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智飞生物 医药生物 2020-10-27 139.39 -- -- 164.30 17.87% -- 164.30 17.87% -- 详细
三季度业绩略超预期, 自有产品迎来快速放量起点。 公司发布 2020年三季报,前三季度公司实现营业收入 110.49亿元, 同比增长 44.14%,归母净利润 24.79亿元, 同比增长 40.59%;单三季度收入 40.56亿元, 同比增长 54.37%,归母净利润 9.74亿元, 同比增长 58.13%,业绩略超预期。 从批签发数据来看: 1) 自有产品: 前三季度批签发同比增长均在 4倍以上。 前三季度 ACYW135流脑多糖疫苗批签发 408.69万支, 同比增长 441.46%,单三季度环比增长 155.8%; Hib 疫苗批签发 311.26万支,同比增长 995.05%,单三季度环比增长 87.47%; AC 结 合疫苗批签发 201.79万支,同比增长 781.81%,单三季度环比 增长 11.03%。 2) 代理产品: 前三季度四价 HPV 疫苗批签发 436.48万支,同比增 长 23.29%;九价疫苗批签发 458.74万支,同比增长 144.47%; 公司一季度在疫情影响下业绩稍显平稳,二季度和三季度疫情控制之 后快速恢复业绩显著提升, 从三季度的批签发数据趋势来看, 我们看 好核心代理产品 HPV 全年保持 50%以上同比增长,自有产品进入快 速放量起点, 全年净利润有望继续超预期。 中期新冠疫苗和结核类疫苗和检测试剂新产品有望再造一个智飞生 物:在新冠疫苗方面,公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生 物研究所共同研发重组蛋白疫苗,采用重组 DNA 技术,以新冠病毒 S 蛋白的受体结合区为抗原, 10月 22日二期数据揭盲符合预期,达 到临床终点,预计 10月底进入临床 3期试验; 目前相关生产车间已 经建成开始试运行,预计每天保证 80万人份的产量, 今年年底年产能将达 3亿剂左右,参考科兴生物的新冠灭活疫苗定价,则初始定 价有望至少达 200元以上,按照利润率最低的一类苗核算则至少有 10-20%净利润率,按照 1亿剂来算,即可再造一个智飞生物。 公司结核类疫苗和诊断试剂产品即将形成诊断、预防、治疗的闭环 产品群。 我国是世界前三大结核病发病大国,我国政府向 WHO 承诺 到 2035年结核病发病率下降 90%,降低发病率首先需要筛选出携带 者,预计结核杆菌筛查将成为学生入学的必检项目, 2019年全国小 学、初中、高中和大学的入学人数为 5768万人,按照渗透率 30%, 检验费用 100元/次,预计 EC 诊断试剂销售峰值约为 17亿元,净利 润在 5亿元左右。 此外,公司首创的母牛分枝杆菌结核病疫苗(微 卡) 正在上市生产审评阶段,预计四季度将获批上市; 考虑学生人群, 我国结核病感染率 20%,按照接种渗透率 15%,微卡价格为 2000元,微卡销售峰值约为 35亿元,净利润在 14亿元左右。其中, EC 诊断试剂宜卡为今年二季度获批的自研新产品,目前正在铺货, 已顺 利中标海南、江西、上海、湖南、黑龙江、浙江等多个省份, 推广落 地进度符合预期, 预计明年将通过政府采购开始贡献销售收入。 长期丰富管线布局,自有产品进入密集兑现期: 公司注重自研产品 布局,前三季度研发投入 2.2亿元, 同比增长 111.42%,明后年重磅 自有产品将逐步兑现: 1)人二倍体狂苗和四价流感裂解苗处于临床试验 3期,预计 2021年初报产; 2)四价流脑结合苗处于临床 2期; 3) 15价肺炎结合疫苗完成临床 1期, 预计 2021年将开启 3期临床 试验; 4)带状疱疹重组苗、四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗等重磅疫 苗即将进入临床。 未来 5年随着公司自研产品上市公司自有管线布 局优势逐步凸显,自有产品收入占比将占据收入主导地位。 盈利预测和投资评级: 新冠疫情的带动下疫苗行业景气度持续提升, 短期来看智飞生物作为国内疫苗行业领军企业我们看好其自有产品 进入快速放量起点,中期来看即将上市的新冠疫苗和已经逐渐成型的 结核病诊断、疫苗产品群有望再造一个智飞生物,长期来看未来几年 公司丰富的创新疫苗管线将进入密集兑现期,因此在不考虑新冠疫苗 的贡献下,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2. 13、 2.84和 3.58元,对应当前股价的 PE 为分别 75.97、 56.95和 45.26,维持 买入评级。
智飞生物 医药生物 2020-10-26 158.24 -- -- 164.30 3.83% -- 164.30 3.83% -- 详细
事件:2020年10月16日,公司发布三季报:2020年三季度实现营收110.5亿元,同比上升44.1%,环比上升58%;归母净利润同比大幅上升40.6%至24.8亿元,环比上升64.7%,扣非净利润为24.8亿元,同比上升38.1%,环比上升373.3%。 主营业务高增长,业绩增长景气持续。公司Q3实现营收40.6亿元,同比上升54.4%,环比下降7%;单季度归母净利润同比大幅上升58.1%至9.7亿元,环比下降1.4%。报告期内,公司主营业务收益增速为37.5%,主营业务放量推动盈利上升。此外,剔除非经常性损益等因素的影响,报告期内公司核心利润贡献度为106.5%(上年同期:106%),高景气度延续。 毛利率高企。报告期内,公司毛利率为40%,同比下降1pct;净利率为22.4%,同比下降0.6pct;费用方面,2020Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/1.2%/0.9%/2.8%,YOY分别为-0.7pct/-0.6pct/0pct/+1.4pct,环比变动分别为+2.9pct/+0.2pct/+0.1pct/+1.5pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/1.3%/1%/2%,YOY分别为-1.8pct/-0.4pct/+0.4pct/+0.6pct;综合来看,公司期间费用率为11.7%(去年同期12.9%),费用投放基本持平。 研发费用率提升。报告期内,公司研发费用率由去年同期的1.4%上升至2%,在研发费用上升的情况下,归母净利仍保持40.6%的增速,内生增长动力强劲,伴随研发投入持续加码,产品线日益丰富。 现金流增长强劲。2020年前三季度公司经营性现金流净额24.7亿元,同比增长338.4%;2020Q3经营性现金流净额20.7亿元,同比增长417%。销售商品、劳务收到的现金85.9亿元(YOY+60.6%),收现率为77.8%。报告期内,公司经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼。货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.5亿元,同比增加30.7%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为70.8亿元,同比增加59.3%,应收账款占流动资产的比重为56.2%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为53.3%,同比变化不大。 【投资建议】 公司销售代理进口产品推动盈利上升,此外伴随公司研发投入持续加码,自研产品的管线不断丰富,逐步向销售代理加自研产品的方向良好发展。自研产品中,微卡为结核治疗用药品,市场空间大,有望近期获批,看好其为公司带来的业绩增长。全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞),于6月获得临床批件,目前已完成临床Ⅱ期试验,是第一批国内新冠疫苗的研发公司,进度仅次于国药集团、康希诺生物、科兴生物等。看好公司未来的增长前景。 预计公司2020-2022年年营业收入分别为139.0/182.7/240.3亿元,归母净利润分别为34.1/48.8/61.8亿元,EPS分别为2.13/3.05/3.86元,对应当前PE估值为75/52/41倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 口代理销售业务低于预期; 自研产品研发不确定性; 微卡上市进度低于预期。
智飞生物 医药生物 2020-10-26 158.24 -- -- 164.30 3.83% -- 164.30 3.83% -- 详细
公司三季报业绩高速增长,代理产品快速拉动公司前三季度收入110.5亿(+44.2%),增速较中期增速提高5pp,在去年高增长高基数的情况下继续高速增长。主要是代理的HPV疫苗近几年处于对存量市场快速覆盖的过程中,存量市场预计10%渗透率3000万人份,4-5年覆盖完成。存量覆盖完成后,主要侧重于增量人口的覆盖,从批签发数据来看,1-3季度四价HPV436.5万支,增长10.0%;九价HPV459万支,增长144.5%,预计全年覆盖人份约400万。另外是五价轮状疫苗渗透率在逐步提高中,目前公司代理产品处于快速市场替代中,19年5价轮状增加5倍,今年前三季度批签发300万支,基本持平,有去年高基数影响。尽管三联苗停止批签发,但四价流脑多糖批签发423.98万支(+462%),hib340.48万支(+1140%),ac流脑结合201.79万支(+782%),形成了较大程度的替代,约替代三分之二。 前三季度归母净利润24.8亿(+40.6%),较上半年增速增长9pp,扣非净利润也是24.8亿(+38.1%),利润端继续保持高速增长。 新品研发构建公司未来增长点2020年4月29日公司收到重组结核杆菌融合蛋白(EC)药品注册批件,丰富了公司结核病管线,有利于接种卡介苗的人群的检测,渗透率按照30%估计,潜在市场空间1500万,预计5-10年形成5亿规模。重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)目前正处于Ⅱ期临床试验过程中,目前进展速度处于国内前列,且产能高成本低。母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)即预防性宜卡也处于申报生产阶段,即将获批,预计5-10年形成30亿规模。另外公司多个重磅品种处于研发后期,15价肺炎结合已经完成一期临床、23价肺炎多糖有望启动三期临床。四价流感、人二倍体狂苗等,预计2021年报产。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入151.9/201.3/264.2亿,同比增长43.4%、32.6%、31.2%;归母净利润33.1/44.7/59.6亿,同比增长40.0%、35.1%、33.3%;EPS分别为2.07/2.80/3.73元,对应PE分别为78.3、57.9、43.5倍。 风险提示::研发不及预期,推广不及预期
智飞生物 医药生物 2020-10-22 159.88 -- -- 164.30 2.76% -- 164.30 2.76% -- 详细
营收保持高速增长, 持续加大研发投入 2020前三个季度, 公司实现营收110.50亿元,同比增长44.14%, 略超我们此前预期; 实现归母净利润24.79亿元,同比增长40.59%; 实 现扣非归母净利润24.83亿元,同比增长38.11%。 从单季度来看, 2020Q3, 公司实现营收40.56亿元,同比增长54.37%; 实现归母净利 润9.74亿元,同比增长58.13%; 实现扣非归母净利润9.70亿元,同比 增长56.16%。 2020前三个季度,公司整体毛利率为40.02%, 同比下降1.92pp。 期间费用率方面, 报告期内, 公司的销售费用率和管理费用率分别为 7.41%和3.28%, 分别下降了1.83pp和增加了0.08pp, 期间费用率控制 良好。 报告期内, 为加强核心竞争力, 公司持续加大研发投入, 2020Q3公司的研发费用达到2.21亿元, 同比增长111.42%。 自主产品持续优化升级, 代理产品保持快速放量 自主产品中, ACYW135多糖疫苗、 AC结合疫苗、 Hib结合疫苗前 三季度的批签发数据分别为423.98万支、 201.79万支和340.48万支,同 比增长462%、 782%和1140%, 并且完成了预灌封升级优化, 实现量价 齐升, 市占率提升显著, 减少了AC-Hib三联苗的停产影响。 代理产品中, 四价、 九价HPV疫苗和轮状病毒疫苗批签发量分别 为436.48万支、 458.74万支和301.02万支, 同比增长10%、 144%和-2%, 代理产品中九价HPV疫苗批签发量保持快速增长, 持续增厚业绩表现。 进入自研产品收获期, 新冠疫苗有望增厚业绩表现 公司自研产品已迎来收获期。 其中, 重组结核杆菌融合蛋白(EC) 诊断试剂已获得药品注册批件, 并已顺利准入超过8个省份, 其中包含 多个人口大省。 母牛分枝杆菌疫苗仍处于上市生产审评之中, 有望在 年内获批。 这两个均为国家一类新药, 市场前景较大, 将成为公司近 年业绩的核心增长点。 此外, 公司在研管线中还有多个重磅产品,包 括15价肺炎球菌结合疫苗, 目前已完成I期临床, 该品种全球销量达到 60亿美元,未来上市后有望进一步提升公司业绩表现。 新冠疫苗方面, 公司与中国科学院微生物研究所共同开发的重组 蛋白新型冠状病毒疫苗已完成临床II期试验, 目前正在进行数据统计和总结, 预计将于年内公布临床数据, 进度处于第一梯队。 公司参与 研发的重组蛋白疫苗较易实现大规模生产,具备产能高、成本低、效 果较为显著的特点, 有较大潜力。 一旦研发成功, 考虑到全球巨大的 接种需求以及公司较大的产能, 新冠疫苗将有望为公司带来丰厚利润。 维持“增持” 评级 预计公司20、 21年EPS至2.02、 2.58元,以10月16日收盘价161.96元计算,动态PE分别为80和63倍。 我们认为, 公司作为具备较强实力 的疫苗供应商, 业绩将有望受益于我国疫苗行业的快速发展, 具备明 确成长性。 此外,新冠疫苗的研发布局有望进一步为公司带来业绩增 厚。 考虑到公司代理产品的不断放量以及自主产品管线的日益丰富, 我们看好公司未来发展, 维持“增持”评级
智飞生物 医药生物 2020-10-22 159.88 -- -- 164.30 2.76% -- 164.30 2.76% -- 详细
事件:公司公告三季报,2020年前三季度实现营业收入110.5亿元,同比增长44.14%;;归母润净利润24.79亿元,同比增长40.59%;;扣非后归母润净利润24.83亿元,同比增长长38.11%;;流经营性现金流24.68亿元,同比增长338.43%。 代理HPV高速增长,自有产品持续放量::分季度看,Q3公司实现营收40.56亿元,同比增长54.37%;归母净利润9.74亿元,同比增长58.13%。代理产品方面,HPV疫苗Q3继续保持高速增长,2020Q1-Q3公司四价和九价HPV疫苗批签发量分别为436.48万支(+10%)、458.74万支(+144.47%),四价和九价HPV疫苗供不应求,市场需求在疫情后快速反弹,全年预计仍将保持较高增长水平;5价轮状疫苗共批签发301.02万支(-2%)。公司自主的ACYW135多糖流脑及Hib分别批签发202万支和311万支,填补了三联苗产品空白。公司自研产品今年预计实现销售10亿元左右。 研发管线价值不断凸显:公司EC诊断试剂已于2020年4月获批上市,销售峰值有望达到30亿元;预防微卡预计年底前获批上市。其他包括人二倍体狂苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15家肺炎结合疫苗均处于临床III期阶段,四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)、EV71疫苗等均已在临床阶段,组分百白破等处于临床前阶段。公司研发实力逐渐为市场认可,重磅自研产品的上市叠加公司首屈一指的销售能力,保证管线产品出来后可以迅速放量。 新冠疫苗临床II期,产业化优势突出:公司与中国科学院微生物研究所联合研发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床II期,预计10月-11月公布数据,进展顺利情况下有望2021年初获批,在国内上市公司中进度仅次于康希诺。重组蛋白疫苗是通过基因工程的方式在工程细胞内表达纯化病原体抗原蛋白,然后制备成疫苗,疫苗的抗原是基于结构设计的S蛋白受体结构域(RBD)二聚体抗原,结构独特。动物保护试验结果显示,疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体,显著降低肺组织病毒载量,减轻病毒感染引起的肺部损伤,具有明显的保护作用。同时,该疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产,具有产能高,成本低,可及性强的特点。目前公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,未来新冠疫苗有望进一步提升业绩水平。 投资建议:公司销售能力国内一流,保障了产品上市后可以快速放量,自有产品线带来价值重估。预计公司2020-2022年的净利润分别为33.3、43.7、55.1亿元,增速分别为41%、31%、26%,维持“买入-A”建议。 风险提示:政策风险;行业安全事件;主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降;研发进度不及预期。
智飞生物 医药生物 2020-10-20 163.50 195.00 21.04% 167.90 2.69% -- 167.90 2.69% -- 详细
事件:公司近日发布2020年三季报,实现营业收入110.5亿元,同比增45.37%,归母净利润24.8亿元,同比增40.59%,其中Q3单季度实现收入40.56亿元(+54.37%),归母净利润9.74亿元(+58.13%)。 点评: HPV疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。代理产品收入可参考母公司收入,母公司收入101.73亿元(+50.60%),为业绩增长的主要驱动力。根据中检院披露的批签发情况,9价HPV疫苗459万支(+144.5%),4价HPV疫苗436.5万支(+10.0%),五价轮状疫苗批签发267万支,同比增-32.7%,23价肺炎疫苗47.9万支(-42.4%)。 自主产品方面,四价流脑、AC结合以及Hib疫苗发力,弥补了三联苗空缺的影响。在研管线稳步推进,自有大产品进入收获期。根据公告,重组结核杆菌融合蛋白(EC)药品已获批并上市,重磅品种母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已报产,有望年内获批上市,四价流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等已进入临床III期;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗,也已获得临床研究许可。 新冠研发进展顺利,根据公开消息,公司技术路线为与中科院微生物所合作的重组亚蛋白路线,6月23日获批临床,7月12日进入临床II期,二期数据有望很快公布,预计很快将进入三期临床。根据公开信息,子公司智飞龙科马已具备重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)的生产条件和资格,年产3亿剂新冠疫苗生产线已建成。 投资建议:公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长,在研管线稳步推进,自主产品线有望逐步丰富,自主产品占比也有望提高。新冠研发进展顺利。暂不考虑新冠疫苗的贡献,我们预计20-22年对应EPS为2.1、2.7、3.6元,现价对应20-22年PE为75倍、58倍、44倍,成长性高,继续给予“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧,研发不及预期,业绩不及预期风险。
智飞生物 医药生物 2020-10-20 163.50 -- -- 167.90 2.69% -- 167.90 2.69% -- 详细
三季度业绩超预期。公司2020年前三季度实现营业收入110.50亿元,同比增长44.14%;归属于母公司股东净利润24.79亿元,同比增长40.59%;扣非后归属于母公司股东净利润24.83亿元,同比增长38.11%;经营性现金流24.68亿元,同比增长338.43%;对应EPS1.55元。其中2020Q3单季实现营收40.56亿元,同比增长54.37%;归母净利润9.74亿元,同比增长58.13%。公司业绩超预期。 代理产品持续高增长,自主产品升级放量。据疫苗批签发数据显示,2020前三季度四价HPV批签发量达436万(+10%);九价HPV批签发量达459万(+144%);五价轮状病毒疫苗批签发量达267万(-13%)。九价疫苗单价高且处于快速放量阶段,拉动代理产品业绩高增长,全年增速有望超过40%。2020年前三季度,预充装ACYW135多糖疫苗批签发量达409万支(+441%);预充装AC结合疫苗批签发量达202万支(+782%);预充装Hib疫苗批签发量达273万支(+860%)。三联苗AC-Hib全年无销售,但其他产品批签发量相比去年同期高增长,且升级换代上市后价格也有一定提升,有望弥补三联苗的全年缺失。 研发进入收获期,新冠疫苗值得期待。今年4月上市的重组结核杆菌融合蛋白(EC)已经陆续进入八个省份,中标情况良好;冻干三联苗预计明年取证重获批签发;母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)最快今年年底获批;四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已完成Ⅲ期临床实验,自主产品即将进入收获期。公司与中科院合作研发的新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)目前处于Ⅱ期临床阶段,研发进度处于国内前列,有望明年获批上市,子公司智飞龙科马目前已具备重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)的生产资质,产能建设也在同步进行。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为28.40亿元、35.60亿元、45.57亿元,对应 EPS 分别为1.77元、2.23元、2.85元,当前股价对应 PE 分别为88.2/70.3/55.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险。
智飞生物 医药生物 2020-10-20 163.50 -- -- 167.90 2.69% -- 167.90 2.69% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,前三季度实现营业收入110.5亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润24.8亿元,同比增长40.6%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长38.1%。 Q3业绩略超预期,代理品种放量显著:2020Q3单季度,公司实现营收40.6亿元,同比增长54.4%,实现归母净利润9.7亿元,同比增长58.1%,Q3业绩略超市场预期。核心产品方面:1)HPV疫苗:9价HPV疫苗前三季度批签发459万支(+144%),4价HPV疫苗前三季度批签发463万支(+10%),我们预计前三季度HPV疫苗合计销售800万支左右;2)5价轮状:前三季度批签发301万支(+0.6%),我们预计前三季度销售350万支左右;公司核心代理品种快速放量,带动Q3业绩略超预期。期间费用方面:2020前三季度销售费用率为7.4%,同比减少1.8个百分点;管理费用率为1.3%,同比减少0.4个百分点;研发费用率为2.0个百分点,同比增加0.6个百分点。 新冠疫苗国内处于第一梯队,看好重组蛋白技术路线上市可能及未来市场表现:在新冠疫苗研发进度方面,公司与微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗已经完成临床二期,在国内公司的研发进度公司仅次于科兴生物、中生集团和康希诺,属于国内第一梯队。在产能和成本方面,重组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室,通过工程化细胞株进行工业化生产,产能高,成本低,具有较强的可及性。 在研产品管线不断推进,逐步向“代理+自产”双驱动良性发展:1)微卡疫苗:即将获批,国内结核病市场空间巨大,重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量;2)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;3)人二倍体狂犬:预计2020年完成三期临床,有望在2021年报产;4)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2021年有望报产;5)四价流脑结合:二期临床完成,2020年完成三期临床。 盈利预测与投资评级:暂不考虑新冠疫苗,我们预计2020-2022年公司业绩分别为33.3/42.8/56.1亿元,对应当前估值为78/61/46倍,考虑到公司在研产品管线丰富,新冠疫苗研发持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败的风险;代理业务被取消的风险。
智飞生物 医药生物 2020-10-20 163.50 -- -- 167.90 2.69% -- 167.90 2.69% -- 详细
公司发布 2020年三季报:前三季度,公司实现营收 110.5亿元(+44.14%,以下均为同比口径)、归母净利润 24.79亿元(+40.59%)、扣非归母净利润 24.83亿元(+38.11%),其中第三季度公司实现营收40.56亿元(+54.37%)、归母净利润 9.74亿元(+58.13%)、扣非归母净利润 9.7亿元(+56.16%),业绩略超预期。 代理业务保持快速增长,智飞绿竹收入 Q3环比提升明显。今年前三季度主营代理业务的母公司实现营收 101.73亿元(+51%)、净利润23.48亿元(+64%),预计代理业务实现快速增长,根据中检院披露,前三季度 4价与 9价 HPV 疫苗以及五价口服轮状病毒疫苗分别获得批签发量 436.48万支、458.74万支、301.2万支;基于公司合并报表与母公司报表分析估算,2020Q1-3主营自主产品的子公司智飞绿竹分别实现收入 0.9亿元、2.6亿元、5.3亿元,业绩季度环比提升明显。 新冠疫苗研发即将步入临床 3期,第三季度公司研发费用大幅提升。 前三季度由于代理业务收入占比提升致公司整体毛利率下滑约 1.9pp至 40%,研发费用同比增长约 111.42%至 2.21亿元,其中 Q3公司研发费用约 1.15亿元。根据 WHO 披露,公司重组新冠疫苗已完成临床1/2期试验即将步入临床 3期,若后续临床进展顺利,预计明年上半年有望获批上市。目前,公司新冠疫苗研发进度处于业内前列。 盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为 34.35亿元、44.26亿元、58.88亿元,对应当前市值的 PE 分别为 75X/59X/44X。综合参考业内可比公司 2021平均 PE 以及公司业务情况,公司 2021年合理 PE 约 65X,对应合理价值约 180.05元/股,给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;新冠疫苗研发进度不达预期。
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1-3Q20归母净利增长超40%公司公告1-3Q20实现营收、归母净利、扣非净利110.5、24.8、24.8亿元,同比增长44%、41%、38%。我们预计新冠疫苗2021-22年利润约40亿元,预计2020-22年归母净利33.3/84.7/96.4亿元,同比增长41%/154%/14%。应用SOTP,给予代理产品2021年PE估值30x(19年自主业务疲软PE年均值30x)、自研产品(剔除新冠疫苗)2021年PEG1.9(20-22ECAGR56%,可比公司均值1.9x)、新冠疫苗估值1200亿元,总市值3372亿元、目标价210.72元(前值235.72元),维持“买入”评级。 新冠疫苗:重组亚单位技术全球进度领先公司与中科院合作研发的重组新型冠状病毒疫苗7月12日启动临床二期,抗原设计为RBD-sc-二聚体,优势包括可诱导细胞免疫、提高中和抗体滴度(提升10~100倍)、高产量生产(g/L水平)等。新冠疫苗已结束二期接种,我们预计二期结果有望在10月出炉并在3Q20启动海外三期临床,1Q21获批上市。我们预计2021-22年利润贡献有望达40亿元(4亿剂×单剂10元利润),给予PE估值30x(2021年可比公司PE估值均值73x,考虑研发不确定性给予一定折价),预计市值贡献1200亿元。 代理产品:HPV供需紧张,存量消化超五年我们预计代理产品1-3Q20收入同比增长超50%,全年收入端增长超50%:1)HPV疫苗供应稳定,1-3Q20合计批签发量约895万支(同比增长53%),我们预计2020年收入增速约50%;2)1-3Q20RV5批签发量约300万支,我们预计2020年收入增速约60%。 动自主产品:结核产品将推动2021年收入端跃升我们预计自主产品1-3Q20收入基本持平,全年收入端小幅增长:1)AC-Hib三联苗水针剂型已停产,我们预计年内销售存货(货值约3亿元),无佐剂冻干剂型有望2022年上市销售;2)2020年规格升级的MCV2、Hib、MPSV4有望实现10~11亿元收入;3)EC诊断试剂已多地中标,我们预计应用于新生入学、新兵入伍、职工体检等场景,全面替代PPD,年内有望实现200~300万人份、收入冲刺1~2亿元;4)母牛分枝杆菌疫苗已完成技术审评,我们预计4Q20正式获批,年内主攻市场准入。 研发深厚,布局创新公司1-3Q20研发费用增长超100%至2.2亿元:1)人二倍体狂苗、四价流感裂解苗预计2021年初报产;2)15价肺炎结合苗、四价流脑结合苗有望启动3期;3)四价诺如重组苗、痢疾双价结合苗、重组结核疫苗等重磅品种推入临床一到二期;4)临床前覆盖B群流脑苗、带状疱疹重组苗、双价轮状重组苗、双价手足口病疫苗、双价轮状重组苗等潜在重磅。 风险提示:新冠疫苗研发失败风险,销售不达预期,HPV疫苗竞争加剧
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HPV疫苗高速增长,销售回款大幅增加:2020Q1~3单季度营业收入分别为26.35/43.59/40.56亿元,同比+14.87%/+58.79%/+54.37%;归母净利润5.16/9.88/9.74亿元,同比+2.85%/+53.23%/+58.13%;扣非归母净利润5.25/9.88/9.70亿元,同比-1.47%/+53.40%/+56.16%。公司三季度收入实现高速增长,主要是销售HPV疫苗等代理产品增加所致,2020M1-9,9价HPV/4价HPV/5价轮状疫苗批签发量分别为459万/436万/301万瓶,达到2019全年批签发量的138%/83%/64%,估计分别实现收入约60亿元/35亿元/8亿元;现金流状况大幅改善,主要是本期销售回款增加所致。 自主研发持续推进,重磅品种未来可期:预防用微卡的上市申请处于第二轮补充资料阶段,有望近期获批上市,成为下一个自主重磅品种;15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、狂犬病疫苗(MRC-5细胞)处于III期临床阶段;ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗处于II期临床阶段;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)处于I/IIa期临床阶段;肠道病毒71型灭活疫苗、卡介苗、冻干重组结核疫苗(AEC/BC02)处于I期临床阶段。随着自主研发管线持续推进,公司将逐步具备丰富的自产疫苗产品梯队,实现“自主+代理”双轮驱动业绩增长。 盈利预测、估值与评级: 公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期,核心代理品种仍处于高速放量期,维持预测2020-2022年EPS 为2.16/2.91/3.63元,现价对应 PE 为72/54/43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 冻干三联苗获批进度低于预期;微卡上市与推广低于预期。
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事项:公司发布2020年三季报:前三季度实现营收110.50亿元(+44.14%),实现归属净利润24.79亿元(+40.59%),扣非后归属净利润为24.83亿元(+38.11%)。 平安观点:民众接种意愿提升+公司销售实力彰显,自有、代理产品双双放量::公司Q3单季度实现收入40.56亿元(+54.37%),实现归属净利润9.74亿元(+58.13%),保持与Q2相当的销售规模。除了公司多款重磅产品本身正处于放量阶段的因素之外,疫情激发民众疫苗接种意愿,以及公司自有销售、配送团队响应迅速也是公司取得持续高增长的原因。 从2020年前三季度批签发数据看,公司传统自有产品顺利接过三联苗的份额,其中Hib单苗批签发340.48万支,AC流脑结合苗批签发201.79万支,4价流脑多糖苗批签发423.98万支。且目前疾控终端的公司自产疫苗处于供不应求状态,解除了市场先前对三联苗退市后公司可能丢失市场份额的担忧。代理品种中,4价+9价HPV疫苗批签发436.48+458.74万支,9价苗的供应量同比增长非常显著(+144%),RV疫苗批签发301.02万支,与上年基本持平。 在研产品持续推进,研发支出加大:随公司业务体量进一步增大,以及产品结构变化,公司销售、管理费用率持续降低。2020Q3公司研发费用率显著提升达到2.83%(+1.42PP)。 研发支出在Q3大幅提升的主要原因在于公司多款在研产品向前推进:公司的重组蛋白新冠疫苗于6月获得临床批件,目前正在同时展开I/II期临床,有望年内进入III期;四价流感裂解苗、人二倍体狂苗的临床也已进入收尾阶段。此外,公司自研重磅产品预防用微卡的审批正在进行,公司未来数年产品梯队良好。维持“推荐”评级:公司迅速走出疫情导致的不利环境,依托强大的销售与配送能力满足疫情后快速增长的疫苗接种需求。丰富的产品梯队为公司短、中、长期增长带来可靠的保障,其中结核病综合解决方案、人二倍体狂苗等即将走向幕前。因公司现有产品销售放量好于预期,上调2020-2022年EPS为2.11、2.76、3.61元(原2.00、2.54、3.12元)的预测,若公司在研新冠疫苗顺利上市则有望进一步大幅提升业绩表现。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
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事件描述公司发布2020年三季度报告,Q1-Q3实现营业收入110.50亿元,同比增长44.14%;实现归属于母公司股东净利润24.79亿元,同比增长40.59%。 事件点评三季度业绩维持高速增长,自主与代理产品持续放量。公司Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为14.87%、58.79%、54.37%,归母净利润增速分别为2.85%、53.23%、58.13%,自二季度起业绩恢复并维持高增长。分产品来看,自主产品ACYW135多糖、Hib及AC结合疫苗2020Q1-Q3各累计批签发423.98.万支、340.48万支、201.79万支,增速分别高达594.03%、1098.03%、781.95%,实现快速放量;国家一类新药重组结核杆菌融合蛋白(EC,结核感染诊断)已于4月底上市,未来可期。代理产品四价HPV、九价HPV、五价轮状病毒疫苗各累计批签发436.48万支、458.74万支、301.02万支,增速分别为10%、223.56%、-2.12%,九价HPV疫苗批签发实现高速增长。 新冠疫苗即将完成II期临床,上市可期。全球新冠疫情持续蔓延,疫苗成为终止疫情最有效手段之一。全球研发正加速进行,公司与微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗即将完成临床II期阶段,年产3亿剂的生产线也已建成,国内进度处领先水平。新冠疫苗社会价值及市场价值巨大,未来值得期待。 研发投入持续加大,多项目进展顺利。公司持续加大研发投入,2020Q1-Q3研发费用同比增长111.42%。公司目前自主研发项目高达28项,多个研发进展顺利:母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)为世界领先产品,市场前景巨大,目前已完成生产现场检查,即将上市;四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等已均进入临床Ⅲ期;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗,也已获得临床研究许可。公司研发产品管线丰富,结构合理,自主产品市场地位将持续提升。 投资建议公司自主与代理产品持续快速放量,研发产品进展顺利,自主产品市场地位持续提升,新冠疫苗研发国内领先,值得期待。不考虑新冠疫苗上市销售,预计公司2020-2022年EPS分别为2.06\2.64\3.31,对应公司10月15日收盘价156.60元,2020-2022年PE分别为76.0\59.4\47.3倍,维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期风险;销售不及预期风险;呆坏账风险,新冠疫情影响风险。
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事件:公司公布2020三季报,前三季度实现收入110.5亿元(+44.1%),归母净利润24.8亿元(+40.6%),扣非归母净利润24.8亿元(+38.1%)。 三季度业绩环比加速。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为26.3/43.6/40.6亿元(+14.9%/+58.8%/54.4%),Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为5.2/9.9/9.7亿元(+2.8%/+53.2%/58.1%),三季度业绩环比加速。 代理产品强势增长,自主产品逐步回暖。前三季度母公司收入101.7亿元(+50.7%),因此预计代理产品收入大幅增长突破百亿元,增速超过50%,预计以9价HPV疫苗贡献的收入增量最多。根据代理产品的体量,预计自主产品收入9~9.5亿元,同比降幅大幅收窄,预计主要由于预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗以及预充装Hib疫苗等升级优化产品大幅放量,有效弥补三联苗再注册的断档期,预计这三个品种全年贡献超过10亿元。 HPV疫苗批签发保持较快增长。根据中检院批签发情况,1~9月公司核心品种批签发量充足,其中自主产品中ACYW135流脑多糖疫苗批签发424万支(+462%),Hib疫苗批签发340万支(+1098%),AC结合疫苗批签发202万支(+782%),这些品种高批签发及高销售有望带动自主产品业务相比去年实现一定的增长;1~9月代理产品中4价HPV疫苗批签发436万支(+10%),9价HPV疫苗批签发459万支(+144%),五价轮状疫苗批签发301万支(-2%),预计4价和9价HPV合计销量超过850万支。 新冠疫苗研发进度靠前,研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)研发进度靠前,明年有望提供一定份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白(EC)获批上市,微卡疫苗也有望年内获批,后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进,公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。 盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗的贡献,预计2020-2022年归母净利润33.1、45、61.4亿元,对应EPS2.07、2.81、3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。
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Q3业绩增长超预期,疫苗产品批签发持续高速增长公司Q3实现收入40.56亿元(+ 54.37%),实现归母净利润9.74亿元(+ 58.13%),三季度业绩恢复超预期。截止9月底,公司批签发情况:4价HPV 436.48万(+10.00%),9价HPV 458.74万(+144.47%),口服轮状301.02万(-2.12%),Hib 疫苗304.48万(+1098.03%),MCV 2疫苗201.79万(+781.95%),MPV 4疫苗423.98万(+461.71%),自主产品和代理产品均实现快速增长趋势。 自主产品销售增长拉动毛利率提高,现金流回款改善显著Q3毛利率为42.69%,环比增长3.38pct,说明公司自主产品销售增长显著,拉动公司毛利率提高。费用方面,公司Q3销售费用率9.60%,环比增长2.89pct;管理费用率1.21%,环比增长0.18pct;研发费用1.15亿元,前三季度累计2.21亿元,同比增长111.42%,公司着力自主研发新疫苗,费用增长较快。前三季度实现经营活动现金流量净额24.68亿元,同比增长338.43%,其中Q3实现经营活动现金流量净额20.68亿元,销售回款显著加快。公司前三季度存货39.95亿元,同比增长60.78%,应付账款42.09亿元,同比增长90.16%,说明公司目前对MSD 的采购计划有序进行,后续产品储备丰富。 新品市场准入工作进展顺利,后续管线产品不断扩充根据数据库查询,重组结核杆菌融合蛋白已在江西、湖南、黑龙江、广西、浙江、辽宁、青海、上海等地区中标,产品剂型分为0.3ml(3人份)、0.5ml(5人份)和1ml(10人份),定价分别为198/299/598元,落地情况较为乐观。公司近期新产品肠道病毒71型灭活疫苗进入临床I 期,母牛分枝杆菌疫苗处于CDE 审评审批中,人用狂犬疫苗和四家流感疫苗均完成3期临床试验,预计2021H1报产,后续自主研发品种将不断补充。 投资建议与盈利预测疫苗景气度不断提高,暂不考虑后续新冠疫苗的收入贡献,我们预计公司20-22年营业收入分别为155.32/200.79/239.68亿元, 归母净利润34.83/48.47/65.69亿元,EPS 为2.18/3.03/4.11元/股,对应PE 72/52/38倍,维持“买入”评级。 风险提示新品研发和上市存在不确定性;产品安全性风险;和MSD 续约存在风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名