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健帆生物 机械行业 2021-04-16 87.79 -- -- 101.68 15.82%
103.00 17.33%
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事件公司发布 2020年报及 2021年一季报。2020年公司实现收入 19.51亿元(+36.24%),归母净利润 8.75亿元(+53.33%),扣非归母净利润 8.41亿元(+61.10%),EPS 为 1.10元/股,经营性现金流净额 9.57亿元(+64.10%),拟每 10股派发现金红利 6.6元(含税)。 2021年公司实现收入 5.79亿元(+52.79%),归母净利润 2.83亿元(+53.62%),扣非归母净利润 2.74亿元(+45.07%),EPS为 0.35元/股,经营性现金流净额 2.35亿元(+56.94%)。 20年业绩符合预期,核心产品快速放量其中 20Q4收入、归母净利和扣非归母净利分别为 6.35亿元(+37.98%)、2.48亿元(+64.81%)、2.42亿元(+71.17%),保持快速增长。按产品细分来看, (1)核心产品血液灌流器 20年收入 17.3亿元(+33.3%),其中 HA130收入 12.7亿元(+31.4%),HA330收入 1.4亿元(+56.2%),HA380收入 1229万元(+573%); (2)人工肝主打产品胆红素吸附器 BS330收入 9386万元(+28.1%); (3)DX-10血液净化机收入 3556万元(+409.6%); (4)透析粉液产品收入 3024万元(+36.2%)。此外,公司境外市场实现收入 5370万元(+194%),下半年收入 3600万元(+270.9%),海外业务增速加快。 21Q1业绩高速增长,盈利能力维持高水平收入相较 20Q1和19Q1分别增长 52.8%和 96.1%,主要原因系一方面肾病领域稳健高速增长,另一方面海外业务继续放量,我们预计核心产品血液灌流器收入增速在 50%左右。归母净利相较 20Q1和 19Q1分别增长 53.6%和 118.6%,毛利率 85.2%(-0.5pp),盈利能力维持在高水平。 积极扩充产能,坚持研发投入,股权激励彰显信心产能方面,总部已全面启用符合万级标准的血液灌流器自动化生产车间,洁净区面积达到 4000平米,同时积极进行产能扩充,在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地投资建设。研发方面,报告期内公司研发投入 8075.93万元(+17.98%),占收比 4.41%,公司坚持对新产品开发与技术创新的持续投入,依靠灌流领域的龙头地位,积极布局血液净化与透析领域,重点研发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等系列产品。20年与 21年分别新增 3个和 1个新产品注册证。此外,公司于 21年 2月实施新一期限制性股票激励计划,对应业绩考核目标以 20年收入为基数,21-23年收入增长率分别不低于 35%、83%和 150%,三年复合增速为 35.7%,充分彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.63/15.78/21.71亿元,对应 EPS分别为 1.46/1.97/2.72元,当前股价对应 PE 为 60/44/32X,维持“推荐”评级。
朱国广 3 3
健帆生物 机械行业 2021-04-15 85.73 -- -- 101.50 18.39%
103.00 20.14%
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事件:2021Q1实现营业收入5.8亿元,同比增长52.8%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长53.6%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长45.1%,业绩符合我们预期。 业绩高速增长,经营性现金流大幅增长:2020年年初新冠疫情爆发,各地医院经营状况受到了很大影响,尽管公司核心产品血液灌流器属于刚需产品,仍在一定程度上受到了疫情的冲击。2021Q1在疫情趋稳的情况下,公司销售显著恢复,一季度实现收入增长52.8%,我们预计灌流器收入增长在50%左右。公司2021Q1公司销售费用为1.1亿元,同比增长64.7%,销售费用率为19.52%,同比上升1.41个百分点,主要是市场投入费用相应增加所致;管理费用为2719万元,同比增长+16.2%,管理费用率为4.7%,同比下降1.48个百分点;经营性现金流为2.3亿元,同比增长56.9%,主要是销售回款增加所致。 研发持续加码,奠定长远发展基础:2021Q1公司继续加大研发投入,研发费用为2091万元,同比增长71.7%。未来公司将通过载体制备平台技术、配基改造平台技术、接枝平台技术、生物相容性检测平台技术等的建立,研发出多种血液净化产品,为危重及疑难病症的治疗提供一种全新的治疗方式,重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品,结合公司研发储备,针对市场需求,布局血液净化全产业链相关产品,使公司产品线逐步实现系列化、专业化的发展规划目标,为公司未来的长远业务发展奠定基础。 股权激励方案发布,彰显公司未来发展信心:2021年2月公司实施了新一期的限制性股票激励计划,对应业绩考核目标以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%,三年复合增长率为35.7%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性,同时有效激发管理团队的积极性,提高经营效率,助力公司业绩继续高速增长。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年归母净利润预测为12/16.24/21.94亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为56/41/30倍,维持“买入”评级。 风风险提示:产品放量不及预期的风险,产品质量和医疗事故的风险等。
健帆生物 机械行业 2021-04-15 85.73 -- -- 101.50 18.39%
103.00 20.14%
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事件: 公司发布2021年一季报, Q1实现收入 5.8亿元(+52.8%),归母净利 润 2.8亿元(+53.6%),扣非归母净利润 2.7亿元(+45.1%),经营现金流净额 2.3亿元(+56.9%),业绩超预期。 Q1业绩高速增长,盈利能力维持高水平。公司一季度收入为 5.8亿元(+52.8%), 2020Q1虽略有低基数,但 2021Q1相比 2019Q1收入增长 96.1%仍表现超预 期,主要因“基础业务肾病领域稳健高速增长+海外收入继续放量+肝病低基数 下大幅增长”,归母净利润 2.8亿元(+53.6%),相比 2019Q1业绩增长 118.6%, 主要原因是公司盈利能力持续维持高位。 2021Q1年公司毛利率 85.2% (-0.5pp),基本稳定,四费率合计 27.1%(+2pp),其中销售费用率 19.5% (+1.4pp),预计主要因疫情后销售推广费用适当增加所致,管理费用率 4.7% (-1.5pp),研发费用率 3.6%,相对稳定,财务费用率-0.7%(+1.6pp),归母 净利率 48.9%, 维持高水平。 肾病、肝病、危重症等核心业务持续放量。 肾病领域为治疗刚需,公司产品临 床认可度持续提升,预计 2021Q1实现 40%以上增长,截止 2020年底在全国 范围内已累计开发疗程化(每周一次)灌流患者 5400余名,预计未来将持续 提升使用频次,未来几年肾病领域有望维持 30%以上增长。在危重症领域, HA330、 HA380作为抗疫产品被各国新冠治疗指南明确推荐,预计 2021Q1海 外市场维持高增长,带动危重症业务持续放量。肝病领域 2020Q1受疫情影响 有所承压,但后面几个季度已好转,我们预计 2021Q1在低基数实现大幅增长, 2021年全年有望实现 100%以上增长。上述核心产品持续放量驱动业绩增长。 血液灌流绝对龙头,股权激励常态化彰显公司信心。 公司在国内血液灌流领域 市占率超过 80%,为绝对龙头,随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升,仅 肾病领域行业潜在空间超过 70亿,公司有望推动行业持续增长。 2016年上市 以来公司实施了 5次激励计划,已结束的考核期均超预期达成目标, 2021年新 的激励方案考核目标为 2021、 2022、 2023年收入相较 2020年增长 35%、 83%、 150%,复合增速 35%以上,彰显公司核心骨干对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年归母净利润分别为 12、 16.4、 22.8亿 元,过去已连续 4年业绩实现 40%以上增长,我们预计未来几年仍将维持 35% 以上的高增长,维持“买入”评级。 42175
马帅 4
健帆生物 机械行业 2021-04-14 84.71 -- -- 99.87 17.90%
103.00 21.59%
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事件:公司发布2021年一季报,业绩大幅超预期。2021年一季度,公司实现营收5.79亿元,同比增长52.79%;归母净利润2.83亿元,同比增长53.62%;扣非归母净利润2.74亿元,同比增长45.07%;经营活动产生的现金流量净额2.35亿元,同比增长56.94%;毛利率85.23%,同比下降0.5pct;净利率48.85,同比提升0.3pct。收入、利润、现金流均保持高速增长态势。从业务线来看,结合既往的收入占比和增速数据,我们预计本期肾病业务收入增速约40%+;肝病业务收入增速约90%+。 2021Q1由于推广活动恢复正常,销售费用率同比有所提升,扣非净利率呈现正常范围内的窄幅下调。2021Q1,公司实现销售费用率19.5%,同比提升1.4pct,主要系较去年疫情期间推广活动增加所致;管理费用率(不包含研发费用)4.7%,同比下降1.1pct;研发费用率3.6%,同比提升0.4pct;财务费用率-0.7%,同比提升1.7pct,主要系本期存款利息较上期减少所致。2021Q1,公司扣非归母净利率显著低于归母净利率、扣非归母净利润增速显著低于归母净利润增速,原因主要系:2020年同期,公司由于存在对抗击防治新冠疫情的捐赠,营业外支出项高达1149万元,因此拉低了2020Q1的归母净利润;而2021Q1营业外支出项恢复常态,在2020Q1捐赠支出的扰动下,2021Q1归母净利润率及归母净利润增速被拉高。因此,扣非净利润更能反映公司实际的利润变化趋势。 肾病卫生经济学研究成果出炉,公司搭建的血液灌流权威学术体系进一步丰富。根据公司官微报道,4月7日《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会于上海顺利召开。课题研究结果显示:与常规血液净化组相比,长期应用HA 树脂血液灌流联合常规血液净化的患者平均可以增加1.28个“健康调整寿命年”(即2.87年),且人均会多花费265269 元,研究测算的增量成本效果比为207,907元/健康调整寿命年,按照世界卫生组织的卫生经济学评价标准(阈值标准3 倍人均GDP),因此长期来看使用HA树脂血液灌流联合常规血液净化具有性价比。(详情可参考我们最新发布的针对健帆生物该事件的点评,此处不再做过多重复赘述) 公司学术成果的规范化不断落地,预计将对未来公司产品推广产生持续、积极的影响。根据2020年新发布的《血液净化标准操作规程》 (征求意见稿,已送审):每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。值得注意的是,这是历代血液净化规程首次提出血液灌流一周一次的推荐治疗频次,同时也是首次明确推荐健帆生物的HA树脂血液灌流器。目前,健帆生物是唯一一家在树脂全血灌流领域有权威学术成果的供应商,同时也是唯一一家被血液净化操作规程所收录的供应商,其影响包括:(1)有利于整体行业的扩容,主要表现为患者平均治疗频次的提升,以前多数患者治疗频次仅为一月一次甚至几个月一次,随着新指南在临床工作中的普及,预计将不断有更多患者采用一周一次的治疗频次,或至少在原有的频次上有所增加;(2)学术方面的竞争壁垒被进一步夯实,继续拉大与其他竞争者的差距。 血液灌流中肾病肝病之外的适应症+血液净化中血液灌流之外的治疗产品,将成为长期维度上公司的双线看点。 (1)血液灌流中肾病肝病之外的适应症:2020年3月,公司DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮(SLE)诊疗指南》,指南中提出,重度或难治性SLE患者可考虑使用血浆置换或免疫吸附辅助治疗,流行病学调查结果显示,血浆置换和DNA 免疫吸附可改善重度SLE 患儿的临床症状,好转率均为87%以上。脓毒血症领域,健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于2019 年10 月在德国柏林由德国的医院牵头发起,目前继续实施中(海外启动、全球多个国家参与的多中心临床研究)。 (2)血液净化中血液灌流之外的治疗产品:在透析粉液方面,2020年11月,公司的新配方血液透析浓缩液取得注册证。在透析器方面,2020年4月,公司公告将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司主要布局透析器的研发、生产和销售,未来将与公司现有透析粉液等产品互相补充,不断增强公司在血液净化版图中的综合竞争力。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为42.4%、34.4%、33.2%,净利润增速分别为33.1%、32.0%、31.3%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;后续订单的不确定性。
健帆生物 机械行业 2021-04-14 84.71 -- -- 99.87 17.90%
103.00 21.59%
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正常基数下一季度营收仍超预期:由于血液净化产品较强的需求刚性,20年Q1公司业绩基数受疫情影响较小,增长可观。在此基础上2021年Q1仍然实现营收超预期增长,公司业务能力和市场地位得到验证。 预计肾病产品未来仍是核心增长引擎,肝病产品有望持续放量。4月7日,《HA 树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会在上海召开,课题研究结果显示:HA 树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性,可平均多存活2.87 年。通过两次RCT研究进一步证实了血液灌流器的有效性和安全性,血液灌流器渗透率与治疗频率预计将进一步提高(疗程化灌流患者人数从2020年中的1800人提高到2020年底约5400人)。肝病产品在疫情期间收到负面影响,但已在快速恢复,预计收入维持高增长。目前公司肝类产品已覆盖1100 余家医院,后续将持续推进。 经营规模效应逐步体现,盈利能力不断优化。2021年一季度毛利率85.23%(-0.51%),净利率48.85%;规模效应体现,整体费用端保持稳定可控,销售费用率19.52%(+1.4%),管理费用率4.70%(-1.5%),研发费用率3.6%(+0.4%);在营收高速增长情况下,存货和应收账款绝对规模控制优异,周转速度加快,现金流充沛。 海外业务处于快速放量期,有望逐步贡献业绩。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等,使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及,境外业务收入有望持续高增长。 盈利调整与投资建议 我们看好公司核心业务的持续放量,我们上调22,23年盈利预期6%,6%。预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.32、17.12、23.39亿元,分别同比增长41%、39%、37%。维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险;新产品注册风险;新技术替代风险;净利率下降风险;行业竞争加剧风险。
马帅 4
健帆生物 机械行业 2021-04-13 86.80 -- -- 99.19 14.27%
103.00 18.66%
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《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题顺利结题,研究成果数据喜人。根据公司官微报道,4月7日,《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会于上海顺利召开,来自上海医保局、上海卫健委等有关部门,和复旦大学、上海财经大学、中国药科大学等研究机构和高校,以及新华医院、瑞金医院、仁济医院等医疗机构的40余位领导和专家均出席会议。课题研究结果显示:HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性,可平均多存活2.87年。 本次研究成果继两次权威RCT试验之后,进一步丰富了公司和血液灌流领域的学术体系、巩固了公司的学术地位、提升了公司在血液净化临床认可度。本课题是血液灌流领域第一个卫生经济学的研究,项目基于大型RCT的临床研究成果,评价HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式是否具有经济性。根据公司于2021年1月披露的公司公告,该项卫生经济学研究历时约一年半,主要基于上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授牵头的上海30家医院、1407名受试者的多中心RCT研究,采集血液灌流联合常规血液净化治疗维持性血透患者的效果数据和成本数据,评价与单纯的常规血液净化相比,血液灌流联合常规血液净化治疗维持性血透患者的成本效果、成本效用等经济学价值,再次论证了:与常规血液净化组相比,长期应用HA树脂血液灌流联合常规血液净化可以延长患者寿命,且具有性价比。本课题研究成果得到各方专家的高度评价,为临床医生实践和政府决策提供有力支撑依据,也为公司有关产品后续推广增加了新的理论基础。 公司学术成果的规范化正在不断落地,既有利于血液灌流行业扩容,亦有利于竞争壁垒的稳固。根据2020年新发布的《血液净化标准操作规程》(征求意见稿,已送审):每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。值得注意的是,这是历代血液净化规程首次提出血液灌流一周一次的推荐治疗频次,同时也是首次明确推荐健帆生物的HA树脂血液灌流器。目前,健帆生物是唯一一家在树脂全血灌流领域有权威学术成果的供应商,同时也是唯一一家被血液净化操作规程所收录的供应商,其影响包括:(1)有利于整体行业的扩容,主要表现为患者平均治疗频次的提升,以前多数患者治疗频次仅为一月一次甚至几个月一次,随着新指南在临床工作中的普及,预计将不断有更多患者采用一周一次的治疗频次,或至少在原有的频次上有所增加;(2)学术方面的竞争壁垒被进一步夯实,继续拉大与其他竞争者的差距。由于血液灌流对产品质量和安全性都有极高要求(若产品质量不达标,则医疗事故的发生率将会提升,同时患者生存质量、生存周期和生存率都将大打折扣),所以供应商的学术水平和技术实力将成为行业永恒的门槛。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为39.1%、34.4%、33.2%,净利润增速分别为30.0%、32.0%、31.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;后续订单的不确定性。
健帆生物 机械行业 2021-04-09 83.32 -- -- 98.60 17.52%
103.00 23.62%
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健帆生物是国内血液灌流龙头,深护城河助力业绩快速增长。公司深耕血液灌流领域多年,主要产品为一次性使用血液灌流器,在强产品力及学术推广能力助力下保持着亮眼业绩,2016-2020年营收、归母净利润CAGR分别超过38%、44%。在近二十年推广下,公司血液灌流技术和产品临床认可度逐渐提高,目前已覆盖全国5800余家二级及以上医院。公司发展战略清晰,短中期在肾病领域持续提高渗透率与治疗频率,肝病领域推动DPMAS技术普及,中长期一方面发展透析、肾科药品业务,丰富产品种类;另一方面围绕血液净化领域往危重症等科室延伸,有望不断打开成长天花板。公司股权激励考核目标逐次提高,彰显持续高质量发展信心。 肾病灌流领域:空间大,增速快,临床认可提升下有望持续放量。血液灌流是尿毒症治疗的重要手段之一,血透人数增长、渗透率提升及使用频次提高三因素驱动下行业有望维持快速增长。我们测算1次/月的灌流频率对应2025年55亿元的潜在规模,2020-2025年CAGR可达30%,若使用频次进一步提高,则潜在市场规模有望大幅提升。健帆作为行业龙头在市场规模和技术路径上占国内主导,市场地位较为稳固。公司肾病灌流产品通过两次RCT研究证实了安全性和有效性,临床认可度逐渐提升,有望持续放量。 重症肝病领域:领域:DPMAS标本兼治,或成为下一个增长点标本兼治,或成为下一个增长点。人工肝是目前肝衰竭临床治疗的主要手段,公司首创的DPMAS新型人工肝治疗模式具有标本兼治的疗效,且纳入了中华医学会指南,有望广泛应用于肝衰竭治疗。我们测算公司DPMAS产品潜在规模达14亿元,目前渗透率仅为11%。公司通过“一市一中心”项目推动DPMAS技术的普及运用,DPMAS产品有望成为下一个增长点。 深护城河助力持续成长,由肾病、肝病向危重症等科室延伸,不断打开成长天花板。强产品力与学术推广能力是公司核心竞争力,公司产品符合我国医疗水平,与同类相比具有较高性价比,学术推广能力强,营销模式较难复制。 深护城河助力下,公司在拓展肾病、肝病领域的同时,持续开发危重症、脓毒血症等新增长点,有望不断打开成长天花板。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年收入26.64、36.58、50.46亿元,同比增长36.6%、37.3%、38.0;归母净利润11.72、16. 13、22.31亿元,同比增长34.0%、37.6%、38.3%;对应EPS为1.47、2.02、2.79元。考虑公司是血液灌流龙头,在空间大、增速快、临床认可逐渐提升的肾病领域持续放量,重症肝病领域有望成为下一个增长点,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品结构单一风险;市场竞争风险;市场规模测算不准确风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况
健帆生物 机械行业 2021-04-05 79.84 91.66 26.17% 98.60 22.65%
103.00 29.01%
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事件:布健帆生物发布2020年年报:2020年实现营业收入19.51亿元,同比增长36.24%;归母净利润8.75亿元,同比增长53.33%;扣非归母净利润8.41亿元,同比增长61.10%。归母净利润增速略高于预告中位数(50%),业绩略超市场预期。利润分配预案:每10股派发现金红利6.6元(含税)。 点评:业绩稳定高增长,毛利率保持稳定。公司四季度收入6.35亿元,归母净利润2.48亿元,延续了三季度的高增长态势。2020年整体毛利率85.24%,较去年下降1.0pct。销售费用率23.99%,管理费用率6.10%,研发费用率4.15%,财务费用率-1.38%,整体费用率下降明显。 分产品来看,一次性血液灌流器收入17.30亿元,同比增长33.25%,肾病产品HA130收入12.73亿元,同比增长31.43%,一次性使用血浆胆红素吸附器产品收入0.94亿元,同比增长28.08%;DX-10型血液净化机、血液灌流机、血液透析粉液分别同比增长409.06%、49.97%和36.20%。 血液灌流产品市场空间巨大,肾病产品高增长持续。我国尿毒症患者人数接近300万且持续增长,2019年我国新增13.46万名血液透析在透患者,总患者数63.27万人。公司血液灌流产品在肾病领域覆盖的患者数目仅为22万左右,渗透率仍有极大的提升空间。 肝病产品上半年受疫情影响,下半年恢复高增长。2020年人工肝相关产品共实现销售收入1.84亿元,同比增长41.48%。上半年肝病产品推广受疫情影响,下半年随着国内疫情的缓解,恢复高增长。 新冠肺炎等多适应症持续开拓。2020年度,公司境外市场实现销售收入5370.03万元,同比增长193.98%;公司血液灌流技术已纳入摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、伊朗、菲律宾、哥伦比亚、意大利、印度9国不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐之中,海外市场有待放量。 上调盈利预测::预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.10亿、16.42亿、22.19亿,对应EPS分别为1.51元、2.05元、2.78元,对应PE分别为53X、39X、29X,上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期、行业景气度下降、疫情对项目进度造成影响
朱国广 3 3
健帆生物 机械行业 2021-04-05 79.84 -- -- 98.60 22.65%
103.00 29.01%
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事件: 2020年实现营业收入 19.5亿元,同比增长 36.2%;实现归母净 利润 8.8亿元,同比增长 53.3%;实现扣非后归母净利润 8.4亿元,同 比增长 61.1%。公司拟每 10股派发现金红利 6.6元,股息率为 0.87%。 Q4业绩持续高增长,经营性现金流大幅增长: 分季度看,公司 Q4单季 度实现收入 6.4亿元( +38%);实现归母净利润 2.5亿元, ( +62.1%); 实现扣非后归母净利润 2.4亿元( +71.2%),业绩继续高速增长。 2020年公司销售费用为 4.7亿元( +10%),销售费用率为 24.01%( - 5.73pp); 管理费用为 1.2亿元( +7%),管理费用率为 6.1%( -1.67pp);财务费用 为-2716万元( -158.3%),财务费用率为-1.39%( -0.73pp);经营性现金 流为 9.6亿元( +64.1%),主要是销售回款较上期增加所致。 核心产品持续放量,海外收入大幅提升: 公司核心产品血液灌流器作为 实现收入 17.3亿元( +33.3%),其中 HA130血液灌流器实现收入 12.7亿元( +31.4%); HA330实现收入 1.4亿元( +56.2%); HA380实现收 入 1229万元( +573%)。 人工肝相关产品( BS330、 HA330-II、血浆分 离器)实现销售收入 1.8亿元( +41.5%),其中人工肝主打产品 BS330实现收入 9386万元( +28.1%)。 DX-10血液净化机实现销售 3555.7万 元( +409.6%)。 透析粉液产品实现销售收入为 3024.1万元( +36.2%)。 此外, 2020年公司境外市场实现销售收入 5370万元( +194%),其中下 半年实现收入 3600万元( +270.9%),公司海外业务增长加速。 股权激励彰显信心, 加码研发奠定中长期发展基础: 2021年 2月公司 实施了新一期的限制性股票激励计划,对应业绩考核目标以 2020年营 业收入为基数, 2021-2023年营业收入增长率分别不低于 35%、 83%、 150%,三年复合增长率为 35.7%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。 此外,公司依靠在灌流领域的强势地位,积极布局血液净化领域,在净 化机、透析粉等领域均有布局且实现了快速增长, 公司 2020年研发费 用为 8076万元( +18%)。未来公司将持续加大研发投入, 通过载体制 备平台技术、配基改造平台技术、接枝平台技术、生物相容性检测平台 技术等的建立,研发出多种血液净化产品,为危重及疑难病症的治疗提 供一种全新的治疗方式,重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒 素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品,为中长期发展奠定基础; 盈利预测与投资评级: 我们预计随着公司产能逐步建成,未来业绩有望 加速增长,我们将 2021-2022年 EPS 从 1.42/1.93元上调至 1.50/2.03元, 预计 2023年 EPS 为 2.75元,当前市值对应 2021-2023年 PE 为 51/37/28倍,维持“买入” 评级
健帆生物 机械行业 2021-04-05 79.84 -- -- 98.60 22.65%
103.00 29.01%
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3月31日,公司公布2020年年报,全年实现营业收入19.51亿元,同比增长36%;归母净利润8.75亿元,同比增长53%;扣非归母净利润8.41亿元,同比增长61%。 Q4实现营收6.35亿元,同比增长38%,实现归母净利润2.48亿元,同比增加62%;实现扣非归母净利润2.42亿元,同比增加72%。 经营分析克服疫情肾病产品实现高增速,肝病产品规模快速提升::1)报告期内一次性使用血液灌流器销售收入为17.3亿元,同比增长33%,随着产品渗透率提高以及终末期肾病患者治疗频次提升,预计肾病市场将维持稳定增长。 2)HA130血液灌流器同比增长31%,人工肝的相关产品同比增长41%,目前肝类产品已覆盖1000多家医院。3)DX-10型血液净化机产品的销售收入为0.35亿元,同比增长409%。血液灌流机产品的销售收入为682万元,同比增长47%。透析粉液产品的销售收入为30.3亿元,同比增长36.20%。 期间费用整体降低,净利率有所提高,资产周转效率持续提高:报告期内毛利率轻微下滑,但因费用整体减少,净利率有所提升(同比增加5%)。销售费用率24%,同比下降5%;管理费用率6%,同比下降1.6%;研发费率4%,下降0.6%;财务费用率-1.39%,系银行存款利息收入增加所致。 境外业务下半年呈加速趋势::公司境外营收0.5亿元,同比增速194%。其中下半年营收0.36亿元,同比增长270.87%。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等,使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及,境外业务有望后续持续增长。 盈利调整与投资建议我们看好公司核心业务的持续放量以及未来新业务的成长,预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.83、16.10、22.04亿元,分别同比增长35%、36%、37%。维持“买入”评级。 风险提示新产品研发风险;新产品注册风险;新技术替代风险;核心人员流失风险;净利率下降风险;行业竞争加剧风险。
马帅 4
健帆生物 机械行业 2021-04-05 79.84 -- -- 98.60 22.65%
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投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为39.1%、34.4%、33.2%,净利润增速分别为30.0%、32.0%、31.2%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;后续订单的不确定性。
健帆生物 机械行业 2021-04-02 76.84 -- -- 98.01 26.68%
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事件:公司发布2020年报,全年实现收入19.5亿元(+36.2%),归母净利润8.8亿元(+53.3%),扣非归母净利润8.4亿元(+61.1%),经营现金流净额9.6亿元(+64.1%),每10股派发现金红利6.6元。业绩略超预期,经营质量优异。 业绩增速和盈利能力均创历史新高。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.8/4.9/4.5/6.4亿元,同比增速分别为+28.4%/+35%/+42.6%/+38%,Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为1.8/2.6/1.9/2.5亿元,同比分别为+42.3%/+45.4%/+66.5%/+62.1%,得益于肾病业务持续增长和肝病业务的逐季恢复,公司业绩延续高增长态势。2020年公司毛利率85.2%(-1pp),主要因新会计准则将商品运费计入营业成本以及疫情增加部分生产成本所致,四费率合计32.9%(-8.8pp),其中销售费用率24%(-5.7pp),主要因疫情限制销售费用投放和运费会计计量等因素,管理费用率6.1%(-1.7pp),研发费用率4.1%,相对稳定,上述因素使得公司业绩增速创下历史新高,归母净利率亦为历史新高。 诸多驱动力共振,未来增长可期。“优秀产品+个性化营销”支撑核心产品多年放量,截止2020年底,公司已覆盖全国5800余家医院(同比+900家)。 分业务看,2020年公司一次性使用血液灌流器产品收入17.3亿元(+33.3%),占营收比重为88.7%,其中尿毒症领域为治疗刚需,公司产品临床认可度持续提升,HA130收入为12.7亿元(+31.4%),截止2020年底在全国范围内已累计开发疗程化(每周一次)灌流患者5400余名,预计未来将持续提升使用频次,我们预计未来几年肾病领域有望维持30%以上增长。在危重症领域,HA330、HA380作为抗疫产品分别实现销售收入1.36亿元、1229万元,同比增长56.2%、573%,产品被各国新冠治疗指南明确推荐。肝病领域Q1受疫情影响有所承压,Q2~Q4逐季恢复,全年实现收入1.8亿元(+41.5%),其中主打产品BS330收入为9386万元(+28.1%),我们推算其中肝病领域的灌流器产品HA330-II约贡献9000万元左右,预计2021年肝病领域收入有望在低基数实现翻倍增长。此外DX-10型血液净化机产品在本次新冠疫情中得到迅速的推广,收入为3556万元(+409.1%),血液灌流机收入为682万元,透析粉液产品收入为3024万元(+36.2%)。 公司产品在境外市场认可度持续提升,2020年境外市场实现销售收入5370万元(+194%),海外市场因疫情开拓了众多终端渠道,未来海外市场开发有望加快。 血液灌流绝对龙头,股权激励常态化彰显公司信心。公司在国内血液灌流领域市占率超过80%,为绝对龙头,2019年透析患者中的灌流渗透率为24%,随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升,仅肾病领域行业潜在空间超过70亿,公司有望推动行业持续增长。2016年上市以来公司实施了5次激励计划,已结束的考核期均超预期达成目标,2021年新的激励方案考核目标为2021、2022、2023年收入相较2020年增长35%、83%、150%,复合增速35%以上,彰显公司核心骨干对未来发展的信心盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12、16.4、22.8亿元,过去已连续4年业绩实现40%以上增长,我们预计未来几年仍将维持35%以上的高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。
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上市后第五次激励方案出台,彰显发展信心公司 2月 4日发布 2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计 750万股,约占公司股本总额的 0.94%。本次激励计划拟激励对象不超过 492人,主要包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。本次是公司上市后的第五次激励,考核目标为以 20年营业收入为基数,21-23年收入增长率不低于 35%/83%/150%,对应 21-23年收入同比增长率至少 35%/36%/37%,相比上次激励继续提高考核目标,彰显发展信心。我们调整公司 20-22年 EPS 至 1.07/1.49/2.02元(前值1.00/1.38/1.87元),调整目标价至 104.16元,维持“买入”评级。 血液灌流器:肾病引领,持续靓丽我们预计公司血液灌流器 20年收入同比增速超 35%,21年有望维持约 35%同比增速,基于:1)公司技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司国内份额第一,截至 1H20已覆盖 5300余家大中型医院,且血液灌流器主要治疗危重症疾病,医生替换品牌较为谨慎,后来者赶超难度大;3)国内血液灌流器渗透率及使用频次提升空间较大,2020版血液净化标准操作规程已完成修订,正式建议一周一次的灌流频次(原大多一月一次)。 胆红素吸附器:21年收入有望恢复过往高速同比增长我们预计公司胆红素吸附器 20年收入同比增长超 40%,考虑国内疫情常态化防控后对公司经营影响减弱,叠加 20年低基数,预计 21年收入有望恢复超 70%同比增长,基于:1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至 1H20已进入超 900家三级医院;2)根据我们测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3)“一市一中心”项目持续推进,对 BS330销售拉动明显。 灌流王者继续高歌猛进,维持“买入”评级考虑肾病业务持续靓丽、肝病业务恢复高增长,兼顾 20年业绩预增数据(1月 5日公告,预计 20年归母净利润同比增长 40-60%),我们上调盈利预测,预计 20-22年归母净利润为 8.57/11.89/16.16亿元(前值 8.01/11.01/14.91亿元),同比增长 50%/39%/36%,当前股价对应 20-22年 PE 估值为72x/52x/38x。公司为国内血液灌流领头羊,先发优势明显且 EPS 复合增速显著快于可比公司(20-22年 EPS CAGR 41.5% VS 可比公司 Wind 一致预期平均 28.0%),给予其 21年 PE 估值 70x(可比公司 Wind 一致预期平均PE 53x),调整目标价至 104.16元(前值 95.66元),维持“买入”评级。 风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。
健帆生物 机械行业 2021-02-08 82.68 -- -- 95.18 14.33%
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事件 2月4日,公司发布了2021年限制性股票激励计划草案,拟向公司董事、中高级管理人员、核心骨干等授予750万股限制性股票,约占目前公司股本总额7.99亿股的0.94%。其中,拟以38.98元/股授予第一类限制性股票75万股(占比10%);拟以77.18元/股(现价为77.66元/股)授予第二类限制性股票675万股(占比90%)。 点评 本次股权激励计划授予人数多,覆盖面广。本激励计划拟授予对象不超过492人,约占公司总员工数2200余人(截至2020年中)的22.36%,包括公司副总经理、财务总监、董秘以及中层管理人员和核心骨干等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定,可有效调动员工的积极性,为公司稳健发展提供强大保障。 本次限制性股票业绩考核条件较严格,彰显管理层对未来发展的坚定信心。本次股权激励业绩考核指标为:以2020年营业收入为基数,对应2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%。公司产品加速放量,市占率持续提升,营业收入从2014年的3.71亿元增长至2019年的14.32亿元,CAGR为31%。我们认为公司业绩维持高增长具备可持续性:1)血液灌流行业增长稳健,渗透率具备较大提升空间,公司作为行业龙头将持续受益;2)公司不断巩固在肾病和肝病领域的优势,同时积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率,海外空白市场开拓顺利推进,未来业绩增长驱动力强劲。 若假设授予日在2021年5月初,本次激励计划授予的750万股限制性股票总摊销金额约896.69万元。预计2021-2024年公司股权激励费用分别摊销428.42万元、343.73万元、104.61万元、19.93万元。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.57、11.37、15.16亿元,同比增长50%、33%、33%,维持“买入”评级。 风险提示 可转债转股对每股盈利摊薄的风险;血液净化行业整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。
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健帆生物 机械行业 2021-02-08 82.68 -- -- 95.18 14.33%
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事件:公司发布第五次股票激励计划。 本激励计划拟授予的限制性股票数量为750万股,占当期股本总额的比重约为0.94%。本次股权激励分为两类,其中第一类限制性股票75万股,面向7位公司高管及1位公司董事;第二类675万股,面向7位公司高管、1位公司董事及484名中层管理及核心骨干人员。 股权激励业绩考核目标要求未来三年35%+的营业收入复合增速(相较第四次再提速)。 本次股权激励业绩考核标准:以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%;若按照每年的同比增长率计算,则2021-2023年营业收入同比增长率分别不低于35%、36%、37%。收入增速指引整体超预期,且2021年至2023年稳步提速,预计主要受益于肾病及肝病产品的持续推广与深耕。若公司未满足上述业绩考核目标的,所有激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票不得归属,并作废失效。通过大范围绑定核心员工利益,有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定,驱动公司的长远发展。 通过权威临床数据的发布与规范化,公司有望持续带动全球血液灌流治疗渗透率提升。 根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道,2020版血液净化SOP已完成修订,即将正式发布。修订稿指出:每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。随着权威指南的落地,未来公司产品有望同时实现:1)终端覆盖数量增加:使产品推广更加有“规范”可循,有助于进一步提升产品的终端覆盖率;2)单院产出提高:指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升(以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次)。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,2018年我国终末期患者人数已约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出:在中性假设下,现阶段我国血灌患者数量约为10+万人,预计对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。在权威学术成果推动指南准入进而带动治疗渗透率提升的长线逻辑下,我们持续看好公司业绩的增长潜力。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为35.4%、36.3%、37.2%,净利润增速分别为52.3%、34.3%、36.2%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;后续订单的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名