事件:我武生物发布2020年一季度报告,实现营业收入1.10亿元,同比下降20.14%;归母净利润0.41亿元,同比下降37.45%;扣非归母净利润0.40亿元,同比下降38.21%。 研发费用率持续提升,经营活动现金流增长明显。受新冠疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而对公司短期业绩造成一定影响; 而受销售费用率与研发费用率大幅上升影响,公司20Q1利润端增速低于收入端增速。随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。20Q1公司整体毛利率为95.60%(-0.84pct),维持相对稳定;期间费用率为52.98%(+12.42pct),其中销售费用率42.18%(+7.13pct)、管理费用率6.87%(+1.84pct)、研发费用率9.90%(+5.42pct)、财务费用率-5.98%(-1.79pct)。公司销售费用率上升明显,但销售费用金额却较去年同期略有下滑;公司研发费用率大幅上升,预计主要与公司加大干细胞项目研发力度有关。20Q1公司经营活动现金流量净额为0.68亿元,同比增长39.98%,这主要是由于公司银行承兑汇票到期托收、应收票据较期初下降57.35%。 疫情影响不改长期增长逻辑,专业学术推广驱动业绩快速增长。新冠疫情使公司短期业绩产生一定波动,但随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。同时,考虑到我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平,未来市场空间广阔,短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。 脱敏领域产品线有望不断丰富,干细胞治疗有望成新增长点。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理,2019年8月被正式纳入优先审评,2019年9月收到注册现场检查通知,目前已完成三批现场检查批的生产,并接受了生产现场检查。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在2020年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩加速增长可期。同时,公司黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床,尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证,9项点刺相关产品于2019年底获得I期临床总结报告,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,其中干细胞中试车间于2019年9月投入使用,干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.1%、32.2%、30.2%,净利润增速分别为17.8%、30.4%、29.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。 风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

事件 :公司发布 2020年一季报,2020Q1收入 1.1亿元,同比-20.14%;归母净利润 0.41亿元,同比-37.45%;扣非后归母净利润 0.40亿元,同比-38.21%。 2020Q1业绩 下滑主要 系 疫情影响,Q2有望逐步恢复正常 。公司一季报收入和业绩基本在公司预告的中位数,符合我们的预期。由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。另外此次疫情重灾区华中地区在公司 2019年收入占比 17.5%,是公司重点区域之一,也对业务开展造成较大影响。随着新冠肺炎国内疫情的减轻,医院流量正在逐步恢复,预计公司产品销售将在 Q2逐步恢复正常。 研发投入 保持高水平 ,经营性现金流同比改善。 。 公司 2020Q1毛利率 95.60%,同比下降 0.88pct,净利率 36.48%,相较上年下降 10.94pp,主要是收入下降但销售和管理费用基本持平,研发费用增加 450万元所致;疫情下公司并未减少研发投入。2020Q1经营性净现金流 0.68亿元,同比+39.98%,主要是销售收到现金增多,回款情况相较上年同期明显改善。 在研产品兑现有望增强公司业绩驱动力。公司产品管线中,黄花蒿粉滴剂已经在 CDE 进行生产申请的审评,生产现场检查已完成,有望 2020年获批,其儿童适应症也在 III 期临床阶段,该产品潜在销售规模超 20亿元(详见 2019年10月 6日点评),有望成为公司加速增长一大利器。公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于 III 期临床阶段,该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。 盈利预测:预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 3.46亿元、4.71亿元、6.14亿元,对应增速分别为 16%,36%,30%;EPS 分别为 0.66元、0.90元、1.17元,对应 PE 分别为 79x、58x、44x。虽然新冠肺炎疫情对公司 Q1业绩造成一定冲击,但公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示 :产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。

事件:2019年公司实现营业收入 6.39亿元,同比增长 27.68%,归母净利润2.98亿元,同比增长 28.09%,扣非后净利润 2.94亿元,同比增长 30.85%,对应 EPS0.57元。每 10股派发现金红利 1.80元(含税)。公司发布 2020Q1业绩预告,归母净利润 3638-4960万元,同比下降 25%-45%。 粉尘螨滴剂继续发力,业绩保持稳定增长。2019年粉尘螨滴剂营收 6.31亿元,同比增长 27.50%,毛利率为 96.99%,粉尘螨滴剂占总营收占比为98.65%。主营业务增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司持续不断的销售团队建设,产品在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标。 公司 2020年第一季度销售活动受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降15%-25%,同时各项研发活动持续开展,研发投入有所增加,导致 2020年第一季度业绩同比下降。我们预计脱敏治疗市场规模会进一步扩大,疫情短期影响不改长期增长逻辑。 黄花蒿粉滴剂进入技术审评阶段,有望成为新增长点。公司不断完善产品在过敏性疾病领域的覆盖能力。新产品黄花蒿粉滴剂用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎已完成Ⅲ期临床试验,并提出了药品注册申请,目前处于技术审评阶段。粉尘螨过敏的患者大多集中在南方区域,而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿粉滴剂上市后将和原有优势产品粉尘螨滴剂形成优势互补,不断完善“对症+对因”的过敏性疾病诊疗解决方案,有望提升公司经营业绩,强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 增大干细胞治疗研发投入,形成多产品协同发展格局。2019年研发总投入6874万元,占营业收入的 10.75%。黄花蒿粉滴剂用于儿童变应性鼻炎目前处于Ⅲ期临床试验阶段,粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗目前开展Ⅲ期临床试,尘螨合剂用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗正在开展 II 期临床试验,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获得《药品注册批件》和《新药证书》,黄花蒿花粉点刺液等 9项点刺产品目前完成Ⅰ期临床试验,预计 2020年开展 III 期临床试验。此外,公司加大干细胞项目研发投入,子公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,将进行首个干细胞制剂第三方复合检验工作,推进首项干细胞备案临床研究,继续完善更多适应症的临床前研究工作,并落实第二个特定方法培养的间充质干细胞的生产工艺研究。公司研发管线丰富,形成协同发展格局,大大提升市场竞争力。三项主要费用控制合理,销售费用大幅提升,费用率总和同比小幅下降。2019年公司研发费用 4117.11万元,同比增加 205.46%;销售费用 2.24亿元,同比增加 32.93%;管理费用 3016.53万元,同比下降 11.69%;财务费用-2406.44万元,同比下降 115.28%;主要系报告期银行存款余额增加,使银行利息收入增长较快所致。期间费用率为 35.94%,与 2018年费用率总和 38.20%相比,同比减少 2.25个百分点。 盈利预测。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.69元、0.89元、1.15元。参考生物制品相关上市公司估值情况,考虑到公司市值小,成长性高,是脱敏治疗领域稀缺标的,产品线或适应症未来有望得到扩大,给予 2020年 60X-70X的 PE,对应合理价值区间为 41.40-48.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发风险;招标降价风险;行业政策风险。

事件 : 公司公布 2019年报:实现营业收入 6.39亿元,同比+27.68%;归母净利润2.98亿元,同比+28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比+30.85%; 净经营性现金流 2.33亿元,同比+12.82%;EPS 0.57元。拟每 10股派 1.8元。业绩符合预期。同时预告 2020年一季度受新冠疫情影响,收入同比下滑 15%-25%,净利润同比下滑 25%-45%。 点评 : 粉尘螨滴剂维持高增长 , 市场开拓与学术营销取得突破 。19年核心产品粉尘螨滴剂收入 6.3亿元,同比+27%。点刺试剂盒收入 376万元,同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于: (1)公司 19年销售力度加大,销售费用同比+32.93%,销售人员同比增长 13%。 (2)我国脱敏治疗市场规模不断扩大,患者规模不断扩大。 (3)公司持续加大学术推广,产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年)、2020年舌下脱敏治疗英文指南等,脱敏治疗龙头地位稳固,医生与患者认可度持续提升。 单季度呈现正常波动, 研发投入增幅明显。Q1/Q2/Q3/Q4各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动,一方面 Q1/Q3为传统销售旺季,另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19年公司综合毛利率96.97%,同比提升 2.35pct,其中前三季度毛利率提升最为明显(18年前三季度培养基车间 GMP 认证生产受限导致同比毛利率基数较低),Q4同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至 6874万元,其中费用化同比+205.46%至 4117万元。 黄花蒿粉滴剂 将打开北方市场” ,点刺试剂有望成为市场拓展“加速器” 。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,有望打开北方市场,目前处于报产评审阶段;该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于 3期临床阶段;户尘螨点刺试剂盒已获批上市,“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等 9项在研点刺产品已完成Ⅰ期临床,多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。 盈利预测与估值:20Q1受疫情影响,下调 20-21年 EPS 至 0.69/0.89元(原 0.76/0.99元),新增 22年 EPS 1.17元。现价对应 PE 为 62/47/36X。 重磅产品即将上市,公司研发储备丰富,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 :黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;疫情影响超市场预期。

一、事件概述公司发布2019年年报,营业收入、归母净利润和归母扣非净利润分别为6.4亿元、2.98亿元和2.94亿元;同比增长27.68%、28.09%和30.85%。经营活动产生的现金流净额2.33亿元(+12.8%)。分红方案:拟每10股派发现金分红1.8元(含税)。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,粉尘螨滴剂保持高速增长。营业收入6.4亿元(+27.7%),核心产品粉尘螨滴剂保持高速增长;毛利率96.4%(+2.2bp),随着规模扩大,毛利率继续提升;销售费用率35%(+1bp),主要是销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加所致。Q1-Q4单季度分别实现收入1.38、1.36、2.26和1.39亿元,分别同比增速29.1%、21.9%、35.1%和21.1%;Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.66、0.64、1.16、0.52亿元,分别同比增速27.3%、23.8%、35.9%和19.1%。Q4净利润偏低主要是四季度确认的销售费用和管理费用较多。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂现场核查完毕,有望于2020年获批上市。根据公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查2019年内结束,有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨,北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场,与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力,强化公司市场地位。 销售人员逐年增长明显,产品将保持快速增长。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降15%-25%;研发投入增加,归母净利润同比下降24%-45%,疫情影响为一次性影响,疫情过后将恢复增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大,公司近年来销售人员逐年增长明显,且人均创收连年提升,产品将继续保持快速增长。 三、投资建议:公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业,竞争格局极好,市占率超过 80%。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,目前渗透率低,长期成长潜力大。2020年1季度受新冠肺炎疫情影响,业绩同比下降,疫情影响为一次性影响,疫情过后将恢复增长。我们预计20-22年对应 EPS 为 0.65、0.89、1.15元,现价对应20-22年PE 为65倍、47倍、37倍。近两年估值中枢在50倍-60倍,公司业绩成长确定性高,可以享有一定估值溢价,给予“推荐”评级。 四、风险提示:在研产品获批不及预期的风险,粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险,药品招标降价的风险,粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

业绩符合预期,季度波动导致Q4增长环比放缓:单四季度看,实现收入1.39亿(+21%);归母净利润5184万(+19%),较Q3略有放缓,我们认为主要是季节波动所致,公司业务的旺季集中在三季度。实际上,2019Q4较2018Q4增速有明显提升,2018Q4归母净利润增速为16%。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂审评进展顺利,脱敏诊疗龙头地位显著:重磅产品黄花蒿舌下滴剂正在审批中,预计2020年底获批。我们根据目前流行病学调查数据,假设AR患病人群中的10%用药,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业。公司在销售推广同类产品中有丰富经验,我们认为该产品上市后会为公司的业绩带来新一波增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.39亿元、8.30亿和10.77亿元,归母净利润分别为2.98亿元、3.87亿元和5.00亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元,对应PE为76X、58X、45X。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。我们维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

符合预期,预计粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年公司预计实现归母净利润中值3.03亿元,同比增长30%;预计扣除非经常性损益后归母净利润中值约2.99亿元,同比增长33%。分季度看,第四季度单季度净利润中值在5617万元左右,同比增长29%;扣非单季度净利润中值在5699万元,同比增长34%。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。Q4单季度利润增速表现良好;虽然绝对值和Q3相比有所下降,符合淡旺季规律,和公司历史经营情况吻合。 在研管线稳步推进,2020年黄花蒿花粉舌下滴剂有望获批。公司除现有拳头产品粉尘螨滴剂外,另外在研有黄花蒿花粉舌下滴剂、屋尘螨等点刺产品等。其中黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。变应原点刺液I期临床试验完成,即将进入后续临床研究。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件: 公司发布2019 年业绩预告:预计实现归母净利润2.79~3.26 亿元,同比增长20%~40%(中枢30%),其中预计非经损益影响金额约为413 万元,业绩符合预期。 点评: 预计粉尘螨滴剂终端维持较高增速。按预告中位数测算,公司19 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现净利润0.66/0.64/1.16/0.57 亿元, 分别同比+27.3%/23.77%/35.95%/28.4%,各季度业绩保持稳定且快速增长。预计粉尘螨滴剂市场开拓良好,销售与新患维持较快增长。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂已于2019 年4 月24 日申报注册获受理,并于8 月10 日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段, 预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。现已完成生产现场检查工作,技术审评照常进行,预计有望20 年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售主要在华南华东区域, 占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,有望再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持公司19-21 年EPS 0.58/0.76/0.99 元,同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21 年PE 为86/66/51X。维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

近日, 我武生物公告了2019年三季报,前三季度公司实现营业收入5.00亿元(+29.64%);实现归母净利润2.47亿元(+30.23%);实现扣非后归母净利润2.42亿元(+32.65%);稀释每股收益0.47元/股。 盈利预测与估值:公司作为脱敏治疗领域的国内龙头,具有一定的稀缺性,未来仍有望受益于良好的行业竞争格局,预计主业未来几年有望保持稳健增长,同时公司具备继续向其它领域延伸拓展的可能。考虑到蒿草花粉明年的预期上市,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.78元、1.07元,对应2019年10月21日收盘价,PE 分别为76X、56X 和41X,维持 “审慎增持”评级。 风险提示:产品获批不达预期;外延发展不达预期;宏观经济风险等。

维持“增持”评级。公司公告 2019年三季报,2019Q1-Q3实现收入5.00亿元,同比增长 29.64%,扣非净利润 2.42亿元,同比增长32.65% 。我 们维 持原 有盈 利预 测, 2019-2021年 EPS 预测 为0.58/0.78/1.08元,因公司现有上市产品市场拓展和在研产品研发进展顺利,未来业绩确定性增强,上调 2020年 PE 至 56X,对应目标价 51.5元(+10.0元),维持增持评级。 单季业绩超预期,研发投入大幅上涨。2019Q3单季度实现收入 2.26亿元,同比增长 35.14%,扣非净利润 1.14亿元,同比增长 37.40%,贴近预告区间上限,超出市场预期。报告期内,销售费用增长较快,同比增长 41.43%,主要系销售人数增加和市场拓展所致。研发投入大幅上涨,同比增长 189.47%,主要系干细胞子公司项目投入所致。 研发进展顺利,产品护城河不断拓宽。公司于 9月 30日收到开展黄花蒿粉滴剂注册现场检查的通知;黄花蒿粉滴剂(儿童)处于Ⅲ期临床试验;9项在研点刺产品的 I 期临床研究继续开展。已上市产品尘螨滴剂平均用药时长及依从性持续提升,存量市场有广阔拓展空间。 新产品蒿草花粉滴剂明年北方市场扩张可期,有望带动公司成长速度再上台阶。公司立足过敏性疾病治疗,后续战略布局干细胞治疗,开拓老年退行性疾病,产品护城河不断拓宽。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。

粉尘螨滴剂保持高速增长,Q3增长提速。Q2单季度实现收入2.26亿元(+35.1%),扣非归母净利润1.16亿元(+37.4%),Q1和Q2收入、扣非归母净利润增速分别为29.1%、32.5%和21.9%、24.9%,Q3收入和利润增长较之Q1和Q2提速,一方面预计粉尘螨滴剂19年Q2受个别地区发货推迟影响,Q3发货已恢复正常。另一方面,18年Q3业绩增速相对偏低。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,有望于2020年获批上市。9月30日公司发布公告,收到黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知,有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨,北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场,与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力,强化公司市场地位。 销售人员逐年增长明显,产品将保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大,公司近年来销售人员逐年增长明显,且人均创收连年提升,产品将继续保持快速增长。 投资建议: 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业,竞争格局极好,市占率超过80%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,目前渗透率低,长期成长潜力大。我们预计19-21年对应EPS为0.6、0.7、1.0元,现价对应19-21年PE为77倍、59倍、45倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:在研产品获批不及预期的风险,粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险,药品招标降价的风险,粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

营收增长快速,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营收5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42 亿元,同比增长32.65%。其中公司第三季度实现营收2.26亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.96%;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长37.4%,略超市场预期。由于公司每年第三季度的收入和利润表现基本处于全年最高水平,因此与公司Q2业绩相比,增速环比提升显著,符合规律。 2019年前三季度,公司整体毛利率为96.51%,同比提升2.60pct, 其中公司第三季度的毛利率为96.57%,同比提升2.64ptc,环比提升0.09pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为32.98%和9.42%,同比增长2.75pct和0.97pct,其中销售费用的增长主要是随着销售人员数量增加以及市场拓展相关的推广费增加所致。截至2019Q3,公司的研发费用达到0.26亿元,同比增长189.47%,主要是干细胞子公司的研发费用增加所致。 黄花蒿花粉滴剂即将进入现场检查,上市后有望打开北方市场 公司于9月30日收到CDE寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,将开展对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)的现场检查,标志着公司新产品的注册工作已取得了一定进展,有望争取在2020年上市。公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎的脱敏治疗。花粉致敏植物的生长具有较显著的地域性,在我国,蒿属植物主要存在于在北方地区,由于其花粉产量大,在夏秋开花时节,花粉在空气中浓度将保持较高水平,致敏性强,因此,我国的蒿属花粉过敏多发于北方地区。目前,公司的核心产品粉尘螨滴剂的主要销售地区为南方,未来伴随新产品的上市,公司有望打开北方市场,进一步增厚业绩表现。 风险提示 行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险。

公司发布三季报,业绩增速30%超预期:公司发布三季报:前三季度实现营业收入5.00亿元,比上年同期增长29.64%;营业利润2.83亿元,比上年同期增长28.05%;归属于上市公司普通股股东的净利润2.47亿元,比上年同期增长30.23%,超预期。其中单三季度实现营业收入2.26亿元,比上年同期增长35.14%;营业利润1.33亿元,比上年同期增长34.56%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.16亿元,比上年同期增长35.95%,超预期。考虑公司销售的季节性变化,三季度一直以来为公司收入及利润最高的季度(2018年单三季度收入占全年收入比为33%;归母净利润占比为36%)。我们认为公司三季度业绩的快速增长,意味着公司全年业绩的增速有保障。 尘螨主要瞄准我国南方市场,公司新增检测产品线市场推广进度加速:我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化,盈利水平较去年保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,脱敏诊疗龙头地位显著:公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。我们根据目前流行病学调查数据,假设AR患病人群中的10%用药,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业。公司在销售推广同类产品中有丰富经验,我们认为该产品上市后会为公司的业绩带来新一波增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。我们维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

事件:公司发布三季报,2019前三季度收入5.00亿元,同比+29.6%,归母净利润2.47亿元,同比+30.2%,扣非后归母净利润2.42亿元,同比+32.7%。第三季度收入2.27亿元,同比+35.1%,归母净利润1.16亿元,同比+36.0%,扣非后归母净利润1.14亿元,同比+37.4%。 单三季度业绩增长超市场预期,内生增长与季节波动因素兼具。公司Q336.0%的业绩增速超出此前市场的预期,在我们预期范围的上限。相比Q221.6%的业绩增长,增速明显加快。公司Q3业绩提速,主要是收入增速加快及中间费用降低所致,我们判断,公司Q2与Q3收入增速差别加大的原因主要有两方面,一是Q3是过敏性鼻炎发病高峰期,公司产品在认可度不断提升下,出现更加旺盛需求;二是6月月末发货可能有部分在7月确认,导致季度间波动,总体看Q2与Q3累计收入同比增速为29.8%,与Q1收入29.1%的收入增速基本持平。 Q3中间费用率下降,净利率提升。Q3净利率50.58%,相比Q2提升4.19pp,主要是中间费用率下降所致。 Q3中间费用率35.41%,相较Q2下降7.38pp,主要是销售费用率由36.79%下降至29.41%(-7.38pp)所致,另外管理费用率3.36%(-1.36pp), 研发费用率5.36%(-0.23pp), 财务费用率-2.72%(+1.88pp)。19年前三季度毛利率96.51%,同比提升2.4pp;净利率48.56%,同比下降0.48pp,主要是中间费用增加所致;19前三季度中间费用率38.76%,同比上升1.76pp,研发费用率(+2.89pp)和销售费用率(+2.75pp)有所提升。 经营性现金流稳定,应收增加属于季度正常波动。公司Q3经营性活动现金净流量0.54亿元,与Q2持平。三季度末应收账款及票据2.4亿元,相较Q2末增加0.76亿元,主要是每年Q3均为粉尘螨滴剂销售旺季,公司账期约为90-100天,Q4才能全部收回,故增加部分应收,从18年情况看这属于正常波动。 黄花蒿粉滴剂审评有望加速。公司的黄花蒿粉滴剂的9月30日前收到药品注册现场检查通知,本次现查检查是对黄花蒿粉滴剂生产现场进行检查,此前该步骤一般是在药品技术审评结束之后进行,此次提前进行生产现场检查,意味着药品审评部门可能将技术审评与生产现场检查同步进行,整体审评进度预计将加快2-3个月。我们判断,黄花蒿粉滴剂预计在2020下半年获批,如进展顺利,存在提前至Q2后半段获批的可能性,具体进度主要看技术审评发补与否及发补次数而定。 风险提示:产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。

事件: 公司公布2019年前三季报:前三季度营业收入5亿,同比增长29.64%; 归母净利润2.46亿,同比增长30.23%;扣非后归母净利润2.42亿,同比增长32.65%。净经营性现金流1.58亿,EPS 0.47元。业绩略超市场预期。 点评: Q3业绩略超预期,终端维持较高增速。Q3单季度实现营业收入2.26亿, 同比增长35.14%,扣非归母净利润1.14亿,同比增长37.40%。由于主产品粉尘螨滴剂Q2末个别地区发货推迟,Q3补回,叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),导致三季报业绩略超预期,我们预计粉尘螨滴剂终端继续维持较快增长。产品价格稳定,Q3毛利率96.57%,基本与前两季度持平。去年年末销售人员数量增加以及空白市场的不断拓展,导致前三季度销售费用1.65亿,同比增长41.43%。干细胞子公司研发投入导致前三季度研发费用0.26亿,同比增长189.47%,Q3研发费用占比达到5.36%。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理, 8月10日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段,并提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值: 考虑到三季报略超预期,略上调公司19-21年EPS 至0.58/0.76/0.99(原0.57/0.75/0.98元),同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21年PE 为76/58/44X。维持“买入”评级。 风险提示: 黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。