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健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
63.97 11.12% -- 详细
主营业务保持高速增长。公司发布2020年一季度财报,2020Q1公司实现收入3.79亿元(+28.36%),归母净利润1.84亿元(+42.32%),扣非归母净利润1.89亿元(+55.35%),业绩保持高速增长。预计公司肾病业务因血灌临床需求刚性,受到一季度疫情影响较小,肝病DPMAS技术受益于《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》及李兰娟院士等发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》,肝病业务实现高速增长。2020Q1销售费用同比基本持平,与一季度学术推广受限有关,管理费用率降低1.4pct,主要财务指标略微受到疫情影响,后续将逐步恢复。 循证医学证据及治疗指南纳入有助于学术推广,激励落地进一步释放员工动力。血液灌流器联合血透在改善血透患者生活质量及降低血透患者全因死亡和心血管死亡方面的两项循证证据发布,同时肝病DPMAS技术进入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》等临床治疗指南,有助于临床学术推广,公司新一期股票期权激励计划落地,进一步促进员工积极性,增强公司未来业绩持续高速增长确定性。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元/股、2.38元/股、3.05元/股。对应当前市值,20-22年PE估值分别为60X/46X/36X,参考可比公司平均估值水平,给予公司2020年64倍PE,合理价值117.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
63.97 11.12% -- 详细
近日,公司发布2020年一季报,预计2020年第一季度实现营业收入3.79亿元,同比增长28.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长42.32%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长55.35%;2020年第一季度非经常性损益对净利润的影响金额约为-429.75万元,主要系公司对新冠疫情的抗击和防治捐款约1150万元,以及购买理财产品的收益和收到的政府补助。 盈利预测与评级:公司是国内血液灌流的领军企业,未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展,市场空间广阔。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.87、2.52、3.37元,2020年4月15日股价对应PE分别为59X、44X、33X,维持“审慎增持”评级。
马帅 5
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
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事件:公司发布2020年一季报。2020年一季度,公司实现营收3.79亿元,同比增长28.4%;归母净利润1.84亿元,同比增长42.3%,扣非归母净利润1.89亿元,同比增长55.4%;经营活动产生的现金流量净额1.5亿元,同比增长61.4%;毛利率85.74%,同比提升约0.4pct。 整体来看,公司一季度业绩表现靓丽,财务质量高。 公司利润端增速显著超越收入端,主要得益费用率的明显下降。本次新冠疫情使得企业营销/推广/招聘活动无法得以正常开展,公司费用率出现大幅下降,其中销售费用率约为18%,同比下降5.3pct;管理费用率约为6.2%,同比下降1.4pct。同时,叠加公司肾病产品的治疗刚性(尿毒症患者血液净化治疗频次需要有保证,不会因为疫情而大幅下降)与肝病和危重症产品在治疗新冠肺炎中的增量,公司收入端得以保持稳定较快增长。综上,多因素共同塑造了公司Q1利润端的高速放量。分产品线来看,肾病方面,由于公司推广活动数量下降,新患者增速预计有所下降,对板块增速产生负面影响,若假设中毒治疗产品收入大幅下降,肾病板块同比增长25-30%,那么可测算出肝病业务同比增速在70-90%左右。 健帆作为世界血液灌流领导者,全球治疗渗透率提升将打开公司长期增长空间。肾病业务在权威学术成果影响下有望维持高增长。新冠疫情中公司人工肝与危重症血液灌流系统做出显著贡献,疫情过后“一市一中心”建设有望进一步带动肝病业务增长提速。同时,公司血液净化业务版图不断扩展,不乏未来可期的新增长点。 (1)肾病板块:学术成果推动板块维持快速增长。已推出的两项权威多中心RCT学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。随着学术成果的增多和不断写入指南实现规范化,公司产品有望同时实现终端覆盖数量增加和患者治疗频次的提升。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。健帆在当前时点是唯一拥有权威RCT临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。 (2)肝病板块:疫情使医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。近日,李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出:细胞因子风暴与疾病的严重程度密切相关。国际重症泰斗Jean-LouisVincent教授和世界血液净化权威Ronco教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆置换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。目前,公司组合式人工肝DPMAS目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份;一市一中心覆盖医院超过130家,贡献收入占比约50%。随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。 公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为36.3%、34.2%、33.4%,净利润增速分别为34.3%、32.5%、30.6%,成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情存在不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
63.97 11.12% -- 详细
业绩简评 2020年Q1公司实现营业收入3.79亿元,同比增长28.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长42.32%;实现扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长55.35%;经营活动现金流量净额1.5亿元,同比增长61.40%,业绩超出预期。 经营分析 2020Q1公司业绩实现高速增长的原因主要系产品销售收入提升且费用管控效益明显。公司毛利率85.74%(上年同期85.32%),毛利率维持较高水平且略有上升。销售费用率18.11%(上年同期25.35%);管理费用率6.18%(上年同期7.56%);研发费用率3.21%(上年同期4.52%)。公司存货9,167万元(今年期初9,231万元);应收账款2.04亿元(今年期初1.58亿元)。公司Q1销售收入高增长同时费用端有明显改善,降本增效成果显著,应收账款比期初增加约0.46亿元主要系销售增长所致。 公司成功开拓肾病专项保险新兴业务,一方面可通过销售保险产品带来收入增长,更为重要的是可以驱动血液净化乃至肾病全产业链的布局与运转。 营销方面来看,此次疫情对公司的人工肝技术推广产生了较大的促进作用,为后续肝病业务拓展及深耕奠定了良好的市场营销基础。公司自建的营销队伍通过专业的学术推广及产品技术培训启发市场需求,为经销商及终端医护人员提供全面的技术协助支持从而有效促进公司产品的销售及使用。此外,公司通过持续培养各业务条线的专业销售队伍,并施以有效的股权激励激发员工的创造性与积极性,为业绩增长提供强大的保障。 生产方面看,随着珠海、湖北和天津三大生产基地的逐步建成,在提升产品交付效率和能力的同时,有助于公司加快完善华南、华中、华北的产业战略布局。目前珠海健帆园、湖北黄冈项目已封顶,天津项目在有序推进中。 投资建议 公司在血液灌流领域已建立较高护城河,且正在完善血液净化领域布局,我们看好公司在这一领域的长期发展前景,预测 2020-2022年公司实现归母净利润分别为 7.76、10.57、14.48亿元,同比增长 36%、36%、37%。维持“买入”评级。 风险提示2019年 8月公司有 3.06亿股解禁,占总股本 73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
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业绩维持高增长,略超此前的预期 公司一季度收入3.79亿元,同比增速28.36%;归母净利润1.84亿元,同比增速42.32%;扣非归母净利润1.89亿元,同比增速55.35%。公司收入维持高增长,主要与肾病产品相对刚需,受疫情影响有限有关。公司归母净利润处于此前预告的中值左右,维持高增长。我们预计公司肾病业务增速接近30%,肝病和重症产品在湖北地区销售情况大幅增长,为救治新冠重症患者做出较大贡献。 看好各业务线增长潜力 短期来看,二季度肾病和肝病产品发货和经销商推广恢复正常,依托临床试验学术推广、海南等地政策促进渗透率进一步提升;中期来看,肝病一市一中心、重症产品应用于肺炎重症治疗并写入指南,有望促进肝病重症业务和海外业务加速增长;长期来看,股权激励锁定未来3年高增长,公司深耕肾病产业链,将进一步打开市场空间。 肾病市场空间大,公司将深耕肾病领域 根据全国血液净化病例信息登记系统数据,截至2018年我国血液透析患者约58万人,新增12.5万人患者。预计我国实际尿毒症患者人数已接近300万人,2018年血透患者接近60万人,未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长。参考血透患者的年人均中位医疗费用为7-10万元,我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。我们预计未来公司将通过自研、合作、并购等形式外延构建血液净化全产业链,逐渐完善肾病领域布局。 股权激励考核目标较高,未来3年收入加速增长 公司2019年12月向符合条件的505名激励对象授予权益438.55万份股票期权,根据股权激励考核目标,以2019年营业收入为基数,2020-2022年营业收入和扣非归母净利润增长率不低于30%、75%、140%和30%、65%、110%;按照最低增长率计算,2020-2022年营业收入增速分别为30%、35%和37%,扣非归母净利润增速分别为30%、27%和27%。 财务指标基本正常 管理费用同比增长4.92%,研发费用同比减少8.67%,销售费用同比减少0.86%,与一季度员工出差较少,销售推广费用减少有关。财务费用同比减少-342.83%,主要系本期产生存款利息较上期增加所致。营业外支出增加402.34%,主要系本期对新冠疫情的抗击和防治捐赠所致。 维持买入评级 预计公司2020–2022年营业收入为18.65亿元、25.32亿元、34.73亿元,同比增长30.3%、35.7%、37.2%;归母净利润为7.49亿元、7.74亿元、12.64亿元,同比增长31.2%、30.4%、29.7%,EPS分别为1.79、2.33、3.02元,PE分别为53、41和31倍,维持买入评级。 风险提示 集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
63.97 11.12% -- 详细
业绩总结:公司2020年一季度实现营业收入3.8亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长42.3%,实现扣非净利润1.9亿元,同比增长55.4%。 一季度受疫情影响较小,灌流器产品继续快速增长。2020年新冠疫情的爆发,对多数行业产生了一定影响,但血液透析作为透析患者刚需,受影响程度较小,一季度实现收入增长28.4%,预计灌流器继续维持近30%的快速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过4900家大中型医院,鉴于2018年国内透析患者已接近58万人,按照每人一月一次的使用频率,国内潜在灌流器市场近40亿,若考虑使用频率提升以及患者持续增加,公司潜在市场仍有数倍空间。 肝病领域高速放量,人工肝治疗地位日趋突出。公司在肝病领域已覆盖700余家三级医院,“一市一中心”项目快速推进,2019年肝病主要产品BS330收入0.7亿,同比增长63.6%,其中138家“一市一中心”医院的BS330收入达0.4亿,同比增长114.7%,增长十分显著。公司推广的DPMAS已先后中华医学会的《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,临床地位日趋突出,进一步为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础,未来市场空间广阔。另外,在新冠肺炎重症救治方面,DPMAS技术也发挥着积极作用,整体来看灌流技术在肝病领域的应用空间广阔。 费用率下降显著,经营性现金流表现突出。2020Q1公司销售费用和管理费用分别为6862万元和2341万元,销售费用率和管理费用率分别为18.1%和6.2%,较去年同期分别下降5.3和1.4个百分点,预计主要系相关费用减少以及经营效率提升等因素所致。2019年公司经营性现金流为5.8亿元,同比增长51.9%,2020Q1公司经营性现金流为1.5亿,同比增长61.4%,延续2019年现金流的突出表现。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为7.7亿、10.2亿和13.5亿元,对应当前股价估值分别为60倍、45倍和34倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。
健帆生物 机械行业 2020-04-17 57.57 -- -- 122.22 10.91%
63.97 11.12% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,2020Q1实现营收3.79亿元,同比增长28.36%,归母净利润为1.84亿元,同比增长42.32%,扣非后归母净利润为1.89亿元,同比增长55.35%,血透治疗人群需求刚性,疫情影响有限,业绩保持快速增长。 2020Q1毛利率为85.74%,同比提升0.42pp,净利率为48.52%,同比提升4.69pp。期间费用方面,2020Q1销售费用率为18.11%,同比下降5.34pp,管理费用率为6.18%,同比下降1.38pp,研发费用率为3.21%,同比下降1.31pp。受疫情影响,推广活动无法正常开展,导致销售费用率下降较多。 从现金流角度,2020Q1经营活动产生的现金流净额为1.50亿元,同比增长61.40%,大幅提升,经营活动现金流净额/净利润为0.81,同比增长0.09,保持稳健的现金流表现。 2020Q1摊薄ROE为7.90,同比提升0.83。资产负债率为13.02%,同比下降1.92pp。资产周转率为0.15倍,同比提升0.01,表明公司运营保持高效。 肾病及肝病领域保持高速增长,进一步拓宽危急重症领域 我们预计肾病板块保持快速增长,是公司增长的主要动力。公司先前发布的两个“健帆HA130多中心RCT研究”,为产品推广提供强有力的证据。 同时各省医保不断优化,调整尿毒症领域医保覆盖面,2019年12月,海南省医疗保障局印发了《海南省基本医疗保险门诊慢性特殊疾病管理办法(试行)》将血液灌流纳入了全省医保报销,不断扩大尿毒症的医保报销范畴。 在危急重症领域,公司血液灌流产品在此次新冠疫情当中表现优异,可以快速有效地清除炎症因子,该技术进入多个重要文件中,包括李兰娟院士联合多名专家发布的《人工肝血液净化系统应用毒肺炎治疗的专家共识》、国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》、《柳叶刀》杂志,帮助公司进一步切入危急重症领域。参考招股书测算,我国危重症领域市场规模超过30亿,市场规模大,竞争格局优良。 ROE保持高水平,维持“买入”评级 预计公司20/21/22年营收分别为19.53、26.39、35.22亿元,归母净利润分别为7.82、10.60、13.92亿元,EPS分别为1.87、2.53、3.33元,目前股价对应PE分别为59、43、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等。
马帅 5
健帆生物 机械行业 2020-04-10 55.68 62.19 3.34% 119.50 12.12%
63.97 14.89% -- 详细
事件:公司发布2020Q1业绩预告,公司归母净利润预计实现1.68-1.94亿元,同比增长30%-50%。非经常性损益对净利润的影响金额约为-420万元,主要系公司对新冠疫情的抗击和防治捐款约1150万元,以及购买理财产品的收益和收到的政府补助。若按照中值测算,公司2020Q1扣非归母净利润为1.85亿元,同比大幅增长52%,大幅超越市场预期。 在疫情影响下,一季度我国医院慢病门诊量整体出现下降,但公司依旧能够保持高速增长的原因在于: (1)肾病企稳,血液净化治疗对于尿毒症患者而言是刚性需求,并不会因为疫情而使原有治疗频次出现明显下降; (2)肝病及危重症释放增量,公司血液灌流产品被证实对于新冠治疗存在明显效果,临床价值与地位进一步得到承认,预计对有关产品销售产生了提振作用; (3)销售费用下降:由于新冠疫情防控对公众出行的限制,预计公司推广活动大幅减少,从而销售费用出现显著缩减。同时,根据公司去年同期销售费用率与收入利润增速对比情况,我们预计公司Q1收入端增长约在30%左右。分产品线来看,肾病方面,由于公司推广活动数量下降,新患者增速预计有所下降,对板块增速产生负面影响,若假设中毒治疗产品收入大幅下降,肾病业务同比增长25-30%,那么可测算出肝病业务同比增速在70-90%左右。 健帆作为世界血液灌流领导者,全球治疗渗透率提升将打开公司长期增长空间。肾病业务在权威学术成果影响下有望维持高增长。新冠疫情中公司人工肝与危重症血液灌流系统做出显著贡献,疫情过后“一市一中心”建设有望进一步带动肝病业务增长提速。同时,公司血液净化业务版图不断扩展,不乏未来可期的新增长点。 (1)肾病板块:学术成果推动板块保持快速增长。已推出的两项权威多中心RCT 学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据。2019年,公司HA130销售收入约9.7亿元,YOY 46.45%,两项权威多中心RCT 学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据。2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。 随着学术成果的增多和不断写入指南实现规范化,公司产品有望同时实现终端覆盖数量增加和患者治疗频次的提升。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。健帆在当前时点是唯一拥有权威RCT 临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。 (2)肝病板块:疫情使医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。2019年,公司主要肝病产品BS330销售收入约7328.2万元,YOY 63.65%;138家一市一中心医院(2019年新增70家)的贡献收入约3657.5万元,同比增长约114.69%,占公司肝病产品销售金额的比重约50%。近日,李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出:细胞因子风暴与疾病的严重程度密切相关。国际重症泰斗Jean-Louis Vincent 教授和世界血液净化权威Ronco 教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆臵换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。目前,公司组合式人工肝DPMAS 目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份;一市一中心覆盖医院超过130家,贡献收入占比约50%。随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。 公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价119.04元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为36.3%、34.2%、33.4%,净利润增速分别为34.3%、32.5%、30.6%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为119.04元,相当于2020年65倍的动态市盈率。 风险提示:疫情尚存不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-04-06 51.95 -- -- 119.50 20.17%
63.97 23.14% -- 详细
一次性血液灌流器增长加速,肝病业务推广较为顺利。公司披露2019年报,2019年公司实现营收14.32亿元(+40.86%),归母净利润5.71亿元(+42.00%),扣非后归母净利润5.22亿元(+48.19%),单四季度营收4.61亿元(+44.64%),归母净利润1.53亿元(+59.15%),扣非归母净利润1.41亿元(+60.11%),单四季度看同比、环比均有明显增长,预计主要与循证证据带来的学术推广获益以及激励落地,销售动力充足有关。全年公司一次性血液灌流器营收12.98亿元(+40.4%),近3年该产品增长持续加速。肝病BS330产品营收7328万元(+63.6%),实现较快增长,预计在DPMAS技术逐步进入治疗指南及“一市一中心”推广策略带动下,肝病业务有望成为推动公司业绩高速成长的加速器。 循证医学证据及治疗指南纳入有助于学术推广,激励落地进一步释放员工动力。血液灌流器联合血透在改善血透患者生活质量及降低血透患者全因死亡和心血管死亡方面的两项循证证据发布,同时肝病DPMAS技术进入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》等三项治疗指南,有助于临床学术推广,公司新一期股票期权激励计划落地,进一步促进员工积极性,增强公司未来业绩持续高速增长确定性。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元/股、2.38元/股、3.05元/股。对应当前市值,20-22年PE估值分别为54X/42X/33X,参考可比公司欧普康视、我武生物、安图生物估值水平,我们认为给予公司平均估值水平较为合理,给予公司2020年58倍PE,合理价值106.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。
健帆生物 机械行业 2020-04-06 51.95 -- -- 119.50 20.17%
63.97 23.14% -- --
健帆生物 机械行业 2020-04-06 51.95 60.11 -- 119.50 20.17%
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维持增持评级。公司尿毒症领域增长强劲,肝病领域前景广阔,新冠危重症患者救治促进技术和品牌推广,上调2020/2021年EPS至1.77/2.40元(原为1.75/2.27元),预测2022年EPS为3.30元,参考可比公司估值,上调目标价至115.05元,对应2020年PE65X,维持增持评级。 Q4恢复高增长,业绩符合预期。公司2019年实现营业收入14.32亿元(+40.86%),扣非净利润5.22亿元(+48.19%),单季度看,Q4收入/归母/扣非分别增长44.64%/59.15%/60.11%,环比提升显著,业绩符合预期。 尿毒症领域快速增长,肝病产品上量显著。尿毒症领域,两大重磅循证医学证据助力推广,同时各省市不断优化医保报销,2019年尿毒症产品收入9.68亿(+46.45%),未来随疗程化推广,渗透率提升,有望继续保持快速增长。肝病领域,2019年新增70家医院参与人工肝“一市一中心”项目(累计138家),主要肝病产品BS330实现收入7328万元(+63.65%),其中138家医院收入3657万元(+114.69%)。在新冠肺炎重症救治方面,人工肝技术发挥了积极作用,进一步促进了公司技术和品牌的推广。 着力开发重症领域,培育新的增长点。公司着力开发ICU重症领域,开展循证医学研究,探索并开拓新适应症,2019年10月全球脓毒血症多中心临床研究在德国正式启动。此外公司将进一步打开透析粉液、KHA灌流器等新产品市场布局,扩速扩张海外市场,借助相互保险平台,布局医疗健康产业,打造血液净化全价值链,积极培育新的增长点。 风险提示:产品降价风险,新产品推广不及预期风险。
健帆生物 机械行业 2020-04-06 51.95 -- -- 119.50 20.17%
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公司本财年实现营收14.32亿元,同比增长40.86%,归母净利润5.71亿元,同比增长42.00%,扣非后归母净利润5.22亿元,同比增长48.19%。分季度看,本财年Q4实现营收4.61亿元,同比增长44.83%,归母净利润1.53亿元,同比增长59.15%,扣非后归母净利润1.41亿元,同比提升60.11%。 公司本财年毛利率为86.21%,同比增加1.40pp,净利率为39.72%,同比增加0.28pp。报告期内,期间费用占比41.63%,同比下降0.40pp,其中销售费用率为29.74%,同比增加0.29pp,管理费用率为7.77%,同比下降0.79pp,财务费用率为-0.66%,同比下降0.15pp,研发费用率为4.78%,同比增加0.24pp。 肾病及肝病领域保持高速增长,进一步拓宽危急重症领域分板块来看,2019年,公司HA130血液灌流器销售收入为96,843.61万元,同比增长46.45%。在尿毒症领域,公司产品已覆盖全国超过4900家大中型医院,肾科团队600余人,销售团队庞大。同时基于公司先前发布的两个“健帆HA130多中心RCT 研究”,各省医保不断优化,调整尿毒症领域医保覆盖面,2019年12月,海南省医疗保障局印发了《海南省基本医疗保险门诊慢性特殊疾病管理办法(试行)》将血液灌流纳入了全省医保报销,不断扩大尿毒症的医保报销范畴。 在肝病领域,公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入为7,328.21万元,同比增长63.65%。其中,138家“一市一中心”医院的BS330血液灌流器销售收入3,657.46万元,同比增长114.69%,持续推广和普及DPMAS。 在危急重症领域,公司血液灌流产品在此次新冠疫情当中表现优异,可以快速有效地清除炎症因子,该技术进入多个重要文件中,包括李兰娟院士联合多名专家发布的《人工肝血液净化系统应用毒肺炎治疗的专家共识》、国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》、《柳叶刀》杂志,帮助公司进一步切入危急重症领域。参考招股书测算,我国危重症领域市场规模超过30亿,市场规模大,竞争格局优良。 ROE 保持高水平,维持“买入”评级净资产收益率(ROE)为30.24%(同比增加3.94pp),净利率为39.72%(同比增加0.28pp),资产周转率为0.63次(同比增加0.09次),权益乘数为1.15(同比下降0.04)。 预计公司 20/21/22年营收分别为19.53、26.39、35.22亿元,归母净利润分别为7.82、10.60、13.92亿元,EPS 分别为1.87、2.53、3.33元,目前股价对应PE 分别为51、38、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧、疫情进展的不确定性等
马帅 5
健帆生物 机械行业 2020-04-03 50.94 56.92 -- 119.50 22.55%
63.97 25.58% -- 详细
事件:公司发布2019年报。2019年全年,公司实现营收14.32亿元,YOY40.86%;归母净利润5.7亿元,YOY41.90%;扣非归母净利润5.2亿元,YOY48.26%;经营性净现金流5.83亿元,YOY51.92%;毛利率为86.2%,同比提升1.4pct。Q4单季度来看,公司实现营收4.61亿元,YOY44.64%;归母净利润1.52亿元,YOY58.71%;扣非归母净利润1.41亿元,YOY60.39%,Q4单季度归母净利润及扣非净利润增速较前三季度提速明显。报告期内,公司进一步夯实学术成果、并积极进行学术推广,19年共计开展各类医学推广活动5200多场,推动产品认可度不断提升。目前,公司产品已覆盖全国5000余家二级及以上医院,品牌影响力不断提升。根据公司公告,健帆目前正在筹划公开发行可转债事项,若成功发行,将进一步为公司发展补充营运资金。 肾病板块:系列权威学术成果推动板块保持快速增长。2019年,公司HA130销售收入约9.7亿元,YOY46.45%,两项权威多中心RCT学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。 (1)肾病灌流器渗透率仍然较低,拥有可观的市场空间:根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。根据ClinicalTrials和ChiCTR等临床试验信息平台所公示的资料,健帆在当前时点是行业内唯一拥有权威RCT临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。 (2)公司系列学术成果的发布及规范化持续助力肾病灌流器渗透率的提升:2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。这一结论与健帆肾病多中心RCT试验的结果相一致,侧面也体现出了公司学术成果的影响力。同时各省市也在不断优化尿毒症的医保报销,2019年12月,海南省新将血液灌流纳入了全省医保报销。公司学术成果增多、并不断写入指南实现规范化,有望推动产品同时实现:1)终端覆盖数量增加:使产品推广更加有“规范”可循,有助于进一步提升产品的终端覆盖率;2)单院产出提高:指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升(以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次)。 肝病板块:“一市一中心”项目贡献显著,人工肝治疗新冠肺炎效果显著,临床认可度有望持续提高。2019年,公司主要肝病产品BS330销售收入约7328.2万元,YOY63.65%。在三部权威肝病治疗指南的推荐下,公司肝病产品近年来终端拓展顺利,组合式人工肝DPMAS目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份。 (1)一市一中心签约医院所贡献的收入已在肝病板块中占据半壁江山。2019年,138家一市一中心医院(2019年新增70家)的贡献收入约3,657.5万元,同比增长约114.69%,占公司肝病产品销售金额的比重约50%。 (2)近期新冠疫情更使得医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出: 细胞因子风暴与疾病的严重程序密切相关。国际重症泰斗Jean-LouisVincent教授和世界血液净化权威Ronco教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆置换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。此外,公司于2019年新推出的HA380血液灌流器在本次疫情中也大显身手,包括武汉协和、同济医院等均在使用公司产品,有力地打响了公司的品牌知名度。未来,随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。 公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技 有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点, 公司拟在珠海投资建设血液净化园区新项目,建成后公司产能将得到进一步扩充。2020年3月5日,公司发布公告,拟在珠海高新区唐家湾主园区投资建设健帆集团医疗器械产业(血液净化)项目,投资总金额约15亿元,计划建设周期约3年,用地面积约为9.53万平方米,建成后前五年的预期产出效益分别不低于2.4亿元、4.8亿元、7.2亿元、9.6亿元和12亿元。本次公司在珠海高新区投资建设国内规模领先、自动化程度高的血液净化设备及耗材生产基地,是在现有的珠海总部健帆园(南北两区)、湖北黄冈、天津血液净化三大生产基地基础上的又一次产能扩充,有利于完善公司华南、华中、华北的产业战略布局,形成以珠海基地为主体、以黄冈天津基地为双翼、辐射全国的产能战略布局,有利于在长期内进一步提升公司在血液净化领域的整体技术实力和产品市场竞争力,为公司未来的持续快速发展奠定坚实的基础。 2019年11月发布的第四次股权激励计划收入考核指标再提速,并新增扣非净利润考核指标,19-22年扣非净利润年复合增速达28.1%。(1)营收口径:以2019年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增速分别不低于30%、75%、140%,19-22年复合增速达33.9%。19年初发布的股权激励考核指标19-21年收入复合增速为27.1%;而本次考核指标19-21年收入复合增速达到32.3%,呈现明显提速。(2)扣非净利润口径:以2019年扣非为基数,2020-2022年扣非增速分别不低于30%、65%、110%,19-22年复合增速达28.1%,体现出公司对于长期高速增长的信心。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价108.95元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为35.0%、34.0%、33.2%,净利润增速分别为33.2%、32.3%、30.4%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为108.95元,相当于2020年60倍的动态市盈率。 风险提示:疫情尚存不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。
健帆生物 机械行业 2020-04-03 50.94 -- -- 119.50 22.55%
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近日,公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入14.32亿元,较上年同期增长40.86%;归属于上市公司股东的净利润5.71亿元,较上年同期增长42.00%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.22亿元,较上年同期增长48.19%。利润分配预案为:以实施利润分配方案股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9股。 盈利预测与评级:公司是国内血液灌流的领军企业,未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展,市场空间广阔。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.90、2.60、3.51元,2020年4月2日股价对应PE分别为52X、38X、28X,维持“审慎增持”评级。
健帆生物 机械行业 2020-04-03 50.94 -- -- 119.50 22.55%
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公司毛利率65.24%(上年65.21%),销售费用率29.74%(上年29.45%);管理费用率7.77%(上年8.56%);研发费用率4.78%(上年4.54%)。公司销售和研发保持稳定投入,管理效益逐步提升。公司存货9,231万元(上年6,116万元);应收账款1.58亿元(上年1.27亿元)。 分产品线来看:肾病领域,2019年HA130血液灌流器实现销售收入9.68亿元,同比增长46%,公司产品已覆盖全国超过4,900家大型医院。2019年海南医保局将血液灌流纳入全省医保报销,尿毒症医保报销范畴的不断扩大将利好产品渗透率提升;在肝病领域,公司核心产品BS330血液灌流器实现销售收入7,328万元,同比增长63.65%,产品已覆盖700余家三级医院。“一市一中心”项目新增70家授牌医院,持续推进人工肝技术普及和发展;在透析粉液领域,实现销售收入约2,200万元,同比增长55%。 2019年公司启用血液灌流器自动化生产车间,使得产能可达到500万支/年,可实现年产值30亿元,公司通过产能升级和工艺改造持续降本增效。 公司重视人才建设和培养,2019年新引入研发和销售优秀人才超200人,公司通过建立肾科、肝科、海外、重症科四个专业销售团队实现产品精准推广营销。公司实施两次股权激励计划鼓舞员工,为业绩增长提供助推力。 珠海健帆园新扩建项目于2019年3月开工奠基,并于2019年12月30日完成建筑主体结构封顶,建成后将成为世界领先的血液透析器和血液灌流器生产研发基地。 盈利调整与投资建议n我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元,同比增长36%、36%、37%。 维持“买入”评级。 风险提示 2019年8月公司有3.06亿股解禁,占总股本73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名