X射线影像设备领域池大水深，国内新质生产力大有可为。X线影像设备主要包含数字化X线探测器、高压发生器、球管三大核心部件，2030年全球球管、数字化X线探测器、高压发生器市场规模预计将分别达到121.9亿美元、50.3亿美元和13.0亿美元，市场空间广阔。我国始终高度重视在X线影像设备及其核心部件领域的关键技术突破，目前大多数关键部件上已成功实现国产替代，未来随着国内外相关整机产品装机量持续增长，对上游核心部件的需求量有望持续提升，国内公司有望凭借高性价比的产品进一步扩大行业份额。 奕瑞科技是是X线探测器的国产领军企业，正的向全球领先的X线领域产品及方案供应商迈进。公司通过十余年技术积累，逐步形成领先优势，依靠自主研发逐渐形成进口替代。公司拥有非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术，可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案。公司产品在全球80多个国家和地区得到广泛应用，客户涵盖国内外多家知名厂商。目前公司已经在数字化X线探测器和高压发生器上成功打破了国外技术垄断，且正在加快球管产品的研发设计和量产能力建设，逐步向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”迈进。 公司业务以医疗板块为主，相关行业内需+出口。仍处在快速发展期。公司产品涉及普外、乳腺、齿科和放疗等多个领域，随着国产医疗影像设备下沉工作持续开展，国内设备厂商对上游的零部件的需求有望持续提升；出口方面，公司深度参与全球竞争，出口收入持续增长，随着公司生产规模的持续增长以及产品布局的持续完善，公司经营效益有望进一步提升，在全球竞争格局中占据领先身位。 盈利预测与投资建议：公司是高端医疗影像设备零部件制造的优质企业，产品布局丰富，经营情况稳定向上，在国家鼓励政策支持下有望进一步实现快速增长。我们预计公司2024-2026年收入22.73/27.74/33.58亿元，归母净利润6.93/8.35/10.02亿元，EPS为4.85/5.85/7.02元，对应当前市值PE为19/15/13倍。我们采用绝对估值法，给予公司“买入”评级，目标价115.43元。 风险提示：订单下滑、医疗反腐、地缘政治风险、产品推广不及预期等。

报告摘要： 公司公布 2024年半年报， 报告期内实现营业收入 42.05亿元（-5.5%）； 归母净利润-2.16亿元，归母净利率-5.1%（-5.2pcts）；扣非归母净利润-2.25亿元，扣非归母净利率-5.3%（-5.4pcts）。 2023Q2营业收入 24.04亿元（+3%）；归母净利润 0.71亿元（-60%），归母净利率 2.9%（-4.7pcts）； 扣非归母净利润 0.775亿元（-57%），扣非归母净利率 3.2%（-4.5pcts）。 点评： Q2收入正增长，各项费用率基本稳定。 受 2023Q1高基数影响， 2024Q1各项费用率普遍偏高，影响 2024H1整体利润。 2024Q2公司毛利率为41.4%，与 2023Q2持平。 2024Q2销售费用率为 23.4%（+1.5pcts），管理费用率为 8.6%（+0.5pct），财务费用率为 3.3%（+0.2pct），各项费用率基本稳定。 2024Q2利润主要受数额较大的信用减值损失与投资亏损影响。 公司个检占比与客单价持续提升。 截至 2024H1， 公司控股体检中心 310家，参股体检中心 298家。控股体检中心接待人次 615万，参股体检中心接待人次 373万。 团检客户与个检客户收入占比为 67%与 33%，个检占比有所提升。 2024H1公司体检客单价为 653元，客单价持续提升。 强化创新引领，提供差异化产品与服务。 公司加强重点学科建设，以“专项特检-专病管理-专项产品”的服务闭环形成特定专科领域的产品优势，提供如“脑睿佳”、“肺结宁”、胶囊胃镜、基因检测等差异化服务。 公司发挥健康体检大数据和“AI+医疗” 优势， 利用过亿人次的影像数据及 2亿人次的结构化健康数据，落地为 AI 健康管理机器人、 AI 诊断等产品。 盈利预测： 鉴于体检行业空间广阔，公司领先地位稳固，我们预计公司2024-2026年营业收入为 118.7/128.8/139.1亿元， 同比增长 9.0/8.5/8.0%，对应归母净利润分别为 6.48/8.32/10.34亿元， 同比增长 28.1/28.4/24.3%。 受消费不景气影响我们下调了公司的收入与利润预期，股价对应 PE 分别为 20.7X/16.1X/13.0X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 消费不景气风险、与公立医院体检中心竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期等

公司近期发布 2024年中期业绩报告，实现营业收入 13.66亿(+12.19%)，毛利 9.99亿(+5.56%)，毛利率 73.14%(-4.6pct)；归母净利润 2.84亿（+43.77%） ,扣非归母净利润 2.55亿（+43.24%）。拆分来看，单二季度实现营业收入 7.75亿（+8.31%），归母净利润 1.58亿（+31.24%），扣非归母净利润 1.49亿（+36.52%）。 点评： 原辅料板块增长势头强劲，制剂业务整体符合预期。 原料药收入为 1.14亿元（+86%），主要系新产品的推广，原料药的高毛利也带动了整个板块利润提升。药用辅料收入为 0.9亿元（-1.7%），公司正在进行产品结构调整，减少低毛利的大宗辅料销售，与公司的经营策略和发展方向保持一致。制剂业务收入 10.86亿（+7.52%）。 降本增效持续进行， 销售费用控制取得显著成效。 2024H1销售费用率为39.98%（-8.74pct），主要得益于三方面因素：洛索洛芬产品区域集采相继执行，以价换量的策略有效降低了成本；公司营销模式的转型，院外市场占比提升有利于降低后续费用；商务团队的整合，以及商业配送费用的有效控制来降低费用率。此外，报告期内，公司的管理费用率为2.99%（-0.61pct），研发费用率 8.34%，整体推进进度符合预算，且研发费用投入与一季度相比进度保持一致。 研发成果丰硕，多款产品有望陆续获批。 公司重点在研品种利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产，未来有望看到公司多个产品陆续获批上市，保持在国内经皮给药领域的领先地位。椒七麝凝胶贴膏（中药 1类）于 23年底取得三期临床试验总结报告，未来亦有望成为公司放量品种。外用制剂产品矩阵扩容助力公司长期高质量发展。 盈利预测及投资建议： 公司贴膏制剂管线丰富， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 30.87、 36.99、 43.97亿，同比增速分别为 14.65%、 19.84%、18.85%，归母净利润分别为 5. 14、 6.45、 7.77亿，同比增速分别为 39.71%、25.44%、 20.32%，对应当前股价 PE 分别为 20、 16、 13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、研发风险、 销售盈利不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 34.48亿（-8.40%），归母净利润 3.82亿（-25.95%），扣非归母净利润 3.36亿（-19.02%）。拆分看 2024Q2公司实现营业收入 16.24亿（-0.6%），归母净利润 1.66亿（-28.37%），扣非归母净利润 1.35亿（-11.11%）。 点评： 中成药、化学药制剂销售收入短期承压，需求常态化导致业绩同比下降。 分主营业务产品来看， 2024H1公司全品类中药业务实现收入 17.16亿(-17.67%)。 其中,中成药实现收入 11.31亿(-32.10%)，主要系“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品同期市场需求激增，本期市场需求趋于常态影响； 中药材与中药饮片实现收入 5.58亿(+41.03%)。 特色化学药业务实现收入 13.50亿（+2.48%）。 其中， 化学药制剂收入 9.81亿（-2.30%），主要系“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品本期市场需求常态化的影响；化学原料药实现收入 3.66亿（+16.91%）。特色健康消费品业务实现收入 3.16亿（+9.90%）。 报告期内公司毛利率下滑至 54.85%（-7.72pcts），其中 2024Q2毛利率录得 52.42%（-6.2pcts）， 系中成药、化学药制剂销售占比下降、公司全品类中药和特色化学药的毛利率下降导致。 销售费率同比下降，深化研发创新驱动格局。 报告期内公司销售费率大幅下降至 31.66%（-5.44pcts）； 管理费率、财务费率较为稳定； 研发费用约 1.33亿元， 占比达 3.87%（+1.4pcts）。报告期内， 公司获盐酸文拉法辛胶囊、他达拉非片等 4个品规药品批件，新申报 1项经典名方、 4项仿制药，获授权专利 15项（发明专利 9项），形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局。立项“尖兵”“领雁”项目 2项，按计划推进清喉咽含片、洋常春藤提取物及口服液等重点研发项目。 公司通过加强产学研联动，深化浙江省中医药创新发展联合体建设，校企合作项目开展、医院制剂研发与转化等方面进展良好。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.46、77.83、 86.27亿，同比增速分别为 4.65%、 10.46%、 10.85%，归母净利润分别为 7. 10、 7.98、 9.08亿，同比增速分别为 20.09%、 12.29%、 13.82%，对应当前股价 PE 分别为 15、 13、 12倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 研发创新风险；竞争加剧风险； 销售盈利不及预期风险。

事件：近日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司营收7.86亿元（同比+17%），归母净利润-6.45亿元，扣非归母净利润-6.27亿元。点评：拓益加速放量，降本增效，亏损大幅缩减。公司上半年营收实现同比增长，主要源于核心产品拓益国内实现加速放量，2024年上半年拓益国内销售收入6.71亿元（同比+50%）。公司围绕“提质、降本、增效”目标控制各项成本，提升经营效率，研发费用5.46亿元（同比-42%），亏损实现同比显著缩减。核心产品强化海内外布局，适应症、市场持续拓展。 核心产品之一特瑞普利单抗（JS001，商品名：拓益/LOQTORZI）是国内首个获得国家药监局批准上市的国产抗PD-1单克隆抗体，已在中国内地获批10项适应症，6项适应症纳入新版医保目录，另有两项sNDA已受理，其中多项为独家或领先适应症；特瑞普利单抗还是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，也是美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，除美国外，特瑞普利单抗在多个国家和地区的上市申请已受理。海内外布局强化，预计特瑞普利单抗适应症及市场人群持续拓展，加速产品放量。 研发管线高效推进，后续增长动力强劲。公司2012年成立以来，已开发超过50项在研药品。公司正在销售的药物共3项（拓益、君迈康及民得维），近30项在研产品处于临床试验阶段，超过20项在研产品处在临床前开发阶段。其中tifcemalimab已获美国FDA和NMPA的临床试验批准，为全球首个进入临床开发阶段first-in-human的重组人源化抗肿瘤抗BTLA单克隆抗体，正在开展2项III期注册临床研究，另有多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期临床研究正在开展，覆盖多个瘤种；昂戈瑞西单抗（PSCK9）4项上市申请获NMPA受理；JS005（IL-17A）III期临床完成受试者入组；Claudin18.2ADC、CD20/CD3、PI3K-α等多早期产品持续开发。加速推进多研发管线，拓宽商业化布局，预计增强长期造血能力。 盈利预测与投资评级：公司专注抗肿瘤药物研发，潜力可期。预计2024-2026年实现营业收入16.87/29.83/42.33亿元，每股收益-1.27/-0.33/0.49元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。

事件：近日，公司发布半年度报告。2024年上半年，公司营收9.23亿元（同比+29.60%），归母净利润0.76亿元，扣非归母净利润0.55亿元。 点评：上半年同比实现扭亏，营业收入同比增长。2024年上半年，公司营收同比增长近30%，利润端与去年同期相比实现扭亏为盈。业绩提升的主要因素包括公司抗感染类、慢性病类产品销售增速较快，驱动公司营业收入增长、盈利能力提升；公司持续进行研发项目的分析评估与优化，聚焦推进重点优势品种的研发，部分新药已完成研发投入较大的关键性临床研发阶段，相关项目无需继续进行大规模研发投入，因此研发费用同比减少；公司不断加强成本管理，优化各类费用开支，成本费用控制成效显著。产品收入加速提升，费用管控见效，公司业绩上半年实现扭亏为盈。 药物研发底蕴深厚，创仿结合并举发展。公司成立以来分步自建了化学药和生物药两大研发平台，治疗领域覆盖消化、抗肿瘤、抗感染、慢性病等领域。2024年至今，公司共有5款仿制药新品获得上市许可，包括：注射用右兰索拉唑、艾曲泊帕乙醇胺片、枸橼酸托瑞米芬片、注射用硫酸艾沙康唑、注射用福沙匹坦双葡甲胺。创新药方面，公司聚焦创新药及高壁垒复杂制剂的开发，通过自主研发与引进合作双向发力，重点聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药的研发。公司目前主要在研项目共计48项，包括已公开的11项重点在研化学、生物创新药.其中，抗肿瘤创新药ASK120067片（第三代EGFRTKI）、ASK120067片（c-Met）处于申请上市阶段，ASKC109（麦芽酚铁胶囊）、ASKB589（Claudin18.2单抗）进入III期临床阶段，另有多款创新药处于早期临床及临床前研究阶段。截止目前，公司已有7款公开的新品递交上市申请。仿制药新品增加，老品种集采影响不断出清；创新管线持续推进，多产品临床进度靠前，即将上市放量。创仿结合并举发展，预计持续提供业绩增量。 盈利预测及投资建议：公司药物治疗领域主要覆盖消化、抗肿瘤、抗感染、慢性病四大领域，市场空间广阔。我们预计公司24-26年实现收入16.19/18.19/21.34亿元，每股收益为0.13/0.21/0.33元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：研发不及预期风险，销售不及预期风险，政策风险等。

事件：公司近期发布2024半年报，2024H1公司实现营收21.73亿元（-8.02%），归母净利润4.89亿元（+8.66%）；其中2024Q2实现营收9.45亿元（-7.08%），归母净利润2.22亿元（+7.11%）。 公司拟分配半年度利润，每股派发现金红利0.50元（含税），若以2024年半年度末公司总股本为基数计算，本次现金分红金额占2024年半年度归母净利润的64.36%。OTC稳中有进，大健康业务边际承压，处方药业务恢复超出预期。公司围绕主责主业，强化品牌势能，提升创新效能，增强核心功能和核心竞争力。OTC业务2024H1实现营收17.25亿元，同比2.64%，毛利率同比增加2.20个百分点。公司坚持“大单品、强品类”的策略，建立以大单品为核心的产品群，拓展优势品类矩阵。脾胃品类，围绕江中构建品牌，打造美食伴侣新概念；肠道品类，通过乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)建立肠道健康治养组合。 咽喉咳喘品类，以草珊瑚含片、复方鲜竹沥液为核心，构建品类集群，复方鲜竹沥液2023年销售额过亿，2024H1收入同比增长超30%，占据更大市场份额。补益维矿品类，围绕多维元素片开展品牌一体化共建，延展补气补肾中药滋补产品。大健康业务2024H1实现营业收入1.94亿元，受行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响，同比下降41.74%。重点围绕高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，推进数字化转型，推动多品类发展。处方药业务受部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响，H1收入2.36亿元（-27.79%）。 在常态化集采等政策背景下，公司处方药业务积极适应行业变化，不断强化合规管理。通过市场二次开发、渠道管理、学术背书等举措，降幅较Q1大幅减小，预计下半年营收降幅进一步缩小。公司费用控制加强，费用率和销售费用率下降，研发费用率持续提升。2024H1期间费用率41.04%，同比下降2.67个百分点。其中销售费用率从23年的38.97%降至35.94%，降低3.03个百分点；管理费用率从3.93%至3.98%，基本持平。研发费用率从1.94%提升至2.99%。公司以科技创新驱动产业发展。公司参与项目获国家科学技术进步奖二等奖,并与多所大学开展进一步合作，依托重点实验室引进双栖优聘人才。围绕“提质增效重回报”行动方案，公司推进智能化改造和现代基地建设，实现公司的技改升级和数字化转型。 稳定高分红，共享发展福利。华润入主以来，2019-2020年公司分发一次股利，2021-2023年公司保持每年三季度和年度分发现金红利；若将当年已实施的股份回购金额视同现金分红并纳入该年度现金分红比例计算，2021-2023年公司的年度现金红利，占当年归母净利润的122.80%/121.46%/115.52%，2019-2023期间总分红占总归母净利润比例超90%，近三年半累计分红占比约107.7%。 投资建议/盈利预测:考虑到公司OTC和大健康业务依旧稳健，且公司维持高分红。预期公司2024-2026年营业收入为45.35/51.45/58.33亿元；归母净利润为7.86/9.37/10.86亿元。EPS分别为1.25/1.49//1.73元；对应PE分别为16.55/13.88/11.97倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，产品推广不及预期，研发不及预期，竞争加剧。

事件： 公司近期发布 2024年中期报告，收入符合预期，利润低于预期。 2024H1实现营业收入 133.4亿（+11.29%） ,归母净利润 6.58亿（-28.32%），扣非归母净利润 6.59亿（-26.37%）。拆分来看，单二季度实现营业收入 65.9亿（9.07%），归母净利润 2.59亿（-38.40%），扣非归母净利润 2.63亿（-34.43%）。 点评： 新开店速度超预期，加盟业务快速增长。 截止 2024H1， 公司直营门店10772家（+8.71%），加盟门店 5379家（+29.15%），全口径门店 16151家（+14.76%），本期闭店 218家。公司坚持“深耕华南，布局全国”的发展战略，在华南（+1059家）等优势区域，主要通过自建的模式进行扩张，自建新增 453家门店。在华东（+267家）、华中（+252家）等弱势区域，通过迅速布局直营式加盟店，进一步加快门店扩张的速度，推动规模的快速提升。 毛利率因产品结构调整短期承压。 2024H1毛利率下降 2.55pcts，主要系低毛利率的批发收入占比提升， 2024H1批发毛利率 11.76%（+0.09pcts），而零售毛利率 37.22%（-2.17pcts），有所下降。此外，报告期内，销售费用率 22.67%（+1.14pcts），管理费用率 4.30%（-0.09pcts），销售费用率增加主要系新开自建店的初期投入较大，其余费用率均保持稳定。 积极开展 B2C、 O2O 等新零售业务。报告期内，公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长 46.54%，线上业务发展迅速，毛利率及净利率均稳步提升。此外，零售业务为该公司主要业务，占比 84.86%，收入110.65亿元，同比仅增长 8.20%。加盟及分销业务收入 19.73亿元（+33.85%），主要系公司加速在弱势地区布局直营式加盟店，带动了该业务收入的快速增长。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 收 入273.57/323.28/387.45亿，归母净利润 11.91/14.17/17.54亿，对应每股收益为 1.05/1.24/1.54元/股，对应 PE 为 13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。

事件：公司近期发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入106.42亿（+2.88%），归母净利润4.64亿（+4.79%）；拆分来看2024Q2实现营业收入48.67亿（-2.83%），归母净利润1.64亿元（-9.93%）。 点评：抢抓优质品种，持续优化结构，进一步打造医药批发核心板块。报告期内，医药批发实现营收84.38亿（-0.04%），归母净利润2.95亿（+3.31%）。 由于医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，24年Q2批发板块收益短期略有下降。Q2实现营收37.40亿（-6.93%），归母净利润0.88亿（-15.53%）。公司新增上游供应商211家，新增独家代理品种28个，引进新药品种56个，包含用于肺癌、阿尔兹海默症、银屑病等多款重磅新品。 医药零售端公司稳步拓展门店布局，多项策略驱动业绩提升。报告期内，医药零售营收15.86亿（+18.29%），医药零售实现归母净利润0.69亿（+16.64%）；Q2实现营收8.04亿（+6.06%），归母净利润0.29亿（-5.73%）。公司在医药零售端，公司稳步拓展门店布局，打造“医+药+健康管理”新零售业态，有望突出渠道资源和批零一体化优势持续驱动业绩增长。 医药工业端加大研发投入，不断强化公司内驱力。报告期内，医药工业营收5.62亿（+7.28%），归母净利润0.98亿（+7.86%）；Q2实现营收2.95亿（+6.06%），归母净利润0.46亿（+1.97%）。营收实现较大增长，净利润率稳健提升。公司深耕中药产业，持续加大研发和产能投入，打造高质量中药品牌，不断赋能未来发展。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为219.88、243.71、271.81亿，同比增速分别为5.65%、10.84%、11.53%，归母净利润分别为9.46、11.01、12.95亿，同比增速分别为11.39%、16.33%、17.62%，对应当前股价PE分别为7、6、5倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，盈利不及预期，业务拓展不及预期风险。

事件：公司近期发布2024年中期业绩报告，实现营业收入117.6亿(+9.86%)，毛利率40.05%（+0.06pcts）,归母净利润7.98亿（+13.13%），扣非归母净利润7.86亿（+15.77%）。拆分来看，单二季度实现营业收入57.9亿（+6.45%），毛利率40.88%（+0.57pcts），归母净利润3.91亿（+6.05%），扣非归母净利润3.86亿（+8.12%）。 度持续提升门店网络覆盖的广度和深度。2024H1，直营门店11310（+10.19%），加盟门店3426（+14.7%），全口径门店14736（+11.2%）。 另外，迁址门店17家，关闭门店72家。报告期内，直营门店新开进度45%，其中自建进度47%，并购进度42%，符合预期；加盟门店新开进度29%，低于预期。益丰药房一直坚持直营为主的营销模式，立足于中南华东华北市场（中南：+619家；华北：+404家；华东：+552家），在上述区域稳健开店，市占率持续上升，从而有望提升盈利水平。 零售及批发业务均保持稳中有升。公司2024H1零售业务实现营业收入103.98亿元（+8.32%），毛利率为40.94%，与上年同期基本持平。同期，医药批发业务实现营业收入9.97亿元（+20.91%），毛利率为9.57%（-0.61pct）。公司在保持收入增长的同时，有效平衡费用投入，毛利率和净利率略有提升。报告期内，销售费用率25.55%（-0.15pct），管理费用率4.09%（-0.20pct），期间费用率30.41%（-0.04pct）。 。线上业务发展迅速。2024H1互联网渠道收入10.96亿元（含税，+20.18%），其中，O2O多渠道多平台上线直营门店超10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，O2O实现销售收入8.78亿元（+26.33%)；B2C实现销售收入21,800万元（+0.46%）。公司在零售/批发业务和线上业务体系建设方面展现出了前瞻性和执行力，通过数字化转型和会员营销策略，成功地提升了销售业绩和市场竞争力。 盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，由于消费环境疲软，我们小幅下调此前预测，预计公司2024-2026年实现收入247.68/286.91/335.26亿元，归母净利润15.73/18.69/22.82亿元，对应每股收益为1.3/1.54/1.88元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：经济下行风险、业绩不达预期风险、政策变化风险等。

2024年 8月 27日，普瑞眼科发布 2024半年报，公司实现营收 14.20亿元（+3.08%），归母净利润 0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润 0.45亿元（-69.50%）；其中 24Q2实现营收 7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%），扣非归母净利率 0.26亿元（-65.99%）。 点评： 新院扩张持续， 盈利能力承压。 ①销售费用率 16.77%（+1.00pct）， ②管理费用率 14.62%（+2.73pct）， 主要系新院扩张； ③财务费用率 2.89%（+0.81pct）， 以上均系公司持续新院扩张下的尚未被规模效应稀释的成本增长；④研发费用率 0.30%（-0.05pct）。24H1毛利率 41.29%（-4.09pct）、归母净利率 3.05%（-13.99pct）、 扣非归母净利率 3.19%（-7.59pct）， 主要系 23Q1东莞光明眼科并表时公司确认的投资收益（列入非经常性损益）。 核心业务短期承压。①屈光项目 24H1营收 6.92亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.05pct）， 行业角度屈光手术价格调整持续至 24H1，上市公司业绩受到短期压力； ②白内障项目 24H1营收 3.11亿元（+13.22%），毛利率 42.31%（-1.06pct）；③综合眼病项目 24H1营收 2.26亿元（+14.87%），毛利率 12.17%（-7.60pct），公司人才建设持续实现业绩放量； ④视光项目 24H1营收 1.84亿元（-3.89%），毛利率 45.09%（-0.58pct）。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2024年 8月底，公司体内已开业眼科医院 31家（+4家）、眼科门诊部 4家（+1家），新增医院为广州普瑞、乌市二院、上海普瑞宝视、深圳普瑞和黑龙江普瑞（除黑龙江普瑞于 2024年 7月末获批医疗机构许可证，其余均为 24H1内获批），新增门诊部为福州普瑞门诊部。 2024年新院多为一城多院体系规划， 有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 28.36/32.75/37.46亿元（原值 30.48/36.18/42.05），归母净利润为1.12/2.10/3.00亿元（原值 1.58/2.60/3.53），对应 PE 为 42X/23X/16X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件： 2024年 8月 26日， 心脉医疗发布 2024半年报，公司实现营收 7.87亿元（+26.63%），归母净利润 4.04亿元（+44.36%）；其中， 24Q2公司实现营收 4.29亿元（+27.69%）， 归母净利润 2.19亿元（+41.72%）。 点评： 费用控制能力显著提升，盈利能力快速增强。 24H1公司实现①销售费用率 7.93%（-2.25pct），其中 24Q2为 8.34%（-3.01pct），②管理费用率 3.60%（-0.77pct）， 主要系公司优化生产经营管理而实现的费率压缩； ③研发投入占比 11.98%（-7.45pct）， 研发费用率 6.18%（-6.10pct）， 主要系公司优化研发团队结构、 评估优化项目商业化潜力、 提高研发投入产出比； ④财务费用率-1.09%（-0.29pct）。 24H1合计期间费用率 16.62%（-9.42pct）；毛利率 76.57%（-0.53pct），净利率 50.76%（+6.14pct）。 公司年内加强费用控制， 24H1盈利能力改善显著。 主动脉介入和外周介入稳定增长，术中支架和海外业务扩张迅猛。 从产品类型来看， 24H1公司①主动脉介入营收 6.01亿元（+22.68%）， Castor分支支架持续发力， Talos 支架入院家数和植入量增长较快；②术中支架： 营收 1.07亿元（+69.25%）， Fontus 分支支架入院家数和植入量增长较快； ③外周介入营收 0.69亿元（+13.37%）， Reewarm PTX 药物球囊持续发力。从地区销售来看， 24H1公司海外营收 0.70亿元（+67.04%），截至 24H1已销售覆盖 34个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。 三大领域临床研发与上市注册进度快速推进。①主动脉介入领域： Cratos支架已获欧盟定制证书、 在海外已启动上市前临床试验， 主动脉阻断球囊导管已获 NMPA 批准上市， Aegis II 支架临床植入已全部完成，胸主多分支支架处于 FIM 后随访阶段， 主动脉破口限流支架处于 FIM 阶段； ②外周介入领域： 静脉方面， Vewatch 腔静脉滤器、 Vepack 滤器回收器和 Vflower 静脉支架系统已获 NMPA 批准上市， 静脉球囊已递交注册，机械血栓切除导管完成随访；动脉方面， ReeAmber 外周球囊扩张导管已获 NMPA 批准上市， 带纤维毛栓塞弹簧圈完成发补资料准备； ③肿瘤介入领域， 经颈静脉肝内穿刺器和聚乙烯醇栓塞微球已递交注册，膝下药物球囊临床入组中， HepaFlow TIPS 支架已获批创新器械特别审查程序、临床随访中。 盈利预测与投资建议： 公司是国内主动脉介入领域头部厂商，术中支架和外周介入领域快速扩张，有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域。考虑最新业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 15.06/18.93/23.76亿元（原值 15.47/19.69/24.68），归母净利润为 6.57/8.27/10.24亿元（原值 6.37/8.03/10.09），对应 2023-2025年 PE 为 16X/13X/10X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入8.96亿，同比减少41.87%；归母净利润3.16亿，同比减少3.05%；扣非归母净利润2.59亿，同比增长0.57%，业绩符合预期。 点评：非血业务剥离影响表观收入，血制品业务实现良好增长。2023年公司已转让复大医药股权、天安药业股权，相关收入不再纳入合并报表范围，使得2024H1公司表观收入及利润有所下滑。血液制品业务方面，2024H1血制品业务收入（母公司收入）7.90亿，同比增长3.64%，扣除投资收益母公司净利润3.12亿，同比增长6.48%。分产品看，公司白蛋白收入2.33亿，同比增长3.48%，白蛋白市场需求仍在持续增长；静丙收入2.20亿，同比下降14.27%，系2023Q1疫情放开后高基数影响；纤原收入2.08亿，同比下滑1.64%，系部分地区执行集采公司出厂价有所降低。 血浆采集工作持续推进，主力产品批签发稳中有升。2024H1公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%，此外公司泰和浆站、乐平浆站在7月获《单采血浆许可证》，下半年采浆量有望进一步增长。批签发方面，按标准瓶计算，2024H1公司白蛋白批签发60.61万瓶（-1.9%），静丙45.62万瓶（+0.7%），纤原34.06万瓶（+9.1%），公司主力产品批签发稳中有升。 收购绿十字，未来增长可期。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），采浆规模显著提升。目前绿十字（中国）下辖四家单采血浆站，2024H1采浆量52.1吨。绿十字(中国)目前拥有6个品种药品注册证，其中静丙工艺有望在2026年底之前完成升级。工艺升级后绿十字（中国）盈利能力有望进一步释放，为公司提供新的增长点。 盈利预测与投资建议：只考虑公司血制品业务且暂不计入绿十字收入及利润，我们预计公司2024-2026年营业收入16.49/18.97/21.81亿，归母净利润5.48/6.37/6.95亿，EPS为1.09/1.26/1.38元，对应当前市值PE为30/25/23倍。公司经营质量持续提升，收购绿十字（中国）后浆源进一步扩充，增长潜力明显，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，经营成本提升，技改进度不及预期

事件：2024年8月15日，欧普康视发布2024年半年度报。公司24H1实现营收8.83亿元（+13.21%），归母净利润3.24亿元（+4.42%），扣非归母净利润2.83亿元（+6.72%）；其中24Q2实现营收4.19亿元（+10.56%），归母净利润1.31亿元（-4.37%），扣非归母净利润1.16亿元（+0.45%）。 点评：核心业务增长承压，销售费用率上行态势持续。①24H1公司销售费用2.19亿元（+31.26%），销售费用率24.75%（+3.4pct），核心系公司大力增加销售渠道建设、销售人员和技术支持人员有所增加；②管理费用0.40亿元（-10.98%），管理费用率4.57%（-1.24pct），主要系以权益结算的股份支付。整体来看，24H1公司毛利率73.77%（-1.79pct）主要系低毛利率业务占比结构提升，净利率40.45%（-4.31pct）有一定下降以毛利率和期间费用率的变化为主要因素。 硬镜相关业务略显疲软，其他视光业务与医疗服务业务持续高增速。①硬镜营收3.73亿元（-2.72%），毛利率88.32%（-1.13pct），主要系消费市场持续疲软，叠加近视防控市场竞争加剧（包括其他品牌角塑和以离焦镜为代表的其他近视防控产品）；②护理产品营收1.18亿元（-3.76%），毛利率60.65%（+6.65pct），主要系公司持续调整自产占比，虽然总额略有下滑，但自产的毛利率提升逻辑已逐步兑现；务③其他视光业务1.61亿元（+44.28%），毛利率70.45%（+3.38pct），以及④医疗业务营收1.91亿元（+46.00%），毛利率64.97%（-8.81pct），主要系内生增长与外延扩张的双线并行（尤其医疗业务，23H2以来多次开展相关标的并购）；⑤非视光类产品营收0.35亿元（+19.91%），毛利率24.47%。从销售渠道看，24H1公司终端收入占比52.95%，增幅高于经销和直销收入。 重磅管线持续进展，产能建设稳步推进。主要近视防控产品方面，①硬镜方面，第三代自研材料已进入注册检验阶段，基于第二代自研材料的超高透氧角塑已取得注册受理，巩膜镜已取得注册受理；②软镜方面，多焦软镜已进入多中心临床阶段，③低浓度阿托品处于III期临床入组阶段。公司同时亦在持续新增硬镜产线，自研材料产线亦于年初正式投产，护理产品二期车间产线持续进场。 盈利预测及投资建议：公司是国内最大OK镜生产商，上下游建设持续推进。考虑消费环境变化对OK镜行业产生的影响，我们预计公司2024-2026营业收入为19.42/22.62/25.98亿元（前值为20.14/23.26/26.65），对应归母净利润为6.81/7.83/8.94亿元（前值为7.43/8.45/9.51），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、疫情恢复不及预期、渠道建设不及预期等。

事件：近日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司营业收入136.01亿元（同比+21.78%），归母净利润34.32亿元（同比+48.67%），扣非归母净利润34.90亿元（同比+55.58%）。 点评：创新药收入创新高，许可收入确认，驱动业绩大幅增长。2024年上半年公司营收、利润实现大幅增长，主要得益于公司创新药收入提升和对外许可收入的确认。公司创新药收入上半年达66.12亿元（同比+33%），占产品销售额比例超50%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，收入快速增长；阿得贝利单抗、海曲泊帕等多产品持续增长贡献销售额提升。此外，公司已将收到的MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。创新成果价值不断体现，仿制药收入占比减少，集采影响逐步出清，持续驱动业绩增长。 持续加码研发投入，产品管线全面布局。目前公司在研管线近300项，已有16款创新药产品获批上市，多产品处于NDA/关键注册临床阶段。管线布局广泛，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域，覆盖小分子、单/双抗、ADC、核药等药物类型，布局HER-3、TROP-2、GLP-1等多热门靶点，国内外临床均推动进展。公司坚持差异化研发策略，持续加码研发投入，上半年研发费用30.38亿元（同比+30%），不断推进创新临床管线，预计持续收获，不断提升公司基本面价值。 内生发展与对外合作并重，稳步推进国际化进程。报告期内，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药在除大中华区以外的权益有偿许可给美国Hercules公司，总交易价值可高达60亿美元。公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，报告期内，三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格（FTD），有望加速上述药品临床试验及上市注册的进度。预计公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线，推近国际化进程。 盈利预测与投资评级：公司是药物行业龙头企业，专注于创新药物开发，潜力可期。预计2024-2026年实现营业收入274.00/297.15/346.75亿元，每股收益1.00/1.15/1.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。