事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入8.96亿，同比减少41.87%；归母净利润3.16亿，同比减少3.05%；扣非归母净利润2.59亿，同比增长0.57%，业绩符合预期。 点评：非血业务剥离影响表观收入，血制品业务实现良好增长。2023年公司已转让复大医药股权、天安药业股权，相关收入不再纳入合并报表范围，使得2024H1公司表观收入及利润有所下滑。血液制品业务方面，2024H1血制品业务收入（母公司收入）7.90亿，同比增长3.64%，扣除投资收益母公司净利润3.12亿，同比增长6.48%。分产品看，公司白蛋白收入2.33亿，同比增长3.48%，白蛋白市场需求仍在持续增长；静丙收入2.20亿，同比下降14.27%，系2023Q1疫情放开后高基数影响；纤原收入2.08亿，同比下滑1.64%，系部分地区执行集采公司出厂价有所降低。 血浆采集工作持续推进，主力产品批签发稳中有升。2024H1公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%，此外公司泰和浆站、乐平浆站在7月获《单采血浆许可证》，下半年采浆量有望进一步增长。批签发方面，按标准瓶计算，2024H1公司白蛋白批签发60.61万瓶（-1.9%），静丙45.62万瓶（+0.7%），纤原34.06万瓶（+9.1%），公司主力产品批签发稳中有升。 收购绿十字，未来增长可期。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），采浆规模显著提升。目前绿十字（中国）下辖四家单采血浆站，2024H1采浆量52.1吨。绿十字(中国)目前拥有6个品种药品注册证，其中静丙工艺有望在2026年底之前完成升级。工艺升级后绿十字（中国）盈利能力有望进一步释放，为公司提供新的增长点。 盈利预测与投资建议：只考虑公司血制品业务且暂不计入绿十字收入及利润，我们预计公司2024-2026年营业收入16.49/18.97/21.81亿，归母净利润5.48/6.37/6.95亿，EPS为1.09/1.26/1.38元，对应当前市值PE为30/25/23倍。公司经营质量持续提升，收购绿十字（中国）后浆源进一步扩充，增长潜力明显，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，经营成本提升，技改进度不及预期

核心观点： 本篇报告相比与市场其他报告区别在于： ①需求端方面，我们针对白蛋白和静丙的未来市场空间进行了分析，除了对比海外其他国家的使用水平之外，我们更结合了国内的临床应用指南与证据， 论证白蛋白和静丙未来的市场潜力；②供给端方面，我们对公司浆站数量及采浆年限进行了分析，天坛生物 0-3年内的新运营浆站占比位于行业第一，此外还有大量已批未运营浆站未来也将有序投入运营，公司采浆量增长潜力大；③吨浆盈利方面， 除了关注公司传统小制品拿证外， 我们更着眼于公司未来的潜在大品种，如皮下注射免疫球蛋白等目前在国外方兴未艾，而国内仍是空白市场的产品。 天坛生物核心投资逻辑： ①公司是血制品行业龙头公司，背靠股东国药集团， 企业综合实力较强，近年来在各省市新运营浆站数量持续增加，血浆分离能力也在同步提升，公司规模有望持续提升；②血制品行业格局稳定，疫后血制品尤其是静丙的需求持续提升，院外用量占比提升明显， 且院外单价仍在维持高位；白蛋白需求也在持续增长，尤其进口产品增量显著，而价格也维持在稳定水平。 2023年天坛生物静丙+白蛋白产品收入占比达到 88%以上， 终端销售景气带动公司产品出厂价及毛利率提升明显，未来随着更多小制品取证公司盈利能力有望进一步提升； ③公司研发管线布局前瞻性高，新产品放量有望进一步提振市场需求。 公司是国内首家推出第四代静丙的血制品企业，产品收率以及盈利能力有望进一步提升；此外，公司也同步在推进皮下注射免疫球蛋白的临床三期试验，该产品在海外市场接受度较高，患者可在家自行注射，已成为海外血制品龙头公司的拳头产品，而天坛生物有望成为在国内第一个推出此类产品的公司，进一步打开免疫球蛋白产品的市场空间。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我们 预 计公司 2024-2026年营 业 收入 为62.98/74.21/87.25亿， 归母 净 利润 为 13.93/16.64/19.95亿 ， EPS 为0.70/0.84/1.01元，对应当前市值 PE 为 33/28/23倍。 公司是血制品行业的龙头企业，采浆量位于行业第一，经营性现金流持续增长，血制品产品市场需求持续扩容，因此我们采用绝对估值法， 维持公司“买入”评级，目标价 28.96元。 风险提示： 采浆不及预期，产品终端价下调，合规风险等。

事件：公司发布2024年半年报业绩预告，公司上半年预计实现归母净利润31,490万元–34,353万元，同比增长120%-140%，扣非归母净利润28,140万元–31,267万元，同比增长170%-200%。 点评：业绩超出市场预期，期待下半年业绩表现。分季度看，公司Q2预计实现归母净利润1.93-2.22亿，同比增长122%-155%；扣非归母净利润1.74-2.05亿，同比增长156%-202%，Q2相比Q1实现良好增长。根据中检院数据，2023年H1公司主要产品人血白蛋白批签发54批次（+63%），静注人免疫球蛋白批签发36批次(+33%)，狂免5批次(-28.6%)，破免11批次(+37.5%)，八因子47批次(+671%)。公司主要产品签发稳健增长，为公司下半年业绩进一步提升提供了保障。我们预计公司下半年业绩仍将有亮眼表现。 终端静丙销售价格仍维持高位，院外市场增长明显。根据中康数据库统计数据显示，院外静丙销售量自2023年Q1后持续增长，2023年院外销量占比约40%；单价方面，2024Q1院外2.5g规格静丙广东双林平均单价约744元，2024年6月根据陕西医保局数据，广东双林2.5g静丙药店销售平均价格为750元，价格依然维持高位，印证了当前静丙市场仍处于供需紧平衡的状态。预计随着公司采浆量提升，静丙的市场潜力进一步被挖掘，公司盈利能力将显著提升。 盈利预测与投资建议：鉴于血制品市场当前需求仍在持续提升，我们持续看好公司未来的业绩表现，上调公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为29.50/34.80/40.20亿，归母净利润7.70/9.20/10.79亿，EPS为1.05/1.26/1.47元，对应当前市值PE为26/22/18倍，相比同行业，公司估值水平处于较低水平。考虑到公司近年来新浆站设立较多，白蛋白与静丙市场仍在持续扩容，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示：短期供需波动影响价格，采浆不及预期等。

点评：公司发布2024Q1季报，2024Q1公司实现营业收入12.22亿，同比减少5.42%，归母净利润3.17亿，同比增长20.91%，扣非归母净利润3.13亿，同比增长23.82%。 点评：受2023Q1高基数影响2024Q1公司收入同比略下滑，但盈利能力改善明显。2023Q1由于新冠疫情管控放松初期感染者数量显著增加，血制品终端量价齐升，带动公司业绩增长。受此影响，2024Q1公司整体收入虽然不及去年同期，但环比2023Q4仍有5.5%的提升，证明市场对于血制品的需求依然旺盛。毛利方面，2024Q1公司毛利率为56.08%，显著提升10.08pcts，我们认为主要是由于公司层析静丙等高价产品上市带动公司整体毛利上升。费用方面，公司销售费用率为4.54%（-0.83pcts），管理费用率为8.86%（+0.97pcts），研发费用率为2%（+1.26pcts），财务费用率为-1.18%（-0.70pcts），公司在降低销售费用的同时加大研发投入，未来有望取得更多产品注册证，进一步提升盈利能力。 2023年采浆增量明显，2024Q1新增运营一家浆站，继续看好2024年全年采浆增长。2023年公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，2024Q1公司大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，目前已有80家浆站投入运营，2024年采浆量预计仍将维持稳步提升。批签发方面，2024Q1公司人白批签发84批次（同比+1批次），静丙批签发77批次（同比-10批次），八因子25批次（去年同期无），其他血液制品38批次（同比+20批次），公司产品批签发整体稳定。考虑公司2024年采浆有望进一步提升，叠加当前血制品市场仍处于紧平衡状态，我们持续看好公司2024年业绩表现。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为62.72/76.39/89.80亿，归母净利润为13.45/16.92/20.42亿，EPS为0.82/1.03/1.24元，对应当前市值PE为35/28/23倍。血制品是壁垒极高，当前供小于求的优质赛道，长期看需求有望持续扩容，而公司是血制品领域的龙头企业，长期看公司发展空间依然巨大，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：采浆不及预期，终端价调整，反腐影响。

带状疱疹疫苗放量能力初显，看好 2024年销量进一步提升。 公司的带状疱疹减毒活疫苗 2023年初获批上市，完成 30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力。考虑当前带疱市场潜力依然巨大，国内市场仍有较大挖掘潜力，我们继续看好公司带疱产品业绩贡献。 流感重视程度逐渐提升，公司流感疫苗产品具有独特竞争优势。 后新冠时代，呼吸道传染疾病显著抬头，加强流感预防逐渐引起政府部门及普通民众重视， 2023年作为疫情管控彻底放开后的第一年，流感疫苗接种量显著提升。 公司独家的鼻喷减毒活疫苗具有独特优势， 未来将升级为液体剂型提升使用便利度，此外公司积极布局佐剂流感疫苗提升老年人群保护率。考虑当前我国流感接种率仍偏低，公司相关业务未来发展空间广阔。 收购传信生物，加快 mRNA 疫苗板块布局。 公司拟收购传信生物 100%股权，加快 mRNA 板块布局。传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面具有核心优势，布局传染病疫苗和肿瘤疫苗开发， 并已取得 Acuitas 公司LNP 技术的非独家授权，此外还拥有 7项已授权专利。 mRNA 具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产便捷等优点，已成为疫苗及生物药领域重要的技术发展趋势。本次投资将充分利用公司与传信生物优势，实现资源共享，促进公司实现产品及技术多元化。 盈 利 预测 与 投资 建议： 我们预 计公司 2024-2026年营业收 入为24.02/29.63/35.24亿元，归母净利润为 6.61/8.37/10.13亿元， EPS 为1.60/2.03/2.45元，对应当前股价市盈率为 25/20/17倍，考虑公司当前仍处于快速发展期， 带疱疫苗仍有较大的市场空间可挖掘，此外公司已布局多个潜在放量空间大的疫苗品种， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期，研发不及预期，反腐影响等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024Q1季报。 2023年公司实现营业收入 79.80亿元，同比下降 24.78%； 归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.91%； 2024Q1营业收入 19.22亿元，同比降低 21.14%，较 2023Q4环比增长11.70%； 归母净利润 4.82亿元，同比下降 19.27%。 点评： 新冠等负面影响因素已出清， 2024年有望重拾增长动力。 医疗器械： 2024Q1实现营业收入 8.86亿元，同比降低 18.69%，环比增幅 9.22%。 其中，冠脉植介入业务营业收入 4.38亿元，同比增长 5.80%，环比增长22.17%；结构性心脏病业务营业收入 1.13亿元，同比增长 66.77%，环比增长 45.45%；外科麻醉业务营业收入 1.37亿元，同比增长 10.24%，环比基本持平；体外诊断业务营业收入 11,037.90万元，同比下降 69.53%系去年同期应急产品销售导致基数较高，环比增长 6.30%。药品： 2024Q1营业收入 7.93亿元，同比下降 15.69%，环比增长 26.35%。 其中原料药实现营业收入 1.02亿元，较上年同期增 19.15%；制剂实现营业收入 6.91亿元，较上年同期降 19.19%。 医疗服务及健康管理： 2024Q1营业收入2.43亿元，同比下降 40.26%，去年同期应急产品导致基数较高，环比下降 13.73%。 整体看， 2024Q1公司业务收入企稳回升， 预计全年将实现良好增长。 研发管线储备丰富，未来有望贡献业绩弹性。 医疗器械： 冠脉冲击波球囊、可降解 PFO 封堵器等已获批上市， TAVR、可降解房缺封堵器、 无创血糖仪已递交注册申请， CGM 已准备递交注册； 药品： 甘精胰岛素等已获批上市， GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点 GLP-1产品已进入临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入88.67/105.21/122.92亿，归母净利润 20.34/23.59/27.25亿， EPS 为1.08/1.25/1.45元，对应当前市值 PE 为 12/11/9倍。当前公司主要产品已参与国家或省际集采，单价整体趋稳，而销量有望随集采实现稳定增长，且公司有丰富的储备产品管线，有望贡献新业绩增量，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 新产品销售不及预期，集采降价，资产减值等。