事件：公司发布 21年年报及 22年一季报，21年实现收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为3.38亿元（+21.38%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+20.78%）；四季度收入1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为0.63亿元（+28.55%）、扣非后归母净利润0.57亿元（+34.23%）。公司拟每10股派发现金红利2.01元（含税）。 22Q1收入1.98亿元（+20.00%）、归母净利润为0.92亿元（+30.21%）、扣非后归母净利润0.77亿元（+27.68%）。业绩略超预期。 Q4收入恢复快速增长，新患入组预计稳定增加。四季度收入利润增速环比Q2、Q3有显著恢复，22Q1仍保持稳健增长，表明公司逐步适应国内疫情散发的局面，经营正逐步走向正轨。全年粉尘螨滴剂销售额7.96亿元（+26.14%）、销量916万支（+27.27%），华中和华东地区增速较快，均价维持稳定，根据样本医院模型测算全年新患预计增速在30%左右。未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增长提速。 新品黄花蒿粉滴剂市场准入工作进展顺利，全年实现收入367.24万元、销量1.61万支，目前儿童适应症申请获得受理，在首个完整销售年有望于22年贡献较大增量。 毛利率维持稳定，22Q1净利率超预期。21年公司整体毛利率为95.74%、其中Q4为95.24%，22Q1为95.85%，核心产品粉尘螨滴剂毛利率保持稳定。费用端，21年期间费用率合计49.49%（+2.14pct），销售费用率同比略降，管理和研发费用率有所提升；22Q1费用率合计50.17%（-3.11pct），其中销售和管理费用率同比下降3.18和1.50pct，预计主要是1）公司经营恢复稳定增长后费用支出管控较好；2）上海地区疫情影响相关学术活动支出。21年全年净利率为40.40%，同比下降2.00pct，22Q1净利率45.03%，同比提升3.89pct。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前PE 为37/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

事件：公司发布 22年一季报，Q1实现收入 0.73亿元（+56.85%）、归母净利润为0.12亿元（+28.78%）、扣非后归母净利润0.11亿元（+26.18%）。整体业绩符合预期。 业务订单充足，CGT CDMO 收入保持快速增长。拆分来看，一季度CRO 业务收入0.11亿元（+13.93%）、CDMO 业务收入0.61亿元（+69.28%），公司在手订单充裕，IND-CMC 发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入II 期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。 毛利率稳步提升，股份支付和研发费用影响净利率。得益于公司CDMO 业务规模效应的体现，一季度公司整体毛利率同比提升5.24pct至51.08%。费用端，22Q1期间费用率合计32.81%（+6.97pct），其中管理和研发费用率分别同比提升4.89和3.77pct，主要是1）2021年4月实施期权激励计划，22Q1确认股份支付 468.79万元；2）研发投入力度加大。22Q1公司净利率为16.51%，同比下降3.60pct。 维持“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计22-24年归母净利润为0.85/1.14/2.41亿元，对应当前PE 为97/72/34倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

细胞基因疗法（CGT）潜力巨大，上游CDMO 产业有望迎来爆发式增长CGT 能够克服传统小分子和大分子抗体药物在蛋白质水平进行调控的局限性，可在分子层面通过基因表达、沉默或者体外改造的手段来实现现有疗法升级（如CAR-T 治疗急性淋巴细胞白血病）或“无药可医”疾病的治疗（如对于罕见病的治疗庞大需求），从原理上来说CGT 属于新一代疗法。近年来CGT 领域内投融资迅速升温，大量在研药物进入临床，截至2021年10月已有1890项CGT 在研项目（从临床前到注册前，2015年仅不到400项）。复杂的技术机制、高门槛的工艺开发和大规模生产、严苛的法规监管要求、有限的产业化经验，CGT 产品更加依赖CDMO，其外包渗透率超过65%（传统生物制剂35%）。作为核心的病毒载体的生产涉及十分复杂的工艺，难度极高，且制备周期较长，预期未来CGT 的外包率仍将维持高位。 预计2025年全球CGT CDMO 市场规模将达到101亿美元（五年复合35%）、国内市场达到17亿美元（五年复合51%）。由于CXO 巨头如Lonza、药明康德等产能相对较大，GMP 标准完善，预计未来CDMO 市场快速发展红利将由各大巨头分享。 公司十年磨一剑，聚焦行业难点专注载体技术的开发公司早在13年即开展基因治疗CRO 业务，通过基础性、先导性研究打造并完善基因治疗早期研发所需的基础技术平台。此后乘行业发展东风积极打造CDMO 工艺团队和建设GMP 产能，布局CGT 研发生产全产业链业务，并形成先进的生产工艺开发、质控技术开发和生产制造水平，以及大规模的产业化能力，综合保障产品质量及服务能力处于业内领先的位置。 技术升级产能提升规模效益显现，营业收入利润快速增长。得益于研发与技术的先发优势和持续提升的项目经验，公司订单量逐年提升，截止目前公司累计执行项目>100个、金额>6.5亿元；近年来营收保持快速增长，21年公司收入达到2.55亿元，三年复合增速近80%。 在手订单丰富，快速成长动力强劲。 截止21年8月公司在手项目数42个，订单>3亿元，涵盖溶瘤病毒、AAV 和LV 等多领域。得益于前期技术积累和项目资源储备，近年来公司CDMO 业务尤其是IND-CMC 发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入II 期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。此外得益于早期布局CRO 服务业务，深入把握前沿技术工艺的发展方向，持续积累技术诀窍Know-how，公司有望形成CRO 和CDMO 项目互相转化的良性循环，目前众多CRO 以及临床前项目将成为公司未来保持快速增长的潜力来源首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计公司22/23/24年收入分别为3.52/6.11/9.57亿元、归母净利润为0.85/1.14/2.41亿元，考虑公司22年盈利短暂受产能影响以及所处CGT CDMO 行业的高景气度，按照PEG=2给与22年目标PE 为130倍，对应目标价为30元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布年报，21年全年实现营业收入 4.46亿元（+117.74%）、归母净利润为 1.88亿元（+158.75%）、扣非后归母净利润 1.72亿元（+172.09%）。四季度实现收入 1.64亿元（+112.73%）、归母净利润为 0.73亿元（+119.49%）。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.71元（含税）。整体业绩符合预期。 填料业务持续高增长，体外诊断实现快速发展。拆分来看，生物医药业务全年收入 3.90亿元（+134.17%），其中填料类业务收入 3.49亿元（+148.54%），客户数达到 500家，III 期和商业化项目收入达1.64亿元，大分子药物相关亲和层析和离子交换等填料快速增长，抗体药物项目数量明显增加，小分子方面传统抗生素产品保持稳定增长，造影剂、胰岛素相关产品取得进展，核酸类药物订单超预期增长。色谱柱相关业务增长 77.64%，利用自有的高性能手性色谱填料为客户提供手性药物拆分服务业务取得快速增长。 全年体外诊断业务实现收入 0.16亿元（+353.31%），主要是公司成立纳微生命科技，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作和部分实现应用。平板显示业务收入 0.38亿元（+13.69%）。 规模效应体现，盈利能力快速提升。公司全年整体毛利率为83.89%，同比略有提升，其中生物医药和平板显示业务毛利率均维持稳定，体外诊断业务则由于产品处于市场应用导入期，毛利率有所波动 。 费 用 率方 面 ，全年 销 售 / 管 理 /研 发 / 财务 费 用 率 分别 为14.84%/10.65%/14.81%/-1.00%，同比均有下降，体现出公司良好的费用管控能力和规模效应。对应全年净利率提升 6.41pct 至 41.97%，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司 22/23/24年预测归母净利润为 2.98/4.31/6.37亿元，对应当前 PE 为 103/72/48倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年业绩快报，全年实现营业收入4.46亿元（+117.74%）、归母净利润为1.88亿元（+158.75%）、扣非后归母净利润1.72亿元（+172.09%）。整体业绩符合预期。 大分子生物药生产填料需求带动Q4收入持续保持高增速。拆分来看，Q4公司收入1.64亿元（+112.73%），增速与前三季度匹配，主要得益于公司加强重点客户的需求对接和应用技术服务，实现抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等众多新项目应用，特别是单克隆抗体生物药的研发、中试和放大生产等各阶段的项目数量都有明显增加，带动了公司亲和层析介质、离子交换层析介质等产品的销售额较上年有较大幅度增长。 规模效应体现，盈利能力快速提升。Q4公司归母净利润为0.73亿元（+119.49%），对应净利率约44%，同比20Q4大体持平。全年整体归母净利率为42.14%，同比提升6.68pct，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司21/22/23年预测归母净利润为1.88/3.03/4.31亿元，对应当前PE 为153/95/67倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年业绩快报，预计全年实现营业收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为 3.38亿元（+21.46%）、扣非后归母净利润 3.16亿元（+20.83%）。业绩符合预期。 全年业绩符合预期，Q4收入恢复快速增长。四季度公司收入为1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为 0.64亿元（+28.98%），增速环比 Q2、Q3有显著恢复，在国内疫情散发的局面下，公司经营正逐步走向正轨。净利率方面，Q4归母净利率为 33.84%，同比 20Q4基本持平，盈利能力也保持相对稳定。 新患入组预计保持稳定，期待黄花蒿粉滴剂新年放量。受疫情影响，公司 2020-2021年粉尘螨滴剂新患处于恢复态势，根据样本医院数据，21年前三季度 1-3号销量均值相比 19年同期基本持平，未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增速回暖。公司另一大重磅品种黄花蒿粉滴剂市场推广进度顺利，儿童适应症申请也获得受理，有望在 22年获批贡献北方市场收入。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23年归母净利润为3.38/4.60/6.15亿元，对应当前 PE 为 66/49/36倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布 2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.82-4.02亿元（ +55%-63% ） 、归母净利润为1.70-1.87亿元（+47%-61%）、扣非后归母净利润1.63-1.8亿元（+40%-54%）。 Q4保持快速增长，新冠相关产品收入回暖。收入拆分来看，全年非新冠相关产品收入2.95-3.05亿元（+70%-76%）、新冠相关产品收入0.87-0.97亿元（+20%-33%）。按中值计算（暂不考虑主营业务以外收入的影响），预计Q4非新冠相关产品收入0.96亿元（+66%）、新冠相关产品收入0.26亿元（+13%）。常规产品得益于公司跟随研究热点不断完善产品体系以及质控优势保持快速增长，增速也环比Q3提速；新冠相关产品则扭转Q3略有下滑的势头，回到单季度2000万元收入以上，预计主要是近期疫情反复，相关突变毒株的研究带动了试剂需求。 盈利能力保持稳中有升态势。利润端按中值Q4归母净利润为0.58亿元（+52%），对应净利率约48%，与Q3大体持平，高于H1。随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.79/2.41/3.02亿元，对应当前PE为78/57/46倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.50-3.53亿元（+87.54%-89.15%）、归母净利润为1.74-1.77亿元（+103.08%-106.59%）、扣非后归母净利润1.57-1.60亿元（+89.53%-93.16%）。 QQ44收入保持快速增长，表观利润受各项支出影响。按中值计算Q4公司收入0.90亿元（+47.49%），保持前三季度以来的快速增长势头，预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4归母净利润中值为0.33亿元（+12.15%），对应净利率为36.95%，净利率同比和环比均有所下降，预计主要是受研发费用、股权激励费用以及投资收益等项目影响，内生盈利能力预计仍保持较高水平。 GPEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 21年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG伊立替康研发投入，上调21-23年归母净利润至1.76/2.57/3.39亿元，对应当前PE为88/60/46倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

生物科研试剂需求稳步扩张，国内市场维持快速增长态势全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%，预计国内生物科研试剂市场规模将在2024年达到260亿元，复合增速将达到14%。 重组蛋白试剂赛道小而美，国产品牌正快速崛起1、重组蛋白试剂属于蛋白类，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。2019年全球重组蛋白生物科研试剂市场为8亿美元，预计2024年市场规模将达到15亿美元，期间复合增长率为13.6%。国内19年重组蛋白试剂市场规模约9亿元，19-24E复合增速将达到18%，2024年规模达到20亿元左右。 2、市场格局方面，目前整体市场分散、竞争者众多，海外品牌占比较高；优质国产品牌义翘、百普赛斯和近岸等快速崛起，质量和性能方面迅速追赶进口品牌，且具备供货周期、价格和服务等多方面优势，实现进口替代。 公司深耕重组蛋白科研试剂，打造差异化竞争优势1、差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原；十余年深耕，围绕HEK293表达平台开发出全长膜蛋白、多种HEK293困难表达蛋白等稀缺产品，在产品质量控制体系方面建立丰富的应用检测数据，受到国内外知名工业企业客户如杨森、信达等的广泛认可，财务上表现为公司收入和净利润实现飞速增长。 2、海外+国内市场双驱动。得益于高质量稀缺蛋白的研发生产能力，公司海外业务占比60%+。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。 给予“买入”评级。预计21/22/23年收入分别为4.05/5.25/6.64亿元，毛利率分别为89.09%/89.15%/89.28%，归母净利润分别为1.74/2.36/3.02亿元，对应EPS为2.18/2.95/3.77元，对应当前PE分别为78/57/45倍。参考同行业可比公司以及未来三年业绩增速给与22年75倍PE，对应12个月目标价为221元，给与“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。 投资要点

事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，2021前三季度实现收入112.8亿元（+11.47%），实现归母净利润5.33亿元（+9.29%），扣非归母净利润4.77亿元（+6.33%）。Q3实现收入38.2亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%），扣非归母净利润1.14亿元（-19.72%）。 Q3业绩下滑主要系疫情反复、新开门店较多及数字化投入影响，长期看将增强公司竞争力。Q3归母净利润同比下滑16.23%，主要系Q3国内疫情出现反复，疫情发生地客流量减少，加上感冒药品限售。其次，报告期内公司新开门店较多，新店培育期带来亏损。再者，公司加大数字化投入，对利润造成短期影响，但长期来看将提升公司竞争力。公司积极调整经营战略，10月1日-10月28日营收同比增速高于前三季度营收同比增速。Q3公司实现毛利率32.37%（-0.49%），基本保持平稳，净利率3.84%（-0.46%），销售费用率22.7%（+2.15%）。 中西成药增长稳健，线上业务维持高速增长。分业务来看，前三季度医药零售业务实现收入95.41亿元（+7.81%），毛利率36.63%（+0.78%），加盟、联盟及分销实现收入16.69亿元（+39.83%），毛利率12.87%（+3.98%）。分产品来看，中西成药实现收入90.5亿元（+17.06%），中药实现收入7.01亿元（+3.33%），非药品实现收入15.29亿元（-10.55%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，私域运营进程加快，线上渠道销售额达5亿元，同比增长达到160%，O2O外卖服务门店达到6356家，24小时门店增至469家。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021Q3，公司拥有直营门店8163家，加盟门店6055家。报告期内新增直营及并购门店1259家，加盟店607家，策略性调整关闭门店96家。截止到Q3，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+31元/平方米），大店（+5元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-3元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021 前三季度存货周转天数为89 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9 万种，同比下降6.4%；统采占比63%，同比提升4%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，Q1-3 销售达到13.7 亿元，同比增长75%。 投资建议： 我们预计2021-2023 年净利润分别为6.92 亿、8.55 亿、10.27 亿元，同比增速分别为11.44%、23.58%、20.05%，2021-2023EPS 分别为1.69 元、2.09 元、2.51 元，目前股价对应21/22 年PE 为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头， 一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72亿元（+17.48%）、归母净利润1.27亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。 散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3的复合增速为9.81%。Q3为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9月仍处于恢复状态。Q3扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800万元。 毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800万，使得净利率有所下滑。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.32/4.64/6.05亿元，对应当前PE 为88/63/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 8.13亿元（-23.92%）、归母净利润 5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润 5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收 1.78亿元（-68.91%）、归母净利润 1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润 0.98亿元（-76.21%）。 整体业绩符合预期。 预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比 Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计 5.73亿元收入中非新冠相关业务为 0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计 21Q3非新冠相关业务增速仍在 40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。 毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为 92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比 Q2略有提升。 费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%，环比提升 1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.21%（+0.19pct，环比 21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为 63.79%，环比 Q2提升 1.79pct。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 21-23年归母净利润为 7.72/5.69/5.23亿元，对应当前 PE 为 35/48/52倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 2.76亿元（+61.51%）、归母净利润1.21亿元（+55.93%）、扣非后归母净利润1.21亿元（+53.40%）。单三季度实现营收1.01亿元（+40.86%）、归母净利润4916.54万元（+38.91%）、扣非后归母净利润4871.57万元（+39.19%）。利润端符合预期。 三季度非新冠相关产品收入延续快速增长态势，新冠相关产品有所下滑。拆分来看，前三季度非新冠病毒防疫产品收入为2.04亿元（+75.46%）、新冠病毒防疫产品收入为0.66亿元（+32.87%）、其他业务收入约600万元，收入端略低于此前招股书披露的管理层预期。 结合招股书数据，预计21Q3非新冠和新冠病毒防疫产品收入分别约为0.78亿元（约+60%）、0.17亿元（约-25%）。公司常规业务保持快速增长，新冠相关产品收入占比下降至不到20%。 Q3毛利率同比大体持平，费用率略有提升。前三季度公司整体毛利率为92.27%，同比下降1.04pct，其中Q3毛利率95.21%（+0.36pct）。 费用率方面，21Q3期间费用率合计为41.32%，同比提升2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别17.81%（+4.31pct）、10.40%（+1.87pct）、13.98%（+2.98pct）和-0.87%（-6.33pct），销售费用率上升推测主要是扩大销售规模、人员数有所增多等原因。21Q3公司净利率为48.52%，同比下降0.91pct。 给与“买入”评级。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点蛋白，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显；中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国产替代趋势叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.74/2.36/3.02亿元，对应当前PE 为82/61/47倍，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。 疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收6.35亿元（+28.18%）、归母净利润4.43亿元（+32.26%）、扣非后归母净利润4.21亿元（+26.37%）。二季度实现营收1.78亿元（-53.63%）、归母净利润1.10亿元（-59.18%）。整体业绩符合预期。 非新冠相关业务快速发展，OCRO服务表现靓丽。21H1公司非疫情病毒相关业务实现收入1.77亿元（+45.05%）、疫情病毒相关业务（大部分为重组蛋白和抗体试剂）实现收入4.58亿元（+22.67%）。上半年重组蛋白试剂收入为1.69亿元（-48.33%）、Q2为0.83亿元（-64.40%）；抗体试剂收入4.09亿元（+210.53%）、Q2为0.64亿元（-45.35%），二季度两大核心试剂产品收入波动，主要是疫情相对去年同期有所控制，如国内控制总体较好，其疫情病毒相关业务需求也会随之下降（21H1国内业务收入0.97亿元，同比下滑54.41%），大体拆分来看（新冠相关基因产品收入规模极小，暂忽略），21H1非新冠重组蛋白+抗体试剂收入约为1.2亿元，同比增长约40%。 上半年CRO服务收入0.38亿元（+78.98%）、Q2为0.21亿元（+28.53%），多年开发经验为公司积累强大研发实力，预计未来定制化试剂等CRO服务业务能可实现快速发展；培养基上半年实现收入0.13亿元（+86.96%）、Q2为0.07亿元（+43.88%）；基因产品收入0.06亿元（-27.34%）、Q2为0.03亿元（-37.76%），培养基和基因产品20Q4-21Q2季度间维持相对平稳。 毛利率维持高位，盈利能力将逐渐恢复常态。上半年公司整体毛利率为95.63%，同比大体持平，其中Q2毛利率为92.56%，同比下滑4.75%，预计主要是新冠相关高毛利率产品占比有所下降，拆分来看重组蛋白+抗体试剂毛利率仍维持94%以上，Q2略有回调；CRO服务得益于规模的扩大以及高毛利定制化重组蛋白和抗体试剂项目收入的提升，上半年毛利率提升3.41pct至79.11%，其中Q2为82.57%（+1.66pct）；基因和培养基业务毛利率则同比有所下滑。 费用率方面，21H1期间费用率合计为14.09%（-0.24pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%（-1.65pct）、3.88%（-0.31pct）、2.88%（+0.71pct）和0.77%（+1.01pct），其中销售和管理费用率得益于收入规模的快速扩张而下降，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升，财务费用增长则主要是汇兑损益影响。Q2由于收入规模波动，整体期间费用率也提升至26.49%。上半年公司净利率为69.74%（+2.15pct），其中Q2为62.01%（-8.42%）。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为47/64/70倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。