公司业绩略低于预期，销售逐渐恢复。 近日， 公司发布年报： 2020年度实现营收 6.36亿元，同比下降 0.49%；归母净利润为 2.78亿元， 同比下降 6.65%；扣非净利润为 2.61亿元，同比下降 11.14%。 2020年，公司主要产品粉尘螨滴剂实现营收 6.31亿元， 同比增长 0.04%； 毛利率 95.85%， 同比下降 1.14pct。 预计随着过敏性疾病发病率逐步 提高， 市场空间及渗透率有望进一步提升。 研发费用持续增加。 报告期内，公司毛利率为 95.51%，同比下降 0.92pct；净利率为 42.40%，同比下降 3.37pct；费用方面， 2020年 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 35.15%/5.65%/-3.65%/10.20% ， YOY 相 比 上 年 分 别 同 比 +0.17pct/+0.93pct/+0.12pct/+3.76pct。 2020年， 公司研发费用约 为 0.65亿元， 同比增长 57.57%， 主要系公司加大干细胞项目的研发 投入， 以及原有的研发项目投入持续增加。 研发管线持续推进，丰富脱敏产品线。 目前公司已逐步构建脱敏产品 集群，市场竞争力进一步提升。公司重点在研产品“黄花蒿花粉变应 原舌下滴剂”已于 2021年 1月 30日获批上市，可与公司现有主导产 品“粉尘螨滴剂”互为补充，可以为更多过敏性疾病患者提供不同的 变应原脱敏治疗药物。黄花蒿花粉点刺液等 9项在研点刺产品已进入 III 期临床试验阶段。公司关于干细胞研发及天然药物研发方面的工 作在稳步推进中。 公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，其主导产品粉尘螨滴剂在国内尘螨脱敏产品市场中保持领先地位。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，预计公司业绩未来有望保持稳健增长。近年公司研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”今年上市，有望带来业绩增量。 考虑到公司新品上市，可带来一定的营业收入，同时需要加大市场推广。我们上调了 2021-2022的营业收入，上调了 2021-2022的销售、管理及研发等相关费用， 略下调了 2021-2022年的归母净利润。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为 8.50/11.16/14.61亿元，归母净利润分别为 3.50/4.63/6.13亿元， EPS 分别为 0.67/0.88/1.17元,对应 PE 分别为 98/74/56倍， 维持公司“增持”评级。

oracle.sql.CLOB@287e3437

oracle.sql.CLOB@65e31da8

事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现营收6.36亿元（-0.49%，YoY下同）、归母净利润2.78亿元（-6.65%），实现基本EPS为0.53元。整体业绩符合预期。 收入增速逐季恢复，干细胞研发费用投入增多。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、营业利润0.51亿元（-14.91%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，利润端增速低于收入端，预计主要是公司加大干细胞等研发项目的投入，相应研发费用增加所致。 医院诊疗量回暖带动新患数增长。疫情期间优于医院诊疗量大幅下滑，导致公司新患开拓工作难度提升。根据Wind样本医院销量数据，20Q1-Q3粉尘螨滴剂1号销量（可反映公司新患拓展趋势）减少近23%，Q3单季度仍下滑约8%，而20Q4这一数据已转正为6%，考虑到近期国内疫情形势稳健，随着医院耳鼻喉科以及儿科等科室的持续恢复，预计公司粉尘螨滴剂也将恢复稳定增长趋势。 重磅新品黄花蒿粉滴剂已获批上市，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂NDA进程较为顺利，证明其有效性与安全性良好。我们预计上市后定价将高于现有粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年归母净利润为2.78/3.81/5.26亿元，对应当前PE为125/91/66倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：2021年3月5日，公司发布2020年业绩快报。2020年公司预计实现营业收入6.36亿元，同比下滑0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下滑6.65%。 疫情后全年收入基本恢复，研发投入影响利润表现。2020年受新冠疫情影响公司核心产品粉尘螨滴剂一季度销售收入大幅下降，但是公司加大力度推进在线销售和学术培训等方式，二季度以来核心产品粉尘螨滴剂销售逐步恢复，2020年四个季度单季度收入同比分别-20.13%、+9.47%、+2.65%和+4.16%。其中第四季度单季度实现收入1.45亿元（4.16%+），收入继续保持恢复性增长；归母净利润4931万元（-4.65%）、净利率33.97%（同比下降超过3个百分点），我们认为干细胞研发项目等投入加大影响利润表现。展望2021年，我们预计粉尘螨滴剂在疫情常态化下有望实现恢复性高增长，公司新上市产品蒿草花粉滴剂有望逐步推进招标准入和放量，2021年公司表现可期。 深耕舌下脱敏领域的国产龙头企业，独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家舌下含服剂型，市占率高超过80%，行业新进入者有限；公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外，公司新产品黄花蒿花粉滴剂主攻北方市场，已在2月初获批上市，未来成长空间大。 盈利预测与投资建议：考虑2020年业绩快报及蒿草花粉滴剂上市，我们调整2020-2022年营业收入为6.36、9.28、12.33亿元，同比增长-0.49%、45.93%、32.85%；归母净利润为2.79、4.12和5.52亿元，同比增长-6.49%、47.75%、34.04%（调整前归母净利润为3.14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%）。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司发布 2020年业绩快报，实现营业收入 6.4亿元，同比下降 0.5%； 实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 6.7%，EPS 为 0.53元。 业绩增长符合预期，四季度继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入 1.5亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，预计 2021年一季度将继续加速恢复。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.9亿元、4亿元和 5.3亿元，EPS 分别为 0.56元、0.77元和 1.01元，对应当前股价估值分别为 119倍、86倍和 65倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 30320

事件：公司发布 2019年年报，实现营业收入 73.7亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入 19.3亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1）金赛药业：收入 48.2亿元，同比增长 51%；净利润 19.8亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19年新患增速超 35%；2）百克生物：收入 10亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为 51万支、162万支、271万支和 231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产： 收入 9.4亿元，同比增长 59%；净利润 2.35亿元，同比增长 216%，超市场预期；4）华康药业：收入 5.8亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42亿元，同比增长 35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域， 公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021年EPS 分别为 8.10元、10.92元和 14.72元，对应当前股价估值分别为 50倍、37倍和 28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级事件：公司核心产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书。 黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售，公司也将进入双产品时代。 黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达 6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.2亿元、4.4亿元和 5.8亿元，EPS 分别为 0.62元、0.85元和 1.11元，对应当前股价估值分别为 145倍、105倍和 80倍，维持“买入”评级。

公司公告“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”即将获批 公司公告：研发主导产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”近日顺利通过国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）技术评审工作并批准生产，并于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。该药品是一种变应原提取物，作为特异性免疫治疗用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，患病率呈现北高南低的区域特征。 公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”主要针对我国南方区域因粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，“黄花蒿滴剂”获批后有望与“粉尘螨滴剂”互为补充，覆盖北方和南方的主要的过敏源。经查询国家药品监督局官网，尚无其它企业取得该品种“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”的《药品注册批件》。 加大研发投入力度，脱敏治疗产品协同布局逐渐形成 2020年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为9.06%，同比+3.83个pp。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已获得CDE技术评审工作并批准生产；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入Ⅲ期临床。 注重学术建设推广，《指南》发布利于提升对脱敏治疗认知 2020年上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至350篇，其中共有88篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线上发布会。《指南》的发布有利于公司产品进一步加强学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。 脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级 公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，考虑到疫情对公司产品销售推广的影响，我们略微下调2020年业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润由3.73、4.91、6.41亿元下调为3.38、4.46、5.82亿元，EPS分别为0.65、0.85、1.11元，对应PE分别为115、87、67倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度、结果低于预期；新产品销售低于预期；政策风险；公共安全事件风险

事件：2021年年1月24日，公司告公告CDE已结束“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”注册申请的，技术审评工作，于已于2021年年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。 黄花蒿花粉滴剂于有望于2021年年第一季度获批上市，逐步打开北方市场。 过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，例如南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。由于螨虫偏好温暖湿热的环境，因此在我国华南、华东等地的人口集中地区更容易爆发因尘螨引起的过敏性疾病。公司现有核心产品粉尘螨滴剂主要市场在东南地区，2019年年报显示华南和华东地区合计销售占比达到69%。北方温度和湿度相对低，不适宜尘螨存活；我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率。根据不同地区过敏性鼻炎患者过敏原检测数据显示，蒿草花粉过敏占过敏性鼻炎患者过敏原比重的10%-20%之间，部分北方地区如宁夏等占比更高。公司“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成技术审评工作，后续仍需完成行政审批工作，我们预计有望于2021年第一季度获批上市。黄花蒿花粉滴剂主攻我国北方市场，有望与现有主导产品粉尘螨滴剂互为补充，逐步打开北方市场，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物。 深耕舌下脱敏领域的国产龙头企业，独家剂型优势明显、在研品种空间大。 我武生物粉尘螨滴剂为国内独家舌下含服剂型，市占率高超过80%，行业新进入者有限；公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外，公司在研产品黄花蒿花粉滴剂主攻北方市场，有望于近期获批上市，未来成长空间大。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入为6.69、9.35、12.13亿元，同比增长4.71%、39.59%、29.80%，归母净利润为3. 14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内过市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿花粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件： 公司发布公告，公司产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已在 CDE 结束该注册申请的技术审评工作，技术审评建议结论为：批准生产。并于 2021年 01月 21日报送国家药品监督管理局进行审批。 众所期待的黄花蒿粉滴剂有望在近期获得生产批件。 按照公司公告，黄花蒿 粉滴剂已在 1月 21日报送国家药监局审评，按照过往品种经验，在 CDE 已 经审评通过，报送至国家局的品种大概率在 1周到1个月的时间内获得批准。 从报送时间到 2021年春节放假共有 15个工作日，我们判断，黄花蒿粉滴 剂有一定概率在春节前最终获批。如黄花蒿粉滴剂顺利获批，则有望赶在 2021Q3蒿草过敏旺季做好销售的前期准备和医院准入工作。 重磅产品黄花蒿粉滴剂滴剂有望激活北方市场，加速公司业绩增长。 花粉过 敏是我国北方地区过敏性鼻炎的主要过敏源，蒿属花粉是诱发夏秋季季节性 变应性鼻炎的主要致敏花粉之一。从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后， 北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也 有望实现 1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限 于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。单就产品来说，我们测算 的黄花蒿粉滴剂潜在市场规模达 534亿，按照中性的 4%目标渗透率静态计 算，黄花蒿粉滴剂销售规模有望达 21.4亿元，将为公司带来新的增长动力； 由于粉尘螨滴剂已经奠定良好的渠道和终端基础，黄花蒿粉滴剂有望快速放 量。 考虑到黄花蒿粉滴剂大概率在 2021Q1获批，各省招标、进医院、医生 教育等工作还需要一定时间，我们判断， 2021年黄花蒿粉滴剂销量可能在 3000-5000万元之间， 2022年将加速放量，乐观情况下收入有望破亿。 盈利预测： 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 2.98亿元、 4.02亿元、 5.28亿元，对应增速分别为 0.0%， 34.8%， 31.2%； EPS 分别为 0.57元、 0.77元、 1.01元，对应 PE 分别为 131x、 97x、 74x。虽然新冠肺炎疫情对 短期业绩造成一定冲击，但公司长期成长逻辑不变， 黄花蒿粉滴剂的加入可 能使公司业绩成长加速， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品结构较为单一； 药品招标降价； 黄花蒿粉滴剂审批、 放量不 及预期； 市场竞争加剧等风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。 黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。 黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1：）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 事件：公司拟定增募集7.25亿元，用于天然药物综合化利用基地建设项目、动物实验中心项目和补充流动资金。 定增助推公司天然药物研发，研发管线有望加强。本次定增部分募集资金将用于研发治疗感染、代谢相关等疾病的小分子创新药，目前公司拟研发的药品包括抗耐药结核分枝杆菌等，已经处于化合物筛选与优化阶段，未来随着研发进度的逐步推进，公司在研产品管线将逐步丰富。同时，本次定增资金还将用于动物实验中心建设和补充流动资金，公司收入和利润体量较小，研发投入有限，定增资金到位有望加强公司整体研发实力。 。脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元和6亿元，EPS分别为0.64元、0.88元和1.16元，对应当前股价估值分别为87倍、63倍和48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

推荐逻辑：1）国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，脱敏药物渗透率不足2%，脱敏治疗市场空间广阔；2）市场竞争格局良好，公司作为国内脱敏药市场的龙头企业，主导产品市场占有率高达80%；3）重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”即将上市，拓展北方市场，与公司原有优势产品形成互补，潜力巨大。 脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足2%。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。 。公司主导产品销售收入持续较快增长，市占率高，优势明显。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。 黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成Ⅲ期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长。公司持续加大销售力度，销售人员数量从2013年的275人增长到663人，同时公司不断加大学术营销力度，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，畅迪相关文章已达到300余篇，持续的学术营销不断改善医生和患者对过敏免疫治疗的认知，为产品打开市场。目前公司覆盖国内公立医院数量在1000家左右，占我国公立医院数量总量比例仍较低，未来仍有较大拓展空间。 盈利预测与投资建议。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到26.7%，给予公司2021年85倍市盈率，对应目标价为74.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

疫情影响减弱，业绩稳健增长。近日，公司发布三季报：2020年前三季度公司实现营收4.9亿元，同比下降1.8%；归母净利润为2.3亿元，同比下降7.1%；扣非净利润为2.2亿元，同比下降9.6%。公司Q3实现营收2.3亿元，同比上升2.6%，环比上升55.3%；单季度归母净利润为1.2亿元，同比上升5.1%，环比上升85.9%,单季度扣非净利润为1.1亿元，同比下降0.3%。随着疫情的影响逐渐降低，业绩整体稳健增长。 研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为95.4%，同比下降1pct；净利率为45.5%，同比下降3.1pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为27.8%/4.4%/-3.2%/8.5%，YOY分别为-1.6pct/+1.1pct/-0.5pct/+3.1pct，环比变动分别为-5.3pct/-0.1pct/+1.1pct/-0.9pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为32.7%/5%/-4.2%/9.1%，YOY分别为-0.3pct/+0.8pct/-0.5pct/+3.8pct；综合来看，公司期间费用率为42.5%（去年同期38.8%），费用投放基本持平。 丰富脱敏产品线。目前公司已逐步构建脱敏产品集群，市场竞争力进一步提升。适用于变应性鼻炎的黄花蒿粉滴剂已申报生产，目前正处在药品注册的技术审评阶段，受新冠疫情影响审批进度有所推迟，有望于2021年获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正有序推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。另外，公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 资金充裕扩张潜力大。前三季度，公司经营性现金流净额1.9亿元，同比+21.4%；2020Q3经营性现金流净额7004.6万元，同比增长29.7%。销售商品、劳务收到的现金4.6亿元（YOY+7.3%），收现率为93.1%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为6.2亿元，同比下降0.5%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为5.2%，资本结构较为稳健。 【投资建议】 公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，近年研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。公司在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处于技术审评阶段，有望于明年获批上市；点刺产品正在推进临床Ⅲ期试验。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，有望四季度起量。 我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为6.56/8.24/10.60亿元，归母净利润分别为2.95/3.72/4.78亿元，EPS分别为0.56/0.71/0.91元,对应PE分别为106/84/65倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不及预期； 终端销量低于预期； 新药审批进度不及预期。

Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降 1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄 3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升 3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达 70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于 III 期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60\0.83\1.05，对应公司 10月 22日收盘价 57.49元，2020-2022年 PE 分别为 94.6\67.9\53.9倍，维持“增 持”评级