 新基建与千县工程促进影像市场扩容, 国产替代拨云睹日。 过去外资企业在国内医疗器械市场占据优势地位, 自十八大以来, 党和国家对医疗器械发展高度重视, 陆续出台支持医疗器械国产化进程的政策, 促进医疗设备国产化发展。 中央补助医疗新基建资金规模增长迅速, 千县工程要求逐步改善硬件设施设备条件, 利好影像设备销售。 近年来政策对国产影像设备的发展与院内配置的支持力度加大, 利好国内影像企业的发展。 产品核心技术被逐步攻克, 国产品质与口碑崛起, 进口垄断的格局正在发生变化。 在市场需求及政策红利的双轮驱动下, 中国医学影像设备市场将持续增长, 灼识咨询预计 2030年市场规模或将达到 1084.7亿元, 高端 MR 和 CT、 PET/CT 等产线或将成为主要增长点。 联影产品线覆盖全面, 高端产品布局领先。 公司为研发驱动型企业, 经过多年技术积累, 在大部分产线领域拥有先进技术。 公司有望竞争新基建和千县工程带来的设备增量项目, 促进业绩增长。 公司也将全球化作为公司未来发展的重要战略。 2019-2021年, 公司境外销售收入占比逐年提升, 参考 GPS, 海外布局有利于突破成长天花板。 盈利预测与投资评级: 在新基建和千县工程等市场需求及政策红利的双轮驱动下, 中国医学影像设备市场将持续增长, 高端设备有望成为主要增长点。 联影医疗是立足中国, 快速崛起的医用影像设备龙头, 产品线覆盖全面, 高端产品布局领先, 海外布局有利于突破成长天花板。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 92.23/114.59/139.85亿元, 归母净利润分别 17.79/23.68/28.22亿元, EPS 分别为 2.16/2.87/3.42元,PE 分别为 80/60/50X。 首次覆盖, 给与“增持” 评级。 风险因素: 国际化经营及业务拓展风险、 贸易摩擦及地缘政治风险、 关键核心技术被侵权的风险、 核心部件采购风险
联影医疗 2022-08-26 177.90 -- -- 183.88 3.36%
218.00 22.54% -- 详细
事件:2022 年8 月22 日,联影医疗上市。此前公司《上市公告书》更新2022 年半年报,2022H1 公司实现收入41.72 亿元,同比增长35.23%;归母净利润7.74亿元,同比增长19.52%。扣非归母净利润6.88 亿元,同比增长23%。 点评:收入持续快速增长,疫情扰动下业绩稳健增长。22H1 公司收入快速增长主要系随着公司品牌知名度的提高,公司结合品规及销售网络等优势持续加大市场拓展力度,巩固并抢占市场份额,并进一步推出 MR 新产品激发新的销售增长点。业绩稳健增长,增速低于收入增速,一方面系一季度增加了人员薪酬及销售推广等费用投入,使得管理费用及销售费用有所增长,另一方面系受到疫情影响,公司储备了部分原材料导致经营成本上升,看好疫情恢复后业绩增速的进一步提升。 “三化”共振,看好联影医疗全球确定性成长之路。高端化+核心部件自主化+全球化,“三化”共振下,看好公司中高端蓝海国产替代加速、降本增效盈利能力提升、海外市场进一步打开长期成长天花板。公司是国内高端影像优质龙头,高举高打,10 年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头,壁垒高,具备足够的稀缺性与受益于集中度提升的成长性,我们认为公司龙头的份额提升进入加速通道,2030 年中国影像市场规模预计将达千亿,我们认为联影有望达到40%的市占率,国内收入达到400 亿元以上。 投资建议与估值:预计2022-24 年公司归母净利润分别为18.2/24/30.4 亿元,同比增长28.6%/32%/26.4%。短期估值建议参考壁垒高的医疗设备同行、上游核心部件估值范围基础上,给予联影医疗极度稀缺性+高壁垒,23 年可给予优质龙头创新估值溢价50 倍,对应1200 亿市值。中长期看,2030 年全球影像预计达到627 亿美元,我们认为联影有望占据15%以上市场份额,加上放疗设备收入及售后服务收入,2030 年有望达到600 亿+收入,给予25%净利率,长期估值以西门子医疗的估值31 倍PE 作为底部参考,结合联影中长期成长性给予40 倍PE,市值有望达到5000 亿,考虑到医疗器械龙头外延的必然性,我们认为联影长期市值想象空间大。 风险提示:关键核心技术被侵权的风险,技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险,研发失败或无法产业化的风险,实施集中采购的政策风险,国际化经营及业务拓展风险。
联影医疗 2022-08-24 183.30 -- -- 184.50 0.65%
218.00 18.93% -- 详细
高端化+核心部件自主化+全球化,“三化” 共振下,看好公司中高端蓝海国产替代加速、降本增效盈利能力提升、海外市场进一步打开长期成长天花板。 公司是国内高端影像优质龙头, 高举高打, 10年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头,壁垒高,具备足够的稀缺性与受益于集中度提升的成长性, 我们认为公司龙头的份额提升进入加速通道。 千亿市场托起影像设备广阔发展空间,国产龙头加速重塑市场格局。 2020年中国医学影像设备市场规模已达到 537亿, 国内结构升级+更新换代+人均保有率提升为未来主要驱动因素, 灼识咨询预计 2030年中国市场规模将达千亿, 全球市场达到 627亿美元。 国内影像格局 2018年以来迅速变迁,国产后起之秀联影黑马式姿态份额进入前三,打破了 GPS 维持多年的三强天下; 细分结构看,中低端强势进口替代,看好中高端份额进一步提升潜力,我们预计国产在中高端、高端(如 64、128排及以上 CT、 3.0T 及以上 MR)市占率中长期至少有一倍以上提升空间。 “三化”共振,看联影医疗全球确定性成长之路几何? 1)高端化趋势显著,产品+客户+市场+售后全产业链条打造核心竞争优势。 ①高举高打,全产品线覆盖,累计推出产品超过 80款,管线丰富对标 GPS, 兼具广度与深度,除水平布局 MR、 CT、 XR、 PET/CT、 PET/MR 等产品线, 同时垂直布局了从临床运用至科研需求等多种产品型号;②核心技术壁垒突破,产品性能比肩进口,技术指标处于行业领先,自研比例位居行业前列,多款产品创造了行业或国产“首款”;③产品整体量价齐升,高端品类占比提升,产品结构升级趋势显著,规模优势降本趋势明显,公司毛利率及净利率迅速提升;④客户高端化, 21年公司 43%收入来自直销和经销的三级及以上医院,入驻近 900家三甲医院,自上而下布局市场打开品牌力,奠定长期放量逻辑。⑤打通产学研医全链条,形成从创新到商业转化的闭环管理,与头部大客户形成科研与产业的正向循环,深度绑定核心客户。 2)核心部件自主化,盈利能力迅速跃迁。 国内厂商盈利薄、成长慢、中低端的原因几何? GPS 三家份额全球占比 68%以上,全球关键核心部件大多集中在 GPS及少数第三方厂商手中,国内整机生产过程更多为组装集成,高采购成本压缩国内影像企业盈利空间,国产企业打破 GPS 垄断及提高盈利的关键一环就是核心部件的突破甚至创新。 联影医疗:核心部件自主破壁,盈利能力提升空间大。 核心部件占成本的比重较高,公司已实现大多数核心部件的自主研发,部分已量产自用,叠加规模优势及高端结构升级,成本显著下降, 带动毛利率实现跃迁式提升。未来随着公司核心部件的自主化逐步提升,有望带动成本进一步下行,持续提升盈利空间。 3) 全球化打开成长天花板,海外开启第二增长极。 公司境外市场营收呈扩张趋势,2018-2021年境外主营业务收入占比从 2.2%增长至 7.2%,境外增速远超境内,2018-2021CAGR 高达 127%, 产品已销售至美国、日本、新西兰、波兰、乌克兰、印度等多个国家, 已成立 14家境外子公司, 差异化深耕境外市场,逐步拓展北美、欧洲、非洲、东南亚多地市场, 持续打开全球市场成长曲线。 盈利预测: 我们预计公司 2022-24年收入分别为 93.3/120.6/158.8亿元,同比增长 28.7%/29.2/31.7% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 18.2/24/30.4亿 元 , 同 比 增 长28.6%/32%/26.4%。
联影医疗 2022-08-12 170.11 140.26 -- 192.48 13.15%
218.00 28.15%
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创新蓄力,成就医疗影像设备行业国之重器。公司是国内优质医疗影像产品龙头企业,已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局,累计向市场推出包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器80余款产品。长期坚持13%以上研发投入,多年创新蓄力,逐步进入收获期。 多款产品市场占有率居前,随国内医疗基础建设预计未来公司利润利润22-24年年CAGR28%。医疗影像市场预计2030年国内超330亿市场,公司为国内医疗影像行业绝对龙头,MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品新增市场占有率均处在行业前列,中国高端产品国产化率目前处于较低水平,公司技术迭代不断补齐高端产品,国内MR、CT等产品的高端国产替代有望驱动高增长,此外中低端产品在医疗基建推动下的下沉市场渗透率提升。 海外市场逐步发力,有望增添公司增长长期动力。海外市场医疗影像市场空间广阔,根据灼识咨询,2021年全球医疗影像市场规模预计458亿美元。 2021年公司海外业务实现收入5.11亿元,同比增长113%,海外收入占总体比例19年的3.3%快速提升至21年的7.0%。公司对于美国、欧洲、日韩等高端医疗设备的重点市场已建立子公司,其他重点区域,公司的海外分支布局仍在进程中,预计未来将对公司快速增长贡献重要力量。 公司拟公开发行拟公开发行1亿股人民币普通股亿股人民币普通股,发行价格发行价格109.88元元,预计募资109.88亿元亿元,按照此发行价格公司发行市值达到按照此发行价格公司发行市值达到905.58亿元亿元。募资用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。 投资建议投资建议我们认为,公司国内高端产品渗透率提升+低端产品持续渗透+海外市场逐步拓展将带来持续增长动力,预计公司2022-2024年净利润为18.06、23.15、28.80亿元,对应EPS为2.49、3.20、3.98元。 我们认为,公司属于市场中的稀缺优质标的,具有一定的创新价值溢价,采用P/E相对估值法,给予2023年50倍P/E,12个月内目标市值1156亿元,对应目标价140.26元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示核心零部件依赖外购风险;国际化经营及业务拓展风险;汇率风险;技术升级迭代不能持续保持产品技术创新风险;新产品盈利不及预期风险等。
联影医疗 2022-08-02 170.11 -- -- 192.48 13.15%
218.00 28.15%
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砥砺十年,核心产品剑指千亿市场。联影医疗成立于2011年,是国内高端医学影像设备龙头,已累计向市场推出70余款产品,包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT以及生命科学仪器,且多款为行业或者国内首款。公司产品排名均处于行业前列,获得终端客户的广泛认可,已入驻全国近900家三甲医院。公司营收增长迅速,盈利能力持续提升,2018-2021年,公司营收从20.35亿元增至72.54亿元,CAGR达52.76%,且2018-2021,公司毛利率水平稳固提升,同期,公司大力投入研发销售,累计超62亿元。 高精尖医学影像诊疗设备国产龙头,致力于跻身世界一流。近年来,伴随医学影像设备产品核心技术被攻克、产品品质与口碑崛起,国产替代正加速进行。 1)MR:3.0T及以上,公司排名第四,1.5T及以下公司排名第一,预计国内远期市场规模为366-563亿元;2)CT:64排以下CT市场中,公司排名第一,64排及以上,公司排名第四,预计国内远期市场规模为140-234亿元;3)XR:市场国产化率较高,公司主要产品为DR、C臂和乳腺机,处于行业前五,2018-2020年期间始终是公司的第三大收入贡献板块,3年CAGR达67.85%,未来将逐步向高端产品渗透;4)MI:市场仍处于发展初期,公司产品包括PET/CT和PET/MR,国内市场占有率均排名第一,且公司是国内唯一一家PET/MR设备生产厂商,2021年该业务实现收入10.4亿元,为公司第四大营收板块;5)RT是公司新兴布局的领域,营收处于迅速爬坡阶段,目前已实现多个关键技术壁垒的突破,且推出了行业首款一体化CT引导直线加速器。 内生外延持续提升产品力,迈向全球化。1)未来5年持续加大研发布局,提升产品力及核心部件自研能力;2)加速产业链整合,提升上下游一体化生产能力,共主导3起收购事件,深圳联影数据、常州联影和上海新漫分别负责医疗信息化系统的开发与建设、MI重要部件(LYSO晶体)和常规影像设备上游部件的研发和生产;3)因地制宜,深度布局全球化,公司境外销售以中低端产品为主,高端机型亦已实现零装机的突破并呈现逐年加速增长的趋势,2019-2021年,公司境外收入CAGR为127.43%,2021年已达5.11亿元,占比7%。 风险提示:1)产品研发不及预期:医学影像技术升级迭代较快;2)市场竞争激烈:面对国内其他医学影像设备厂商如万东医疗、东软医疗等的竞争;3)集采的政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名