近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.6亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。2023Q2公司实现收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.8亿元，同比增长20.23%。 点评：2023H1营收实现33%高速增长，代理产品营收41%快速放量。2023H1公司自主产品实现收入8.6亿元，同比下滑48.44%，主要是2022H1公司新冠疫苗贡献较大收入，毛利率为86.74%，同比提升1.78pct。 2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元，同比增长41.35%，主要为HPV疫苗持续放量，毛利率27.46%，同比下降2.9pct，我们判断主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化。 代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低。2023H1公司毛利率为29.55%，同比下滑3.9pct，净利率为17.43%，同比下滑2.89pct。 2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.85%、0.75%、0.09%、1.79%，同比-0.33pct、-0.19pct、+0.05pct、-0.32pct。2023H1公司9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比增长57.85%，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比增长28.5%。 研发投入同比增12.6%，研发管线顺利推进。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，同比增长12.55%，约占自主产品收入的67.84%。研发人员数量提升至818人，同比增长26.43%，占公司总员工人数比例为14.28%。研发项目顺利推进。23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批，4价流感疫苗处于上市审评中，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）及流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期，组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验进行中。 销售渠道全国布局，疫苗国际化持续推进。公司已拥有超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，并通过合规、专业、优质的服务，持续激发公司产品动能。23年7月，公司与印尼PTBioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录。2023H1自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，正积极推动更多产品的出海认证工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元，同比增长30%、20.5%、16.6%，归母净利润98.54、119.57、139.26亿元，同比增长30.7%、21.4%、16.5%，对应PE分别为10.6、8.73、7.5倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。

智飞生物股份发布 2023年中报：2023年上半年实现营收244.45亿元，同比增长 33.19%；实现归母净利润 42.60亿元，同比增长 14.24%；扣非归母净利润 42.11亿元，同比增长 13.53%。 2023年 二 季 度 单 季 实 现 营 收 132.73亿 元 ， 同 比 增 长39.53%；实现归母净利润 22.28亿元，同比增长 23.34%；扣非归母净利润 21.80亿元，同比增长 20.23%。 投资要点 代理产品持续放量，助力公司 2023H1营收高速增长，九价 HPV 疫苗扩龄后需求进一步释放2023H1公司实现营收 244.45亿元，同比增长 33.19%，主要系公司代理产品持续放量所致。2023H1公司代理产品实现营收 235.83亿元，占营收比例达 96.5%，同比增长 41.35%。 2023H1公司归母净利润为 42.60亿元，同比增长 14.24%，增速低于营收增速，主要是销售结构变化所致。2023H1公司代理的默沙东九价 HPV 疫苗批签发量达 1468万支，同比增长57.85%；四价 HPV 疫苗批签发量达 627万支，同比增长28.5%；五价轮状疫苗批签发量达 660万支，同比增长35.62%。默沙东九价 HPV 疫苗于 2022年 8月 30日扩龄至 9-45岁后，陆续在西安、济南等多个省市开展扩龄人群接种，2023年需求得到进一步释放。公司与默沙东成功续约后，我们认为未来两年九价 HPV 疫苗仍将保持高速放量节奏，助力公司营收不断增长。 自主研发多矩阵布局，23价肺炎疫苗获批上市，四价流感病毒裂解疫苗等待获批公司注重自主研发，持续加大研发投入力度，2023H1研发费用为 5.83亿元，约占自主产品收入的 67.84%，较上年同期增长 12.55%；研发人员数量提升至 818人，较上年同期增长26.43%。公司布局了结核产品、流脑疫苗、肺炎疫苗、肠道病毒疫苗等八大矩阵共计 30项(不含新冠系列项目)。其中， 23价肺炎球菌多糖疫苗于 2023年 9月 1日获批上市，为公司自研产品再添力量；四价流感病毒裂解疫苗处于申报上市审评阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等 5项处于Ⅲ期临床试验；肠道病毒 71型灭活疫苗等 4项处于Ⅱ期临床试验阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。 盈利预测推荐逻辑： （1）公司为疫苗龙头企业，代理产品表现亮眼，九价 HPV 疫苗需求旺盛、持续放量，驱动公司业绩不断增长； （2）自主研发方面，随着公司 23价肺炎疫苗等新产品陆续获批，凭借公司强劲的销售实力，将驱动第二增长曲线贡献业绩增量； （3）公司布局全面宽广，产品储备丰富且层次分明，为公司长期持续发展提供充足的动力。 我们预测公司 2023-2025年收入分别为 485.91、573.95、656.06亿元，归母净利润分别为 93.73亿元、113.25亿元、130.65亿元，EPS 分别为 3.91、4.72、5.44元，当前股价对应 PE 分别为 11.3、9.4、8.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

中报业绩符合预期，HPV 疫苗销量持续增长。2023年上半年公司实现营业收入244.45亿元，同比+33.19%；归母净利润 42.59亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润 42.11亿元，同比+13.53%，收入增速加快主要来自于各个产品线良好的销售业绩。2023H1，从批签发数据来看，公司代理的四价 HPV 疫苗实现批签发 626.7万支，同比+28.5%；九价 HPV 疫苗实现批签发 1467.8万支，同比+57.85%，HPV 疫苗处于持续放量阶段。其次，公司自研产品中， ACYW135疫苗实现批签发 339.6万只，同比+92.79%；Hib 疫苗实现批签发 57.1万支，同比+100%，自研产品处于陆续放量阶段。 代理业务构建持续竞争力，销售网络不断加强。公司是默沙东重磅产品 HPV 疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，2023年初公司与默沙东公司独家代理推广协议续签落地，有效期延长至 2026年 12月 31日，奠定了公司在代理业务上的持续竞争力。由于国内 HPV 疫苗市场空间广阔，接种需求仍然旺盛，作为独家品种的默沙东九价和四价均能带动公司代理业务板块保持稳定增长态势。同时，公司注重渠道建设与市场服务，通过分级垂直管理方式，公司已在全国 31个省市、2600多个区县、超 3万个基层卫生服务点构建起营销网络。在团队方面，公司已拥有超 3400人的规模化市场团队，优秀的市场营销能力是公司高质量发展的有利保障。 在线管线高速推进，自研业务带来第二增长曲线。公司注重研发创新，2023H1，公司研发投入为 5.83亿元，占自研产品收入的约 67.84%，同比+12.55%，同时公司研发人员数量提升至 818人，同比+26.43%。通过不断加强自主研发能力，截至2023H1，公司自主研发项目共计 30项(不含新冠系列)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 17项。其中，四价流感病毒裂解疫苗和 23价肺炎球菌多糖疫苗已经处于申报上市阶段。未来随着自研产品的不断上市，公司有望迎来全新发展阶段。 根据中报披露数据，我们上调了 HPV 疫苗收入假设，预测公司 2023-2025年归母净利润为 9561、11396、13062百万元（原 2023-2025归母净利润预测为 9172、10860、13195百万元）。参照可比公司，我们给予公司 23年 16倍的 PE 估值，对应目标价 63.68元，维持买入评级。 风险提示 疫苗产品批签发数量不及预期、新产品推广不及预期、在研产品研发进度不及预期、产品集采降价、应收账款不能按时收回等风险。

事项： 公司发布2023年中报，上半年实现收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净 利 润 42.60亿 元 （ +14.24% ） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 42.11亿 元（+13.53%）。符合预期。 平安观点： Q2增长迅速，重磅产品支撑上半年业绩公 司 23Q2实 现 营 收 132.73亿 元 （ +39.53% ） ， 毛 利 率 为 28.92%（-4.33pct），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），扣非后为21.80亿元（+20.23%）。 上半年自主产品销售8.60亿元（-48.44%），收入下滑主要系因为上年同期有新冠疫苗销售（估计收入规模有10亿元），剔除该因素后，其他自主产品销售继续增长。不再供应新冠疫苗后，公司自主产品毛利率上升1.78pct，达到86.74%。 上半年代理产品销售235.83亿元（+41.35%），根据该销售规模及各产品批签发情况，推测上半年销售9价HPV1300万支左右、4价HPV550万支左右、RV500万支左右，HPV疫苗与RV疫苗销售数量上升加上HPV9价苗占比提升，带动代理产品收入规模显著增长。产品结构的变化也引起了代理产品毛利率的下降（-2.90pct）以及费用率的下降。 微卡销售渐入正轨，在研产品稳步推进微卡在3月时恢复销售，配套推广的EC试剂宜卡也一并进行推广。5月初微卡纳入诊疗指南，大大加强了医护人员使用产品的动力。尽管近期医疗与疾控系统的学术推广受到了一定短期影响，中长期看微卡销售已逐步进入正轨。 公司在研产品继续推进，PPSV23和4价流感疫苗均在上市审评中，估计能在24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、 MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，这些产品有望在25年左右上市，成为公司中期业绩来源。 维持“推荐”评级。根据当前新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润为86.51、106.63、128.65亿元（原93. 12、111.68、135.54亿元），同时考虑6月的分红送转股，调整2023-2025年EPS预测为3.60、4.44、5.36元。当前估值已具备性价比，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收244亿元，同比增长33%，归母净利润43亿元，同比增长14%，扣非归母净利润42亿元，同比增长14%；单Q2营收133亿元，同比增长40%，归母净利润22亿元，同比增长23%，扣非归母净利润22亿元，同比增长20%。Q2归母净利润增速低于收入增速预计主要由于毛利率相对较低的九价HPV疫苗收入占比提升。 九价HPV疫苗持续高增长2023H1公司代理业务收入达236亿元，同比增长41%；毛利率27%，同比下降2.9pct，预计主要由于九价HPV疫苗占比提升。2023H1九价HPV疫苗批签发量达1468万支，同比增长58%；四价HPV疫苗达627万支，同比增长29%；五价轮状疫苗达660万支，同比增长36%；23价肺炎疫苗达81万支，同比下降20%；灭活甲肝疫苗达31万支，同比增长145%。在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。 逐步搭建自研产品梯队2023H1公司自主产品收入达8.6亿元，同比下滑48%，主要由于去年同期仍有部分新冠疫苗收入。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，约占自主产品收入68%，较上年同期增长13%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26%。在研管线上，公司23价肺炎疫苗和四价流感病毒裂解疫苗已报产；人二倍体狂犬和病毒裂解疫苗已完成临床试验；四价流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，有望在未来逐步上市，形成日渐完善的自研产品梯队。 盈利预测、估值与评级考虑到公司九价疫苗销售持续高增长，收入占比提升，我们预计公司2023-2025年收入分别为490/606/705亿元（原值为463/581/668亿元），同比增速分别为28%/24%/16%，归母净利润分别为91/111/130亿元（原值为93/115/136亿元），同比速分别为20%/22%/18%，EPS分别为3.77/4.61/5.44元/股，三年CAGR为20%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023年14倍PE，目标价52.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。

事件：公司发布2023 年半年报，实现收入 244.5 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 42.6 亿元，同比增长 14%；实现扣非归母净利润 42.1 亿元，同比增长 14%。 HPV 疫苗增长稳健，九价占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分别实现营业收入 111.7/132.7 亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润 20.3/22.3 亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率为 29.6%（-4.1pp），净利率为 17.4%（-2.3pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价 HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为 4.9%（-1pp），管理费用率为 0.8%（-0.2pp），财务费用率为 0.1%（+0.1pp），研发费用率为 1.8%（-0.4pp），基本保持稳定。 代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，2023H1 实现收入 235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 627 万支（+28.5%），九价 HPV 疫苗批签发 1468 万支（+57.9%），其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%），23价肺炎疫苗批签发 81 万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品 2023H1实现收入 8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。肺结核矩阵蓄势待发。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目 17 项，其中 23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.93元、4.48元、4.56元，对应动态 PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

事件：公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入111.73亿元，同比增长26.37%；实现归属于上市公司股东的净利润20.32元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。 点评： 公司2023 年一季报业绩保持稳定增长。2023 年一季度，公司营业收入同比增长26.37%，归母净利润同比增长5.68%，扣非归母净利润同比增长7.13%。公司一季度营收保持稳定增长，整体业绩符合预期。 公司和默沙东续签代理协议为后续业绩增长提供保障。公司在2023年一季度和默沙东续签了《供应、经销与共同推广协议》，主要在此前协议的基础上就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额进行统一续展，协议期限将至2026年年底，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元。公司代理的四价HPV疫苗2022年批签发量同比增长59.37%；代理九价HPV疫苗批签发量同比增长51.65%，公司代理HPV疫苗批签发量近些年保持高速增长，为公司业绩增长提供了重要支撑，续签代理协议将为公司业绩后续持续增长提供保障。 公司不断完善产品布局，加强自主产品研发。公司坚持“自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补”的创新策略，打造公司研发技术壁垒，已建立起了北京、安徽、重庆三大研产基地，搭建起了九大研发技术平台，八大产品矩阵，并已完整具备产品从研发到产业化全流程实施落地的能力，涵盖了早期研发、转产研究、工艺放大、质量控制、临床监查、药品注册等环节。公司立足智飞绿竹、智飞龙科马，深耕疾病预防事业，稳步推动各在研产品的研发进度；依托智睿生物医药产业园，深化大生物领域布局，孵化培育预防、治疗性生物技术和产品，促进公司研发能力的持续提升。公司不断完善产品布局，加强自主产品研发。截至2022年末，公司自主研发项目共计28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项，结构清晰，储备丰富，进一步提升了公司核心竞争力。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为5.96元和7.32元，对应PE分别为14倍和11倍。公司国内疫苗龙头企业，代理HPV疫苗业务维持高速增长，自研产品储备丰富，未来业绩有望维持稳定增长。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、产品研发风险、产品推广及销售不及预期风险等。

事件：公司发布2023 年一季报，2023 年第一季度公司实现营收111.7 亿元，同比增长26.4%，实现归母净利润20.3 亿元，同比增长5.7%。 HPV 持续高增长，看好全年持续放量。业绩符合预期，增速低于去年同期增速主要系去年同期有新冠疫苗所致，2023 第一季度公司HPV 疫苗批签发呈高速增长态势，其中四价HPV 批签发20 次，同比增长122.2%，2023年九价HPV 批签发27 次，同比增长28.6%，五价轮状批签发25 次，同比减少34.2%。公司2023 年第一季度毛利率和净利率分别为30.3%和18.2%，同比均有所下滑，主要系去年同期有毛利率和净利率较高的新冠业务的影响所致。公司23Q1 销售费用达4.5 亿元，销售费用率4.0%；管理费用0.8 亿元，管理费用率0.7%，财务费用率0.2%，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率有所上升。 看好23 年EC+微卡快速放量，自主板块多个产品有望报产催化。公司2023年第一季度研发费用达2.1 亿元，同比增长32.9%，研发费用率达1.9%。 公司产品管线丰富，如23 价肺炎疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；此外还有包括15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗在内的4 个项目处于Ⅲ期临床试验进行中，我们判断2023 年自主业务板块将有众多催化剂落地，如冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗有望报产，整体来看公司自主产品管线将在2023 年以后逐步兑现。 此外，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023 年自主板块业务实现高增长。 盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV 疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为101.7/128.4/148.4 亿元，对应PE 分别12/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

事件：公司发布2023年一季报，实现收入111.7亿元，同比+26.4%，实现归母净利润20.3亿元，同比+5.7%，实现扣非归母净利润20.3亿元，同比+7.1%。 HPV疫苗保持稳健增长，九价占比更高。公司收入端增长主要系代理HPV疫苗产品持续稳健增长，利润端增速慢于收入端主要系九价HPV疫苗产品占比提升，其毛利率相对较低所致，其次新冠疫苗产品22Q1仍贡献了部分业绩，今年存在基数效应。从盈利能力看，公司2023年Q1毛利率为30.3%（-3.6pp），净利率为18.2%（-3.6pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品23Q1基本没有发货，其次九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4%（-0.1pp），管理费用率为0.7%（-0.1pp），财务费用率为0.2%（+0.1pp），研发费用率为1.9%（+0.1pp），基本保持稳定。 代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发20批次，九价HPV疫苗批签发21批次，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发25批次，23价肺炎疫苗批签发2批次，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。 肺结核矩阵蓄势待发。22年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为5.89元、6.72元、6.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

事件：近日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 382.64亿元，同比增长 24.83%，归母净利润 75.39亿元，同比增长-26.15%，扣非归母净利润 75.1亿元，同比增长-26.26%。2023Q1公司实现营收 111.73亿元，同比增长 26.37%，归母净利润 20.32亿元，同比增长5.68%，扣非归母净利润 20.31亿元，同比增长 7.13%。 点评： 2023Q1公司业绩符合预期。2023Q1公司在 22Q1高基数的基础上维持快速增长，2022Q1公司新冠疫苗贡献一定业绩。2023Q1公司 4价HPV 疫苗实现批签发 20批次，同比增长 122%，9价 HPV 疫苗实现27批次，同比增长 28.57%。 2022年代理产品及常规自主产品实现快速增长，微卡完成 90%省份的招标挂网。2022年公司自主产品实现营收 32.85亿元，同比增长-66.12%，毛利率为 86.48%，同比变动-4.04pct，常规自主产品实现 17.6亿元，同比增长 35.82%。2022年公司代理产品实现营收 349.75亿元，同比增长 67.09%，毛利率为 28.66%，同比变动-4.4pct。2022年公司子公司安徽龙科马实现营收 16.62亿元。公司自主研发产品微卡和宜卡的市场准入与市场推广工作取得积极进展，目前两款产品已在我国大陆地区超过 90%的省级单位中标挂网。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查。 销售队伍快速扩大，盈利能力有所波动。2022年公司综合毛利率为33.63%，同比变动-15.44pct，净利率为 19.7%，同比变动-13.6pct，2023Q1毛利率为 30.3%，净利率为 18.19%。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.84%、3.21%、0.04%，同比变动-0.15pct、0.43pct、-0.03pct。截止 2022年年底，公司销售人员达3359人，同比增长 19.24%。 研发投入强度加大，疫苗国际化顺利进行。2022年公司研发投入 11.13亿元，同比增长 36.78%，占自主产品收入比例为 33.89%，研发人数达到 807人，同比增长 42.58%。研发进展来看，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。2022年 10月智飞龙科马完成新冠疫苗 WHO-EUL 认证现场检查，并获得 WHO 主检查员的高度评价，相关各项工作进展顺利。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年实现收入 497.4、599.3、698.6亿元，同比增长 30%、20.5%、16.6%，归母净利润 96.42、 116.18、136.76亿元，同比增长 27.9%、20.5%、17.7%，对应 PE 分别为 13.49、13.01、11.06倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。

业绩简评2023 年4 月19 日，公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 实现收入111.73 亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润20.32 亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31 亿元，同比增长7.13%。 经营分析9 价HPV 疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础。根据公司投资者关系文件，近年来我国HPV 病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58 型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV 型别，而目前只有9 价HPV 疫苗覆盖了52/58 型，公司产品具有显著优势。公司23 年初续签默沙东代理协议至2026 年，新协议期内疫苗采购金额超1000 亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022 年公司常规自主产品营业收入为17.60 亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂，并于今年1月纳入国家医保。截至2023 年3 月，宜卡和微卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 产品管线储备丰富，研发工作稳步推进。公司在研管线现有28 个项目，其中16 个处于临床试验及申请注册阶段。公司23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册已获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并将陆续进行上市申报，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑公司毛利水平变化、财务费用及研发费用变化情况、自产及代理业务结构情况，我们分别下调公司24-25 年净利润预测13%、8%，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2 亿元（+13%）。2023-2025 年公司对应EPS分别为5.91、7.18、8.14 元，对应当前 PE 分别为14、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

事项：公司公布2023年一季报，实现营收111.73亿元（+26.37%），实现归母净利润20.32亿元（+5.68%），扣非后归母净利润为20.31亿元（+7.13%）。 平安观点：新冠基数+疫情影响，Q1实现小幅增长上年同期国内新冠疫苗新增接种4.32亿支，智飞也在此期间实现了数千万支新冠疫苗的销售。若剔除新冠疫苗基数的影响，我们估计公司2023Q1常规疫苗净利润增长能达到25%以上。由于产品结构变化，自产疫苗销售占比降低，公司2023Q1毛利率稍有下降（30.30%，-3.37pct）。 另一方面，2023年初疫情尚未消退，对1、2月常规疫苗的接种和销售造成一定阻碍。据我们了解，疾控系统大多已在2月中下旬回到正常工作状态，后续常规疫苗接种恢复可期。 公司1月完成与MSD的续约，重磅代理产品长期供应有保障。Q1估计HPV疫苗实现销售800-900万支，全年有望达到4000万支。RV疫苗则估计与上年持平。 微卡推广正式展开，有望于Q2开始兑现收入公司结核病系列核心产品微卡的预防用适应症已于2021年6月获批，此前受制于疫情影响，微卡及配套宜卡试剂的推广并未真正展开。随着疫情影响消退，公司已于3月启动微卡的商业推广，预期能在Q2开始兑现收入并实现持续放量。23年全年微卡有望实现150万支的销售。 维持“推荐”评级。维持公司2023-2025年EPS为5.82、6.98、8.47元的预测，期待微卡逐季放量。维持“推荐”评级。风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

事件概述： 公司发布 2023年一季度报告。 2023年 Q1，公司实现收入 111.73亿元，同比增长 26.37%。实现归母净利润 20.32亿元，同比增长 5.68%。实现扣非归母净利润 20.31亿元，同比增长 7.13%。 分析判断: 2023年一季度，公司业绩稳步增长，符合市场预期。考虑到 2022年一季度有相关新冠疫苗贡献利润，若剔除新冠疫苗贡献利润，2023年一季度净利润增速会高于表观增速。公司核心代理产品 HPV 疫苗持续增长，根据中检院公布数据显示，2023年一季度，四价 HPV 疫苗批签发 20批次，约 480万只；九价 HPV 疫苗批签发 21批次，约 500万只。2023年一季度，四价和九价 HPV 疫苗批签发共计约 980万只，同比增长约 28%。 投资建议： 暂 不 考 虑 新 冠 疫 苗 业 绩 弹 性 ， 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025年 ， 公 司 营 业 收 入 为469.22/553.00/586.17亿元，归母净利润为 98.47/128.64/138.32亿元，EPS 为 6.15/8.04/8.65元，对应2023年 4月 19日收盘价 81.30元/股，PE 为 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心疫苗产品销售低于预期；疫苗产品研发进度低于预期；公司与默沙东合作中断风险。