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工作经历: 证书编号:S1230520090002,曾就职于中信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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润达医疗 医药生物 2021-04-29 12.30 -- -- 12.22 -0.65%
12.22 -0.65% -- 详细
2020年业绩符合预期, 2021Q1业绩接近预告上限公司 2020年实现营业收入 70.69亿元,同比增长 0.24%;实现归母净利润 3.30亿元,同比增长 6.61%;实现扣非归母净利润 3.23亿元,同比增长 5.94%, 利润及同比增速略高于此前快报。 2021年一季度实现营业收入 20.64亿元,同比增长 58.88%;实现归母净利润 0.92亿元,同比增长 189.78%;实现扣非归母净利润 0.87亿元,同比增长 206.89%,利润及同比增速接近此前预增公告上限。 疫情影响消退下单季盈利增速走高,工业板块高增明显公司 2020年毛利率、净利率及净利润略有下滑,但由于疫情影响较大的主要为东北、华北地区非全资控股子公司,而母公司所在的华东地区业务恢复相对较快,使得归母净利润实现正增长。逐季度看, 受益于国内疫情有效管控下医院门诊量、 住院量的快速恢复,公司 2020年下半年单季度利润增速开始转正,且Q4单季度归母净利润同比大增 437.45%,拉动全年业绩实现正增长, 2021Q1在业务恢复及低基数背景下延续高增速。 分业务看,公司商业板块营收同比减少 1.74%,其中集约化/区检业务在疫情影响下仍实现营收同比增长 1.16%,全年新增客户 50家至 378家;工业板块营收同比增长 47.74%。其中, IVD 产品研发生产业务同比增长 20.53%,医疗信息化业务营收同比增长 313.03%,我们认为工业板块的收入高增已体现出与集约化/区检业务一定的协同作用。 持续看好集约化/区检业务拓展及全产业链协同公司全年集约化/区检业务客户数量有较大增长,预计主要为 2020Q4加大客户拓展力度所致,近 400家存量客户的培育及后续不断拓展有望助力该业务盈利能力及收入规模不断提升。公司当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现打通,目前业务协同已有所体现,后续有望随着各项业务做大协同进一步加强。 盈利预测及估值公司集约化/区检业务客户拓展顺利,协同作用已有初步体现, 给予 2021-2023年 EPS 预测 0.75、 0.95、 1.19元/股,按 2021年 4月 26日收盘价对应 2021年16倍 PE,维持“买入”评级
凯普生物 医药生物 2021-04-15 27.44 -- -- 40.37 17.05%
34.13 24.38% -- 详细
全年实现高增,增速略高于此前快报公司 2020年实现营业收入 13.54亿元( +85.70%),实现归母净利润 3.63亿元( +146.22%),实现扣非归母净利润 3.53亿元( +160.87%),归母净利润增速略高于此前快报的 139.80%。 Q4单季度,公司实现营业收入 4.38亿元( +106.73%),实现归母净利润 0.89亿元( +111.30%),实现扣非归母净利润0.88亿元( +143.67%)。 利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.5元(含税),并以资本公积金每 10股转增 2.5股。 检测服务需求旺盛为业绩高增主因分业务看,公司 2020年检验服务收入同比增长 560%,毛利率因“核酸检测产品+医学检验服务”一体化经营模式及需求旺盛同比上升 24.41pcts 至 67.78%,对毛利增长的贡献度为 83.26%;外购产品业务虽然同比增长 943.32%,但因其基数小( 2019年营收占比 1.68%),毛利率较低( 2020年毛利率 40.55%),对毛利增长的贡献度仅为 11.33%;公司自产产品营收同比仅增长 6.45%,预计为上半年疫情影响自产产品销售所致。分季度看,我们注意到公司 Q4毛利率仅为 67.01%,大幅低于 Q1-Q3的 75%+毛利率,推测为毛利率相对较低的外购产品及检验服务业务年底确认收入较多导致。 非新冠业务将迎来同步向好,对冲新冠影响公司 2021年传统核酸检测试剂将基本摆脱疫情负面影响,重点产品 STD 十联检有望实现放量;新冠方面,在国内仍有区域性疫情爆发,以及新冠检测成为常规需求, 尤其是在重大节假日期间成为人口大规模流动“通行证”背景下预计需求仍有较强支撑,且近日公司公告新冠核酸检测试剂盒已获得三类证,有助于对检测量的下滑形成对冲;此外,公司助力医疗新基建,协助实验室建设热度不减,且长期来看,公司可以借协助建设 PCR 实验室拓展试剂客户,成为支撑公司试剂长期营收增长的流量入口。 整体看公司非新冠业务有望迎来同步向好,对冲新冠影响。 盈利预测及估值看好疫情影响消除后公司非新冠业务发力 , 给予 2021-2023年 EPS 为1.71/2.13/2.57元的盈利预测( 2020年末股本摊薄,未考虑转增摊薄影响),当前股价对应 PE 为 20X/16X/13X, 处于历史低位,维持“买入”评级。
润达医疗 医药生物 2021-04-07 11.50 -- -- 12.43 8.09%
12.43 8.09% -- 详细
全年业绩增速实现转正,同比增幅略超预期 公司日前发布2020年业绩快报,全年实现营业收入70.81亿元,同比增长0.41%(前三季度同比减少5.16%);实现归母净利润3.29亿元,同比增长6.40%(前三季度同比减少19.25%);实现扣非归母净利润3.20亿元,同比增长5.03%(前三季度同比减少22.71%),公司全年利润增速实现转正,符合我们的预期,但同比增幅略超我们此前的预期。主要原因为2020年上半年医院常规检测受疫情影响,下半年疫情受控下门诊量及住院量快速恢复,叠加部分必要但非紧急检测转移至下半年进行所致。 集约化/区域检测中心业务有望持续高速成长 一方面,2020年疫情对于公司拓展集约化/区域检测中心业务客户存在一定影响,2020年前三季度仅增加16所(2018、2019年分别新增42、35所),预计在2021年疫情影响消退后公司有望加大客户拓展力度,在前期布局充分的背景下向异地复制华东地区已较为成熟的业务模式;另一方面,公司集约化/区域检测中心业务“双赢”模式与客户粘性极强,合约周期5-8年后几乎全部续约,且随着与客户合作的深入单客户的盈利能力将进一步增强。根据我们此前深度报告中的测算预计2021-2023年该业务CAGR为25.6%,维持高速成长。 看好全产业链打通下的业务协同加速 公司工业板块产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域,当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现完整打通。公司既可以在需求侧借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势,通过集中统一采购提升与上游厂家的议价能力;又可以在供给侧借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务。各项业务间高度协同,有望互促加速成长。 盈利预测及估值 鉴于公司业务恢复较快,全年业绩增速略超我们预期,小幅上调公司2020-2022年EPS预测为0.57、0.75、0.95元/股,按2021年4月2日收盘价对应2021年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 服务客户拓展低于预期;自产/代理产品销售不佳;商誉减值风险。
万孚生物 医药生物 2021-04-01 64.62 -- -- 106.00 25.61%
81.17 25.61% -- 详细
商誉减值影响Q4利润,新冠试剂拉动全年高增。 公司2020年实现营业收入28.11亿元,同比增长35.64%;实现归母净利润6.34亿元,同比增长63.67%;实现扣非归母净利润5.90亿元,同比增长59.08%,整体看全年业绩因新冠系列检测试剂销售强劲而高增。Q4单季度,公司实现营业收入6.38亿元,同比减少1.62%;实现归母净利润0.68亿元,同比减少29.87%;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比减少61.69%,其中公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物计提商誉和无形资产减值1.16亿元影响较大。 常规业务逐步恢复,抗原试剂助力新冠业务延续。 常规业务来看,公司免疫荧光平台2020年上半年受疫情期间门诊量减少影响较大,下半年随着国内疫情消退快速恢复,预计2021年影响基本消除;金标平台中流感业务或因国内疫情防控措施深入人心将持续受到影响,但预计乙肝五项、术前四项等新品的快速推广可带来对冲;化学发光平台2020年公司通过大力推广“血栓六项”检测产品快速打开二、三级医院市场,预计2021年装机量将进一步快速提升。新冠业务方面,公司的新冠抗原检测试剂于11月3日通过中国NMPA应急审批,且2020Q4已在欧洲的德国、比利时、英国等国实现销售,结合海外当前疫情形势仍较为严峻,且普筛需求导致抗原试剂需求旺盛的背景,我们认为2021年上半年抗原试剂有望助力新冠业务延续高利润。 平台、产线布局广泛,产品持续推陈出新,带来长期成长性。 公司依托九大技术平台形成了传染病、心脑血管疾病、炎症、毒检、优生优育等领域丰富的产品线,2020年累计完成75余项产品开发。其中化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证,8月发布的新血栓六项补了国内相关产品的空白,产品推广顺利。分子诊断平台方面,9月孚倍特的Boxarray全自动核酸扩增分析系统获注册证,血流感染及呼吸道多重病原体检测试剂盒在多中心开展临床实验;万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工,与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已启动;自研分子诊断平台的数款仪器正在注册中,试剂开发已展开布局。以上新品持续接力,助力公司长期成长。 盈利预测及估值。 结合2020年年报情况,我们预计2021-2023年营业收入为33.20、37.93、46.35亿元,分别同比增长18.12%、14.25%、22.19%;归母净利润为7.99、9.68、12.38元,分别同比增长26.03%、21.13%、27.83%。当前股价对应PE为36X/30X/23X,维持“买入”评级。 风险提示。 新冠试剂销售不及预期,常规诊疗恢复不达预期,新产品市场推广不达预期,汇率及国际贸易风险。
圣湘生物 2021-03-30 97.27 -- -- 111.65 14.36%
111.24 14.36% -- 详细
抗疫产品及服务全年需求旺盛,业绩高增 公司2020年实现营业收入47.63亿元,同比增长1,203.53%;实现归母净利润26.17亿元,同比增长6,527.90%;实现扣非归母净利润25.93亿元,同比增长6,786.15%。Q4单季度,公司实现营业收入11.58亿元,同比增长848.69%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长2,796.46%。业绩高增主因为公司生产的新冠核酸检测试剂及配套仪器、检测服务在疫情防控中需求旺盛。 疫情受益下盈利能力大幅提升 盈利能力看,2020年公司毛利率同比提升14.48pcts至79.64%,其中诊断试剂、仪器及服务业务毛利率分别提升7.55、12.47及16.92pcts至87.41%、37.90%及59.96%;销售、管理及研发费用率分别下降22.78pcts、16.83pcts及8.92pcts至10.91%、3.52%及1.74%;整体看净利率大幅上升44.14pcts至54.94%。 后疫情时代,公司抗疫优势正转化为长期成长动能我们持续强调疫情为公司加速成长的“催化剂”,当前我们认为已经有所表现: 1、研发创新能力大幅增强:研发投入来看,公司2020年研发费用同比增长112.48%至8,277万元,研发人员数量由上年的229人上升至313人,平均薪酬由6.58万元上升至13.50万元;研发成果来看,公司2020年新获国内外产品注册准入100个,其中境外注册准入90个;新增国内外专利授权33项,其中国内发明专利授权18项。整体看,2020年公司在研发资金投入、人才配置大幅加强,且已有显著成果,是公司长期发展的动力; 2、品牌知名度显著提升:抗疫方面,公司第一时间开发出一系列抗议产品并构建了全场景化“圣湘方案”,全面助力全球疫情防控,公司抗疫团队主动奔赴国内外抗疫一线支援,其反应迅速、支援及时获得国内外的高度肯定。产品推广方面,公司2020年内开展传染病防治、血液安全、宫颈癌预防、呼吸道疾病防控等多领域学术会议数百场,积极参与上海CMEF、南昌CACLP、青岛NCLM等行业盛会,使得公司品牌力大幅提升; 3、国际化布局全面提速:公司抗疫期间产品服务区域从2019年的40多个国家快速发展到近160个国家和地区,境外营业收入占比由2019年的4.98%提升到53.49%,海外渠道建设也得到极大加强。结合公司公告的产品不断获得欧盟CE、美国FDA认证,公司优质产品有望加速登上国际舞台。 我们认为,以上公司变化奠定了长期成长基础,叠加疫情带来的PCR行业发展加速,公司有望成长动能接力,登上新台阶。 盈利预测及估值 公司2020年业绩因产品及服务在疫情防控中需求旺盛实现高增。长期看,我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升的历史性机遇,同时公司自身也着力将疫情中的获利积极转化为长期的成长动能,当前为公司新旧动能转换窗口期,建议布局。预计2021-2023年公司EPS为4.55、4.01、4.05元/股,当前股价对应2021年PE为16倍,维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。
润达医疗 医药生物 2021-03-26 10.93 16.34 54.15% 12.43 13.72%
12.43 13.72% -- 详细
公司结合自身多年深耕IVD流通行业积累的能力优势,顺应医改政策、聚焦门槛高、竞争格局好、需求旺盛的实验室综合服务业务(集约采购),并积极布局上游IVD生产制造领域,顺利打通“研发-生产-流通-服务”全产业链,各项业务高度协同互促成长。首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点注专注IVD领域的医学实验室综合服务商龙头公司为医学实验室综合服务商,IVD经销代理业务及集约化/区域检验中心业务为营收主要来源。公司2020年前三季度受新冠疫情阶段性影响,营业收入及归母净利润分别同比下滑5.2%、19.3%,预计2021年影响恢复,叠加公司集约化业务的持续拓展,2021-2022年经营业绩有望实现快速增长。 集约化/区域检测中心业务快速成长,前景广阔医改政策大力推动医疗机构检验科规模升级同时控本增效,行业亟需专业化的第三方综合服务提供商解决痛点,但行业门槛较高可胜任者寥寥。润达医疗多年深耕IVD流通行业,能力集约化业务需求高度契合,有望在行业蓝海中快速成长。根据我们的测算,2021-2023年行业市场规模增速分别为31.8%、18.5%、18.2%,2023年市场规模达到127亿元;2021-2023年润达医疗该业务营收增速分别为32.0%、23.2%、21.8%,有望维持高速增长态势。 工业板块持续高增,看好全产业链打通下的业务高度协同公司积极布局上游IVD生产制造领域,目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域,其中多款产品国内领先。现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通,借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势,既可以使得自产产品导入渠道后快速放量,又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务,各项业务有望互相促进,加速成长。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入68.99、87.94、104.04亿元,对应增速-2.17%、27.47%、18.31%;实现归母净利润3.11、4.35、5.47亿元,对应增速0.47%、39.80%、25.81%。对2021年各业务业绩采用分部估值法计算整体估值为94.7亿元,对应目标价为16.34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示服务客户拓展低于预期;自产/代理产品销售不佳;商誉减值风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 158.97 -- -- 169.88 6.86%
169.88 6.86%
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全年新冠检测业务量大幅增加,带来业绩高增长 公司预计 2020年度实现归母净利润 14.00~15.60亿元,同比增长 247.97%~ 287.74%;实现扣非归母净利润 13.60~15.15亿元,同比增长 326.66%~375.29%。 据此计算公司 2020年 Q4实现归母净利润 3.45~5.05亿元,同比增长 314.33%~506.43%;实现扣非归母净利润 3.40~4.95亿元,同比增长 473.08%~734.24%。业绩高增主因为新冠疫情带来公司相关检测业务量大幅增 加。 区域普检叠加常规检测需求, 2021H1预计新冠业务持续旺盛 展望 2021年,虽然国内在疫情防控方面持续严格,但是由于海外疫情持续严峻 (截至 2021年 1月 25日全球累计确诊人数已经突破一亿人),境外输入风险持 续存在, 且目前英国、南非等国均有报道发现新冠病毒变异株, 其传播能力大 幅增强并在全球快速扩散, 冷链食品、无症状感染者等隐蔽传播途径也加大了 防控难度, 而海外新冠疫苗又不断在产能、不良反应等方面出现负面报道, 2021年上半年或除 1月以来河北、黑龙江、吉林等地外将再次出现区域性疫情。而 根据 1月 10日河北省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会的介绍, 疫情后开展的 石家庄、邢台两市第一轮全员核酸检测共检测 1300余万人,可见大规模筛查将 带来大量检测需求。 而金域医学作为第三方医检机构的排头兵, 2020年累计开 展核酸检测超过 3000万人份,预计将在后续的大规模筛查中持续担当主力。 此外,国内新冠核酸检测已经成为普检项目,在患者入院及陪护,商务出行及 旅游等多场景均需提供仅 7天有效的核酸检测证明,尤其是近期国家卫健委要 求春节返乡需持 7日内核酸阴性证明,引发短期内新冠检测需求激增,在 2021后续的重大节假日期间或将成为常态。 整体来看, 2021年上半年新冠检测需求持续旺盛,公司作为第三方检测龙头新 冠业务量有望持续饱满。 优先参与抗疫建设带来发展机遇,公司“高质量发展”进程提速 此次新冠疫情暴露基层检测能力不足短板,政策要求开启医疗卫生新基建, 2020年 9月国务院联防联控机制印发的《进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工 作方案》 要求“到 2020年底前,所有二级综合医院具备核酸采样和检测能力”。 由于核酸检测实验室对人员素质及专业程度要求较高,大量二级医院在 2021年仍需专业检测机构提供实验室共建、协作、培训等整体解决方案。 公司在此 次国家新冠疫情防控工作中发挥了重大作用,获得了广泛的社会认可,塑造了 公司良好的品牌形象,有助于在国家完善疾病防控体系建设中优先参与,为公 司带来了发展机遇,公司“高质量发展”战略进程显著提速。 盈利预测及估值 短期看预计公司 2021年上半年新冠业务量持续饱满,长期看公司“高质量发展”进程受益于积极参与疫情防控而显著提速,盈利能力有望持续提升。 鉴于公司Q3新 冠 检 测 业 务 持 续 旺 盛 , 我 们 上 调 公 司 2020-2022年 盈 利 预 测 至14.60/12.48/14.67亿元( +263.00%/-14.58%/+17.57%),当前股价对应 PE 为49.06X/57.43X/48.85X,维持“买入”评级。
圣湘生物 2021-01-21 122.32 -- -- 143.63 17.42%
143.63 17.42%
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Q4单季度预告利润中值 6.68亿元, 同比增长 30余倍公司日前发布 2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润 25.56~28.06亿元,同比增长 6,375%~7,008%;实现扣非归母净利润 25.20~27.70亿元,同比增长6,593%~7,257%。 按照预告中值, 2020Q4公司实现归母净利润 6.68亿元,同比增长 3,105%。 Q4新冠试剂业务平稳回落,长期看检测试剂需求仍有支撑根据预告中值,公司 2020年 Q2-Q4单季度分别实现归母净利润 10.39、 7.81、6.68亿元。 Q3、 Q4环比分别回落 24.8%、 14.5%。由于公司年内利润主要为新冠检测试剂业务贡献,我们预计公司的新冠检测试剂虽然在国际 IVD 企业产能大幅增长,竞争日渐加剧,价格快速下滑的背景下营收出现逐季度下滑,但整体来看仍较为平稳,尚未出现检测试剂营收断崖式下跌的悲观预期情况。展望未来,从价格上看, 10月 16日浙江省新冠病毒检测试剂集中采购中核酸检测试剂最低报价仅为 8.88元/人份, 我们认为这昭示着核酸检测试剂价格已趋于谷底;但就量上而言,海外疫情持续严重,拐点迟迟未现,核酸检测作为确诊的重要依据之一预计需求持续旺盛, 国内一方面,在季节影响及境外输入风险持续存在的当下,东三省、河北省等多地出现区域性疫情, 阶段性大规模排查带来大量检测试剂需求;另一方面,国内新冠核酸检测已经成为了常规性检测项目,在患者住院、 亲属陪护、医护人员定期检测、 商务人员差旅、复工复学等多种场景下均有检测需求。 整体来看, 检测试剂需求仍有较强支撑,预计未来新冠检测试剂收入有望维持平稳回落态势。 持续看好疫情成为公司加速发展“催化剂”我们在此前的深度报告中曾指出,不应简单将新冠疫情对公司的影响理解为“中彩票”,而是公司加速发展的“催化剂”。 主要在于: 1、疫情促使 PCR 检测能力普及,行业发展加速,公司产品具备技术优势,有望在享受行业加速红利的同时市占率提升; 2、公司新冠产品受国际客户认可,有望在未来非新冠产品出口中占得先机; 3、疫情期间获取的高额利润为公司实现跨越式发展提供了可能。 此外,从公司近期公告来看,公司新冠抗原检测试剂、核酸提取试剂、全自动核酸提取仪等多个产品分别先后获得了欧盟 CE 认证及美国 FDA 认证, 也初步验证了我们对于公司加速发展及海外扬帆的逻辑,以上产品有望在未来接力核酸检测试剂在海外的销售,为公司贡献利润。 盈利预测及估值公司 2020年业绩因新冠检测试剂销售旺盛实现高增,短期来看 Q4单季度利润环比下滑有限,预计在检测试剂价格触底,需求仍有支撑的的背景下该部分利润有望回落平稳; 长期看,我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升、公司跨越式发展及走上国际舞台的历史性机遇,长期发展向好。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 6.68、 5.34、 3.27元/股, 当前股价对应 2021年 PE 为 22倍,维持“增持”评级。
圣湘生物 2020-11-24 110.20 119.05 20.50% 111.08 0.80%
143.63 30.34%
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有别于大众的认识: 市场普遍认为公司取得的抗疫相关收入为一次性收入,随着国际疫情防控及疫苗研发取得进展, 该部分收入难以为继,公司也将随之恢复到疫情前的状态。 我们认同长期看随着国际抗疫取得成效及市场竞争加剧, 当前高额的相关收入及利润势必回落,但我们认为非持续性的疫情会对行业及公司产生持续性的深远影响: 1、 疫情促使国内 PCR 检测能力普及, 带来行业发展加速;圣湘生物凭借核心技术, 产品具有“测得准”、“测得快”等优势,有望在享受行业加速红利的同时市占率提升; 2、 疫情期间国内多家企业的新冠检测产品走上国际舞台;圣湘生物凭借反应速度及产品质量月度出口量持续领先(截至 9月单月出口量持续第一), 表明公司产品受国际客户认可, 有望在未来非新冠产品出口中占得先机; 3、 疫情期间获取的高额利润给予仍处于成长期的圣湘生物加大研发、销售、产能建设乃至资本运作等选择, 为公司实现跨越式发展提供了可能。 基于以上三点,我们认为圣湘生物是疫情机遇下长期显著受益标的,疫情有望成为公司加速发展的“催化剂”。 公司概况:技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者公司是一家以自主创新基因技术为核心,集诊断试剂和仪器的研发、生产、销售,以及第三方医学检验服务于一体的体外诊断整体解决方案提供商。 公司致力于成为基因科技普惠者,凭借自主开发的一系列核心技术研发了传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、突发疫情防控、慢病管理等性能赶超国内外先进水平的产品 300余种,可提供各类优质检测服务 2,200余项,产品已在全国 2,000多家医疗机构使用,并远销全球 120多个国家和地区。公司 2020年前三季度,受新冠疫情带来的公司检测试剂及仪器等产品需求激增影响,实现营业收入 36.05亿元,同比增长 1381.47%;归母净利润 20.13亿元,同比增长10702.39%。 PCR 行业:空间广有望长期高增,疫情下更添发展机遇我国的 PCR 实验室在检测项目数量方面仍与欧美发达国家存在较大差距,从项目数量上看存在翻倍以上空间, 在不考虑新冠因素的前提下, PCR 行业仍有望在较长时期维持 20%-30%左右的行业增速。 展望后疫情时代,我们认为存在四重因素助力优质企业长期发展: 1、 行业景气度提升,优质企业抓住机遇攫取利润并充分利用可使得整体实力在短期内完成跃升,实现弯道超车; 2、 PCR 实验室资源下沉,有望带动各类分子诊断试剂放量; 3、 需求去中心化趋势下, POCT 分子诊断新应用场景打开市场空间,市场超百亿; 4、中国制造优势体现,有望全面打开医疗器械国产化替代空间,以及国产中高端医疗制造的出口之路。 整体看行业景气度更上层楼。 公司优势及展望:全场景解决方案助力成长,疫情下更上新台阶公司通过自主研发的“磁珠法”、“一步法”、“全自动统一样本处理系统”、“POCT移动分子诊断” 四大特色技术的有机组合, 推出了“快速筛查分流方案”、“精准诊疗指导方案”、 “现场即时检测方案” 三种各有侧重的普适化、全场景化整体解决方案。 回顾公司历史, 充分利用三种方案各自的长处解决相应市场痛点是公司快速成长的核心;在未来在尚未出现颠覆性新技术的前提下,公司后续的试剂新品有望复制此前产品的成功。 我们通过对公司各产品管线市场规模及市占率分别进行测算,认为在公司产品性能优势叠加政策加强 PCR 检测能力建设,分子诊断在 IVD 行业渗透率加速提升的共振下,公司肝炎产线 2020-2022年营收同比增速达到 19.1%、 30.9%、25.2%, HPV 产线达到 50.6%、 66.8%、 57.6%,维持优势地位; 2018年获批的血筛产线 2020-2022年营收同比增速达到 1030.0%、 172.0%、 66.8%,开启快速放量;呼吸道产线(剔除新冠产品)在呼吸道六联检、七联检( 2020-2021年上半年获批)新品推动下 2020-2022年营收同比增速有望达到 150.0%、 550.0%、75.0%; 2020年 4月获批的分子 POCT 产品在基层医疗新基建推动下预计 2020-2022年分别装机 3000、 3000、 4000台,共同驱动公司快速成长。 此外,公司优质的产品在疫情期间被全球客户发现并认可,在此过程中海外的销售渠道进一步完善,未来有望带动公司 POCT 仪器海外放量及后续各类检测试剂新品出口,迈向空间更为广阔的国际大舞台。 盈利预测及估值根据分拆测算,我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 46.91、 40.22、30.49亿元,对应增速 1183.9%、 -14.3%、 -24.2%;实现归母净利润 25.53、 20.57、12.78亿元,对应增速 6366.86%、 -19.45%%、 -37.86%。其中新冠核酸检测产品贡献的利润在 2020-2022年分别为 22.42、 15.64、 5.55亿元, 2021-2022年同比增速分别为-30.23%、 -64.51%;非新冠业务利润分别为 3. 11、 4.92、 7.23亿元,2021-2022年同比增速分别为 58.29%、 46.82%。 根据可比公司给予公司 2021年非新冠业务 66倍估值, 新冠试剂业务 10倍估值。合计整体估值为 481亿元,对应目标价为 120.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、 IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。
万孚生物 医药生物 2020-11-02 81.19 -- -- 78.14 -3.76%
97.50 20.09%
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公司Q3受益新冠试剂销售及常规业务恢复,单季维持较高增速;公司在化学发光、分子诊断等黄金赛道上布局不断加码,持续推出重磅新品带来成长性,持续推荐。 投资要点受益新冠试剂销售及常规业务恢复,单季维持较高增速公司前三季度实现营收21.73亿元,同比增长52.60%;实现归母净利润5.66亿元,同比增长95.04%;实现扣非归母净利润5.56亿元,同比增长97.92%。Q3单季度,公司实现营业收入5.66亿元,同比增长24.15%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长39.79%;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比增长32.51%。 从营收及利润同比增速来看,前三季度较上半年有所回落,预计为新冠检测产品在三季度销售有所放缓,与常规业务恢复对冲的结果。 高毛利新冠产品抬升整体毛利率,研发费用至率升至10%公司前三季度毛利率同比提升6.32pcts至71.54%,预计主要为高毛利新冠检测试剂销售拉动;销售费用率、管理费用率分别下降0.44pcts、1.39pcts至22.82%和7.17%;研发费用率同比上升2.07pcts至10.01%,表明公司加大了研发投入力度。整体看公司净利率上升4.36pcts至26.11%,同比有明显提升。 管线布局不断加码,新品持续推出带来成长性公司在化学发光、分子诊断等黄金赛道上布局不断加码,持续推出重磅新品。 化学发光领域,上半年获批的特色项目新血栓六项是对公司化学发光技术平台产品线的有力补充,有助于提升公司化学发光业务在国内中高等级医院的终端覆盖率;分子诊断领域,报告期内万孚倍特平台全自动核酸扩增系统获批,填补了国内在核酸提取、扩增、杂交一体机方面的空白;此外,在新冠检测产品领域,公司在Q3完成了新冠抗原检测产品的欧盟CE认证,该产品在检测时间上相较抗体产品具有显著优势,在海外疫情持续严峻尤其是近期已出现第二波疫情的背景下需求有望持续旺盛。 盈利预测及估值鉴于公司Q3业绩增速有所回落,我们调整2020-2022年营收预测为31.51、35.53、36.91亿元,同比增长52.04%、12.77%、3.89%;归母净利润为7.10、8.27、8.64亿元,分别同比增长83.21%、16.55%、4.44%。当前股价对应PE为36.79X/31.56X/30.22X,维持“买入”评级。 风险提示新冠试剂销售不及预期,常规诊疗恢复不达预期,新产品市场推广不达预期,汇率及国际贸易风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 111.29 -- -- 114.95 3.29%
151.35 36.00%
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公司Q3新冠检测需求旺盛,单季度扣非业绩增长近4倍;长期看公司受益于积极参与疫情防控,“高质量发展”进程显著提速,持续推荐。 投资要点Q3新冠检测需求旺盛,近单季度扣非业绩增长近4倍公司2020年前三季度实现营收58.27亿元(+48.65%),归母净利10.55亿元(+230.65%),扣非归母净利10.20亿元(+293.16%);Q3单季度,公司实现营收23.53亿元(+70.85%),归母净利4.99亿元(+238.74%),扣非归母净利4.82亿元(+396.36%)。公司Q3新冠检测量持续旺盛,截至9月底已累计检测超过2200万人份(上半年在1000万人份以上),带来丰厚收入;同时常规检测业务随着国内疫情影响消退也得到有效恢复,共同推动公司营收高增。 效率提升叠加费用控制共促公司盈利能力进一步提升盈利能力方面,公司前三季度因固定资产投入和人员增长放缓,固定资产使用效率和人员效率提升,以及项目结构、客户结构优化,综合毛利率同比上升5.88pcts至45.74%。费用率方面,公司前三季度费用控制见成效,销售费用率、管理费用率分别下降3.10、2.54pcts至11.89%、6.64%;研发费用率同比下降0.95pcts至4.94%。整体看,公司前三季度净利率同比大幅提升10.54pcts至18.87%(上半年为16.86%),盈利能力进一步提升。 参与疫情防控带来机遇,公司“高质量发展”进程提速公司在此次国家新冠疫情防控工作中发挥了重大作用,获得了广泛的社会认可,塑造了公司良好的品牌形象。短期看,有助于提升公司知名度,拉升客流量及节约销售费用等;长期看,公司有望凭借良好的社会形象及责任担当在未来的国家完善疾病防控体系建设中优先参与,行业地位长期稳固。整体而言,我们认为公司积极参与疫情防控不仅带来了丰厚的业务量及收入,也为公司带来了发展机遇,公司“高质量发展”战略进程显著提速,盈利能力快速提升。 盈利预测及估值公司“高质量发展”进程受益于积极参与疫情防控而显著提速,盈利能力快速提升,行业龙头地位长期稳固。鉴于公司Q3新冠检测业务持续旺盛,我们上调公司2020-2022年盈利预测至13.54/11.47/14.23亿元(+236.74%/-15.33%/+24.02%),当前股价对应PE为38.04X/44.92X/36.22X,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策变动风险、竞争日趋激烈风险、项目价格下降风险。
祥生医疗 2020-10-28 60.71 -- -- 68.99 13.64%
68.99 13.64%
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营收同比降幅缩窄, 销售费用率下降及投资收益拉动利润增长公司前三季度实现营业收入 2.19亿元,同比减少 7.81%, 相较上半年同比降幅大幅缩窄;实现归母净利润 0.66亿元,同比增加 7.74%;实现扣非归母净利润0.58亿元,同比减少 0.48%。 单三季度看,公司实现营业收入 0.89亿元,同比增加 14.88%;实现归母净利润 0.27亿元,同比增加 17.02%;实现扣非归母净利润 0.24亿元,同比增长 12.29%。盈利能力来看, 公司前三季度毛利率同比提升 0.76pcts 至 61.92%;销售费用率同比下降 0.84pcts 至 13.82%;管理费用及研发费用分别同比提升 0.49pcts、 3.52pcts 至 6.95%、 18.50%,研发费用率持续较高。整体看净利率提升 4.34pcts 至 30.09%。 高研发投入进入收获期,新品上市贡献业绩公司上市以来对研发进行持续的高投入,高研发投入下公司成果颇丰,公司SonoEye 系列掌上彩超分别于 4月底及 8月取得了欧盟 CE 认证和国内注册证,预计年底可取得美国 FDA 市场准入许可; XBit 系列高端推车式彩超于 7月取得了美国 FDA 市场准入许可,跨入了发达国家高端彩超市场的门槛。此外,公司还在给予 5G 通信技术的超声远程诊断系统、 超声人工智能 SonoAI 等方面获得临床认可。 随着公司新品不断获批,前期研发投入已开始进入收获期,我们预计掌上彩超海外放量是 Q3业绩增长的重要助力。 后疫情时代, 迎来基层医疗补短板政策利好后疫情时代,一方面,国内大力推动医疗基建补短板,作为重要的应急救治物资的超声产品,尤其是便携彩超需求量大增,例如国家发改委和卫健委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》中明确要求单个基地需配备 5台便携式彩色超声,带来了广阔的市场空间,公司应时顺势加大国内市场开发力度;另一方面,公司的新品 SonoEye 掌上彩超及 5G 超声远程诊断系统都十分契合在疫情中隔离、远程环境下的诊断需求,具有较强的竞争优势,整体看公司新品上市恰逢环境利好及政策支持,有望迎来发展良机。 盈利预测及估值公司高研发投入进入收获期, 新产品相继上市贡献业绩, 叠加后疫情时代基层医疗补短板政策利好,现已迎来发展机遇。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 3.57、 5.71、 6.95亿元,同比变动-3.40%、 +59.93%、 +21.69%;归母净利润为 1.15、 1.77、 2.23亿元,分别同比增长 9.73%、 53.74%、 25.63%。当前股价对应 PE 为 42.11X/27.39X/21.80X, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。
凯普生物 医药生物 2020-10-09 47.55 50.41 60.59% 52.88 11.21%
52.88 11.21%
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三季报业绩预告区间上限已超市场全年预期公司日前发布2020年三季度业绩预告,预计公司2020年1-9月实现归母净利润2.6~2.9亿元,同比增长147.63%~176.20%。而此前对于公司2020年全年业绩的Wind 一致预期为2.67亿元,公司三季报预告业绩区间上限已超过市场对全年业绩的预期。 检测服务或再次成为业绩超预期主因公司上半年受第三方新冠核酸检测需求大增影响,检测服务收入大增,但市场对于下半年该部分收入是否会因为国内疫情得到控制而回落存在疑虑。当前看来,考虑到国家要求积极扩大检测范围,对重点人群“应检尽检”,其他人群“愿检尽检”,预计三季度新冠检测需求仍然旺盛;同时,香港新冠病毒普检9月1日起正式启动,截止至9月2日已有逾71万人登记参与,公司为与香港政府合作的第三方医学检测机构之一,建设部署的香港沙田核酸检测实验室具备1万人份/日以上的检测能力,预计也贡献了一定的检测业务增量。整体看我们预计公司三季度检测服务营收或维持了高增长,且为业绩再次超预期主要原因。 各项业务迎来同步向好已初步兑现,长期基本面持续向好我们在此前报告中提示公司在后疫情时代即将迎来各项业务的同步向好,目前三季度的持续高增长已初步昭示逻辑兑现。展望未来,我们认为新冠检测业务直至2022年都将具有常态化的稳定需求;公司重点产品STD 十联检有望将在四季度将开始贡献收入,并在2021年实现全年销售放量;新冠试剂盒在海外疫情持续严峻的背景下预计出口需求持续旺盛。长期来看,公司在当前基层医学实验室的集中建设期可以借协助建设PCR 实验室拓展试剂客户,成为支撑公司试剂长期营收增长的流量入口,公司基本面持续向好。 盈利预测及估值公司各业务同步发力初步兑现,考虑到三季度业绩超出预期,上调2020-2022年EPS 为1.51/1.58/2.07元(原为1.26/1.39/1.81元),当前股价对应PE 为30.04X/28.64X/21.96X,参照可比公司给予2021年40X PE,对应目标价为63.36元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、核酸检测服务人次不及预期风险、政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名