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智飞生物
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医药生物
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2024-11-01
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事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入227.86亿元,同比下降41.98%;归母净利润21.51亿元,同比下降67.07%;扣非归母净利润21.43亿元,同比下降66.41%。Q3单季度,公司实现营业收入45.28亿元,同比下降69.46%;归母净利润亏损0.84亿元;扣非归母净利润亏损0.87亿元。 前三季度,公司业绩有所下滑主要系公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。前三季度公司毛利率及净利率均有所下滑。2024年前三季度,公司毛利率为27.23%,同比下降1.04pct;净利率为9.44%,同比下降7.19pct;期间费用率为13.14%,同比增长6.00pct;其中销售费用率为8.50%,同比增长3.80pct;管理费用率为1.35%,同比增长0.65pct;研发费用率为3.05%,同比增长1.40pct;财务费用率为0.24%,同比增长0.15pct。 HPV疫苗销售承压,静待带疱疫苗放量。2024年前三季度,公司HPV疫苗的销量同比有所下降,但仍保持了较高的市占率;九价HPV疫苗的9-14岁女性二剂次接种程序(0,6-12月)于今年1月获得国家药监局批准,为更多适龄女性提供了更经济便捷的产品选择。此外,公司新增代理的重组带状疱疹疫苗于今年3月取得首批批签发证明,2024年上半年共实现批签发约160.69万剂;截至八月底,重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖,覆盖的广度与深度得到显著提升。目前国内带状疱疹疫苗的接种渗透率仍然较低,随着公司着力推进带疱疫苗的营销工作,该产品有望逐步贡献业绩增量。 重视研发投入,自主产品矩阵有望逐步丰富。2024年公司高效推进在研管线,多个在研项目取得积极进展:四价诺如病毒疫苗于7月进入Ⅲ期临床试验,研发进度处于同行业前列;26价肺炎结合疫苗于8月进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验;四价流感疫苗(预灌封包装)已通过注册现场核查,正处于技术审评阶段;四价流感疫苗(ZFA02佐剂)于10月获批临床;四价流感疫苗(儿童型)、三价流感疫苗和人二倍体细胞狂犬疫苗的生产注册申请均于10月获得受理。此外,截至中报公司自主研发的猴痘疫苗已取得动物试验、药学、毒理学试验相关数据,临床前研究已基本结束,即将向国家药监局提交新药临床试验沟通。随着在研项目的梯队化投产,公司自主产品矩阵将逐步丰富。 投资建议:我们预计公司2024年-2026年收入增速分别为-45.8%、14.0%、13.3%,净利润增速分别为-70.1%、37.9%、36.7%,对应EPS分别为1.01元、1.39元、1.90元,对应PE分别为28.2倍、20.5倍、15.0倍;给予增持-A的投资评级,12个月目标价为34.69元,对应2025年25倍的动态市盈率。 风险提示:疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。
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智飞生物
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医药生物
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2024-10-29
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29.91
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13.77% |
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核心观点:公司作为疫苗行业的龙头企业,前三季度受市场推广工作未达预期影响,产品销售增长面临一定压力。随着公司持续加强销售团队和营销网络建设,加大宣传推广力度,叠加民众接种意识提升,带状疱疹疫苗有望迎来放量趋势,助力业绩环比改善;HPV疫苗下沉市场接种率有望逐步提升,男性适应症获批后将带来新的业绩增量。公司自主研发管线持续推进,多款产品提交上市申请,将助力公司未来长期发展。 事件:公司发布2024年三季报,业绩低于预期10月25日,公司发布2024年第三季度报告,前三季度实现:1)营业收入227.86亿元,同比下降41.98%;2)归母净利润21.51亿元,同比下降67.07%;3)扣非归母净利润21.43亿元,同比下降66.41%;4)基本每股收益0.90元。业绩低于此前预期。 简评:前三季度销售承压,费用增长及信用减值影响利润表现2024年第三季度,公司营业收入45.28亿元,同比下降69.46%;归母净利润-0.84亿元,同比下降103.69%;扣非归母净利润-0.87亿元,同比下降104.03%。24Q3及前三季度公司业绩表现低于预期,主要由于:1)市场推广工作未达预期,主要产品销量同比下滑;2)公司持续增强销售费用及人员投入,销售、管理费用同比增长,费用率提升;3)信用减值损失同比增加,其中24Q3计提信用减值损失2.08亿,对当季度利润端造成不利影响。 产品销售短期承压,期待后续发力。前三季度公司销售收入均同比有所下降,主要由于:1)HPV疫苗接种率达到较高水平,市场推广难度加大;2)国内民众对带状疱疹疫苗接种意愿较低,前期市场宣传力度不足;3)儿童疫苗产品受新生儿数量影响,销售短期承压。HPV疫苗方面,公司保持领先的市场占有率,并持续推动下沉市场接种率提升;HPV疫苗男性适应症处于上市申请阶段,未来获批后有望贡献业绩增量。带状疱疹疫苗方面,公司持续加强销售团队和营销网络建设,加大宣传推广力度,销售人员及终端覆盖数量持续增加。预计随着公司加强销售推广,叠加民众接种意识提升,带状疱疹疫苗有望迎来放量趋势,助力业绩环比改善;自主产品方面,微卡、宜卡作为公司结核产品矩阵,有望发挥协同效应,助力自主产品收入实现增长。 自主研发管线持续推进,多款产品提交上市申请。公司持续强化其自主研发能力,加速推进研发管线。2024年9-10月,公司四价流感病毒裂解疫苗(儿童型)、三价流感病毒裂解疫苗和冻干人二倍体狂犬疫苗的申请生产注册获得受理;PCV15、Vero细胞狂苗、MCV4、组分百白破、四价诺如病毒疫苗等多个管线处于临床III期。 四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)获得临床批件。随着未来在研管线逐步获批上市,公司有望获得长期增长动力。 收入结构调整影响24H1毛利率,应收账款规模有所减少2024年前三季度,公司毛利率27.23%(-1.04pct),毛利率下降主要由于9价HPV疫苗收入占比增加,收入结构变化所致。费用方面,前三季度公司销售费用19.36亿元(+4.95%),销售费用率8.50%(+3.80pct);管理费用3.07亿元(+12.23%),管理费用率1.35%(+0.65pct);研发费用6.96亿元(+7.25%),研发费用率3.05%(+1.40pct);财务费用0.54亿元(+54.25%),财务费用率0.24%(+0.15pct)。管理费用增长较大,主要由于公司为加强带状疱疹疫苗销售,上半年销售人员扩张较多所致。销售、研发费用同比均有所增长,叠加收入同比下滑,导致费用率明显提升。 前三季度公司经营性现金流量净额-30.65亿元,同比减少218.53%,主要由于销售回款减少,支付货款增加所致;应收账款213.92亿元,同比减少25.27%,较2023年末减少20.94%,主要由于产品销售下降所致。信用减值损失6.05亿元,同比增长6.56%,主要由于计提坏账准备增加所致。存货206.93亿元,同比增长130.27%,主要由于按计划采购代理产品所致。 期待后续产品销售改善,研发管线持续推进助力长期发展公司作为疫苗行业的龙头企业,前三季度在复杂的市场环境和激烈的竞争格局下,产品销售增长面临一定压力。随着公司持续加强销售团队和营销网络建设,加大宣传推广力度,叠加民众接种意识提升,带状疱疹疫苗有望迎来放量趋势,助力业绩环比改善;HPV疫苗下沉市场接种率有望逐步提升,男性适应症获批后将带来新的业绩增量。公司自主研发管线持续推进,多款产品提交上市申请,将助力公司未来长期发展。 盈利预测与投资评级暂不考虑新冠疫苗盈利预测,我们预计公司2024~2026年营业收入分别为291.98亿元、334.90亿元和368.76亿元,归母净利润分别为30.35亿元、41.80亿元和55.71亿元,2024年同比下降62.4%,2025~2026年分别同比增长37.7%和33.3%,折合EPS分别为1.27元/股、1.75元/股和2.33元/股,对应PE分别为25.5X、18.5X和13.9X,维持买入评级。 风险分析:1、代理协议履行风险:公司收入主要来源于代理产品,若协议对方不能按约提供产品、公司不能按约完成目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险,从而对公司未来盈利产生不利影响;2、行业政策变动风险:疫苗企业从疫苗研发、生产到销售均有严格的政策规定和限制,政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险,影响业务开展;3、产品研发、注册失败:产品研发对疫苗企业未来发展至关重要,在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期,进而影响估值;4、疫苗经营合规风险:疫苗因具有特殊的生物特征,其监管要求更加严格,管理范围更加广泛。若企业违反经营合规要求,不仅导致企业本身经营生产受到不利影响,还可能引起疫苗行业波动。
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智飞生物
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医药生物
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2024-09-16
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21.27
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投资要点:24H1公司实现营收182.58亿元。2024年上半年,公司实现营业收入182.58亿元,同比下降25.31%;归母净利润22.34亿元,同比下降47.55%。从单二季度来看,公司营收68.63亿元,同比下降48.29%,实现归母净利润7.77亿元,同比下降65.14%。公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。 带状疱疹疫苗销售持续推进。2024年1月以来,公司持续推进产品的进口、批签发、市场准入、推广销售等工作。截至2024年上半年,重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖,覆盖的广度与深度得到显著提升。2024年1-6月,公司带状疱疹疫苗批签发数量达到160.69万支。我们认为,带状疱疹疫苗在国内市场容量巨大,有望为公司业绩增长贡献新的增量。 高效推进在研管线,加速产品推陈出新。2024年上半年,公司多个在研项目取得积极进展:1)四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)进入Ⅲ期临床试验;2)26价肺炎结合疫苗进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验,若该项目进展顺利,将与公司已经上市的23价肺炎球菌多糖疫苗、现处于临床Ⅲ期的15价肺炎结合疫苗形成协同效应;3)四价流感病毒裂解疫苗(预灌封包装)已通过注册现场核查,正处于技术审评阶段,公司正积极推动该产品的上市许可;4)四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)临床试验申请获得受理,目前国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别69.74亿、81.75亿、109.29亿元,分别同比增长-13.5%、17.2%、33.7%。参考可比公司,万泰生物、康泰生物2024年PE分别为154倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头,我们给予公司2024年P/E10~12倍,合理价值区间29.14~34.96元,市值697~837亿元,给予“优于大市”评级。 风险提示。HPV疫苗营收下滑,带状疱疹疫苗放量不及预期,自主产品研发失败或推迟。
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智飞生物
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医药生物
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2024-09-09
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事件:公司披露 2024年半年报, 2024H1实现营收 182.58亿元,同比下降 25.31%;归母净利润 22.34亿元,同比下降 47.55%;扣非归母净利润 22.30亿元,同比下降47.04%;单 Q2实现营收 68.63亿元,同比下降 48.29%;归母净利润 7.77亿元,同比下降 65.14%;扣非归母净利润 7.75亿元,同比下降 64.44%。 HPV 疫苗销售承压, 带疱疫苗有望逐步放量2024H1公司代理产品实现营收 175.92亿元,同比下降 25.40%,主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期, HPV 疫苗销售额同比有所下降,但市场份额保持了较高占有率,产品差异化竞争优势明显; 公司新增代理 GSK 重组带状疱疹疫苗于 2024年 3月实现首次批签发, 2024H1批签发 160.69万支。截止2024H1, 公司重组带状疱疹疫苗实现全国 2万个以上终端使用单位覆盖,同时公司销售人员增至 4749人,同比增长 39.51%,销售团队壮大有望渠道新品种放量。 自研产品梯队日臻成熟2024H1公司研发投入达 5.70亿元, 占自主产品收入的 103%, 研发人员数量进一步提升至 979人。 公司自主研发项目共计 32项, 其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市; 流感病毒裂解疫苗、 冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞) 已完成临床试验;15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、 ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、 四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)正进行临床 III 期试验。 公司多款自研产品取得积极研发进展,平台化布局的优势初步显现。 盈利预测、估值与评级考虑到公司上半年市场推广工作未达到预期, 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 407.30/408.33/416.91亿元,同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%,归母净利润分别为 54.57/60.91/71.71亿元,同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%,EPS 分别为 2.28/2.54/3.00元/股。鉴于公司为国产疫苗龙头, 建议持续关注。 风险提示: 政策性风险、销售不及预期风险、研发不达预期风险、呆坏账风险
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智飞生物
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医药生物
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2024-09-04
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22.31
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40.43
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公司作为疫苗行业的龙头企业,拥有发达的营销网络和行业领先的市场团队,上半年积极应对市场变化,持续加强自身销售能力建设,推动产品销售,其中带状疱疹疫苗今年贡献业绩新增量。下半年预计随着带状疱疹疫苗持续放量,叠加公司销售发力和市场环境改善,公司业绩有望实现环比改善。自主产品方面,微卡、宜卡产品随着推广准入逐渐推进,未来放量有望加速;研发管线持续推进,将助力公司自主产品业绩持续增长。 事件公司发布2024年半年报,业绩低于预期8月22日,公司发布2024年半年度报告,上半年实现:1)营业收入182.58亿元,同比下降25.31%;2)归母净利润22.39亿元,同比下降47.55%;3)扣非归母净利润22.30亿元,同比下降47.04%;4)基本每股收益0.93元。业绩低于此前预期。 简评上半年业绩整体承压,9价HPV疫苗占比提升影响毛利率2024年第二季度,公司实现营业收入68.63亿元,同比下降48.29%;归母净利润7.77亿元,同比下降65.14%;扣非归母净利润7.75亿元,同比下降64.44%。24Q2及24H1公司业绩出现同比下滑,主要由于部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,主要产品销量同比有所下降。利润端下滑幅度大于收入端,主要由于:1)24H1公司9价HPV疫苗销售占比较去年同期显著提升,导致毛利率降低;2)公司各项费用同比变化幅度较小。 代理产品:收入端及毛利率短期承压,HPV与带状疱疹疫苗销售持续推进。2024H1公司代理产品销售收入175.92亿元(-25.40%),毛利率24.74%(-9.91pct)。收入同比下降,主要由于HPV疫苗销售同比下降所致;毛利率降低,主要由于9价HPV疫苗销售占比同比显著提升。上半年面临复杂的市场环境,公司代理的默沙东HPV疫苗依旧保持领先的市场份额。2024年1月,默沙东9价HPV疫苗获批9-14岁二剂次接种程序,有利于提高低年龄段女性的HPV疫苗接种率。上半年公司开始代理销售GSK重组带状疱疹疫苗,目前已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖,上半年批签发160.69万支。预计下半年随着市场环境好转,公司HPV疫苗销售有望迎来环比改善;带状疱疹疫苗加速放量,不仅为业绩带来新增量,还有助于代理产品毛利率水平的提高,增强公司盈利能力。 自主产品:受新生儿数量和市场环境影响,微卡、宜卡有望助力业绩增长。2024H1公司自主产品销售收入5.51亿元(-35.95%),毛利率85.38%(-1.57pct)。收入同比下降,主要由于:1)儿童疫苗产品受新生儿数量影响,销售短期承压;2)宜卡、微卡产品市场推广工作受到不利影响。公司自主研发产品微卡和宜卡被《中国结核病预防性治疗指南》收录,微卡是该指南中唯一被推荐用于结核免疫预防性治疗方案的生物制品;宜卡被纳入2023年国家医保,助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查。未来微卡、宜卡作为公司结核产品矩阵,有望发挥协同效应,助力自主产品收入实现增长。 持续强化自主营销团队,研发管线进一步丰富。公司拥有发达的营销网络和行业领先的市场团队,并持续增强自身销售能力建设,目前销售网络覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点。截至24H1末,公司拥有4749人的规模化专业市场团队,同比增长39.51%。公司持续强化其自主研发能力,加速推进研发管线,目前四价流感疫苗处于上市审评阶段;人二倍体狂犬病疫苗和三价流感疫苗已完成III期临床;多款产品处于临床III期。四价诺如疫苗进入III期临床试验,研发进度处于同行业前列;PCV26进入I/II期临床试验。四价流感疫苗、MCV4、PCV15等产品有望在未来几年内获批,将助力公司业绩长期持续增长。高度重视股东回报,与股东共享公司发展成果。2024年6月,公司2023年年度股东大会审议通过了《年度利润分配预案及中期分红提案》,拟订2023年度以23.94亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)。2024年半年度报告披露后至2024年12月31日前,以现金方式进行2024年中期利润分配,以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利不低于2元(含本数),但不超过相应期间归属于上市公司股东净利润。截至24H1末,公司2023年度利润分配方案已经实施完毕,上市以来累计现金分红68.39亿元,是首发募集资金净额的4.77倍。 收入结构调整影响24H1毛利率,应收账款规模有所减少2024H1公司毛利润48.66亿元(-32.64%),毛利率26.65%(-2.90pct),毛利率下降主要由于9价HPV疫苗收入占比增加,收入结构变化所致。费用方面,24H1公司销售费用11.16亿元(-5.90%),销售费用率6.11%(+1.26pct);管理费用2.03亿元(+10.59%),管理费用率1.11%(+0.36pct);研发费用4.61亿元(+5.60%),研发费用率2.53%(+0.74pct);财务费用0.21亿元(-6.37%),财务费用率0.11%(+0.02pct)。各项费用率均有所增加,主要由于收入同比下降,费用端变化较小所致。 24H1公司经营性净现金流-3.07亿元(-114.12%),主要由于购买商品支付货款增加所致;应收账款254.72亿元,同比减少1.56%,较2023年末减少5.86%,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。信用减值损失3.97亿元,同比增长25.14%,主要由于计提坏账准备增加所致。存货156.53亿元,占总资产比重28.54%(+10.65pct),主要由于上半年按计划采购代理产品所致。 2024年下半年展望:凭借领先销售能力与带状疱疹疫苗放量,期待业绩环比改善公司作为疫苗行业的龙头企业,2024H1在复杂的市场环境和激烈的竞争格局下,产品销售增长面临一定压力。公司持续推进代理产品和自主产品的销售,其中带状疱疹疫苗今年开始销售,贡献业绩新增量。公司拥有发达的营销网络和行业领先的市场团队,有助于公司应对市场变化,推动产品销售。下半年预计随着带状疱疹疫苗持续放量,叠加公司销售发力和市场环境改善,业绩有望实现环比改善。自主产品方面,微卡、宜卡产品随着推广准入逐渐推进,未来放量有望加速;研发管线持续推进,将助力公司自主产品业绩持续增长。 盈利预测与投资评级暂不考虑新冠疫苗盈利预测,我们预计公司2024~2026年营业收入分别为409.66亿元、425.73亿元和417.91亿元,归母净利润分别为58.12亿元、67.79亿元和76.69亿元,2024年同比下降28.0%,2025~2026年分别同比增长16.6%和13.1%,折合EPS分别为2.43元/股、2.83元/股和3.20元/股,对应PE分别为9.5X、8.1X和7.2X,维持买入评级。风险分析1、代理协议履行风险:公司收入主要来源于代理产品,若协议对方不能按约提供产品、公司不能按约完成目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险,从而对公司未来盈利产生不利影响;2、行业政策变动风险:疫苗企业从疫苗研发、生产到销售均有严格的政策规定和限制,政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险,影响业务开展;3、产品研发、注册失败:产品研发对疫苗企业未来发展至关重要,在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期,进而影响估值;4、疫苗经营合规风险:疫苗因具有特殊的生物特征,其监管要求更加严格,管理范围更加广泛。若企业违反经营合规要求,不仅导致企业本身经营生产受到不利影响,还可能引起疫苗行业波动。
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智飞生物
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医药生物
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2024-06-27
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26.70
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46.06%
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28.04
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2024Q1公司应收账款与存货为何升高? (1) 2024Q1公司应收账款升高与季节因素有关, 2023Q4以来公司应收账款已开始下降,目前公司应收账款周转天数(162天) 显著低于同行。我们认为公司无法回款风险较低,但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。 (2) 目前公司存货周转天数在历史区间内, 2024年预计最低新采购带状疱疹 34.4亿元。 智飞生物的经营优势和“第二曲线”在哪里? (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道, 2023年末销售人员 3990人,远远超过疫苗行业同行,并先后得到默沙东与 GSK 的认可而获得其重磅产品国内代理权。同时,公司坚持 “技术&市场”的双轮驱动模式, 2023年公司研发支出 13.5亿元,明显高于同行。 (2) 2024年一季度公司营收同比增长 2%, 我们认为可能标志着 HPV 疫苗进入成熟期,但目前 HPV 疫苗适龄女性接种率 21%,仍有提升空间,且男性适应症亦有拓展潜力。 (3)公司 2024年正式接种 GSK 带状疱疹疫苗。我们假设产品渗透率 2%、5%、 10%情况下,对应市场容量分别为 329.7亿、 824.2亿、 1648.5亿元。 2024-26年带状疱疹疫苗最低采购额分别为 34.4亿元、 68.8亿元、 103.2亿元, 3年合计采购金额 206.4亿元。我们认为带状疱疹疫苗潜在巨大的市场容量以及公司约定的采购金额,都反映出公司对带状疱疹疫苗市场的看好。 (4)公司自研管线丰富,结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域多款产品上市或进入 III 期。此外,公司拟收购孵化的宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。 如何评估公司的股东回报属性? (1) 2023年及 2024年中期公司计划合计分红 10股不低于 10元,对应股息率 3.5%(以 24年 6月 26日收盘价计算)。 近期公司刚完成 3.0亿元回购注销股份工作。 (2)公司 2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司 2910万股, 约占公司总股本的 1.82%,成交金额为 291774.10万元。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-26年归母净利润分别 92.2亿、 113.2亿、 127.1亿元,分别同比增长 14%、 23%、12%。参考可比公司, 万泰生物、康泰生物 2024年 PE 分别为 146倍、 17倍。 公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头,我们给予公司 2024年 P/E 10~12倍,合理价值区间 38.50~46.20元,市值 922~1106亿元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 HPV 疫苗营收下滑,带状疱疹疫苗放量不及预期,自主产品研发失败或推迟。
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智飞生物
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医药生物
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2024-05-24
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34.08
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34.17
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-2.71% |
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33.16
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2024 年 4 月 22 日, 智飞生物披露 2023 年年度报告及 2024 年一季报, 2023 年公司实现营业收入 529.18 亿元,同比+38.30%;实现归母净利润80.70 亿元,同比+7.04%;实现扣非归母净利润 79.15 亿元,同比+5.40%。 2024Q1 公司实现营业收入 113.96 亿元,同比+2.00%;归母净利润 14.58 亿元,同比-28.26%; 扣非归母净利润 14.55 亿元,同比- 28.36%。HPV 疫苗产品销售增长稳健分产品结构看, 2023 年公司代理产品实现收入 518.85 亿元,同比+48.35%; 自主产品实现收入 10.28 亿元,同比-68.70%, 代理产品销售收入占比为 98.05%。 2023 年,九价 HPV 疫苗批签发 3655 万支,同比+136.16%;四价 HPV 疫苗批签发 1034 万支,同比-26.27%。代理重组带状疱疹疫苗贡献增量2023 年 10 月,公司与 GSK 首次达成合作,公司将在中国大陆地区代理推广、销售重组带状疱疹疫苗,同时双方就未来 RSV 疫苗在中国大陆地区的推广合作达成初步意向。 公司与 GSK 双方已约定 2024-2026 年重组带状疱疹疫苗最低年度采购金额,我们认为重组带状疱疹疫苗产品有望从今年起为公司贡献较好的销售增量。自主产品研发项目持续推进2023 年公司多款自研产品取得积极研发进展,平台化布局的优势已初步显现:公司自主研发的 23 价肺炎球菌多糖疫苗获批上市, 26 价肺炎球菌结合疫苗临床申请获得受理;重组 B 群脑膜炎球菌疫苗进入Ⅰ期临床试验,流脑疫苗矩阵内四价流脑结合疫苗与五价流脑疫苗的研发工作亦在积极推进中;组分百白破疫苗进入Ⅲ期临床试验。盈利预测与投资评级2024Q1 公司业绩表现有所承压, 我们认为随着 HPV 疫苗放量与重组带疱疫苗贡献销售增量, 业绩或有望保持相对稳定。 考虑到公司产品结构变化与每年 新生 儿数 量变 化等 因素, 我们将 2024-2025 年营业 收入由598.74/626.28 亿元调整为 615.59/591.65 亿元, 2026 年收入预测为 547.99亿元 ; 2024-2025 年归 母净 利 润预 测由 124.69/132.20 亿 元调 整至88.33/93.86 亿元, 2026 年归母净利润预测为 96.55 亿元。 维持“ 买入”评级。 风险提示: 政策性风险, 呆坏账风险, 舆情管理风险,人才管理风险,疫苗犹豫风险
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智飞生物
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医药生物
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2024-04-29
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34.60
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37.48
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8.32% |
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事件:公司发布 2023年报及 2024年一季报, 2023年公司实现收入 529.2亿元,同比增长 38.3%;实现归母净利润 80.7亿元,同比增长 7%;实现扣非归母净利润 79.2亿元,同比增长 5.4%。 2024年一季度公司实现收入 114亿元,同比增长 2%,实现归母净利润 14.6亿元,同比下降 28.3%,实现扣非归母净利润14.6亿元,同比下降 28.4%。 新冠疫苗销售退回影响业绩,产品结构变化影响盈利能力。 分季度看, 公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 业 收 入 111.7/132.7/148.3/136.5亿 元(+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%),实现归母净利润 20.3/22.3/22.7/15.4亿元(+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%)。 单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。 从盈利能力看,公司 2023年毛利率为 26.9%(-6.71pp),毛利率下降主要系九价 HPV 疫苗销售占比提升所致,净利率为 15.3%(-4.45pp),销售费用率为 5.2%(-0.6pp),管理费用率为 0.74%(-0.24pp),研发费用率为 1.83%(-0.4pp)。 2024Q1公司毛利率为 26.1%(-4.25pp),净利率为 12.8%(-5.4pp),销售费用率为 4.3%(+0.3pp), 管理费用率为 0.97%(+0.26pp),研发费用率为 2.05%(+0.13pp)。 代理产品结构变化,九价 HPV 疫苗占比提升。 2023年公司自主产品收入 10.3亿元(-68.7%);代理产品收入 518.9亿元(+48.4%);其中按批签发口径看,代理品种中,四价 HPV 疫苗实现批签发 1034.3万支(-26.3%),九价 HPV 疫苗 3655.1万支(+136.2%),五价轮状疫苗 717.4万支(-18.7%), 23价肺炎疫苗 162.8万支(+59.4%),灭活甲肝疫苗 31.1万支(-49%);自主产品中,ACYW135疫苗批签发 801.1万支(+90%), AC结合疫苗 131.4万支(-80.8%),Hib 疫苗 277.8万支(+75.5%), AC 多糖疫苗 44.9万支(-58.2%)。 新增代理 GSK 带状疱疹疫苗,有望带来新增量。 2023年 10月 8日, 公司与GSK 签署《独家经销和联合推广协议》,将由公司在中国大陆地区独家代理 GSK带状疱疹疫苗。协议期限为 2023年 10月 8日起至 2026年 12月 31日。 24-26年度预计的最低采购金额分别为 34.4/68.8(+100%) /103.2(+50%) 亿元,合计 206.4亿元。此外,协议还约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 目前带状疱疹疫苗国内仅有 GSK 与百克生物两家产品上市,渗透率仍然较低,我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.78元、 4.44元、 4.62元。维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售不及预期风险, 研发进度不及预期风险。
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智飞生物
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医药生物
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2024-04-26
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34.00
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37.48
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10.24% |
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37.48
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公司发布 2023 年报&2024 一季报: 2023 年实现营业收入 529.18 亿元(同比+38.30%,下同),归母净利润 80.70 亿元( +7.04%), 扣非归母净利润79.15 亿元( +5.40%)。 2023Q4 实现营业收入 136.46 亿元( +30.70%),归母净利润 15.40 亿元( -20.31%),扣非归母净利润 15.35 亿元( -20.03%)。2024Q1 实现营业收入 113.96 亿元( +2.00%),归母净利润 14.58 亿元( - 28.26%),扣非归母净利润 14.55 亿元( -28.36%)。九价高速增长驱动业绩增长, 2023 年业绩基本符合预期。 在代理产品方面,四价 HPV 疫苗批签发 1034 万支( -26.27%),九价 HPV 疫苗批签发 3655 万支( +136.16%),五价轮状疫苗批签发 717 万支( -18.72%), 23 价肺炎疫苗批签发 163 万支( +59.37%) 。 2023 年底公司销售人员已达 3990 人, 同比增长 18.79%,有助于深挖产品商业价值,如带疱等第二增长曲线的打造。利润端主要系研发投入力度加大、资产减值/信用减值、以及产品结构变化影响。 2023 年公司产品结构变化导致毛利率下滑。 四价 HPV 疫苗受九价扩龄影响, 批签发同比-26.27%,九价 HPV 疫苗批签发同比+136.16%。 费用端,研发费用为 9.68 亿( +13%),销售费用为 27.73 亿( +24%)。此外,公司信用减值损失 3.53 亿元(主要为坏账)、资产减值损失 3.12 亿元。持续拓展业务板块,向大生物制药平台延伸。 2023 年 11 月,公司签订《宸安生物意向性收购协议》 , 估值体系有望迎来重塑。宸安生物已形成梯次分明的 GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局。 重组司美格鲁肽注射液已处于临床 III 期阶段, 亦拥有 GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等临床前在研管线。GSK 战略合作, 带状疱疹疫苗有望打造第二成长曲线。 2023 年 10 月,公司首次与 GSK 达成合作,将在未来三年共同开展重组带状庖疹疫苗的商业化推广,同时达成 RSV 疫苗初步合作意向。 GSK 重组带状疱疹疫苗:全球畅销,国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好,有望成为国内销售峰值过百亿元级别的大单品, 打造公司第二成长曲线。 RSV 疫苗: 目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒( RSV)疫苗获得美国 FDA 批准,其中 GSK 的 Arexvy 于 2023年 5 月获 FDA 批准上市并于同年 6 月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加, RSV 疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现,成为驱动公司成长的潜在重要品种。股东回报持续提升, 同时发布 23 年及 24 年中期分红计划。 公司发布 2023年度利润分配预案,计划向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元(含税), 分红率为 24%,股息率为 2%( 4.23 收盘价计算) , 总计现金分红 19.15 亿元。同时发布 2024 年中期分红提案,拟向全体股东每 10 股派发现金红利不低于2 元(含本数)。公司自上市以来,连续十三年实施现金分红, 累计现金分红总额将达到 68.39 亿元。盈利预测与估值: 结合 2023 年年报及 2024 年一季报,我们调整盈利预测,预计 2024-2026 年归母净利润分别为 96 亿元、 115 亿元、 136 亿元,分别同比 19%、 21%、 18%,当前股价对应 PE 分别为 9X、 7X、 6X, 维持买入评级。 风险提示: HPV 疫苗销售不及预期,产品研发进展不及预期,行业竞争加剧。
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智飞生物
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医药生物
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2024-02-21
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53.16
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55.99
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5.32% |
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55.99
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事件:公司发布“质量回报双提升”行动方案,对历史分红、研发投入和研发创新等方面等多方面措施做出说明,彰显公司对长期发展信心。 平台价值凸显,与GSK合作打开疫苗板块第二成长曲线。2023年10月,公司与GSK签署协议,GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗,并许可智飞生物根据约定在合作区域内营销、推广、进口并经销有关产品。此外,协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前在研管线中,有B群脑膜炎疫苗(三期)、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗(三期)、疟疾疫苗(二期)、新型水痘疫苗(二期)、志贺菌疫苗(二期)、24价肺炎疫苗(二期)、麻腮风-水痘疫苗(二期)等,GSK疫苗管线丰富。同时,23年GSK带状疱疹疫苗和RSV疫苗全球销售额分别为34.5亿英镑和12.4亿英镑,默沙东和GSK与智飞生物的深度合作,再次验证了智飞生物强大的销售能力,奠定了公司在中国疫苗产业的地位,未来更多合作的可能性值得期待,我们看好公司在疫苗领域的市场前景。 开启股权投资体外孵化模式,从疫苗向生物制药领域进军,打开长期天花板。2023年11月,公司拟收购宸安生物100%股权,收购完成后公司业务将扩张至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域,公司贯彻“自主研发为主,合作研发为辅,投资孵化为补”创新研发策略,通过体外投资平台以股权投资的模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品,向“世界一流的民族生物制药企业”目标迈进,我们看好公司在疫苗以外的布局和成长天花板。 盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头,HPV疫苗目前处于高速增长状态,且考虑到2024年后带状疱疹疫苗有望逐步贡献收入和利润,我们预计23-25年公司业绩分别为85/110/131亿元,对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期的风险。
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智飞生物
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医药生物
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2023-12-20
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60.71
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61.68
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1.60% |
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61.68
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1.60% |
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成长性:9价价HPV疫苗成增长主力从HPV疫苗产业格局看,保护率更高的9价HPV疫苗在扩龄之后,竞争优势更加明显。从默沙东HPV疫苗批签发数据看,9价HPV疫苗已经成为默沙东HPV疫苗产品线的主力品种。 产品梯队:重组带状力疱疹疫苗接力HPV疫苗成为又一重磅品种公司优秀销售能力,驱动代理默沙东HPV疫苗成为重磅品种。而近期,依托自身销售渠道优势,成为了GSK的重组带状疱疹疫苗的国内经销商,按照代理协议有望在2024/2025/2026年完成34.40/68.80/103.20亿的重组带状疱疹疫苗最低采购金额。成为继代理HPV疫苗之后,又一重磅代理疫苗品种,同时也使公司产品梯队更加完善。 股权投资孵化模式落地,成长为平台型生物药企公司拟收购宸安生物100%股权,本次协议签订是公司贯彻“自主研发为主,合作研发为辅,投资孵化为补”创新策略体现,通过体外投资平台以股权投资的模式孵化策略现已取得初步成果。以并购宸安生物为切入点,公司有望在糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域继续发挥强销售力优势,从而从预防类疫苗企业转型为预防与治疗并重的平台型生物药企业。 在研管线:自研品种持续推进,战略合作潜力重磅近期,公司23价多糖肺炎疫苗获批上市,同时四价流感疫苗等产品处于临床中后期,自身产品管线不断完善。另外,在代理GSK重组带状疱疹疫苗同时,也与GSK就RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面,达成战略合作。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为513.73/641.30/770.59亿元,同比分别增长34.26%/24.83%/20.16%;预计2023-2025年归母净利润分别为90.02/112.39/135.51亿元,同比分别增长19.40%/24.85%/20.57%;对应当前PE分别为16.04x/12.85x/10.66x。维持“增持”评级。 风险提示销售不及预期、研发进展不及预期。
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智飞生物
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医药生物
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2023-11-28
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65.81
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68.76
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4.48% |
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68.76
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4.48% |
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事件一:2023年10月26日,公司发布2023年三季度报告,前三季度公司实现营业收入392.72亿元(+41.2%,同比,下同),实现归母净利润65.30亿元(+16.5%),实现扣非归母净利润63.80亿元(+14.1%)。 单Q3公司实现营业收入148.26亿元(+56.6%),实现归母净利润22.70亿元(+20.9%),实现扣非归母净利润21.69亿元(+15.3%)。 事件二:2023年11月23日,公司发布公告,拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署《股权收购意向性协议》。 点评:单单Q3九价HPV疫苗疫苗快速放量,看好全年业绩高增看好全年业绩高增公司单三季度营收同比增长较快,主要系HPV疫苗快速放量所致,2022年8月公司9价HPV疫苗获批接种人群扩大至9-45岁女性,获得消费者积极反馈,2023年Q1-3公司四价HPV疫苗和九价HPV分别批签发32批(-36.0%)和106批(+103.8%),单三季度分别为6批(-78.6%)和41批(+241.7%),9价HPV疫苗增长势头强劲,驱动公司业绩提升。未来我国HPV疫苗接种仍有巨大推广空间,适龄(9-45岁)女性人口数约3.1亿人,看好HPV疫苗未来持续贡献公司业绩。 盈利能力略有下降,费用率进一步改善进一步改善由于收入结构中毛利率相对较低的代理业务占比上升,公司前三季度毛利率为28.3%(-4.9pct),净利率为16.6%(-3.5pct),盈利能力略有下滑。2023Q1-3公司销售费用率为4.7%(-0.6pct),管理费用率为0.7%(-0.3pct),财务费用率为0.1%(+0.06pct),研发费用率为1.7%(-0.5pct),费用率稳中有降,主要受益于营收规模的扩大。 业务拓展至生物制药领域,疫苗龙头开启新征程疫苗龙头开启新征程宸安生物目前拥有6款已进入临床阶段的候选药物,其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期,位于申报上市阶段;重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段,研发进度处于国内前列。此外,宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。 本次收购宸安生物,标志着公司进入治疗性生物制药领域,业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。未来,公司有望持续深化公司在生物制药方面的自研技术和产品布局,并通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有前景的预防、治疗用生物技术和创新产品,打造领先的民族生物制药企业,战略平台价值持续提高。 投资建议:维持投资建议:维持“买入”评级公司是疫苗代理龙头,业绩表现良好增长稳定,与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能,收购宸安生物为公司业务扮酷扩张打开新思路,维持“买入”评级,预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币,同比增长16.1%/13.0%/11.6%;实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币,同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 风险提示风险提示市场推广不及预期的风险;临床获批进展不及预期的风险;代理业务续签失败的风险等。
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智飞生物
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医药生物
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2023-11-28
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65.81
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68.76
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4.48% |
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68.76
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2023年11月23日,公司发布公告,公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局,实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标,公司拟通过此次交易,将宸安生物注入公司体内,公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域,同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。 经营分析标的公司聚焦糖尿病、肥胖等领域,多款药物进入临床阶段。本次拟收购标的公司宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业,聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域,已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前,宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物,其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期,位于申报上市阶段;重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外,宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。产能方面,宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 研发创新能力不断强化,自主产品建设加速推进。根据公司投资者关系文件,截至2023年11月,公司自主研发项目已达29项,进入临床试验及申请注册阶段的项目16项,已有多款产品处于产品申报阶段或临床试验III期,包括四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、15价肺炎球菌结核疫苗、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等产品。公司将持续加大科研攻关力度,全力推进各项在研管线产品的临床试验进展。 盈利预测、估值与评级暂不考虑本次拟收购标的公司对业绩的贡献,我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6(+21%)、114.8(+25%)、130.1亿元(+13%)。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元,对应当前PE分别为17、 14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期;产品推广及销售不及预期;政府政策调整风险;坏账增加风险。
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