事件：公司近日发布 2022年年报，实现营业收入 5.75亿元，同比下滑 40.47%，归母净利润 3.03亿元，同比下滑 57.90%。 非新冠病毒相关业务稳步增长，盈利能力企稳。公司 22年非新冠病毒相关的业务收入 4.12亿元，同比增长 14.67%，其中 7-11月常规业务收入 1.92亿元，同比增长 23.37%，考虑到 22年 12月国内大面积感染导致相关产业链生产经营受阻，公司非新冠病毒相关业务保持良好的成长动力。盈利能力方面，公司 22年毛利率为 85.03%，同比下滑 8.94pct，其中 22年 Q1-Q4季度毛利率分别为 89.85%、85.52%、81.6%、81.84%，我们认为毛利率有较大下滑的主要原因系新冠相关业务占比下降，而从 22年下半年的情况来看毛利率有企稳趋势，销售、管理、研发费用率在 22年分别为 21.57%、14.51%、10.47%，分别同比增加 13.13pct、8.29pct、6.31pct，反映公司正加速推进业务地域拓展、产品线及服务内容丰富化。 生物试剂 SKU 持续增加，人工智能、Beacon 技术为 CRO 业务增加活力。生物试剂方面，22年公司新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约 1,000种，截至 2022年底，公司现货产品约 6.8万种，持续保持传染病研究试剂主要供应商的核心地位。CRO 服务方面，公司引进建设了最新的 Beacon 光导单细胞技术促进抗体开发技术升级，与合作伙伴开展了 AI 智能技术和自动化实验室研究，截至目前公司在人工智能领域的合作伙伴包括 Ainnocence（通过 Ainnocence 研发的可自我优化的人工智能引擎，提升公司抗体开发 CRO 服务能力）、镁伽科技（镁伽的全自动质粒构建系统将助力公司更快速地为客户提供经济、高通量、高品质及个性化的产品和服务）、圆壹智慧（公司将在其现有的抗体开发 CRO 服务中添加圆壹智慧基于人工智能的先进预测技术）等。 在国内外多地推进产研基地建设，促进全球业务均衡发展。公司在 22年 8月完成苏州子公司验收，已建设完成高标准的研发和检测实验室，并组建了高水平团队，增强公司面向南方药企的竞争力；在 22年 11月开始运营泰州子公司，承接重组表达服务业务，在泰州加强培养基等试剂的规模化生产；在 22年 11月，启动美国第一个研发生产中心 C4B 的建设；在 22年 12月与北京经济技术开发区管理委员会签楷体 订《入区协议》，计划建设生物医药创新公共服务平台及成果转化基地，预计 2023年投入运营。对于科研试剂企业而言，核心竞争力主要在于一站式供应能力及快速响应能力，而遍布全球的客户需求多样，我们认为强化全球布局可明显帮助公司强化新客户获取能力及增强与老客户间的粘性。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 23-25年归母净利润为 2.85/3.79/4.74亿元，对应当前 PE 为 48/36/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

公司是国产生物试剂龙头。公司主要向客户提供包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务，同时也为制药公司或者生物技术公司提供单克隆抗体候选药物的临床前规模生产服务。公司目前生产和销售的现货产品种类超过5.2万种，其中重组蛋白超过6,500种，包括4,500多种人源细胞表达重组蛋白产品，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白需求；公司还能提供约14,000种抗体，其中单克隆抗体数量超过4,900种，能够覆盖生命科学研究的多个领域。公司的客户涵盖大学、科研院所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位。 不断加大海外市场开拓。公司在欧美和日韩等发达国家建立了市场和销售团队，并先后在美国、德国和日本设立子公司，采取多种渠道、多种方式加强品牌宣传，不断提升海内外市场影响力。目前公司的产品已销往全球90多个国家或地区。 全球及国内生物试剂行业保持较快增长。根据Frost & Sullivan数据，2019年全球生物科研试剂市场规模由2015年的128亿美元增长至175亿美元，年均复合增速约为8.1%。预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，2019-2024年年均复合增速约为7.1%。 2019年中国生物科研试剂市场规模由2015年的72亿元增长至136亿元，年均复合增速约为17.1%。预计到2024年，中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元，2019-2024年年均复合增速约为13.8%。行业未来在多重因素推动下有望保持快增，国产替代率有望上升。 公司具有较好的研发和技术优势。公司的重组蛋白、抗体、基因和培养基产品均为自主研发，经过多年投入和建设，建立了相对闭环的研发体系。凭借全面的研发体系，公司建立起品类齐全、规模庞大的产品体系，为客户提供个“一站式”科研试剂和服务采购体验；同时，在研发和生产过程中所需的关键试剂，公司也能独立开发并量身定制，有效提高研发效率和成功率，并降低研发和生产成本。公司拥有多个核心技术平台，并不断优化平台优势，保持技术的领先性。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。公司具有较好的研发和技术优势，短期业绩增速有望回升，中长期有望受益行业发展及国产替代上升。预计公司2022-2023年每股收益分别为2.5元和3.01元，对应PE分别为41倍和34倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。新产品研发、贸易摩擦、核心技术泄密、核心人才流失、行业竞争加剧等风险。

新冠业务继续收缩，非新冠业务进一步恢复 10月25日，公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现营收4.30亿元，同比下降47.07%；归母净利润2.76亿元，同比下降50.41%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降62.72%。2022Q3公司实现营业收入为1.31亿元，同比下降26.52%，环比增长6.10%，经营态势逐渐向上。受疫情变化等影响，2022前三季度新冠病毒相关业务收入1.28亿元，同比下滑62.72%；2022前三季度非新冠病毒相关业务实现营收3.02亿元，同比增长12.58%；Q3非新冠病毒相关业务实现营收1.11亿元，同比增长18.06%，环比增长13.20%，保持较好增长趋势。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为34.9/32.6/27.0倍，公司非新冠业务有望稳步向上，维持“增持”评级。 持续加大研发投入，CRO服务业务快速增长 2022年前三季度，研发投入3933.21万元，同比增长22.47%，公司不断加大非新冠业务研发投入，在保持既往主营蛋白、抗体业务的同时，以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度持续提升，业务持续快速增长，CRO服务实现营收7680.96万元，同比增长30.52%，其中，公司Q3 CRO服务实现营收3034.15万元，同比增长45.62%，增长趋势强劲。 苏州、泰州子公司临近投产，进一步提升CRO服务和培养基业务能力 2022 Q3苏州子公司已完成装修验收工作，并进入到实验室设备调试验证阶段；泰州子公司已经完成一期实验室主要装修工作，目前已经开始实验室试运营，二期车间目前正在建设当中，两个子公司正式投产后，公司CRO服务和培养基业务能力有望得到进一步提升，并贡献新的业绩增长点。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失。

新冠业务继续收缩，非新冠业务短期受疫情影响8月11日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收2.99亿元，同比下滑52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑56.58%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下滑63.75%。受疫情变化等影响，2022H1新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下滑76.33%；2022H1非新冠病毒相关业务实现营收1.91亿元，同比增长7.88%，疫情影响下增长放缓。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展。受疫情影响，我们下调公司盈利预测，原预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元，EPS为4.00/3.52/4.06元，调整为2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为40.2/37.6/31.0倍，疫情恢复后，公司经营有望稳步向上，维持“增持”评级。 持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现2022H1公司研发投入2346万元，同比增长28.32%，加大在重组蛋白、GMP级别的细胞因子产品、分子生物学工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白以及猴痘病毒抗体等方向的投入。公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时，义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，2022H1签约订单同比增长69.66%，已交付CRO服务实现营收4646.81万元，同比增长22.24%。 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络2022H1公司销售费用5683万元，同比增长36.39%，销售费用的快速增长系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。同时，日本子公司正式运营，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局。公司在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、海外市场推广不及预期。

义翘神州发布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比下降56.58%；扣非归母净利润为1.53亿元，同比下降63.75%。 分析点评单季度下滑速度减缓，新冠业务下滑带来利润率、费用率正常化。 单季度来看，公司2022Q2收入为1.23亿元，同比-30.69%（Q1为-61.49%）；归母净利润为0.78亿元，同比-29.42%（Q1为-65.61%）；扣非归母净利润为0.59亿元，同比-40.49%（Q1为-70.90%）。 上半年公司整体毛利率为88.06%，同比-7.57个百分点；期间费用率26.59%，同比+12.49个百分点；其中销售费用率18.99%，同比+12.42个百分点；管理费用率20.70%，同比+13.94个百分点；财务费用率-13.10%，同比-13.87个百分点；经营性现金流净额为1.15亿元，同比-70.43%。 新冠业务拖累表观业绩，非新冠业务占比逐步恢复常态。 新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下降76.33%。收入占比较上年同期下降，但仍保持新冠病毒相关生物试剂的主流供应商地位。非新冠病毒相关业务收入1.91亿元，同比增长7.88%，占比整体收入的64%（2021年占比为37%）。 分产品看，重组蛋白收入1.31亿，同比下滑22.33%；抗体收入1.02亿，同比下滑74.96%；CRO服务收入4646.81万，同比上涨22.24%，业务持续快速增长，签约订单金额增长率为69.66%。 境内外同步推进，品牌力逐步提升。 境内的泰州子公司、苏州子公司已完成主要装修工作，预计年内将投入运营，新场地的运营将有力支持公司培养基、CRO服务等业务的快速发展。境外，日本子公司开始正式运营。美国子公司和欧洲子公司进一步完善，上半年合计净利润为1450万元。目前，公司的产品已销往全球90多个国家或地区。 抓住新冠机遇提升品牌力。自2020年初新冠疫情爆发以来，公司率先研发出一系列新冠相关试剂产品，得到了社会各界的认可，支持客户累计发表新冠研究文章超过1,300篇，其中240多篇发表在Cell，Nature，Science及其子刊等国际顶级学术期刊，公司品牌影响力进一步提升。 紧跟医药生物前沿，工业端实力不断强化。 公司产品和服务能够覆盖生命科学研究的多个领域，所以可以及时对生物医药前沿做出反应。整体而言，公司上半年研发费用为2346万元，同比增长28.3%，研发费用率为7.84%。 重组蛋白领域，成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品，满足工业细胞治疗客户的需求；在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 抗体业务领域，公司引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。 投资建议我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别8.0/8.5/10.5亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为5.1/5.2/6.2亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为29X/29X/24X。我们看好行业和公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示新冠影响不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

事件： 2022年8月11日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下降56.58%； 扣非归母净利润1.53亿元，同比下降63.75%。 疫情扰动下常规业务增速稳健，新冠下滑影响表观增速。 公司2022年单二季度实现营业收入1.23亿元，同比下降30.68%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降29.42%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降40.49%。公司单二季度收入及利润增速下滑，主要系国内外疫情形势恢复后新冠相关产品及服务需求自然下滑所致。 高毛利新冠业务自然减少，盈利水平或将趋于稳定。 公司高毛利新冠业务逐渐减少，费用摊薄效应减弱，同时伴随公司团队规模的持续扩充以及海内外子公司的筹建运营，期间投入有所加大，财务费用则因利息收入、汇率变动等原因显著下降。 22H1公司销售费用率18.99%，同比提升12.42pp，管理费用率12.86%，同比提升8.98pp，财务费用率-13.10%，同比下降13.87pp；研发费用率7.84%，同比提升4.96pp； 22H1年公司毛利率88.06%，同比下降7.57pp，净利率64.21%，同比下降5.53pp。 常规业务收入占比超63%，22H2有望进入常态化增长。 1、常规业务方面，22H1，公司常规业务实现收入1.91亿元，同比增长7.88%，在上半年华东、华北等地的散发疫情影响下仍然保持良好增长，公司在现有产品基础上持续推出高质量GMP级别细胞因子、全长多次跨膜蛋白等重磅产品，我们预计22H2新冠影响逐渐褪去后，公司有望进入常态化经营状态，相关产品有望持续贡献亮眼业绩。 2、新冠业务方面，22H1年公司新冠相关试剂产品实现收入约1.08亿元，同比下降76.33%，主要系在全球新冠疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降所致。新冠产品受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响，我们预计相关产品未来的增长趋势存在一定的不确定性。 持续加码高研发投入，多款创新品种为中长期业绩提供确定性。 22H1义翘神州研发费用达到2346万元，同比增长28.3%。公司充分发挥生物试剂的丰富研发经验，不断推出相关产品，产品研发速度和品种覆盖度名列前茅，在重组蛋白领域，22H2有望推出工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白等领域等一批新产品和优化升级产品；在抗体领域，公司引进建设了光导单细胞技术，准确把握猴痘疫情新机遇，开始承接工业客户抗体服务项目，为下一步快速增长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议： 根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务需求或随疫情缓解逐渐下降，预计2022-2024年公司收入7.17、7.86、10.33亿元（调整前7.91、8.56、10.91亿元），同比增长-26%、10%、31%，归母净利润4.19、3.97、4.56亿元（调整前4.98、4.90、5.55亿元），同比增长-42%、-5%、15%，对应EPS为3.25、3.07、3.53。 考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。

事件：公司发布年报，公司 2021年实现收入 9.65亿元（YOY-39.53%），实现归母净利润 7.20亿元（YOY-36.15%），实现扣非归母净利润 5.96亿元（YOY- 46.81%）。 点评： 业绩符合预期，非新冠业务高速增长。公司 2021年新冠病毒相关产品销售收入 6.06亿元，同比下降 54.86%，因 2020年高基数同比降幅较大，拖累了表观业绩增速。除去新冠业务，公司实现业务收入 3.59亿元，同比增长 41.41%，保持了持续增长的势头。分业务和品类看，CRO服务和培养基类业务实现强势增长：公司重组蛋白实现收入 3.10亿元（YOY -34.94%），抗体试剂实现收入 5.29亿（YOY-48.99%），CRO服务实现收入 0.88亿元（YOY + 73.69%）培养基类实现收入 0.27亿元（YOY+56.03%），基因实现收入 0.12亿元（YOY-20.59%）。 盈利水平逐渐回归常态，政府补助和投资收益带来额外利润。2021年公司销售毛利率为 93.97%，主要受新冠产品收入占比影响同比下降2.91pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.44%/6.22%/4.16%/-0.39%，同比+2.61pct/+3.33pct /+2.53pct /-2.64pct。销售、管理、研发费用率提升主要系公司业务发展需求以及 2021年新冠收入较高导致相关基数较小，财务费用下降主要系上市募资带来的理财收益。报告期内，公司获得政府补贴 0.67亿元，银行理财产品投资收益 0.40亿元，增厚公司利润。 加码研发和国际化，未来增长可期。2021年公司研发费用投入为 0.40亿元，同比增长 53.99%；研发人员数量为 122人，同比增长 25%。公司有序推进重组蛋白、免疫诊断原料、分子生物学工具酶、膜蛋白、纳米抗体、胶体金等多个研发项目，积极拓展产品线和产品数量，为公司业绩增长提供充足动力。2021年公司销售人员为 114人，同比增加 48%，销售团队快速扩张。国际化方面在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，在此前欧美市场的基础上进一步完善公司全球营销网络布局，增强公司市场开拓及服务能力，为公司海外业绩增长打下坚实的基础。 盈利预测：我们预计 2022-2024年，公司营收分别为 843.7/884.6/1059.0百万元，分别同比-12.6%/+4.8% /+19.7% ； 归 母 净 利 润 分 别 为517.3/526.9/622.7百万元，分别同比-28.1%/1.9%/18.2%。最新收盘价对应 PE 分别为 46/45/38倍，公司为国产生物科研试剂领军企业，拥有领先的单克隆抗体和重组蛋白药物的生产工艺技术平台，不断完善产品体系的同时不断拓展技术服务业务领域，在全球药物研发需求旺盛的背景 下公司国内外业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

义翘神州是国内重组蛋白领域领军企业。公司为全球药企和科研机构提供高质量的生物试剂和高水平的技术服务，目前生产和销售的现货产品种类超过 4.7万种，其中重组蛋白超过 6,000种，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白的需求；提供单抗 4600多种，为分子、细胞、免疫、发育、干细胞研究等基础科研方向和创新药物研发提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道。 2020年公司营业收入 15.96亿元,同比增长 783%，其中重组蛋白占常规业务比重超过 60%，国内市占率位列第三。 21Q1-Q3，公司营收 8.13亿元，同比下降 23.92%，主要系新冠产品减少所致。 蛋白试剂 170亿市场快速发展， 公司在重组蛋白领域市占率国产第一。 蛋白试剂行业空间伴随着生物医药的高速发展持续扩容。 经测算，我们预计 2025年蛋白试剂市场规模有望达到 178亿元，未来 5年复合增速达到 19%， 具有十分可观的想象空间。 其中重组蛋白是蛋白试剂中的重要构成，公司凭借研发实力、质量控制、品牌认可度等综合性优势在行业中占据龙头地位， 2019年国内市占率大约 4.9%，位列国内第三，国产第一。 重组蛋白表达涉及一系列 kow-how 技术，壁垒高，公司领先优势显著。 重组蛋白表达是一套复杂灵活的系统，包括分子分析、表达序列优化、表达载体构建、宿主选择、细胞转染、蛋白表达、蛋白纯化、 小量尝试、方案优化、放大生产、 质量检测等多个步骤， 需要长期大量的摸索优化。公司在重组蛋白领域深耕多年，建立起多个核心技术平台，能够高效率研制多样化的生物试剂， 满足下游客户的定制化需求， 在研发和生产的成功率、 表达通量、 效率速度、生产成本等领域与国内外竞对相比具有明显优势， 未来公司有望凭借行业领先的工艺技术持续扩大市场份额，保持快速增长。 多元化业务快速布局，不断打开成长空间。 公司多年来坚持自主创新，在生物试剂领域拥有深厚的工艺沉淀和技术优势，同时也积累了丰富的客户资源。 除了重组蛋白以外，公司目前在单克隆抗体、 质粒、 培养基等生物试剂产品以及生物分析检测、抗体开发等 CRO 服务领域积极布局，未来有望成长为综合性的生物试剂供应商，为下游客户提供打包式的全产品解决方案， 享受更为广阔的发展空间。 盈利预测： 我们预计 2021-2023年公司收入 10.27、 8.38、 8.78亿元，同比增长-35.62%、 -18.47%、 4.76%，归母净利润 6. 13、 4.30、 4.02亿元，同比增长-45.68%、-29.81%、 -6.40%， 对应 EPS 为 9.01、 6.32、 5.92。目前公司股价对应 2022年57倍 PE。 考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来常规业务有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年 60-65倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，数据样本存在一定筛选， 或与实际情况存在一定偏差的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。

深耕行业十余年，致力于打造生物试剂平台公司义翘神州致力于打造“一站式”的生物试剂平台公司，在重组蛋白、抗体、基因和培养基等生物试剂产品齐全，并进一步拓展CRO业务，为客户提供更全面的产品及技术服务，平台价值逐步显现。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好拥有自主生物技术平台，并能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司的长期发展。我们预计2021-2023年营业收入分别是10.74/8.85/9.49亿元，归母净利润分别为6.84/5.06/4.59亿元，EPS分别为10.06/7.44/6.75元，当前股价对应PE分别为35.4/47.9/52.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 生物试剂行业：国内市场快速增长，行业百花齐放生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。2019年全球生物试剂整体市场规模175亿美金，并稳步扩容；中国2019年的生物试剂规模为136亿元，并快速增长，预计2019-2024复合增速在13.8%。我们看好政策鼓励下的国内科研服务水平的快速提升，作为基础科研的“卖水人”长期发展可期，预计新冠疫情将加速国产替代及国际化进程。 打造自主闭环的生物试剂平台，积极拓展产品及业务线义翘神州依托自主闭环式生物技术平台，开发了重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，生物试剂下游客户需求多样，公司开发众多类别的产品，有助于满足基础科研和创新药物研发等全面的产品需求，提升公司在客户群的口碑，加强义翘神州的品牌力。 深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，随着公司在苏州子公司投入使用，公司CRO业务将会进一步快速增长，为公司业绩贡献新的增长点。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、新产品开发风险、产品质量风险、海外市场推广不及预期

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收 8.13亿元（-23.92%）、归母净利润 5.56亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润 5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收 1.78亿元（-68.91%）、归母净利润 1.14亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润 0.98亿元（-76.21%）。 整体业绩符合预期。 预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3整体收入体量环比 Q2基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计 5.73亿元收入中非新冠相关业务为 0.68亿元，新冠相关业务为5.05亿元，预计 21Q3非新冠相关业务增速仍在 40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。 毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3公司整体毛利率为 92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3毛利率环比 Q2略有提升。 费用率方面，对比相对稳定的Q2来看，21Q3期间费用率合计为28.23%，环比提升 1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.21%（+0.19pct，环比 21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3公司净利率为 63.79%，环比 Q2提升 1.79pct。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计 21-23年归母净利润为 7.72/5.69/5.23亿元，对应当前 PE 为 35/48/52倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收6.35亿元（+28.18%）、归母净利润4.43亿元（+32.26%）、扣非后归母净利润4.21亿元（+26.37%）。二季度实现营收1.78亿元（-53.63%）、归母净利润1.10亿元（-59.18%）。整体业绩符合预期。 非新冠相关业务快速发展，OCRO服务表现靓丽。21H1公司非疫情病毒相关业务实现收入1.77亿元（+45.05%）、疫情病毒相关业务（大部分为重组蛋白和抗体试剂）实现收入4.58亿元（+22.67%）。上半年重组蛋白试剂收入为1.69亿元（-48.33%）、Q2为0.83亿元（-64.40%）；抗体试剂收入4.09亿元（+210.53%）、Q2为0.64亿元（-45.35%），二季度两大核心试剂产品收入波动，主要是疫情相对去年同期有所控制，如国内控制总体较好，其疫情病毒相关业务需求也会随之下降（21H1国内业务收入0.97亿元，同比下滑54.41%），大体拆分来看（新冠相关基因产品收入规模极小，暂忽略），21H1非新冠重组蛋白+抗体试剂收入约为1.2亿元，同比增长约40%。 上半年CRO服务收入0.38亿元（+78.98%）、Q2为0.21亿元（+28.53%），多年开发经验为公司积累强大研发实力，预计未来定制化试剂等CRO服务业务能可实现快速发展；培养基上半年实现收入0.13亿元（+86.96%）、Q2为0.07亿元（+43.88%）；基因产品收入0.06亿元（-27.34%）、Q2为0.03亿元（-37.76%），培养基和基因产品20Q4-21Q2季度间维持相对平稳。 毛利率维持高位，盈利能力将逐渐恢复常态。上半年公司整体毛利率为95.63%，同比大体持平，其中Q2毛利率为92.56%，同比下滑4.75%，预计主要是新冠相关高毛利率产品占比有所下降，拆分来看重组蛋白+抗体试剂毛利率仍维持94%以上，Q2略有回调；CRO服务得益于规模的扩大以及高毛利定制化重组蛋白和抗体试剂项目收入的提升，上半年毛利率提升3.41pct至79.11%，其中Q2为82.57%（+1.66pct）；基因和培养基业务毛利率则同比有所下滑。 费用率方面，21H1期间费用率合计为14.09%（-0.24pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%（-1.65pct）、3.88%（-0.31pct）、2.88%（+0.71pct）和0.77%（+1.01pct），其中销售和管理费用率得益于收入规模的快速扩张而下降，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升，财务费用增长则主要是汇兑损益影响。Q2由于收入规模波动，整体期间费用率也提升至26.49%。上半年公司净利率为69.74%（+2.15pct），其中Q2为62.01%（-8.42%）。 维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE为47/64/70倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，我国生物科研试剂市场规模增速快于全球市场，预计24年达到260亿元，期间复合增速+13.8%。 对于生物科研试剂企业而言，核心竞争力主要体现在：1）拥有庞大产品库的供应商更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求；2）对客户需求的响应能力，需要供应商具备强大的研发能力和快速的反应能力；3）生物试剂和技术服务种类多、标准化程度较低，需要供应商提供配套指导服务。 随着国产试剂优质企业的崛起，我们预计1）国产试剂行业规范将得到完善；2）行业并购案例增多，市场集中度将迅速提升。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格、服务和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全国供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。 他山之石：并购扩充产品种类+全球化稳步扩张构筑行业巨头发展之路1、Bio-Techne：1985年凭TGF-β细胞因子切入，前期由检测试剂盒带动发展，1998年收购Genzyme 确立研究和诊断细胞因子龙头地位，此后通过收购和自研持续扩充产品数，并依托于欧美拓展全球市场，中国等子公司贡献增长动力。 2、Abcam：1998年成立，主营抗体类试剂，以OEM 起家，前期依靠线上销售优势飞速发展，2012年并购启动进入发展第二阶段，产品数持续增多，自研自产试剂占比提升，成长为研究性抗体的引用数第一的企业。 义翘神州依托于公司丰富技术平台，打造强大蛋白试剂产品库公司起步虽晚，得益于核心研发人员技术过硬，十余年打造成产品种类数和质量极富竞争力的试剂平台，核心竞争力在于1）技术平台丰富、多平台协同提升研发效率；2）产品种类多样，“一站式”服务提升客户黏性；3）核心原材料自主开发和制备，有效降低产品成本；4）病毒类蛋白的开发能力和产品储备方面优势明显。 得益于重组蛋白试剂的优势，公司海外业务拓展迅速，文献引用率稳步提升。此外疫情期间公司率先上线新冠产品，一方面带来丰厚订单贡献业绩，另一方面构成切入海外客户、提升认可度的契机；海外科研试剂占有率提升也将进一步促进国内试剂的国产替代，形成海外国内双驱动的良好发态势。 首次覆盖，给与“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升，预计21-23年公司营收为11.70/9.34/9.87亿元，归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。