深耕医疗器械精密组件十余载，家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件两大基石业务稳健，多元化横向拓展新业务谋求长远发展。 美好医疗成立于2010年，深耕医疗器械精密组件及产品领域，家用呼吸机与人工植入耳蜗为两大基石业务，通过与家用呼吸机市场龙头客户 A、人工植入耳蜗市场龙头客户 B 深度合作，两大基石业务发展稳健。基于液态硅胶、精密模具、自动化等技术的领先优势，公司逐渐开拓血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等其他医疗产品组件领域，以及咖啡壶组件、手机组件等家用及消费电子领域，多元化发展打开成长空间。 家用呼吸机市场持续扩容，随着下游客户去库存接近尾声，业绩有望恢复稳健增长。 OSA 与 COPD 全球患者基数庞大，带动全球呼吸机市场持续增长。呼吸机市场集中度较高， 2020年瑞思迈及飞利浦合计占据了 78%的市场份额。公司主机、面罩、原料等均实现自主化突破，与龙头客户 A 长期深度合作，随着下游市场扩容，公司呼吸机组件业务稳健增长。 2018-2022年，公司呼吸机组件收入由 4.80亿元增至 10.59亿元， CAGR 为21.87%。 2023年受下游客户阶段性去库存影响，呼吸机组件业务有所波动。随着下游客户去库存接近尾声，呼吸机组件业务有望重回增长态势。 人工耳蜗市场高度集中，绑定核心客户实现稳健增长。 人工植入耳蜗市场稳定增长， 2022年全球市场规模已达 19.0亿美元，预计 2022-2030年CAGR 为 8.43%。 人工植入耳蜗技术壁垒较高，行业高度集中，全球 CR3高达 95%。自 2011年开始，公司与下游龙头客户 B 建立合作关系，超 10年的深度合作提升了双方的信任度，公司产品质量获得了对方的高度认可。 2018-2023年，公司人工植入耳蜗组件收入由 0.33亿元增至 1.14亿元， CAGR 高达 27.95%。随着人工耳蜗渗透率持续提升+客户 B 收入不断扩大，公司人工植入耳蜗组件业务有望保持稳健增长。 基于底层技术优势开拓新领域，多元化业务布局打开成长空间。 公司精密模具、液态硅胶、自动化等技术领先，且具备较好的业务延展性， 助力公司持续拓展下游应用领域。通过咖啡壶组件、手机防水组件等产品切入家用及消费电子领域，该项业务收入由 2018年的 639万元增至 2023年的1.50亿元， CAGR 高达 88.04%。同时公司加强与全球医疗器械龙头企业的合作，业务延伸至血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域，尤其加大了对胰岛素笔业务的布局，已成功实现量产。公司多元化业务布局持续推进， 横向拓展打造增长极。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 16. 14、 19.75、24.06亿元，分别同比增长 20.7%、 22.4%、 21.8%；归母净利润分别为3.80、 4.65、 5.75亿元，分别同比增长 21.3%、 22.3%、 23.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险，数据滞后风险

公司二季度业绩超预期，环比显著改善，主要由于第二季度随着部分客户库存水平趋于合理化，大部分的库存压力得到了释放。展望下半年，下游客户库存水平已恢复正常，公司家用呼吸机组件订单环比有望持续改善，全年股权激励业绩考核目标完成的确定性较强。同时，公司新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望逐步贡献业绩增量。此外，公司在体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等各项新业务均有技术研发上的持续投入，长期成长潜力较大。 事件2024年8月19日，公司发布2024年半年报公司2024年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.06、1.69和1.63亿元，分别同比下降6%、30%和27%，经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，同比增长3%。基本每股收益为0.42元/股。 简评Q2业绩超预期，环比Q1显著改善公司2024年上半年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.06亿元（-6%）、1.69亿元（-30%）和1.63亿元（-27%）。 24H1利润端降幅较大，一方面由于公司毛利率同比有所下降，另一方面由于公司研发投入加大、汇兑收益减少，导致研发费用率和财务费用率同比提升，从而导致上半年净利率同比下降8个百分点。 24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.25亿元（+10%）、1.11亿元（-16%）和1.07亿元（-14%），环比分别增长51%、91%和92%，业绩超预期。24Q2收入和利润环比均显著改善，主要由于第一季度受到去年部分下游客户阶段性去库存的延续影响，第二季度随着部分客户库存水平趋于合理化，大部分的库存压力得到了释放，订单环比显著改善。分业务板块来看，2024H1家用呼吸机组件收入为4.48亿元（-12%）；人工植入耳蜗组件收入为0.65亿元（+12%）；精密模具及自动化设备收入为0.46亿元（-38%）；家用及消费电子组件收入为0.79亿元（+37%）,主要由于公司加大市场拓展力度，积极拓展新客户；其他医疗产品组件收入为0.49亿元（+15%）。分地区来看，2024H1境外收入为6.07亿元（-9%），境内收入为0.99亿元（+19%）。 展望下半年，家用呼吸机组件订单有望持续环比改善，新业务潜力较大展望下半年，下游客户库存水平已恢复正常，公司家用呼吸机组件订单环比有望持续改善，全年股权激励业绩考核目标完成的确定性较强。同时，公司新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望逐步贡献业绩增量。此外，公司在体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等各项新业务均有技术研发上的持续投入，长期成长潜力较大。 毛利率短期有所波动，研发投入持续加大2024H1公司毛利率为41.03%，同比下降2.95个百分点，主要由于公司收入规模下降但固定摊销费用仍然较多，以及新产品投产前期毛利率低于公司整体毛利率。销售费用率为2.26%，同比提升0.34个百分点；管理费用率为6.11%，同比下降0.12个百分点；财务费用率为-3.55%，同比提升1.53个百分点，主要系汇兑收益减少所致；研发费用率为8.12%，同比提升1.16个百分点，主要由于公司在基础核心技术研发和战略新赛道的新产品新技术的研发布局方面加大了投入力度。上半年经营性现金流净额为1.74亿元，同比提升3.23%。应收账款周转天数为64.95天，同比增加11.02天。存货周转天数为155.19天，同比下降22.90天，存货管理水平提升。其他财务指标基本正常。 推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心2024年4月17日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票合计600万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.48%。本激励计划首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为12.42元/股。 业绩考核目标为（以归属比例100%为例）：以2023年营收或者归母净利润为基准，2024年营收增长率不低于25%或者归母净利润（剔除激励费用的影响，下同）增长率不低于25%，2025年营收增长率不低于56.25%或者归母净利润增长率不低于56.25%，2026年营收增长率不低于95.31%或者归母净利润增长率不低于95.31%（对应2023-2026年的营收或者归母净利润的年复合增速不低于25%）。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。 看好公司长期成长逻辑短期来看，下游客户库存水平已恢复正常，下半年公司家用呼吸机组件业务订单有望持续环比改善，同时公司与客户A在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续拓展新赛道，在血糖管理、体外诊断、心血管介入、骨科、MAH等领域持续加大研发投入，有望持续打开成长天花板。我们预计20242026年公司营收分别同比增长25%、24%和24%，归母净利润分别同比增长26%、25%和24%。维持“买入”评级。风险提示地缘政治风险；和大客户A、大客户B新签订单存在不确定性的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A的销售占比较高，客户A在全球范围内具有广大的市场，且客户A与公司合作紧密。客户A的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。

事件：布公司发布2024年年半年报报告，2024年年上半年入公司实现营业收入7.06亿元，同降比下降6.33%；归母净利润1.69亿元，同比下降29.78%；扣非归母净利润1.63亿亿降元，同比下降27.33%。 分季度看，2024年单二季度公司实现营业收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比下降16.13%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降13.55%。 公司单季度收入在2023年同期高基数下仍然实现10+%良好增长（2023Q2为当年收入最高的季度），同时单季度利润水平快速提升，24Q2净利率达到26.16%，环比提升5.54pp，表明已经逐步走出大客户库存消化阴影，有望迎来拐点进入常态化高增阶段。 从盈利能力角度分析，2024年上半年公司销售费用率2.26%，同比提升0.34pp，管理费用率6.11%，同比下降0.12pp，研发费用率8.12%，同比增长1.16pp，财务费用率-3.55%，同比增长1.53pp，期间费用率整体有所提升，主要因公司持续加大客户开拓以及新产品的研发投入力度；2024年上半年公司毛利率41.03%，同比下降2.95pp，主要因新场地投产后折旧摊销有所提升，净利率23.95%，同比下降8.00pp。 呼吸机组件、、人工耳蜗基石业务持续稳固，新赛道布局活力加速释放。2024年上半年，公司家用呼吸机组件业务收入4.48亿元，同比下降11.89%，主要因海外客户库存消化需求短期波动，伴随客户去库存结束趋近尾声，以及其他竞对产品的陆续召回，公司呼吸机组件业务有望迎来加速；2024年上半年公司人工耳蜗业务实现收入0.65亿元，同比增长12.08%，公司持续改进植入性人工耳蜗工艺研发，相关业务有望维持良好表现；家用电子、其他医疗等其余板块营收0.79亿元，综合增速达到36.60%，2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，上半年相关业务收入已经超过人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极。 海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司马来工厂的三期项目建设项目已经启动，目前相关进展顺利，未来有望进一步提升公司在海外的生产能力，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。 盈利预测与投资建议：：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2024-2026年有望实现营业收入16.72、21.24、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%（调整前17.02、21.60、27.49亿元），预计2024-2026年有望实现归母净利润3.85、4.94、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%（调整前4.07、5.11、6.48亿元）。公司当前股价对应2024-2026年29、23、18倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

2024Q2业绩环比大幅改善， 看好订单量持续提高。 2024H1，公司实现营收 7.1亿元（同比-6.3%） ，实现归母净利润 1.7亿元（同比-29.8%） 。从单季度来看，2024Q2，公司实现营收 4.2亿元（同比+9.8%，环比+50.9%），实现归母净利润1.1亿元（同比-16.1%，环比+91.5%）。 2023年因下游客户去库存影响，公司主要业务家用呼吸机组件业绩承压。目前，从环比趋势来看，公司 2024Q2业绩大幅改善，预计下游库存情况正好转中， 公司订单量环比将不断回暖。 基石业务边际向好，其他主要业务经营稳健。 2024H1， 公司家用呼吸机组件业务实现营收 4.5亿元（同比-11.9%），但相较于 2023下半年， 该业务发展势头向好（环比+25%）。其他主要板块中，家用及消费电子组件实现营收 0.8亿元（同比+36.6%），人工植入耳蜗组件实现营收 0.6亿元（同比+12.1%），发展态势良好。 加强研发和销售投入，净利率环比修复。 公司 2024H1毛利率为 41.0%（同比-3.0pct）。毛利率下降系产品结构影响，毛利率较低的家用及消费电子组件业务占比同比提高 3.5%。 其次， 由于公司重视研发，及加大营销力度， 2024H1销售费用率为 2.3%（同比+0.3pct），研发费用率为 8.1%（同比+1.2pct），均有所提高。 而公司 2024Q2净利率为 26.2%（环比+5.6pct），有所修复。 股权激励目标清晰， 凸显发展信心。 2024年 4月，公司发布股权激励计划，目标值为 ： 以 2023年 为 基 数 ， 2024/2025/2026年 营 收 或 净 利 润 增 长 率 不 低 于25.00%/56.25%/95.31% （ 公 司 层 面 可 归 属 比 例 100% ） ， 触 发 值 为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于 20.00%/44.00%/72.80%（公司层面可归属比例 80%），股权激励显示出公司对未来发展信心充足。 根据公司 2024中报，我们上调毛利率预测， 我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.98、 1.22、 1.51元（原预测 24-26年 EPS 为 0.96、 1.20、 1.47元），由于公司家用呼吸机业务有望随下游库存出清而恢复快速增长，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司 2024年平均估值，给予公司 2024年 33倍市盈率，对应目标价为 32.34元，给予“买入” 评级。 风险提示大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险

医疗器械定制化一站式服务商，2024年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018年至2022年收入规模由5.8亿快速增长至14.15亿，CAGR高达24.85%，2023年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024年公司收入端将重回快速增长轨道。 呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA及COPD是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达27.94%。 家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019年的0.08亿元快速增长至2023年的1.5亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，核心业务包括：为全球家用呼吸机市场龙头客户A提供组件，以及为全球人工植入耳蜗龙头客户B提供组件。2018-2023年，公司营收CAGR为18%，保持稳健增长。 家用呼吸机组件需求旺盛，与龙头客户A合作稳定。家用呼吸机组件业务是公司核心业务（2023年营收占比64.8%）。家用呼吸机是OSA和COPD的主要治疗手段，下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大，且市场集中度高。长期以来，公司与龙头客户A合作关系持续稳定，并且通过切入客户A新一代产品的开发，使得合作黏性不断加强。 人工耳蜗市场稳定，已形成良好的品牌。2018-2023年，人工耳蜗组件业务从0.33亿元增长至1.14亿元，期间CAGR27.9%。人工耳蜗是治疗失聪的常规方法，市场稳定，且市场集中度高。在人工耳蜗板块，公司主要向龙头客户B供应组件产品，自2011年起公司与客户B建立了长期且稳定的合作关系。 底层技术延展能力强，深化多元业务布局。公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚，同时自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒，底层技术延展能力强，目前已拓展至家用和消费电子领域。2019到2023年，公司家用和消费电子业务营收从826万元增长至1.5亿元，CAGR达到107%，发展迅速；其次，近年来公司大力布局胰岛素笔业务，目前已成功实现量产。随着人口老龄化和生活方式改变带来的糖尿病患者数量持续增加，胰岛素注射笔需求会不断扩大。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.96、1.20、1.47元，由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值，给予公司2024年34倍市盈率，对应目标价为32.64元，首次给予买入评级。 风险提示大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险；地缘政治风险；盈利能力下滑风险。

深耕行业构筑技术壁垒， 国内最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头公司深耕行业十余载，专注自主研发，设备及设施优势领先。截至 2022年年底， 公司已取得 205项国内专利和 24项软件著作权， 液态硅胶技术和精密模具技术， 使公司产品使用寿命等指标已达到国际先进水平， 为我国最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业。 公司近年业绩增速亮眼，2018-2022年营业收入 CAGR 达 24.9%， 归母净利润 CAGR 达 32.4%。 2023年受海外客户去库存影响业绩同比略有下滑， 我们预计 24Q2随着大客户去库存进入尾声， 业绩有望迎来拐点。 下游产业链扩容持续， 公司深度绑定行业优质大客户资源1） 阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSAHS）和慢性阻塞性肺疾病（COPD）高患者基数叠加低渗透率， 家用呼吸机市场空间广阔， 2025年全球市场规模有望达 56亿美元级。 市场主要以瑞思迈和飞利浦为主， 二者合计占据了 80%的份额； 公司坚持自主开发， 奠定核心竞争优势壁垒， 与全球行业龙头建立超 10年的稳固合作关系， 23年贡献收入超 8亿元， 销售收入占客户营业成本的比重由 2018年的 6.89%提升至 2020年的 7.15%，下游需求扩容+代工组件增加双轮驱动公司业绩增长； 同时面罩耗材占比提升带动内部结构优化， 盈利能力有望持续向上。 2） 人工植入耳蜗百亿级市场， 竞争格局高度集中， 澳大利亚科利耳、 美国 Advanced Bionics和奥地利 MED-EL 三家厂商共占据全球市场 90%以上的份额； 人工耳蜗技术复杂， 公司率先突破技术壁垒， 绑定行业龙头厂商客户， 收入稳健增长。 外延布局高潜力新业务领域， 开启第二增长曲线液态硅胶可在医疗、 母婴、 食品、 消费电子领域广泛应用， 公司业务未来可拓展空间广阔。 公司持续基于技术优势外延拓新业务领域， 为多家全球医疗器械 100强企业包括迈瑞、 强生、 西门子、 雅培、 瑞声达听力等提供监护、 给药、 介入、 助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务，其中家用及消费电子组件收入从 2019年的 826万增长到 2023年的 1.5亿元， CAGR 为 106.5%。 2023年， 其余板块营收综合增速 38.1%。 同时， 公司正加速在血糖、 呼气检测、 心血管、 器械消毒、 眼科器械等细分领域与多家企业展开合作推进， 自主研发的胰岛素笔组装自动化设备先发优势明显， 有望持续提高公司业务多元性， 打开第二增长曲线。 盈利预测与投资建议公司深耕精密器械十余载， 基于自研技术+规模优势长期绑定高潜力市场下游国际龙头客户， 成就国内最大呼吸机和人工耳蜗组件生产商， 外延拓展新业务打开第二增长曲线。 基于业务及商业模式的相似性， 我们选取医疗器械上游上市公司海泰新光、 奕瑞科技、 同样具有呼吸机业务的怡和嘉业为可比公司。 预计 2024-2026年公司营收分别为 16.3/19.8/23.7亿元， 同比增长 22%、 21%、 20%； 归母净利润分别为 3.9、 4.9、 6.1亿元，同比增长 25%、 25%、 25%； 对应 PE 为 26、 21、 16倍。 同时， 考虑到公司正外延布局高潜力新业务领域， 我们认为远期具备一定的估值提升空间，首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期； 新业务进展不及预期； 市场竞争加剧； 客户集中度高风险

深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长美好医疗成立于 2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健， 2018~2022年公司营收复合增长率达 24.87%，归母净利复合增长率达 32.25%。 2023年，公司营收和归母净利润分别为 13.38/3.13亿元，同比减少 5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。 2024Q1，公司营收和归母净利润分别为 2.82亿元/5803.99万元，同比减少 23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。 基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于 OSAHA 与 COPD 患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张， Frost&Sullivan 数据显示，全球 OSAHA 和 COPD 患者人数预计 2025年分别达 11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计 2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将 分 别 达 55.77/28.99亿 美 元 ， 2020~2025年 复 合 增 长 率 分 别 为15.54%/12.38%。 市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。 2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由 4.80亿元增长至 8.67亿元，复合增长率达 12.55%。 人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场， CR3=95%， QYResearch 数据显示，2015年至 2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从 10.51亿美元增长至 14.50亿美元，复合增长率为 8.38%， 2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至 13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。 2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由 5515.23万元增长至 1.14亿元，复合增长率达 27.22%。 技术为基，主要客户粘性强医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。 增厚产品管线，加强公司成长韧性公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加， 公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、 家用及消费电子组件业务、 精密模具及自动化设备等， 为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。 投资建议我们预计公司 2024~2026年营收分别为 16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为 26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为 3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为 26.6%/27.2%/27.0%；对应 2024~2026年 EPS 为 0.98/1.24/1.58元/股；对应 2024~2026年 PE 为 26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示单一客户重大依赖风险；汇率波动风险； 原材料涨价风险。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报：2023 年收入 13.38 亿元，同比下滑5.5%；归母净利润 3.13 亿元，同比下滑 22.1%；扣非归母净利润为 2.91 亿元，同比增下滑 26.0%。24Q1 收入 2.82 亿元，同比下滑 23.3%；归母净利润 0.58亿元，同比下滑 46.5%；扣非归母净利润 0.56 亿元，同比下滑 44.4%，业绩基本符合市场预期。点评：家用呼吸机组件下游客户去库存影响逐步减弱。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023 年度公司家用呼吸机组件业务收入因下游客户阶段性去库存影响而同比下滑，该业务板块 23 年营收 8.67 亿元（YOY-18.1%），毛利率 43.0%，同比增加 0.1pcts；人工植入耳蜗组件收入 1.14亿元（YOY+15.9%）, 毛利率 63.7%，同比下降 1.7pcts；家用及消费电子组件收入 1.50 亿元（YOY+94.21%）,毛利率 23.43%，同比下滑 3.0pcts。公司新产品组件领域收入快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。毛利率有所下降，期间费用有所增长。公司 2023 年销售/管理/研发费用率2.4%/7.6%/9.0%，同比+0.5/+1.6/+2.8pcts，1Q24 上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%，同比+1.7/+3.3/+2.4pcts。公司 2023 年/1Q24 毛利率41.2%/38.3%，同比-1.9/-5.1pcts，公司毛利率有所下降主要和营收规模下滑和新品类未达量产阶段毛利率较低有关。此外公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，24 年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。新业务、新客户持续拓展，股权激励彰显信心。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在血糖管理、IVD 诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics 等展开合作，预计近两年将在血糖管理新产品领域初具规模，随后在 IVD 诊断和心血管领域逐步发力。公司发布 24 年股权激励计划，公司层面24~26 年考核目标值为年收入增速/净利润增速不低于 25%；公司层面 24~26 年考核触发值为年收入增速/净利润增速不低于 20%，股权激励彰显公司发展信心。盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件去库存影响、费用投入等因素，我们下调 24~25 年归母净利润预测至 3.97/5.02亿元（原预测值为 6.10/7.57 亿元，下调 34.9%/33.7%），新增 26 年归母净利润预测为 6.41 亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险

美好医疗股份发布公告 ： 公司 2023年度实现营业收入13.38亿元，较 2022年度减少 5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.13亿元，较 2022年度减少 22.08%； 公司 2024Q1实现营业收入 2.82亿元， 同比减少 23.34%； 实现归属于上市公司股东的净利润 0.58亿元， 同比减少46.46%。 投资要点 下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动受下游去库存影响， 2023年家用呼吸机组件业务营收下滑18.12%，从季度收入变化来看，去库存影响从 2023年 Q2一直延续至 2024年 Q1，去库存时间已满 1年。根据瑞思迈披露的财报， 2023年 Q4呼吸睡眠板块收入同比增长 11%，其中呼吸机收入同比增长 12%，下游终端依然保持两位数增长，因此我们认为库存影响是暂时的， 2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。 其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点除呼吸机组件受到库存影响波动外， 2023年公司其他组件业务均保持正增长，其中人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%，其他医疗产品组件收入同比增长 6.38%，家用及消费电子组件收入同比增长 94.21%，公司还在持续拓展合作客户与合作项目， 2023年新增了 III 类无源植入器械的生产范围。公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台，其中的胰岛素笔自动化生产线已安装运行,将是未来重要的增长方向。 发布激励方案公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划对2024-2026年业绩增长设置增长指标，按照考核目标值计算， 2024-2026年收入或净利润复合增速将不低于 25%。激励计划的推进是公司新业务拓展的重要保障，新聘高管与核心技术人员也被纳入激励计划。

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元（-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。 家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。 持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。 投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。 风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

主力业务受下游去库存影响导致业绩增速承压，看好后续恢复 公司2023年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.38/3.13/2.91亿元，同比-5.5%/-22.1%/-26.0%；1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.82/0.58/0.56亿元，同比-23.3%/-46.5%/-44.4%。我们认为业绩增速承压主因家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响。我们预计24-26年EPS 0.96/1.20/1.49元。综合考虑到公司基石业务下游库存短期波动不改长期增长逻辑，以及公司多元化业务发展可期，除两大主力业务外收入同比高速增长，我们给予公司24年30x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期PE平均估值为24x），调整目标价至28.85元，维持“买入”评级。 1Q24销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比下滑 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率2.38%/7.57%/9.00%/-3.90%，同比+0.53/+1.63/+2.81/-0.42pct，1Q24销售/管理/研发/财务费用率3.27%/8.30%/8.07%/-4.64%，同比+1.68/+3.26/+2.43/-3.84pct。公司2023年/1Q24毛利率41.19%/38.29%，同比-1.85/-5.11pct，我们认为毛利率下滑主因除非医疗业务及自主业务等产品推广降价导致产品毛利率降低。 多元化业务布局初显成效，除两大客户外其余业务整体收入同比快速增长 23年家用呼吸机组件收入8.67亿元，同比-18.1%，我们看好下游库存影响消化后呼吸机业务恢复快速增长。23年人工耳蜗组件收入1.14亿元，同比+15.9%，保持稳定增长。剔除来自大客户A和B的业务收入后，23年公司收入3.57亿元，同比+38.1%，其中：1）家用及消费电子组件：23年收入1.50亿元，同比+94.2%；2）精密模具及自动化设备：23年收入0.98亿元，同比+23.5%；3）其他医疗器械组件：23年收入0.85亿元，同比+6.4%；4）自主产品：23年实现收入0.13亿元，同比+135%。 股权激励绑定核心骨干，业绩增速目标彰显长期增长信心 本次股权激励对象涉及公司董事、高管及核心员工，考核目标为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来增长坚定信心。 多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级 我们预计24-26年公司归母净利润3.9/4.9/6.1亿元，同比增长24.8%/25.1%/24.2%，当前股价对应24-26年PE估值为25x/20x/16x，我们调整目标价至28.85元（前值37.05元），维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

业绩持续修复，盈利韧性较强 2023年前三季度，公司实现营收10.43亿元，同比下降2.27%；归母净利润3.00亿元，同比下降8.20%，主要受呼吸机下游客户去库存影响；公司毛利率为42.86%，保持稳定，盈利能力具备较强韧性；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分为为2.19%/6.96%/7.66%/-4.18%，基本稳定。全球呼吸机市场稳健增长，作为全球家用呼吸机龙头企业，公司产品竞争优势突出、与行业龙头客户合作关系稳固，随着下游客户产品渗透率进一步提升，公司业绩有望企稳回升。 积极拓展业务纵深，新业务订单逐步兑现 公司深耕高端医疗器械领域，布局家用呼吸机、人工植入耳蜗两大基石业务，产品刚需属性强、技术门槛高，业绩长期成长确定性高。同时，公司积极拓展新业务，未来成长空间有望加快拓宽。截至2023年中报发布日，给药系统、血糖管理领域，公司已取得突破性进展，获得相应订单并逐步实现销售收入；家用及消费电子领域，公司与YETI、SKG的合作进展顺利，已取得实质的订单与销售收入；自主产品方面，公司国产大型肺功能仪已陆续实现公立医院装机，突破高端进口器械的垄断；此外，凭借对液态硅胶等技术的掌握，公司还具备从医疗器械生产延伸到食品级生产品质控制及批量生产能力。新业务兑现节奏加快，赋能业绩长期增长。 全球化布局日益完善，产能提升稳步推进 公司不断拓展全球医疗器械优质新客户，产品已获迈瑞、强生、西门子、雅培等多家全球医疗器械100强企业认可。截至2023年9月1日，公司整体出口业务占公司总营收的90%以上。同时，公司积极布局海外生产基地建设，分别于2015年、2019年完成马来一期、二期项目建设，其中，马来二期项目产能已于2023年全面释放，公司产品响应能力与服务质量持续提升。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.25、17.79、22.34亿元，EPS分别为0.99、1.33、1.61元，当前股价对应PE分别为35.5、26.6、22.0倍。公司是高端医疗器械赛道龙头，产品技术门槛高、客户粘性强，随着基石业务企稳回升、成长性新业务逐步放量，公司业绩有望恢复快速增长。维持“买入”投资评级。 风险提示 订单恢复不及预期、海外家用呼吸机市场竞争格局变化风险、客户集中度高的风险、新客户合作订单的不确定性风险、新业务市场拓展不及预期、行业政策风险、汇率波动风险

下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023年前三季度公司实现营业收入10.34亿元（-2.27%），归母净利润3.00亿元（-8.20%），扣非归母净利润2.79亿元（-12.93%）。其中23Q3单季营收2.89亿元（-26.53%），归母净利润0.59亿元（-58.10%），扣非归母净利润0.54亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。 盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023年前三季度公司毛利率42.86%（-0.11pp），归母净利率28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率2.19%（+0.42pp），管理费用率6.96%（+1.62pp），研发费用率7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。 国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。 投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。 呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计2023-25年营收14.3/17.8/22.0亿元（原为18.0/23.0/29.5亿元），同比增速1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润4.0/5.0/6.2亿元（原为5.2/6.8/9.0亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。