公司正处于处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，看好随着新业务培育成熟及相互协同下，发动下一轮的成长引擎。投资要点 业绩表现：新冠产品价格下滑，拖累2021年营收及利润2021年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为45.15、22.43和21.51亿元，同比分别减少5.22%、14.29%和17.05%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比减少28.96%。公司新冠相关产品价格受国内集采及市场竞争加剧下降为2021年营收及利润同比下滑主因。2022Q1公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.40、6.52和6.25亿元，同比分别增长23.81%、4.78%和5.24%；经营活动产生的现金流为18.77亿元，同比增长79.37%。经营分析：战略产线业务增长稳健，盈利能力有望触底①成长性分析：公司2021年不含新冠的战略产线业务收入实现7.58亿元，超过股权激励目标值的7.40亿元，可见非新冠业务保持稳定高速的增长。 公司2021年全年新冠核酸检测试剂发货量同比增长135%，但仍未能对冲价格下降，拖累整体。展望未来，新冠核酸检测试剂在多轮集采后预计价格再次下调空间已有限，消费量上结合传染性更强的奥密克戎毒株持续蔓延及国内动态清零的整体防疫政策背景，预计需求持续旺盛；战略产线业务在公司加大投入及产业布局等战略下有望维持高速发展。②盈利能力分析：公司2021年毛利率、净利率、ROE分别同比下降7.97、5.27、19.93pcts，同样为新冠相关业务价格下降有关。单季度来看，2022Q1毛利率环比2021Q4下降仅0.97pcts，我们预计后续公司盈利能力有望随着核酸检测试剂价格企稳而触底，并随着公司产业布局取得成果而回升。战略布局：产业链布局全面，迈向IVD平台公司积极将抗疫优势转化为公司长期动能。研发方面公司2021年研发费用投入达1.88亿元，同比增长126.53%；销售方面，公司在国内推进精细化客户管理，在海外步制定了“5+10”战略，进一步扩大全球影响力；产业布局方面，公司先后参股真迈生物、英国QuantuMDx、大圣宠医，布局NGS、POCT和宠物检测，设立了全资子公司康得生物、索科亚、元景智造，布局体外诊断领域关键原材料、质控品、仪器设备等。我们认为，公司经过新冠红利的消化、产业布局后，现正处在向IVD平台型企业过渡的产业培育、优势整合期，未来有望在新业务逐步贡献业绩及相互的协同效应下，发动下一轮的成长引擎。 盈利预测及估值根据2021年表现，公司新冠相关业务仍有较强支撑，调整2022-2023年EPS预测为5.92、6.48元/股（原为5.66、6.53元/股），新增2024年EPS预测7.07元/股，同比增长5.7%、9.4%、9.1%，2022年4月18日收盘价对应PE为8倍，维持“增持”评级。风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。

报告导读此次公司新冠自检产品日本获批及获单，进一步验证了公司海外拓展能力。看好公司新冠自检产品后续的持续获单，并为公司非新冠优质产品铺路，进一步打开广阔的国际市场空间。 投资要点 事件：公司新冠抗原自测试剂盒先后获得日本PMDA 认证及采购订单2月10日，公司公告其日本合作伙伴MBL 的新冠抗原检测试剂盒获得日本PMDA 认证，该产品可用于居家自测，公司为该产品指定生产商；2月13日，公司再次公告收到MBL 的采购订单，价税合计为5,294.17万美元（含运费、保险费），将于公司收到MBL 预付款30天内完成交货。 日本市场：抗原自测增量市场打开，迅速入场有望获利颇丰受奥密克戎变种全球爆发影响，2022年以来日本日增新冠确诊人数迅速攀升，进入2月份一度突破10万人。面对严峻的疫情形势，日本于1月24日发布政策，要求符合条件的人群可通过新冠检测试剂盒自助检测，为医疗机构分流；同时2月8日东京开始免费提供新冠自检试剂盒。以上政策施行带来了巨量的新冠抗原自测试剂盒需求，并促进产品获批加速，增量市场打开。 市场规模上看，根据Johns Hopkins 大学数据，当前日本的新冠日检测率约为1.8‰，显著低于其他欧美发达国家水平，我们假设在疫情及政策影响下表观日检测率上升至3.6‰，检测全部来源于抗原自检且上报率为50%，则新冠抗原自检产品日消费量约为人口的7.2‰，即约90万人份/日；价格方面，当前同类产品在日本市场的终端零售价普遍在1000日元以上，考虑到后续供需紧张或将缓解，我们按照5美元/人份的终端价测算，则对应全年市场规模约为16.4亿美元。考虑到先发优势及品牌效应，亚辉龙后续有望再获订单，持续受益。 长期观点：海外拓展能力再获验证，广阔发展空间大有可为此次公司新冠自测试剂盒率先打入日本市场，我们认为这是公司继获得欧盟CE认证之后，海外拓展能力及产品质量进一步得到验证的标志。从此前新冠分子检测产品相关公司经验来看，抗疫物资的出口对于公司的非新冠优质产品的海外注册、销售甚至海外投资并购、设立工厂均起到了一定的“铺路”作用。因此，除了长期的新冠检测产品需求对业绩的贡献外，我们更看重公司的国际化步伐持续加速，以及公司已被国内三甲医院客户认可的非新冠产品出海的发展空间。 盈利预测及估值考虑到新冠试剂盒出口获利，我们上调2022-2023年公司EPS 为1.37、1.56元/股，2022年2月13日收盘价对应2022年PE 为32倍，维持“增持”评级。 风险提示化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险；政策风险等。

我们认为，比起新冠检测产品海外获批，更需关注公司近期以来国际化步伐加快，产品质量及性价比优势下有望抢占国际高端市场更多份额。 投资要点事件：公司盟新冠抗原自测试剂盒获得欧盟CE认证公司日前披露自主研发、生产的新型冠状病毒（SARS-CoV-2）抗原检测试剂盒（胶体金免疫层析法）于近日取得欧盟CE证书，可在欧盟国家和认可欧盟CE认证的国家销售，该试剂可用于居家自检。 短期：欧洲新冠自检产品竞争激烈，业绩贡献有待观望一方面，国际新冠疫情持续严峻，快捷、简便、去中心化成为海外市场对新冠筛查测试产品的核心要求，长期看抗原居家自测检测试剂盒具有巨大的市场潜力。另一方面，目前国内已有多家IVD企业的新冠抗原检测产品已在欧盟市场获批甚至已占据较大市场份额，如在英国、德国获单的宝太生物、热景生物，以及分别在2021年6月、8月初拿到新冠抗原自测试剂盒欧盟CE认证的万孚生物、基蛋生物等，考虑到市场竞争的激烈程度，产品库存的消化周期及圣诞节前经销商提前备货等因素，我们对该产品短期对业绩的提升作用持谨慎态度。 长期：看好国际化步伐加速，抢占国内外市场高地公司此前于10月23日公告14个化学发光试剂盒产品获得IVDRCE证书，于12月16日公告公司的iFlash1800化学发光免疫分析仪和iFlashTotalβhCG（人绒毛膜促性腺激素）试剂盒通过美国FDA审核，结合此次新冠检测产品获批，与单纯的新冠检测产品销售获利相比我们更看重公司的国际化步伐持续加速。公司产品具有在国内已受到三甲医院客户认可的突出质量及高性价比，看好公司在国际市场上持续贯彻“抢占高地”的发展策略。 盈利预测及估值考虑到境外新冠疫情形势严峻影响，我们预计2021-2023年公司EPS为0.57、0.80、1.10元/股，2021年12月17日收盘价对应2021年PE为51倍（2022年PE36倍），维持“增持”评级。 风险提示化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险；政策风险等。

公司上半年盈利能力受境外疫情严峻及新冠产品竞争加剧拖累，长期仍看好公司借助差异化发展路径抵抗集采政策及抢占高等级医院市场。 投资要点业绩分析： 境外疫情严峻及新冠产品竞争加剧导致“收增利减”公司上半年实现营业收入 5.48亿元（+27.8%）， 归母净利润 0.89亿元（-12.1%），扣非归母净利润 0.82亿元（-6.4%）。 二季度单季公司实现营业收入 3.12亿元（+3.6%），归母净利润 0.51亿元（-49.8%），扣非归母净利润 0.47亿元（-47.2%）。 盈利能力看，公司上半年毛利率同比下降 7.2pcts 至 55.3%，销售、管理、研发费用率分别变动-2.2、 +0.5、 +2.4pcts 至 16.4%、 6.8%和 11.9%，毛利率走低叠加费用率上升使得净利率下降 6.6pcts 至 16.7%。 收入端： 境内外因新冠疫情表现分化。 境内因疫情防控较好，门诊量恢复，上半年非新冠自产产品营收同比大增 80.3%至 2.81亿元（其中化学发光产品线增幅约 93%）；境外则受疫情影响严重， 非新冠自产产品营收同比下降约 46%。此外新冠检测产品因产品迭代及市场竞争加剧收入下滑逾 11%。 毛利率：境外毛利率大幅下降拉低整体。 受境外疫情对门诊检测量的影响，以及新冠产品市场竞争加剧，公司境外非新冠产品主营业务毛利率下降20.6pcts 至 32.0%， 境外新冠产品主营业务毛利率下降 52.4pcts 至 42.1%，拉低整体毛利率。 费用端： 疫情恢复叠加人员扩编拉升费用。 公司上半年销售费用同比增长36.1%，管理费用同比增长 39.2%，研发费用同比增长 59.5%。 费用上升因素包括上年同期疫情影响拉低基数，销售、研发人员队伍扩充，土地使用权新增摊销等。 未来展望： 短期疫情影响或将持续， 长期看好差异化路线发展一方面，新冠病毒变种在海外持续扩散，使得全球疫情平息遥遥无期， 境外输入压力下国内区域性疫情仍不时发生，易对门诊检测量造成一定影响，短期看预计公司业绩仍将受到疫情拖累；另一方面，近期 IVD 行业因安徽省试剂集采事件恐慌情绪蔓延，我们认为， 公司特色项目菜单丰富，产品同时具有质量稳定、高性价比的优势，有助于抵抗集采风险。从上半年来看公司覆盖境内终端医疗机构客户超过 3000家，相比 2020年末增加 285家，其中三级甲等医院覆盖 812家，相比 2020年末增加 66家，占卫健委公布的 2020年末全国三级甲等医院数量的 51.39%，“抢占高地”进展顺利，长期来看我们仍看好公司差异化策略下的发展壮大。 盈利预测及估值考虑到当前境外新冠疫情形势严峻及境内区域性疫情仍有反复，或将持续对公司盈利能力造成拖累，我们下调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司 EPS 为0.74、 1. 12、 1.70元/股， 2021年 8月 27日收盘价对应 2021年 PE 为 46倍（2022年 PE 31倍），维持“增持”评级。 风险提示化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险； 政策风险等。

新冠相关产品出货量高增对冲部分价格下降影响， 同时公司将前期抗疫优势转化为公司长期成长动能已取得阶段性成果， 长期看好公司在打造多元化、国际化企业方向上的发展。 投资要点新冠相关产品“量增价减”， 对冲致使营收及利润略下降公司上半年实现营业收入 20.28亿元（YOY -3.4%），归母净利润 11.21亿元（YOY -9.0%），扣非归母净利润 10.59亿元（YOY -13.6%）； Q2实现营业收入8.65亿元（YOY -49.1%），归母净利润 4.99亿元（YOY -52.0%），扣非归母净利润 4.66亿元（-55.0%）。 盈利能力看， 公司上半年毛利率同比下降 7.7pct 至75.4%，销售、管理及研发费用率分别同比变动-2.0、 +0.3、 +1.2pct 至 8.0%、1.9%和 2.6%，整体净利率下降 3.4pct 至 55.3%。 根据中报的拆分，公司上半年非新冠试剂收入同比增长 134%，预计为新冠疫情影响消退叠加业务拓展带动； 新冠相关产品方面，上半年新冠核酸检测试剂、提取试剂及各类仪器发货量同比分别增长 142.6%、 53.8%和 108.5%，但由于当前因新冠相关产品市场竞争激烈，预计以上产品或“量增价减”，对冲后公司整体营业收入同比略有下降，毛利率的降低或为相同因素导致。 公司长期成长动能持续强化，阶段性成果已现我们认为，新冠疫情已持续一年半以上，相关抗疫产品市场竞争充分，国内外价格持续走低， 带来的营收回落已有预期，对于圣湘生物等已经获得抗疫红利的企业，更需要关注抗疫红利对企业长期成长“赋能” 的进展和程度。 就公司而言， 产品方面， 公司的重磅新品呼吸道六联检于 4月获证，截至年中产品已签约近 500家代理商，发展终端客户近 1500家，对后续的呼吸道七联检、三联检抱有较大期待；研发方面，公司上半年研发人员从上期 232人增至320人， 研发支出同比上升 77.7%， 研发实力大大增强，成果上新获国内外产品注册、准入 40项；出海方面，公司上半年在欧洲、东南亚等地区筹建子公司和工厂，海外新增 900余家终端客户；收并购方面，公司收购真迈生物 14.8%股权布局基因测序，参股大圣宠医 15%股权布局动物检测领域，逐步向平台型企业转型。 根据以上阶段性成果，我们认为公司正快速、有序的将前期抗疫优势转化为公司长期成长动能，持续看好公司在打造多元化、国际化企业方向上的发展。 盈利预测及估值考虑到呼吸道新品放量迅速，以及新冠相关产品出货量高增并对价格下滑产生了一定对冲，我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司 EPS 为 5.05、5.66、 6.53元/股， 2021年 8月 27日收盘价对应 2021年 PE 为 15倍（2022年PE 13倍），维持“增持”评级。 风险提示新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、 IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。

报告导读 新冠变种毒株威胁加强，疫苗保护率下降背景下，国内新冠检测需求或将成为常规、刚需项目，需求持续旺盛。公司新冠检测业务或将持续有保障，当前估值处于历史低位。 投资要点 经营表现：符合“检测仍盛，试剂已兴”判断 业绩表现：公司上半年实现营业收入12.99亿元（YOY +156.9%），实现归母净利润3.91亿元（YOY +203.2%），超出此前预告上限；Q2实现营业收入6.89亿元（YOY +93.7%），实现归母净利润2.19亿元（YOY +100.5%）。 营收拆分：公司上半年自产产品实现营业收入3.64亿元（YOY +64.3%），其中HPV、STD、地贫&耳聋、仪器耗材产品收入分别同比增长46.6%、88.3%、12.0%、435.0%；外购产品实现0.82亿元（YOY +95.6%）；医学检验服务实现8.53亿元（YOY +252.0%）。整体看公司分子诊断产品上年同期疫情影响消除叠加新冠检测服务需求持续旺盛推动公司业绩高增。 盈利能力：公司上半年毛利率同比下降10.9pct至65.8%，但在销售、管理及研发费用率分别同比下降11.1、3.8、1.2pct的对冲下，净利率上升2.3pct至31.6%。预计主要为新冠检测需求旺盛，毛利率及销售费用率均相对较低的新冠检测业务营收占比大幅提升导致。 未来展望：新冠检测或成为常规项目，需求持续旺盛 试剂产品：考虑到2020年上半年为国内疫情影响带来的低基数，公司2021年下半年分子诊断试剂产品疫情恢复弹性预计不及上半年，但考虑到：1、2021年7月6日，WHO最新指南推荐HPV DNA检测为宫颈癌筛查首选方法，方法学的汰换或迎来加速；2、公司积极践行“核酸99”战略，产品品类有望持续丰富；3、国家鼓励生育政策不断加码，公司深耕妇幼健康领域，有望把握行业机遇。预计分子诊断试剂产品长期增速仍向好。 检验服务：公司上半年完成新冠检测超1,500万人次，约为2020年全年的三倍。展望未来，随着近期“德尔塔”病毒已在国内开始传播及国际上传染性或更强的“拉姆达”变异毒株已出现，疫苗保护率下降，预计全球抗疫进程或将呈现较长的“胶着期”，国内新冠检测需求或将成为常规、刚需项目，需求持续旺盛。此外，公司积极提升旗下实验室专业检测能力，发展应用肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等技术的高端特检项目，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测及估值 新冠检测服务对公司检验业务乃至整体业绩表现及盈利能力影响显著，考虑到当前国际上新冠变种病毒不断扩散且危害性更强，新冠检测需求持续旺盛，预计2021-2023年公司EPS为 3.04/3.40/3.75元/股，当前股价对应PE分别为10X/9X/8X，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、核酸检测服务人次下滑风险、政策变化风险。

报告导读 我们认为亚辉龙是化学发光领域差异化策略的先行者。公司以特色自免产品为敲门砖成功打开了三级医院的高端市场大门，再以特色项目带动常规项目打开市场空间天花板，快速崛起成为化学发光行业黑马。随着公司持续提升自身差异化优势，复制差异化模式，以及巩固战果提升单机产出，长期发展可期。 投资要点 化学发光：进口替代空间广阔，常规项目竞争加剧 化学发光免疫诊断是全球及我国占比最高、发展迅速的IVD细分市场，我们预计国内市场规模2023年有望超过500亿元，同比复合增速20%以上。当前，我国的化学发光市场主要被罗氏、雅培、贝克曼、西门子为代表的外资厂家占据，2019年以上四家市占率超过80%，但在政策鼓励、技术追赶与医疗资源下沉推动下进口替代的进程持续加速。虽然整体市场空间大、增速高，但我们对各类细分检测项目中的同类竞品数量进行统计后发现，对于市场空间占比较高的常规检测项目，由于参与者众多其细分赛道已经相对拥挤，为后进入者设置了较高的障碍，倒逼后进入者须另觅蹊径，因此差异化的产品、客户策略成为竞争的必然选择，也是我们筛选公司的重要角度。 亚辉龙：差异化产品策略，造就化学发光黑马 亚辉龙的发展策略：不同于大多数国内器械厂商选择的“低端颠覆”发展路径，公司选择了差异化的“新市场颠覆”发展模式，即通过特色检测项目切入三级医院市场，依靠自身产品质量硬实力及性价比获得客户认可，再利用品牌声誉及示范效应向常规检测项目及下沉市场渗透，因而在起步较晚的前提下，仍能够在竞争激烈的化学发光领域占据一席之地。公司2020年年末覆盖三级医院、三级甲等医院分别占2019年全国数量的35.32%、49.21%，覆盖的三级医院数量上已接近甚至超过其他国内化学发光龙头。 不同于市场的认识：市场普遍认为公司的自身免疫检验特色项目是公司的核心优势，但这样静态看待则会面临未来竞品增多后公司优势边际递减的问题，难以回答公司的长期前景，也影响了市场对公司价值判断。我们认为，公司的核心优势是在自免项目的成功背后差异化策略的战略眼光，以及成功开发高质量特色产品时体现的创新能力和技术实力。我们已经看到凭借以上两点，公司在生殖、糖尿病等领域均成功开发了独家/首家特色产品，这是公司实现长期发展的保障。 未来展望：基于以上认识，我们认为公司已经形成了清晰地发展模式，且可以在不同检测类别甚至细分领域持续复制，在行业竞争持续加剧的背景下公司扬长避短、抢占高地的模式竞争力更加凸显。同时公司积极通过推出整体解决方案，战略性布局流水线等方式巩固战果，提升单机产出，长期发展可期。 盈利预测及估值 根据以上分拆测算，我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入13.09、17.79、24.43亿元，同比增长31.1%、35.9%、37.3%；实现归母净利润3.40、5.06、7.46亿元，同比增长61.5%、48.8%、47.5%，对应EPS为0.84、1.25、1.84元，2021-2023年CAGR为48.0%。当前股价对应2021-2023年PE分别为53、36、24倍，对应2021年PEG为1.10。我们认为，与可比公司相比，亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。参照可比公司，给予2021年1.25倍PEG，对应目标价为50.44元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险；政策风险等。

2020年业绩符合预期， 2021Q1业绩接近预告上限公司 2020年实现营业收入 70.69亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 6.61%；实现扣非归母净利润 3.23亿元，同比增长 5.94%， 利润及同比增速略高于此前快报。 2021年一季度实现营业收入 20.64亿元，同比增长 58.88%；实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 189.78%；实现扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 206.89%，利润及同比增速接近此前预增公告上限。 疫情影响消退下单季盈利增速走高，工业板块高增明显公司 2020年毛利率、净利率及净利润略有下滑，但由于疫情影响较大的主要为东北、华北地区非全资控股子公司，而母公司所在的华东地区业务恢复相对较快，使得归母净利润实现正增长。逐季度看， 受益于国内疫情有效管控下医院门诊量、 住院量的快速恢复，公司 2020年下半年单季度利润增速开始转正，且Q4单季度归母净利润同比大增 437.45%，拉动全年业绩实现正增长， 2021Q1在业务恢复及低基数背景下延续高增速。 分业务看，公司商业板块营收同比减少 1.74%，其中集约化/区检业务在疫情影响下仍实现营收同比增长 1.16%，全年新增客户 50家至 378家；工业板块营收同比增长 47.74%。其中， IVD 产品研发生产业务同比增长 20.53%，医疗信息化业务营收同比增长 313.03%，我们认为工业板块的收入高增已体现出与集约化/区检业务一定的协同作用。 持续看好集约化/区检业务拓展及全产业链协同公司全年集约化/区检业务客户数量有较大增长，预计主要为 2020Q4加大客户拓展力度所致，近 400家存量客户的培育及后续不断拓展有望助力该业务盈利能力及收入规模不断提升。公司当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现打通，目前业务协同已有所体现，后续有望随着各项业务做大协同进一步加强。 盈利预测及估值公司集约化/区检业务客户拓展顺利，协同作用已有初步体现， 给予 2021-2023年 EPS 预测 0.75、 0.95、 1.19元/股，按 2021年 4月 26日收盘价对应 2021年16倍 PE，维持“买入”评级

全年实现高增，增速略高于此前快报公司 2020年实现营业收入 13.54亿元（ +85.70%），实现归母净利润 3.63亿元（ +146.22%），实现扣非归母净利润 3.53亿元（ +160.87%），归母净利润增速略高于此前快报的 139.80%。 Q4单季度，公司实现营业收入 4.38亿元（ +106.73%），实现归母净利润 0.89亿元（ +111.30%），实现扣非归母净利润0.88亿元（ +143.67%）。 利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.5元（含税），并以资本公积金每 10股转增 2.5股。 检测服务需求旺盛为业绩高增主因分业务看，公司 2020年检验服务收入同比增长 560%，毛利率因“核酸检测产品+医学检验服务”一体化经营模式及需求旺盛同比上升 24.41pcts 至 67.78%，对毛利增长的贡献度为 83.26%；外购产品业务虽然同比增长 943.32%，但因其基数小（ 2019年营收占比 1.68%），毛利率较低（ 2020年毛利率 40.55%），对毛利增长的贡献度仅为 11.33%；公司自产产品营收同比仅增长 6.45%，预计为上半年疫情影响自产产品销售所致。分季度看，我们注意到公司 Q4毛利率仅为 67.01%，大幅低于 Q1-Q3的 75%+毛利率，推测为毛利率相对较低的外购产品及检验服务业务年底确认收入较多导致。 非新冠业务将迎来同步向好，对冲新冠影响公司 2021年传统核酸检测试剂将基本摆脱疫情负面影响，重点产品 STD 十联检有望实现放量；新冠方面，在国内仍有区域性疫情爆发，以及新冠检测成为常规需求， 尤其是在重大节假日期间成为人口大规模流动“通行证”背景下预计需求仍有较强支撑，且近日公司公告新冠核酸检测试剂盒已获得三类证，有助于对检测量的下滑形成对冲；此外，公司助力医疗新基建，协助实验室建设热度不减，且长期来看，公司可以借协助建设 PCR 实验室拓展试剂客户，成为支撑公司试剂长期营收增长的流量入口。 整体看公司非新冠业务有望迎来同步向好，对冲新冠影响。 盈利预测及估值看好疫情影响消除后公司非新冠业务发力 ， 给予 2021-2023年 EPS 为1.71/2.13/2.57元的盈利预测（ 2020年末股本摊薄，未考虑转增摊薄影响），当前股价对应 PE 为 20X/16X/13X， 处于历史低位，维持“买入”评级。

全年业绩增速实现转正，同比增幅略超预期 公司日前发布2020年业绩快报，全年实现营业收入70.81亿元，同比增长0.41%（前三季度同比减少5.16%）；实现归母净利润3.29亿元，同比增长6.40%（前三季度同比减少19.25%）；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比增长5.03%（前三季度同比减少22.71%），公司全年利润增速实现转正，符合我们的预期，但同比增幅略超我们此前的预期。主要原因为2020年上半年医院常规检测受疫情影响，下半年疫情受控下门诊量及住院量快速恢复，叠加部分必要但非紧急检测转移至下半年进行所致。 集约化/区域检测中心业务有望持续高速成长 一方面，2020年疫情对于公司拓展集约化/区域检测中心业务客户存在一定影响，2020年前三季度仅增加16所（2018、2019年分别新增42、35所），预计在2021年疫情影响消退后公司有望加大客户拓展力度，在前期布局充分的背景下向异地复制华东地区已较为成熟的业务模式；另一方面，公司集约化/区域检测中心业务“双赢”模式与客户粘性极强，合约周期5-8年后几乎全部续约，且随着与客户合作的深入单客户的盈利能力将进一步增强。根据我们此前深度报告中的测算预计2021-2023年该业务CAGR为25.6%，维持高速成长。 看好全产业链打通下的业务协同加速 公司工业板块产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域，当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现完整打通。公司既可以在需求侧借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势，通过集中统一采购提升与上游厂家的议价能力；又可以在供给侧借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务。各项业务间高度协同，有望互促加速成长。 盈利预测及估值 鉴于公司业务恢复较快，全年业绩增速略超我们预期，小幅上调公司2020-2022年EPS预测为0.57、0.75、0.95元/股，按2021年4月2日收盘价对应2021年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 服务客户拓展低于预期；自产/代理产品销售不佳；商誉减值风险。

商誉减值影响Q4利润，新冠试剂拉动全年高增。 公司2020年实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%；实现扣非归母净利润5.90亿元，同比增长59.08%，整体看全年业绩因新冠系列检测试剂销售强劲而高增。Q4单季度，公司实现营业收入6.38亿元，同比减少1.62%；实现归母净利润0.68亿元，同比减少29.87%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比减少61.69%，其中公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物计提商誉和无形资产减值1.16亿元影响较大。 常规业务逐步恢复，抗原试剂助力新冠业务延续。 常规业务来看，公司免疫荧光平台2020年上半年受疫情期间门诊量减少影响较大，下半年随着国内疫情消退快速恢复，预计2021年影响基本消除；金标平台中流感业务或因国内疫情防控措施深入人心将持续受到影响，但预计乙肝五项、术前四项等新品的快速推广可带来对冲；化学发光平台2020年公司通过大力推广“血栓六项”检测产品快速打开二、三级医院市场，预计2021年装机量将进一步快速提升。新冠业务方面，公司的新冠抗原检测试剂于11月3日通过中国NMPA应急审批，且2020Q4已在欧洲的德国、比利时、英国等国实现销售，结合海外当前疫情形势仍较为严峻，且普筛需求导致抗原试剂需求旺盛的背景，我们认为2021年上半年抗原试剂有望助力新冠业务延续高利润。 平台、产线布局广泛，产品持续推陈出新，带来长期成长性。 公司依托九大技术平台形成了传染病、心脑血管疾病、炎症、毒检、优生优育等领域丰富的产品线，2020年累计完成75余项产品开发。其中化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证，8月发布的新血栓六项补了国内相关产品的空白，产品推广顺利。分子诊断平台方面，9月孚倍特的Boxarray全自动核酸扩增分析系统获注册证，血流感染及呼吸道多重病原体检测试剂盒在多中心开展临床实验；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工，与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已启动；自研分子诊断平台的数款仪器正在注册中，试剂开发已展开布局。以上新品持续接力，助力公司长期成长。 盈利预测及估值。 结合2020年年报情况，我们预计2021-2023年营业收入为33.20、37.93、46.35亿元，分别同比增长18.12%、14.25%、22.19%；归母净利润为7.99、9.68、12.38元，分别同比增长26.03%、21.13%、27.83%。当前股价对应PE为36X/30X/23X，维持“买入”评级。 风险提示。 新冠试剂销售不及预期，常规诊疗恢复不达预期，新产品市场推广不达预期，汇率及国际贸易风险。

抗疫产品及服务全年需求旺盛，业绩高增 公司2020年实现营业收入47.63亿元，同比增长1,203.53%；实现归母净利润26.17亿元，同比增长6,527.90%；实现扣非归母净利润25.93亿元，同比增长6,786.15%。Q4单季度，公司实现营业收入11.58亿元，同比增长848.69%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长2,796.46%。业绩高增主因为公司生产的新冠核酸检测试剂及配套仪器、检测服务在疫情防控中需求旺盛。 疫情受益下盈利能力大幅提升 盈利能力看，2020年公司毛利率同比提升14.48pcts至79.64%，其中诊断试剂、仪器及服务业务毛利率分别提升7.55、12.47及16.92pcts至87.41%、37.90%及59.96%；销售、管理及研发费用率分别下降22.78pcts、16.83pcts及8.92pcts至10.91%、3.52%及1.74%；整体看净利率大幅上升44.14pcts至54.94%。 后疫情时代，公司抗疫优势正转化为长期成长动能我们持续强调疫情为公司加速成长的“催化剂”，当前我们认为已经有所表现： 1、研发创新能力大幅增强：研发投入来看，公司2020年研发费用同比增长112.48%至8,277万元，研发人员数量由上年的229人上升至313人，平均薪酬由6.58万元上升至13.50万元；研发成果来看，公司2020年新获国内外产品注册准入100个，其中境外注册准入90个；新增国内外专利授权33项，其中国内发明专利授权18项。整体看，2020年公司在研发资金投入、人才配置大幅加强，且已有显著成果，是公司长期发展的动力； 2、品牌知名度显著提升：抗疫方面，公司第一时间开发出一系列抗议产品并构建了全场景化“圣湘方案”，全面助力全球疫情防控，公司抗疫团队主动奔赴国内外抗疫一线支援，其反应迅速、支援及时获得国内外的高度肯定。产品推广方面，公司2020年内开展传染病防治、血液安全、宫颈癌预防、呼吸道疾病防控等多领域学术会议数百场，积极参与上海CMEF、南昌CACLP、青岛NCLM等行业盛会，使得公司品牌力大幅提升； 3、国际化布局全面提速：公司抗疫期间产品服务区域从2019年的40多个国家快速发展到近160个国家和地区，境外营业收入占比由2019年的4.98%提升到53.49%，海外渠道建设也得到极大加强。结合公司公告的产品不断获得欧盟CE、美国FDA认证，公司优质产品有望加速登上国际舞台。 我们认为，以上公司变化奠定了长期成长基础，叠加疫情带来的PCR行业发展加速，公司有望成长动能接力，登上新台阶。 盈利预测及估值 公司2020年业绩因产品及服务在疫情防控中需求旺盛实现高增。长期看，我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升的历史性机遇，同时公司自身也着力将疫情中的获利积极转化为长期的成长动能，当前为公司新旧动能转换窗口期，建议布局。预计2021-2023年公司EPS为4.55、4.01、4.05元/股，当前股价对应2021年PE为16倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。

公司结合自身多年深耕IVD流通行业积累的能力优势，顺应医改政策、聚焦门槛高、竞争格局好、需求旺盛的实验室综合服务业务（集约采购），并积极布局上游IVD生产制造领域，顺利打通“研发-生产-流通-服务”全产业链，各项业务高度协同互促成长。首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点注专注IVD领域的医学实验室综合服务商龙头公司为医学实验室综合服务商，IVD经销代理业务及集约化/区域检验中心业务为营收主要来源。公司2020年前三季度受新冠疫情阶段性影响，营业收入及归母净利润分别同比下滑5.2%、19.3%，预计2021年影响恢复，叠加公司集约化业务的持续拓展，2021-2022年经营业绩有望实现快速增长。 集约化/区域检测中心业务快速成长，前景广阔医改政策大力推动医疗机构检验科规模升级同时控本增效，行业亟需专业化的第三方综合服务提供商解决痛点，但行业门槛较高可胜任者寥寥。润达医疗多年深耕IVD流通行业，能力集约化业务需求高度契合，有望在行业蓝海中快速成长。根据我们的测算，2021-2023年行业市场规模增速分别为31.8%、18.5%、18.2%，2023年市场规模达到127亿元；2021-2023年润达医疗该业务营收增速分别为32.0%、23.2%、21.8%，有望维持高速增长态势。 工业板块持续高增，看好全产业链打通下的业务高度协同公司积极布局上游IVD生产制造领域，目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域，其中多款产品国内领先。现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通，借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势，既可以使得自产产品导入渠道后快速放量，又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务，各项业务有望互相促进，加速成长。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入68.99、87.94、104.04亿元，对应增速-2.17%、27.47%、18.31%；实现归母净利润3.11、4.35、5.47亿元，对应增速0.47%、39.80%、25.81%。对2021年各业务业绩采用分部估值法计算整体估值为94.7亿元，对应目标价为16.34元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示服务客户拓展低于预期；自产/代理产品销售不佳；商誉减值风险。

全年新冠检测业务量大幅增加，带来业绩高增长 公司预计 2020年度实现归母净利润 14.00~15.60亿元，同比增长 247.97%~ 287.74%；实现扣非归母净利润 13.60~15.15亿元，同比增长 326.66%~375.29%。 据此计算公司 2020年 Q4实现归母净利润 3.45~5.05亿元，同比增长 314.33%~506.43%；实现扣非归母净利润 3.40~4.95亿元，同比增长 473.08%~734.24%。业绩高增主因为新冠疫情带来公司相关检测业务量大幅增 加。 区域普检叠加常规检测需求， 2021H1预计新冠业务持续旺盛 展望 2021年，虽然国内在疫情防控方面持续严格，但是由于海外疫情持续严峻 （截至 2021年 1月 25日全球累计确诊人数已经突破一亿人），境外输入风险持 续存在， 且目前英国、南非等国均有报道发现新冠病毒变异株， 其传播能力大 幅增强并在全球快速扩散， 冷链食品、无症状感染者等隐蔽传播途径也加大了 防控难度， 而海外新冠疫苗又不断在产能、不良反应等方面出现负面报道， 2021年上半年或除 1月以来河北、黑龙江、吉林等地外将再次出现区域性疫情。而 根据 1月 10日河北省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会的介绍， 疫情后开展的 石家庄、邢台两市第一轮全员核酸检测共检测 1300余万人，可见大规模筛查将 带来大量检测需求。 而金域医学作为第三方医检机构的排头兵， 2020年累计开 展核酸检测超过 3000万人份，预计将在后续的大规模筛查中持续担当主力。 此外，国内新冠核酸检测已经成为普检项目，在患者入院及陪护，商务出行及 旅游等多场景均需提供仅 7天有效的核酸检测证明，尤其是近期国家卫健委要 求春节返乡需持 7日内核酸阴性证明，引发短期内新冠检测需求激增，在 2021后续的重大节假日期间或将成为常态。 整体来看， 2021年上半年新冠检测需求持续旺盛，公司作为第三方检测龙头新 冠业务量有望持续饱满。 优先参与抗疫建设带来发展机遇，公司“高质量发展”进程提速 此次新冠疫情暴露基层检测能力不足短板，政策要求开启医疗卫生新基建， 2020年 9月国务院联防联控机制印发的《进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工 作方案》 要求“到 2020年底前，所有二级综合医院具备核酸采样和检测能力”。 由于核酸检测实验室对人员素质及专业程度要求较高，大量二级医院在 2021年仍需专业检测机构提供实验室共建、协作、培训等整体解决方案。 公司在此 次国家新冠疫情防控工作中发挥了重大作用，获得了广泛的社会认可，塑造了 公司良好的品牌形象，有助于在国家完善疾病防控体系建设中优先参与，为公 司带来了发展机遇，公司“高质量发展”战略进程显著提速。 盈利预测及估值 短期看预计公司 2021年上半年新冠业务量持续饱满，长期看公司“高质量发展”进程受益于积极参与疫情防控而显著提速，盈利能力有望持续提升。 鉴于公司Q3新 冠 检 测 业 务 持 续 旺 盛 ， 我 们 上 调 公 司 2020-2022年 盈 利 预 测 至14.60/12.48/14.67亿元（ +263.00%/-14.58%/+17.57%），当前股价对应 PE 为49.06X/57.43X/48.85X，维持“买入”评级。

Q4单季度预告利润中值 6.68亿元， 同比增长 30余倍公司日前发布 2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润 25.56~28.06亿元，同比增长 6,375%~7,008%；实现扣非归母净利润 25.20~27.70亿元，同比增长6,593%~7,257%。 按照预告中值， 2020Q4公司实现归母净利润 6.68亿元，同比增长 3,105%。 Q4新冠试剂业务平稳回落，长期看检测试剂需求仍有支撑根据预告中值，公司 2020年 Q2-Q4单季度分别实现归母净利润 10.39、 7.81、6.68亿元。 Q3、 Q4环比分别回落 24.8%、 14.5%。由于公司年内利润主要为新冠检测试剂业务贡献，我们预计公司的新冠检测试剂虽然在国际 IVD 企业产能大幅增长，竞争日渐加剧，价格快速下滑的背景下营收出现逐季度下滑，但整体来看仍较为平稳，尚未出现检测试剂营收断崖式下跌的悲观预期情况。展望未来，从价格上看， 10月 16日浙江省新冠病毒检测试剂集中采购中核酸检测试剂最低报价仅为 8.88元/人份， 我们认为这昭示着核酸检测试剂价格已趋于谷底；但就量上而言，海外疫情持续严重，拐点迟迟未现，核酸检测作为确诊的重要依据之一预计需求持续旺盛， 国内一方面，在季节影响及境外输入风险持续存在的当下，东三省、河北省等多地出现区域性疫情， 阶段性大规模排查带来大量检测试剂需求；另一方面，国内新冠核酸检测已经成为了常规性检测项目，在患者住院、 亲属陪护、医护人员定期检测、 商务人员差旅、复工复学等多种场景下均有检测需求。 整体来看， 检测试剂需求仍有较强支撑，预计未来新冠检测试剂收入有望维持平稳回落态势。 持续看好疫情成为公司加速发展“催化剂”我们在此前的深度报告中曾指出，不应简单将新冠疫情对公司的影响理解为“中彩票”，而是公司加速发展的“催化剂”。 主要在于： 1、疫情促使 PCR 检测能力普及，行业发展加速，公司产品具备技术优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升； 2、公司新冠产品受国际客户认可，有望在未来非新冠产品出口中占得先机； 3、疫情期间获取的高额利润为公司实现跨越式发展提供了可能。 此外，从公司近期公告来看，公司新冠抗原检测试剂、核酸提取试剂、全自动核酸提取仪等多个产品分别先后获得了欧盟 CE 认证及美国 FDA 认证， 也初步验证了我们对于公司加速发展及海外扬帆的逻辑，以上产品有望在未来接力核酸检测试剂在海外的销售，为公司贡献利润。 盈利预测及估值公司 2020年业绩因新冠检测试剂销售旺盛实现高增，短期来看 Q4单季度利润环比下滑有限，预计在检测试剂价格触底，需求仍有支撑的的背景下该部分利润有望回落平稳； 长期看，我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升、公司跨越式发展及走上国际舞台的历史性机遇，长期发展向好。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 6.68、 5.34、 3.27元/股， 当前股价对应 2021年 PE 为 22倍，维持“增持”评级。