事件：公司近期发布[Table_Summary]2023年年报及2024年一季报，2023年收入90.81亿(+20.84%)，归母净利润4.14亿(+14.05%)，扣非归母净利润3.61亿(+27.7%)。2024Q1单季度实现收入23.14亿(+6.79%)，归母净利润0.52亿(-31.51%)，扣非归母净利润0.50亿(-32.32%)。 点评：2023年，公司净增门店1061家，期末门店总数达到5116家，较年初门店数增长26.17%。其中，公司新增直营门店1061家（同比22年末+26.17%），云南大区净增365家，占比57.76%。公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续夯实省会级城市规模、品牌优势上，加强地级、县级市场密集布点辐射，其门店数结构占比为67.10%，地县级门店均多于省会门店。2024Q1，公）司新店、次新店占比仍保持22.10%较高的水平，近期收购店尚在整合，短期内营业收入低，店均收入下降，培育期门店业绩成熟后产生业绩贡献，快速自建门店为公司后续发展奠定基础。 线上业务增长迅速，全渠道服务能力提升。公司树立“以顾客需求为核心”的服务理念，积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势，搭建涵盖传统电商B2C平台、第三方平台O2O、门店预订系统佳E购、微商城等的全渠道服务网络。2023年，线上渠道实现营业收入总计216,428.18万元，较上年同期增长54.58%，占营业收入占重为23.83%，较上年同期提升5.20%，线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展。 品规情况：2023年，医药零售板块实现收入81.42亿(+21.83%)，毛利率34.02%(-0.1BP)；便利零售板块实现收入3.95亿(+4.39%)，毛利率18.49%(-3.38BP),为供应商提供专业服务实现收入5.44亿元(+20.08%)，毛利率76.28%(-1.47BP)。仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看，中西成药收入64.76亿(+27.53%)，毛利率31.62%(+0.83BP)，社会药房品牌认知度提升、购物方便快捷、商品结构丰富、市场化程度较高的优势逐步凸显，吸引院内顾客外流。公司抓住这一长期趋势带来的增量业务，重视品牌厂商的深度合作，强抓医院品种引进和资源争取,引进医院品种同时承接外流处方带动中西成药品规增长。我们认为未来公司通过完善组织框架，进一步细化品类管理，重视客户的专业化需求，打造差异化店型，增加顾客粘性，从而实现市场份额的扩大。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现收入107.42/129.24/160.60亿元，归母净利润4.62/5.54/6.93亿元，对应每股收益为3.58/4.30/5.38元/股，对应PE为14/11/9倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、政策变动风险、盈利不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年度报告及 2024年一季度报告，公司 2023年实现营业收入 7.45亿元（+52.46%） ；归母净利润 2.27亿元（+81.03%） ，扣非归母净利润 2.04亿元（+162.31%）。2024Q1实现营业收入 1.69亿元（+18.12%）； 归母净利润 0.39亿元（+3.34%） ；扣非归母净利润 0.36亿元（+12.07%） 。 销售业绩带动营收、利润双增。 2023年公司主营业务收入较上年同比增加52.23%，主要来自康复理疗设备类收入同比增长 56.27%，康复训练设备类收入同比增长 47.75%，康复评定设备类收入同比增长 67.35%。随着国家政策持续加码，康复医疗市场需求增长，公司有望维持这一业绩增长趋势。 产学研合作创新示范加强，加大研发投入， 助力康复一体化建成。 报告期内，公司“国家企业技术中心”通过复评、入选“国家级工业设计中心”，彰显研发创新实力。公司专利等核心技术不断突破，新增专利 325项，其中发明专利 32项；新增软件著作权 22项；新增医疗器械注册证/备案 77项。 公司持续加大研发投入，全年研发投入 10,674.78万元（+15.52%），研发人员总数达到 511人（+77人），占比达 28.09%。 公司技术及人才积累为后续发展储备力量， 有望持续创新研发， 夯实研发引领优势。 公司 2024年 3月承办中原脑机论坛，与天津大学等高校积极合作，拟拓展脑机接口相关产品。 营销体系持续优化， 市场区域覆盖率进一步提升。 公司 2023年销售费用为1.70亿元（+20.89%）， 进一步开拓市场，扩充销售人员。现已覆盖 31个省级行政区域， 拥有 700余人的营销团队、 700余代理商， 渠道销售网络健全。 报告期内销售业绩已体现其带来的规模效应， 2024年有望进一步提升。 实施股权激励，积极回购股份，彰显高增长信心。 报告期内，公司实施限制性股票激励计划，新授予股权激励 180万股，激励对象 265人。同时， 2023年公司实施新一轮股份回购，已累计回购份 171.10万股，占公司总股本1.0694%，已支付 7355.32万元，均展示出公司的持续发展信心。 盈利预测：考虑到公司 2024年全年预期稳定，创新产品加速研发，预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 9.34/11.20/13.91亿元，归母净利润分别为2.89/3.55/4.27亿 元 ， EPS 分 别 为 1.80/2.22/2.67， 对 应 PE 分 别 为22.46/18.28/15.19倍， 估值具备性价比， 上调至“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动风险，产品研发及推广不及预期，竞争加剧。

事件：公司近期公布2023年年报及2024一季报。2023年公司营业收入245.31亿（+15.45%），归母净利润11.66亿（12.63%），扣非归母净利润11.41亿（+13.03%）。2023Q4营收68.08亿（+5.86%），归母净利润-0.08亿，扣非归母净利润-0.23亿。2024Q1公司营业收入67.52亿（+13.54%），归母净利润3.98亿（-19.79%），扣非归母净利润3.96亿（-20.4%）。 点评：门店扩张：多元化拓店维持高增长。报告期内净增门店4029家。其中新增自建门店1382家，收购门店750家，加盟店2158家，闭店261家。截至2023年末，公司公司拥有门店14074家（含加盟店4165家），总经营面积809470平方米，聚焦加盟拓店策略。报告期内，华南核心地区门店自建店密度提升，北部及西南区域采取并购打法。其中华南地区门店达8925家（+27.5%），占比63.41%；北部及西南区域门店达2388家（+143.18%），占比16.97%。2023年，公司共9909家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9100家，其中2023年1-12月份新增医保门店1619家，医保门店总数占公司直营药店总数的91.84%。2024年门店预期保持增长势头，有望实现稳健盈利增长。关键指标：坪效、人效稳步提升。2023年含税月均坪效实现2269.87元/平方米，2022年实现2460.58元/平方米，月均坪效小幅下降。 品规情况：2023年公司零售业务实现收入205.09亿（+6.58%），毛利率38.15%（-0.28BP）；批发业务实现收入34.23亿（+122.46%），毛利率11.24%（+0.02BP）。2023年公司整体毛利率较为稳定。观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率有轻微下降。从具体品规看，仅中参药材毛利率有所上升，中西成药实现176.99亿（+16.62%），毛利率31.16%（-2.09BP），中参药材实现29.74亿（+15.04%），毛利率42.88%（+0.55BP），非药品实现32.59亿（+7.93%），毛利率43.52%（-3.70BP）；。2024Q1单季度公司实现营业收入67.52亿（+13.54%），营业成本61.95亿。2023年，受益于加盟门店激增带来的规模化效应，公司成本管理效率提升，期间费用率得到降低：其中销售费用率22.92%（-1.36BP），管理费用率5.16%（-0.41BP）。我们认为，公司顺应带量采购政策风向，以“自营+并购+加盟”三重维度积极建构高效供应链体系，降本增效的同时，以自有中参茸特色打响中医药招牌，结合专业化慢病管理人才资源，实现差异化战略，加固行业领先优势地位，赋能业绩持续攀升。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现收入298.11/358.23/429.34亿元，归母净利润14.16/16.91/21.00亿元，对应每股收益为1.24/1.49/1.84元/股，对应PE为18/15/12倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入3.43亿元（+77.9%），归母净利润-3963万元（+75.6%），扣非归母净利润-4971.46万元（+69.9%）。2024年一季度公司实现营业收入9106.26万元（+24.5%），归母净利润249.86万元（+115.4%），扣非归母净利润-1779.20万元（+12.3%）。 点评：冠脉国采落地放量，拉动业绩快速增长。HTSupreme和HTInfinity中选2023-2025国采，首年意向采购量约5万条，获得千余家医院的勾选；2023年公司冠脉业务收入同比上升99.10%，其中冠脉支架收入同比增长145.44%，冠脉支架产品销量创历史新高，同比增长437.32%。公司冠脉球囊产品持续保持良好的集采态势，销量进一步提升。报告期内公司棘突球囊和HTInfinity大规格在国内获批，SCHONKYTONK冠脉球囊扩张导管在FDA获批，产品矩阵持续完善，海外业务稳步推进。神经介入差异化布局初具规模，助推业务稳步上升。2023年公司神经介入板块营收同增60.59%，其中颅内球囊和颅内支架产品收入分别增长10.98%和277.96%。公司逐步实现神经介入全品类的差异化布局，2023年公司远端通路导管、颅内血栓抽吸导管等共计8款产品在国内获批，覆盖狭窄缺血类、急性缺血类和通路类神经介入产品共计13款在售，销售渠道覆盖率进一步提升，累计进入全国近两千家医院；自主研发的全球首款颅内自膨式药物支架已于2024年3月底通过创新医疗器械审批。 开拓国际空白市场，加速海外业务布局，国际化初见雏形。2023年公司实现国际销售收入1016.86万元（同增22.31%）。冠脉介入产品已在亚洲、欧洲、美国、中东、拉美等近20个国家和地区取得近50张注册证并逐渐实现销售；2023年公司与苏州润迈德医疗科技有限公司就PIONEERIV临床研究及商业合作达成战略合作；公司收购了从事神经介入器械研发的美国eLum公司，进一步提高神经产品的创新与研发实力，丰富公司神经领域的国际布局。 盈利预测与投资建议：赛诺医疗是国内冠脉和神经介入领先企业，冠脉支架国采续标中选，神经介入领域产品线不断丰富，海外布局稳步推进。我们预计公司2024-2026年营业收入为5.03/7.61/10.85亿元，归母净利润为0.14/0.68/1.28亿元，对应PE为342X/70X/37X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

事件： 公司近期发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现收入 173.8亿（-0.29%），归母净利润 5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润 7.33亿（-25.94%）。 2024Q1单季实现收入 51亿（+14.96%），归母净利润 2.42亿（+1.03%），扣非归母净利润 2.46亿（+2.14%）。 点评： 强化西南地区竞争力的同时，深耕海南市场。 2023年公司新增直营门店 1381家（同比 22年末+11.4%），搬迁和闭店 332家，直营门店达 10255家，云南省内门店数量占比 52.63%，一心堂坚持核心区域门店高密度布局。2024Q1公司门店增速边际向上，新开门店 579家，搬迁和闭店 88家，直营门店数达 10746家（同比 23年末+4.8%），其中云南省门店 5455家（同比 23年末+1.1%），占比 50.8%，四川省门店 1731家（同比 23年末+7.1%），西南核心区经营网络密度仍在提升，但增速减缓，一心堂云南公司围绕现有门店的经营优化以及多元化、创新业务的推动实现持续性内生式增长。 同时，海南省新增 83家门店，门店数达 495家（同比 23年末+19.6%）。 2024Q1一心堂海南公司通过自建+收购+加盟三轮驱动，深耕海南市场，通过持续优化门店布局，做好处方外配承接，为公司带来新的业务增长机会。 2023年及 2024Q1公司营收增速率低于市场预期主要系公司新店占比低，大部分创新业务还在试点中，以及 2023年发生补税一次性偶然事件。我们认为，公司现金流充裕，截止 2024Q1公司期末现金流月 5.2亿（+41.72%），拓店速度有望持续向好。同时，利用现有门店空间发展彩票、个护美妆、健康食品、盲人按摩等增量创新业务，逐渐提高门店客流，为药店带来新的增长点。 关键指标： 日均平效方面，省会级门店最高，达 41.37元/平方米；其次是地市级门店，日均平效达 37.83元/平方米。租效方面（收入/租金），省会级门店最低， 为 15.22元，乡镇级门店最高，达到 30.5元。 品规情况：2023年，零售业务实现收入 126.28亿（-8.5%），毛利率 37.97%（-2.54BP）； 批发业务实现收入 39.01亿（+17.5%），毛利率 12.32%（3.86BP），仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务的同比营业收入降低（-7%），系 2023年公司零售门店所经营的退烧、止咳、抗病毒等感冒药累产品需求降低，进而导致毛利率下降。从具体品规看，中西成药实现收入 130.38亿（+0.4%），毛利率 28.27%，处方外流带动中西成药品规增长；医疗器械及计生、消毒用品实现收入 12.69亿（-9.49%），受流行病的影响逐渐削弱导致消毒用品等品规降低；中药实现收入 14.54亿（+11.16%）。 2024Q1公司毛利率保持稳定，为 30.36%（-3.16BP)，净利率下降 0.65BP 至 4.83%，主要系公司拓展创新业务，期间成本有所上升。我们认为公司持续加大对彩票、个护美妆产品等多元业务的推广，有望持续提升顾客进店频次，在从广度上增加公司的盈利机会的同时降低销售费用提高盈利水平。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026年实现收入 200.92/231.62/268.88亿元，归母净利润 9.62/11.11/12.97亿元，对应每股收益为 1.61/1.86/2.18元/股，对应 PE 为 14/12/10倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。

事件： 2024年 4月 25日，爱尔眼科发布 2023年报和 24Q1报，公司 2023年实现营收 203.67亿元（+26.43%），归母净利润 33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润 35.14亿元（+20.39%）； 24Q1实现营收 51.96亿元（+3.50%）。归母净利润 8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润 8.43亿元（+12.04%）。 点评： 规模效应持续兑现，盈利能力稳步增强。①毛利率： 2023/24Q1分别为50.79%（+0.33pct）和 48.29%（+0.80pct）； ②期间费用率： 销售费用率分别为 9.65%（-0.00pct）和 9.35%（+0.00pct），管理费用率分别为 13.11%（-1.13pct）和 13.45%（+0.20pct），研发费用率分别为 1.64%（-0.05pct）和 1.44%（+0.11pct），财务费用率分别为 0.36%（+0.32pct）和 1.19%（+0.21pct），合计 2023/24Q1分别为 24.76%（-0.86pct）和 25.43%（+0.52pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势； ③利润率： 2023年和 24Q1净利率分别为 17.95%（+1.26pct）和 18.71%（+0.77pct）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目： 2023年营收 74.31亿元（+17.27%），毛利率 57.40%（+0.57pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与 ASP 调整，期待全光塑、 ICL V5和下一代全飞秒落地后的 ASP 增厚；②白内障项目：营收 33.27亿元（+55.24%），毛利率 37.97%（+2.63pct），人工晶体国采将于 2024年 5-6月各省陆续落地，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及 CSR 增长常态化后的放量情况； ③综合眼病项目： 其中眼前段项目营收 17.91亿元（+33.74%），毛利率 45.68%（+1.22pct），眼后段项目营收 13.86亿元（+31.31%），毛利率 34.67%（1.07pct），尤其重视眼科医疗科普下的干眼业务和眼底注射业务放量机会；④视光服务：营收 49.60亿元（+31.25%），毛利率 57.05%（+0.61pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。 截至 2023年末，公司境内医院256家（+41家），视光中心 183家（+35家）。 公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N”战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。 盈利预测及投资建议： 公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。 考虑 24Q1报及行业动态， 我们预计公司 2024-2026营业收入为 236.14/282.87/334.90亿元（原值 253.74/313.37/-），对应归母净利润为 41.55/50.86/62.08亿元（原值 42.74/55.17-），对应 PE 分别为 30X/24X/20X，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

点评：公司发布2024Q1季报，2024Q1公司实现营业收入12.22亿，同比减少5.42%，归母净利润3.17亿，同比增长20.91%，扣非归母净利润3.13亿，同比增长23.82%。 点评：受2023Q1高基数影响2024Q1公司收入同比略下滑，但盈利能力改善明显。2023Q1由于新冠疫情管控放松初期感染者数量显著增加，血制品终端量价齐升，带动公司业绩增长。受此影响，2024Q1公司整体收入虽然不及去年同期，但环比2023Q4仍有5.5%的提升，证明市场对于血制品的需求依然旺盛。毛利方面，2024Q1公司毛利率为56.08%，显著提升10.08pcts，我们认为主要是由于公司层析静丙等高价产品上市带动公司整体毛利上升。费用方面，公司销售费用率为4.54%（-0.83pcts），管理费用率为8.86%（+0.97pcts），研发费用率为2%（+1.26pcts），财务费用率为-1.18%（-0.70pcts），公司在降低销售费用的同时加大研发投入，未来有望取得更多产品注册证，进一步提升盈利能力。 2023年采浆增量明显，2024Q1新增运营一家浆站，继续看好2024年全年采浆增长。2023年公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，2024Q1公司大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，目前已有80家浆站投入运营，2024年采浆量预计仍将维持稳步提升。批签发方面，2024Q1公司人白批签发84批次（同比+1批次），静丙批签发77批次（同比-10批次），八因子25批次（去年同期无），其他血液制品38批次（同比+20批次），公司产品批签发整体稳定。考虑公司2024年采浆有望进一步提升，叠加当前血制品市场仍处于紧平衡状态，我们持续看好公司2024年业绩表现。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为62.72/76.39/89.80亿，归母净利润为13.45/16.92/20.42亿，EPS为0.82/1.03/1.24元，对应当前市值PE为35/28/23倍。血制品是壁垒极高，当前供小于求的优质赛道，长期看需求有望持续扩容，而公司是血制品领域的龙头企业，长期看公司发展空间依然巨大，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：采浆不及预期，终端价调整，反腐影响。

事件：近日，公司发布2023年年度、2024年第一季度报告。2023年，公司营业收入228.20亿元（同比+7.26%），其中创新药收入106.37亿元（同比+22.10%），归母净利润43.02亿元（同比+10.14%），销售费用75.77亿元（同比+3.12%），研发费用49.54亿元（同比+1.38%）。2024年第一季度，公司营业收入59.98亿元（同比+9.20%），归母净利润13.69亿元（同比+9.20%）。 点评：业绩稳步回升，营收、利润持续增长。创新药收入方面，创新成果持续获批，创新药临床价值凸显，驱动收入增长，实现同比增长，达到股权激励目标。2023年公司3款1类新药、4款2类新药获批上市，新获批创新药疗效优异，贡献业绩增量。新进入国家医保目录的创新药可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，实现产品的市场渗透和占有率提升。仿制药收入方面，2023年仿制药收入略有下滑，主要由于集采对销售造成一定程度压力，但公司目前未集采大品种较少，集采影响不断出清，预计公司营收将继续快速增长。 创新驱动成果丰硕，技术平台持续完善。目前公司在研管线超200项，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域，布局小分子、单/双抗、ADC等多药物类型，已有16款创新药产品上市，多款药物处于注册临床阶段，同时持续建设行业领先的新技术平台推进新药开发，主要技术平台达16个，初步建成多特异性抗体、双抗ADC平台，积极探索新分子模式平台、AI药物研发等多平台。预计后续产品管线不断，推动公司基本面价值不断提升。 国际化进程持续推进，全球拓展成效显著。美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗肝癌的BLA，目标审评日期为2024年5月31日，该适应症已于2023年1月在国内获批上市。与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，多创新产品均已实现国内外同步研发。全球拓展方面，达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美元。国际化进程持续推进，将最大化产品价值。 盈利预测与投资评级：恒瑞医药是药物行业龙头企业，专注于创新药物开发，潜力可期。预计2024-2026年实现营业收入274.00/297.15/346.75亿元，每股收益0.86/1.00/1.18元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。

事件：公司发布2024Q1季报，2024Q1公司实现营业收入4.48亿，同比减少44.36%；归母净利润1.52亿，同比减少10.74%。扣非归母净利润1.27亿，同比减少7.63%。 点评：业绩符合预期，剥离部分非血业务后公司盈利能力显著改善。公司2023年末完成了天安药业与复大医药业务的剥离，此外2023Q1受新冠需求带动影响血制品销售额基数较高，导致2024Q1收入及利润表观上有所下降。但从长远发展来看，非血业务的剥离提升了公司整体盈利能力，2024Q1公司归母净利润率提升至33.90%，同比提升12.77pcts，公司整体盈利能力显著增强。 血制品批签发实现良好开局，看好全年业绩持续提升。2024Q1公司人血白蛋白获得批签发15批次，静丙获得批签发18批次，纤原获得批签发17批次，主要产品批签发同比实现良好增长。此外，公司2023年采浆467.3吨，为2024年血制品生产和销售打下良好基础。浆站拓展方面，泰和浆站、乐平浆站均于2023年11月取得市场监督管理局颁发的《营业执照》，2024年内有望开始正式运营。考虑当前血制品市场仍处于紧平衡状态，我们认为公司业绩有望持续提升。 研发管线持续推进，有望进一步丰富公司产品管线。目前公司在研管线包括C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品，研发进展顺利。未来公司将着力围绕小核酸领域、基因治疗、免疫治疗等领域超前部署，进一步拓宽产品结构，提升公司核心竞争能力。 盈利预测与投资建议：只考虑血制品业务，我们预计公司2024-2026年16.49/18.97/21.81亿，归母净利润5.48/6.38/6.95亿，EPS为1.09/1.26/1.38元，对应当前市值PE为29/25/23倍。对比同行业公司，博雅生物经营效率更高，吨浆产出位居行业前列，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：采浆不及预期，终端降价，新开浆站进展不及预期等。

带状疱疹疫苗放量能力初显，看好 2024年销量进一步提升。 公司的带状疱疹减毒活疫苗 2023年初获批上市，完成 30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力。考虑当前带疱市场潜力依然巨大，国内市场仍有较大挖掘潜力，我们继续看好公司带疱产品业绩贡献。 流感重视程度逐渐提升，公司流感疫苗产品具有独特竞争优势。 后新冠时代，呼吸道传染疾病显著抬头，加强流感预防逐渐引起政府部门及普通民众重视， 2023年作为疫情管控彻底放开后的第一年，流感疫苗接种量显著提升。 公司独家的鼻喷减毒活疫苗具有独特优势， 未来将升级为液体剂型提升使用便利度，此外公司积极布局佐剂流感疫苗提升老年人群保护率。考虑当前我国流感接种率仍偏低，公司相关业务未来发展空间广阔。 收购传信生物，加快 mRNA 疫苗板块布局。 公司拟收购传信生物 100%股权，加快 mRNA 板块布局。传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面具有核心优势，布局传染病疫苗和肿瘤疫苗开发， 并已取得 Acuitas 公司LNP 技术的非独家授权，此外还拥有 7项已授权专利。 mRNA 具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产便捷等优点，已成为疫苗及生物药领域重要的技术发展趋势。本次投资将充分利用公司与传信生物优势，实现资源共享，促进公司实现产品及技术多元化。 盈 利 预测 与 投资 建议： 我们预 计公司 2024-2026年营业收 入为24.02/29.63/35.24亿元，归母净利润为 6.61/8.37/10.13亿元， EPS 为1.60/2.03/2.45元，对应当前股价市盈率为 25/20/17倍，考虑公司当前仍处于快速发展期， 带疱疫苗仍有较大的市场空间可挖掘，此外公司已布局多个潜在放量空间大的疫苗品种， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期，研发不及预期，反腐影响等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024Q1季报。 2023年公司实现营业收入 79.80亿元，同比下降 24.78%； 归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.91%； 2024Q1营业收入 19.22亿元，同比降低 21.14%，较 2023Q4环比增长11.70%； 归母净利润 4.82亿元，同比下降 19.27%。 点评： 新冠等负面影响因素已出清， 2024年有望重拾增长动力。 医疗器械： 2024Q1实现营业收入 8.86亿元，同比降低 18.69%，环比增幅 9.22%。 其中，冠脉植介入业务营业收入 4.38亿元，同比增长 5.80%，环比增长22.17%；结构性心脏病业务营业收入 1.13亿元，同比增长 66.77%，环比增长 45.45%；外科麻醉业务营业收入 1.37亿元，同比增长 10.24%，环比基本持平；体外诊断业务营业收入 11,037.90万元，同比下降 69.53%系去年同期应急产品销售导致基数较高，环比增长 6.30%。药品： 2024Q1营业收入 7.93亿元，同比下降 15.69%，环比增长 26.35%。 其中原料药实现营业收入 1.02亿元，较上年同期增 19.15%；制剂实现营业收入 6.91亿元，较上年同期降 19.19%。 医疗服务及健康管理： 2024Q1营业收入2.43亿元，同比下降 40.26%，去年同期应急产品导致基数较高，环比下降 13.73%。 整体看， 2024Q1公司业务收入企稳回升， 预计全年将实现良好增长。 研发管线储备丰富，未来有望贡献业绩弹性。 医疗器械： 冠脉冲击波球囊、可降解 PFO 封堵器等已获批上市， TAVR、可降解房缺封堵器、 无创血糖仪已递交注册申请， CGM 已准备递交注册； 药品： 甘精胰岛素等已获批上市， GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点 GLP-1产品已进入临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入88.67/105.21/122.92亿，归母净利润 20.34/23.59/27.25亿， EPS 为1.08/1.25/1.45元，对应当前市值 PE 为 12/11/9倍。当前公司主要产品已参与国家或省际集采，单价整体趋稳，而销量有望随集采实现稳定增长，且公司有丰富的储备产品管线，有望贡献新业绩增量，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 新产品销售不及预期，集采降价，资产减值等。

事件： 公司发布 23年年度业绩报告，全年实现营收 24.25亿元（+14.6%），实现归属于上市公司股东的净利润 7.45亿元（+2.0%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 6.95亿元（-1.1%）。 点评： 利润表现小幅下降，盈利能力整体保持稳健。 1） 2023年实现毛利润率51.5%（-1.5pct），实现净利润率 30.7%（-3.8pct），实现扣非后归母净利润率 28.6%（-4.5pct），利润率有所下降主要系口腔 CBCT 终端价格战影响与费用结构小幅提升所致，整体盈利能力仍保持稳健； 2）公司期间费率 20.0% （+3.0pct ）， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别11.7%/4.3%/6.1%/-2.1%，同比+0.9/-0.8/+0.3/+2.5pct。 销售投入增加有利于持续推进国内市占率提升，同时加快海外市场布局；研发费用提升助力产品迭代与新品研发，有望在长期巩固公司竞争力。 产品端：产品持续推陈出新，医疗设备版块产品矩阵持续完善。 1）色选机板块发布了多款新品，如行业首创的紫外色选机、 UHD 深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等； 2） X 光检测板块，发布了全新的中小包装、瓶罐装食品 X 光检测机，全面提升识别范围与检测效率； 3）医疗设备板块，持续迭代升级与新品研发。 ①发布全新高端坐式口腔CBCT，在视野、清晰度、舒适性、智能化、稳定性等方面优势明显；②正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，助力实现诊疗智能化； ③23Q1，脊柱外科手术导航设备取得医疗器械注册证，公司在非口腔高端医疗影像领域取得突破性进展；④24Q1，移动式头部 CT 取得医疗器械注册证，医疗版块长期业绩潜力值得期待。 传统机械板块业务保持相对较高增速，医疗设备板块有望贡献第二增长曲线。 1）色选机板块营收 14.76亿（+19.4%）， X 光检测机板块营收 1.57亿（+61.0%），公司在传统业务领域建立较强产品优势与品牌壁垒，增速有望保持； 2）持续丰富医疗设备产品矩阵，在中高端影像设备与手术导航设备领域推出新品，随着相关产品商业化推进，有望为公司贡献第二增长曲线。 盈利预测与投资建议： 公司系口腔 CBCT 领域头部企业之一，产品管线持续完善。我们预计公司 2024-2026年实现营收 27.99/31.92/36.06亿元，归母净利润 8.41/9.38/10.58亿元，对应 PE 分别为 19/17/15倍。 公司基于口腔影像设备领域优势， 向非口腔 CT/手术机器人领域拓展业务边界，医疗设备板块布局初有成效，看好公司长期发展预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司发布 2021年业绩快报及 2022一季报预告，2021实现营业收入 36.87亿（+63.07%）；归属于上市公司股东的净利润 12.84亿元（+89.06%）； 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 12.11亿元（+95.23%）。同步公司发布 2022一季报预告，预计实现归母净利润 2.5亿-3亿元(+893.93%—1092.72%),扣非归母净利润 2.24亿—2.74亿元（+2483.83%—3060.38%)，实现大幅上涨。 点评： 2021全年业绩符合预期，新冠疫苗贡献收入占比大。2021年 5月公司新冠疫苗获批，为公司贡献可观收入及利润。常规产品方面，2020年公司乙肝生产车间完成搬迁，21年乙肝恢复生产，独家产品 60μg 价格提升，预计乙肝业绩贡献有较大回升；公司四联苗受换包装重新招标挂网影响，全年销售量有所下滑；23价肺炎受四季度新冠疫情和新冠疫苗接种影响同比预计有所下降，整体收入及利润符合预期。 2022年常规产品销售实现大幅回升，13价肺炎疫苗放量可期。在 2021年低基数效应下，2022年一季度公司主要产品四联苗销售收入较上年同期增长约 231.35%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长约 33.24%；13价肺炎疫苗首年上市，为公司带来较大业绩提升，Q1实现批签发 12批次，已经实现近 20个省市的准入，综合优势明显，全年放量可期。 公司研发管线丰富，中长期业绩有保障。公司人二倍体狂犬疫苗已进入现场检查阶段，有望在 2023年快速放量；冻干水痘减毒活疫苗临床研究阶段工作顺利完成，已取得临床试验总结报告。Sabin 株脊灰疫苗、五价轮状疫苗、五联苗和 20价肺炎疫苗等重磅产品研发持续推进中，mRNA疫苗研发进展顺利，公司中长期业绩增长有保障。 盈利预测与投资建议：不考虑新冠疫苗，我们略调整公司 2021-23年营业收入为 24.1/43.5/60.2亿元，实现归母净利润为 7.8/15.0/20.7亿元；同时 我 们 保 守 预 计 新 冠 疫 苗 贡 献 收 入 12.6/6.0/1.5亿 元 ， EPS 为1.87/2.51/3.16元，PE 为 43/32/25倍，综合行业平均估值水平，调整目标价至 150元（原为 220元），维持“买入“评级。 风险提示：新产品放量不及预期，研发进度不及预期，新冠疫情影响

事件：4月7日，东富龙（300171）发布年度业绩报告。2021年公司实现营业收入41.92亿元，同比增长54.8%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长78.6%；实现扣非后归母净利润7.60亿元，同比增长92.0%。 点评：生物制药装备多元化布局效果明显：注射剂、固体制剂、生物大分子、细胞与基因装备等多领域产品稳步增长。21年生物工程单机及系统销售收入9.07亿元，同比增长305.15%，占比约21.63%，毛利率约58.76%，主要受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设。注射剂单机及系统销售收入13.81亿元，同比增长13.09%，占比约32.95%，毛利率约47.43%，此传统版块业务由于其他版块业务的快速增长占比有所降低。 继续布局海外市场，逐步提升海外市场渗透率：2021年公司海外销售收入10.4亿元，同比增长54.8%，占比约24.8%，毛利率67.2%。 其产品已出口到40多个国家和地区，主要包括南亚区、东亚区、拉非亚、独联体、欧美区五大销售区域。公司在香港、印度、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南和南非等多地设立子公司，开拓当地市场，扩大海外收入。公司加强国际市场布局及拓展，逐步提升海外市场渗透率，扩大公司在国外市场的品牌知名度及产品影响力。 研发投入比例增长，专利技术硕果累累：2021年，公司研发投入2.85亿元，同比增长82.2%，占营业收入比例为6.79%。其研发人员人数由20年396人（占比14.88%）增加至21年677人（占18.44%）。公司通过自研和合作研发等多种形式提升自身研发实力，相继成功研发多种核心装备，专利成果丰富，截至21年底，公司拥有1154项有效专利技术、149项软件著作权，其中21年新增授权专利139项。 盈利预测：制药设备行业的高景气度、公司多元化布局、海外市场份额的扩大赋予公司强大竞争力，预计2022-2024公司营业收入为56.36亿、69.38亿、87.56亿，对应归母净利润为10.17亿、13.51亿、16.44亿，对应PE分别为23X/17X/14X，首次覆盖给与“增持”投资评级。 风险提示：疫情影响订单生产交付不及预期；市场不及预期；汇率风险

事件： 2022年 3月 25日，公司发布 2021年年报及 2022Q1预告，全年实现营业收入 31.05亿元（+49.9%），归母净利润为 5.24亿元（+ 61.5%），扣非后归母净利为 5.03亿元( +74.4%)。 点评： 业绩再超市场预期。剔除新业务及控股子公司影响，公司归母净利润实现 6.61亿（+80%），业绩表现优异；此外公司给出了 2022年 Q1业绩预告，2022Q1预计实现营收 13.57~14.66亿元（+150~170%）；归母净利润为 3.26~3.44亿元（+ 270~290%），主要系公司辉瑞新冠订单交付影响，我们预测，2022Q1公司新冠订单确认收入 8~9亿，全年订单 54.2亿。 项目管线建设不断加强，各条业务线导流协同效应显现。2021年，公司服务项目数合计 410个（+14%），其中 65个项目处于临床 II 期，44个项目处于临床 III 期，10个项目处于新药上市申请阶段，87个项目处于上市阶段，其中 20个项目成功进入下一开发阶段，服务的 2个创新药获得上市许可； “原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务策略成效显著，2021年 DS 与 DP 协同项目 13个，进一步打通端到端服务链条。 新业务快速拓展，打开公司成长天花板。 （1）制剂 CDMO 业务方面，2021年实现营业收入 2016万元，实新业务快速拓展，打开公司成长天花板现“从 0到 1”的突破，引入新项目 31个，其中创新药 15个，仿制药 16个，新签订单 7113万元。 （2）CGT CDMO 方面，实现收入 1387万（+897%），引入新项目 27个，新签订单约 1.3亿元，主要涉及 AAV病毒包装、CAR-T 细胞 IND 生产、CAR-NK 项目毒理批及注册批生产等。制剂和 CGT CDMO 业务作为公司的战略性新业务，两块业务目前尚处于培育期，未来大概率成为公司的新成长曲线。 盈利预测及投资建议：鉴于公司强劲的订单增长势头，预计公司 2022-2024营业收入为 75.7/84.0/94.9亿，对应归母净利润为 14.0/15.9/18.7亿，对应 PE 分别为 37/33/28倍，参考同行业估值水平，我们给予公司目标价 116.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险：国内药品政策影响、行业增速下滑、产能拓展不达预期等风险提示：国内药品政策影响、行业增速下滑、产能拓展不达预期等