事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额0.56亿元，同比增长605.94%。 其中，2023年第三季度营业收入3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。 其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。 分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct至8.14%；财务费用率同比提升2.82pct至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct至22.34%。 由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、-0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。 盈利预测与投资评级::基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为16.48亿/22.29亿/30.03亿，同比增速分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33亿/4.60亿/6.31亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS分别为1.21/1.67/2.30，按照2023年11月8日收盘价对应2023年23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业收入 6.95 亿（+35.0%），归母净利润 1.62 亿（+22.0%），扣非归母净利润 1.57 亿（+24.3%）；2023Q2 实现营业收入 3.63 亿（+25.9%），归母净利润 0.84 亿（+17.1%），扣非归母净利润 0.80亿（+16.2%）。 收入持续快速增长，整体符合此前预期。归母净利润增速低于收入，系毛利率较低的仪器占比提升，综合毛利率下滑 2.32pct 所致。参股子公司宁波瑞源 23H1 超预期，确认投资收益 1839 万 ；销售费用率 15.0%（+1.4pct），产品推广费用提升；管理费用率 4.6%（-0.5pct），研发费用 7.4%（-1.5pct），财务费用率 0.3%，受汇率变动增长明显。 国际国内市场同步开拓，仪器高增奠定试剂放量。23H1 仪器端收入 4.3 亿（+64.21%），占收入比 63%（22H1 为 51%），仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场，LA 整体装机符合预期，奠定后续试剂高成长空间；试剂端收入 2.6亿（+3.9%），其中生化同比增速较快，发光免疫同比增长翻番，破亿元；全球销售服务网络有序建立，境内收入 4.5 亿（+37.82%）；境外收入 2.4 亿（+29.87%），占收入比 34.7%，国际市场本地化管理，重点国家全产品线注册，俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 华润赋能成效凸显，IVD 平台持续打开成长空间。华润管理赋能平台化发展，叠加公司自主研发低成本优势，目前产品体系已覆盖检验科 80%以上检测项目，仪器竞争优势明显，免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线+微生物+分子诊断（致善生物）布局持续打开收入天花板，有望实现快速增长。 盈利预测与估值：公司为 IVD 领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位，华润体系推进管理赋能和业务赋能，三十年自主科研成果积淀，多元化产品驱动下未来拥有强劲发展潜力。预计 2023-2025 年公司营收分别为 16.8/24.6/32.0 亿元，同比增速为 37.3%/47.0%/30.1%；归母净利润分别为 3.25/4.43/5.82 亿元，同比增速为 24.0%/36.5%/31.5%，对应 PE 为 20、14、11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；经济复苏不及预期

事件：迪瑞医疗发布 2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 6.95亿元（YOY+34.99%），归母净利润 1.62亿元（YOY+22.02%），扣非归母净利润 1.57亿元（YOY+24.30%）。 华润体系赋能驱动，销售策略优化促进销售业务增加。单 Q2来看，2023Q2营业收入 3.63亿元（YOY+25.92%），归母净利润 0.84亿元（YOY+17.13%），扣非归母净利润 0.80亿元（YOY+16.16%）。华润入主迪瑞医疗后，逐步推进管理赋能和业务赋能，在业务方面持续推进与华润健康体系医院端，流通端的业务合作，同时公司销售策略优化，销售业务持续增加。 产线覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。公司 2023H1试剂营业收入为 2.58亿元（YOY+3.87%），仪器营业收入 4.34亿元（YOY+64.21%）。 公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线全力推向市场，重点聚焦大客户，本着以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器类产品市场占有率，其中，化学发光免疫分析产品线增长势头明显。仪器的增长将进一步带动试剂的放量和增长。同时，公司以市场需求为导向，CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640/640i 全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市，更新升级产品 LA-60SE 全自动样品处理系统已取得注册备案，进一步提升公司产品核心竞争力。 国内与国外市场并行开拓，持续加大市场推广和商务拓展。公司 2023H1国内 营 业 收 入 4.51亿 元 （ YOY+37.82% ） ， 国 外 营 业 收 入 2.41亿 元（YOY+29.87%）。迪瑞医疗是国内最早国际化的器械厂商之一，具有明显先发优势，公司产品已销售到全球 120多个国家和地区，在全球建立销售和服务网络，国际团队完成跨境电商布局及本地化管理，更加贴近客户，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。目前国际市场基础医疗需求不断复苏，公司国际市场同比增长将会进一步提速。 投资建议：公司通过优化销售策略，并行开拓国内外市场。同时公司七大系列逐步发力，并且稳步夯实研发实力，在研产品进度较快，不断提升产品智能化水平，有望实现业绩进一步提升。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为3/4/6亿元，PE 分别为 19/14/10倍，维持”推荐”评级。 风险提示：行业监管及政策风险；行业市场竞争加剧风险；新产品开发与技术创新风险；经销商模式风险；海外市场风险；毛利率下降风险。

迪瑞医疗股份发布 2023年半年报业绩公告：公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 6.949亿元，同比增长34.99%；归母净利润 1.618亿元，同比增加 22.02%；基本每股收益 0.59元/股。 投资要点强化大客户销售，仪器继续高增长2023年上半年公司重点聚焦大客户，以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器业务类产品市场占有率，实现仪器业务收入 4.34亿元，同比增长 64.21%，延续了 2022年以来的高增长趋势。CM-640/640i 全自动化学发光免疫分析仪顺利转产上市，推动发光免疫类业务同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。 试剂增长稳定，储备发力基础上半年试剂业务同比增长 3.87%，低于上半年仪器业务的同比增速，收入结构上是因为常规尿液分析试纸低增长，而免疫和生化试剂业务则保持较快增长，同时，出口主要是仪器业务为主，较难带动试剂业务增长。随着国内发光生化流水线铺开，配套试剂需求的释放，我们预计未来试剂业务增速有望提升。政策方面，江西省生化和安徽省发光试剂联采范围扩大，更有利于公司依靠成本优势拓展市场。 强化销售能力，布局全球市场2023年第二季度公司加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，上半年销售费用同比增长 48.93%，高于销售收入的同比增长。国际市场开发上，公司筹划建立泰国、哥伦比亚两大培训中心，辐射亚太和北美市场。在国际市场本土化管理的策略推动下，上半年俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 盈利预测公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器业务已实现高增长，预计后续试剂业务增长有望逐步提升，我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 16.54、20.03、24.06亿元，归母净利润为 3.21、3.85、4.62亿元，EPS 分别为 1.17、1.40、1.68元，当前股 价对应 PE 分别为 18.9、15.8、13.1倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示股权激励进展不及预期，医疗反腐对仪器销售的影响，化学发光试剂集采导致价格下降的风险，应收账款周转率变化等风险。

投资逻辑：1）深耕体外诊断30 年，华润入主助力销售转型；2）产品结构优化升级，由传统尿液检验、生化检验向高成长化学发光倾斜，化学发光收入占比已超10%；3）研发能力扎实，发力TLA 高潜力赛道，持续打开成长空间。 深耕体外诊断，华润入主开辟第二成长曲线：公司深耕IVD30 年，以生化分析与尿液分析起家，通过自主研发不断优化产品结构，产品格局已全面覆盖体外诊断七大细分领域，超80%检验项目。2020 年华润产业基金控股公司，借助“实业+资本”的优势赋能公司管理、销售体系，助力公司由研发销售导向转型，打开新成长曲线。22-23 年华润产业资源为公司带来2.5 亿+元收入贡献，同时协助公司推进北京营销中心建设，补齐“弱营销”短板。 体外诊断市场体量充足，渗透率提升+高端仪器普及加速市场扩容：体外诊断（IVD）对临床医疗决策的影响约为70%。需求刚性下全球体外诊断市场空间广阔，为医疗器械行业规模最大的细分板块。2021 年我国体外诊断市场规模1243亿元，对应2017-2021 年CAGR 为20.4%，其中免疫诊断、生化诊断占据主要市场份额，各细分领域国产化进程不一：1）尿液检验：技术起源早、检验方式简单，市场已趋于成熟，国产已在中低端市场完成国产替代进程，全自动流水线化为行业发展趋势；2）生化检验：试剂端国产化率已达70%左右，江西集采平均降幅达52.7%，加速行业竞争格局演变，进一步带动仪器向高端市场渗透；3）化学发光：量+价奠定高潜力市场空间，高端市场国产化率约20%，集采中国产厂商中标数量排名前列，国产厂商有望凭仪器产品力提升+试剂成本优势加速进口替代；4）全实验室自动化流水线TLA：体外诊断的转型升级趋势，国内市场潜在需求空间广阔，国产设备凭借高性价比及兼容性有望逐步打开进口替代空间。 公司全面布局IVD 大市场，自主研发奠定强产品力：公司重点布局多个IVD 细分市场，打造丰富产品矩阵，奠定高业绩天花板。1）尿液检验：公司发家业务，率先推出国产自研仪器，龙头地位稳固。国内市占率近30%，出海实力强劲，比利时、匈牙利等欧洲国家市占率第一；2）生化检验：较早完成低中高端仪器布局，江西集采中标结果良好，三个项目排名A 组第一，营销转型注入新动力；3）化学发光：扎根自研创新，重点转型布局化学发光高成长赛道，占营收比已超10%；4）TLA：围绕已有丰富产品矩阵率先推出LA-60，2022 年出货量已达50 台，高潜力赛道助力打开公司业绩天花板。 盈利预测：公司深耕IVD 领域三十余载，在高端流水线研发进展上领先同行，华润入主加速营销转型发力，强产品力+全领域布局有望持续推动多品类快速放量。公司2022 年股权激励计划，对应解锁条件为以2021 年为基数，2022-2023年净利润增长率分别达20.89%、42.89%目标，彰显公司未来高成长信心。我们预计2023-2025 年公司营收分别为16.8/22.8/30.4 亿元，同比增长37.3%、35.8%、33.7%；归母净利润分别为3.46/4.65/6.24 亿元，同比增长32.1%、34.6%、34.1%；对应PE 为28、21、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫后诊疗恢复不及预期；化学发光产品线销售不及预期；全实验室自动化流水线销售不及预期；市场竞争加剧风险。

华润入主优化团队，股权激励初显成效。历经三十年，迪瑞医疗发展成为国内优质的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商。华润集团控股的深圳市华德欣润股权投资企业（有限合伙）在 2020年 11月成为迪瑞医疗的第一大股东；2020 年12月末完成董事会的换届选举，2021年初完成新一届经营层的选聘，华润入 主优化了公司股权结构以及高级管理团队，使公司迈向了新的发展轨道。2021、2022年公司接连启动股票激励计划，有效调动了员工积极性。公司在 2022Q1-Q3实现营业收入 8.02亿元，同比增长 26.70%；实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 24.64%，公司盈利能力逐渐彰显。 覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。2022上半年，公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、标准化实验室等自动化、智能化产品的市场份额，目前产品体系正在逐步向智能化、集约化转变。1）尿液分析在行业扩容与政策红利加成下，赢得国产替代先机；2）生化诊断是我国 IVD 发展最为成熟细分领域之一，公司该业务以优质技术实力保持稳定增长；3）化学发光免疫分析市场正迎来快速增长期，化学发光也是公司目前转型的重点产品线；4）公司还率先研制出具备自主知识产权的集约化实验室，先行布局以助力院内检验精益管理。公司重视产品研发，多个研发成功陆续兑现。 同时，公司重视销售体系的完善，强化国内外直销队伍及售服体系建设，坚持海外市场的售服团队本地化，优势逐步凸显。 体外诊断行业潜力大，公司挑战与机遇并存。随着《健康中国 2030》、“十四五”规划《纲要》的颁布，各地区政府带量采购、进口产品管理、分级诊疗、三胎政策等相关政策落地，体外诊断行业面临新的发展机遇和挑战。公司按照行业发展趋势以及结合自身实际，于 2021年进行组织体系优化。2022年将持续优化产品组合、产品支撑体系以及组织保障体系，切实推进由研发导向向销售导向转型，通过股权激励以及组织绩效考核体系的优化等具体举措推动公司实现外延式发展，积极做大公司规模。 投资建议：公司产品线丰富，覆盖 IVD 七大细分领域，销量稳步增长，预计2022-2024年公司业务营业收入达到 12.24/16.54/22.29亿元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、新产业 3家公司作为可比公司，可比公司 2022/2023/2024年PE 均值为 32/26/21倍。公司作为国内医疗器械企业，对产业上下游议价能力较强，产品结构进一步调整，预期销售费用率缓慢降低，管理费用率和研发费用率保持平稳，预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.90/1.18/1.60元/股，对应当前 PE分别为 30/23/17倍，当前估值水平略低于可比公司估值均值，考虑到公司具有平台优势和品牌价值，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业监管风险；政策性风险；行业市场竞争加剧风险。

公司发布02020年业绩快报，转让瑞源公司显著影响公司业绩。2020年，预计公司实现营业收入9.37亿元，同比下降7.09%；归母净利润2.67亿元，同比增长15.19%，营业收入略有下滑主要系转让原控股子公司瑞源公司17%股权后不再拥有其控制权，9月-12月收入不再纳入合并报表范围所致。报告期内，公司非经常性损益预计约为7680万元（主要系处置瑞源公司部分股权的投资收益约6616万元），因此公司全年预计实现扣非归母净利润1.90亿元，同比下降13.74%。2020年Q4单季度，预计公司实现营业收入约2.22亿元，同比下降19.67%；归母净利润约3173万元，同比下降25.06%；扣非归母净利润约2971万元，同比下降23.10%。 公司发布12021。年一季度业绩预告，业绩超市场预期。2021年一季度，公司预计实现归母净利润5694-6073万元，同比增长50%-60%；非经常性损益对净利润的影响金额约为170万元，因此公司Q1预计实现扣非归母净利润5524-5903万元，同比增长49%-60%。若按照中值测算，公司2020Q1归母净利润为5884万元，同比增长55%；扣非归母净利润为5714万元，同比增长54%。公司Q1单季度业绩超预期主要得益于：1）2020年公司先后投入了以免疫为主的仪器产品，在国内疫情缓解、医院样本量增加的情形下对试剂销售有较好的带动作用；2）公司以自产和代理产品组成的仪器加试剂新冠检测组合套装在国际市场的销售同比上涨明显；3）公司为应对市场积极变化加大了营销投入，致使收入有所上涨，利润端同比上升。 上市后首次发布股票激励计划年，业绩考核目标要求未来三年25%+的营业收入复合增速。本激励计划拟授予的限制性股票数量约为191万股，占当期股本总额的比重约为0.69%。本计划拟授予的激励对象不超过125人，含1位董事、6位高级管理人员及不超过118位中层管理人员。本次股权激励业绩考核标准：以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于25%、55%、100%；若按照每年的同比增长率计算，则2021-2023年营业收入同比增长率分别不低于25%、24%、29%。本次股权激励给出的收入增速指引整体超预期，其中2023年增速尤为亮眼，相较于2021年及2022年进一步提速，预计主要受益于仪器装机量的稳步提升及免疫、妇科分析等新产品的持续推广。通过大范围绑定核心员工利益，有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定，驱动公司的长远发展。华润体系入主，协同作用明显。根据投资者关系记录，在产业协同方面：1）华润健康旗下自有100余家医疗机构，其董事长宋清为迪瑞现任董事长，因此公司将在设备升级方面拥有优先权。近期，辽宁的几家三甲医院已经开始使用公司产品，设立集约化实验室试点等具体计划正在稳步推进。2）港股上市公司华润医疗旗下拥有106家医疗机构，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，总床位数超过1万张，年门急诊总量超过800万人次，公司在针对医院服务的策略上与华润健康相似，并已在北京和武汉等地制定了方案和实施举措。 3）华润商业下的医疗器械公司在十三省拥有单独运营的团队和公司，可做产品代理，目前公司与每个团队都已开展过深度对接工作，其团队下属医院会优先考虑公司的产品，学术、成品、应用方面的导入和培训已经开始。此外，华润将为公司的渠道管理和团队建设赋能，营销管理体系的优化将长期助推公司销售的快速发展。同时，华润资本管理的基金在大健康领域有一系列的投资布局，相关投资标的能够与公司在上下游进行协同，实现横向和纵向的整合。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-7.1%、28.0%、25.0%，净利润增速分别为15.2%、17.8%、20.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；与华润体系的协同效应不及预期。

迪瑞医疗发布 2020年度业绩快报：2020年公司预计实现营收 9.37亿元，同比下降 7.09%；预计实现归母净利润 2.67亿元，同比增长 15.19%。 迪瑞医疗发布 2021年第一季度业绩预告：2021年 1-3月公司预计实现归母净利润 5693.81万元-6073.39万元，较上年同期增长 50%-60%。 点评： 疫情影响有限，公司主营业务稳健增长。新冠疫情影响下，国内常规医疗服务收到较大影响，随着国内新冠疫情缓解，医院门诊量增加，2020年先后投入以免疫为主的仪器产品，对试剂销售起到带动作用。公司以自产和代理产品组成的仪器加试剂新冠检测组合套装，国际市场销售同比上涨明显。 引入华润集团，进一步优化股东结构。2020年 8月公司发布公告，公司控股股东晋江瑞发将持有迪瑞医疗 77,288,400股流通股股份转让给华德欣润，占上市公司总股本比例为 28%，公司股东结构进一步多元化。 计划进行股权激励，业绩增长可期。2021年 3月公司发布公告，拟向不超过 125名激励对象授予限制性股票 190.74万股，占公司股本总额27,603.00万股的 0.69%。业绩考核标准以公司 2020年营业收入为基数，2021年至 2023年营业收入增长率分别不低于 25%、55%、100%，对应营收分别不低于 11.71亿元、14.52亿元和 18.74亿元。公司股权激励计划受众广泛，有助于公司长远发展。 盈利预测：预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.97元、1.28元、1.64元，对应 PE 分别为 24X、18X、14X。考虑到公司业绩受到新冠疫情影响有限，2021年一季度高增速有望延续；引入华润集团作为大股东，股东结构进一步优化；股权激励计划受众广泛，公司长期业绩高增长可期，给予公司 2021年 0.8倍 PEG，对应 2021年 PE 为 22倍，对应 6个月目标价 26.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

维持增持评级。考虑瑞源研发加大拖累业绩增速,下调2019-2021年EPS预测至0.90/1.13/1.41元(原为0.93/1.20/1.48元),相应下调目标价至21.47元,对应2020年PE19X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2019年H1实现收入4.93亿元(+12.48%),归母净利润1.26亿(+24.01%),扣非归母净利润1.21亿元(+26.16%),其中Q2收入增4.11%,扣非净利润增15.68%,增速有所回落,业绩符合预期。 母公司保持快速增长,瑞源拖累业绩增速。随着销售渠道建设加强,迭代产品和新产品加大推广力度,公司产品结构不断优化。2019年H1仪器收入1.66亿元(+14.78%),试剂收入3.25亿元(+11.19%),预计母公司产品线保持较好增长,其中生化仪器基本持平,试剂收入增长约15%,尿液分析仪器收入增长近60%,试剂收入增长超过15%。宁波瑞源2019H1收入1.10亿元(-2.42%),净利润3345万元(-23.62%),拖累业绩增速。 新品推广稳步推进,产品线不断丰富。2018年公司新推出妇科分泌物分析、全自动化学发光分析等新产品,上半年妇科仪器销售约80台,全年有望实现销售150-200台。化学发光试剂证书陆续获批,有望逐步贡献增量。公司持续推进BCA-1000全自动凝血分析仪、CSM-8000模块化生化免疫分析系统、CM-320全自动化学发光免疫分析仪等多个型号仪器及配套试剂产品的开发、注册、转产等相关工作,产品线进一步丰富。新管理层上任后借力新产品、新渠道、新思路,公司经营业绩有望进一步提升。 风险提示:仪器出口下滑风险;新品上市推广进度低于预期。

事件:公司2019年Q1实现营业收入2.34亿元,同比增长23.51%;实现归属上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长39.23%,扣非后净利0.47亿元,同比增长46.92%;实现经营活动产生的现金流净额0.67亿元,同比增长66.66%;EPS为0.18元。 Q1业绩增长提速,符合预期。Q1营业收入2.34亿元,同比增长23.51%,业绩增长贡献点主要来源于母公司,子公司宁波瑞源业绩相对稳定。仪器方面,生化类仪器同比增长20%,尿液分析同比增长40%-50%;试剂方面,母公司实现试剂30%高速增长。按照仪器对试剂的带动情况来看,我们预计公司全年业绩高速增长可期。扣非后净利润0.47亿元,同比增长46.92%,高出收入增速23.41%,系仪器产品销量大幅增加持续拉动高毛利试剂耗材的增长,使得当期扣非净利润增速继续高于收入增速,公司盈利能力进一步优化。当期经营性现金流净额0.67亿元,同比增加66.66%,一是公司销售模式的改善,使得业绩持续增长,经营支出逐渐减少,公司回款能力增强,二是期初结构性存款到期赎回,导致当期收到其他与经营活动相关现金增加1754.54万元。财务费用较上年同期减少644.71万元,下降85.40%,系汇率波动造成的汇兑损失较上年大幅减少所致。 新产品有望持续发力,老产品升级带动新增长。六大系列产品可覆盖医院检验80%以上的项目,为推进全自动流水线检测实验室建设打好基础。2019年有望进一步收获已申报产品。其中全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600在2018年已经逐渐向市场投放了约50台仪器,客户反馈较好,预期GMD-S600替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式的速度逐渐加快,在2019年Q1销量达到约40台,全年产品投放数量将有望向两百台的目标靠拢;全自动化学发光分析仪CM-180在2018年试点投放约10台,公司将不断丰富配套试剂种类以推动CM-180加速放量,在2019年有望再获批约30-40项免疫试剂,使得免疫试剂种类总计拓展到70-80项,基本达到国内主流厂商试剂种类数量级。同时,公司不断进行产品升级优化,加强原有试剂耗材对业绩的带动作用,如全自动尿液分析系统FUS-1000上市后,预期将持续拉动尿液分析仪器与试剂整体保持20%以上增速;另外新型号的血细胞分析仪性能提升,有效满足消费客户的应用需求,2019年也有望继续保持较好增长态势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为12.15亿元、14.55亿、17.02亿元;归母净利润分别为2.58亿元、3.39亿元和4.31亿元;EPS分别为0.94元、1.23元和1.56元,对应PE分别为20.27X、15.45X和12.14X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、新产品获批进度、销售不及预期;2、研发进度不及预期。

维持增持评级。公司持续加强销售渠道建设及新产品推广力度,新管理层上任后借力新产品、新渠道、新思路,有望带领公司经营业绩进一步提升,维持2019-2021年EPS预测0.93/1.20/1.48元,维持目标价23.25元,对应2019年PE25X,维持增持评级。 业绩超市场预期。公司2019年Q1实现营业收入2.34亿元(+23.51%),归母净利润4807万元(+39.23%),扣非归母净利润4733万元(+46.92%),环比显著提速,业绩超市场预期。 产品结构持续优化,新品放量值得期待。在传统生化和尿液分析领域,公司持续推进封闭仪器的销售,并加大高毛利试剂耗材销售比例,产品结构持续优化,盈利能力不断提升。2018年公司升级多款产品,预计新机型投放带动生化及尿液仪器和试剂产品均保持较好增长。2018年公司新推出GMD-S600全自动妇科分泌物分析、CM-180全自动化学发光分析等新产品,目前市场推广稳步推进,2019年有望逐步贡献增量。其中公司首创的GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统,可有效替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式,市场反馈良好,前景广阔。 新管理层新气象,股份回购彰显信心。基于对公司未来发展的信心,公司启动股份回购,未来用于股权激励或员工持股计划。截至2019年3月底,公司已经累计回购股份190.74万股(占总股本的0.69%,支付2509万元)。新管理层上任后借力新产品、新渠道,有望带领公司重回快车道。 风险提示:仪器出口下滑风险;新品上市推广进度低于预期。

事件: 公司 2018年实现营业收入 9.33亿元,同比增长 7.58%;实现归属上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增长 18.12%,扣非后净利 1.85亿元,同比增长 28.42%;实现经营活动产生的现金流净额 2.36亿元,同比增长 2.32%; EPS 为 0.72元。 业绩增长稳定,闭环销售结构持续优化。 报告期内,公司业绩稳定增长,符合预期。 扣非后净利润 1.85亿元,同比增长 28.42%,系当期非经常性损益对利润影响持续下降,符合预期。净利润增长快于营业收入增速, 主要得益于公司采取“仪器+试剂”的闭环联动销售模式,持续带动高毛利的试剂耗材产品营业收入的增长。 报告期内,公司整体实现试剂产品营业收入 6.00亿元,同比增长 10.78%;其中,母公司试剂产品实现营业收入3.82亿元,同比增长 14.77%,生化及尿有形试剂产品收入保持较好增长。 持续注重研发创新,重磅产品市场潜力逐渐释放。 2018年,公司推出全自动妇科分泌物分析系统 GMD-S600和全自动化学发光分析仪 CM-180等新产品,至此公司已经形成涵盖“ 生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析” 等 6大系列产品,可覆盖医院检验 80%以上的项目,并不断推进全自动流水线检测实验室建设。 其中全自动妇科分泌物分析系统 GMD-S600, 2018年公司已经逐渐向市场投放了约 50台仪器,实现约 1000万收入, 预期 GMD-S600替代“ 人工镜检+半自动干化学分析” 的传统检测方式的速度逐渐加快, 在 2019年将有望向市场投放百台以上; 全自动化学发光分析仪 CM-180采用了国际领先的吖啶酯标记化学发光检测技术, 在 2018年试点投放约 10台,未来随着检验项目数量的提升有望加速放量。同时,公司不断进行产品升级优化,在尿液检测领域推出全自动尿液分析系统 FUS-1000,在 2018年公司尿液分析仪器与试剂保持 20%+增速。公司紧抓研发创新,报告期内研发投入1.02亿元,同比增加 21.99%。 截至 2018年末,公司共持有 219项国内医疗器械注册证, 51项国际医疗器械注册证,正在申请的国内医疗器械注册产品有 54项。 估值回归中低位,回购彰显好未来。 公司管理层看好未来发展前景启动回购,截至 2019年 3月 31日,公司已经累计回购股份 190.74万股,占公司总股本的 0.69%,累计支付的总金额为 2509.44万元。根据预测,公司2019年估值仅为 20X,处于历史中低位。 盈利预测与投资评级: 我们上调公司业绩预期,预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 12.15亿元、 14.55亿、 17.02亿元;归母净利润分别为 2.58亿元、 3.39亿元和 4.31亿元; EPS 分别为 0.94元、 1.23元和 1.56元,对应 PE 分别为 20.27X、 15.45X 和 12.14X。 首次覆盖,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 新产品获批进度、推广销售不及预期; 2、 产品研发进度不及预期

维持增持评级。公司持续加强销售渠道建设及新产品推广力度,新管理层上任后借力新产品、新渠道、新思路,有望带领公司经营业绩进一步提升,维持2019/2020年EPS预测0.93/1.20元,预测2021年EPS为1.48元,维持目标价23.25元,对应2019年PE 25X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2018年实现营业收入9.33亿元(+7.58%),扣非归母净利润1.85亿元(+28.42%),整体业绩稳定增长,符合市场预期。 产品结构优化,封仪器投放带动试剂快速增长。公司持续推进封闭仪器的销售,并加大高毛利试剂耗材销售比例,产品结构不断优化,整体毛利率稳步提升0.83pp。2018年公司仪器平稳增长1.77%,试剂整体增长10.78%,其中母公司试剂增长14.77%,预计生化及尿有形试剂产品保持较好增长。宁波瑞源2018年收入增长7.42%,扣非净利润增长1.25%,按照公允价值调整后净利润下降3.06%。公司持续加强销售渠道建设,完善考核激励体系,国内业务同比增长13.51%,海外业务同比下降13.41%。 产品线进一步丰富,妇科、发光新品有望逐步贡献增量。2018年公司新推出全自动妇科分泌物分析、全自动化学发光、全自动尿液分析等新系列、新型号产品,未来随推广力度加大,有望逐步贡献新增量。目前公司产品涵盖生化、尿液、尿有形、血细胞、妇科分泌物、化学发光免疫分析六大领域,已覆盖医院常规检验项目80%左右份额,未来将整合现有产品线,开发新产品,全力打造新一代的智能无人值守实验室,提升核心竞争力。 风险提示:仪器出口下滑风险;新品上市推广进度低于预期。

维持增持评级。公司新产品逐步贡献增量,经营业绩有望进一步提升。考虑新品推广进度,根据2018年业绩快报调整2018-2020年EPS预测至0.72/0.93/1.20元(原为0.78/1.03/1.35元),参考可比公司估值2019 PE约25X,相应下调目标价至23.25元,维持增持评级。 扣非增速显著提升,业绩超市场预期。公司公告2019年Q1预计实现归母净利润4488-5179万元(+30-50%),预计扣非归母净利润增长37%-58%,较2018年业绩快报扣非净利润29%增速显著提升,全年高增长有望延续。 产品结构持续优化,生化、尿液产品保持稳健快速增长。公司持续推进封闭仪器的销售,通过自产仪器+试剂闭环销售优惠策略,拉动高毛利的试剂耗材产品快速增长,产品结构持续优化,盈利能力不断提升。受益分级诊疗推动下基层需求扩容以及进口替代进程加速,借力升级新机型投放,预计生化分析、尿有型成分分析等产品保持稳健快速增长。 产品线日益丰富,妇科、发光新品有望逐步贡献增量。2018年公司新推出GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统、CM-180全自动化学发光、FUS-1000全自动尿液分析系统等新系列、新型号产品,经过一年市场培育期后2019年有望逐步贡献新增量。新任董事长锐意进取,借力新产品、新渠道、新思路有望带领公司业绩进一步提升。目前公司产品涵盖生化、尿液、尿有形、血细胞、妇科分泌物、化学发光免疫分析六大领域,未来将整合现有产品线,开发新产品,全力打造新一代的智能无人值守实验室。 风险提示:仪器出口下滑风险;新品上市推广进度低于预期。

Q3业绩增长稳定,环比Q2提速,符合预期。由于2017年Q2公司转让参股公司武汉兰丁10%股权,公司前3季度净利增速只有16.38%,但扣非净利增速25.35%,符合我们的预期。单季度Q3扣非净利增速28.47%,环比Q2进一步提升。公司收入增速为8.14%,环比Q2也继续提升。净利增速大于收入增速,主要是器械板块增长较慢,而盈利较高试剂业绩增长更快,而且管理费用率同比大幅下降9.75个百分点。 仪器研发奠定基础,期待妇科产品培育成新增长点增量。公司是国内为数不多的以仪器研发见长的体外诊断公司,2018年3月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品,是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域,覆盖医院检验科50%以上的检测项目。随着新产品的上市,公司全自动产品线已逐渐完善,凭借较强的仪器研发实力,向打造全自动化流水线实验室迈进一步。新产品推广方面,公司在尿液检测已有较好的品牌基础,FUS-1000全自动尿液分析系统上市切合基层医疗结构的需求销售拓展迅速,前3季度公司尿液分析试剂增长保持20%+。GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统兼具检测方便性和经济效益双重优势,前三季度装机预计到40台以上,推广期结束后2019年有望带动配套耗材收入逐步上升。CM-180全自动化学发光免疫分析仪,采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术,目前处于和进口品牌做临床对照阶段,已开始实现销售。试剂配套方面,已获批化学发光试剂约38项,未来将陆续增加至80项以上。 启动回购计划,彰显对未来的信心。公司发布回购计划书,拟使用1000~5000万的自有或自筹资金回购股份,回购股格不超过21元/股。受大盘影响,公司估值逐步下移,目前2018年动态PE不足20X,相对于我们的预测,公司3年PEG已小于1。公司启动回购,也彰 显了对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:公司具有卓越研发能力保持竞争力,长期业绩成长有新产品支撑。公司卓越的仪器研发能力,促使公司能持续推出新产品,“仪器+试剂”捆绑模式能保持生化试剂等业务持续增长。2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,有望成为长期的新增长点。预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.87元和1.09元,对应PE分别为17、14和12倍,考虑到公司新产品在不断丰富,我们对公司维持买入评级。 风险提示:产品价格下降风险、研发进展不达预期、销售推广不达预期。