事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司拟定增募集7.25亿元，用于天然药物综合化利用基地建设项目、动物实验中心项目和补充流动资金。 定增助推公司天然药物研发，研发管线有望加强。本次定增部分募集资金将用于研发治疗感染、代谢相关等疾病的小分子创新药，目前公司拟研发的药品包括抗耐药结核分枝杆菌等，已经处于化合物筛选与优化阶段，未来随着研发进度的逐步推进，公司在研产品管线将逐步丰富。同时，本次定增资金还将用于动物实验中心建设和补充流动资金，公司收入和利润体量较小，研发投入有限，定增资金到位有望加强公司整体研发实力。 。脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元和6亿元，EPS分别为0.64元、0.88元和1.16元，对应当前股价估值分别为87倍、63倍和48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

推荐逻辑：1）国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，脱敏药物渗透率不足2%，脱敏治疗市场空间广阔；2）市场竞争格局良好，公司作为国内脱敏药市场的龙头企业，主导产品市场占有率高达80%；3）重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”即将上市，拓展北方市场，与公司原有优势产品形成互补，潜力巨大。 脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足2%。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。 。公司主导产品销售收入持续较快增长，市占率高，优势明显。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。 黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长。公司持续加大销售力度，销售人员数量从2013年的275人增长到663人，同时公司不断加大学术营销力度，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，畅迪相关文章已达到300余篇，持续的学术营销不断改善医生和患者对过敏免疫治疗的认知，为产品打开市场。目前公司覆盖国内公立医院数量在1000家左右，占我国公立医院数量总量比例仍较低，未来仍有较大拓展空间。 盈利预测与投资建议。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到26.7%，给予公司2021年85倍市盈率，对应目标价为74.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

疫情影响减弱，业绩稳健增长。近日，公司发布三季报：2020年前三季度公司实现营收4.9亿元，同比下降1.8%；归母净利润为2.3亿元，同比下降7.1%；扣非净利润为2.2亿元，同比下降9.6%。公司Q3实现营收2.3亿元，同比上升2.6%，环比上升55.3%；单季度归母净利润为1.2亿元，同比上升5.1%，环比上升85.9%,单季度扣非净利润为1.1亿元，同比下降0.3%。随着疫情的影响逐渐降低，业绩整体稳健增长。 研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为95.4%，同比下降1pct；净利率为45.5%，同比下降3.1pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为27.8%/4.4%/-3.2%/8.5%，YOY分别为-1.6pct/+1.1pct/-0.5pct/+3.1pct，环比变动分别为-5.3pct/-0.1pct/+1.1pct/-0.9pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为32.7%/5%/-4.2%/9.1%，YOY分别为-0.3pct/+0.8pct/-0.5pct/+3.8pct；综合来看，公司期间费用率为42.5%（去年同期38.8%），费用投放基本持平。 丰富脱敏产品线。目前公司已逐步构建脱敏产品集群，市场竞争力进一步提升。适用于变应性鼻炎的黄花蒿粉滴剂已申报生产，目前正处在药品注册的技术审评阶段，受新冠疫情影响审批进度有所推迟，有望于2021年获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正有序推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。另外，公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 资金充裕扩张潜力大。前三季度，公司经营性现金流净额1.9亿元，同比+21.4%；2020Q3经营性现金流净额7004.6万元，同比增长29.7%。销售商品、劳务收到的现金4.6亿元（YOY+7.3%），收现率为93.1%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为6.2亿元，同比下降0.5%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为5.2%，资本结构较为稳健。 【投资建议】 公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，近年研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。公司在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处于技术审评阶段，有望于明年获批上市；点刺产品正在推进临床Ⅲ期试验。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，有望四季度起量。 我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为6.56/8.24/10.60亿元，归母净利润分别为2.95/3.72/4.78亿元，EPS分别为0.56/0.71/0.91元,对应PE分别为106/84/65倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不及预期； 终端销量低于预期； 新药审批进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4.91亿元，同比-1.79%；归母净利润2.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-9.58%；经营性净现金流1.91亿元，同比+21.44%；EPS0.44元。业绩符合市场预期。 点评：业绩逐季改善趋势明显，研发投入力度持续加大：2020Q1~3，公司单季度收入1.10/1.49/2.32亿元，同比-20.14%/+9.47%/+2.64%；归母净利润0.41/0.66/1.22亿元，同比-37.45%/+2.09%/+5.14%；扣非归母净利润0.40/0.65/1.14亿元，同比-38.21%/+3.24%/-0.34%。公司收入环比增长趋势明显，主要是随着疫情对社会活动的影响逐步消除，产品销售工作日渐恢复正常。Q3单季度销售费用0.64亿元，同比-2.99%，销售费用率下降至27.79%，估计主要是随着高端学术文章的积累和学术推广工具的更新导致产品临床核心优势强化，同时销售管理流程优化、销售人员专业培训使销售工作提质增效，费用率呈下降趋势；研发费用0.20亿元，同比+61.92%，研发费用率上升至8.46%，主要系干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 研发工作持续推进，构建脱敏产品集群：公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市申请正在审评审批过程中，有望2021年初获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正在推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。随着公司各项研发工作的推进，脱敏产品线不断丰富、用药人群持续扩大，市场竞争力将得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情对公司经营造成一定影响，且黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批慢于我们此前预期，略下调2020-2022年EPS预测为0.63/0.82/1.08元（原预测为0.69/0.89/1.17元），同比增长10.98%/30.02%/31.59%，现价对应PE为91/70/53X。公司重磅产品即将上市，且研发储备丰富，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；销售推广不达预期。

Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降 1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄 3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升 3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达 70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于 III 期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60\0.83\1.05，对应公司 10月 22日收盘价 57.49元，2020-2022年 PE 分别为 94.6\67.9\53.9倍，维持“增 持”评级

前三季度收入同比-1.79%，归母净利润同比-7.08%公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 4.91亿元，同比-1.79%，归母净利润2.29亿元，同比-7.08%，扣非后归母净利润 2.19亿元，同比-9.58%。单三季度实现收入 2.32亿元，同比+2.64%，归母净利润 1.22亿元，同比+5.14%，扣非后归母净利润 1.14亿元，同比-0.34%。前三季度经营性现金流净额为 1.91亿元，同比+21.44%，公司经营状况良好，所处脱敏赛道市场广阔，作为行业龙头有望恢复快速增长。 前三季度公司毛利率为 95.44%，同比-1.07个 pp，期间费用率为 42.53%，同比+3.77个 pp。其中销售费用率为 32.65%，同比-0.33个 pp，管理费用率为 5%，同比+0.81个 pp，财务费用率为-4.18%，同比-0.54个 pp。净利率为 45.49%，同比-3.08个 pp。 加大研发投入力度，抗敏治疗产品协同布局逐渐形成2020年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为 9.06%，同比+3.83个pp。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入Ⅲ期临床。 注重学术建设推广，《指南》发布利于提升对脱敏治疗认知上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至 350篇，其中共有88篇收录于美国 PUBMED 数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线上发布会。《指南》的发布有利于公司产品进一步加强学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。 脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.73、4.91、6.41亿元，EPS 分别为 0.71、0.94、1.22元，对应 PE 分别为 79、60、46倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度、结果低于预期；新产品销售低于预期；政策风险；公共安全事件风险

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。 核心观点：短期业绩受疫情影响，长期依然看好公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。 专注变态反应原制品，新产品研发持续推进公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。 我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。 此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收4.91亿元，同比减1.79%，归母净利润2.29亿元，同比减7.08%，扣非后归母净利润2.19亿元，同比减9.58%，EPS为0.44元。 医院诊疗量仍处于恢复阶段，粉尘螨滴剂Q3高基数下仍实现增长。考虑到产品特点，Q3包含暑期同时也是尘螨高发季，过往均为公司收入体量最大季度，且同比增速相对较快（14-19年Q3营收复合增速24%），去年Q3单季度收入2.26亿元（+35.14%），形成相对较高基数。今年由于疫情影响，Q3全国医疗机构诊疗量仍处于恢复阶段，且由于各地学生暑期政策不一，销售推广效率也未达到最大效率，因此公司今年Q3单季度营收2.32亿元（+2.64%）、归母净利润1.22亿元（+5.14%）的业绩表明公司在新患开拓（预计Q3整体新患保持个位数同比增长）、患者用药时长提升的方面完成情况较好，期待Q4进一步恢复以及明年重回快速增长通道（今年基数相对较低）。 Q3毛利率恢复正常，销售费用支出与19年同期持平。上半年由于公司产成品分摊费用增加使得毛利率略有下滑，Q3恢复正常生产后毛利率已提升至96.43%的正常水平。费用端下半年一般为公司销售推广旺季，Q3销售费用支出为0.64亿元，同比大体持平；管理费用和财务费用同样相比去年同期变化不大；Q3研发费用为0.20亿元（+61.92%），预计主要是干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。Q3整体费用端同比增加约700万元，单季度净利率51.51%略有提升。 维持“买入”评级。公司在研“黄花蒿粉滴剂”处于NDA技术审评阶段，若进展顺利有望于明年上半年上市。目前公司正积极扩大销售队伍，持续拓展粉尘螨滴剂南方市场覆盖率的同时也为未来北方市场黄花蒿新品推广打基础。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年营收为7.11/9.75/13.14亿元、归母净利润为3.13/4.28/5.75亿元，对应当前PE为95/69/52倍，维持“买入”评级。

事件：2020年10月22日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下滑1.79%；实现归母净利润2.29亿元，同比下滑7.08%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比下滑9.58%。 疫情常态化下粉尘螨滴剂销售逐步恢复，单季度净利润增速继续小幅提升。2020年新冠疫情常态化下多数医院开放有限门诊或者限流，公司加大力度推进在线销售和学术培训等方式，核心产品粉尘螨滴剂销售逐步恢复。前三季度收入下滑1.79%，与上半年下滑5.43%有所缩窄；其中第三季度单季度实现收入2.32亿元（2.65%+）、归母净利润1.22亿元（5.15%+），净利润增速相比第二季度单季度提升3个百分点。往年来看，三季度一般为粉尘螨销售高峰，公司在国内疫情点状区域反复的情况下，单三季度实现同比持平略有增长的收入体量，粉尘螨销售已逐步恢复。前三季度毛利率95.44%，基本保持稳定；净利率46.66%，和上半年相比提升5个百分点左右。 销售费用1.60亿元（-2.78%）、费用率32.65%、同比基本保持稳定。管理费用2455万元（17.17%+），费用率5.00%、同比提升0.8个百分点左右。研发费用4449万元（70.09%+）、费用率9.06%、同比提升4个百分点左右，主要是由于干细胞子公司投入加大等。经营性现金流净额1.91亿元、同比增长21.44%，主要是销售收入提升现金流入增多。应收账款及票据2.40亿元，占收入比重48.85%左右、基本保持稳定；存货3689万元，占资产比重2.36%、基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：考虑新冠疫情影响及三季报情况，我们调整2020-2022年营业收入为6.69、9.35、12.13亿元，同比增长4.71%、39.59%、29.80%，归母净利润为3.14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%（调整前归母净利润为3.60、5.03和6.56亿元，同比增长20.56%、39.94%、30.42%），对应EPS为0.60、0.84、1.09元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件描述述公司发布三季度报告，2020Q1-Q3实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；实现归属于母公司股东净利润2.29亿元，同比下降7.08%。 事件点评Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于III期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.60\0.83\1.05，对应公司10月22日收盘价57.49元，2020-2022年PE分别为94.6\67.9\53.9倍，维持“增持”评级。 存在风险药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

事件描述公司发布半年度报告，2020H1实现营业收入2.59亿元，同比下降5.43%；实现归属于母公司股东净利润1.07亿元，同比下降17.95%。事件点评疫情影响逐步消退，下半年有望恢复快速增长。 受新冠疫情影响，2020H1公司业绩下滑，其中归母净利润相比营业收入下降幅度较大，主要是干细胞研发项目的投入持续增加所致。分季度来看，Q1营业收入与归母净利润分别同比下降20.14%、37.45%，Q2营业收入与归母净利润分别同比增长9.47%、2.09%，产品销售改善明显，预计下半年有望恢复快速增长水平。2020H1公司毛利率同比下降1.92%个百分点，主要是半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。过敏诊疗领域多产品布局，黄花蒿粉滴剂上市在望。 研发方面，公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，虽审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件（TREC2020-14），2020年8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件（TREC2020-16），已完成Ⅲ期临床的准备工作，即将进入Ⅲ期临床试验阶段。 投资建议公司是国内脱敏治疗领域龙头，疫情影响已逐步消退，产品销售改善明显，有望下半年恢复快速增长。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.62\0.83\1.08，对应公司8月25日收盘价59.59元，2020-2022年PE分别为95.7\71.4\55.2倍，维持“增持”评级。存在风险药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

事件:我武生物发布2020年一季度报告,实现营业收入1.10亿元,同比下降20.14%;归母净利润0.41亿元,同比下降37.45%;扣非归母净利润0.40亿元,同比下降38.21%。 研发费用率持续提升,经营活动现金流增长明显。受新冠疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而对公司短期业绩造成一定影响; 而受销售费用率与研发费用率大幅上升影响,公司20Q1利润端增速低于收入端增速。随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。20Q1公司整体毛利率为95.60%(-0.84pct),维持相对稳定;期间费用率为52.98%(+12.42pct),其中销售费用率42.18%(+7.13pct)、管理费用率6.87%(+1.84pct)、研发费用率9.90%(+5.42pct)、财务费用率-5.98%(-1.79pct)。公司销售费用率上升明显,但销售费用金额却较去年同期略有下滑;公司研发费用率大幅上升,预计主要与公司加大干细胞项目研发力度有关。20Q1公司经营活动现金流量净额为0.68亿元,同比增长39.98%,这主要是由于公司银行承兑汇票到期托收、应收票据较期初下降57.35%。 疫情影响不改长期增长逻辑,专业学术推广驱动业绩快速增长。新冠疫情使公司短期业绩产生一定波动,但随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。同时,考虑到我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平,未来市场空间广阔,短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。 脱敏领域产品线有望不断丰富,干细胞治疗有望成新增长点。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理,2019年8月被正式纳入优先审评,2019年9月收到注册现场检查通知,目前已完成三批现场检查批的生产,并接受了生产现场检查。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在2020年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩加速增长可期。同时,公司黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床,尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证,9项点刺相关产品于2019年底获得I期临床总结报告,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,其中干细胞中试车间于2019年9月投入使用,干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.1%、32.2%、30.2%,净利润增速分别为17.8%、30.4%、29.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。 风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

事件 :公司发布 2020年一季报,2020Q1收入 1.1亿元,同比-20.14%;归母净利润 0.41亿元,同比-37.45%;扣非后归母净利润 0.40亿元,同比-38.21%。 2020Q1业绩 下滑主要 系 疫情影响,Q2有望逐步恢复正常 。公司一季报收入和业绩基本在公司预告的中位数,符合我们的预期。由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。另外此次疫情重灾区华中地区在公司 2019年收入占比 17.5%,是公司重点区域之一,也对业务开展造成较大影响。随着新冠肺炎国内疫情的减轻,医院流量正在逐步恢复,预计公司产品销售将在 Q2逐步恢复正常。 研发投入 保持高水平 ,经营性现金流同比改善。 。 公司 2020Q1毛利率 95.60%,同比下降 0.88pct,净利率 36.48%,相较上年下降 10.94pp,主要是收入下降但销售和管理费用基本持平,研发费用增加 450万元所致;疫情下公司并未减少研发投入。2020Q1经营性净现金流 0.68亿元,同比+39.98%,主要是销售收到现金增多,回款情况相较上年同期明显改善。 在研产品兑现有望增强公司业绩驱动力。公司产品管线中,黄花蒿粉滴剂已经在 CDE 进行生产申请的审评,生产现场检查已完成,有望 2020年获批,其儿童适应症也在 III 期临床阶段,该产品潜在销售规模超 20亿元(详见 2019年10月 6日点评),有望成为公司加速增长一大利器。公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于 III 期临床阶段,该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。 盈利预测:预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 3.46亿元、4.71亿元、6.14亿元,对应增速分别为 16%,36%,30%;EPS 分别为 0.66元、0.90元、1.17元,对应 PE 分别为 79x、58x、44x。虽然新冠肺炎疫情对公司 Q1业绩造成一定冲击,但公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示 :产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。

事件:2019年公司实现营业收入 6.39亿元,同比增长 27.68%,归母净利润2.98亿元,同比增长 28.09%,扣非后净利润 2.94亿元,同比增长 30.85%,对应 EPS0.57元。每 10股派发现金红利 1.80元(含税)。公司发布 2020Q1业绩预告,归母净利润 3638-4960万元,同比下降 25%-45%。 粉尘螨滴剂继续发力,业绩保持稳定增长。2019年粉尘螨滴剂营收 6.31亿元,同比增长 27.50%,毛利率为 96.99%,粉尘螨滴剂占总营收占比为98.65%。主营业务增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司持续不断的销售团队建设,产品在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标。 公司 2020年第一季度销售活动受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降15%-25%,同时各项研发活动持续开展,研发投入有所增加,导致 2020年第一季度业绩同比下降。我们预计脱敏治疗市场规模会进一步扩大,疫情短期影响不改长期增长逻辑。 黄花蒿粉滴剂进入技术审评阶段,有望成为新增长点。公司不断完善产品在过敏性疾病领域的覆盖能力。新产品黄花蒿粉滴剂用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎已完成Ⅲ期临床试验,并提出了药品注册申请,目前处于技术审评阶段。粉尘螨过敏的患者大多集中在南方区域,而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿粉滴剂上市后将和原有优势产品粉尘螨滴剂形成优势互补,不断完善“对症+对因”的过敏性疾病诊疗解决方案,有望提升公司经营业绩,强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 增大干细胞治疗研发投入,形成多产品协同发展格局。2019年研发总投入6874万元,占营业收入的 10.75%。黄花蒿粉滴剂用于儿童变应性鼻炎目前处于Ⅲ期临床试验阶段,粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗目前开展Ⅲ期临床试,尘螨合剂用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗正在开展 II 期临床试验,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获得《药品注册批件》和《新药证书》,黄花蒿花粉点刺液等 9项点刺产品目前完成Ⅰ期临床试验,预计 2020年开展 III 期临床试验。此外,公司加大干细胞项目研发投入,子公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,将进行首个干细胞制剂第三方复合检验工作,推进首项干细胞备案临床研究,继续完善更多适应症的临床前研究工作,并落实第二个特定方法培养的间充质干细胞的生产工艺研究。公司研发管线丰富,形成协同发展格局,大大提升市场竞争力。三项主要费用控制合理,销售费用大幅提升,费用率总和同比小幅下降。2019年公司研发费用 4117.11万元,同比增加 205.46%;销售费用 2.24亿元,同比增加 32.93%;管理费用 3016.53万元,同比下降 11.69%;财务费用-2406.44万元,同比下降 115.28%;主要系报告期银行存款余额增加,使银行利息收入增长较快所致。期间费用率为 35.94%,与 2018年费用率总和 38.20%相比,同比减少 2.25个百分点。 盈利预测。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.69元、0.89元、1.15元。参考生物制品相关上市公司估值情况,考虑到公司市值小,成长性高,是脱敏治疗领域稀缺标的,产品线或适应症未来有望得到扩大,给予 2020年 60X-70X的 PE,对应合理价值区间为 41.40-48.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发风险;招标降价风险;行业政策风险。

事件 : 公司公布 2019年报:实现营业收入 6.39亿元,同比+27.68%;归母净利润2.98亿元,同比+28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比+30.85%; 净经营性现金流 2.33亿元,同比+12.82%;EPS 0.57元。拟每 10股派 1.8元。业绩符合预期。同时预告 2020年一季度受新冠疫情影响,收入同比下滑 15%-25%,净利润同比下滑 25%-45%。 点评 : 粉尘螨滴剂维持高增长 , 市场开拓与学术营销取得突破 。19年核心产品粉尘螨滴剂收入 6.3亿元,同比+27%。点刺试剂盒收入 376万元,同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于: (1)公司 19年销售力度加大,销售费用同比+32.93%,销售人员同比增长 13%。 (2)我国脱敏治疗市场规模不断扩大,患者规模不断扩大。 (3)公司持续加大学术推广,产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年)、2020年舌下脱敏治疗英文指南等,脱敏治疗龙头地位稳固,医生与患者认可度持续提升。 单季度呈现正常波动, 研发投入增幅明显。Q1/Q2/Q3/Q4各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动,一方面 Q1/Q3为传统销售旺季,另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19年公司综合毛利率96.97%,同比提升 2.35pct,其中前三季度毛利率提升最为明显(18年前三季度培养基车间 GMP 认证生产受限导致同比毛利率基数较低),Q4同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至 6874万元,其中费用化同比+205.46%至 4117万元。 黄花蒿粉滴剂 将打开北方市场” ,点刺试剂有望成为市场拓展“加速器” 。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,有望打开北方市场,目前处于报产评审阶段;该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于 3期临床阶段;户尘螨点刺试剂盒已获批上市,“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等 9项在研点刺产品已完成Ⅰ期临床,多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。 盈利预测与估值:20Q1受疫情影响,下调 20-21年 EPS 至 0.69/0.89元(原 0.76/0.99元),新增 22年 EPS 1.17元。现价对应 PE 为 62/47/36X。 重磅产品即将上市,公司研发储备丰富,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 :黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;疫情影响超市场预期。