核心观点：公司2024年上半年业绩略超预期，二季度呼吸道产品同比保持较高增长，24Q4国内逐步进入呼吸道感染的高发期，公司全年收入及利润均有望实现快速增长。短期看，公司作为分子诊断行业龙头，产品矩阵丰富，行业认可度高，在呼吸道检测领域先发优势明显，有望维持高增长态势，居家检测服务的拓展进一步带来业绩增量。中长期看，公司通过对外投资快速切入其他赛道，不断向IVD平台型企业转型，同时稳步推进海外市场拓展，具备一定的出海潜力。 事件：公司发布2024年中报2024年上半年公司实现营业收入7.17亿元，同比增长67.63%；归母净利润1.57亿元，同比增长70.93%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长288.48%，基本每股收益为0.27元/股。2024上半年，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），合计分红1.43亿元，占上半年净利润的比例约为91%。 简评：24H1收入超预期，呼吸道检测产品有望保持高增长2024年上半年公司实现营业收入7.17亿元，同比增长67.63%；归母净利润1.57亿元，同比增长70.93%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长288.48%。经计算，公司2024Q2实现营业收入3.26亿元，同比增长40.21%，归母净利润0.76亿元，同比增长139.02%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长71.62%。2024上半年收入略超预期，主要由于呼吸道检测产品的持续放量，上半年呼吸道类产品营业收入已与去年全年总额基本持平，随着公司呼吸道系列检测产品的市场推广及战略布局取得加速突破，下半年呼吸道产品同比有望保持高增长，秋冬季通常为呼吸道疾病的高发期，24Q4预计呼吸道收入环比有望大幅提升。 风险提示：1）行业竞争加剧风险：分子诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；2）集采政策变化风险：目前已有部分省份针对HPV分子诊断开展集中带量采购，后续若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，可能对公司利润率带来不利影响；3）行业渗透率提升不及预期影响：目前在呼吸道检测等领域分子诊断渗透率较低，后续若渗透率提升进度不及预期可能对公司增长带来不利影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.17亿元（yoy+67.63%，下同），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），实现扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%）。2024年Q2实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），实现扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%），业绩符合预期。 分子检测多领域发展，制定标准领跑行业。公司深化分子领域布局，强化平台化、国际化战略打造，在呼吸道、妇幼、血源等多个领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段，其中呼吸道产品表现亮眼，2023年产品收入超过4亿元，同比增长达680%，并在2024上半年保持良好增长。国家疾病预防控制局披露，2023年国内流感发病数达1252.8万人，同比增长407.7%，为十年最高，圣湘呼吸道解决方案为流感等呼吸道疾病防控提供精准诊疗。公司作为分子诊断行业的领军企业，累计主导或参与近60项国内外行业标准制定，包括WHO肝炎试剂参考品世界标准制定、《呼吸道病毒多重核酸检测试剂盒》行业标准、《成人呼吸道感染病原诊断核酸检测技术临床应用专家共识(2023)》等的制定。 毛利率大幅提升，加大研发深耕诊断领域。2024年上半年公司主营业务毛利率为77.27%(yoy+10.53pct)，归母净利率21.86%(yoy+0.43pct)，期间费用率58.46%(yoy-8.9pct)，其中销售费用2.24亿元(yoy+44.81%)，主要来自市场投入相关费用增加；研发投入1.45亿元(yoy+41.77%)，公司持续深耕分子及体外诊断领域，2024年部分产品取得突破，包括人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒、乙型肝炎病毒核糖核酸(HBVRNA)检测试剂等产品取得国内注册证。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为15.60/21.35/27.33亿元，增速分别为54.94%/36.82%/28.03%；2024-2026年归母净利润分别为3.30/4.56/6.02亿元，增速分别为-9.19%/38.00%/32.09%。当前股价对应的PE分别为31x、22x、17x。基于公司分子产品布局完成，呼吸道产品渗透率不断提升，维持“买入”评级。 风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现收入 7.17亿元，同比增长 67.63%； 实现归母净利润 1.57亿元，同比增长 70.93%；实现扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 288.48%。 业绩表现亮眼2024H1公司实现营收 7.17亿元（yoy+68%），其中 Q1营收 3.91亿元（yoy+100%）,Q2营收 3.26亿元（yoy+40%），主要为冬季呼吸道疾病感染率较高，带动整体检测需求上升， 2024H1公司呼吸道业务营收已基本与 2023年全年营收持平。 同时公司积极布局分子诊断其它疾病领域，包括妇幼健康、血源感染性疾病等， 为临床提供整体解决方案。 持续加大研发投入2024H1公司毛利率为 77.27%（+10.53pp），净利率为 18.92%（-2.34pp），净利率下降主要为去年同期存在政府补助资金和银行储蓄利息贡献净利润，基数较高。 三费均有小幅下降，其中销售费用率为 31.18%（-4.92pp），研发费用率为 16.40%（-4.77pp），管理费用率为 16.57%（-1.15pp）。 2024H1公司研发投入 1.45亿元，同比增长 41.77%。 2024H1公司新获专利及软件著作权 72项，电化学发光平台心肌和炎症等系列产品已开始进入市场销售。 盈利预测、估值与评级随着临床对呼吸道疾病检测的重视度提高， 检测渗透率有望持续提升，同时公司盈 利 能 力 持 续 改 善 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为15.33/20.36/25.33亿 元 ， 同 比 分 别 +52%/+33%/+24% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.02/4.80/6.16亿元，同比增速分别为-17%/59%/28%。EPS 分别为 0.52/0.82/1.06元。 基于公司呼吸道业务表现亮眼， 流水线装机表现亮眼， 有望维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 市场推广不及预期、新品研发不及预期、地缘政治风险

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 7.17亿元（yoy+67.63%），实现归母净利润 1.57亿元（yoy+70.93%），扣非归母净利润 1.21亿元（yoy+288.48%）。 其中， 2024年第二季度，公司实现营业收入 3.26亿元（yoy+40.21%），归母净利润 0.76亿元（yoy+139.02%），扣非归母净利润 0.47亿元（yoy+71.62%），和公司此前公告的业绩预告相符合。 事件点评 呼吸道产品需求提升， 上半年已与去年全年水平相当呼吸道疾病高发，病原体种类多样，精准检测和精准用药的理念越来越普及， 临床对呼吸道病原体的检测需求越来越高。 公司在呼吸道疾病领域，从产品、服务到销售模式全面创新，探索生态打造实施路径，取得重大突破。门、急诊精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动， 2024年上半年呼吸道类产品营业收入已与去年全年总额基本持平。 公司在呼吸道领域深耕多年，在产品方面，公司有上下呼吸道六联检、单检、 免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案； 在技术领域，公司自主研发获得国家科技进步二等奖的高精度“磁珠法”、“一步法”和通用型“全自动统一样本处理”、“POCT 移动分子诊断”等一系列核心技术， 引领生命科技从疾病解决方案到智能健康管理、从三甲医院到基层医疗机构、从 B 端到 C 端的全方位升级，实现覆盖全人群、全医疗机构、全渠道的变革。 服务全民健康主题，匠心打造精准医学整体化解决方案公司搭建了覆盖全生命周期不同人群的全方位产品线，自主研发了传染病防控、妇幼健康、血液安全、癌症防控、伴随诊断等一系列性能赶超国内外先进水平的产品 1,000余种，可提供各类检测服务 2,200余项，形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统整体解决方案。 在妇幼健康领域，公司产品矩阵进一步完善，柯萨奇病毒 A6型/A10型核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)、人 MTHFR 基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市。圣湘“HPV 快速检测法”是以快速核酸释放技术平台开发的 HPV 核酸检测产品和即时检测 POCT 系统 iPonatic 为基础开发的创新方案， 40min 即可完成全流程检测，该方案可作为一种宫颈癌筛查/临床管理的创新、高效、精准的新模式。 在血源感染性疾病领域，公司乙型肝炎病毒核糖核酸(HBV RNA)检测试剂盒(PCR-荧光探针法)获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善。血清 HBV RNA 是近年发展起来的 HBV 病毒学指标，业内认为 HBVRNA 有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足。 在基因测序领域，公司推出的病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术，已运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、血流感染、中枢系统感染等多个临床重点及难点领域。 期间费用率下降，销售毛利率改善，盈利能力提升2024年上半年，公司销售毛利率达 77.27%（yoy+10.53pp）， 毛利率提升主要与公司高毛利的试剂收入占比提升有关；期间费用方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 31.18%（yoy-4.92pp）、 16.57%（yoy-1.15pp）、 16.41%（yoy-4.75pp）， 各项费用率均有不同程度下降， 2024年上半年公司扣非归母净利率达16.88%（yoy+9.73pp）。 预计随着公司规模进一步提升，平均成本逐渐下行，期间费用率仍有继续下行空间，盈利能力未来还会进一步提升。 投资建议我们预计公司 2024-2026收入有望分别实现 15.43亿元、 20.52亿元和 26.66亿元，同比增长分别约 53.2%、 33.0%和 29.9%， 2024-2026年归母净利润分别实现 3.33亿元、 5.00亿元和 6.93亿元，同比增长分别约-8.5%、 50.2%和 38.8%。 2024-2026年的 EPS 分别为 0.57元、0.86元和 1.19元，对应 PE 估值分别为 34x、 23x 和 16x。 综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型 IVD 企业， 在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示新产品研发进展不及预期风险。 呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。 行业竞争加剧风险。

圣湘生物是分子诊断领域的领先企业，营业收入从ummary]2017年的2.25亿元增长到2023年的10.07亿元，年复合增长率达28.37%。我们认为公司在分子诊断领域拥有“产品丰富”+“市场拓展能力领先”的优势，有望率先受益分子诊断市场扩容，叠加公司通过投资并购不断拓宽业务边界，具备长期增长潜力，未来可期。 1、市场端：分子诊断可及性提高，市场有望持续扩容一方面，在新冠疫情期间，我国PCR实验室数量大规模增长，医疗机构分子诊断能力提升，另一方面，分子诊断市场参与者众多，技术迭代较快，成本有望持续下降，我们认为“PCR实验室增多”+“成本下降”有助于提升分子诊断的可及性，推动核酸检测项目普及，从而带动分子诊断试剂放量增长，叠加疫情期间核酸检测的普及，公众对分子诊断的认知度和接受度大幅提高，分子诊断市场未来有望加速发展，市场规模持续扩容。 2、企业端：“产品+市场”兼具竞争实力，呼吸道产品表现亮眼①产品端：公司拥有分子诊断产品千余种，涵盖呼吸道感染、肝炎检测、生殖道感染、核酸血液筛查等，我们认为公司的产品可以满足医疗机构对疾病的精准诊断需求，提升医疗机构PCR实验室在新冠检测需求褪去后的产能利用率，目前公司呼吸道产品已抓住流感高发契机，率先成为明星产品，为未来其他产品放量树立了标杆效应；②市场端：公司实施市场、医学、研发、营销、客户服务五位一体的协同作战机制，通过学术推广及技术服务，打造规模标杆医院、标杆市场，构建专家网络，推动产品快速入院及临床上量。 3、远期发展：并购布局“POCT+化学发光+测序”，打造IVD平台型企业公司通过持续的技术创新、战略合作以及产业链投资等手段，形成了多元化的业务布局：①与全球领先的英国QuantuMDx团队的合作，提升POCT产品能力；②携手安赛诊断，凭借电化学发光高灵敏度优势强势切入免疫市场；③投资真迈生物，拓展上游测序仪，强化在分子诊断领域的竞争优势。我们认为多元化发展为公司注入源源不断的增长动力，增强了市场竞争力和行业影响力，为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.86亿元、20.05亿元、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%，2023-2025年实现归母净利润为3.27亿元、4.54亿元、5.88亿元，同比分别增长-10.1%、39.0%、29.5%，对应当前股价PE分别为33、24、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测渗透率提升不及预期风险。

[圣湘生物是以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂、仪器、第三方医Table_Summary]学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。基于自主研发的“一步法”、“磁珠法”等多种技术，公司构建了荧光定量PCR、多重PCR技术、基因测序等系列技术平台，产品覆盖传染病防控、癌症防控、妇幼健康等多个领域，具备长期发展的潜力。本报告主要从（1）体外诊断及分子诊断行业现状、（2）公司分子诊断核心技术及产品管线、（3）长期技术平台布局三方面分析圣湘生物的业绩增长逻辑与发展机会。 分子诊断领军企业，整体竞争力出色。公司具备自主研发的高精化分子技术平台及覆盖丰富应用领域的产品管线，市场认可度较高。 维度1：公司利用积累的充裕现金流积极布局上下游产业，进一步整合全产业链资源，通过投资康德生物、元景智造等完善上游布局，通过投资真迈生物、深圳安赛等夯实中游地位。 维度2：秉承自主研发策略，先后研发出“一步法”、“磁珠法”、POCT、液相芯片等多种技术，构建了荧光定量PCR、多重PCR技术、基因测序等系列技术平台，技术积累深厚。 维度3：公司产品覆盖传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查等多个领域。其中病毒性肝炎、呼吸道感染、HPV等相关产品性能行业领先，具备显著优势。 孵化长期技术平台，向平台型企业转型。公司针对性切入潜在临床需求较大的领域，布局各类技术平台，未来有望持续为公司贡献业绩。 维度1：公司投资深圳安赛切入发光赛道。深圳安赛拥有自主知识产权的“增强型电化学发光”平台技术，其具备更高的灵敏度、更快的反应速度等独特优势，并已推出两款电化学发光仪器与配套试剂。 维度2：积极投资各类技术平台，与QuantuMDx合作巩固POCT诊断优势；投资FirstLightDiagnostics快速布局药敏赛道，加速抢占微生物领域市场份额；投资真迈生物，发力基因测序领域。 稳步拓展全球战略版图，推进重点项目落地。公司产品覆盖160多个国家和地区，并通过设立海外子公司与海外办事处深耕本土市场；推进公司与多个国家签订国家级项目合作，全球战略版图稳步拓展。 盈利预测：预计公司2024-2026年实现收入14.50/19.33/25.50亿元，归母净利润3.20/4.60/5.41亿元，对应每股收益为0.54/0.78/0.92元/股，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品市场开拓不及预期、政策风险等。

2024年上半年业绩亮眼， 多领域逐步进入放量期，维持“买入”评级公司 2024H1预计实现营收 7.10亿元(yoy+66%)，归母净利润 1.50-1.65亿元（yoy+64%-80%）， 扣非净利润 1.20-1.30亿元（yoy+285%-317%）， 其中 2024H1呼吸道业务收入已与 2023年基本持平，其中 2023年呼吸道业务收入超 4亿元（yoy+680%）。同时公司持续实施创新驱动战略，强化平台化、国际化战略打造，内生驱动与外延增长齐驱并进， 考虑公司多领域深化布局、医疗合规化及呼吸道业务放量， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年的盈利预测（原值 3.23/5.33亿元），预计归母净利润分别为 3.16/4.41/6.16亿元， EPS 分别为 0.54/0.75/1.05元，当前股价对应 PE 分别为 32.0/22.9/16.4倍，维持“买入”评级。 持续专注深耕分子诊断，内生增长动力强劲，后市可期公司专注分子诊断行业，在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等多个领域的 1000余种产品覆盖全生命周期不同人群，还提供各类检测服务 2200余项，形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统整体解决方案。 在呼吸道领域， 已搭建涵盖 60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，全新超声直扩滴管技术大大缩短核酸检测用时，同时携手美团、京东打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。 在妇幼健康领域， HPV（人乳头瘤病毒）检测产品成功中标二十五省联盟集中带量采购，其中 2个产品采购量报量排名第一。 在血源感染性疾病领域， 乙肝、丙肝检测产品在 2023年全国室间质量评价活动中实验室用户数继续保持第一， HIV 检测产品广获疾控与临床体系认可。核心分子业务成长潜力大，有望驱动业绩高速增长。 多领域关键赛道布局加速，外延驱动平台型 IVD 企业持续成长公司依托创新研发优势，已在其他多领域多赛道先发布局。 在测序领域， 推出病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术， 且已经运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、中枢系统感染等领域。 在免疫领域， 战略投资安赛诊断， 电化学发光平台产品线逐步完善，并在肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、阿尔茨海默早期检测等方向开展多个项目的研发， 单人份化学发光仪器及 60余种发光试剂获得 CE 注册证书且形成销售。 在 POCT 领域， 与全球领先的英国 QuantuMDx 团队合作，呼吸道与生殖道感染等产品研发进展顺利。外延布局进一步助推公司打造平台型 IVD 企业，增强产业协同效应，形成多条增长曲线。 风险提示： 产品推广不及预期、政策变化风险、 集采影响毛利率。

事件：圣湘生物发布2024年半年度业绩预告预计2024年上半年，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长66%；归母净利润1.5-1.65亿元，利润率21.1%-23.2%；扣非净利润1.2-1.3亿元，利润率16.9%-18.3%。单二季度，预计公司实现收入3.2亿元，同比增长37%；归母净利润0.69-0.84亿元，利润率21.6%-26.3%；扣非净利润0.46-0.56亿元，利润率14.5%-17.6%。二季度扣非净利润率环比下降，预计主要与收入体量环比下降有关，归母净利率环比提升，预计主要与期内政府补助和投资收益相关。 二季度呼吸道检测业务保持了较高景气，“淡季不淡”得验证。 我们曾在2024年5月6日发布的研报《【呼吸道检测行业深度】再谈呼吸道检测：看好行业长期景气度》中提到了“呼吸道检测行业‘淡旺季’分布呈‘四六开’规律”，行业存在“淡季不淡”的现象，从目前行业层面的高频数据以及企业层面的经营情况来看，此判断得到了较好印证。 l行业层面，截至6月23日，国家流感监测网络实验室共检测流感样病例标本10.90万份，是Q1样本总数（14.29万份）的76.25%，延续了淡旺季分布“四六开”的规律（4/6=66.67%）；l企业层面，圣湘生物一季度呼吸道检测产品销售收入超过2亿元，上半年整体预计超过4亿元，二季度业务延续了良好的势头。 产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。 上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂，且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、32.2%、26.7%；归母净利润分别同比增长-5.5%、34.5%、48.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价20.44元，相当于2024年35倍的动态市盈率。风险提示：公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。

主要观点：事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%）。2024年一季度，公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%），业绩符合预期。 事件点评呼吸道产品需求提升，联检产品放量，2023年同比增长超4亿元2023年，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂收入恢复增长，合计实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），其中试剂收入7.83亿元（yoy+149.33%）。公司常规试剂种类主要分为呼吸道类、病毒性肝炎、妇幼检测类、血筛类四种，2023年公司呼吸道检测收入大幅起量，尤其是2023年第四季度，2023年公司呼吸道合计收入超4亿元，其中2023年第四季度预计超2亿元。而该趋势也延续到了2024年第一季度。从呼吸道检测的医院使用场景看，分子检测结果更精准，住院病人检测的时效性要求不高，因此2023年率先在住院场景实现放量。除了住院场景外，公司也持续优化检测流程，缩短检测等待时间，通过分子快检的方法推动核酸检测在门急诊渗透。预计随着公司进院数量增加，以及在门急诊的渗透率提升，公司呼吸道检测高速增长的趋势也将持续。 探索居家检测新模式，2024Q4或出现放量增长公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。居家检测目前主要由互联网医疗企业来负责推广，公司作为试剂、设备的提供商参与其中，不承担前期商业模式推行阶段的亏损，风险可控。2023年10月以来，美团、京东已在一线城市上线呼吸道的检测服务，目前在线提供的检测服务还包括HPV、百日咳、性传播疾病等项目，仅从呼吸道检测项目来看，我们认为居家检测的商业模式已经跑通，2023年冬季和2024年的春季，已经有较多的活跃用户使用该产品并给予较高的评价。呼吸道疾病是常见的高发疾病，居家检测更方便，大大减少了在医院的等待时间，2023年使用过该检测服务的用户会有较高概率进行复购，我们预计在2024年的秋冬流感高流行季，居家检测可能会给公司带来额外增长。 投资建议我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.33亿元、5.03亿元和6.96亿元，同比增长分别约-8.5%、51.0%和38.5%。2024-2026年的EPS分别为0.57元、0.85元和1.18元，对应PE估值分别为37x、24x和18x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发进展不及预期风险。呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。行业竞争加剧风险。

扣除新冠业务，常规业务快速增长2023 年公司收入和净利润均大幅下降主要系新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂 2023 年销售收入达到7.84 亿元，同比增长超 150%。从季度看，公司 Q1 开始新冠试剂业务已大幅下降， 2023 年 Q4 公司营业收入 3.74 亿元， 环比增长 82.54%， 常规检测试剂业务支撑起业绩成长。 呼吸道检测强力支撑业绩成长公司在新冠疫情期间已开始强化布局呼吸道病原体核酸检测，在 2021-2022 年先后获批六联呼吸道病原体核酸检测试剂。 2023 年公司呼吸道检测收入超过 4 亿元， 同比增长680%。流程方面，公司优化提取试剂和 PCR 仪，缩短检测等待时间，推动核酸检测进一步向门急诊覆盖。 家庭检测需求提供增长弹性公司也为美团京东等上门检测呼吸道检测服务提供试剂，并定制化设计符合家庭自检需求，其定价也切合目前互联网推广。自 2023 年 Q4 开始试水以来，美团已在一线城市上线服务，我们预计经过 2-3 个季度的探索，服务的运行将更为流畅， 2024 年覆盖面将持续铺开。呼吸道疾病是常见的高发疾病，上门检测服务提供了方便性，我们认为家庭检测有较大的增长弹性，有望带动公司检测试剂需求的增长。 盈利预测除呼吸道检测处于高增长外，公司生殖道感染检测、血筛等核酸检测业务也实现快速增长， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 10.06、 14.71、 18.38 亿元， 归母净利润分别为3.60、 3.08、 4.11 亿元， EPS 分别为 0.61、 0.52、 0.70 元，当前股价对应 PE 分别为 35.3、 41.2、 30.9 倍， 我们认为呼吸道检测业务可为公司带来长期业绩增长弹性，首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示呼吸道感染检测试剂销售不及预期、城市拓展进度不及预期、家庭检测需求增长不及预期、生殖道感染检测业务销售不及预期等风险。

分子诊断赛道龙头迈入高速发展期， 给予“买入” 评级。 公司深耕分子诊断 15年，围绕体外诊断临床重点需求，在呼吸道、妇幼、血筛、肝炎等战略方向重点布局，深度打造“仪器+试剂+服务” 一体化的解决方案，已经成为国内分子诊断行业龙头。 我们认为当前时点或是国内分子诊断行业第二增长曲线的起点，公司有望充分受益于行业发展红利， 迎来高速增长期。 我们预计 2023-2025年公司 收 入 分 别 为 10.25/15.22/21.67亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为3.08/3.15/4.60亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.54/0.78元/股，当前股价对应 PE 分别为 35.2/34.5/23.6倍， 给予“买入”评级。 基础设施建设完毕，分子诊断行业迎来第二增长曲线根据 Frost & Sullivan 数据， 2016-2025年，中国分子诊断市场规模复合增长率高达 26.3%， 2025年市场规模有望达 319亿元，市场前景广阔。我们认为分子诊断行业有望迎来第二增长曲线，原因如下： （1）随着分子诊断在疫情期间临床认知度提升，医生开方意愿和患者接受度提高，院内众多科室分子检测项目数得以快速增加。 （2）基层医院分子实验室建设完成，当前国内在运营分子实验室约 9000家，作为分子诊断项目开展重要载体。 （3）国家对精准医疗支持力度加大，分子诊断在方法学上有显著优势，存量替换和增量市场皆具较大空间。以上，我们认为国内分子诊断行业正迈向从 1到 10的加速阶段。 公司核心业务进入放量期，拓展业务中长期看点多公司分子诊断产品矩阵丰富，覆盖传染病防控、妇幼健康、血液筛查、肝炎等慢病管理、癌症防控等领域。 （1）在核心业务方面，呼吸道产线迎来疫后爆发期，妇幼产线市占率快速提升，血筛领域正进行方法学替代，肝炎检测在东南亚市场布局开拓。 （2）在增量业务方面，与美团、京东等互联网头部公司合作打造 To C 端新业态，上门收样、快速出结果新型消费模式逐渐被大众接受。 （3）在拓展业务方面，公司大力发展免疫诊断、分子 POCT 快检、基因测序、药敏检测、脓毒症检测等业务，不断拓宽护城河，提升综合竞争力。 （4）国际化方面，公司深度参与海外市场，产品覆盖 160多个国家和地区，并签署数个国家级项目合作协议，国际市场复制国内体外诊断行业高速发展可期。 （5） 在 LDT 项目上，借势新政策加速完善技术和产品线布局，与国内多家头部三甲医院签订战略合作协议，共同打造精准基因组学检测中心。 （6）股权激励方面，公司 2024、 2025年扣非归母净利润分别为不低于 2亿和 3亿元， 2025-2027年扣非归母复合增速超 50%，我们认为公司核心业务正处于高速增长期，扩展业务有望在 2025年带来较大增量，完成股权激励是大概率事件。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。

圣湘生物是聚焦分子赛道国内领军企业，围绕分子诊断，形成PCR、POCT移动分子诊断系统、高通量测序等产品矩阵，积累了优质的客户资源。随着国内外常规诊疗活动逐步复苏，检测需求提升有望带动公司非新冠产品推广，驱动疫情后增长。 ? 体外诊断赛道高成长，新冠后国产替代有望加速根据Kalorama数据，2022年，全球非新冠分子诊断市场约为295.0亿美元，其中常规核酸试剂在2022-2027年CAGR为8.0%；国内分子诊断市场为182.0亿元，2021-2024年CAGR为27.0%。通过新冠核酸试剂的销售，部分国产分子品牌市场份额已经陆续超过进口，而非新冠试剂，仍以罗氏、雅培等进口品牌占主导。通过核酸检测能力建设，分子诊断设备在基层医疗机构普及，疫情后，常规非新冠检测项目需求复苏，存量设备作为检测平台，从新冠检测无缝切换到非新冠检测，有望推动行业持续发展。 ? 公司分子产品矩阵丰富，海外市场加速拓展公司长期耕耘分子诊断，形成病毒性肝炎、血液筛查、呼吸道感染等检测菜单，独有的POCT移动分子诊断方案兼容不同场景，拓展基层分子诊断应用；公司通过产业投资、股权收购进行分子赛道全方位布局，打造圣湘分子整体解决方案，并在发明专利、行业标准、海外认证中形成壁垒，并通过“5+10”海外战略区及重点国家规划，进一步扩大公司的海外业务和全球影响力。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为60.44/24.49/30.37亿元，增速分别为33.88%/-59.48%/24.03%，归母净利润分别为21.97/9.74/12.50亿元，增速分别为-2.03%/-55.69%/28.37%，EPS分别为3.73/1.65/2.12元/股。 DCF绝对估值法测得公司每股价值53.18元，可比公司平均PE为18倍，鉴于公司分子仪器装机量提升，常规战略产品疫后复苏带动分子试剂销售，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年27倍PE，目标价44.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情产品收入占比过高；新产品推广不及预期；海外推广风险。

业绩表现：新冠订单基数波动，利润端小幅收窄2022 年Q1-3：公司实现营业收入40.68 亿元，同比增长24.52%；归母净利润15.98 亿元，同比下降9.04%；扣非归母净利润15.51 亿元，同比下降7.99%。经营性现金流净额为12.28 亿元，同比下降14.24%。 2022 年Q3：公司实现营业收入13.78 亿元，同比增长11.25%；归母净利润4.73亿元，同比下降25.59%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比下降25.79%。公司收入及利润端同比下滑，我们预计与新冠订单波动以及相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降有关。 盈利能力分析：毛利率有望随新冠检测试剂价格企稳而触底并逐步回升。 公司2022Q1-3 毛利率、净利率、ROE 分别同比下降15.37、14.49、6.91pcts，我们认为同样与新冠相关业务价格下降有关。从单季度来看，2022Q3 毛利率环比2022Q2 提升1.46pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而逐步回升。另外，从期间费用来看，公司借助新冠病毒检测同时成功快速拓展了海外市场，并借此机遇持续加大研发投入，2022Q1-3 研发费用率为4.43%，同比提升1.64pct。我们认为，从长期来看，疫情最终将趋于稳态（海外可能需要较长时间），或因疫苗、特效药物的研发成功而消失，短期巨额利润注定无法长期持续，如何利用好该部分机遇与利润，将是相关企业在后疫情时代重新塑造竞争格局的关键。 成长性分析：平台化渐成，海外拓展加速公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。在研发方面，2020-2022Q1-Q3 年间，公司持续加大研发投入，研发费用同比分别增加112.48%、126.53%以及97.44%（2022Q1-3 研发费用投入达1.80 亿元）。在海外市场布局方面，截止到2022 年三季度，公司已累计取得国内外1,100 余项注册证书，其中欧盟CE 认证496 项。目前，公司已建立了一支海外市场拓展经验丰富的国际营销团队，以及较完备的经销商合作体系和分级管理体系，并在印尼、法国、英国、菲律宾设立了海外子公司，在泰国、巴西等重点国家设立了办事处，海外拓展网络正逐步形成。另外，公司凭借着核酸检测分析仪iPonatic 丰富菜单、可及性强、性价比高、可提供精准、简便、快速的解决方案，解决了多项市场行业痛点难点，并积累了良好的客户口碑，后续有望助力公司迅速打开国际市场。新产品新获证方面，2022 年5 月，公司乙肝、丙肝、艾滋及血筛四项血源性感染产品获得欧盟CE List A 认证，成为全球传染性疾病及血液筛查核心供应商；另外公司HPV13+2、HPV 23 分型等产品陆续拿证，成为国内HPV DNA 检测领域获证最多、解决方案最全的企业。我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD 平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。 盈利预测与估值：根据2022H1 表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，另外，考虑到2022 年公司总股本变化，我们预计2022-2024 年EPS 为3.48、3.08、2.96 元/股（原为5.92、6.48、7.07 元/股），2022 年10 月20 日收盘价对应2022 年PE 为7 倍，维持“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。

公司正处于处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，看好随着新业务培育成熟及相互协同下，发动下一轮的成长引擎。投资要点 业绩表现：新冠产品价格下滑，拖累2021年营收及利润2021年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为45.15、22.43和21.51亿元，同比分别减少5.22%、14.29%和17.05%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比减少28.96%。公司新冠相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降为2021年营收及利润同比下滑主因。2022Q1公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.40、6.52和6.25亿元，同比分别增长23.81%、4.78%和5.24%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比增长79.37%。经营分析：战略产线业务增长稳健，盈利能力有望触底①成长性分析：公司2021年不含新冠的战略产线业务收入实现7.58亿元，超过股权激励目标值的7.40亿元，可见非新冠业务保持稳定高速的增长。 公司2021年全年新冠核酸检测试剂发货量同比增长135%，但仍未能对冲价格下降，拖累整体。展望未来，新冠核酸检测试剂在多轮集采后预计价格再次下调空间已有限，消费量上结合传染性更强的奥密克戎毒株持续蔓延及国内动态清零的整体防疫政策背景，预计需求持续旺盛；战略产线业务在公司加大投入及产业布局等战略下有望维持高速发展。②盈利能力分析：公司2021年毛利率、净利率、ROE分别同比下降7.97、5.27、19.93pcts，同样为新冠相关业务价格下降有关。单季度来看，2022Q1毛利率环比2021Q4下降仅0.97pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而回升。战略布局：产业链布局全面，迈向IVD平台公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。研发方面公司2021年研发费用投入达1.88亿元，同比增长126.53%；销售方面，公司在国内推进精细化客户管理，在海外步制定了“5+10”战略，进一步扩大全球影响力；产业布局方面，公司先后参股真迈生物、英国QuantuMDx、大圣宠医，布局NGS、POCT和宠物检测，设立了全资子公司康得生物、索科亚、元景智造，布局体外诊断领域关键原材料、质控品、仪器设备等。我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。 盈利预测及估值根据2021年表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，调整2022-2023年EPS预测为5.92、6.48元/股（原为5.66、6.53元/股），新增2024年EPS预测7.07元/股，同比增长5.7%、9.4%、9.1%，2022年4月18日收盘价对应PE为8倍，维持“增持”评级。风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。

新冠相关产品出货量高增对冲部分价格下降影响， 同时公司将前期抗疫优势转化为公司长期成长动能已取得阶段性成果， 长期看好公司在打造多元化、国际化企业方向上的发展。 投资要点新冠相关产品“量增价减”， 对冲致使营收及利润略下降公司上半年实现营业收入 20.28亿元（YOY -3.4%），归母净利润 11.21亿元（YOY -9.0%），扣非归母净利润 10.59亿元（YOY -13.6%）； Q2实现营业收入8.65亿元（YOY -49.1%），归母净利润 4.99亿元（YOY -52.0%），扣非归母净利润 4.66亿元（-55.0%）。 盈利能力看， 公司上半年毛利率同比下降 7.7pct 至75.4%，销售、管理及研发费用率分别同比变动-2.0、 +0.3、 +1.2pct 至 8.0%、1.9%和 2.6%，整体净利率下降 3.4pct 至 55.3%。 根据中报的拆分，公司上半年非新冠试剂收入同比增长 134%，预计为新冠疫情影响消退叠加业务拓展带动； 新冠相关产品方面，上半年新冠核酸检测试剂、提取试剂及各类仪器发货量同比分别增长 142.6%、 53.8%和 108.5%，但由于当前因新冠相关产品市场竞争激烈，预计以上产品或“量增价减”，对冲后公司整体营业收入同比略有下降，毛利率的降低或为相同因素导致。 公司长期成长动能持续强化，阶段性成果已现我们认为，新冠疫情已持续一年半以上，相关抗疫产品市场竞争充分，国内外价格持续走低， 带来的营收回落已有预期，对于圣湘生物等已经获得抗疫红利的企业，更需要关注抗疫红利对企业长期成长“赋能” 的进展和程度。 就公司而言， 产品方面， 公司的重磅新品呼吸道六联检于 4月获证，截至年中产品已签约近 500家代理商，发展终端客户近 1500家，对后续的呼吸道七联检、三联检抱有较大期待；研发方面，公司上半年研发人员从上期 232人增至320人， 研发支出同比上升 77.7%， 研发实力大大增强，成果上新获国内外产品注册、准入 40项；出海方面，公司上半年在欧洲、东南亚等地区筹建子公司和工厂，海外新增 900余家终端客户；收并购方面，公司收购真迈生物 14.8%股权布局基因测序，参股大圣宠医 15%股权布局动物检测领域，逐步向平台型企业转型。 根据以上阶段性成果，我们认为公司正快速、有序的将前期抗疫优势转化为公司长期成长动能，持续看好公司在打造多元化、国际化企业方向上的发展。 盈利预测及估值考虑到呼吸道新品放量迅速，以及新冠相关产品出货量高增并对价格下滑产生了一定对冲，我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司 EPS 为 5.05、5.66、 6.53元/股， 2021年 8月 27日收盘价对应 2021年 PE 为 15倍（2022年PE 13倍），维持“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、 IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。