事件：公司发布 21年年报及 22年一季报，21年实现收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为3.38亿元（+21.38%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+20.78%）；四季度收入1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为0.63亿元（+28.55%）、扣非后归母净利润0.57亿元（+34.23%）。公司拟每10股派发现金红利2.01元（含税）。 22Q1收入1.98亿元（+20.00%）、归母净利润为0.92亿元（+30.21%）、扣非后归母净利润0.77亿元（+27.68%）。业绩略超预期。 Q4收入恢复快速增长，新患入组预计稳定增加。四季度收入利润增速环比Q2、Q3有显著恢复，22Q1仍保持稳健增长，表明公司逐步适应国内疫情散发的局面，经营正逐步走向正轨。全年粉尘螨滴剂销售额7.96亿元（+26.14%）、销量916万支（+27.27%），华中和华东地区增速较快，均价维持稳定，根据样本医院模型测算全年新患预计增速在30%左右。未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增长提速。 新品黄花蒿粉滴剂市场准入工作进展顺利，全年实现收入367.24万元、销量1.61万支，目前儿童适应症申请获得受理，在首个完整销售年有望于22年贡献较大增量。 毛利率维持稳定，22Q1净利率超预期。21年公司整体毛利率为95.74%、其中Q4为95.24%，22Q1为95.85%，核心产品粉尘螨滴剂毛利率保持稳定。费用端，21年期间费用率合计49.49%（+2.14pct），销售费用率同比略降，管理和研发费用率有所提升；22Q1费用率合计50.17%（-3.11pct），其中销售和管理费用率同比下降3.18和1.50pct，预计主要是1）公司经营恢复稳定增长后费用支出管控较好；2）上海地区疫情影响相关学术活动支出。21年全年净利率为40.40%，同比下降2.00pct，22Q1净利率45.03%，同比提升3.89pct。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前PE 为37/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

2021 年业绩符合预期，2022Q1 业绩超预期。2021 年实现营收8.08 亿元，同比增长26.95%，归母净利润为3.38 亿元，同比增长21.38%，扣非归母净利润为3.16 亿元，同比增长20.78%，经营活动现金流净额3.61 亿元，同比增长40.73%。 2021Q4 收入1.88 亿元，同比增长29.5%，归母净利润为0.63 亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润为0.57 亿元，同比增长34.23%。 2022Q1 实现收入1.98 亿元，同比增长20%，归母净利润为0.92 亿元， 同比增长30.21%，扣非归母净利润为0.77 亿元，同比增长27.68%。 粉尘螨滴剂强劲复苏，黄花蒿粉滴剂实现商业化销售。2021 年粉尘螨滴剂销售收入为7.96 亿元，同比增长26.15%，毛利率为96.09%，维持在较高水平，销售量为916 万支，同比增长27.27%，公司预计2021 年全年新患增速在30%以上。黄花蒿粉滴剂于2021 年初获得生产批件，到年底基本完成全国招标挂网，2021 年实现收入367 万元。2021 年点刺试剂盒实现收入478 万元，同比增长98.34%，实现销售量1.38 万支，同比增长33.41%。 盈利能力强劲，毛利率维持在95%以上。2021 年公司整体毛利率达到95.74%，其中粉尘螨滴剂毛利率96.09%，黄花蒿粉滴剂毛利率高于粉尘螨滴剂，点刺试剂盒毛利率预计在90%附近。2021 年公司净利率为40.4%，2022Q1 公司的净利率为45.03%，出现进一步提高。2022Q1 公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.94%、19.1%、- 2.87%，同比变动-3.18pct、-0.15pct、0.21pct。 研发投入加大，研发管线持续兑现。2021 年公司研发投入1.02 亿元，同比增长29.11%，研发投入占比12.63%，其中干细胞研发投入0.51 亿元， 天然药物研发投入0.11 亿元。2022Q1 研发费用为0.27 亿元，同比增长33.25%。公司的黄花蒿粉滴剂儿童适应症的药品补充申请获得正式受理， 黄花蒿粉滴剂儿童鼻炎适应症获得III 期临床试验总结报告，用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均获得正式受理。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物取得中国食品药品检定研究院的质量复核检验报告，检验结果合格。已启动该药物的备案临床研究的正式申报工作。联营公司凯屹医药的吸入用苦丁皂苷A 溶液正在开展临床试验。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年实现收入10.26、13.18、16.92 亿元，同比增长27%、28.4%、28.4%，归母净利润分别为4.15、5.35、6.89 亿元，同比增长22.9%、28.8%、28.8%，对应PE 分别为40.35、31.31、24.31 倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，首次覆盖，给予买入评级。 股价催化剂：粉尘螨滴剂新患增速达到30%以上；黄花蒿粉滴剂销售超预期。 风险因素：招标降价的风险、产品毛利率高业绩持续增长存在一定风险、主导产品集中的风险、新药开发失败的风险。

事件：公司发布 2021年业绩快报，预计全年实现营业收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为 3.38亿元（+21.46%）、扣非后归母净利润 3.16亿元（+20.83%）。业绩符合预期。 全年业绩符合预期，Q4收入恢复快速增长。四季度公司收入为1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为 0.64亿元（+28.98%），增速环比 Q2、Q3有显著恢复，在国内疫情散发的局面下，公司经营正逐步走向正轨。净利率方面，Q4归母净利率为 33.84%，同比 20Q4基本持平，盈利能力也保持相对稳定。 新患入组预计保持稳定，期待黄花蒿粉滴剂新年放量。受疫情影响，公司 2020-2021年粉尘螨滴剂新患处于恢复态势，根据样本医院数据，21年前三季度 1-3号销量均值相比 19年同期基本持平，未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增速回暖。公司另一大重磅品种黄花蒿粉滴剂市场推广进度顺利，儿童适应症申请也获得受理，有望在 22年获批贡献北方市场收入。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23年归母净利润为3.38/4.60/6.15亿元，对应当前 PE 为 66/49/36倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72亿元（+17.48%）、归母净利润1.27亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。 散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3的复合增速为9.81%。Q3为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9月仍处于恢复状态。Q3扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800万元。 毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800万，使得净利率有所下滑。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.32/4.64/6.05亿元，对应当前PE 为88/63/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。 疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件描述述公司发布半年度报告，2021H1实现营业收入3.48亿元，同比增长33.99%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长37.61%，实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长26.85%。 事件点评业绩快速增长，粉尘螨滴剂实现需求持续提升。2021Q2公司实现营业收入1.83亿元，同比增长22.66%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长17.01%。公司业绩实现快速增长的主要原因是2020年上半年公司经营活动受到新型冠状病毒肺炎疫情影响，营业收入和净利润基数较低。此外，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高，国内获批上市的舌下含服变应原脱敏制剂仅有公司生产的“粉尘螨滴剂”与“黄花蒿滴剂”，产品有效需求不断增长，2021H1公司核心产品粉尘螨滴剂入实现收入3.44亿元，长同比增长33.68%，占营业收入比重98.82%。2021H1公司毛利率同比提升1.12个百分点，其中粉尘螨滴剂毛利率同比提升0.99个百分点；销售费用率同比下降0.58个百分点。 黄黄花蒿滴剂上市销售，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品黄花蒿滴剂于4月通过浙江省GMP符合性检查，5月开始向医药商业公司发货。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，新产品“黄花蒿滴剂”与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，提升公司市场竞争力。 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，2021H1研发总投入4480.58万元，同比增长43.95%，占营业收入比重高达12.89%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的III期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；粉尘螨滴剂用于特应性皮炎适应症进入III期临床试验阶段；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”9项在研点刺产品进入III期临床试验阶段；尘螨合剂用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗进入II期临床试验阶段。干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.66\0.87\1.11，对应公司8月26日收盘价54.18元，2021-2023年PE分别为82.2\62.4\48.8倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

事件：公司公布2021年半年度业绩快报，21年上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。业绩符合预期。 业绩稳健恢复，新患逐季加速。公司21Q2收入1.83亿元（同比20Q2增长22.66%、同比19Q2增长34.27%）、归母净利润0.77亿元（同比20Q2+17.01%、同比19Q2+19.46%）。考虑到去年疫情对新患入组的影响以及今年Q2广深等地偶发疫情影响，公司环比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。根据Wind样本医院数据，21Q2新患入组增速预计高于Q1，呈逐季提速状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度复合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为90/65/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件:公司发布2021半年报业绩快报,实现营业收入3.5亿元,同比增长34%;实现归母净利润1.5亿元，同比增长37.6%，EPS为2.9元。 业绩增长符合预期，2021Q2继续加速恢复。分季度来看，2020Q2实现收入1.9亿元，同比增长27.5%;实现归母净利润0.8亿元，同比增长21%。整体来看，2020年一季度公司粉尘蟎滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021上半年继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长。 黄花萬花粉滴剂获得药品注册证书,公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书,目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花萵/艾萵花粉过敏引起的变应性鼻炎(或伴有结膜炎)的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高,我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内，上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业,产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为90倍、68倍和52倍，维持“买入”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。

事件: 公司发布 2021年半年度业绩快报。 2020H1， 公司收入 3.48亿元，同比+33.99%；实现归母净利润 1.47亿元，同比+37.61%；非经常性损益1450万元，扣非归母净利润 1.33亿元，同比+26.86%。 2021Q2， 公司收入 1.83亿元，同比+22.66%，归母净利润 0.77亿元，同比+19.55%，扣非归母净利润 0.73亿元，同比+13.09%。 业绩符合预期，粉尘螨滴剂逐季恢复增长。 公司上半年收入和利润增速符合我们此前的预期，从季度趋势看， 21Q2增速已基本恢复至此前正常水平（20Q2业绩同比+2%，基数正常），如无广东疫情（19年广东占比约 20%，属于重要省份）影响，大概率可以恢复至 25-30%的收入增长水平，以及 25%左右利润增长水平。预计 Q3起，随着局部疫情偶发因素告一段落， 公司收入端有望恢复至 30%的正常增速。 黄花蒿放量尚需要时间， 21年以推覆盖为主，后续潜力大。 根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂 5月上旬才开始向市场配送，目前主要在院边店销售； 12个省份 30多家医院现在可以在院外市场拿药。考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广还需要时间，且目前儿童适应症尚未获批， 我们预计黄花蒿粉滴剂 21年销量预计在小几千万水平， 22年有望开始爆量。 从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现 1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。 长期看，我们维持黄花蒿粉滴剂 21.4亿元销售规模预期。 预计研发费用投入加大对利润端影响依然存在。公司近几个季度，除去 21Q1同比基数异常原因外，其他季度利润端增速均慢于收入端，主要是研发费用率明显增加所致， 公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入，以及原有研发项目投入持续增加，考虑到干细胞（目前尚未进入临床研究）及天然药物项目（苦丁皂苷 A 溶液已获临床批件）距离商业化仍需较长时间，研发费用对利润端的影响预计仍会持续存在。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.5， 4.6， 6.0亿元，对应增速 26.1%， 31.4%， 29.6%， EPS 分别为 0.67元、 0.88元、 1.14元，当前股价对应 PE 为 99/75/58X， 公司黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品结构较为单一； 药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期； 市场竞争加剧等风险。

公司业绩略低于预期，销售逐渐恢复。 近日， 公司发布年报： 2020年度实现营收 6.36亿元，同比下降 0.49%；归母净利润为 2.78亿元， 同比下降 6.65%；扣非净利润为 2.61亿元，同比下降 11.14%。 2020年，公司主要产品粉尘螨滴剂实现营收 6.31亿元， 同比增长 0.04%； 毛利率 95.85%， 同比下降 1.14pct。 预计随着过敏性疾病发病率逐步 提高， 市场空间及渗透率有望进一步提升。 研发费用持续增加。 报告期内，公司毛利率为 95.51%，同比下降 0.92pct；净利率为 42.40%，同比下降 3.37pct；费用方面， 2020年 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 35.15%/5.65%/-3.65%/10.20% ， YOY 相 比 上 年 分 别 同 比 +0.17pct/+0.93pct/+0.12pct/+3.76pct。 2020年， 公司研发费用约 为 0.65亿元， 同比增长 57.57%， 主要系公司加大干细胞项目的研发 投入， 以及原有的研发项目投入持续增加。 研发管线持续推进，丰富脱敏产品线。 目前公司已逐步构建脱敏产品 集群，市场竞争力进一步提升。公司重点在研产品“黄花蒿花粉变应 原舌下滴剂”已于 2021年 1月 30日获批上市，可与公司现有主导产 品“粉尘螨滴剂”互为补充，可以为更多过敏性疾病患者提供不同的 变应原脱敏治疗药物。黄花蒿花粉点刺液等 9项在研点刺产品已进入 III 期临床试验阶段。公司关于干细胞研发及天然药物研发方面的工 作在稳步推进中。 公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，其主导产品粉尘螨滴剂在国内尘螨脱敏产品市场中保持领先地位。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，预计公司业绩未来有望保持稳健增长。近年公司研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”今年上市，有望带来业绩增量。 考虑到公司新品上市，可带来一定的营业收入，同时需要加大市场推广。我们上调了 2021-2022的营业收入，上调了 2021-2022的销售、管理及研发等相关费用， 略下调了 2021-2022年的归母净利润。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为 8.50/11.16/14.61亿元，归母净利润分别为 3.50/4.63/6.13亿元， EPS 分别为 0.67/0.88/1.17元,对应 PE 分别为 98/74/56倍， 维持公司“增持”评级。

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事件： 公司公布 2020年年报及 2021年一季报， 20年全年实现营收 6.36亿元（-0.49%）、归母净利润 2.78亿元（-6.65%）、扣非后归母净利润 2.61亿元（-11.14%）；实现基本 EPS 为 0.53元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.6元（含税）。 21年一季度实现收入 1.65亿元（+49.31%）、归母净利润 0.70亿元（+70.31%）、扣非后归母净利润 0.60亿元（+49.67%）。一季度业绩符合预期。 粉尘螨滴剂销售同比基本持平， 21Q1已恢复正常销售状态。 20Q4公司实现收入 1.45亿元（+4.16%）、归母净利润 0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱， Q4收入端增速相较 Q3仍有一定程度提升，全年来看核心产品粉尘螨滴剂收入 6.31亿元，同比基本持平；点刺试剂盒收入 240.71万元（-36.06%）。 21年一季度收入增长 49.31%，同比19Q1增速约为 19.24%，在 20年新患开拓受疫情影响的背景下仍取得相对稳健增长。 毛利率稳定，研发费用提升幅度较大。 20年公司整体毛利率为95.51%，其中粉尘螨滴剂毛利率 95.85%（-1.14pct），仍维持在 95%以上。费用方面， 20年销售费用率 35.15%同比基本持平；管理费用率为 5.65%（+0.93pct），主要是折旧摊销及物料消耗增长；研发费用率则同比提升 3.76pct 至 10.20%，主要是干细胞研发项目投入增多，其中职工薪酬增长较多。财务费用仍以利息收入为主。 20年全年净利率为 42.40%（-3.37pct） 。 21Q1公司整体毛利率为 95.77%同样保持稳定，销售费用率和管理费用率同比 19Q1均提升约 2pct，研发费用率则进一步提升至 12.24%，对应地 21Q1净利率为 41.13%，相比 19Q1减少 6.28pct。 重磅新品黄花蒿粉滴剂挂网进展顺利，维持“买入”评级。 公司重磅新品黄花蒿粉滴剂上市后挂网进展顺利。我们预计上市后定价将高于粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前 PE 为 93/67/51倍，维持“买入”评级。 风险提示： 粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

oracle.sql.CLOB@65e31da8

事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现营收6.36亿元（-0.49%，YoY下同）、归母净利润2.78亿元（-6.65%），实现基本EPS为0.53元。整体业绩符合预期。 收入增速逐季恢复，干细胞研发费用投入增多。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、营业利润0.51亿元（-14.91%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，利润端增速低于收入端，预计主要是公司加大干细胞等研发项目的投入，相应研发费用增加所致。 医院诊疗量回暖带动新患数增长。疫情期间优于医院诊疗量大幅下滑，导致公司新患开拓工作难度提升。根据Wind样本医院销量数据，20Q1-Q3粉尘螨滴剂1号销量（可反映公司新患拓展趋势）减少近23%，Q3单季度仍下滑约8%，而20Q4这一数据已转正为6%，考虑到近期国内疫情形势稳健，随着医院耳鼻喉科以及儿科等科室的持续恢复，预计公司粉尘螨滴剂也将恢复稳定增长趋势。 重磅新品黄花蒿粉滴剂已获批上市，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂NDA进程较为顺利，证明其有效性与安全性良好。我们预计上市后定价将高于现有粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年归母净利润为2.78/3.81/5.26亿元，对应当前PE为125/91/66倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司发布 2020年业绩快报，实现营业收入 6.4亿元，同比下降 0.5%； 实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 6.7%，EPS 为 0.53元。 业绩增长符合预期，四季度继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入 1.5亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，预计 2021年一季度将继续加速恢复。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.9亿元、4亿元和 5.3亿元，EPS 分别为 0.56元、0.77元和 1.01元，对应当前股价估值分别为 119倍、86倍和 65倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 30320