事件: 公司发布2019 年业绩预告:预计实现归母净利润2.79~3.26 亿元,同比增长20%~40%(中枢30%),其中预计非经损益影响金额约为413 万元,业绩符合预期。 点评: 预计粉尘螨滴剂终端维持较高增速。按预告中位数测算,公司19 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现净利润0.66/0.64/1.16/0.57 亿元, 分别同比+27.3%/23.77%/35.95%/28.4%,各季度业绩保持稳定且快速增长。预计粉尘螨滴剂市场开拓良好,销售与新患维持较快增长。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂已于2019 年4 月24 日申报注册获受理,并于8 月10 日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段, 预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。现已完成生产现场检查工作,技术审评照常进行,预计有望20 年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售主要在华南华东区域, 占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,有望再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持公司19-21 年EPS 0.58/0.76/0.99 元,同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21 年PE 为86/66/51X。维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

符合预期,预计粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年公司预计实现归母净利润中值3.03亿元,同比增长30%;预计扣除非经常性损益后归母净利润中值约2.99亿元,同比增长33%。分季度看,第四季度单季度净利润中值在5617万元左右,同比增长29%;扣非单季度净利润中值在5699万元,同比增长34%。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。Q4单季度利润增速表现良好;虽然绝对值和Q3相比有所下降,符合淡旺季规律,和公司历史经营情况吻合。 在研管线稳步推进,2020年黄花蒿花粉舌下滴剂有望获批。公司除现有拳头产品粉尘螨滴剂外,另外在研有黄花蒿花粉舌下滴剂、屋尘螨等点刺产品等。其中黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。变应原点刺液I期临床试验完成,即将进入后续临床研究。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

近日, 我武生物公告了2019年三季报,前三季度公司实现营业收入5.00亿元(+29.64%);实现归母净利润2.47亿元(+30.23%);实现扣非后归母净利润2.42亿元(+32.65%);稀释每股收益0.47元/股。 盈利预测与估值:公司作为脱敏治疗领域的国内龙头,具有一定的稀缺性,未来仍有望受益于良好的行业竞争格局,预计主业未来几年有望保持稳健增长,同时公司具备继续向其它领域延伸拓展的可能。考虑到蒿草花粉明年的预期上市,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.78元、1.07元,对应2019年10月21日收盘价,PE 分别为76X、56X 和41X,维持 “审慎增持”评级。 风险提示:产品获批不达预期;外延发展不达预期;宏观经济风险等。

维持“增持”评级。公司公告 2019年三季报,2019Q1-Q3实现收入5.00亿元,同比增长 29.64%,扣非净利润 2.42亿元,同比增长32.65% 。我 们维 持原 有盈 利预 测, 2019-2021年 EPS 预测 为0.58/0.78/1.08元,因公司现有上市产品市场拓展和在研产品研发进展顺利,未来业绩确定性增强,上调 2020年 PE 至 56X,对应目标价 51.5元(+10.0元),维持增持评级。 单季业绩超预期,研发投入大幅上涨。2019Q3单季度实现收入 2.26亿元,同比增长 35.14%,扣非净利润 1.14亿元,同比增长 37.40%,贴近预告区间上限,超出市场预期。报告期内,销售费用增长较快,同比增长 41.43%,主要系销售人数增加和市场拓展所致。研发投入大幅上涨,同比增长 189.47%,主要系干细胞子公司项目投入所致。 研发进展顺利,产品护城河不断拓宽。公司于 9月 30日收到开展黄花蒿粉滴剂注册现场检查的通知;黄花蒿粉滴剂(儿童)处于Ⅲ期临床试验;9项在研点刺产品的 I 期临床研究继续开展。已上市产品尘螨滴剂平均用药时长及依从性持续提升,存量市场有广阔拓展空间。 新产品蒿草花粉滴剂明年北方市场扩张可期,有望带动公司成长速度再上台阶。公司立足过敏性疾病治疗,后续战略布局干细胞治疗,开拓老年退行性疾病,产品护城河不断拓宽。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。

粉尘螨滴剂保持高速增长,Q3增长提速。Q2单季度实现收入2.26亿元(+35.1%),扣非归母净利润1.16亿元(+37.4%),Q1和Q2收入、扣非归母净利润增速分别为29.1%、32.5%和21.9%、24.9%,Q3收入和利润增长较之Q1和Q2提速,一方面预计粉尘螨滴剂19年Q2受个别地区发货推迟影响,Q3发货已恢复正常。另一方面,18年Q3业绩增速相对偏低。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,有望于2020年获批上市。9月30日公司发布公告,收到黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知,有望于2020年获批上市。我国南方主要过敏原是尘螨,北方则主要为蒿草花粉。黄花蒿粉滴剂主要针对我国北方市场,与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,黄花蒿粉滴剂+粉尘螨滴剂可以覆盖我国90%的市场。黄花蒿粉滴剂获批进一步增强竞争力,强化公司市场地位。 销售人员逐年增长明显,产品将保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大,公司近年来销售人员逐年增长明显,且人均创收连年提升,产品将继续保持快速增长。 投资建议: 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业,竞争格局极好,市占率超过80%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,目前渗透率低,长期成长潜力大。我们预计19-21年对应EPS为0.6、0.7、1.0元,现价对应19-21年PE为77倍、59倍、45倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:在研产品获批不及预期的风险,粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险,药品招标降价的风险,粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

营收增长快速,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营收5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42 亿元,同比增长32.65%。其中公司第三季度实现营收2.26亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.96%;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长37.4%,略超市场预期。由于公司每年第三季度的收入和利润表现基本处于全年最高水平,因此与公司Q2业绩相比,增速环比提升显著,符合规律。 2019年前三季度,公司整体毛利率为96.51%,同比提升2.60pct, 其中公司第三季度的毛利率为96.57%,同比提升2.64ptc,环比提升0.09pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为32.98%和9.42%,同比增长2.75pct和0.97pct,其中销售费用的增长主要是随着销售人员数量增加以及市场拓展相关的推广费增加所致。截至2019Q3,公司的研发费用达到0.26亿元,同比增长189.47%,主要是干细胞子公司的研发费用增加所致。 黄花蒿花粉滴剂即将进入现场检查,上市后有望打开北方市场 公司于9月30日收到CDE寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,将开展对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)的现场检查,标志着公司新产品的注册工作已取得了一定进展,有望争取在2020年上市。公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎的脱敏治疗。花粉致敏植物的生长具有较显著的地域性,在我国,蒿属植物主要存在于在北方地区,由于其花粉产量大,在夏秋开花时节,花粉在空气中浓度将保持较高水平,致敏性强,因此,我国的蒿属花粉过敏多发于北方地区。目前,公司的核心产品粉尘螨滴剂的主要销售地区为南方,未来伴随新产品的上市,公司有望打开北方市场,进一步增厚业绩表现。 风险提示 行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险。

事件: 公司 19年前三季度归母净利润同比增长 30.23%。 我武生物发布 19年三季度报告, 前三季度实现营业收入 5.00亿元,同比增长29.64%, 归母净利润 2.47亿元,同比增长 30.23%, 扣非归母净利润2.42亿元,同比增长 32.65%。 分季度看,公司 19Q3单季度实现营业收入 2.26亿元,同比增长 35.14%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 35.96%,扣非归母净利润 1.14亿元,同比增长 37.40%,单季度业绩接近业绩预告上限, 业绩超市场预期。 毛利率同比上升明显,期间费用率略有增加。 19年前三季度,公司积极开拓市场,各项业务进展顺利, 业绩持续快速增长。公司前三季度毛利率为 96.51%,同比增加 2.60pct,这主要与去年同期毛利率处于历史低位(投料减少、 产成品成本分摊增加) 有关;分季度看,公司季度间毛利率维持相对稳定。 公司前三季度期间费用率为 38.76%,较去年同期略有增长( +1.76pct)。其中,销售费用率为 32.98%( +2.75pct),这主要系随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展, 市场推广费、职工薪酬增加所致;管理费用率为 4.19%( -1.92pct),管理效率提升明显;研发费用率为 5.23%( +2.89pct),这主要与干细胞子公司研发费用增加有关;财务费用率为-3.64%( -1.96pct), 主要系存款利息收入增长较快所致。 受赊销货款增加所致,公司应收账款达到 1.98亿元,同比增长 81.78%。 黄花蒿粉滴剂收到现场检查通知,有望实现加速上市。 根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理, 19年 8月被正式纳入优先审评, 19年 9月收到注册现场检查通知,基于技术审评需要,对公司注册申报的黄花蒿粉滴剂组织开展注册现场检查。 药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行,公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前,有望与技术审评同步进行,从而有效缩短注册审批时间,实现加速上市。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在 20年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。 脱敏诊断市场持续扩大, 产品管线有望不断丰富。 公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时, 公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效 需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于 III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入 III期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床。 点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 7月通过 GMP 认证, 9项点刺相关产品正在开展 I期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。 此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 48.75元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、 30.8%、 31.8%,净利润增速分别为 30.3%、 29.6%、 30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级, 6个月目标价为 48.75元,相当于 2020年 65倍动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

公司发布三季报,业绩增速30%超预期:公司发布三季报:前三季度实现营业收入5.00亿元,比上年同期增长29.64%;营业利润2.83亿元,比上年同期增长28.05%;归属于上市公司普通股股东的净利润2.47亿元,比上年同期增长30.23%,超预期。其中单三季度实现营业收入2.26亿元,比上年同期增长35.14%;营业利润1.33亿元,比上年同期增长34.56%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.16亿元,比上年同期增长35.95%,超预期。考虑公司销售的季节性变化,三季度一直以来为公司收入及利润最高的季度(2018年单三季度收入占全年收入比为33%;归母净利润占比为36%)。我们认为公司三季度业绩的快速增长,意味着公司全年业绩的增速有保障。 尘螨主要瞄准我国南方市场,公司新增检测产品线市场推广进度加速:我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化,盈利水平较去年保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,脱敏诊疗龙头地位显著:公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。我们根据目前流行病学调查数据,假设AR患病人群中的10%用药,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业。公司在销售推广同类产品中有丰富经验,我们认为该产品上市后会为公司的业绩带来新一波增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。我们维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

事件:2019年10月21日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42亿元,同比增长32.65%。 符合预期,粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年前三季度公司实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;其中第三季度单季度实现营业收入2.26亿元(35.14%+),归母净利润1.16亿元(36.28%+)。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。第三季度进入收入和利润高峰期,增速表现突出。第三季度毛利率96.57%、净利率51.45%,净利率水平达到今年以来最好、符合业务规律。2019年以来公司投料均匀分布,目前来看预计全年毛利率和净利率较为稳定。 前三季度经营性现金流净额1.58亿元左右、同比增长19.01%。应收账款及票据2.40亿元、占收入比重47.9%左右;存货3085万元、占资产比重2.24%,基本保持平稳。2019年前三季度销售费用1.65亿元(41.43%+)、费用率32.98%,主要为销售人员数量的增加以及市场拓展带来的相关费用。管理费用2095万元(-11.04%)、费用率4%,研发费用2616万元(189.47%+)、费用率5%,其中研发费用大幅增长主要是由于干细胞子公司投入加大、在预期之内。财务费用收入1820万元(-180.92%),主要是银行利息收入增长。 黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件: 公司公布2019年前三季报:前三季度营业收入5亿,同比增长29.64%; 归母净利润2.46亿,同比增长30.23%;扣非后归母净利润2.42亿,同比增长32.65%。净经营性现金流1.58亿,EPS 0.47元。业绩略超市场预期。 点评: Q3业绩略超预期,终端维持较高增速。Q3单季度实现营业收入2.26亿, 同比增长35.14%,扣非归母净利润1.14亿,同比增长37.40%。由于主产品粉尘螨滴剂Q2末个别地区发货推迟,Q3补回,叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),导致三季报业绩略超预期,我们预计粉尘螨滴剂终端继续维持较快增长。产品价格稳定,Q3毛利率96.57%,基本与前两季度持平。去年年末销售人员数量增加以及空白市场的不断拓展,导致前三季度销售费用1.65亿,同比增长41.43%。干细胞子公司研发投入导致前三季度研发费用0.26亿,同比增长189.47%,Q3研发费用占比达到5.36%。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理, 8月10日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段,并提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值: 考虑到三季报略超预期,略上调公司19-21年EPS 至0.58/0.76/0.99(原0.57/0.75/0.98元),同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21年PE 为76/58/44X。维持“买入”评级。 风险提示: 黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入5亿元,同比增长29.64%;归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;扣非后归母净利润2.42亿元,同比增长32.65%;经营活动产生的现金流量净1.58亿元,同比增长19.01%。其中Q3实现营收2.26亿元,同比增长35.14%;归母净利润1.16亿元,同比增长35.96%;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长37.40%。 业绩提速明显,毛利率进一步提升:粉尘螨滴剂产品市场竞争力强,销售旺盛,公司2019年前三季度业绩的快速增长,其中Q3业绩增长提速明显,一方面是因为Q2有个别地方延迟发货,Q3发货恢复正常,另一方面由于去年Q3净利润增速较低。公司前三季度产品毛利率为96.51%,较去年同期进一步提高2.6个百分点。销售费用率32.98%,较去年同期增加了2.75个百分点,主要由于公司持续加大产品的市场推广所致,这也与公司的发展战略相一致。 脱敏药物市场空间大,龙头地位难以撼动。公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业,得益于粉尘螨滴剂舌下含服的便利性以及公司销售团队持续的市场推广,粉尘螨滴剂的市场份额已达90%以上。国内目前过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎的脱敏治疗存量市场累计渗透率不到5%,增量市场渗透率不到1%,均存在极大的提升空间。由于我国过敏患者较多,脱敏市场渗透率较低,而且脱敏产品不受医保影响,消费属性较强,受政策限制有限。随着医生教育的拓展,预计公司业绩仍将保持较快增速,龙头地位难以撼动。 黄花蒿滴剂进入现场核查,审批进度加快:公司于9月30日收到CDE对于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查的通知。该产品于今年4月获得CDE受理,并于8月10日纳入优先审评名单,整体审评进度有所加快,预计产品有望2020年获批上市。黄花蒿滴剂主要用于黄花蒿过敏引起的过敏性鼻炎,主要针对北方地区市场,与目前的粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,有望成为继粉尘螨滴剂后的第二个重磅脱敏药。目前黄花蒿滴剂还只是针对成年患者人群,我们测算市场空间约250亿元,若向儿童拓展以后市场空间将进一步提升。目前国内尚无针对黄花蒿过敏的脱敏药物,该产品上市后将独占广阔的市场。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.98、4.00和5.21亿元,同比增长28.1%、34.1%和30.2%,每股收益分别为0.57,0.76和0.99元,对应2019至2021年PE分别为77.1倍、57.5倍和44.2倍。基于(1)国内脱敏药物市场的增长潜力大(2)粉尘螨滴剂稳固的市场地位(3)即将上市的黄蒿花滴剂将助力公司业绩再次大幅增长(4)脱敏药物行业标的的稀缺性,给予公司增持-A建议。 风险提示:新产品推广效果不达预期,政策风险,研发风险。

事件:公司发布三季报,2019前三季度收入5.00亿元,同比+29.6%,归母净利润2.47亿元,同比+30.2%,扣非后归母净利润2.42亿元,同比+32.7%。第三季度收入2.27亿元,同比+35.1%,归母净利润1.16亿元,同比+36.0%,扣非后归母净利润1.14亿元,同比+37.4%。 单三季度业绩增长超市场预期,内生增长与季节波动因素兼具。公司Q336.0%的业绩增速超出此前市场的预期,在我们预期范围的上限。相比Q221.6%的业绩增长,增速明显加快。公司Q3业绩提速,主要是收入增速加快及中间费用降低所致,我们判断,公司Q2与Q3收入增速差别加大的原因主要有两方面,一是Q3是过敏性鼻炎发病高峰期,公司产品在认可度不断提升下,出现更加旺盛需求;二是6月月末发货可能有部分在7月确认,导致季度间波动,总体看Q2与Q3累计收入同比增速为29.8%,与Q1收入29.1%的收入增速基本持平。 Q3中间费用率下降,净利率提升。Q3净利率50.58%,相比Q2提升4.19pp,主要是中间费用率下降所致。 Q3中间费用率35.41%,相较Q2下降7.38pp,主要是销售费用率由36.79%下降至29.41%(-7.38pp)所致,另外管理费用率3.36%(-1.36pp), 研发费用率5.36%(-0.23pp), 财务费用率-2.72%(+1.88pp)。19年前三季度毛利率96.51%,同比提升2.4pp;净利率48.56%,同比下降0.48pp,主要是中间费用增加所致;19前三季度中间费用率38.76%,同比上升1.76pp,研发费用率(+2.89pp)和销售费用率(+2.75pp)有所提升。 经营性现金流稳定,应收增加属于季度正常波动。公司Q3经营性活动现金净流量0.54亿元,与Q2持平。三季度末应收账款及票据2.4亿元,相较Q2末增加0.76亿元,主要是每年Q3均为粉尘螨滴剂销售旺季,公司账期约为90-100天,Q4才能全部收回,故增加部分应收,从18年情况看这属于正常波动。 黄花蒿粉滴剂审评有望加速。公司的黄花蒿粉滴剂的9月30日前收到药品注册现场检查通知,本次现查检查是对黄花蒿粉滴剂生产现场进行检查,此前该步骤一般是在药品技术审评结束之后进行,此次提前进行生产现场检查,意味着药品审评部门可能将技术审评与生产现场检查同步进行,整体审评进度预计将加快2-3个月。我们判断,黄花蒿粉滴剂预计在2020下半年获批,如进展顺利,存在提前至Q2后半段获批的可能性,具体进度主要看技术审评发补与否及发补次数而定。 风险提示:产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。

事件: 2019年 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 2.27-2.65亿元,同比增长 20%-40%。 其中第三季度预计实现归母净利润 1.02-1.20亿元,同比增长 20%-40%。 符合预期, 核心产品粉尘螨滴剂保持稳定增长。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润中值 2.46亿元、 同比增长 30%, 其中第三季度单季度预计实现归母净利润中值 1.11亿元, 同比增长 30%,单季度表现稳健、 符合预期。 我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,产品业务开展良好。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收到注册现场检查通知, 进度顺利, 预计有望于2020年获批上市。 由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,2019年 4月 24日公告申报生产获得受理(CXSS1900020) , 2019年 9月 30日公告收到注册现场检查通知。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂研发进度符合预期, 预计 2020年有望获批上市, 可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场, 后续有望成为公司又一增长点。 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业、市占率超过 80%, 在研品种具备较强的竞争力。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大, 看好公司的长期成长潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 6.54、 8.50、11.04亿元,同比增长 30.70%、 29.85%、 29.87%,归属母公司净利润为3.06、 3.99、 5.26亿元,同比增长 31.44%、 30.45%、 31.84%,对应 EPS为 0.58、 0.76、 1.01元。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为 A 股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过 80%, 2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示: 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件: 公司公布2019年前三季度业绩预告:预计Q1~3实现归母净利润2.27~2.65亿元,同比增长20%~40%;Q3单季度实现归母净利润1.02~1.20亿元,同比增长20%~40%。业绩略超市场预期。 点评: 粉尘螨滴剂维持高增长,预计Q3增速高于Q2。公司Q2收入与净利润分别增长22%、25%,主要受到主产品粉尘螨滴剂季度末个别地区发货推迟影响,Q3该影响消除。叠加18年Q3利润增速较低(同比+22%),我们预计最终业绩有望在预告区间的中值偏上,预计Q3环比增速将高于Q2。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序,超预期。公司于9月30日收到CDE关于新产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)注册生产现场检查的通知,标志新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理,8月10日纳入优先审评名单。根据CDE以往审评程序,一般先完成药理毒理、临床、药学技术审评后,才进入“三合一”评审序列,包括生产现场检查、产品抽检。目前该产品处于“药学审评已完成,药理毒理和临床排队待审状态”,提前进入生产现场检查环节,我们预计CDE将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。公司产品技术审评照常进行,预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。据统计,过敏患者中蒿花粉过敏占比达到20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元,同比增长28%/31%/31%,现价对应19-21年PE为73/56/43X。公司主产品正处高速增长期,黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批,有望拉动业绩再上一台阶,维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,脱敏诊疗龙头地位显著:公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。该产品正式获批上市后将进一步丰富公司的产品梯队,增强竞争力,强化公司市场地位。北京协和医院孙劲旅教授、尹佳教授2015年对我国蒿属花粉过敏的研究现状进行了综述,结果表明,蒿属花粉是长江北部地区最易引起过敏的花粉。黄花蒿粉滴剂和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,我们看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 国内过敏性鼻炎患病率不断提升,公司产品市场渗透空间广阔:近年来,AR患病率的趋势仍在上升,并对公众产生了重大影响。2019年,北京同仁医院张罗教授率领团队在国际医学期刊AllergyAsthmaImmunolRes上发表了新的研究成果,结果显示2011年18个主要城市的成人患病率为17.6%。我们根据目前流行病学调查数据,假设用药人群渗透率10%,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业,未来公司可尽享消费升级、技术进步下产品渗透提升的红利。 公司加强学术推广力度,产品迎来加速放量期:公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。考虑到去年年底新增114位销售人员,导致销售费用率增至35.9%,上半年这部分人员暂未产生效益。考虑到公司近年来人均创收连年提升,2018年人均创收55.6万(2017年53.7万),我们预计新增销售将在2019年下半年带来显著的盈利增长,维持全年30%的收入增速预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们对公司评级上调至“买入”。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。