事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.50-3.53亿元（+87.54%-89.15%）、归母净利润为1.74-1.77亿元（+103.08%-106.59%）、扣非后归母净利润1.57-1.60亿元（+89.53%-93.16%）。 QQ44收入保持快速增长，表观利润受各项支出影响。按中值计算Q4公司收入0.90亿元（+47.49%），保持前三季度以来的快速增长势头，预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4归母净利润中值为0.33亿元（+12.15%），对应净利率为36.95%，净利率同比和环比均有所下降，预计主要是受研发费用、股权激励费用以及投资收益等项目影响，内生盈利能力预计仍保持较高水平。 GPEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 21年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG伊立替康研发投入，上调21-23年归母净利润至1.76/2.57/3.39亿元，对应当前PE为88/60/46倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

生物科研试剂需求稳步扩张，国内市场维持快速增长态势全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%，预计国内生物科研试剂市场规模将在2024年达到260亿元，复合增速将达到14%。 重组蛋白试剂赛道小而美，国产品牌正快速崛起1、重组蛋白试剂属于蛋白类，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。2019年全球重组蛋白生物科研试剂市场为8亿美元，预计2024年市场规模将达到15亿美元，期间复合增长率为13.6%。国内19年重组蛋白试剂市场规模约9亿元，19-24E复合增速将达到18%，2024年规模达到20亿元左右。 2、市场格局方面，目前整体市场分散、竞争者众多，海外品牌占比较高；优质国产品牌义翘、百普赛斯和近岸等快速崛起，质量和性能方面迅速追赶进口品牌，且具备供货周期、价格和服务等多方面优势，实现进口替代。 公司深耕重组蛋白科研试剂，打造差异化竞争优势1、差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原；十余年深耕，围绕HEK293表达平台开发出全长膜蛋白、多种HEK293困难表达蛋白等稀缺产品，在产品质量控制体系方面建立丰富的应用检测数据，受到国内外知名工业企业客户如杨森、信达等的广泛认可，财务上表现为公司收入和净利润实现飞速增长。 2、海外+国内市场双驱动。得益于高质量稀缺蛋白的研发生产能力，公司海外业务占比60%+。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。 给予“买入”评级。预计21/22/23年收入分别为4.05/5.25/6.64亿元，毛利率分别为89.09%/89.15%/89.28%，归母净利润分别为1.74/2.36/3.02亿元，对应EPS为2.18/2.95/3.77元，对应当前PE分别为78/57/45倍。参考同行业可比公司以及未来三年业绩增速给与22年75倍PE，对应12个月目标价为221元，给与“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。 投资要点

事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，2021前三季度实现收入112.8亿元（+11.47%），实现归母净利润5.33亿元（+9.29%），扣非归母净利润4.77亿元（+6.33%）。Q3实现收入38.2亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%），扣非归母净利润1.14亿元（-19.72%）。 Q3业绩下滑主要系疫情反复、新开门店较多及数字化投入影响，长期看将增强公司竞争力。Q3归母净利润同比下滑16.23%，主要系Q3国内疫情出现反复，疫情发生地客流量减少，加上感冒药品限售。其次，报告期内公司新开门店较多，新店培育期带来亏损。再者，公司加大数字化投入，对利润造成短期影响，但长期来看将提升公司竞争力。公司积极调整经营战略，10月1日-10月28日营收同比增速高于前三季度营收同比增速。Q3公司实现毛利率32.37%（-0.49%），基本保持平稳，净利率3.84%（-0.46%），销售费用率22.7%（+2.15%）。 中西成药增长稳健，线上业务维持高速增长。分业务来看，前三季度医药零售业务实现收入95.41亿元（+7.81%），毛利率36.63%（+0.78%），加盟、联盟及分销实现收入16.69亿元（+39.83%），毛利率12.87%（+3.98%）。分产品来看，中西成药实现收入90.5亿元（+17.06%），中药实现收入7.01亿元（+3.33%），非药品实现收入15.29亿元（-10.55%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，私域运营进程加快，线上渠道销售额达5亿元，同比增长达到160%，O2O外卖服务门店达到6356家，24小时门店增至469家。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021Q3，公司拥有直营门店8163家，加盟门店6055家。报告期内新增直营及并购门店1259家，加盟店607家，策略性调整关闭门店96家。截止到Q3，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+31元/平方米），大店（+5元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-3元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021 前三季度存货周转天数为89 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9 万种，同比下降6.4%；统采占比63%，同比提升4%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，Q1-3 销售达到13.7 亿元，同比增长75%。 投资建议： 我们预计2021-2023 年净利润分别为6.92 亿、8.55 亿、10.27 亿元，同比增速分别为11.44%、23.58%、20.05%，2021-2023EPS 分别为1.69 元、2.09 元、2.51 元，目前股价对应21/22 年PE 为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头， 一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 2.76亿元（+61.51%）、归母净利润1.21亿元（+55.93%）、扣非后归母净利润1.21亿元（+53.40%）。单三季度实现营收1.01亿元（+40.86%）、归母净利润4916.54万元（+38.91%）、扣非后归母净利润4871.57万元（+39.19%）。利润端符合预期。 三季度非新冠相关产品收入延续快速增长态势，新冠相关产品有所下滑。拆分来看，前三季度非新冠病毒防疫产品收入为2.04亿元（+75.46%）、新冠病毒防疫产品收入为0.66亿元（+32.87%）、其他业务收入约600万元，收入端略低于此前招股书披露的管理层预期。 结合招股书数据，预计21Q3非新冠和新冠病毒防疫产品收入分别约为0.78亿元（约+60%）、0.17亿元（约-25%）。公司常规业务保持快速增长，新冠相关产品收入占比下降至不到20%。 Q3毛利率同比大体持平，费用率略有提升。前三季度公司整体毛利率为92.27%，同比下降1.04pct，其中Q3毛利率95.21%（+0.36pct）。 费用率方面，21Q3期间费用率合计为41.32%，同比提升2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别17.81%（+4.31pct）、10.40%（+1.87pct）、13.98%（+2.98pct）和-0.87%（-6.33pct），销售费用率上升推测主要是扩大销售规模、人员数有所增多等原因。21Q3公司净利率为48.52%，同比下降0.91pct。 给与“买入”评级。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点蛋白，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显；中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国产替代趋势叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.74/2.36/3.02亿元，对应当前PE 为82/61/47倍，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72亿元（+17.48%）、归母净利润1.27亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。 散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3的复合增速为9.81%。Q3为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9月仍处于恢复状态。Q3扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800万元。 毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800万，使得净利率有所下滑。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.32/4.64/6.05亿元，对应当前PE 为88/63/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 8.13亿元（-23.92%）、归母净利润 5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润 5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收 1.78亿元（-68.91%）、归母净利润 1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润 0.98亿元（-76.21%）。 整体业绩符合预期。 预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比 Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计 5.73亿元收入中非新冠相关业务为 0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计 21Q3非新冠相关业务增速仍在 40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。 毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为 92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比 Q2略有提升。 费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%，环比提升 1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.21%（+0.19pct，环比 21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为 63.79%，环比 Q2提升 1.79pct。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 21-23年归母净利润为 7.72/5.69/5.23亿元，对应当前 PE 为 35/48/52倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。整体业绩符合预期。 疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 期间费用率有所提升，净利率相对稳定。上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收6.35亿元（+28.18%）、归母净利润4.43亿元（+32.26%）、扣非后归母净利润4.21亿元（+26.37%）。二季度实现营收1.78亿元（-53.63%）、归母净利润1.10亿元（-59.18%）。整体业绩符合预期。 非新冠相关业务快速发展，OCRO服务表现靓丽。21H1公司非疫情病毒相关业务实现收入1.77亿元（+45.05%）、疫情病毒相关业务（大部分为重组蛋白和抗体试剂）实现收入4.58亿元（+22.67%）。上半年重组蛋白试剂收入为1.69亿元（-48.33%）、Q2为0.83亿元（-64.40%）；抗体试剂收入4.09亿元（+210.53%）、Q2为0.64亿元（-45.35%），二季度两大核心试剂产品收入波动，主要是疫情相对去年同期有所控制，如国内控制总体较好，其疫情病毒相关业务需求也会随之下降（21H1国内业务收入0.97亿元，同比下滑54.41%），大体拆分来看（新冠相关基因产品收入规模极小，暂忽略），21H1非新冠重组蛋白+抗体试剂收入约为1.2亿元，同比增长约40%。 上半年CRO服务收入0.38亿元（+78.98%）、Q2为0.21亿元（+28.53%），多年开发经验为公司积累强大研发实力，预计未来定制化试剂等CRO服务业务能可实现快速发展；培养基上半年实现收入0.13亿元（+86.96%）、Q2为0.07亿元（+43.88%）；基因产品收入0.06亿元（-27.34%）、Q2为0.03亿元（-37.76%），培养基和基因产品20Q4-21Q2季度间维持相对平稳。 毛利率维持高位，盈利能力将逐渐恢复常态。上半年公司整体毛利率为95.63%，同比大体持平，其中Q2毛利率为92.56%，同比下滑4.75%，预计主要是新冠相关高毛利率产品占比有所下降，拆分来看重组蛋白+抗体试剂毛利率仍维持94%以上，Q2略有回调；CRO服务得益于规模的扩大以及高毛利定制化重组蛋白和抗体试剂项目收入的提升，上半年毛利率提升3.41pct至79.11%，其中Q2为82.57%（+1.66pct）；基因和培养基业务毛利率则同比有所下滑。 费用率方面，21H1期间费用率合计为14.09%（-0.24pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%（-1.65pct）、3.88%（-0.31pct）、2.88%（+0.71pct）和0.77%（+1.01pct），其中销售和管理费用率得益于收入规模的快速扩张而下降，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升，财务费用增长则主要是汇兑损益影响。Q2由于收入规模波动，整体期间费用率也提升至26.49%。上半年公司净利率为69.74%（+2.15pct），其中Q2为62.01%（-8.42%）。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为47/64/70倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 18.12亿元（+17.98%），归母净利润3.01亿元（+14.62%），扣非净利润2.89亿元（+11.78%）。二季度实现收入8.86亿元（+14.32%），归母净利润1.45亿元（+ 14.31%）。整体业绩符合预期。 中硼硅模制瓶受益于一致性评价快速放量，部分业务外贸出口收入和利润有所下降。上半年公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支（+30%），主要受益于优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，恒瑞、齐鲁和扬子江等企业一致性评价品种均有使用；公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产，各台窑炉陆续投产，届时中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。 上半年棕色瓶销量近14亿支（+7.7%）、丁基胶塞类产品销售27.5亿支（+23%）、日化食品瓶类销售12.25亿支（+20.4%）。公司棕色瓶在中高端精良产品市场口碑良好，但上半年海运费激增的影响目前部分市场的出口基本停滞；丁基胶塞仍受地方小企业竞争影响，公司正通过拓展胶塞类制品的应用范围来切入部分高端市场。整体来看上半年受海运费大幅上涨及人民币升值影响，公司外贸出口收入和利润有所下降；国内市场保持稳定且略有上升，各类产品销售保持良好的增速。 中硼硅玻璃管自产稳步推进，预灌封产能逐步扩张。根据半年报，公司已配置多台进口成型设备，新建了大型现代化车间，引进了国际最先进的生产设备，强化了质量管理，加上中硼硅玻璃管实现自产，相对于进口玻璃管拥有绝对的成本优势、采购周期优势，在行业内的竞争力和影响力不断加强。预灌封方面，公司在新冠疫苗上已经与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装的合作，产能上公司于四月公告三年投资9.3亿元分批新建5.45亿支预灌封产能，到2024年底合计有望达到5.89亿支，以满足重组基因、疫苗、单抗等领域需求。 毛利率受上游原材料影响，费用端的良好管控助力净利率维持稳定。上半年公司整体毛利率为30.39%，若将20年上半年与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，同比20H1下滑3.44pct，主要是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增，公司平均采购价出现上涨。 费用端上半年销售费用率为1.98%（-1.52pct，20H1还原运输费同比处理），主要是工资及差旅费有所减少；管理费用率4.02%（-1.45pct），主要是职工薪酬减少；研发费用率3.80%，同比基本持平；财务费用率则同比提升0.96pct 至-0.08%，主要是汇兑收益减少。上半年公司净利率16.61%（-0.49pct），其中Q2净利率为16.34%，同比基本持平。 盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。 预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元，对应PE分别为28/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现收入 1.56亿元（+137.48%）、归母净利润 8063.75万元（+190.02%）、扣非后归母净利润 7756.72万元（+205.66%）。二季度实现收入 8581.67万元（+122.56%）、归母净利润 4464.43万元（+164.47%）。整体业绩超预期。 二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司 Q1收入同比高增速主要考虑到 20年一季度存在疫情的影响，Q2收入在 Q1基础上环比增长 22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66亿元、国外客户 0.90亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入 1314.16万元（+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.18亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增长打下坚实基础。 盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%（+3.30pct），其中 Q2毛利率 84.43%（+3.51pct），考虑到股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上半年营业成本中约体现了 326.70万元，实际毛利率更高，预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 费用端，上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%，其中股份支付金额体现约 110.95万元，Q2销售费用率为 3.81%，同比略有提升。上半年管理费用率 11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现约 514.70万元，Q2管理费用率仅为 8.73%（-3.77pct），实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%（-3.20pct），其中股份支付金额体现约 231.15万元，Q2研发费用率为 14.02%，同比大体持平。 上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为 51.78%，同比大增 9.38pct，若考虑股权激励摊销（合计为 1183.51万元）的非同比因素，实际净利率接近 60%； Q2表观净利率为 52.02%，同比提升 8.24%研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG伊立替康处于临床 I 期，目前已经完成两年度的 DSUR 报告，预计将于下半年开展 II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。 计划 2021年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展，在低分子量 PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一定突破，共完成 16种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 48种新结构衍生物的开发，完成 40多种分析方法的开发。 维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，上调 21-23年归母净利润至1.37/2.10/2.82亿元，对应当前 PE 为 93/61/45倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，我国生物科研试剂市场规模增速快于全球市场，预计24年达到260亿元，期间复合增速+13.8%。 对于生物科研试剂企业而言，核心竞争力主要体现在：1）拥有庞大产品库的供应商更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求；2）对客户需求的响应能力，需要供应商具备强大的研发能力和快速的反应能力；3）生物试剂和技术服务种类多、标准化程度较低，需要供应商提供配套指导服务。 随着国产试剂优质企业的崛起，我们预计1）国产试剂行业规范将得到完善；2）行业并购案例增多，市场集中度将迅速提升。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格、服务和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全国供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。 他山之石：并购扩充产品种类+全球化稳步扩张构筑行业巨头发展之路1、Bio-Techne：1985年凭TGF-β细胞因子切入，前期由检测试剂盒带动发展，1998年收购Genzyme 确立研究和诊断细胞因子龙头地位，此后通过收购和自研持续扩充产品数，并依托于欧美拓展全球市场，中国等子公司贡献增长动力。 2、Abcam：1998年成立，主营抗体类试剂，以OEM 起家，前期依靠线上销售优势飞速发展，2012年并购启动进入发展第二阶段，产品数持续增多，自研自产试剂占比提升，成长为研究性抗体的引用数第一的企业。 义翘神州依托于公司丰富技术平台，打造强大蛋白试剂产品库公司起步虽晚，得益于核心研发人员技术过硬，十余年打造成产品种类数和质量极富竞争力的试剂平台，核心竞争力在于1）技术平台丰富、多平台协同提升研发效率；2）产品种类多样，“一站式”服务提升客户黏性；3）核心原材料自主开发和制备，有效降低产品成本；4）病毒类蛋白的开发能力和产品储备方面优势明显。 得益于重组蛋白试剂的优势，公司海外业务拓展迅速，文献引用率稳步提升。此外疫情期间公司率先上线新冠产品，一方面带来丰厚订单贡献业绩，另一方面构成切入海外客户、提升认可度的契机；海外科研试剂占有率提升也将进一步促进国内试剂的国产替代，形成海外国内双驱动的良好发态势。 首次覆盖，给与“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升，预计21-23年公司营收为11.70/9.34/9.87亿元，归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 5.70亿元（+91.94%，同比增速，下同），归母净利润2.56亿元（+ 100.90%），扣非净利润2.11亿元（+89.60%）。二季度实现营收2.83亿元（+46.68%），归母净利润1.18亿元（+31.03%），业绩符合市场预期。 Q2高基数下维持快速增长，核心产品角膜塑形镜收入环比基本持平20年二季度由于疫情影响的补偿性需求兑现，季度收入基数相对较高，在此基础上公司21Q2收入仍实现近50%收入增速，表现优异。 拆分来看，21H1角膜塑性镜收入3.25亿元（+82.59%）、日戴维系列收入0.08亿元（+40.86%），单二季度两者合计收入1.61亿元，环比一季度基本持平，根据公司定增公告21Q1角膜接触镜（梦戴维+日戴维）销量达到13.48万片，预计21Q2销量也在13万片左右。21H1护理产品收入0.92亿元（+45.39%）、Q2环比快速增长；21H1普通框架镜收入0.79亿元（+65.90%），得益于公司视光终端数持续提升。 医疗服务收入0.64亿元，Q2环比Q1略有减少。 费用率大体稳定，二季度毛利率下降影响净利率水平21H1整体毛利率76.94%（-2.19pct）、其中Q2毛利率75.18%（-4.07pct），毛利率下降预计主要由于是合并部分新增子公司毛利率较低。拆分来看，上半年角膜塑形镜毛利率89.02%（-2.76pct）、护理产品51.57%（-3.50pct）、普通框架镜64.47%（+2.32pct）。 费用率方面， 21H1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.00%/8.40%/2.33%/0.60% ， 同比分别变化-2.87/-1.95/-0.49/0.70pct，得益于规模效应下费用率的改善以及合并报表子公司增加带来投资收益的增多（+0.42亿元），公司上半年净利率达到46.83%（+5.73pct）。单二季度期间费用率同比略有增加，尽管投资收益增多，但毛利率的下降使得净利率同比下降4.36pct。 视光终端建设与人才基数培训工作稳步推进子公司方面上半年公司通过投资自建37家、并购15家合计增加43家子公司，新增终端服务网点40余家，累计已建成约300家视光服务终端。合作终端方面上半年公司新增的合作终端近100多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1200家。 上半年公司合计完成5期角膜塑形技术初级培训，受训人员近200人；协助安徽省医学会完成初级验配技术培训和考核3期，受训人数150余人。针对全国各区域线下培训的需求，公司上半年共举办了贵阳、郑州、西安、长沙、济南5期区域性中级技术培训和技术研讨，与会人员超过1500人次。 新品研发持续进展，阿托品滴眼液前景值得期待根据半年报，公司硬性接触镜润滑液的临床试验已经进入后期阶段，超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家临床试验机构展开，巩膜镜完成产品注册检验，阿托品滴眼液项目已完成院内制剂的生产中试。 此外，硬性接触镜冲洗护理液的注册申请已被CDE 受理。眼视光相关产品布局将逐渐完善，公司视光领域实力也持续提升。 盈利预测：公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计公司21-23年归母净利润分别为6.30/8.53/11.51亿元，对应PE 分别为132/97/72倍，维持“买入”评级。 风险提示：角膜塑形镜行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险。

色谱填料领域呈高壁垒和技术可迭代性造就行业外资寡头垄断格局，国产填料技术突破有望实现进口替代。 色谱/层析微球是生物制药下游分离纯化不可或缺的材料，材料技术高壁垒和技术可迭代升级性决定了行业先发企业优势庞大，目前全球色谱填料市场呈寡头垄断局面，国内市场也由Cytiva、Merck 和Tosoh 等外资品牌把控（根据招股书纳微2019年市占率不到10%）。 下游生物药快速发展带动分离纯化色谱填料需求扩张，根据假设条件测算国内远期抗体药物纯化的填料需求将超百亿，考虑到国内大分子CDMO 企业在全球生物药生产承接方面的快速发展、其他如小分子领域抗生素、小分子药物以及其他生物药领域多肽、疫苗和胰岛素等的纯化需求，预计市场潜在空间将更大。 得益于纳微等国产企业在硅胶和聚合物微球精准制备底层技术上的突破以及软胶基质层析介质的研发和市场经验，目前国产各类填料核心指标均能达到国际先进水平，完全可满足下游公益化生产和精纯分析等各类需求。此外国产填料厂商在需求响应、供货周期等方面具备较大优势，再考虑到国内药物领域的竞争以及医保谈判、国家集采等药政的影响，下游生产企业对成本的敏感性也将大幅提升，国产填料具备突围的充分条件。 公司产品丰富与升级稳步推进，国内知名大药企合作逐年增加带动收入净利润快速增长。 纳微是国产高端色谱填料领军企业，公司成立后依靠微球精准制造的底层技术迅速开发出全面的产品组合。公司研发创新技术生产的单分散二氧化硅和聚合物微球粒径、孔径精确性和均一性均优于外资巨头，使得色谱核心指标和性能达到国际一流水准。此外公司还推出琼脂糖基质层析介质，不断丰富产品组合，满足客户各类需求。 随着产品知名度提升，近年来公司客户数快速增加，目前客户数已拓展至超1000家，目前已切入国内多家知名药企供应体系，其中恒瑞、复星等重点客户年采购额超过1000万元。得益于亲和层析介质和离子交换层析介质等填料的放量，公司17-20年营收和净利润复合增速高达66%/81%。短期业绩有望保持快速增长，中长期市场空间广阔。 短期来看下游已商业化胰岛素、抗生素等市场规模较大品种持续放量，恒瑞等处于III 期临床抗体药物的研发需求和后续商业化需求也将持续为公司贡献收入；中长期大客户背书下公司产品口碑将持续发酵，顺应国内生物药发展大潮，公司有望凭借质优价廉且全面的产品组合走在国产替代的最前列，进而参与全球竞争，长期市场空间广阔。 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司21/22/23年收入为3.48/5.38/8.11亿元，归母净利润为1.41/2.29/3.62亿元，对应当前PE为316/195/124倍，根据可比公司22年估值，采用PEG 估值法，给与12个月目标价143元，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司公布2021年半年度业绩快报，21年上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。业绩符合预期。 业绩稳健恢复，新患逐季加速。公司21Q2收入1.83亿元（同比20Q2增长22.66%、同比19Q2增长34.27%）、归母净利润0.77亿元（同比20Q2+17.01%、同比19Q2+19.46%）。考虑到去年疫情对新患入组的影响以及今年Q2广深等地偶发疫情影响，公司环比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。根据Wind样本医院数据，21Q2新患入组增速预计高于Q1，呈逐季提速状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度复合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为90/65/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

青少年近视防控需求庞大，角膜塑形镜前景优异。 我国是全球近视人群最多的国家，也是青少年近视率最高、近视率增长速度最快的国家，且呈现出“发病年龄提前、患病率急剧上升、近视程度高和发展快”的特点。为缓解青少年近视局面，2018年国家八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，青少年近视防控已成为各省工作重点。 经过多年材料与设计的发展进步，目前角膜塑形镜在矫治有效性和佩戴舒适感之间已达到良好的平衡。多年临床数据积累和实践也证明：相比于其他近视控制手段，角膜塑形镜可安全有效地暂时降低甚至消除近视度数，且能够有效遏制近视加深，是当前非手术近视矫正与控制的较佳方法，且具备便捷、美观等优势。 国内角膜塑形镜发展方兴未艾，渗透率仍有较大提升潜力。 国内角膜塑形镜市场自从美国引入起即保持快速增长，根据爱博医疗招股书，2015年后保守按照渗透率增长率为20%/年计算，2019年达到1.06%，对应青少年近视的角膜塑形镜销量约108.17万副。考虑到潜在需求上国内青少年近视人群基数庞大，而社会对医学验光认识的加深以及民营连锁的进入也为行业专业化和人才供给注入强劲活力，在各地近视控制政策驱动下，我国有潜力成为全球角膜塑形镜消费量最大的地区。根据各地在校学生人数与可支配收入情况，我们测算全国角膜塑形镜潜在消费量可达到909万副。 国内角膜塑形镜市场呈“2+7”竞争格局，竞争聚焦于提升验配配戴体验，国产品牌具备本土化优势。 国内目前具备生产批文的角膜塑形镜品牌达到9家，形成2家内地+7家进口的竞争格局，各品牌在使用材料、结构设计等产品端以及学术教育、售后服务等非产品端存在差异化竞争点。 1、材料及参数：材料核心参数为镜片透氧性，各品牌均已达到配戴舒适要求； 2、设计：镜片设计直接同时影响验配师和消费者的配适体验，总体来看VST允许品牌进行创新定制；CRT专利主打精准、安全和方便； 3、价格：国产更亲民，同时发力高端；4、服务：对视光师验配和青少年配戴的售前售后服务决定品牌效应和使用黏性。对视光医生的技术支持和培训、消费者售后服务方面，内资企业具备本土化优势； 5、渠道：具备一定排他性，国内厂商接触经销商和终端渠道的机会更多、经验也更加丰富，因此在扩充渠道方面具备较大优势。 欧普康视二十年扎根眼视光，成就国内角膜塑形镜领军企业。 公司是最先获得角膜塑形批准上市的国内企业，占据先发优势的同时步步为营，打造角膜塑形镜产品梯队，各业务快速发展，营收与净利润多年表现优异，成长属性明确。 多年发展公司建立起从产品端到渠道端的深厚护城河。产品端同各国镜片制造工艺持续升级，多种定位产品满足多样化验配需求；人才供给方面验配视光师培训体系完善；渠道端公司前期依靠经销扩大覆盖面、建立品牌优势，在做大做强之后探索有别于其他竞品的自营新模式，通过自建和并购经销商提升终端把控力度，渠道铺设稳扎稳打。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年市场推广，已形成从生产到服务的多项优势，切入终端前景值得期待。预计公司21/22/23 年收入分别为12.19/16.13/21.02 亿元，归母净利润为5.94/7.78/10.23 亿元，对应当前PE 分别为145/111/84 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。