股权激励方案出台，彰显公司长期发展信心公司7月5日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票1416万股（约占公告当日公司股本总额的3.00%），授予价格为12.82元/股。本次激励计划拟激励对象总计236人，包括公司董事、高级管理人员和核心人员。本次限制性股票激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核，其中公司层面的考核指标包括公司归母净利润增速和化学发光业务收入增速两个维度，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.38/1.80/2.29元。公司为国内POCT行业领军者，业务布局丰富且国内外推广持续强化，给予公司24年24xPE（可比公司Wind一致预期均值21x），调整目标价至33.09元（前值38.59元，主要考虑可比公司平均PE回调），维持“买入”。 股权激励考核目标助力公司进一步提升整体竞争力本次限制性股票激励计划公司层面的考核指标（归属系数100%）具体包括：1）整体业绩：24/25/26年公司归母净利润较23年增长率不低于30%/60%/100%，对应24-26年公司归母净利润增长率不低于30.0%/23.1%/25.0%；2）化学发光业务：24/25/26年公司化学发光业务收入较23年增长率不低于70%/175%/300%，对应24-26年公司化学发光业务收入增长率不低于70.0%/61.8%/45.5%。我们认为公司本次股权激励考核维度较为全面，有利于进一步提升公司整体竞争力，并充分调动公司管理层和核心人员业务积极性。 看好公司核心常规业务24年实现较快发展我们看好公司24年核心常规业务实现较快发展，包括：1）国内常规业务：考虑国内荧光业务稳步推广，叠加化学发光业务进一步放量等，看好公司国内常规业务收入24年较快增长；2）国际部业务：公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，且单人份化学发光、血气等新品积极拓展，看好公司国际部收入24年快速增长；3）美国子公司业务：考虑毛发毒检、宠物检测等新品推广进展顺利，叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量，看好美国子公司24年发展趋势向上。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家（22年），技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越GPS等国际大厂，近年加速补齐营销、服务、经营等差距，逐渐构建GPS+U的全球影像设备格局。我们预计24-26年收入CAGR超20%，EPS达2.87/3.47/4.22元，基于：1）高端产品齐发力领衔增长；2）出海高举高打强势突破；3）维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商，综合实力强劲且稀缺性较高，给予24年53xPE（可比公司Wind一致预期均值46x），对应目标价152.37元，首次覆盖给予买入评级。 高端产品齐放量，毛利率水平有望提升公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量及进口替代初期，伴随配置证管理优化，高端产品有望全线发力，带动收入及毛利率双升：1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，配置证优化激发高端需求释放，看好MR引领收入增长（24-26ECAGR超25%）；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好，配置证优化助力加速放量；3）XR：高端替代空间仍较大，DSA23年起逐渐贡献明显增量；4）MI及RT：配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端MI及RT增长。此外，公司持续拓宽产品矩阵，强势进军高端超声等新领域，存量产品升级迭代亦有序推进。 出海突破成长天花板，高举高打势头正盛中国医学影像设备20年规模只占全球的18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26年海外收入CAGR超50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。 维保业务水到渠成，高速增长可期维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13年VSGPS超100年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23年约9%VSGPS30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

公司呼吸道三联家庭自测 OTC 产品获得美国 FDA EUA 授权公司 5 月 5 日发布公告，其美国子公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联家庭检测试剂盒（OTC 版） 已于近日获得美国 FDA 的应急使用授权（EUA）， 是继公司呼吸道三联 POC 专业版检测产品 4 月 19 日获批 FDA EUA 后的又一重大进展。 公司此次获批的产品属于 OTC 自测用途，可通过美国的电商、药店、商超等渠道进行销售，且患者无需处方即可购买以自主定性检测和区分甲乙型流感及新冠病毒感染， 我们看好该产品后续销售表现。 我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.38/1.80/2.29 元。公司为国内 POCT 领域龙头， 产品种类多样且商业化推广持续发力，给予公司 24 年 28x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 25x）， 调整目标价至 38.59元（前值 30.32 元），维持“买入”评级。看好公司呼吸道三联检产品后续在美国市场的销售表现我们看好公司呼吸道三联检产品后续在美国市场的销售表现， 基于： 1） 产品认可度高： 甲乙流或新冠感染虽症状相似但治疗手段各异， FDA 为应对美国高发的季节性呼吸道传染病，特开通 EUA 通道以加快产品审批，彰显监管层对于该类产品的高度认可， 我们看好其成为美国呼吸道传染病流行季的常规检测手段。 2） 公司产品销售渠道广：该产品为国内首家获批美国 FDA EUA 的同类产品， 我们看好其借助公司在美国的完善销售渠道快速放量。 3）公司产品应用场景多： 考虑公司 POC 专业版及 OTC 自测版产品均已获批，我们看好其实现美国院内、院外 OTC 和可能政府采购场景的全面覆盖。看好公司内生常规业务 24 年保持向上发展趋势我们看好公司 24 年内生常规业务保持快速增长， 包括： 1） 国内常规业务：考虑呼吸道检测等需求持续提升叠加发光业务进一步放量等，看好公司国内常规业务收入实现超 20%的同比增长； 2） 国际部业务： 考虑公司国际部核心荧光业务持续推广， 叠加单人份化学发光、血气等新品积极拓展，看好公司国际部 24 年收入实现约 30%的同比增长； 3） 美国子公司业务： 考虑毛发毒检、 宠物检测等新品陆续放量，叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量，看好美国子公司 24 年收入实现超 20%的同比增长。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

1Q24公司业绩实现平稳增长公司 23年实现收入/归母净利 28.5/5.0亿元（yoy+4.7%/-8.7%）， 1Q24实现收入/归母净利 7.1/1.7亿元（yoy+5.0%/+2.5%）；公司 23年利润端表现低于我们预期（预期归母净利 yoy+9.5%）， 我们推测主因外部环境扰动影响齿科业务收入增长，叠加种植牙集采执行后公司种植客单价及毛利率有所降低。考虑外部环境扰动、 种植牙集采等对于公司收入和毛利率的影响，我们预计 24-26年 EPS 至 1.85/2.19/2.54元（24/25年前值 2.30/2.80元）。 公司为国内民营口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，给予公司 24年 43x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 36x），调整目标价至 79.67元（前值 103.59元），维持“买入”评级。 标杆医院区域高影响力助力公司销售费用率保持较低水平公司 1Q24毛利率为 44.6%（yoy-0.5pct），我们推测主因种植牙集采影响及正畸等业务内部服务结构占比变化。 1Q24销售/管理/研发费用率分别为0.9%/10.1%/1.6%，分别 yoy+0.1/+0.2/-0.1pct，公司杭口、城西等标杆总院区域知名度较高， 助力公司销售费用率持续处于较低水平。 看好公司各项业务 24年发展趋势向上1）种植： 23年收入 4.8亿元（yoy+7.0%）。展望 24全年，考虑种植牙集采执行后公司业务已明显起量（23年公司种植牙数量 yoy+47%）， 叠加公司持续推出种植牙宣传项目，看好公司种植业务 24年趋势向上； 2） 正畸： 23年收入 5.0亿元（yoy-3.1%）。 考虑公司服务能力过硬且配套方案全面，看好 24年板块收入增速有所反弹；3）儿科：23年收入 5.0亿元（yoy+2.9%）。 考虑儿童齿科诊疗需求相对刚性，看好 24年板块实现向好发展； 4）修复/大综合： 23年实现收入 4.6/7.6亿元（yoy+6.7%/+8.3%），考虑公司口腔综合诊疗实力过硬且浙江省内网络覆盖广泛， 看好 24年板块发展持续向上。 区域总院有序导流，蒲公英分院积极发展1）区域总院： 23年公司杭口/城西/宁口分别实现收入 5.8/4.2/1.8亿元（yoy-12.0%/-10.5%/+5.6%），我们推测公司杭口及城西总院收入同比下降主因内部蒲公英分院分流部分患者资源。考虑公司区域总院专家阵容强大且服务内容全面，看好其 24年持续发挥标杆作用，提升公司整体区域影响力； 2）蒲公英分院：我们推测 23年公司蒲公英分院收入同比实现较快增长，考虑存量医院快速爬坡叠加新开医院贡献增量， 看好 24年蒲公英分院发展积极向好； 3）浙江省外医院：公司积极调整发展战略并通过收购加盟为主的方式实现浙江省外的网络扩张，看好此举为公司巩固行业地位添砖加瓦。 风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

1Q24公司已重回快速发展轨道， 维持“买入”评级公司 23年实现收入/归母净利 19.2/4.4亿元（yoy-22.8%/-50.9%）， 低于我们预期（预计收入/归母净利 yoy-19.5%/-34.8%）， 我们推测主因公司持续进行营销管理模式调整叠加行业外部因素短期影响产品放量节奏。 公司1Q24实现收入/归母净利 7.4/2.8亿元（yoy+30.0%/+44.9%），公司经营边际明显改善并重回快速增长轨道（收入/归母净利 qoq+70.6%/+2118.3%）。 考虑公司产品销售持续向好，我们调整 24-26年预测 EPS至 1.00/1.33/1.71元（24/25年前值 0.87/1.05元）。公司为国内血液灌流行业领导者，产品布局全面且行业认可度持续提升，给予 24年 34x PE 估值（可比公司 Wind一致预期均值 30x），对应目标价 33.89元（前值 25.23元），维持“买入”。 持续优化产品推广及研发投入效率，现金流水平明显改善公司 1Q24毛利率为 78.7%（yoy-1.7pct），我们推测主因部分低毛利产品（如血液净化设备、透析粉液等） 收入占比提升。 1Q24销售、管理、研发费用率为 21.3%/5.2%/7.3%（yoy-6.1/+0.3/-2.2pct），公司持续优化销售推广及新品研发支出效率，进一步提升经营质量。 公司 1Q24经营活动现金流量净额为 5.1亿元（yoy+111.9%），现金流水平改善明显。 1Q24公司核心产品销售已重回快速增长节奏公 司 血 液 灌 流 器 / 胆 红 素 吸 附 器 23年 收 入 14.7/0.9亿 元（yoy-27.5%/-20.1%）， 但 1Q24已重回快速增长节奏（公司 1Q24血液灌流器及吸附器产品合计收入 6.9亿元， yoy+85.5%）。 公司核心产品市场竞争力过硬，体现在： 1） 覆盖医院广： 截至 23年底，公司肾科、肝科产品医院覆盖量分别超 6000/2000家； 2）循证证据足：肾科 HA 系列产品卫生经济研究成果已正式发表，肝科 DPMAS 首次获国内相关指南推荐且发表重要临床研究结果等； 3）新品推广顺利： 肾科 KHA 系列产品 23年收入yoy+79.5%。我们看好公司核心产品销售在 24年保持向好趋势。 业务覆盖持续拓展，看好积极贡献业绩增量公司新产品、新场景市场推广持续强化，包括： 1）血液净化设备： 23年收入 2.4亿元（yoy+19.3%）； 其中明星产品 DX-10血液净化机 23年实现收入 2.3亿元（yoy+22.6%），截至目前已覆盖全国约 1800家医院，累计装机近 4000台。 2）急危重症：公司急危重症产品截至 23年已覆盖医院超 1600家。我们看好公司业务领域持续拓展并积极贡献业绩增量。 风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。

高基数下1Q24内生收入仍实现稳健增长，维持“买入”评级公司23年实现收入/归母净利27.6/4.9亿元（yoy-51.3%/-59.3%），主因22年应急检测产品收入高基数，我们推测公司23年内生常规业务收入yoy超40%。公司1Q24实现收入/归母净利8.6/2.2亿元（yoy+3.5%/+7.2%），1Q23国内应急检测产品、疫后心标等检测及常规呼吸道传染病检测高基数背景下内生常规收入仍实现稳健增长（我们推测1Q24内生常规收入yoy超10%）。 考虑公司应急检测产品销售收入贡献已明显下降，我们调整24-26年归母净利至6.50/8.49/10.82亿元。公司为国内POCT领域龙头，产品布局丰富且国内外推广持续发力，给予公司24年22xPE（可比公司Wind一致预期均值20x），给予目标价30.32元，维持“买入”。 持续强化产品推广及新品研发，现金流水平显著改善公司1Q24毛利率为66.3%（yoy+1.0pct），我们推测主因公司常规产品毛利率较高且收入占比回升。公司1Q24销售/管理/研发费用率分别为18.6%/6.8%/12.3%（yoy+1.0/-0.9/+0.9pct），公司持续加强产品推广及研发投入，进一步夯实长期发展基础。公司1Q24经营性活动现金流量净额1.1亿元，同比转正，现金流水平明显改善。 海内外常规业务齐发力，全球化布局行稳致远公司海内外常规业务均实现较好发展，包括：1）我们推测母公司国内常规业务23年收入yoy超50%。考虑呼吸道检测等需求持续高景气叠加发光业务持续放量，看好母公司国内常规业务24年收入yoy超20%；2）我们推测国际部23年收入yoy超25%。考虑公司国际部荧光仪器装机进展顺利，叠加化学发光、血气等新品陆续导入，看好国际部24年收入yoy约30%；3）我们推测美国子公司23年收入yoy近10%。考虑毛发毒检、宠物检测、呼吸道检测等新品逐渐发力，看好美国子公司24年收入yoy超20%。 看好公司各常规业务24年发展趋势向上1）传染病检测：23年收入9.5亿元（yoy-75.8%），我们推测板块常规产品收入yoy超50%。看好板块24年收入在常规呼吸道、消化道及血液传染病检测需求持续提升背景下较快增长；2）慢病检测：23年收入11.2亿元（yoy+19.1%）。考虑公司荧光业务市场竞争力持续提升，叠加化学发光（我们推测23年收入超2亿元并看好24年实现翻倍增长，我们推测截至23年底国内累计装机约1800台并看好24年新增装机超1000台）等新品贡献增量，看好板块收入24年稳健增长；3）优生优育/毒检：23年收入2.7/3.3亿元（yoy+10.1%/+12.7%），看好两板块24年伴随新品放量实现向好发展。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

公司4Q23收入已重回较快增长轨道，维持“买入”评级公司23年实现收入21.20亿元（yoy+20.3%），归母净利4.54亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利4.42亿元（yoy+29.5%），低于我们预期（预计收入/归母净利yoy+26.2%/+30.4%），我们推测主因行业外部因素短期影响医疗设备院内招标节奏及产品采购意愿，但4Q23收入yoy+27.6%，公司收入端已重回较快增长轨道。考虑公司持续强化销售推广投入，我们调整24-26年EPS为1.37/1.79/2.32元（24/25年前值1.46/1.88元）。公司为国产超声及内窥镜领域领军者，产品性能过硬且商业推广持续加强，给予公司24年37xPE（可比公司Wind一致预期均值31x），对应目标价50.83元（前值58.22元），维持“买入”评级。 高端产品放量带动毛利率水平持续向好，现金流水平稳中有升公司23年毛利率为69.4%（yoy+2.5pct），我们推测主因高端产品毛利率水平较高且收入占比持续提升。公司23年销售/管理/研发费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%，分别yoy+0.7/+0.5/-0.5pct，公司持续加大商业推广投入强度，不断强化品牌影响力。公司23年经营性活动现金流量净额为4.89亿元（yoy+3.4%），现金流水平稳中有升。 超声：产品销售稳步向好，看好血管内超声新品贡献增量公司彩超23年实现收入12.23亿元（yoy+13.3%），我们推测海外业务收入增速快于国内。展望24全年，考虑公司超声产品品类丰富、商业化推广力度不减叠加医疗设备以旧换新及医疗新基建政策拉动，我们看好全年超声收入实现约15%的同比增长。同时，公司重磅新品冠脉血管内超声已于12M22国内获批，并于1M24顺利中选浙江省际联盟集采，我们看好该产品入院进程提速并贡献业绩增量。 内窥镜：软镜收入快速增长，硬镜销售持续放量公司内窥镜及镜下治疗器具23年实现收入8.50亿元（yoy+39.0%），其中：1）软镜：我们推测23年板块收入同比增长约45%，其中国内业务收入增速略快于海外。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加HD-580等高端新品陆续放量，我们看好软镜收入24全年同比增长约40-50%；2）威尔逊：23年实现收入5912万元（yoy-6.0%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏，看好24年板块收入伴随设备放量恢复向好增长；3）硬镜：我们推测23年板块收入同比增长稳健，考虑公司硬镜产品性能过硬且市场认可度持续提升，我们看好板块24年实现快速发展。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。