事项：近日，公司发布24年三季度报告。24年前三季度，公司实现营业收入21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）。单三季度，公司实现收入7.16亿元（-9.11%），归母亏损0.27亿元，扣非归母亏损0.27亿元。 评论：三季度以来受政策和消费环境双重影响，公司收入端短期承压。单三季度，公司实现收入7.16亿元，同比下滑9.11%。我们预计公司收入端承压主要是受到以下几方面影响：1）部分地区执行DRG/DIP医保结算方式，白内障等医保收入占比较高的项目客单价承压，同时三季度天气炎热影响门诊量，白内障业务表现较弱；2）此外屈光、视光等消费类业务受整体消费疲软影响收入下滑。 得益于良好的管理能力，公司各项成本费用均控制在合理范围内。毛利率方面，24Q3公司实现毛利率35.96%，同比下降9.88pct，我们预计主要是受到扩张期新建医院筹建筹开费用拖累所致。费用率方面，24Q3公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.81%/14.77%/2.88%，分别同比+3.42pct/+2.20pct/+0.67pct，各项费用率控制良好。整体看，24Q3公司实现归母净利润亏损0.27亿元，扣非归母亏损0.27亿元。 投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司三季报我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为28.51、32.52和37.17亿元（预测前值分别为31.36、36.67和42.89亿元），同比增长4.9%、14.1%和14.3%；归母净利润为0.49、2.11和2.61亿元（预测前值为1.69、2.17和2.61亿元），同比增速-81.7%、332.0%和23.5%。 根据DCF模型，我们预计公司目前的合理市值90亿元，对应目标价为61元。 维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

事件：2024年10月29日，普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）；其中24Q3实现营收7.16亿元（-9.11%），归母净利润-0.27亿元（-133.31%），扣非归母净利润-0.27亿元（-133.17%）。 点评：新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：24Q1-3为39.50%（-6.05pct），24Q3为35.96%（-9.88pct），参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；②期间费用率：合计24Q1-3为35.57%（+4.99pct）、24Q3为37.54%（+6.08pct），其中销售费用率24Q1-3为17.79%（+1.80pct）、24Q3为19.81%（+3.42pct），管理费用率24Q1-3为14.67%（+2.53pct）、24Q3为14.77%（+2.20pct），研发费用率24Q1-3为0.23%（-0.10pct）、24Q3为0.08%（-0.21pct），财务费用率24Q1-3为2.88%（+0.76pct）、24Q3为2.88%（+0.68pct），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；③净利率：24Q1-3为1.07%（-13.97pct），24Q3为-3.49%（-14.32pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行：近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧，部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑，传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证；③视光和综合眼病：公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2024年10月底，公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家，报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

业绩简评2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。 经营分析投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。 盈利预测、估值与评级考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。 风险提示医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

2024年 8月 27日，普瑞眼科发布 2024半年报，公司实现营收 14.20亿元（+3.08%），归母净利润 0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润 0.45亿元（-69.50%）；其中 24Q2实现营收 7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%），扣非归母净利率 0.26亿元（-65.99%）。 点评： 新院扩张持续， 盈利能力承压。 ①销售费用率 16.77%（+1.00pct）， ②管理费用率 14.62%（+2.73pct）， 主要系新院扩张； ③财务费用率 2.89%（+0.81pct）， 以上均系公司持续新院扩张下的尚未被规模效应稀释的成本增长；④研发费用率 0.30%（-0.05pct）。24H1毛利率 41.29%（-4.09pct）、归母净利率 3.05%（-13.99pct）、 扣非归母净利率 3.19%（-7.59pct）， 主要系 23Q1东莞光明眼科并表时公司确认的投资收益（列入非经常性损益）。 核心业务短期承压。①屈光项目 24H1营收 6.92亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.05pct）， 行业角度屈光手术价格调整持续至 24H1，上市公司业绩受到短期压力； ②白内障项目 24H1营收 3.11亿元（+13.22%），毛利率 42.31%（-1.06pct）；③综合眼病项目 24H1营收 2.26亿元（+14.87%），毛利率 12.17%（-7.60pct），公司人才建设持续实现业绩放量； ④视光项目 24H1营收 1.84亿元（-3.89%），毛利率 45.09%（-0.58pct）。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2024年 8月底，公司体内已开业眼科医院 31家（+4家）、眼科门诊部 4家（+1家），新增医院为广州普瑞、乌市二院、上海普瑞宝视、深圳普瑞和黑龙江普瑞（除黑龙江普瑞于 2024年 7月末获批医疗机构许可证，其余均为 24H1内获批），新增门诊部为福州普瑞门诊部。 2024年新院多为一城多院体系规划， 有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 28.36/32.75/37.46亿元（原值 30.48/36.18/42.05），归母净利润为1.12/2.10/3.00亿元（原值 1.58/2.60/3.53），对应 PE 为 42X/23X/16X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事项：近日，公司发布24年半年度报告。24年半年度公司实现收入14.20亿元(+3.08%)，归母净利润0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润0.45亿元（-69.50%）。24年单二季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.29亿元（-63.59%），扣非归母净利润0.26亿元（-65.99%）。 评论：上半年以来，公司白内障和综合眼病收入持续增长，消费眼科类业务短期承压。分业务看，24年上半年公司屈光收入6.92亿元（-2.50%），视光收入1.84亿元（-3.89%），白内障收入3.11亿元（+13.22%），综合眼病收入2.26亿元（+14.87%），以上四项业务收入占比分别为49%/13%/22%/16%。伴随公司业务重心调整，公司24年上半年白内障业务增速表现亮眼，除了此前白内障积压需求持续释放外，主要因为：1）白内障市场渗透率低，白内障手术治疗市场不断增长；2）公司致力于推进复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；3）公司不断引进全国知名白内障手术专家，提升品牌知名度和美誉。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。24年上半年，公司已设立30余家眼科专科医院和多家眼科门诊部。1）核心自建医院表现良好。24年上半年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入1.67/0.92/0.75亿元，同比增长13.1%/-5.5%/-9.4%。2）外延并购贡献强劲增长动力。24年上半年，东莞光明眼科医院实现收入1.05亿元（+3.73%），净利润0.23亿元，净利率21.64%，自并购以来东莞光明眼科成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞）的坚实基础。 投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司中报我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为31.36、36.67和42.89亿元（预测前值分别为31.75亿、37.12亿和42.68亿元），同比增长15.4%、16.9%和17.0%；归母净利润为1.69、2.17和2.61亿元（预测前值为2.05、2.59和3.03亿元），同比增速-36.9%、28.1%和20.3%。参考可比公司，我们给予2024年40倍PE，对应市值68亿元，对应目标价为45元。维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

维持增持评级。考虑消费医疗复苏和新开医院培育节奏，下调2024~2026年EPS预测至0.58/1.03/1.33元（原为1.28/1.68/2.19元），参考可比公司估值，给予2024年PS2.24X，下调目标价至43.03元，维持增持评级。 业绩低于预期。公司2024年H1实现营业收入14.20亿元（+3.08%），归母净利润0.43亿元（-81.56%），扣非净利润0.45亿元（-69.50%），经营性现金流净额2.78亿元（-20.75%），业绩低于预期。其中Q2实现营业收入7.45亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%），扣非净利润0.26亿元（-65.99%）。H1毛利率41.29%（-4.09pct）,净利率3.37%（-14.08pct），利润率下降主要系收入承压，规模效应减弱，以及公司正处于加速扩张阶段，新建医院在运营培育期所必要的刚性成本和费用在短期内对业绩产生冲击。 消费医疗短期承压，白内障和眼病业务逆势增长。公司优化业务结构，各业务均衡发展，避免过度依赖屈光项目的收入贡献。H1消费医疗短期承压，其中屈光收入6.92亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.04pct）在激烈的竞争环境下巩固市场份额；视光收入1.84亿元（-3.89%），毛利率45.09%（-0.58pct）；未来随消费环境改善，消费眼科业务有望恢复。白内障收入3.11亿元（+13.22%），毛利率42.31%（-1.06pct）；综合眼病收入2.26亿元（+14.87%），毛利率12.17%（7.60pct）。在白内障和综合眼病领域，公司加大了眼科专家引入力度，提升诊疗和技术水平，提高患者满意度，吸引更多患者来院就医。 稳步推进扩张，为后续增长蓄力。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略，2024年上半年在全国各地加速推进扩张计划，昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞等6家医院相继开诊。截至2024H1，公司已在全国20余个直辖市及省会城市设立33家眼科专科医院和多家眼科门诊部，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。 过去三年内新开诊的医院已经成为未来新的内生增长新引擎。 风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

近期更新：普瑞眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告点评：23年收入稳定增长，利润大幅提升。2023年，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；归母净利润1692.49万元，同比减少89.58%；扣非归母净利润1908.41万元，同比减少73.28%。 整体业务重心持续调整，强调提升白内障和综合眼病项目收入。公司屈光业务是传统优势项目，2023年屈光业务营业收入12.96亿元（+33.52%），保持快速增长趋势。随着中国人口老龄化加速，老年人眼健康出现供需矛盾，公司顺势而为，提升白内障业务和综合眼病业务的收入，2023年白内障业务营业收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病业务营业收入4.17亿元（+78.66%）。2023年视光业务营业收入3.97亿元（+52.65%），得益于公司品牌建设、客群维护、组织调整和人才引进。 多地医院在建，持续完善全国布局。截至2023年12月31日，公司已在21个城市开业运营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023年，公司控股并购东莞光明眼科医院，上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州、福州、昆明等地。成熟期医院是公司业绩增长的基础，同时带动同城二院渗透当地市场；成长期医院是公司后续收入和利润增长的储备力量；初创期医院虽然短期内经营亏损，但积累品牌口碑之后，是长期收入增长的重要来源。 外延式投资扩张策略初显成效。2023年初公司完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，2023年东莞光明眼科医院营业收入2.13亿元（+18.40%），净利润5231.24万元（+51.8%），其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。同时，东莞光明眼科医院深耕眼科医疗二十余年，在东莞地区具有竞争优势，为公司未来扩大华南地区的市场布局并形成优势互补的协同效应奠定坚实基础。23年消费复苏，眼健康需求增加。公司2023年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩较快增长，业务量迅速提升，年门诊量150.65余万人次，年手术量超17.57万台。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.98、37.27、43.46亿元，同比增速14.0%、20.3%、16.6%，2024-2026年归母净利润分别为1.98、3.06、3.76亿元，同比增速-26.2%、54.7%、22.9%，给予2024年PE合理区间为40-50倍，对应公司合理市值区间79.1-98.8亿元，对应每股合理价值区间52.84-66.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。

事项： 公司发布 23年报和 24Q1业绩。 23年收入 27.18亿元（+57.50%），归母 2.68亿元（+1202.56%），扣非 1.98亿元（+967.07%），扣非净利率 7.28%（+6.21pct）。 24Q1公司收入 6.76亿元（+4.01%），归母 0.17亿元（-89.58%），扣非 0.19亿元（-73.28%），扣非净利率 2.82%（-8.17pct）。 评论： 伴随公司业务重心调整，公司白内障占比大幅提升，消费类业务持续增长。 分业务看， 23年公司屈光收入 12.96亿元（+33.52%），白内障收入 5.93亿元（+137.96%），视光收入 3.97亿元（+52.65%），综合眼病收入 4.17亿元（+78.66%），以上四项业务收入占比分别为 47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司 23年白内障业务增速表现亮眼，主要因为： 1）全国经济秩序恢复正常后，白内障挤压需求持续释放； 2）公司持续推进高端屈光性白内障手术升级； 3）公司引进知名白内障手术专家，品牌效应逐渐树立。 24Q1盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。 23年公司毛利率 44.00%（+2.33pct ）， 分 业 务 看 屈 光 / 白 内 障 / 视 光 / 综 合 眼 病 的 毛 利 率 分 别51.58%/43.37%/51.45%/13.41%，分别同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。综合看，24Q1公司毛利率 40.54%（-3.46pct），销售费用率 16.37%（+1.37pct），管理费用率 15.05%（+3.26pct），扣非净利率 2.82%（-8.17pct）。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。 2023年底，公司已开业 27家眼科专科医院。 1）核心自建医院表现良好。 23年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入 2.90/1.86/1.54亿元，同比增长 19.8%/82.2%/62.3%。 2）外延并购初见成效。 23年东莞光明实现收入 2.13亿元（+18.40%），净利润0.52亿元（+51.81%），净利率 24.5%（+5.40pct），成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞）的坚实基础。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。 由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期，结合公司最新一季报我们调整公司 2024-2026年的营业收入分别为 31.75亿、 37.12亿和 42.68亿元（24、 25年预测前值为 35.69亿元和 43.99亿元），同比增长 16.8%、 16.9%和15.0%； 归母净利润为 2.05、 2.59和 3.03亿元（24、 25年预测前值为 3.12亿元和 4.01亿元），同比增速-23.6%、 26.7%和 17.1%。 参考可比公司，同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段，我们给予 2024年 40倍 PE，对应市值82亿元，对应目标价为 55元。维持“推荐”评级。 风险提示： 屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营收 27.18亿元（YOY+57.50%） ； 归母净利润 2.68亿元（YOY+1202.56%） ； 扣非归母净利润 1.98亿元（YOY+967.07%） 。 2023Q4， 公司实现营收 5.52亿元（YOY+88.39%） ； 归母净利润-0.49亿元； 扣非归母净利润-0.32亿元。 2024Q1， 公司实现营收 6.76亿元（YOY+4.01%） ； 归母净利润 0.17亿元（YOY-89.58%） ； 扣非归母净利润 0.19亿元（YOY-73.28%） 。 2024Q1公司业绩短期承压， 主要原因如下： 第一， 受宏观环境低迷及 2023Q1强复苏、 高基数影响， 公司 2024Q1整体营收同比增长放缓， 屈光、视光等高毛利率项目收入占比有所下降； 第二， 公司在 2022年和 2023年加快投资扩张步伐， 新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、 人工成本和期间费用等刚性开支对成本、 费用增长影响较大。 业务结构持续调整， 白内障及综合眼病加强发力。 公司传统优势项目屈光业务继续保持快速增长； 随着人口老龄化加速， 公司顺势而为发展白内障和综合眼病业务。 分业务看， 2023年， 公司屈光项目实现营收 12.96亿元（YOY+33.52%） ， 占比 47.69%，毛利率为 51.58%（YOY+1.11pp） ； 视光项目实现营收 3.97亿元（YOY+52.65%） ，占比 14.60%， 毛利率为 51.45%（YOY+6.70pp） ； 白内障项目实现营收 5.94亿元（YOY+137.96%)， 占比 21.84%， 毛利率为 43.37%（YOY+12.52pp） ； 综合眼病项目实现营收 4.17亿元（YOY+78.65%）， 占比 15.33%， 毛利率为 13.41%（YOY+0.14pp）。 医院梯队成型， 在建医院开业在即。 截至 2023年末， 公司已开业医院 27家， 视光门诊部 3家。 2023年公司旗下医院上海奉贤普瑞、 湖北普瑞也陆续开诊， 并完成对东莞光明眼科的并购。 同时公司还有昆明官渡、 乌鲁木齐高新区、 广州越秀、 深圳南山、上海宝山、 福州、 哈尔滨南岗、 深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中。 盈利预测及投资建议： 公司聚焦省会直辖市优质市场， “全国连锁化+同城一体化”加密完善全国网点布局； 医院梯队成型， 在建医院开业在即， 净利率提升逻辑不断兑现。 考虑到 2023年较高基数， 以及外部环境变化， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.60、 2.60、 3.33亿元， 2024年 5月 9日股价对应 PE 分别为 48.1、 29.7、 23.2倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 新院业绩爬坡不及预期的风险， 扩张整合不及预期的风险。

报告摘要： 2024年 4月 23日，普瑞眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 27.18亿元（+57.50%），归母净利润 2.68亿元（+1203%），扣非归母净利润 1.98亿元（+967%）；24Q1公司实现营收 6.76亿元（+4.01%），归母净利润 0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润 0.19亿元（-73.28%）。 点评： 疫后强劲反弹，盈利能力快速增强。①销售费用率： 2023年为 16.51%（-3.40pct）、规模效应快速体现， 24Q1为 16.37%（+1.37%）、主要系屈光行业竞争压力增大以及 24年新院较多增加导致的营销需求增长； ②管理费用率： 2023年为 13.42%（-2.24pct）， 24Q1为 15.05%（+3.26pct），变化原因与销售费用率相似；③研发费用率：2023年为 0.41%（+0.02pct），24Q1为 0.36%（+0.02pct）； ④财务费用率： 2023年为 2.38%（-0.37pct），24Q1为 2.68%（+0.69pct），主要系新院房屋租赁。 2023年毛利率 44.00%（+2.33pct）、扣非归母净利率 7.28%（+6.20pct）， 24Q1毛利率 40.54%（-4.10pct）、扣非归母净利率 2.82%（-8.17pct），公司 23Q1存在收购股权形成控股所致的投资收益。 基础眼科业务快速攀升，业务结构持续调整。①屈光项目： 2023年营收12.96亿元（+33.52%），毛利率 51.58%（+1.11pct），医院扩张下屈光业务快速发展、规模效应迅速体现； ②白内障项目： 2023年营收 5.94亿元（+137.96%），毛利率 43.37%（+12.52pct）， ③综合眼病项目： 2023年营收 4.17亿元（+78.66%），毛利率 13.41%（+0.14pct），公司迅速抓住受疫情压制业务的疫后反弹机遇、实现爆发式增长，尤其白内障项目营收占比从 2022年的 14.46%快速提升至 2023年的 21.84%； ④视光项目： 2023年营收 3.97亿元（+52.65%），毛利率 51.45%（+6.70pct），弱势亚专科持续改善。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2023年末，公司体内已开业眼科医院 27家（+3家）、眼科门诊部 3家（不变），其中新增医院为东莞光明眼科（并购）、湖北普瑞和上海普瑞尚视； 2024年至 4月末， 广州普瑞、 福州普瑞门诊部、 乌市高新普瑞、 上海普瑞宝视已获得医疗机构许可证，且年内仍有黑龙江普瑞、 深圳南山普瑞、深圳罗湖普瑞等新院开业预期， 2024年新院多为一城多院体系规划，期待其为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司 24Q1业绩情况与新院开张进度，我们预 计 2024-2026年 公 司 营 收 为 30.48/36.18/42.05亿 元 （ 原 值 为36.35/45.49/-），归母净利润为 1.58/2.60/3.53亿元（原值为 3.40/4.59/-），对应 PE 为 47X/28X/21X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

公司业务重心持续调整，24年Q1白内障和综合眼病仍实现较快增长，消费类屈光和视光业务阶段性承压。全国连锁化+同城一体化布局稳步推进，维持增持评级。 投资要点：维持增持评级。考虑消费医疗复苏和新建/培育期医院扭亏节奏，下调2024~2025年EPS预测至1.27/1.68元（原为1.86/2.48元），预测2026年EPS2.18元，参考可比公司估值，给予2024年PS3.5X，下调目标价至69.85元，维持增持评级。 24Q1利润低于预期。公司2023年实现营收27.18亿元（+57.50%），归母净利润2.68亿元（+1202.56%），扣非净利润1.98亿元（+967.07%），非经常损益约0.70亿元，主要系并购东莞光明的投资收益。2024年Q1实现营收6.76亿元（+4.01%），归母净利润0.17亿元（-89.58%），扣非净利润0.19亿元（-73.28%），收入基本符合预期，利润低于预期。 白内障和综合眼病实现快速增长。2023年实现门诊量150.65余万人次，手术量超17.57万台。传统优势项目屈光业务收入12.96亿元（+33.52%），保持快速增长；随着人口老龄化加速，公司顺势而为发展白内障和综合眼病业务，白内障业务收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病业务收入4.17亿元（+78.66%）。视光业务收入3.97亿元（+52.65%），预计2024Q1白内障和综合眼病仍实现较快增长，消费类屈光和视光业务阶段性承压。 全国连锁化和同城一体化布局稳步推进。截至2023年底，公司在全国21个城市投资经营了27家（+3家）眼科专科医院和3家眼科门诊部。昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中，成为未来重要储备力量。 风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

事件概述近期公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年营收27.18亿元（yoy+57.5%），归母净利润2.68亿元（yoy+1202.6%），扣非归母净利润1.98亿元（+967.1%），扣非净利润率达7.3%（+6.2pp）；其中收购的东莞眼科医院2023年营收为2.13亿元（+18.4%），净利润为0.52亿元（yoy+51.8%）；23Q4单季度营收5.52亿元（yoy+88.4%)，归母净利润为-0.49亿元（yoy+32.8%），扣非归母净利润-0.32亿元（yoy+55.4%）；2024Q1实现营收6.76亿元（+4.0%），归母净利润0.17亿元（yoy-89.6%），23Q1高基数系公司完成了东莞医院收购并表确认了一次性投资收益，扣非归母净利润0.19亿元（yoy-73.3%)，扣非净利润率2.8%（-8.2pp），毛利率为40.5%（-4.1pp），24Q1公司费用率略有提升，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为16.4%、15.1%、0.4%，分别提升+1.4、+3.3、+0.02pp；业绩略低于我们预期。 白内障和综合眼病项目收入占比持续提升，业务重心持续调整,顶级医疗人才持续引进2023年公司屈光、视光、白内障和综合眼病业务分别实现收入12.96、3.97、5.94、4.17亿元，分别占比达47.7%（-8.6pp）、14.6%（-0.5pp）、21.9%（+7.4pp）、15.3%（+1.8pp），分别同比增长+33.5%、+52.8%、+138.1%、78.7%，毛利率分别为51.6%、51.5%、43.4%、13.4%，分别同比+1.11/+6.70/+12.52/+0.14pct；费用率方面：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/13.4%/0.4%/2.4%，同比-3.40/-2.24/+0.02/-0.37pcts。屈光业务是公司的传统优势项目，2023年持续保持快速增长趋势；公司白内障收入大幅提升，系人口老龄化加速、高端屈光性白内障手术占比持续提升、公司位于中心城市的布局优势，叠加公司持续引进知名白内障手术专家，未来公司将继续重点推广多功能人工晶状体及高端术式的治疗方式，以满足中老年患者对于高品质视觉质量。 业绩预测及投资建议截至2023年，公司已运营27家连锁眼科专科医院、3家眼科门诊部，覆盖全国21个城市。2023年公司上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院在筹备装修过程中。各成熟期医院是公司业绩增长的强大基石，同时也是人才输出和资源提供的重要来源；各成长期医院虽然仍处在盈亏平衡的边缘，但也是公司后续收入和利润增长的重要储备力量；各初创期医院的品牌和口碑培育尚需要时间，短期内经营亏损，但是公司长期收入平稳增长的潜力来源。由于当前消费环境承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年营收分别为30.9、37.2亿元（原值为36.0、45.0亿元），对应增速分别为13.7%、20.6%；归母净利润为1.7、2.8亿元（原值为3.6、4.6亿元），对应增速分别为-35.8%、+65.1%，EPS为1.15、1.90元（原值为2.40、3.10元）；新增2026年收入为44.2亿元，归母净利润为3.9亿元，EPS为2.63元，对应2024年4月29日49.95元/股收盘价，PE分别为43/26/19X；维持“增持”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入21.66亿元（+51.19%，同比，下同），归母净利润3.17亿元（+237.48%），扣非归母净利润2.30亿元（+153.75%）。单Q3公司实现收入7.88亿元（+45.13%），归母净利润0.82亿元（+92.83%），扣非归母净利润0.81亿元（+94.47%）。业绩符合我们预期。 期间费用率下降，扣非归母净利率同比提升。公司2023前三季度实现毛利率45.55%（+1.1pp），扣非归母净利率10.62%（+4.27pp），同比大幅提升；单Q3季度实现毛利率45.84%（+0.45pp），扣非归母净利率10.28%（+2.55pp）。费用端看，公司2023前三季度期间费用率四项合计30.58%，同比下降5.14个百分点，其中销售费用率15.99%（-2.59pp），管理费用率12.14%（-2.02pp），财务费用率2.12%（-0.56pp）；单Q3季度期间费用率四项合计31.46%（-3.85pp），实现销售费用率16.39%（-3.21pp），管理费用率12.57%（-1.23pp），财务费用率2.21%（+0.63pp）。 在建医院充足，扩张步伐稳健，持续增长具备动力。截至2023Q3，公司旗下合计拥有27家医院，2022年新建4家，今年并购3家（含东莞光明）。目前公司在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、广州、深圳等地仍有在建医院储备，我们预计明年储备项目落地后，公司营收规模有望实现高增。 盈利预测与投资评级：维持预计公司2023-2025年归母净利润3.11（其中约0.93亿元投资收益）/3.13/4.12亿元，对应当前市值的PE为48X/48X/36X，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。

推荐逻辑：1）公司已设立 ] 27家眼科专科医院和 3家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市，2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力；2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%，积极推广白内障高端术式，抵御医保控费带来的利润率降低风险；3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司主营业务市场空间大。 省会扩张路线“跑马圈地”，优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质，2021年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司，43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。 业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险，2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外，2023H1公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。 主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.13元、2.47元、3.08元。2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024年 52倍 PE，公司 PEG1倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

事件概述公司 23Q1-Q3实现营收 21.66亿元（yoy+51.2%）；归母净利润3.17亿元（yoy+237.5%）；扣非归母净利润 2.30亿元（yoy+153.7%）； 23Q1-Q3毛利率为 45.5%（+1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为 16.0%/12.1%/2.1%，分别-2.6/-2.0/-0.6pct; 23Q3公司毛利率为 45.8%（+0.4pct）， 归母净利率 10.5%（+2.6pct）， 我们推测主要系收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 单 23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利润为 7.88/0.82/0.81亿元，分别 yoy+45.1%/92.8%/94.5%； 扩张计划稳步推进，经营势头良好按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于 2023年 1月 5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于今年 5月和 6月开业。 9月 4日，公司计划开展股份回购，回购资金总额不超过 5-6kw， 回购价格上限 151.74元/股， 回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励， 彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位。 业绩预测及投资建议我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 28.0、36.0、 45.0亿元（原值为 28.0、 33.4、 41.0亿元），对应增速分别为 62%、 29%、 25%；归母净利润为 3.4、 3.6、 4.6亿元（原值为 3.1、 3.2、 4.1亿元），对应增速分别为 1556%、 6%、 29%，EPS 为 2.3、 2.4、 3.1元（原值为 2.1、 2.1、 2.8元） ； 对应 2023年 10月 31日 99.4元/股收盘价， PE 分别为 44/41/32X； 维持“增持”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险； 新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险； 行业政策风险。