事件：近日，公司发布半年度报告。2024年上半年，公司营业收入3.02亿元（同比+25.06%），归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-0.47亿元。点评：营收快速增长，费用同比下降，驱动亏损同比缩减。公司2024年上半年营业收入实现同比增长，主要由于西达本胺和西格列他钠的销售收入有所增加。西达本胺销量同比增长11.74%，销售收入约2.37亿元，同比增长4.15%（医保降价6%）；西格列他钠销量同比增长396.15%，销售收入约0.55亿元，收入同比增长632.48%。同时，公司费用实现同比下降，营业总成本3.37亿元（同比-12.28%），主要由于研发费用1.02亿元（同比-36.97%）。 产品销售收入持续增长，费用同比下降，驱动亏损同比缩减。核心产品进展不断，有望拓展适应症和患者人群实现放量。西达本胺是公司独家发现的新分子实体药物，是全球首个HDAC抑制剂属于表观遗传调控剂类药物，2014年获批上市，已累计获批3项适应症，今年4月新获批弥漫大B细胞淋巴瘤适应症，且该适应症有望年底进入医保，后续有望拓展结直肠癌、非小细胞肺癌适应症。西格列他钠是公司自主研发的全新机制胰岛素增敏剂，用于二型糖尿病及代谢综合征，2021年获批上市，今年7月获批二甲双胍联合疗法，后续有望拓展MASH等多适应症。临床/临床前产品链不断丰富，夯实持续增长潜力。目前公司6款药物进入临床阶段，除两款上市药物外，西奥罗尼（AuroaB/VEGFRs/CSF1R激酶抑制剂）、CS23546（PD-L1小分子）、CS32582（TYK2小分子）、CS12192（JAK3/JAK1/TBK1激酶抑制剂）均处于临床阶段。西奥罗尼有望明年实现获批上市，对公司产品销售收入进行补充。除临床阶段产品外，11款小分子药物处于临床前阶段，覆盖肿瘤、纤维化疾病、阿尔茨海默等多疾病领域。临床/临床前产品链不断丰富，夯实持续增长潜力。 盈利预测及投资建议：公司专注恶性肿瘤、糖尿性等多治疗领域创新药物研发，未来可期。我们预计公司24—26年实现收入6.52/8.74/11.36亿元，每股收益为-0.21/-0.12/0.03元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，政策风险等。

事件： 公 司 近 日 发 布 2024年 半 年 报 ： 24H1实 现 营 业 收 入 19.06亿（YoY+12.07%），归母净利润 4.13亿（YoY+30.3%），扣非归母净利润3.94亿（YoY+30.82%）。 其中： 24Q2实现营收入 9.97亿（YoY+9.31%），归母净利润 2.23亿（YoY+28.9%），扣非净利润 2.13亿（YoY+30.2%）。 点评： 销售效率提升，智能化转型成效显现。 ①2024上本年费用率大幅下降，销售费用率 44.85%(-1.69pct)，管理费用率 4.39%(-0.57pct)，研发费用率2.48%(-0.07pct)，毛利率 76.04%(+0.72pct)，净利率 21.67%(+3.03pct)。 ②单 Q2销售费用率 44.21%(-1.30pct)，管理费用率 4.89%(-0.51pct)，研发费 用 率 2.69%(+0.27pct) ， 毛 利 率 76.45%(+2.18pct) ， 净 利 率22.35%(+3.39pct)。 公司不断优化营销队伍配置，通过信息化赋能，推进体系整合化和管理精细化。通过智能制造转型，运用“智能排产”、“智能在线检测”、“智能仓储”、“数字基础设施集成”等智能化场景，实现了从中药原料提取、精制到制剂的全过程自动化、信息化。管理效率和成本控制水平有了进一步提高。 多品牌战略与品牌价值持续增长。 公司依托“羚锐?”超 30年的品牌历史，在确立母品牌核心价值及定位的前提下，持续规范品牌管理，着力打造“小羚羊?”“两只老虎?” 多个细分领域品牌，从骨健康领域拓展至儿童健康等，不断塑造与业务体量、行业规模相匹配的标杆品牌，使各品牌在品牌定位、消费群体需求上形成良好的互补性。随着“1+N”品牌战略的实施，“两只老虎?”品牌形象深入人心，“小羚羊?”等品牌逐步壮大，整体品牌价值得到快速提升，品牌红利在逐步释放。 盈利预测及投资建议： 公司为国内知名中药制药公司，我们预计公司2024-2026年营收分别为 37.90、43. 14、48.93亿，同比增速分别为 14.45%、13.83%、 13.42%，归母净利润分别为 7.07、 8.29、 9.71亿，同比增速分别为 24.42%、 17.31%、 17.08%，对应当前股价 PE 分别为 18、 16、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医保政策变动风险；竞争加剧风险； 盈利不及预期风险。

骨科行业进入稳健扩张阶段，国产替代有望持续。1）2019-2021年，椎间盘疾病与脊柱关节强硬相关患者在县级医院占比分别为59.0%/60.1%/44.2%、59.7%/62.4%/44.1%，行业进入有序扩张阶段，核心区域仍以城市为主；2）脊柱国采前强生、美敦力、史赛克三大巨头市场份额接近60%，占据市场主导地位，根据脊柱国采需求量数据，三大进口品牌集采需求量占比低至10%以下，通过集采国产品牌份额有望实现明显提升；3）发达区域三友医疗市场份额稳健提升。我们认为，一方面，三友医疗受益于国产替代，另一方面，三友医疗发达区域占比较高，TOP5区域需求量占比达到三友总需求量44.2%，随着县级医院患者数量下降，城市区域与发达区域手术量保持稳健增长，公司有望从中受益。 政策端：集采影响逐步出清，价格同比可比后，拐点有望于三季度到达。 1）各省/市集采政策密集于2023年3-5月落地，24年Q2开始价格陆续同比可比；2）公司上半年脊柱新产品持续获批，产品矩阵不断丰富，水木天蓬超声骨刀借助公司渠道，营收高增速有望维持。我们认为，公司产品间协同效应有望持续加强，叠加三季度脊柱业务价格同比可比，公司业绩有望迎来拐点。 经营端：国内市场保持稳健增长，海外市场有望加速发展。1）国内市场骨科手术量进入稳健增长阶段，考虑到公司脊柱领域产品优势持续加强，设备+耗材+机器人（暂未拿证）协同，有望保持高于行业平均增速的稳健增长；2）海外市场持续收获阶段性成果。①海外收购Implanet，以Zeus系统为基础，新的Jazz脊柱内固定系统也于5月份取得FDA批准，产品+技术+渠道强强联合下，放量可期；②公司于一季度完成了以美国本土人士构成的美国销售团队的组建工作，该团队具备丰富的美国本土医生和经销商资源，直营团队助力美国市场长期竞争力提升。 盈利预测：公司基本面稳定，集采政策风险逐渐出清，国内市场有望保持稳健增长，公司收购Implanet，美国建立直营团队，出海进入新阶段，看好海外市场业绩增长预期。考虑到集采对公司业绩影响，我们小幅调低24年业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润1.39/1.81/2.29亿元，EPS为0.56/0.73/0.92，当前市值对应PE分别为32/25/19倍。公司业绩有望于Q3迎来拐点，维持“增持”评级。 风险提示：海外拓展不及预期、国内竞争加剧、准入不及预期等风险。

事件： 8月 4日华润三九受让天士力集团及其一致行动人股份，根据协议，华润三九拟以支付现金的方式购买其所持有的天士力 418百万股股份（占已发行股份的 28%），股份转让协议项下标的股份的每股转让价格为人民币 14.85元，标的股份转让总价款为人民币 62.12亿。 本次权益变动后，天士力集团及其一致行动人合计持有公司 2.61亿股，占公司总股本17.50%，同时承诺放弃 5%股份对应的表决权，保留 12.50%股份对应的表决权；华润三九将直接持有公司 28%股权及对应的表决权，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润。 点评： 深入中药全产业链布局，增强上市公司核心竞争力。 本次收购有利于巩固华润三九在中药行业中的领先地位，此前公司澳诺、圣火收购后均表现出了较好的协同赋能作用。 华润三九坚持“品牌+创新”双轮驱动，收购天士力将显著提升公司的创新研发能力、快速补充创新中药管线。天士力建有现代中药创制全国重点实验室，在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，为创新中药标杆企业。 2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达 17.73%，截至 2023年年末拥有 98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局 25款产品，包括 18款 1类创新药；枇杷清肺饮、温经汤 2款已提交生产申请， 19款产品处于临床 II、 III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。 五年内解决同业竞争，华润赋能公司治理：天士力的医药零售连锁业务与中国华润下属华润医药集团有限公司的零售连锁业务存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与中国华润控制的华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。华润三九承诺自本次交易完成后五年内，按照法定程序通过包括但不限于托管、资产（股权）转让、业务整合等方式解决承诺方及其控制的下属企业与天士力及其控制的下属企业之间现存的上述同业竞争问题。公司治理方面，华润三九将提名不少于五名董事及天士力董事长。 盈利预测及投资建议： 暂不考虑此次并购影响的情况下，我们预计公司2024-2026年营收分别为 277.45、 308.60、 343.85亿，同比增速分别为12.15%、 11.23%、 11.42%，归母净利润分别为 33. 12、 37.81、 43.20亿，同比增速分别为 16.10%、 14.14%、 14.27%，对应当前股价 PE 分别为 16、 14、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品集采风险；竞争加剧风险； 销售盈利不及预期风险。

事件： 近日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年公司营业收入 15.01亿元（同比+14.22%）， 归母净利润 2.24亿元（同比+51.00%）， 扣非归母净利润 2.17亿元（同比+144.98%）。 点评： 利润高速增长， 稳步实现降本增效。 公司上半年归母净利润同比增长超50%， 主要由于营业收入实现同比增长及上半年费用管控见效。公司目前已有五款药品上市贡献销售额，包括盐酸埃克替尼片（凯美纳?）、盐酸恩沙替尼胶囊（贝美纳?）、贝伐珠单抗注射液（贝安汀?，）、甲磺酸贝福替尼胶囊（赛美纳?）、伏罗尼布片（伏美纳?）。埃克替尼作为公司基石， 一线、二线及术后辅助适应症全线纳入国家医保， 产品生命周期延长， 销量保持稳定； 恩沙替尼、贝伐珠单抗营收贡献增长明显，贝福替尼、伏罗尼布纳入国家医保后加快放量。 其中埃克替尼和恩沙替尼销售额占主营业务 10%以上； 贝福替尼作为 EGFR 突变的晚期 NSCLC 的新候选药物，在一线和二线治疗临床研究中均创下相同治疗情景下 PFS的新纪录，已被写入国内治疗指南，产品销售有望持续提升。 同时，公司通过预算管理等机制合理管理期间费用开支， 上半年研发费用同比下降 23%， 稳步实现降本增效。 坚持创新投入，成果陆续兑现。 公司约 20款产品研发管线进入临床阶段， 今年 3月， 恩沙替尼一线适应症 NDA 获美国 FDA 受理，有望成为首款由中国药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向创新药。 EyePoint 开展的 EYP-1901美国 wAMD 适应症 I 期临床研究结果数据显示，约一半患者在长达 12个月的时间里无需进行补充抗 VEGE 注射， 伏美纳眼科适应症在境外的临床研究积极推进，与战略合作伙伴 EYPT 协调沟通，不断落实 EYP-1901治疗 wAMD 等适应症的国内临床计划， 7月获批开展临床。Pan-EGFR 抑制剂 BPI-520105、IDH1/IDH2双抑制剂 BPI-221351等产品获批开展药品临床试验。 公司坚持创新投入，成果陆续兑现。 盈利预测及投资建议：公司专注肺癌等恶性肿瘤治疗领域创新药物研发，未来可期，我们预计公司 24—26年实现收入 30.21/37.33/45.59亿元，每股收益为 1.13/1.37/1.76元， 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 研发不及预期风险，销售不及预期风险，政策风险等。

核心观点： 本篇报告相比与市场其他报告区别在于： ①需求端方面，我们针对白蛋白和静丙的未来市场空间进行了分析，除了对比海外其他国家的使用水平之外，我们更结合了国内的临床应用指南与证据， 论证白蛋白和静丙未来的市场潜力；②供给端方面，我们对公司浆站数量及采浆年限进行了分析，天坛生物 0-3年内的新运营浆站占比位于行业第一，此外还有大量已批未运营浆站未来也将有序投入运营，公司采浆量增长潜力大；③吨浆盈利方面， 除了关注公司传统小制品拿证外， 我们更着眼于公司未来的潜在大品种，如皮下注射免疫球蛋白等目前在国外方兴未艾，而国内仍是空白市场的产品。 天坛生物核心投资逻辑： ①公司是血制品行业龙头公司，背靠股东国药集团， 企业综合实力较强，近年来在各省市新运营浆站数量持续增加，血浆分离能力也在同步提升，公司规模有望持续提升；②血制品行业格局稳定，疫后血制品尤其是静丙的需求持续提升，院外用量占比提升明显， 且院外单价仍在维持高位；白蛋白需求也在持续增长，尤其进口产品增量显著，而价格也维持在稳定水平。 2023年天坛生物静丙+白蛋白产品收入占比达到 88%以上， 终端销售景气带动公司产品出厂价及毛利率提升明显，未来随着更多小制品取证公司盈利能力有望进一步提升； ③公司研发管线布局前瞻性高，新产品放量有望进一步提振市场需求。 公司是国内首家推出第四代静丙的血制品企业，产品收率以及盈利能力有望进一步提升；此外，公司也同步在推进皮下注射免疫球蛋白的临床三期试验，该产品在海外市场接受度较高，患者可在家自行注射，已成为海外血制品龙头公司的拳头产品，而天坛生物有望成为在国内第一个推出此类产品的公司，进一步打开免疫球蛋白产品的市场空间。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我们 预 计公司 2024-2026年营 业 收入 为62.98/74.21/87.25亿， 归母 净 利润 为 13.93/16.64/19.95亿 ， EPS 为0.70/0.84/1.01元，对应当前市值 PE 为 33/28/23倍。 公司是血制品行业的龙头企业，采浆量位于行业第一，经营性现金流持续增长，血制品产品市场需求持续扩容，因此我们采用绝对估值法， 维持公司“买入”评级，目标价 28.96元。 风险提示： 采浆不及预期，产品终端价下调，合规风险等。

事件：公司发布2024年半年报业绩预告，公司上半年预计实现归母净利润31,490万元–34,353万元，同比增长120%-140%，扣非归母净利润28,140万元–31,267万元，同比增长170%-200%。 点评：业绩超出市场预期，期待下半年业绩表现。分季度看，公司Q2预计实现归母净利润1.93-2.22亿，同比增长122%-155%；扣非归母净利润1.74-2.05亿，同比增长156%-202%，Q2相比Q1实现良好增长。根据中检院数据，2023年H1公司主要产品人血白蛋白批签发54批次（+63%），静注人免疫球蛋白批签发36批次(+33%)，狂免5批次(-28.6%)，破免11批次(+37.5%)，八因子47批次(+671%)。公司主要产品签发稳健增长，为公司下半年业绩进一步提升提供了保障。我们预计公司下半年业绩仍将有亮眼表现。 终端静丙销售价格仍维持高位，院外市场增长明显。根据中康数据库统计数据显示，院外静丙销售量自2023年Q1后持续增长，2023年院外销量占比约40%；单价方面，2024Q1院外2.5g规格静丙广东双林平均单价约744元，2024年6月根据陕西医保局数据，广东双林2.5g静丙药店销售平均价格为750元，价格依然维持高位，印证了当前静丙市场仍处于供需紧平衡的状态。预计随着公司采浆量提升，静丙的市场潜力进一步被挖掘，公司盈利能力将显著提升。 盈利预测与投资建议：鉴于血制品市场当前需求仍在持续提升，我们持续看好公司未来的业绩表现，上调公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为29.50/34.80/40.20亿，归母净利润7.70/9.20/10.79亿，EPS为1.05/1.26/1.47元，对应当前市值PE为26/22/18倍，相比同行业，公司估值水平处于较低水平。考虑到公司近年来新浆站设立较多，白蛋白与静丙市场仍在持续扩容，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示：短期供需波动影响价格，采浆不及预期等。

[圣湘生物是以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂、仪器、第三方医Table_Summary]学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。基于自主研发的“一步法”、“磁珠法”等多种技术，公司构建了荧光定量PCR、多重PCR技术、基因测序等系列技术平台，产品覆盖传染病防控、癌症防控、妇幼健康等多个领域，具备长期发展的潜力。本报告主要从（1）体外诊断及分子诊断行业现状、（2）公司分子诊断核心技术及产品管线、（3）长期技术平台布局三方面分析圣湘生物的业绩增长逻辑与发展机会。 分子诊断领军企业，整体竞争力出色。公司具备自主研发的高精化分子技术平台及覆盖丰富应用领域的产品管线，市场认可度较高。 维度1：公司利用积累的充裕现金流积极布局上下游产业，进一步整合全产业链资源，通过投资康德生物、元景智造等完善上游布局，通过投资真迈生物、深圳安赛等夯实中游地位。 维度2：秉承自主研发策略，先后研发出“一步法”、“磁珠法”、POCT、液相芯片等多种技术，构建了荧光定量PCR、多重PCR技术、基因测序等系列技术平台，技术积累深厚。 维度3：公司产品覆盖传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查等多个领域。其中病毒性肝炎、呼吸道感染、HPV等相关产品性能行业领先，具备显著优势。 孵化长期技术平台，向平台型企业转型。公司针对性切入潜在临床需求较大的领域，布局各类技术平台，未来有望持续为公司贡献业绩。 维度1：公司投资深圳安赛切入发光赛道。深圳安赛拥有自主知识产权的“增强型电化学发光”平台技术，其具备更高的灵敏度、更快的反应速度等独特优势，并已推出两款电化学发光仪器与配套试剂。 维度2：积极投资各类技术平台，与QuantuMDx合作巩固POCT诊断优势；投资FirstLightDiagnostics快速布局药敏赛道，加速抢占微生物领域市场份额；投资真迈生物，发力基因测序领域。 稳步拓展全球战略版图，推进重点项目落地。公司产品覆盖160多个国家和地区，并通过设立海外子公司与海外办事处深耕本土市场；推进公司与多个国家签订国家级项目合作，全球战略版图稳步拓展。 盈利预测：预计公司2024-2026年实现收入14.50/19.33/25.50亿元，归母净利润3.20/4.60/5.41亿元，对应每股收益为0.54/0.78/0.92元/股，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品市场开拓不及预期、政策风险等。

事件：到期赎回金额为1200万元，年化收益率为2.31%。公司继续使用自有资金购买理财产品，金额分别为2500万元和4000万元。西点药业目前拥有22个制剂品种的药品注册批件以及16个原料药注册批件，重点涵盖抗贫血、循环障碍、精神障碍以及原料药等生产领域。 点评：产品体系新老更替，新产品迅速放量。目前，公司拥有9种上市产品，成熟的产品体系稳定提供收入及现金流：支柱产品复方硫酸亚铁叶酸片销售额1.16亿元（同比-8.93%），占据药物收入半壁江山，销量下降系营销方式变革导致；利培酮口崩片2023年销售额0.75亿元（同比-13.62%）；利培酮口崩片已向CDE申请增加0.5mg和2mg规格的补充申请，拓展了市场覆盖范围，有望带来增量；此外，注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、盐酸艾司洛尔注射液等新产品上市放量。 瑞香素多种新适应症在研中，启动新增量。公司通过开发瑞香素新适应症进军新领域。药理学上，瑞香素具有神经保护，抑制炎症信号通路及抗癌三方面的作用。目前已上市适应症为血栓闭塞性脉管炎及其他闭塞性血管疾病。公司计划基于已有的研究结果，立项增加瑞香素胶囊的新适应症包括病毒性肺炎、淋巴回流障碍等。已完成的试验结果显示，瑞香素在这些适应症中具有良好的安全性和有效性，有望带来新增量。 草酸艾司西酞普兰片进入集采，实现以量换价。抑郁症是目前全球第四大疾病，药物治疗是其主要治疗手段。草酸艾司西酞普兰片在治疗抑郁症的药物中具有起效快速，疗效确切、不良反应发生率低的优势，是治疗抑郁症的首选药物，市场占比约25%。2023年已进入河南省和江苏省的集采，实现以量换价。 市场布局与营销方式变革，提升市场竞争力。2023年，西点药业逐步调整为自营模式、提升学术化推广水平和数字化管理手段，快速适应国家产业政策变化并提高了营销效率。同时，公司也在积极拓宽网售及OTC市场的销售，进一步提升市场竞争力盈利预测与投资建议：公司系化药头部企业，基本面稳健，考虑到瑞香素有望放量，预计2024-2026年公司营收分别为2.95/3.71/4.30亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品准入进度不及预期、研发进度不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。 公司 2023年度实现营业收入 4.62亿元（+43.72%）；归母净利润 1.36亿元（+45.22%）；扣非归母净利润 1.22亿元（+58.93%）。 2024年第一季度实现营业收入 8767.03万元（-8.24%）；归母净利润 2175.32万元（-27.69%）；扣非归母净利润 1921.09万元（-27.42%）。 公司拟向全体股东每 10股转增 4股并派发现金红利 15.032元，现金分红金额达 1.02亿元，占当年归母净利润比例为 75%。 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。 2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，期间研发投入达到 7843.25万元（+27.86%），占营业收入比例为 16.97%；研发人员达到 187人，占公司总人数的 26.71%。新增申请专利 36项，其中发明专利 16项；新增授权专利 47项。 研发成果高质量转化，传统优势项目迭代更新，新兴管线研发活跃。 2023年度公司持续加快传统优势项目先进技术研发，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，以磁刺激为代表的核心产品业务规模与市场份额快速增长，其中磁刺激类产品营业收入较上年增长 46.59%。公司新兴产品均取得预期进展，取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获FDA 认证和国内医疗器械注册证，已形成较为全面的康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。 坚持聚焦康复主业，着力培养泌尿、医美等新兴业务。 2023年度，公司通过打造“磁+电+电生理+机器人”康复器械全场景，构建覆盖盆底及产后康复、神经康复、精神康复、运动康复等领域领先的康复器械产品矩阵。同时，公司以收购科瑞达激光为契机，积极建设以能量源设备为核心产品矩阵的医美和泌尿外科业务，助力国产替代进口。 盈利预测： 考虑到公司研发创新助力业务升级转型，后续创收能力进一步增强， 预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 5.79/7.06/8.25亿元，归母净利润分别为 1.73/2.19/2.68亿元， EPS 分别为 2.52/3.20/3.90元； 对应 PE 分别为 18.48/14.58/11.95倍，给予“增持”评级。 风险提示： 研发转化及市场推广风险，医疗政策风险， 产品竞争加剧。

事件： 2024年 4月 25日，华厦眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 40.13亿元（+24.12%），归母净利润 6.66亿元（+30.12%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.83%）； 24Q1公司实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 点评： 盈利能力趋势稳健，关注消费弱环境下的销售费用率。 ①毛利率： 2023/24Q1分别为 49.03%（+0.98pct）和 48.97%（+0.80pct）； ②期间费用率： 销售费用率分别为 13.28%（+0.83pct）和 12.78%（+1.17pct），管理费用率分别为 11.52%（+0.31pct）和 11.64%（+0.82pct），研发费用率分别为 1.74%（+0.21pct）和 1.77%（+0.16pct），财务费用率分别为 0.50%（-0.48pct）和 0.58%（-0.08pct），合计 2023/24Q1分别为 27.03%（+0.87pct）和 26.76%（+2.06pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势； ③利润率： 2023年和 24Q1净利率分别为 16.88%（+1.17pct）和 16.85%（-0.10pct），部分新增利润来自以结构性存款到期赎回为主的投资收益（2023年为 0.76亿元）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目： 2023年营收 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与 ASP 调整； ②白内障项目： 营收 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pct） 提升显著，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及 CSR 增长常态化后的放量情况； ③眼后段项目： 营收 5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pct），重视一站式注药中心专家共识落地后的眼底注射业务放量机会； ④眼视光综合项目： 营收 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 “内生增长+外延并购”战略步入正轨，并购基金首例落地。 230824公司公告联合组建华厦聚信壹号基金； 2023年 11月基金子公司聚信壹号咨询公司以 4.79亿元收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权， 并购价中含并购贷款 2.70亿元； 240425公司公告以 5.03亿元并购聚信壹号咨询公司 100%股权，实现 4家眼科医院并表。自此， 华厦眼科首次体外基金模式并购落地。期待后续体外基金为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议： 公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。 考虑 24Q1报和行业动态， 我们预计 2024-2026年公司营收为 47.90/57.06/67.16亿元（原值 51.23/63.24/-），归母净利润为8.42/10.33/12.46亿元（原值 8.93/11.32/-），对应 PE 为 27X/22X/18X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等

事件： 公司近期发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年实现收入 224.37亿元（+11.21%），归母净利润 9.29亿元（+18.35%），扣非后归母净利润 8.44亿元（+14.68%），其中 2023Q4实现营业收入 63.96亿元（-0.05%），归母净利润 2.12亿元（+21.17%），扣非后归母净利润 1.98亿元（+17.89%）。 2024Q1实现收入 55.39亿(+1.81%)，归母净利润 3.21亿(+10.27%)，扣非后归母净利润 3.11亿元（+10.35%）。 点评: 后疫情时代持续聚焦主业，利润端延续高增。 后疫情时代公司聚焦主业，围绕“打造科技驱动的健康服务平台”总战略及 6大子战略扎实推进落地， 行业领先地位得到进一步巩固， 24Q1单季度实现收入 55.39亿，同比增长 1.81%，营收略有增长，主要受到 23Q1营业收入增速基数较高的影响。在利润层面， 2023年公司实现归母净利润 9.29亿元，同比增长18.35%， 24Q1实现归母净利润 3.21亿元，同比增长 10.27%，净利润增速高于营收增速，主要系收入增长及毛利率的提升。 重点发展 11个优势省份，门店数量迅速增加。 在 2023年，公司不断巩固并拓展了包括直营、并购、加盟和联盟在内的“四驾马车”式全方位深耕发展战略，实现了快速扩张。门店网络已遍及 18个省级市场和 150多个地级及以上城市，覆盖了中国医药零售市场的四分之三。截至 2024年第一季度末，公司门店总数增至 14,109家，其中直营门店 9,470家，加盟店 4,639家。 火炬项目加速推进，盈利能力有望持续提升。 2023年公司毛利率32.55%(+0.67BP)，其中 2023Q4毛利率 32.67%（+4.21BP）， 2024Q1公司毛利率显著改善，为 35.20%(+2.2BP)，主要系公司于 24年 1月开始实施火炬项目，在不改变最终零售价格的前提下，通过调整产品类别结构、优化商业采购系统及关键业务流程，实现营销、采购与销售全链条的效率提升，从而提升整体毛利率水平。 2023年公司净利率为 5.01%（+0.17%） ,净利率基本持平，期间费用率有所上升，主要由于销售费用率呈现出上升趋势，其中销售费用率 20.35%(+1.03BP)，管理费用率5.29%(-0.20BP)。我们认为，通过专注于关键供应商的产品资源，开展驻店、会销、订货会等多种形式的资源赋能，产品分层分级管理，以统采+地采+差异化采购相结合，将有效降低销售和管理费用率，盈利水平有望进一步提升。 盈 利预测 及投资 建议： 预计公司 2024-2026年实现收入 256.24/306.25/362.08亿元，归母净利润 11.39/14.22/17.22亿元，对应每股收益为 1.95/2.43/2.94元/股，对应 PE 为 18/14/12倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险。

事件： 公司发布 2024年年度报告和一季报，公司 2023年实现营业收入11.76亿元（+20.63%）；归属于上市公司股东的净利润为 1.70亿元（+36.30%）；扣非归母净利润 1.49亿元（+31.20%）。 一季度实现营业收入 2.68亿元（+9.36%，）实现归母净利润 3078万元（+37.71%） ， 扣非归母净利润 2762.07万元（+25.90%） 。 “内外兼修”双举措推动公司智能制造业务稳步发展。 报告期内公司医药生物智能制造板块营收 8.50亿元（+20.92%）；归母净利润 0.85亿元（+42.92%）。对外，公司秉承“扩领域”发展理念，在保持现有优势业务的基础上，持续加强新兴业务领域开拓，把握合成生物技术与绿色生物制造新机遇。在政策及行业需求的驱动下，公司持续细化发展思路，形成“制药业务行稳、非制药业务致远”的发展纲领。对内，公司不断夯实企业内功，加快产品的品类延伸，以技术推动营销，实现销售前移，扩大服务半径，不断提升项目承揽能力。公司未来将“扩领域”和“智能化”作为智能制造业务的发展方向，有望实现业绩增厚。 康复器械持续深耕乡村事业部，加强产学研提高核心竞争力。 报告期内公司康复医疗设备领域实现营收 3.25亿元（+19.89%），归母净利润 0.85亿元（+30.30%）。公司旗下子公司龙之杰已经形成集研发、生产、销售、服务于一体的成熟经营模式。公司持续发力下沉市场，深耕基层医疗康复，在银发经济催化下， 维持康复器械销售的高景气度。 同时加强研发，与多所知名院校围绕“脑机接口” 展开深度合作，聚焦脑科学在康复领域应用探索，让康复化“被动” 为“主动” 。 2024年 3月，龙之杰控股子公司“北京脑连科技有限公司” 正式成立， 促进脑科学关键技术研发与科技成果转化落地，有望为公司业绩带来新增长。 盈利预测： 考虑公司深入贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略， 聚焦银发经济和脑科学研究，公司两大主营业务均稳步提升。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 14.82/17.67/20.75亿元，归母净利润分别为2.25/2.92/3.75亿元， EPS 分别为 0.83/1.07/1.37元；对应 PE 分别为22.10/17.08/13.28倍，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，技术研发及新产品开发， 需求不及预期等。

报告摘要： 2024年 4月 23日，普瑞眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 27.18亿元（+57.50%），归母净利润 2.68亿元（+1203%），扣非归母净利润 1.98亿元（+967%）；24Q1公司实现营收 6.76亿元（+4.01%），归母净利润 0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润 0.19亿元（-73.28%）。 点评： 疫后强劲反弹，盈利能力快速增强。①销售费用率： 2023年为 16.51%（-3.40pct）、规模效应快速体现， 24Q1为 16.37%（+1.37%）、主要系屈光行业竞争压力增大以及 24年新院较多增加导致的营销需求增长； ②管理费用率： 2023年为 13.42%（-2.24pct）， 24Q1为 15.05%（+3.26pct），变化原因与销售费用率相似；③研发费用率：2023年为 0.41%（+0.02pct），24Q1为 0.36%（+0.02pct）； ④财务费用率： 2023年为 2.38%（-0.37pct），24Q1为 2.68%（+0.69pct），主要系新院房屋租赁。 2023年毛利率 44.00%（+2.33pct）、扣非归母净利率 7.28%（+6.20pct）， 24Q1毛利率 40.54%（-4.10pct）、扣非归母净利率 2.82%（-8.17pct），公司 23Q1存在收购股权形成控股所致的投资收益。 基础眼科业务快速攀升，业务结构持续调整。①屈光项目： 2023年营收12.96亿元（+33.52%），毛利率 51.58%（+1.11pct），医院扩张下屈光业务快速发展、规模效应迅速体现； ②白内障项目： 2023年营收 5.94亿元（+137.96%），毛利率 43.37%（+12.52pct）， ③综合眼病项目： 2023年营收 4.17亿元（+78.66%），毛利率 13.41%（+0.14pct），公司迅速抓住受疫情压制业务的疫后反弹机遇、实现爆发式增长，尤其白内障项目营收占比从 2022年的 14.46%快速提升至 2023年的 21.84%； ④视光项目： 2023年营收 3.97亿元（+52.65%），毛利率 51.45%（+6.70pct），弱势亚专科持续改善。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2023年末，公司体内已开业眼科医院 27家（+3家）、眼科门诊部 3家（不变），其中新增医院为东莞光明眼科（并购）、湖北普瑞和上海普瑞尚视； 2024年至 4月末， 广州普瑞、 福州普瑞门诊部、 乌市高新普瑞、 上海普瑞宝视已获得医疗机构许可证，且年内仍有黑龙江普瑞、 深圳南山普瑞、深圳罗湖普瑞等新院开业预期， 2024年新院多为一城多院体系规划，期待其为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司 24Q1业绩情况与新院开张进度，我们预 计 2024-2026年 公 司 营 收 为 30.48/36.18/42.05亿 元 （ 原 值 为36.35/45.49/-），归母净利润为 1.58/2.60/3.53亿元（原值为 3.40/4.59/-），对应 PE 为 47X/28X/21X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司近期发布[Table_Summary]2023年年报及2024年一季度报。报告期内，收入225.88亿（+13.59%），其中零售收入201.85亿（+12.00%），批发收入18.92亿（+39.23%），归母净利润14.12亿（+11.90%），扣非归母净利润13.62亿（+10.92%）。2024Q1收入59.71亿（+13.39%），归母净利润4.07亿（+20.89%），扣非归母净利润3.99亿（+24.26%）；23Q4营业收入67.00亿元（+2.47%），归母净利润4.13亿元（-6.61%），扣非归母净利润3.95亿元（-0.09%）。 点评：“新开+并购+加盟”拓展模式，助力门店稳步扩张。报告期内，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，深耕中南华东华北市场，截至2023年底，公司门店总数13250家（含加盟店2,986家），较上期末净增门店2982家。截至2024Q1公司门店13920家（含加盟店3157家），净增670家。核心地区门店数量不断扩大，驱动各地区收入增长，2024Q1中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。 积极探索线上线下全渠道，承接处方外流新模式。公司在线下领域，依托院边店，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房。报告期内，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200+，经营国家医保协议谈判药品250+，医院处方外流品种800+，并与150+专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。在线上领域，对接省市级医保、卫健处方流转平台10+，直接或者间接承接100+三级医院及互联网医院处方流转业务。 数字化转型成效显著，持续升级会员权益。公司以顾客为核心，持续升级会员权益体系，通过对会员分类分级管理、会员体系精细化运营，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。2023年累计建档会员人数达8710万，同比提升23.21%，会员销售占比为77.4%，同比提升2.89%。 我们认为通过精细化管理提升经营效率，公司业绩有望持续增长。 盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，年度报告及一季度业绩符合预期，我们基本维持此前预测，预计公司2024-2026年实现收入273.59/328.96/399.92亿元，归母净利润17.88/21.78/26.83亿元，对应每股收益为1.77/2.16/2.65元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：经济下行风险、业绩不达预期风险、政策变化风险等。