作为在体外诊断领域深耕多年的老牌企业，迪瑞医疗 2009 年至 2021 年间，营业收入从 1.76 亿元上升至 9.06 亿元，保持稳健增长， 2022 年得益于华润入主带来的经营改善，迪瑞医疗焕发出新的成长活力，实现营业收入 12.20亿元（同比增长 34.69%）， 我们认为迪瑞医疗产品实力较强，叠加“ 经营改善”和“ 股东业务赋能”助力，成长可期。1、“生化+尿液”业务稳健增长，“发光、妇科、 LA-60”新产线市场前景广阔迪瑞医疗作为老牌 IVD 企业，产品管线丰富，现有产品涵盖七大细分领域，可满足检验科 80%以上的检验项目需求。（1）“生化+尿液”业务稳健增长： ①尿液领域，迪瑞研发能力较强，多个产品属于国内首家研发和上市的，仪器种类覆盖较全，性价比优势凸显，具有较强的进口替代实力，且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域， 迪瑞有多年生化仪器生产经验，自主研发的 2000 速高速生化仪已投入市场， 试剂注册证 130 余张，相较于国内其他生化厂商，公司仪器优势明显，随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设，生化试剂放量可期。（2）“发光、妇科、 LA-60”新产线市场前景广阔： ①化学发光领域，公司起步较晚，当前基数较小，最新推出的重磅机型 CM-640 性能领先，随着试剂套餐逐步丰富，化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域，公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、 孵育、检测、结果判读，性能国内领先。③整体化实验室领域，公司整体化实验室产品 LA- 60 集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体，可任意组合， 满足医疗机构实验室建设特色化需求， LA-60 为全自主知识产权，关键性能上媲美进口，性价比优势凸显。2、 加大市场投入，“国内高端市场突破” +“海外本地化”双轮驱动放量迪瑞在发展初期，注重产品研发，打下了坚实的产品基础， 依托产品优势，公司逐步向销售端发力， 推动产品放量。 ①加强售后服务能力，公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持，提升市场服务能力， 此外， 销售人员数量不断增加， 2022 年已经增长至 632 人。 ②国内加大高端市场突破， 公司不断提升学术影响力， 聚焦三级医院及大型体检中心，加速优质经销商开拓，完善渠道覆盖；此外， 利用拳头产品生免流水线和 LA-60， 助力三级医院突破。 ③海外市场由粗放式转为聚焦，打造 19 个重点国家市场， 在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司， 实施核心大客户战略，通过子公司布局， 强化分级管理，积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务， 深度挖掘海外市场。3、华润入主，从业务、品牌、 资本多方面赋能，助力公司发展2022 年， 迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业， 我们认为华润入主后， 为公司业务拓展、 品牌建设、 外延发展等方面赋能，迪瑞进入新发展期。（1）业务赋能： 公司作为老牌的医疗器械企业，产品能力较强，华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同，随着公司的产品完成采购准入，也可能逐步进入到华润健康旗下的医院，拉动业务增长。（2） 品牌赋能： 华润品牌知名度较高，华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、 LA-60 等新产品的信任度，助力公司突破高等级医疗机构。（3） 经营和资本赋能： 华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验，华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗，对公司的经营管理进行赋能，也能够通过资本端的赋能，助力迪瑞完成外延拓展。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.54亿元、 22.32 亿元、 29.63 亿元，同比增速分别为 35.6%、 35.0%、32.7%， 2023-2025 年实现归母净利润为 3.29 亿元、 4.41 亿元、 5.94 亿元，同比分别增长 25.6%、 34.1%、 34.8%， 对应当前股价 PE 分别为 22倍、 16 倍、 12 倍,首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示： 试剂放量不及预期风险； 集采带来销售方式调整的风险； 行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险； 新产品开发与技术创新能力不足的风险

1. 国内 POCT 领域龙头，依托 9大技术平台， 打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。 万孚生物成立于 1992年，深耕 POCT 领域 30余年，依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台， 打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。 公司主营业务收入从 2016年的 5.47亿元增长至 2022年的 56.81亿元，年复合增长率 47.69%，归母净利润从 2016年的 1.45亿元增长至 2022年的 11.97亿元，年复合增长率达 42.16%。 2. 公司产品管线丰富，定量定性产品齐头并进，慢性疾病、传染病业务引领成长。 （1）慢病检测类业务： 近年来， 慢性病患病人群不断增加， 随着公司产品持续丰富， 慢病检测类业务营收快速增长，占总营业收入比重从 2014年 12.28%提升至 2023H1的 48.22%，业务毛利率保持 60%以上，已成为公司现金牛业务。 （2）传染病业务： 常规检测项目稳步放量， 流感、 乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高，在新冠疫情蔓延期间，公司快速响应市场需求，在国内外推出了近 7款新冠检测相关产品，助力公司传染病检测大放异彩。 （3）毒品检测： 产品系列齐全，首创毛发检验，市场竞争格局较好，未来成长空间大，目前在俄罗斯、 印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破，有望带动毒检业务迈入新台阶。 （4）妊娠及优生优育检测： 公司子品牌金秀儿领跑国内市场，“To B+ To C”线上线下双渠道共同发力，后疫情时代有望实现恢复性增长。 3. 国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，品牌效应加强，凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展，已基本搭建全球销售服务网络，业务覆盖全球 140多个国家和地区，在全球范围内打造“万孚”品牌，竞争优势逐步凸显。 （1）海外市场： 公司 2004年开始布局海外渠道， 目前已搭建比较成熟完善的营销体系， 并通过“本地化”战略精耕细作海外市场， 根据当地需求，因地制宜选择产品， 进行重点推广和深度拓展，美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。 （2）国内市场： 划分“七大战区”，强化对渠道的管理，不断向经销商赋能，依托丰富的产品线优势，为客户提供场景化的整体解决方案，提高公司整体营销效率，从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额” 的战略目标。 4. 投入持续加码，布局分子和病理诊断等潜能领域，打造万孚生态圈。 （1）研发方面： 公司注重创新，针对新产品和新技术平台的开发，持续加大研发投入， 不断引进国内外优秀人才，逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。 （2）投资并购方面：公司积极开展投资并购战略，打造万孚生态圈， 通过对英国 Binx Health Limited、美国 iCubate、比利时Biocartis 等公司进行参股投资， 引入先进技术和核心产品， 布局分子和病理诊断领域，打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链， 为公司业务发展筑起第二增长曲线，加固护城河。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 29.43亿元、 36.40亿元、 45.79亿元，同比增速分别为-48.2%、 23.7%、 25.8%， 实现归母净利润为 5.46亿元、 7.22亿元、 9.50亿元，同比分别增长-54.4%、 32.3%、31.6%，对应当前股价 PE 分别为 21、 16、 12倍。 考虑公司现有产品的成长性和检测项目扩充的市场潜力，给予公司“买入”投资评级。 风险提示： 市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。