色谱填料领域呈高壁垒和技术可迭代性造就行业外资寡头垄断格局，国产填料技术突破有望实现进口替代。 色谱/层析微球是生物制药下游分离纯化不可或缺的材料，材料技术高壁垒和技术可迭代升级性决定了行业先发企业优势庞大，目前全球色谱填料市场呈寡头垄断局面，国内市场也由Cytiva、Merck 和Tosoh 等外资品牌把控（根据招股书纳微2019年市占率不到10%）。 下游生物药快速发展带动分离纯化色谱填料需求扩张，根据假设条件测算国内远期抗体药物纯化的填料需求将超百亿，考虑到国内大分子CDMO 企业在全球生物药生产承接方面的快速发展、其他如小分子领域抗生素、小分子药物以及其他生物药领域多肽、疫苗和胰岛素等的纯化需求，预计市场潜在空间将更大。 得益于纳微等国产企业在硅胶和聚合物微球精准制备底层技术上的突破以及软胶基质层析介质的研发和市场经验，目前国产各类填料核心指标均能达到国际先进水平，完全可满足下游公益化生产和精纯分析等各类需求。此外国产填料厂商在需求响应、供货周期等方面具备较大优势，再考虑到国内药物领域的竞争以及医保谈判、国家集采等药政的影响，下游生产企业对成本的敏感性也将大幅提升，国产填料具备突围的充分条件。 公司产品丰富与升级稳步推进，国内知名大药企合作逐年增加带动收入净利润快速增长。 纳微是国产高端色谱填料领军企业，公司成立后依靠微球精准制造的底层技术迅速开发出全面的产品组合。公司研发创新技术生产的单分散二氧化硅和聚合物微球粒径、孔径精确性和均一性均优于外资巨头，使得色谱核心指标和性能达到国际一流水准。此外公司还推出琼脂糖基质层析介质，不断丰富产品组合，满足客户各类需求。 随着产品知名度提升，近年来公司客户数快速增加，目前客户数已拓展至超1000家，目前已切入国内多家知名药企供应体系，其中恒瑞、复星等重点客户年采购额超过1000万元。得益于亲和层析介质和离子交换层析介质等填料的放量，公司17-20年营收和净利润复合增速高达66%/81%。短期业绩有望保持快速增长，中长期市场空间广阔。 短期来看下游已商业化胰岛素、抗生素等市场规模较大品种持续放量，恒瑞等处于III 期临床抗体药物的研发需求和后续商业化需求也将持续为公司贡献收入；中长期大客户背书下公司产品口碑将持续发酵，顺应国内生物药发展大潮，公司有望凭借质优价廉且全面的产品组合走在国产替代的最前列，进而参与全球竞争，长期市场空间广阔。 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司21/22/23年收入为3.48/5.38/8.11亿元，归母净利润为1.41/2.29/3.62亿元，对应当前PE为316/195/124倍，根据可比公司22年估值，采用PEG 估值法，给与12个月目标价143元，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司公布2021年半年度业绩快报，21年上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。业绩符合预期。 业绩稳健恢复，新患逐季加速。公司21Q2收入1.83亿元（同比20Q2增长22.66%、同比19Q2增长34.27%）、归母净利润0.77亿元（同比20Q2+17.01%、同比19Q2+19.46%）。考虑到去年疫情对新患入组的影响以及今年Q2广深等地偶发疫情影响，公司环比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。根据Wind样本医院数据，21Q2新患入组增速预计高于Q1，呈逐季提速状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度复合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为90/65/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

青少年近视防控需求庞大，角膜塑形镜前景优异。 我国是全球近视人群最多的国家，也是青少年近视率最高、近视率增长速度最快的国家，且呈现出“发病年龄提前、患病率急剧上升、近视程度高和发展快”的特点。为缓解青少年近视局面，2018年国家八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，青少年近视防控已成为各省工作重点。 经过多年材料与设计的发展进步，目前角膜塑形镜在矫治有效性和佩戴舒适感之间已达到良好的平衡。多年临床数据积累和实践也证明：相比于其他近视控制手段，角膜塑形镜可安全有效地暂时降低甚至消除近视度数，且能够有效遏制近视加深，是当前非手术近视矫正与控制的较佳方法，且具备便捷、美观等优势。 国内角膜塑形镜发展方兴未艾，渗透率仍有较大提升潜力。 国内角膜塑形镜市场自从美国引入起即保持快速增长，根据爱博医疗招股书，2015年后保守按照渗透率增长率为20%/年计算，2019年达到1.06%，对应青少年近视的角膜塑形镜销量约108.17万副。考虑到潜在需求上国内青少年近视人群基数庞大，而社会对医学验光认识的加深以及民营连锁的进入也为行业专业化和人才供给注入强劲活力，在各地近视控制政策驱动下，我国有潜力成为全球角膜塑形镜消费量最大的地区。根据各地在校学生人数与可支配收入情况，我们测算全国角膜塑形镜潜在消费量可达到909万副。 国内角膜塑形镜市场呈“2+7”竞争格局，竞争聚焦于提升验配配戴体验，国产品牌具备本土化优势。 国内目前具备生产批文的角膜塑形镜品牌达到9家，形成2家内地+7家进口的竞争格局，各品牌在使用材料、结构设计等产品端以及学术教育、售后服务等非产品端存在差异化竞争点。 1、材料及参数：材料核心参数为镜片透氧性，各品牌均已达到配戴舒适要求；2、设计：镜片设计直接同时影响验配师和消费者的配适体验，总体来看VST允许品牌进行创新定制；CRT专利主打精准、安全和方便；3、价格：国产更亲民，同时发力高端；4、服务：对视光师验配和青少年配戴的售前售后服务决定品牌效应和使用黏性。对视光医生的技术支持和培训、消费者售后服务方面，内资企业具备本土化优势；5、渠道：具备一定排他性，国内厂商接触经销商和终端渠道的机会更多、经验也更加丰富，因此在扩充渠道方面具备较大优势。 欧普康视二十年扎根眼视光，成就国内角膜塑形镜领军企业。 公司是最先获得角膜塑形批准上市的国内企业，占据先发优势的同时步步为营，打造角膜塑形镜产品梯队，各业务快速发展，营收与净利润多年表现优异，成长属性明确。 多年发展公司建立起从产品端到渠道端的深厚护城河。产品端同各国镜片制造工艺持续升级，多种定位产品满足多样化验配需求；人才供给方面验配视光师培训体系完善；渠道端公司前期依靠经销扩大覆盖面、建立品牌优势，在做大做强之后探索有别于其他竞品的自营新模式，通过自建和并购经销商提升终端把控力度，渠道铺设稳扎稳打。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年市场推广，已形成从生产到服务的多项优势，切入终端前景值得期待。预计公司21/22/23年收入分别为12.19/16.13/21.02亿元，归母净利润为5.94/7.78/10.23亿元，对应当前PE分别为145/111/84倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

青少年近视防控需求庞大，角膜塑形镜前景优异。 我国是全球近视人群最多的国家，也是青少年近视率最高、近视率增长速度最快的国家，且呈现出“发病年龄提前、患病率急剧上升、近视程度高和发展快”的特点。为缓解青少年近视局面，2018年国家八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，青少年近视防控已成为各省工作重点。 经过多年材料与设计的发展进步，目前角膜塑形镜在矫治有效性和佩戴舒适感之间已达到良好的平衡。多年临床数据积累和实践也证明：相比于其他近视控制手段，角膜塑形镜可安全有效地暂时降低甚至消除近视度数，且能够有效遏制近视加深，是当前非手术近视矫正与控制的较佳方法，且具备便捷、美观等优势。 国内角膜塑形镜发展方兴未艾，渗透率仍有较大提升潜力。 国内角膜塑形镜市场自从美国引入起即保持快速增长，根据爱博医疗招股书，2015年后保守按照渗透率增长率为20%/年计算，2019年达到1.06%，对应青少年近视的角膜塑形镜销量约108.17万副。考虑到潜在需求上国内青少年近视人群基数庞大，而社会对医学验光认识的加深以及民营连锁的进入也为行业专业化和人才供给注入强劲活力，在各地近视控制政策驱动下，我国有潜力成为全球角膜塑形镜消费量最大的地区。根据各地在校学生人数与可支配收入情况，我们测算全国角膜塑形镜潜在消费量可达到909万副。 国内角膜塑形镜市场呈“2+7”竞争格局，竞争聚焦于提升验配配戴体验，国产品牌具备本土化优势。 国内目前具备生产批文的角膜塑形镜品牌达到9家，形成2家内地+7家进口的竞争格局，各品牌在使用材料、结构设计等产品端以及学术教育、售后服务等非产品端存在差异化竞争点。 1、材料及参数：材料核心参数为镜片透氧性，各品牌均已达到配戴舒适要求； 2、设计：镜片设计直接同时影响验配师和消费者的配适体验，总体来看VST允许品牌进行创新定制；CRT专利主打精准、安全和方便； 3、价格：国产更亲民，同时发力高端；4、服务：对视光师验配和青少年配戴的售前售后服务决定品牌效应和使用黏性。对视光医生的技术支持和培训、消费者售后服务方面，内资企业具备本土化优势； 5、渠道：具备一定排他性，国内厂商接触经销商和终端渠道的机会更多、经验也更加丰富，因此在扩充渠道方面具备较大优势。 欧普康视二十年扎根眼视光，成就国内角膜塑形镜领军企业。 公司是最先获得角膜塑形批准上市的国内企业，占据先发优势的同时步步为营，打造角膜塑形镜产品梯队，各业务快速发展，营收与净利润多年表现优异，成长属性明确。 多年发展公司建立起从产品端到渠道端的深厚护城河。产品端同各国镜片制造工艺持续升级，多种定位产品满足多样化验配需求；人才供给方面验配视光师培训体系完善；渠道端公司前期依靠经销扩大覆盖面、建立品牌优势，在做大做强之后探索有别于其他竞品的自营新模式，通过自建和并购经销商提升终端把控力度，渠道铺设稳扎稳打。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年市场推广，已形成从生产到服务的多项优势，切入终端前景值得期待。预计公司21/22/23 年收入分别为12.19/16.13/21.02 亿元，归母净利润为5.94/7.78/10.23 亿元，对应当前PE 分别为145/111/84 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收2.87亿元（+175.99%），归母净利润1.38亿元（+263.70%），扣非净利润1.07亿元（+235.76）。业绩超市场预期。 收入恢复快速增长，净利率稳步提升。公司核心产品角膜塑形镜20年一季度销售受疫情影响有所下滑，21Q1实现同比的快速增长，对比19Q1的复合增速也达到53.96%，恢复快速增长。公司21年一季度整体毛利率为77.80%，同比基本持平；费用端则由于去年同期收入基数较小表观占比下降较多，其中销售费用率21Q1为18.23%，同比下降10.83pct，相比19Q1也下降2pct以上。管理费用率同样改善明显，21Q1仅为9.25%；研发费用率为2.42%，相比19Q1略有提升；财务费用则由于执行新租赁准则同比转正。此外21Q1投资净收益由于转让股权和理财收益增加达到0.33亿元（子公司股权转让收益1877.87万元），同比增长较多。一季度公司净利率为51.21%，为上市以来一季度新高。少数股东损益持续第四个季度为正，前期并购资产进入稳定盈利期。 产品线持续丰富，自产材料开发进展顺利。根据公司此前披露年报，公司角膜塑形镜产品系列的研发进展稳步推进，超高透氧角膜塑形镜已进入临床试验阶段，增加了DreamVision系列的散光设计，新品上市有望借助公司丰富的经销和自营渠道实现快速放量。同时，公司镜片材料研发项目进展顺利，预计不久将完成自产材料的开发工作，届时角膜接触镜成本有望得到改善。 中长期国内角膜塑形镜渗透率提升空间大，公司作为行业龙头业绩成长确定性高。角膜塑形镜在我国8-18岁近视青少年的渗透率仅为1.26%，提升空间大。经历约20年的市场培育，需求端患者对角膜塑形镜的认知及消费能力提高，服务端眼视光医生供给增多，这些为角膜塑形镜渗透率的提升提供了基础。公司作为角膜塑形镜领域龙头企业，具备产品性价比优势、终端覆盖优势，业绩成长确定性高。 盈利预测：公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计公司21-23年归母净利润分别为5.83/7.99/10.36亿元，对应PE分别为111/83/62倍，维持“买入”评级。 风险提示：角膜塑形镜行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险。

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事件：公司发布一季报，Q1实现收入22.81亿元（+37.35%）、归母净利润8.75亿元（+61.21%）、扣非后归母净利润8.72亿元（+60.48%），对应基本EPS为2.16元/股。整体业绩位于前期预告中位区间。 生长激素销售同比强势回暖，核心子公司金赛净利率提升较多。一季度金赛实现收入18.43亿元（+49.71%）、净利润8.78亿元（+70.02%），预计生长激素销售完全回到正轨，促卵泡激素等产品相比去年疫情期间也有良好复苏。Q1金赛净利率达到47.64%，同比提升5.69pct，预计主要是1）毛利率更高的水针和长效生长激素销售额占比提升；2）费用端支出控制情况较好，我们预计全年金赛净利率有望保持同比提升状态。此外根据草根调研数据预计21年1季度新患入组恢复状况良好，展望全年新患增速同比有望超过50%，考虑到长效和水针对粉针的替代以及用药时长的提升，对应金赛生长激素销售额增速有望实现快速增长。 百克生物增速稳定，华康药业平稳恢复。一季度百克生物收入2.47亿元（+24.12%）、净利润0.55亿元（+22.12%），Q1批签发以水痘减毒活疫苗为主，合计批签发247.48万支（+9.84%），预计确认收入接近200万支，全年来看预计水痘减毒活疫苗将保持相对稳定，期待鼻喷流感疫苗在首个完整年度的销售表现。其他子公司方面，华康药业实现收入1.54亿元（+20.78%）、净利润0.11亿元（+30.17%）；高新地产实现收入0.28亿元（-70.60%）、净利润0.04亿元(-60.87%)。 毛利率稳定提升，研发费用快速增长。21Q1整体毛利率为90.06%，同比提升1.17pct，主要毛利率较高的生长激素增速较快。费用方面，21Q1销售费用率改善明显，同比下降6.62pct至30.78%，预计主要是1）销售费用支出更为合理；2）公司收入规模增长较快。管理费用率同比略有下降，达到5.27%。研发费用率同比则大幅提升至5.98%，预计主要是去年一季度疫情下在研项目临床推进受阻导致基数较低，实际相比20年全年，研发费用率表现相对平稳。财务费用得益于优异的盈利能力和现金流仍表现为利息收入。Q1公司整体净利率为39.64%，同比提升5.15pct。 围绕内分泌领域持续丰富儿科和生殖健康产品线。21Q1公司通过金赛生长激素已在儿科建立广泛的销售网络和优异的品牌效应，根据年报金赛药业将围绕内分泌领域，持续丰富核心生物药如生长激素水针及长效水针相关适应症，还通过外部合作等方式引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，同处于临床II期的曲普瑞林微球一起持续增强公司在儿童健康、女性健康、生殖等领域的技术储备。其他在研还布局有雷莫芦单抗类似物、CD47单抗以及疫苗新品等，长期来看公司在研新品梯队合理、市场潜力较大，有望成为生长激素的重要补充。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。预计21-23年归母净利润为42.29/54.33/67.79亿元，对应当前PE为46/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.49亿元（+33.74%，YoY下同）、归母净利润5.20亿元（+30.12%）、扣非后归母净利润4.85亿元（+20.55%），实现基本EPS为0.56元。整体业绩符合预期。 消化道、促性激素产品拉动Q1西药制剂同比快速恢复。拆分来看Q1西药制剂收入19.02亿元（+51.55%），其中消化道产品收入人民币10.11亿元（+79.22%），预计主要是艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊以及丽珠得乐等产品去年同期受疫情影响基数较低，21Q1销售恢复正常，此外艾普拉唑针剂仍有优异表现；促性激素产品收入6.00亿元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影响品种同样有所恢复； 抗微生物产品收入1.06亿元（-18.71%）、心脑血管产品收入0.52亿元（-34.83%），其他产品收入1.33亿元（+16.44%），其中精神线产品实现收入1.02亿元（+37.52%），重点产品盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续前期优异增速。 原料药业务表现稳健，丽珠诊断将逐季过渡至相对稳定状态。Q1原料药业务收入7.75亿元（+25.59%），单季度收入首次突破7亿元，相比19Q1的复合增速接近9%，高端抗生素出口和宠物用药仍将持续带动原料药增收增利。中药制剂Q1收入4.25亿元（-9.46%），其销售额占比逐年下降。诊断试剂及设备产品收入2.35亿元（+56.44%），环比Q4稳中有升，未来新冠病毒检测需求将逐渐恢复稳定，公司依靠新品放量仍可保持可观销售规模。 毛利率有所提升，研发费用同比增长较多。Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62pct；费用率方面，随着Q1各项业务销售回到正轨，销售费用率33.88%同比提升2.70pct；管理费用率得益于收入规模扩大同比下降0.73pct至5.09%；研发费用率则由于在研项目的推进提升至6.91%；财务费用率相对稳定。Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63pct。Q1非经常性损益合计0.34亿元，主要是政府补助增加较多。 r-HCG近期获批，微球和单抗在研项目持续推进。根据年报信息，公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（近期获批）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.69/22.97/27.80亿元，对应当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2021年一季报，Q1实现营收 8440.94万元（+222.01%），归母净利润3600.72万元（+ 954.25%），扣非净利润3161.00万元（+ 966.86%）。业绩符合预期。 疫情影响减弱，人工晶状体与角膜塑形镜均表现优异。20Q1由于疫情突发，核心产品人工晶状体与角膜塑形镜销售均受到较大影响，当季度人工晶状体销量仅为5.23万片（-45%）、销售额2238.37万元（-46%）；本应处于放量趋势的新品角膜塑形镜销量则为8150片、销售额291.24万元，并未达到理想销售状态。此后随着疫情影响减弱，受益于带量采购政策影响，公司终端客户数量的持续增加，人工晶状体销售迅速恢复，20Q2、Q3和Q4平均销售额达到近6700万元，同比增速也恢复至40%以上，21Q1销售表现预计同样优异。角膜塑形镜正处于新品快速爬坡期，根据公告21Q1销量较20Q1、19Q1同期均有大幅增长，预计未来将成为公司持续增长的核心驱动力。 研发投入持续加码，盈利能力稳中有升。一季度公司毛利率为83.08%，同比略有下降，环比大体保持稳定，预计主要是由于毛利率相对偏低的角膜塑形镜增速较快。费用率方面由于20Q1受疫情影响分母收入端偏少，因此同比20Q1意义较小；21Q1公司销售费用率为15.66%，相比19Q1减少2.47pct；管理费用率12.50%相比19Q1有所提升，预计主要是员工薪酬以及股权激励费用等摊销折旧增加所致； 研发费用率为12.85%，连续两个季度超过12%，一季度公司研发投入1375.45万元（+113.93%），支持有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等临床在研项目稳步推进；财务费用仍以利息收入为主。Q1期间费用合计为39.52%，净利率为42.81%，盈利能力整体呈稳步提升趋势。 短期人工晶体业务有望保持稳健增长，中长期，高端人工晶体研发进展有序推进，角膜塑形镜有望受益于行业高景气。根据公司公告人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加。公司中标的以中端人工晶体为主，我们认为这在短期内为公司人工晶体业务的稳健增长提供支撑。中长期，需求升级叠加国内高端白内障术式逐渐成熟，为高端产品放量提供基础。角膜塑形镜业务则有望受益于青少年近视控制行业庞大的市场需求，目前国内角膜塑形镜近视青少年的渗透率低，提升空间大，公司作为第二家成功上市国产角膜塑形镜的企业，未来凭借普诺瞳独特的产品设计、多样化的市场推广，有望受益于行业高景气度。 盈利预测：公司是国内眼科器械头部企业，产品凭借技术优势在终端医疗机构的品牌认可度逐步提升，其中主营产品人工晶体增长稳健，重点产品角膜塑形镜逐渐成为新的成长引擎。预计公司21-23年归母净利润分别为亿元1.38/1.88/2.49，对应PE 分别为149/109/82倍，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购降价超预期的风险；带量采购中标进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。

事件：公司发布年报，2020年全年实现收入17.01亿元（-0.65%，YoY下同）、归母净利润3.59亿元（+188.40%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+202.41%）；实现基本EPS为0.26元。公司公布每10股派发现金红利2元、以资本公积金向全体股东每10股转增2股。整体业绩符合预期。 公司同时发布2020年一季度业绩预告，Q1实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%，业绩略超预期。 母公司受益于生长激素放量稳定增长。合并报表Q4整体收入5.49亿元，同比大体持平，其中母公司（主要是生长激素和干扰素）表现良好，单季度实现收入2.54亿元（+15.99%）。全年来看，母公司合计收入8.78亿元（+5.33%），根据草根调研20年生长激素新患入组增速超过25%，带动生长激素收入稳健增长；干扰素由于受库存消化影响，全年收入预计有所下滑下降。以母公司产品为主的生物制品全年实现收入8.95亿元（+3.97%），毛利率为88.31%，保持相对稳定。 子公司全年业绩受疫情影响，盈利能力有所提升。以余良卿药业为主的中成药H1受疫情影响收入下滑，H2有所恢复，下半年中成药收入2.51亿元（-0.88%），全年毛利率86.77%（+0.59pct），余良卿药业全年净利润3951.84万元（+5.67%），下半年净利率提升明显；以安科恒益为主的化学合成药全年收入1.26亿元（-0.49%），同样在下半年恢复增长，全年毛利率25.84%有所下滑，安科恒益全年实现净利润887.11万元（+50.05%）；以苏豪逸明为主的原料药业务收入5925.62万元（-23.72%），毛利率60.57%下降4.11pct，苏豪逸明全年实现净利润2770.72万元，同比有所下滑；技术服务收入1.18亿元元（-10.64%），毛利率49.96%提升明显，中德美联法医检测服务业务下半年快速恢复，全年实现净利润2096.30万元，同比基本持平。 费用端支出相对平稳，21年利润增长有望重回快车道。整体来看，得益于毛利率更高的生物制品增长相对稳定，20年公司总体毛利率提升0.75pct至78.78%。费用端受疫情影响以及公司费用管控情况较好，各项费用均保持相对稳定，合计费用率为53.55%略有减少。净利润增速方面，19年若仅加回资产减值损失净利润约3.14亿元（暂不考虑对所得税的影响），20年对应增速则约为10%。公司公告21Q1归母净利润同比增长40%-60%，对应中值为1.22亿元，预计Q1生长激素实现快速增长，根据草根调研公司新患入组和在手新患数同样表现优异，为全年快速增长打下坚实基础。 生长激素水针规格补全有望于年中落地，单抗在研项目稳步推进。公司生长激素水针补全规格的补充申请已获得受理，有望于21年年中有望获得批准；长效水针生产线安装调试工作已经完成，即将申报NDA，生长激素产品线持续丰富。单抗方面曲妥珠单抗类似物目前正整理临床资料，即将报产；贝伐珠单抗类似物处于临床III期；PD-1单抗处于I/II期；子公司瀚科迈博抗HER2HuA21单抗获得IND默许，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为46/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。

事件：公司发布年报，预计2020年全年实现收入1.87亿元（+38.94%，YoY下同）、归母净利润0.86亿元（+39.22%）、扣非后归母净利润0.83亿元（+51.73%）。整体业绩符合预期。 国内客户收入快速放量，国外客户销售保持稳健。按业务类型来分，20年全年PEG产品销售收入为1.64亿元（+38.65%）、技术使用费收入0.22亿元（+36.44%），技术使用费仍主要以特宝生物派格宾销售分成为主，20年特宝生物派格宾销售收入4.58亿元（+26.20%），据此计算公司销售分成比例提升至4.7%-4.8%。按下游客户来看，20年国内地区收入0.92亿元（+66.67%）、国外地区收入0.94亿元（+19.51%），得益于金赛和恒瑞等客户终端产品的放量，国内客户收入增长显著提速。产销量方面，PEG衍生物全年销量668.90Kg（+5.81%），据此计算衍生物销售均价同比提升31%至24.51万元/Kg，预计主要是由于单价更高的药品端销量增长较快。 毛利率稳步提升，管理费用率持续改善。20年公司整体毛利率为85.97%（+1.66pct），拆分来看，国内地区毛利率为82.99%（-2.71pct），毛利率有所下降，主要是公司采取阶梯定价机制，下游客户产品订购量增加通常会使产品平均价格下降；国外地区毛利率为88.87%（+5.55pct），预计由于国外销售的产品结构变化带来的销售单价的提高，同时生产规模效应使单位成本有所下降。费用端，全年合计期间费用率为29.98%（-3.72pct），主要是由于收入规模快速扩张而销售、管理费用等支出增速相对较慢。20年全年公司净利率为45.91%，同比保持稳中有升态势。研发投入占比维持高位，新药研发与专利申请稳步推进。公司20年研发投入0.26亿元（全部费用化），占收入比重为14.09%，仍维持相对较高水平。20年公司重磅在研PEG-伊立替康已完成I期临床试验全部6个剂量组受试者的入组，并于网上提交了突破性治疗的资料，预计21年可进入II期；JK1214R项目已完成药效学研究，其他临床前研究预计也将于21年完成全部临床前研究；JK-2122H项目对制剂工艺进行了进一步优化；JK-1219I项目已完成分离纯化工艺摸索、样品制备和药效学试验；其他研发储备项目均按计划进行，进度符合预期。专利方面公司全年提交新申请专利5件，新获得授权12件，持续夯实PEG修饰领域技术护城河。 业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，预计21-23年归母净利润为0.90/1.31/1.72亿元，对应当前PE为64/44/33倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：公司发布2021年一季度业绩预告，Q1实现归母净利润8.41-8.95亿元，同比增长55%-65%，对应基本EPS为2.08-2.21元/股。整体业绩超预期。 Q1利润超预期，新患入组强势回暖。从上市公司角度来看，19Q1、20Q1公司净利润为5.14、5.73亿元，21Q1按中位数考虑少数股东损益（主要是百克生物，华康药业相对较少，根据百克水痘减毒活疫苗批签发数据推算），预计净利润约为9.1亿元，对应19Q1的复合增速约为33.3%。考虑到20年新患增速有所放缓，预计对21年纯销有所影响，因此我们认为21Q1净利润表现超预期。此外根据草根调研数据，预计21年1季度新患入组恢复状况良好，展望全年新患增速同比有望超过50%，考虑到长效和水针对粉针的替代以及用药时长的提升，对应金赛生长激素销售额增速有望超预期。 中期仍有持续快速增长动力。若21年全年新患入组快速回暖，结合我们新患滚动模型测算，假设22年新患保持相对稳健增速，考虑21年新患增长的贡献，22年纯销预计仍可维持快速增长。而根据草根调研，为提升基层市场渗透率和用药黏性，20-21年公司开始大力推行渠道下沉销售改革，考虑到医生掌握生长激素补充疗法的学习周期，预计22年渠道下沉将初步体现改革成效，届时可处方医师数提升、医师产能瓶颈将得到缓解，且渠道深入基层将显著提升生长激素认知度与渗透率、用药黏性也将逐渐提升。此外金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已进入临床II期，参考美国成人生长激素市场规模和占比，预计长效水针获批之后国内成人市场（治疗+保健）也将得到迅速发展。 长期生长激素渗透率提升趋势明确。长期生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间，仅考虑存量市场，根据Wind样本医院数据测算，目前存量市场渗透率仅为10-12%。而对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。 金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21年生长激素有望随着新患入组恢复营收为111.79/139.95/165.20亿元、归母净利润为40.62/50.88/60.45亿元，对应当前PE为44/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收105.20亿元（+12.10%，YoY下同）、归母净利润17.15亿元（+31.63%）、扣非后归母净利润14.31亿元（+20.14%），全年实现基本EPS为1.83元；第四季度实现营收25.94亿元（+24.17%），归母净利润2.93亿元（+11.53%），扣非后归母净利润2.53亿元（+7.85%）。整体业绩符合预期。 QQ44西药制剂表现突出，延续良好恢复趋势。公司西药制剂全年收入54.03亿元（+9.56%），其中Q4收入14.00亿元（+40.00%），相比Q3增长再提速，展示出强劲的恢复趋势。拆分来看，消化道产品全年收入24.72亿元（+40.85%），其中Q4收入6.97亿元（+87.55%），艾普拉唑针剂Q4仍维持快速增长，全年艾普拉唑针剂销售额8.21亿元、片剂9.45亿元，雷贝拉唑、维三联和得乐等产品Q4增长相比Q3同样进一步提速；心脑血管产品全年收入2.65亿元（-4.34%），其中Q4收入0.48亿元（-15.04%）；抗微生物药物全年收入3.83亿元（-27.82%），其中Q4收入0.81亿元（-10.46%），伏立康唑全年实现收入2.04亿元，受疫情影响同比有所下滑；促性激素全年收入19.12亿元（+4.88%），其中Q4收入4.76亿元（+23.63%），亮丙瑞林微球全年销售额11.76亿元（+27.01%）、其中Q4为2.77亿元（+45.16%），尿促卵泡素全年则同比减少18.15%。其他产品方面精神线盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片维持优异的放量趋势，全年分别实现收入1.07亿元（+101.79%）和1.71亿元（+32.99%），其中Q4增速同样有所提升。 原料药业务盈利能力提升显著，丽珠诊断贡献较大利润增量。公司原料药业务全年收入24.40亿元（+3.84%），其中Q4收入6.39亿元（+10.71%），从新北江、丽珠合成等子公司情况来看，全年盈利能力延续半年报情况，利润端表现优于收入，预计未来将持续受益于高端抗生素出口与宠物用药增长带来的产品结构性调整，原料药业务利润端仍可贡献稳定增长。中药制剂业务全年收入12.07亿元（-5.87），其中Q4收入2.86亿元（+1.94%），其中参芪扶正注射液全年收入6.06亿元（-25.81%）、抗病毒颗粒则由于疫情需求，全年收入4.62亿元（+52.02%）。预计未来中药制剂销售额占比逐年下降，参芪扶正注射液等的影响也趋于减小。丽珠诊断则受益于疫情期间新冠病毒检测试剂盒需求旺盛，全年实现收入13.83亿元（+83.29%），主要由前三季度增长贡献，Q4销售额回落至2.16亿元（+5.39%），全年丽珠诊断净利润为4.69亿元，同比提升幅度较大。 毛利率保持稳中有升态势，费用率下降明显。公司全年毛利率为65.08%，同比提升1.22pct，其中Q4同比提升0.90pct。分拆来看，全年西药制剂业务毛利率77.59%（+0.15pct）、中药制剂业务毛利率73.25%（-2.05pct）、原料药业务毛利率32.19%（+1.20pct）、诊断试剂业务则受益于新冠病毒检测试剂盒出口，毛利率达到70.05%（+8.91%）。费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，Q4销售费用率同比同样有所回升，全年销售费用率则为29.24%（-3.72pct）；管理费用率维持相对稳定，全年为6.31%（-0.39pct）；研发费用占营收比重同比则提升0.59pct至8.40%。全年整体净利率为20.26%，同比提升4.68pct。非经常性损益方面全年同比增加约1.72万元，主要是非流动资产处置损益和政府补助增加较多。 微球和单抗在研项目持续推进，新药研发将结硕果。公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（NDA）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.27/22.69/26.26亿元，对应当前PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收85.77亿元（+16.31%，YoY下同），实现归母净利润30.47亿元（+71.64%）、扣非后归母净利润29.52亿元（+66.25%），基本EPS为7.53元/股。整体业绩符合此前业绩预告范围。 Q4收入增速稳健，净利率提升显著。公司Q4实现营收21.78亿元（+12.84%）、净利润8.31亿元（+45.90%），净利率由19Q4的29.52%提升至38.17%，全年净利率也提升至38.57%。拆分来看20Q4毛利率为87.58%，稳定在88%左右，20年全年达到86.69%，同比提升1.50pct，主要是毛利率较高的生长激素和疫苗产品收入增速较快，占比有所提升；费用端20Q4销售费用率相比Q3略有提升，但全年同比下降4.10pct至30.11%，主要是职工薪酬和福利方面受疫情影响有所减少；管理费用率规模效应显著，20Q4同比下降3.08pct，全年降至5.58%；研发费用则由于在研产品临床进展同比提升较多，全年研发费用占营收比重也随之提升至7.33%；20年全年财务费用率为-0.76%。公司全年非经常性损益增加主要是非流动资产处置损益和政府补助增加较多；四季度净现金流下降较多预计主要与高新地产相关回款情况有关，预计后续将回归稳定。 金赛Q4恢复迅速，净利润表现优异。金赛全年实现收入58.03亿元（+20.34%）、净利润27.60亿元（+39.66%），净利率同比提升6.59pct至47.57%，预计主要是由生长激素产品销售增长带动；其中Q4实现收入15.54亿元（+32.77%）、净利润7.71亿元（+60.46%），净利率同比提升8.57pct至49.63%。分季度来看，20Q4收入增速恢复至30%以上，参考前三季度增速表现，预计Q4新患入组数据表现优异，带动当季度收入快速回暖；净利率再次接近50%，维持Q3以来的良好盈利能力，证明金赛在疫情下良好的费用管控能力，考虑到公司在线上学术推广及诊疗方面经验的持续积累，未来销售费率或将维持良好表现，整体净利率有望保持在50%左右。展望21年，根据草根调研信息，21年1、2月新患入组数据快速回暖；而由于终端生长激素缺乏的患儿数量庞大，目前国内生长激素的存量市场的治疗渗透率较低，疫情仅仅对公司线下的销售推广和学术活动产生影响，并未使得潜在需求消失，在疫情防控常态化局面下公司全年新患同比有望实现快速增长，结合长效水针销售的持续推进以及患儿用药时长的稳步增长，生长激素将为金赛贡献较大业绩增量；此外金赛其他产品如重组促卵泡素等也有望在20年疫情影响的低基数效应下恢复稳健增长。 鼻喷流感疫苗助力百克收入快速增长，疫情影响华康药业与高新地产业绩表现。百克生物全年实现收入14.33亿元（+43.30%）、净利润4.09亿元（+133.88%），根据批签发数据20年全年水痘减毒活疫苗批签发量约883万支（+23%）、新品鼻喷流感疫苗批签发合计近157万支。百克Q4实现收入3.58亿元（+24.05%）、净利润0.75亿元（去年同期为-0.09亿元）；环比来看百克Q4收入和净利润规模均低于Q3，预计与公司疫苗收入确认安排有关。华康药业全年实现收入5.83亿元（+0.45%）、净利润0.42亿元（-1.48%），主要是H1中成药销售受疫情影响；其中Q4实现收入1.62亿元（+8.72%）、净利润0.07亿元（-40.03%），收入端维持Q3以来的稳健回暖。高新地产全年实现收入7.25亿元（-23.00%）、净利润1.37亿元（-41.62%），其中Q4实现收入0.96亿元（-69.60%）、净利润0.07亿元（-89.23%）。 研发项目稳步推进。金赛药业作为国内优质创新生物制药企业之一，一方面围绕内分泌领域，持续丰富核心生物药如生长激素水针及长效水针相关适应症，还通过外部合作等方式引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，同处于临床II期的曲普瑞林微球一起持续增强公司在儿童健康、女性健康、生殖等领域的技术储备；此外金赛还布局有金妥昔单抗（雷莫芦单抗类似物，Ib/Ⅱ期）、金纳单抗（抗白介素1-β单抗，I期）以及金妥利珠单抗（CD47单抗，获得IND批文）等肿瘤和自免等热门领域，夯实金赛生物药研发管线。疫苗方面冻干狂苗III期已基本完成；重磅在研带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床已进入尾声，2.5万例受试者全部入组；组分百白破获批临床，成功获批将为公司后续多联苗开发打下基础。 长期生长激素渗透率提升趋势明确。长期生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间，仅考虑存量市场，根据Wind样本医院数据测算，目前存量市场渗透率仅为10-12%。而对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和Biotech在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛70%市占率格局稳固。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。预计21-23年营收为111.79/139.95/165.20亿元、归母净利润为40.62/50.88/60.45亿元，对应当前PE为43/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现营收6.36亿元（-0.49%，YoY下同）、归母净利润2.78亿元（-6.65%），实现基本EPS为0.53元。整体业绩符合预期。 收入增速逐季恢复，干细胞研发费用投入增多。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、营业利润0.51亿元（-14.91%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，利润端增速低于收入端，预计主要是公司加大干细胞等研发项目的投入，相应研发费用增加所致。 医院诊疗量回暖带动新患数增长。疫情期间优于医院诊疗量大幅下滑，导致公司新患开拓工作难度提升。根据Wind样本医院销量数据，20Q1-Q3粉尘螨滴剂1号销量（可反映公司新患拓展趋势）减少近23%，Q3单季度仍下滑约8%，而20Q4这一数据已转正为6%，考虑到近期国内疫情形势稳健，随着医院耳鼻喉科以及儿科等科室的持续恢复，预计公司粉尘螨滴剂也将恢复稳定增长趋势。 重磅新品黄花蒿粉滴剂已获批上市，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂NDA进程较为顺利，证明其有效性与安全性良好。我们预计上市后定价将高于现有粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年归母净利润为2.78/3.81/5.26亿元，对应当前PE为125/91/66倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。