事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%，扣非净利润3.04亿元，同比增长1.81%。2025Q1年实现营业收入2.28亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74亿元，同比减少3.71%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.48%。 收入增长稳健，核心产品持续放量，点刺产品矩阵不断扩大。分季度看，24Q4实现营收1.95亿元（同比+11.90%，环比-35.16%），归母净利润0.46亿元（同比+13.82%，环比-62.96%）。25Q1实现营收2.28亿元（同比+5.65%），归母净利润0.74亿元（同比-3.71%，环比+63.13%）。分产品看，2024年粉尘螨滴剂实现8.86亿元（同比+7.86%，下同），黄花蒿花粉滴剂实现收入2701.01万元（同比+76.43%）销售量同比增加98.29%，主要由于公司持续加大北方市场推广力度。皮肤点刺液730.39万元(+103.08%)，销售量同比增加36.12%。25Q1粉尘螨滴剂实现收入2.16亿元（同比+4.10%），黄花蒿花粉滴剂实现930.09万元（同比+43.52%），皮肤点刺液233.63万元(+104.58%)。点刺产品矩阵不断扩大，研发管线顺利推进。2024年12月，“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准，变应原制品产品管线进一步丰富，累计8款点刺液产品获准上市。“屋尘螨膜剂”将于进入I期临床试验阶段，化学药品1类新药“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于II期临床阶段。预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。 毛利率保持稳定，费用率基本保持稳定。2024、25Q1公司整体毛利率分别为95.16%（-0.10pp）、94.76%（-0.42pp，-0.03pp）。费用率：2024、25Q1销售费用率分别为39.06%（+0.96pp）、40.37%（+2.93pp,-6.07pp），主要由于公司持续加大销售推广。管理费用率分别为7.91%（+0.59pp）、7.38%（-0.23pp，-3.11pp），财务费用率分别为-3.29%（+0.18pp）、-3.03%（+0.35pp,+0.73pp）。研发投入：2024、25Q1研发费用分别为1.20亿元（+6.85%），2964万元（-3.02%,-7.43%），研发费率分别为12.95%（-0.27pp），12.97%（-1.16pp,-3.44pp）。 盈利预测与投资建议：根据2024年年报和2025年一季度报告，我们调整预期，预计2025-2027年营业收入为10.33、11.71、13.54亿元（25-26年调整前为10.75、12.58亿元），同比增长11.6%、13.3%、15.7%；归母净利润为3.52、3.94、4.50亿元（25-26年调整前为3.77、4.37亿元），同比增长10.7%、12.0%、14.3%。当前股价对应25-27年PE为31/28/24倍。考虑到国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

件公司披露2024年年报和2025年一季报，2024实现营收9.25亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%,扣非归母净利润3.06亿元，同比增长2.72%；2025Q1实现营收2.28亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74亿元，同比下降3.71%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.48%。 粉尘螨稳步增长，黄花蒿快速放量分产品来看，2024公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入8.86亿元，同比增长7.86%，毛利率95.52%，同比减少0.35pct；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入2701万元，同比增长76.43%，快速放量。目前公司“粉尘螨滴剂”相关文章已有139篇收录于美国PubMed数据库，包括SCI论文85篇，中华期刊学术论文12篇，临床耳鼻咽喉头颈外科杂志学术论文42篇。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂10篇英文文章在国际SCI期刊发布，随着公司加大学术推广，脱敏治疗渗透率有望提升，产品有望持续增长。 点刺产品有望形成筛查手段，贡献业绩增量2024年皮肤点刺产品收入730万元，同比增长103.08%，快速放量。2024年12月，公司提交注册的“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准。目前，公司拥有8个已上市点刺产品，另外豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液已获得III期临床试验总结报告，烟曲霉点刺液在临床I期阶段，随着点刺上市品种的增加，有望形成筛查手段，从而驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.26/11.35/12.50亿元，同比增速分别为10.88%/10.64%/10.07%；归母净利润分别为3.31/3.63/3.97亿元，同比增速分别为4.20%/9.76%/9.20%。EPS分别为0.63/0.69/0.76元,3年CAGR为7.69%。 鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，维持“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。

事件： 公司发布] 2024年三季报， 24年前三季度实现收入 7.3亿元（+8.4%），归母净利润 2.7亿元（+0.8%），扣非归母净利润 2.6亿元（+0.3%）。 24Q3粉尘螨滴剂稳健增长。 分季度来看，公司 2024年 Q1/Q2/Q3分别实现收入 2.2/2.1/3亿元（+18.1%/+4.9%/+4.7%）。 Q3收入环比增长约 41%，主要系公司核心产品粉尘螨滴剂在秋季迎来销售旺季，单三季度粉尘螨滴剂实现收入约 2.9亿元（+4.3%），预计 Q3收入增速边际有所提升。前三季度黄花蒿滴剂实现收入 2057万元（+87.5%）， 公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度，产品收入快速增长。 前三季度销售费用/管理费用/研发费用为 2.7/0.5/0.9亿元， 占收入比例约为 37.1%/7.2%/12%，同比+1.1pp/+1.2pp/+0.4pp。 屋尘螨膜剂临床试验申请获受理。 2024年 9月，公司公告屋尘螨膜剂临床试验申请获国家药监局受理。 该产品用于尘螨致敏相关的变应性鼻炎， 给药方式为舌下含服，具备更好的给药准确性、更优良的患者用药依从性， 为公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”的升级产品。 后续该产品若成功实现获批上市，将有望丰富公司抗尘螨致敏产品组合，更好地满足患者多样化用药需求，加固公司市场主导地位。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年净利润分别为 3.5亿元、 4.3亿元、 5亿元，对应动态 PE 分别为 36倍、 29倍、 25倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新患入组不达预期风险， 产品研发不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 行业政策风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%；归母净利润2.72亿元，同比增长0.78%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31%收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现7.01亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现2057.05万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒569.10万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3实现营收3.01亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润1.23亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。 毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3公司整体毛利率分别为95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3研发费用分别为8786万元（+11.93%），2861万元（-1.02%），研发费率分别为12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。 延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024年9月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断IV型皮炎贴剂处在II期临床试验阶段；豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计2024-2026年营业收入为9.30、10.75、12.58亿元（24-26年调整前为9.86、11.49、13.39亿元），同比增长9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为3.28、3.77、4.37亿元（24-26年调整前为3.37、3.87、4.44亿元），同比增长5.77%、14.77%、15.98%。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

投资要点事件：8月23日，公司发布2024年半年报。2024H1，我武生物实现营收4.29亿（+11.12%），归母净利润1.49亿（+0.42%），扣非归母净利润1.42亿（-0.69%）。 单Q2营业收入为2.13亿元，同比提升4.85%，扣非归母净利润6896万元，同比下滑7.52%。毛利率维持高水平，研发管理费用率有所上升。2024H1公司销售毛利率和净利率分别为94.95%（-0.01pct）和33.23%（同比-3.46pct）。公司持续维持高毛利运行，净利率下降因素之一为研发费用率与管理费用率的增长，2024H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.07%（-0.06pct）、7.84%（+1.05pct）和13.80%（+0.96pct）。 黄花蒿滴剂快速增长，新品研发持续推进。2024H1公司重要产品持续增长，其中粉尘螨滴剂销售收入4.1亿元，较上年同期增长9.36%，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入为1227万元，较上年同期增长103.74%。公司新品研发持续推进，截至本报告期，悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液三款新品已递交上市许可申请，另有两款在研产品已获得III期临床试验总结报告。随着公司新品的销售放量与产品布局的持续丰富，将为公司的业绩增长开辟新的路径。 盈利预测及投资建议。考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为3.65/4.34/5.14亿元，对应PE分别为24.1/20.2/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现收入 8.5亿元（-5.3%），归母净利润 3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润 3亿元（-5.2%）； 2024Q1实现收入 2.2亿元（+18.1%），归母净利润 0.8亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7亿元（+6.8%）。 24Q1迎来收入增长拐点。 分季度看，公司 2023年 Q1-Q4分别实现收入1.8/2/2.9/1.7亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%）， 2023年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 8.2亿元，同比下降 6.6%。 期间销售量约 953万支，同比下降 5.8%，黄花蒿滴剂实现收入 1531万元，同比增长 84.3%， 期间销量约 5.7万支，同比增长 87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期， 2023年销量快速增长。 全年点刺诊断试剂盒实现收入 442万元，同比下降 6%。 2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入 2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入 648万元（+144%）。 一季度收入增速提升显著。 多款点刺产品陆续获批。 2023年 5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液” 3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这 3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外， 2023年 8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.8亿元、 4.8亿元、 5.9亿元，对应动态 PE 分别为 33倍、 26倍、 21倍。 我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司， 2024年三家公司平均 PE 为 37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司 2024年 40倍 PE，对应目标价为 28.80元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新患入组或不达预期， 产品研发或不及预期， 市场竞争加剧风险，行业政策风险

公司披露 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 8.48 亿元，同下滑 5.34%，归母净利润 3.10 亿元，同比下滑 11.06%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比下滑 5.20%； 2024 年一季度实现营收 2.16 亿元，同比增长18.08%，归母净利润 0.77 亿元，同比增长 9.55%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 6.80%。 粉尘螨滴剂销售维稳，黄花蒿滴剂快速放量2023 年公司粉尘螨滴剂收入 8.21 亿元，同比下滑 6.6%，毛利率 95.87%，同比增加 0.13pp。 2023 年 5 月，国家药品监督管理局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症的药品补充申请， 扩大了产品的适应症适用人群，有望提升产品市场竞争力， 2023 年公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入 1530.94 万元，同比增长 84.32%。 2023 年公司点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入 441.88 万元，同比下滑 5.82%。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售2023 年 5 月，公司 “黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液” 3 项点刺液品种上市许可申请获得批准。 2023 年 6 月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等 5 项点刺产品取得了 III 期临床试验总结报告； 8 月，其中的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得药监局正式受理，我们预计有望于 2024 年下半年获批，点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.25/12.38/14.90 亿元， 同比增速分别为 20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为 3.99/4.81/5.78亿元， 同比增速分别为 28.57%/20.69%/20.09%， EPS 分别为 0.76/0.92/1.10元/股， 3 年 CAGR 为 23.05%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价 26.66 元，维持“增持”评级。 风险提示： 销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023前三季度实现营收6.7亿元（同比-3.8%），归母净利润2.7亿元（-17.4%），扣非净利润2.6亿元（-10.3%）；2023单Q3实现营收2.9亿元（-7.6%），归母净利润1.2亿元（-16.83%），扣非净利润1.2亿元（-13.4%）。 Q3业绩环比改善，毛利率维持高水平，费用率有所上升。2023单Q3公司实现营业收入2.9亿元（环比+41.5%），归母净利润1.2亿元（环比+55.6%），扣非净利润1.2亿元（环比+61.5%）。2023年Q3公司毛利率和净利率分别为96.0%（同比+0.4pct）和41.1%（同比-4.6pct），销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为33.2%（同比+3.1pct）、5.0%（同比+0.4pct）和-2.7%（同比-0.9pct）。 研发持续推进，过敏性疾病诊疗领域取得多项进展。2023第三季度公司多条管线研发进展持续推进。2023年8月，公司“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请已获得正式受理，将来有望与已上市产品形成点刺产品组合，满足过敏诊断需求。2023年9月，公司研发的“烟曲霉点刺液”在华中科技大学同济医学院附属同济医院完成了I期临床首例受试者入组，正式开启I期临床实验进程。同时，2023年9月，公司研发的“皮炎诊断贴剂01贴”完成了I期临床实验，并取得了I期临床试验总结报告。 盈利预测及投资建议。考虑到公司第三季度业绩情况，我们谨慎下调公司全年业绩预期，预计23-25年公司归母净利润分别为3.6/4.4/5.5亿元，对应PE分别为41/34/27倍，考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发布] 2023年半年报，23H1实现收入 3.9亿元（-0.7%），归母净利润 1.5亿元（-17.9%），扣非归母净利润 1.4亿元（-7.5%）。 二季度收入增速有所恢复。分季度来看，Q1/Q2分别实现收入 1.8/2亿元，分别同比增长 -7.3%/+6.2%，归母净利润 7048/7813万元，分别同比增长-23.2%/-12.6%，扣非归母净利润 6792/7456万元，分别同比增长-11.5%/-3.6%。 上半年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 3.8亿元，同比增长-1.5%。23H1公司销售毛利率 95%，同比下降 0.8pp。上半年销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 38.1%/12.8%/6.8%，同比增长 3.5pp/1/1.5pp，预计销售费用率提升主要系 23H1学术推广及销售差旅较活跃所致。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批儿童适应症。2023年 5月，公司公告黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批扩展儿童适应症人群。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂是一种变应原提取物，适应症扩展后，该产品可用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的 4岁及以上儿童和成人患者。预计扩展儿童适应症有望推动该产品加速放量。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年净利润分别为 4.6亿元、5.9亿元、7.2亿元，对应动态 PE 分别为 36倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86 亿元/1.49 亿元/1.42 亿元，较上年同期减少 0.67%/17.93%/7.50%，EPS 为 0.28 元/股。 公司业务二季度环比上升，有望引领全年业务回升按季度来看，公司 23Q2 实现营业收入/归母净利润分别为 2.03/0.78 亿元，环比实现增长 10.93%/10.85%，下半年有望保持增速，拉升全年业务成长。 23H1 公司毛利率 94.96%，较上年同期下降 0.79pct，依旧保持高毛利水平。公司主导产品粉尘螨滴剂上半年实现营收 3.76 亿元，占总营收比例97.38%，收入占比较大，期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（2021 年 1 月获得药品注册证书）规模化销售，以及新产品进入市场推广后，增加公司收入以及降低公司营收产品集中的风险。费用端，上半年公司销售费用/管理费用 / 财 务 费 用 / 研 发 投 入 分 别 为 1.47/0.26/-0.14/0.54 亿 元 ， 同 比9.48%/28.36%/-19.77%/0.30%。 持续研发投入，丰富产品条线公司保持研发投入与进度。2023 年 5 月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于 4 岁及以上儿童和成年患者，扩大适应症人群，提升产品竞争力。除此之外，公司多个研发产品上半年获得进展，如黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得 III 期临床试验总结报告等，皆助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。 公司干细胞领域研究开发继续深入，行业政策端，国家颁布系列法规及规范性文件，利于干细胞产业的标准化发展。公司投入及研发方面，公司上半年向上海干细胞增资 3.14 亿元，为其发展提供长期资金支持，技术层面核心技术不断累积，发展前景广阔。 投资建议与盈利预测公司研发项目进展顺利，新项目继续拓展公司产品线，期待新产品规模化销售后推进公司业务成长。上半年公司业务承压，院端拓展放缓，预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 10.59、12.58 和 15.05 亿元，实现归母净利润分别为 4.14、5.15 和 6.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.98 和1.22 元/股，对应 PE 分别为 39、31 和 25 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，主导产品较为集中风险，新药开发风险

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收3.9亿元（同比-0.7%），归母净利润1.5亿元（-17.9%），扣非净利润1.4亿元（-7.5%）；2023单Q2季度实现营收2.0亿元（+6.2%），归母净利润0.8亿元（-12.6%），扣非净利润0.7亿元（-3.6%）。 Q2业绩有所改善，看好下半年核心产品加速放量。2023Q1公司经营业绩受到短暂冲击，随着线下门诊的有序恢复，2023Q2公司经营情况逐步好转，2023单Q2季度公司实现营业收入2.0亿元（同比+6.2%）。公司核心产品“粉尘螨滴剂”上半年实现收入3.8亿元（同比-1.5%），相较于Q1销售，粉尘螨滴剂销售有所恢复。由于粉尘螨一般在夏秋季为繁殖旺季，过敏性疾病下半年多发，因而我们看好下半年粉尘螨滴剂销售环比持续改善，此外公司黄花蒿滴剂产品儿童适应症和相关点刺产品在今年上半年陆续获批，下半年也有望带来一定业绩增量。公司2023H1毛利率和净利率分别为95.0%和36.7%，同比有所下滑，2023H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为38.1%、6.8%和-3.7%，除财务费用率外同比均有所上升。 研发持续推进，过敏性疾病诊疗领域取得多项进展。近年来公司研发投入持续增加，2023H1公司研发投入0.5亿元，占营收14.0%，其中干细胞和天然药物分别投入0.3亿元和0.06亿元。公司项目研发进展持续推进，（1）过敏性疾病诊疗领域：今年2月公司“皮炎贴剂”进入Ⅰ期，5月，公司“黄花蒿花粉/白桦花粉/葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液上市许可申请获得批准，同月黄花蒿儿童适应症获批。（2）干细胞和天然药物领域：在干细胞领域，公司完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发。在天然药物领域，公司集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。 盈利预测及投资建议。考虑到公司半年度业绩情况，我们谨慎下调公司全年业绩预期，预计23-25年公司归母净利润分别为4.0/4.8/6.0亿元，对应PE分别为42/34/27倍，考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入3.86亿元，同比增长-0.67%，归母净利润1.49亿元，同比下滑17.93%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑7.5%。 点评：2023H1业绩受经济形势影响有所波动。2023年Q2公司实现收入2.03亿元（6.19%），归母净利润0.78亿元（-12.56%），扣非归母净利润0.75亿元（-3.55%）。2023上半年业绩有所波动，主要受经济环境影响。2023H1粉尘螨滴剂收入3.76亿元（-1.52%），毛利率为95.42%（同比-0.45pct）。 盈利能力维持较高水平。2023H1公司毛利率为94.96%（同比-0.79pct），净利率为36.69%（同比-8.63pct），2023Q2公司毛利率为95.15%（同比-0.5pct），净利率为36.77%（同比-8.85pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.13%、6.79%、-3.66%，同比+3.54pct、+1.54pct、-0.63pct，销售费用率提升幅度较大，主要是上半年线下销售活动活跃。 干细胞研发投入维持增长。2023H1公司研发投入0.54亿元，同比基本持平，其中干细胞研发投入0.28亿元（+20%），天然药物研发投入629万元（+16%）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为36.71、28.76、22.05倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。

事件概述公司 23H1实现营业收入 3.86亿元（yoy-0.67%），归母净利润1.49亿元（yoy -17.93%），实现扣非归母净利润 1.42亿元（yoy-7.5%）；Q2单季度实现营收 2.03亿元（yoy +6.19%），归母净利润 0.78亿元（yoy-12.56%）；扣非归母净利润 0.75亿元（-3.55%)。2023Q1经历业绩的短暂冲击后，随着线下相关门诊的有序恢复，2023Q2公司经营情况逐步好转。 23H1年毛利率 95.0%（-0.8pct），持续保持高毛利水平，归母净利率 38.5%（-8.1pct），系公司各项费用率有所上升；销售费用率 38.1%（+3.5pct），研发费用率 12.8%（+0.3pct），管理费用率 6.8%（+1.5pct），财务费用率-3.7%（-0.6pct）。 业务逐季改善，期待下半年恢复增长23H1公司粉尘螨滴剂收入 3.76亿元（yoy-1.52%），毛利率95.42%（-0.45pct）；占收入比重 97.38%。23H1公司华南区域贡献收入 1.19亿元（yoy-3.32%），华东地区贡献收入 1.33亿元(yoy+0.25%)，华中地区收入 0.72亿元（yoy+5.8%）。随着疫情因素影响消退，门诊开展逐步恢复正常，预计患者积压需求有望逐步释放，看好公司下半年恢复性增长。 23H1公司研发投入 0.54亿元，占比总营收 14.0%，其中干细胞研发投入 0.28亿元，天然药物研发投入 0.06亿元；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于 5月获批儿童适应症，有望提振黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测与投资建议考虑到公司 2023年半年度业绩承压，我们调整公司 2023-2025年营收分别为 9.8、11.9、14.1亿元（原值为 11.0/13.4/16.4亿元），对应增速分别为 10%、21%、19%；归母净利润为 4.0、4.9、5.9亿元（原值为 4.6、5.7/7.0亿元），对应增速分别为14%、24%、20%，EPS 分别为 0.76、0.94和 1.13元，对应 2023年 8月 25日收盘价 31.44元/股，PE 为 41/36/28X。维持公司“增持”评级。 风险提示主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

我国过敏性疾病用药渗透率低，潜在市场增长空间广阔：脱敏治疗作为国际上认可的唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法，长期治疗效果明显优于药物治疗。我国脱敏治疗市场规模从2015年3.6亿元增长至2019年7.9亿元，呈现快速上涨趋势，2021年脱敏治疗市场规模约为12.6亿元，当前渗透率不到1%，未来随着市场认知度提升，市场有望持续高速增长。 粉尘螨滴剂有望恢复20%以上快速增长，还有数倍成长空间。粉尘螨滴剂年化费用预计2210元/年，脱敏治疗持续时间长预计3年以上，患者需持续用药，复购率高，具有发展成重磅品种的市场潜力。相比竞品，粉尘螨滴剂使用简单，价格优势明显，不良反应率低，市场份额排名第一。新冠疫情影响导致粉尘螨滴剂复合增速从2017-2019年期间的27%降到2020-2022年期间的12%，销售人均创收从2019年的60万元降到2022年的56万元。随着新冠疫情结束，预计粉尘螨滴剂有望恢复快速增长。2022年粉尘螨滴剂销售额8.79亿元，我们预计市场空间峰值有望达到44亿元，未来还有数倍成长空间。 黄花蒿滴剂市场逐步上量，未来销售额有望超过粉尘螨滴剂。与粉尘螨滴剂相比，新产品黄花蒿滴剂竞争格局良好，是国内唯一批准上市的黄花蒿脱敏治疗产品；黄花蒿滴剂年化治疗费用更高，约为12000元/年，是粉尘螨滴剂的6倍；公司已有推广经验，预计未来销售爬坡速度更快。我们测算黄花蒿滴剂峰值预期销售额有望达到52亿元，超过粉尘螨滴剂的销售峰值。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.47/5.44/6.71亿元，增速分别为28%/22%/23%，对应PE分别为52/43/35倍。考虑到粉尘螨滴剂恢复快速增长，黄花蒿滴剂有望成为另一个重磅品种，我们首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：粉尘螨滴剂或黄花蒿滴剂销售不及预期；产品招标降价；研发不及预期。