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智飞生物 医药生物 2022-09-05 96.35 -- -- 97.70 1.40% -- 97.70 1.40% -- 详细
智飞生物发布中报:2022 年上半年,公司实现营业收入183.54 亿元(+39.34%),实现归母净利润37.29 亿元(-32.08%)。 投资要点: HPV 九价疫苗快速放量,收入保持高速增长。2022 年上半年公司收入183.54 亿元(39.34%);其中,自主产品收入16.67 亿元(- 72.40%),代理产品收入166.84 亿元(+134.44%)。自主产品收入下降主要原因是2021 年上半年新冠疫苗贡献大额收入,而2022 年公司新冠疫苗接种量大幅减少。2022 年上半年非新冠自主疫苗产品收入9.20 亿元,与2020 年上半年自主疫苗收入3.83 亿相比有大幅增长。我们判断该增长主要来自结核产品微卡和宜卡。HPV 九价疫苗快速放量,2022 年上半年批签发量为929.88 万支,同比增长379.34%,带动公司带来产品收入翻倍增长。预计结核产品和HPV 九价疫苗放量将推动全年自主产品和代理产品实现高速增长。 HPV 疫苗结构变化导致毛利率下降,预计非新冠业务净利润高速增长。HPV 疫苗内部结构变化,高单价的九价疫苗占比提高,导致上半年代理产品毛利率下降至28.28%(-5.71%)。费用结构上,2022 年前两个季度与2021 年Q1(基本不含新冠业务)相比,销售费用率、管理费用率和研发费用率相对稳定。综合之下,公司净利润率水平下降。因收入规模快速增长,预计公司非新冠净利润绝对值高速增长。 盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024 年收入为345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元,对应归母净利润68.87 亿元/89.68 亿元/112.89 亿元,对应PE 为22.55/17.31/13.75。公司自主产品和代理产品持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情变化导致疫苗接种量不及预期的风险,政策导致产品价格下降超预期的风险,产品销售推广不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,产品质量安全出现问题的风险。
智飞生物 医药生物 2022-09-01 96.00 -- -- 100.78 4.98% -- 100.78 4.98% -- 详细
事件:近日,公司发布2022半年报,2022H1公司实现营收 183.54亿元,同比增长39.34%,归母净利润37.29亿元,同比下滑32.08%,扣非归母净利润37.09亿元,同比下滑32.6%,经营活动现金流净额-13.8亿元,同比下滑121.14%。 点评: 2022上半年业绩符合预期。2022Q2公司实现收入95.13亿元,同比增长2.9%,归母净利润18.06亿元,同比下滑60.32%,扣非归母净利润18.13亿元,同比下滑60.24%,公司一代重组新冠疫苗的销量较去年同期有明显下降,同时,公司升级换代新冠疫苗的科研攻关加速推进,公司非新冠的常规产品业务增长依然强劲。2022上半年应收账款179.17亿元,占总资产比例同比变动8.84pct,主要是常规疫苗品种销售大幅增长导致。 代理产品大幅增长,自主产品稳健增长。2022上半年,公司自主产品实现收入16.67亿元,同比下滑72.4%,主要去年同期新冠疫苗开始大幅销售,今年新冠疫苗销售大幅减少,扣除新冠疫苗的自主产品营业收入为9.20亿元,同比增长25.95%,毛利率85.22%,同比变动-1.66pct,代理产品实现收入166.84亿元,同比增长134.44%,毛利率为28.28%,同比变动-5.71pct。 HPV 疫苗批签发大幅增长,盈利能力强劲。2022上半年,4价HPV 疫苗实现批签发488万支,同比增长60.1%,9价HPV 疫苗实现批签发930万支,同比增长379.34%,五价轮状病毒疫苗实现批签发486万支,同比增长28.91%,23价肺炎多糖疫苗102万支,同比增长108.29%,ACYW135多糖疫苗实现批签发176万支,同比下滑56.11%,AC 结合疫苗批签发290万支,同比下滑8.01%。2022上半年,公司毛利率为33.45%,净利率为20.32%,同比变动-24.85pct、-21.37pct,主要是去年新冠疫苗销售扰动,净利率与往年基本持平,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.18%、3.05%、0.04%,同比变动-0.73pct、0.83pct、-0.26pct。 研发投入持续加大,研发管线进入收获期。截止6月底,公司共有647名研发人员,2022上半年研发投入达到5.18亿元,占公司自主产品销售收入的31.08%。公司在目前附条件上市的重组新型冠状病毒蛋白疫苗(CHO 细胞)开发平台上,开发二代苗ZF2202(Omicron-Delta 嵌合疫苗),通过前期研究证明二代苗具有良好的安全性以及有效性,针对目前主流的Omicron BA.4/5变异株,二代苗具有更高的中和抗体滴度。23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理,冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结 报告,15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等处于III 期临床试验阶段。其他3款产品处于II 期临床,4款处于I 期临床,十多项处于临床前研究阶段。截止目前,公司销售人员的配置数量已达3190人,较去年同期增长25.49%。疫苗国际化方面,2022年5月,公司的新冠疫苗在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔4个国家的31个临床中心和1个国内临床中心开展的国际多中心Ⅲ期临床试验结果在国际顶级医学学术期刊《新英格兰医学杂志》上正式发表,有助于公司新冠疫苗拓展海外市场。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年实现收入342.45、426.64、521.05亿元,同比增长11.7%、24.6%、22.1%,归母净利润82.16、97.55、119.57亿元,同比增长-19.5%、18.7%、22.6%,对应PE 分别为17.76、15.5、12.65倍,考虑HPV 疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段,维持“买入”评级。 风险因素:政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。
智飞生物 医药生物 2022-08-31 89.00 -- -- 100.78 13.24% -- 100.78 13.24% -- 详细
事项:公司公布2022年半年报:上半年实现营收183.54亿元(+39.34%),实现归母净利润37.29亿元(-32.08%),扣非后归母净利润为37.09亿元(-32.60%)。 平安观点:新冠疫苗销售减少,代理重磅产品持续放量公司上半年自主产品实现收入16.67亿元(-72.40%),对应毛利率85.22%(-1.91pct)。上年同期公司自研的新冠疫苗上市,Q2实现收入约53亿元,且上市初期定价相对较高,带来大量利润。2022H1,尤其是Q2期间,全国新冠疫苗接种针数显著下降(2022年4-6月全国共接种新冠疫苗1.35亿剂,而上年同期接种剂次高达11.11亿剂),公司新冠疫苗销量同样显著下降,加上产品定价低于上年同期,对公司自产产品销售和盈利增速造成负面影响。 上半年代理产品实现收入166.84亿元(+134.44%),对应毛利率28.28%(-16.80pct)。报告期内公司代理的MSD疫苗批签发增长较多,其中4价HPV苗批签发487.68万支(+60.10%),9价HPV苗批签发929.88万支(+379.34%),5价轮状疫苗批签发486.40万支(+28.91%),23价肺炎疫苗批签发102.18万支(+108.29%)。从销售金额和批签发数据来看,我们估计上半年2款HPV疫苗销售上千万支,其中9价品种占比提升,拉低了毛利率。另一款重磅品种4价轮状疫苗估计销售400万支以上,同样实现增长。 结核产品进入推广期,销售潜力巨大我国结核高危人群占比达15%以上,其中5%-10%会真正发展为结核病。 为实现我国结核病防控目标,除治疗患者外,对高危患者进行排查以及提前干预也是行之有效的手段。 公司旗下EC试剂与微卡均已获批上市,是目前少数能够有效对结核病高危人群进行筛查和预防的产品。随着下半年社会运营趋于常态化,EC试剂与微卡进入推广阶段。公司瞄准入学学生,病人周边密接人员,高危的老年、低抵抗力人群3大客户群体进行产品渗透。假设产品成熟期每年筛查5000万人,微卡年使用量有望超千万支,是公司未来自主产品的主要增长动力。 维持“推荐”评级。根据公司产品上市及销售情况,调整2022-2024年EPS预测为4.50、5.35、6.74元(原4.60、4.88、5.13元),期待结核产品在未来2-3年中实现放量,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
智飞生物 医药生物 2022-08-31 89.00 -- -- 100.78 13.24% -- 100.78 13.24% -- 详细
事件:公司发布了2022年中报。2022年上半年,公司实现营业总收入183.54亿元,同比增加39.34%;实现归母净利润37.29亿元,同比下降32.08%;实现扣非净利润37.09亿元,同比下降32.60%。 点评:代理产品维持高速增长,毛利率有所下滑。2022年上半年,公司实现营业总收入183.54亿元,同比增加39.34%;实现归母净利润37.29亿元,同比下降32.08%;实现扣非净利润37.09亿元,同比下降32.60%,业绩符合预期。其中,公司代理产品实现营收166.84亿元,同比增长134.44%,毛利率为28.28%,同比下滑16.80个百分点;公司自主产品实现营收16.70亿元,同比下降72.40%,毛利率为85.22%,同比下滑1.91分百分点。 HPV疫苗高速增长,23价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面,2022年上半年,公司四价HPV疫苗批签发量为487.67万支,同比增长60.10%;九价HPV疫苗批签发量为929.88万支,同比增长379.34%;23价肺炎疫苗批签发量为102.18万支,同比增长108.29%;五价轮状疫苗批签发量为486.40万支,同比增长28.91%;灭活甲肝疫苗批签发量为12.69万支。自主产品方面,2022年上半年,公司ACYW135多糖疫苗批签发量为176.15万支,同比下降56.11%;AC结合疫苗批签发量为290.30万支,同比下降8.01%;AC多糖疫苗批签发量为60.85万支。 多款在研产品取得临床阶段进展,在研产品储备丰富。公司坚持自主创新,积极推动研发进展,2022年上半年,公司多款在研产品取得临床阶段进展,其中,重组新型冠状病毒蛋白疫苗(CHO细胞)获批附条件上市并作为序贯加强针;23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前,公司共有647名研发人员,2022上半年研发投入达到5.18亿元,占公司自主产品销售收入的31.08%,为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目,其中15个项目已进入注册程序,公司产品储备梯队和层次丰富,结构清晰,方向明确,形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。 维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头,在研产品储备丰富,且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元,对应估值分别为21倍和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场
智飞生物 医药生物 2022-08-30 90.51 -- -- 100.78 11.35% -- 100.78 11.35% -- 详细
事件:公司发布] 2022年半年报,实现营业收入 183.5亿元,同比增长 39.3%; 实现归属于母公司股东净利润 37.3亿元,同比下降 32.1%;实现扣非后归母净利润 37.1亿元,同比下降 32.6%。 新冠疫苗销量下滑影响表观利润。分季度来看,公司 2022Q1/Q2单季度收入分别为 88.4/95.1亿元(+125%/+3%),单季度归母净利润分别为 19.2/18.1亿元(+105%/-60%)。其中二季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数,今年需求销量下滑严重、价格下降所致,收入端维持增长主要系代理品种 HPV疫苗放量迅速,同比实现翻倍以上增长。从盈利能力看,公司 2022H1毛利率为 33.5%(-24.9pp),净利率为 20.3%(-21.4pp),毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.2%(-0.7pp),管理费用率为 0.9%(-0.08pp),财务费用率为 0.04%(-0.26pp),研发费用率为 2.1%(+0.9pp),基本保持稳定。 自主产品实现较快增长,HPV 疫苗仍保持快速放量。分产品来看,公司自主产品收入为 16.7亿元,其中扣除新冠业务产品收入为 9.2亿元(+26%),自主产品下半年在微卡疫苗带动下,有望加速放量。代理产品 2022H1实现收入 166.8亿元(+134%),主要依靠 HPV 疫苗放量带动,其中四价 HPV 疫苗批签发 487万支,同比增长 60%;九价 HPV 疫苗批签发 929万支,同比增长 380%;五价轮状疫苗批签发 486万支,同比增长 29%。 在研管线丰富,长期动力强劲。公司自主研发项目共计 28项,处于临床试验及申请注册阶段的项目 15项,其中 23价肺炎疫苗已申报上市,人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验,15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中,目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵,长期发展动力充足。 盈利预测与评级。不考虑新冠疫苗销售增量,我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 73亿元、111亿元和 126亿元,对应 PE 分别为 20、 13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:自主/代理疫苗放量不及预期,研发失败的风险,产品降价风险。
智飞生物 医药生物 2022-08-30 90.51 -- -- 100.78 11.35% -- 100.78 11.35% -- 详细
事件8月 29日,公司发布 2022年中报,预计 2022年上半年实现收入 183.54亿元(+39.34%),实现归母净利润 37.29亿元(-32.08%),实现扣非归母净利润 37.09亿元(-32.60%)。 2022Q2公司实现收入 95.13亿元(+2.90%),实现归母净利润 18.06亿元(-60.32%),实现扣非归母净利润 18.13亿元(-60.24%)。 经营分析代理产品快速放量,常规疫苗业务高速增长。上半年,由于新冠疫苗需求环境的变化,公司一代苗智克威得销量同比明显下降,造成表观业绩承压。常规业务方面则表现亮眼。上半年代理产品实现收入 166.84亿元,同比大幅增长 134%。自主产品实现收入 16.67亿元,扣除新冠疫苗的自主产品实现营业收入 9.20亿元,同比增长 26%。 盈利能力回归常态,费用率保持稳定。上半年,公司实现毛利率 33.45%,较去年同期减少 25%,预计主要为新冠疫苗的销量下降导致。费用率水平基本保持稳定,销售费用率为 5.18%,减少 0.73%,管理费用率为 0.94%,减少 0.04%,研发费用率为 2.11%,增加 0.87%。 微卡推广积极推进,多款产品处于临床后期。公司自主研发产品微卡和宜卡在我国大陆地区 87%以上的省级单位中标挂网,结核产品的学术推广工作已取得积极进展与成效。上半年,公司研发投入达到 5.18亿元,占自主产品收入的 31.08%。管线推进进展顺利,23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、四价流感疫苗取得 III期临床总结报告,后续产品布局有望持续完善丰富。 盈利调整与投资建议暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献,我们维持 2022-2024年盈利预期,预计公司分别实现 归母净 利润 71.14( -30%)、 90.55( +27% )、 106.31亿元(+17%)亿元。2022-2024年公司对应 EPS 分别为 4.45、5.66、6.64元,对应当前 PE 分别为 21、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示疫苗市场竞争加剧风险;自主产品研发销售进度不达预期;新冠病毒变异的风险;政策降价风险;代理续约风险等。
智飞生物 医药生物 2022-06-20 92.69 -- -- 121.06 29.89%
120.40 29.90%
详细
事件:近日,公司公告获得四价流感病毒裂解疫苗Ⅲ期临床试验总结报告 ,试验数据表明,公司的四价流感疫苗具有良好的免疫原性及安全性,全面达到临床试验预设目标,在安全性和有效性方面均非劣效于对照疫苗,且符合《季节性流感病毒疫苗临床研究技术指导原则》中有效性与安全性评价的设计要求。 点评: 中国流感疫苗市场渗透率逐步提高,4价流感疫苗将成为主流。近年来我国流感发病率高,带来的危害越来越大,采用疫苗防控是目前流感病毒预防的主要手段。我国流感疫苗市场渗透率低,2020年流感疫苗批签发量在 5700万支左右,渗透率较低,远低于美国渗透率。近年来为提高流感疫苗接种率,我国各地政府出台免费接种或医保支付的方式,特别是针对重点人群,加大鼓励措施。4价流感疫苗预计是流感市场的主流接种产品,2019年我国 4价流感疫苗批签发量为 970万支附近,占比约 30%,2020年我国 4价流感疫苗批签发量 3400万支左右,占比约60%,2021年占比近 70%,处于持续提升趋势。 4价流感疫苗市场参与者较多,华兰生物批签发占比接近 50%。根据中检院数据,2021年我国 4价流感疫苗 5家企业有批签发数据,其中华兰生物市场份额第一,占比约 50%,长春所、金迪克、科兴生物占比接近,大概在 15-18%左右。 研发管线持续兑现。公司有多个产品处于研发阶段,其中 23价肺炎多糖疫苗已完成临床试验,处于申报准备中。15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、四价流感病毒裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗共 6个产品处于 3期临床试验阶段。3个品种处于临床 2期、4个品种处于临床 1期,13个品种处于临床前。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2022-2024年实现收入 342.45、426.64、521.05亿元,同比增长 11.7%、24.6%、22.1%,归母净利润 82.16、97.55、119.57亿元,同比增长-19.5%、18.7%、22.6%,对应 PE 分别为18.35、15.45、12.61倍,考虑 HPV 疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段,维持“买入”评级。 风险因素:政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。
智飞生物 医药生物 2022-05-11 96.27 157.13 84.82% 105.50 8.99%
120.40 25.06%
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投资要点: 优质疫苗行业龙头, 强大的销售网络及能力智飞生物是国产疫苗龙头, 拥有一支近3000人覆盖31个省市、 3万多个基层卫生服务点的市场团队。 强大的销售能力及网络是其核心竞争力之一,独家代理默沙东重磅疫苗, 实现收入和利润双高速增长。短期代理产品的销售仍是公司的业绩基石,国内HPV疫苗供不应求,渗透率不到6%, 作为国内及全球独家的四价、九价HPV疫苗,随着默沙东增加国内供应量,预计未来3-5年仍将快速增长。 持续研发投入, 自研产品梯队日臻成熟公司拥有较为完善的细菌和病毒疫苗研发平台,形成绿竹、龙科马、睿智产业园等多个产研基地。 上市产品中智克威得为国内首个重组蛋白新冠疫苗,并获批序贯接种,在多国获批紧急使用,预计未来将持续为公司带来收入。微卡结合EC为结核病防控提供诊断、预防和治疗的全方位诊疗体系,预计未来市场空间近百亿。 在研产品中, 23价肺炎多糖疫苗已经报产,四价流感、人二倍体狂犬、流脑结合及15价肺炎结合疫苗均进入临床三期,将在未来3-5年逐渐上市,形成日渐完善的自研产品梯队。 未来三年非新冠业务收入复合增速仍将维持30%以上从估值上看,公司已处于历史最低估值水平, 不考虑新冠疫苗收入, 对应2022年估值为24倍, 未来三年收入复合增速仍将维持30%以上。 我们预计新冠疫苗的接种在未来几年有望持续,将持续为公司带来现金流。 从中长期看, 公司多个重磅产品进入临床三期, 未来自研产品的占比将逐渐提升,有望提升估值。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营业收入分别为333/421/522亿元,同比增长9%/ 26%/24%,归母净利润分别为72/91/110亿元,同比增长-29%/ 26%/ 21%。 EPS分别为4.51/5.69/6.89元,对应PE为21/17/14倍。根据可比公司估值情况, 我们给予公司22年35倍PE/得出目标价158元。鉴于公司龙头地位,给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期, 销售不及预期, 竞争加剧,价格下降, 政策风险等。
智飞生物 医药生物 2022-05-09 95.47 -- -- 105.50 9.90%
120.40 26.11%
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事件:5月4日,智飞生物重组新型冠状病毒蛋白疫苗(CHO细胞)Ⅲ期临床试验结果在《新英格兰医学杂志》上正式发表。研究显示,该疫苗具有良好的安全性及有效性。全程接种该疫苗半年后仍然能够维持很高的保护效力,具有较好的免疫保护持久性。 公司临床试验多地区开展,对有效性和安全性进行了分析。公司重组新型冠状病毒蛋白疫苗(CHO细胞)的Ⅲ期国际多中心临床试验同时分别在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔4个国家的31个临床中心和1个国内临床中心开展,共招募18周岁以上受试者28904人,其中60岁以上老年人占6.4%,采用随机、双盲和安慰剂对照的方法对其有效性和安全性进行了分析。 临床三期结果显示,公司新冠疫苗具有良好的安全性及有效性。临床结果看,该疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力达81.4%,对重症-危重症病例的保护效力达92.9%;对死亡病例的保护效力达到100%;在18至59岁人群中,该疫苗的保护效力为81.2%;在60岁以上人群中,该疫苗的保护效力为87.6%。该疫苗对德尔塔变异株的保护率为81.4%,对阿尔法变异株的保护率为92.7%。 全程接种6个月后仍能维持较高保护效力。在全程接种后6个月的长期有效性分析中(截至2021年12月15日),该疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力仍然可达75.7%,对重症-危重症病例的保护效力达87.6%;对死亡病例的保护效力达到86.5%。对德尔塔变异株的保护率为76.1%,对阿尔法变异株的保护率为88.3%。 公司在重组蛋白新冠疫苗的成功,未来将进一步提高公司的行业竞争力。公司在新冠疫苗上的成功,不仅积累了国际市场临床试验的经验,加强了应对传染病爆发的攻坚能力,同时树立了国际品牌形象,另外新冠疫苗的上市销售,也在获得较多利润回报后,为管线中其他产品的研发起到了很大的推进作用,公司的行业竞争力得到了进一步提高。 盈利预测:预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩,同时我们预计疫情呈现常态化趋势,由于贡献业绩数额较大,我们暂不考虑新冠预测,预计公司2022-2024年归母净利润为70.19亿元、90.42亿元以及110.60亿元(我们预计2021年非新冠利润为46.29亿),同比增长52%、29%以及22%;EPS分别为4.39元、5.65元和6.91元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV销售低于预期;产品研发进度的不确定性。
智飞生物 医药生物 2022-05-02 92.58 -- -- 105.50 13.33%
120.40 30.05%
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事件:公司发布2021年报和2022年一季报,2021年实现营收306.5亿元,同比增长101.8%,实现归母净利润102.1亿元,同比增长209.2%;22Q1实现实现营收88.4亿元,同比增长125.2%,实现归母净利润19.2亿元,同比增长104.9%,业绩符合预期。 HPV疫苗持续高增长,公司业绩持续稳健。分核心品种来看,HPV疫苗批签发大幅提高,2022年一季度,4价HPV疫苗批签发211万支,增长近70%;9价HPV疫苗批签发483万支,增长近280%。考虑到默沙东在中国的供应量有望增加,我们预计2022年HPV疫苗销售有望实现较快增长态势,代理品种2022年有望持续高增长状态。在自主产品方面,2022年微卡和EC诊断试剂市场推广工作持续推进中,考虑到公司强大的销售能力,我们认为2022年公司结核产品线有望实现快速放量。 2022年自研产品管线逐步兑现,自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。研发产品管线方面,预计在2022年,将有众多催化剂落地,冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已经获得Ⅲ期临床试验总结报告,我们预计报产在即,四价流感疫苗和冻干三联苗我们预计在2022年有望实现报产。此外,公司的15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床,整体来看公司自主产品管线将在2022年逐步兑现,公司代理+自研双驱动模式即将形成。 盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头,我们认为销售能力将是疫苗企业未来能否做大做强的关键因素之一。其次,考虑到2022年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂,自主产品逻辑或即将兑现。不考虑新冠疫苗,预计2022-2024年公司业绩分别为71.5/99.0/123.3亿元,对应PE分别为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期。
智飞生物 医药生物 2022-04-29 98.95 -- -- 105.50 6.03%
120.40 21.68%
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事件:2022年4月27日晚,1)公司发布2021年报,报告期内公司实现营业收入306.52亿元,同比增长101.79%;实现归母净利润102.09亿元,同比增长209.23%。 2)发布2022年一季报,报告期内实现营业收入88.41亿元,同比增长125.16%;实现归母净利润19.23亿元,同比增长104.95%。 代理+自产双轮驱动2021年业绩高增。1)代理产品:2021年代理产品贡献收入209.31亿元(同比+29.98)%,占收入比重约为68%。4价HPV、9价HPV疫苗全年批签发分别为880万支(+22%)、1021万支(+101%),五价轮状病毒疫苗批签发731万支(+83%),我们预计代理HPV疫苗全年贡献利润约40亿元。2)自主产品:2021年公司自产二类苗贡献收入96.97亿元,同比大增707.61%,重组新冠疫苗贡献较多增量,全年约贡献84亿收入、56亿净利润。公司其他自产产品受新冠疫苗接种挤兑影响较大,表现平淡。 2022年Q1业绩符合预期,代理HPV表现亮眼。Q1公司代理产品加快放量,4价HPV、9价HPV、五价轮状病毒疫苗Q1分别签发211/483/324万支,增长近70%/280%/220%,预计一季度代理产品贡献约17亿元。自主产品方面,Q1重组新冠疫苗获批附条件上市并作为序贯加强针,但由于各地陆续点状爆发疫情,推测Q1新冠疫苗贡献较少。此外,公司预防性微卡招标推进顺利,截止4月底已在北京、上海、河南、山东等25省中标挂网,有望在22年实现快速放量。 销售团队大幅扩招,采购代理产品导致存货余额显著提升。2021年公司整体毛利率49.02%,同比大幅提升10.03pp,主要是新冠疫苗销售带动自主产品收入占比提升所致。由于收入规模快速扩大,2021年整体费用率呈现全面下降,销售费用18.35亿元(+53.22%)、费用率5.99%,截止2021年底公司销售团队达到2817人,较同期增长48%;管理费用3.00亿元(+41.43%)、费用率0.98%。2021年公司期末存货余额为73.85亿元、较2020年底增长一倍以上,系公司采购进口代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等大幅增长。 持续加大研发投入,深入布局前沿技术。2021年公司研发投入金额达8.14亿(+69.38%),其中费用化5.53亿(+84.43%)。公司现有在研项目29项,其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项,研发产品梯次结构清晰、层次丰富。公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育,参股深信生物布局mRNA技术平台。 盈利预测和投资建议:考虑到公司代理HPV疫苗放量加速,自主产品自22年开始发力,(出于谨慎我们在盈利预测中未考虑新冠疫苗),预计2022-2024年公司营业收入分别为320.37、393.83、443.38亿元,同比增长5%、23%、13%;归母净利润为75.88、98.66、117.22亿元(2022-2023年预测前值为72.74、90.23亿元),同比增长-26%、30%、19%,。2022年公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量,自主品种有望逐步兑现,维持“买入”评级。 风险提示事件:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
智飞生物 医药生物 2022-04-29 98.95 -- -- 105.50 6.03%
120.40 21.68%
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事项: 1. 公司发布 2021年年报:全年实现营收 306.52亿元(+101.79%),实现归属净 利 润 102.09亿 元 ( +209.23% ),扣 非 后 归属 净 利 润为 101.84亿 元(+206.48%)。与此前业绩快报基本一致。分红预案:每 10股派现 6.0元(含税)。 2. 公司发布 2022年一季报:Q1实现营收 88.41亿元(+125.16%),实现归属净利润 19.23亿元(+104.95%),扣非后归属净利润为 18.96亿元(+101.15%)。 处于此前预告区间的中值以上。 平安观点: 自产+代理疫苗双双发力,实现 2021全年高增长2021年公司自产+代理产品双双发力,帮助公司实现高速增长。自主产品实现营收 96.97亿元(+707.61%),其中子公司龙科马全年实现营收 84.19亿元,考虑到预防用微卡在年内获批上市,尚处于销售准备期,估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。传统自产疫苗估计在常规苗接种被压缩的情况下仍实现了一定增长。 代理疫苗全年实现营收 209.31亿元(+49.99%),结合批签发数据推算,估计两大重磅产品 HPV 疫苗全年销售约 1700万支,RV 疫苗销售约 700万支。由于销售的 HPV 疫苗中 9价苗占比上升,公司代理疫苗毛利率有所下降。 核心产品进一步放量,公司 Q1表现理想2022Q1国内多地疫情反复,对疫苗的运输和接种产生负面影响。在该不利因素下,公司报告期内仍实现快速增长,我们推测主要原因包括两点: (1)上年同期新冠疫苗尚未在国内进行销售,因此收入基数较小; (2)结合 Q1较低的毛利率(33.67%,-7.28pp),估计报告期内 HPV 疫苗等代理产品销售实现了进一步放量。2022Q1HPV 疫苗批签发批数增长显著,对于长期处于紧缺状态的 HPV 疫苗,产品供给的增加很快就能够反映到收入端。 从全年来看,我们估计 HPV 疫苗销售能够超越 2300万支水平,RV 疫苗也有望在上年基础上进一步实现增长。 多项自研产品处于临床后期,结核市场蓄势待发公司自研产品众多,经过多年研发推进,已有众多产品进入临床后期阶段。其中 15价肺炎结合苗、MRC-5狂苗、4价流脑结合苗等均为市场巨大且竞争不充分的潜力品种。预期这些品种会在未来 1-3年中陆续落地,提供新的增长动力。 2021年年中获批的预防用微卡及其配套 EC 试剂已在 25个省级单位中标挂网,即将进入放量阶段。我国结核携带者数量较多,微卡系列能够有效帮助结核病控制。公司将通过疾控医院、学校体检两条渠道一同发力,快速推进微卡系列的广泛使用。 维持“推荐”评级。公司在售多款重磅产品,渠道能力业内领先,在研产品丰富且多项产品已进入研发后期。公司近期推出员工持股计划,彰显进一步做大做强的信心和决心。考虑新冠疫苗、微卡等产品的销售变化,调整并新增 2024年盈利预测,预计 2022-2024年 EPS 为 4.60、4.88、5.13元(原 2022-2023年 3.81、5.10元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
智飞生物 医药生物 2022-04-28 93.47 -- -- 105.50 12.25%
120.40 28.81%
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事件4月27日,公司公布2021年年报与2022年一季报,2021年实现营业收入306.52亿元(+102%);实现归母净利润102.09亿元(+209%)。实现扣非归母净利润101.84亿元,(+206%)。 2022Q1实现营业收入88.41亿元(+125%);实现归母净利润19.23亿元(+105%)。实现扣非归母净利润18.96亿元(+101%)。业绩超预期。 经营分析自主产品与代理产品放量共振,业绩高速增长。2021年,公司代理产品线实现收入20.93亿元,同比增长68%。自主产品线实现收入96.97亿元,同比增长32%。公司重磅产品注射用母牛分枝杆菌于21年6月获批增加适应症,目前微卡在25个省级单位已中标挂网,前景可期。 在研管线逐步推进,未来成长基础扎实。2021年,公司研发投入金额达到8.14亿元,同比增长69%。公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗3款在研产品进入临床试验Ⅲ期;四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)III期临床有序推进。 重组亚单位蛋白新冠疫苗贡献增量,为疫情防控贡献力量。公司重组蛋白新冠疫苗于2021年3月获批国内紧急使用,于2022年获批附条件上市并作为序贯加强针,为超过1亿民众提供保护。2021年,智飞龙科马实现收入84.49亿元,实现净利润55.8亿元。 盈利调整与投资建议暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献,考虑到公司代理产品放量超预期,我们分别上调2022-2023年盈利预期14%、16%,预计公司分别实现归母净利润71.18(-30%)、87.28(+23%)亿元,考虑到公司代理产品持续放量,自主产品迈入收获期,预计2024年实现归母净利润101.54亿元(+16%)。 2022-2024年公司对应EPS分别为4.45、5.46、6.35元,对应当前PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示疫苗市场竞争加剧风险;自主产品研发销售进度不达预期;新冠病毒变异的风险;政策降价风险;代理续约风险等。
智飞生物 医药生物 2022-04-04 136.58 -- -- 141.20 3.38%
141.20 3.38%
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报告导读 公司重磅自营疫苗陆续上市,在公司广覆盖、渠道下沉的销售团队的商业运营下,我们看好公司业绩增长的持续性,及新技术平台合作、国际化拓展下长期天花板提升。 投资要点 智飞生物:从代理业务增厚,到自营疫苗突破 2012 年9 月公司和默沙东签订四价HPV 疫苗的《供应、经销与共同推广协议》以来,随着四价和九价HPV 疫苗陆续上市、推广销售,2016 年以来公司利润体量和ROE 水平迅速提升。考虑公司自营疫苗临床和注册节奏,我们认为,2022-2023 年是公司自营管线突破的关键节点:结核矩阵产品(微卡、宜卡)从陆续进入商业化放量阶段,23 价肺炎多糖疫苗、15 价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等大单品有望显著提高公司目标市场天花板(从2021 年约27 亿提升至2026 年的450+亿元),进一步放大公司广覆盖、渠道下沉的销售团队优势,新冠疫苗也有望成为国际市场开拓的新起点。 销售能力:广覆盖、强基层、规范化的销售团队具规模效应 我们认为,现有疫苗采购机制(省疾控统筹大目录,基层CDC 确定具体采购供应商)决定了规范管理、渠道下沉的销售团队具有稀缺性和规模效应,人均创收是跟踪指标。根据公司2020 年报,“公司营销网络布局广泛,覆盖全国31 个省、自治区、直辖市,300 多个地市,2600 多个区县,30000 多个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)”,2010-2020 年间公司销售人员快速增加(从366 人增加至1905 人,10 年CAGR 为18%)、人均创收10 年CAGR 为14.7%,覆盖广度和效率明显增加,我们认为,在国内二类疫苗已/即将上市的公司较多的背景下,规范管理的销售团队具有规模效应。 产品梯队:2023 年或是自营疫苗集中上市突破期 从管线数量看,智飞生物可能是国内临床+已上市疫苗管线最多的疫苗上市公司;从市场空间看,我们预计随着公司ACYW135 多糖结合疫苗、15 价肺炎球菌结合疫苗、23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬病疫苗和四价流感裂解疫苗等大产品陆续上市,2026 年公司自营产品总可触及市场有望大幅增长至500+亿元。具体分类看增长驱动: ①已上市优势品种(流脑疫苗、Hib 等):我们预计2021-2025 年收入端CAGR 有望在0-5%,增长来自于流脑领域多联高价疫苗市场占有率稳步提升。 ②即将上市新品种:我们预计2024-2025 年集中贡献收入,2025 年两款肺炎疫苗销售额有望达到20+亿元、狂犬和流感疫苗销售额有望在5+亿元。 ③结核矩阵:宜卡和预防性微卡有望先验证结核检测和预防市场空间,我们预计2022 年起两款产品有望每年贡献9+亿元收入增量,未来三年销售复合增速有望达到25-30%。 ④新冠疫苗:我们假设2022 年国内外新冠疫苗收入同比下降,但2023-2025 年新冠疫苗全球销售生命周期有所延长(国内加强针+全球初次免疫/加强针持续需求)。 ⑤代理疫苗:根据公司公告,2021-2023 年公司与默沙东合作协议中,默沙东基础采购额分别为116.1、129.4 和69.8 亿元(注:不代表订单金额,具体以实际采购为准)。我们认为2022-2024 年仍处在HPV 疫苗人群接种率快速提升窗口期(估算2021 年整体接种率6.5-7%),假设其他代理品种默沙东市占率保持稳定,我们预计2021-2025 年代理疫苗收入CAGR 约10-15%。 技术能力:立足于多糖类与重组蛋白,拓展技术平台 销售能力和大单品之外,我们认为公司在细菌类和重组蛋白类疫苗研发的技术积累是中长期竞争力的基石。①从研发投入强度看,2020 年公司研发支出/自有疫苗收入比例约40%,显著高于可比公司平均(15-20%占比);②从在研管线看,公司既有传统大品种布局(如流感疫苗等),也有类似于诺如病毒疫苗、重组B 群脑膜炎球菌疫苗等相对较难、竞争格局更好的品种布局;③从公司技术能力积累看,公司的专利更侧重于多糖纯化、蛋白偶联等领域,我们认为公司在细菌类和重组蛋白类疫苗的研发、纯化经验有望在研发管线中发挥作用,形成更具有竞争力的疫苗产品梯队。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.4、4.4 和4.8 元/股,2022 年4 月1 日收盘价对应公司2022 年PE 为30 倍。我们认为,公司是国内在研/上市疫苗管线最多的民营疫苗龙头,随着公司ACYW135 多糖结合疫苗、15 价肺炎球菌结合疫苗、23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬病疫苗和四价流感裂解疫苗等大产品在2023-2025 年陆续上市,2026 年公司自营产品总可触及市场有望大幅增长至500+亿元,在公司广覆盖、渠道下沉的销售团队的商业运营下,我们认为公司的人均创收、经营效率有望进一步提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 催化剂 重磅疫苗产品临床/上市节奏超预期、疫苗国际认证/注册节奏超预期、mRNA 等技术平台合作等。 风险提示 疫苗临床推进速度不及预期风险、国内疫苗采购政策变动风险、新冠疫情反复风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名