扣除新冠业务，常规业务快速增长2023 年公司收入和净利润均大幅下降主要系新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂 2023 年销售收入达到7.84 亿元，同比增长超 150%。从季度看，公司 Q1 开始新冠试剂业务已大幅下降， 2023 年 Q4 公司营业收入 3.74 亿元， 环比增长 82.54%， 常规检测试剂业务支撑起业绩成长。 呼吸道检测强力支撑业绩成长公司在新冠疫情期间已开始强化布局呼吸道病原体核酸检测，在 2021-2022 年先后获批六联呼吸道病原体核酸检测试剂。 2023 年公司呼吸道检测收入超过 4 亿元， 同比增长680%。流程方面，公司优化提取试剂和 PCR 仪，缩短检测等待时间，推动核酸检测进一步向门急诊覆盖。 家庭检测需求提供增长弹性公司也为美团京东等上门检测呼吸道检测服务提供试剂，并定制化设计符合家庭自检需求，其定价也切合目前互联网推广。自 2023 年 Q4 开始试水以来，美团已在一线城市上线服务，我们预计经过 2-3 个季度的探索，服务的运行将更为流畅， 2024 年覆盖面将持续铺开。呼吸道疾病是常见的高发疾病，上门检测服务提供了方便性，我们认为家庭检测有较大的增长弹性，有望带动公司检测试剂需求的增长。 盈利预测除呼吸道检测处于高增长外，公司生殖道感染检测、血筛等核酸检测业务也实现快速增长， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 10.06、 14.71、 18.38 亿元， 归母净利润分别为3.60、 3.08、 4.11 亿元， EPS 分别为 0.61、 0.52、 0.70 元，当前股价对应 PE 分别为 35.3、 41.2、 30.9 倍， 我们认为呼吸道检测业务可为公司带来长期业绩增长弹性，首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示呼吸道感染检测试剂销售不及预期、城市拓展进度不及预期、家庭检测需求增长不及预期、生殖道感染检测业务销售不及预期等风险。

分子诊断赛道龙头迈入高速发展期， 给予“买入” 评级。 公司深耕分子诊断 15年，围绕体外诊断临床重点需求，在呼吸道、妇幼、血筛、肝炎等战略方向重点布局，深度打造“仪器+试剂+服务” 一体化的解决方案，已经成为国内分子诊断行业龙头。 我们认为当前时点或是国内分子诊断行业第二增长曲线的起点，公司有望充分受益于行业发展红利， 迎来高速增长期。 我们预计 2023-2025年公司 收 入 分 别 为 10.25/15.22/21.67亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为3.08/3.15/4.60亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.54/0.78元/股，当前股价对应 PE 分别为 35.2/34.5/23.6倍， 给予“买入”评级。 基础设施建设完毕，分子诊断行业迎来第二增长曲线根据 Frost & Sullivan 数据， 2016-2025年，中国分子诊断市场规模复合增长率高达 26.3%， 2025年市场规模有望达 319亿元，市场前景广阔。我们认为分子诊断行业有望迎来第二增长曲线，原因如下： （1）随着分子诊断在疫情期间临床认知度提升，医生开方意愿和患者接受度提高，院内众多科室分子检测项目数得以快速增加。 （2）基层医院分子实验室建设完成，当前国内在运营分子实验室约 9000家，作为分子诊断项目开展重要载体。 （3）国家对精准医疗支持力度加大，分子诊断在方法学上有显著优势，存量替换和增量市场皆具较大空间。以上，我们认为国内分子诊断行业正迈向从 1到 10的加速阶段。 公司核心业务进入放量期，拓展业务中长期看点多公司分子诊断产品矩阵丰富，覆盖传染病防控、妇幼健康、血液筛查、肝炎等慢病管理、癌症防控等领域。 （1）在核心业务方面，呼吸道产线迎来疫后爆发期，妇幼产线市占率快速提升，血筛领域正进行方法学替代，肝炎检测在东南亚市场布局开拓。 （2）在增量业务方面，与美团、京东等互联网头部公司合作打造 To C 端新业态，上门收样、快速出结果新型消费模式逐渐被大众接受。 （3）在拓展业务方面，公司大力发展免疫诊断、分子 POCT 快检、基因测序、药敏检测、脓毒症检测等业务，不断拓宽护城河，提升综合竞争力。 （4）国际化方面，公司深度参与海外市场，产品覆盖 160多个国家和地区，并签署数个国家级项目合作协议，国际市场复制国内体外诊断行业高速发展可期。 （5） 在 LDT 项目上，借势新政策加速完善技术和产品线布局，与国内多家头部三甲医院签订战略合作协议，共同打造精准基因组学检测中心。 （6）股权激励方面，公司 2024、 2025年扣非归母净利润分别为不低于 2亿和 3亿元， 2025-2027年扣非归母复合增速超 50%，我们认为公司核心业务正处于高速增长期，扩展业务有望在 2025年带来较大增量，完成股权激励是大概率事件。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。

圣湘生物是聚焦分子赛道国内领军企业，围绕分子诊断，形成PCR、POCT移动分子诊断系统、高通量测序等产品矩阵，积累了优质的客户资源。随着国内外常规诊疗活动逐步复苏，检测需求提升有望带动公司非新冠产品推广，驱动疫情后增长。 ? 体外诊断赛道高成长，新冠后国产替代有望加速根据Kalorama数据，2022年，全球非新冠分子诊断市场约为295.0亿美元，其中常规核酸试剂在2022-2027年CAGR为8.0%；国内分子诊断市场为182.0亿元，2021-2024年CAGR为27.0%。通过新冠核酸试剂的销售，部分国产分子品牌市场份额已经陆续超过进口，而非新冠试剂，仍以罗氏、雅培等进口品牌占主导。通过核酸检测能力建设，分子诊断设备在基层医疗机构普及，疫情后，常规非新冠检测项目需求复苏，存量设备作为检测平台，从新冠检测无缝切换到非新冠检测，有望推动行业持续发展。 ? 公司分子产品矩阵丰富，海外市场加速拓展公司长期耕耘分子诊断，形成病毒性肝炎、血液筛查、呼吸道感染等检测菜单，独有的POCT移动分子诊断方案兼容不同场景，拓展基层分子诊断应用；公司通过产业投资、股权收购进行分子赛道全方位布局，打造圣湘分子整体解决方案，并在发明专利、行业标准、海外认证中形成壁垒，并通过“5+10”海外战略区及重点国家规划，进一步扩大公司的海外业务和全球影响力。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为60.44/24.49/30.37亿元，增速分别为33.88%/-59.48%/24.03%，归母净利润分别为21.97/9.74/12.50亿元，增速分别为-2.03%/-55.69%/28.37%，EPS分别为3.73/1.65/2.12元/股。 DCF绝对估值法测得公司每股价值53.18元，可比公司平均PE为18倍，鉴于公司分子仪器装机量提升，常规战略产品疫后复苏带动分子试剂销售，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年27倍PE，目标价44.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情产品收入占比过高；新产品推广不及预期；海外推广风险。

业绩表现：新冠订单基数波动，利润端小幅收窄2022 年Q1-3：公司实现营业收入40.68 亿元，同比增长24.52%；归母净利润15.98 亿元，同比下降9.04%；扣非归母净利润15.51 亿元，同比下降7.99%。经营性现金流净额为12.28 亿元，同比下降14.24%。 2022 年Q3：公司实现营业收入13.78 亿元，同比增长11.25%；归母净利润4.73亿元，同比下降25.59%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比下降25.79%。公司收入及利润端同比下滑，我们预计与新冠订单波动以及相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降有关。 盈利能力分析：毛利率有望随新冠检测试剂价格企稳而触底并逐步回升。 公司2022Q1-3 毛利率、净利率、ROE 分别同比下降15.37、14.49、6.91pcts，我们认为同样与新冠相关业务价格下降有关。从单季度来看，2022Q3 毛利率环比2022Q2 提升1.46pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而逐步回升。另外，从期间费用来看，公司借助新冠病毒检测同时成功快速拓展了海外市场，并借此机遇持续加大研发投入，2022Q1-3 研发费用率为4.43%，同比提升1.64pct。我们认为，从长期来看，疫情最终将趋于稳态（海外可能需要较长时间），或因疫苗、特效药物的研发成功而消失，短期巨额利润注定无法长期持续，如何利用好该部分机遇与利润，将是相关企业在后疫情时代重新塑造竞争格局的关键。 成长性分析：平台化渐成，海外拓展加速公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。在研发方面，2020-2022Q1-Q3 年间，公司持续加大研发投入，研发费用同比分别增加112.48%、126.53%以及97.44%（2022Q1-3 研发费用投入达1.80 亿元）。在海外市场布局方面，截止到2022 年三季度，公司已累计取得国内外1,100 余项注册证书，其中欧盟CE 认证496 项。目前，公司已建立了一支海外市场拓展经验丰富的国际营销团队，以及较完备的经销商合作体系和分级管理体系，并在印尼、法国、英国、菲律宾设立了海外子公司，在泰国、巴西等重点国家设立了办事处，海外拓展网络正逐步形成。另外，公司凭借着核酸检测分析仪iPonatic 丰富菜单、可及性强、性价比高、可提供精准、简便、快速的解决方案，解决了多项市场行业痛点难点，并积累了良好的客户口碑，后续有望助力公司迅速打开国际市场。新产品新获证方面，2022 年5 月，公司乙肝、丙肝、艾滋及血筛四项血源性感染产品获得欧盟CE List A 认证，成为全球传染性疾病及血液筛查核心供应商；另外公司HPV13+2、HPV 23 分型等产品陆续拿证，成为国内HPV DNA 检测领域获证最多、解决方案最全的企业。我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD 平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。 盈利预测与估值：根据2022H1 表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，另外，考虑到2022 年公司总股本变化，我们预计2022-2024 年EPS 为3.48、3.08、2.96 元/股（原为5.92、6.48、7.07 元/股），2022 年10 月20 日收盘价对应2022 年PE 为7 倍，维持“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。

公司正处于处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，看好随着新业务培育成熟及相互协同下，发动下一轮的成长引擎。投资要点 业绩表现：新冠产品价格下滑，拖累2021年营收及利润2021年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为45.15、22.43和21.51亿元，同比分别减少5.22%、14.29%和17.05%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比减少28.96%。公司新冠相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降为2021年营收及利润同比下滑主因。2022Q1公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.40、6.52和6.25亿元，同比分别增长23.81%、4.78%和5.24%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比增长79.37%。经营分析：战略产线业务增长稳健，盈利能力有望触底①成长性分析：公司2021年不含新冠的战略产线业务收入实现7.58亿元，超过股权激励目标值的7.40亿元，可见非新冠业务保持稳定高速的增长。 公司2021年全年新冠核酸检测试剂发货量同比增长135%，但仍未能对冲价格下降，拖累整体。展望未来，新冠核酸检测试剂在多轮集采后预计价格再次下调空间已有限，消费量上结合传染性更强的奥密克戎毒株持续蔓延及国内动态清零的整体防疫政策背景，预计需求持续旺盛；战略产线业务在公司加大投入及产业布局等战略下有望维持高速发展。②盈利能力分析：公司2021年毛利率、净利率、ROE分别同比下降7.97、5.27、19.93pcts，同样为新冠相关业务价格下降有关。单季度来看，2022Q1毛利率环比2021Q4下降仅0.97pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而回升。战略布局：产业链布局全面，迈向IVD平台公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。研发方面公司2021年研发费用投入达1.88亿元，同比增长126.53%；销售方面，公司在国内推进精细化客户管理，在海外步制定了“5+10”战略，进一步扩大全球影响力；产业布局方面，公司先后参股真迈生物、英国QuantuMDx、大圣宠医，布局NGS、POCT和宠物检测，设立了全资子公司康得生物、索科亚、元景智造，布局体外诊断领域关键原材料、质控品、仪器设备等。我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。 盈利预测及估值根据2021年表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，调整2022-2023年EPS预测为5.92、6.48元/股（原为5.66、6.53元/股），新增2024年EPS预测7.07元/股，同比增长5.7%、9.4%、9.1%，2022年4月18日收盘价对应PE为8倍，维持“增持”评级。风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。

新冠相关产品出货量高增对冲部分价格下降影响， 同时公司将前期抗疫优势转化为公司长期成长动能已取得阶段性成果， 长期看好公司在打造多元化、国际化企业方向上的发展。 投资要点新冠相关产品“量增价减”， 对冲致使营收及利润略下降公司上半年实现营业收入 20.28亿元（YOY -3.4%），归母净利润 11.21亿元（YOY -9.0%），扣非归母净利润 10.59亿元（YOY -13.6%）； Q2实现营业收入8.65亿元（YOY -49.1%），归母净利润 4.99亿元（YOY -52.0%），扣非归母净利润 4.66亿元（-55.0%）。 盈利能力看， 公司上半年毛利率同比下降 7.7pct 至75.4%，销售、管理及研发费用率分别同比变动-2.0、 +0.3、 +1.2pct 至 8.0%、1.9%和 2.6%，整体净利率下降 3.4pct 至 55.3%。 根据中报的拆分，公司上半年非新冠试剂收入同比增长 134%，预计为新冠疫情影响消退叠加业务拓展带动； 新冠相关产品方面，上半年新冠核酸检测试剂、提取试剂及各类仪器发货量同比分别增长 142.6%、 53.8%和 108.5%，但由于当前因新冠相关产品市场竞争激烈，预计以上产品或“量增价减”，对冲后公司整体营业收入同比略有下降，毛利率的降低或为相同因素导致。 公司长期成长动能持续强化，阶段性成果已现我们认为，新冠疫情已持续一年半以上，相关抗疫产品市场竞争充分，国内外价格持续走低， 带来的营收回落已有预期，对于圣湘生物等已经获得抗疫红利的企业，更需要关注抗疫红利对企业长期成长“赋能” 的进展和程度。 就公司而言， 产品方面， 公司的重磅新品呼吸道六联检于 4月获证，截至年中产品已签约近 500家代理商，发展终端客户近 1500家，对后续的呼吸道七联检、三联检抱有较大期待；研发方面，公司上半年研发人员从上期 232人增至320人， 研发支出同比上升 77.7%， 研发实力大大增强，成果上新获国内外产品注册、准入 40项；出海方面，公司上半年在欧洲、东南亚等地区筹建子公司和工厂，海外新增 900余家终端客户；收并购方面，公司收购真迈生物 14.8%股权布局基因测序，参股大圣宠医 15%股权布局动物检测领域，逐步向平台型企业转型。 根据以上阶段性成果，我们认为公司正快速、有序的将前期抗疫优势转化为公司长期成长动能，持续看好公司在打造多元化、国际化企业方向上的发展。 盈利预测及估值考虑到呼吸道新品放量迅速，以及新冠相关产品出货量高增并对价格下滑产生了一定对冲，我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司 EPS 为 5.05、5.66、 6.53元/股， 2021年 8月 27日收盘价对应 2021年 PE 为 15倍（2022年PE 13倍），维持“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、 IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。

抗疫产品及服务全年需求旺盛，业绩高增 公司2020年实现营业收入47.63亿元，同比增长1,203.53%；实现归母净利润26.17亿元，同比增长6,527.90%；实现扣非归母净利润25.93亿元，同比增长6,786.15%。Q4单季度，公司实现营业收入11.58亿元，同比增长848.69%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长2,796.46%。业绩高增主因为公司生产的新冠核酸检测试剂及配套仪器、检测服务在疫情防控中需求旺盛。 疫情受益下盈利能力大幅提升 盈利能力看，2020年公司毛利率同比提升14.48pcts至79.64%，其中诊断试剂、仪器及服务业务毛利率分别提升7.55、12.47及16.92pcts至87.41%、37.90%及59.96%；销售、管理及研发费用率分别下降22.78pcts、16.83pcts及8.92pcts至10.91%、3.52%及1.74%；整体看净利率大幅上升44.14pcts至54.94%。 后疫情时代，公司抗疫优势正转化为长期成长动能我们持续强调疫情为公司加速成长的“催化剂”，当前我们认为已经有所表现： 1、研发创新能力大幅增强：研发投入来看，公司2020年研发费用同比增长112.48%至8,277万元，研发人员数量由上年的229人上升至313人，平均薪酬由6.58万元上升至13.50万元；研发成果来看，公司2020年新获国内外产品注册准入100个，其中境外注册准入90个；新增国内外专利授权33项，其中国内发明专利授权18项。整体看，2020年公司在研发资金投入、人才配置大幅加强，且已有显著成果，是公司长期发展的动力； 2、品牌知名度显著提升：抗疫方面，公司第一时间开发出一系列抗议产品并构建了全场景化“圣湘方案”，全面助力全球疫情防控，公司抗疫团队主动奔赴国内外抗疫一线支援，其反应迅速、支援及时获得国内外的高度肯定。产品推广方面，公司2020年内开展传染病防治、血液安全、宫颈癌预防、呼吸道疾病防控等多领域学术会议数百场，积极参与上海CMEF、南昌CACLP、青岛NCLM等行业盛会，使得公司品牌力大幅提升； 3、国际化布局全面提速：公司抗疫期间产品服务区域从2019年的40多个国家快速发展到近160个国家和地区，境外营业收入占比由2019年的4.98%提升到53.49%，海外渠道建设也得到极大加强。结合公司公告的产品不断获得欧盟CE、美国FDA认证，公司优质产品有望加速登上国际舞台。 我们认为，以上公司变化奠定了长期成长基础，叠加疫情带来的PCR行业发展加速，公司有望成长动能接力，登上新台阶。 盈利预测及估值 公司2020年业绩因产品及服务在疫情防控中需求旺盛实现高增。长期看，我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升的历史性机遇，同时公司自身也着力将疫情中的获利积极转化为长期的成长动能，当前为公司新旧动能转换窗口期，建议布局。预计2021-2023年公司EPS为4.55、4.01、4.05元/股，当前股价对应2021年PE为16倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。

Q4单季度预告利润中值 6.68亿元， 同比增长 30余倍公司日前发布 2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润 25.56~28.06亿元，同比增长 6,375%~7,008%；实现扣非归母净利润 25.20~27.70亿元，同比增长6,593%~7,257%。 按照预告中值， 2020Q4公司实现归母净利润 6.68亿元，同比增长 3,105%。 Q4新冠试剂业务平稳回落，长期看检测试剂需求仍有支撑根据预告中值，公司 2020年 Q2-Q4单季度分别实现归母净利润 10.39、 7.81、6.68亿元。 Q3、 Q4环比分别回落 24.8%、 14.5%。由于公司年内利润主要为新冠检测试剂业务贡献，我们预计公司的新冠检测试剂虽然在国际 IVD 企业产能大幅增长，竞争日渐加剧，价格快速下滑的背景下营收出现逐季度下滑，但整体来看仍较为平稳，尚未出现检测试剂营收断崖式下跌的悲观预期情况。展望未来，从价格上看， 10月 16日浙江省新冠病毒检测试剂集中采购中核酸检测试剂最低报价仅为 8.88元/人份， 我们认为这昭示着核酸检测试剂价格已趋于谷底；但就量上而言，海外疫情持续严重，拐点迟迟未现，核酸检测作为确诊的重要依据之一预计需求持续旺盛， 国内一方面，在季节影响及境外输入风险持续存在的当下，东三省、河北省等多地出现区域性疫情， 阶段性大规模排查带来大量检测试剂需求；另一方面，国内新冠核酸检测已经成为了常规性检测项目，在患者住院、 亲属陪护、医护人员定期检测、 商务人员差旅、复工复学等多种场景下均有检测需求。 整体来看， 检测试剂需求仍有较强支撑，预计未来新冠检测试剂收入有望维持平稳回落态势。 持续看好疫情成为公司加速发展“催化剂”我们在此前的深度报告中曾指出，不应简单将新冠疫情对公司的影响理解为“中彩票”，而是公司加速发展的“催化剂”。 主要在于： 1、疫情促使 PCR 检测能力普及，行业发展加速，公司产品具备技术优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升； 2、公司新冠产品受国际客户认可，有望在未来非新冠产品出口中占得先机； 3、疫情期间获取的高额利润为公司实现跨越式发展提供了可能。 此外，从公司近期公告来看，公司新冠抗原检测试剂、核酸提取试剂、全自动核酸提取仪等多个产品分别先后获得了欧盟 CE 认证及美国 FDA 认证， 也初步验证了我们对于公司加速发展及海外扬帆的逻辑，以上产品有望在未来接力核酸检测试剂在海外的销售，为公司贡献利润。 盈利预测及估值公司 2020年业绩因新冠检测试剂销售旺盛实现高增，短期来看 Q4单季度利润环比下滑有限，预计在检测试剂价格触底，需求仍有支撑的的背景下该部分利润有望回落平稳； 长期看，我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升、公司跨越式发展及走上国际舞台的历史性机遇，长期发展向好。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 6.68、 5.34、 3.27元/股， 当前股价对应 2021年 PE 为 22倍，维持“增持”评级。

有别于大众的认识： 市场普遍认为公司取得的抗疫相关收入为一次性收入，随着国际疫情防控及疫苗研发取得进展， 该部分收入难以为继，公司也将随之恢复到疫情前的状态。 我们认同长期看随着国际抗疫取得成效及市场竞争加剧， 当前高额的相关收入及利润势必回落，但我们认为非持续性的疫情会对行业及公司产生持续性的深远影响： 1、 疫情促使国内 PCR 检测能力普及， 带来行业发展加速；圣湘生物凭借核心技术， 产品具有“测得准”、“测得快”等优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升； 2、 疫情期间国内多家企业的新冠检测产品走上国际舞台；圣湘生物凭借反应速度及产品质量月度出口量持续领先（截至 9月单月出口量持续第一）， 表明公司产品受国际客户认可， 有望在未来非新冠产品出口中占得先机； 3、 疫情期间获取的高额利润给予仍处于成长期的圣湘生物加大研发、销售、产能建设乃至资本运作等选择， 为公司实现跨越式发展提供了可能。 基于以上三点，我们认为圣湘生物是疫情机遇下长期显著受益标的，疫情有望成为公司加速发展的“催化剂”。 公司概况：技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者公司是一家以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂和仪器的研发、生产、销售，以及第三方医学检验服务于一体的体外诊断整体解决方案提供商。 公司致力于成为基因科技普惠者，凭借自主开发的一系列核心技术研发了传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、突发疫情防控、慢病管理等性能赶超国内外先进水平的产品 300余种，可提供各类优质检测服务 2,200余项，产品已在全国 2,000多家医疗机构使用，并远销全球 120多个国家和地区。公司 2020年前三季度，受新冠疫情带来的公司检测试剂及仪器等产品需求激增影响，实现营业收入 36.05亿元，同比增长 1381.47%；归母净利润 20.13亿元，同比增长10702.39%。 PCR 行业：空间广有望长期高增，疫情下更添发展机遇我国的 PCR 实验室在检测项目数量方面仍与欧美发达国家存在较大差距，从项目数量上看存在翻倍以上空间， 在不考虑新冠因素的前提下， PCR 行业仍有望在较长时期维持 20%-30%左右的行业增速。 展望后疫情时代，我们认为存在四重因素助力优质企业长期发展： 1、 行业景气度提升，优质企业抓住机遇攫取利润并充分利用可使得整体实力在短期内完成跃升，实现弯道超车； 2、 PCR 实验室资源下沉，有望带动各类分子诊断试剂放量； 3、 需求去中心化趋势下， POCT 分子诊断新应用场景打开市场空间，市场超百亿； 4、中国制造优势体现，有望全面打开医疗器械国产化替代空间，以及国产中高端医疗制造的出口之路。 整体看行业景气度更上层楼。 公司优势及展望：全场景解决方案助力成长，疫情下更上新台阶公司通过自主研发的“磁珠法”、“一步法”、“全自动统一样本处理系统”、“POCT移动分子诊断” 四大特色技术的有机组合， 推出了“快速筛查分流方案”、“精准诊疗指导方案”、 “现场即时检测方案” 三种各有侧重的普适化、全场景化整体解决方案。 回顾公司历史， 充分利用三种方案各自的长处解决相应市场痛点是公司快速成长的核心；在未来在尚未出现颠覆性新技术的前提下，公司后续的试剂新品有望复制此前产品的成功。 我们通过对公司各产品管线市场规模及市占率分别进行测算，认为在公司产品性能优势叠加政策加强 PCR 检测能力建设，分子诊断在 IVD 行业渗透率加速提升的共振下，公司肝炎产线 2020-2022年营收同比增速达到 19.1%、 30.9%、25.2%， HPV 产线达到 50.6%、 66.8%、 57.6%，维持优势地位； 2018年获批的血筛产线 2020-2022年营收同比增速达到 1030.0%、 172.0%、 66.8%，开启快速放量；呼吸道产线（剔除新冠产品）在呼吸道六联检、七联检（ 2020-2021年上半年获批）新品推动下 2020-2022年营收同比增速有望达到 150.0%、 550.0%、75.0%； 2020年 4月获批的分子 POCT 产品在基层医疗新基建推动下预计 2020-2022年分别装机 3000、 3000、 4000台，共同驱动公司快速成长。 此外，公司优质的产品在疫情期间被全球客户发现并认可，在此过程中海外的销售渠道进一步完善，未来有望带动公司 POCT 仪器海外放量及后续各类检测试剂新品出口，迈向空间更为广阔的国际大舞台。 盈利预测及估值根据分拆测算，我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 46.91、 40.22、30.49亿元，对应增速 1183.9%、 -14.3%、 -24.2%；实现归母净利润 25.53、 20.57、12.78亿元，对应增速 6366.86%、 -19.45%%、 -37.86%。其中新冠核酸检测产品贡献的利润在 2020-2022年分别为 22.42、 15.64、 5.55亿元， 2021-2022年同比增速分别为-30.23%、 -64.51%；非新冠业务利润分别为 3. 11、 4.92、 7.23亿元，2021-2022年同比增速分别为 58.29%、 46.82%。 根据可比公司给予公司 2021年非新冠业务 66倍估值， 新冠试剂业务 10倍估值。合计整体估值为 481亿元，对应目标价为 120.34元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、 IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。

新冠核酸检测业务驱动业绩高增长公司发布三季报：2020年1-9月实现收入36.05亿元，同比+1381.47%，归母净利润20.13亿元，同比+10702.39%，扣非后归母净利润19.92亿元，同比+15518.29%。单三季度实现收入15.05亿元，同比+1864.84%，归母净利润7.81亿元，同比+7480.61%。公司经营性现金流净额为17.58亿元，同比+3631.41%。受益于全球疫情，公司报告期内新冠核酸检测试剂及相关仪器收入、检验服务收入大幅增加，预计有望实现全年业绩高增长。 公司毛利率为82.19%，同比+17.75个pp，净利率为55.83%，同比+48.17个pp。销售费用同比增长385.07%，主要系报告期内收入大幅增加带来的销售提奖及市场拓展费用增长所致。研发费用同比增长148.94%，主要系报告期内研发所投入增加所致。 业务结构重塑，产品进入快速放量期新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，并凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升。后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来1-2年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期。 布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。2020年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到45.12%。2020年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等120多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 盈利预测与评级我们认为2020年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。预计20-22年公司归母净利润为22.7/27.3/28.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的业绩波动风险、核酸检测分析仪产品延续注册风险、检测仪器主要通过外购风险、产品市场开拓不及预期风险。

分子诊断筛查龙头，未来2-3年受益“后疫情”分子中心基建带来的新机遇 公司2020年8月28日科创板上市，是国内分子诊断筛查龙头。分子诊断主要应用于传染性疾病检测、肿瘤个体化诊疗、血液筛查、产前筛查、遗传性疾病筛查、药物代谢基因组学等领域，具有更快、更早发现各类已存在或者潜在的疾病的优势，是体外诊断领域增长最快的细分领域。我国分子诊断市场起步晚，增长快，2019年分子诊断市场规模达到96亿元，同比增长28%；随着国家对传染疾病等公共卫生重视提升，加大分子中心的建设投入，预计未来5-10年行业有望持续保持快速增长趋势。 公司在分子诊断领域布局完善，产品涵盖了病毒性肝炎、生殖道感染与遗传、儿科感染、呼吸道感染等系列产品，凭借多年持续研发投入与积累，公司终端产品口碑强，具有较高的市场份额，其中，新型检测试剂、乙肝核酸定量试剂市占率分别可达30.57%、32.06%。公司分子诊断各大技术平台布局完善，包括“一步法”、“磁珠法”、“全自动统一样本处理”、“多重荧光PCR”等八大技术平台，未来随着新产品，如分子POCT，核酸前处理，血筛等产品不断上市和推进，带来业绩的高速增长。 业务结构重塑，产品进入快速放量期 2020年新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，上半年新冠核酸检测已供往国内外近3,885.13 万人份（其中约1,380.24 万人份供往国际市场）。2020年上半年，公司实现营业收入21亿元，同比增长逾11倍；归母净利润为12.32亿元，同比增长近147倍；扣非归母净利润为12.27亿元，同比增长逾90倍，业绩高速增长。2020年在新冠疫情影响下，公司凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升：2020 年1-6 月新增客户864家，新增装机数量达1,805 台，在相关领域市场份额迅速提升。后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来1-2年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期，公司预计1-9月公司营收为29.96亿元，扣非后归母净利润17.29亿元。 布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程 公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。2020年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到45.12%。2020年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等120多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 估值与评级 我们认为2020年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。2020-2022年预计归母净利润分别为22.7、27.3、28.3亿元，对应EPS分别为5.7/6.8/7.1元/股，2021年合理市值为613.75亿，目标价153.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情带来的业绩波动风险；新冠病毒核酸检测试剂盒产品、核酸检测分析仪产品延续注册风险；检测仪器主要通过外购风险；产品市场开拓不及预期风险；技术迭代风险等

国内分子诊断龙头企业，技术实力超群。作为国内分子诊断的龙头企业，公司新型冠状病毒核酸检测试剂盒于2020年1月28日获批，成为首批获批的6家检测试剂企业之一。与同为首批获批新冠核酸检测试剂企业达安基因相比，公司在产能和销售的调节能力上明显更强，公司在新冠试剂产品上的收入和利润冠绝群雄。推算公司在新冠病毒检测试剂中的市场份额排名第一，公司是名副其实的“抗疫第一股”。 债务重组肃清历史问题，轻装上阵。戴立忠等股东为解决公司债务问题，在重大债务重组过程中资金来源主要为安徽志道投资公司借款，还款来源主要为公司的分红利得和上市后减持等。从公司2020年上半年的盈利情况看，全年分红比例超过10%，公司股东即可偿还该部分借款，该负债不会造成公司股东的债务压力。该重大债务重组完成后，公司将轻装上阵，经营上将更加顺畅。 分子诊断应用广泛，属于朝阳行业。分子诊断在我国的体外诊断市场中占比15%左右，最大应用领域为传染病，占比26%，其次分别是优生优育、性病、肿瘤等领域，占比分别为21%、19%、10%。在我国，分子诊断行业属于朝阳行业，近10年来的行业市场规模扩大了6倍以上，行业整体增速在22%以上，属于快速发展的细分领域。 盈利预测与投资建议：盈利预测重点的考虑因素为公司新冠病毒检测相关产品对公司业绩贡献的持续时间和疫情之后主营业务的接力对公司业绩的贡献。预计公司2020-2022年将实现营收58.68亿元、72.77亿元、4.63亿元，实现归母净利润34.75亿元、42.92亿元、9.42亿元。 参考首批新冠病毒核酸检测企业达安基因的估值水平，给予2020年34-36倍PE 估值，合理区间为295.46-312.84元，给予“推荐”评级。 风险提示：新冠病毒核酸检测试剂知识产权纠纷风险：新冠病毒核酸检测试剂盒产品、核酸检测分析仪产品延续注册风险。