事件：公司发布2021年年报，全年实现营收12.95亿元（+48.74%）、归母净利润为5.55亿元（+28.02%）、扣非后归母净利润4.88亿元（+22.87%）。四季度实现营收3.00亿元（+13.20%）、归母净利润为1.12亿元（-28.27%）、扣非后归母净利润1.02亿元（-27.68%）。公司拟每10股派发现金红利1.46元（含税）。整体业绩符合预期。 角膜接触镜销量快速增长，均价受收入重分类影响。全年角膜接触镜收入6.87亿元（+26.87%），销量63.45万片（+35.53%），收入增速慢于销量主要是此前控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗收入；进一步拆分OK镜收入6.70亿元（+28.45%）、日戴维系列收入0.17亿元（-13.96%）。护理产品收入2.28亿元（+47.49%），得益于终端扩张及自产护理产品放量；普通框架镜及其他收入1.96亿元（+84.44%），预计相关批发业务归入贡献增量；医疗收入1.77亿元（+180.78%），主要得益于1）并表的医疗机构数量增加；2）控股医疗机构角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等收入单列为医疗收入。 批发业务影响毛利率，股权激励相关影响表观利润增速。公司全年毛利率为85.21%（-0.76pct），若剔除股份支付的影响国内业务毛利率为79.77%（+1.72pct）、国外业务毛利率为89.50%（基本持平）。费用端，全年销售/管理/研发/财富费用率分别为3.68%/12.66%/15.37%/-0.08%，同比变化1.12/-0.49/1.28/-0.26个pct，除各项业务受股权激励费用影响外，研发费用还由于自研PEG伊立替康进入II期，全年同比+105.22%。整体全年扣非后归母净利率为44.75%，同比基本持平。公司全年毛利率为76.69%（-1.86pct），其中OK镜毛利率89.66%（-0.55pct），主要是以前高毛利的检查、复查、试戴、材料被转出；护理产品毛利率54.83%（-0.65pct）相对稳定；普通框架镜及其他毛利率61.90%（-11.29pct），主要是并表子公司中低毛利的批发业务的收入转入；医疗服务毛利率72.30%（+19.29pct），高毛利的检查、复查、试戴、材料转入。 费用端，全年销售/管理/研发/财富费用率分别为18.83%/7.95%/2.11%/0.29%，同比变化0.42/-0.50/-0.07/0.37个pct，整体全年扣非后归母净利率为37.67%（-7.93pct），下半年尤其是四季度净利率同比较低，预计主要是受股权激励相关所得税和费用分摊影响，下半年两者合计影响公司利润约0.44 亿元。 投资并购持续扩大自有视光终端，研发进展顺利。公司21 年公司直销占比提升至64.00%（+2.05pct），全年公司通过新设78 家和并购30 家新增108 家子公司，减少22 家；新增的合作终端300 多家， 目前已建立合作关系的终端总数超过1400 家，其中参股和控股的终端超过350 家。 研发方面，自产镜片材料研发完成，正处于药监局全性能检验阶段，22 年有望小批量试用、自产润滑液已完成临床试验并申报注册， 有望22 年完成注册审批、超高透氧OK 镜临床试验已完成大部分样本入组、阿托品滴眼剂的院内制剂申报已受理，有望于22 年完成大部分临床前研发工作。 维持“买入”评级。公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计22-24 年归母净利润为7.63/10.00/13.29 亿元，对应当前PE 为40/30/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品销量不及预期；终端拓展进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：3月2 9 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现营收145.85 亿元（+15.24%），实现归母净利润9.21 亿元（+16.65%），实现扣非归母净利润8.97 亿元（+19.22%）。其中Q4 实现营收40.87亿元（+19.57%），归母净利润1.57 亿元（-15.59%）。 Q4 业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87 亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61、2.63、2.4、1.57 亿元，同比增长27.28%、24.42%、27.83%、-15.59%，Q4 业绩有所承压，主要系租赁准则计提费用影响。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，毛利率提升1.14pct 至36.96%，净利率同比提升0.05pct 至6.29%，盈利能力有所增强。 分业务看，公司零售业务实现收入123.51 亿元（+5.15%），毛利率40.32%（+3.89%），批发业务实现收入19.24 亿元（+193.68%），毛利率8.97%（-0.4%）。分产品看，公司中西成药、医疗器械及计生/消毒用品、中药，其他产品分别实现收入104.91、12.09、13.59、12.15 亿元，同比增长18.72%、-11.01%、21.21%、12.08%，收入占比分别为72%、8%、9%、8%。 门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021 年12 月31 日，公司直营总门店数8560 家，净增加门店1355 家（去年同期939家），门店拓展加速。其中Q4 净增加门店204 家（去年同期294 家）。 新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西和贵州地区，持续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。 背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。2021 年省会级、地市级、县市级、乡镇级门店销售占比分别为29.51%、31.83%、25.02%和13.63%，其中乡镇级门店净利率水平最高，主要系房租费用较其他区域更低。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。报告期内，O2O 业务门店数达到8291 家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O 业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8 亿元），公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300 家。 投资建议： 我们预计2022-2024 年净利润分别为10.93/13.42/16.13 亿元，同比增速分别为18.56%/22.84%/20.18%，EPS 分别为1.83 元/2.22 元/2.71 元，对应当前股价分别为13 倍、10倍和9 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：3月26日，凯普生物发布2021年年度报告，全年实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非净利润8.41亿元，同比增长138.15%。经营活动产生的现金流量净额6.31万元，同比增加102.81%。 单季度来看，2021年第四季度实现营业收入6.81亿元，同比增长55.68%；归母净利润2.05亿元，同比增长129.65%；扣非净利润2.11亿元，同比增长140.10%。 重点参与新冠疫情防控，医学实验室建设取得重大进展 公司积极参与内地及香港的疫情防控工作：2021年完成核酸检测人次近5,000万人次，其中香港完成新冠核酸检测300多万人次；相关检测业务也得到快速发展，为疫情防控作出了重大积极贡献。2021年，公司第三方医学实验室业务取得迅速发展，实现业务收入16.43亿元，同比增长197.54%；由于终端检测服务收费下降，毛利率同比减少5.03pct至62.75%。其中，医学检验子公司实现收入9.03亿元，净利润1.26亿元；香港检验子公司实现收入7.74亿元，净利润3.20亿元。 在重点参与新冠疫情防控的同时，公司医学实验室建设取得重大进展。目前已有30家实验室取得医疗机构执业许可证并投入运营，预计到2022年将有35家医学实验室投入运营，并建立了16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务，公司检验实验室已达51家。 持续加大分子诊断业务拓展，以及产能建设和数字化转型升级 公司围绕研发平台和产品管线的创新开发，2021年研发投入1.25亿元，同比增长52.39%。同时，公司加强生产能力建设，潮州、广州生产基地持续扩产：核酸检测试剂日产能达90万人份，提取试剂日产能达100万人份，样本保存液日产能达130万管，检测仪器日产能达30台。此外，公司积极组织参与行业、学术交流，共组织、参与超过400场线下、线上行业、学术会议等，有效的推广公司品牌及行业发展资讯。 公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，相关业务取得较快增长。分子诊断产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%；毛利率同比减少1.79pct至75.42%；其中，自产产品实现销售收入8.59 亿元，同比增长27.45%；外购产品实现收入1.71 亿元， 同比增长33.34%。凯普化学子公司实现收入10.79 亿元，净利润3.87 亿元。 整体净利率同比提升3.97pct 至33.11% 从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降5.74 pct 至67.63%， 我们推测主要是新冠核酸终端检测价格同比下降所致；销售费用率同比下降8.80pct 至14.32%，我们推测是因为新冠核酸检测收入规模持续扩大，而原有业务的市场推广各项费用较为平稳；管理费用率同比下降2.34pct 至7.45%，研发费用率同比下降0.98 pct 至4.31%，各项费用率均有明显下降，主要是因为公司收入规模而扩大产生的规模效应；净利率同比提升3.97pct 至33.11%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为30.54亿/27.24亿/28.08亿，同比增速分别为14.25%/-10.81%/3.08%；归母净利润分别为9.15亿/7.37亿/7.56亿，分别增长7.33%/-19.38%/2.51%；EPS分别为3.11/2.51/2.57，按照2022年3月25日收盘价对应2022年11倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险， 政策变化风险。

事件：公司披露 2021 年年报，2021 年实现收入收入 57.50 亿元（+144.3%）；归母净利润20.21 亿元（198.6%），扣非归母净利润19.46 亿元（+215.3%）；Q4 单季度实现收入21.54 亿元（185.34%），Q4 单季度归母净利润8.33 亿元（+296.24%）。业绩高速增长为公司二价HPV 继续保持产销两旺，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。 点评：2 价HPV 市场需求释放，业绩如期高增长。公司2021 年实现收入57.50亿元（+144.3%），疫苗板块收入33.6 亿元，IVD 收入23.4 亿元左右（其中试剂17.05 亿元，仪器0.90 亿元，活性原料3.77 亿元）。Q4 单季度收入21.54 亿元，我们预计疫苗板块收入15 亿元左右，IVD 板块收入6 亿元左右。根据中检院披露批签发数据，2021 年公司二价HPV疫苗160+批，我们预计批签发量在1000 万支左右，根据草根调研情况，2 价HPV 需求旺盛，预计单季度销售量与批签发相当。 产能顺利扩充供给无虞（21 年4 月预灌封+7 月新增西林瓶产线获批，公司二价HPV 疫苗的总产能达到 3000 万支/年）。目前HPV 疫苗接种渗透率低、国内多地开展适龄少女免费接种HPV 疫苗政策利好以及公司强市场推广能力加持下，HPV 疫苗接种渗透率提升有望超预期，HPV 市场需求持续旺盛。公司二价HPV 继续保持产销两旺，保持高速增长。 强技术平台，稀缺的VLPs 疫苗技术平台，重磅品种只是重磅技术平台的自然结果。VLPs 平台能带来更好的疫苗，公司全球独有的大肠杆菌原核VLPs 疫苗技术体系，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。基于该技术体系，已上市戊肝疫苗、2 价HPV，9 价HPV 三期临床中，新一代HPV 疫苗（与GSK 合作）。在研产品中，进展最快的9 价HPV，完成了第三针临床现场接种工作，启动了与默沙东9 价疫苗的头对头临床试验以及小年龄段桥接临床实验完成入组工作。 投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。二价HPV 产能顺利扩产，驱动业绩高速成长，我们预计2022/2023 年对应归母净利润42.69 和55.48 亿元，同比增长111.2%，30.0%， EPS 为7.03/9.14 元，现价对应2022/2023 年的相对PE 为39 倍/30 倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

事件：公司发布 2021年年报，全年收入 107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57 亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42 亿元（+26.76%）；Q4 收入25.08 亿元（+15.17%），归母净利润6.10 亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82 亿元（-21.69%）。公司拟每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。整体业绩略低于预期。 金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。 子公司金赛药业全年收入81.98 亿元（+41.28%）、净利润36.84 亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct 至44.94%；其中Q4 收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42 亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct 至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。 百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02 亿元（-16.12%）、净利润2.44 亿元（-40.45%）；Q4 实现收入2.57 亿元（-28.33%）、净利润0.11 亿元（-85.93%）。 根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35 万支、鼻喷流感疫苗销量60.35 万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400 万支，由于退货计提存货减值准备0.83 亿元。 其他子公司方面，华康药业全年收入6.42 亿元（+10.12%）、净利润0.43 亿元（+2.38%）；Q4 实现收入1.74 亿元（+7.41%）、净利润0.05 亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63 亿元（-8.55%）、净利润0.86 亿元（-37.23%）；Q4 实现收入0.27 亿元（-71.88%）、净利润0.07 亿元（-36.36%）。 毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4 毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用率方面全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率情况分别为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83% ， 同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct ； Q4 各项费用率分别为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94% ， 同比分别变化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00 pct。Q4 各项费用率提升较多，导致Q4 净利率下滑13.88pct 至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。 研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi 综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022 年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA 孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22 年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94 亿元，对应当前PE 为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：2022年 2月 28日晚，公司公布 2021年业绩，报告期内公司实现收入 4亿元，同比增长 36.45%，实现归母净利润 1.69亿元，同比增长 42.44%，处于业绩预告中枢，其中 Q4实现收入 0.99亿元，同比增长 28.57%，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 82.61%，业绩增长强劲。 业绩表现强劲，盈利能力持续增强。分季度看，Q1-Q4公司分别实 现 归 母 净 利 润 0.44/0.37/0.45/0.42亿 元 ， 同 比 增 长126.58%/4.2%/12.5%/82.61%，Q4业绩表现强劲。报告期内公司实现毛利率 89.11%，同比下滑 3.12pct，预计系新生产线开设导致折旧摊销增加；实现净利率 42.12%，同比增长 1.77pct，主要系期间费用率下降 4.90pct 至 47.81%，其中销售费用下降 5.07pct 至 30.52%，公司费用率控制得当，盈利能力持续增强。 核心品种口腔修复销售额大幅增长，可吸收硬脑（脊）膜补片增长稳健。分品种看，口腔修复膜实现收入 1.92亿元（+49.04%），收入占比 47.94%，主要系随着疫情缓解民营和公立医院等口腔终端全面开放，公司产品需求大幅增长，同时预计颌面外科需求增长稳健。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入 1.58亿元（+14.71%），收入占比 39%，公司产品为目前唯一一个所有省级集采项目中均中标的产品，保证了公司产品市场占有优势，增长稳健。此外，骨修复材料实现收入 0.36亿元（+64.15%），收入占比 8.89%，其他产品实现收入 0.15亿元（+173.59%），收入占比 3.81%，其中代理种植体实现收入约 400万元。 重磅品种活性生物骨完成资料发补，上市在即，市场前景广阔。 2021年 11月 29日，公司完成活性生物骨资料发补工作，根据器械审批流程 90个工作日内药监局需出具最终审评结论（公司产品为药械结合类产品，审评时间并不严格依赖于上述规定）。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的Infuse Bone 峰值销售为 10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如高膨可降解止血材料和自酸蚀粘接剂（用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接）获得产品注册证。硬脑（脊）膜补片进入注册发补阶段，尿道修复补片进入病例入组阶段，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.02/2.50/3.11亿元，对应 PE 分别为 41/34/27倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。