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健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 95.66 30.75% 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
三季度收入及净利润均环比显著提速 公司1-3Q20实现收入13.2亿元(yoy+35.4%),归母净利润6.3亿元(yoy+50.1%)、扣非归母净利润6.0亿元(yoy+57.4%),经营强势依旧。其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为42.6%、66.5%、67.9%,均显著提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.00/1.38/1.87元,当前股价对应21年PEG为1.44x。公司为国内血液灌流龙头,先发优势明显且业绩高速增长(20-22年EPSCAGR 37.7%),给予其21年PEG估值1.84x(可比公司Wind一致预期平均PEG1.84x),调整目标价至95.66元(前值89.01元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流稳健 公司1-3Q20毛利率为85.9%(yoy-0.1pct),销售、管理、研发费用率为22.8%(yoy-3.9pct)、5.7%(yoy-1.5pct)、3.7%(yoy-1.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少。1-3Q20经营活动现金流量净额为4.95亿元(yoy+29.6%),现金流水平良好。 血液灌流器:表现靓丽,环比提速 我们推测公司血液灌流器1-3Q20收入同比增速约35%(VS1H20的31.1%),3Q20单季度收入同比增速约40%,相比2Q20环比提速明显,为业绩增长引擎。展望20-22年,我们预计血液灌流器收入CAGR超30%,基于:1)技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司国内份额第一,截至1H20已覆盖5300余家大中型医院,后来者赶超难度大;3)国内血液灌流器渗透率及使用频次提升空间较大;4)产能有序扩充,中短期无瓶颈。 胆红素吸附器:肝病Q3显著改善,疫后恢复良好 我们推测公司胆红素吸附器1-3Q20收入同比增长约40%(VS 1H20的14.8%),随着国内疫情企稳,3Q20恢复过往高增长态势。展望20-22年,我们预计胆红素吸附器收入CAGR超60%,基于:1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至1H20已进入超900家三级医院;2)根据我们测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3)“一市一中心”项目进展顺利,对BS330销售拉动明显。 陆续开拓新的增长点,各项进展顺利 1)新区域:截至20年上半年,公司产品实现了海外60多个国家的销售,并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。海外疫情中新冠重症患者的治疗对灌流器需求旺盛,我们推测公司1-3Q20海外收入同比增长超100%;2)新业务:陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域;3)新模式:肾爱保、灌爱宝、周灌宝等保险新模式初步成型,有望起到引流作用,逐渐反哺主业。 风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 -- -- 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入13.2亿元(+35.4%),归母净利润6.3亿元(+50.1%),扣非归母净利润6亿元(+57.4%),经营现金流净额4.9亿元(+29.6%)。 Q3业绩环比加速。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.8/4.9/4.5亿元,同比增速分别为+28.4%/+34.9%/+42.6%,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为1.8/2.6/1.9亿元,同比分别为+42.3%/+45.4%/+66.5%,Q3业绩加速增长,预计主要由于国内疫情防控到位,公司相关推广工作有序开展。从盈利能力看,前三季度毛利率85.9%,基本保持稳定,四费率合计30.6%(-7.3pp),其中销售费用率22.8%(-3.9pp),管理费用率5.7%(-1.5pp),研发费用率3.7%(-1.2pp),财务费用率-1.6%(-0.8pp),疫情期间费用投放减少推动盈利能力提升。 血液净化需求刚性,全年业绩可期。公司在国内血液灌流领域市占率超过80%,为绝对龙头,2019年透析患者中的灌流渗透率为24%,随着透析患者增长和灌流渗透率提升,行业潜在空间巨大,肾病领域治疗需求刚性,疫情影响有限,全年有望维持30%以上的增长。肝病领域,公司的人工肝技术临床地位日益突显,纳入疫情相关临床治疗指南有助于产品推广,预计全年有望维持高增长。 布局血液透析,完善血液净化产品线。2020 年5 月,公司披露《公开发行可转换公司债券预案》,拟公开发行不超过人民币10 亿元,扣除发行费用后用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等三个项目。随着可转债项目持续推进,一方面公司将在产能、产品线、渠道将形成更强的壁垒,另一方面预计公司届时利用自己在灌流赛道的客户和渠道优势,有望带来协同优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为8.4、10.8、14.2亿元,对应EPS分别为1.06、1.36、1.78元,维持“买入”评级。 风险提示:产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 -- -- 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
事件: 公司发布2020年三季报,20Q1-3实现收入13.2亿元、归母净利润6.27亿元、扣非归母净利润5.99亿元,分别同比增长35%、50%、57%,实现稀释EPS0.78元,业绩符合预期。 点评: 20Q3利润环比大幅提速,疫情助力海外拓展,血液灌流器需求刚性,全年高增长可期。20Q1、Q2、Q3单季度收入同比增长28%、35%、43%,归母净利润同比增长42%、45%、67%,扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。由于Q3国内疫情稳定,国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复,并且因灌流器在新冠治疗中的作用,20Q3海外收入增加较多,另外,19Q3因发货波动导致基数较低,综合以上因素,20Q3收入端环比明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行,节省销售费用,导致了20Q3利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总额度呈增加趋势,预计全年业绩高增长可期。 耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小; 2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外,2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手, 有望构建肾病生态闭环。 盈利预测、估值与评级: 公司作为国内血液灌流器市场的开拓者,行业地位稳固,受益产品普及,业绩有望持续较高增长。考虑营销活动改为线上,可能带来销售费用率长期下降, 我们上调公司20-22 年EPS 预测为1.06/1.36/1.79 元(原为0.97/1.30/1.73 元),同比增长48%/29%/32%,对应PE 为70/55/42 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 -- -- 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
公司2020Q3单季度收入增速继续加速。公司公告2020年三季报:2020前三季度营收13.15亿元(YoY+35%),归母净利润6.27亿元(YoY+50%),扣非归母净利润5.99亿元(YoY+57%),2020Q3单季度营收4.46亿元(YoY+43%),归母净利润1.87亿元(YoY+67%),扣非归母净利润1.82亿元(YoY+68%),2020Q3收入增速环比继续加速,业绩保持快速增长趋势。 预计公司肾病业务保持快速增长,肝病业务持续加速。预计公司肾病业务在“疗程化推广”项目带动下保持快速增长,肝病业务在疫情明显得到控制后预计持续加速增长。公司肾病及肝病灌流目前渗透率较低,在公司持续深入的学术推广下,公司业绩有望持续高速增长。 2020Q3公司学术推广逐步开展,销售费用率环比提高。2020Q3单季度公司销售费用率29%,同比下降约3pct,环比提高约8pct,主要是疫情控制后公司学术推广持续进行,管理费用率6%,同比下降约2pct,研发费用率4%,同比下降约1.6pct,规模效应明显,整体上费用控制良好。 预计20-22年EPS分别为1.05元/股、1.36元/股、1.74元/股。公司肾病和肝病业务目前治疗渗透率较低,预计在公司学术推广持续推进下,整体业绩有望维持高速增长。对应当前市值,20-22年PE估值分别为71X/55X/43X,给予公司2020年80倍PE,合理价值84.16元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 -- -- 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
事件:公司发布三季报,Q3业绩显著提速。2020年前三季度,公司实现营业收入13.2亿元,同比增长35.42%;归母净利润6.3亿元,同比增长50.13%;扣非归母净利润6.0亿元,同比增长57.4%。单三季度来看,公司实现营业收入4.46亿元,同比增长42.6%,相较Q2同比增速提升7.7pct;归母净利润1.87亿元,同比增长66.5%,相较Q2同比增速提升21.1pct;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长67.9%,相较Q2同比增速提升16.5pct。单三季度收入及利润端均呈现出显著的提速态势。 前三季度及单三季度期间费用率同比维度上均有所下降。成本及费用方面,2020年前三季度,公司实现毛利率85.9%,同比基本持平;销售费用率22.81%,同比下降3.86pct;管理费用率(包含研发费用)9.4%,同比下降1.51pct;财务费用率-1.6%,同比下降0.8pct。单三季度,公司毛利率86.5%,同比基本保持稳定;销售费用28.9%,同比下降2.8%,环比提升8%,体现出疫情对销售活动的影响逐渐减弱;管理费用率9.6%(含研发),同比下降3.8pct,环比基本保持稳定。 肾病、肝病业务经测算均实现明显提速。前三季度,公司营业收入同比增速约35%,由于肾病业务收入占比最高(历史在70%+),与公司整体收入增速相对较为接近,且Q3公司销售活动与医院端诊疗情况相比上半年进一步恢复,预计同比增速将略高于上半年,我们估计前三季度肾病业务同比增速约35%左右,对应收入体量约8-9亿元;血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速,对应收入约2-3亿元。在上述假设下,可测算出前三季度肝病收入增速约35%,对应收入约1-1.5亿元。同时,结合各业务线上半年收入情况,可测算出:从单三季度来看,肾病同比增速约40%,对应收入约2.5-3亿元,肝病同比增速约60%+,对应收入约7000万+。综上,肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象,符合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断,肝病尤为显著。 新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引,有望成为新的催化剂。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道,2020版血液净化SOP已完成修订,即将正式发布。修订稿指出:每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。随着权威指南的落地,未来公司产品有望同时实现:1)终端覆盖数量增加:使产品推广更加有“规范”可循,有助于进一步提升产品的终端覆盖率;2)单院产出提高:指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升(以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次)。 海外市场持续发力,健帆生物全球品牌认可度不断提升。根据公司公告,2020年7月公司实现海外销售收入681.67万元,同比增长160.33%,延续了上半年的高增长态势。截至目前,公司产品实现了海外60多个国家的销售,并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展,公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月,英国卫生与临床优化研究所(NICE)发布新冠指南医疗创新简报,健帆的HA330和HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域,公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮(SLE)诊疗指南》。脓毒血症领域,“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于去年10月在德国柏林启动,由德国亚琛大学医院牵头发起,今年已开展了首例入组患者治疗研究,将有全球多个国家共同参与,体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.0%、32.0%、31.3%,净利润增速分别为40.6%、33.4%、32.3%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫情进程尚存在不确定性;公司后续订单的不确定性。
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 -- -- 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
事件:2020年前三季度实现营业收入13.2亿元,同比增长35.4%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长50.1%;实现扣非后归母净利润6亿元,同比增长57.4%。 Q3继续高增长,费用率显著降低:分季度看,公司Q3单季度实现收入4.5亿元,同比增长42.6%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长66.5%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长67.9%,业绩继续高速增长。 前三季度公司销售费用为3亿元,同比增长15.8%,销售费用率为22.77%,同比下降3.85个百分点;管理费用为7544万元,同比增长7.7%,管理费用率为5.74%,同比下降1.47个百分点;财务费用为-2113万元,同比减少158.3%,财务费用率为-1.61%,同比下降0.77个百分点,主要系本期产生存款利息较上期增加所致;经营性现金流为4.9亿元,同比增长29.6%。 刚需特性凸显,灌流器产品继续高速增长:公司核心产品血液灌流器作为透析患者刚需产品,受疫情影响较小,预计前三季度公司血液灌流器产品同比增速在35%左右,继续维持高速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院,鉴于2018年国内透析患者已接近58万人,按照每人一月一次的使用频率,国内潜在灌流器市场近40亿元,根据公司公告,估计我国实际尿毒症患者人数接近300万人,且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长,考虑使用频率提升以及渗透率持续增加,公司潜在市场仍有数倍空间。 疫情推动海外销售,新增长点放量可期:根据公司公告,公司7月份实现海外收入681.7万元,同比增长160.3%,维持了上半年海外业务的高速增长趋势。由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子,随着国际疫情的发展,公司产品在海外市场得到迅速推广和普及,血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中,并在60多个国家实现了销售,同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻,预计公司境外销售将继续保持高速增长,海外市场将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为8.27亿、10.98亿和14.30亿元,相应2020-2022年EPS分别为1.03元、1.37元和1.79元。当前股价对应估值分别为72倍、54倍、42倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔,2、受益于疫情,公司海外市场快速放量,有望成为未来新的增长点,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期的风险,产品质量和医疗事故的风险等
健帆生物 机械行业 2020-10-22 76.30 -- -- 76.94 0.84% -- 76.94 0.84% -- 详细
Q3费用端环比有所扩张,但2020前三季度整体比例仍低于去年。血液灌流行业景气度高,市场需求相对刚性,公司产品处于快速放量期,销售收入加速增长。前三季度公司毛利率85.9%保持稳定,销售费用率22.8%(去年同期26.6%)、管理费用率5.7%(去年同期7.2%)、研发费用率3.7%(去年同期4.9%)因疫情线下营销活动减少叠加公司降本增效,利润端增速快于收入端。其中Q3公司销售费用率28.8%明显高于Q1/Q2(20%左右),表明公司营销活动逐步恢复正常。三季度末公司应收账款2.05亿元,环比改善明显,存货同样处于健康水平,公司周转情况良好。 肾病与肝病领域协同驱动,加速发展。在肾病领域,公司产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院,两个RCT成果为公司产品在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据;在肝病领域,公司产品已覆盖900余家三级医院,共有138家医院参与了全国人工肝“一市一中心”项目,为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。 公司一方面巩固国内领先竞争优势,同时积极拓展海外市场,长期增长空间大。公司是血液灌流领域的开拓者,已建立血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统,国内竞争优势凸显。此外,公司海外市场拓展顺利推进,产品已销往60多个国家,并被纳入德国、越南等6个国家的医保。 盈利调整与投资建议 公司在血液灌流领域已建立较高竞争壁垒,并积极开拓完善透析业务布局,协同发展。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元,同比增长36%、36%、37%,维持“买入”评级。 风险提示 可转债发行不确定性;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。
健帆生物 机械行业 2020-10-14 76.00 -- -- 77.76 2.32% -- 77.76 2.32% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报预告。预计前三季度实现归母净利润5.85-6.69亿元,YOY40%-60%;扣非归母净利润5.57-6.4亿元,YOY46%-68%。若按照中值测算,Q3单季度实现归母净利润约1.86亿元,YOY66%;扣非归母净利润约1.82亿元,YOY67.5%。 肾病、肝病业务预计均实现明显提速。我们估计前三季度公司收入同比增速约35%,肾病业务同比增速约35%左右(Q3单季度约40%),血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速(Q3单季度约30%)。在上述假设下,可测算出前三季度肝病收入增速约35%(Q3单季度约60%)。肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象,符合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断,肝病尤为显著。 新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引,有望成为新的催化剂。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道,2020版血液净化SOP已完成修订,即将正式发布。修订稿指出:每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。随着权威指南的落地,未来公司产品有望同时实现:1)终端覆盖数量增加:使产品推广更加有“规范”可循,有助于进一步提升产品的终端覆盖率;2)单院产出提高:指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升(以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次)。 海外市场持续发力,健帆生物全球品牌认可度不断提升。根据公司公告,2020年7月公司实现海外销售收入681.67万元,同比增长160.33%,延续了上半年的高增长态势。截至目前,公司产品实现了海外60多个国家的销售,并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展,公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月,英国卫生与临床优化研究所(NICE)发布新冠指南医疗创新简报,健帆的HA330和HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域,公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮(SLE)诊疗指南》。脓毒血症领域,“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于去年10月在德国柏林启动,由德国亚琛大学医院牵头发起,今年已开展了首例入组患者治疗研究,将有全球多个国家共同参与,体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.0%、32.0%、31.3%,净利润增速分别为40.6%、33.4%、32.3%,成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;后续订单的不确定性。
健帆生物 机械行业 2020-10-13 73.50 -- -- 77.88 5.96% -- 77.88 5.96% -- 详细
事件: 公司发布2020年三季报预告,预计20Q1-3实现归母净利润5.85~6.69亿元,扣非归母净利润5.57~6.40亿元,分别同比增长40~60%、46~68%,业绩超预期。 点评: 20Q3利润环比大幅提速,超预期,疫情助力海外拓展,血液灌流器需求刚性,全年高增长可期。以预告中位数估算,20Q1、Q2、Q3归母净利润同比增长42%、45%、66%,扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。由于Q3国内疫情稳定,国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复,并且因灌流器在新冠治疗中的作用,20Q3海外收入增加较多,另外,19Q3因发货波动导致基数较低,综合以上因素,我们推测20Q3收入端明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行,节省销售费用,导致了20Q3利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总额度呈增加趋势,预计全年业绩稳健增长可期。 耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小;2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。另外,2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手,有望构建肾病生态闭环。 盈利预测与投资评级:公司作为国内血液灌流器市场的开拓者,行业地位稳固,受益产品普及,业绩有望持续较高增长。暂时维持公司20-22年EPS预测为0.97/1.30/1.73元,同比增长36%/34%/33%,对应PE为77/58/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。
健帆生物 机械行业 2020-09-21 66.17 -- -- 77.88 17.70% -- 77.88 17.70% -- 详细
全球肾脏替代治疗患者数量持续增长,我国患者数量增速显著高于全球水平。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万,2010-2015年复合增速达4.5%,亚洲占比约37%;预计未来20年全球患者数量仍然保持增长态势,且主要增量集中在亚洲,2030年亚洲患者数量占比将达到40%。我国慢性肾脏病患者约1.2亿人,透析患者数量近年来快速增长,截至2017年达51万人,增速保持在15%左右。 中大分子毒素的清除是决定血液净化质量的核心因素,血液灌流与吸附疗法代表着血液净化的趋势。血液净化领域大量的临床研究均表明: 只有高对流容量和高清除率可以改善病人的生存率和生活质量,其中最关键的一点就是大中分子毒素的清除。因此,中大分子的清除是血液净化实现更佳疗效的关键,也是决定血液净化质量的核心因素。而仅仅增加肾脏替代治疗的强度不能够显著改变尿毒症或者脓毒症患者的预后,临床需要弥散和对流原理之外的提高溶质的清除率的手段,即血液灌流与吸附治疗。未来,血液灌流的联合应用有望成为治疗趋势,从而全面降低血液净化患者的死亡率、住院率,提高生活质量。 公司临床试验成果全面验证了公司灌流器的安全性和优越疗效,以及相比于高通量血液透析的显著优势。根据中华医学会肾病分会,健帆临床试验使患者的全因死亡率下降36.99%的数据震惊了全球学术界。 有关专家表示:血液灌流大概率清除了很多其他未被临床试验记录的我们已知或者未知的毒素,从而改善了患者心血管预后和死亡率,目前临床对血液灌流临床功效的挖掘仍然不够充分,临床应用拓展空间巨大。 2020版新血液净化标准操作规程出台,首次给出血液灌流治疗频率指引,未来患者灌流器平均使用支数有望提升。由陈香美院士主编的血液净化标准操作规程(2020版)于年初正式发布,其中明确指出: 每周一次HA 树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。随着权威指南的落地,未来公司产品有望同时实现:1)终端覆盖数量增加:使产品推广更加有“规范”可循,有助于进一步提升产品的终端覆盖率;2)单院产出提高:指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升(以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次)。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,2018 年我国终末期患者人数已约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出:在中性假设下,现阶段我国血灌患者数量约为10+万人,预计对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。在权威学术成果推动指南准入进而带动治疗渗透率提升的长线逻辑下,我们持续看好公司业绩的增长潜力。 海外市场持续发力,公司全球品牌认可度不断提升。截至上半年末,公司产品实现了海外 60多个国家的销售,并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展,公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月,英国卫生与临床优化研究所(NICE)发布新冠指南医疗创新简报,健帆的HA330和 HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。上半年公司海外市场整体收入同比增长105.96%。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中,体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32.1%、31.4%、30.5%,净利润增速分别为38.9%、32.9%、31.5%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE 水平,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:全球疫情存在不确定性;公司后续订单不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-09-02 75.82 -- -- 80.59 6.29%
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利润端高速增长,现金流表现良好2020年上半年,公司实现营业收入8.70亿元,较上年同期增长32.00%;归母净利润4.41亿元,较上年同期增长44.11%;扣非后归母净利润4.17亿元,较上年同期增长53.17%,业绩实现高速增长。单季度来看,2020Q2实现收入4.91亿元,同比增长34.95%,归母净利润2.56亿元,同比增长45.42%,较Q1达到更高增速水平。 报告期内,公司经营活动现金流量净额3.40亿元,同比增长33.39%,主要系本期销售回款较上期增加所致,公司经营活动现金流量表现健康。我们认为公司产品终端销售动力足,患者需求量大,同时叠加临床数据及产品推广品牌建设,实现业绩高速增长,未来市场仍有空间可以开拓。 核心产品血液灌流器持续增长,海外市场迅速拓展分产品来看,公司核心产品血液灌流器继续保持增长,实现销售收入7.89亿元(+31.12%),占主营业务收入的比例为90.75%,销售毛利率88.46%,较上年同期提升0.57个pp。血浆胆红素吸附器实现销售收入3,363.58万元,占主营业务收入的比例为3.87%;DX-10型血液净化机实现销售收入1,018.69万元,占主营业务收入的比例为1.17%;血液灌流机实现销售收入280.12万元,占主营业务收入的比例为0.32%;血液透析粉产品实现销售收入1,224.30万元(+31.67%),占主营业务收入的比例为1.43%。在尿毒症领域,公司产品已经覆盖全国超过5300余家大中型医院,2020年上半年HA130血液灌流器实现销售5.94亿元(+33.49%);在肝病领域,公司产品已覆盖900余家三级医院,2020年上半年BS330血液灌流器实现销售0.34亿元(+14.82%);在新冠肺炎领域,公司HA330、HA380血液灌流器分别实现销售收入为5,356.30万元(+31.17%)、230.84万元(+123.23%),公司DX-10血液净化机实现销售收入1,018.69万元(+145.29%)。在境外市场领域,公司产品实现了海外60多个国家的销售,并被纳入6个国家的医保。随着国际疫情的发展,公司产品海外市场快速推广,报告期内,公司境外市场实现销售收入1,770.34万元,同比增长105.96%,2020年7月更是实现海外销售收入681.67万元,同比增长160.33%。 盈利能力提升,三项费用率整体下降2020年上半年公司销售毛利率为85.60%、较去年同期降低0.05个pp,销售净利率50.51%,较去年同期分别提升4.21个pp。2020年H1公司销售费用率、管理费用率(包含研发费用)与财务费用率分别为19.66%、9.29%、-1.75%。销售费用率同比降低4.59个pp、管理费用率同比降低2.13个pp、财务费用率同比降低0.94个pp。 估值与评级预计20-22年公司归母净利润为7.82/10.60/13.92亿元,作为国内肾病领域灌流器龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;
健帆生物 机械行业 2020-09-02 75.82 -- -- 80.59 6.29%
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Q2业绩延续高增长,疫情期间减少费用投放。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为3.8/4.9亿元,同比增速分别为+28.4%/+34.9%,Q1/Q2单季度归母净利润分别为1.8/2.6亿元,同比分别为42.3%/+45.4%,业绩延续一季度高增长的趋势。上半年公司毛利率85.6%,基本保持稳定,四费率合计27.2%(-7.7pp),其中销售费用率19.7%(-4.6pp),主要因上半年市场宣传推广费和差率费同比下降,管理费用率5.7%(-1.1pp),研发费用率3.6%(-1pp),财务费用率-1.7%(-0.9pp)。归母净利率50.7%(+4.3pp),疫情期间费用投放大幅减少,盈利能力进一步提升。 治疗刚需产品持续增长,抗疫产品有效补充。上半年,公司一次性使用血液灌流器产品收入7.9亿元,占营收比重为90.8%,其中尿毒症领域为治疗刚需,公司产品临床认可度持续提升,HA130血液灌流器销售收入为5.9亿元(+33.49%),在危重症领域,HA330、HA380血液灌流器分别实现销售收入5356万元、231万元,同比增长31.2%、123.2%,高增长主要因产品可清除新冠肺炎引起的炎症因子,已被纳入各国新冠治疗指南。肝病领域,一次性使用血浆胆红素吸附器产品(BS330)收入为3364万元(+14.8%),占营收比重为3.9%,疫情影响上半年学术推广;DX-10型血液净化机产品在本次新冠疫情中得到迅速的推广,收入为1019万元(+145.3%),占营收比重为1.2%。血液灌流机产品收入为280万元,粉液产品的销售收入为1224万元(+31.7%),占营收比重为1.4%。公司产品在境外市场认可度持续提升,上半年境外市场实现销售收入1770万元(+106%),2020年7月更是实现海外销售收入682万元(+160.3%)。 血液灌流绝对龙头,投资扩张有序推进。公司在国内血液灌流领域市占率超过80%,为绝对龙头,2019年透析患者中的灌流渗透率为24%,随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升,仅肾病领域行业潜在空间超过70亿元,公司有望推动行业持续增长。在产业投资方面,公司珠海、湖北黄冈、天津三大生产基地建设项目开展如火如荼。2020年5月,公司披露《公开发行可转换公司债券预案》,拟公开发行不超过人民币10亿元,扣除发行费用后用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等三个项目。随着可转债项目持续推进,公司产能、产品线、渠道将形成更强的壁垒,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为8、10.6、13.9亿元,对应EPS分别为1.00、1.33、1.74亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品结构单一风险、血液透析产品进展或不及预期、产品降价风险、肝病领域拓展或不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-09-01 77.50 89.01 21.66% 80.59 3.99%
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强势依旧,Q2环比提速明显 公司1H20实现收入8.70亿元(yoy+32.00%)、归母净利润4.41亿元(yoy+44.11%)、扣非归母净利润4.17亿元(yoy+53.17%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为34.95%和45.42%,环比均明显提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.00/1.38/1.87元,同比增长40%/38%/35%,当前股价对应20年PEG1.84x。公司是国内血液灌流领导者,综合实力突出且利润增速快(20-22年EPSCAGR 38%VS可比公司31%),给予20年PEG2.35x(可比公司wind一致预期平均PEG2.34x),调整目标价至89.01元(前值88.26-89.01元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流稳健 公司1H20毛利率为85.6%(yoy-0.1pct),销售、管理、研发费用率为19.7%(yoy-4.6pct)、5.7%(yoy-1.1pct)、3.6%(yoy-1.0pct)。1H20经营活动现金流量净额为3.40亿元(yoy+33.39%),现金流水平良好。 血液灌流器:增长引擎,高歌猛进 公司血液灌流器1H20收入7.89亿元(yoy+31.12%),其中肾病产品HA130收入5.94亿元(yoy+33.49%),为主要增长引擎。我们预计公司灌流器收入20-22年CAGR超30%,基于:1)技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司19年国内份额约80%,截至1H20已覆盖5300余家大中型医院,后来者赶超难度大;3)根据测算,19年国内肾病灌流器规模约12亿元,若按一月一次的最低频率计算,则行业渗透率也仅约8%。未来随着渗透率及使用频次的提升,仅肾病规模即有望突破百亿元;4)产能中短期无瓶颈。 胆红素吸附器:快速放量,有望成为下一明珠 胆红素吸附器1H20实现收入3364万元(yoy+14.82%),疫情期间略受负面影响,但已在逐渐恢复,我们预计20-22年收入CAGR超60%,基于:1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至1H20已进入超900家三级医院;2)根据测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3)“一市一中心”项目进展顺利,对BS330销售拉动明显。 布局趋于完善,陆续开拓新的增长点 1)新业务:陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域。公司透析粉液1H20实现收入1224万元(yoy+31.67%);2)新区域:扎根国内,海外拓展顺利,产品进入多国医保,全球脓毒血症RCT试验有序开展,公司1H20海外收入1770万元(yoy+105.96%);3)新模式:肾病保险新模式初步成型,有望起到引流作用,逐渐反哺主业。 风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。
健帆生物 机械行业 2020-08-28 72.70 76.20 4.16% 80.59 10.85%
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健帆生物发布2020年半年报:营收8.70亿,同比增长32.00%;归母净利润和扣非净利润分别为4.41亿、4.17亿,增长44.11%和53.17%。业绩稳定高增长,三费控制得宜。公司整体毛利率85.60%,销售费用率19.66%,管理费用率5.74%,研发费用率3.55%,财务费用率-1.75%,分别同比-4.59pct、-1.14pct、-0.98pct、-0.94pct,费用率下降明显,主要是由于疫情原因导致部分销售推广暂停或转到线上,费用显著降低。 血液灌流产品市场空间巨大,肾病产品高增长持续。上半年血液灌流器产品收入7.89亿,同比增长31.12%,其中肾病产品HA130收入5.94亿,同比增长33.49%。公司产品已覆盖超过5300余家大中型医院,陈香美院士和蒋更如教授开展的两个RCT表明HA130可以有效吸附毒素,显著降低心血管并发症及全因死亡率,为健帆国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。考虑到血液灌流产品在透析患者中的低渗透率和使用频次的提升,随着公司销售人员的增加,RCT学术推广的速度将大大加快,公司肾病产品有望维持30%以上的高增长。 肝病产品下半年增长可期。肝病产品已覆盖900余家三级医院。上半年由于疫情影响,肝病产品BS330收入3363.58万元,同比增长14.82%。考虑到肝病市场是公司第二大重点市场,随着疫情的逐渐恢复,肝病学术会议等推广活动有望大幅增加,肝病产品的放量将进一步加速。 新冠治疗提升公司知名度,海外及新产品有待放量。本次疫情中血液灌流器广泛用于重症患者的治疗,上半年公司HA330、HA380、DX-10血液净化机分别销售5356.30万、230.84万和1018.69万,增长31.17%、123.23%、145.29%;新产品透析粉液收入1244.30万元,同比增长31.67%。境外市场收入1770.34万元,同比增长105.96%。新产品和海外市场放量迅速,公司长期成长空间可观。 盈利预测:上调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.98元、1.27元、1.64元,目标价提升至76.20元,维持“买入”评级。 风险提示:血液灌流集采导致降价、市场竞争加剧等
健帆生物 机械行业 2020-08-27 71.00 84.16 15.04% 80.59 13.51%
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公司公司2020Q2收入及归母净利润环比加速。公司公告2020年中报:2020H1营收8.7亿元(YoY+32%),归母净利润4.4亿元(YoY+44%),扣非归母净利润4.2亿元(YoY+53%),2020Q2单季度营收4.9亿元(YoY+35%),归母净利润2.6亿元(YoY+45%),扣非归母净利润2.3亿元(YoY+51%),2020Q2收入及归母净利润环比加速。 肾病业务维持快速增长,肝病业务逐步恢复。2020H1公司HA130血液灌流器销售收入为5.94亿元,同比增长33%,血液灌流需求刚性,基本未收到疫情影响。2020H1公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入为0.34亿元,同比增长15%,HA330产品销售收入0.54亿元,同比增长31%,肝病业务下半年有望实现加速增长。公司肾病业务及肝病业务学术推广逐步深入(肾病业务约1000人灌流频次已提高到每周一次),公司业绩有望保持快速增长。 期间费用控制良好。2020Q2单季度公司销售费用率21%,同比下降约4pct,管理费用率5%,同比下降约1pct,研发费用率4%,同比下降约0.7pct,公司二季度学术推广已逐步恢复,举办多场线上学术推广活动,整体上费用控制良好。 预计预计20-22年年EPS分别为1.05元/股、1.36元/股、1.74元/股。股。我们预计公司在学术推广持续推进下,整体业绩有望维持高速增长,考虑到2020下半年公司肝病业务增长加速,肾病业务启动疗程化推广项目,略上调盈利预测。对应当前市值,20-22年PE估值分别为68X/52X/41X,参考可比公司平均估值水平,上调公司合理估值,给予公司2020年80倍PE,合理价值84.16元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名