oracle.sql.CLOB@434fea50

2020年业绩符合预期， 2021Q1业绩接近预告上限公司 2020年实现营业收入 70.69亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 6.61%；实现扣非归母净利润 3.23亿元，同比增长 5.94%， 利润及同比增速略高于此前快报。 2021年一季度实现营业收入 20.64亿元，同比增长 58.88%；实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 189.78%；实现扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 206.89%，利润及同比增速接近此前预增公告上限。 疫情影响消退下单季盈利增速走高，工业板块高增明显公司 2020年毛利率、净利率及净利润略有下滑，但由于疫情影响较大的主要为东北、华北地区非全资控股子公司，而母公司所在的华东地区业务恢复相对较快，使得归母净利润实现正增长。逐季度看， 受益于国内疫情有效管控下医院门诊量、 住院量的快速恢复，公司 2020年下半年单季度利润增速开始转正，且Q4单季度归母净利润同比大增 437.45%，拉动全年业绩实现正增长， 2021Q1在业务恢复及低基数背景下延续高增速。 分业务看，公司商业板块营收同比减少 1.74%，其中集约化/区检业务在疫情影响下仍实现营收同比增长 1.16%，全年新增客户 50家至 378家；工业板块营收同比增长 47.74%。其中， IVD 产品研发生产业务同比增长 20.53%，医疗信息化业务营收同比增长 313.03%，我们认为工业板块的收入高增已体现出与集约化/区检业务一定的协同作用。 持续看好集约化/区检业务拓展及全产业链协同公司全年集约化/区检业务客户数量有较大增长，预计主要为 2020Q4加大客户拓展力度所致，近 400家存量客户的培育及后续不断拓展有望助力该业务盈利能力及收入规模不断提升。公司当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现打通，目前业务协同已有所体现，后续有望随着各项业务做大协同进一步加强。 盈利预测及估值公司集约化/区检业务客户拓展顺利，协同作用已有初步体现， 给予 2021-2023年 EPS 预测 0.75、 0.95、 1.19元/股，按 2021年 4月 26日收盘价对应 2021年16倍 PE，维持“买入”评级

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入70.81亿元，同比+0.41%；归母净利润3.29亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+5.03%；EPS0.57元。业绩符合市场预期。 点评：02020下半年业绩逐季加速，全年整体业绩保持稳健增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.99/16.44/19.82/21.56亿元，同比-15.16%/-6.78%/+4.41%/+15.97%；归母净利润0.32/0.80/1.25/0.94亿元，同比-53.36%/-25.40%/+6.07%/433.74%；扣非归母净利润分别为0.28/0.79/1.19/0.94亿元，同比-59.23%/-27.48%/+4.17%/+691.53%。上半年的业务受到疫情影响，医院常规检测需求出现阶段性下滑，但从Q3开始医院门诊量及住院量快速恢复，同时上半年未进行的必要非紧急的检测在Q3~Q4集中放量，下半年业绩逐季加速增长。全年业绩基本恢复到上年同期水平并稳中有增。 随着疫情影响消退，121Q1业绩确定性高增长：受益于集成及区检等偏服务业务加速、自产产品放量、检验科/PCR实验室建设等，2021年业绩将显著提速。疫情期间公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率。公司已承接近200家医院的PCR实验室建设订单，并与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。另外，自产产品借助自身渠道规模优势（润达系渠道规模超100亿，占比超10%，全国最大）和采购自主权增强带来快速放量，也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望迎来重估：新冠疫情中，医院检验科检验能力仍显不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了IVD服务3.0时代。公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加速整合行业。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案，有望成为IVD服务型龙头之一。 盈利预测、估值与评级：参考业绩快报下调2020年EPS预测为0.57元，考虑到公司业绩复苏慢于我们此前预期，下调2021-2022年归母净利润预测为4.51/5.81亿元（原预测为4.83/6.21亿元，分别下调7%/6%），同比增长36.97%/28.87%，按照最新股本测算对应EPS分别为0.78/1.00元，现价对应20-22年PE分别为21/15/12倍，当前估值较低，我们看好业绩与估值双升，维持“买入”评级。 风险提示：IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

全年业绩增速实现转正，同比增幅略超预期 公司日前发布2020年业绩快报，全年实现营业收入70.81亿元，同比增长0.41%（前三季度同比减少5.16%）；实现归母净利润3.29亿元，同比增长6.40%（前三季度同比减少19.25%）；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比增长5.03%（前三季度同比减少22.71%），公司全年利润增速实现转正，符合我们的预期，但同比增幅略超我们此前的预期。主要原因为2020年上半年医院常规检测受疫情影响，下半年疫情受控下门诊量及住院量快速恢复，叠加部分必要但非紧急检测转移至下半年进行所致。 集约化/区域检测中心业务有望持续高速成长 一方面，2020年疫情对于公司拓展集约化/区域检测中心业务客户存在一定影响，2020年前三季度仅增加16所（2018、2019年分别新增42、35所），预计在2021年疫情影响消退后公司有望加大客户拓展力度，在前期布局充分的背景下向异地复制华东地区已较为成熟的业务模式；另一方面，公司集约化/区域检测中心业务“双赢”模式与客户粘性极强，合约周期5-8年后几乎全部续约，且随着与客户合作的深入单客户的盈利能力将进一步增强。根据我们此前深度报告中的测算预计2021-2023年该业务CAGR为25.6%，维持高速成长。 看好全产业链打通下的业务协同加速 公司工业板块产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域，当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现完整打通。公司既可以在需求侧借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势，通过集中统一采购提升与上游厂家的议价能力；又可以在供给侧借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务。各项业务间高度协同，有望互促加速成长。 盈利预测及估值 鉴于公司业务恢复较快，全年业绩增速略超我们预期，小幅上调公司2020-2022年EPS预测为0.57、0.75、0.95元/股，按2021年4月2日收盘价对应2021年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 服务客户拓展低于预期；自产/代理产品销售不佳；商誉减值风险。

推荐逻辑：公司打造全国院内第三方实验室检测综合服务平台型企业，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）我们测算2019年公立医院检验科成本市场规模约1200亿元，其中院内第三方实验室检测服务商市场规模约130-150亿元；2）2019年公司集约化/区检中心业务收入约21亿元，占比提升至29%，公司市占率约15%，未来3年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD制造，2019年自产产品收入突破2.8亿元，未来3-4年收入超过10亿元。 公司是院内第三方实验室检测服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内第三方实验室检测服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化与区域检验中心业务实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、ICL独立第三方实验室具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内第三方实验室检测服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内第三方实验室检测服务模式具有轻资产和可快速复制的优势。 集约化业务和区检中心业务快速发展主要得益于两大核心优势。2019年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达328多家，收入达20.6亿元，预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理业务转变为集约化及区域检验中心业务，未来三年收入预计保持30%的复合增速增长。优势一：供应链服务优势：上游提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；下游客户基数庞大，下游4000多家经销代理客户中有328家实现了集约化/区域检验中心业务的转变；国资背景转换后融资能力的大幅提升；优势二：实验室运营管理服务优势：拥有400余名专业维修工程师提供售后服务，已组建240余人IT团队，具备领先行业的信息化水平及400个具有丰富管理经验的驻场人员。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收过亿。 我国医院实验室检测成本市场规模前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。我们测算2019年我国公立医院检验科收入达3000亿元，测算医院实验室检测成本市场规模1200亿元。随着医保控费、DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化/区域检验中心业务的需求提升。2019年公司在院内第三方实验室检测服务商中市占率约15%，长期来看假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 差异化布局IVD产品，充分实现自产自销。2019年公司IVD产品制造实现收入2.8亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，未来3-4年收入超过10亿元。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.93元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，给予公司2021年23倍估值，对应目标价16.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

公司结合自身多年深耕IVD流通行业积累的能力优势，顺应医改政策、聚焦门槛高、竞争格局好、需求旺盛的实验室综合服务业务（集约采购），并积极布局上游IVD生产制造领域，顺利打通“研发-生产-流通-服务”全产业链，各项业务高度协同互促成长。首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点注专注IVD领域的医学实验室综合服务商龙头公司为医学实验室综合服务商，IVD经销代理业务及集约化/区域检验中心业务为营收主要来源。公司2020年前三季度受新冠疫情阶段性影响，营业收入及归母净利润分别同比下滑5.2%、19.3%，预计2021年影响恢复，叠加公司集约化业务的持续拓展，2021-2022年经营业绩有望实现快速增长。 集约化/区域检测中心业务快速成长，前景广阔医改政策大力推动医疗机构检验科规模升级同时控本增效，行业亟需专业化的第三方综合服务提供商解决痛点，但行业门槛较高可胜任者寥寥。润达医疗多年深耕IVD流通行业，能力集约化业务需求高度契合，有望在行业蓝海中快速成长。根据我们的测算，2021-2023年行业市场规模增速分别为31.8%、18.5%、18.2%，2023年市场规模达到127亿元；2021-2023年润达医疗该业务营收增速分别为32.0%、23.2%、21.8%，有望维持高速增长态势。 工业板块持续高增，看好全产业链打通下的业务高度协同公司积极布局上游IVD生产制造领域，目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域，其中多款产品国内领先。现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通，借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势，既可以使得自产产品导入渠道后快速放量，又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务，各项业务有望互相促进，加速成长。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入68.99、87.94、104.04亿元，对应增速-2.17%、27.47%、18.31%；实现归母净利润3.11、4.35、5.47亿元，对应增速0.47%、39.80%、25.81%。对2021年各业务业绩采用分部估值法计算整体估值为94.7亿元，对应目标价为16.34元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示服务客户拓展低于预期；自产/代理产品销售不佳；商誉减值风险。

推荐逻辑：公司打造全国院内实验室综合服务平台型企业，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）2018年院内实验室检测综合服务市场的潜在规模约1080亿元，预计到2025年将突破2000亿市场规模；2）2019年公司在院内实验室综合服务市场的渗透率约6%，未来3年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD制造，2019年自产产品收入突破2.8亿元，预计未来三年复合增速达到30%，3-4年收入超过10亿元。 公司是院内实验室综合服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内实验室综合服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化业务与区域检验中心实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、ICL（独立第三方实验室）具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：相较于药品流通更具有差异化的服务价值，毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内实验室综合服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内实验室综合服务商具有轻资产和可快速复制的优势。 集约化业务和区检中心业务占比快速提升主要得益于三大核心优势。2019年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达350多家，收入达20.6亿元，预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理转变为区域检验中心，未来三年预计保持30%的复合增速增长。1）优势一：公司具有供应链服务优势：①冷链仓储物流网络布局；②国资背景转换后融资能力的大幅提升；③专业的售后服务能力。2）优势二：上下游客户资源优势：①提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；②下游客户基数庞大： 公司已累计为全国4000余家各级实验室提供服务，下游4000多家经销代理客户中有350家实现了区域检验中心业务的转变；3）优势三：实验室运营管理服务能力优势：公司已组建24余人IT团队，具备领先行业的信息化水平，极大降低实验室成本，且拥有国内第三大第三方质控公司。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收4300万元，良好发展趋势。我国院内实验室检测成本市场前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。 2018年我国公立医院检验科收入达2700亿元，测算院内实验室综合服务商的市场规模为1080亿元。随着医保控费，DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化服务以及区域检验中心的需求提升，假设2020-2025年医院检验科收入能够保持每年10%的增速增长，预计到2025年院内实验室综合服务商的市场规模将突破2100万元。公司按照2019年的收入计算，市占率约6%，长期来看预计到2025年渗透率提升至11%，公司收入将突破230亿元。 差异化布局IVD产品，充分实现自产自销。2019年公司IVD产品制造实现收入2.8亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，2019年达到2.8亿元。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.91元。鉴于集约化业务与共建区域检验中心业务快速扩张，2020-2022年EPS复合增速为29%，高于行业平均值，给予公司2021年20倍估值，对应目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

事件概述公司公告2020年三季报：实现营业收入49.25亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降19.25%；实现扣非净利润2.26亿元，同比下降22.71%。 分析判断:核心业务集约化/区检中心业务QQ33单季度恢复到1122%%增速，展望221021年业绩将恢复到高速增长随着国内疫情逐渐得到有效控制，Q3公司各项业务均呈现快速恢复，其中集约化/区间中心业务同比增速恢复到12.23%，高于整体营业收入恢复情况，展望2021年随着集约化/区检中心客户开拓以及原有客户保持稳健增长，预期2021年将恢复高速增长；另外公司工业业务前三季度同比增长36.98%，其中Q3单季度同比增长为80.77%，展望未来公司自主产品（生化、化学发光等IVD产品）依托公司渠道将实现快速放量、持续贡献业绩弹性。 集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。 投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021年/2022年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021年估值仅17倍，我们认为，公司存在显著预期差。 公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021年估值分别为23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。

事件概述公司公告2020年三季报：实现营业收入49.25亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降19.25%；实现扣非净利润2.26亿元，同比下降22.71%。 分析判断::核心业务集约化//区检中心业务QQ33单季度恢复到1122%%增速，展望221021年业绩将恢复到高速增长随着国内疫情逐渐得到有效控制，Q3公司各项业务均呈现快速恢复，其中集约化/区间中心业务同比增速恢复到12.23%，高于整体营业收入恢复情况，展望2021年随着集约化/区检中心客户开拓以及原有客户保持稳健增长，预期2021年将恢复高速增长；另外公司工业业务前三季度同比增长36.98%，其中Q3单季度同比增长为80.77%，展望未来公司自主产品（生化、化学发光等IVD产品）依托公司渠道将实现快速放量、持续贡献业绩弹性。 集约化//区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。 投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021年/2022年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021年估值仅17倍，我们认为，公司存在显著预期差。 公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021年估值分别为23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。

三季度业绩环比继续改善。受疫情影响，医院住院量、门诊量及手术量 急剧下降导致部分常规检测量大幅下滑。二季度全国疫情有所缓解， 三 季度业绩继续环比改善，已超过去年同期水平。业绩快报显示， 第三季 度公司实现营业收入 19.81亿元，较去年同期增长 4.41%，实现归属于上 市公司股东的净利润 1.25亿元，较去年同期增长 6.07%。 分地区看，第 三季度， 华中地区、西南地区、华东地区、华北地区营业收入均较同期 实现增长，恢复较快；东北地区仍处于恢复中。 四季度业绩有望继续改善， 主要得益于以下几点： 1）目前我国的疫情控 制较好，在疫情不出现大规模反复的背景下，医院服务有望维持常态水 平，公司业务四季度有望继续增长，对公司来讲，四季度为公司常规结 算期，四季度业绩有望出现环比和同比正向增长； 2）公司新冠试剂检测 试剂盒在 6月底获批，下半年有望贡献业绩。 3） 区域检验中心业务稳步 推进。 截至 2019年底，公司已获得近 100家客户 PCR 实验室建设订单， 单个订单金额在 50万-100万不等，预计将为公司新增营业收入 5000万 到 1亿不等，对应的年新增试剂收入将达到 3-4亿元。目前公司的毛利 率水平已恢复到去年同期水平。 IVD 带量采购是否会在国内大规模开展？对国内 IVD 服务商的影响几 何？ 我们判断 IVD 带量采购大规模开展的可能性较小，主要原因是： 1） IVD 试剂产品种类多达上万种，试剂对仪器的适配性也不尽相同，不像药 物可以开展一致性评价， IVD 产品很难用一个统一的标准去衡量，每个医 院的使用习惯也不同，开展集采不具备基础； 2）目前 IVD 产品的国产化 率较低，正处于国产替代的初级过程，在这个阶段启动大规模集采，对 国内 IVD 企业的发展是极其不利的； 3）即使部分国产化率高的标准化产 品如生化试剂等展开集采，对于龙头服务商也是受益的，主要是因为 IVD 企业的服务商不同于药品服务商，其除了具备经销职能外，还需协助医 院进行实验室维护，包含实验室建设，实验室质量体系建设，实验室试 剂管理，实验室检验人员培训等工作，对于龙头服务商来讲，其服务能 力是不可替代的，即使开展集采，其也有能力向上游转嫁； 4）国内仪器 生产厂商还不具备大规模服务的能力，另外考虑到竞争关系，国内厂商 中期内也不可能拿到 IVD 全系列产品的代理，提供全体系服务。 公司是 IVD 服务转型的领头军，未来业绩增长的动力将来自于向集约化 以及区检中心服务模式转型带来的收入和盈利的显著提升。 公司也具备转型成功的基础。明年业绩有望加速增长。 盈利预测。 维持公司盈利预测至 2020年每股收益为 0.62元， 2021年 0.85元、 2022年 1.08元，对应 10月 19日收盘价 13.31元，市盈率为 21.45倍， 15.66倍和 12.32倍，考虑到公司目前估值在国内 IVD 企业中最低， 并未体现出集约化和区检中心服务模式转型领头军的地位和估值，价值 仍然存在低估现象， 维持润达医疗“买入”的投资评级

事件概述 公司公告2020年三季报业绩快报：实现营业收入49.25亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降19.25%；实现扣非净利润2.26亿元，同比下降22.71%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期,呈现逐季恢复的趋势 随着国内疫情逐渐得到有效控制、医院诊疗和住院需求逐渐呈现恢复即检验需求逐渐恢复，公司营业收入逐季度恢复、业绩增速符合市场预期，即2020Q1/Q2/Q3整体营业收入分别为12.99/16.44/19.81亿元，同比增长分别为-15.16%/-6.78%/+4.41%。分业务来看，预期与上半年情况类似，公司高毛利工业业务将呈现快速增长，以及集约化/区检中心业务恢复相对较好；分地区来看，公司核心区域华东地区和华北区域均从上半年的负增长中恢复正增长，另外西南地区和华中地区整体基数相对较小、自疫情中恢复较快并呈现快速增长。 集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长 从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。 投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级 公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021年/2022年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021年估值仅17倍，我们认为，公司存在显著预期差。公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021年估值分别为23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。

事件：公司发布2020年前三季度业绩快报，20Q1-3实现收入49.25亿元、归母净利润2.36亿元、扣非净利润2.26亿元，分别同比下滑5%、19%、23%，实现EPS0.41元，业绩符合预期。 点评：20Q3业绩继续提速，实现正增长。20Q1、Q2、Q3单季度收入同比-15%、-7%、+4%，归母净利润同比-53%、-25%、+6%，逐季提速，Q3实现同比增长。公司受疫情短暂冲击，医院常规检测需求阶段性下滑，随着医院诊疗量逐步恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2逐步贡献业绩，公司业绩Q2开始明显提速，Q3进一步提速。单Q3来看，全国除了东北地区，其他地区收入均实现增长，具体而言：华东+5%、华中+10%、西南+38%、华北+7%、东北-17%。受益于医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。 疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率，并受益于医院检验科建设，公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单，并将与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。公司引进国企杭州下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，润达有望成为IVD服务型龙头之一。 盈利预测、估值与评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。维持公司20-22年EPS预测为0.62/0.83/1.07元，同比+16%/35%/28%，对应20-22年PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

事件：公司发布中报，20H1实现营业收入29.43亿元，同比下滑10.67%；归母净利润1.11亿元，同比下滑36.28%，业绩符合预期。 Q2业绩恢复良好。公司上半年毛利率24.58%，较去年同期下降1.78个百分点；销售费用率8.87%，较去年同期上升1.25个百分点，主要系运输费、装卸费、技术服务费增加导致；管理费用率4.22%，较去年同期下降0.36个百分点；财务费用率1.15%，较去年同期上升0.41个百分点，主要系取得疫情低息贷款需专款专用，因而对供应商提前支付备货预付款所致。分季度看，Q2实现营业收入16.44亿元，同比下降6.78%，环比上升26.54%；归母净利润0.80亿元，同比下降25.40%，环比上升150.97%，二季度经营情况改善明显，6月整体经营情况已达去年同期水准。 检验科服务业务与自产板块恢复快。分业务看，服务型业务上半年实现营业收入8.36亿元，同比下降11.02%，占整体营收比重29.92%；自产产品实现营业收入1.53亿元，同比增长15.39%，在疫情之下实现逆势增长；第三方实验室检测业务上半年实现3,849.13万元，主要受益于新冠检测业务的增加。公司高价值量板块在疫情中表现出色，业务结构性优化仍在进行中，期待全年表现。 疫情中服务属性突出，估值优势仍旧明显。在本次疫情中，公司积极参与雷神山检验科建设，并签订了近百家分子诊断实验室建设项目，检验科建设与服务能力突出。落实到估值层面，一方面公司检验科服务板块与自产板块利润贡献占比不断提高，估值重塑动因愈发显著；另一方面市场对检验科服务的认知不断加深，ICL之于院外市场如同集成服务之于院内，疫情中暴露出我国检验科检验实力不足的短板，侧面映射出公司的巨大市场价值。 财务预测与投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元，根据可比公司，给与公司2020年28倍估值，对应目标价17.08元，维持"买入"评级。 风险提示 政策调节力度加大；跨行业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。

事件概述公司公告2020年半年报：实现营业收入29.43亿元，同比下降；实现归母净利润1.11亿元，同比下降；实现扣非净利润1.08亿元，同比下降39.87%业绩符合市场预期，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况较好受疫情影响，国内医院的住院量、门诊量及手术量均受到显著影响，但整体上仍处于逐渐恢复过程中，即Q2在核心区域北京和东北仍然受到疫情影响的基础上、单季度实现营业收入同比增长为-6.78，分月份来看，6月份环比5月增长约20%、基本实现2019年同期水平。 （1）分业务来看，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况更好：自产业务上半年实现收入1.53亿元，同比增长15.39%、Q2单季度实现0.88亿元，同比增长17.3；集约化与区域检验中心业务上半年实现营业收入8.36亿元，同比下降11.02%、Q2单季度实现4.92亿元，同比下降3.45，呈现较好的恢复趋势。 （2）Q2毛利率和净利率已恢复到正常水平：公司上半年毛利率和净利率分别为24.58%和5.90，随着公司业务逐渐恢复到正常水平，公司Q2单季度毛利率和净利率已恢复到正常水平，即分别为26.12%和7.44%。集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63亿，同比增长，另外区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021年/2022年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021年估值仅18倍，我们认为，公司存在显著预期差。公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021年估值分别为24/18倍，维持“买入”评级。风险提示传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入29.43亿元、归母净利润1.11亿元、扣非净利润1.08亿元，分别同比下滑10.67%、36.28%、39.87%，实现EPS0.19元，业绩符合预期。 点评：20Q2自产和服务型业务较快恢复，有望逐季提速。20Q1、Q2单季度收入同比-15%、-7%，归母净利润同比-53%、-25%，扣非归母净利润同比-59%、-27%。公司20Q1受疫情短暂冲击，随着医院诊疗量恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2贡献业绩，公司业绩Q2明显提速，6月份收入端已经持平，后续有望逐季提速。公司自产和服务型业务恢复较快：自产业务20H1收入1.53亿元（同比+15%）；集约化/区检中心业务20H1收入8.36亿元（同比-11%），其中20Q2收入4.92亿元，环比+43%。 受益于医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率，并受益于医院检验科建设，公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单，并将与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。公司引进国企杭州下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。 服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，润达有望成为IVD服务型龙头之一。 盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。维持公司20-22年EPS预测为0.62/0.83/1.07元，同比+16%/35%/28%，对应20-22年PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。