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江琦 2
凯普生物 医药生物 2020-03-26 26.21 -- -- 29.90 14.08% -- 29.90 14.08% -- 详细
我们的核心观点:1、公司是核酸检测龙头,具备先发和渠道服务优势,产品聚焦妇幼健康领域,协同性强,市占率有望持续提升;2、公司核心产品HPV预计保持稳定快速增长,地贫、耳聋伴随渗透率提高有望快速上量,独家品种STD十联检打开成长空间,未来三年公司业绩有望持续保持30%以上增长。 立足HPV检测,逐步向大妇幼领域延伸的核酸检测龙头。公司专注分子诊断细分领域,2006年在国内率先推广HPV检测,并围绕妇幼健康和出生缺陷防控领域继续开发出地贫、耳聋基因、STD多联检等相关产品,多个品种为国内首发或独家产品,具备较强先发优势。考虑到核酸检测对场地、人员操作要求高,临床对核酸检测服务需求较高,公司直销占比超过60%,同时在中国大陆地区陆续布局了20家左右独立医学实验室,具备较强渠道服务优势。 临床端+两癌筛查同时推进,HPV检测长期潜在市场规模有望达到65亿元。 HPV检测临床意义显著,已逐渐成为宫颈癌初筛方法学之一,公司HPV检测使用通用荧光PCR和导流杂交双平台,覆盖临床科室和政府两癌筛查民生项目两大应用场景,2019年凯普生物HPV检测市场占有率超过25%,继续保持国内第一的领先地位,未来随着两癌筛查加速推行和HPV临床渗透率的持续提高,我们预计公司未来三年HPV检测有望继续保持15-20%的增长。 地贫+耳聋+STD,渠道协同下临床渗透率的持续提升带来新的增长点。1、地贫检测临床意义强,南方十省地贫防控项目推行有望提升检测渗透率,潜在市场规模有望达到10亿元;2、遗传性耳聋适用人群广泛,与妇幼保健合作推动渗透率提高,中性假设下潜在市场规模有望超过20亿元;3、STD发病率持续提升,早期筛查尤其重要,核酸检测临床优势显著,公司独家产品STD十联检2020年2月顺利获批,有望快速提升市占率,短期市场有望超过20亿元,长期潜在市场规模有望达到72亿元。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入7.36、9.34、11.94亿元,同比增长26.76%、26.92%、27.84%,归母净利润1.49、1.98、2.61亿元,同比增长30.25%、33.21%、31.71%,对应EPS为0.68、0.91、1.19。目前公司股价对应2020年30倍PE,考虑到公司是国内核酸检测龙头企业,HPV、地贫、耳聋销售继续受益行业渗透率的提高,独家新品STD十联检有望打开长期成长空间,我们认为公司的合理估值区间为2020年35-40倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,市场规模测算不及预期风险。
凯普生物 医药生物 2020-02-21 31.20 40.00 37.41% 33.75 8.17%
33.75 8.17% -- 详细
核酸试剂研发能力出众,新品潜力无限 1)生殖道感染病原体核酸检测试剂盒(PCR+导流杂交法),俗称STD十联检,于春节后第一时间获批上市,STD十联检作为独家产品弥补了生殖道多病原体协同感染检出的部分空白,有利于诊断和治疗。我们预测STD市场空间至少为27亿,而当前仅2~3亿; 2)肺炎疫情紧迫,公司第一时间开发了冠状病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法+Sanger测序法),有望于近期获批上市。目前公司的广州检验所已作为省卫健委指定的承接新型冠状病毒样本检测的第三方检验机构之一,开展了相关的样本检测工作,数据表明1万例样本的阳性样本检测及阴性样本检测抽查准确率均达100%。武汉检验所已被湖北省疫情防控指挥部列入可开展新冠病毒核酸检测的第三方机构名单(第一批)。 HPV核酸检测试剂市场空间38亿,且增量与存量始终并存 医院自主筛查hrHPV试剂市场空间约29亿,加上两癌筛查约9亿,我国HPV核酸检测试剂的市场空间38亿。“两癌筛查”针对农村适龄妇女的筛查率未来将高于80%,随着公司体检套餐产品的丰富,城市女性的自主筛查率将会大大提高。凯普生物是HPV核酸分子检测的国内奠基者和引导者,具有最大的市场份额、最全的产品系列和最完善的前后端服务,是女性宫颈癌预防行为普及的最大受益者之一。 地贫和耳聋检测快速增长,保守估计空间合计15~25亿 地贫和耳聋筛查是地区或国家高度重视的项目,政策要求目标人群的筛查率要达到90%以上。根据现有的技术路径,地贫和耳聋的市场空间可分别达到4~5亿和10~20亿,未来或将进一步提升核酸检测方法优先级,则对应的市场空间将更大。 定增推动新产品产业化和第三方实验室升级等 定增计划近日发布,拟募集资金约10.50亿元,用于核酸分子诊断产品产业化项目(如推动STD十联检产品产业化进程)、第三方实验室升级项目、核酸分子诊断产品研发项目、抗HPV药物研发项目等。第三方实验室方面,通过对软硬件升级、信息系统搭建等,提升检测服务能力,并且未来将把上海、沈阳、郑州、武汉、成都的凯普检验所打造为5个区域诊断中心,建设形成分子病理检测平台、常规病理检测平台、串联质谱检测平台,以此5个区域诊断中心为据点,辐射周边城市,由此形成全国串联的检测服务网络,使其能充分把握分级诊疗背景下的发展时机。 盈利预测与投资评级 公司2019~2021年业绩高增长且确定性较强,产品线较为丰富,HPV检测产品保持较快增长,二线产品放量,有望逐步成为核酸分子检验龙头。预计2019~2021年营收分别增长27%/32%/31%,归母净利润1.46亿/1.91亿/2.50亿,增长28%/30%/31%,对应2019-2021年PE42/32/25。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品上市进度不及预期;销售情况不及预期;医疗政策和医疗事故风险等。
凯普生物 医药生物 2020-02-21 31.20 40.00 37.41% 33.75 8.17%
33.75 8.17% -- 详细
事件:公司近日发布2019年业绩快报,实现营业收入7.36亿元,同比增长26.76%,归母净利润1.49亿元,同比增长30.24%,扣非归母净利润1.40亿,同比增长41.14%,EPS为0.70元。 归母净利润增速30%,扣非41%略超预期。此前公司发布的业绩预告中,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速区间为32.00%-40.00%,实际情况高于预期上限值1.14pp,略超预期,主要与公司降本增效、销售协同有关,管理费用率和销售费用率均有下降,故盈利能力提升。 分业务线来看,我们预计HPV收入增长17~18%,地贫增长约24%,耳聋增长约75%,STD增长约33%,另外医学检验服务增长约100%。公司围绕年度经营计划和长远发展战略,有序推进各项工作的开展,核心产品继续维持稳健增长,新产品和新业务保持高速增长态势。 盈利预测与投资评级 公司2020~2022年业绩高增长且确定性较强,产品线较为丰富,HPV检测产品保持较快增长,二线产品继续放量,尤其是STD系列产品,有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。预计2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%,归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿,分别增长31%/30%/29%,扣非增速有望保持30%以上。2020-2022年PE33/25/20。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;新品上市进度不及预期;销售情况不及预期;医疗政策和医疗事故风险等。
凯普生物 医药生物 2020-02-21 31.20 -- -- 33.75 8.17%
33.75 8.17% -- 详细
事件:2月19日,公司发布2019年度业绩快报,全年实现营收7.36亿元(+26.76%),实现归母净利润1.49亿元(+30.24%),扣非后归母净利润1.40亿元(+41.14%)。 业绩略超预期,加速增长趋势明显:公司全年实现归母净利润1.49亿元,同比增长30.24%,接近业绩预告上限,实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长41.14%,超出此前预告上限,业绩整体略超预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长超20个百分点。我们预计,公司HPV检测产品线营收仍维持15%-20%稳定增长,地贫、耳聋和STD等新产品收入合计增速在40%左右,医学检验服务收入增速90%-100%,新产品迅速放量和检验服务收入较快增长是驱动业绩加速增长主要因素。 独家重磅产品STD十联检获批,市场空间可观,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检近期正式获批上市,与公司已有的单检、二联检、三联检产品共同构筑市场最全STD核酸检测产品线。STD十联检可基于导流杂交及技术平台同步检测6种性传播疾病的10种亚型,检测型别明显多于目前已获批上市产品,利于发现混合感染和无症状感染,切合临床需求,市场现无同类竞品。按照单年妇产科STD检测2.5亿次,STD十联检产品出厂价200元/人份,市场渗透率5%进行测算,则STD十联检市场规模至少在25亿元,空间可观。借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力,STD十联检产品或贡献较大业绩弹性。 新冠病毒疫情催化,第三方医检业务或迎来发展机会:本次新冠病毒疫情具备明显高传染性特点,核酸检测为主要确诊与筛查方式,由于样本量巨大,第三方医检已承担部分检验任务。公司目前在全国共建立20家独立医学实验室,聚焦特检领域,核酸检测为公司优势项目之一,广州所已作为广东省内指定的六家承接第三方检验的单位之一进行样本筛查,目前完成超10,000例样本检测,共启用8个新冠核酸检测专用规范化标准化PCR实验室,具备日均5,000-10,000人份检测能力,武汉所、北京所、重庆所、山东所、西安所等陆续被列入可开展新冠病毒核酸检测的的第三方机构名单。鉴于公司多数检验所目前仍处于业务拓展阶段,新冠病毒疫情催化下,确诊、疑似、医学观察病例筛查叠加企业复工人员筛查需求,公司订单量短期内或得到提升,推动第三方医检业务发展。此外,公司新冠病毒检测试剂盒已完成研发,处于审评审批阶段,并在自有检验所内使用,检测成本端优势明显。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,核心产品HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,独家重磅产品STD十联检获批支撑未来发展,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长,我们暂维持公司2019-2021年盈利预测分别为1.47亿、1.93亿、2.51亿,EPS分别为0.69、0.91、1.18元,对应最新收盘价,PE分别为44×/33×/26×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;新冠病毒疫情影响;产品质量等突发事件风险。
凯普生物 医药生物 2020-02-12 33.50 -- -- 34.20 2.09%
34.20 2.09% -- 详细
事件:2月7日,公司公告全资子公司潮州凯普取得STD十联检产品医疗器械注册证,标志独家重磅产品STD十联检正式获批,可上市销售。 独家重磅产品STD十联检正式获批,市场空间可观,贡献业绩弹性:在STD核酸检测领域,公司目前拥有单检、二联检、三联检产品,为市场最全产品线之一,独家重磅产品STD十联检获批上市,进一步完善公司STD检测产品线。STD十联检可基于导流杂交技术平台同步检测6种性传播疾病的10种亚型,检测型别明显多于目前已获批上市产品,利于发现混合感染和无症状感染,避免漏检和复发,实现精准有效治疗,切合临床需求,市场现无同类竞品。按照单年妇产科STD检测2.5亿次,STD十联检产品出厂价200元/人份,市场渗透率5%进行测算,则STD十联检市场规模至少在25亿元,空间可观。借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力,STD十联检产品或贡献较大业绩弹性。
凯普生物 医药生物 2020-01-13 26.05 -- -- 35.50 36.28%
35.50 36.28% -- 详细
事件:1月9日,公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润1.40-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%,扣非后归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%。 业绩符合预期,加速增长趋势明显:公司全年归母净利润增速略低于前三季度,推测主要受非经常性损益减少(预计2019年非经常性损益约935万元,比2018年同期减少约500万元)、四季度费用确认等因素影响,业绩基本符合预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长12-20个百分点。 公司作为国内HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司HPV产品线预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品聚焦妇幼健康与新生儿出生缺陷防控,包括地贫、耳聋、STD检测三条产品线,与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品完善的销售渠道放量迅速,拉动业绩加速成长。 独家重磅产品STD十联检获批在即,第三方医学检验服务规模迅速扩张,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检即将获批上市,进一步完善公司STD检测产品线,市场目前无同类竞品,据测算市场规模在25亿元以上;第三方医学检验服务聚焦特检领域,已在全国建立20家独立医学实验室,业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2020年有望减亏,2021年有望实现盈亏平衡,STD十联检推出与第三方医检业务贡献未来业绩弹性。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为38×/29×/22×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。
凯普生物 医药生物 2020-01-13 26.05 -- -- 35.50 36.28%
35.50 36.28% -- 详细
一、事件概述 2020年1月9日,公司发布2019年度业绩预告:预计2019年归母净利润为1.40亿元-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%;扣非后归母净利润为1.31亿元-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%;非经常性损益对净利润的影响金额约为935万元。 二、分析与判断 扣非后净利润增速符合预期,香港医检所经营情况需持续跟踪 1)扣非后净利润增速约36%,符合预期:按照区间中值计算,公司2019年扣非后归母净利润为1.35亿元,同比增长36.00%,延续前三季度的高增长。主要是因为公司核心产品HPV检测试剂稳健发展,耳聋、地贫和STD等二线品种高速增长。2)归母净利润增速约27.5%,略低于前三季度:按照区间中值计算,公司2019年归母净利润为1.45亿元,同比增长27.50%,略低于前三季度33.72%的增速,我们认为是受到多因素影响:四季度引入ERP系统、政府补助和理财收入减少、由于香港的环境因素导致医检所亏损增加。我们认为ERP系统购置费用、政府补助及理财收入变动都属于偶发性费用,香港医检所的影响值得持续跟踪。 存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1)HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速;2)南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升,预计地贫产品未来三年收入增速在30%左右;3)公司的耳聋检测产品耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量,未来三年收入维持60%-70%的增长。4)独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,有望成为2020年以后的主力品种;我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。 营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能 我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司启动嘉陵战役、HPV最大化战略、营销激励加强等渠道变革,我们认为有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。 四、风险提示 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。
凯普生物 医药生物 2019-12-31 23.60 -- -- 31.80 34.75%
35.50 50.42%
详细
凯普生物:基于分子诊断技术、妇幼检验领域的领先企业 分子诊断行业处于发展初期,各细分领域的企业快速成长;凯普生物作为聚焦妇幼体系的领先企业、具备较强的产品迭代能力和渠道资源优势,早期的HPV、地贫、耳聋等产品持续验证了公司在该细分渠道的竞争力。我们认为公司聚焦相对利基市场、产品进入快速迭代周期,营销渠道逐步下沉、第三方检验中心的建设不断夯实渠道竞争力、提升未来几年产品放量的预期,值得重点关注。 行业:分子诊断快速发展、暂无明显龙头,关注公司的渠道资源及产品迭代能力 分子诊断应用领域持续丰富、细分领域百花齐放,凯普生物主要产品所处的优生优育、性病、遗传病等妇幼领域合计占据分子诊断将近一半的应用场景。基于分子诊断处于每年市场规模增速超20%的快速发展期,平台型龙头暂未出现;因此对于相关企业的分析,我们更加关注公司的产品迭代能力以及渠道资源优势。 产品:存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1)HPV:持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们测算市场空间约50亿元,当前渗透率仅27%;我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速。2)地贫:南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们测算市场空间约10亿元,当前渗透率不足20%;我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升,预计未来三年收入增速在30%左右。3)耳聋:我们保守估计市场空间约21亿元,当前渗透率约9%;公司产品检测耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量,未来三年收入维持60%-70%的增长。4)STD:我们测算市场空间有望达60亿元,当前渗透率不到5%;公司独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,有望成为2020年以后的主力品种;我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。5)规划:推进M-IPD研发体系革新,实施“核酸99”战略,计划未来三年每年新增20个以上研发项目立项,在3-5年内实现在病原体、遗传病、肿瘤早期诊断及个体化用药方面的全面覆盖,成为国内核酸分子检测的龙头企业。 渠道:营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能 1)我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司于今年启动营销改革,包括集中拜访5000家医院、实施HPV最大化战略、加零行动、营销激励加强等,铆足干劲切入空白市场。我们认为,渠道变革有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。 2)对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为,ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。 盈利预测与投资建议 基于公司核心业务板块的分析,我们预计2019-2021年EPS分别为0.69、0.92、1.22元,按2019年12月25日收盘价对应2020年25.5倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均39.7倍的估值水平,结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,上调至“推荐”评级。 风险提示 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。
凯普生物 医药生物 2019-11-21 28.20 -- -- 29.12 3.26%
35.50 25.89%
详细
国内领先分子诊断产品供应商,业绩持续高增长:凯普生物为国内领先分子诊断产品供应商,宫颈癌HPV检测领域龙头,在妇幼健康和出生缺陷防控领域产线丰富,拥有性传播疾病(STD)检测、地贫检测、耳聋检测等系列产品,近年向下游拓展第三方医学检验服务和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营。公司营收及归母净利润近年维持高增长,2013-2018年营收复合增速26%,归母净利润复合增速31.36%,HPV检测试剂为营收主要来源,目前占比约70%。公司实控人为管乔中先生及其一致行动人,合计持有公司32.63%股份。 HPV检测产品稳健增长,二线产品迅速放量:HPV检测作为宫颈癌一线筛查手段逐步被认可,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司作为HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品销售渠道放量迅速,其中STD核酸检测市场空间可观,公司目前拥有单检、三联检产品,为市场最全产品线之一,独家重磅产品STD十联检即将获批上市,市场无同类竞品,据测算市场空间至少在25亿元,地贫检测产品竞争格局良好,公司同时拥有单检、联检产品,且独创实现对α-地贫和β-地贫基因一管扩增,已取得临床使用专家和医生的广泛认可,随着地贫防控力度加大,预计未来3年仍可维持25%-30%增速,公司耳聋易感基因检测产品为市场少数几个可同时对4个常见耳聋相关基因的多个位点进行检测的产品之一,受益于新生儿耳聋筛查渗透率提高及传统方法无法筛查迟发性耳聋、后天高频聋、药物性耳聋等缺点,未来3~5仍将处于高速增长阶段。 聚焦特检领域,第三方医学检验服务规模迅速扩张:公司2013年进入第三方医学检验服务领域,以分子检测为核心,以肿瘤基因检测,串联质普、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向,目前已在全国建立20家独立医学实验室,首家实验室香港分子病理检验中心2018年结束连续亏损局面开始实现盈利,随着第三方医学检验服务网络建设逐步完善,公司第三方医学检验业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2021年有望实现盈亏平衡。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为42×/32×/25×,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。
凯普生物 医药生物 2019-10-29 22.11 -- -- 29.75 34.55%
31.49 42.42%
详细
业绩高速增长,超出预期 2019Q1-Q3实现营收5.18亿元(+27.88%),归母净利润1.05亿元(+33.72%),扣非后利润9938万(+38.44%),业绩超出预期。Q1、Q2、Q3净利润增速分别为38.84%、25.90%、40.20%。 费用率下降,盈利能力提升 2019Q1-Q3销售毛利率81.20%(-2.45pp),主要是高增速的实验室业务毛利率较低导致。销售费用率35.10%(-2.47pp)主要是公司产品已经有一定口碑,产品推广有协同优势,管理费用率(含研发)25.2%(-0.92pp),财务费用率0.1%(+0.47pp),期间费用率合计下降。经营现金流净额5003万(+87.58%),较为健康。 HPV检测龙头地位稳固,STD十联检即将上市 公司HPV检测国内市占率第一,持续开拓市场,预计维持15%左右稳健增长。2019年公司实施“核酸99”战略,进一步提升地贫、耳聋和STD等其他试剂盒的销售占比,优化产品结构。耳聋、地贫市占率均在前三,预计继续维持高速增长。公司独家产品STD十联检预计将于Q4获批,有望成为第二个拳头产品,明年贡献业绩。公司拥有两大产品开发技术平台—拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和PCR荧光技术平台,预计每年研发支出5000万以上,在研项目近60个,其中3个处于临床阶段的产品,4个处于注册申报阶段的产品,每年推出10款左右新品,形成产品集群。全国已布局20家独立医学检验实验室,专注特检服务,实现产业链拓展和“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式,医学检验服务基数较小,预计继续维持高速增长。 风险提示 技术研发风险,新产品推广风险、市场竞争风险等。 投资建议:核酸分子检测龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司是核酸分子诊断龙头,随着HPV、地贫、耳聋等检测产品持续放量、新产品上市、特检服务高速发展,将迎来高速增长期,上调盈利预测2019-2021年归母净利润1.49/1.93/2.56亿元(原1.45/1.86/2.38亿元),增速30%/30%/33%,三年CAGR31%,当前股价对应PE为33.8/26.0/19.6X,按照2020年28-32X,上调一年期合理估值至24.92~28.48元(此前报告为22.1~25.5元),具有8~23%空间,维持“买入”评级。
凯普生物 医药生物 2019-10-28 23.10 31.50 8.21% 29.75 28.79%
30.45 31.82%
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2019年 10月 24日,公司发布 2019年三季度业绩报告, 2019年前三季度实现营收 5.18亿元,同比增长 27.88%,实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 33.72%,实现扣非后归母净利润 0.99亿元,同比增长 38.44%, 业绩增长超市场预期。 点评: 2019年前三季度扣非后利润 38.44%增长, 业绩增长环比提速: 2019年前三季度实现营收 5.18亿元,同比增长 27.88%,实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 33.72%,实现扣非后归母净利润 0.99亿元,同比增长 38.44%市场预期。 其中, 2019Q3季度单季收入 2.01亿,同比增 29.26%,归母净利润为 4512万,同比增长 40.02%;扣非净利润为 4320万,同比增长 38.63%。 Q3单季度业绩 40%增速比 Q2季度增速 25.9%, 环比显著加速。 费用稳中有降, 2019年前三季度期间费用率 60.45%,同比下降 2.92pct: 2019年前三季度期间费用率 60.45%,同比下降 2.92pct。其中,销售费用率 35.13%,同比下降 2.47pct;管理费用率 25.20%,同比下降 0.92pct,财务费用率 0.12%,同比提升 0.47pct。 前三季度研发费用 4020万,同比增长 28%。 深度布局妇幼健康基因检测产品线, 成绩突出, 未来市占率增速有望双提升公司业绩高速增长主要得益于一线品种 HPV 稳定增长和二线品种地贫和耳聋基因检测快速放量。 目前公司 HPV 检测业务市占率近 1/3,凭借先发优势、产品检测范围优势与公司强大的推广能力,未来 HPV 检测业务在“两癌筛查(存量市场) ”与医院临床检测(增量市场)上提升空间大,我们测算未来 3年 CAGR超 15%-20%。 地贫基因检测市场规模近 2亿, 公司市占率达 20%。依托公司 HPV 检测业务覆盖妇幼受众与强劲销售实力,未来公司将持续深耕医院终端,产品降价压力小,预计未来 3年地贫基因业务 CAGR 达到 40%。耳聋易感基因检测产品较同类竞品检测时间短、性价比高,目前行业渗透率约 7.8%,预计未来 3年该业务 CAGR可达 50%。 重磅新种 STD“十联检”推出暂未逢敌手,有望享 48亿大市场目前国内 STD 基因检测国内厂家众多,目前取得中国药监局认证的检测试剂盒约70种,产品为一联检和三联检,未能很好满足临床诊断需求,且终端收费较低。 公司计划于 2019H2推出生殖道病原体检测(十联检), 一次取样、同步检测 6种性传播疾病 10种亚型,市场独家,很好契合临床需求,属于消费升级产品。我们认为未来公司 STD 检测“十联检”产品未来三年增速有望超 50%。 盈利预测与估值: 根据目前经营情况,鉴于公司业务进展情况,我们略微上调盈利预测, 预计公司2019-2021年对应 EPS 分别为 0.70、 0.92、 1.19元,对应 33倍、 25倍、 19倍 PE。 持续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 制剂销售不达预期;制剂降价风险;实验室盈利改善不达预期。
凯普生物 医药生物 2019-09-23 19.18 -- -- 25.95 35.30%
29.75 55.11%
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核酸分子诊断龙头,具有独特技术优势 公司是核酸分子诊断龙头,HPV(人乳头瘤病毒)检测市占率第一,地贫、耳聋、STD等检测市占率均在前三。近六年来业绩稳健增长,营收CAGR27%,归母净利润CAGR34%。公司依靠自主研发的导流杂交技术和国际通用的PCR荧光技术,持续丰富核酸检测产品,成为国内核酸分子检测龙头。未来3-5年预计每年新增20个以上研发项目,目前在研项目近60个,将不断推出新的临床检验产品。 政策驱动+技术更新+消费升级促进HPV检测行业增长 中国HPV检测市场容量约60亿,目前公司市占率1/3,位居第一,进口品牌合计占据1/3。随着国家政策普及两癌筛查、HPV检测技术的更新迭代和消费升级需求共同促进HPV检测放量,行业持续增长。公司率先布局HPV检测,产品线齐全,具有先发优势和良好口碑,将维持15%左右的增速。 “核酸99”战略与特检服务相得益彰,打造细分领域龙头 2019年公司实施“核酸99战略”,力争HPV产品市场拓展最大化,并优化产品结构、提升地贫、耳聋和STD等其它检测试剂盒的销售占比。公司的STD十联检独家产品即将上市,与现有的单检相比具有优势,有望成为第二个爆款产品,可及空间约55亿。公司地贫检测市占率前三,随着南方十省地贫项目范围的扩大及渗透率的提高,有望迎来高速增长;耳聋基因检测市场竞争格局良好,公司市占率第三,将通过医院和耳聋示范基地促进放量。此外,公司在全国布局20家第三方医学检验中心,借助分子检验优势,重点布局高端特检项目,产品与服务协同发展,打造核酸分子诊断领域龙头。 风险提示 政策进展、市场增速低于预期,技术研发风险,新产品推广风险等。 投资建议:核酸分子检测龙头,维持“买入”评级 公司是核酸分子诊断龙头,随着政策推动HPV检测放量、STD检测试剂盒等新产品上市,业绩将迎来高速增长期,维持预测2019-2021年归母净利润1.45/1.86/2.39亿元,增速27%/29%/29%,三年CAGR28%,当前股价对应PE为27.5/21.4/16.6x,按照2020年PE26-30x,提高一年期合理估值至22.1~25.5元,具有21~39%空间,维持“买入”评级。
凯普生物 医药生物 2019-09-23 19.18 27.27 -- 25.95 35.30%
29.75 55.11%
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现有产品:布局妇幼健康领域成绩突出,未来市占率增速双提升 凯普生物在HPV检测、地贫基因检测与耳聋易感基因检测方面均有布局,现有优势带动产品业绩提升。(1)HPV检测:目前公司HPV检测业务市占率近1/3,凭借先发优势、产品检测范围优势与公司强大的推广能力,未来HPV检测业务在“两癌筛查”(存量市场)与医院临床检测(增量市场)上提升空间大,我们测算未来3年CAGR超15%-20%。(2)地贫基因检测:目前地贫基因检测市场规模近2亿,凯普生物市占率达20%。依托公司HPV检测业务覆盖妇幼受众与强劲销售实力,未来公司将持续深耕医院终端,产品降价压力小。我们测算未来3年该业务CAGR达到40%。(3)耳聋易感基因检测:公司产品较同类竞品检测时间短、性价比高,目前行业渗透率约7.8%。在“低渗透率+大空间”行业背景下,公司以股权激励促进员工动力,我们测算未来3年该业务CAGR可达50%。 重磅新推:重磅品种STD“十联检”推出未逢敌手,有望享48亿大市场 STD 基因检测医院收费较低,国内厂家众多,目前取得中国药监局认证的检测试剂盒约70种,产品多为一联检和三联检。公司计划于2019H2推出生殖道病原体检测(十联测),一次取样、同步检测6种性传播疾病10种亚型,十联检市场独家。我们认为未来公司STD检测“十联检”产品将掠夺一联检和三联检等产品的市场份额,预计未来三年增速超50%。 第三方医学实验室:全国布局20家ICL,未来2年内有望盈亏平衡 目前已在全国布局20家ICL,网络基本完善,经营情况良好有望近年扭亏目前公司检验所经营情况良好,位于香港的HK-MPDC 2018年营收超2000万。公在保持现有实验室营收稳定增长的同时,预计未来三年营收超3亿元,2020年有望实现扭亏为盈。 目前估值位于低位,相较同类型公司仍有上升空间 纵向比较,凯普生物当前(2019/09/04)动态PE为24.66倍,处于历史估值中下水平;横向对比,凯普生物、安图生物、艾德生物当前(2019/09/04)动态PE分别为24.66倍、49.09倍、56.73倍。考虑到凯普生物新推产品具有绝对竞争优势、各项业务不断优化并保持高增速扩张,相对于安图生物和艾德生物,凯普生物估值存在提升空间。 盈利预测与估值: 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.69、0.90、1.18元,对应26倍、20倍、15倍PE。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:诊断制剂销售不达预期;诊断制剂降价风险;医学实验室盈利改善不达预期。
凯普生物 医药生物 2019-08-21 17.36 20.25 -- 18.87 8.70%
28.55 64.46%
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事件: 公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 29.34%。 凯普生物发布 19年半年度报告,实现营业收入 3.17亿元,同比增长 27.02%; 归母净利润 0.60亿元,同比增长 29.34%;扣非归母净利润 0.56亿元,同比增长 38.28%;加权平均 ROE 为 6.01%,业绩超市场预期。 二季度业绩增速略有波动,销售与研发费用率增加明显。 分季度看,公司 19Q2的营收、 归母净利润及扣非净利润增速分别为 26.31%、25.90%及 43.62%,二季度扣非净利润增速环比与同比均提升明显。 19H1公司毛利率为 81.06%,同比下降 2.42pct,这一方面是由于公司检测试剂毛利率同比略有下滑,另一方面则是与低毛利医学检验服务收入占比提升有关。公司期间费用率控制良好,其中销售费用率下降至 35.54%,同比下降 2.53pct;管理费用率为 18.60%,同比下降0.76pct; 公司实施“核酸 99”战略,研发投入维持在较高水平,研发费用率为 7.64%,同比增加 0.30pct,高于行业平均水平;由于利息收入及汇兑收益减少,公司财务费用率上升至-0.24%,同比增加0.41pct。 HPV 检测试剂稳健增长,其他检测试剂快速放量。 HPV 检测试剂是公司核心产品, 19H1实现营收 2.26亿元,同比增长 17.01%,较去年同期 10.09%的营收增速提升明显。根据公司公告,自 2009年以来,我国“两癌筛查”推进速度不断加快,筛查人群数量迅速增加,公司作为 HPV 检测的龙头企业,未来有望充分享受政策红利。 我们预计,公司 HPV 检测试剂 19年全年均有望维持 15%-20%的稳健增长。 此外,公司耳聋、地贫、 STD 等其他检测试剂的销售继续维持快速放量,19H1实现营收 0.48亿元,同比增长 39.42%。 根据公司公告, 我国出生缺陷防控任务艰巨,新生儿疾病筛查越来越受到重视,公司聚焦于耳聋、地贫等疾病高发省份的市场教育与学术推广,未来市场空间值得期待。 医学检验服务快速推进,布局医疗健康管理。 公司以香港分子病理检验中心为标准,以分子检测为核心, 以高端特检为重点发展方向,大力推进第三方医学实验室建设。 目前公司已在全国重点省市(含香港)建立 20家独立医学检验实验室, 19H1实现营收 0.35亿元,同比增长 113.71%,净利润-0.12亿元。公司半年报披露,公司远期规划将在全国布局 25家左右的第三方医学实验室,虽然目前仍处于亏损状态,但随着经营体量的不断上升,未来有望逐步扭亏为盈。 此外,公司依托在妇幼健康领域的服务经验,利用分子诊断优势及医学实验 室网络优势,积极开展医疗健康管理、科室共建、医联体建设等业务,并取得良好进展。随着医学检验服务与医疗健康管理业务的持续推进,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 20.25元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 27.9%、 27.3%、 26.1%,净利润增速分别为 29.7%、 28.9%、 27.7%,成长性突出; 首次给予买入-A投资评级, 6个月目标价为 20.25元,相当于 2019年 25倍动态市盈率。 风险提示: 体外诊断试剂大幅降价风险、产品市场推广不及预期、行业政策风险等
凯普生物 医药生物 2019-08-20 16.75 16.50 -- 18.87 12.66%
27.26 62.75%
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核酸分子诊断龙头, 业绩提速公司是核酸分子诊断龙头, HPV 检测国内市占率第一, 地贫、耳聋、 STD 等检测市占率均在前三。近六年来业绩稳健增长,CAGR34%。2019H1实现营收 3.17亿元(+27.02%),归母净利润 0.60亿元(+29.34%)。 Q1、 Q2扣非净利润增速分别为 25.49%、 43.62%,明显提速。 2019H1销售毛利率 81.10%(-2.4pp),主要是实验室业务毛利率低、 高增速所致,而 HPV 检测和其他检测试剂盒毛利率分别提高 0.3、1.96pp。销售费用率 35.50%(-2.5pp),管理费用率(含研发) 26.65%(-0.9pp),财务费用率-1.28%HPV 检测龙头地位稳固,“ 核酸 99”战略稳步推进国家政策普及两癌筛查、 HPV 检测技术的更新迭代和消费升级需求共同促进 HPV 检测行业扩容。 公司拥有两大产品开发技术平台—拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和PCR 荧光技术平台, 作为 HPV 检测龙头,持续开拓市场,维持稳健增长。 2019年公司实施“核酸 99” 战略, 进一步提升地贫、耳聋和 STD 等其他试剂盒的销售占比,优化产品结构。HPV 检测试剂 2019H1实现营收 2.27亿元(+17.01%),占总营收比例 71.36%,比上年同期下降 6.11pp;其他检测试剂实现营收 4824万元(+39.42%),占比提升1.45pp;医学检验服务实现营收 3479万元(+113.71%) , 占比提升 4.45pp。 预计每年研发支出 5000万以上, 在研项目近 60个,其中 3个处于临床阶段的产品, 4个处于注册申报阶段的产品, 公司独家产品 STD 十联检预计年内上市。 第三方独立实验室业务迅速发展,向产业链下游拓展全国已布局 20家独立医学检验实验室,未来规划达到 25家, 专注特检服务, 实现产业链拓展和“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式,营收高速增长。 其中香港分子病理检验中心成为发展标杆, 2019H1实现净利润 62万, 实现扭亏。 风险提示技术研发风险,新产品推广风险、市场竞争风险等。 投资建议: 核酸分子检测龙头, 首次覆盖, 给予“买入”评级公司是核酸分子诊断龙头,随着政策推动 HPV 检测放量、新产品上市、特检服务高速发展,将迎来高速增长期, 预测 2019-2021年归母净利润 1.45/1.86/2.38亿元, 增速27%/29%/28%, 三年 CAGR28%,当前股价对应 PE 为 21.9/17.0/13.3X, 按照 2019年25-30X,合理估值 16.5~19.8元, 具有 13~36%空间, 首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名