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孙建 6
键凯科技 2022-03-30 203.08 -- -- 206.60 1.73%
206.60 1.73% -- 详细
我们认为,2021 年报的边际变化是在建工程增加、服务项目扩容;展望2022 年,我们预计产能释放、合作项目放量下,增长仍在快车道。 投资要点 财务表现:国内外双轮驱动,净利润率提升 公司发布2021 年年报,收入3.51 亿元,同比增长88.2%;归母净利润1.76 亿元,同比增长105.2%;归母净利率50.1%,同比提升4.14pct。业务分部分析:2021 年公司销售产品收入3 亿元(收入占比86.6%),同比增长85.5%;技术使用费收入0.47 亿元(收入占比13.3%),同比增长112.5%。分区域看增长驱动,2021 年公司国内地区收入1.65 亿元(占比47%),同比增长79.4%;国外地区收入1.86 亿元(占比52.9%),同比增长96.7%。我们认为,在国内外药品、器械项目商业化放量、临床推进、项目数量增长的背景下,2021 年公司收入、利润大幅增长。 边际变化:产能释放、项目扩容,增长仍在快车道 ①产能释放:根据公司2021 年报,2021 年底公司在建工程/总资产约7.8%,显著高于2020 年期末占比(占比值约0.1%);根据资产负债表明细,1.64 亿在建工程预算项目中,1.5 亿预算项目完工度在57.4%,其他项目完工度为100%。在年报正文中,提到了天津建凯设计产能2 吨、在建产能12-20 吨、在建产能预计完工时间在2022 年,考虑到天津键凯相对较高的产能利用率(97.9%),我们预计随着主要生产厂区新产能释放、公司可承接项目能力增加,有望支撑公司PEG 材料在新领域的拓展。此外我们也关注到,公司国内地区剔除股份支付的影响后,“产品销售毛利率为79.77%,较上年增加1.72 个百分点,主要系公司生产规模效应导致单位成本降低”。我们认为,随着公司天津和盘锦新产能释放、生产规模效应进一步提升,整体毛利率仍有提升空间,但同时我们假设mRNA 相关的材料销售收入在2023-2024 年同比增速放缓、国内项目收入占比略有提升,公司整体毛利率基本持平(国内项目毛利率低于国外项目)。 ②项目扩容:根据公司2021 年报,“公司共有20 余家客户的聚乙二醇修饰药物或聚乙二醇医疗器械在国内申报临床试验,占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二;在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域,公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争。公司支持3 款在境外市场已上市的医疗器械产品,1 款境外的商业化产品,并支持近30 个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种及10 余个临床阶段的医疗器械类品种”。我们认为,公司国内合作项目占比相对较高、海外项目数量快速增长,可以从侧面验证公司的技术能力和比较优势。公司2021 年报中显示存货明显增加,其中库存商品占比44.4%,我们认为,随着库存商品发货、产成品周转加速,有望支撑公司中短期业绩增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.00、5.33 及7.05 元/股,2022 年3 月29 日收盘价对应2022 年47 倍PE。我们认为,PEG 修饰的核心是利基定制加工赛道,具有创新药研发特征;公司基于PEG 修饰技术的积累,有望持续受益于中国市场红利+海外品种上市,自有创新药研发和PEG 修饰行业扩容有望提供额外增量和催化剂;公司正处于收入结构和商业模式调整窗口期,收入端弹性有望超预期。综合考虑到公司的竞争优势、发展阶段和估值水平,维持“增持”评级。 风险提示 核心项目研发投入过大或临床失败风险;核心项目终止合作风险;订单交付波动性风险;生产安全事故及质量风险;汇率波动风险。
键凯科技 2022-01-27 220.14 -- -- 231.99 5.38%
252.00 14.47%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入3.50-3.53亿元,同比增长87.5%-89.2%;实现归母净利润1.74-1.77亿元,同比增长103.1%-106.6%;实现扣非归母净利润1.57-1.60亿元,同比增长89.5%-93.2%。 点评: 全年收入符合预期,Q4研发等费用集中确认对净利润造成短期影响。 从全年看公司业绩同比大幅增长,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别实现了88.4%、104.9%、91.4%的增长(按预告值平均数计算)。 收入增长主要系国内客户几大长效生物制剂放量带来的订单量的增加、海外老客户订单持续稳定增加、下游医药研发客户研发进度推进带来的订单增长以及新客户开发带来的新产品订单等因素综合影响。分季度看(按预告值平均数计算),Q1-Q4收入分别为69.9/85.8/106.0/89.6百万元( +159%/+123%/+76%/+48% ) , Q1-Q4归母净利润分别为36.0/44.6/61.7/33.1百万元(+230%/+165%/+118%/+12%),Q1-Q4扣非归母净利润分别为35.1/42.5/52.7/28.3百万元(+243%/+180%/+87%/-3%)。其中,Q4净利润环比下降较多,主要系研发费用、股权激励、奖金计提等费用确认所致,同时Q4投资收益与非经常性损益较前三季度有明显减少,产品销售结构略有变化,也对四季度净利润产生了一定影响。公司股权激励和研发等费用的支出均有利于公司长期发展,公司产品销售预计仍保持高盈利水平。 PEG 应用场景拓展带来新客户新订单,老客户管线推进有望为公司带来大额订单。药物领域除了对小分子和蛋白质改造的传统应用场景外,随着生物医药的发展,PEG 的应用逐渐拓展到核酸药物、ADC、PDC、PROTAC、LYTAC 等药物研发新方向,公司有望凭借在PEG 材料领域的深厚积累,助力相关领域的药物研发和生产,获得更多新客户和订单。 公司药品客户目前有3个在三期临床,5个在二期临床,十余个在一期临床或即将进入临床,随着客户管线推进和产品的上市,公司将有望获得更多大额订单。 研发投入持续加大,自研管线有序推进。2021年前三季度研发投入达到0.36亿元(+72%),随着自研管线的推进预计研发投入将进一步增加。公司产品聚乙二醇化伊立替康于11月16日完成临床II 期首例受试者入组,预计2022年完成全部入组;局部镇痛1类新药JK-1214R 和医美产品JK-2122H 于2022年进入临床I 期。 盈利预测:基于公司业绩预告,我们修正此前2021年业绩预测,预计2021-2023年,公司营收分别为3.52/4.83/6.13亿元,分别同比增 88.3%/37.3%/26.9%;归母净利润分别为1.89/2.58/3.13亿元,分别同比增103.7%/47.8%/21.4%。当前收盘价对应PE 分别为77/52/43倍,公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业,随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决,未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广风险,核心技术迭代风险,聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险,客户订单流失,研发失败风险。
键凯科技 2022-01-26 236.00 -- -- 230.49 -2.33%
252.00 6.78%
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事件概述2022年1月24日,键凯科技发布2021年度业绩预告:公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元,同比增长87.54%-89.15%;预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元,同比增长103.08%-106.59%;预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元,同比增长89.53%-93.16%。 研发及其余费用摊薄Q4利润,全年依旧维持高盈利水平1)营收端:公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元,同比增长87.54%-89.15%。单四季度,公司预计实现收入中位值0.90亿元,同比增长47.50%,环比降低15.47%,环比小幅降低的原因在于海外适逢假期,发货量有所减少。 2)利润端:公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元,同比增长103.08%-106.59%。单四季度,公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元,同比增长12.15%,环比降低46.35%,环比有所降低的主要原因在于:1)公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期,研发费用大幅增加;2)股权激励费用影响;3)年终奖金计提额较高,大于2021前三季度之和;4)投资收益减少。 伊利替康进入临床II期,预计21年海外营收翻倍增长1)在研管线:公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床,目前临床进展顺利,已入组2例病人,预计可在22年完成60-120例病人入组。 2)全球化:得益于海外PEG应用场景不断拓展,2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个,预计全年可实现翻倍增长。此外,2022年,公司在海外有望实现1个药品的商业化。 投资建议:公司作为国内PEG行业龙头,掌握核心Know-how技术,随着PEG应用场景的不断丰富,公司在研管线有序推进,公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响,我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元,归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元,对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复;产品研发不及预期;集采风险;客户订单流失风险。
陈灿 10
键凯科技 2022-01-25 257.27 -- -- 239.12 -7.05%
252.00 -2.05%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计全年实现营业收入3.50-3.53亿元(+87.54%-89.15%)、归母净利润为1.74-1.77亿元(+103.08%-106.59%)、扣非后归母净利润1.57-1.60亿元(+89.53%-93.16%)。 QQ44收入保持快速增长,表观利润受各项支出影响。按中值计算Q4公司收入0.90亿元(+47.49%),保持前三季度以来的快速增长势头,预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4归母净利润中值为0.33亿元(+12.15%),对应净利率为36.95%,净利率同比和环比均有所下降,预计主要是受研发费用、股权激励费用以及投资收益等项目影响,内生盈利能力预计仍保持较高水平。 GPEG应用场景不断丰富,中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 21年公司业绩持续向好,除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外,更多地来自于海外订单的活跃,表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备,基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿,一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务,而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势,也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业,掌握衍生物生产全产业链核心技术,产品质量与客户资源优势明显,有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG伊立替康研发投入,上调21-23年归母净利润至1.76/2.57/3.39亿元,对应当前PE为88/60/46倍,维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期;客户合作进展不及预期;新品研发不及预期;竞争压力大于预期。
键凯科技 2021-10-29 268.00 -- -- 375.00 39.93%
403.07 50.40%
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事件:键凯科技发布2021年三季报:2021年1-9月,公司实现营收2.62亿元,同比增长108.09%;归母净利润1.42亿元,同比增长153.63%;基本每股收益2.37元,同比增长97.5%。2021单三季度,公司实现营收1.06亿元,同比增长76.10%,环比增长23.61%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长151.82%,环比增长38.23%。 投资要点: 营收端维持高增速,连续六个季度强劲增长。2021单三季度,公司实现营收1.06亿元,同比+76.11%,环比+23.62%,主要在于国内PEG 修饰药械终端客户陆续放量,海外器械客户采购需求稳定快速增长,以及随着海外PEG 应用场景不断拓展,今年新增临床前和I期订单数量十余个,明年有望实现1个药品的商业化。随着临床项目的不断推进,我们预计公司未来2-3年收入仍将保持高增长态势。 盈利能力持续增强,研发和销售投入大幅增加。1)利润端,2021年前三季度公司实现归母净利润1.42亿元,归母净利率为54.37%,若不考虑计提的股权激励费用1890万元,归母净利率可达61.59%,相较去年同期增长16.97pcts。2021年单三季度,公司实现归母净利润0.62亿元,同比+117.90%,环比+38.28%,归母净利率达58.19%,相比去年同期增加11.16pcts,同时毛利率为88.37%,和去年基本持平,维持高盈利能力的原因主要在于国外新增临床前和I期项目数目较多;2)费用端,2021年单三季度,公司研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为17.16%/9.74%/3.24%,相比去年同期分别+6.06pcts/-4.59pcts/+0.93pcts。2021年前三季度公司累计投入研发费用为0.36亿元,同比增加73.91%,预计2022年仍会有至少50%的增长,主要在于在研项目的临床研发开销较大。 积极向下游渗透,在研产品管线丰富。药物方面:公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II 期临床,预计可以在22年前三季度完成60例病人入组。此外,镇痛药物JK1214R、长效化免疫抑制药物JK1208R 等1类新药正处于临床前研究阶段。器械方面,公司自主研发了医美器械JK-2122H,目前处于临床前的注册检验阶段,预计在22年Q3上临床。随着产品的研发进程不断加速,PEG 原料及衍生物的应用规模不断扩大,公司将进一步巩固龙头地位,未来发展可期。 盈利预测和投资评级:中短期来看,1)国内:公司支持的四款已上市PEG 修饰药物金赛增、派格宾、艾多和孚来美销售收入将稳步增长;2)海外:公司已支持一款LNP 药物上市,且长期和国际知名器械企业保持良好的PEG 供应合作关系,预计21年将维持高增长态势。长期来看,PEG 下游应用空间广阔,目前已经逐渐由PEG修饰蛋白/多肽药物向PEG 修饰小分子药物、LNP、ADC linker 和器械类拓展,而公司作为国内PEG 行业龙头,掌握核心Know-how 技术,未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响,我们预测公司21-23年归母净利润为1.58/2.38/3.14亿元,对应当前PE为98/65/49倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期;客户较为单一,单个客户的流失会给公司营收带来较大影响。
键凯科技 2021-10-25 271.20 -- -- 368.00 35.69%
403.07 48.62%
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二十年磨一剑,PEG及其衍生物隐形龙头。公司于2001年成立,2020年在科创板上市。公司主要为药企和医疗器械企业提供PEG原料、PEG衍生物,以及相关技术服务等,近年来深入下游应用,参与peg修饰药物和医疗器械的研发。公司财务状况良好,2016-2021H1公司营收稳步增长,从2016年的0.74亿元增长至2020年的1.87亿元,4年CAGR=25.90%,2021H1同比增长137.48%,归母净利润从2016年的0.21亿元增长至2020年的0.83亿元,4年CAGR=41.30%,2021H1同比增长205.63%。利润端增速高于收入端。同时四项费用率管控良好,每年保证约14%的研发支出,近年来管理费用率有显著下降 PEG应用范围广阔,潜力有待充分挖掘。存量空间:应用于蛋白质/多肽药物长效化。全球范围内:根据Markets and Markets,2017年全球PEG修饰药物市场规模为103.88亿美元,预计到2025年将达到178.13亿美元,增长速度较为显著。截至2019年底,有26个PEG化药物经FDA或欧盟批准的上市,除2款小分子药物和1款脂质体药物外,其余23款均为聚乙二醇化蛋白/多肽类药物。国内:经测算,2020年实际PEG修饰蛋白药物销售额约为74亿元,预计未来5年PEG修饰药物市场规模将保持30%的年复合增速,2025年将达到约274亿元。截至2021年9月底,7款PEG修饰药物(均属于重组蛋白/多肽类)获NMPA批准,公司已支持其中4个的研发和生产。增量空间:PEG修饰小分子药物/LNP/ADC linker/凝胶类医疗器械。 公司为国内PEG市场龙头,技术可达国际先进水平。1)PEG原料:掌握Know-How关键技术,原料纯度高、分散度低,产品性能优于全球同类竞品;2)PEG衍生物:丰富的衍生物储备和优异的产品性能有效提升竞争力,并能针对下游不同的应用场景开发不能的PEG衍生物;3) PEG医药应用:积极研发医药和三类医疗器械,多条产品管线齐头并进,并准备择机对外授权。 终端客户修饰药物陆续放量,公司有望获得持久受益。1)金赛增获批新适应症,产品持续放量。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从长春高新确认收入为0.34亿元、0.43亿元和0.51亿元。2)与特宝生物持续深度合作,派格宾营收逐年上升。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从特宝生物确认收入为0.38亿元、0.57亿元和0.55亿元。3)艾多凭借平台优势,处于迅速放量期。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从恒瑞医药确认收入为0.59亿元、0.83亿元和1.08亿元。4)孚来美为国内首个用于糖尿病患者的长效GLP-1药物,放量在即。我们合理预测2021-2023年,公司可分别从豪森药业确认收入为0.04亿元、0.17亿元和0.34亿元。 他山之石:Nektar,从PEG衍生物销售转型为药物研发型企业,未来发展可期。Nektar从医用药用PEG衍生物的生产和销售,战略转型为聚乙二醇化药物的研发型企业(仅针对原有客户仍然提供PEG衍生物,不再开发新客户)。2011-2021H1期间,公司营收和净利润水平波动较大。 盈利预测:近年来,PEG原料和衍生物行业市场规模迅速扩容,公司作为细分领域龙头,凭借先发优势和丰富的产品管线优势,有望获得持续受益,我们预测2021-2023年的营收分别为3.22亿、4.77亿、6.28亿,同比增长分别为72%、48%和32%;归母净利润分别为1.60亿、2.40亿、3.15亿,同比增速分别为86%、50%和32%。 风险提示:产品研发不及预期;客户较为单一,单个客户的流失会给公司营收带来较大影响;国内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考
键凯科技 2021-09-29 236.00 -- -- 291.35 23.45%
403.07 70.79%
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公司业务模式具备优势,未来业务增长点众多。公司具备多元化的经营和销售模式,采用原料产品销售与许可费、里程碑收入、销售分成等多种模式相结合的形式,为积极拓展聚乙二醇在药品和器械领域应用的客户提供技术支持和聚乙二醇及衍生物产品供应。公司国内外业务双向发展,国内药品客户、国外器械客户、国外药品客户、国内器械客户依次成为公司新的增长点。同时,公司也有自己的创新研发管线,包括长效肿瘤药物和医美类器械等产品,有望为公司带来额外的收益。 聚乙二醇修饰应用场景爆发前夜,行业成长空间巨大。聚乙二醇化是药物长效化的重要方式,自 1990年 FDA 批准了世界上首个聚乙二醇修饰药物 Adagen 以来,全球经 FDA 或欧盟批准的聚乙二醇修饰药物已上市品种已超过 30个(截至 2021年 9月),终端产品市场规模超过 100亿美元。国内聚乙二醇化药物起步较晚,目前共有 7款国产聚乙二醇修饰药物上市,未来国内聚乙二醇化仿制药市场还有巨大空间。同时,聚乙二醇修饰技术还可用于如 siRNA、mRNA、pDNA 的递送系统,作为ADC linker 解决 ADC 药物研发难点。在医疗器械领域也有诸多应用,可用于外科手术缝合及止血、放射治疗的组织隔离等。 公司是具备全球竞争力的医用聚乙二醇及衍生物参与者,二十年技术储备造就了强大护城河。一是公司管理团队在聚乙二醇领域有丰富的研发产业化经验,董事长 XUAN ZHAO 博士曾就职于 Nektar,回国后带领公司成功实现高纯度 PEG 生产技术,打破了国内高端 PEG 原料长期依赖进口的格局。二是公司是国内外少数可规模化生产高纯度和低分散度医用药用聚乙二醇原料及衍生物的厂商之一。三是在实践过程中建立了从原料到不同衍生物的分析检测和质控方法体系。四是公司积累了丰富聚乙二醇活性衍生物产品库,常规目录中有 600余种聚乙二醇衍生物产品,同时可根据下游医药企业的个性化需求快速响应客户研发需求。五是具备聚乙二醇医药应用创新服务能力,引领国内行业的发展。公司已为多家国内外企业提供聚乙二醇化医药创新技术服务,包括聚乙二醇活性衍生物的设计、与药物分子的连接技术的筛选、聚乙二醇化药物的纯化、分析方法的开发、工艺优化与放大、以及药物临床申报的过程服务等。公司凭借自身在聚乙二醇医用领域的丰富经验,帮助特宝、金赛等多个企业完成聚乙二醇长效药物的设计,填补了国内市场的空缺,引领国内行业发展。 国内外客户终端产品快速放量,奠定公司高增长基础。国内客户终端产品以药品为主,四款获批上市终端药品近年来快速放量,公司销售原料或者销售分成方式获得终端销售额 3.0-7.0%的收益。我们预计2021-2023年,公司来自上述客户营收分别为 1.32亿元、1.86亿元和 2.38亿元,分别同比增 48.8%,41.3%和 28.0%。海外客户终端产品主要是聚乙二醇凝胶类器械,国外客户包括 Covidien(美敦力旗下企业)、Augmenix(波士顿科学旗下企业)、CardinalHealth 等国际领先的医疗器械企业,应用场景包括外科手术封闭及止血,组织阻隔。2015年开发上市的阻隔用凝胶 SpaceOAR 更具现实临床应用意义,上市后快速放量。另外,海外药企终端客户开发顺利,截止目前有 20款药物在临床,其中 3款在 III 期,5款在 II 期,数十款在 I 期临床阶段,来自海外制药企业客户销售增速明显较器械高,2017-2019年均复合增长 42.1%,2019年为 1727万元,同比大增 91.7%。预计未来 3-5年内将陆续有公司支持的新药在境外获批上市。预计 2021-2023年来自海外营收分别为1.38亿元、2.02亿元和 2.79亿元,分别同比增 46.7%、46.2%和 38.0%。 盈利预测与投资评级我们小幅调整盈利预测,预计 2021-2023年,公司营收分别为2.87/4.08/5.27亿元,分别同比增 54.1%/42.2%/31.3%;归母净利润分别为 1.40/2.00/2.59亿元,分别同比增 63.1%/43.0%/29.5%。 相对前收盘价(233.7元/股)对应 PE 分别为 100/70/54倍,公司为具有全球竞争力的医用 PEG 龙头企业,医用 PEG 及衍生物应用场景从传统多肽蛋白长效化逐渐扩展到小分子药物 PEG 化、ADC 药物 linker、凝胶型器械、siRNA/mRNA 递送系统等领域,正处于应用场景爆发前夜,公司辽宁盘锦基地投产后,将有效缓解当前公司产能不足问题,维持“买入”评级。 风险提示市场推广风险,核心技术迭代风险,聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险,估值回调风险。
陈灿 10
键凯科技 2021-08-27 265.94 -- -- 270.97 1.89%
398.00 49.66%
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事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现收入 1.56亿元(+137.48%)、归母净利润 8063.75万元(+190.02%)、扣非后归母净利润 7756.72万元(+205.66%)。二季度实现收入 8581.67万元(+122.56%)、归母净利润 4464.43万元(+164.47%)。整体业绩超预期。 二季度业绩再超预期,海内外持续共振。公司 Q1收入同比高增速主要考虑到 20年一季度存在疫情的影响,Q2收入在 Q1基础上环比增长 22.74%,再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66亿元、国外客户 0.90亿元,同比均实现翻倍以上增长,国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面,上半年实现收入 1314.16万元(+63.13%),预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.18亿元,预计于下半年确认至收入,为下半年持续增长打下坚实基础。 盈利能力再创新高,规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%(+3.30pct),其中 Q2毛利率 84.43%(+3.51pct),考虑到股权激励产生的股份支付金额(摊销在成本以及各项费用之中),上半年营业成本中约体现了 326.70万元,实际毛利率更高,预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 费用端,上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%,其中股份支付金额体现约 110.95万元,Q2销售费用率为 3.81%,同比略有提升。上半年管理费用率 11.69%(-2.81pct),其中股份支付金额体现约 514.70万元,Q2管理费用率仅为 8.73%(-3.77pct),实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%(-3.20pct),其中股份支付金额体现约 231.15万元,Q2研发费用率为 14.02%,同比大体持平。 上半年财务费用率为-0.71%(+0.37pct),绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为 51.78%,同比大增 9.38pct,若考虑股权激励摊销(合计为 1183.51万元)的非同比因素,实际净利率接近 60%; Q2表观净利率为 52.02%,同比提升 8.24%研发稳步推进,递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG伊立替康处于临床 I 期,目前已经完成两年度的 DSUR 报告,预计将于下半年开展 II 期临床(临床中心筛选中);JK-1214R 则完成第二轮筛选研究,体外成药性研究,临床前药效学实验和药代动力学研究。 计划 2021年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展,在低分子量 PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一定突破,共完成 16种衍生物产品的工艺优化、改进与放大,完成 48种新结构衍生物的开发,完成 40多种分析方法的开发。 维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势,中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长;授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成;股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业,掌握衍生物生产全产业链核心技术,产品质量与客户资源优势明显,有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销,上调 21-23年归母净利润至1.37/2.10/2.82亿元,对应当前 PE 为 93/61/45倍,维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期;客户合作进展不及预期;新品研发不及预期;竞争压力大于预期。
键凯科技 2021-08-26 254.98 -- -- 282.26 10.70%
375.00 47.07%
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事件:公司公告2021年半年报,期内实现营收15574万元,归母净利润8068万元,扣非归母净利润7758万元,分别同比增长137.5%、190.0%和205.7%。 点评: 中报业绩大超预期,毛利率同比提升。上半年,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长137.5%、190%、205.7%,其中,二季度环比一季度分别增长22.7%、24%、21%。公司半年报业绩大幅增长,主要系去年受疫情影响同期基数较低,本期内国内外订单数量显著增加。本期综合毛利率为84.69%,较上年同期增加3.3个百分点,主要系订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 国内合作客户产品持续放量,国外业务快速拓展。上半年,国内业务收入6567万元(同比+142.9%),毛利率83.0%,国外业务收入9007万元(同比+198.4%),毛利率88.8%。国内业务收入大幅增加,合作客户已获批的产品持续放量带动公司PEG 衍生物原料销量的提升,主要包括金赛的长效生长激素、恒瑞的长效G-CSF、豪森的长效GLP-1、特宝生物的派格宾,未来这几个产品有望进一步放量,持续带动公司业绩。此外公司还可以从派格宾销售收入中获得额外的技术服务费。国外高毛利业务高速增长,公司持续对海外市场进行维护与开发并获得新客户及相关订单。 持续加大研发投入,研发项目有序进展。本期研发费为1813万元(同比+86.3%),占收入比重11.6%,公司研发项目按计划进展导致研发投入相应增长,同时公司持续推进新的技术研发创新,加大对科研人才的储备投入。公司自主研发了一系列聚乙二醇修饰药物及第三类医疗器械,在肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域积累了聚乙二醇伊立替康、JK-1214R、JK-1208R、JK-2122H、JK-1219I 等数款在研产品。其中,抗肿瘤1类新药聚乙二醇伊立替康拟于2021年下半年开展II 期临床,局部镇痛1类新药JK-1214R 拟于2021年完成所有临床前研究。公司凭借自身核心技术平台,构建完整的聚乙二醇化技术生态系统,实现了小分子药物、基因药物、医疗器械等领域多方布局。 报告期内,公司在低分子量聚乙二醇、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散聚乙二醇材料等方面均取得了一定突破,未来有望随着相关领域的高速发展获得持续的业绩增长。 盈利预测:我们预计2021-2023年,公司营收分别为3.34/4.78/6.31亿元,分别同比增79.0%/43.0%/32.1%;归母净利润分别为1.71/2.45/3.18亿元,分别同比增100.2%/42.7%/30.1%。相对前收盘价(212.48元/股)对应PE 分别为74/52/40倍,公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 市场推广风险、核心技术迭代风险、聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险。
键凯科技 2021-05-18 162.22 163.43 -- 243.60 50.17%
332.07 104.70%
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业绩增长超预期,规模效应显现。近日,公司公布2020年年报及2021年一季报,全年实现营业收入1.87亿元,同比增长38.94%,归母净利润为0.86亿元,同比增长39.22%,扣非净利润为0.83亿元,同比增长51.73%。 一季报方面,公司营收和扣非大幅增长,实现营收0.70亿元,同比增长158.77%,归母净利润0.36亿元,同比增长229.52%,扣非净利润为0.35亿元,同比增长243.23%。21年Q1毛利率达85.01%,较去年同期提升2.95个百分点;净利率51.48%,较去年同期提升11.05个百分点;销售费用率为1.11%,同比下降0.18个百分点;管理费用率为15.32%,同比下降2.02个百分点;研发费用率为8.73%,总研发投入增长;财务费用率因汇兑损益影响提升较多。 国内外需求旺盛,促进产品放量。20年全年稳健发展,疫情影响消除后,21年Q1国内外新客户和原有客户的药品、药械项目上市和放量,公司客户订单及发货量较去年疫情期间明显增加。尤其是Q1国际销售迅速推进,基本实现去年同期2倍增长,产品结构变化下,毛利率基本不受汇兑损益影响;国内稳健发展,以比较稳定的速度增长,在技术服务费方面收入增长较快,整体保持较高毛利率。受益于客户终端产品放量以及订单持续增加趋势,公司销售还将稳定增长。 订单放量将持续,公司迎来成长期。公司共有21家客户的聚乙二醇修饰药物在国内申报临床试验,占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二;在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域,公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争;公司支持波士顿科学、康德乐、美敦力等国际医疗器械领先企业已在境外上市的产品,并支持近10个境外医疗器械临床试验品种;在国际医药研发领域,公司的产品亦参与了数十家生物类似药与生物创新制药公司在聚乙二醇化多肽、蛋白、寡核苷酸等药物领域的研发。公司业绩将随下游产品的陆续上市和销售,持续增长,长期发展值得看好。 财务预测与投资建议 由于公司下游需求量大,订单增长略超预期,我们上调了盈利预测,我们预计公司2021-2023年的每股收益分别为1.82/2.40/3.15元(原21-22年EPS预测为1.36元/1.76元),根据可比公司,给予公司21年90倍估值,对应目标价为163.80元,维持"买入"评级。 风险提示 下游订单量不及预期;产品研发不及预期;下游行业空间存在不确定性
陈灿 10
键凯科技 2021-04-30 129.71 -- -- 232.50 79.25%
332.07 156.01%
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事件:公司发布一季报,Q1实现收入6991.88万元(+158.77%)、归母净利润3599.33万元(+229.52%)、扣非后归母净利润3509.81万元(+243.23%)。整体业绩超预期。 国际国内客户双轮驱动,一季度业绩超预期。公司Q1收入接近7000万元、净利润接近3600万元,均创下单季度新高,考虑到去年一季度存在疫情的影响,预计国际客户同比增速相对较快。此外一季报披露合同负债由20年底的485.59万元提升至1334.74万元,预计主要是由于下游客户订单量快速增加,相应预收款项增加,也构筑了后续业绩快速增长的强劲驱动力,进一步印证公司行业地位稳步提升。 盈利能力进一步提升,规模效应持续体现。一季度公司整体毛利率为85.01%(+2.95pct),预计产品销售结构进一步优化、生产规模效应持续体现。费用端,Q1销售费用率同比下降0.18pct 至1.11%,环比20年其他季度改善明显;管理费用率15.32%(-2.02pct),公司于本季度开始计提股权激励摊销费用,因此环比金额略有增加;研发费用率为8.73%,研发投入绝对值同比稳定增长;财务费用由于人民币对美元汇率上升产生的汇兑收益增加同比提升较多。一季度公司净利率为51.48%,同比大增11.05pct,环比亦有所提升。 业绩增长确定性强,维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势,中短期公司PEG 衍生物销售有望实现稳定增长;授权特宝生物Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成;股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业,掌握衍生物生产全产业链核心技术,产品质量与客户资源优势明显,有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销,上调21-23年归母净利润至0.95/1.48/1.96亿元,对应当前PE 为79/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期;客户合作进展不及预期;新品研发不及预期;竞争压力大于预期。
陈灿 10
键凯科技 2021-04-05 94.39 -- -- 159.88 69.01%
332.07 251.81%
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事件:公司发布年报,预计2020年全年实现收入1.87亿元(+38.94%,YoY下同)、归母净利润0.86亿元(+39.22%)、扣非后归母净利润0.83亿元(+51.73%)。整体业绩符合预期。 国内客户收入快速放量,国外客户销售保持稳健。按业务类型来分,20年全年PEG产品销售收入为1.64亿元(+38.65%)、技术使用费收入0.22亿元(+36.44%),技术使用费仍主要以特宝生物派格宾销售分成为主,20年特宝生物派格宾销售收入4.58亿元(+26.20%),据此计算公司销售分成比例提升至4.7%-4.8%。按下游客户来看,20年国内地区收入0.92亿元(+66.67%)、国外地区收入0.94亿元(+19.51%),得益于金赛和恒瑞等客户终端产品的放量,国内客户收入增长显著提速。产销量方面,PEG衍生物全年销量668.90Kg(+5.81%),据此计算衍生物销售均价同比提升31%至24.51万元/Kg,预计主要是由于单价更高的药品端销量增长较快。 毛利率稳步提升,管理费用率持续改善。20年公司整体毛利率为85.97%(+1.66pct),拆分来看,国内地区毛利率为82.99%(-2.71pct),毛利率有所下降,主要是公司采取阶梯定价机制,下游客户产品订购量增加通常会使产品平均价格下降;国外地区毛利率为88.87%(+5.55pct),预计由于国外销售的产品结构变化带来的销售单价的提高,同时生产规模效应使单位成本有所下降。费用端,全年合计期间费用率为29.98%(-3.72pct),主要是由于收入规模快速扩张而销售、管理费用等支出增速相对较慢。20年全年公司净利率为45.91%,同比保持稳中有升态势。研发投入占比维持高位,新药研发与专利申请稳步推进。公司20年研发投入0.26亿元(全部费用化),占收入比重为14.09%,仍维持相对较高水平。20年公司重磅在研PEG-伊立替康已完成I期临床试验全部6个剂量组受试者的入组,并于网上提交了突破性治疗的资料,预计21年可进入II期;JK1214R项目已完成药效学研究,其他临床前研究预计也将于21年完成全部临床前研究;JK-2122H项目对制剂工艺进行了进一步优化;JK-1219I项目已完成分离纯化工艺摸索、样品制备和药效学试验;其他研发储备项目均按计划进行,进度符合预期。专利方面公司全年提交新申请专利5件,新获得授权12件,持续夯实PEG修饰领域技术护城河。 业绩增长确定性强,维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势,中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长;授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成;股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业,掌握衍生物生产全产业链核心技术,产品质量与客户资源优势明显,有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销,预计21-23年归母净利润为0.90/1.31/1.72亿元,对应当前PE为64/44/33倍,维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期;客户合作进展不及预期;新品研发不及预期;竞争压力大于预期。
陈灿 10
键凯科技 2021-03-01 91.79 -- -- 105.40 14.57%
204.75 123.06%
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事件:公司发布2020年业绩快报,预计2020年全年实现收入1.87亿元(+38.94%,YoY下同)、归母净利润0.87亿元(+41.16%)、扣非后归母净利润0.84亿元(+54.04%)。整体业绩符合预期。 国内客户下游产品快速放量,公司收入增长逐季加速。20Q4公司实现收入0.61亿元,同比增长47.63%,连续第二个季度突破6000万元。20年四个季度收入同比增速分别为23.19%、28.17%、46.52%、47.63%,收入增长逐季提速。预计公司国内客户如金赛、恒瑞等终端产品放量带动公司衍生物销售快速增长,国外客户订单量预计也保持持续稳定增加趋势。本年度通过持续对技术工艺进行完善和产品创新,支持多项国内和国外客户的新药研发项目,后续有望成为公司收入新的增长点。 盈利能力持续提升。20Q4公司归母净利润同比增长50.12%,据此计算Q4单季度净利率突破50%、20年全年净利率同比提升0.73pct;扣非后归母净利润表现更加优异,20Q4同比增速约为120%,全年同比增长54.04%,公司利润端增速持续快于收入端,盈利能力快速提升。预计公司毛利率仍维持稳中有升趋势,费用端(尤其是管理费用)管控成效显著,未来公司净利率有望保持提升态势。 中短期业绩增长确定性强,维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势,中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长;授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成;股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业,掌握衍生物生产全产业链核心技术,产品质量与客户资源优势明显,有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销,预计20-22年归母净利润为0.87/0.99/1.44亿元,对应当前PE为76/66/46倍,维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期;客户合作进展不及预期;新品研发不及预期;竞争压力大于预期。
键凯科技 2021-01-28 97.98 147.51 -- 103.88 6.02%
131.11 33.81%
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股权激励顺利落地。公司公布股权激励草案,拟向激励对象授予120万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额6,000.00万股的2.00%,其中首次授予96万股,预留24万股,授予价格为41.18元。从方案上来看,公司总体激励对象为41人,约占全部员工的27.5%,激励范围较广,将有效的绑定公司的核心管理团队。考核方面,公司以2020年收入为考核基数,预计21/22/23年收入目标增长为30%/69%/119%。 长期看发展确定性进一步增强。从费用摊销来看,公司总摊销费用为4797万元,其中21-24年费用摊销分别为2565/1479/699/53万元,整体相对平均。对公司来说,目前公司利润体量较小,我们认为收入端的成长更为重要,随着股权激励的落地,预计未来公司发展的确定性进一步增长。随着公司21年降本增效,在手订单的增加,研发费用以及激励摊销预计对公司利润端的影响也并不会很大。 配合股权激励计划,公司进入快速阶段。一方面,公司在手订单产品成长性良好,如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量阶段,这促使公司业绩实现快速增长;另一方面,目前国内正在申报的30个聚乙二醇修饰药物中,有20家为公司的客户,随着客户产品的放量,也进一步确保公司业绩持续增长。除外,公司自主研发的1.1类新药聚乙二醇伊立替康已经完成I期临床。公司处于极佳的赛道中,未来成长的空间和确定性都很高,配合股权激励计划激发员工能动性,公司有望加速进入发展的快车道中。 财务预测与投资建议公司股权激励进一步增强公司长期发展确定性,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.76元、2.20元,给与2021年84倍估值,对应目标价147.84元,维持给予买入评级。 风险提示新冠疫情带来的不确定风险;下游销售不及预期;研发失败或进度不及预期;下游行业空间存在不确定性
陈灿 10
键凯科技 2021-01-22 99.00 136.69 -- 105.88 6.95%
120.64 21.86%
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键凯科技投资价值判断,在于判断公司中短期业绩增长驱动因素何在?看长期来看GPEG医药应用行业发展前景如何?键凯科技的行业地位如何?核心竞争优势是什么?我们尝试在本篇报告解决以上问题。 键凯科技中短期发展驱动力来自哪里?1、合作客户已获批的长效生长激素、19K和GLP-1终端放量带动公司PEG衍生物原料销售增长。 2、探索技术服务新模式,授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质,成功上市可获得丰厚销售分成。 3、合作波科等近期上市器械品种放量促进国外器械部分收入增长。 行业发展处于何种阶段?GPEG应用领域是否具备腾飞的条件?行业仍处于发展的起步阶段:受益于下游制剂端的放量,全球医用药用PEG材料需求增长迅速。行业经过30年发展诞生如Neulasta、Pegasys等多款重磅炸弹药物,带动行业对PEG修饰药物的认知度和研发热情进一步提升;此外PEG在医疗器械领域的应用仍“方兴未艾”。 行业已具备具备腾飞的条件,未来PEG应用开发的景气度将持续提升:1、早期对PEG修饰药物的担忧(如抗PEG抗体的产生、超敏反应以及组织空泡化等问题)通过真实世界证据得到解决。 2、现有药物上市放量,近期全球获批品种增多,宣传效应外扩明显。 3、行业创新基础逐渐完善,PEG衍生物供应商可对接较多在研的创新项目,在创新PEG修饰药物的研发方面上游PEG材料研发企业会具有天然优势。整体而言,PEG企业或通过自研项目或和大型企业早期深度合作,PEG新药的研发基础正逐渐完善。 4、PEG分子量和结构多变,既可连接大分子以及小分子,还可作为siRNA药物的递送系统,未来在长效制剂的发展中将占据重要地位。 键凯科技的行业地位如何?竞争壁垒如何?公司已贯穿PEG衍生物生产全产业链,在前中后端三个环节均拥有行业领先技术,国内外合作客户口碑优异,已成为全球PEG医药应用行业的龙头之一。 1、上游掌握高纯度PEG规模化生产工艺,具备纯度高、分子量分布窄和杂质含量低等多项优势。 2、衍生物端积累强大的衍生物合成Know-How的经验,具备稀缺的响应客户新颖PEG衍生物结构需求的能力,使得公司品牌效应和客户黏性体现得更加显著。 3、雄厚技术储备助力公司掘金国际器械蓝海,目前已和多个国际器械巨头开展良好的合作,带动公司器械端销售放量。 高企的产业化壁垒、难以复制的合成技术与经验以及奇缺的优秀人才共同构筑了行业极高的准入壁垒,基于此我们认为行业未来的竞争格局将十分稳定;而深厚的技术储备和优异的客户口碑也保证公司在未来行业快速扩容的过程之中具备极强的老客户黏性和新客户拓展、新订单获取能力,意味着长期来看公司在PEG衍生物供应上的市场份额会持续稳定提升,首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司20/21/22年收入分别为1.87/2.53/3.36亿元,归母净利润分别为0.83/1.17/1.55亿元(暂不考虑股权激励费用摊销,下同),对应当前PE分别为79/56/43倍。公司为全球PEG衍生物行业引领企业,掌握衍生物生产全产业链核心技术,产品质量与客户资源优势明显,参考同行可比公司,给予21年70倍PE,对应目标价137元,给予“买入”评级。 风险提示:产品订单量不及预期;客户合作进展不及预期;新品研发不及预期;竞争压力大于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名